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宋涛

申万宏源

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国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-17 21.45 -- -- 21.41 -0.19% -- 21.41 -0.19% -- 详细
公司发布2019年三季度业绩预告:前三季度实现归母净利润区间3.55-3.64亿元(YoY-10.1%--7.8%),扣非后归母净利润区间3.41-3.50亿元(YoY+28.2%-31.6%)。其中Q3实现归母净利润区间1.07-1.16亿元(YoY-6.6%-1.3%,QoQ-16.4%--9.4%)。业绩略低于市场预期,主要是由于受下游MLCC行业去库存影响,公司MLCC粉体环比出现较大下滑,此外爱尔创上半年积极促销导致二季度基数较高,三季度经营情况有所回落。 MLCC行业库存消化到位,汽车电子、5G等新兴应用拉动长期需求增长。2018年四季度以来消费电子的低迷以及下游MLCC库存较高,导致今年前三季度下游MLCC企业持续去库存,公司在三季度受下游去库存影响较大,销量出现下滑。目前看下游库存消化基本到位,需求底部回暖。长期看,汽车电子、5G等新兴应用拉动MLCC需求增长,三星电机、村田等MLCC巨头持续扩产,保障MLCC粉体中长期需求。 蜂窝陶瓷国六认证顺利,下半年开始逐渐放量。上半年公司催化材料蜂窝陶瓷正在切入国六应用的换挡期,导致王子制陶业绩并无明显增长。公司在汽油机方面,GPF公告进展顺利,下半年开始发货数量正在逐步增长,柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。随着国六产品的陆续释放,公司蜂窝陶瓷业务发展将逐渐加速。此外蜂窝陶瓷结合自身高纯超细氧化铝业务,分子筛(江苏天诺)和铈锆固溶体(国瓷博晶)业务,有望成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。 氧化锆齿科材料全产业链延伸,布局数字口腔加速爱尔创发展步伐。公司2018年完成对爱尔创剩余75%股权的收购,实现100%控股,爱尔创于2018年6月开始并入合并报表。公司通过全资控股爱尔创实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高市场地位。同时爱尔创数字化椅旁开放系统解决方案目前已经覆盖全国二十二个省及三个直辖市,超过两百二十余家口腔专科医院、综合医院口腔科、口腔门诊已投入使用。爱尔创凭借其在氧化锆以及数字口腔的布局,在未来几年将获得更加快速的发展。 投资建议:由于MLCC粉体需求低于预期,下调盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.00、6.57、8.48亿元(原值5.30、6.92、8.73亿元),对应EPS0.52、0.68、0.88元,PE43X、33X、25X。公司近两年PE中枢区间35-40X,考虑2020年估值水平,由“买入”下调至“增持”评级。 风险提示:蜂窝陶瓷放量不及预期,MLCC粉价格下跌,公司新业务整合效果不及预期。
雅克科技 基础化工业 2019-09-13 19.78 -- -- 22.29 12.69%
22.29 12.69% -- 详细
公司公告:公司下属子公司斯洋国际与沪东中华造船已正式签订了LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同,合计金额约1.38亿元(4条船的板材订单,单条船对应金额约3450万元)。合同约定的履行开始时间分别为2020年1月、3月、7月、10月,交货期将根据沪东中华造船的具体通知做出相应的安排。合同预计在2020年确认收入,合同的履行将对公司上述年度的经营业绩产生积极的影响,对公司当期业绩没有重大影响。 国内唯一获GTT认证的LNG保温板材企业,助力LNG保温材料国产化。目前全球LNG船舶保温板市场90%份额被韩国HankukCarbon和Finetec垄断。公司通过多年自主研发实现突破,可应用于MARK(Ⅲ/Flex)型LNG船用保温绝热板材的增强型聚氨酯泡沫以及用于NO96-L-03+型LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材分别于2016年12月和2018年1月获得法国GTT公司认证,成为国内首家获得认证企业。公司于2018年7月与沪东中华造船签订了三个LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同,合计约1.04亿元,成功迈出国产化第一步。本次合同是继2018年后双方继续扩大业务合作的成果。由于公司在LNG保温板材领域的稀缺性,后续有望和江南造船厂、大连造船厂等达成合作协议。未来LNG船保温材料订单将持续落地。 LNG需求持续增长,增强型聚氨酯板材打开百亿市场空间。LNG是最为清洁的化石能源,由于亚太地区天然气产量仍然较低,“生产西移,消费东移”的转换将成为LNG贸易大幅扩张的强大推动力。根据FlexLNG提供的数据显示,截止今年二季度末,全球12.5万m3以上LNG船队数量超过了500艘达到502艘,全球新船订单总数达到了106艘。 LNG船液货围护系统由于船东越来越关注降低LNG船货舱蒸发率以减少运输损耗,正由传统的GTT-NO96转向NO96-L-03+、MARK-Ⅲ和MARK-ⅢFlex等新型结构,保温绝热材料也由填充膨胀珍珠岩的绝缘箱过渡到玻璃纤维增强型聚氨酯板材。假设以单船板材价值量平均5000万人民币测算,新增市场规模约53亿元。此外未来限硫排放限制有望推动LNG动力船需求以及陆地薄膜型LNG岸站储罐建设增多,市场规模有望达到百亿。 国内电子材料龙头企业,国产化加速推进。2016年公司收购华飞电子,进入半导体封装用球形硅微粉领域,2018年公司完成对江苏先科剩余股权(84.825%)收购从而完全控股半导体前驱体企业韩国UPChemical;同时收购电子特气生产企业科美特90%股权。 公司已成为国内规模最大的电子材料企业,下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域。同时国家大基金持有上市公司5.73%的股份,成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司。当前外部环境不确定性加强,半导体产业国产化诉求强烈。2018年以来UPChemical经营业绩环比持续改善,向国内及海外客户导入顺利,增长逻辑逐渐兑现,科美特电子特气下游半导体客户与UP协同性强,未来电子材料业务有望加速发展。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润2.45、3.35、4.43亿元,EPS0.53、0.72、0.96元,对应PE39X、29X、22X。 风险提示:原材料价格大幅波动;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期。
昊华科技 基础化工业 2019-09-13 15.58 -- -- 19.38 24.39%
19.38 24.39% -- 详细
