8月25日发布2016年半年报,实现归母净利润同比增长6.84%。2016年上半年,公司实现营业收入7.29亿元,同比增长12.04%,归属于上市公司股东的净利润8517.65万元,同比增长6.84%。 实验分析仪器业务发力,并购打造分析仪器蓝图。2014年9月公司完成北京吉天仪器100%的股权收购(支付2.48亿元),进入实验分析仪器领域。2015年8月公司与安谱实验签署协议,收购其45.33%股权(2016年5月已完成),并以自有资金对安谱增资,完成后将合计持有安谱实验55.58%股权,从而进入实验室仪器耗材领域,与已有实验仪器业务相互协同。2016年上半年,公司实验室分析仪器业务营收1.45亿元,同比增长40.35%,领跑公司各业务板块增幅。上半年公司该板块毛利率高达46.97%,且相比去年略有增加。公司从环境监测为入口,2007年并购摩威泰迪、英贤仪器、盈安科技,进入工业过程分析领域;2009年并购大地安科,成为中国环境监测业内产品线最全公司;2011年着手并购吉天仪器;2012年并购荷兰BB,布局在线VOCs监测;2014年收购东深电子、大通永维,进入智慧水务和工业运维领域;2015年收购安谱实验,构建智慧实验室综合服务供应商,并购鑫佰利、三峡环保,进入污/废水治理。通过多次收购,公司陆续构建分析仪器大蓝图,对标国际分析仪器巨头丹纳赫、赛默飞、安捷伦等。 执着研发,把握环境监测信息化趋势。公司研发投入占营收比例常年保持在10%,远高于同行5%的平均水平。2016年上半年,公司研发投入8902万元,同比增长16.98%。公司对研发的执着使其在环境监测领域始终保持技术最前端,目前公司也是监测领域产品线最全、产业链布局最完整的公司。在监测行业“国控点”监控系统建设完成后,监测设备设施销售整体出现下滑,未来从监测走向信息化直至大数据分析是大势所趋,公司坚持研发投入,拥有各个领域最全的软硬件监测产品线,通过多次上下游并购,目前“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的环境治理整体解决方案的布局已初具规模。 盈利预测与估值。我们预计公司16/17年归母净利润3.39亿、4.20亿元,对应EPS分别为0.75、0.93元/股。参考可比公司估值和公司未来的业绩成长,给予公司2016年40倍PE,对应目标价30元,买入评级。 风险提示。(1)并购整合不力;(2)“省控点”监测系统建设进度不及预期;(3)竞争加剧,行业毛利率下降。

投资要点: 8月26日公司发布2016年半年报,营收、利润高增长,利润增速高于营收增速。2016年上半年公司实现营业收入5.34亿,同比增加70.48%,归属净利润达8180.65万元,同比增长101.39%,其中KWI 并表贡献利润占比4.81%。经营活动现金流为-1.51亿,同比下降340.72%,主要是因为支付工程款增长,投资活动现金流为-2.55亿元,主要因支付并购款增加。 公司2016年上半年财务情况:分产品收入和盈利方面,海水淡化实现收入5025.54万元,毛利率49.45%;海绵城市实现销售收入2.13亿,同比下降21.39%,毛利率27.26%。费用方面,实现销售费用、管理费用、财务费用分别为1678.71万元、3876.62万元、1225.60万元,分别同比上升85.02%、136.06%、13.42%。 订单充足保增长,定向增发获通过。1)抢先布局海水淡化,技术有优势。公司通过收购KWI、LW及ItN,获得海水淡化技术储备。目前,沧州海淡项目已经开始工程安装,且近期又签订了8.3亿元的营口市仙人岛10万吨/日的战略框架协议。海淡技术+订单,公司海淡业务率先起航。2)污泥危废布局:公司16年4月签署淮安环保综合产业园项目签署战略合作协议,含污泥干化、环保装备生产、危废处理等总投资1.5亿美元。3)PPP+海绵城市:公司16年2月中标泰安徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP项目,项目总投资12.8亿元,合作运营期12年;公司总承包建设的六盘水水城河综合治理二期工程是六盘水海绵城市的重要组成部分。泰安和六盘水项目使公司拥有PPP+海绵城市丰富的项目经验,具有示范效应。4)在手订单充足:公司目前在手订单合计超40亿,充足订单保障业绩稳步增长。5)定增助力:公司拟非公开发行不超过9600万股,募集资金不超过12亿,其中10亿元投入六盘水市水城河综合治理二期工程项目建设,2亿元用于偿还银行贷款。目前公司非公开发行已获证监会通过。 盈利预测与评级。预测公司16-18年EPS为0.45、0.62、0.75元/股,我们看好公司未来海绵城市及海水淡化的业绩增长,给予16年55倍动态PE,对应目标价24.90元,给予买入评级。 风险提示。收购实施不确定性,外延并购整合风险。

