事件。公司于1月26日发布业绩预告,预计2017年实现归属上市公司净利润33-36亿元,同比增长113-133%;按单季度拆分,17Q4实现净利润10.6-13.6亿元,同比增长136-203%。 紧抓平价上网机遇,打造全球龙头势不可挡。在海外部分地区已实现平价、国内平价逐渐临近的大背景下,我们预计19-20年行业需求将迎来新一轮爆发、甚至蜕变;为了抓住这一机遇,公司于1月发布了单晶硅片三年战略规划,公司计划18-20年底硅片产能分别达28、36、45GW,按此估算,公司全球市占率有望从17年的约10%上升到20年的近25%,在单晶中将占据50-60%的份额;我们认为目前硅片环节或面临平价之前最后一轮洗牌,此次扩产将使公司成为平价上网中走出来的真正龙头。 降价无需过分担忧,竞争格局最佳、单晶趋势已明。硅片三大龙头隆基股份、中环股份、保利协鑫19年均迎来达产新高峰,市场对于18年的硅片价格有些担忧;而根据Solarzoom目前156单晶硅片价格约0.84元/片,较去年高点降幅约12%;但我们认为,金刚线普及后,短期尚未发现可大幅降低制造成本、并可普及的新技术,欲实现平价上网转换效率将成关键,而单晶提升速度明显更快,预计18年PERC将逐渐成为单晶主流,19年N型开始普及,因此单晶替代多晶的大趋势已不可逆转,而且四大环节中硅片环节竞争格局最清晰,龙头优势最明显;我们按照产品价格下降10-15%、硅片非硅成本下降10%来估算,预计隆基股份18年毛利率有望维持在25-30%;19年随着硅料大量达产,预计硅成本将出现下滑,隆基股份毛利率将再迎向上拐点。 代表行业最优成本控制力,打造全产业链龙头。根据公司半年报业务拆分,公司硅片、组件成本约为1.8元/W,按照硅料市场价格、17年均价约20.8$/kg估算,硅料成本约0.4元/W,可拆分出硅片非硅成本约0.3元/W,电池+组件非硅成本约1.1元/W;公司已将硅片这一核心环节中获取的优势,贯穿至产业链终端,放大自身品牌影响力,打造光伏全产业链龙头。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,公司持续成长空间巨大;预计2017-2019年EPS分别为1.73元、2.29元、2.97元,参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE,对应目标价57.25元,维持“买入”评级。 l 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

公司公告入股氢气储运领军企业HT。 公司公告,决定和全球氢气储运技术领导者之一Hydrogenious TechnologiesGmbH 签署《投资协议》,以增资及认购可转债的方式合计出资650.38万欧元参股HT。本次投资后,如可转债全额转股,公司将累计持有HT 公司10.20%股权,成为第三大股东。公司在氢能产业的布局再下一城。 HT:储氢技术领先企业,有效解决原有储氢方式的痛点。 氢密度低,而实现高存储密度较难实现。一般情况下,存储1公斤的氢需要11立方米。传统的储氢方式,一般需要在高压(压缩氢,超过700bar 的要求),或者低温(液化氢,-253℃的要求),在这类存储条件下,需要加压和液化过程,由于氢气易燃易爆,会引致一定的风险。 HT 公司源于德国Erlangen–Nuremberg 大学,为液体有机氢载体(LOHC)储氢的全球技术领导者。LOHC 可以在一定条件下与氢气发生加氢反应,生成液态的氢化物,在需要氢气时经过脱氢反应可重新释放出氢气。该技术的特点有 (1)所使用的氢气存储介质材料和生成的液态储氢中间体都不具有爆炸性且非易燃,在欧盟和美国被界定为非危险化学品,可常规运输。 (2)能够实现较高的储氢量,1立方米的LOHC可以存储超过600立方米的氢气,最高达6.23wt%。 (3)在-39℃到390℃常温范围,以及常压环境下,为液态。可高效运输方便存储,有利于显著降低氢气储运成本。 HT:技术、市场拓展持续推进。 目前HT 的LOHC 技术储存系统-Storage BOX;释放系统-Release BOX 的示范装置已在德国运行,并在美国开展项目调试。 2016年8月,HT 与德国MAN Diesel&Turbo SE 签订了工业规模LOHC 氢化反应器联合开发的协议。该联合开发旨在逐步将氢化系统扩展到每天多吨规模。与较小的氢释放系统结合,放大规模显著降低氢输送的成本,并且因此实现氢气运输方式的突破。 中国市场上,HT 的拓展一直在进行, 2015年其首次宣布与一些电动汽车整车厂合作,为中国带来燃料电池和加氢站技术。2017年,公司宣布已被其在中国的一家认证整车厂选定,初始规模估计为400万美元。2017年预计也是其在中国交易额最大的一年。 大洋+HT,强强联手,夯实储氢环节布局。 氢能产业一直是大洋电机重点布局的战略性业务。