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宋江波

万联证券

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紫金矿业 有色金属行业 2018-03-29 4.52 -- -- 4.55 0.66%
4.55 0.66%
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事件:公司于2018年3月24日发布了2017年度报告,报告期内,公司实现营业收入945.49亿元,同比增长19.91%;实现归属上市公司股东净利润35.08亿元,同比增长90.66%;实现归母扣非净利润26.97亿元,同比增长172.39%。 投资要点: 矿产品量价齐升驱动公司2017年业绩增长:公司2017年业绩大幅增长的主要原因包括:1)锌、铜和铁精矿等产品价格的上涨带动营收增长:SHFE锌2017年全年平均价格为23594.81元/吨,同比上涨40.94%,SHFE铜2017年全年均价为49286.78元/吨,同比上涨28.97%,公司铁精矿2017年销售均价为460元/吨,同比上涨25.00%;2)矿产铜,矿产锌,矿产银和铁精矿等产品销量的增长带动营收增长:2017年公司矿产铜实现销量20.82万吨,同比增长37.65%,矿产锌实现销量27.96万吨,同比增长14.38%,矿产银实现销量为253.96吨,同比增长9.05%,铁精矿实现销量242.50万吨,同比增长41.15%;3)矿产铜,矿产锌和铁精矿产品毛利率的上涨带动公司整体毛利率提升:公司整体毛利率(包括冶炼产品和矿产品)由2016年的11.50%提升至2017年的13.94%,其中,矿产铜毛利率由37.86%提升至50.61%,矿产锌毛利率由51.15%提升至2017年的66.74%,铁精矿毛利率由55.10%提升至66.13%。2017年对公司利润形成拖累的主要因素有:1)2017年公司矿产金销量同比下降9.42%,一定程度上拖累公司营收的增长;2)2017年公司财务费用率和资产减值损失占营收的比例均显著增加,分别由2016年的0.74%和0.71%提高至2017年的2.13%和2.35%,因而对销售净利率构成拖累,从而影响净利润。 2018年矿产金计划产量稳定,矿产铜和矿产锌计划产量增长:在年报中,公司披露了今年的生产经营计划,2018年公司矿产铜计划产量为24.40万吨,同比增长17.32%;矿产锌计划产量为27.41万吨,同比增长1.52%;铁精矿计划产量为260万吨,同比增长7.00%;矿产金计划产量为37.00吨,与2017年基本持平;矿产银计划产量为213吨,同比下降10.54%。根据以上生产计划,2018年公司矿产铜和矿产锌的产量将继续保持增长态势,其中矿产铜产量的增量主要来自于科卢韦奇项目和多宝山铜矿项目。在公司2017年的各项产品的毛利构成中,铜业务板块已经成为公司第一大毛利来源,占比为33.57%,其次为黄金业务板块,占比24.78%,然后是铅锌板块业务,占比为24.25%,因此在矿产金产量维持稳定的背景下,矿产铜和矿产锌产量的增加将为公司2018年业绩的增长提供重要支撑。 行业低谷并购的铜矿陆续达产,助推公司跨越周期:近年来,公司在有色金属下行周期积极进行矿产的并购:公司于2014年收购了刚果科卢韦奇铜矿51%的权益;在2015年公司认购艾芬豪9.9%股权,并收购了艾芬豪持有的卡莫阿控股公司49.5%股权,获得了刚果卡莫阿铜矿43.52%权益;2016年公司又收购了黑龙江宝山铜业公司49%的少数股东权益及铜山铜权,实现了对多宝山铜业公司的全资控股和整个多宝山铜矿和周边资源的全面并购,此后,公司又增持科卢韦奇铜矿项目21%的股权,持股比例增加至72%。正是受益于前期的并购,近期而言,多宝山和科卢韦齐铜矿项目产量的增加是公司业绩重要增长点,其中多宝山铜矿有望在2018年下半年建成投产,达产后多宝山铜矿产能将扩大至年产8万吨(2017年产量3.37万吨);刚果科卢韦齐铜矿于2017年7月顺利投产,2017年全年的产量2.19万吨,预计2018年贡献5万吨左右的矿产铜。远期而言,卡莫阿铜矿的一期卡库拉矿段开采项目预计2020年建成投产,一期项目投产后预计前五年年均产铜为24.6万吨,届时公司矿产铜年产量有望达到60万吨左右。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.23元和0.27元,结合2018年3月23日收盘价4.54元,对应的PE为20.11和16.77倍,公司近期和远期产销量增长确定性强,看好公司的成长性,首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险因素:有色金属价格大幅下跌;矿山产量释放不及预期
新泉股份 交运设备行业 2018-03-29 25.72 -- -- 41.45 13.47%
29.19 13.49%
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事件: 公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业总收入30.95亿元,同比增长80.91%,归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,同比增长120.07%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2.45亿元,同比增长122.13%。 投资要点: 汽车饰件总成优质提供商,乘用车业务增长迅速:公司为我国汽车饰件总成优质提供商,产品包括仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等,产品覆盖乘用车及商用车领域。从收入结构来看,公司主要以国内乘用车业务为主且增长最为迅速,2017年乘用车业务收入20.82亿元,同比增长101.70%,收入占比达到67.28%,毛利率24.35%,比去年略低1.04个百分点;商用车业务收入5.76亿元,受国内重卡强周期的影响,同比增长65.51%,收入占比18.61%,毛利率36.39%,比去年提升1.55个百分点。期间三费费用率13.72%,比去年降低1.52%。 扩大生产基地,配套实力有望提升:目前,公司在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立生产基地,区域覆盖国内6大汽车产业集群,由于公司产销量正处于快速扩张期,为满足订单需求及快速响应客户需要,公司进一步扩大生产基地,2018年下半年开工建设宁波新泉志和、佛山新泉、常州生产基地,而长沙生产基地有望2018年底投产。