【事件】同花顺发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收23.72亿元，同比+4.3%；归母净利润7.71亿元，同比-12.7%；对应EPS1.43元，对应ROE11.39%。第三季度营业收入9.02亿元，同比+1.8%，环比+4.8%，归母净利润3.11亿元，同比-21.7%，环比-7.6%。 市场活跃度有待提升，公司营收增长显现韧性。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，同比+3.43%，较年初+3.28%。公司在当前市场环境下营业收入同比仍取得增长，显现出较强韧性。 研发投入持续增长，研发投入持续增长，AI研发取得成效研发取得成效。2023年前三季度公司研发费用达8.73亿元，同比+10.9%。公司利用AI重塑公司现有产品和服务体系，面向个人用户将提供更加智能化的AI金融助理，面向机构客户将提供更加智能化的智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务。公司利用专业金融语料积累处理和高效稳定的大模型训练方式，自研金融行业大模型—问财HithinkGPT，并面向相应业务场景开展研发与内测，同时按照监管部门的要求有序推进大模型备案工作。 费用上升导致公司净利润下滑。公司2023年前三季度营业总成本率为66%，较去年同期+7.9pct。营业成本、销售费用、管理费用同比分别+7.5%、+33.4%、+37.4%，占营收比重较同期分别+0.4pct、+3.3pct、+1.8pct。销售费用增加的主要原因为公司加大精准营销推广力度，相应推广费用及销售人员薪酬增加，管理费用增加的主要原因为总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加。 盈利预测与投资建议：预计2023E-2025E年净利润分别为17亿元、21亿元、24亿元，同比增长2%、20%、15%，对应EPS分别为3.21元、3.84元、4.42元。使用可比公司估值法，我们给予其2023年50-55xPE，对应合理价值区间160.50-176.55元，对应9.7-10.7x2023EPB，维持“优于大市”评级。 风险提示：互联网金融政策收紧

投资要点：公司持续提升投行业务专业能力，大投行业务稳步增长，在福建区域保持压倒性优势地位。合理价值区间 7.50-8.13元/股，维持“优于大市”评级。 【事件】2023年前三季度业绩：2023年前三季度公司实现营业收入 88.6亿元，同比+22.6%；归母净利润 15.8亿元，同比-11.2%；对应 EPS 0.18元，ROE 3.0%。 第三季度实现营业收入 19.2亿元，同比-15.7%；归母净亏损 2.1亿元，同比由盈转亏。 三季度费用上升影响公司整体业绩。第三季度出现亏损的主要原因是投资业务产生亏损以及管理费用的增加，第三季度公司管理费用 17.0亿元，同比增加 28.6%，环比增加 73.1%，费用率为 88.82%，同比上升 30.60pct，环比上升 53.28pct。 公司经纪业务持续承压，坚定加强全财富链条协同机制的步伐。2023年前三季度公司实现经纪业务收入 17.7亿元，同比-18.3%，占营业收入比重 20.0%。第三季度经纪业务收入 5.4亿元，同比-27.1%。前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，全市场两融余额 15909亿元，较年初+3.3%。公司深化“5+27”业务推动服务体系，积极推动业务创新以推动公司两融业务稳定增长。 2023年上半年公司两融余额 281亿元，同比+4.2%。 债券承销规模大幅上升，实现业务规模逆势增长。2023年前三季度公司投行业务收入 7.8亿元，同比+4.7%，第三季度投行业务收入 1.9亿元，同比-26.2%。 股权业务承销规模同比-68.2%，债券业务承销规模同比+42.5%。股权主承销规模 82.7亿元，排名第 14；其中 IPO 6家，募资规模 53亿元；再融资 7家，承销规模 30亿元。债券主承销规模 1378亿元，排名第 18；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为 476亿元、440亿元、260亿元。IPO 储备项目 5家，排名第 20，其中两市主板 1家，北交所 1家，创业板 3家。 公司继续探索资管公募转型发展之路。公司 2023年前三季度资管业务收入 1.1亿元，同比+0.5%。第三季度资管业务收入 0.4亿元，同比+4.7%。兴业资管在不断加强同业合作金融生态圈和内外部销售渠道建设，聚焦市场机会和客户需求，立足“双轮联动”策略，不断丰富完善公司产品线，同时发挥自身投研能力和渠道优势，形成优势产品的系列化发行。 上半年自营业务同比扭亏为盈。投资收益（含公允价值）8.2亿元，去年同期亏损 7亿元；第三季度投资亏损（含公允价值）4.2亿元，去年同期亏损 5亿元。 【投资建议】预计公司 2023-2025E 每股净利润分别为 0.29、0.45、0.49元，每股净资产分别为 6.25、6.62、6.98元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023E1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间为 7.50-8.13元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。合理价值区间 13.16-14.04元，维持“优于大市”评级。 