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周绍倩

国海证券

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长城汽车 交运设备行业 2019-06-14 8.72 -- -- 9.62 10.32%
9.62 10.32%
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事件: 公司发布5月产销快报,总计销售6.26万台,同比下降11.8%;生产端6.34万台,同比下降10.9%,整体符合预期。 投资要点: 受行业排放标准切换影响,批发出现下滑公司5月销量合计6.26万台,同比下降11.8%;1-4月长城汽车累计销售43.02万台,同比增长5.1%。受全国部分地区提前切换国六标准的影响,公司5月份大幅减少国五车型的批发,6月份也是基本以清理国五旧车型为主,因此销量有一定程度的下滑。横向来看,在自主车企中公司的库存系数较低,处于行业上游水平,全年看的话库存压力相对小很多。此外本轮清库存活动中公司并未显著降价,未来国六新车型的批发也将逐步加速,长期我们仍看好公司市占率提升以及盈利端的修复。 部分国五车型销量出现回落,F7表现依然稳健公司5月SUV、皮卡、轿车销量依次为4.94、0.81、0.51万台,同比增速分别为-16%、-29%、+571%。哈弗旗下多款国五SUV车型由于批发的减少,销量出现回落,这一现象有望在清库末期得到好转;F系列旗舰车型F7销售1.05万辆,环比仍保持正增长,作为目前的主力车型,F7上市后热度不减持续贡献稳定销量;新能源欧拉系列R1销售0.38万辆,环比增长8%。随着车型排放标准的升级完成,公司主要车型销量回升可期,F7x、R2、长城炮等新产品的陆续上市进一步完善产品谱系。 俄罗斯图拉工厂正式竣工,“工艺+品牌”开启国际化6月5日,长城汽车俄罗斯图拉工厂正式竣工投产,F7也在图拉工厂下线并在海外上市。图拉工厂是目前中国制造业在俄罗斯投资最大的非能源类装备制造项目,是中国汽车品牌在海外的首个涵盖冲压、焊接、涂装、总装四大生产工艺的整车制造厂。首款车型F7当地售价为144.90万卢比(约合人名币15.4万元),比国内价格高4.5万元,脱离以前主打性价比的局面,更聚焦于品牌价值的实现。未来,公司将立足于图拉工厂,覆盖俄罗斯,打入东欧、北欧等市场,开启自主龙头走向全球的战略布局。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2019/2020/2021年归母净利润分别为60.8/70.3/87.5亿元,对应当前股价PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-05-13 8.12 -- -- 9.21 13.42%
9.62 18.47%
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事件: 公司发布4月产销快报,总计销售8.38万台,同比增长2.5%;生产端8.54万台,同比增长2.3%,整体符合预期。 投资要点: 销量增速优于行业,符合预期公司4月销量合计8.38万台,同比增长2.5%;产量合计8.54万台,同比增长2.3%;2019年1-4月长城汽车累计销售36.77万台,同比增长8.7%。根据乘联会最新的周度数据汇总,4月乘用车批发销量同比下降22%,车市降幅环比3月有所扩大,受行业压力加大的影响,公司销量增速回落至个位数但仍大幅优于同行。库存方面,本月公司库存略有增长,增加国六库存,继续减国五库存。 F系列和欧拉新能源贡献主要增量,新车投放有效支撑销量公司4月SUV、皮卡、轿车销量依次为65737、13099、5002台,同比增速分别为-3.6%、+1.1%、+680.3%。SUV车型增速出现下滑,轿车依托欧拉新能源的热销实现高增长,皮卡保持稳定。其中F系列4月销量12174台(F5为2034台,F7为10140台),F7成为F系列主力车型,连续5个月销量稳定在1万台以上;新能源品牌欧拉4月销量4614台(R1为3505台,IQ为1109台)。与去年同期相比,F系列和欧拉系列均为新增车型,在SUV整体增速放缓、H系列销量下滑的背景下,新车型起到了支撑销量的作用。考虑到F7x、R2、长城炮等车型陆续上市,细分产品的开拓将进一步提升公司竞争力。 长期看好市占率提升,静待经济效应释放随着部分地区国六标准的临近,当前乘用车行业开始对国五车辆给予最大的终端优惠力度,我们乐观看待5-6月乘用车市场的整体销量,长期看好长城市场份额逐步企稳提升后,带来经济效应的释放。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2019/2020/2021年归母净利润分别为60.8/70.3/87.5亿元,对应当前股价PE分别为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。
