投资要点:公司较早布局互联网金融,财富管理初见雏型。投行实力进一步巩固,IPO、债券储备逐步释放业绩。公司业务多头并举,形成财富管理、大投行、大资管的三足鼎立,未来业绩提升空间大。维持“买入”。 【事件】广发证券2016年全年实现营业收入207.12亿元,同比降38%;实现归母净利润80.3亿元,同比下降39%;对应EPS1.05元。截至2016年12月末,公司总资产3598亿元,同比下滑14%;净资产785亿元,同比上升1%。 各项经营指标行业居前,业绩排名进入前三。 大财富管理布局,与互联网金融深度融合。2016年公司大财富管理板块实现营收89.4亿元,同比减少49.20%。零售业务方面,公司经纪业务(市占4.42%)及两融(市占5.76%)持续保持行业前列,并通过深度融合互联网金融有效推进公司财富管理转型。2016年末,公司手机证券用户数近1000万,微信平台关注数近300万,金钥匙系统服务客户超230万,易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达724亿元。此外公司上线微信H5页面系统,以实现各种互联网金融平台功能的融合。公司三年来建立强大的IT技术团队,持续探索证券业应用场景进行创新,并率先在业内推出第一个机器人投资顾问系统,以满足中小投资者财富管理的多元化需求。 投行实力进一步巩固,IPO、债券储备逐步释放业绩。16年大投行板块实现营收27.4亿元,同比增长32.55%。市场地位进一步巩固提升,盈利能力进一步增强。 16年公司完成股权承销54个,排名第3;募资700亿元,排名第6。其中,IPO家数16家,排名第2。股票承销收入,同比增长26%至11.9亿元。公司债券承销持续加强集团内部协作,并推出创新品种抢占先机,在大型项目上也有了较大突破。16年公司债券承销1595亿元,同比大增226%,行业第6。实现债券承销净收入8.6亿元,同比增长157%。 资管收入占比大幅增长,ABS继续保持行业前列。公司投资资管理板块实现营收61.8亿元,同比增长6.1%。广发资管管理规模7164亿元,同比增长35%,排名第六。其中定向资管3211亿元,同比增长47.5%;集合资管3681亿元,同比增长23.9%,规模保持第一;专项资管规模272亿元,同比增长69.6%;租赁ABS及应收账款ABS继续保持排名行业前列。公司持有广发基金51.13%及易方达基金25%的股权实现公募基金布局,同时通过间接控股广发资管(香港)布局海外业务。 【投资建议】预计公司2017年EPS为1.22元。使用分部估值法得出目标价21.94元,对应2017EP/E17.9x,对应2017EP/B1.95x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

投资要点:广州唯一上市金控平台,拟全资持有广州证券,并拟新设广东省第二家AMC,把握地方AMC发展机会。目标打造以“证券+租赁”为核心,发展保险、地方AMC等的非银金控平台,考虑到集团资源丰富,未来资产注入预期强。目标价20.66元,“买入”评级l【事件】越秀金控2016年实现营业收入57.41亿元,同比增长105%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长171%;对应EPS0.34元。截至2016年12月末,公司总资产668.5亿元,同比增19倍;净资产124.77亿元,同比增5倍。 “百货+金融”双主业模式,预计广州证券贡献利润超60%。公司2016年通过收购广州越秀金控100%股权,主业由单一百货业务转型为“金融+百货”双主业模式,成为国内首个地方金控上市平台公司。金融子公司16年实现营收44.32亿元,同比增20.07%;净利润11.87亿元,同比增1.37%。公司金融板块以广证为核心,预计广证为公司贡献利润超过60%;此外公司融资租赁业务发展迅猛,成为继广证之后的另一业绩爆发点。公司拟通过定增募资28.4亿元全面控股广证,预计未来广证对公司业绩贡献将大幅度提升。 广州证券:业绩逆市增长,对经纪依赖较少,重点布局优势业务。广证2016年实现营收29.45亿元,同比微降4%,实现净利润9.64亿元,同比增长4%。业绩排名从59位迅速提升至36位。公司业绩在行业普遍下滑50%的情况下,逆势增长,主要是受益于:1)增资扩股及资本中介业务的快速增长;2)经纪业务依赖度较低,收入占比下滑至17%;3)“以客户为中心”的业务转型成效明显,资本中介业务迅速崛起,债券投顾、主动类资产管理、股票质押、融资融券等业务管理规模超过1,300亿元,同比增长193%,贡献收入超40%;4)重点打造债券、资管、新三板等优势业务,债券主承销家数排名第18位,资管收入排名第13位,股票质押规模排名第9位,新三板做市家数继续保持行业第一。 越秀租赁:积极探索PPP等创新业务。