随着新基地建设完成及产能逐步释放,公司配套实力有望再上一台阶。 乘用车市占份额及配套均价存在提升空间:我们认为新泉业绩有望增长主要体现在以下几个方面:1)乘用车业务市占份额有望提升。公司饰件总成实力优秀,仪表板总成在商用车尤其是中重卡领域市占份额约20%以上,而在乘用车市占份额却不到4%,公司乘用车配套车型如博越、帝豪、远景SUV、荣威RX5、名爵6、JEEP自由侠、指南者等均为爆款车型,也相应印证了公司实力,后续随着公司市场拓展及产能释放,乘用车市场份额有望进一步提升。2)单车配套均价的提升。近几年来,得益于公司模块化、总成化供货,单车配套均价持续提升,如乘用车仪表板总成由2013年的576元/套提升至1054元/套、门内护板总成相应由442元/套提升至804元/套等,产品综合毛利率24.5%,表现出较强的盈利能力。3)股权激励激发员工活力。公司2017年实施限制性股票期权计划,授予价格22.12元/股,业绩考核标准为2017-2019年的扣非后归属于上市公司股东净利润增长率相比2016年分别不低于100%、125%和150%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-2019年EPS分别为2.02、元/股,结合2018年3月26日收盘价37.11元/股,对应的PE分别为18.37倍和14.38倍,给予“增持”评级。 风险因素: 市场拓展不及预期,新基地建设及产能释放不及预期
中国铝业 有色金属行业 2018-03-28 4.87 -- -- 5.21 6.98%
5.21 6.98%
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公司近期发布了2017年度报告,报告期内,公司实现营业收入1800.81亿元,同比增加24.86%;实现归母净利润13.78亿元,同比增加274.16%;基本每股收益0.09元,同比增加350%。 量价齐升驱动公司2017年业绩增长:公司2017年业绩大幅增长的主要原因包括:1)产品价格同比大幅上涨带动贸易、氧化铝和原铝板块营收增长:2017年全年SHFE铝同比上涨20.21%,河南、山西和贵阳三地氧化铝平均价格同比上涨38.74%,公司贸易、原铝和氧化铝板块营收分别同比上涨28.40%,37.09%和26.82%;2)氧化铝价格和能源价格回升带动对应板块毛利率大幅增长,进而带动公司整体毛利率回升:2017年氧化铝板块的营业收入为380.79亿元,同比增加26.82%,但是税前盈利达到32.52亿元,同比增加257.36%,主要原系氧化铝产品毛利率由2016年9.71%大幅提升至17.51%;能源板块毛利率则由24.64%提升至30.44%;公司整体毛利率由7.28%增加至8.31%;3)原铝和氧化铝产销量增长带动对应板块营收增长:2017年公司电解铝产量为361万吨,同比增长22%;冶金级氧化铝产量1281万吨,同比增长6%。 电解铝生产成本上升和管理费用大幅增加拖累业绩:2017年对公司利润构成拖累的主要因素有:1)原料价格和电力成本价格上涨导致电解铝板块毛利率显著下降,由2016年的12.83%下降至6.72%,使得原铝板块税前利润减少13.57亿元,同比下降62.13%;2)2017年管理费用大幅增加,较2016年的29.1亿元增加了11.36亿元,同比增加39.04%,主要系部分人员内部退养计提了辞退福利以及研发费用增加所致;3)由于能源板块2016年处置非流动资产而产生了收益,2017年能源板块税前利润比2016年相比减少2.04亿元。 业务和管理层面同时降本增效:目前公司电解铝运行产能300-400万吨左右,随着公司广西华磊、内蒙古华云、贵州华仁等重点项目的提前投产,未来合规总产能将增加到500万吨。公司2017年氧化铝产能保持稳定,目前的权益产能为1500万吨左右。在业务层面,公司的发展方向和思路十分明确,即“科学掌控上游,优化调整中游,跨越发展下游”:1)对上游铝土矿,在国内的具有成本优势的地区如广西、贵州、山西等继续推进铝土矿资源勘探开发,同时加大海外资源获取力度,以保证原料供应的稳定性;2)在氧化铝端,一方面,公司未来将提升铝土矿自给率,具体措施包括矿山提质增效、加大自采力度等,另一方面,通过产品的升级,引领精细氧化铝的市场的发展,提升产品盈利能力;3)电解铝端,针对存量产能,公司将加大自备电和局域网建设力度,提升成本竞争力,对于增量产能,公司将选择具有能源优势的区域作为生产基地,同时产品往高合金和,高纯化及材料华发展。针对运营管理层面,2017年公司启动市场化债转股项目,已引入华融瑞通、中国人寿等8名投资者对公司的四家子公司进行增资并偿还负债,然后向8名投资者定增股份,并重新取得包头铝业25.67%股权、中铝山东30.80%股权、中州铝业36.90%股权和中铝矿业81.14%股权,目前定增事项仍在推进中。通过此次的债转股,公司资产负债率由2017年年初的70.76%降低至年底的67.27%,有效改善了公司资本结构,减轻债务负担,增强盈利能力。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.17元和0.22元,结合2018年3月23日收盘价4.95元,对应的PE为20.89和16.22倍,鉴于公司在电解铝行业的龙头地位和对公司各项降本增效措施的看好,首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险因素:铝价大幅下跌;下游需求不及预期;产能释放不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2018-03-28 11.30 -- -- 11.60 1.05%
11.42 1.06%