宁波华翔 交运设备行业 2019-04-29 12.83 -- -- 13.01 0.00%
12.83 0.00%
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事件: 宁波华翔发布2019年一季报:公司2019年第一季度实现营业收入36.79亿元,同比+14.3%,归属于上市公司股东净利润1.19亿元,同比+16.1%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.12亿元,同比+10.6%。投资要点:n营收和利润均实现正增长,全年业绩向好在2019Q1行业持续负增长的背景下,公司营收利润均实现同比正向增长,其中营收36.79亿元,同比增长14.3%,归母净利润1.19亿元,同比增长16.1%,在零部件上市公司中实属难得。究其原因,首先2018Q1净利润基数较低,另外热成型业务贡献新增量再加上收购富晟持续贡献投资收益,因此一季度业绩有所改善。 年降因素影响毛利率,费用率保持平稳一季度毛利率为18.2%,同比下降了1.72个百分点,对盈利有所影响。毛利率的下滑主要是由于主机厂执行年降,而公司的产业链成本转移、降本增效的措施尚未到位,因此单季度毛利率数据被拉低。费用方面,公司四项费用率合计12.1%(同比-0.20pct),其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率依次为2.9%、5.1%、3.1%、0.9%,相比去年同期分别变化了-0.01、-0.49、+0.34、-0.04个百分点,整体费用率控制较为平稳,其中汇兑损失约1000万元,相比去年少损失了1000万元,对财务费用有所改善。投资收益方面,收购的富晟2019Q1贡献约为800万元,有效增厚业绩。 去年海外业务持续亏损,2019减亏是重点工作公司海外业务仍处于亏损中,2018年德国华翔亏损约2.2亿元,美国TRIM亏损约6000万元,整体有所好转,但低于预期。不过美国TRIM的亏损基本发生在去年上半年,下半年开始基本实现盈利,因此今年基本上就开始盈利,这对于整个海外业务减亏是一个积极的因素。预计2019年海外业务亏损2.3亿元,减亏5000万元以上,对业绩改善形成重要支撑。 研发投入不断推进,热成型业务贡献业绩增量公司不断加大研发投入,重点方向包括轻量化产、智能化汽车电子类产品、新能源车用电池包核心部件产品、内外饰产品升级等,这将为公司未来成长注入新动能。此外,热成型业务目前处于业绩放量期,公司与大客户上汽大众、一汽大众深度绑定,结合大众系新车强周期,该业务全年有望实现10亿元以上营收,为公司业绩贡献重要增量。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级,预计公司2019/2020/2021年EPS为1.41/1.54/1.69元,对应当前股价PE分别为9/9/8倍,考虑到公司海外业务逐步减亏,热成型业务在大众新车周期带动下处于业绩放量期,新品研发打开成长空间,公司盈利回升趋势明确,因此给予买入评级。 风险提示:国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期;下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-25 9.28 -- -- 9.26 -0.22%
9.26 -0.22%
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车市低迷叠加旗下合资车企亏损,业绩触底公司2018年营收662.98亿元(-17.1%),归母净利润6.81亿元(-90.5%),业绩大幅下滑,我们认为主要原因如下:1)2018车市遇冷,尤其下半年乘用车市场连续6个月负增长,全行业压力急增,受此影响公司全年总销量为213.78万辆,同比减少25.6%,其中主要合资车企长安福特、长安马自达销量各自为37.77万辆、16.63万辆,同比分别减少54.4%、13.4%;2)合资车企亏损直接影响投资收益,全年为-0.71亿元(上一年同期为69.06亿元),而作为公司盈利的主要来源,长安福特贡献的投资收益从2017年的60.39亿元大幅下滑至2018年的-4.16亿元,对公司盈利造成较大影响;3)行业竞争加大,弱市环境下降价压力大,公司销售费用同比增长32.8%至52.83亿元,其中促销、广告及销售服务费为29.81亿元,比去年同期增加了17.29亿元,增幅达到138.1%。 长安福特进入经营改善周期,福特中国2.0引领新成长在经历在华车企销量下滑和业绩亏损的阵痛后,福特重新审视中国区业务,推出福特中国2.0计划,明确本地化的针对性产品开发并重新塑造福特品牌形象。其中福特中国330计划将引领福特未来3年在华推出超过30款新车西,开启更长周期的新车投放。