天科股份完成股东方资产收购,更名昊华科技再出发。2018年底,天科股份以64.83亿元的交易对价完成对股东方中国昊华旗下11家公司100%股权收购,并于2019年6月更名为昊华科技。重组完成后,公司新增业务涵盖氟化工、聚氨酯功能材料、电子化学品、特种涂料以及橡胶制品等精细化工业务,实现从原有石化化工工程服务商向先进材料、特种化学品及创新服务提供商的转型升级,业务结构更为多元。同时上市公司收入和利润体量大幅提升,重组前上市公司收入规模在4-7亿元波动,归母净利润不足1亿元,重组后2018年营业收入达到41.82亿元(YoY+14.7%),归母净利润达到5.25亿元(YoY+61.1%)。2019年上半年,公司营业收入22.79亿元(YoY+17.7%),归母净利润2.57亿元(YoY+5.9%)。 特种气体需求持续增长,黎明院引领含氟特气国产化。2018年我国特种气体市场规模约584亿元,2011-18年CAGR约10%。目前在我国特种气体年销售额中,电子行业约占40%,石油化工约占40%,医疗环保约占10%,其它约占10%。国内特种气体尤其是电子特气市场主要被国外企业垄断,随着半导体、面板等产能加速向国内转移,电子特气国产化需求迫切。上市公司旗下黎明院和光明院是国内重要特种气体生产企业。其中黎明院在六氟化硫、三氟化氮等含氟特气领域技术领先。2018年国内三氟化氮需求约7400吨,受益于半导体、面板等产能释放,未来三年复合增速有望接近30%。黎明院与韩国大成合作,现有三氟化氮产能达到2000吨/年,已成为京东方等客户的稳定合作伙伴。韩国大成是韩国知名的综合气体供应商,主要为LG、三星、现代等韩资企业提供配套产品,拥有成熟完善的分销网络。黎明院凭借技术优势及成熟的销售渠道,引领含氟特气国产化。 晨光院是上市公司盈利重要构成,有机氟材料向高端化升级。晨光院是上市公司盈利重要构成,2018年归母净利润占上市公司约35%,排名第一;2019H1归母净利润占约21%,排名第二。晨光院是国内PTFE树脂第二大生产企业,在国内低端PTFE产能过剩背景下,公司产品向高端升级,自主研制的国内独家中高压缩比PTFE分散树脂产品成功配套5G线缆生产,实现进口替代;开发出第二代低蠕变PTFE悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白。由于PTFE产品价格自2018年二季度以来高位回落,晨光院2019年上半年归母净利润同比下滑约56%,目前PTFE价格企稳,随着未来高端产品的放量,晨光院盈利能力和抗风险能力有望增强。 紧随军民融合国家战略,助力推动军工配套业务发展。公司此次收购的11家企业中有10家为科技型涉军企业,具备武器装备科研资质及保密资质,主要以“小批量、定制化”模式为国防工业及军工装备提供配套研发及生产,其产品主要应用在航空、航天、船舶、兵器等重要国防领域。随着国防重要装备逐步进入更新换代,在国防需求增强的背景下,公司在军品领域较强的科研及生产能力、领先的技术水平及生产工艺将促进形成军民品合理布局,助力推动军工配套业务发展。 投资建议:预计公司2019-21年归母净利润5.55、6.31、7.24亿元,对应EPS0.66、0.75、0.86元,PE23X、21X、18X。若考虑10.9亿元配套融资,PE25X、22X、19X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:PTFE价格持续下跌,特种气体客户开拓不及预期,军工行业景气下行。
闰土股份 基础化工业 2019-09-05 11.75 -- -- 13.49 14.81%
13.49 14.81% -- 详细
公司发布2019年半年报:上半年实现营业收入32.68亿元(YoY-4.2%),归母净利润8.27亿元(YoY+17.2%),扣非后归母净利润6.27亿元(YoY-10.0%),其中Q2营业收入14.66亿元(YoY-19.2%,QoQ-18.7%),归母净利润5.67亿元(YoY+41.9%,QoQ+118.1%),扣非后归母净利润3.62亿元(YoY-6.8%,QoQ+36.6%),业绩符合预期。 业绩符合预期,Q2毛利率提升带动业绩环比增长。报告期内,公司染料业务收入26.71亿元,同比下滑1.4%,毛利率40.2%,同比下滑0.6pct。近年来安全环保形势趋严,中小染料及中间体企业生产持续受限,推动产品价格中枢上涨,尤其是苏北“321”爆炸事故导致苏北响水、滨海、灌云、灌南等诸多园区全面停产整治,Q2染料及中间体供给大幅收缩,产品价格快速上涨。分散染料报价最高一度达到7万/吨,实际成交价上涨至5.5万/吨。根据卓创资讯统计,分散染料、活性染料上半年市场成交均价分别为42.2、30.6元/公斤,同比上涨19.3%、13.3%。但公司染料业务收入和毛利率同比略有下滑,主要是一方面染料价格高位同时下游需求低迷,此外公司活性染料上半年处于搬迁阶段,因此对销量造成影响,另一方面中间体价格上涨而公司苏北中间体子公司停产,使得成本同比有所上升。上半年江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征合计亏损约4359万元,对业绩造成负面影响。除染料业务外,公司助剂业务,化工原料业务价格均有不同程度下跌,其中双氧水上半年价格同比下滑34.6%,离子膜烧碱(32%)价格同比下滑19.6%。报告期内,助剂业务收入1.34亿元,同比下滑19.3%,毛利率28.7%,同比下滑3.9pct。其他化工原料收入4.42亿元,同比下滑14.7%,毛利率26.5%,同比下滑9.2%。公司上半年销售毛利率37.7%,同比下降1.8pct,Q2因染料价格快速上涨,毛利率达到45.8%,环比上涨14.7pct,同比上涨5.4pct,带动业绩环比增长。 外部环境不确定性导致需求低迷,染料价格回落至低位,期待旺季下游回暖。由于外部环境不确定性加强,对下游纺服出口信心影响加大,叠加行业进入淡季,六七月份染料需求大幅下滑,导致染料价格快速回落。当前分散染料成交价回落至约2.8万/吨,活性染料成交价约2.6万/吨。传统“金九银十”旺季临近,染料需求有望迎来改善,带动产品价格反弹。 投资建议:维持“增持”评级,由于三季度需求低迷导致染料价格快速回落,下调盈利预测,预计2019-21年归母净利润14.95、16.07、17.63亿元(原值20.31、21.98、23.48亿元),EPS1.30、1.40、1.53元,PE8X、8X、7X。 风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。
光华科技 基础化工业 2019-09-05 11.39 -- -- 13.29 16.68%
13.29 16.68% -- 详细