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事件:公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业总收入1,011.69亿元,同比增长2.59%,归属于上市公司股东的净利润50.27亿元,同比下降52.35%。 投资要点: WEY品牌进展良好,四季度业绩好于预期:2017年,长城汽车历经上半年主动去手动挡库存、官方降价促销及加大营销推广等因素,前三季度净利润增速下滑-59.88%基本符合市场预期,但随着高端品牌WEY系列(VV5\VV7)产品销量逐月爬坡,尤其是11月、12月两款车型月销量突破1万台,全年取得8.3万辆的销量,表现出良好的品牌高端突破的实力。从季度业绩表现来看,Q1-Q4分别实现净利润19.55亿、4.65亿、4.60亿和21.48亿元,四季度业绩表现明显好于预期,主要得益于WEY高端品牌占比进一步提升及哈弗品牌销量的稳步好转,目前WEY系列产品销量占比由Q3的10.33%提升至Q4的15.90%,高端产品占比提升有助于公司单车盈利能力的提升,四季度公司单车收入突破10万元/辆,单车净利润提升至2.08万/辆。我们认为,2017年作为长城汽车最低迷的阵痛期及WEY高端品牌开创的元年,后续随着WEY系列高端市场继续发力及全新哈弗H6销量的稳定,将有助于进一步提升公司品牌力及单车盈利能力。 重视新能源战略,新能源汽车布局渐入佳境:作为国内SUV领军企业,长城汽车油耗压力较大及新能源布局稍晚,但并不代表长城汽车并不重视新能源汽车。2017年7月与河北御捷签署合资协议,增资入股取得河北御捷25%股权以应对新能源积分需求;9月以2,800万澳元(14.59亿元人民币)认购澳大利亚PilbaraMinerals公司不超过3.5%股权涉足锂资源;广州车展上首次展示WEY品牌旗下插电混动SUVP8并计划于2018年上市,具体落实新能源汽车产品;以及2018年2月与宝马签订合作意向书,聚焦新能源汽车及未来技术。日加重视新能源汽车,尤其是以WEY高端品牌背书推出新能源汽车有可能超出市场预期。 盈利预测及投资建议:2017年作为公司积极转型的元年,随着WEY品牌高端突破的良好迹象及全新哈弗系列销量维稳,我们认为公司有望走出低迷的阵痛期,预计公司2018-2019年EPS分别为0.70和0.95元/股,结合2018年3月23日收盘价11.29元/股对应的PE分别为16.14倍和11.89倍,建议持续关注WEY高端品牌突破状况及新能源汽车进展,可考虑中长期配置,给予“增持”评级。 风险因素:汽车销量严重下滑,WEY系列销量不及预期,新能源汽车进程不及预期
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-03-27 6.12 -- -- 6.48 5.37%
6.45 5.39%
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量价齐升驱动公司2017年业绩增长:公司2017年业绩大幅增长的主要原因包括:1)锌金属价格上涨带动营收增长:2017年全年SHFE锌平均价格为23594.81元/吨,与去年16740.48元/吨的均价相比上涨40.94%;2)锌产品和电铅产销量增长带动营收增长:锌产品全年实现销量39.62万吨(其中自产矿山产锌金属量为26.41万吨,与2016年的26.37万吨基本持平),同比增长46.29%,电铅产品全年实现销量8.43万吨,同比增长9.04%;3)2016年公司计提大额的资产减值损失后2017年公司轻装上阵。另外值得一提的是,锌金属价格的上涨理应带来公司锌产品毛利率的上升,但是从披露的数据来看,2017年公司锌产品的毛利率为29.87%,与2016年的29.87%基本持平,主要原因系公司2017年销售的39.62万吨的锌产品中矿山锌的销量与2016年持平,增加的主要是冶炼锌,而冶炼锌产品较低的毛利率很大程度上抵消了价格上涨带来的矿山锌产品毛利率的升高。 2018年精矿含铅锌计划产量保持稳定,精炼铅锌计划产量小幅下降:2017年公司原计划产出精矿含铅锌金属量36.42万吨,精炼铅锌总量40.4万吨(电铅7.5万吨,锌产品32.9万吨)。2017年实际完成铅锌金属量37.07万吨,精炼铅锌产品48.26万吨(锌产品39.70万吨,铅锭8.56万吨)。2017年公司超额完成了原定精矿含铅锌和精炼铅锌的生产计划。根据年报中的披露,2018年公司计划实现营收200亿元,计划产出精矿含铅锌金属量37.5万吨,精炼铅锌总量45.4万吨(电铅7.5万吨,电锌28.9万吨,锌合金9万吨)。从2018年公司铅锌产品的排产计划来看,精矿含铅锌产品的计划产量与2017年的实际产出基本持平,精炼铅锌产品的计划产量与2017年实际产量相比下降2.86万吨,下降幅度为6%。考虑到2018年锌金属难以出现类似2017年的单边上涨行情,公司冶炼铅锌产量的下降反而有利于铅锌产品的毛利率保持稳定,而精矿含铅锌产量的稳定则为公司提供了有效的利润基础和利润弹性。 锌金属价格高位震荡,2018年一季报增长确定性强:虽然年初以来锌金属价格疲弱,但因为是高位震荡,2018年年初至3月20日以来的SHFE锌平均价格仍处于相对较高,具体为25997万元/吨左右,较去年同期上涨14.26%,而价格的上涨带动营收增长的同时也将提升锌产品的毛利率,因此公司2018年一季度的业绩大概率继续保持较好的增长态势。2018年2月份以来锌金属市场整体呈现震荡下跌格局,一方面原因是由于春节效应和采暖季限产等原因,国内下游的基建,房地产和汽车等消费需求复苏缓慢,二方面原因是美联储3月份的加息预期对金属价格形成压制。后续而言,美联储加息靴子已然落地,采暖季限产也告一段落,下游需求有望逐步恢复,锌金属有望走强。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.27元和0.30元,结合2018年3月22日收盘价6.80元,对应的PE为25.07和22.72倍,考虑到公司2018年一季报增长确定性高,我们给予“增持”评级。 风险因素:锌价大幅下跌;下游需求不及预期。
云意电气 交运设备行业 2018-03-27 5.93 -- -- 6.65 11.58%
6.62 11.64%
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2018年3月23日,公司发布2017年年度报告。2017年公司实现营业总收入6.42亿元,同比增长19.79%,归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长28.35%;同时,公司预计2018年第一季度归属于上市公司股东的净利润2,761.55万元至3,451.94万元,同比-20%至0%。 产品智能升级,第三代LIN总线智能电源控制器成长可期。公司为我国车用智能电源控制器龙头企业,主营产品车用整流器、调节器,客户基本覆盖国内自主品牌,市占率20%以上。2017年受下游汽车产销量增速下滑的影响,销量分别为793.82万只、973.47万只,同比4.79%和10.77%(2016年增速分别为17.64%和32.70%)。近年来,由于公司加大对主营产品智能化、信息化升级,产品销售均价略有增长,毛利率35.98%,比去年稳中有升。公司车用智能电源控制器智能化升级明显,由第一代单功能、第二代多功能控制向第三代LIN总线智能电源控制器发展,实现与ECU(行车电脑)实时通讯,能够将用电需求与汽车输出用电量精准匹配,达到节能减排的效果。