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宋涛

申万宏源

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宋涛 10
闰土股份 基础化工业 2017-12-08 18.14 -- -- 19.35 6.67% -- 19.35 6.67% -- 详细
环保高压库存低位,染料价格淡季上涨。今年下半年以来,浙江、山东等分散染料大省受到环保重点督察,不达标企业相继关停,使得染料价格上涨。分散染料价格由约2.5万/吨最高上涨至4.5万/吨。前期价格虽有回落,但仍维持在约3.2万/吨的高位。目前环保压力不减,停产企业复产困难,且经销商及下游印染企业库存低位,12月1日起,染料厂家将分散染料价格由约3.2万/吨上涨至3.5-4.0万/吨。预计随着明年春季旺季来临,染料价格仍将进一步上涨。 环保将是主旋律,染料市场不断向龙头集中。在环保持续高压态势下,染料行业洗牌持续进行。目前分散染料行业前三家市占率70%左右,活性染料前四家市占率近70%,中小企业在环保高压下无力正常经营,未来行业将进一步向龙头集中。 染料中间体有望持续上涨,龙头企业中间体配套完善有望受益。今年中间体市场较为平稳,中间体生产企业原材料一般有半年库存,今年下半年大宗原材料上涨明显,明年中间体生产企业原料价格压力大,将倒逼中间体价格上涨,支撑染料价格上涨,龙头企业配套完善有望受益。 下游回暖保障染料需求,支撑染料价格高位运行。染料最下游集中在纺织服装,随着国内二胎放开,人口增长带动刚需提升,海外经济呈现复苏势态,出口市场回暖。据行业统计,2017年上半年规模以上印染企业印染布产量271.72亿米,同比增加6.14%,增速较去年回升6.31个百分点。2017年1-10月纺织业出口交货值同比增加3.9%,纺织业主营收入同比增加6.3%,纺织企业景气指数回升,下游纺织业回暖保障染料需求,支撑染料价格高位运行。 公司是国内染料龙头之一,产业链配套完善,充分享受量价齐升。公司分散染料产能约11万吨,活性染料产能约6万吨,价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.19元。今年受益产品量价齐升,前三季度营业收入同比增长47%,归母净利润同比增长45%。公司产业链配套完善,后续产品价格不断提升,业绩有望持续超预期。 投资建议:维持“增持”评级,上调盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润9.00、12.66、14.70亿,EPS1.17、1.65、1.92元(上调前17、18年EPS1.08、1.55元),PE16X、11X、10X。
宋涛 10
万华化学 基础化工业 2017-11-30 37.50 -- -- 39.25 4.67% -- 39.25 4.67% -- 详细
公司公告:12月聚合MDI分销及直销市场挂牌价28800元/吨(比11月份价格下调1000元/吨),纯MDI挂牌价29000元/吨(比11月份价格下调800元/吨)。 聚合MDI挂牌价持稳,四季度公司有望延续高盈利。随着10-12月挂牌价格确定,2017Q4聚合MDI(分销)平均挂牌价为31200元/吨,而2017Q1-Q3聚合MDI(分销)平均挂牌价为24000、23833、25166元/吨;2017Q4纯MDI平均挂牌价为29467元/吨,2017Q1-Q3纯MDI挂牌价为23700、27867、26366元/吨。虽有陶氏进口货源影响,加之“金九银十”传统旺季已过,MDI价格连续下跌,但目前华东聚合MDI市场价为27500元/吨,纯MDI市场价26500元/吨,万华挂牌价格比市场价略高,表明MDI价格下降空间不大,四季度价格环比三季度均价有较大幅度提升。后续随着万华宁波、重庆巴斯夫等装置检修,MDI价格仍有望持稳。 石化装置平稳运行,产品价格维持较高水平。目前山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG价格分别为8100、11000、6900、7950、9900、14100元/吨,仍然维持较高水平。