【事件】 中国银河发布 2023年前三季度业绩：公司实现营业收入 254.8亿元，同比-6.6%；归母净利润 66.0亿元，同比+2.5%；对应 EPS0.15元，ROE 6.7%。 第三季度实现营业收入 80.7亿元，同比-11.0%，环比-7.4%。归母净利润 16.6亿元，同比-21.3%，环比-38.1%。 市场交易量下降，经纪业务小幅下滑。2023年前三季度公司经纪业务收入 42.0亿元，同比-15.1%，占营业收入比重 16.5%。第三季度经纪业务收入 13.2亿元，同比-20.3%。前三季度全市场日均股基交易额 9739亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909亿元，较年初+3.4%。 债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023年前三季度公司投行业务收入 3.3亿元，同比-35.8%。股权业务承销规模同比-80.7%，债券业务承销规模同比+34.1%。 股权主承销规模 17.7亿元，排名第 44，为四家再融资。债券主承销规模 2679亿元，排名第 12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 1372亿元、837亿元、196亿元。IPO 储备项目 2家，排名第 32，其中两市主板 1家，创业板 1家。 资产管理规模小幅下滑，主动管理占比提升。2023年前三季度公司资管业务收入 3.4亿元，同比-1.0%；第三季度资管业务收入 1.2亿元，同比+12.7%。截止至 2023年上半年，资产管理规模 1108亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币 450.65亿元，单一资产管理产品规模为人民币 632.29亿元，专项资产管理产品规模为人民币 25.51亿元。 自营规模大幅增长，投资收益单季同比下滑。投资收益（含公允价值）58.3亿元，同比+19.7%；第三季度投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-20.6%。2023年上半年公司自营资产规模增长较快，较年初提升 16%至 3513亿元。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.77/0.89/0.95元，BVPS 分别为 8.77/9.31/9.04元。我们给予其 2023年 1.5-1.6x P/B，对应合理价值区间13.16-14.04元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】东方证券发布2023年第三季度业绩：1）2023年前三季度实现营业收入137.0亿元，同比+13.9%；归母净利润28.6亿元，同比+42.7%；对应EPS0.32元，ROE3.67%，同比+0.88pct。2）第三季度实现营业收入50.0亿元，同比+5.7%，环比+17.4%。归母净利润9.6亿元，同比-29.5%，环比翻倍。3）公司第三季度除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们认为第三季度归母净利润环比翻倍主要是由于第二季度信用减值计提较高从而导致归母净利润基数偏低，公司第二季度信用减值高达9.4亿元，第三季度信用减值仅为0.5亿元。 三季度经纪业务收入有所下降。2023年前三季度纪业务收入21.6亿元，同比-6.8%，占营业收入比重15.7%；第三季度经纪业务收入6.9亿元，同比-8.9%，环比-10.7%。公司两融余额200亿元，市占率稳定在1.3%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。 投行业务保持稳健。2023年前三季度投行业务收入11.9亿元，同比-13.3%；第三季度投行业务收入4.5亿元，同比-11.3%，环比-0.5%。股权主承销规模104.1亿元，同比-55.1%，排名第24；其中IPO5家，募资规模59亿元；再融资6家，承销规模45亿元。债券主承销规模3066亿元，同比+19.6%，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1288亿元、791亿元、551亿元IPO储备项目6家，排名第17，其中两市主板4家，北交所1家，创业板1家。 资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2023年前三季度资管收入16.2亿元，同比-21.3%。第三季度资管业务收入4.7亿元，同比-28.2%，环比-14.8%。截至上半年末，东证资管受托资管规模2633亿元，较年初-7.5%。 2023年上半年，东证资管资产管理业务净收入排名行业第1位。 三季度自营收入环比显著增长。2023年前三季度公司实现投资收益（含公允价值）24.2亿元，同比+71.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）9.0亿元，同比-10.2%，环比+146.1%。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.48/0.57/0.65元，BVPS分别为8.84/9.20/9.60元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023年1.2-1.4xP/B，对应合理价值区间10.61-12.38元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】国泰君安发布 2023 年前三季度业绩：实现营业收入 270.3 亿元，同比+1.2%；归母净利润 86.3 亿元，同比+2.4%；对应 EPS 0.92 元，ROE 5.6%。 