投资要点:加强量化交易平台、PB系统等,客户结构优化;区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务;主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。合理价值区间11.87-12.57元,维持“优大于市”评级。 【事件】中国银河2019年前三季度实现营业收入120亿元,同比+90%;归母净利润39亿元,同比+106%;对应EPS0.38元。第三季度实现营业收入47亿元,同比+131%,环比+27%;归母净利润13亿元,同比+126%,环比+19%。2019年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的30%/3%/4%/21%/28%。 双轮驱动,协同发展,经纪收入排名居前。19年前三季度实现经纪收入36亿元,同比+31%。公司以零售客户为主,证券经纪客户数1084万户,其中机构和产品户1.65万户。公司代销金融产品业务继续实行集中统一管理,由产品中心统筹,组建了从总部到分公司和营业部的垂直业务梯队,推进公司财富管理转型。上半年实现代销金融产品净收入2.6亿元,行业排名第3。销售金融产品473亿元,行业排名第3。截至6月末,公司金融产品保有量1174亿元,同比+16%。 区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。19年前三季度实现承销收入4亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比+36%、-18%。股权主承销规模123亿元;其中再融资7家,承销规模117亿元。债券主承销规模575亿元,排名第21;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达61、155、30亿元。公司IPO储备项目19家,排名第32,其中主板1家,中小板1家,科创板1家。 主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。19年前三季度实现资管收入5亿元,同比-15%。截至2019年中期末银河金汇受托资管理规模2406亿元,同比-18%,其中,主动管理规模846亿元,同比+14%,占比35%,较18年中期提升10个百分点。 适时优化资产配置,自营收入大增。19年前三季度实现自营收入34亿元,去年同期亏损1亿元。权益类自营投资业务调整投资战略与转换投资思路。债券类自营业务积极把握市场节奏,收益良好。公司上半年国债期货累计交易量是去年同期的2.3倍,利率互换累计交易量是去年同期的12倍;债券质押式报价回购业务(“天天利”)继续保持领先地位,业务规模及客户数量稳居市场第1。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.47、0.49、0.52元,BVPS分别为6.98、7.39、7.83元。我们给予其2019年1.70-1.80xP/B,对应合理价值区间为11.87–12.57元。维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】华泰证券 19H1实现营收 111亿元,同比+35%;归母净利润 41亿元,同比+28%;对应 EPS 0.49元。二季度实现营业收入 49亿元,同比+24%,环比-22%;归母净利润 13亿元,同比+2%,环比-54%。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 20%/5%/13%/11%/31%。 积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,经纪市占保持行业第一。19H1实现经纪收入 22亿元,同比+21%。股基交易额市占 7.63%,继续保持行业第一。 公司持续丰富完善 “涨乐财富通”的服务场景及运营策略,上半年“涨乐财富通”下载量 227万,平均月活数为 749万,位居证券公司类 APP 第一名。移动终端客户开户数占比高达 99.32%,88.57% 的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,公募基金销量增长较快。 股权承销规模下滑,债券承销大增,并购重组业务优势显著。19H1实现投行收入 6亿元,同比-25%。股、债承销规模分别同比-33%、+70%。股权主承销规模554亿元;其中 IPO1家,承销规模 4亿元,再融资 13家,承销规模 374亿元。 债券主承销规模 1452亿元,排名第 7;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模 5、372、189亿元。IPO 储备项目 92家,排名第 9,其中主板 7家,中小板 9家,创业板 15家,科创板 14家。完成并购重组交易 6家,排名第一;交易金额 274亿元,排名第四。 切实向主动管理方向转型,公募规模稳步增长。19H1实现资管收入 14亿元,同比+25%。