公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入20.35亿元,同比增长11.87%;实现利润总额2.22亿元,同比增长69.55%;归属于上市公司股东的净利润 1.75亿元,同比增长48.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9959万元,同比减少14.36%;全面摊薄每股收益0.16元,同比增长48.15%。 收入稳步增长,毛利率大幅提升。17年上半年,公司实现营业收入20.35亿元,同比增长11.87%。其中电工器械制造业务收入12.96亿,同比增长30.57%;通风装备制造业务收入1.93亿,同比增长10.55%;环境综合治理业务收入5.38亿,同比减少16.92%。收入增长主要来源于公司传统主业电工器械制造业务。综合毛利率19.93%,同比上升0.91个百分点。分产品看,电工器械制造毛利率6.51%,同比下降0.32个百分点;通风装备制造业务毛利率42.02%,同比下降2.59个百分点;环境综合治理业务毛利率44.01%,同比上升13.34个百分点。公司销售费用率上升0.5个百分点;管理费用率同比上升1.43个百分点,主要系合并范围发生变化,本期并入盈峰环境水处理及亮科环保及研发费用增加所致;财务费用率同比下降0.11个百分点。公司投资收益为9491万元,同比增长728.44%,主要源于二级市场减持华夏幸福股票。营业外收支为1938万元,同比增长43.38%,主要源于处置固定资产利得。 看点:快速转型环保产业,打造综合环境服务平台。公司传统主业为风机,2015年公司开始向环保产业战略转型。2015年9月,公司完成宇星科技100%股权收购,进入环境监测领域。2015年10月,公司以1亿元收购绿色东方51%股权,进入垃圾焚烧领域。2016年8月公司收购五家污水处理企业,进入城镇和农村污水处理领域。2017年5月,以公司控股股东盈峰控股为首的联合体以116亿元收购中联重科旗下环卫资产80%股权。通过多次收购,公司打造完成环境综合服务平台,拥有了承接各种环境治理项目的能力。17年6月,公司与安徽省阜南县人民政府签订40亿元环境综合治理PPP 框架协议,随着公司持续开拓PPP 项目,未来业绩将稳定增长。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润4.05、5.68、7.64亿元,对应EPS 分别为0.37、0.52、0.70元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017年37倍PE,对应目标价13.69元,维持买入评级。 风险提示。 (1)并购整合不力; (2)PPP 项目推进低于预期; (3)定增计划推进不及预期。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业总收入8.93亿元,同比增长56.43%,归母净利润6063万元,同比增长38.8%。 收入利润均实现高增长,管理费用率和财务费用率下降。2017年上半年,公司实现营业总收入8.93亿元,同比增长56.43%,归母净利润6063万元,同比增长38.8%。公司各块业务收入均出现较大幅度增长,其中城市水环境综合治理服务收入5.54亿元,同比增长44.82%;工业废水治理综合服务营业收入1.65亿元,同比增长21.36%;小城镇环境治理综合服务营业收入1.72亿元,同比增长237%。公司综合毛利率28.22%,同比下降5.72个百分点;公司销售费用同比增加71.03%,主要是因为公司加大业务拓展及销售力度;管理费用增加20.47%,主要是因为本期股权激励费用增加,财务费用增加24.93%。同时,公司财务费用率同比降低1.86个百分点,管理费用率同比降低2.84个百分点,销售费用率上升0.42个百分点,管理费用率和财务费用率均有较低幅度降低。 看点:资产质量优良,业绩增长稳定。公司是在BOT类项目中少数不确认工程利润的公司,未来运用项目无形资产摊销成本更低,项目运营毛利率更高。公司2014年上市,2015年收购麦王环境72.31%股份及挪威GRAS公司100%股份,快速切入工业废水及小城镇治理领域。工业废水及小城镇治理业务增长迅速,2016年工业废水收入3.87亿,同比增305%,小城镇治理收入1.71亿,同比增196%。2017年上半年工业废水处理收入1.65亿元,同比增21%,小城镇治理收入1.72亿元,同比增237%。截止17年半年报,公司污水处理规模达416万吨/日,较2016年底增长39万吨/日。产业基金支撑PPP项目提速。公司拟成立两支20亿元的产业基金,并明确重点投资于水务类环保产业类项目(BOT、TOT、BOO、PPP、SPV公司股权并购),以及国祯环保中标的城市水环境治理及污水处理工程项目公司。两支基金规模均为不超过20.0001亿元,公司作为劣后出资均不超过4亿,均为5倍杠杆,为公司带来充足的项目资金。根据公司披露,截止17年半年报,公司在手EPC订单13.72亿元,特许经营类订单未完成投资额10.95亿元,随着公司订单的加速,预计公司未来业绩仍将持续稳步增长。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润1.77、2.30、2.59亿元,对应EPS分别为0.58、0.75、0.85元。参考可比公司估值,给予公司17年42倍PE,对应目标价24.36元,给予买入评级。 风险提示。 (1)项目进展不达预期; (2)收购整合风险; (3)竞争加剧,毛利率下降。