公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 19%/10%/12%/6%/29%。第三季度实现营业收入 87.0 亿元，同比+21.4%；归母净利润 28.9 亿元，同比+40.4%，环比+6.8%。公司归母净利润稳健增长主要是是由于自营表现较好。 市场活跃度下降导致经纪业务下滑，积极布局投顾业务。2023 年前三季度公司经纪业务收入 51.0 亿元，同比-12.8%，占营业收入比重 18.9%。第三季度经纪业务收入 16.0 亿元，同比-17.7%，占营业收入比重 18.4%。前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909 亿元，较年初+3.4%。公司构建“投顾驱动，科技赋能”的财富管理 2.0 模式，产品销售及投顾业务竞争力持续提升，零售经纪业务继续保持行业领先。公司前三季度/第三季度利息净收入下滑 56%/94%，我们预计与以下两项因素有关：1）境外的负债规模/利率增长较多，2）利息收入有所减少。 股权投行业务高基数下有所下滑。2023 年前三季度投行业务收入 26.6 亿元，同比-13.5%。股权业务承销规模同比-41.7%，债券业务承销规模同比+20.3%。股权主承销规模 526.5 亿元，排名第 6；其中 IPO 16 家，募资规模 267 亿元；再融资 28 家，承销规模 259 亿元。债券主承销规模 7293 亿元，排名第 5；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为 2260 亿元、1687 亿元、1499 亿元。 IPO 储备项目 23 家，排名第 5，其中两市主板 11 家，北交所 3 家，创业板 6 家，科创板 3 家。 并表华安基金，公募产品布局顺利起步。2023 年前三季度资管业务收入 31.2 亿元，同比+234.0%，第三季度资管业务收入 10.4 亿元，同比+197.2%。资管收入大幅增长的主要原因为公司 2022 年 11 月控股华安基金后，收入实现并表。2022年 11 月，国泰君安持有华安基金的股权比例由 43%上升至 51%，实现对华安基金的控股并表，并成为“公募新规”后业内首家控股一家公募基金管理公司且资管子公司具有公募基金管理业务资格的证券公司。 自营收入同比大幅提升。2023 年前三季度公司投资收益（含公允价值）77.4 亿元，同比+77.6%；第三季度投资收益（含公允价值）25.4 亿元，同比+227.6%。 公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.44/1.66/1.83 元，BVPS 分别为 16.73/17.59/18.58 元。给予其 2023 年 1.0-1.1x P/B，对应合理价值区间16.73-18.40 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑

【事件】 中信证券发布 2023 年前三季度业绩：2023 年前三季度公司实现营业收入 458.1 亿元，同比-8.1%；归母净利润 164.1 亿元，同比-0.9%；对应 EPS 1.08元，ROE 6.2%。第三季度实现营业收入 143.1 亿元，同比-4.2%，环比-11.4%。 归母净利润 51.1 亿元，同比-4.9%，环比-13.3%。 财富管理与综合金融的有效联动，服务高净值客户。2023 年前三季度公司实现经纪业务收入 78.3 亿元，同比-10.9%，占营业收入比重 17.1%。第三季度经纪业务收入 25.4 亿元，同比-12.4%。前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909 亿元，较年初+3.4%。2023 年上半年，客户数量累计超 1350 万户；托管客户资产规模保持人民币 10 万亿级，较 2022 年增长 7%。其中，人民币 200 万元以上资产财富客户数量超 16 万户，资产规模达人民币 1.8 万亿元。 投行维持优势，收入小幅下滑。2023 年前三季度公司投行业务收入 52.6 亿元，同比-16.2%。股权业务承销规模同比-13.2%，债券业务承销规模同比+17.9%。 股权主承销规模 2297.6 亿元，排名第 1；其中 IPO 31 家，募资规模 494 亿元；再融资 77 家，承销规模 1803 亿元。债券主承销规模 13467 亿元，排名第 1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为 4530 亿元、3050 亿元、3019亿元。IPO 储备项目 45 家，排名第 1，其中两市主板 18 家，北交所 2 家，创业板 18 家，科创板 7 家。 资管业务积极向主动管理转型，看好未来长期业绩增长。2023 年公司前三季度资管业务收入 74.0 亿元，同比-8.5%；第三季度资管业务收入 24.3 亿元，同比-8.3%。截至上半年，公司资产管理规模合计人民币 15011.45 亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为人民币3741.72 亿元、8821.64 亿元、2448.09 亿元。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额约 14.74%，排名行业第一。 第三季度自营收入大幅提升。2023 年前三季度公司投资收益（含公允价值）157.8亿元，同比+27.2%；第三季度投资收益（含公允价值）42.4 亿元，同比+43.9%。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.52/1.81/1.91 元，BVPS 分别为 18.34/19.68/21.26 元。我们给予其 2023 年 1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间 25.68-27.51 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑

【事件】2020Q1实现营业收入36亿元,同比-5.9%,归母净利润2.7亿元,同比-73%;对应EPS0.04元。Q1利润下滑的原因主要为自营收入下滑以及计提信用减值准备。2020Q1计提信用减值准备2.59亿元,上年同期转回1.77亿元。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的17%/7%/1%/6%/8%。兴业证券2019年实现营业收入142亿元,同比+119%,归母净利润17.6亿元,同比+1203%;对应EPS0.26元。 公司持续深化分公司转型,积极打造专业化营销服务体系。2020Q1经纪业务收入6.3亿元,同比+59%。2019年经纪业务收入15.6亿元,同比+15.9%。2019年股基交易额5.09万亿元,市场份额1.86%,佣金率0.024%。2019年,母公司实现代理金融产品销售净收入1.99亿元,行业排名维持在前十,市场份额进一步提升。 20Q1投行业务股债承销规模大幅增加。2019年投行业务收入7.4亿元,同比-11%;2020Q1投行收入2.5亿元,同比+140.1%。2020Q1股债分别+1052%、+70%。 20Q1股权主承销规模80亿元;其中IPO2家,承销规模9亿元,排名第14;再融资6家,承销规模71亿元。20Q1债券主承销规模345亿元;金融债、公司债分别承销规模达153、114亿元。IPO储备项目合计62家,主板5家,中小板3家,创业板3家,科创板5家。公司紧跟政策导向,构建覆盖行业研究、估值定价的全业务周期服务机制,协同集团资源培育优质项目,把握政策机遇推进项目落地。 坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模。2020Q1资管业务收入0.4亿元,同比-40%。2019年资管业务收入2.95亿元,同比+3%。截至2019年12月末,兴证资管受托管理资产规模624亿元,同比-33%。截至2019年12月末,兴证基金资管总规模3790亿元,较19年初增长46%,其中公募基金规模3072亿元,较19年初增长64%。兴证资管坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模,提升产品投资业绩。 自营投资坚持价值投资的理念,兼顾风险与收益的平衡。2020Q1投资净收益(含公允价值)2.8亿元,同比-87%。2019年投资净收益(含公允价值)41亿元,同比+140%。公司自营投资业务始终坚持价值投资的理念,兼顾风险与收益的平衡。 【投资建议】预计公司2020-2022归母净利润分别为14.54\19.18\20.26亿元,每股净资产分别为5.29、5.52、5.75元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,我们给予其2020E1.5-1.7xP/B,对应合理价值区间为7.94-8.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】国金证券2019年实现营业收入43亿元,同比+15%;归母净利润13亿元,同比+29%;ROE 6.48%。四季度实现营业收入14亿元,同比+14%;归母净利润4亿元,同比+40%。2019年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的26%、21%、2%、18%、23%。 重构高客服务体系,打造核心竞争力。2019年实现经纪收入11亿元,同比+15%。 19年股票交易市占份额1.22%,同比减少0.13个百分点。财富管理委员会围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”的战略目标,努力提高客户销售服务水平和效率,打造核心竞争力。公司佣金宝5.0全新上线,通过多次迭代实现各条线产品功能优化,同时搭建了综合服务管理平台,提升科技运营效率。 股权承销规模上涨,IPO 储备项目丰富。2019年实现投行业务收入9亿元,同比+25%。股、债承销规模分别同比+28%、+86%。承销总规模排名行业第25。 公司股权主承销规模168亿元;其中IPO5家,承销规模29亿元;再融资7家,承销规模104亿元。债券主承销规模555亿元,公司债、企业债分别承销规模达495、15亿元。IPO 储备项目合计89家,其中主板7家,中小板2家,创业板10家,科创板2家。 以主动管理为特色的差异化服务模式,不断提升资管能力。2019年实现资管收入1亿元,同比-29%。截至2019年末,资产管理规模1032亿元,同比-28%。 其中,集合资管规模 27亿元,单一资管规模843亿元,专项资管理规模162亿元。 19年新发行集合计划12只,单一计划27只,专项计划5只。目前公司权益类、固定收益类、FOF 类、股票质押式回购、资产证券化等主动管理为特色的业务正稳步发展。 严控投资风险,投资收益大幅增加。