公司发布2019年半年报:上半年实现营业收入7.89亿元(YoY+1.3%),归母净利润1976万元(YoY-77.7%),扣非后归母净利润1457万元(YoY-81.0%),其中Q2营业收入3.98亿元(YoY-5.5%,QoQ+2.0%),归母净利润535万元(YoY-91.3%,QoQ-62.9%),扣非后归母净利润757万元(YoY-85.1%,QoQ+8.1%),业绩低于我们此前预期约10%。公司预计1-9月归母净利润区间3924-7874万元(YoY-70.0%--40.0%),其中Q3归母净利润区间1947-5871万元(YoY-54.0%-38.6%,QoQ+633.5%-997.4%)。 金属价格下跌以及费用增加导致业绩同比大幅下滑,Q3业绩环比大幅改善。由于公司PCB化学品、锂电材料等价格与金属价格相干性较强,2018年以来钴、锂等价格持续下跌对公司产品毛利率造成较大的负面影响。上半年钴平均价格28.9万元/吨,同比下跌53.2%;碳酸锂平均价格8.1万元/吨,同比下跌46.7%;硫酸镍平均价格2.6万元/吨,同比下跌7.2%。受此影响,报告期内,公司PCB化学品实现营业收入3.94亿元,同比下降16.0%,毛利率24.1%,同比下降2.2pct,锂电池材料实现营业收入1.43亿元,同比增长43.5%,毛利率8.2%,同比下降19.1%。化学试剂基本稳定,实现营业收入1.11亿元,同比下降1.1%,毛利率36.6%,同比提升6.2%。上半年公司销售毛利率19.9%,同比下滑5.0pct。同时公司费用同比大幅增长,因上年度新设子公司、仓库及办公楼投入使用影响,本期职工薪酬、租赁费用及折旧费用增加,使得管理费用同比增加1427万元,因上年度融资增加,使得财务费用同比增加1194万元,研发投入同比增加1111万元,期间费用率整体提升4.6pct至17.7%。随着三季度钴、镍等价格反弹,同时公司磷酸铁、锂辉石选矿、电池回收梯次利用等项目陆续释放,业绩环比将持续改善。 电池回收按预期推进,跑马圈地加速把握行业先发优势。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,根据EVTANK预测,未来5年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80亿元,回收拆解市场将达到51亿元。公司依靠主业PCB化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域,成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业,证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,同时与中国铁塔广东分公司等签署战略协议,有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司与北汽鹏龙、南京京龙、广西华奥、奇瑞万达贵州客车、五洲龙汽车、元宝淘车、鑫盛汽车等先后签署废旧动力电池回收合作协议,跑马圈地进程加速,在构建“报废电池与电池废料一电池原料再造—动力电池材料再造”循环体系领域把握先发优势,保障未来废旧电池原料供应。 锂电材料项目布局,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设及产品认证,三季度将开始实现销售。公司在珠海基地规划5万吨三元材料项目,有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产,形成产业闭环。此外公司在山东投资1.56亿元建设年产100万吨锂辉石选矿项目,进一步布局上游。未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。 投资建议:维持“增持”评级,由于锂电材料价格下跌以及费用增加,下调盈利预测,预计2019-21年归母净利润1.03、1.73、2.24亿元(原值1.67、2.17、2.79亿元),对应EPS0.27、0.46、0.60元,PE40X、24X、18X。 风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。
金禾实业 基础化工业 2019-09-03 19.28 -- -- 21.04 9.13%
21.04 9.13% -- 详细
公司发布 2019年半年报:上半年实现营业收入 19.78亿元(YoY -12.3%),归母净利润 4.01亿元(YoY -26.1%),扣非后归母净利润 3.83亿元(YoY -25.3%),其中 Q2营业收入 10.69亿元(YoY -4.4%,QoQ +17.6%),归母净利润 2.21亿元(YoY -12.2%,QoQ +22.1%),扣非后归母净利润 2.22亿元(YoY -8.0%,QoQ +37.9%),业绩符合预期。期间费用方面,公司研发投入同比增长 3470万元,财务费用同比减少 2152万元。Q2研发投入环比增加 1569万元,财务费用环比减少 883万元。上半年公司销售毛利率 33.1%,同比下降 1.5pct;Q2毛利率 34.6%,环比提升 3.5pct。 业绩符合预期, Q2收入、净利润环比改善。 报告期内,公司精细化工实现营业收入 9.82亿元,同比增长 5.5%,毛利率 46.5%,同比提升 4.0pct,精细化工营业收入和毛利率同比上涨,主要是安赛蜜产品价格上涨、三氯蔗糖新增产能放量同时成本下降以及主要原料价格下降。基础化工实现销售收入 8.92亿元,同比下滑 18.6%,毛利率 20.2%,同比下降 13.3pct。基础化工 产 品 收 入 和 毛 利 率 同 比 下 滑 , 主 要 是 行 业 景 气 回 落 , 主 要 产 品 如 双 氧 水 / 甲 醛 / 浓 硝 酸 / 液 氨 上 半 年 均 价1042/1328/1593/2955元/吨,同比下滑 35%/10%/5%/22%。环比看,公司收入和净利润环比上升,精细化工方面三氯蔗糖 1500吨新增产能 3月开始满产,贡献主要增量;基础化工方面,主要产品如双氧水/甲醛/浓硝酸/液氨均价分别为1153/1412/1665/2973元/吨,环比上涨约 24.5%/13.8%/10.5%/1.3%。此外一季度春节因素对销量有一定影响,二季度主要产品销量环比均有提升。 三氯蔗糖加速扩产,复制安赛蜜成功之路。公司三氯蔗糖一季度投产 1500吨新产能,上半年转入固定资产约 9600万元,当前 3000吨产能满产。三氯蔗糖项目上半年整体贡献净利润约 1.1亿元,盈利能力突出。根据最新环评信息,公司将投资约 10亿元继续扩产 5000吨产能,扩产完成后设计产能将达到 8000吨/年,远超现有竞争对手。公司通过技术、规模、成本优势快速扩大市场份额从而获得行业定价权,复制安赛蜜成功之路。当前阿斯巴甜使用标准 66项,安赛蜜 20项,三氯蔗糖 30项,公司积极推动安赛蜜、三氯蔗糖使用标准制定,应用领域有翻倍空间。 定远基地陆续投产,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期年产 4万吨氯化亚砜、年产 1万吨糠醛、30MW 生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,其中生物质热电联产项目已于 2019年 7月实现并网发电试运行,氯化亚砜、糠醛当前已投料试车。定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛向呋喃系列中间体延伸;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体 4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。此外公司通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心。