2017年营收同比上升26.45%,净利润同比下降17.98%。公司公告2017年报,收入86.05亿元,同比增26.45%。归母净利润4.18亿元,同比降17.98%,扣非归母净利润2.81亿元,同比降38.53%,基本每股收益0.18元。每10股派发现金红利1.10元(含税)。公司收入的增长源于: (1)家电电机发展强劲,实现营收46.25亿元,同比增41.78%;其中空调用电机营收34.86亿元,同比增长38.49%;非空调用电机营收11.39亿元,同比增长52.90%。 (2)新能源车辆动力总成和车辆旋转电器业务稳定增长,分别实现营收14.19亿元和20.48亿元,分别同比增长9.09%和5.33%。 净利润同比下滑主要源于: (1)上游原材料大幅涨价和行业竞争加剧导致公司毛利率下滑,综合毛利率同比下滑3.39个百分点; (2)长短期借款利息支出增加(2016年4844万元,2017年8721万元)和人民币升值带来的汇兑损益增加(2016年-6492万元,2017年2338万元)导致财务费用大幅增加,从2016年的-4267万元增加至2017年的7634万元; (3)研发投入增加,2017年研发投入3.93亿元,同比增长36.36%,其中费用化部分3.23亿元,同比增长37.56%。 (4)资产减值损失增加,2017年公司资产减值损失1.67亿元,同比增加348%,主要是商誉减值损失1亿元,源于上海电驱动和北京佩特来未达业绩承诺,分别减值0.81亿元(2016年减值0.27亿元)、0.16亿元。2018年经营目标。公司同时公告2018年经营目标,2018年计划实现营收105.85亿元,同比增长23%,净利润6.51亿元,同比增长45.45%。我们预计在电动车动力总成较快增长的基础上;公司电动车运营将逐步走出投资期,实现盈亏平衡乃至未来的盈利;同时燃料电池,对中通,东风等客户,也将逐步上量。 家用电机业务:延续高增长势头。2017年,公司空调用电机收入34.86亿元,同比增长38.49%,非空调用电机营收11.39亿元,同比增长52.90%。空调用电机出货6286.59万台,同比增49.25%,主要是源于国内房地产高景气带来对家电的需求提升。大宗商品涨价导致原材料成本提升,空调用电机毛利率下滑2.33个百分点至16.43%,非空调用电机毛利率下滑4.87个百分点至21.53%。2017年,公司联合海尔中央空调成立噪音、风量测试两大联合实验室,增强与客户合作共赢,休斯顿工厂正式建成投入使用,进一步拓展海外市场,提升对北美客户的服务能力。 内部资源整合,成立车辆事业集团。公司将上海电驱动、佩特来、芜湖杰诺瑞及大洋电机新动力四家控股子公司及其附属子公司整合为大洋电机车辆事业集团,整合技术及经验,精益生产能力、完善市场渠道和售后服务体系。同时,公司充分整合客户资源,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立合资公司,开展深度战略合作。 电动车动力总成:2017年,实现营收14.19亿元,同比增长9.09%,毛利率23.73%,同比下降6.46个百分点,毛利率下降主要源于补贴下滑引致产品价格的下调,我们估计价格下调幅度在15%左右。2018年,我们认为价格降幅有望收窄。 2017年,公司该产品出货12.57万台,同比增27.89%。我们预计乘用车是出货的主要领域。 上海电驱动2017年实现扣非归母净利1.27亿元,完成业绩承诺1.89亿元的67%,主要是由于: (1)2017年大洋电机主供的插混商用车销量同比下滑26.6%; (2)上海电驱动加大对乘用车驱动系统的新品研发投入导致研发费用和销售费用大幅增加; (3)毛利率相对较低的乘用车驱动系统占比增加而毛利率相对较高的商用车驱动系统占比下降。 随着公司与东风、中通等车企合作的逐步加深,我们预计2018年,公司电动车动力总成有望恢复快速增长。 起动机及发电机:2017年实现营收20.48亿元,同比增长5.33%,毛利率23.94%,同比提升0.87个百分点。 2018年,我们预计,随着与整车厂合作的起量,公司汽车旋转电器业务增速有望一定程度提升,预计同比增速逾10%。 电动车运营逐步走出投资期。目前,公司已在中山、广州、上海等地开展新能源汽车运营业务,并加强与京东商城、携程网、首旅如家等用车方的合作,2017年,公司电动车运营实现营收1.86亿元,同比增长269.52%,受推广费用、车辆折旧等成本增加的影响,短期暂未实现盈利。我们预估目前公司电动车运营平台的车辆数在数千辆,车辆数我们预计短期不会大幅扩张。公司也将逐步走出投资期。有望在2018年实现该业务的盈亏平衡,乃至后续的逐步盈利。 燃料电池布局具先发优势。公司先后与巴拉德以及HT公司开展战略合作。与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,并已在上海建成燃料电池发动机制造生产线,主要合作客户包括东风特汽、中通客车、上汽大通、福田欧辉客车、佛山飞驰等;通过增资以及认购可转债方式参股全球氢气储运技术领导者HT公司,提前布局氢气储运设备市场,完善燃料电池产业链布局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润5.85亿元、7.12亿元、8.66亿元,同比增长40.13%、21.61%、21.62%,对应每股收益0.25元、0.30元、0.37元。给予2018年30倍PE,对应价格7.5元。维持“买入”投资评级。