2017年三季度山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG均价分别为7580元/吨、11292元/吨、7658元/吨、8247元/吨、10378元/吨、15586元/吨,与三季度相比总体上接近,石化装置仍维持较高的盈利水平。 乙烯项目已完成环评、安评等报告编制,PC项目投产在即,开启未来新成长。该项目预计总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置、15万吨/年环氧乙烷(EO)装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置、5万吨/年丁二烯装置,以及配套的公用工程和辅助生产设施,该项目目前已完成环评、安评等报告编制工作,项目申请材料已经上报,目前正在等待政府有关部门批准。7万吨PC装置6月底建成,13万吨二期预计明年底建成。PC目前市场价29500元/吨,7万吨产能有望近期投产,有望大幅增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级:MDI及石化产品价格持续维持高位,四季度仍维持高盈利,未来乙烯项目及五大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE为9X、9X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回落;新业务拓展不及预期。
宋涛 10
赛轮金宇 交运设备行业 2017-11-29 3.39 -- -- 3.65 7.67% -- 3.65 7.67% -- 详细
公司非公开发行募资13亿完成,高管及新华联大比例参与定增完成。公司公告非公开发行募资13亿投资越南120万全钢及3万非公轮胎项目完成。其中高管杜玉岱及延万华分布参与3.5及1.5亿定增,新华联参与6亿定增。定增完成后,新华联持有上市公司12.96%的股权,成为单一最大股东,新华联是国内知名的产业投资集团,控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源等,本次参股赛轮金宇,产业布局再下一棋。引入产业资本新华联,公司有望进入发展快车道,同时不排除新华联继续增持公司股权。高管杜玉岱、延万华等约持有上市公司超过20%的股权。公司管理层持股比例较低,高管持股比例提升,有利于促使管理层与公司利益一致。 三季度业绩大幅增长超预期,Q4及明年仍有望持续高增长。公司三季报单季度实现归属母公司净利润1.62亿元(YoY+65.52%,QoQ+132%),业绩增长大超预期;公司业绩大幅增长主要原因:一方面天然橡胶等原材料价格逐步回落。另一方面,第三季度是轮胎产品销售旺季,公司轮胎产品的产销量、销售均价及销售收入较去年同期均有所增长。原材料天胶价格未来1-2年内有望长期维持低位。2010-12年,天然橡胶主产国新种植面积达到顶峰,三年新增1506千公顷天胶新种植面积。由于天然橡胶从种植到割胶需要经过7年左右的时间,对应2016年的主产国天胶总种植面积11546千公顷,预计未来三年天胶供给增长率约4.17%,比全球3%天胶需求增长高,未来天胶价格将长期维持低位。预计四季度及明年公司业绩有望恢复正常,随着越南产能120万套全钢,1000万套半钢及3万非公轮胎相继满产,明年业绩仍有望维持高增长。 盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,Q3业绩拐点,弹性巨大,高管及新华联三年定增价格3.19元/股,极具有安全边际,维持盈利预测及增持评级,考虑增发摊薄股份,预计17-19年EPS 分别为0.14元、0.24元、0.32元,对应17-19年PE 分别为24倍、14倍、10倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。
宋涛 10
金禾实业 基础化工业 2017-11-27 24.90 -- -- 26.00 4.42% -- 26.00 4.42% -- 详细