公司推出一期核心员工持股计划,筹集资金总额上限为 1.02亿元,参与对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、中层核心管理人员和业务技术骨干,总人数不超过 755人,其中董事、监事和高级管理人员共计 15人。股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份,员工持股计划购买回购股票的价格为 16元/股。实施员工持股计划有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,促进长期、稳定发展;充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人员和业务骨干,提高员工凝聚力和竞争力。同时为提高员工参与本次员工持股计划的积极性,公司控股股东金瑞投资、实际控制人之一杨乐先生承诺:如果参与本次员工持股计划的持有人发生亏损,金瑞投资、杨乐先生将就其本金亏损部分予以补足。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 9.00、11.53、13.20亿元,EPS 为 1.61、2.06、2.36元,对应 PE 为 12X、10X、8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌
华峰氨纶 基础化工业 2019-09-02 5.07 -- -- 5.45 7.50%
5.67 11.83% -- 详细
公司发布 2019年半年报,业绩符合预期。1H19公司实现营业收入 21.00亿元,同比下滑 4.7%,归母净利润为 2.37亿元,同比下滑 4.42%,EPS 为 0.14元,其中管理费用、财务费用同比分别下降 4.48%、36.12%,销售费用同比上升 16.8%(主要是人员工资和福利费用的上升),业绩符合预期。其中 2Q19年单季度实现营业收入 9.44亿元(YoY-21.66%,QoQ -18.34%),归母净利润为1.26亿元(YoY-8.70% , QoQ+13.51%) ,2Q19销售毛利率(99%的收入来自于氨纶)环比、同比分别上升 4.4、1.9个百分点至26.38%,2Q19净利润率环比同比分别上升 3.7和 1.9个百分点至 13.3%。收入和净利润的同比下滑主要是由于氨纶产品价格的下滑,但整体销量和毛利率逆势提升。 下游需求低迷导致氨纶价格持续下跌,但公司销量逆势增长,2Q19单季毛利率环比同比均提升。1H19氨纶下游需求疲软,行业洗牌加快,亏损面扩大,价格持续下跌,同时主要原料纯 MDI 和 PTMEG 亦不同程度下跌, 根据中纤网的报价, 1H19氨纶 40D、纯 MDI、PTMEG 均价同比分别下滑 11.1%、 27.6%、 10.7%至 32417、 22090、 16705元/吨, 2Q19单季度氨纶价格同比环比分别亦下滑 8.84%、0.5%。子公司华峰重庆氨纶 1H19年实现净利润 1.77亿元,同比下降 4.19%。虽然氨纶市场需求增速明显放缓,但老旧装置亏损加剧,减停量增多,优势企业扩张加速,集中度提升,公司氨纶的销量逆势增长。随着瑞安技改的完成叠加公司产品结构的优化,1H19氨纶的毛利率同比虽微幅下降 0.07个百分点至 23.77%, 但 2Q19单季度销售毛利率环比、同比分别上升 4.4、 1.9个百分点至 26.38%,改善明显。 重庆 6万吨差异化先进氨纶产能的投产将引领公司进入新一轮业绩增长期。新增的重庆 6万吨差异化氨纶项目已部分进入安装阶段,预计将于 2019年年底投产,届时公司的总产能将达 17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低 2000-3000元/吨,新增低成本产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。 收购集团旗下华峰新材,实现聚氨酯产业链的整合延伸,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。华峰新材现具备年产 42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和 42万吨聚酯多元醇的生产能力,并正在新建新的己二酸生产线,生产规模全球领先。其聚氨酯原液和己二酸国内市场占有率分别高达 60%和 30%以上,全国第一。收购合并完成后将显著增加华峰氨纶的 ROE 水平。未来公司将通过开拓聚氨酯制品新的应用领域以及高端产品实现从资源整合向产业聚合的跨越,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。 盈利预测与投资评级:由于配套融资的定增价格未定,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值标准,由于氨纶价格的持续低迷,我们下调公司 2019-2021年的盈利预测,预计华峰氨纶 2019-2021年归母净利润分别为 4.58、6.35、7.59亿元(原为 5.28、6.98、8.14亿元),对应的 EPS 为 0.27、0.38、0.45元(原为 0.31、0.42、0.49元),目前市值对应的 PE 为 18X、13X、11X。如果配套融资按最大能发行股本测算,预计发完后总股本为 46.15亿股,目前的股价为 5.02元,则对应发行完后的总市值为 232亿。华峰新材 2019-2021年的承诺净利润为 9.75、12.45以及 14.1亿元,则合并后的净利润预计为 14.33、18.80、21.69亿元。则按现价算的发行完的预计总市值对应的 19-21年 PE分别为 16、 12、11倍,维持增持评级。 风险提示:1.氨纶、己二酸价格大幅下跌;2.原料价格大幅波动;3.重庆 6万吨新产能投产进度低于预期。
扬农化工 基础化工业 2019-08-30 53.16 -- -- 54.55 2.61%
54.55 2.61% -- 详细
公司公布2019半年报:2019H1实现营业收入28.94亿元(YoY-6.49%),实现归母净利润6.27亿元(YoY+11.46%),其中2019Q2实现营收13.24亿元(YoY-10.82,QoQ-15.66%),Q2归母净利润3.00亿元(YoY+3.88%,QoQ-8.45%),业绩符合市场预期。 菊酯价格下跌影响Q2杀虫剂营收,出口业务受阻麦草畏销量持续下滑,但原料成本下滑公司毛利率保持增长。