截至中期末,华泰资管受托管理规模 9267亿元,同比增长 2%。其中,集合资管规模 1427亿元,同比+29%;单一资管规模 6708亿元,同比-7%;专项资管规模 1054亿元,同比+31%。公募基金积极构建覆盖不同风险等级的产品线,管理公募基金产品 8只,管理规模 79亿元,稳步增长。 自营收入同比增长 120%。19H1实现自营收入 34亿元,同比+120%。权益类业务继续推进向交易转型,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。固收业务综合运用多种交易策略,自营投资业绩稳健增长。积极探索场外衍生品创新发展模式,收益互换存量名义本金规模 103亿元,场外期权存量名义本金 116亿元。 投资建议:我们预计公司 2019-21E 年 EPS 为 0.70/0.74/0.78元,BVPS 为13.12/13.66/14.23元。 考虑到公司各项业务排名居前,给予其 19年 1.8-2.0x P/B,对应合理价值区间 23.62-26.24元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】公司 2019年上半年实现营收 14亿元,同比+77%;归母净利润 6亿元,同比+128%;对应 EPS 0.15元。二季度实现营业收入 4亿元,同比+14%;归母净利润 1亿元,同比-7%。净利润同比上升主要由于投资收益(含公允价值)大幅增加。2019年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 27%/ 2%/ 3%/18%/43%。 公司 2019年上半年实现经纪收入 4亿元,同比+23%。公司经纪业务继续坚持深化运营模式转型,推进后台业务集中和网点轻型化改造;新设立财富管理委员会,在客户服务中心基础上调整设立私人理财部,加快推进财富管理体系建设,同时不断完善投顾人才的培养模式、展业方式和考核机制,深化财富管理服务的内涵。 投行业务收入基本持平, IPO储备较多。 公司上半年实现投行 0.25亿元,同比-2%。 股权主承销规模 16亿元,排名第 35。债券主承销规模 11亿元,规模同比-57%,排名第 90,其中地方政府债承销规模达 11亿元。IPO 储备项目 16家,排名第34,其中中小板 1家,科创板 2家,创业板 2家。上半年,公司投资银行一方面强化行业研究分析工作,引进优秀研究人才,充实团队投研力量;另一方面积极调整经营策略,加大债券业务发展力度。 加强主动产品开发,主动管理规模占比大幅增加。上半年资管业务收入 0.45亿元,同比-7%。公司不断加大主动管理产品开发力度,截止 19年 6月末受托资管规模 860亿元,较年初-15%,其中主动管理规模约 230亿元,较年初+42%,主动管理规模占受托管理规模的 27%,较年初增加 11ppt。 受市场回暖影响,自营投资收益大幅增加。19年上半年投资净收益(含公允价值)6亿元,同比+220%。固定收益业务通过适当配置策略和交易策略,实现投资收益率 9.35%;权益投资类业务在风险偏好、仓位管理和选股择股方面积极适应新形势新要求,实现投资收益率 12.01%。 投资建议:估算公司 2019/20/21E 营收分别为 21.64/21.55/21.91亿元,同比+23%/0%/2%;净利润分别为 6.69/6.58/6.63亿元,同比+21%/-2%/-1%;对应EPS 分别为 0.18/0.18/0.18元。使用可比公司估值法对公司进行估值,给予其2019年 2.0-2.2x PB,对应合理价值区间 7.24-7.96元/股,对应 40.2-44.2x 2019EPE,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

投资要点:2019年上半年投行业务收入增加,IPO 储备仍丰富。公司投资策略稳健,取得较高投资收益。合理价值区间 10.22-10.90元,维持“优大于市”评级。 【事件】国金证券 2019年上半年实现营业收入 19亿元,同比+14%;归母净利润 6亿元,同比+25%;对应 EPS 0.21元。二季度实现营业收入 8亿元,同比-1%; 归母净利润 2亿元,同比-1%,环比-45%。上半年净利润同比增加主要是由于公司取得较好投资收益。二季度增提 2亿元信用减值损失。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 32%/13%/3%/19%/30%。 重构高客服务体系,打造核心竞争力。2019年上半年实现经纪收入 6亿元,同比+10%。股基交易份额 1.31%,佣金率 0.029%。投顾展业模式线上化、客户服务线上化,为客户提供高品质的咨询服务,实现了客户服务的 7*24无障碍沟通。 公司强化平台互动营销,佣金宝 5.0全新上线,扩大银行渠道覆盖,新增互联网合作渠道。在业务拓展上,备战沪伦通、科创板等新业务,精进老业务。 股权承销规模上涨,IPO 储备项目丰富。2019年上半年实现投行业务收入 3亿元,同比+34%。股、债承销规模分别同比+44%、-32%。