8月29日公司发布2016年半年报,营业收入同比增长14.67%,归属净利润同比增长167.53%。2016年上半年,公司实现营业收入16.95亿元,同比增长14.67%,归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,同比增长167.53%。经营活动产生现金流为6.07亿,同比增长76.03%。公司上半年业绩大幅增长,主要是因为受厄尔尼诺现象的影响,公司水电站所属地区的降雨量和来水量同比大幅增长。 公司2016年上半年财务情况:分产品收入和盈利方面,电力实现收入11.53亿,同比增长31.07%,毛利率58.73%;变速箱、齿轮系列产品实现销售收1.67亿,同比降低4.09%,毛利率24.36%;贸易及服务实现收入2.68亿,同比降低22.54%,毛利率3.89%;纸及纸制品实现收入1.23亿,同比下降4.27%,毛利率6.78%。费用方面,公司实现管理费用0.87亿元,同比增长5.89%。实现财务费用0.77亿元,同比降低22.89%。财务费用大幅降低主要因为银行贷款减少及银行利率下降。资产减值损失281万,同比降低56.16%,主要是因为珠玑纸业计提存货跌价损失同比减少及本部贸易应收账款减少,计提坏账准备相应减少。其他收益方面,公司获得投资收益37万元;实现营业外收支净利得为929万元,同比上升91.94%。所得税费用1866万,同比增加122.69%。 前海人寿入主,转型步伐加速。5月份公司非公开发行股票的申请获得证监会审批通过。此次定增募资32亿元,用于六个项目的建设,包含生物质项目、新能源汽车项目、工业机器人项目及充电桩项目。批文拿到后,前海人寿将成为公司控股股东。宝能系入主之后,公司管理层保持稳定,将依托宝能强大的资本运作能力和房地产业务,加快新能源汽车和充电桩业务的发展。 厄尔尼诺现象来水好,全年业绩有保障。公司拥有97万kW的装机容量,其中67万kW为水电(30万位于广东,37万位于湖南)。2016年1-7月,广东水电设备平均利用小时数1269小时,同比增长46.20%,湖南水电设备平均利用小时数2690小时,同比增长42.33%。受益于广东湖南两省充沛的来水,公司今年上半年水电实现收入8.42亿,同比增长68%。广东湖南两省汛期有望延续上半年良好的来水,公司全年业绩有保障。 盈利预测与评级。预测公司16-18年EPS为0.58、0.31、0.37元/股,我们看好公司积极投资新能源汽车及充电桩,预期未来将迎来业绩释放,给予16年25倍动态PE,对应目标价14.5元,给予买入评级。 风险提示。来水不及预期。定增进度不及预期。

8月23日发布2016年半年报,实现归母净利润同比降低87.57%。2016年上半年,公司实现营业收入2.02亿元,同比增长25.48%,归属于上市公司股东的净利润107.74万元,同比降低87.57%。 加速拓展分布式天然气、油气运营业务,相关费用增加。公司大股东于15年9月收购荷兰小型燃气轮机OPRA控股权,开始着力分布式天然气领域布局,15年底开始先后签署四平医院(1.2MW)、济南力诺(3.6MW)、石家庄派诚利盛(1.8MW)3个分布式天然气项目。我国小型燃气轮机进口依赖度高达90%,目前公司是行业内唯一拥有小型燃气轮机自主制造技术的公司,掌握分布式天然气领域发展初期最稀缺资源。16年上半年公司共签约分布式天然气项目框架协议14个,在建的四平医院和济南力诺项目预计将于年内并网发电。16年7月26日,公司发布非公开发行预案,募集资金不超过7.3亿,分别投资于鄂尔多斯110*10^4Nm3/d天然气液化工厂和济南、石家庄的分布式天然气项目。鄂尔多斯LNG项目辐射半径1000公里的销售范围,以华北地区为目标市场,定位为调峰用气气源、市政燃气、车用燃料以及天然气分布式能源站气源,标志着公司进军气源领域,在天然气领域的全产业链布局初具规模。公司在上述两个领域的迅速拓展导致公司上半年相关管理费用大幅增长,从而使归母净利润同比大幅下降。 