19H1公司杀虫剂销售均价23.08万元/吨(YoY+11.87%),销量7854吨(YoY+8.55%),营收18.12亿(YoY+21.43%),公司菊酯价格按照季度长单执行,Q2期初功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯价格35.5、40、12.8万元/吨,环比Q1期初价格下滑,因此公司杀虫剂19Q2均价为21.23万元/吨(YoY+5.45%,QoQ-14.25%),Q2杀虫剂原药销售逐渐进入淡季,销量3741吨(YoY+1.39%,QoQ-9.03%),受两方面因素影响Q2营收环比Q1下滑22%至7.94亿;除草剂板块,一方面由于南美地区抗麦草畏转基因种子获批进度不及预期,另一方面外部环境不利因素影响农药出口,麦草畏量价齐跌,根据我们测算Q1、Q2麦草畏销量约1000、1500吨,虽然另一除草剂产品草甘膦产销量与销售价格保持稳定,但19H1整个除草剂板块销量依然同比下滑34%至20836吨,销售均价同比下滑23.3%至3.08万元/吨;18年底公司1000吨吡唑醚菌酯产能建成投产,加上优嘉一期投产的600吨氟啶胺,公司杀菌剂板块初具规模,根据我们测算,19H1贡献约5000万净利润;虽然公司19H1农药产品价格下滑影响营收,但是同期主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛、异戊二烯、甲苯、甲基呋喃价格分别同比下滑21.2%、11.2%、15.9%、11.4%、5.8%、32.9%,因此公司19H1毛利率同比上涨3.6pct至34.79%。此外由于职工薪酬增加,公司19H1管理费用同比上涨35.39%至1.27亿,公司整体期间费用率增长1.53pct至9.54%。 中化作物制剂销售协同作用初现,南美地区需求即将开启麦草畏有望恢复增长。外部环境不利因素叠加国际农药巨头原药库存周期影响,公司19H1出口销售下滑28.94%,因此公司积极开拓国内市场,充分发挥与中化作物的协同作用,采用产品组合销售、拓展新品、新设中转库等方式,取得了较好效果,报告期国内农药销售同比增长55.5%,成为新的业绩增长点;公司麦草畏主要销往美洲市场,受外部不利环境因素影响,近期麦草畏出口不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求,拜耳计划于2019/2020种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于2020/2021年全面推广(2018年巴西大豆种植面积为8965万英亩),预计南美麦草畏市场需求有望迎来爆发,长期看好麦草畏出口恢复增长。 优嘉优嘉三期、四期项目稳步推进延续高成长性,扬农有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。公司优嘉二期项目已全部建成投产,优嘉三期项目正在稳步推进建设,产能有望陆续投放,2018年底公司公告优嘉四期项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,延续公司高成长性。收购中化作物和农研公司拉开了中化系农化资产整合的序幕,两化合并的大背景下,扬农作为中化旗下唯一农药上市资产,将不断受让优质中化系农化资产,有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。 投资建议:维持“买入”评级,维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润11.74、13.29、15.01亿元,EPS3.79、4.29、4.84元,当前市值对应PE为14X、13X、11X。 风险提示:1)新项目进展不达预期;2)环保监管放松,产品价格大幅回落。
雅克科技 基础化工业 2019-08-29 18.11 -- -- 22.29 23.08%
22.29 23.08% -- 详细
公司发布 2019年半年报:上半年实现营业收入 8.61亿元(YoY +32.7%),归母净利润1.00亿元(YoY +136.7%),扣非后归母净利润 0.93亿元(YoY +204.3%);其中 Q2营业收入 4.46亿元(YoY +30.8%, QoQ +7.2%),归母净利润 0.59亿元(YoY +134.0%,QoQ +43.9%),扣非后归母净利润 0.54亿元(YoY +250.2%,QoQ +59.3%)。上半年业绩略超预期(此前预告上限 0.97亿元)。公司业绩同比大幅增长,主要是收购企业江苏先科和科美特于去年 5月开始并表,今年上半年完全并表。由于高毛利率的电子材料业务占比提升,公司上半年销售毛利率 33.7%,较去年同期提升 12.4pct, Q2毛利率 34.5%,环比提升 1.6pct。 公司预计 1-9月份归母净利润区间 1.52-1.70亿元(YoY +62.7%-82.0%),其中 Q3归母净利润 5165-6965万元(YoY +1.2%-36.5%,QoQ -12.5%-18.0%)。 江苏先科(UP Chemical)经营恢复至正常水平,科美特稳健增长,电子材料有望加速发展。公司于 2018年 4月底完成对半导体前驱体企业江苏先科(实际经营主体为韩国 UPChemical)、含氟电子特气企业成都科美特的股权收购。江苏先科在经历了 2018年上半年的低谷后,客户和订单规模逐步恢复,2019年上半年实现营业收入 2.11亿元,毛利率48.8%,较去年同期提升 11.5%,净利润 3918万元,收入和利润规模已恢复至正常水平。 以科美特为主的电子特气业务实现 1.75亿元,毛利率 46.9%,较去年同期提升 3.0%,科美特营业收入 2.02亿元,净利润 6769万元,预计较去年同期增长约 10%。半导体封装用硅微粉企业华飞电子营业收入 6204万元(YoY -13.6%),净利润 916万元(YoY-32.7%),预计主要受半导体行业景气下滑影响。长期看,受益于国内晶圆厂持续投产,以及近年来外部环境不确定性加强刺激进口替代进程加速,公司电子材料有望加速发展。 传统阻燃剂业务受停产影响下滑,LNG 保温板订单有望持续落地。由于受江苏苏北安全环保事故影响,公司处于苏北滨海、响水两大子公司分别处于停产状态,导致传统阻燃剂业务下滑。报告期内,公司阻燃剂业务实现营业收入 2.81亿元,同比下降 29.7%,毛利率22.0%,较去年提升 4.4pct,毛利率提升主要得益于市场供给减少导致产品价格上涨。其中子公司响水雅克实现营业收入 75万元,亏损 1148万元(去年同期收入 4145万元,净利润 128万元),滨海雅克实现营业收入 4592万元,亏损 1201万元(去年同期收入 7498万元,亏损 139万元)。上半年公司 LNG 板材业务与沪东船厂订单陆续交付,实现收入4758万元,同比增长 154.1%。公司正积极与国内外知名船级社、造船厂接洽,预计订单将持续落地。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 2.45、3.35、4.43亿元,EPS 0.53、0.72、0.96元,对应 PE 34X、25X、19X。 风险提示:阻燃剂子公司无法复产;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-29 31.16 -- -- 33.63 7.93%
35.98 15.47% -- 详细