2019年福特陆续迎来锐界中期改款、Escape上市上市、林肯车型投产,2020年福特探险者也将国产,上述车型基本上以SUV为主,是福特更加擅长并且产品力更强的车型,因此本轮新车周期叠加车市回暖的共振或将力度更强。未来在新车型的带动下,长安福特的销量和盈利有望迎来底部反转。 顺应行业新趋势,电动化、智能化不断推进电动化“香格里拉”计划和智能化“北斗天枢”计划加速推进。电动化方面,公司布局电池、IGBT、入门级电动车,推动与比亚迪、中车(IGBT)合作,成功研发并投放逸动EV460、新奔奔EV360、CS75PHEV等产品。智能化方面,公司积极从传统汽车制造企业向智能出行科技公司转型,与腾讯、华为、科大讯飞等开展合作,构建智能汽车产业联盟,其中新CS75搭载APA 4.0上市,实现L2级智能驾驶量产中国首发;L3级有限自动驾驶技术完成工程化,进入量产开发;L4级无人驾驶实现国内首次示范运营,处于行业领先地位。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.27/0.99/01.63 元,对应当前股价PE 分别为34/9/6 倍,维持买入评级。 风险提示:行业销量持续下滑的风险;长安福特新车型销量不及预期;合营企业业绩低于预期的风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-04-11 9.10 -- -- 11.12 18.05%
10.74 18.02%
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事件: 公司发布3月产销快报,总计销售103,090台,同比增长17%,环比增长49%;生产端104,447台,同比增长16%,整体符合预期。 投资要点: 3月销量符合预期,增速远超行业平均水平公司3月总计销售103,090台,同比增长17%;生产端104,447台,同比增长16%;2019年1-3月长城汽车累计销售283,842台,同比增长11%。根据乘联会数据,3月乘用车批发销量同比下降14%,公司销量复苏远远领先于行业,在车企中位于第一梯队,产品竞争力和认可度进一步得到提升。分车型来看,公司3月SUV销量80,817台,同比+9%,传统SUV车型依旧保持优势;皮卡销量15,005台,同比+12%,增长较为稳健;新能源品牌欧拉销量7,031台,贡献重要新增量。 F7销量稳定,欧拉系列持续发力F系列3月销量17,937台,其中F5销量3,425台,F7销量14,512台。经历上市首月销量爬坡后,F7销量已经连续4个月稳定在1万台以上,成为公司旗下SUV中销量仅次于H6的车型,公司产品结构也因此不断优化。新能源品牌欧拉3月销量7,031台,环比+114%,其中R1销量4,002台(环比+118%),IQ销量3,029台(环比+110%)。欧拉品牌接受度不断上升,考虑到下半年欧拉R2上市,公司新能源汽车产品矩阵将进一步丰富,有望持续发力贡献新增量。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为60.8/70.3/87.5 亿元,对应当前股价PE 分别为14/12/10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-04-05 8.98 -- -- 10.77 19.93%
10.77 19.93%
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福特中国2.0聚焦五大核心计划,中国市场开启新里程4月3日福特汽车在上海举行了“福特中国2.0”发布会,发布品牌在华业务的发展规划,包括福特中国产品330计划、智能科技计划、中国创新计划、战略伙伴计划、福特中国人才计划等五大核心计划。在福特中国业务升级为独立单元之后,无论是从组织构架上还是市场地位上,中国地区的重要性都再次凸显。本次发布的战略规划,更是进一步明确了福特对于中国本地的针对性产品开发以及后续的战略性布局。我们认为,在福特中国经历2018年的业绩低点后,“福特中国2.0”将从产品、研发、营销、本土化等多个维度重新塑造福特品牌形象,福特中国的销量和业绩有望触底反弹,而长安福特作为福特在华最主要的合资公司将充分受益,开启新一轮成长周期。 长安福特产品新周期进行时,年底林肯国产化车型投产根据规划福特汽车将在未来三年内,在中国市场推出超过30款新车型,其中超过10款为新能源车型。发布会现场,福特发布了全新SUV--Escape,为“福特中国330计划”的首款产品,定位高于翼虎低于锐界,从而进一步丰富了长安福特产品矩阵。往后看,2019年年底林肯的一款全新SUV将在华投产,林肯品牌的国产化将带领长安福特正式杀入豪华车领域,大幅提升长安汽车旗下合资品牌的盈利能力。 江铃控股引入战略投资,公司持股比例降为25%公司合营企业江铃控股有限公司通过公开挂牌增资扩股引入1家战略投资者,增资完成后公司持有江铃控股的股权比例由50%稀释到25%。