受益于项目投放力度加大和持续优化政府平台业务的策略,越秀租赁16年实现净利润2.32亿元,同比91%。公司明确了“1+4+X”的业务发展方向,以城市基础设施领域为核心,以教育、医疗、水务、旅游等四大行业为专业化发展方向,积极探索PPP、不动产租赁等创新业务,全年投放120亿元,同比增32.2%,其中,城市基础设施类项目投放占比约85%。 各项金融子行业百花齐放。公司旗下金融子板块发展态势良好,广州期货成为广东省首个挂牌新三板的期货公司;公司获准牵头设立广东省第二家AMC;越秀产业基金成功发起广州国资国企创新投资基金,首期规模26亿元。 【投资建议】预计公司2017年EPS为0.28元。使用分部估值法得出目标价20.66元,对应2017EP/E54x,对应2017EP/B2.73x,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强,定增失败。

投资要点:业务多元化程度提升,抗风险能力增强,收入结构明显优化。稳步推进互联网理财平台建设,充分发挥移动端客户引流功能。定增后资本实力大幅提升。目标价13.81元,维持“买入”评级。 【事件】长江证券2016年全年实现营业收入58.57亿元,同比降31%;实现归母净利润 22.07亿元,同比下降37%;对应EPS 0.44元。 截至2016年12月末,公司总资产 1070.95亿元,同比上升7%;净资产255.14亿元,同比上升52%,对应BVPS 4.61元。 互联网金融+研究助力公司经纪业务大跃进。公司经纪业务市占连续三年增长,2016年实现股基交易额5.06万亿元,市场份额1.82%,排名第16位,同比增长0.11个点。公司经纪业务持续增长主要受益于:1)互联网金融战略,持续优化公司互联网平台,同时积极开拓线上渠道,2016年累计通过第三方引流26万户。此外公司与奇虎360签署战略合作,预计未来在引流、智能投顾等方面有较大进展。2)公司高度重视研究驱动策略,在研究团队方面不断加大投入,研究实力显著上升,支撑公司在机构业务、财富管理业务上快速转型。实现经纪业务21.11亿元,同比下滑55%。 布局全国,深耕湖北,积极推进大投行业务。公司2016年完成IPO5个,募集资金15.27亿元;再融资7个,募集资金93.71亿元。债券承销35个,募资341.9亿元。公司新三板居于行业前列,积极推进大投行业务创新,在一系列新型债券品种上实现创新。公司在布局全国的同时,持续推进深耕湖北的战略,与省内多家国有集团、企事业单位签署战略合作。2016年省内充分发挥投行及新三板优势,股债承销合计295亿元,推荐新三板企业30家。实现投行收入6.9亿元,同比+32%,其中财务顾问2.6亿元。 资管收入占比大幅增长,积极探索ABS。公司2016年末资管规模突破千亿,同比增长69%,其中定向资管497亿元,同比增长112%;集合资管524亿元,同比增长37%。公司加强产品创新,推出以新股申购为特色的系列产品。2016年公司完成国内首单传统报货REITs 产品发行,为公司探索ABS 打下基础。实现资管收入6.28亿元,同比增长91%。 定增后资本实力显著增强,公司业务规模及营收飞速增长。2016年公司定增募集资金82.69亿元,同时通过发行公司债、次级债及收益凭证等方式补充资本金,公司两融在市场环境不佳的情况下,市占率保持稳定增长,同时股票质押规模进一步扩张,投入产出效率进一步提升。截止2016年末,公司两融余额223亿元,市场份额2.4%。 【投资建议】预计公司2017年EPS 为0.46元。使用分部估值法得出目标价13.81元,对应2017E P/E 30.3x,对应2017EP/B2.79x,维持“买入”评级。

投资要点:广州唯一上市金控平台,拟全资持有广州证券,以广证作为公司核心,并拟新设广东省第二家AMC,把握地方AMC发展机会。公司目标打造以“证券+租赁”为核心,发展保险、地方AMC等的非银行金控平台,已初具雏形,考虑到集团公司资源丰富,未来资产注入预期较强。目标价25.60元,“买入”评级 广州唯一上市金控平台。越秀金控系广州唯一上市金控平台,集团在境外拥有创新银行,在境内持有广州证券、越秀租赁等多元金融,并拟新设广东省第二家AMC广州资产管理公司,基本形成了以证券、租赁为核心的非银金融控股发展格局。公司致力于打造地方性金融控股平台,强调专业性、科技化以及客户资源。 拟全资持有广州证券,以广证作为公司核心。越秀金控目前持有广州证券67.24%的股权,拟通过本次重组全资持有广州证券,以广州证券作为公司核心业务。广州证券对经纪业务依赖性较低,2016年公司大举扩张营业部,目前拥有的133家营业网点中80家为新设营业网点,主要布局长三角、环渤海等经济发达地区。公司债券承销持续乏力、新三板做市家数排名第一、债券自营收益良好、并大力发展主动管理,公司2016年业绩同比基本持平,在行业普遍下滑50%的背景下,业绩更为稳定。 l 越秀租赁稳健经营,以城市基础设施为核心。