公司发布2019年半年报:上半年实现营业收入13.78亿元(YoY+41.4%),归母净利润3.89亿元(YoY+141.0%),扣非后归母净利润3.23亿元(YoY+852.5%),其中Q2营业收入7.22亿元(YoY+32.8%,QoQ+10.1%),归母净利润1.77亿元(YoY+117.4%,QoQ-16.5%),扣非后归母净利润1.43亿元(YoY+926.9%,QoQ-20.6%),业绩基本符合预期。报告期内,公司财务费用和管理费用增加较多,财务费用同比增加3005万元,主要是银行借款增加导致利息支出增加,管理费用增加1142万元,主要系公司报告期内确认本期职工股份支付费用及支付中介机构费用所致。上半年公司主营制造业毛利率44.6%,同比提升3.1pct。环比看,Q2销售毛利率42.4%,环比下降3.5pct,财务费用环比增加约2086万元。 湿法隔膜持续放量,盈利能力维持高水平。2019年上半年国内新能源汽车累计完成产销分别为61.4万辆和61.7万辆,同比分别增长48.5%和49.6%。受益于新能源汽车产销量增长的带动,动力电池装机总量同比增长93%至30.02GWh。2019年上半年隔膜总产量为11.5亿平方米,同比增长52%,其中湿法隔膜总产量8.39亿平方米,同比增长94%,湿法占比提升至73%,干法隔膜产量3.11亿平方米,同比基本持平。报告期内公司湿法隔膜出货量3.5亿平方米,实现翻倍以上增长,上海恩捷营业收入8.33亿元,同比增长80.0%,净利润4.08亿元,同比增长84.2%;其中珠海恩捷营业收入为5.05亿元,同比增长490.5%;净利润为2.09亿元,同比增长512.7%。扣除政府补助后,公司单平米盈利约0.97元,仍维持40%以上的高净利率水平。 产能建设持续推进,拟收购苏州捷力进一步巩固龙头地位。公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地,报告期内公司启动珠海恩捷二期项目,投建4条基膜生产线,预计总投资11亿元,项目备案已完成;江西通瑞投建8条产能为4亿平方米的基膜生产线项目,报告期内已有4条产线投产;江西通瑞已有6条产线正式投产;公司无锡恩捷一期项目完成土建建设,已有2条产线正式投产,还有2条产线预计2019年9月可投产,另外公司于2019年7月启动无锡恩捷新材料产业基地项目二期,投建8条产能为5.2亿平方米的基膜生产线,预计总投资28亿元,目前已完成项目备案。此外公司公告拟收购湿法行业份额第二的苏州捷力,若公司此次收购顺利完成,合计市场份额有望达到60%以上,进一步巩固龙头优势,提升其在大客户中的议价能力。同时通过技术和客户的优势互享,苏州捷力盈利能力有望大幅改善。 传统主业处于调整期,无菌包装有望成为增长新动力。扣除上海恩捷影响,公司传统主业营业收入约5.45亿元,贡献净利润约2100万元,营收基本持稳,利润有所下滑。传统业务各板块涨跌互现,报告期内烟标营业收入5347万元,同比下降3.2%;烟膜营业收入9276万元,同比下降18.6%;特种纸业务营业收入4598万元,同比下降23.6%;平膜营业收入为1.91亿元,同比增长22.2%;无菌包装营业收入1.27亿元,同比增长25.5%;其他产品(全息电化铝、手工包装用膜等)营业收入为1537万元,同比增长51.2%。公司新增年产30亿个彩印包装盒改扩建项目于19年8月投产,有望成为传统业务增长新动力。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润8.40、11.33、15.72亿元,EPS1.04、1.41、1.95元,PE31X、23X、17X。 风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑。
鲁西化工 基础化工业 2019-08-29 9.86 -- -- 11.17 13.29%
11.17 13.29% -- 详细
投资要点: 公司公告:公司发布 2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入 98.61亿元(YOY-7.03%),实现归母净利润 7.63亿元(YoY-55.63%),业绩基本符合预期。其中 2019年 Q2单季实现营收 48.93亿元(YoY -14.37%,QoQ -1.53%),归母净利润 4.01亿元(YoY-55.54%,QoQ +10.77%)。 主营产品跌价致业绩下滑,化工新材料占比继续提升。报告期内公司严抓安全环保节能管控,充分发挥智慧化工园区平台作用,调度平衡生产资源;充分利用系统当家工程,降低市场风险,实现经济效益最大化。上半年公司尼龙 6二期部分装置、甲酸续建项目、环己烷制酮项目陆续投产,聚碳酸酯项目产能充分释放,产销量总体稳中有增。报告期内化工新材料板块实现营业收入 70.54亿元,占总收入比重提升至 71.5%。受化工行业景气度下行影响,公司化工新材料、基础化工品、复合肥和尿素四大板块收入较去年均有所下降,同时毛利率出现下滑,毛利润分别收窄 7.30、1.54、0.77、0.28亿元。上半年公司销售毛利率为 21.21%,较去年同期下降 7.8个百分点。上半年己内酰胺、丁辛醇、制冷剂和甲烷氯化物对业绩贡献突出,分别实现净利润 3.39、0.91、0.35、0.64亿元。 Q2主营产品价格筑底,控制费用实现利润环比回升。根据我们的追踪,32%离子膜烧碱、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯 Q2的均价分别为 684、20 10、13105、1154、6430、7350、15500元/吨,环比 19Q1变动-17%、+6.4%、+1.0%、+27%、-3.1%、-4.1%、+1.2%;主要原材料煤炭、纯苯、丙烯、双酚 A 环比变动+3.2%、-4.2%、-3.1%、-5.3%。Q2产品价格触底、单季度营业收入环比下滑,但同时原材料价格小幅下降,Q2销售毛利率与 Q1持平。Q2公司对费用进行了一定控制,在保证较高研发支出的同时,财务费用和销售费用环比有所下降,Q2销售、管理、研发及财务费用共计 4.92亿元,环比下降 0.61亿元,对当期业绩产生积极影响。 安全环保长期趋严将提高大化工园区的竞争壁垒,MTO、PC 项目继续完善产业链布局。 经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。公司长期严抓安全环保管控,保障生产安全,基本实现废水零排放和烟气治理超低排放,在行业安全环保监督管理长期趋严的大环境下,优质化工园区成为公司重要的护城河。公司在园区内继续推进多元醇原料路线优化项目(30万吨 MTO)和 100万吨聚碳酸酯项目,上述化工新材料和新型煤化工产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:由于公司产品价格下滑幅度较大,下调公司 19-21年盈利预测至14.50、15.46、16.48亿元(调整前为 22.01、24.61、26.65亿元),对应 19-21年 PE为 10/9/9倍,当前盈利预测基于行业周期底部的价格假设,若景气复苏公司盈利弹性很大,我们长期看好园区一体化企业的发展空间,维持“增持”评级
巨化股份 基础化工业 2019-08-29 7.16 -- -- 7.66 6.98%
7.66 6.98% -- 详细
