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宋涛

申万宏源

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宋涛 3 2
新和成 医药生物 2019-05-16 20.40 -- -- 20.58 0.88% -- 20.58 0.88% -- 详细
VE格局优化,价格有望持续回升。此前VE行业新进入者较多,尤其是能特科技采用新工艺生产中间体三甲基氢醌和异植物醇,成本较低,对市场价格造成冲击。VE自BASF爆炸后最高130元/公斤回落至40元/公斤的底部区间。短期由于海外企业废水处理装置问题影响VE生产,供应量明显下降。近期VE价格底部回升,市场价格反弹至45-50元/公斤。5月14日公司大幅提高报价至60元/公斤。长期看,能特科技异植物醇主要原料法尼烯由Amyris合作供应,而DSM在2017年底宣布收购Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权,同时2019年初冠福股份公告就能特科技和DSM在VE领域达成合作,就维生素E及其中间体业务组建合资公司。交易拟于2019年第二季度或第三季度完成,双方将就现有设备进行改造升级。未来双方合作后,VE格局将得到优化,支撑VE价格持续回升。 VA格局稳定,价格高位震荡。VA全球仅6家企业生产,格局稳定。自BASF柠檬醛爆炸事故修复以来,产品价格由最高1600元/公斤回落至年初400元/公斤。19年受猪瘟影响,价格一度下跌至285元/公斤。由于VA自BASF爆炸以来库存始终处于低位,寡头垄断对价格控制能力较强,叠加近期国内安全环保检查导致维生素产品普遍上涨,同时受海外企业废水处理装置问题影响,VA价格回升至380-400元/公斤。据饲料巴巴信息,个别厂家报价395元/公斤。预计VA长期有望高位震荡。 商务部公告蛋氨酸反倾销调查,蛋氨酸价格反弹。4月10日,商务部发布公告,决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸(蛋氨酸)进行反倾销立案调查。受反倾销调查消息刺激,4月10日国内多地蛋氨酸价格由17.0-17.5元/公斤反弹至18-20元/公斤后停止报价。国内蛋氨酸70%依赖进口,赢创约占一半,受反倾销调查影响,赢创对国内进口量有所减少,使得国内市场供应收缩。同时4月17日赢创决定在全球范围内提高蛋氨酸价格,涨幅7%。蛋氨酸价格底部反弹。 投资建议:维持“增持”评级,暂维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润24.55、29.55、36.00亿元,EPS1.14、1.38、1.68元,PE18X、15X、12X。公司VA(50万IU)产能1万吨,价格每上涨100元/公斤,增厚净利润约7.5亿元。当前VE(油)产能2万吨,对应4万吨粉,价格每上涨10元/吨,增厚净利润约3亿元。公司在山东新建2万吨VE(油)产能,进一步提升生产工艺效率,降低成本,未来计划置换现有产能。当前蛋氨酸产能5万吨,另有10万吨在建,远期将形成30万吨产能。以目前5万吨计算,价格每上涨1元/公斤,增厚净利润0.4亿元。 风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期。
宋涛 3 2
龙蟒佰利 基础化工业 2019-05-16 15.48 -- -- 16.42 6.07% -- 16.42 6.07% -- 详细
公司公告:公司拟竞购云南冶金集团4月18日在北京产权交易所公开挂牌转让的云南新立钛业68.10%股权及52.19亿元债权,拟使用自有资金和银行贷款竞购标的资产,标的资产挂牌低价为8.29亿元,其中新立钛业股权1元、相关债权8.29亿元;此外,竞购方还需 承担标的资产四项历史遗留问题费用合计1.69亿元。董事会授权竞价范围暂缓披露。 新立钛业拥有较完整的氯化法钛白-海绵钛产业链。云南新立钛业是国内起步建设较早的钛生产加工企业,打造了高钛渣、氯化法钛白粉和海绵钛生产线,现主要拥有6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛和配套的高钛渣产能。如公司竞购本项目成功,将有助于公司提高主营产品产能、把握高端钛材的发展机遇。新立钛业位于云南省楚雄自治州,毗邻攀枝花市和北部湾沿海港口,便于原材料和产品运输,与公司攀枝花在建的50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目相呼应。截至2019年2月底,新立钛业总资产为9.51亿元,总负债为54.55亿元,19年1-2月亏损额为2.69亿元。本次竞购完成后,新立钛业的资产负债结构将得到极大改善,财务成本得以降低,经过整合可快速实现生产装置复产,结合当地丰富的水电资源,可大大降低综合成本、提升公司钛产业链的竞争力。 加速产能投放抢占市场,推进产业一体化战略布局。公司现为亚洲第一、全球第三的钛白粉龙头企业,拥有五大生产基地,钛白粉总产能(含在建)达到95万吨。公司一期6万吨氯化法是国内目前运行最稳定的氯化法项目,公司将加速实现氯化法一期从6万吨到10万吨的产能扩增及二期20万吨项目的达标达产,加快产品结构的转型升级。2019-2021年,公司力争实现钛白粉产销量70、85、100万吨,其中氯化法产品达到15、25、30万吨,实现年营业收入120、160、200亿元。同时,公司拟建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣生产线及配套设施,完善公司上游布局;建设3万吨海绵钛生产线,依托氯化法提供的高纯四氯化钛,生产低成本、高品质的海绵钛,进军下游高端钛材领域。 实施第二期员工持股,完善激励机制,促进公司健康发展。2018年9月到2019年1月,公司累计回购股份5694万股,占公司总股本比例为2.80%,支付总金额7.50亿元,本次回购股份全部用于公司第二期员工持股计划。员工持股计划总额预计不超过2.9亿元,设立后将本计划将全额认购集合信托计划的一般级份额,与优先级份额合并运作,集合信托计划总额预计不超过5.8亿元,本员工持股计划所对应的信托计划受让回购股票的价格为10.01元/股。本次员工持股计划参与对象不超过3000人,可覆盖公司核心高管以及近40%在岗员工。第二期员工持股计划的实施将有效提高员工凝聚力和公司竞争力,有利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的归母净利润为30.51、36.81、43.96亿元,对应PE 为10X/8X/7X,维持“增持”评级。
宋涛 3 2