越秀租赁注册资本32.62亿港元,是华南地区资本规模最大的外商融资租赁公司之一。公司明确了以城市基础设施租赁为核心的业务方向,整体资产质量良好,未来公司仍有进一步增资的打算。 拟设立广东省内第二家AMC,把握地方AMC发展机会。公司拟设立广东省第二家地方AMC已获广东省金融办批准。广州资产管理公司注册资本30亿元,越秀金控持股38%。公司主要业务为广东省内金融企业不良资产处置,考虑到目前广东省内不良贷款规模已逾千亿、不良资产转让需求较高,市场潜力巨大,公司通过设立不良资产处置平台将进一步拓展公司业务领域,完善公司金融控股布局,提高公司整体竞争力和抗风险能力。 金控平台初具雏形,未来资产注入预期较强。公司目标打造以“证券+租赁”为核心,发展保险、地方AMC等的非银行金控平台,目前已经初具雏形,考虑到集团公司资源丰富,未来资产注入预期较强。 盈利预测及估值:我们估算越秀金控2016/17/18E营业收入分别为43.94/59.64/70.09亿元,同比增长57%/36%/18%;归母净利润分别为4.99/9.67/13.16亿元,同比增长118%/94%/36%;对应EPS分别为0.24/0.44/0.59元。我们使用分部股估值法得出公司目标价为25.60元/每股,给予“买入”评级。 风险提示:证券行业持续低迷;多元金融布局不达预期。

并购重组获批,华创证券曲线上市。公司重大重组事项已获批准,公司重组后股本17.4亿股,重组完成后,总资产、净资产和营业收入的整体规模及各项财务指标均大幅提升,有利于提升公司的盈利能力和抗风险能力。华创重组以后股权仍高度分散,保持科学民主的公司结构。 传统证券业务互联网化,打造私募基金服务平台。公司秉承以服务客户为中心,专注于打造自己的创新优势,于2014年4月首批获得互联网证券试点资格。华创证券在互联网方面的布局主要体现在两个方面,传统的证券业务互联网化和打造私募基金服务平台。1)公司通过互联网线上服务和线下网点相结合的模式,以便捷的服务和更低的佣金吸引更多的客户,并借助投资顾问、研究等附加服务增加客户粘性,实现传统证券业务互联网化。2)公司通过互联网业务创新,致力于打造私募基金服务平台,实现PB业务的系统化和平台化。 积极布局非标业务,涉猎广义大投行。两大地方交易所+互联网金融平台=广义大投行。公司积极布局非标业务,通过金汇资本持有贵州白酒交易所40%的股权,并间接控股贵州股权金融资产交易中心,实现投融资相结合,全面打通资管业务和投行业务,涉猎广义的大投行业务。公司设计的多项非标产品在旗下金汇金融平台的销售规模及收益表现俱佳,打通全业务链投行模式。 投研服务能力领先,佣金优势较强。公司研究团队在宏观经济、新三板领域以及通信、电力设备和新能源行业有较强的研发优势。2013年-2015年,华创证券公募基金分仓市占分别排名第24、21及19位,远高于公司经纪份额。 引入股权激励,激活券商活力。公司股权结构分散,是行业内唯一一家引入员工持股计划的券商。四大员工持股平台在配套募资前合计持股份额为4.99%。在此次配套募集资金后占比合计2.08%。公司未来仍有计划进行员工持股计划。 【投资建议】预计公司2016、2017年EPS分别为0.46元、0.53元。我们使用分部估值法得出公司388亿元的目标市值,对应公司目标价22.30元,对应4x 2016E P/B及 48.5x 2016E P/E,“买入”评级。 不确定性因素。市场持续低迷。

投资要点: 受益股东背景,深耕江苏,面向全国。受益于江苏省内营业部数量众多以及其他省内资源优势,2016年上半年公司实现来自江苏省内的营业收入9.81亿元,占所有营业部营业收入的41%,远超其他地区。江苏省内营业部实现毛利6.47亿元,占营业部毛利总额的48%,实现利润能力远优于其他省份。截至2016年6月末,华泰证券位于江苏省内的营业网点有106个,占营业网点总数的40%。 经纪业务行业龙头地位稳固,进一步增强客户粘性。华泰证券坚定互联网发展战略,扩大客户群体,做大客户资产规模,优化客户结构,加快业务转型,持续打造以“涨乐财富通”为载体满足客户需求的能力,优化服务内容和形式,创新互联网营销服务体系,市场份额持续提升。经纪业务行业龙头地位稳固。市场份额已连续4年保持增长,市场份额稳步提升,排名继续保持行业第一。 收购AssetMark,助力财富管理转型。华泰证券积极布局经纪转型业务,通过收购AssetMark来推进财富管理转型的进程。预期在完成收购后,公司将充分发挥AssetMark多年来积累的优秀投资服务顾问经验、平台优势以及投资组合专长,提高自身投资管理能力,为客户提供更专业的投资服务以及技术解决方案,加速实现国际化战略布局。 充分发挥并购重组优势,推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。