进一步巩固传统主业,燃气输配设备等销售收入略增。2016年上半年公司在燃气输配、应用配套、等设备领域共签约1.93亿元,是2015年该两项业务全年收入的70%。2015年因石油价格持续下行,致使天然气产业链投资下滑,影响公司相关设备销售,收入同比下滑5%。2016年2月以来,全球石油价格持续上涨,价差优势开始恢复,同时我国天然气门站价在2015年经历两次下调(非居民用增量气共下降1.14元/方),天然气消费需求提升,也开始带动相应的天然气产业链的投资需求,公司传统业务的设备销售也将开始企稳。 盈利预测与估值。我们预计公司16/17年营业收入4.45亿、8.18亿元,对应EPS为0.10、0.29。考虑公司小市值、在行业内的稀缺性、利润弹性及次新股高估值属性,给予公司2017年60倍PE,对应目标价17.40元,买入评级。 风险提示。(1)分布式天然气、LNG项目建设进度不达预期;(2)国际油气价格波动,天然气经济性下降。

8月19日公司发布2016年半年报,营业收入同比微降0.33%,归属净利润同比增长10.91%。2016年上半年,公司实现营业收入10.65亿元,同比微降0.33%,归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长10.91%。综合毛利率同比下降2.11个百分点,系营业成本中折旧费、修理费有所增加。营业收入下降主要源于上半年发电量减少,利润增速高于收入增速主要得益于财务费用同比下降,降幅达15.74%。 利率下行利好综合资金成本降低,贷款减少助力财务费用下降。2015年央行五次降低贷款基准利率,截至目前,五年期以上商业贷款基准利率降至4.9%。公司积极优化资本结构,提前归还长期借款,降低利息支出。16年上半年利息支出3.32亿元,同比下降17.84%。 厄尔尼诺现象来水偏丰,16年业绩或有保障。2014年5月以来的厄尔尼诺现象将持续到5月底正式结束。由于厄尔尼诺现象具有滞后性,通常在厄尔尼诺结束年(2016年)影响最大,并在5月结束后依然对气候影响,即强降水将持续3至6个月。2016年1-6月,贵州省水电设备平均利用小时为1853小时,同比增长10%。2016年1-6月,公司累计发电量达到39.32亿千瓦时,同比下降3.33%,分月份来看,16年上半年月度发电量分别为6.45、5.15、8.90、3.02、4.23、11.56亿千瓦时,同比增速分别为72.44%、-10.00%、-15.87%、-46.17%、5.00%、5.19%。按照往年规律,三季度发电量占全年的60%。2016年汛期来水有望延续五、六月份的良好态势,全年营收增长值得期待。 有望借助大股东之力实现外延式发展。华电集团的控股的乌江水电开发公司,截至2015年底,投产发电装机1319.5万千瓦(水电869.5万千瓦,火电450万千瓦),是贵州省装机容量最大的发电企业。公司作为华电集团在水电业务方面唯一的上市公司,在资源整合和融资方面具有较强的优势。我们预测华电集团未来有望将乌江公司的部分甚至全部资产注入公司。回顾黔源电力的发展进程,公司有两次重组或者有利重组的举措,均以失败告终。随着国有资产化的进行,以及近期资本市场对水电的关注度提升,我们认为乌江公司注入的环境有所好转。 盈利预测与估值。预计上市公司16-18年有望实现4.26、6.53、9.06亿利润,对应EPS是1.39、2.14、2.97元/股。参考同行估值及2016年来水,给予16年17倍动态PE,对应目标价23.63元,买入评级。 风险提示。来水不及预期,资产注入不及预期。

8月21日公司发布2016年半年报。2016年上半年公司实现营业总收入3.44亿元,较上年同期降低5.06%;归属于上市公司普通股股东的净利润4536.59万元,较上年同期降低49.39%。归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降主要源于公司下游客户工程设备安装及调试进度减缓,以及公司人员增加导致各项费用增长幅度较大。 生态环境监测网络项目定位智慧环保,大数据+环保结合,有助于公司从单一硬件监测供应商转型硬软件结合综合服务提供商。6月20日,公司公告定增预案,募资不超过11.8亿元,其中6.79亿用于生态环境监测网络综合项目,1.85亿用于VOCs监测系统生产线建设项目。