根据公司2018年中报,江铃控股贡献的投资受益为-0.84亿元,预计全年仍将持续亏损。长安汽车降低持股比例有助于减少亏损,未来甩开包袱轻装上阵,业绩改善弹性更大。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS为0.11/0.27/0.99元,对应当前股价PE分别为78/32/9倍。我们认为福特中国2.0战略是福特重新定位中国市场的开端,330产品计划将助力长安福特开启新一轮成长周期,与此同时长安汽车又减少亏损业务的股权比例,进一步降低业绩拖累项的影响;公司业绩弹性高,经营改善预期大,维持买入评级。 风险提示:行业销量持续下滑的风险;长安福特新车型销量不及预期;公司业绩低于预期的风险。
旭升股份 有色金属行业 2019-03-28 31.49 -- -- 33.40 4.97%
33.05 4.95%
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事件: 旭升股份发布2018年年报:公司2018年实现营业收入10.96亿元,同比+48.3%,归属于上市公司股东净利润2.94亿元,同比+32.2%,扣非后归属于上市公司股东净利润2.84亿元,同比+33.7%;其中,四季度实现营业收入2.71亿元,同比+34.8%,归属上市公司股东净利润0.64亿元,同比+5.3%,扣非后归属上市公司股东净利润0.60亿元,同比+9.9%。 投资要点: 全年毛利率大幅下滑,Q4业绩增速放缓受益于特斯拉Model3产能放量,公司2018全年营收和业绩均保持了远超于行业的增速,营收同比增长48.3%,归母净利润同比增长32.2%。不过在高增长的同时,盈利状况略有波动,全年毛利率为39.7%(同比-4.78pct),出现大幅下滑,Q1-Q4分季度毛利率分别为39.8%、39.6%、41.9%、36.9%,同比分别下降7.35、7.00、0.55、5.21个百分点。毛利率的下滑使得全年业绩增速低于营收增速,Q4业绩增速进一步放缓,主要原因是:1)报告期内公司新增厂房、设备的折旧费用提高,累计折旧本期增加5613万元,其中房屋及建筑物738万元,机器设备4376万元;2)汽车类产品结构有所变化。 特斯拉产业链纯正标的,充分受益于全球需求提升和国产化2018年,特斯拉全年共交付9.9万辆ModelS和ModelX,以及14.6万辆Model3,Model3周产量达到6000辆。伴随特斯拉产销大幅增长,公司报告期内实现对特斯拉销售额6.69亿元,同比增长61.8%,占公司营收比例为61.1%。未来:1)2019年特斯拉Model3开始交付欧洲和亚洲市场,Model3标准版在3月开启销售,当月ModelY也正式发布,我们认为2019年全球市场对于Model3的需求将持续提升,2020年ModelY将开始贡献增量,预计未来三年特斯拉有望实现49%的复合增速;2)特斯拉上海工厂预计2019年底投产,初期周产能为3000辆,对于本土供应商将加大供应份额。公司作为特斯拉产业链纯正标的,将持续受益于特斯拉全球需求提升+国产化,供货量有望实现快速增长。 非公开发行募资扩充产能,抢占高端铸锻件市场公司拟非公开发行募集资金总额不超过12亿元,用于新能源汽车精密铸锻件项目二期(4.5亿元,新增年产能685万件新能源汽车精密铸锻件产品)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元,满足年产720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求)。两个项目达产后有望实现年收入15.25亿元,净利润3.21亿元,新建项目助力公司优化产品结构,布局高端铸锻件领域,开拓进口替代市场,从而提升公司整体盈利能力。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对业绩及股本的影响。预计公司2019/2020/2021年EPS为1.04/1.36/1.71元,对应当前股价PE分别为31/24/19倍,虽然短期内业绩增速有所放缓,但是考虑到公司下游客户结构优质,特斯拉进入全新成长期,其他新能源汽车客户在陆续开拓,公司业绩增长具有持续性,因此维持增持评级。 风险提示:特斯拉相关车型市场需求不及预期;特斯拉上海工厂建设进度不及预期;新客户拓展进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险;公司非公开发行实施的不确定性。
长城汽车 交运设备行业 2019-03-26 7.58 -- -- 11.12 41.66%
10.74 41.69%