LIN总线智能电源控制器价格为第二代多功能智能电源控制器两倍,仅为市场同类产品均价的50%,产品性价比优势明显,目前LIN总线智能电源控制器销量占比在10%左右,预计未来有望以5%的速度递增,因此长期来看LIN总线智能电源控制器将有望成为公司产品结构调整及利润提升的新的增长点。 募投项目延期,短期业绩承压。2016年,公司非公开发行募集资金5.5亿元,用于大功率车用二极管扩建项目、新能源车用电机及控制系统产业化项目和企业检测及试验中心项目,但由于多种因素影响项目实际建设情况落后预期,经审慎研究公司将大功率车用二极管扩建项目预定可使用状态时间由2017年底延期2年到2019年底,新能源车用电机及控制系统产业化项目和企业检测及试验中心项目也延期1年至2018年底。大功率车用二极管作为车用整流器的核心零部件,国内大量中小规模车用整流器生产企业并不具备大功率车用二极管生产能力,市场大部分被外资占据。原本公司大功率二极管扩建项目的建成有望使得公司在满足自身整流器内需配套的情况下扩展到外销,从而实现进口替代而给公司带来亿元规模的利润增长。但募投项目进展的延期,且国内汽车销量增速的放缓,给公司2018年业绩造成一定的压力。 加速拓展智能电机控制系统,产品多元化发展。为顺应汽车电动化、智能化发展,公司积极布局电机及控制系统,新能源汽车电机及控制系统已小批量试产投入电动车市场,智能雨刮电机及控制系统已成功通过核心客户比亚迪汽车、长安汽车、上海汽车、北汽银翔汽车、北汽福田汽车等整车厂验证并实现核心部件的批量供货,未来公司将进一步开发智能车窗电机及控制系统和智能座椅电机及控制系统等系列产品,丰富公司智能化电机及控制系统产品线,届时,公司将形成以智能电源控制器为主,智能电机及控制系统为辅的多元化汽车电控产品发展格局。 盈利预测及投资建议:公司为我国车用电源控制器细分龙头,第三代LIN总线智能电源控制器销售占比的提升有望改善公司产品结构,打开公司长期利润空间。募投项目进展延期且下游汽车产销量增速放缓,短期影响公司业绩。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.17、0.20元/股,结合2018年03月23日收盘价6.21元/股,对应的PE分别为36.13倍和31.77倍,给予谨慎“增持”评级。
东尼电子 电子元器件行业 2018-03-27 94.94 -- -- 121.00 27.23%
120.79 27.23%
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2017年3月23日,公司发布了2017年年度报告。2017年全年公司实现营业收入7.26亿元,同比增长119.00%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长173.27%。 2017年全年业绩大幅增长,且第四季度增幅最大。 公司2017年全年实现营业收入7.26亿元,同比增长119.00%,实现归母净利润1.73亿元,同比增长173.27%。其中第四季度实现营业收入3.08亿元,占比42.41%;实现归母净利润0.87亿元,占比49.93%; 分别同比增长176.73%和235.08%,可见公司业绩在第四季大幅增长。 从盈利能力来看,公司2017年全年毛利率为41.45%,比2016年全年增加5.63个百分点;2017年全年净利率为23.87%,比2016年全年增加4.74个百分点。 高毛利率产品增速加大,占比提高。 公司主要产品包括超微细电子线材和金刚石切割线。超微细电子线材具体包括导体、复膜线,以及由复膜线进一步加工形成的无线感应线圈,这些产品被广泛应用于消费类电子、新能源汽车、智能机器人和医疗器械等领域;金刚石切割线则主要应用于太阳能光伏和蓝宝石行业的硬脆材料切割领域。在这些产品中,金刚石切割线的毛利率最高,为56.21%,全年实现营业收入3.56亿元,同比增长317.42%,是增速最大的产品,占全部收入的比例也由2016年的25.9%提高到49.19%,成为占比最高的产品。主要原因是募投项目(年产200万km金刚石切割线项目)已经全部达产,改善了公司的产品结构。 长期看好无线感应线圈和电池极耳业务。 公司的无线感应线圈产品是公司为苹果等公司智能手表无线充电器配套研发生产,是该类产品的主要供应商,2017年该产品收入同比增长达238.78%。由于无线充电正处于渗透期,看好公司该产品的未来市场空间。2017年公司产品中新增了电池极耳产品,主要应用于纯电动汽车、混合动力汽车的动力锂离子聚合物电池内。随着新能源汽车行业的兴起,电池极耳产品的市场需求量将随之扩大。目前主要客户有微宏动力、万向A123、天津捷威等。所以,我们看好公司产品的未来增长前景。 盈利预测与投资建议。 预计公司2018年和2019年的EPS分别为2.64元和3.92元,对应2018年3月22日收盘价109.09元的PE分别为41.35倍和27.86倍,给予“增持”评级。 风险因素。 金刚石切割线毛利率下降的风险;新产品推广不及预期的风险
云铝股份 有色金属行业 2018-03-22 8.28 -- -- 8.93 6.82%
8.84 6.76%
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事件: 公司于2018年3月20日发布了2017年度报告,报告期内,公司实现营业收入221.30亿元,同比增长42.23%;实现归属上市公司股东净利润6.57亿元,同比增长491.41%;实现归母扣非净利润6.29亿元,同比增长520.33%。 投资要点: 原铝价格上涨和产销量提升驱动业绩增长:公司2017年业绩大幅改善的主要原因包括:1)原铝价格的上涨和产销量的提升:2017年全年铝锭的平均价格为14437.79元/吨,与去年12496.00元/吨的均价相比上涨15.53%(以长江有色A00级现货铝锭价格为例),产销量层面,2017年全年公司生产原铝137.22万吨,同比增长13.40%,因此,电解铝业务营收的增长主要归因于电解铝价格的上涨和产销量的提升;2)贸易业务的营收同比大幅增长也增厚公司营收规模;3)2017年公司营收大幅增长的同时,销售、管理和财务三项费用的规模与2016年相比保持平稳,期间费用率由2016年的11.82%降低至2017年的8.55%,直接带动销售净利润率由2016年的1.33%回升至3.24%。 电解铝产能和上游原料产能同步扩张,强化规模优势和成本优势: 2017年全年公司电解铝产量137.22万吨,氧化铝产量84.78万吨,阳极炭产量52.70万吨,按照上述产量计算,2017年公司氧化铝自给率和阳极炭自给率分别为30%和77%,后续仍有大幅的提升空间。公司文山铝业60万吨/年氧化铝技术升级提产增效项目已经开始生产,随着氧化铝产能的逐步释放,2018年公司氧化铝产能有望将增至140万吨/年。