股权主承销规模 110亿元,排名第 13;其中 IPO2家,承销规模 11亿元;再融资 5家,承销规模 99亿元。债券主承销规模 139亿元,排名第 35;企业债、公司债承销规模为 2亿元、127亿元。IPO 储备项目 85家,排名第 5,其中主板 7家,中小板 1家,创业板 11家,科创板 1家。 以主动管理为特色的差异化服务模式,不断提升资管能力。2019年上半年实现资管收入 0.49亿元,同比-38%。受托管理规模 1268亿元,同比-25%;其中集合资管规模 26亿元,同比-52%;定向资管规模 983亿元,同比-24%;专项资管规模 258亿元,同比-21%。公司以防风险、强管理、稳发展为主线,不断提升投资管理能力和风险控制能力,积极推进科创板基金、纾困基金、QDII 等业务落地,目前权益类、固定收益类、FOF 类、股票质押式回购、资产证券化等主动管理为特色的业务稳步发展。 严控投资风险,投资收益大幅增加。实现投资净收益(含公允价值)6亿元,同比+63%。公司严格把控投资风险,在报告期内,一方面适度提升持仓券资质,积极把握交易型机会;另一方面通过丰富的融资工具和合理安排融资期限优化负债管理、实现了低风险水平的稳健收益。 【投资建议】我们预计公司 2019-2021E 年每股净利润分别为 0.37、0.39、0.41元,每股净资产分别为 6.81、 7. 11、 7.42元。我们给予其 2019年 1.50-1.60x P/B,对应合理价值区间为 10.22-10.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】公司19H1实现营收81亿元,同比+89%(若剔除大宗商品交易收入34亿元,营收同比+33%);归母净利润12亿元,同比+69%;对应EPS0.17元。 二季度实现营业收入40亿元,同比+72%,环比-1%;归母净利润亏损1亿元,主要是由于二季度增提信用减值损失5亿元。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比10%/7%/10%/6%/19%。 业务发展稳健,布局不断完善。19H1实现经纪收入8亿元,同比+5%。公司经纪业务客户157万户,其中高净值客户9184户(包含机构客户5268户),期末高净值客户托管资产4150亿元,占比78%,同比有所提升。公司持续优化完善移动互联网门户“东方赢家财富版APP”,通过互联网及APP进行交易的客户数占比96%,交易量占比93%。 积极备战科创板,加大集团协同力度。19H1实现投行收入5亿元,同比-8%。 股、债承销规模同比分别+407%、+79%。股权主承销规模614亿元;其中IPO2家,承销规模10亿元,再融资5家,承销规模564亿元(其中财务顾问融资522亿元)。债券主承销规模571亿元,排名第11;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达71、125、184亿元。IPO储备项目42家,排名第20,其中主板7家,中小板4家,创业板8家,科创板2家。 资管业务具核心优势,主动管理占比99%。19H1实现资管收入8亿元,同比-45%。 东证资管受托资管规模2040亿元,其中主动管理占比高达99%,远超券商资管行业平均水平。权益类产品平均年化回报率20%,近三年绝对收益率47%,排名行业首位;固收类近三年绝对收益率14%,排名第八,中长期业绩保持领先优势。汇添富公募规模4914亿元,较年初+6%;其中主动权益类管理规模1021亿元,位居基金公司第一。 自营收入扭亏为盈,投资结构再调整。19H1投资净收益(含公允价值)16亿元,扭亏为盈。公司严控绝对风险限额,调整自营结构,权益类规模较年初增长56%,在动荡市中取得一定投资收益。债券自营规模稳步提升,固收类规模较年初增长9%。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.39、0.48、0.54元,每股净资产分别为7.95、8.56、9.21元。我们给予其2019年1.5-1.6xP/B,对应合理价值区间为11.93–12.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点:充分发挥集团联动优势,推动传统通道业务向财富管理转型。股债承销规模继续上行。深化投研体系改革,增强主动管理能力。合理价值区间14.01-15.09元/股,维持“优于大市”评级。 【事件】公司2019年上半年实现营业收入59亿元,同比+42%;归母净利润16亿元,同比+66%。二季度实现营业收入24亿元,同比+37%,环比-29%;归母净利润3亿元,同比+23%,环比-78%。二季度大幅增提信用减值损失3亿元。2019年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比24%/14%/7%/13%/34%。 充分发挥集团联动优势,新开客户质量有所提升。19H1实现经纪收入14亿元,同比+12%。公司新开客户质量较去年提升明显,新开有效户数同比增长90%,新开高净值客户数同比增长56%。