公司披露2017年年报。2017年,公司实现营业收入790.07亿元,同比增加24.72%,归属于上市公司股东的净利润4.30亿元,同比减少87.14%。基本每股收益0.044元,分红预案为每10股派现金0.18元。净利润大幅下滑的主要原因是煤炭成本高企。 发电收入与售煤收入均同比上涨。17年,华电国际实现营业收入790.07亿元,同比增加24.72%。其中,发电收入616.34亿元,同比增加5.97%;售煤收入128.04亿元,同比增加938.93%。收入增加的主要原因是煤炭贸易收入增加,以及上网电价上调带来发电业务收入增加的影响。 毛利率大幅下滑。公司综合毛利率10.54%,同比减少12.05个百分点。其中发电毛利率13.49%,同比减少10.83个百分点;供热毛利率-7.87%,同比减少11.18个百分点;售煤毛利率-0.44%,亏损有所收窄。毛利率下降主要由煤价大幅上涨引起的发电、供热业务毛利率的下降,同时毛利率下滑引起净利润的同比减少。 管理费用率与财务费用率下降。管理费用同比减少2.28%至16.77亿元,管理费用率同比下降0.59个百分点至2.12%。财务费用同比增加2.65%至50.43亿元,财务费用率同比下降1.37个百分点至6.38%。管理费用减少主要来自公司的费用精细化管理。财务费用增加来自公司带息负债总额的上升以及市场利率的上浮。 政策推动18年煤炭产量增加,18年社会用电量或超预期带来盈利改善空间。《2018年能源工作指导意见》中指出,18年煤炭产量37亿吨,较17年增长7%,我们预计成本端煤价存在下降可能。结合统计局发布的18年1-2月数据,18年前两个月原煤产量5.2亿吨,同比增长5.7%,煤炭价格稳定且略有下降;若煤炭增产及煤价下降趋势持续,公司18年业绩有望得到大幅改善。同时,18年1-2月全国发电量同比增长11%,为13年8月以来的最高增速,其中火电同比增长9.8%。结合中电联对18年全社会用电量增长率5.5%的估算,我们预计全社会用电量的提升或超预期,带来公司收入端的好转。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润19.35、23.52、26.71亿元,对应EPS为0.20,0.24,0.27元。参考可比公司估值,给予公司2018年20倍PE,对应目标价4.00元,给予增持评级。 风险提示。 (1)全社会用电量增速不及预期; (2)煤价持续高位; (3)电价下调; (4)环保政策力度高于预期。

公司公告2017年年报。2017年,公司实现营业总收入51.05亿元,同比下降16.43%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长10.65%;扣非归母净利润0.45亿元;实现每股收益0.28元。综合毛利率25.38%,同比增长3.91pct。 期间费用率增幅较大。2017年,公司期间费用率24.73%,同比增长8.69个pct,主要源于营收下降&费用平稳。其中财务费用率3.7%,同比增2.8个pct,源于短期借款的增长;销售费用率9.31%/+2.38pct;管理费用率11.72%/+3.51pct。 光伏EPC&电动汽车销售放缓影响收入。2017年,公司电气设备智能制造业务实现总收入40.94亿元,同比下降7.72%,其中光伏EPC业务实现营收8.55亿元,同比下降32.87%,源于公司对项目要求的提升和应收账款的控制;新能源汽车、充电业务实现营收10.11亿元,同比下降39.53%,主要源于公司销售模式更为稳健&地补政策等因素,致电动汽车销售收入下降。 充电量快速提升,盈利能力在改善。2017年,公司新能源电动汽车业务实现总营收10.11亿元,毛利润2.46亿元,特来电亏损1.95亿元,较16年-2.94亿元已有较大改善;2018年目标是将亏损减少至1亿元。截至2017年底,特来电已累计投建充电桩约19万个,上线运营约12.5万个,其中公共充电桩近10万个。截至18年2月,特来电显示累计充电量超过6.8亿度,日充电量已高达220万度。考虑到公司充电桩投建数量的增多及新能源汽车保有量的增加,我们预计2018年特来电充电量仍会保持高速增长。 打造“共建共享+销售”平台化模式。2017年,公司在充电运营的业务模式上开始做一定的调整,合理控制自有资本投入并对部分此前投运的充电桩进行了出售。公司将由重资产转向“共建共享+销售“轻资产运营模式,依托已经投建/接入的规模化充电桩以及60万左右粘性用户,更多负责充电平台管理和运营服务。转型一方面可以减少公司资金投入/缓解财务费用压力等;另一方面将推动充电平台服务于更庞大用户群体,带来更大价值。 充电运营补贴可观,18年有望更好。2018年2月,《关于调整完善新能源汽车推广应用补贴政策的通知》下发,其中提到:“地方应不断加大基础设施建设力度和改善新能源汽车使用环境,从2018年起将新能源汽车地方购置补贴资金逐渐转为支持充电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等环节”。我们认为充电设施建设/运营的补贴下放趋势正逐渐向好,2017年,公司获得政府补助1.29亿元,大多数为充电桩运营补贴等。我们认为在政策推动下,公司在2018年有望收到更为可观充电设施建设/运营补贴,从而提升公司充电业务盈利能力&缓解建设压力。 模块化变电站不断突破。2017年,公司110kV模块化智能变电站系列产品获得国网、南网及其他发电集团认可和青睐。报告期内签订模块化变电站50个站。