前期通过入股巴拉德,布局燃料电池环节,2017年2月,公司与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,氢燃料电池模组生产线已开始筹建。 此番与HT 建立合作关系,大洋将在一定条件下获得与 HT 公司的独家合作权利,夯实储氢环节布局,支持 HT 在中国进行 LOHC 系统产品的生产,运营及服务。 大洋计划向 HT 公司采购一定数量的 LOHC 储氢系统并在国内投入测试及使用,预计自 2019年起在国内建立及运营第一个基于 LOHC 技术的加氢站。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润5.35亿元、7.04亿元、8.81亿元,同比增长5.08%、31.50%、25.15%,对应每股收益0.23元、0.30元、0.37元。给予2018年PE30X,合理价格9元。维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。

国内化工罐龙头企业。华源控股成立于1998年,2015年12月上市,致力于金属包装产品的研发、设计、生产和销售业务。公司核心产品为化工罐,营收占比在70%以上,同时也积极介入杂罐、金属盖、食品罐和印涂铁业务。2010年我国涂料总产量为966.63万吨,2016年为1900万吨,复合增速12%。我们预计未来棚户区改造推进及二次装修将为涂料行业带来发展空间,进而推动化工罐市场持续增长。 三季度业绩止跌企稳,18年有望重拾增长势头。2017年马口铁均价达到4816元/吨,同比上涨25.45%,截止日前(2018年1月17日)价格为5100元/吨。 受此影响,公司2017前三季度毛利率为21.39%,同比下滑4.66个百分点;归属净利润0.77亿元,同比下降15.38%。而公司第三季度业绩已明显回暖,毛利率为20.75%,同比下滑仅2.71个百分点,且归属净利润为0.28亿元,同比上涨3.70%。2017年Q4,马口铁价格涨幅仅11.25%,增速显著回落,预计公司2017年第四季度业绩将同比继续回暖。展望2018年,我们认为马口铁价格大概率在当前位置保持震荡态势,而公司在一定程度上将成本向下游转嫁,我们认为公司业绩有望重拾增长势头。 收购塑料包装公司瑞杰科技,铁塑复合带来新的利润增长点。拟定增募资3.77亿元收购塑料包装公司瑞杰科技93.56%股权,发行价格为16.66元/股(2018.01.17收盘价10.55元/股,股价倒挂),业绩承诺17、18、19年分别实现扣非归属净利0.28、0.34、0.39亿元。收购瑞杰科技,华源控股同时拥有金属包装和塑料包装两大类产品,丰富了产品结构,培育利润增长点;同时,两者客户存在一定重叠,有利于华源控股整合客户资源、发挥协同效应。 盈利预测与估值。若不考虑收购杰瑞科技,预计17-19年华源控股的归母净利分别为1.01、1.34、1.65亿元,EPS 为0.35、0.46、0.57元。收购瑞杰科技申请已获证监会核准通过,预计18年可以完成。同时据公司18年1月12日公告,公司以自有资金2218.20万元收购瑞杰科技5.5015%股份。考虑增发收购,基于瑞杰科技业绩承诺,18、19年华源控股的归属净利润分别为1.67、2.03亿元,对应18、19年摊薄后(股本3.08亿股)EPS 分别为0.54、0.66元,考虑公司业务发展前景以及收购瑞杰科技后铁塑复合带来的协同发展,参考可比公司估值,给予18年23.5倍PE 估值,对应目标价12.69元,买入评级。 风险提示。原料价格继续大幅上涨;收购瑞杰科技进度不及预期,瑞杰科技达不到业绩承诺。

国内领先的智能燃气表供应商。浙江威星智能仪表股份有限公司成立于2005年8月,2017年2月于深交所上市。公司为国内领先的智能燃气整体解决方案供应商,已形成覆盖民用、商业及工业等领域的IC卡智能燃气表、RF远传智能燃气表、物联网智能燃气表、超声波燃气表等四大计量及智能控制系列产品和相关解决方案,遍布全国31个省市自治区,几百家城市燃气公司,并远销多个海外国家和地区。随着城镇化推进和燃气普及率的提高,燃气表的精细化管理需求不断提升,预计公司各项产品需求将稳步增长。公司实际控制人黄文谦持股23.15%,也是公司董事长。第三大股东为中燃科技,是港股上市公司中国燃气(00384.HK)的全资孙公司,中国燃气为中国最大的城市燃气运营商之一,截至2017年9月底,业务覆盖国内342个城市燃气项目,威星智能作为中国燃气增值服务业务的一部分,是其在智能燃气领域的重要布局。 燃气表市场空间广阔,公司把握智能化变革良机,有望提升市场份额。“十三五”规划,到2020年我国天然气产量将达到2070亿方,供应量3600亿方,若实现供需平衡,则产量及消费量的期间CAGR分别为8.92%、13.27%,相比“十二五”增速均有提升。2020年城镇气化率由2015年的42.8%提高到57%,天然气占一次能源比重由2015年的5.9%提高到10%。