2017H1归母净利同比增长17.44%。公司发布2017年半年报,实现营业收入15.49亿,同比增长42.63%;归母净利润3.16亿元,同比增长17.44%,扣非归母净利3.16亿元,同比增18.05%;实现营业外收支净利得为4041万元,同比上升161.36%,主要由政府补助构成。公司上半年经营性活动产生的现金流为4872万元,同比增长86.06%。 毛利率微降,财务费用率上升。17H1,公司实现营业收入15.49亿元,同比增加42.63%。其中,占营业收入比重达到90%的大气治理业务实现营业收入13.90亿元,较上年同期增长28.89%。17年1-6月份综合毛利率为34.97%,较上年同期下降3.35pct。公司管理费用率、销售费用率同比下降,财务费用率同比上升。2017年上半年,公司实现销售费用3235万元,同比上升18.62%,销售费用率2.09%,同比下降0.42个百分点;实现管理费用7194万元,同比上升18.22%,管理费用率4.62%,同比下降0.92个百分点;实现财务费用8665万元,同比上升646.89%,财务费用率5.59%,同比增长4.52个百分点。销售费用与管理费用的上涨主要源于业务规模扩大,而费用率的微降体现了公司成本控制的能力。财务费用大幅增长出于两方面原因,一是绿色债发行后的利息支出上升,二是随着在手BOT项目进入运营期,费用化的利息支出比例上升。 火电超净排放技术优势显著;非电领域行业污染物排放标准修改拓展业务空间;员工持股彰显信心。SPC-3D技术优势明显:SPC-3具有除尘效率高、改造工期短的特点,投资及运行费用优势明显。低非电领域行业污染物排放标准修改拓展业务空间:17年6月,环保部修改非电行业污染物排放标准,我们预计钢铁烧结、平板玻璃等行业污染设施投资总计987亿元,年运行维护费用459亿元,市场空间广阔。公司通过收购博汇通及与中铝设立合资公司等形式涉足石化、有色等领域的超净排放,行业布局早,且具有技术及经验优势,我们认为未来将成为新的利润增长点。员工持股彰显信心:公司于8月初公布2017年员工持股计划草案,采用信托形式,拟募集资金不超过1亿元,有助于公司持续提升技术创新及人才管理。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年EPS分别为0.97元、1.25元,1.61元,参考同行可比估值,给予17年25倍动态PE,对应目标价24.25元,买入评级。 风险提示。项目应收账款回收风险;火电行业超低排放竞争加剧,毛利率下滑;非电行业改造进度不及预期。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入9.66亿元,同比降24.41%,归母净利润1.22亿元,同比增147.58%,扣非归母净利润4273万元,同比降9.71%。 收入同比下降24.41%,毛利率同比提升5.74个百分点,管理费用率同比升5.26个百分点,投资收益7844万元。2017年上半年,公司实现营业收入9.66亿元,同比下降24.41%,主要是由于公司在手PPP项目筹建期长,开工时间较晚;综合毛利率为26.78%,同比上升5.74个百分点;销售费用同比下降36.34%至5214万元,销售费用率同比下降1.01个百分点;管理费用同比增长36.29%至1.14亿元,主要是因为研发投入增长较快,人工成本及相关费用增长较大,管理费用率同比上升5.26个百分点;投资收益为7844万元,同比增长35倍,主要系公司将持有的博乐宝和博通分离膜全部股权转让给汇禾生态所得。 看点:工业污水处理龙头,布局全面,在手订单充足,未来业绩增长值得期待。公司是工业污水处理龙头,致力于打造国内领先的水生态环境综合服务提供商。公司成立至今始终坚持深耕水环境服务领域,是工业污水处理领域的龙头企业,并抓住市政污水PPP项目快速释放的机会,积极布局市政水处理领域。公司主营业务增长迅速,2012-2016年间主营收入复合增速达45%,业务覆盖工程、设备和运营等诸多领域,协同效应显著。公司建立了覆盖全国的市场网络,在能源化工、城市水环境、食品饮料等领域积累了神华集团、中煤集团、重庆水务集团、北京排水集团、百事可乐、华润集团等高端客户资源,客户对公司产品及服务认可度高。此外,公司在手订单充足,17年上半年新中标合同16.95亿元(其中水环境解决方案类合同8.20亿元,水务投资运营类新合同7.22亿元,其他合同1.53亿元),截止17年6月底,公司已中标未履行合同金额37.89亿元,预计未来1-2年内履行完毕,未来业绩增长值得期待。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润2.99、3.54、4.71亿元,对应EPS分别为0.75、0.89、1.18元。考虑公司所在行业的前景、公司较强的拿单能力所带来的业绩弹性及次新股高估值属性,给予17年60倍PE,对应目标价45元,给予增持评级。