公司发布2019年半年报,业绩符合预期。1H19年公司实现营业收入75.80亿元,(YoY-6.50%),归母净利润为7.05亿元(YoY-33.75%),销售费用、管理费用同比同比分别增长1.46%、16.27%至2.6、2.77亿元,但研发费用由于项目结构和进度的变化同比减少29.53%至2.47亿元,业绩基本符合预期(以上数据为经调整之后的数据)。扣非后的归母净利润同比下滑44.35%至5.32亿元,非经常性损益主要是收到政府补助1.74亿元。 归母净利润同比下滑的原因是主要产品制冷剂、含氟聚合物、食品包装材料、烧碱等产品价格和毛利同比下滑。其中2Q19单季度实现营业收入38.10亿元(YoY-6.82%,QoQ+1.06%),归母净利润为3.35亿元(YoY-46.83%,QoQ-9.46%)。 公司主要产品价格和毛利率出现较大幅度同比下滑,但逆势占渠道,各产品销量仍继续增长。根据产业在线的数据统计,1H19年国内家用空调产量同比虽略微下滑1.1%,但19年5-7月产量分别下滑3%、11%、12%。1H19公司的主要产品制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料(主要为甲烷氯化物)、食品包装材料不含税价格同比分别下跌10.7%、21.9%、22.95%、24.0%,产品价格下跌带来的同比减利约11.65亿元。而原料采购方面,1H19萤石供给由于内蒙古矿难以及各地环保的严查而缩减,萤石采购均价同比上涨20.02%,虽然无水氢氟酸采购价格同比下跌13.54%,但公司整体销售毛利率仍同比下滑6.16个百分点至19.43%,其中氟化工原料、含氟聚合物、制冷剂、烧碱等基础化工产品、己内酰胺等石化材料毛利率同比分别下滑35.9、17.8、4.1、8.9、6.3个百分点至17.4%、8.9%、22.8%、15.5%、11.2%。但公司逆境占渠道,生产装置平均负荷率开到95%以上,产量、外销量分别同比增长31.06%、6.07%,其中含氟聚合物、氟化工原料、制冷剂外销量分别同比增长22%、15%、8%。 保持高质量发展势头,产业链向价值中高端延伸,平抑制冷剂的周期性。目前公司仍大力调整产品结构,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,1H19年公司在建工程从18年底的5.71亿增加至10.83亿元,主要包括23.5kt/a含氟新材料、270kt/a环保型氟产品、100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料一期等项目。1H19公司的新型混合制冷剂JRX-2、药包用PVDC乳液等新产品批量投放市场,重点实施了含氟聚合物、PVDC等项目、AHF等氟化工原料、第三代氟制冷剂及其混配项目、存量装置的技改的提升项目,新增技术专利36项,继续向产业链中高端产品延伸。 长期看,2020年将是二代制冷剂配额再次缩减的时间窗口,公司是国内最大的三代制冷剂生产企业。根据《蒙特利尔议定书》修正案对HCFC淘汰的最新时间表看,中国的二代制冷剂从2015年的削减20%增加至45%,2015年R22国内生产配额为27.4万吨,预计2020年将削减至20.55万吨,届时R22的价格有望触底回升,同时三代制冷剂将会有部分替代需求,但因国内生产企业为争夺三代制冷剂的生产配额大幅扩产,预计三代制冷剂价格仍将承压。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,产品结构调整,产业链向价值中高端延伸,考虑到年初以来公司各产品价格下跌,叠加未来争夺三代配额带来的三代制冷剂产能大幅扩产的影响,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测为12.49、14.98、18.73(原为24.15、28.80、33.95)亿元,对应EPS分别为0.45、0.55、0.68(原为0.88、1.05、1.24)元,当前市值对应PE为16、13、11倍,维持增持评级。 风险提示:1.空调产销量大幅下滑;2.制冷剂价格大幅下跌;3三代制冷剂扩产超预期。
中旗股份 基础化工业 2019-08-27 23.29 -- -- 24.66 5.88%
27.59 18.46% -- 详细
公司公告:公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 8.88亿元(YoY +11.54%),归母净利润 9818万元 (YoY +20.61%)。其中 Q2实现营业收入 3.38亿元(YoY -11.26%,QoQ -38.49%),实现归母净利润 2336万元(YoY -50.97%,QoQ -68.78%),业绩符合预期。 Q2开工受限影响业绩,主营产品价格维持高景气。响水化工园区安全事故之后,在日益严格的安全环保形势下,江苏多个园区的农药、精细化工及中间体企业开工受限,公司的主要厂区也受到一定影响,生产负荷偏低,是公司 Q2业绩下滑的主要原因。国内农药市场供给收缩,主要产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、氰氟草酯、噻虫胺、虱螨脲在 Q2均价为 23.8、29.9、22.3、16.2、45.2万元/吨,环比 19Q1基本持平,同比 18Q2提升 64%、26%、5%、4%、60%,产品价格维持高位;但开工不足导致毛利率下滑,Q2公司销售毛利率为18.0%, 环比下降 8.2个百分点、 同比下降 3.7个百分点。 Q2公司期间费用共计 0.42亿元,较 Q1略下降 10%。公司长期以来重视安全和环保投入,下半年装置负荷有望逐渐恢复。 募投产能及自建项目陆续投放,支撑下半年业绩增量。中旗股份深耕多个农药小品种,走差异化竞争路线,产品毛利率较高,公司募投的年产 300吨 98%氟酰脲原药及年产 300吨 96%螺甲螨酯项目、年产 500吨 97%甲氧咪草烟原药及 500吨 97%甲咪唑烟酸原药项目和年产 400吨 HPPA 及 600吨 HPPA-ET 项目已建成并陆续投入使用,其中承建中间体项目的淮安国瑞子公司上半年实现扭亏为盈,实现净利润 1317万元。当前公司共十二个生产车间在产,下半年募投项目产能将持续释放,以自有资金建设的农药项目也将逐渐落地,新品种的投放将成为今年公司业绩的增长动力。 加速开发新品种,新项目将推动公司利润再上新台阶。当前全球化学制药行业正掀起向中国转移产能的浪潮,新型农药市场拥有广阔前景,公司在新型高效低毒农药品种有较多储备,为巩固公司在细分市场的龙头地位、丰富产品线扩大领先优势,公司拟在南京中旗厂区投资 4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资 5.95亿元建设年产 5700吨农药原药技改项目。两项目投产后,预计年均分别实现营业收入 16亿元和 31亿元,实现年均净利润 2.66亿元和 2.68亿元,推动公司利润再上新台阶。在不断挖掘农药市场机会的同时,公司凭借在有机合成领域的研发经验和广泛的行业资源,未来将业务版图继续向医药及其中间体等精细化工领域延伸。 盈利预测与投资评级:公司作为国内领先的高端农药企业,受益募投产能释放,处于业绩高速增长期,公司依托先进的有机合成技术,在精细化工和医药产品领域有很大的延伸空间。考虑到 2019年二、三季度受到安全检查等事项影响开工负荷下降,下调公司 2019年盈利预测、维持 2020-2021年盈利预测,预计 2019-2021年实现归母净利润 2.28(调整前为 2.91)、3.78、4.60亿元,对应 PE 为 14X/8X/7X,维持“增持”评级。
长青股份 基础化工业 2019-08-26 8.23 -- -- 8.92 8.38%
8.92 8.38% -- 详细