公司公告:公司与定远县人民政府(甲方)签订了《金禾实业循环经济产业园项目框架协议书》,协议约定公司在定远盐化工业园内投资22.5亿元人民币建设循环经济产业园。项目内容包括:一期计划建设:(1)年产1.5万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的75t/h次高温次高压锅炉项目;(2)利用盐化工氯气为原料,新上年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚项目;(3)以氯气为原料,新上年产8万吨氯化亚砜项目;(4)以氯气为原料,新上高效消毒剂项目;(5)配套新上3000t/d的污水处理厂项目;二期计划建设:(1)以木薯为原料,新上年产10万吨工业酒精项目;(2)新上年产4万吨谷元粉、4万吨面粉,溶液用于制酒精综合利用项目;(3)以酒精为原料,年产3万吨乙醛项目;(4)以乙醛为原料,年产2万吨巴豆醛项目;(5)年产3万吨双乙烯酮项目;(6)年产3万吨高效食品防腐剂山梨酸钾项目;(7)以硫磺为原料,开发系列化工产品项目。 其中一期投资额8-10亿元,建设计划工期24个月,甲方供地手续完备,具备开工条件2个月内开工;二期投资额10-12亿元,计划2020年6月前开工建设,2022年6月前完工。实际建设期根据项目实施情况适度调整。 建设循环经济产业园,有望再造一个金禾。公司目前精细化工品领域安赛蜜已成为全球龙头,三氯蔗糖、麦芽酚成为国内龙头,产品结构多样且均已满产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,扩展产业链,实现产业链的垂直一体化整合;进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力,有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展,有望再造一个金禾实业。 四季度基础化工品受环保约束再次普涨,公司业绩有望超预期。受四季度京津冀大气治理,华北地区基础化工行业多产品开工普遍受限,公司主要价格出现不同程度上涨,其中37.5%双氧水价格由10月725元/吨低点上涨至1400元/吨,上涨93%;硝酸价格由8月低点1400元/吨上涨至2250元/吨,上涨61%;甲醛价格由8月份1190元/吨低点上涨至1550元/吨,上涨30%。公司具有双氧水/硝酸/甲醛产能分别为35/12/20万吨,产品价格每上涨100元,增厚EPS分别0.05/0.02/0.03元。四季度产品价格普遍上涨有望带动业绩持续超预期。 投资评级:公司投资22.5亿扩建新产能,进一步发挥成本优势,丰富产品结构,有望再造一个金禾。维持“买入”评级,维持盈利预测,预计17-19年归母净利润9.39、11.06、12.62亿元,EPS为1.66、1.96、2.24元,对应17-19年PE为15X、13X、11X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。
宋涛 10
时代新材 基础化工业 2017-11-27 11.00 -- -- 11.50 4.55% -- 11.50 4.55% -- 详细
事件:公司公告年产 500吨聚酰亚胺薄膜生产线已完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,并已经开始批量供货。公司采用化学亚胺法生产的聚酰亚胺薄膜产品性能接近国外同类产品水平,小批量产品交付客户试用后合格,产品可实现进口替代。同时,公司正在制定新的生产线扩能方案和计划,以解决当前产品市场供不应求的问题。 高端PI 膜有望放量,芳纶等多个储备项目有序推进。PI 膜性能突出,用于微电子、电力、轨交、航空航天等多领域。据中国电子材料行业协会统计,2015年全球电子级PI 膜需求在1.25万吨左右,FCCL 用PI 膜占电子级PI 膜用量80%,未来OLED 封装材料与高铁用绝缘材料将成为需求新增长点。2015年我国对电子级PI 膜需求达3310吨,预计国内电子级PI 膜市场将维持15%以上增速,至2018年需求将达8000吨,按1000元/公斤均价计算,市场空间达80亿元。