1)公司积极布局智慧环境领域,2014年4月收购北京思路创新20%的股权;2015年9月,公司与清新环境、中电远达等合资成立重庆智慧思特环保大数据有限公司,公司持股15%。通过以上布局,公司已经在智慧环境领域占得先机。2)公司在智慧城市方面,未来将会向政府、企业、公众等提供污染排放监测数据服务和大气环境质量监测数据服务,有助于公司从单一硬件监测供应商转型硬软件结合综合服务提供商。 VOCs是大气板块继脱硫脱销后的新宠,十三五重点方向之一,相关政策的密集出台使得行业排放标准趋于完善,百亿新增蓝海市场即将打开。1)15年7月,公司收购并增资KORE51%股权,获得先进TOF质谱技术;16年2月收购英国ORTHODYNE公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。我们预计未来公司的并购步伐会继续加快。2)公司承接的国家重大专项“VOCs在线/便携监测设备开发和应用”项目,目前已进入样机阶段,未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。3)VOCs监测系统生产线项目达成后,公司每年将新增产能质谱仪40套、色谱仪750套、傅里叶红外光谱仪175套。 盈利预测与估值。预计公司2016、2017年实现归属母公司所有者净利润分别为3.30、4.35亿元,对应EPS分别为0.55、0.72元。我们看好未来环境监测的市场空间以及公司智慧环保和VOCs的业绩增长,给予16年36倍动态PE,对应目标价19.80元,买入评级。 风险提示。政策低于预期,外延并购整合风险。

投资要点: 8月22日公司发布2016年半年报。2016 年上半年公司实现营业收入3.06亿元,同比上涨25.36%;归属于上市公司普通股股东的净利润3279.62万元,同比上涨7.25%,系公司订单数量不断增加,截至目前,公司在手业务订单充足,待执行订单约11 亿元。随着项目的执行,将进一步增厚公司业绩。 公司2016年上半年财务情况:分产品收入和盈利方面,灰渣处理设备收入为5224.43 万元,同比降低28.01%,毛利率28.49%;烟气净化系统设备收入为1.75亿元,同比增长49.22%,毛利率29.77%;危险废弃物焚烧处置收入为5613.28 万元,同比增长11.54%,毛利率55.32%。费用方面,销售费用为583.71 万元,同比下降29.55%;管理费用、财务费用分别为3782.95 万元、592.24 万元,分别同比上升6.92%、1248.54%。其他收益方面,营业外支出100.31 万元, 同比上升137.76%;所得税费用1155.13 万元,同比上升66.80%。 外延并购异地扩张,长三角危废处理龙头起航。14年以来,公司积极开展危废处置领域的布局,收购无锡工废,增资江苏汇丰,增资上海长盈,收购宜兴凌霞。公司在长三角领域的危废年处置产能将达到14.9万吨,对比危废处置龙头东江环保(2015年总产能136万吨,主要产能分布于华南地区,长三角区域如东大恒、南通惠天然、昆山昆鹏危废年处置产能合计6.1万吨),区域优势明显,龙头地位进一步稳固。 垃圾焚烧市场持续扩容,尾气处理迎来快速释放。公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业,主要客户为大型钢铁冶金企业和众多垃圾焚烧运营商。随着未来新建项目的投产运营,我国垃圾焚烧存在很大的建设空间。垃圾焚烧烟气处理行业作为垃圾焚烧的下游,有1到2年的滞后期。公司是垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业,市场占有率高。随着相关项目的执行,将进一步增厚公司业绩。 盈利预测与估值。预测公司16-18年EPS为0.74、0.88、1.08元/股,考虑公司战略转型布局,给予16年60倍动态PE,对应目标价44.40元,给予买入评级。 风险提示。公司转型低于预期、设备合同订单营收回款风险。