公司发布 2019半年报:2019H1实现营业收入 17.54亿元(YoY+17.7%),实现归母净利润 1.95亿元(YoY+12.9%),其中 2019Q2实现营收 10.11亿元(YoY+19.96,QoQ+36.07%),Q2归母净利润 1.24亿元(YoY+16.47%,QoQ+73.40%),业绩略超市场预期。公司业绩增长的主要原因是新项目去年底以及上半年陆续投产带来业绩增量。 新项目投产带来业绩增量,公司长协订单为主业绩受农药价格下滑影响较小。公司除草剂板块主要产品氟磺胺草醚、麦草畏 19Q2每吨价格分别为 12万元(YoY-11.11%,QoQ-4.23%)、9.5万元(YoY-5%,QoQ 持稳),其中 2000吨氟磺胺草醚新产能一季度开始生产,月产量约 180吨左右,环比贡献增量,麦草畏二季度出口环比一季度改善明显,同比去年基本持平,除草剂板块 19H1营收 7.7亿,同比增长 23%;杀菌剂板块主要产品氟环唑 19Q2每吨价格 84.54万元(YoY+28.54%,QoQ+13.35%),价格景气上行,贡献重要业绩增量,杀菌剂板块 19H1营收 1.04亿,同比增长 40%;杀虫剂板块主要产品吡虫啉和啶虫脒价格高位回落,分别为 15.62万元(YoY-10.49%,QoQ-8.17%)、16.23万元(YoY-8.56%,QoQ-6.72%),但是由于公司杀虫剂主要以长协订单为主,因此业绩受价格下滑影响较小,叠加 200吨茚虫威投产、1600丁醚脲试生产贡献一定业绩增量,19H1杀虫剂板块仍然维持增长势头,营收 8.3亿元,同比增长 10.29%。整体看,由于农药行业景气回落,公司毛利率同比下滑 1.6pct 至 24.71%。此外公司期间费率用同比降低 0.6pct 至 10.53%。 园区整改有序推进农药供给端长期偏紧,麦草畏出口有望恢复增长公司充分受益。响水化工园区安全事故引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,农药价格中枢未来仍能维持高位,利好农药龙头企业。我国麦草畏原药主要销往美洲市场,受外部不利环境因素等综合影响,麦草畏出口增长不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求, 拜耳计划于 2019/2020种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于 2020年全面推广(2018年巴西大豆种植面积为8965万英亩)。麦草畏市场需求有望持续扩大,公司目前拥有麦草畏产能 5000吨,后续有望增产至 1.1万吨,公司将充分受益麦草畏出口市场。 新一轮募投项目开始陆续投产,延续公司高成长性。公司发布新一轮可转债项目,本次募投项目将以子公司南通长青为实施主体,建设地点位于如东县洋口化工园,拟新增产能包括 6000吨麦草畏、3500吨草铵膦、2000吨氟磺胺草醚、500吨三氟羧草醚、500吨异噁草松、1600吨丁醚脲及 5000吨盐酸羟胺(异噁草松及烯草酮原料),该项目不但扩大了公司麦草畏、氟磺胺草醚、丁醚脲等优势产能,同时草铵膦及盐酸羟胺为公司新产品,能进一步丰富公司的产品品种,提高市场占有率。可转债项目建设期为 1年,投产期为 2年,项目达产后,公司每年可新增营业收入约 15.46亿元,新增净利润约 2.01亿元,公司的收入规模和盈利水平将得到进一步提升,延续了公司的高成长性。截至目前该项目中的 2000吨氟磺胺草醚已经投产,1600吨丁醚脲已经开始试生产,其他项目正有序推进。 投资建议:农药原药下半年需求淡季叠加公司主要产品价格高位回落,公司业绩或增速放缓,投资评级下调至“增持”评级,但由于公司新项目有序推进,业绩仍能保证稳定增长,维持盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 4.19、4.84、5.72亿元,EPS 0.78、0.90、1.06元,当前市值对应 PE 为 10X、8X、7X。 风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-08-26 13.01 -- -- 14.34 10.22%
14.34 10.22% -- 详细
公司公告:公司上半年实现营业总收入53.84亿元(YoY+1.0%),实现归母净利润12.70亿元(YoY-5.3%),业绩符合预期。其中Q2实现营业收入25.84亿元(YoY-4.72%,QoQ-6.97%),实现归母净利润6.47亿元(YoY-12.93%,QoQ+3.80%)。 钛白粉价格下降,铁精矿价格回升,半年度业绩小幅下滑。报告期内公司共生产硫酸法钛白粉27.33万吨,氯化法钛白粉3.36万吨,共计30.69万吨;实现销售量30.74万吨(比上年增加0.68万吨),其中Q2公司实现销量14.68万吨,较Q1下滑1.38万吨。受到下游需求疲弱的影响,钛白粉不含税均价为14230元/吨,同比去年下降765元;毛利率为42.99%,较去年同期下降2.26个百分点;毛利润较去年下降1.59亿元。上半年铁精矿价格大幅上涨,子公司龙蟒矿冶适时调整销售策略、实现尽可能高的销售价格,公司铁精矿产量177万吨、销量155万吨,平均价格约354元/吨,毛利率为52.22%,比去年同期上升11.41个百分点,毛利润增厚1.32亿元。报告期內公司期间费用7.99亿元,同比增加1.51亿元(期间费用率14.91%,同比增加2.58个百分点),主要是公司利息费用和研发费用增加所致,对当期业绩造成一定影响。 氯化法二期已进入试运行阶段,云南新立复产工作稳步推进。报告期内公司共增加26万吨氯化法钛白粉产能。20万吨/年氯化法钛白项目是引领公司未来5-10年可持续发展的龙头项目,今年六月第一条生产线已经顺利投产试运行,系统连续运行时间及负荷屡创新高,预计下半年将有批量产品投放市场、为公司贡献业绩。上半年公司还完成了对云南新立钛业的并购,云南新立拥有6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛和配套的8万吨高钛渣产能。新立钛业的复产工作正在有序推进中,预计年内装置全部打通。目前公司是国内唯一完全具备10万吨/年单套氯化法钛白粉生产线的设计、安装、开车和运行能力的企业,并购云南新立有助于公司控制氯化法技术扩散、实现产业链延伸、把握高端钛材的发展机遇。 钛原料支撑行业景气,原料配套加深公司护城河。2019年上半年,国际上的高品位钛原料供应持续紧张,其原因在于全球各大钛矿供应商在2012年后大幅削减资本开支,2013-2018年全球几乎无新增矿山供应,同时部分在产矿山也逐步接近了开采的尾声。我们判断在2022年以前,钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,氯化法钛白粉有较强成本支撑。为了实现氯化法原料的配套,公司已在焦作建成15万吨富钛料产能,下半年将有“利用废酸生产合成金红石项目”投产提高原料自给率,远期公司将在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,有利于公司保障氯化法原料供应稳定、提升矿产资源的综合利用价值、增强公司盈利能力与核心竞争力。 投资评级与估值:维持公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润27.86、35.57、43.82亿元,对应PE为10X、8X、6X,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名