2017H1归母净利同比增长20.02%。公司发布2017年半年报,实现营业收入19.62亿元,同比增加13.79%;归母净利润3.14亿元,同比增长20.02%;扣非归母净利2.88亿元,同比增15.42%;非经常性损益2263万元,主要由政府补助构成;公司归母净利主要来自主营业务的贡献。公司上半年经营性活动产生的现金流为4.35亿元,同比微降6.40%。 毛利率微降,三费稳定下降。公司实现营业收入19.62亿元,同比增加13.79%。其中,固废处理业务实现收入6.79亿元,同比上升6.44%;燃气业务贡献营收6.69亿元,同比上升15.30%;供水业务贡献营收4.07亿元,同比增长6.98%;污水处理业务贡献营收8999万元,同比增长15.39%。营收增加主要是业绩期内供水业务售水量增长、固废板块内新增项目投产以及燃气业务销售上升所致。17年1-6月份综合毛利率为31.12%,同比下降2.90个百分点。公司管理费用率、财务费用率同比下降,销售费用率保持稳定。 公司实现销售费用3208万元,同比上升16.08%,销售费用率1.64%,同比上升0.04个百分点;实现管理费用1.10亿元,同比下降0.77%,管理费用率5.62%,同比下降0.83个百分点;实现财务费用8846万元,同比下降20.33%,财务费用率4.51%,同比下降1.93个百分点。销售费用的上涨主要源于房地产和燃气销售费用的增加;财务费用大幅下降主要是由于公司提前归还贷款以及低利率发行公司债使得总体融资成本下降。 开平市固废处理PPP项目落地扩大市占率;拟增资扩股蓝湾公司进入水环境治理领域。开平市固废处理PPP项目:该项目包括生活垃圾焚烧发电厂、配套渗滤液处理中心、填埋场及配套工程等,项目投资估算为5.27亿元,特许经营期限28年。预计项目将提升公司5%的处理规模,扩大公司广东地区固废处理市场占有率,帮助公司打造固废行业处理标杆。增资扩股蓝湾公司:蓝湾公司经南海区政府授权负责南海区里水河流域治理项目建设管理,项目总投资约为21.5亿元。集团拟通过子公司瀚蓝污水对蓝湾公司增资至获得90%股权,增资总金额3.88亿元,从而延伸公司的水务产业链。 盈利预测与估值。预计公司17/18年归属净利润分别为6.11、7.04亿元,对应EPS分别为0.80、0.92元,参考可比公司估值和公司的业务拓展,给予公司2017年20倍PE,对应目标价16.00元,买入评级。 风险提示。(1)危废项目建设进度不达预期;(2)竞争加剧,毛利迅速下降;(3)燃气、自来水、污水等税收、价格政策变化。

全球手机ODM龙头。2015年闻泰科技(后简称“公司”)通过资产重组,收购闻泰通讯100%股权,主业由房地产转变为通讯。闻泰通讯从手机IDH起家,发展壮大为全球手机ODM出货量第一大厂,2016年整体出货量6550万部,行业占有率约13%。闻泰通讯市场首创“设计提成”收费模式,与终端客户共担研发、销售风险,与客户利益深度捆绑,锤炼出色的产品定义能力。闻泰通讯完善的制造能力确保领先的交付效率。同时,作为ODM龙头,供应链管控与规模效益带来明显的成本优势。以上因素均使闻泰通讯有望继续维持其全球手机ODM龙头地位。同时,闻泰通讯持续拓展业务品类,从手机ODM龙头转型NB-IoT生态平台,为长远业绩增长打下基础。 国内ODM迎来行业蓝海。国内手机ODM企业主导全球市场,根据旭日大数据,2016年国内ODM的TOP5厂商出货量占据全球智能手机出货量的四成。 品牌手机厂商大多将高端机交由内部研发,低端机委托ODM厂商。未来行业四大趋势将推动国内ODM进入蓝海市场: (1)趋势一:东南亚市场快速成长。这些地区对低端手机市场需求旺盛,带动国内ODM企业需求迅速提升。 (2)行业集中度持续提升。消费升级趋势下,市场需求逐渐向品牌手机集中,同时智能手机厂商纷纷聚焦精品化战略,未来手机ODM市场将持续向以闻泰通讯为首的龙头厂商集中。 (3)手机单价提升。国内外市场手机消费都存在明显的升级趋势,1000元以上的手机占比持续提升,同时也带来ODM公司产品单价的提升。 (4)终端厂商委外比例提升。2016年以来,上游核心零组件价格持续上涨,终端厂商寻求与大型ODM厂商合作,委外比例持续提升,以分担成本压力和经营风险。 开源节流提升业绩,积极拓展新业务。公司新增导入华为、MOTO多款机型,并受益于小米在东南亚的持续增长和手机单价的提升,有效提升盈利水平。 