在投行业务方面,华泰证券积极发掘再融资业务机会,拓展客户群体规模,加强客户保有能力;提升债券承销能力,加快创新步伐,拓宽销售渠道;加大资本介入力度,充分发挥公司资本、并购基金和产业基金效能,积极促进创新业务发展。2016年上半年,公司加强内部协同与资源共享,不断完善全产业链服务体系,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。 盈利预测与投资建议。预计公司2016/2017年EPS为0.91元、1.01元。使用分部估值法得出目标价24.08元,对应2016E P/E 26x,2016E P/B 2.1x,“买入”评级。 不确定性因素。市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:2016年前三季度,公司紧随市场变动趋势,战略性布局发展策略,提升市场地位。在发掘优势业务板块的同时,严守风控底线,健全风险管理体系,推进PPP金融转型利器,逐步实现各项创新类业务在探索中走向成熟。目标价21.31元,维持“买入”评级。 【事件】光大证券2016年前三季度实现营业收入64.46亿元,同比下降48%;实现归属于上市公司股东的净利润23.86亿元,同比下降60%;对应EPS0.61元。截至2016年9月30日,公司总资产1714.60亿元,同比下降16%;归属于上市公司股东的净资产为467.08亿元,较上年末涨幅达24%,对应BVPS10.13元。经纪/投行/自营/资管/其他收入占比分别为37.2%、18.1%、12.5%、5.9%、8.8%。 大力挖掘业务优势,冷静应对市场变化。面对复杂多变的市场环境,公司按照既定战略布局,积极研判市场形势,推动零售经纪业务改革转型,并探索出一套较为成熟的PPP金融服务模式。前三季度,公司经纪业务收入24.00亿元,同比下降61%,占比37.2%。公司经纪份额为2.48%,比上年度末下降33bps;佣金率0.038%,较去年同期有所下降。截至9月末公司两融余额276.92亿元,同比下降11%,市场份额3.2%。股票质押增长缓慢,期末余额631.21亿元,同比升130.57%。 严守合规风控底线,继续推行大投行创新改革。前三季度投行收入11.69亿元,同比上升45%,收入占比18.1%。股权承销131.61亿元,同比下降5%。其中IPO主承销家数为2家,募集资金13.30亿元,同比下降90%。增发家数为5家,增发募集资金114.35亿元,同比上升975%,上升幅度明显;债券承销1305.18亿元,同比上升131%,主要受益于公司债、资产支持证券规模较大的增幅。其中,公司债承销872.51亿元,同比上升623%;资产支持证券承销85.05亿元,同比上升94%。 继续推动资产管理业务结构优化策略,在探索中逐步成熟。前三季度资管收入3.77亿元,同比下降3%,收入占比5.9%;实现自营收入8.07亿元,同比下降71%,收入占比12.5%。 【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.77元、0.80元。使用分部估值法得出目标价21.31元,对应2016EP/E28x,2016EP/B2.0x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:2016年前三季度公司继续推行全业务覆盖战略,顺应市场发展趋势,稳定发展传统业务与财富管理业务并行,发挥投行业务优势,投行收入占比持续上升。公司出资16亿元增资华泰资管,进一步扩大资产管理业务规模。目标价24.08元,维持“买入”评级。 【事件】华泰证券2016年前三季度实现营业收入122.16亿元,同比下降39%;实现归属于上市公司股东的净利润48.10亿元,同比下降44%;对应EPS0.67元。截至2016年9月30日,公司总资产3878.48亿元,较上年末下降14.31%;归属于上市公司股东的净资产为821.84亿元,较上年末涨幅达1.73%,对应BVPS11.47元。经纪/投行/自营/资管/其他收入占比分别为34.4%、11.1%、28.1%、2.1%、4.1%。 坚定互联网战略发展,财富管理业务转型持续推进。收购AssetMark,助力财富管理转型。收购完成后,AssetMark将成为公司间接子公司。前三季度,公司经纪业务收入42.06亿元,同比下降58%,占比34.4%。公司经纪份额为8.32%,同比微降4bps;佣金率0.023%,较去年同期有所下降。截至9月末公司两融余额511.62亿元,同比上升5%,市场份额5.9%。股票质押出现下滑,期末余额1111.11亿元,同比下降18.59%。 投资银行业务稳定前行,收入持续高占比结构。投行业务充分发挥并购重组优势,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。前三季度投行收入13.53亿元,同比下降58%,收入占比34.4%。股权承销608.60亿元,同比上升126%,主要受配股募集的资金影响。