公司自主生产的“金阳光财管计划”、“智慧金”两大系列产品,整体表现均位于同类策略产品前列。金阳光APP月活跃度在证券应用排名由去年的25位提高至22位。 股债承销规模双双增长。19H1实现投行收入8亿元,同比+121%。股、债承销规模分别同比+83%、+35%。股权主承销规模91亿元;其中IPO3家,承销规模12亿元,再融资4家,承销规模16亿元。债券主承销规模1440亿元,排名第7;金融债、地方政府债分别承销规模达271、121亿元。IPO储备项目44家,排名第17,其中主板3家,中小板3家,创业板8家,科创板1家。 深化投研体系改革,增强主动管理能力。19H1实现资管收入4亿元,同比+18%。光证资管继续加强投研能力与团队建设,深耕主动管理能力。截至6月末,光证资管受托管理规模2652亿元,较年初-8%;其中,主动管理规模1481亿元,较年初-4%,占比56%,较年初增加3个百分点。光大保德信管理规模900亿元,其中专户规模224亿元。 调整后投资净收益增长2倍。19H1实现投资净收益(含公允价值变动)20亿元,同比+196%。权益投资方面,全面提升投研质量,取得了较好的投资收益。固定收益投资方面,对持仓结构进行了优化配置。量化衍生品业务,场内业务做市及套利套保业务实现盈利,公司股票期权做市业务评级长期保持A级,稳定保持在同业一流水平。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.55、0.60、0.63元,每股净资产分别为10.78、11.41、12.08元。我们给予其2019年1.3-1.4xP/B,对应合理价值区间为14.01-15.09元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】招商证券 2019年上半年实现营业收入 85亿元,同比+78%;归母净利润 35亿元,同比+94%;对应 EPS 0.46元(披露值,考虑永续债) 。二季度实现营业收入 39亿元,同比+80%,环比-16%;归母净利润 14亿元,同比+92%,环比-35%。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 25%/8%/6%/12%/35%。 全面改造财富管理平台;PB 业务多年保持行业第一。19H1实现经纪收入 22亿元,同比+17%。公司股基交易量市场份额 4.14%,较 2018年有所提升。公司通过线上平台推广及线下渠道合作的方式,不断扩大新开户规模。上半年,新开户81万户,同比+10%,正常交易客户 1134万户,同比+20%。公司智远一户通APP 月活用户数同比+25%。公司代销金融产品 4642亿元,同比+10%,代销金融产品净收入 8781万元,排名第 4。公司私募基金托管产品数量、托管外包产品数量和服务管理人家数均排名第一;公募基金托管数量排名券商第一。 设立投行业务协同委员会,整合全公司资源。19H1实现投行收入 7亿元,同比+12%。股、债承销规模分别同比-52%、+34%。股权主承销规模 129亿元;其中 IPO5家,承销规模 45亿元,再融资 4家,承销规模 28亿元。债券主承销规模 1790亿元,排名第 4;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达 10、382、13亿元。公司 IPO 储备项目 94家,排名第 3,其中主板 6家,中小板 9家,创业板 8家,科创板 1家。 坚持以主动管理能力建设为核心,新成立产品数量、规模同比均大增。19H1实现资管收入 5亿元,同比-16%。截至 2019年 6月末,公司资管总规模 6348亿元,排名第 5;主动管理规模 1513亿元,占比 24%。博时基金管理规模 9345亿元,其中公募 5665亿元,稳居行业第一梯队。招商基金管理规模 5200亿元,其中公募 3856亿元。 自营扭亏为盈,方向性自营取得较好业绩。19H1实现投资净收益 30亿元,去年同期小幅亏损。公司方向性业务在坚守稳健配置的投资理念基础上注重波段操作,不断加强投研力度,强化仓位管理,同时通过配置公募基金及套期保值策略保障投资安全和收益稳定。上半年公司权益方向性业务取得了较好的业绩。债券投资收益率跑赢中债综合财富指数,在复杂的经营环境中取得较好成绩投资建议:我们预计公司 2019-21E 年 EPS 分别为 0.79/0.77/0.83元,BVPS 分别为 10.51/11.19/11.95元。我们给予其 2019年 1.7-1.8x P/B,对应合理价值区间 17.87-18.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】兴业证券2019年上半年实现营业收入70亿元,同比+113%;归母净利润13亿元,同比+94%;对应EPS0.20元。二季度实现营业收入32亿元,同比+92%,环比-16%;归母净利润3亿元,同比+4%,环比-66%。二季度增提1亿信用减值损失。上半年归母净利润高增长主要来自于自营收入大增。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的12%/4%/2%/6%/34%。 