到2020年全国气化人口4.7亿人,以每户3.5人,每户1台燃气表计算,则全国燃气表的市场空间为1.34亿台,对比目前的市场销量还有274%的增长空间。且燃气表的使用周期不超过10年,还有持续的更新需求。燃气表行业目前正经历由传统膜式表向智能化转变时期,威星智能产品全部为智能化产品,并且在超声波燃气表等前沿产品上占据先发优势,未来市场份额有望提升。 募投项目突破产能限制。公司IPO共募集资金净额2.27亿元。募集资金主要用于智能燃气表建设项目、技术研发中心建设项目和补充流动资金。公司的IC卡智能表、远传表产能利用率均在100%以上,急需扩张。募投项目达产后,公司IC卡智能燃气表、远传燃气表、电子燃气表将分别新增年产100、40、10万台产能,助力公司突破产能限制,增强研发能力和盈利能力。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归母净利润6391、7917、9392万元,对应EPS分别为0.74、0.91、1.08元。参考可比公司估值,考虑煤改气带来的确定性行业机会以及公司的产能扩张保障业绩增长,给予公司2018年36倍PE,对应目标价32.76元,给予买入评级。 风险提示。(1)募投项目进度低于预期;(2)宏观经济波动;(3)煤改气进度不及预期;(4)行业竞争加剧,毛利率下降。

“煤改气”屏蔽泵市场空间广阔。新印发的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》相比此前发布的《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,在“煤改气”时间和空间范围上均有扩大。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》提出,“2+26”城市2017-21年“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,假设每个壁挂炉配套一台屏蔽泵,按照目前屏蔽泵约160元/台的市场价,则预计总市场空间超过19.2亿元。 如果5年完成改造则年均3.84亿元;如果按照中央三年的补贴政策,地方政府在3年内完成则年均6.4亿元空间。同时,按照规划,未来北方14省中“2+26”以外的城市“煤改气”也有可能推进,则市场空间还将大大扩展。 隐藏的屏蔽泵新星。新界泵业成立于1984年,位于“水泵之乡”温岭,专注水泵三十余年,是行业领先者,拥有潜水泵、深井泵、污水泵、屏蔽泵、家用增压泵、不锈钢泵六大产品线。近年来,公司在屏蔽泵领域频频发力,2015年公司“高效智能变频屏蔽泵”项目获“国家火炬计划产业化示范项目证书”。2016年公司屏蔽泵出口收入增长79.84%。同时,2016年9月,公司完成德国WITAWilhelmTaakeGmbH公司100%股权、波兰HEL—WITASp.z.o.o公司100%股权的收购。WITA集团是屏蔽泵领域专业制造商,涵盖供热、卫生和暖气领域,其拥有近55年的技术沉淀和先进制造经验,拥有全球顶尖的循环屏蔽泵核心零部件制造工艺和生产经验。在目前全球屏蔽泵市场被德国、美国等欧美企业主导背景下,公司通过并购整合,将跻身世界屏蔽泵一流品牌行列,从而有望使公司国内屏蔽泵市场份额迅速提升。 公司泵业务布局完整。除屏蔽泵的发力外,公司近年通过内生和外延并举,积极布局。2016年并购无锡康宇,布局二次供水领域。同年6月收购控股子公司老百姓泵业剩余30%股权,布局不锈钢水泵。同年10月,全资子公司杭州新界计划投资建设年产7600套自动给水设备及智能控制系统项目,打造先进自动给水设备研发和制造基地。在此基础上公司剥离环保业务,聚焦传统优势主业,业绩实现好转。2017年前三季度公司实现营业收入10.90亿元,同比增长17.90%,归母净利润1.30亿元,同比增长37.50%。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归母净利润1.50、2.06、2.60亿元,对应EPS分别为0.29、0.40、0.50元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2018年21倍PE,对应目标价8.4元,维持买入评级。