阳极炭素方面,当前炭素产能是50万吨,源鑫公司炭素二期35万吨项目稳步推进中,其焙烧系统已经开始试生产,该项目达产后公司的阳极炭素自给率将达到100%。电解铝运行产能方面,2017年公司并购曲靖铝业,新增电解铝产能38万吨,公司电解铝运行产能规模由120万吨/年提升至约160万吨/年。另外,公司目前有多个在建或者拟建的电解铝产能项目,具体包括昭通鲁甸70万吨电解铝项目(分两期执行,一期为35万/年),鹤庆21万吨项目(云铝的权益为71%)和文山50万吨水电铝项目,因此,公司远期的电解铝产能将达到近300万吨。受益于供给侧改革带来的行业集中度的提升,公司2017年电解铝产能扩张的步伐明显超出市场预期,主要原因在于环保是近两年钢铁、煤炭和有色等行业进行供给侧改革的主要切入点,云铝作为国企,产能合规的同时而且兼具铝土矿资源优势和云南省富余水电资源优势,自然担负起了接纳和改造西南地区落后电解铝产能的重任。 布局高精超薄铝箔和铝空气电池,深化下游铝产业链:为深化下游产业链的布局,践行“拓展两头,优化中间”的发展战略,公司稳步推进高精、超薄铝箔项目的同时,大力加快了铝空气电池的研发和产业化布局。根据2017年年报的披露,公司全资子公司云南浩鑫铝箔有限公司于2016年投资11.23亿元建设的高精、超薄铝箔项目(年产铝箔3.6万吨,年产铸轧卷6万吨)已经进入试生产阶段。对于铝空气电池业务板块,创能公司和慧创绿能在通信基站备用电源、应急备用电源及新能源车配套电源等领域的产品研发和产业化运用取得了积极进展,部分产品已进入应用测试阶段,测试效果达到预期标准。2017年以来公司针对铝空气电池产品的布局明显加快,在2016年11月份出资成立了云铝慧创绿能电池有限公司的基础上,2017年底为加强铝空气电池产品的研发能力,公司又推出了收购冶金投资及冶金研究院合计持有的创能公司66%股份的计划;2018年2月份,公司和以色列斐源新能源科技有限公司以及上海佐永新能源科技有限公司共同在昆明市设立了云南创能斐源金属燃料电池有限公司,其中该斐源新能源公司拥有世界领先水平的铝-空气电池技术和新能源汽车动力电池产业化技术。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.30元和0.40元,结合2018年3月19日收盘价8.46元,对应的PE为28.04和21.37倍,考虑到当前铝价处于预期相对底部,以及对公司资源优势和成本优势的看好,我们给予“增持”评级。 风险因素:铝价大幅下跌;下游需求不及预期;项目产能释放不及预期
东睦股份 建筑和工程 2018-03-22 10.92 -- -- 17.71 7.66%
11.75 7.60%
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事件: 公司于2018年3月19日发布了2017年年报,报告期内,公司实现营业收入17.83亿元,同比增长21.49%;实现归属上市公司股东净利润3.00亿元,同比增长70.65%;实现归母扣非净利润2.40亿元,同比增长44.78%。 投资要点: 产销量增长驱动公司业绩增长:2017年公司业绩继续实现较高的增长的原因包括:1)2017年全年公司总共实现产品销量5.37万吨(包括粉末冶金制品和软磁材料),具体而言,粉末冶金制品和软磁产品销量分别同比增长22.71%和11.78%,较2016年的5.32%和7.27%的销量增速大幅回升,从而带动公司营收的大幅增长。公司粉末冶金制品营收和销量的增长具体则归因于汽车零配件产品和压缩机产品销量的提升;2)2017年非经常性损益项目较高,合计达到5984万元,主要来源包括宁波市鄞州开发建设投资有限对公司的补偿款3780万元和非流动资产处置损益2581万元;3)汇兑收益增加和利息支出减少带来的财务费用的降低,以及资产减值损失的减少也对净利润构成贡献;4)子公司东睦科达磁电经过2017年的整合之后成效显著,经营成果与2016年相比显著改善,而且其软磁材料产品的毛利率由2016年的17.84%提升至21.99%,并一定程度带动公司整体毛利率的提升。 绑定优质客户,积极拓展汽车零配件产品线:考虑到国内自主品牌汽车VVT渗透率的提升空间和整体市场的进口替代空间以及公司与博格瓦纳和舍弗勒等高端客户的深度绑定,预计未来公司的VVT业务将继续保持高增长的态势。针对国内汽车发动机、减震器和变速箱中使用的高强度、高密度、高精度粉末冶金零件制造能力的不足,公司在2015年推出了“年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目”,根据年报中的披露,目前该项目进度为71.2%。该项目中的变速箱和离合器等零部件业务市场空间广阔,随着产能的逐步投产,再加上VVT产品积累的客户资源和销售渠道,变速箱等粉末冶金零部件有望成为公司业务的另一个重要增长极。另外,子公司东睦科达磁电一期4亿元/年的软磁产能项目主厂房建设已经基本完成,预计2018年一季度完成主要设备搬迁并投入生产,新厂区产能在生产和管理层面起点相对高,有望带动公司软磁材料业务的经营业绩在2018年迎来转折。 稳定成长的白马加工股:回顾公司历史业绩,近5年来,营收年均复合增速12.96%,归母净利润年均复合增速51.24%,公司整体毛利率由25%左右稳定增长至当前的35.04%,ROE保持在水平8-12%之间,总体显示出良好的成长性和盈利能力。从过往的发展来看,公司业绩的稳定增长的主要原因包括:1)粉末冶金成型技术由于具有节约原料成本、环保、性能优异、产品精度高且稳定性好等一系列优点,能够通过对传统的锻造和熔炼铸造等加工方式的替代实现行业的稳步发展,而公司作为国内粉末冶金行业龙头,能较大程度上把握行业技术发展的方向,最大程度上受益于行业的发展;2)公司多年来对粉末冶金领域的专注造就了公司卓越的技术研发能力,使得公司能够不断提升产品质量,革新和完善自身的产品体系,参与高端市场的竞争,从而提高产品盈利能力和公司市场竞争力;3)从公司期间费用率水平的控制和精益生产等先进生产管理体系的推行可看出公司在管理方面也是在不断的实现自我完善,优化公司成本的同时也带来效率的提升。结合粉末冶金汽车零配件广阔的发展空间和以上的推动公司发展的三个层面的驱动力,公司预计能一如既往的实现稳定而持续的发展。 盈利预测与投资建议:根据公司2017年业绩情况和2018年经营计划,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2019年EPS为0.90元和1.11元,结合2018年3月19日收盘价15.54元,对应的PE为17.22和14.02倍,基于对公司成长性的看好,我们维持“增持”评级。 风险因素:项目的产量释放不及预期;汽车和压缩机等下游需求不及预期