加强集团内部协同,推动财富管理转型。19H1实现经纪收入8亿元,同比+5%,股基交易份额1.68%,佣金率0.028%。公司继续推进分公司经营体制改革,充分发挥渠道总对总战略合作优势。秉承以客户为中心的理念,积极打造专业化营销服务体系,推动财富管理转型。截止6月末,母公司实现代销金融产品净收入0.86亿元,行业排名保持第五位。 科创板取得开门红,股债承销规模双双增长。19H1实现投行收入3亿元,同比-17%。股、债承销规模分别同比+19%、+2%。股权主承销规模54亿元,其中再融资3家,承销规模50亿元。债券主承销规模421亿元,排名第18;企业债、公司债和地方政府债分别承销规模达21、241和80亿元。公司保荐福光股份成功上市科创板,取得开门红。公司IPO储备项目59家,排名第10,其中主板5家,中小板3家,创业板4家,科创板2家。 兴证资管继续收缩通道业务,兴全基金管理规模保持较快增速。19H1实现资管收入1亿元,同比+8%。截止19年6月末兴证资管受托资管规模705亿元,同比下滑29%。兴全基金管理规模3154亿元,较年初+21%,其中公募规模2475亿元,较年初+32%;短、中、长期的股票投资业绩均位居行业前10位。 坚持价值投资理念,自营收入大增。公司加强市场研判,强化仓位管理,及时根据市场变化调整投资策略,取得良好的投资收益。19H1实现自营收入(含公允价值,并考虑会计准则调整)30亿元,同比增长211%;母公司实现自营收入20亿元,同比+29%。 【投资建议】预计公司2019-2021归母利润分别为22.8亿元、21.6亿元和22.9亿元,每股净资产分别为5.16、5.38、5.64元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2019年1.5-1.7xP/B,对应合理价值区间为7.74-8.77元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】中国银河 2019年上半年实现营业收入 74亿元,同比+71%;归母净利润 26亿元,同比+98%;对应 EPS 0.26元。二季度实现营业收入 37亿元,同比+117%,环比-1%;归母净利润 11亿元,同比+258%,环比-31%。2019年上半年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 33%/3%/4%/22%/29%。 双轮驱动,协同发展,经纪收入排名居前。19H1实现经纪收入 24亿元,同比+24%。公司以零售客户为主,证券经纪客户数 1084万户,其中机构和产品户1.65万户。公司代销金融产品业务继续实行集中统一管理,由产品中心统筹,组建了从总部到分公司和营业部的垂直业务梯队,推进公司财富管理转型。上半年实现代销金融产品净收入 2.6亿元,行业排名第 3。销售金融产品 473亿元,行业排名第 3。截至 6月末,公司金融产品保有量 1174亿元,同比+16%。 区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。19H1实现承销收入 3亿元,同比-23%。股、债承销规模分别同比-18%、-33%。股权主承销规模 74亿元;其中再融资 2家,承销规模 17亿元。债券主承销规模 304亿元,排名第 23;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达 40、105、24亿元。公司 IPO 储备项目 17家,排名第 32,其中主板 1家,中小板 1家,科创板 1家。 主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。19H1实现资管收入 3亿元,同比-15%。银河金汇受托资管理规模 2406亿元,同比-18%,其中,主动管理规模 846亿元,同比+14%,占比 35%,较 18年中期提升 10个百分点。 适时优化资产配置,自营收入大增 7倍。19H1年实现投资净收益 21亿元,同比大增 7倍。权益类自营投资业务调整投资战略与转换投资思路。债券类自营业务积极把握市场节奏,收益良好。公司国债期货累计交易量是去年同期的 2.3倍,利率互换累计交易量是去年同期的 12倍;债券质押式报价回购业务(“天天利”)继续保持领先地位, 业务规模及客户数量稳居市场第 1。 【投资建议】 我们预计公司 2019-21E 年 EPS 分别为 0.40、 0.43、 0.45元, BVPS分别为 6.91、7.26、7.65元。我们给予其 2019年 1.70-1.80x P/B,对应合理价值区间为 11.74–12.43元。维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】国泰君安 2019年上半年实现营业收入 141亿元,同比+23%;扣非后归母净利润 46亿元,同比+47%;对应 EPS 0.56元。二季度实现营业收入 74亿元,同比+42%;归母净利润 20亿元,同比+15%。公司净利润同比增加主要由于经纪业务及自营增长较多。