与沃尔核材就股权问题达成和解。公司公告,与沃尔核材达成和解协议。 (1)沃尔核材同意以协议转让的方式、以16.8元/股向山东科兴药业转让其持有的长园集团无限售流通股7400万股,占长园集团总股本的5.58%。 (2)长园集团同意向沃尔核材转让长园电子(集团)75%的股权。沃尔核材同时承诺,其与一致行动人不再增持长园集团股份(配股除外);对经长园集团董事会审议通过的议案均投赞成票。长期制约公司发展及估值水平的问题得以解决,对公司发展形成重大利好。 股权之争终成过去。股权问题一直是制约长园资金,业务,估值的重要因素。此次股权转让后,沃尔及一致行动人合计持有长园18.49%股权,剩余股权的进一步处理亦存可能。和解后,意味着沃尔不再谋求对长园的控制权,长园未来在融资,外延等各方面的发展也会更加顺畅,因此为重大利好。在估值层面,因为股权问题的影响,公司的市盈率长期折价,作为一家以电动车材料,智能制造为主要业绩来源的公司,股权问题解决后,我们认为估值中枢有望显著上移。 长园电子股权转让对业绩影响较小。预计2017年长园电子净利润不低于1亿元,估值15.9亿元,本次75%股权转让交易价格预计11.925亿元。长园电子股权转让完成后,长园集团(除长园长通新材料可从事热缩包敷片及PET热缩管外,不能从事与长园电子现有业务有竞争关系的业务)不再从事热缩材料、辐射发泡业务,长园集团仍持有长园电子25%股权不受此限制。我们认为,本次股权转让,对长园整体业绩的影响较小,2018年,我们预计长园电子75%股权对应业绩,占长园整体业绩比重仅约6%左右,影响较小。 电动车材料,智能制造板块成长性显著。基本面来看,(1)智能制造板块,运泰利一系列重大项目顺利推进。 (2)电动车板块,基于产业情况,我们判断公司湿法隔膜对CATL,电解液添加剂对特斯拉的供货均从2017下半年开始明显上量。 盈利预测与投资建议。考虑中锂并表、坚瑞沃能股权出售、长园电子股权转让,我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润9.09、13.21、16.70亿元,同比增长41.95%、45.40%、26.41%,对应每股收益0.69、1、1.26元。给予2018年PE25-30X,合理价格25-30元。维持“买入”投资评级。

事件。1月7日,科陆电子发布公告,公司同索县神话亚拉新能源签署了《西藏那曲索县光储电站储能项目设备供货合同》,合同总金额为1.7亿元人民币,项目于18年3月1日开始,于18年5月31日完成,对此我们点评如下:光伏+储能是解决弃光的有效途径。该项目用于索县100MW 光伏电站,解决电站输出不稳定问题,降低光伏电站限电比例,同时将限电部分存储在电池中,在晚上高峰时段或早上释放出来,提高光伏电站整体上网电量。与风电光伏相配套是储能商业化应用的重要领域。在光伏限电情况下,吸收储存多余电量,傍晚并网发电,增加光伏电站的出力,提高光伏电站运行的经济性,同时保证负荷高峰期间能连续稳定供电。另外通过储能系统充放电稳定光伏电站输出,减少光伏出力突变对电网的冲击,保证电力输出的品质和可靠性。 储能元年,放量在即。动力电池成本下降利好储能产业发展,科陆电子深耕该领域多年,产品研发能力、项目开发能力较强,公司玉门市三十里井子风光储电网融合示范项目、上能佛山项目、西藏双湖项目、山西同达电厂储能AGC 调频项目均为行业标杆。17年5月公司公告中标500Mwh 储能电站,17年9月公告储能AGC 项目成功投运。公司同国能合资打造“储能”锂电基地,铁锂储能电池循环寿命实现质的突破,度电成本领先,应用前景广阔。 增资控股上海卡耐,持续加码动力电池。17年7月公司公告对上海卡耐增资,总额拟增加至10亿元,外加前期收购股权、增资全部完成后,科陆电子将合计持有上海卡耐50.19%的股权。上海卡耐是2010年由中国汽车技术研究中心和日本英耐时株式会社(Enax)合资成立的动力电池企业,产品为软包三元电池,技术来自日本Enax;根据公司官网信息,公司容量型电芯比能量可达164Wh/Kg,循环2800次剩余容量超过80%,耐高温、快充等性能均处于行业领先地位;目前其上海基地产能为0.24Gwh,南昌基地的产能为0.54Gwh。计划未来上海基地的产能可达0.45Gwh,南昌基地的产能可达0.74Gwh,柳州基地的产能可达2Gwh,有望打造成软包电池龙头企业。 盈利预测与评级。16年公司实施非公开发行,以8.52元/股的价格发行2.23亿股,募集资金19亿元,董事长认购53%,锁定期三年,目前股价具备一定安全边际,长期看好。科陆电子布局储能+软包动力电池,协同发展,具备较好的发展前景,我们预计公司2017年-2019年EPS 为0.34元、0.41元、0.46元,结合可比公司估值,给予18年30倍PE 估值,给予目标价12.30元,维持买入评级。 风险提示:储能发展低于预期;限电风险。

欧式起重机龙头。公司主营欧式中高端桥、门式起重机、电动葫芦及工程机械部件的研发、制造及销售,产品应用于装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材和造纸等行业,客户涵盖卡特彼勒、中国中车、宝钢集团、通用汽车、玖龙纸业等。公司生产的欧式起重机具有重量轻、轮压小、设备高度低、噪音小的优势,可以降低客户厂房建造的初始投资,在日常使用中有效降低运行能耗,提升生产效率,综合性价比高。公司的控股股东、实际控制人为金红萍、陶峰华夫妇,二人合计持有公司55.29%的股份。 主营业务稳定增长,具有核心部件的自主研发生产能力。公司的营收增长稳定,2017年前三季度营业收入为4.22亿元,较去年同期增长14.46%;归母净利为4341万元,较去年同期增长18.80%,营收增长主要由于起重机行业的整体复苏,尤其是工程机械板块的迅速增长。