公司2019年调整会计准则,将债权投资及其他债权投资利息收入调整后,公司实现调整后自营收入13亿元,同比+23%。 公司采取稳健的投资策略,在降低信用风险偏好的同时适度扩大债券投资规模,取得较好投资收益。权益类投资方面,继续秉持稳健的投资风格,二级市场证券以具有长期投资价值的证券为主,其他场外品种投资,以中低风险的产品为主。 【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.42、0.43、0.46元,每股净资产分别为7.24、7.58、7.92元。我们给予其2020年1.50-1.60x P/B,对应合理价值区间为10.87-11.59元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】国泰君安2019年实现营业收入299亿元,同比+32%;扣非后归母净利润82亿元,同比+41%;对应EPS0.9元。第四季度实现营业收入94亿元,同比+58%;归母净利润21亿元,同比+75%。2019年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营业收入的19%/9%/6%/17%/30%。 零售业务客户规模稳步增长,结构持续优化。19年公司经纪业务实现收入56亿元,同比+29%。公司深入打造零售客户服务体系,客户数量稳步增长,19年末君弘APP用户3326万户,同比增长9%,月活排行业第2位。公司代理买卖证券净收入市占5.75%,同比增加0.21个百分点,继续排名行业第1位。公司持续深化财富管理转型,富裕及高净值客户同比分别增长35%和28%。代销金融产品月均保有规模1619亿元,同比增长14%。投资顾问人数同比增长26%。 把握科创板机遇,整体竞争力稳中有升。19年投行收入26亿元,同比+29%。 股、债承销规模分别同比+13%、+53%。股权主承销规模1126亿元;其中IPO10家,承销规模75亿元,排名第7;增发12家,承销规模365亿元。债券主承销规模4597亿元,其中公司债、企业债承销规模分别达1400、74亿元。IPO储备项目合计85家,主板9家,中小板3家,创业板4家。 主动管理占比显著提升。公司19年实现资管收入17亿元,同比+11%。公司聚焦主动管理,持续推进业务模式转型升级,主动管理能力稳步提升。截至2019年末,公司资管规模6974亿元,同比下滑7%,排名行业第3位。其中主动管理资产规模4200亿元,同比增长35%,主动管理占比由41%提升至60%。 证券市场带动投资收益大幅上升,带动利润大幅增长。2019年公司投资净收益(含公允价值)88亿元,同比+54%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”,坚持发展低风险、非方向性业务。受益于证券市场表现较好,公司19年自营投资取得较好投资回报。 【投资建议】我们预计公司2020-2022E年每股净利润分别为1.17、1.45、1.57元,每股净资产分别为16.34、17.44、18.67元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪收入市场份额居前,我们给予其2020年1.4-1.6xP/B,对应合理价值区间为22.87-26.14元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:职业经理人制度落地,执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,加快国际化战略布局。科技投入高,通过智能投顾平台助力财富管理转型。 职业经理人制度试点落地,新任执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。公司进行职业经理人制度试点,设立执行委员会,作为公司的最高经营管理机构。2019年12月公司发布公告,任命执行委员会委员和主任委员(首席执行官),职业经理人制度落地。新任执委会委员除现任副总裁、董秘和内部提拔外,来自监管和电信企业,背景多元,专业能力强。l四地上市券商,充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,实现国际化战略布局。公司于2019年6月在伦交所发行GDR。2019年7月,子公司AssetMark在美国纽交所成功上市,公司在美影响力扩大。公司积极拓展英国和美国业务,2019年先后获得伦交所会员和美国经纪商资格,实现A股、港股、纽交所和伦交所GDR四地上市。 “涨乐财富通”助力稳固经纪业务行业龙头,进一步增强客户粘性。经纪业务行业龙头地位稳固。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略,2019年上半年“涨乐财富通”下载量227万,平均月活数为749万,位居证券公司类APP第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%,88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司2019年上半年实现经纪业务收入22亿元,同比+21%。股基交易额市占7.63%,继续保持行业第一。 加强科技投入,建设数字化投顾服务工具,助力财富管理转型。财富管理平台将整合公司财富管理能力、技术和服务。公司财富管理服务将更趋数字化和智能化。公司注重利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式,同时借助大数据分析挖掘客户需求和匹配业务机会。 