2019年上半年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营业收入的 22%/8%/6%/18%/32%。 零售业务客户规模稳步增长,结构持续优化,收入大幅增加。公司深入打造零售客户服务体系,客户规模稳步增长、结构持续优化。期末手机终端君弘 APP 月活跃度排名行业前 2位。同时,公司强化投顾队伍建设,优化金融产品销售机制,2019年中期末,公司投资顾问人数 2380人,较上年末增长 11%;投资顾问签约客户 18.1万户,较上年末增长 21%。经纪业务市占 5.75%,排名行业第 1位。 公司经纪业务实现收入 32亿元,同比+24%。 把握科创板机遇,加大 IPO 业务投入,整体竞争力稳中有升。19年上半年投行收入 11亿元,同比+1%。股、债承销规模分别同比-68%、+83%。股权主承销规模 225亿元,排名第 7;其中 IPO 2家,承销规模 17亿元,再融资 9家,承销规模 213亿元。债券主承销规模 1669亿元,排名第 6;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达 5、455、180亿元。IPO 储备项目 55家,排名第 12,其中主板 7家,中小板 2家,创业板 4家、科创板 2家。 主动管理能力稳步提升,资管业务受托资金规模行业第 3。公司 19H1实现资管收入 9亿元,同比+8%。公司坚持价值投资,优化投研体系,不断丰富产品线,主动管理能力稳步提升。截止 19年 6月末受托资管规模 7637亿元,较上年末+2%,其中,主动管理资产规模 4042亿,较上年末+30%。 证券市场带动投资收益大幅上升,带动利润大幅增长。2019年上半年,公司投资净收益(含公允价值)45亿元,同比+50%。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力。公司积极优化长期资产配置,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。由于证券市场波动,交易性及衍生金融工具公允价值发生变动。 【投资建议】我们预计公司 2019-2021E 年每股净利润分别为 0.95、1.08、1.11元,每股净资产分别为 14.94、15.77、16.62元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其 2019年 1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为 23.90-26.89元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】国元证券2019年上半年实现营业收入16亿元,同比+43%;归母净利润4亿元,同比+87%;对应EPS 0.13元。二季度实现营业收入6亿元,同比+25%,环比-39%;归母净利润0.1亿元,同比-83%,环比-97%,同比环比大幅下滑主要是由于二季度增提2.6亿元信用减值损失。2019年上半年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的23%/13%/2%/38%/20%。 进一步加强投顾团队,丰富财富管理体系。公司经纪业务秉承“以客户为中心”的理念,进一步加强投顾团队建设,不断丰富财富管理体系产品线,积极推动向财富管理转型。同时,通过金融科技赋能,提升客户体验,促进线上线下一体化,提高服务效率与质量。19年上半年实现经纪收入4亿元,同比+19%。 “投资+投行”业务模式,打造现代化大投行。19年上半年实现投行收入2亿元,同比+39%。股、债承销规模分别同比+32%、+5%。股权承销规模39亿元;其中IPO 1家,承销规模7亿元,排名第28;再融资7家,承销规模33亿元。债券主承销规模60亿元,排名第58;金融债、地方政府债分别承销规模10、2亿元。IPO储备项目58家,排名第11,其中主板4家,中小板2家,创业板3家。 资管规模同比下滑22%,未来以产品净值化管理为转型方向。19年上半年实现资管收入0.36亿元,同比+15%。受托资产管理规模765亿元,同比下滑22%,其中集合资管规模160亿元,同比下滑13%;定向资管规模583亿元,同比下滑26%;专项资管规模21亿元。公司资管以净值化管理为转型方向,积极推动业务回归本源,持续提高主动管理能力。 上半年权益类投资收益良好。19年上半年实现投资净收益(含公允价值)3亿元,同比+32%;若考虑会计准则变化影响,我们预计自营收入同比+195%。公司自营权益类投资坚持价值投资理念,上半年取得良好投资收益。固收类投资优化投资结构,在严防信用风险基础之上,稳步提升投资规模。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.28、0.42、0.45元,每股净资产分别为7.47、7.86、8.26元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.5-1.6x P/B,对应合理价值区间为11.21-11.96元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。