金禾实业 基础化工业 2019-05-14 18.18 -- -- 19.21 5.67% -- 19.21 5.67% -- 详细
公司公告:拟以不低于人民币7500万元且不超过15000万元的自有资金回购公司股份,用于后期实施员工持股计划或股权激励,回购价格不超过30.73元/股。 拟回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心。2018年8月公司曾累计回购股份约547万股,总计金额约1亿元,回购后股份予以注销。不足一年时间,公司再次出手回购股份,本次将用于后期实施员工持股计划或股权激励,彰显公司对长期发展的信心。同时后期进行员工激励将有利于充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司长远发展。 业绩环比改善,三氯蔗糖有望复制安赛蜜成功之路。公司单季度业绩在2017年Q4达到峰值后,由于精细化工和基础化工产品价格的回落,导致2018年单季度业绩环比持续下滑。随着三氯蔗糖、麦芽酚等产品价格企稳,三氯蔗糖扩建产能进入放量阶段,基础化工产品价格反弹,公司2019Q1实现营业收入9.09亿元(QoQ+15.4%),归母净利润1.81亿元(QoQ+14.6%),扣非后归母净利润1.61亿元(QoQ+19.3%),业绩触底回升,环比改善。公司三氯蔗糖1500吨技改扩产项目于2019年3月开始实现满产。公司通过原料配套、技术提升和规模效应,成本持续下降,市场份额有望快速提升,复制安赛蜜成功之路。 定远基地陆续投产、经营范围增加、设立产业基金,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期项目按预期建设推进,其中年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目预计2019年年中有望投产。公司定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来有望向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛可向呋喃系列中间体延伸制备香料MCP或医药中间体;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。公司经营范围内新增天然甜味剂阿洛酮糖、医药中间体4-氯乙酰乙酸甲酯等新产品,同时通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润10.20、11.53、13.20亿元,EPS为1.83、2.06、2.36元,对应PE为10X、9X、8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌
宋涛 3 2
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-05-08 3.16 -- -- 3.81 20.57% -- 3.81 20.57% -- 详细
公司公告:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入136.85亿元(YoY-0.88%),归母净利润6.68亿元(YoY+102.54%),其中Q4营业收入34.01亿元(YoY-4.06%,QoQ-8.55%),归母净利润1.51亿元(YoY+1.58%,QoQ-24.51%)。公司2018年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.5元,共计派发现金红利1.35亿元。同时公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入33.68亿元(YoY+11.17%,QoQ-0.97%),归母净利润1.84亿元(YoY+53.03%,QoQ+22.02%),业绩符合预期。 18年产销量稳步增长,毛利率迅速提升,利润大幅增长。2018年公司共生产轮胎3690.68万条,销售3693.93万条,同比分别增长3.55%、3.46%,轮胎产销量稳中有升。2018主要原材料价格处于低位,公司轮胎产品价格较17年整体上涨,四个季度分别同比上涨5.70%、4.15%、7.84%和8.36%,轮胎盈利空间明显扩大,毛利率为20.13%,较2017年增加3.17个百分点。ANRPC最新数据显示,18年天然橡胶主产国产量达到1214.95万吨,创多年来新高,市场整体仍处于供大于求的局面,预计天然橡胶价格将维持低位震荡趋势。此外自2018年11月1日起,出口退税率从9%提升至13%,将增厚公司2019年业绩。 19Q1轮胎价差扩大,费用控制增厚利润。一季度公司积极进行市场布局和开拓,东营和越南工厂半钢胎生产负荷持续提升,19Q1公司轮胎产销量分别为880.43万条、936.83万条,同比分别增长2.15%、8.01%。轮胎产品的价格同比增长13.24%,同时主要原材料价格2019Q1持续下降,天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线的采购价格同比分别下降6.66%、0.52%、14.27%、4.13%。第一季度期间费用率为10.54%,较上年同期下降2.09个百分点,对当期业绩产生积极影响。 越南产能顺利释放,新建产能快速扩张。截至目前公司拥有560万套全钢胎和4000万套半钢胎的年产能,随着海外市场的拓展和越南公司1000万套/年半钢胎项目负荷提升,公司产能利用率持续提升。 越南公司享有靠近原材料产地、税收优惠政策以及规避贸易摩擦等诸多优势,为进一步扩大在国际市场上的竞争优势,公司与美国固铂在越南成立合资工厂,在未来两年投资19.32亿元(折合2.8亿美元)形成240万套/年全钢胎产能,预计2020上半年投产,项目完全达产后预计年均实现营业收入18.21亿元,净利润2.20亿元,将大幅增厚上市公司业绩。2019年公司还将于东营增加700万条半钢产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能,新产能的释放将成为未来两年公司成长的驱动力。 回购及股权激励彰显管理层信心。截至2018年底,公司本次限制性股票激励计划授予已完成,股票来源为此前公司从二级市场回购的13478万股股票,回购实际使用资金总额3.48亿元。本激励计划激励对象为公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工等共计306人,限制性股票的授予价格为每股1元。本激励计划限制性股票限售期为自限制性股票授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月,激励计划对2018-2020三年的归母净利润增速考核目标为:以2017年净利润为基数,18-20年净利润增长率不低于50%/60%/80%,对应归母净利润为4.95/5.28/5.94亿元。该激励计划将进一步激发管理层的积极性、提高经营效率,体现了公司高管对于未来三年快速发展的信心。 盈利预测与投资评级:维持2019-2020年盈利预测为8.52、9.44亿元,新增2021年盈利预测为10.56亿元,对应19-21年EPS为0.32、0.35、0.39元,对应PE为10X、9X、8X,维持“增持”评级。