投行业务充分发挥并购重组优势,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。在投行业务方面,公司秉持“以客户为中心”的经营理念,以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同,加大对科技创新类企业支持力度,全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。2019年前三季度,公司实现投行业务收入12亿元,同比-4%。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS为0.83/0.97/1.05元,BVPS为13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前,给予其19年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间21.22-23.87元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点 公司经纪业务市占继续保持行业前列,债券承销优势继续保持,主动管理优势明显,自营业务收入大增。合理价值区间为23.90-26.89 元,维持“优于大市”评级。 事件 国泰君安2019 年前三季度实现营业收入206 亿元,同比+23%;扣非后归母净利润61 亿元,同比+33%;对应EPS 0.69 元。第三季度实现营业收入65 亿元,同比+22%,环比-12%;归母净利润15 亿元,同比+2%,环比-24%。 2019 年前三季度经纪/ 投行/ 资管/ 利息/ 自营收益分别占营业收入的22%/8%/6%/20%/27%。 零售业务客户规模稳步增长,结构持续优化,收入大幅增加。19 年前三季度公司经纪业务实现收入45 亿元,同比+28%。公司深入打造零售客户服务体系,客户规模稳步增长、结构持续优化。截至19 年中期末,手机端君弘APP 月活排名行业前2 位。同时,公司强化投顾队伍建设,优化金融产品销售机制,19 年中期末,公司投资顾问人数2380 人,较18 年末+11%;投资顾问签约客户18.1 万户,较上年末增长21%。2019 年上半年经纪业务市占5.75%,排名行业第1 位。 把握科创板机遇,加大IPO 业务投入,整体竞争力稳中有升。19 年前三季度投行收入17 亿元,同比+18%。股、债承销规模分别同比-43%、+53%。股权主承销规模738 亿元,排名第5;其中IPO 5 家,承销规模41 亿元,再融资26 家,承销规模697 亿元。债券主承销规模3233 亿元,排名第4;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达50、1048、287 亿元。IPO 储备项目71 家,排名第9,其中主板9 家,中小板3 家,创业板4 家、科创板9 家。 主动管理能力稳步提升。公司19 年前三季度实现资管收入12 亿元,同比+5%。 公司坚持价值投资,优化投研体系,不断丰富产品线,主动管理能力稳步提升。 截止19 年中期末,受托资管规模7637 亿元,较上年末+2%,其中,主动管理资产规模4042 亿,较上年末+30%。 证券市场带动投资收益大幅上升,带动利润大幅增长。2019 年前三季度,公司投资净收益(含公允价值)55 亿元,同比+21%。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力。公司积极优化长期资产配臵,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。 投资建议 我们预计公司2019-2021E 年每股净利润分别为0.95、1.08、1.11元,每股净资产分别为14.94、15.77、16.62 元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019 年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为23.90-26.89 元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:公司经纪业务财富管理转型明显,资管业务行业领先,主动管理占比高达99%。上半年积极调整仓位,投资净收益扭亏为盈。合理价值区间11.84-12.62元/股,维持“优于大市”评级。 【事件】公司19年前三季度实现营收136亿元,同比+107%;归母净利润17亿元,同比+93%;对应EPS0.25元。三季度实现营业收入55亿元,同比+142%,环比+38%;归母净利润5亿元,同比+182%,净利润同比增速远高于同业主要是由于去年自营表现不佳,基数较低。2019年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比8%/5%/10%/6%/19%。 业务发展稳健,布局不断完善。19年前三季度实现经纪收入12亿元,同比+13%。19H1公司经纪业务客户157万户,其中高净值客户9184户(包含机构客户5268户),期末高净值客户托管资产4150亿元,占比78%,同比有所提升。公司持续优化完善移动互联网门户“东方赢家财富版APP”,通过互联网及APP进行交易的客户数占比96%,交易量占比93%。 积极备战科创板,加大集团协同力度。19年前三季度实现投行收入7亿元,同比-8%。股、债承销规模同比分别+388%、-5%。股权主承销规模617亿元;其中IPO2家,承销规模10亿元,再融资8家,承销规模607亿元。债券主承销规模823亿元,排名第14;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达80、145、327亿元。