【事件】东吴证券2019年上半年实现营业收入27亿元,同比+74%;归母净利润8亿元,同比+2758%;对应EPS 0.25元。二季度公司实现营业收入12亿元,同比+66%;归母净利润1亿元,去年同期亏损0.3亿元。净利润同比大幅增长主要是由于一季度自营投资收益大增,上半年市场环境同比有所回暖等因素。 优化服务体系,经纪业务市占小幅提升。经纪及财富管理业务实现收入7亿元,同比+22%。公司继续优化服务体系,强化产品体系,改进运营体系,完善薪酬与考核激励体,稳步推动经纪业务的转型和发展。上半年股基交易份额1.24%,同比增长6个bps,佣金率0.029%,同比下滑0.2个bps。 加强权益类项目储备,继续稳固固收优势。实现投行收入2亿元,同比+5%。上半年公司完成红塔证券IPO项目,募资13亿元;完成再融资1家,承销规模5亿元。公司紧抓各行业发展契机,夯实项目资源储备,IPO储备项目34家,排名第19,其中主板4家,中小板1家,创业板6家。公司继续巩固固收优势,上半年债券承销规模256亿元,同比增长130%,债券融资在苏州地区的市占率继续维持高位。 推动大资产管理业务转型,主动管理占比有所提升。上半年资管及基金实现收入2亿元,同比+25%,其中资管业务净收入1亿元,同比-3%。截至6月末公司受托资管规模1254亿元,同比-30%;其中主动管理规模308亿元,同比-15%,但规模占比提升至25%,主动管理能力稳步提升。东吴基金管理规模688亿元,其中,公募173亿元,专户485亿元,专项30亿元。 自营投资收益大幅增长,系公司上半年业绩大增的主因。公司股权投资业务准确把握市场趋势,积极抢抓投资机会。固收以防风险为主基调,强化主动投资管理。上半年实现投资净收益(含公允价值)10亿元,同比+112%。其中一季度实现投资收益8亿元,同比大增133%。 【投资建议】我们估算东吴证券2019/2020/2021E营收分别为52/61/64亿元,同比25%/16%/6%;净利润分别为18/22/24亿元,同比409%/23%/5%。使用可比公司估值法,我们给予其2019年1.5-1.7x PB,对应合理价值区间11.13-12.62元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。

投资要点:公司定位区域券商,业绩行业排名前三十。区域股权承销占优,承销排名持续上升,各项业务居于江苏前列。风控体系完善,业务拓展全面,受益于长三角建设。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 定位区域券商,业绩行业排名前三十。公司成立于1993年,拥有牢固的区域客户基础、均衡的收入结构、多样化的业务拓展,大股东为苏州国际发展。公司区位优势显著,潜在资源丰富。苏州地区经济发达,2018年江苏省GDP 9.3万亿仅次于广东省,位居全国第二;公司总部所在的苏州市GDP 位居省内第一,全国省会及直辖市GDP排名中位居第五,较高的经济总量和居民财富水平为公司发展提供潜在动力。公司营业收入和净利润近年来均保持在行业前三十的水平 区域股权承销占优,承销排名持续上升。2018年在整体市场偏弱的环境下,公司股票承销规模排名提升至第二十三位。2018年实现投行业务收入6.1亿元,同比减少21%,表现优于行业24%的同比降幅。公司专注开发江苏区域IPO项目资源,18年承销的3家IPO项目中,都为江苏省省内企业,总计承销金额23亿元,行业排名第十三位。 苏州地区营业部数量保持第一,加快财富管理转型。公司经纪业务市场份额稳定提升,经纪业务市场份额2014年至2017年稳定在1%左右,2018年市占率提升至1.23%。截至2018年12月31日,东吴证券下辖140 家证券营业部,86%集中在较富裕的五省二市(北京、上海、广东、福建、浙江、江苏和山东),为经纪及财富管理业务打下了扎实的客户基础。东吴证券在传统业务转型方面动作迅速,积极拓展财富管理业务。围绕“东吴财经通”、“秀财”APP 等平台精细化运维,打造公司投顾服务品牌。 配股增强公司资本实力。2019年5月,公司发布公告,计划通过配股募集不超过65亿元资金,用于增加公司资本金、补充营运资金,扩大业务规模及优化业务结构,提升公司的市场竞争力和抗风险能力。截止2018年末,公司净资本为179.63亿元,上市券商中排名第16。本次募资将提升公司净资本实力,有助于在行业集中度提升,监管核心聚焦净资本规模的行业背景下,增强公司竞争优势。 投资建议:我们估算东吴证券2019/20/21E营收分别为53/58/60亿元,同比27%/9%/5%;净利润分别为19/21/22亿元,同比430%/10%/4%;对应EPS分别为0.63/0.70/0.72元。使用可比公司估值法对公司进行估值,考虑到公司区位优势呈现,自营业务稳健,我们给予其2019年1.5-1.7x PB,对应合理股价11.15-12.64元/股,市值区间为335-379亿元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。