宋涛 3 2
浙江龙盛 基础化工业 2019-05-06 19.15 -- -- 20.60 7.57% -- 20.60 7.57% -- 详细
公司发布2019年一季报:报告期内,公司实现营业收入47.71亿元(YoY+12.8%,QoQ+5.8%),归母净利润12.62亿元(YoY+62.5%,QoQ+35.3%),扣非后归母净利润9.48亿元(YoY+24.0%,QoQ+50.9%),业绩符合预期。 染料及中间体价格上涨,业绩同比环比高增。染料行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是2018年4月底苏北化工园区因偷排事件导致园区企业全面关停,供给端进一步收缩,产品价格中枢上行,2018年至2019Q1维持高位震荡。根据公司披露的经营数据,国内分散染料各季度均价(不含税)在4.0万/吨上行波动,活性染料在3.0万/吨上下波动。德司达分散、靛蓝等产品价格逐季上调,德司达分散价格由2018Q1不足10万/吨持续上涨至2019Q1约14万/吨,靛蓝价格由2018Q1约6万/吨上涨至2019Q1近10万/吨。报告期内,公司染料营业收入28.01亿元(YoY+18.6%,QoQ+8.3%),销量5.75万吨(YoY+7.1%,QoQ+5.1%),均价4.87万元/吨(YoY+10.7%,QoQ+3.0%)。中间体间苯二酚2018Q1均价约6万/吨,2019Q1约8万/吨,中间体业务营业收入10.76亿元(YoY+34.2%,QoQ+23.5%),销量2.78万吨(YoY-4.3%,QoQ+14.9%),均价3.87万元/吨(YoY+40.2%,QoQ+7.5%)。公司2019Q1销售毛利率44.3%,同比提升约1.6pct,环比提升约0.2pct。报告期内,在建工程较2018年底增加2.95亿元,主要是年产2万吨H酸项目、清洁生产环保一体化项目以及活性染料及中间体搬迁项目投入增加所致。经营性现金流量金额10.2亿元,较去年同期-5.37亿元大幅回正,且单季度持续改善,主要是房地产大规模投资阶段已结束。 天嘉宜事故导致供给再次收缩,产品价格大幅上涨助推公司19年业绩再上新台阶。受2019年“321”响水天嘉宜爆炸事故影响,天嘉宜约1万吨间苯二胺产能退出,占国内市场约20%,同时响水园区及周边滨海、灌云、灌南园区等均停产整治,并且安全大检查已在全国各省市展开。目前间苯二胺行业供给紧张,且染料供给再次收缩,导致产品价格大幅上涨。间苯二胺市场价格已由爆炸前约4.5万/吨上涨至10万/吨以上,分散染料市场价格由约4万/吨上涨至7万/吨。受益于产品价格大幅上涨,预计公司19Q2业绩将再次爆发,助推19年再创新高。 供需格局不断优化有望推动染料及中间体价格中枢上行,公司房地产业务进展顺利。由于苏北“321”事故导致园区整改力度再次加强,未来将有大量不合规的中小企业加速关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,推动染料及中间体价格中枢上行,公司盈利能力和龙头地位进一步强化。此外公司房地产项目进展顺利,黄山路项目今年预计将完成汇款,大统路项目有望2020年预售,华兴新城项目预计年底开工建设。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润59.65、61.98、63.91亿元,对应EPS1.83、1.91、1.96元,PE11X、10X、10X。 风险提示:染料及中间体价格下跌,房地产业务不及预期
宋涛 3 2
金禾实业 基础化工业 2019-05-06 18.35 -- -- 19.21 4.69% -- 19.21 4.69% -- 详细
公司发布2019年一季报:报告期内,公司实现营业收入9.09亿元(YoY-20.1%,QoQ+15.4%),归母净利润1.81亿元(YoY-38.1%,QoQ+14.6%),扣非后归母净利润1.61亿元(YoY-40.7%,QoQ+19.3%),业绩符合预期。同时公司公告:(1)变更经营范围,在原有经营范围基础上增加了饮料、调味品、阿洛酮糖、4-氯乙酰乙酸甲酯等生产和销售;(2)公司拟与上海悦苏资产管理有限公司合作投资设立安徽悦禾产业基金合伙企业,基金总规模为5000万元,公司出资4800万元。公司参与设立产业基金,推动在食品添加剂、精细化工以及化学新材料等行业的投资、研发能力和视野,进一步推动公司转型发展。(3)公司设立全资子公司合肥金禾安瑞新材料有限公司,主要作为研发中心使用。 最差时期已过,业绩环比预计将逐季改善。2019Q1公司收入和利润同比下滑较大,主要是受精细化工和基础化工品产品同比下跌影响。2018Q1精细化工产品三氯蔗糖价格约25-26万/吨,乙基麦芽酚价格约16-17万/吨,2019Q1三氯蔗糖价格下降至约20-21万/吨,乙基麦芽酚价格下降至约10-11万/吨。基础化工产品双氧水/硝酸/液氨/甲醛/硫酸等产品2019Q1均价分别为927/1507/2935/1240/532元/吨,同比变化-42%/-19%/-7%/-27%/+33%。主要产品价格同比以下跌为主,一季度毛利率31.2%,同比下滑3.8pct。此外公司因定远一期项目管理费用同比增加681万元(YoY+51.1%),研发费用同比增加1172万元(YoY+58.1%),财务费用因汇兑收益增加同比减少1002万元(YoY-109.8%),销售费用基本持平。一季度公司经营性现金流量金额为-1730万元,主要是公司为快速实现三氯蔗糖新增产能的放量,适当放宽了账期,同时各项税费有所增加所致。 报告期内,公司在建工程较上年末增加约7395万元,其他非流动资产增加约2.1亿元,主要由于三氯蔗糖技改扩建项目、定远一期项目、生物质热电联产项目投资建设,预付工程、设备款等增长所致。环比看,2018Q4三氯蔗糖因技改、基础化工品因检修等影响销量导致业绩触底,2019Q1主要产品价格企稳,销量增长,收入和利润环比均有改善。随着三氯蔗糖技改满产、基础化工品价格反弹以及年中定远项目陆续投产,预计业绩环比将逐季改善。 安赛蜜价格稳步上涨,三氯蔗糖扩建项目已顺利满产,份额提升有望复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,公司通过技术、成本优势获得60%以上市场份额,龙头地位稳固。