福耀玻璃 基础化工业 2018-03-22 25.43 -- -- 25.99 -0.80%
25.93 1.97%
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收入稳定增长,业绩符合预期:2017年公司实现营收187.16亿元,同比增长12.60%,其中汽玻和浮法玻璃收入占比分别为95.47%和15.49%,增速分别为10.67%和6.23%,均低于去年增速(去年汽玻22.89%、浮法玻璃9.81%),主要原因在于2017年受购置税优惠退坡影响国内汽车产销增速大幅下降所致。实现利润总额36.80亿元,同比减少6.12%,主要是人民币升值造成汇兑损失3.88亿元所致(2017年汇兑收益4.59亿元),剔除汇兑损益的影响后公司利润总额同比增长17.52%,表现出稳定的增长。期间毛利率42.76%,略低于去年0.31个百分点,主要在于浮法玻璃原材料及人工成本上升所致。期间三费费用率22.94%,比去年上升3.83个百分点,剔除汇兑损益影响则比去年下降约1个百分点,表现出良好的成本控制能力。总体来看,汇兑损益影响公司短期业绩波动,但剔除该因素影响后,公司内生增长稳定性较好,及成本控制较强,业绩增长基本符合市场预期。 美国工厂扭亏为盈,国外市场进展良好:为拓展全球市场,公司在美国俄亥俄州Moraine市建立年产2,200万平方米的汽玻生产规模,并在美国伊利诺伊州芒山市建设汽车级优质浮法玻璃生产线项目,累计投入7.68亿美元。2017年上半年,福耀玻璃美国有限公司实现营收90,695.01万元,净利润-7,554.66万元,而下半年则开始扭亏为盈,致使2017年全年,福耀玻璃美国实现营收214,863.43万元,净利润508.23万元。从国外总收入情况来看,2017年公司国外总收入达到66.19亿元,以17.86%的增速高速增长,占比35.36%比去年提升1.57个百分点,增速表现良好。因此,美国工厂的扭亏及国外市场的良好进展,为公司成长空间打开新的篇章。 单车配套均价持续提升,高附加价值产品渗透率有望进一步提升:2017年,公司汽玻销量112.64百万m2,实现收入178.68亿元,配套均价158.63元/m2,均价同比提升4.08%,从公司近4年来的汽玻销售均价走势来看,年均复合增速在5%左右。因此,除公司市场规模扩大,全球市占份额提升的因素外,单车配套均价持续提升是公司业绩以高于下游汽车产销量增速的内因,主要得益于公司丰富的产品线,高附加价值产品如包边玻璃、HUD抬头显玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜玻璃、超紫外隔绝玻璃等渗透率的提升所致。现阶段,此类高附加值价值玻璃在中低端车型并未明显展开,因此随着高附加价值产品渗透率的进一步提升,公司汽玻产品均价提升有望持续。 盈利预测及投资建议:福耀美国工厂的扭亏,海外市场的良好进展,较强的成本控制及产品均价的持续提升,使得公司汽玻产品处于“量价齐升”阶段。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.45、1.63元/股,结合2018年3月19日收盘价26.02元/股,对应的PE分别为17.94倍和15.96倍,给予“增持”评级。 风险因素: 汽玻销量严重下滑,美国工厂盈利不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2018-03-13 29.43 -- -- 29.80 0.40%
29.55 0.41%
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2017年全年业绩符合预期。 公司2017年全年实现营业收入188.44亿元,同比增长41.38%,实现归母净利润23.79亿元,同比增长30.33%,是三季报展望区间20%-40%的中值,符合预期。其中第四季度实现营业收入71.21亿元、归母净利润9.34亿元,分别同比增长32.85%和23.63%。 下游需求强劲,公司推进业务模式创新和升级。 城市智能化、公共安全需求增大、环境问题日益复杂,各类赛事会议需求提升、企业可视化管理等趋势带来了大量的视频解决方案的需求。智慧城市、雪亮工程、智慧交通、智能楼宇等细分行业需求强劲,视频监控行业维持高景气度。公司作为安防行业龙头,解决方案业务占比持续提升,提高了公司在产业链中的价值。公司以客户需求为导向,积极把握和应对行业趋势,经历了从单一产品销售、到提供整体解决方案、再到提供城市智能化综合运营服务的业务模式的转变,为公司带来了广阔的增长空间。现在解决方案已广泛应用于各行业、小微企业以及个人消费者。公司面向城市级用户、行业用户提供满足其个性化需求,且技术领先、系统复杂的中、高端解决方案,并通过对高端市场的了解促进前沿技术的研发。同时,公司面向民用消费者提供高质量的产品和解决方案,以开拓消费市场,提高规模效益。 布局智能安防,契合政府工作重点。 2018年3月5日国务院总理李克强做了关于政府的工作报告,在对2018年政府工作的建议中,明确提出发展壮大新动能,加强新一代人工智能研发应用,发展智能产业,拓展智能生活。公司近几年紧跟AI技术发展趋势,对AI算法进行技术储备,将AI技术结合到已有的安防产品上,以实现安防智能化。公司以技术创新为核心,基于“云生态、智未来”战略,发布了“全智能、全计算、全感知、全生态”的人工智能战略,为城市、行业和消费者市场提供面向实战的、全系列的人工智能产品和解决方案。安防智能化既是技术发展的趋势,也是政府的工作重点之一。随着人工智能、大数据、云计算、物联网等新兴技术的加载,安防行业技术壁垒不断提高,行业集中度不断提升。公司作为技术领先、具有规模优势的龙头企业,将获得比行业更快的增长速度,所以智能安防将成为公司业绩增长的重要驱动因素。 预计公司2018年和2019年的EPS分别为1.07元和1.47元,对应2018年3月8日收盘价28.40元的PE分别为26.52倍和19.29倍,给予“增持”评级。
博威合金 有色金属行业 2018-03-13 11.53 -- -- 11.43 -2.31%
11.26 -2.34%