8月20日发布2016年半年报,实现归母净利润同比增长1.84%。2016年上半年,公司实现营业收入3.51亿元,同比降低12.86%,归属于上市公司股东的净利润4639.23万元,同比增长1.84%。 环保平台搭建完成,PPP发力。公司目前业务涉及垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理业务、固废垃圾处理、水处理(汇恒环保、金坛金沙)、大型沼气处理工程(杭能)、烟气处理(艾瑞克)等,环保平台的搭建初具规模。截止2016年6月30日,公司在手EPC订单共6.37亿元,特许经营类订单待执行6.44亿元、运营中3911万元,同比分别增长13%、973%、48%。2016年上半年,母公司新中标垃圾渗滤液工程建设、餐厨垃圾处理项目及污水处理项目工程订单共2.29亿元,子公司杭能新签沼气工程项目2.42亿元,同比分别降低47%、增加96%。总体来看,由于公司平台搭建促进业务结构完善,公司在手订单和新增PPP订单增长明显。 定增完成提供资金支持,内生外延并举拓展迅速。公司16年5月25日公告非公开发行完成,总募集金额11.4亿元,资金主要投向两个污水处理厂、一个垃圾渗滤液处理和供水管网改造项目等,此轮定增完成为公司开展PPP业务和下半年相关项目的推进提供了有力的资金支持。同时公司持续拓展,内生上,并表范围新增桐庐维尔利(水务)、桐庐沙湾畈(污水)、桐庐横村(污水)3家子公司,2月成立京环水务(框架协议)、3月成立广州银利、4月设立江苏维尔利、5月设立西安维尔利;外延上,2月收购EuRec公司70%股权(155万欧元)、8月收购汇恒膜科技80%股权(480万元)。公司一方面通过内生设立子公司保障相应PPP项目的顺利开展,另一方面通过外延并购引进先进的技术和经验,提升项目质量和管理水平,不断增强公司在PPP领域的竞争力。 盈利预测与估值。预计公司2016、2017年实现归属母公司所有的净利润分别为1.86亿、2.42亿元,对应EPS分别为0.46、0.59元,参考同行估值及维尔利业务增长,给予16年42倍动态PE,对应目标价19.32元,给予增持评级。 风险提示。(1)公司各项目进展不及预期;(2)收购后整合不力,相应技术和经验吸收消化不充分;(3)工程项目回款风险。

投资要点: 跨行业余热发电项目承揽稀缺标的,余热发电拓展至天然气长输管线领域。公司自成立之初就致力于提供合同能源管理模式下余热发电业务,初期业务主要分布于水泥、玻璃行业。上市后实现余热发电项目规模化扩张,逐步涉入煤化工、冶炼等行业。14年收购北京力拓,获得西气东输天然气长输管线22个加压站优质项目,装机规模共计20万KW。 收购赛诺水务,打造“水、电、气”一体化环境综合投资服务运营商。赛诺水务提供市政、工业及海水淡化水处理综合解决方案,业务范围包括上游膜组件产品及下游污水处理、海水淡化工程。其创始人吴红梅是国内做膜最资深的人士之一,曾多次创业。赛诺水务拥有膜领域及海水淡化方面16项专利,其应用热致相法制备的应用于MBR的超滤膜材料,其使用寿命是一般膜的3倍以上,通量可达一般膜的1.3-1.5倍。赛诺有意进军北美市场,前期市场开拓投入已达3000万。收购赛诺可充分发挥客户协同效益。 收购北京华盛,进军城市燃气,布局清洁能源板块。北京华盛于山西有三家子公司,每家公司下游各自对应一个大型铝企业。15年北京华盛首次并表营收达4.42亿元,占比达46.58%,归母净利8993万元,超额完成业绩承诺近千万元。北京华盛立足山西积极开拓全国性业务,先后收购华盛燃气、霸州正茂股权并向石家庄中诚燃气增资,进入京津冀领域。非公开发行募投项目之一煤气层项目从供给侧为城市燃气业务扩张提供保障。 光热发电连下两城,拓展清洁能源业务。与甘肃省酒泉市瓜州县及玉泉市分别签署光热发电合同,配套余热发电项目。光热发电项目抢占太阳能资源丰富地区,在光热发电业务获“十三五”积极支持、上网电价有望降至0.75元/千瓦时背景下,公司光热发电项目业绩释放可期。 绿色金融P2P打造融资新平台。公司与控股股东合资设立天壕普惠,旨在打造绿色互联网金融信息服务平台,为EMC、PPP项目融资。收购惠农宝完善平台功能,融资能力稳健提升。盈利预测。预计公司2016-2018年可实现营业收入23.45、37.42、61.49亿元,实现归属母公司所有的净利润3.52、4.21、5.93亿元,对应EPS分别为0.45、0.54、0.77元,对应16年8月19日收盘价的PE水平为20、17、12倍,参考同行业估值和公司业务增长,给予公司2016年25倍PE,对应目标价11.37元,给予买入评级。 风险提示。公司余热发电项目增长不达预期;城市燃气业务拓展不达预期;并购带来成本增加使得利润增速下降。