其中IPO主承销家数为3家,募集资金41.00亿元,同比下降63%。增发家数为23家,增发募集资金486.00亿元,同比上升252%;债券承销1033.84亿元,同比上升207%,主要受益于公司债、资产支持证券规模较大的增幅。其中,公司债承销449.00亿元,同比上升1627%;资产支持证券承销109.92亿元,同比上升163%。 得益于产品管理与创新能力,资管收入有所上升。为更好地落实公司全业务链发展战略,进一步扩大资产管理业务规模,公司出资16亿元增资华泰资管,并已完成相关工商变更事宜。前三季度资管收入2.53亿元,同比上升6%,收入占比2.1%;实现自营收入34.34亿元,同比下降17%,收入占比28.1%。 【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.91元、1.01元。使用分部估值法得出目标价24.08元,对应2016EP/E26x,2016EP/B2.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:公司7月份完成定增,资本实力大幅提升。经纪业务线上线下并举,市场份额稳步增长;推动业务转型,投行、资管收入贡献提升,收入结构持续优化。目标价13.06元,维持“买入”评级。 【事件】长江证券2016年前三季度实现营业收入41.58亿元,同比下降40%;实现归属于上市公司股东的净利润17.44亿元,同比下降45%;对应EPS0.35元。截至2016年9月30日,公司总资产883.38亿元,较上年末下降11.33%;归属于上市公司股东的净资产为251.75亿元,较上年末涨幅达49.70%,对应BVPS4.55元。经纪/投行/自营/资管/其他收入占比分别为38.5%、12.1%、15.8%、8.1%、4.5%。 积极发展线上、线下资源,提升服务质量,市场份额稳步增长。公司持续做大客户规模,优化客户结构,同时进一步发挥分支机构综合业务平台作用,提高非通道收入占比,加快推进经纪业务向财富管理转型。前三季度,公司经纪业务收入16.01亿元,同比下降58%,占比38.5%。公司经纪份额为1.89%,同比下降57bps;佣金率0.037%,较去年同期有所下降。截至9月末公司两融余额199.76亿元,同比略降0.17%,市场份额2.3%。股票质押增长缓慢,期末余额715.14亿元,同比升87bps。 推进业务转型,加大项目承揽和储备力度,投行业绩贡献明显提升。前三季度投行收入5.04亿元,同比上升117%,收入占比12.1%。股权承销86.68亿元,同比上升138%,主要受配股募集的资金影响。其中IPO主承销家数为4家,募集资金13.42亿元,同比上升479%,增长显著。增发家数为4家,增发募集资金73.26亿元,同比上升115%;债券承销292.42亿元,同比上升472%,主要受益于公司债、企业债规模较大的增幅。其中,公司债承销126.72亿元,同比上升786%;企业债承销110.7亿元,同比上升326%。 努力构建“大资管”体系,做大资管业务规模。公司积极调整业务部门结构,改变原有较为僵化的体制并完善激励机制。前三季度资管收入3.36亿元,同比上升34%,收入占比8.1%;实现自营收入6.57亿元,同比下降60%,收入占比15.8%。 【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.37元、0.44元。使用分部估值法得出目标价13.06元,对应2016EP/E28x,2016EP/B2.3x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:2016年前三季度公司强调业务多元化,从单一服务转向投资顾问等综合服务。评级下调后公司进一步提高合规风控管理水平,保持业务稳定发展同时注重风险防御。投行、资管业务巩固保持行业领先地位。目标价19.72元,维持“买入”评级。 【事件】广发证券2016年前三季度实现营业收入151.92亿元,同比下降42%;实现归属于上市公司股东的净利润61.85亿元,同比下降40%;对应EPS0.81元。 截至2016年9月30日,公司总资产3672.83亿元,较上年末下降12%;归属于上市公司股东的净资产为762.11亿元,较上年末微降2%,对应BVPS10.00元。 经纪/投行/自营/资管/其他收入占比分别为27.4%、13.8%、33.2%、20.1%、3.3%。 维持金融多元化策略,继续单一业务向财管管理转型。公司各级整改业务发展流程,保持资本充足,运营正常,稳步推进综合业务发展。前三季度,公司经纪业务收入41.62亿元,同比下降63%,占比27.4%。公司经纪份额为4.50%,同比下降29bps;佣金率0.042%,较去年同期有所下降。截至9月末公司两融余额490.71亿元,同比降10.17%,市场份额5.6%。