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公司于2018年3月10日发布了2017年年报,报告期内,公司实现营业收入575,780.11万元,同比增长35.71%;实现归属于上市公司股东的净利润30,555.11万元,同比增长66.65%;实现经营性现金流39,521.64万元,同比增长25.89%。 高端板带材产品放量驱动业绩增长:2017年公司归母净利润的增长的主要原因是:在新能源业务实现稳定增长并完成预定业绩目标的基础上,新材料板块业务高端产品的放量带动公司营收的增长和毛利率的改善。根据公司的披露,2017年公司新材料业务营收同比增长34%,实现销售量11.38万吨,同比增长8.25%,对比营收增长率和销量增长率可知,应用于消费电子和半导体等领域的高端精密铜板带产品产销量量的增长使得2017年公司单位铜合金产品的价格同比增长24%,这也是驱动公司营收增长的主要原因。产品盈利能力层面,高端产品产销量的增加和公司内部制造改革带动的产品单位成本下降,使得公司盈利能力得到提升,具体而言,新材料业务板块的产品的毛利率由2016年的11.30%提升至2017年12.74%。 聚焦蓝海市场,深耕新材料研发和产业化:通过持续的以市场为导向的研发,打破国外垄断,争夺高端市场,实现自身产品的升级,是公司近年来发展新材料业务的主要路径。公司于2016年取得研发突破的消费电子领域应用的高强高导带材产品,打破了日本和德国等国的产品垄断,实现了原有进口高端材料的国产化替代,该项产品在2017年的放量也是公司新材料板块业务营收实现快速增长的关键原因之一。针对高强高导带材产品供不应求的状态,公司及时的投资建设了年产1.8万吨高强高导合金板带生产线,目前该项目的主体设备已经按照并开始调试,预计2018年6月份逐步投产,将为公司业绩的增长持续提供动力。前述的高强高导带材产品是公司通过研发创新成功驱动产品升级最佳例证,除此之外,根据公司披露,针对智能终端、新能源汽车和智能互联等蓝海市场,公司还有新型中强中导平衡态合金带材,高导、耐高温软化合金带材和高导易切削合金棒材等多款储备产品。公司目前的这些新产品大多已经通过了下游客户的认证并实现了供货,后续的进一步的规模化的生产将为公司的带来新的利润增长点。也正是基于公司以上的研发硕果,为实现新产品的进一步大规模生产,公司于2018年的3月份适时的提出了拟通过非公开发行股份不超过12540万股,募集资金不超过14.91亿元,用于投建年产5万吨特殊合金带材生产线项目,为公司打开新能源汽车、消费电子和智能互联等领域等蓝海市场提供了有力基础。 海外需求向好,新能源板块业绩增长可观:2016年公司收购宁波康奈特,从而切入新能源领域,主营业务为太阳能电池及电池组件的研发、生产和销售,目前已经具备700MW电池片和组件一体化产能。公司太阳能电池及电池组件的生产基地为越南博威尔特,因此在成本端,公司享受越南当地优惠税收政策、廉价劳动力成本和较低的能源价格等多重优势。公司太阳能电池及电池组件主要销往美国和欧洲等地,而根据GTMResearch和太阳能产业协会的报告,未来5年,美国光伏总装机容量将增加近两倍,因此在销售层面,公司太阳能电池及其组件产品的销量前景将十分乐观。报告期内,受益于国际市场需求的向好,康耐特公司实现归母净利润1.39亿元,同比增长13%,超额完成1.17亿元的业绩承诺。考虑到公司的成本优势和欧美等国光伏产业的高景气周期,预计公司新能源业务板块2018年的1.34亿元的净利润承诺将大概率完成。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.65元和0.81元,对应当前股价的PE为18.97和16.49倍,基于对公司新材料板块业务成长性的看好以及低估值优势,首次覆盖,予以“增持”评级。
旭升股份 有色金属行业 2018-03-13 32.69 -- -- 38.40 17.14%
40.14 22.79%
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深度绑定特斯拉,Model3产能的大幅提升有望带动公司业绩高增长:公司主要从事于新能源汽车和汽车轻量化领域的精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产与销售,产品涉及新能源变速系统、传统系统、电池系统等核心系统的精密铝合金零部件。2017年公司实现营收和净利润分别为7.39亿元和2.22亿元,同比29.84%和9.09%,与上年的业绩增速相比有所下滑,主要原因在于下游主要配套客户销量增速的下滑及上游原材料成本提升导致公司毛利率下降5个百分点所致。公司是特斯拉重要一级供应商,2017年为特斯拉供货金额达4.14亿元,占总销售收入56%,与2016年的销售占比基本持平。公司深度绑定特斯拉,为其供应的产品由油泵壳体、变速箱箱体、电池保护壳等单一零部件向系统集成发展,提升单车销售比重,配套车型除ModelS、ModelX外拓展至Model3并积极推进纯电动卡车Semi、ModelY等车型,以实现对特斯拉全车型覆盖,因此特斯拉销量的增长及单车配套比重的提升是公司业绩驱动的主因。2017年特斯拉共交付了101,312辆ModelS和ModelX,比2016年增长了33%;Model3第四季度共交付1770辆。同时特斯拉预计2018年Model3产能将缓慢提升,第1季度末有望达到1250辆/周,第2季度末实现5000辆/周。我们按2018年Q1\Q2\Q3\Q4平均1250\2500\5000\7500辆/周预计2018年Model3销量有望达到19.5万辆,同时ModelS与ModelX销量10万,共29.5万辆,与2016年的10.3万辆相比增幅预计高达186%,届时公司将充分收益于特斯拉销量的高增长带来的业绩高增长。 扩大生产基地,积极拓展新客户:由于下游客户需求旺盛,订单持续增长,为满足客户需求2017年底公司完成三厂厂房新建,公开发行募投项目也正顺利进行,预计2018年建设完成,同时积极筹划建设产能约500万件的新能源汽车精密铸锻件项目,新生产基地及生产线的扩张将进一步增强公司实力。客户方面,除特斯拉外,与采埃孚、麦格纳、北极星、蔚来等国内外知名企业实现了批量供货,并与宁德时代、长城汽车、江淮汽车开始了前期合作,未来公司将继续加大新能源客户与市场的拓展,以增强公司的盈利能力。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.15元、1.41元,结合2018年3月8日收盘价31.86元,对应的PE分别为27.7倍和22.6倍,考虑到2018年Model3销量的高增长对公司的业绩驱动,给予“增持”评级。
明泰铝业 有色金属行业 2018-03-12 12.25 -- -- 12.97 4.94%
13.44 9.71%