投资要点: 8月18日公司发布2016年半年报。2016年上半年公司实现营业总收入3.21亿元,较上年同期增加2.64%;归属于上市公司普通股股东的净利润7382.54万元,较上年同期增加18.36%。归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加主要源于智能表及软件系统销售增长。 水表行业龙头,主营业务稳健提升。公司为水表行业的龙头企业,2016年上半年,通过积极实施智能化战略和开展物联网智能表、“四表合一”项目,对接NB-IOT协议以及进一步加大对智慧水务的投入,公司实现营业总收入3.21亿元,同比增长2.64%;其中智能成表销售量同比增长24.72%,销售收入1.06亿元,同比增长32.64%,销售收入占主营业务总收入的33.07%,比上年同期增长7.52个百分点,创造毛利5245.11万元,同比增长38.21%。公司主营业务实现稳健增长,通过与京兆水表签署战略合作协议、推出手机APP等途径,公司智能表业务有望加速推广。 智慧水务迎来发展契机,携手华为研发NB-IOT物联网水表。公司是智慧水务行业具有自主创新能力的国家级高新技术企业,2016年5月深圳水务与华为、中国电信的合作标志着地方政府对“智慧水务”的认可,利好智能表的销售和推广。同时,公司积极携手华为在行业内率先研发基于NB-IOT技术的物联网水表,该技术具有性能稳定、成本低的优势,市场空间很大。公司积极从水表供应商转型升级为“互联网+”智慧水务综合服务提供商,并进一步向水运营、水监测、水务大数据服务等涉水业务领域拓展,以完善公司的业务链条,提升公司的核心竞争力和盈利能力。 盈利预测与估值。预计公司2016、2017年实现归属母公司所有者净利润分别为1.61、2.00亿元,对应EPS分别为0.15、0.19元。预期NB-IOT物联网水表研发及推广进程顺利,对比同行业公司估值情况,给予17年50倍动态PE,对应目标价9.5元,买入评级。 风险提示。智能水表推广低于预期。

投资要点: 收缩水泥战线,迎接行业寒冬。金圆股份成立于2006年,以主营水泥产品起家,公司自成立以来一直稳定成长,目前已经成为青海省水泥行业的龙头公司。近两年来我国经济结构开始深化调整,城镇化和房地产行业发展速度放缓,导致水泥行业整体毛利率开始下滑,行业去库存压力明显。金圆股份紧跟国家发展步伐,淘汰落后产能,收缩水泥战线,将优势产能集中在青海,深耕青海市场,并且整合优势产能,拓展国际市场,在水泥行业的寒冬之中依旧保持增长。 战略布局紧跟国家发展,并购进入固废危废领域。金圆股份在适应水泥行业衰退的同时,积极拓展相关其他行业市场,于2016年6月收购新金叶公司,进军固废危废领域。长期以来国内危废处理技术水平不能适应危废处理行业发展需要,危废市场潜力巨大。2016年6月我国重新修订了《国家危废名录》,危废调整为46大类别479种,新增117种。该修订标志着我国加强对危废行业的重视,从行业景气度和受益改革情况来看,危险废物治理将是环保行业中发展前景最好的细分行业之一。 资源整合发力危废,拓展盈利拥抱新春。金圆股份依托传统行业的资金和运营优势,并购进入危废行业。水泥企业利用现有设备转型环保领域优势明显,水泥窑协同处置城市固体废弃物,具有燃烧充分遗留污染小、成本低、消纳量大等优势。对于公司而言,利用现有水泥窑协同处置固体废弃物投资金额小。以水泥窑协调处置固体废弃物为切入点,进一步延伸至固体废弃物的减量化、资源化利用等领域,全面涉足固体废弃物特别是危险废弃物的处理,具有良好的协同效应。公司承诺2016-2018年新金叶累计扣除非经常性损益净利润将不低于3.233亿元。 盈利预测。预计公司2016-2018年可实现营业收入23.26、26.96、30.11亿元,实现归属母公司所有的净利润3.26、3.89、4.20亿元,对应EPS分别为0.55、0.65、0.71元,参考同行业估值和公司业务增长,给予公司2016年25倍PE,对应目标价13.75元,给予买入评级。 风险提示。(1)宏观经济持续下行使传统主业水泥业务持续下滑,(2)通过收购转型危废的进度不达预期,(3)新金叶公司业绩不达承诺,(4)危废行业竞争加剧毛利率下降。