股票质押增长缓慢,期末余额418.80亿元,同比升87bps。 投行业务保持市场高位,多项业务较去年同期增幅显著。前三季度投行收入20.98亿元,同比上升82%,收入占比13.8%。股权承销521.31亿元,同比上升289%,主要受配股募集的资金影响。其中IPO主承销家数为10家,募集资金41.30亿元,同比上升7%。配股家数为30家,配股募集资金474.63亿元,同比上升398%,增长显著;债券承销1320.97亿元,同比上升267%,主要受益于公司债、企业债规模较大的增幅。其中,公司债承销671.71亿元,同比上升555%;企业债承销289.83亿元,同比上升486%。 资管业务保持领先优势,自营业务降幅较大。前三季度资管收入30.51亿元,同比上升30%,收入占比20.1%;实现自营收入50.41亿元,同比下降39%,收入占比33.2%。 【投资建议】公司强调业务多元化,投行、资管业务巩固保持行业领先地位。预计公司2016/17年EPS为1.21元、1.28元。使用分部估值法得出目标价19.72元,对应2016EP/E16x,2016EP/B1.8x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:2016年前三季度预计业绩同比增长170-190%,远超市场预期。业绩大幅增长主要受益于造纸主业盈利能力提升,同时融资租赁业务规模快速增长,成为公司新的赢利增长点。目标价11.88元,“买入”评级。 事件:晨鸣纸业公布2016年前三季度业绩预增公告,公司2016年前三季度预计实现净利润15.00亿元-16.00亿元,同比增长170%-190%,上年同期为5.16亿元。上半年EPS约为0.72元---0.77元。公司业绩大幅增长主要是由于公司前期通过产能优化升级,市场竞争力增强;通过强化内部管理,生产成本同比下降,产品毛利率同比增加;融资租赁业务规模增加,盈利能力同比提升。 造纸周期底部向上,成本下降产成品涨价。造纸行业经过6年多的供给侧改革淘汰落后产能,目前行业供需基本平衡。受益于行业集中度提升,大型纸企规模效应逐渐显现,在某些纸种具备定价权,上半年白卡等纸数次宣布提价,同时纸浆原材料成本下降。2016年以来造纸行业生产成本同比下滑,毛利率大幅提升,利润增速重回两位数,盈利能力显著改善。 造纸龙头产品定位高端,产业链配套增强盈利能力。公司为国内前三A股第一的造纸龙头企业,公司不断优化纸张产品结构,提升高档纸品种占比。公司在全国均有产能布局,包括湛江、湖北黄冈、山东寿光等几大主要生产基地,近年来通过配套各地制浆、造纸和热力发电产能,不断提高原料、能源自给率同时节约运输成本,实现盈利能力的不断增强。 融资租赁业务高速发展,成为新的盈利增长点。公司顺应行业黄金发展期,不断加大对融资租赁业务的投入,融资租赁已成为公司新的盈利增长点,并带动公司业务创新。我们预计公司融资租赁业务有望继续保持稳中有升的增长趋势,预计全年将为公司贡献60%的利润。 盈利预测与投资建议。我们预测晨鸣纸业16-18年营业收入分别为225.41亿、240.41亿、255.05亿元,同比增长11.36%、6.65%、6.09%;净利润分别为16.72亿、18.96亿、20.62亿元,同比增长63.80%、13.36%、8.76%;对应EPS分别为0.86元、0.98元、1.06元。我们认为公司造纸板块业绩大幅改善,融资租赁业务继续发力,维持目标价11.88元,对应2016E1.31xP/B、2016E13.76xP/E,维持“买入”评级。 风险提示。纸品价格上涨不达预期。原材料成本价格上涨。金融政策改革推行不达预期。

投资要点:紧扣财富管理,积极推动全产业链业务战略。公司受益股东背景,深耕江苏,面向全国。计划于年底完成对AssetMark的收购,助力财富管理转型。公司积极把握市场发展机遇,持续推进传统业务转型与创新业务发展,充分发挥并购业务核心优势,同时推动股票、债券、资本介入等业务发展,投行收入占比大幅上升。 受益股东背景,深耕江苏,面向全国。华泰证券实际控制人为江苏省国资委,受益于江苏省内营业部数量众多以及其他省内资源优势,2016年上半年公司实现来自江苏省内的营业收入9.81亿元,占所有营业部营业收入的41%,远超其他地区。江苏省内营业部实现毛利6.47亿元,占营业部毛利总额的48%,实现利润能力远优于其他省份。截至2016年6月末,华泰证券位于江苏省内的营业网点有106个,占营业网点总数的40%。 经纪业务行业龙头地位稳固,进一步增强客户粘性。华泰证券坚定互联网发展战略,扩大客户群体,做大客户资产规模,优化客户结构,加快业务转型,持续打造以“涨乐财富通”为载体满足客户需求的能力,优化服务内容和形式,创新互联网营销服务体系,市场份额持续提升。经纪业务行业龙头地位稳固。2016年上半年,华泰证券实现股基交易额11.7万亿元,市场份额为8.45%,已连续4年保持增长,市场份额稳步提升,排名继续保持行业第一。 