产品价格自2013年以来稳步上涨,当前已上涨至6.2-6.5万/吨。公司三氯蔗糖原有1500吨产能稳定运行,2019年初完成另外1500吨产能的技改扩产,3月份开始已实现满产。公司通过原料配套、技术提升和规模效应,成本持续下降,市场份额有望快速提升,复制安赛蜜成功之路。 定远基地陆续投产、经营范围增加、设立产业基金,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期项目按预期建设推进,其中年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目预计2019年中有望投产。公司定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来有望向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛可向呋喃系列中间体延伸制备香料MCP或医药中间体;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。公司经营范围内新增天然甜味剂阿洛酮糖、医药中间体4-氯乙酰乙酸甲酯等新产品,同时通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润10.20、11.53、13.20亿元,EPS为1.83、2.06、2.36元,对应PE为10X、9X、8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。
宋涛 3 2
山东海化 基础化工业 2019-05-02 5.60 -- -- 5.69 1.61% -- 5.69 1.61% -- 详细
公司公告:公司公布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入10.70亿元(YoY-11.97%,QoQ-24.53%),实现归母净利润9088万元(YoY-35.99%,QoQ-19.82%),业绩略低于预期。 19Q1公司产能利用率降低,多重因素致收入和利润下滑。Q1纯碱价格先稳后降,在2月中旬以后价格下滑较大,19Q1平均价格较18Q4环比下滑3%,较18Q1同比提升15%,同期原盐价格有所下降,公司销售毛利率为18.74%,较18Q4提升1.57个百分点,较18Q1提升4.05个百分点,维持较好的盈利水平。但报告期内公司受到集团热电用煤指标限制影响,生产负荷下降20-30%,导致收入出现明显下滑;公司期间费用率为5.86%,较去年同期上升0.89个百分点;此外因公司盈利弥补以前年度库存、递延所得税资产减少,所得税费用大幅增加,以上多重因素导致公司利润出现下滑。 19Q2进入传统旺季,纯碱库存低位,价格进入上涨通道。进入三月中下旬以来,国内多家纯碱企业陆续进行检修,涉及产能达600万吨以上;且山东海化因集团热电的煤炭用量受限,将降低电、蒸汽的生产负荷,公司自去年12月降低纯碱生产负荷20-30%左右,也导致市场供应量持续收缩。截至4月19日,目前国内浮法玻璃生产线开工数为233条,比上月增加3条,纯碱需求环比提升。目前行业库存处于约23万吨的低位,纯碱进入旺季涨价通道。 长期受益行业供需紧平衡,转让热电资产,纯碱龙头聚焦主业。纯碱供需关系维持紧平衡状态,供给端自2013年以后,国内纯碱产能几乎没有净增长,未来新增产能仍然有限且多为等量置换产能,行业平均开工率近五年一直维持在近85%以上,供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能300万吨,并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链,原盐、纯碱、溴素等产品体系;集团为公司提供部分原盐,成本优势明显,在当前的氯化铵价格下,氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低200元/吨,公司兼有规模优势和循环产业链优势,充分受益于纯碱行业的高景气度。日前公司决定公开挂牌转让全资子公司山东海化盛兴热电100%的股权,以资产基础法评估盛兴热电的股东全部权益价值为1.69亿元,通过本次交易将有利于公司优化资源配置、降低运行成本、集中精力发展主业,为公司今后发展打下良好基础。 盈利预测与投资评级:维持公司19-21年盈利预测6.33、6.62亿元、6.76亿元,对应19-21年PE为9/8/8倍,维持“增持”评级。
宋涛 3 2
中旗股份 基础化工业 2019-05-02 33.91 -- -- 33.91 0.00% -- 33.91 0.00% -- 详细
公司公告:公司发布2019年一季报,2019Q1年实现营业收入5.50亿元(YOY+32.48%,QOQ+16.88%),实现归母净利润0.75亿元(YOY+121.62%,QOQ-1.21%),业绩符合预期。 募投产能陆续投放叠加主要产品高景气,公司业绩保持高速增长。报告期内,公司主要农药产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、噻虫胺、虱螨脲平均价格分别为23.90(YOY+66.74%,QOQ-2.94%)、29.13(YOY+28.06%,QOQ+0.89%)、15.15(YOY-15.42%,QOQ-6.51%)、44.63(YOY+64.29%,QOQ-6.53%)万元/吨,产品维持相对高位。此外公司募投项目已陆续进入试生产阶段,贡献重要业绩增量。公司通过技术创新推出新产品、增加高毛利品种比例,19Q1公司销售毛利率达到26.24%,同比18Q1提升7.38个百分点,公司毛利润大幅提升。报告期内公司期间费用率为8.58%,与去年同期基本持平。 响水事故有望促农药价格维持高位,募投产能陆续投产延续业绩增长势头。2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北农药企业开工受限,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,农药价格有望维持高位;中旗股份自成立以来,依托深厚的有机合成技术背景和与跨国公司客户的良好合作关系,深耕多个农药小品种,走差异化竞争路线,产品毛利率较高,公司募投项目年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及500吨97%甲咪唑烟酸原药项目和年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目已建成并陆续进入试生产阶段,产能利用率正在稳步提升中,将成为公司2019年业绩重要增量。 