其中2017年10月23日,公司中标青岛新机场箱式变电站设备采购项目,中标金额2919万元;2018年3月,公司公告与德京集团作为联合体中标莆田石城海上风电厂项目220kV升压站PC工程中标人,中标金额6180万元,这也是国内首个220kV全预制舱式升压站。 公司同时公告2018年第一季度业绩预告。预计2018年第一季度盈利5556-6112万元,较去年同期增长0%-10%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2019年归属母公司净利润3.74亿元、4.70亿元,同比增长34.51%、25.58%,对应每股收益0.38元、0.47元。公司是充电运营龙头,具备一定资源稀缺性,前期业绩受初始固定资产投入较大影响,随着充电量快速增长,业绩存爆发可能,我们给予2018年40倍PE,对应15.2元/股,维持“增持”投资评级。 风险提示。市场竞争风险。

公司于3月20日晚间披露2017年报。2017年,公司实现营业收入42.02亿元,同比增加13.87%,归属于上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增加28.25%。基本每股收益0.85元,分红预案为每10股派现金2.0元。公司的营收增长得益于售水量增长、污水管网运营收入增加及燃气业务用户规模的增加,归母净利上升主要源于成本端增幅收窄。 公司毛利率上升,三费费率保持稳定。17年,瀚蓝环境实现营业收入42.02亿元,同比增加13.87%。其中,固废处理收入14.21亿元,同比增加7.01%;燃气收入14.14亿元,同比增加21.57%;供水收入8.98亿元,同比增加4.33%;污水处理收入1.88亿元,同比增加17.85%。收入增加主要源于固废处理业务及燃气业务收入增长。2017年,公司综合毛利率31.63%,同比微降0.76个百分点。其中固废处理毛利率40.05%,同比微增0.19pct;燃气毛利率21.05%,同比下降6.57pct;供水毛利率28.85%,同比增加4.77pct;污水处理毛利率37.27%,同比增加8.80pct。毛利率下降主要由燃气毛利率的下滑引起,主要源于本期天然气和液化气购销差价同比减少、2016年同期退税冲减了成本、新增溢价收购瀚蓝能源经营权摊销等。2017年,公司销售费用同比下降2.31%至6973万元,管理费用同比增加10.75%至2.94亿元,财务费用同比下降13.32%至1.79亿元;三费的费用率保持基本稳定。 公司布局生态环境服务产业链,业务涵盖供水、污水处理、固废处理、燃气供应等领域,实现了各业务模块的有机协同。在固废处理领域,2017年4月,公司成功中标广东省开平市PPP 项目,破解垃圾围城的“瀚蓝模式”得以再次复制。同时,公司也持续扩展固废处理产业链,通过设立合资公司和外延并购进入危废处理、农业固废处理领域。在水务方面,公司在经营供水和污水处理业务的基础上,于2017年11月通过下属全资子公司瀚蓝污水对蓝湾公司进行增资,进入水环境治理领域。在燃气领域,公司业务规模不断扩大,销售的管道天然气量及液化天然气量同比均增加了20%以上。我们预计,随着环保政策的趋紧,公司的燃气用户数量将持续增加。 盈利预测与估值。预计公司2018-20年实现归属母公司所有的净利润7.82、9.30、11.31亿元,对应EPS 为1.02、1.21、1.48元。参考可比公司估值,给予公司2018年18倍PE,对应目标价18.36元,维持买入评级。 风险提示。 (1)固废项目建设进度不及预期; (2)天然气上游价格季节性波动; (3)环境综合治理模式的竞争加剧。

园艺第一股。上海沃施园艺股份有限公司前身为成立于2003年的上海沃施园艺用品制造有限公司,目前以园艺用品的研发、生产和销售为主,兼顾园艺设计、工程施工和绿化养护等业务,主要产品涵盖手工具类、装饰类、灌溉类和机械类等四大园艺用品系列,为目前沪深两市园艺第一股。 拟并购切入燃气上游产业。公司2018年1月10日披露《重大资产购买报告书》,拟采用发行股份与支付现金相结合的方式购买中海沃邦48.88%的股权,进而控制中海沃邦50.36%的股权,持有其权益比例35.65%。本次重组包括两部分:(一)支付现金购买中海沃邦27.20%股权;(二)发行股份并募集配套资金购买中海沃邦21.68%的股权,交易对价合计21.996亿元。交易对手方山西汇景、山西瑞隆、博睿天晟承诺:中海沃邦2017-20年实现扣除非经常性损益后的净利润分别不低于30960、36220、45450、55560万元。2016年中海沃邦实现营业收入、净利润分别为3.63、1.13亿元,同比分别增长56%、144%。中海沃邦通过签订产量分成合同(PSC合同),与中油煤合作开展石楼西区块天然气的勘探、开发、生产、销售业务,预计2021年左右产气量12亿立方米。在我国天然气需求不断增长,北方冬季气源紧缺的背景下,我们预计中海沃邦业绩将稳定增长,给沃施股份带来业绩增厚。 上市突破园艺产能限制。目前全球园艺市场主要集中于欧美,沃施股份产品定位准确,产品以外销为主,客户也集中欧美。未来随着中国城镇化和老龄化的推进,国内园艺用品市场需求将不断提升。公司2015年6月IPO,共募集资金净额1.5亿元,主要用于产品研发及方案设计中心建设、生产基地技术改造、营销网络建设等,项目达产后,将助力公司突破产能限制,加上公司注重研发和品牌的自主化,有望带动毛利率和市占率的持续提升。 盈利预测与估值。不考虑此次重组,预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润1000、1758、2270万元,对应EPS分别为0.16、0.29、0.37元/股。