同时闻泰通讯的平台优势保证较高的研发复用率,聚焦精品化战略提升规模优势,有效降低闻泰通讯采购成本。除了手机ODM业务,闻泰通讯还积极布局VR、车联网、汽车电子、笔记本电脑等新兴领域,占据下一轮增长要塞。 盈利预测与估值。加速剥离房地产业务,17年一季度处置6家子公司股权实现投资收益7120.58万元,结合闻泰通讯的业绩承诺,我们预测公司2017~19年归母净利润分别为5.74、7.29、10.14亿元,对应EPS分别为0.90、1. 14、1.59元/股,结合可比公司估值,保守给予2017年32倍PE,对应目标价28.80元/股,给予“买入”评级。 风险提示。 (1)核心客户产品销量严重低于预期; (2)上游原材料涨价; (3)竞争加剧,毛利率下降。 (4)公司在印度有直接投资,如果中印关系持续紧张或影响公司在该国的业务。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入4.61亿元,同比增长35.34%;归母净利润2.46亿元,同比增长48.07%。 收入同比增35.34%,归母净利润同比增48.07%,管理费用率同比降0.93个百分点。17年上半年,公司实现营业收入4.61亿元,同比增长35.34%,收入增长主要是由于龙湾公司2017年1月正式投运、设备公司确认销售成套设备收入及公司技术服务费收入增加;综合毛利率为65.62%,跟16年同期相比基本持平;销售费用同比增20.14%,销售费用率基本持平;管理费用同比增21.27%至3680万元,管理费用率同比降0.93个百分点;财务费用2518万,跟16年同期基本持平,财务费用率同比降2.14个百分点,主要是未确认融资费用摊销减少;营业外收支净额同比增41.16%至5029万元,占利润总额比重达到18.02%,营业外收入主要为公司收到政府补助,具体而言,公司收到增值税返还4311万元,其他税费返还300万元。 看点:产能稳步释放,项目运营毛利率行业领先。公司是国内垃圾焚烧运营领域领先企业,产能稳步增长。公司为国内优质垃圾焚烧运营公司,业务集中在垃圾焚烧运营领域,外包建造等低毛利率阶段业务,从而保证了公司的高毛利率以及稳定的业绩。截止公司17年半年报披露日,公司垃圾处理产能约10800吨/日,在建产能2000吨/日,筹建产能4150吨/日,未来预计总产能约1.70万吨/日(包含餐厨垃圾处理产能),公司在手项目稳步推进,未来业绩增长具有较强的确定性。重视项目质量,运营毛利率行业领先。公司专注于垃圾焚烧项目运营,毛利率始终维持在60%以上,处于行业领先水平。 在行业竞争格局加剧、垃圾处理费整体下行的背景下,公司重视项目质量,避免参与价格战,新签项目垃圾焚烧费用基本保持在70元/吨以上,后续运营质量有保障。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润4.63、5.75、7.11亿元,对应EPS分别为0.67、0.84、1.03元。参考可比公司估值,考虑公司项目运营水平行业领先,给予公司17年40倍PE,对应目标价26.8元,给予买入评级。 风险提示。(1)项目建设进度不达预期;(2)垃圾焚烧项目的邻避现象;(3)行业竞争加剧,公司毛利率下降。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入2.47亿元,同比增长22.52%,归属于上市公司股东的净利润2582万元,同比增长2296.28%。 收入稳步增长,毛利率大幅提升。17年上半年,派思股份实现营业收入2.47亿元,同比增长22.52%。其中燃气装备业务收入同比增长29.93%,本期新增燃气运营业务收入1015.64万元、分布式能源综合服务业务-技术服务业务1297.17万元、分布式能源综合服务业务-供能业务384.22万元,分布式业务开始发力。公司17年上半年综合毛利率为40.50%,同比提升13.70个百分点,主要源于高毛利率的分布式能源综合服务业务增长较快,占比提升。 公司销售费用同比增长46.51%至433万元,主要源于人员增加,薪酬提高,以及业务量增加,运输费用随之增加,销售费用率提升0.29pct。管理费用同比下降11.80%至2694万元,管理费用率同比下降4.35pct。财务费用同比增加85.98%至1162万元,主要源于本期产生的汇兑损益增加较多,财务费用率同比提升1.6pct。公司投资收益为-152万元,同比增长13.61%。营业外收支为-9万元,同比减少123.37%。 看点:未来主要看点在于掌握分布式天然气核心资源,同时积极拓展燃气上下游,打造完整产业链。掌握分布式天然气核心资源:在国家气改加速推进、分布式天然气开始崛起的背景下,公司大股东于15年9月收购荷兰小型燃气轮机OPRA控股权,我国小型燃气轮机进口依赖度高达90%,目前公司是行业内唯一拥有小型燃气轮机自主制造技术的公司,掌握分布式天然气领域发展初期最稀缺资源。