桥、门式起重机占公司营业收入的比重维持在70%左右,毛利率达到26%。公司实现了起重机主要设备,包括主梁和电动葫芦的自行制造,公司自制电动葫芦作为主要起升结构的起重机比重占全部电动葫芦起重机的比重达到56%。2017年前三季度,公司净利率为10.28%,资产负债率较低,为27.38%。公司借助“一带一路”持续拓展海外市场,17H1实现海外市场销售收入4552万元,同比上升48%,占主营业务收入的17%,营收占比和增长率均有上升。 投资回暖叠加更替需求,促进起重机行业整体回升。根据中国重型机械工业协会会刊《中国重机通讯》统计显示,17年前三季度起重机产品产量同比增长7%,达到867.96万吨。至17年10月,全社会设备工具购置部分的固定资产投资完成额达到9.19万亿元,累计同比增长率达到7.43%,体现了社会生产规模的阶段性扩张。起重机行业经历了近5年的低迷期,生产企业对起重机的更替需求持续积累并集中释放,结合固定资产投资及下游企业利润回暖,共同推动了行业在17年的爆发式增长。由于公司下游客户行业分散,对单一行业的依存度较低,周期性风险分散,使得公司利润增长更为稳健。我们认为,法兰泰克作为国内欧式起重机的龙头,受益于起重机行业的周期性爆发及”一带一路”的市场拓展,业绩确定性强,未来成长空间显著。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润7584,9353,10928万元,EPS分别为0.47、0.58、0.68元。参考可比公司估值,考虑到公司稳健的业绩增长预期以及次新股特性,给予公司2018年35倍PE,对应目标价20.30元,给予买入评级。

协同看待林洋三大业务发展。我们认为公司电表、电站、电池组件三大主业不可孤立看待,智能电表为公司积累了电网渠道优势,并且提供了稳定的现金流支持,是公司光伏电站业务发展的基石;而电站运营/集成为电池组件产品提供了平台,高效产品的普及与推广无需依托他人或等待下游对于新技术的认知,反过来高效产品对电站业务的盈利能力提升也有助力。 分布式装机量有望节节攀升,光伏进入市场化新时代。18年光伏上网电价已落地,分布式补贴下调0.5元/度,调整幅度温和,预计随着成本持续下降,分布式18年装机量有望节节攀升,成为行业需求超预期的核心驱动力;而电力市场化交易试点的推出,有望解决分布式售电的痛点,并令光伏率先打破电网垄断;林洋能源作为国内分布式民营企业中的龙头,有望直接受益需求增长与市场化交易,目前公司电站仍处扩张期,预计未来2年仍将保持每年3-500MW新增装机规模;另外公司与中广核、ENGIE、三峡等公司签订总计2GW框架协议,EPC有望成为新动力,预计18年EPC总量有望达400MW。 N型电池开启新征程。光伏的中期目标是实现平价上网,而高效产品则是实现这一目标的必要手段;林洋N型单晶正面转换效率已可达21%以上、输出功率可达340W,高功率摊薄了BOS成本,另外背面可以增益10-30%的发电量,根据我们估算背面增益15%可将电站IRR提高2-3个百分点;18年或将成为N型单晶的验证期(从0-1),而林洋下游的电站资源将成为产品推广的最大推动力。 业绩增长确定性高。公司18年仍处于业绩高速成长期,电站运营规模快速扩张(16-17年底规模分别约0.9、1.5GW),对应电力收入快速增长,EPC又贡献增量(预计18年400MW),电站相关业务有框架协议做保障,因此确定性高;N型单晶组件下游有自己开发的电站做保障,销售渠道顺畅,外加电表业务的稳健发展,我们认为18年林洋能源有望迎来多点开花的局面,而且其业绩增长受行业景气度波动影响相对较小,稳健成长可期。 盈利预测与投资评级。公司电表、电站、N型单晶三大业务协同发展,电表业务是基石;电站业务持续扩张,市场地位提升;N型单晶为发展注入新动力;我们预计2017-2019年净利润分别为7.11、11.03、13.76亿元,EPS分别为0.40、0.63、0.78元,参考同行业可比估值,按照2018年20倍PE,对应目标价12.60元,给予“买入”评级。 风险提示。政策变化;弃光限电;补贴拖欠;产品价格波动。

氟化铝价格同比翻倍。氟化铝为电解铝的辅料,占其成本1%左右;受环保核查及下游需求提升影响,国内氟化铝价格近期显著上涨;根据百川资讯数据,国内氟化铝价格16年在6000-7000元/吨的区间,而到了17年1季度上涨至9000元/吨左右,二季度有所下降,10月-11月份价格再次进入主升浪,目前价格增至12400元/吨,较去年增幅近100%。 原料成本亦显著上涨。氟化铝两大最重要的原材料为萤石粉及氢氧化铝,占其成本的80%左右。16年国内萤石粉价格在1400-1600元/吨左右,而在17年价格不断提升,目前价格在2400元/吨左右。而氢氧化铝价格16年在1100-1500元/吨左右,17年中增至1800元/吨左右,目前价格增至2400元/吨,成本提升亦助力氟化铝价格上涨。 