假设公司2018年底完成全部48.88%收购,2019年并表全年,募集配套资金的发行价也为30.03元/股,则要发行986万股,加上发行股份支付的数量,共增加3248.72万股,总股本至0.94亿股。考虑重组业绩增厚和发行股份摊薄,则2018-2020年归属净利润分别为0.10、1.80、2.21亿元,对应EPS分别为0.11、1.91、2.35元/股,参考可比公司估值,以及公司的高毛利率,给予公司2019年20倍PE,对应目标价38.2元,给予增持评级。 风险提示。(1)资产重组进度不达预期或者不成功;(2)收购标的公司的业绩未达到承诺;(3)气田产气量低于预期,(4)人民币汇率高企,公司汇兑损失增加。

公司于3月13日晚间披露2017年报。2017年,公司实现营业收入1524.59亿元,同比增加10.36%,归属于上市公司股东的净利润17.93亿元,同比减少82.73%。基本每股收益0.11元,分红预案为每10股派现金1.0元。公司的营收增长受益于17年下半年燃煤电厂标杆上网电价的上调以及利用小时的提升,归母净利下滑的主要原因是燃料价格上升带动成本增加。 公司毛利率下滑,三费上升但费率保持稳定。2017年,华能国际实现营业收入1524.59亿元,同比增加10.36%。其中,电力及热力收入1489.25亿元,同比增加32.03%;港口服务收入2.32亿元,同比微降2.10%;运输服务收入0.73亿元,同比下降30.97%。公司综合毛利率11.31%,同比减少10.46个百分点。其中电力及热力毛利率10.73%,同比减少10.70个百分点;港口服务毛利率-16.40%,亏损幅度较16年显著缩窄;运输服务毛利率37.13%,同比增加11.73个百分点。毛利率下降主要由电力及热力毛利率的下滑引起,主要源于煤炭价格同比大幅上涨。公司销售费用、管理费用与财务费用均有所上升,三费的费用率保持基本稳定。公司投资收益为22.12亿元,同比下降7.17%。营业外收支为净支出3.75亿元,同比下降265.05%。 装机优势显著,受益于火电行业淘汰落后产能带来的集中度提升,以及18年煤炭产量增加带来盈利改善空间。截至2017年底,公司控股装机容量10.43万兆瓦,权益发电装机容量9.20万兆瓦,装机规模、先进性及清洁性优势显著。根据能源局发布的《2018年能源工作指导意见》,2018年将继续促进煤电转型升级及结构优化,淘汰高污染、高能耗机组400万千瓦。结合中电联对18年全社会用电量增长率5.5%的估算,我们预计全社会用电量的稳定提升以及淘汰落后产能带来的集中度提升将推动公司收入端的稳定向好。同时18年煤炭产量37亿吨,较17年增长7%,预计成本端煤价存在下降可能,行业盈利反弹可期。 盈利预测与估值。预计公司2018-20年实现归属母公司所有的净利润67.66、71.64、74.92亿元,如不考虑增发,对应EPS为0.45、0.47、0.49元。由于公司非公开发行已获证监会核准,我们预计增发将在18年完成,增发募资作为项目建设的资本开支,预计短期内对利润表的影响较小。增发后总股本160亿股,摊薄后2018-20年EPS分别为0.42,0.45,0.47元,参考可比公司估值,给予公司2018年19倍PE,对应目标价7.98元,维持增持评级。 风险提示。(1)全社会用电量增速不及预期;(2)煤价持续高位;(3)电价下调;(4)环保政策力度高于预期;(5)火电去产能力度不及预期。

事件。2月27日,亿纬锂能发布17年业绩快报,17年营业收入29.82亿元,同比增长27.46%;归母净利润4.04亿元,同比增长60.55%;17年实际业绩处于前期预告值的中位数,符合市场预期。其中四季度单季度营收9.95亿元,较三季度单季营收增长54.7%;四季度归母净利润8115万元,较三季度归母净利润下降10.4%。我们预计报告期内公司投资净收益相对较大,主要是年中公司转让了麦克韦尔的控股权带来投资收益的增加,另外第三、四季度麦克韦尔的经营业绩按权益法核算计入了公司的投资收益。 三大业务齐头并进。我们预计公司17年因转让麦克韦尔的股权带来投资收益贡献利润约7000万,扣除这部分公司经营性利润约3.3亿元,同比增长43%,依旧维持较高的增速。其中预计电子烟业务贡献利润7000万,锂原电池贡献利润1.4亿元,锂离子电池贡献利润1.2亿元,三大业务齐头并进,均实现较快增长。锂原电池为公司传统主业,近几年稳健增长,17年国际智能电表业务、共享单车等需求爆发式增长,促进公司锂原电池业务呈现高速增长; 高举高打,产能+客户俱备。根据公司投资者关系活动记录表,15年起公司在动力储能这块投资达到50亿,建成了广东惠州、湖北荆门多个生产基地,17年底已经形成7GWh的产能,在2018年初将会达到9GWh。下游客户众多,客车企业主要有:南京金龙、宇通客车、中通客车、中国中车等;在专用车市场合作车企主要有:成都雅骏、众泰汽车、陆地方舟等;在乘用车市场合作车企主要有:华泰汽车、河北御捷、长安汽车等。 预计18年动力电池带来显著增量。根据高工锂电数据,公司17年装机0.76Gwh,我们预计包括其他未统计车型配套公司动力电池出货量高于该值。公司动力电池业务高举高打,且无历史负担,业务基本为纯增量,18年是公司产能投放后营收贡献的大年,配合着公司客户的大幅开拓,将带来显著的业绩贡献。17年3月1日,工业和信息化部、发展改革委、科技部以及财政部四部委公布了《促进汽车动力电池产业发展行动方案》,规定2020年Pack能量密度需达到260wh/kg,远超目前行业普遍水平,为各电池企业树立了较高的发展目标,根据公司三季报数据,公司的LF68和LF90锂离子电池能量密度达到145Wh/kg以上,行业领先,或可实现弯道超车。 盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.47元、0.62元、0.76元。公司动力电池厚积薄发,技术较强,同时21700电池及软包电池属市场稀缺品种,拥有较强的估值溢价,参考可比上市公司,按照18年36倍PE,对应目标价22.32元,维持“买入”评级。 风险提示。电子烟市场低迷,新业务开拓不达预期,市场竞争加剧。