燃气产业链拓展积极:公司传统主营燃气输配器件,2017年8月2日,公司2016年度非公开发行申请获得发审委审核通过。拟募集资金不超过5.23亿,主要投资于鄂尔多斯110*10^4Nm3/d天然气液化工厂等,标志着公司进军上游气源领域。2017年1月,以1.82亿元收购自贡华燃持有的雅安市华燃天然气有限责任公司等7家公司80%股权,自贡华燃承诺7家公司2017-2019年扣非净利润不低于4800、6500、8400万元,进入下游城市燃气零售领域,打造完整燃气产业链。 盈利预测与估值。不考虑城燃公司并购,预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润0.54、1.26亿元,对应EPS分别为0.15、0.34元/股。考虑并购后(并表9个月),对应EPS分别为0.25、0.45元/股。参考可比公司估值,以及公司在分布式领域掌握核心资源的唯一性,给予公司2018年35倍PE,对应目标价15.75元,给予买入评级。 风险提示。 (1)分布式天然气、LNG项目建设进度不达预期; (2)国际油气价格波动,天然气经济性下降。

公司2017年中报披露。2017年上半年,公司实现营业收入5.89亿元,同比增长2.62%,归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比减少10.76%。 收入稳步增长,毛利率下降,管理费用率上升。2017年上半年,江南水务实现营业收入5.89亿元,同比增长2.62%。其中自来水收入2.35亿元,同比减少0.02%;工程安装营收3.71亿元,同比增加3.88%。收入增长主要源于工程安装业务的增长。综合毛利率为48.34%,同比下降5.12个百分点,主要源于各项业务成本增幅较大,毛利率下降。分业务毛利率来看,自来水毛利率同比降低2.04pct,主要源于折旧、原材料及物料消耗、职工薪酬比上年同期有所增长;工程安装毛利率同比降低7.76pct,主要源于工程安装成本增长较多。公司销售费用同比增长2.69%,销售费用率持平。管理费用同比增长16.96%,管理费用率同比提升1.09pct。财务费用同比增加2.79%,财务费用率持平。公司投资收益为811万元,同比增长67.11%,系公司投资理财收益增加。营业外收支为150万元,同比减少9.85%,系对外捐赠增加。所得税减少10.64%,所得税率基本保持持平。 看点:未来主要看点在于作为江阴水务龙头,积极拓展污水处理和固废业务。 江阴水务龙头。公司为江阴市唯一从事供水业务的企业,实际控制人为江阴市公有资产经营公司,合计持股58.37%,公司目前为江阴市国有唯一上市平台。公司自来水业务拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂,总设计能力为116万吨/日。同时,全资子公司市政工程公司具备市政公用工程施工总承包二级资质,是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。积极拓展污水和固废业务。公司污水业务主要由全资子公司恒通公司和参股(30%)公司光大水务(江阴)负责。恒通公司下辖南闸、璜塘污水处理厂,规模3.5万吨/日。光大水务(江阴)下辖滨江、石庄、澄西、澄西二期污水处理厂,规模19万吨/日。2015年12月公司设立全资子公司“锦绣江南”,负责江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(应急线)和江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(常规线)建设,总投资5.50亿元,目前正稳步推进中。 盈利预测与估值。预计公司2017/18年实现归属母公司所有的净利润3.93、5.09亿元,对应EPS分别为0.42、0.54元。参考可比公司估值,给予公司2017年20倍PE,对应目标价8.40元,给予买入评级。 风险提示。(1)公司水厂升级改造和固废等工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水价格变化;(3)业务跨区域拓展受限。

2017H1归母净利同比增长108.03%。公司发布2017年半年报,实现营业收入3.43亿元,同比下降25.32%;归母净利润2530.54万元,同比增长108.03%,扣非归母净利46.84万元,同比降81.23%;非经常性损益2483.70万元,含出售闲置投资性房产收益2731.00万元。公司上半年经营性活动产生的现金流为净流出2860.31万元,净流出同比减少50.10%,主要是加大回款力度及控制成本所致。 毛利率微降,期间费用下降。17H1,公司实现营业收入3.43亿元,同比下降25.32%。其中,洁净燃烧及锅炉节能提效实现收入1.33亿元,同比下降15.82%;烟气治理业务贡献营收1.11亿元,同比下降51.95%;水处理业务贡献营收7920.82万元,同比增长23.44%;垃圾发电业务贡献营收2039.10万元。