加速开发新品种投放市场,新项目推动公司利润再上新台阶。当前全球化学制药行业正掀起向中国转移产能的浪潮,新型农药市场拥有广阔前景,公司在新型高效低毒农药品种有较多储备,为巩固公司在细分市场的龙头地位、丰富产品线扩大领先优势,公司拟在南京中旗厂区投资4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资5.95亿元建设年产5700吨农药原药技改项目。两项目投产后,预计年均分别实现营业收入16亿元和31亿元,实现年均净利润2.66亿元和2.68亿元,推动公司利润再上新台阶。在不断挖掘农药市场机会的同时,公司凭借在有机合成领域的研发经验和广泛的行业资源,未来将业务版图继续向医药及其中间体等精细化工领域延伸。 盈利预测与投资评级:公司作为国内领先的高端农药企业,受益募投产能释放、下游需求增长、行业格局集中,未来三年进入业绩高速增长期,公司依托先进的有机合成技术,在精细化工和医药产品领域有很大的延伸空间。维持2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润2.91、3.78、4.60亿元,对应PE为16X/12X/10X,维持“增持”评级。
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兴发集团 基础化工业 2019-05-02 10.95 -- -- 10.99 0.37% -- 10.99 0.37% -- 详细
公司发布2019年一季报,业绩基本符合预期。1Q2019年实现营业收入43.54亿元(yoy+6.44%,QoQ+22.54%),归母净利润为0.47亿元(yoy-34.42%,QoQ+327.27%),扣非后归母净利润为0.37亿元,同比下滑42.55%,基本符合预期。1Q19销售费用、管理费用(不含研发费用)、财务费用同比分别增加17.6%、2.5%、23.5%至1.19、0.48、1.65亿元,1Q2019年净利润大幅主要是由于有机硅系列产品价格大幅下跌所致。但公司固定资产报废及减值的风向逐步释放完毕,1Q19资产减值损失仅为952万,而1Q18年资产减值损失高达4673万,同时1Q19营业外支出仅为5.7万元。 磷化工维持高景气,磷矿石及精细磷酸盐产品量价齐升,但磷肥价格略有下滑。受长江大保护政策的影响磷矿石供应紧张,1Q19公司磷矿石价格同比上涨13.95%至291元/吨,原料上涨带动下游精细磷化工产品的涨价,1Q19公司工业级、食品级三聚磷酸钠、工业级六偏磷酸钠价格分别上涨10.51%、13.91%、2.53%。但受累于一季度国内农需的旺季推迟以及复合肥行业的疲软,1Q19公司磷酸二铵、一铵价格同比分别下跌1.3%、5.88%。公司磷矿石产量有所恢复同比增长9.5%至57.5万吨。一铵二铵产量出现明显分化,1Q19一铵产量同比大幅下滑25.2%,而二铵产量同比上升17.36%。 1Q19年有机硅价格同比大幅下跌,但下游补库存带动产销略有增长。4Q18由于海外出口下滑叠加国内下游房地产需求疲软,有机硅产品价格出现断崖式下跌,最低跌至约17500元/吨。而1Q19有机硅价格虽然在补库存需求带动下底部持续上涨,但同比仍大幅下跌,公司1Q19有机硅(DMC)、107胶价格同比分别下跌36.81%、34.52%至15395、15848元/吨,随着2019年下半年国内有机硅新增产能的陆续投产,届时价格将承压,预计19年有机硅均价同比将下滑。下游补库带动有机硅产销增长,1Q19有机硅(DMC和107胶)产销量同比分别增加5.88%、4.79%。公司收购兴瑞硅业50%少数股东权益后将拥有20万吨有机硅单体产能,同时将配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链,带来新的利润增量。 1Q19草甘膦价格下滑,但原料多聚甲醛、甘氨酸的下跌带来毛利率的扩大,环保改造完毕带动草甘膦产销恢复。2018年公司完成了泰盛25%少数股东权益的收购以及内蒙古腾龙5万吨草甘膦装置的整合,目前公司具有草甘膦产能18万吨。1Q19公司草甘膦价格同比下跌3.71%,但原料多聚甲醛、甲醇、醋酸、乌洛托品价格同比分别20.72%、19.95%、26.32%、20.7%,导致草甘膦的毛利率有所扩大。同时去年一季度由于环保改造,公司草甘膦开工率仅五成左右,目前完成后开工大幅提升,1Q19年草甘膦产销量分别大幅增长135.33%、187.18%。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。随着公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险的逐步释放,腾龙5万吨草甘膦产能的完全释放以及未来10万吨特种硅橡胶和硅油项目的拓展,整体业绩有望底部向上。维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.62、5.32、6.10亿元,对应EPS分别为0.40、0.58、0.67元(收购摊薄后,用未考虑配套定增的股本9.11亿股来算),对应的PE为28X、19X、17X。维持增持评级。
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玲珑轮胎 交运设备行业 2019-05-02 16.87 -- -- 17.70 4.92% -- 17.70 4.92% -- 详细
公司公告:公司发布2019年一季报,报告期内实现营业收入40.35亿元(YoY+14.88%,QoQ-5.22%),归母净利润2.85亿元(YoY+26.89%,QoQ-4.17%),业绩符合预期。 轮胎销量平稳增长,盈利能力较为稳定。2019年一季度,随着公司产能的陆续投放,报告期内实现轮胎产量1445万条,受春节因素影响,实现销量为1381万条(YoY+11.70%,QoQ-5.20%)。因部分轮胎产品提价及销售产品的结构优化,一季度轮胎产品的平均价格较去年同期提升2.75%;天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料的总体价格同比降低2.49%,由于人工、能源等成本上行,公司一季度销售毛利率为24.23%,与去年同期基本持平;期间费用率为16.57%,较去年同期上升0.65个百分点,其中财务费用因汇率波动而变动较大(环比增加0.4亿元、同比增加0.2亿元)。此外公司的证券投资及理财业务在报告期内贡献投资收益2078万元,对当期业绩产生积极影响。 广西和泰国基地陆续释放增量,公司产销量将逐季提升。按照公司目前6445万条的年产能计算,Q1平均产能利用率约为90%。二季度广西玲珑将增加70万条全钢胎、泰国玲珑将增加200万条半钢胎和35万条全钢胎的年产能,公司产销量将稳步提升。