公司公告2017年业绩快报。2017年,公司实现营业收入24.05亿元,同比增长35.14%;实现归母净利润2.53亿元,同比增长9.68%;基本每股收益0.63元。 主业稳健发展,大宗商品涨价影响毛利率。2017年,公司营业收入较快增长,我们预计主要源于17年全年汽车零部件、电动车零部件、冰压机等业务均延续了17年前三季度优异表现,实现较快增长。净利润增速不及营收,主要源于上游硅钢等原材料涨价,导致毛利率出现一定下滑。 无人机:天宇长鹰业绩指标小幅超预期。公司2017年收购北航天宇长鹰无人机科技有限公司,自2017年12月起纳入合并报表。天宇长鹰在国内无人机领域具备优异技术,目前国内仅天宇长鹰一家具备中高空长航时无人机产品,在国内列装领域应用比较确定。2017年4-12月,天宇长鹰业绩指标小幅超过此前收购资产公告中指引的不低于4476.55万元的目标。 汽车定子全球龙头,强势打造扁线电机定子总成产品。公司是汽车定子领域全球龙头,在法雷奥、博世等主流汽车零部件企业具较高市场份额。公司扁线电机定子总成产品生产线与 Elmotec Statomat Vertriebs GmbH 研发打造,ES 为全球领先的电机定子绕组制造装备领先企业,在高效能电机绕组制造方面具有独特优势。与ES 的合作,我们认为将从技术和产线打造层面为未来公司扁线电机定子总成产品的成功奠定基础。 扁线电机定子总成产品盈利性提升显著,产线18年起逐步落地。公司扁线电机定子总成产品将用于BSG 电机、发电机以及驱动电机。基于性能方面的优异性,我们预计扁线电机产品价格会有一定提升,而由于密度提升/体积缩小,成本方面相近,单套定子总成产品盈利性有望大幅提升。根据公司规划,未来预计总计将投放40条扁线电机产品生产线。根据规划,前两条产线将分别于18年上半年和下半年交付,目前BSG 电机方案和样品都已定下,我们预计先期主要产能将用于相关产品的量产。 增持股份计划彰显发展信心。公司2月12日公告,董事长尹巍、董事于德运及其他股东陈龙先生计划未来12个月内合计增持不少于7000万元、不超过2亿元公司股票,彰显对于未来持续发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2019年公司归母净利润分别实现3.61和4.64亿元,每股收益0.90和1.16元。考虑到扁线电机及无人机两个领域推动下,公司业绩增速有望快于同行业公司,给予公司2018年35倍PE,对应目标价31.5元/股,买入评级。 不确定因素。扁线电机项目发展进度不及预期。

事件。2月25日,新海宜发布关于签署《锂产业合作框架协议》的公告,1)出资3000万元参与国澳基金一期;2)出资5亿元同国澳基金合作布局锂精矿及碳酸锂业务,对此我们点评如下:参与布局锂矿资源。国澳基金主要投向加拿大Molblan锂矿,目前已获得60%的股权;根据独立第三方矿产资源评估机构RoscoePostleAssociates于11年5月提交的Molblan锂矿技术报告,该锂矿矿石资源量1400多万吨,平均品位1.4%;其中探明资源量472万吨,Li2O品味1.63%。新海宜出资3000万参与国澳基金1期的募资,占比5.66%。双方同意后续国澳基金第二期募资时,在原合伙人已行使或放弃优先认购权的基础上,新海宜有权优先认购3亿元,且新海宜完成对3亿份额的认购和实缴后,国澳基金在出售Molblan锂矿、加拿大锂辉石采选厂以及国内的锂材料厂时,新海宜享有优先受让权。 投资加拿大锂精矿及国内锂盐业务。新海宜同时公告拟出资或指定其他主体出资5亿元与国澳基金开展深入合作,其中3亿元将用于加拿大建设锂辉石采选厂,预计达到年处理100万吨原石的规模。另投2亿元将用于建设国内2.05万吨碳酸锂及氢氧化锂加工厂,其中碳酸锂1.7万吨,氢氧化锂0.35万吨。工厂计划2018年二、三季度开工,2019年年底前工厂竣工。根据该锂矿品位,我们预计100万吨原矿年产量可形成锂精矿23万吨(6%的品味),对应可生产2.9万碳酸锂,从而使得公司未来国内2万吨锂盐需求量可获得充足的矿石供应。 锂为新能源汽车最具战略意义的资源。长期来看,锂是元素周期表中最轻的金属,是充放电电池最佳的原材料,是新能源汽车最具战略意义的“石油”资源;无论是磷酸铁锂电池还是三元电池,未来的富锂锰基电池体系、亦或是固态电池对钴、镍的需求或有较为显著的变化,但对锂的需求不变。 布局碳酸锂是公司转型新能源的重要一环。近年来,公司始终坚持“新能源”的转型方向,不断布局锂电池、新能源汽车及相关产业链。公司本次与锂矿产业基金进一步合作,有利于进一步落实公司的转型战略,强化对优质资源的控制,增强公司核心竞争力。根据节能网数据,新海宜子公司陕西通家17年新能源专用车销量达1.1万辆,排名全行业第三,具有较强的市场地位。 盈利预测与评级。新海宜由通信行业成功向新能源汽车转型,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.16元、0.25元、0.26元,鉴于新海宜新能源汽车全产业链战略布局,拥有较好的整车资产,结合同行业可比公司估值水平,给予2018年27倍PE估值,对应目标价6.75元,维持“买入”评级。