东方证券和东方花旗证券共有IPO储备项目35家,排名第19,其中主板3家,创业板4家,科创板2家。 资管业务具核心优势,主动管理占比99%。19年前三季度实现资管收入13亿元,同比-32%。19H1东证资管受托资管规模2040亿元,其中主动管理占比高达99%,远超券商资管行业平均水平。权益类产品平均年化回报率20%,近三年绝对收益率47%,排名行业首位;固收类近三年绝对收益率14%,排名第八,中长期业绩保持领先优势。汇添富公募规模4914亿元,较年初+6%;其中主动权益类管理规模1021亿元,位居基金公司第一。 自营收入扭亏为盈,投资结构再调整。19年前三季度投资净收益(含公允价值)26亿元,去年同期亏损7亿元。19H1公司严控绝对风险限额,调整自营结构,权益类规模较年初增长56%,在动荡市中取得一定投资收益。债券自营规模稳步提升,固收类规模较年初增长9%。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.35、0.43、0.50元,每股净资产分别为7.89、8.44、9.04元。我们给予其2019年1.5-1.6xP/B,对应合理价值区间为11.84-12.62元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点:公司财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。资管主动清理通道业务,规模下滑速度趋缓。IPO 储备充足,前三季度股债承销双双高增长。权益、固收投资收益可观。合理价值区间17.09–18.31元,维持“优大于市”评级。 【事件】广发证券 2019年前三季度实现营业收入 174亿元,同比+53%;归母净利润 56亿元,同比+37%;对应 EPS 0.74元。三季度实现营业收入 54亿元,同比+44%,环比+6%;归母净利润 15亿元,同比+18%,环比+21%。2019年前三季度计提信用减值损失 5亿元。2019年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的 19%/5%/16%/13%/30%。业绩增长主要来自于自营收入大增 5倍,我们认为公司 1-3Q 利润增速低于行业主要是由于去年同期基数较高。 大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。19年前三季度实现经纪收入 33亿元,同比+21%。上半年股基市占 4.24%。公司继续深化科技金融模式,不断提升科技金融水平。截至中期末,手机证券用户数超过 2533万,较去年底增长 15%;易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达 2034亿元。 持续加强全面风险管理,项目储备仍丰富。19年前三季度实现承销收入 9亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比+99%、+41%。股权主承销规模 320亿元; 其中 IPO7家,承销规模 38亿元,再融资 15家,承销规模 282亿元。债券主承销规模 1604亿元,排名第 9;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达 200、608、98亿元。IPO 储备项目 106家,排名第 4,其中主板 13家,中小板 3家,创业板 8家,科创板 7家。 稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。19年前三季度实现资管收入 28亿元,同比+3%。截至 2019年中期末受托资管规模 3499亿元,较年初-8%,其中集合资管 1586亿元,较年初-12%;定向资管 1600亿元,同比-10%; 专项资管 313亿元,同比+33%。截至 2019年中期末,广发基金公募管理规模4452亿元,较年初-5%;剔除货基和短期理财后规模合计 1955亿元,排名第 8。 易方达公募基金规模 6771亿元,较年初增长 4%,剔除货基和短期理财后规模合计 3222亿元,排名第 1。 自营收入大幅提升。19年前三季度实现投资净收益(含公允价值变动)52亿元,同比+526%。公司坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股,收益率跑赢指数。固收业务抓住阶段性市场机会,取得了较好的投资业绩。 【投资建议】我们预计公司 2019-2021E 年 BVPS 分别为 12.21、13.16、13.64元。考虑公司未来经营的不确定性,给予公司 1.4-1.5x 2019E PB,对应合理价值区间为 17.09–18.31元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:全面改造财富管理平台,PB业务多年来保持行业第一,公司债券投资规模高,上半年方向性自营投资收益较高。合理价值区间18.00-19.06元,维持“优于大市”评级。 【事件】招商证券2019年前三季度实现营业收入129亿元,同比+66%;归母净利润48亿元,同比+57%;对应EPS0.63元(披露值,考虑永续债)。三季度实现营业收入44亿元,同比+45%,环比+12%;归母净利润13亿元,同比+4%,环比-4%。 全面改造财富管理平台;PB业务多年保持行业第一。19年前三季度实现经纪收入31亿元,同比+24%。19H1公司股基交易市占4.14%,较2018年有所提升。公司通过线上平台推广及线下渠道合作的方式,不断扩大新开户规模。