湖北荆门项目于2018年7月开工,将在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能,其中一期100万套全钢胎、350万套半钢胎将于19年下半年投产;塞尔维亚项目也于2019年3月举行奠基仪式,该工厂将成为公司在海外的第二大生产基地,拟形成1200万套半钢胎、160万套全钢胎、工程胎及农用子午胎2万套的年产能,项目达产后每年可实现销售收入6.03亿美元,利润总额1.63亿美元。塞尔维亚基地一期项目已经于19年3月底开工,产能将于2020年底陆续投放。 不断开拓配套市场,树立民族轮胎品牌,股票回购彰显信心。公司凭借可靠的产品质量和有力的市场竞争能力,为红旗、吉利、长城、上汽通用五菱、比亚迪、长安福特、北美福特、奇瑞等整车厂的多款车型提供配套轮胎产品及服务,其中2018年9月实现合资品牌福特福睿斯主胎配套。公司已进入60多家世界知名车企的供应商体系,成为国内第一家同时进入欧、美、日、韩系汽车厂全球配套体系的民族轮胎企业,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。此前公司公告实施股份回购,总金额不超过人民币4亿元、不低于人民币2.5亿元,回购股份的价格不超过20元/股、回购总数不超过2,200万股。本次股份回购截至3月底已累计回购1126万股,支付总金额为1.80亿元。回购的股份拟用于公司员工股权激励,进一步完善公司的长效激励机制。公司控股股东玲珑集团承诺2019年不减持公司股份,彰显管理层对公司未来发展前景的信心。 盈利预测与投资评级:维持2019-2021年盈利预测,预计实现归母净利润为15.01、17.48、20.05亿元,对应PE14X/12X/10X,维持“增持”评级。
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华峰氨纶 基础化工业 2019-05-01 5.15 -- -- 5.49 6.60% -- 5.49 6.60% -- 详细
公司公布2018年年报以及19年一季报业绩,业绩符合预期。2018年公司实现营业收入44.36亿元,同比增长6.89%,归母净利润为4.45亿元,同比增长15.49%,基本符合预期。其中Q4单季度实现营收10.74亿元(yoy-3.7%,QoQ-7.2%),归母净利润为0.86亿(yoy-18.1%,QoQ-22.5%),四季度单季度下滑主要是由于氨纶价格下跌以及计提辽宁华峰资产减值损失导致的,18年净利润增长的原因主要是氨纶毛利率和销量的同比上升。 1Q19年公司实现营业收入11.56亿元,同比增长15.61%,归母净利润为1.11亿元,同比增长0.73%,符合预期。净利润增速放缓主要是由于氨纶价格同比下降,原料涨价导致毛利略有缩窄,但公司氨纶销量同比仍继续增长,同时收到政府补贴同比增加约634万。 氨纶价格持续下跌,但公司氨纶毛产品毛利率和销量逆势持续增长。2018年以来氨纶下游需求增速放缓,行业景气度下滑导致价格一路下跌,但公司18年氨纶产销量逆势同比分别增长6.36%、2.03%。同时公司对部分老生产线进行多头纺改造,并持续进行技改提升,提高生产效率降低成本,不断优化产品结构,提高差异化率叠加主要原料纯MDI、PTMEG18年价格有所下滑,使得公司在行业亏损面扩大的情况下氨纶毛利率同比增加2.18个百分点,成本优势显著。根据卓创资讯网显示1Q19年氨纶均价同比继续下滑12%,而原料价格略微反弹致使一季度氨纶毛利率略微下滑,但公司销量同比仍继续增长,未来氨纶产能利用率的提升以及企业的扩张都将在龙头之间开展,强者恒强。同时公司瑞安热电项目已于2019年年初试生产,在全行业普遍面临“煤改气”的环保压力下,依靠热电项目集中供气,有效的保障了公司的竞争优势。 重庆6万吨差异化先进氨纶产能的投产将引领公司进入新一轮业绩增长期,收购集团旗下华峰新材,实现聚氨酯产业链的整合延伸。目前华峰重庆氨纶的一二期项目满开,18年实现营收、净利润分别继续同比增长1.86%、2.73%至23.00、3.39亿元。新增的重庆6万吨差异化氨纶项目预计将于2019年8月达产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低1500-2000元/吨,新增低成本产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购集团旗下华峰新材并定增配套融资。华峰新材目前拥有42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的产能,合并完成后将显著提升上市公司的资产规模、营业收入和净利润水平。 投资评级:氨纶行业投产高峰期即将过去,国内中小企业的老旧产能将持续淘汰,下游需求受益于消费升级而稳定增长,供需格局有望改善。重庆基地先进产能的投产将带来较大的业绩弹性,维持增持评级。目前由于收购的华峰新材的交易价格尚未确定,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值的基础,我们新增2021年盈利预测,维持2019-2020年盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为5.28、6.98、8.14亿元,EPS分别为0.31、0.42、0.49元,目前市值对应的PE为18X、13X、11X。
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万润股份 基础化工业 2019-04-30 11.28 -- -- 11.07 -1.86% -- 11.07 -1.86% -- 详细
公司发布2019年一季报:一季度实现营业收入6.62亿元(YoY+0.6%,QoQ-15.3%),归母净利润1.01亿元(YoY+58.1%,QoQ-22.5%),业绩符合预期。公司订单季度间略有波动,当前整体业务稳定,业绩同比大幅增长主要是由于公司产品出口为主,多以美元计价,2018Q1受人民币持续升值影响,毛利率大幅下滑且造成较大汇兑损失,导致2018Q1基数较低。2019Q1人民币同样有所升值,兑美元汇率由约6.85升至6.72,而2018Q1由约6.50升至6.27,整体高于去年同期。因此2019Q1毛利率39.3%,同比提升5.8pct,但较2018Q4环比下降6pct。 l柴油车国六标准催生国内沸石材料需求,绑定庄信万丰放量确定性高。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布,重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2018年产能3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年年底前达到预定可使用状态。同时公司通过可转债募集资金新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。 九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19年有望迎来突破。2018年九目化学实现营业收入2.36亿元,净利润2318万元,三月光电实现营业收入535万元,亏损1475万元。随着三月光电专利材料的突破,业绩有望大幅改善。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.21、6.59、8.28亿元,对应EPS0.57、0.72、0.91元,PE19X、15X、12X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动