氟化铝成品-原料价差大幅提升。单吨氟化铝需要1.39吨的萤石粉以及0.93吨的氢氧化铝,因生产加工等成本相对稳定,我们以氟化铝价格减去1.39倍的萤石粉价格再减去0.93倍的氢氧化铝价格的差值作为公司氟化铝产品盈利能力变化的指标。16年该值预计在2500-3000元/吨左右;而17年上半年增至4000-4500元/吨左右,三季度有所回调,进入四季度该值显著提升,目前增至6500-7000元/吨左右,较16年提升近3500-4000元/吨,意味着氟化铝盈利能力增幅较大。 多氟多国内产能第一,显著受益。多氟多氟化铝呈现量价齐升的态势,公司氟化铝产能20万吨,6月份并购宁夏金和化工后,氟化铝增加产能8万吨,目前合计28万吨,我们预计明年公司的传统氟化盐产销量将达到国内的40%,位于全国第一,公司下游客户包括美国铝业、中国铝业、力拓加拿大铝业等。按照目前三大产品价差,氟化铝吨毛利若提升3500元/吨,假定公司满产满销的情况下该产品毛利将提升近10亿元,显著增厚公司业绩。 六氟磷酸锂筑底企稳。目前多氟多六氟磷酸锂产能3000吨,在建3000吨。 目前六氟磷酸锂市场价格在15万元/吨左右,较年初30多万元/吨的水平降幅较大,从而使得公司业绩同比有所下降。六氟为动力电池中产值较小、集中度较高的产品,产品价格波动性较大,我们预计在碳酸锂价格高位的情况下,六氟磷酸锂目前价格处于周期低点,同时伴随开工率的提升,我们预计该业务将筑底回升,同时18年随着公司新产能的投放,有望带来业绩增量。 盈利预测与投资评级。16年多氟多六氟磷酸锂带来较大的业绩弹性,17年氟化铝价格暴增带来业绩增量,18年随着氟化铝价格高位,六氟磷酸锂筑底回升,动力电池及整车放量提供一定成长性,我们预计公司17-19年EPS分别为0.49元、0.94元、1.11元;公司立足中上游核心供应商发力动力电池、整车制造,战略意义重大,行业地位发生根本变化,给予2018年PE估值28倍,给予目标价26.32元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整;环保放松,氟化铝价格下降。

电力结构多元化,燃气、煤炭、航运相辅相成。公司的电力项目涵盖煤电、气电、核电、新能源发电等领域,供应了上海地区三分之一的电量,下游用电需求稳定,多元化的发电结构有效分散了公司的经营风险。公司独家经营上海市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司,负责东海平湖油气田的勘探开发。公司的煤炭和航运业务一方面扩展了公司的综合业务范围,促进总收入的提升;一方面平滑了公司火电生产的燃料成本,增强公司的议价能力。油气业务在公司主营业务收入中占比最高,电力业务占毛利的比例最高。 火电能耗优势显著,新能源发电稳步拓展。2017Q1-3发电量增加带来收入增长,煤价上涨导致利润下滑。前三季度控股发电量267.7亿千瓦时,同比增加20.9%;上网电价均价0.405元/千瓦时(含税),与16年持平。公司的燃煤发电机组大多是60万千瓦以上、高参数、低能耗的大型发电机组,在技术、节能环保指标等居于行业领先地位,有助于优化电源结构,促进节能减排。截至2016年末,公司权益装机容量939.58万千瓦,同比增长12.7%;控股装机容量904.17万千瓦,同比增长19.3%。高参数燃煤机组及风电机组的增长最快。随着公司的异地项目建设,公司控股装机容量的地域分布中,上海地区的集中度明显下降,占比由2015年的90%下降至2016年的77%,多元化地域优势持续拓展。 多元化经营优势,综合能力持续提升。天然气需求量持续提升,油气上游及中游业务共同利好。《能源发展“十三五”规划》及《天然气发展“十三五”规划》等政策的持续推进带动天然气消费量的逐步提升,有利于提高公司所拥有的上海市天然气高压主干网输气管网的利用效率,从而增加管输费收入。 公司控股的上海石油天然气公司负责东海平湖油气田的勘探、开采及销售,天然气消费量的增加也有助于公司天然气销售收入的提升。煤炭采购、物流、煤化工一体化,有效控制燃料成本,提升规模效应。公司成立了上海申能租赁有限公司(持股60%),并参股申能集团财务公司(持股25%),有助于公司合理、高效地配置资源,把握市场的机会窗口。 预测与估值。预计公司2017、2018、2019年实现归属母公司所有者净利润分别为19.85、22.54、25.28亿元,对应EPS分别为0.44、0.50、0.56元。 参考同行业公司估值,给予18年14倍动态PE,对应目标价7.00元,买入评级。 风险提示。宏观经济波动影响用电量变化;煤价持续上升;电价下调;天然气市场化改革加剧市场竞争。