目前电子级PI 膜被美日韩企业垄断,我国企业拥有百吨级产能,但技术差距较大,特别是化学亚胺法PI 膜掌握程度低。公司上半年签订首笔 8468万元大额销售合同,近期500吨PI 膜产线顺利供货,目前产品主要用于导热膜,未来进口替代空间广阔。除PI 膜外,公司还有芳纶、特种尼龙、高性能柔性复合材料、车用高分子等多种储备新材料项目稳步推进中,做好产业化准备。 主业轨交与风电低点已过,后期有望回暖。公司主营业务是轨交与风电减震件,受风电与轨交行业低迷影响上半年业绩低于预期,我们认为主业拐点已现,后续有望持续回暖。轨交方面,2016~2017上半年行业低迷主要是由于2011年高铁事故导致开工停滞,以5年施工周期看铁路竣工里程下降导致动车购置需求降低,2013年后高铁建设已重新开工;同时年内动车组规模招标临近,2016年轨交招标低点已过,随着动车组中国标准的制定,滞后的标列招标将在后期赶上,未来有望进入上升通道。风电方面,16,17年连续两年风电装机处于低位,风电指标充足而限制各地新增装机的主要因素北方地区是限电,南方地区是土地、环评、施工难度大导致施工周期拉长,上半年国内风电并网6.01GW,同比下滑22%,而下半年随着南方施工周期拉长的问题得到缓解以及核准节点的临近,风电装机改善明显,8月单月国内风电装机1.29GW,同比增长110%,预计未来风电开工迎来复苏。公司上半年营收同比下滑11.63%,三季报降幅已收窄至3.39%,考虑到公司2.08亿欧元贷款产生汇兑损失,预计公司三季度实际经营业绩也表现出环比改善趋势。 盈利预测与投资建议:维持盈利预测,预计公司2017~2019年EPS 为0.18、0.50和0.60元,当前股价对应PE 为62、22、19倍,看好公司主业逐渐回暖以及在新材料领域的布局,维持“增持”评级。 风险提示:新材料项目进展不达预期;风电、轨交业务需求大幅下滑;汇率大幅波动。
宋涛 10
新和成 医药生物 2017-11-23 37.12 -- -- 39.89 7.46% -- 39.89 7.46% -- 详细
BASF柠檬醛、VA、VE停产致VA、VE价格连续跳涨,公司柠檬醛完全自给,业绩弹性巨大。由于10月底BASF柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE装置也被迫停产。 预计BASF柠檬醛装置至少将停产至明年3月份,欧洲VA、VE出现短缺,VA价格由67-80欧元/kg上涨至170-180欧元/kg;VE价格从4.6-4.9欧元/kg上涨至17.0-20.5欧元/kg。国内VA价格上涨至500-600元/kg,VE价格上涨至55-75元/kg。预期后市仍将继续上涨。公司目前具有VA产能约1万吨(销量约6000吨),且柠檬醛完全自给,VA每上涨100元/kg,EPS增厚0.45元;VE约36000吨,VE每上涨10元,EPS增厚0.27元。 BASF明年开始升级VA生产线,有望支撑VA长期景气。BASF明年开始对VA生产线进行升级改造,2020年产能提升约30%,在此期间,改造过程将对VA的连续生产造成一定影响,整体供应量将下降。因此我们认为VA景气持续时间将超预期,不必过分担心价格出现断崖式下跌。 DSM将收购Amyris巴西工厂,长期有望支撑VE价格。近日DSM和Amyris宣布,DSM将收购Amyris巴西工厂,Amyris巴西工厂及其法尼烯产品相关知识产权估值在5800万美元,帝斯曼会继续执行同Amyris或其他相关方的供货协议。国内能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独家使用协议,使得能特科技在VE生产领域具有成本优势,压制市场价格。本次DSM收购Amyris巴西工厂后,可能对能特科技的法尼烯产品未来继续合作造成影响,对VE长期价格形成支撑。 涨价利润逐渐体现,单季业绩环比大幅增长。公司预告Q4单季度5.39-8.99亿元(QoQ+71.1-185.4%)。由于龙头企业出口业务占比较较高,出口订单主要是长单,一般按季度或半年度签订,因此实际执行价格滞后于市场价格约一个季度。维生素产品价格主要从下半年开始上涨,因此业绩在Q4开始兑现。11月下旬的产品价格基本决定明年Q1业绩,环比今年Q4将再有大幅提升。 投资建议:维持“买入”评级。由于公司产品价格上涨超预期,上调盈利预测,预计2017-19年归母净利润17.87、34.79、40.62亿(上调前15.92、20.24、25.03亿),对应EPS1.64、3.19、3.73元,对应PE20X、10X、9X。按增发后市值计算,对应PE23X、12X、10X。