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事件: 长城汽车发布2018年报:报告期内公司实现营业收入992亿元,同比下滑1.92%,实现归属于上市公司股东净利润52亿元,同比增长3.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润38.9亿元,同比下滑9.5%。公司拟每10股派发现金股利2.9元,股息率为3.6%(3月24日股价为基础),港股长城股息率6%。全年业绩符合此前业绩快报,分红超预期。 投资要点: 2018年业绩符合预期,2019年变革刚开启公司2018年业绩符合预期,由于贴现的增加,经营现金流达到197亿元,货币资金76.8亿元,同比增长59%。2018年销售SUV共88.4万台,收入占比上升至84.7%,皮卡继续保持国内第一,份额占比约30%。2019年公司销售目标120万台,主要增量贡献车型为哈弗F7,ORAR1,同时年内计划上市新车型F7x,VV7GT,ORAR2。 新能源研发投入持续同步开展EV、HEV、PHEV三种技术架构的车型开发以及FCV的策划,积极开发智能驾驶i-Pilot平台,协同国内与国际开发的模式,积极布局智能驾驶关键技术。在车联网技术、内容、生态等方面,与百度、华为、京东和中国移动合作,打造专属车联网服务,全面推动车联网技术快速落地。2020年实现超L3级别自动驾驶系统商品化,2020年展示首款全功率燃料电池乘用车样车。 四大零部件集团独立公司长期致力于核心零部件的自主研发及生产,不断提升垂直整合的含金量,已形成发动机、变速器、车灯等核心零部件的自制能力,大幅提升整车在质量与成本上的竞争力。结合零部件业务,公司设立四大零部件公司:蜂巢易创、精诚工科、诺博汽车、曼德电子电器,促使零部件业务独立开放,实现市场化运营,提升综合竞争力,目前四大零部件在逐步开展外部销售工作。 盈利预测和投资评级:预估公司2019/2020/2021年归母净利润分别为61/70/87亿元,对应当前股价PE分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。
福田汽车 交运设备行业 2019-03-22 2.43 -- -- 3.15 29.63%
3.35 37.86%
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事件: 神州优车发布公告称,拟受让长盛兴业(厦门)企业管理咨询有限公司所持有的北京宝沃汽车有限公司67%股权,股权转让价格为41亿元。交易完成后,公司将取得宝沃汽车的控股权。 投资要点: 剥离亏损的乘用车业务公司从2016年开始投入新业务乘用车宝沃汽车,此后造成2017-2018年的连续亏损,导致市场形象恶化,股价持续破净。宝沃在2018年的亏损预计超过20亿,大幅拖累上市公司业绩。2019年1月,公司以39.73亿元完成宝沃汽车67%股权转让,现由神州优车最终承接,亏损业务的剥离将使得公司在2019年轻装上阵,业绩拐点明确。 商用车行业景气周期背景下,静待公司盈利能力释放经历了2011-2015年的产业调整之后,在未来总量需求稳定,排放升级的背景下,商用车行业将呈现弱周期波动的特征,行业格局稳定将释放强劲的盈利能力。因此行业的矛盾并不在于总量是否具备增速,而是在于盈利能力是否可以维持。福田汽车是我国最大的商用车企业,2018年汽车销售55万辆,其中商用车49万辆,市场份额居全国第一,其中商用车产品包括轻卡、中重卡、客车、及发动机。重卡福田戴姆勒的长期盈利能力对标中国重汽,发动机福田康明斯的长期盈利能力对标潍柴动力。 回购股份+董监高增持+股权激励+员工持股彰显信心公司近日公告将以集中竞价交易方式回购股份,拟回购金额在2.5亿元-5亿元,拟回购价格不超过人民币2.55元/股(相当于1倍PB)。实际回购股份总数的70%将用于注销并减少注册资本、20%将用于股权激励计划、10%将用于员工持股计划。截至2019年3月13日,董监高及部分员工通过上集中竞价方式合计增持公司股票8,007,000股,占公司总股本的0.1200%。管理层与核心员工利益与公司进一步绑定,长期经营效率改善可期。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年归母净利润分别为-32.6/1.6/6.5亿元,对应当前股价PE分别为亏损/100/24倍,经营拐点,长期经营效率大幅改善可期,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;商用车市场景气下滑的风险;公司盈利能力与对标公司并不具有完全可比性,相关资料仅供参考。
长城汽车 交运设备行业 2019-03-11 7.72 -- -- 9.97 24.78%
10.74 39.12%