收购AssetMark,助力财富管理转型。华泰证券积极布局经纪转型业务,计划通过收购AssetMark来推进财富管理转型的进程。预期在完成收购后,公司将充分发挥AssetMark多年来积累的优秀投资服务顾问经验、平台优势以及投资组合专长,提高自身投资管理能力,为客户提供更专业的投资服务以及技术解决方案,加速实现国际化战略布局。 投行业务充分发挥并购重组优势,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。在投行业务方面,华泰证券积极发掘再融资业务机会,拓展客户群体规模,加强客户保有能力;提升债券承销能力,加快创新步伐,拓宽销售渠道;加大资本介入力度,充分发挥公司资本、并购基金和产业基金效能,积极促进创新业务发展。2016年上半年,公司加强内部协同与资源共享,不断完善全产业链服务体系,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。2016年上半年,公司实现投行业务收入9.65亿元,同比上升33%。 【投资建议】预计华泰证券2016/17年EPS为0.76元、0.84元。使用分部估值法得出目标价22.36元,对应2016EP/E29x,2016EP/B1.9x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:华创证券曲线上市。公司互联网布局主要体现在传统的证券业务互联网化和打造私募基金服务平台。非标业务为公司特色,做广义大投行。引入股权激励,激活券商活力。重组后目标市值388亿元,目标价22.30元。市值小,弹性大,维持“买入”评级。 【事件】并购重组获批,华创证券曲线上市。8月30日,公司重大重组事项获得证监会核准。根据调整后的交易方案,公司拟向13名华创证券现有股东发行7.16亿股股份购买华创证券95.01%的股权。同时,公司拟向10名特定对象非公开发行募集配套资金不超过73.6亿元,募得资金扣除相关费用后将全部用于补充华创证券资本金。公司重组后股本17.4亿股,重组完成后,总资产、净资产和营业收入的整体规模及各项财务指标均大幅提升,有利于提升公司的盈利能力和抗风险能力。华创重组以后股权仍高度分散,保持科学民主的公司结构。 传统证券业务互联网化,打造私募基金服务平台。公司秉承以服务客户为中心,专注于打造自己的创新优势,于2014年4月首批获得互联网证券试点资格。华创证券在互联网方面的布局主要体现在两个方面,传统的证券业务互联网化和打造私募基金服务平台。1)公司通过互联网线上服务和线下网点相结合的模式,以便捷的服务和更低的佣金吸引更多的客户,并借助投资顾问、研究等附加服务增加客户粘性,实现传统证券业务互联网化。2)公司通过互联网业务创新,致力于打造私募基金服务平台,实现PB业务的系统化和平台化。 积极布局非标业务,涉猎广义大投行。两大地方交易所+互联网金融平台=广义大投行。公司积极布局非标业务,通过金汇资本持有贵州白酒交易所40%的股权,并间接控股贵州股权金融资产交易中心,实现投融资相结合,全面打通资管业务和投行业务,涉猎广义的大投行业务。公司设计的多项非标产品在旗下金汇金融平台的销售规模及收益表现俱佳,打通全业务链投行模式。 投研服务能力领先,佣金优势较强。公司研究团队在宏观经济、新三板领域以及通信、电力设备和新能源行业有较强的研发优势。2013年-15年,华创证券公募基金分仓市占分别排名第24 、21 及19 位,远高于公司经纪份额。 引入股权激励,激活券商活力。公司股权结构分散,是行业内唯一一家引入员工持股计划的券商。四大平台员工持股平台在配套募资前合计持股份额为4.99%。在此次配套募集资金后占比合计2.08%。公司未来仍有计划进行员工持股计划。 【投资建议】我们给予PVC、塑管材业务28亿元的估值,华创证券业务360亿元的估值。我们使用分部估值法给予公司388亿元的目标市值,对应股价22.30元/股,对应4.0x 2016E P/B及48.5x 2016E P/E,维持“买入”评级。 风险提示:非标投行业务出现大规模违约风险,证券市场经营状况持续恶化。

投资要点:2016年上半年,公司积极推动经纪、投行业务转型改革,坚持去市场化布局,注重全业务链开发,积极发展主动型资管业务,提升互联网合作能力。上半年,公司H股发行完成,监管评级连续两年得到提升。目标价21.31元,维持“买入”评级。 【事件】光大证券2016年上半年实现营业收入40.53亿元,同比下降57%;实现归母净利润15.15亿元,同比下降69%;对应EPS0.39元。截至2016年6月30日,公司总资产1737.34亿元,同比下降12%;归属于上市公司股东的净资产为397.62亿元,同比下降6%,对应BVPS10.18元。 积极推行转型改革,互联网金融积极拓展海外合作。