事件:安信信托2018年实现营业收入2亿元,同比下滑96%;归母净利润亏损18亿元,17年净利润37亿元。19Q1实现营业收入5亿元,同比-67%;归母净利润3亿元,同比-70%。截至2019年一季度末,公司总资产307亿元,较年初下滑3%;净资产128亿元,较年初增长7%。 “重主动,轻通道”,主动管理占比仍维持高位。2018年,随着去杠杆政策持续推进,严格限制非标、通道业务,社融增量持续下滑。尽管行业情况严峻,但公司一直以来坚持“重主动、轻通道”的战略,提早布局。截至18年末,公司管理信托资产规模2337亿元,同比+0.5%,其中主动管理占比70%,主动管理占比较18年中的62%略有回升。18年实现手续费及佣金净收入15亿元,同比-70%;加权年化信托报酬率0.65%,我们推测主动型信托报酬率可能为0.8%,被动型信托报酬率0.3%。19年一季度实现手续费及佣金收入1.5亿元,同比-92%。 顺应国家政策,布局新产业,实业投资占比超50%。公司通过不断提升资本实力与质量,带动信托业务发展,稳步提升信托主业地位。2018年信托资金主要投向实业、房地产、基础产业等领域。同时深化业务结构调整,向生物医药、港口物流等多个行业和领域进行拓展和布局。2018年公司52.46%的信托资产投向于实业领域。 固有业务:受权益市场表现不佳影响,18年投资业务亏损较多;19年以来市场大幅好转,投资收益大幅好转。2018年公司实现利息净收入0.1亿元,同比减少89%;18年末发放贷款及垫款余额148亿元,同比+166%,主要系合并结构化主体。19年一季度利息净亏损0.3亿元,去年同期利息净收入0.7亿元;18年投资收益(含公允价值)亏损13.47亿元,17年盈利1.87亿元。主要是由于18年度权益市场表现不佳影响,全年年沪深300指数累计下跌25.31%,创业板指数累计下跌28.65%。 盈利预测及估值。我们预计公司2019/20/21E实现营业收入28.24/23.02/24.02亿元,同比+1282%/-18%/4%;实现净利润17.63/13.02/15.00亿元,同比分别扭亏为盈-196%/-26%/+15%;对应EPS0.32/0.24/0.27元。使用可比公司估值法,我们给予公司2019年16xP/E和2.2xP/B,对应合理价值区间为5.16-5.54元,维持“优于大市”评级。 风险提示:刚性兑付问题依然难解;外部环境形势严峻;监管不断升级。

投资要点:受权益市场大幅回暖,公司业绩大幅提升,经纪业务同比增长10%,自营大幅增长162%。公司财富管理持续深化,相关产品用户数稳步增长。IPO储备充足,权益、固收投资收益可观。合理价值区间19.15-20.35元,维持“优大于市”评级。 【事件】广发证券2019年一季度实现营业收入68亿元,同比+77%;归母净利润29亿元,同比+91%;对应EPS0.38元。公司19Q1ROE为3.36%,18Q1ROE为1.79%。公司一季度继续增提1.3亿元信用减值损失。2019年一季度经纪/投行/资管/利息/投资收益分别占营业收入的17%/4%/13%/10%/51%。 大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。19Q1实现经纪收入12亿元,同比+10%。截至18年末,手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%。截至3月末,两融融出余额481亿元,同比+14%。股票质押未解压市值余额1173亿元,较18年末-2%。 向新经济、先进制造等自主核心技术行业集中,储备资源丰富。实现投行收入3亿元,同比-14%。股、债承销规模分别同比+129%、+287%。股权主承销规模191.79亿元;其中IPO2家,承销规模6.94亿元,排名第14;再融资6家,承销规模184.85亿元。债券主承销规模553亿元,排名第9;金融债、公司债、地方政府债分别承销规模达160、82.、47亿元。 稳步推进资管主动管理转型工作,广发基金规模增长迅速。实现资管收入9亿元,同比+5%。截止18年末受托资管规模3814亿元,同比-27%,行业排名第8,主动管理月均规模排名第3;其中集合资管1807亿元,同比-26%;定向资管1771亿元,同比-32%;专项资管235亿元,同比+13%。广发基公募规模4684亿元,同比+67%;剔除货基等理财后规模1989亿元,行业排名第6。易方达公募规模6540亿元,同比+8%,剔除货基等理财后规模2553亿元,行业排名第1。 自营收入大幅增长。19年一季度实现投资净收益35亿元,同比+162%,为19年一季度业绩大幅增长的主因。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.89、0.97、1.05元,每股净资产分别为11.97、12.69、13.48元。我们给予其2019年1.6-1.7xP/B,对应合理价值区间为19.15-20.35元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。