8月16日公司发布2016年半年报。2016年上半年公司实现营业总收入18093.59万元,较去年同期增加24.37%;归属于上市公司股东的净利润3,648.19万元,较去年同期增加32.54%;期间费用6882.56万元,较去年同期增加19.13%。归属于上市公司股东的净利润较去年同期增加主要是公司主营业务收入和利润增加。 拓展环保产业,并表增厚业绩。2015年天瑞仪器收购苏州天瑞环境科技有限公司进军环保领域。2016年上半年,天瑞仪器运营状况良好,并加强了在环保领域的投资。公司与东营市天地源环保科技有限公司合作,投资了山东东营五六干合排项目公司,涉足环境治理领域的PPP项目。此外,公司还投资资金1530万元,占出资比例的51%与李进宪先生共同出资设立贵州天瑞环境科技有限公司。天瑞环境于2015年5月与母公司并表,2016上半年其营业收入、净利润分别比去年同期净增加2,806.30万元、392.34万元,并表是母公司利润增长的重要因素。 传统XRF业务收入增长。2016年上半年天瑞仪器在传统XRF业务发展紧跟国家步伐,拓展应用领域。其中,波长色散XRF收入598万元,同比增长17.42%;其他产品收入5971万元,同比增长73.34%;能量色散XRF收入为8136万元,同比降低3.89%。天瑞仪器通过波长色散XRF系列等主要产品,使其主营业务保持增长。 坚持技术创新,深耕分析仪器市场。2016年上半年,公司研发工作有序不紊的推进,公司及其子公司共获得新授权专利11项,其中发明专利10项,实用新型1项。研发工作的顺利推进保证了公司主营业务收入及利润持续稳定增长。2016上半年主营业务收入为17,953.57万元,占营业收入的比率为99.23%。 盈利预测与估值。预计公司2016、2017年实现归属母公司所有的净利润分别为8472、11247万元,对应EPS分别为0.18、0.24元,预期天瑞环境业绩承诺能够达成,且分析仪器行业在2016年遇到“土十条”的机会,对比同行业公司估值情况,以及公司产品在土壤监测、医疗等新兴领域的应用,给予公司2016年85倍PE,对应目标价15.3元,给予买入评级。 风险提示。1、天瑞环境16、17年业绩承诺不达预期。2、土壤、VOCs领域由于政策推进缓慢导致公司相关产品需求增速不达预期。3、核心技术人员不足或流失。4、行业竞争加剧,毛利率下降。

投资要点: 归母净利润同比增长41.36%,财务费用持续下降。2016年上半年,公司实现营业收入2.50亿元,同比增长8.91%,归属于上市公司股东的净利润4551.67万元,同比增长41.36%。财务费用持续下降,上半年同比降幅达158.42%,贡献利润高增速。 公司为空调过滤网行业龙头,主营业务稳健提升。公司为国内空调过滤网行业龙头,市占率超35%。2016年上半年公司实现营收2.50亿元,同比增长8.91%。其中,空调过滤网业务收入1.36亿元,同比增长13.67%,超出平均营收增速4.76个百分点。传统业务稳健增长,深耕空气治理领域二十余年,A股PM2.5治理最纯公司当之无愧。 看点:横向拓展业务线,产品延伸至汽车空气过滤器等领域,未来市场空间巨大。公司凭借空调过滤网细分领域二十余年制造经验,横向布局产业链,积极向高附加值新型领域拓展,如空气净化器、PM2.5空调新风系统、汽车空调过滤器等业务,几项新业务对应市场空间分别可以达到90、75、670亿元,远大于传统的家用空调行业。以汽车空调过滤器为例,至2020年,其国内前装市场规模可达68亿元,后装市场规模将超600亿元。目前汽车空调过滤器前装市场多被国外品牌占据,公司依托技术优势,进口替代抢占市场可期;后装市场竞争激烈,公司先发布局,份额胜出指日可待。 盈利预测与估值。预计公司2016-2017年EPS分别为0.36元/股、0.53元/股,参考同行可比估值,及公司次新股及稀缺性特点,给予17年60倍动态PE,对应目标价31.8元,买入评级。 风险提示。宏观经济下行致空调需求下滑。汽车、轨交、飞机等业务线拓展不达预期。