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公司于2018年3月6日发布了2017年年报,报告期内,公司实现营业收入103.66亿元,同比增长38.56%,实现归属上市公司股东净利润3.52亿元,同比增长30.76%,实现归母扣非后净利润3.57亿元,同比增长51.04%。 营收增长驱动2017年业绩同比增长:2017年公司归母净利润稳步增长31%,符合市场预期。报告期内公司铝板带和铝箔产品总销量为63.46万吨,同比增长24.19%,是驱动公司全年业绩增长的主要原因。具体分产品而言,2017年公司铝板带材的销量为55.29万吨,同比增长23%;2017年公司铝箔的销量为8.17万吨,同比增长33%。公司2017年铝板带材产量的提升一方面来自于传统铝板带材产线(“1+4”热连轧产线)的升级和改造,另一方面来自于高精度交通用铝板带项目中厚板产能的逐步释放,而2017年铝箔增量主要源于公司铝箔电子产业园新设备的投产。展望2018-2019年,除传统铝板带产销量的稳步提升外,高精度交通用铝板带、铝合金车体等多个高端产品也将陆续放量,为后续营收的增长和盈利能力的提升提供有力的基础。 多个高端铝产品项目稳步推进,未来业绩增长有保障:2017年公司的“20万吨高精度交通用铝板带”的项目在2016年5万吨中厚板产品的基础上继续放量,有效增厚了公司销售收入。由于冷轧设备尚未到位,该项目薄板产品的产出受到限制,2018年下半年该瓶颈有望得到解决,2019年将达到原定的年产10万吨板带产品(包括热轧中厚板和冷轧薄板)的目标。“年产2万吨交通用铝型材”项目目前已经具备了地铁大部件车厢焊合能力,2016-2017年生产铝合金轨道车体已经向中车批量供货。2017年公司铝合金轨道车体产品贡献的销售收入为2964万元,低于市场预期。但是,2017年10月份公司与中车青岛四方签订了33列共计198辆铝合金轨道车体的供应合同,交易总金额高达2亿元,预计利润总额4000万元,这部分订单将主要在2018年完成交付,因此2018年公司铝合金轨道车体业务大概率将实现高增长。针对汽车轻量化市场,公司于2016年启动的“12.5万吨车用铝合金板”项目所募集的资金已经于2017年12月份到位,募集资金净额10.71亿元,目前项目建设在稳步推进中。轿车车身用铝合金板带材产品毛利率较高,未来该项目的达产将有效优化公司产品结构,提升公司产品盈利能力。 投资设立铝产业升级并购基金,发掘和培育上下游产业链优质项目资源:为推进公司在铝产业链的战略布局,公司拟与珠海市瑞展资产管理有限公司合作,投资设立明泰铝业产业升级并购基金,总规模拟定为人民币6亿元,其中:瑞展资产为普通合伙人,出资人民币0.01亿元;明泰铝业为有限合伙人,出资不低于人民币2亿元,首期出资人民币2亿元;其他有限合伙人由瑞展资产按照市场化方式募集确定,目前该并购基金已经完成工商登记及中国证券投资基金业协会备案。公司此次成立铝产业升级并购基金,目的为提升公司产业整合能力,构筑明泰铝业资源整合平台,有利于寻找、储备和培养产业链上下游优质项目资源,加快推进公司产业发展战略,促进公司实现快速、规模化的可持续发展。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.83元和1.02元,对应当前股价的PE为14.93和12.16倍,基于对高端铝产品项目的看好以及低估值优势,维持“增持”评级。
双林股份 交运设备行业 2018-03-09 14.75 -- -- 20.47 38.78%
20.47 38.78%
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DSI项目资产注入,丰富公司核心业务:标的公司双林投资核心资产主要是DSI 项目,包括DSI公司、湖南吉盛和山东帝胜,主要是第三方乘用车自动变速箱6AT研发、生产与销售,下游整车客户涵盖吉利汽车、重庆力帆、北汽银翔和华晨鑫源等,第一大客户吉利汽车,占收入比重达到91%,为其配套的车型包括博越、博瑞与远景SUV,尤其是博越车型使用的6AT为双林投资独家供应,博越2017年销量28.6万辆,同比增长173.46%,为标的公司贡献较大的营收。标的公司2017年销售自动变速箱26.65万台,实现营收24.18亿元,归属于母公司所有者净利润1.69亿元,此次收购标的公司业绩承诺2017-2020年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润金额分别不低于1.7亿元、2.52亿元、3.43亿元和4.12亿元,年复合增速高达34.32%,具有较好的成长性。此次资产注入后,有利于增厚上市公司业绩及丰富公司核心业务。 自动变速器新项目拓展良好,标的公司毛利率存较大改善空间:我们认为标的公司未来的增长主要体现在以下两点:1)下游配套客户销量的增长及自动变速器产品丰富,目前标的公司在开发且有望量产的产品包括M05轻量化变速器(2018年量产)、M06自动变速器(2019年)和HYB混合动力变速器(2020年),2018年新增的在手订单包括为吉利汽车(1款)、比亚迪(3款)、华晨鑫源(1款)和北汽银翔(2款)匹配开发的6AT自动变速器新项目,预计2018年实现自动变速器销量37.8万台,随着新客户的增加及下游配套车型的量产,其对第一大客户吉利的依赖性有望降低且承诺的业绩也有较大可能实现。2)毛利率具有较大的提升空间,标的公司2017年毛利率16.95%,低于同行业竞争者毛利率25%左右的水平。此次收购完成后,2018年标的公司自动变速箱产能达60万台/年,且募投新建36万台6AT后驱自动变速器的产能,随着产能逐步释放有利于发挥规模效应降低单位制造费用及提升原材料议价能力,从而提升毛利率水平。 本部业绩短期承压,长期来看轮毂轴承、新能源电机及控制器和智能驾驶项目成长空间可期:上市公司本部业务主要包括座椅、内外饰、精密注塑、轮毂轴承和电机及控制器等,并成立合资公司海外引进自动驾驶技术。2017年实现营收和净利润分别为42.91亿元和2.01亿元,同比分别为34.9%和-38.31%,业绩下滑的主要原因在于上游原材料价格涨幅较多,新火炬毂轴承业务业绩下滑,及公司收购产生的一定的费用,长期来看随着国内新能源汽车销量的提升及自动驾驶进程的推进,公司轮毂轴承、新能源电机及控制器有望恢复稳定增长,以及自动驾驶产品落地有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测及投资建议:我们预计上市公司2017-2019年实现的归属于上市公司股东的净利润分别为2.02亿元、4.69亿元和6.30亿元,结合2018年3月6日收盘价14.47元/股,市值57.99亿元及发行股份购买资产23亿、募集配套资金7.4亿元,对应的PE分别为28.70倍、18.84倍和14.03倍,考虑到公司目前股价大幅低于上市公司发行股份购买资产价格(25.13元/股)、资产注入增厚上市公司业绩和本部业务有望恢复稳定增长,给予“增持”评级。 风险因素: 资产重组进展不及预期,标的公司业绩承诺不达预期,本部业绩严重下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名