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事件: 公司发布2月产销快报,总计销售69,037台,同比增长18%,环比-38%;生产端68,765台,同比增长16.5%,累计1-2月销售180,752台,同比增长7.4%,符合我们的预期,全年销量趋势向好。 投资要点: 2月销量符合预期,库存平稳2月总计销售69,037台,同比增长18.3%;生产端68,765台,同比增长16.5%,累计1-2月销售180,752台,同比增长7.4%,符合我们的预期。其中亮点车型有F7,在2月受春节因素影响工作日较短的情况下,单月销量达到10665台,皮卡销量10,027台,同比增长37.7%。 预计后续月份增速还将进一步放大,新能源汽车贡献新增量由于去年上半年基数较高,1-2月承压较大,但同比仍然实现7%的增长,预计在同业公司中位于前列,公司的产品竞争力逐步得以验证,随着下半年基数压力大幅减少,同比增速还将进一步放大。2月欧拉iQ和欧拉R1共计贡献3280台销量,下半年还将新增欧拉R2,新能源汽车持续提升增量贡献。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2018/2019/2020 年归母净利润分别为53.5/60.8/70.3 亿元,对应当前股价PE 分别为14/12/10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。
精锻科技 机械行业 2019-02-27 13.39 -- -- 13.87 3.58%
15.29 14.19%
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业绩符合预期海外业务增长良好,车市承压Q4净利润下滑2018年全年营收12.66亿元,同比增长12.1%,归母净利润2.90亿元,同比增长16.0%,海外销售收入同比增长23.8%带动业绩稳健增长,整体符合预期。其中四季度受国内汽车销量持续下滑的影响,收入和利润均出现同比下降的态势,Q4营收3.13亿元,同比下降4.7%,归母净利润0.61亿元,同比下降10.2%。此外,公司全资子公司宁波电控因主要客户整车销售下滑从而业绩未达预期,预提商誉减值1000万元,对公司业绩也产生一定影响。 成本端压力有所上升,销售和财务费用率下降行业下行背景下产业链压力传导,产品被执行年降,此外再叠原材料价格上涨等因素,成本端压力上升毛利率有所下滑。费用率方面,销售费用及财务费用占营业收入的比率同比有所下降;管理费用占营业收入的比率同比略有上升,主要原因是人力资源成本费用增加所致。 深度绑定大众,配套品类扩张且份额持续提升公司目前第一大客户是大众,配套产品品类不断扩张,从差速器锥齿轮、结合齿发展到轴类产品。最新公告显示,公司已经收到大众MEB和DQ501两个新项目配套定点的“提名协议”,其中MEB项目拿到差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)、主动轴、从动轴共4个件号的配套定点,规划年需求量71万台套,供货份额为80%;而DQ501双离合自动变速器项目拿到了4根轴的配套定点,规划年需求量为29.7万台套,供货份额为80%。除了配套品类扩张以外,公司在大众DQ200和DQ381项目的供货份额也在持续上升,老项目仍具有增长潜力。结合2018年一汽大众在华产品新周期的开启,预计公司未来三年将持续受益,业绩有望维持稳健增长态势。 盈利预测和投资评级:维持增持评级下调公司2018/2019/2020年EPS至0.72/0.86/1.05元,对应当前股价PE分别为19/16/13倍,弱市环境中公司“内销+出口”双线增速高于行业平均水平,产品品类扩张和份额提升支撑其长期稳健成长,短期增速下滑并不影响其细分领域龙头优势,看好其未来进一步抢占竞争对手份额,故维持增持评级。 风险提示:大众配套项目不及预期;天津工厂建设进度不及预期;相关新能源汽车项目建设进度不及预期;中美贸易战影响出口业务增长的风险。
银轮股份 交运设备行业 2019-02-25 8.26 -- -- 9.96 20.58%
9.96 20.58%
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事件: 公司近期发布公告,获得曼胡默尔供应商定点。 投资要点: 首获欧洲市场乘用车水空中冷器项目,具有积极的战略意义公司近期与曼胡默尔公司签订水空中冷器项目采购合同,公司取得曼胡默尔公司乘用车水空中冷器项目的授权,该项目产品预计将于2022年1月开始批量供货。根据客户预测,生命周期为5年,目前授权的销售额预计约2.25亿元人民币。本次定点项目产品用于雷诺车型,主供欧洲市场,是公司首次取得欧洲市场乘用车水空中冷器项目,对公司进一步拓展国际乘用车市场有着长远的战略意义。 水空中冷器配套增长空间较大,业务增长核心产品之一我国要求2020年车企平均油耗降到5.0L/百公里,对于目前的燃油车而言发动机涡轮增压化将是一大趋势,水空中冷器组作为增压发动机系统的重要组成部件将迎来需求的较大提升。公司一方面受益于国内市场需求的增长,另一方面努力拓展国际乘用车客户,因此未来水空中冷器配套增长空间较大,我们看好公司在这一领域市占率的提升,为整体盈利贡献重要增量。 