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龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-29 16.01 -- -- 16.42 2.56% -- 16.42 2.56% -- 详细
公司公告:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入104.41亿元(YoY+1.78%),归母净利润22.86亿元(YoY-8.66%),其中Q4营业收入24.16亿元(YoY-11.77%,QoQ-12.97%),归母净利润3.15亿元(YoY-45.80%,QoQ-49.96%),业绩符合预期。公司2018年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1元,共计派发现金红利2.03亿元。同时公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入27.78亿元(YoY+9.02%,QoQ+14.96%),实现归母净利润6.23亿元(YoY+4.19%,QoQ+97.60%)。 公司2019年一季度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利6元,共计派发现金红利12.19亿元。 2018年产销稳中有进,子公司坏账项目影响利润。2018年公司共生产硫酸法钛白粉56.45万吨(YOY+4.51%),氯化法钛白粉6.21万吨(YOY+9.02%);采选铁精矿330.79万吨(YOY+3.87%),钛精矿80.39万吨(YOY+1.72%),产销量较往年稳中有升。报告期内公司钛白粉和矿产品分别实现营业收入87.65亿元(YOY+2.05%)和7.22亿元(YOY-34.97%),毛利率分别为43.64%和38.35%,同比下滑1.55和16.98个百分点。其中四季度由于钛白粉下游需求偏弱,产业链价格出现下跌,我们测算国内钛白粉含税均价约为16800元/吨,钛矿均价约为1220元/吨,钛白粉-钛矿价差(不含税)较Q3下滑约350元;子公司龙蟒矿冶的铁精矿出厂价也出现一定下滑,影响矿冶公司利润。此外公司类金融子公司出现逾期项目,按照会计政策进行了坏账计提准备约2亿元,导致公司Q4业绩环比下滑。 一季度出货量创新高,进入旺季价格有支撑,业绩稳定增长。今年春节过后,厂家和下游企业普遍库存较低,在手订单饱满,公司于二月和三月上旬两次宣布涨价500元/吨,国内几十家钛白粉企业陆续跟涨。与此同时,公司一季度销售实现良好开局,销量达到16.06万吨的单季度新高,比上年同期增长10.11%。根据我们的数据追踪,今年一季度钛白粉-钛精矿平均价差比去年同期收窄约300元;铁精矿价格有所回升,公司整体维持较高的盈利水平。钛白粉行业目前供需结构维持紧平衡,三到五月为行业传统的消费旺季,钛白粉价格有望延续涨势。公司作为全产业链钛业龙头将充分受益此轮市场回暖。我们测算硫酸法钛白粉价格每上涨500元/吨,公司年化业绩增厚1.98亿元。 加速产能投放抢占市场,推进产业一体化战略布局。公司现为亚洲第一、全球第三的钛白粉龙头企业,拥有五大生产基地,钛白粉总产能(含在建)达到95万吨。公司一期6万吨氯化法是国内目前运行最稳定的氯化法项目,公司将加速实现氯化法一期从6万吨到10万吨的产能扩增及二期20万吨项目的达标达产,加快产品结构的转型升级。2019-2021年,公司力争实现钛白粉产销量70、85、100万吨,其中氯化法产品达到15、25、30万吨,实现年营业收入120、160、200亿元。同时,为了实现产业链的纵向延伸,进一步加强竞争优势,公司拟建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣生产线及配套设施,完善公司上游布局;建设3万吨海绵钛生产线,依托氯化法提供的高纯四氯化钛,生产低成本、高品质的海绵钛,进军下游高端钛材领域。 实施第二期员工持股,完善激励机制,促进公司健康发展。2018年9月到2019年1月,公司累计回购股份5694万股,占公司总股本比例为2.80%,支付总金额7.50亿元,本次回购股份全部用于公司第二期员工持股计划。员工持股计划总额预计不超过2.9亿元,设立后将本计划将全额认购集合信托计划的一般级份额,与优先级份额合并运作,集合信托计划总额预计不超过5.8亿元,本员工持股计划所对应的信托计划受让回购股票的价格为10.01元/股。本次员工持股计划参与对象不超过3000人,可覆盖公司核心高管以及近40%在岗员工。第二期员工持股计划的实施将有效提高员工凝聚力和公司竞争力,有利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2020年盈利预测、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的归母净利润为30.51、36.81、43.96亿元,对应PE为12X/10X/8X,维持“增持”评级。
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恩捷股份 非金属类建材业 2019-04-29 54.80 -- -- 55.78 1.79% -- 55.78 1.79% -- 详细