国内屏蔽泵龙头企业,“煤改气”政策带来业绩高增长。公司位于中国水泵之乡温岭市,拥有近30年发展历史,是国内水泵领先企业。同时,公司全资子公司合肥新沪主营屏蔽泵,是国内屏蔽泵领域龙头企业,2016年在国内燃气壁挂炉用屏蔽泵市场的市占率超过60%,受益于国内“煤改气”的快速推动,公司屏蔽泵业务爆发增长,给公司带来业绩弹性,2016年和2017Q1-Q3归母净利润分别实现89.79%和28.92%的高增速。 屏蔽泵迎爆发增长,农用泵盈利能力提升。屏蔽泵是燃气壁挂炉的重要部件,屏蔽泵业务在国内“煤改气”政策推动下呈现爆发增长,2012-2016年收入复合增速达26.3%,2016年单年增速42.03%。屏蔽泵市场爆发和产品毛利率提升带动公司业绩提升,我们测算“2+26”城市未来“煤替代”工程所带来的热水循环屏蔽泵市场整体空间在24.0-31.2亿元之间,综合考虑“煤改气”带来的屏蔽泵需求的增量和“煤改气”以外的屏蔽泵需求,我们预测2017-2020年国内热水循环屏蔽泵市场空间分别为7.07、8.90、10.74、12.61亿元,相对公司当前国内业务体量,后续还有较大空间。农用泵业务稳步发展,2012-2016年复合增速为10.09%,受益于原材料成本的下降,毛利率持续提升,2016年提升至30%。 ROE优于同行,期间费用率逐年改善。公司ROE优于同行企业,且增长速度快于同行。总体而言,公司ROE高于同行是因为公司有着较高的权益乘数和总资产周转率,而近年ROE持续提升是由于屏蔽泵业务占比的提升。我们认为未来几年公司的屏蔽泵业务占比有望继续提升,进一步带动公司净利率的提升,对公司ROE也有正面影响。2014年以来,公司期间费用率整体呈下降趋势,2016年期间费用率合计15.21%,同比降1.06个百分点,2017Q1-Q3期间费用率合计为13.25%。分项目看,销售费用率整体较为平稳,2014-2016年小幅提升,主要是人力成本提升,职工薪酬增加所致;管理费用率自2015年以来有较显著下降;财务费用率始终处于较低水平。 盈利预测与估值。预计公司17、18、19年归母净利润分别为1.80亿元、2.51亿元、2.99亿元,对应EPS分别为2.14、2.99、3.57元。考虑公司所在行业的前景、较高的利润弹性(我们预计2017,2018年归母净利增速分别为46.26%和39.46%)以及次新股溢价,给予18年27倍PE(对应2018年PEG为0.68),对应目标价80.73元,买入评级。

危废处理龙头,产能扩张有望加速,广晟入主助力公司发展。公司是国内危废市场龙头企业,深耕危废处理行业近20年。截至17年6月底,公司已取得工业危废处理资质约153万吨/年,行业内处于绝对领先地位。公司预计17年下半年及18年公司产能将分别增加约16万吨/年和56万吨/年,则18年产能增速有望达到33%。广晟公司成为第一大股东,实际控制人变更为广东省国资委,强强联合,将为公司带来丰富的产业、政府关系和资信资源,助力公司的资源整合和业务稳定增长。 我们预计2017-2020年危废处置空间累计超2000亿元,公司加强危废处置布局,带动盈利能力提升。危废许可证结构不合理问题严重,处理资质和市场需求错配。危废无害化处置市场空间大,我们测算2017-2020年市场累计空间超2000亿元,危废处置资质稀缺,处置价格稳步上升。公司近几年加强危废无害化处置资质的布局,目前无害化资质占比将近一半,根据17H1数据,危废无害化业务收入占比达37.5%,毛利占比48.7%,毛利占比已远超资源化业务。无害化业务毛利率相对较高,无害化业务占比持续提升带动公司综合毛利率逐步提升至17H1的36.47%。 内生外延促增长,积极探索EPC 业务新模式。公司作为行业龙头,技术领先,运营经验丰富,危废处理资质全面。公司通过内生式增长和外延并购,不断完善业务类型结构和地域布局,业务网络覆盖20余个城市。同时,公司积极打造危废处理项目EPC 总包能力,通过有偿的技术输出,把行业的工艺做到标准化,打造危废处理综合服务商品牌,实现技术+服务的创新业务模式,并培育新的外延并购机会。 多渠道融资确保项目稳步推进。危废项目的建造周期较长(一般从立项到投运需要3-5年),对资金要求较高。公司融资渠道丰富,17年以来先后通过PPP 资产证券化、发行绿色债实现9亿元融资,拟通过定增募资23亿元(预案阶段),拟与广晟公司合作共同发起设立30亿元产业基金。公司通过多元的融资渠道确保在手现金充足,项目稳步推进。 盈利预测。预计公司17、18、19年归母净利润分别为5.21亿元、7.00亿元、9.02亿元,对应EPS 分别为0.59、0.79、1.02元。考虑公司所在行业的前景及利润弹性,给予17年35倍PE,对应目标价20.65元,买入评级。 风险提示。(1)危废项目建设进度不如预期;(2)竞争加剧,毛利率下降;(3)有色金属价格波动。