营收减少主要来自于烟气治理业务的收入下滑。17H1,公司综合毛利率为25.11%,同比下降2.47个百分点。分产品来看,水处理业务毛利率居各业务之首,达42.64%;洁净燃烧及锅炉节能提效业务毛利率为29.74%,同比下降5.70个百分点;烟气治理毛利率17.65%,同比下降1.42个百分点;垃圾发电业务毛利率23.30%。公司管理费用率、销售费用率上升,财务费用率同比下降。2017年上半年,公司实现销售费用1571万元,同比下降7.44%,销售费用率4.58%,同比增长0.88个百分点;实现管理费用5265万元,同比下降5.50%,管理费用率15.34%,同比增长3.22个百分点;实现财务费用387万元,同比下降70.28%,财务费用率1.13%,同比下降1.70个百分点。销售费用及管理费用同比下跌但费用率有所上升,主要源于激烈的竞争下公司业务规模下降,规模效应缩减导致费用率上升;财务费用及费用率的下降主要是由于公司归还借款所致。 收购永葆环保70%股权,拓展危废治理版图。公司于2017年8月初收购并过户完成江苏永葆环保70%股权,交易对价为3.85亿元,永葆环保主营危废无害化处置以及水处理业务,承诺17年扣非净利润不低于4500万元,18年不低于5500万元。该项收购有助于公司拓展危废治理业务的版图。 盈利预测与估值。若不考虑永葆环保并表,预计公司17-19实现归母净利润5780、6671、9058万元;考虑永葆环保的并表,预计公司17-19实现归母净利润8930、10521、12908万元,对应EPS为0.13、0.15、0.18元。参考可比公司估值,给予公司2017年60倍PE,对应目标价7.80元,给予增持评级。 风险提示。市场竞争激烈,订单数量不及预期,业务毛利下滑。

2017H1归母净利同比增长11.03%。公司发布2017年半年报,实现营业收入2.86亿,同比增长14.53%;归母净利润5053.77万元,同比增长11.03%,扣非归母净利4739.48万元,同比增10.66%;非经常性损益314.28万元,主要由政府补助构成;公司归母净利主要来自主营业务的贡献。公司上半年经营性活动产生的现金流为2256.66万元,同比下降53.58%。 毛利率微降,销售及管理费用率下降。17H1,公司实现营业收入2.86亿元,同比增加14.53%。营收增加主要是17年主营业务规模较上年同期扩大所致。 17年1-6月份综合毛利率为34.43%,同比下降3.43个百分点。公司管理费用率、销售费用率同比下降,财务费用率同比上升。2017年上半年,公司实现销售费用1577.69万元,同比上升9.66%,销售费用率5.51%,同比下降0.24个百分点;实现管理费用2319.47万元,同比下降2.13%,管理费用率8.10%,同比下降1.38个百分点;实现财务费用135.14万元,同比上升148.01%,财务费用率0.47%,同比增长1.60个百分点。销售费用的上涨主要源于业务规模扩大带来运输成本上升,但销售费用率的下降体现了公司成本控制的能力;管理费的上涨主要源于部分税金重新划分至主营业务税金; 财务费用大幅增长,主要是由于汇率波动导致汇兑收益减少所致。 国内空调滤网龙头,先发优势明显,并通过剥离亏损子公司,聚焦空气过滤核心业务。出售子公司,剥离亏损业务:公司向控股股东汇投控股转让其持有的甘肃金海全部62.5%股权,转让价6353.96万元,交易目前处于支付阶段。甘肃金海主营沙漠治理及生态建设、阻沙固沙材料等,2016年实现净利润-86.15万元。此次转让有利于公司剥离亏损业务,增加公司业绩和流动资金。空调滤网龙头,先发优势明显:公司在空调过滤细分领域市占率超35%,规模完全来自内生增长,是空调过滤网细分行业的龙头企业。公司主要产品空气过滤器可广泛应用于家用及商用电器和汽车、轨道交通等交通工具。特别在空气净化器、PM2.5空调新风系统、汽车空调过滤器等新兴领域,市场空间广阔。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.46元、0.61元,0.80元,参考同行可比估值、公司主营业务稀缺性以及市场风格特点,给予17年55倍动态PE,对应目标价25.30元,买入评级。 风险提示。宏观经济下行致空调需求下滑。汽车、轨交等业务线拓展不达预期。