公司实行新的管理体制,以高净值客户为突破口,优化客户结构;重视提升互联网服务能力,持续推动存量客户服务深度化、增量客户广度化。上半年,公司经纪业务收入16.21亿元,同比下降63%,占比40.0%。公司经纪份额为2.5%,同比下降29bps;佣金率0.038%,相比于去年同期有所下滑,低于行业平均的0.042%。截至6月末公司两融余额264.72亿元,同比下降61%,市场份额3.1%。股票质押出现小幅下降,期末余额626.56亿元,同比上升134.46%。 继续推行大投行改革,完善投行质量控制体系。公司上半年完成新三板推介挂牌项目39个,做市股票数量为243只,累计成交额为633.84亿元,规模居行业第2位。上半年投行收入7.49亿元,同比上升24%,收入占比18.5%。股票承销金额为118.86亿元,同比下降14%。债券承销789.47亿元,同比上升102%。 发展主动型资产管理,资产管理规模继续扩张。上半年资管收入2.78亿元,同比下降2%,收入占比6.9%。截至6月末,公司受托资金2695.04亿元,同比上升29%,受托资金管理规模的显著增长主要受益于集合、定向资管的规模扩张。其中,集合资管受托资金676.17亿元,同比上升93%;定向资管受托资金2006.83亿元,同比上升16%。 H股发行完成,监管评级持续上升。公司本次发行H股6.8亿股,占股份总数的14.83%(行使超额配售权之前),于2016年8月18日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易。“乌龙指”事件后,公司严守合规风控底线,建立健全风险合规管理体系,上半年未发生监管处罚事件。继2015年获得A类A级监管评级后,公司今年获得A类AA级监管评级,监管评级连续两年得到提升。 【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.77元、0.80元。使用分部估值法得出目标价21.31元,对应2016EP/E28x,2016EP/B2.0x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

投资要点:2016年上半年,公司不断加大营销体系的建设,重点攻克转型升级难题,始终坚守依法合规、稳健经营的经营理念,连续9年保持AA评级。目标价20.76元,维持“买入”评级。 【事件】招商证券2016年上半年实现营业收入51.99亿元,同比下降67%;实现归母净利润22.42亿元,同比下降69%;对应EPS0.39元。截至2016年6月30日,公司总资产2452.65亿元,同比下降33%;归属于上市公司股东的净资产为258.53亿元,同比下降4%,对应BVPS8.24元。 继续加强完善平台建设,提高营销效率。上半年,公司经纪业务收入24.59亿元,同比下降65%,占比47.3%。公司经纪份额为3.67%,同比上升131bps;佣金率0.044%,较去年同期有所下滑,高于行业平均的0.042%。截至6月末公司两融余额457.41亿元,同比降59%,市场份额5.4%。股票质押出现小幅上升,期末余额765.34亿元,同比上升14.1%。 投行业务稳步发展。上半年投行业务收入9.79亿元,同比上升了32%,占比18.8%。IPO募集资金24.18亿元,同比下降42%;增发募集资金139.54亿元,同比下降9%。债券承销1038.74亿元,同比上升195%,主要受益于公司债、资产支持债券规模较大增长。其中,公司债承销704.29亿元,同比上升1221%;企业债承销10.6亿元,同比下降38%;资产支持债券266.85亿元,同比上升2348%,金融债承销57亿元,同比下降79%。 公司受托资管规模再创新高,主动管理能力显著提升,全产业链平台成效显著。上半年资管收入5.45亿元,同比上升97%,收入占比10.5%。截至6月末,受托资金5182.99亿元,同比上升83%,受托资管净收入排名由2015年的第8位进位到第6位。受托资金管理规模的显著增长主要受益于定向、专向资管规模扩张。其中,集合资管受托资金491.76亿元,同比下降2%;定向资管受托资金4557.77亿元,同比上升98%,专项资管受托资金133.45亿元,同比上升493%。 境外上市获批,坚定走国际化道路。2016年8月9日,证监会核准公司新发行H股11.79亿股。本次H股发行将使公司资本金得到大幅补充,助力公司业绩回暖。公司是招商局集团控股的唯一证券业务平台,在把握招商局集团内“一带一路”、“产融结合”和“融融结合”等规划带来的诸多业务机会方面优势明显。 【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.86元、0.93元。使用分部估值法得出目标价20.76元,对应2016EP/E24x,2016EP/B2.3x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。