要点。大唐发电披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收476.44亿元,同比增长7.06%,归属净利润19.09亿元,同比增长160.70%。毛利率16.78%,同比下降8.87个百分点。EPS0.14元。 收入情况。公司2017前三季度营收476.44亿元,同比增长7.06%。单季度来看,2017Q3实现营业收入175.96亿,同比增长14.98%。本年度一、二季度单季营收分别为153.12、147.36亿元,分别同比增长16.44%、-8.18%。 盈利情况。净利增160.70%,综合毛利率下降8.87个百分点。2017Q1-3公司归属净利润19.09亿元,同比增长160.70%。毛利率16.78%,同比下降8.87个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利8.29亿,同比增长117.12%。 2017Q3综合毛利率18.75%,同比下降1.30个百分点。 费用情况。2017Q1-3公司销售费用率0.10%,同比下降0.23pct。管理费用率2.00%,同比下降2.65pct。财务费用率9.10%,同比下降2.94pct。 其他收益情况。2017Q1-3公司投资收益11.31亿,同比增长131.81%;占利润总额33.22%,同比增长842.15个百分点。营业外收支1.19亿,同比下降80.58%;占利润总额3.50%,同比下降135.92个百分点。 后续看点。大唐集团资产注入值得期待。大唐集团在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等,总装机容量约309万千瓦,占公司装机容量4434万千瓦的6.97%。公司原承诺2015年10月,等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。后由于煤化工重组的原因,资产注入被推迟,但集团公司仍承诺不迟于2018年10月完成。煤电去产能进一步提速,机组结构优质的火电企业将优先受益。根据电力十三五规划,到2020年力争取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上,淘汰落后煤电机组约2000万千瓦,淘汰、取消、推迟的机组合计有1.7亿千瓦,平均到每年为3400万千瓦/年。小火电机组淘汰将有利于提升大火电机组的利用效率,机组结构优质的火电企业将优先受益。 盈利预测。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润27.00、36.12、45.86亿元,对应EPS为0.20、0.27、0.34元。参考可比公司估值,给予公司2017年30倍PE,对应目标价6.0元,给予买入评级。

要点。先河环保10 月27 日披露2017 年三季报,2017Q1-3 公司营收6.25亿元,同比增长27.54%,归属净利润9452 万元,同比增长38.58%。毛利率51.94%,增长3.46 个百分点。EPS0.27 元,同比增长38.38%。 收入情况。公司2017 前三季度营收6.25 亿元,同比增长27.54%。单季度来看,2017Q3 实现营业收入2.19 亿元,同比增长76.26%。本年度一、二季度单季营收分别为1.82、2.24 亿元,分别同比增长29.90%、0.64%。 盈利及现金流情况。净利增长38.58%,综合毛利率上升3.46 个百分点。 2017Q1-3 公司归属净利润9452 万元,同比增长38.58%。毛利率51.94%,上升3.46 个百分点。前三季度经营性现金流为2.54 亿元净流出,净流出同比上升86.35%,主要由执行订单增加,且客户通常第四季度付款所致。 费用情况。销售费用率增长。2017Q1-3 公司销售费用率13.13%,同比上升3.16 个百分点。管理费用率20.09%,同比上升0.76 个百分点。财务费用为财务收入300 万元,主要由利息收入构成,财务费用率与上年基本持平。 环境监测龙头,转型升级监测、咨询、治理一体化平台,区位优势显著。公司主营高端环境监测仪器仪表,产品覆盖生态环境监测装备、运维服务、环境大数据分析及决策、社会化检测、VOCs 治理以及民用净化等领域,打造网格化监控系统和VOCs 治理的双轮驱动。公司资产负债率低,17Q3 仅为14.02%,为未来的业务扩张提供了充分空间。乘京津冀地区环保升级的政策东风,市场空间广阔。公司地处河北省,背靠雄安新区的独特区位优势,借助新区发展及京津冀地区环保治理加码的政策东风不断进行业务拓展。根据《京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,空气质量监测网络建设及VOCs 治理均为监管重点。公司在雄安新区成功首创VOCs 第三方治理模式,并于 9 月底披露与河北省环境监测中心大气监测2.29 亿元合同,合同金额占16 年营收的29%。我们预计随着雄安新区建设进一步推进以及区域及全国性各项环境治理政策不断落地,公司未来业绩将进入持续稳定增长通道。 盈利预测。预计公司17/18 年归属净利润分别为1.54、1.97 亿元,对应EPS分别为0.45、0.57 元,参考可比公司估值和公司独特的区位优势,给予公司2017 年65 倍PE,对应目标价29.25 元,买入评级。