公司发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入24.57亿元(YoY+16.2%),归母净利润5.18亿元(YoY+40.8%),业绩符合预期。由于上市公司于7月21日完成了实际控制人旗下湿法隔膜企业上海恩捷90.08%股权的收购,同比数据为对17年追溯调整后计算值。 上海恩捷实现并表,顺利实现业绩承诺。上海恩捷主营湿法隔膜,由于新能源汽车销量的持续增长以及三元电池渗透率快速提升带动了湿法隔膜需求不断扩大,即使隔膜行业面临产品价格下降压力,但上海恩捷依靠规模效应的扩大和技术的提升,成本端也在持续优化,在其他湿法隔膜企业盈利大幅下滑的情况下,公司依然保持了高盈利能力。2018年上海恩捷湿法隔膜收入13.28亿元,同比增长48.6%,净利润6.38亿元,扣非后净利润5.85亿元,超出5.55亿元的业绩承诺。上海恩捷归属于上市公司股东的净利润4.76亿元(其中1-7月净利润为2.72亿元,按自最终控制方购买的股权比例53.86%进行追溯调整后,归母净利润为1.47亿元;8-12月净利润为3.66亿元,按公司实际购入上海恩捷股权比例90.08%计入归母净利润为3.29亿元)。 全球湿法隔膜龙头地位确立,海外客户有望加速放量。截至2018年底,上海恩捷湿法隔膜产能13亿平方米,出货量4.68亿平,全球隔膜市场占14%市场份额,中国湿法隔膜市场占45%市场份额。产能及市场份额均为全球第一,全球龙头地位确立。公司下游涵盖主流动力电池企业,除国内CATL、国轩高科、比亚迪、孚能、力神等优质客户外,海外客户LG化学、三星、松下等供应链持续开拓,预计2019年海外高端产品将加速放量。由于海外客户对产品品质要求更高,产品价格较国内高50%以上,因此海外客户占比提升有利于弱化国内隔膜价格持续下行的不利影响。为进一步满足下游客户持续增长的需求,公司计划在2019年底完成20条生产线的建设并投产,2020年产能规模有望达到28亿平,进一步扩大其龙头优势。 原有主业有所下滑,未来重心向消费品领域转移。上市公司原有主业为包装行业龙头企业,以配套烟草为主,近两年受行业竞争加剧导致主要产品价格下降,原材料价格上涨以及并购费用增加等因素影响,2018年归母净利润0.42亿元,同比下滑73.1%。公司募投项目将扩大无菌包装及特种纸产能,重心转向增速较快的消费品领域,未来有望重回增长轨道。 投资建议:维持“增持”评级,维持2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润8.40、11.33、15.72亿元,EPS1.77、2.39、3.32元,PE31X、23X、16X。 风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑。
宋涛 3 2
海利尔 医药生物 2019-04-29 30.64 -- -- 30.65 0.03% -- 30.65 0.03% -- 详细
公司发布2018年年报:2018年实现营业收入21.91亿元(YoY+37.88%),归属上市公司股东净利润3.67亿元(YoY+28.45%),其中18Q4实现营业收入5.40亿元(YoY+22.87%,QoQ+34.19%),归属上市公司股东的净利润0.50亿元(YoY-47.28%,QoQ-34.45%),业绩符合市场预期。同时公司发布2019年一季报:2019Q1实现营业收入6.02亿元(YoY+12.91%,QoQ+11.46%),归属上市公司股东净利润0.68亿元(YoY-24.32%,QoQ+36.16%),经营情况低于市场预期,主要由于吡虫啉和啶虫脒下游需求清淡,原药销量同比下滑。 2018原药业务量价齐升,制剂业务受原药高价挤压盈利。2018年环保政策持续高位原药供给偏紧,叠加国际农化巨头补库存周期,公司主要原药产品价格维持高位,杀虫剂销售均价(不含税,下同)16.66万元/吨(YoY+8.58%),销量5137吨(YoY+61.04%),量价齐升盈利能力强,并且1000吨杀菌剂吡唑醚菌酯18年建成投产,全年销售107吨,开始贡献业绩,整个原药板块2018年贡献毛利约3.8亿元;但是农药原药高价一定程度上挤压了公司制剂业务的盈利能力,一方面成本提高导致公司制剂业务毛利率同比下降1.04pct至29.87%,另一方面制剂随之提价导致下游销售受阻,2018年制剂板块销量同比下滑6.56%至19868吨,公司制剂业务贡献3.3亿毛利,盈利不及预期。此外公司肥料业务由于2017年基数较小,贡献重要业绩增量,全年销售4311吨贡献0.36亿毛利。整体看,公司原料价格上涨幅度比产品价格高,销售毛利率同比下降2.52pct至34.76%,加权平均ROE同比全年增加0.54pct至20.64%,维持高位。此外公司由于汇兑收益,财务费用同比去年降低5600万元。 19Q1制剂业务量升价跌,原药业务高点回落,响水事故有望促烟碱类杀虫剂止跌反弹。2019Q1农药原药下游需求淡季,价格高位回落,公司杀虫剂销售均价15.79万元/吨(YoY-8.18%,QoQ-2.89%),销量671吨(YoY-29.14%,QoQ-47.19%),原药业务景气高点回落,业绩低于市场预期;受原药价格下滑影响,销售均价5.54万元/吨(YoY+23.89%,QoQ-19.41%)环比有所下滑,但是下游需求有所复苏,销量6989吨(YoY+14.98%,QoQ+79.08%),量升价跌,综合来看营收3.87亿元(YoY+42.45%,QoQ+44.32%),同比环比均大涨,带动业绩环比回升。 2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北农药企业开工受限,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,烟碱类杀虫剂价格有望止跌反弹,公司是国内新烟碱杀虫剂龙头,配套中间有成本优势,杀虫剂价格反弹受益明显。 调整募投项目专注原药业务,丙硫菌唑及烟碱类杀虫剂陆续投产打开未来成长空间。公司陆续发布公告更改募投项目,将制剂项目更改为2000吨丙硫菌唑原药项目,并以自有资金研制开发第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺,共计年产3500吨规模。丙硫菌唑是由拜耳发现、开发和生产的三唑硫酮类杀菌剂,2014年全球销售额为8.55亿美元,目前为止国内仅有海利尔与安徽久易获得原药登记,项目预计2019年底投产贡献重要业绩增量;3500吨新烟碱项目投产后公司在新烟碱杀虫剂领域“质与量”均有提升,成为国内新烟碱杀虫剂产品种类最齐全,产能最大的烟碱类龙头企业,有望买入国内农药上市公司一线梯队。 投资建议:维持“增持”评级,新烟碱杀虫剂价格下跌,下调2019-2020年盈利预测,新增2021盈利预测,预计2019-2021年归母净利润3.96、4.97(原为4.24、5.20)、5.87亿元,EPS2.34、2.93(原为2.50、3.07)、3.46元,当前市值对应PE为15X、12X、10X。 风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名