热管理领域传统业务和新能源业务两开花,长期成长性较为确定公司未来增长主要来自两方面:第一,传统换热产品的新客户拓展和模块化供货提升单车价值量;第二,新能源产品配套种类增长以及配套客户拓展,目前产品有高低温水箱、Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等。过去一年公司定点项目不断,传统热管理领域分别成为捷豹路虎、东风雷诺、通用等客户的供应商,新能源热管理领域也分别拿到了长安福特新能源、吉利新能源、江铃新能源等客户的定点。我们认为未来三年公司热管理业务将充分受益于当前客户的积累,业绩将逐步进入放量期,此外公司客户覆盖广,结构不断优化,长期成长有保障。我们预计公司总体营收及利润有望保持20%的复合增长速度,整体成长性较为确定。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS至0.45/0.55/0.66元,对应当前股价PE分别为18/15/13倍,维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;汽车销量大幅下滑的风险;新客户拓展、新产品放量不及预期的风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-02-20 7.31 -- -- 8.44 15.46%
11.12 52.12%
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乘用车行业周期底部,2019年开启被动去库存2018年开始随着厂商批发销量的持续下滑,整车公司股价一路下跌,随着终端销售压力的增加,下半年起经销商库存逐月增加,部分品牌经销商经营出现亏损现象,车企被动提升渠道补贴,维持促销力度。年底伴随终端需求提升带动的新一轮被动去库存,乘用车整车股价开始企稳,2019年初需求继续回升,被动去库存周期开启,向后看预计2020年进入主动补库存周期,2018年底即是本轮周期的起点。 长城汽车进入经营改善周期,单车盈利及销量双重回升按照单季度销量和季度财报的扣非净利润数据计算,2018年第三季度公司的单车利润降到历史最低的249元/辆,所有利润全都用作促销。第四季度新车上市提升产能利用率,同时供应商端降本带来单车利润回升,预计长城2018年年终奖依然为10亿元,计入四季度支出,若还原该项影响,实际四季度单车利润已回升至3700元/辆。预计2019年单车利润回升至5000元/辆。公司销量从2018年10月开始回升,已连续四个月逆势正增长,且库存保持在低位,优于行业。 聚焦战略下,高密度车型投放抢占份额我们选取2010年到2018年的SUV单车型年销量数据,发现高销量车型的占比是不断提升的。初期市场整体分散度较大,并没出现太多单车销量10万台以上的车型,不过销量10万台以上的车型份额在持续提升;2013年以后,出现了一些单车销量20万乃至30万以上的车型,因此高销量优质车型份额开始提升;最近几年,随着众多国产厂家、造成新势力的涌入,SUV车型投放量大幅提升,造成尾部车型的占比增加,但是从历史趋势看它们的产品生命周期都不会太长,被替代的可能性较大。长期来看,整体趋势是优质车型挤压尾部车型抢份额,公司作为头部企业中的翘楚将充分受益。 新能源汽车后来居上,积分压力无忧根据工信部发布的《2017年度乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分情况》,公司2017年CAFC积分为-159849,NEV积分为9488,整体积分压力还比较大,2018年数据暂时空缺。我们假设2019年公司乘用车产量120万辆,欧拉产量7.7万辆,预计2019年CAFC积分就将回正,无需NEV积分抵扣。即使按悲观预计,若2019年乘用车产量仅100万辆,欧拉产量也仅需2万辆,NEV积分即可完全抵扣。2020年新能源积分比例上调至12%,新能源车型带来Wi系数下调至2,假设乘用车销量144万辆,新能源车型销量达到12万辆时,即可完全抵扣,按照公司现有的新能源车型规划不难实现。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年归母净利润分别为53.5/60.8/70.3亿元,对应当前股价PE分别为12/11/9倍,处于复苏周期的初期阶段,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-01-31 7.21 -- -- 9.03 25.24%
10.77 49.38%