2017H1归母净利同比增长97.73%。公司发布2017年半年报,实现营业收入28.95亿,同比增长23.34%;归母净利润5.34亿,同比增长97.73%,扣非归母净利3.21亿,同比增20.33%;非经常性损益2.13亿,含出售盈德气体收益1.4亿,良业环境10%按照公允价值重新确认投资收益约5000万。公司上半年经营性活动产生的现金流为-7.02亿,同比增加2.54亿,主要是加大回款力度,收回工程及设备款所致。 毛利率提升,期间费用率率增长。17H1,公司实现营业收入28.95亿,同比增加23.34%。其中,污水处理整体解决方案业务实现收入15.53亿元,同比增29.63%;净水器业务贡献营收1亿元,同比增7.53%;市政工程建设业务贡献营收11.05亿;城市光环境解决方案业务贡献营收1.37亿。营收增加主要是17年上半年业务较上年同期增加所致。17年H1,公司综合毛利率为27.20%,同比上升1.67个百分点。分产品来看,城市光环境解决方案业务毛利率居各业务之首,达48.84%;污水处理整体解决方案业务毛利率为36.61%,同比下降0.19个百分点;净水器业务毛利率44.58%,同比下降6.32个百分点;市政工程建设业务毛利率9.69%。公司管理费用率、销售费用率、财务费用率均同比上升。2017年上半年,公司实现销售费用7611万元,同比上升33.81%,销售费用率2.63%,同比增长0.21个百分点;实现管理费用1.89亿元,同比上升33.85%,管理费用率6.51%,同比增长0.51个百分点;实现财务费用1.13亿元,同比上升239.32%,财务费用率3.89%,同比增长2.47个百分点。销售费用及管理费用同比上涨,主要源于公司业务拓展迅速、人员成本及相应费用增加所致;财务费用大幅增长,主要是由于公司银行借款增加及发行中期票据手续费所致。 在手订单充足保增长,资金充裕负债率低。截止2016年底,公司工程类在手订单69.08亿元,运营类未执行订单投资额36.60亿、在建投资额155.45亿,在手待完成订单共261.13亿元,17年H1项目中标160亿,合计420亿,约为公司2016年营收的4.7倍,支撑公司业绩持续稳定增长。公司在手资金充裕,资产负债率低,17年H1末货币资金41.93亿,资产负债率48.11%。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润27.15、35.58、47.38亿元,对应EPS为0.87、1.14、1.51元。参考可比公司估值,考虑到雄安新区新增的污水处理市场给公司带来的溢价,给予公司2017年30倍PE,对应目标价26.1元,给予买入评级。

江阴市唯一国有上市平台。江南水务前身为1997年成立的原江阴市自来水总公司,2002年自来水总公司的国有出资被无偿划拨给公有资产经营公司。 2003年公有资产经营公司与其他股东共同出资组建江苏江南水务股份有限公司。2010年江阴市政府授予公司在全市范围内30年的供水特许经营权。 2011年公司于上交所上市。2012年公司完成对江阴市全部供水企业的整合,成为江阴市唯一从事供水业务的企业。目前公司业务涵盖自来水、市政工程、污水处理、固废等业务。公司实际控制人为江阴市公有资产经营公司,合计持股58.37%,公司目前为江阴市国有唯一上市平台。2015年公司实现营业收入8.56亿元、归母净利润2.70亿元,分别同比增长14.21%、52.01%。 主要源于公司工程安装业务和污水处理业务的大幅增长。 自来水业务全市垄断,工程安装业务快速增长。公司自来水业务拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂,总设计能力为116万吨/日。水源取自长江水,水质属地表Ⅱ类。公司供水区域覆盖全市城乡987.5平方公里,业务包括从水源取水、自来水净化、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2015年公司供水2.56亿立方米,售水2.38亿立方米,同比增长2.64%,平均日供水量为70.01万立方米,产销差率6.89%。江阴市自2016年1月1日起实行阶梯式水价,居民生活用水第一、二、三阶梯水价分别为2.6、3.13、4.72元/吨,同时公司目前仍在进行水厂、管网的升级改造,未来水价还有上调空间。公司工程安装业务主要由其全资子公司市政工程公司负责经营,其具备市政公用工程施工总承包三级资质,是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。2015年工程业务实现收入3.56亿元,同比增长40%,毛利率61%,同比上升4个百分点。 积极拓展污水和固废业务。公司污水业务主要由全资子公司恒通公司和参股公司光大水务(江阴)负责。恒通公司下辖南闸、璜塘污水处理厂,规模3.5万吨/日。光大水务(江阴)下辖滨江、石庄、澄西、澄西二期污水处理厂,规模19万吨/日。2015年公司污水业务营收9.27亿元,同比增长17.58%。 2015年12月公司设立全资子公司“锦绣江南”,主要经营医废、危废等,目前锦绣江南已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目前期工作。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润3.32、4.09、5.14亿元,对应EPS分别为0.35、0.44、0.55元。参考可比公司估值,给予公司2017年25倍PE,对应目标价11元,给予买入评级。 风险提示。(1)公司水厂升级改造和固废等工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水价格变化;(3)业务跨区域拓展受限。