公司2月26日发布17年业绩快报。2017年公司实现营业收入8.17亿元,同比增长56.51%,归母净利润1.35亿元,同比增长178.05%,增速接近2017年三季报业绩预告上限(预告增速为130%-180%)。基本每股收益0.23元,加权平均净资产收益率8.69%,同比提升5.23pct。 营收和利润同比大幅增长,利润增速高于收入增速。公司收入和利润增长来自三方面:1)微棱镜膜项目16年四季度投产,17年贡献全年产能;2)车牌半成品和车牌膜销售增加;3)收购华威新材料,17年9月开始并表。公司利润增速远高于收入增速,主要是由于:1)微棱镜型反光膜产品毛利率高于玻璃微珠型反光膜,产品放量带动公司反光膜产品整体毛利率提升;2)基于三季报数据,我们判断公司17年销售费用率和管理费用率增速均低于收入增速,运营管理效率显著提升。 未来看点。1)铝塑膜项目投产,迎国产替代良机。公司年产1500万平米铝塑膜进入稳定的量产阶段,软包电池性能卓越,我们认为在动力锂电领域渗透率有望提升。铝塑膜作为软包电池的包装材料,技术壁垒高,我们认为随着公司产品性能逐步获得市场验证,将迎来铝塑膜领域国产化替代良机。2)微棱镜膜继续放量,国产替代有望加速。公司成为国内首家、全球第四家掌握微棱镜型反光膜技术的企业。目前国内市场主要被3M和艾利丹尼森等国外企业所垄断,公司产品性能跟3M和艾利丹尼森的产品相近,定价相对略低,我们认为国产化替代有望加速。3)反光材料新产品、新市场的开拓。根据新修订的《机动车运行安全技术条件》,2018年1月1日起新出厂的汽车在新车出厂时配备反光背心,我们测算每年车用反光背心市场4.2-5.6亿元,公司作为反光材料龙头,我们认为将在这个增量市场抢占一定市场份额。4)收购华威新材料,布局高性能光学膜。华威新材料的主要产品为LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材(合成液晶模组光学膜片),客户优质,包括TCL、兆驰、创维、康冠、惠科等。2016年华威新材料在增亮膜领域全球市场占有率达4.7%,具有一定行业地位。 盈利预测与投资建议。预计公司18、19年归母净利润分别为2.56亿元、3.26亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.41、0.52元。考虑公司反光膜业务较高的业绩增速,参考可比公司估值,给予18年30倍PE,对应目标价12.30元。同时,我们认为公司铝塑膜业务未来国产化替代空间广阔,将成为公司未来新的业绩增长点,维持买入评级。

国内液压成型设备龙头,玻纤/碳纤维领域不断开拓。公司是国内全自动液压成型设备行业龙头。依托先进的液压核心技术,公司于2012年构建复合材料液压机及整线研发生产平台,目前外覆盖件、内结构件、电池盒外覆盖件等复合材料均实现已量产。2015年,公司成功实现碳纤维快速成型的技术突破,成功研制国内首条具有自主知识产权的碳纤维快速成型工艺装备。目前公司首条具备国内外领先水平的HP-RTM等工艺的碳纤维汽车车身零部件生产线已经完成安装调试,并与多家客户在洽谈合作。 汽车轻量化大势所趋,玻纤/碳纤应用空间广阔。欧洲铝协研究表明汽车重量每降10%,燃油效率提高6%-8%,汽车重量降低1%,油耗可降低0.7%。1)国内油耗积分等政策将推动汽车厂商轻量化投入,满足严苛的油耗要求;2)新能源汽车发展:由于加入了重量较大的电池组,为提升性能/续航里程,轻量化需求非常大。对比多种轻量化材料,碳纤性能最为优异,但因高售价,目前汽车领域应用仍较少;玻纤性能优异,性价比较高,已在汽车内、外覆盖件、动力电池盒等领域有一定应用。 海源机械:先进的液压核心技术为玻纤/碳纤生产带来独特优势。公司2012年成功完成了压机四角调平技术的试制(引进欧洲TERENZIO压机动态瞬间四角调平先进专利技术),成功研发直接在线长纤维增强热塑性复合材料(LFT-D)生产线。目前公司已有多条生产线投入生产,与多家主流车厂达成批量供货协议。碳纤维领域,公司自主研发HE系列复合材料压机,突破大批量碳纤维快速成型工艺。2017年上半年,公司首条具备国内外领先水平的HP-RTM等工艺的碳纤维汽车车身零部件生产线已完成安装调试,已具备批量生产能力,标志着公司碳纤维汽车项目将进入产业化应用。 与吉利、CATL合作打开轻量化材料空间。17年12月9日,公司与吉利新能源轻量化领域全面合作,吉利新能源将支持公司在义乌市投建汽车零部件生产基地为其提供配套,产品包括LFT-D、SMC、碳纤维等。17年12月22日,海源新材料收到吉利新能源MPC-1项目开模指令,已基本完成MPC-1项目模具开发工作,将逐步转入批量生产阶段,该车型预计2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。同时,公司与CATL合作,将为其提供电池盒上盖,后期将逐步进入项目开模组阶段,预计2018年开始进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 盈利预测与投资评级。结合17年业绩预告,我们预计17-19年归母净利润为0.23、0.82、1.27亿元,每股收益0.09、0.31、0.49元,考虑预计未来公司增速较快,碳纤维稀缺性强,给予18年55倍PE,对应17.05元/股,增持评级。 风险提示:碳纤维客户开拓及复合材料供货进度不及预期;毛利率下降的风险。