投资要点: 公路养护行业龙头,PPP模式迎来新机遇。森远股份是国内唯一一家能够提供全方位道路除雪、道路养护和道路材料循环再生利用解决方案的服务商,是公路养护行业的龙头企业。通过PPP模式建立合资企业,公司不仅实现了销售收入的大幅增长,更是实现从设备制造商向道路养护综合服务商的转型。公司已成立17家合资企业,自身行业龙头地位不断巩固。目前,我国的公路通车里程已基本满足经济发展的需求,路网基本形成,公路市场正式进入由建设转养护的时代,公路养护行业发展总体态势非常乐观。公司作为此行业的龙头企业,将从行业需求爆发中受益。 牵手启迪桑德,积极开拓环卫市场。公司市政环卫设备主要包括高压清洗疏通车、护栏板清洗装置、绿化喷洒车、吸污车等。2016年6月,公司与启迪桑德签署《战略合作框架协议》,旨在充分发挥双方各自资源优势,实现共赢。启迪桑德是固废处理领域的龙头企业,通过此次合作可加速公司在环卫领域的布局。目前,我国的环卫行业尚处于发展初期阶段,市场上升空间很大;2004年到2014年,全国城市清扫保洁面积由27.60亿平方米上升到67.61亿平方米,年复合增速达9.37%,县、镇层面增速更快,预计未来环卫服务清扫保洁市场规模可达近千亿。此外,全国城市市容环境卫生投资近几年呈现快速上升趋势,体现了环卫市场巨大的成长潜力。 持续布局3D打印,积极开拓军工市场。公司从2015年开始布局3D打印全产业链,现已完成上游-中游-下游全覆盖的全产业链布局,3D打印业务将助推公司业绩高增长。2005年以来,国家相继颁布一系列政策促进民营企业进入军工体系,“民参军”浪潮迅速升温。公司一直将进入军工市场写入其战略规划,2015 年1 月经核准成为军队物资采购入库一级供应商,现已完成适合军用机场的三合一除雪车,未来还将利用砂型激光3D打印技术参与舰艇螺旋桨等部件的快速制造。开拓军工市场是公司经营业绩又一新的增长点。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润1.04、1.13、1.25亿元,对应EPS分别为0.39、0.42、0.47元。参考可比公司估值和公司未来业务增长,给予公司2016年55倍动态PE,对应目标价21.45元,给予买入评级; 风险提示。(1)环卫业务推进和公路养护需求不达预期;(2)合资公司项目订单和业绩不达预期;(3)合资公司管理运营风险。

投资要点: 8月9日公司发布2016年半年报。2016年上半年公司实现收入45.41亿元,同比降低5.81%,归属母公司净利润为11.55亿元,同比增加5.50%。公司上半年累计发电量与上网电量均同比增长,收入同比下降系15年4月份河北南部、北部电网发电标杆电价下调所致。公司继续开拓供热业务,16年上半年分业务热量收入达3.24亿元,同比增加6.55%。利润增速高于收入增速,系同期销售费用与管理费用减少所致,同比分别降低32.06%、32.15%。销售费用大幅减少修理费、排污费减少所致。财务费用得益于利率下调,同比持续下降,同比降幅达22.37%。 持续推进节能降耗,热电板块业务稳健增长。公司于今年年初便已全面完成燃煤电厂超低排放升级改造,自2016年1月1日起享受每千瓦时1 分钱的电价补偿。16年上半年以来,公司持续推进节能降耗工作,实施节能降耗技改项目28个,控股发电公司平均供电煤耗同比下降0.52g/KWh。 为云计算中心提供直供电服务,推进电力直接交易,参与售电侧改革。控股公司宣化热电签署河北省首例大用户直供电合同,为阿里云计算数据中心项目提供直供电服务。同时积极开拓优质客户源,直接交易电量签约意向达40亿千瓦时。同时,公司出资2亿元设立售电公司,参与售电侧改革。 延伸热电板块产业链,开拓热力市场业务。公司依托热电板块业务布局,积极拓展热力市场业务,成立省级专业热力公司,开拓省内外热力市场。16年上半年居民供暖业务营收达3529.73万元,同比增加177.12%,毛利率达23.82%,同比提高35.73个百分点。 国企改革进程加快,大股东资产注入可期。1)公司控股股东建投集团目前拥有火电资产361 万千瓦,风电169.7 万千瓦,另外还有部分垃圾发电和生物质发电资产。2)2013年,公司控股股东建投集团将宣化热电、沧东发电、三河发电的股权转让给公司,并承诺“三年”和“五年”内将不同资质条件的存量火电资产注入公司。2)2014年,建投集团将王滩发电、龙山发电和承德热电的股权转让给公司。3)建投集团目前仍拥有火电资产361 万千瓦,风电169.7 万千瓦,另外还有部分垃圾发电和生物质发电资产。这些资产有望尽快完成注入,提升公司的业绩。 盈利预测与估值。预计2016-2018年建投能源可实现营业收入102.26亿元、108.88亿元、115.85亿元,实现归属净利23.36亿元、24.24亿元、25.63亿元,EPS为1.07元、1.11元、1.18元,对应16年8月9日收盘价的PE水平为8.33倍、8.53倍、8.07倍,参考同行可比估值,给予16年13倍动态PE,对应目标价13.91元,买入评级。