成立两支20亿产业基金,投资1.85亿元PPP项目。公司发布公告,分别成立安徽祯创、祯融产业投资基金,规模均不超过200001万元,均主要投资于水务环保产业类项目。同时,公司将投资青岛保税港区济宁(邹城)功能区给排水PPP项目,总投资额约18471.25万元。 产业基金支撑PPP项目提速。此次成立的两支产业基金明确重点投资于水务类环保产业类项目(BOT、TOT、BOO、PPP、SPV公司股权并购),以及国祯环保中标的城市水环境治理及污水处理工程项目公司。两支基金规模均为不超过20.0001亿元,公司作为劣后出资均不超过4亿,均为5倍杠杆,为公司带来充足的项目资金。截止16年底,公司在手订单21亿(工程订单12.4亿元,特许经营订单8.4亿元),为16年营收的1.4倍。17年公司新中标工程订单约2.7亿元,独立中标特许经营订单约5.3亿元,作为联合体成员中标特许经营订单约100亿元。公司订单加速明显,且17年以来公司订单以PPP为主。此时成立产业基金,承接公司订单的加速,带来充足的资金,可保障项目的顺利推进和公司业绩的持续增长。 资产质量优良,业绩增长稳定。公司是在BOT类项目中少数不确认工程利润的公司,未来项目折旧成本更低,资产质量更高。公司2014年上市,2015年收购麦王环境72.31%股份及挪威GRAS公司100%股份,快速切入工业废水及小城镇治理领域。2016年实现收入14.63亿元,同比增长39.8%,其中工业废水收入3.87亿,同比增305%,小城镇治理收入1.71亿,同比增196%。实现归母净利1.3亿元,同比增73%。毛利率33%,同比增4pct。污水处理规模377万吨/日,同比增25%。随着公司订单的加速,以及产业基金带来的强大资金支持,预计公司未来业绩仍将持续稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-18年实现归属母公司所有的净利润1.77、2.30亿元,对应EPS分别为0.58、0.75元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017年40倍PE,对应目标价23.20元,给予买入评级。 风险提示。(1)项目进展不达预期;(2)收购整合风险;(3)竞争加剧,毛利率下降。

大股东注入资产,水务燃气双足鼎立。洪城水业成立于2001年,于2004年6月上市,为南昌市国资委麾下市政控股公司的孙公司。2016年公司通过定增方式收购南昌燃气51%、二次供水公司100%、公用新能源100%股权,整合了南昌市公用事业优势资源,同时募集配套资金5.24亿元用于主营业务扩容与新建光伏项目。2016年公司营业收入30.91亿元,相比2015年调整后增长0.03%,扣非净利润1.87亿元,增长11.12%,其中燃气业务已经超过水务成为公司营收中占比最大的部分。此外,新注入的资产均提供了相应的业绩承诺,根据2016年年报,南昌燃气、二次供水公司和公用新能源均超额完成承诺业绩。 水务板块稳中有进,提价预期积累。洪城水业是南昌市唯一供水企业,公司自来水销售量增长稳定。为应对昌北地区供水能力缺口,目前公司有30万立方米/日的产能在建中,预计建成投产后供水量将会迎来阶段性增长。同时,南昌水价已有3年未作调整,预期未来2-3年将迎来提价窗口。公司污水处理业务在2010年整合全省污水处理厂后实力大幅增强,现拥有94座污水处理厂,2016年污水处理量达到5.75亿立方米。根据水十条的要求,公司目前存在巨大提标改造投资需求,污水处理费已多年未调整,改造完成后有望迎来提价契机。 城燃龙头奠定燃气业务基础,政策东风助推车用CNG 发展。南昌燃气原为市政公用控股公司的子公司,是南昌市最大的城镇燃气供应企业,主营业务包括燃气销售和安装接驳,目前在南昌市的市占率达到90%以上。2016年南昌市政府提出“气化南昌”的相关规划,力争2019年实现城区气化率90%,南昌市区目前气化率约60%左右,有较大发展空间。2016年11月省发改委调降天然气管输费,有望刺激下游需求增加。公司还通过公用新能源发力车用CNG 领域,公用新能源是南昌市最大的车用天然气供应商,受益于近年来南昌市政府对车用天然气的大力推广,公交车和出租车覆盖率快速提升,车用CNG 销量也随之增长。目前公司拥有10个CNG/LNG 加气站,销量20万立方米/天。随着环保整治力度的加强,预期未来车用天然气将进一步推广,CNG/LNG 销售量将持续攀升。 盈利预测与估值。预计公司2017-18年实现归母净利润3.20、3.91亿元,对应EPS 分别为0.41、0.49元/股。参考可比公司估值,以及公司业务拓展,给予公司2017年22倍PE,对应目标价9.02元,给予增持评级。 风险提示。(1)燃气销售不及预期;(2)车用CNG 推广速度慢;(3)污水处理毛利率下滑。