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事件: 公司发布2018年度业绩预告,预计2018年归母净利润为5.00-7.50亿元,比上年同期下降93.0%-89.5%。 投资要点: 合资品牌销量下滑,投资收益减少拉低业绩根据业绩预告,预计2018年公司归母净利润区间为5.00亿元至7.50亿元,同比降幅区间为-93.0%至-89.5%;其中2018Q4归母净利润区间为-6.63亿元至-4.13亿元,业绩预告下限的亏损幅度环比2018Q3(-4.47亿元)有所扩大。公司业绩下滑的主要原因是来源于合营企业的投资收益减少:1)在2018年车市整体下跌的大背景下,公司主要合资品牌销量均出现较大幅度的下降,长安福特全年销量37.77万辆,同比下降54.4%,长安马自达销量16.63万辆,同比下降13.4%;2)作为公司业绩主要来源的长安福特,旗下部分核心车型处于生命周期尾部,产品老化叠加车市走弱双重因素使得长安福特销量不断走低,2018Q1-Q4单季度销量增速分别为-35.0%、-43.6%、-59.6%、72.8%,长安福特销量的持续低迷是导致投资收益减少的主要原因;3)公司2018Q1-Q3单季度投资收益分别为11.48、2.14、-1.29亿元,我们预计Q4投资收益继续为负且亏损环比扩大。 长安福特新车周期助力业绩反转福特“中国2025计划”背景下,长安福特将进入一轮中长期的新车投放周期。从2018年下半年开始,福睿斯中期改款和福克斯全新换代均已先后上市,2019年将陆续迎来锐界中期改款和翼虎换代,四款车型销量占比达到长安福特的80%以上,短期内的恢复性增长可期。国产化方面,福特海外SUV车型探险者将于2019年下半年引进国内生产,高端品牌林肯也将于2019年开始陆续国产多款车型。我们认为当前长安福特处于销量底部,未来在新车型的带动下,核心车型销量增长空间较大,业绩有望迎来反转。 盈利预测和投资评级:维持买入评级上调公司2018/2019/2020 年EPS 至0.11/0.27/0.99 元,2019/2020 年对应当前股价PE 分别为65/27/7 倍,维持买入评级。 风险提示:行业销量持续下滑的风险;长安福特新车型销量不及预期;公司业绩低于预期的风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-01-28 6.50 -- -- 8.44 29.85%
11.12 71.08%
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哈弗SUV累计销量逾500万辆,自主龙头再次出发公司旗下拥有长城、哈弗、WEY、欧拉四个品牌,并与宝马汽车合作成立合资公司光束汽车有限公司,目前产品涵盖SUV、轿车、皮卡三个品类。截至2018年12月,公司哈弗品牌SUV全球累计销量超过500万辆,是中国首个达到500万销量级别的SUV品牌,此外连续9年维持中国SUV销量第一的排名。在目前这个阶段,公司已经奠定了国内SUV龙头的地位,不过受车市整体下滑和市场竞争加剧的影响,销量增长受到压制。未来公司将持续加大对于智能网联、新能源等研发投入,通过不断推出针对细分市场的新品来提升市场竞争力;此外推进海外工厂建设、完善全球研发布局等全球化战略将在中长期内带来新的增长点。2023年前,哈弗计划推出20款具备新四化领先科技的全球产品,其中新能源车型将超过60%。我们看好公司在销量里程碑的基础上持续保持“专注”的品牌理念,以全球化的态度再次出发。 哈弗F系列针对年轻消费者,市场表现不俗公司推出哈弗F系列,进一步划分细分市场争夺年轻消费者。2018年9月26日哈弗F5上市,11月6日哈弗F7上市,两个月时间内公司连续推出两款全新F系列SUV,进一步丰富产品矩阵,提供消费者更多选择。目前公司哈弗品牌产品线集齐了M、H、F三大系列,其中M系列通过低价主打三四线市场,H系列通过成熟、稳重的定位来主打家庭用户,F系列则是通过强调年轻、个性等基因来俘获年轻人。在乘用车市场增速下滑的背景下,公司通过扩大产品系列,达到覆盖多年龄层次市场、多地域层次市场的目的,有助于进一步提高细分市场销量,提升市场占有率。 俄罗斯工厂即将投产,海外市场寻求新发展公司坚定推进国际化战略,俄罗斯图拉工厂预计将于2019年一季度投产,一期产能8万台/年,二期达产后总产能达到15万台/年。该工厂包括冲压、车身、涂装、总装四大工艺车间,而不是采用传统的CDK(零件组装)组装方式,因此受益于本地化将俄罗斯工厂将进一步降低价格和成本。未来俄罗斯工厂的首款车型将是哈弗F7,之后将会生产哈弗H9。我们认为随着海外自建工厂的落地,公司全球化战略得以推进,俄罗斯工厂的销售辐射范围包括俄罗斯以及东欧地区,在降低供应成本的同时进一步提升公司全球影响力。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年每股收益分别为0.56/0.60/0.67元,对应的PE分别为11/11/10倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:整车市场增速不及预期;新车型销量不及预期;降价促销活动对盈利影响过大的风险;海外工厂投产进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名