公司硅材料产业链完善,营业收入、净利润均实现快速增长。公司主要产品包括工业硅及有机硅等硅基新材料产品,是全国业务链最完整、生产规模最大的硅基新材料企业。公司主要产品硅基新材料包含工业硅和有机硅两大类,工业硅是公司营业收入的主要驱动力。营业收入方面,2016年营业收入总体实现同比增长26.58%,2017年前三季度营业收入为49.21亿元,同比增长49.26%,净利润实现更快速增长,2016年同比增长分别为161.24%,2017年前三季度归母净利润达9.66亿元,同比增长126.75%。 工业硅及有机硅供需分析。工业硅方面,工业硅的下游主要应用于合金、有机硅和晶体硅的生产,下游需求实现稳定增长;2018年工业硅产能供给增加,但是受益于石墨电极等原材料成本上涨等因素,产品平均价格仍将保持在12400元/吨。有机硅方面,有机硅具有耐温、耐候、电气绝缘、生理惰性等,深加工产品包括硅橡胶、硅油、硅树脂和硅烷偶联剂四大类,需求持续增长;环保趋严下,有机硅落后产能出清,行业集中度进一步提高。 硅基新材料龙头企业,多重优势助推公司营业收入及净利润实现快速增长。1)公司产业链布局涉及上游热电到中游工业硅、有机硅中间体,再到下游各类深加工产品全覆盖,产品协同反应速度快。2)电力及部分原材料自供,成本优势明显。3)公司子公司多地处新疆,政策扶持产业力度大。我们认为一方面生产工业硅需要大量的电力消耗,公司采用以煤发电,新疆地区低价煤能够为公司有效降低生产成本;另一方面,以新疆为代表的地方政府大力扶持工业硅及有机硅产业园建设,在环保趋严的大背景下,公司地处产业园为环境治理带来保护屏障,能够有效减少环保问题。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.11元、3.35元和4.74元。我们认为目前环保趋严,新增产能有限,产品价格有望维持较高水平,同时募投项目投产后产品销量有望增加,公司业绩有望快速增长。参考同行业可比公司估值,给予公司2018年21倍PE,对应目标价为70.35元,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格不及预期;募投项目扩产不及预期;工业硅及有机硅销量不及预期;下游需求不及预期。

事件。公司于2月6日发布重大采购合同公告,拟于未来三年向韩国OCI采购64638吨多晶硅原材料,预估合同金额10.23亿美元(不含税),其中18年3-12月采购量为15030吨、19/20年均22896吨、21年1-2月3816吨。 降价趋势下毛利率获保障。根据PV-NEWS报道,隆基156单晶硅片价格自2月4日起下调至4.8元/片,降幅0.4元/片,我们按照3.3-3.5g/W的硅耗量、24$/kg的含税市场价格(Solarzoom价格)估算拆分可得,硅料、非硅成本约为2.1元/片、1.4元/片,合计成本约3.5元/片,降价后毛利率大幅下滑至20%以下;而此次公告的采购合同的采购单价约合15.8$/kg(不含税,约合10万元RMB/吨),较目前一线多晶硅市场价低20%,相当于将公司硅料成本拉低至1.6-1.7元/片,总成本降至3.0-3.1元/片,估算公司硅片当前时点毛利率可达24-27%。 成本控制力彰显龙头地位。光伏在过去行业洗牌过程中,很多企业曾受长单拖累,但此次采购合同明确表示合同总金额测算不构成价格承诺,即是“锁量不锁价”,因此我们认为未来硅料价格波动,公司采购价格也有调整空间;韩国OCI在全球多晶硅料领域久负盛名,根据其16年年报产能仅有约5.2万吨,而三大硅片龙头中,保利协鑫硅料主要来自自供,中环股份则公告参股新疆协鑫30%股权,因此隆基股份无疑是OCI最重要的客户,此次采购合同的签订,足以彰显隆基在产业链中龙头地位及议价权。 瞄准平价大爆发,扩产+降价+降成本组合拳出击。公司1月公告了硅片业务三年规划,此次公告重大采购合同,我们认为,一方面公司正在积极展示,光伏平价时代来临之际,下游企业可以获得何等数量/成本/品质的硅片产品,以坚定市场对平价、对公司市场地位的信心;另一方面,扩产+降价+降成本的组合拳,强力出击将公司此前积累的竞争优势进一步扩大,以获取这一轮价格竞争的胜利。我们认为硅片环节是光伏制造四大环节中,龙头地位最稳固、发展趋势最清晰的,隆基股份有望成为平价上网过程中走出的真正龙头。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,我们认为平价即将来临,单晶趋势明确,公司持续成长潜力大;预计2017-2019年EPS分别为1.73元、2.29元、2.97元,参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE,对应目标价57.25元,维持“买入”评级。

