动态事项 2012年度,公司实现营业收入260,055.68万元,利润总额77,223.95万元,归属于母公司所有者的净利润66,842.34万元,分别比上年同期增长15.20%、28.35%和29.07%,实现每股收益1.16元。 股利分配方案:每10股派发现金股利7元。 2013年一季度,公司实现销售收入7.0元,净利润1.9亿元,分别比上年同期增长4.7%和-8.22%。 主要观点: 一季度收入增速放缓2012年度,公司销售收入同比增长15.20%。其中销量增加4.43%,单价提升10.04%,从门店扩张数量来看,2013年公司新开门店124家,终端数量达到3264家,同比增长3.95%,因此整体来看,扣除门店增长因素,单店销售的增长基本全部来自于价格增长。 一季度,公司销售收入同比增长4.7%,收入季度增速继续下降,相比较2012年4季度5%的增速,下降0.4个百分点,终端消费市场依旧疲弱。 从公司2013年度计划来看,公司在本年度计划新开门店60-100家,新开店数量进一步降低。 从销售区域来看,2012年度公司增长的依然来自于公司原有强势区域,公司的销售华东、中南及华北区的营业收入占比在77%左右,也是销售收入增长最快的区域,与2011年相比,最优势区域华东地区的销售占比进一步提高,弱势区域的扩展还有待进一步加强。 从销售产品结构来看,公司营业收入依然主要来自于男裤及茄克,2012年度这两项占据了九牧王营业收入的67%,但是与2011年相比,这两项占比有所下降,说明公司在品类拓展上有进步。从销售增长来看,2012年度衬衫和西装产品增长较快,其中衬衫同比增长48%。 从品牌结构来看,公司的营业收入及其增长主要依赖九牧王品牌,九牧王品牌贡献了年度营业收入的90%以上。公司收购品牌“FUN”对公司业务贡献甚微,目前仍为出血点,从年报数据中看到,运营FUN品牌的玛斯厦门子公司2012年度净利润为-1578万元,已经连亏3年。 毛利率继续提升有难度 2012年度,公司的毛利率水平为57.79%,比2011年度提升2.14个百分点,毛利率的提升于价格提升有加大关系,2012年提价10.04%,分产品来看,公司的优势产品男裤和夹克毛利率提升明显。其中男裤毛利率水平提升近4个百分点。 2013年一季度公司的毛利率水平为56.77%,和去年同期相比下降0.17个百分点。预计2012年度的提价策略在2013年度压力较大。 费用率基本平稳 2012年度,公司期间费用率与2011年相比下降1.14个百分点,期间费用率的下降主要来自于募集资金所带来的财务费用下降,而销售费用率和管理费用率分别上涨了0.4和0.29个百分点。从销售费用结构来看,销售费用率的增长主要来自于广告投入的增加和工资福利的提升。 2013年一季度公司的销售费用率有所下降,比去年同期下降0.6个百分点。管理费用率上升0.3个百分点。 营运周期拉长 2012年度公司的营业周期拉长,主要是由于消费不景气,公司加大对优秀加盟商的扶持力度,放宽信用政策,致使公司应收账款同比增长105.65%,应收账款周转天数增加近10天,另一方面,公司2012年度存货水平略有降低,从2011年末的7.2亿,下降至6.5亿,但仍处于较高水平。 2013年一季度,公司的应收账款和存货周转都放缓,其中应收款占销售收入的比例达到历年最高水平、存货占营业成本的比重比2012年一季度略好,但依然处在高位. 公司的现金流状况较好,2012年度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长66.91%,高于销售收入增长水平。公司投资活动产生的现金流量净支出较上年减少27,532.18万元,主要原因是:(1)购建固定资产的现金支出下降;(2)2011年公司向控股股东收购泉州九牧王洋服时装有限公司35%的股权,而2012年无此项投资支出;公司筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少277,909.12万元,主要系2011年公司首次公开发行股票,收到募集资金净额255,304.99万元所致。 2013年一季度,公司的经营活动产生现金流量净额持续改善,现金流质量进一步提高。 投资建议: 预计2012-2014年公司每股收益分别为1.067、1.18、1.30.元。 维持“跑赢大市”投资评级。

终端疲软,公司一季度业绩放缓,但是在相同定位公司中依然处于较好水平,2013年度,公司延续一贯的稳健作风,配合市场状况调节开店节奏,努力提高公司产品的市场占有率,增进终端消费体验以提高忠实客户的消费频次,有效推进多品牌及大家居计划的发展。 公司的直营能力依然是能够在弱市中脱颖而出的重要因素。 预测2013-2015 年每股收益分别为1.91、2.39和2.93 元/股,对应13 年PE 为16.28 倍。维持“跑赢大市”的投资评级。

投资建议: 在2012年度消费低迷的情况下,公司凭借自身的产品优势和渠道优势,相较于同业取得不俗的业绩,同时经营效率进一步提升。2013年度,虽然公司面对的经营环境依然严峻,家纺消费的全面回暖预计要在下半年才能看到,公司也随之调低2013年的业绩预期,但长期来看,家纺行业依然在上升周期中,经营稳健,内功扎实的富安娜会获得高于行业平均水平的成长。 预测2013-2015年公司每股收益分别为1.90、2.21、2.61元。给予“跑赢大市”投资评级。

行业需求平稳 根据Euromonitor的数据显示,2012年,中国男装鞋销售金额达到849亿元,占成人鞋的41.6%, 2006-2011年,居民鞋类消费支出年均复合增长率14.1%,随着居民可支配收入的持续增长以及社保体系的进一步完善,国内对男装鞋的需求预计依然能够稳步增长。 从需求结构来看,对中低档鞋类需求增长低于高档品,同时另一方面对休闲鞋的需求增长高于正装鞋。 增加直营比例,进行渠道创新 根据奥康国际的业务规划,奥康国际未来的业务主要有四部分组成,现有业务,并购(仅限于皮鞋皮具领域)、国际市场、和国际品牌运作(主要是商场店),在现有业务中将进一步加大直营比例,并对渠道进行创新,以多品牌集成店(国际馆)的模式来改善目前单一品牌店增长不利的局面,通过增加单店经营面积来改善门店结构,在内生性增长上则通过加大激励和改善产品结构来实现。 投资建议: 制鞋行业是一个相对成熟竞争激烈的行业,行业增速相对稳定,行业的机会更多来自于业内整合。奥康国际作为中低端男女鞋的有力竞争者,有能力带动该领域的整合发展。鉴于2013年度的消费环境,内生增长的推动较有难度。整体来看,公司正处在转型期,逐步向零售服务运营商转型。公司的转型将极大的改善公司的内部经营管理能力,提升品牌控制力度。 根据公司目前的经营以及对明年形势的判断,公司的EPS分别为:1.34、1.64和2.02.元/股。给予“跑赢大市”的评级。 风险提示:内需进一步下滑拖累收入增长;集合大店模式失败。

投资建议:公司2012年度,新开门店较多且主要为新品牌玛丽安玛丽,从而带来较高的费用增长,拉低利润增长。但是从店效来看,公司2012年度门店经营效率依然维持在较高水平。未来,随着新品牌运作的日益成熟,公司将重回销售收入利润同步增长的状态。 预计2013-15年的EPS分别为1.40、1.83和2.29元。