上半年,新开户81万户,同比+10%,正常交易客户1134万户,同比+20%。公司智远一户通APP月活用户数同比+25%。公司代销金融产品4642亿元,同比+10%,代销金融产品净收入8781万元,排名第4。公司私募基金托管产品数量、托管外包产品数量和服务管理人家数均排名第一;公募基金托管数量排名券商第一。 设立投行业务协同委员会,整合全公司资源。19年前三季度实现投行收入12亿元,同比+14%。股、债承销规模分别同比-2%、+13%。股权主承销规模352亿元;其中IPO9家,承销规模91亿元;再融资11家,承销规模261亿元。债券主承销规模2951亿元,排名第6;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达20、792、24亿元。公司IPO储备项目112家,排名第2,其中主板5家,中小板12家,创业板9家,科创板10家。 坚持以主动管理能力建设为核心,新成立产品数量、规模同比均大增。19年前三季度实现资管收入7亿元,同比-15%。截至2019年6月末,公司资管总规模6348亿元,排名第5;主动管理规模1513亿元,占比24%。博时基金管理规模9345亿元,其中公募5665亿元,稳居行业第一梯队。招商基金管理规模5200亿元,其中公募3856亿元。 自营扭亏为盈,方向性自营取得较好业绩。19年前三季度实现投资净收益41亿元,同比+152%。公司方向性业务在坚守稳健配置的投资理念基础上注重波段操作,不断加强投研力度,强化仓位管理,同时通过配置公募基金及套期保值策略保障投资安全和收益稳定。上半年公司权益方向性业务取得了较好的业绩。债券投资收益率跑赢中债综合财富指数,在复杂的经营环境中取得较好成绩。 投资建议:我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.87/0.88/0.95元,BVPS分别为10.59/11.37/12.23元。我们给予其2019年1.7-1.8xP/B,对应合理价值区间18.00-19.06元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点:经纪市占继续保持行业第一。并购重组优势保持。切实向主动管理转型,公募规模稳步增长。经纪业务市占保持第一,多项业务排名领先。合理价值区间23.86-26.51元,维持“优于大市”评级。 【事件】华泰证券19年前三季度实现营收178亿元,同比+42%;归母净利润64亿元,同比+44%;对应EPS0.75元。第三季度实现营业收入66亿元,同比+54%,环比+37%;归母净利润24亿元,同比+80%,环比+87%。2019前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比18%/7%/12%/9%/34%。 积极推进线上线下资源和全业务链资源整合。19年前三季度实现经纪收入32亿元,同比+22%。公司上半年股基交易额市占7.63%,继续保持行业第一。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略,上半年“涨乐财富通”下载量227万,平均月活数为749万,位居证券公司类APP第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%,88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,公募基金销量增长较快。 股权承销规模下滑,债券承销大增,并购重组业务优势显著。19年前三季度实现投行收入12亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比-11%、+81%。股权主承销规模1062亿元;其中IPO5家,承销规模44亿元,再融资26家,承销规模1019亿元。债券主承销规模2296亿元,排名第8;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模29、639、331亿元。IPO储备项目76家,排名第8,其中主板4家,中小板2家,创业板7,科创板19家。公司上半年完成并购重组交易6家,排名第一;交易金额274亿元,排名第四。 切实向主动管理方向转型,公募规模稳步增长。19年前三季度实现资管收入22亿元,同比+19%。截至中期末,华泰资管受托管理规模9267亿元,同比增长2%。其中,集合资管规模1427亿元,同比+29%;单一资管规模6708亿元,同比-7%;专项资管规模1054亿元,同比+31%。公募基金积极构建覆盖不同风险等级的产品线,管理公募基金产品8只,管理规模79亿元,稳步增长。 自营收入同比增长104%。19年前三季度实现自营收入60亿元,同比+104%。权益类业务继续推进向交易转型,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。固收业务综合运用多种交易策略,自营投资业绩稳健增长。积极探索场外衍生品创新发展模式,收益互换存量名义本金规模103亿元,场外期权存量名义本金116亿元。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS为0.83/0.97/1.05元,BVPS为13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前,给予其19年1.8-2.0xP/B,对应合理价值区间23.86-26.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,权益市场波动加剧致投资收益不及预期。