国内反光材料龙头,打造综合功能性膜材料领先企业。道明光学自成立以来深耕各类反光材料和反光制品的研发、生产和销售,是国内反光材料领域龙头企业。公司年产1000万平米的微棱镜反光膜项目在2016年四季度投产,成为国内首家、全球第四家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的公司,有望逐步实现国产替代,提升公司产品综合毛利率。此外,公司依托在反光材料领域的技术平台和储备,通过内生+外延方式拓展至铝塑膜、高性能光学膜等领域,打造综合功能性膜材料领先企业。 铝塑膜项目投产,迎国产替代良机。截止2017年二季度,公司年产1500万平米铝塑膜项目已经进入稳定的量产阶段,公司逐步开始拓展客户。电动汽车行业高速发展,高能量密度要求下,三元动力电池,尤其是高镍三元动力电池成为行业发展趋势,软包铝塑膜降低三元电池安全风险,渗透率有望逐步提升。铝塑膜市场目前主要被昭和电工、日本DNP等外资企业垄断,我们认为随着公司产品性能逐步获得市场验证,将迎来铝塑膜领域国产化替代良机。 收购华威新材料,布局高性能光学膜。2017年8月,公司以发行股份及支付现金方式收购华威新材100%股权,交易对价3.5亿元,业绩承诺为2016-2018年扣非归母净利分别不低于2700万元、3400万元和4400万元。华威新材料的主要产品为LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材(合成液晶模组光学膜片),客户优质,包括TCL、兆驰、创维、康冠、惠科等。2016年华威新材料在增亮膜领域全球市场占有率达4.7%,具有一定行业地位。 盈利预测与估值。预计公司17、18、19年归母净利润分别为1.21亿元、2.56亿元、3.26亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.19、0.41、0.52元。考虑公司反光膜业务较高的业绩增速,参考可比公司估值,给予18年30倍PE,对应目标价12.30元。同时,我们认为公司铝塑膜业务未来国产化替代空间广阔,将成为公司未来新的业绩增长点,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示。(1)并购整合不达预期;(2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。

未通过2017高新企业认证,短期扰动股价。 公司前几日股价有所调整,主要源于公司公告未通过江苏省2017年高新技术企业认证,不能享受高新技术企业所得税优惠政策,按25%税率缴纳企业所得税。 具体到业绩层面,根据公司公告的2017业绩快报,利润总额1.58亿元,归母净利润1.23亿元。未通过认证,所得税率提升,压低净利润约1600万元。如果剔除该因素的影响,2017年归母净利润近1.4亿元,同比增约40%。PLC、伺服等业务均呈现快速增长。 公司实际具备条件。 公司在2011年通过高新技术企业认证,在2014年通过复审。2017年由于资格证书到期需要重审,于5月份再次提交申请。 公司截至2017年6月末,发明专利25项、实用新型专利18项、外观设计专利3项、软件著作权24项。考虑5月交材料,申请材料中情况可能会有所差异,但我们估计差异并不大。公司承担多项发改委产业振兴和技术改造项目、省科技成果转化项目等。2014-2016年,公司研发费用占收入比例均在7%以上;销售收入增长率9.85%;净资产增长率87.64%。符合《高新技术企业认定管理办法》、《高新技术企业认定管理工作指引》的要求,具备高新技术企业的条件。 在此情况下,我们估计,可能是公司资料的提交未到达所需的齐备标准,导致公司此次高新技术企业认定申请未被审核通过。 我们预计2018年,公司大概率将继续申报工作,预计结果将在下半年公示,若获取资格,则2018年重新享受15%所得税率的税收优惠。 公司基本面中长期向好趋势不变。 业务层面来看,公司为小型PLC 内资龙头,2015年市占率5%,排名第五。2016年,我们估算公司市占率稳中略升。我们预计公司该业务2018-2019年收入复合增速约30%。 奠定公司一线地位的原因主要有以下几点: (1)技术:与主流外资企业相近,在运动控制功能、通讯口数量、编程方式方面具备一定优势。 (2)产品:是产品线最丰富的厂家之一。 (3)客户响应与服务:为客户量身定做解决方案,同时能够快速响应各类客户的需求,整体服务具备较强优势。 (4)与经销商保持良好合作:向经销商提供各项支持,帮助经销商拓展市场,实现合作共赢。 坐稳小型PLC 市场地位的同时,公司深度布局伺服系统,2017年,公司推出高性能伺服驱动器,推出针对特定行业的专用整体方案,直角坐标机器人、机床、高性能包装、印刷等均是可以进入的方向,对客户扩展具积极意义。该业务近年呈现高速增长,预计2017年伺服收入增速约55%,2018年收入增速也有约50%。 更长期来看,公司向中型PLC 领域拓展,2017年,公司初步推出第一个中型PLC产品-XG 系列,目前推出了主CPU 模块。我们预计,2018年或将进一步完善产品系列,推出扩展模块,基本的I/O 模块,主干的大部分的模块开发,亦将在2018年完成。有助于公司打造完整的PLC 自动化系统,在技术上为下一代PLC 做准备。 盈利预测与投资建议。假设公司2018年重新通过高新企业认证,我们预计公司2018-2019年归属母公司净利润1.83亿元、2.34亿元,同比增长48.79%、28.29%,对应每股收益1.30元、1.67元。给予2018年PE30-35X,对应合理价格39-45.5元。“买入”评级。 我们增添敏感性分析,在最悲观的情况下,如果2018-2019年均无法通过认证(出现该情况的可能性很小),那么公司2018-2019年归母净利润1.63亿元、2.09亿元,同比增长33.15%、28.05%,对应每股收益1.16元、1.49元。 主要不确定因素。工控市场发展不及预期,市场竞争风险,技术研发不确定性,再次申请高新技术企业无法获得通过的风险。