宋涛 10
盐湖股份 基础化工业 2017-11-06 14.75 -- -- 16.20 9.83%
16.20 9.83% -- 详细
公司发布三季报,实现营业收入76.49亿元(YoY+4.96%),归母净利润-8.59亿元(YoY-430.16%),基本符合我们预期,净利润下滑主要因为 (1)氯化钾销量下降, (2)金属镁、海纳化工新增转固导致财务费用和折旧增加,海纳化工自2月份事故停产至三季度装置尚未恢复; (3)去年公司处置间接控股子公司股权取得投资收益较多。受事故的影响,化工分公司和海纳公司停工期间费用计入管理费用,前三季度管理费用达11.52亿元,同比提升130.22%,镁业公司转固利息支出增长,前三季度财务费用达10.85亿元,同比增长31.63%。Q3单季度实现营收25.84亿元(YoY+28.26%,QoQ-12.44%),归母净利润-3.37亿元(YoY-387.28%,QoQ-62.13%),钾肥仍然是公司最大盈利来源。 化工项目喜忧参半,化工品普涨使得一二期减亏,海纳事故导致亏损扩大。海纳公司受“2.14”VCM 精馏单元火灾事故的影响一直停产,至三季度仍未恢复生产,前三季度亏损6.66亿元,亏损扩大。综合一二期项目上半年亏损2.89亿元,同比减亏,但因为受6.28事故的影响,生产装置停机进行安全隐患排查,化工品普涨,若四季度停产装置能投产,化工项目亏损环比有望改善。 金属镁项目项目开始试车,金属镁涨价有助改善现金流。盐湖镁业项目建设已基本完成,现处于工程建设收尾和项目试车的关键时期。因部分装置转固折旧及财务利息费用化,同时生产负荷较低,前三季度镁业公司亏损 5.97亿元 。全年转固压力仍然较大,随着下半年金属镁价格上涨,我们预期现金流获得一定程度改善碳酸锂项目盈利能力强,成为公司重要利润来源。公司目前拥有1万吨优质碳酸锂产能,截至9月25日,蓝科锂业生产工业级碳酸锂5317吨,其中上半年生产2323万吨,吨净利为3.81万元/吨。蓝科锂业稳定月产1000吨的生产能力基本实现,同时正在进行的1万吨碳酸锂填平补齐工程项目,计划10月底投料试车,今年有望突破7000-8000吨的产量。此外公司与比亚迪成立子公司未来将推广3万吨碳酸锂项目,受益于新能源等需求增长,扩建3万吨产能有望为公司带来可观收益。 拟筹划债转股方案,如落实有望改善财务压力,盘活公司资产。2017年4月5日,公司与青海省国资委、建设银行签署了《市场化债转股合作框架协议》,拟共同成立降杠杆基金和并购基金,一是用于置换公司及其下属公司存量负债,从而降低公司整体负债压力;二是以股权投资等权益性投资方式投资公司内外部优质资产,增加权益性资金,置换存量负债、补充流动性或新项目投资。债转股方案尚处于筹划阶段,如落实有望改善公司财务压力,盘活公司资产维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年营业收入分别为108.35、130.26、156.87亿元,归母净利润分别为-10.93、0.45、8.43亿元,EPS 分别为-0.39、0.02、0.30元/股,当前股价对应17-19年PE 为-39X/757X/50X,维持“增持”评级。
宋涛 10
雅克科技 基础化工业 2017-11-06 28.12 -- -- 42.30 50.43%
42.30 50.43% -- 详细
电子材料业务再获重磅开拓,公司主业重塑。2016年公司收购华飞电子,进入半导体封装用球形硅微粉领域,同时牵头江苏先科完成对IC前驱体生产企业韩国UPChemical的收购,从而业务重心由阻燃剂转型成电子材料。近日公司公告拟发行股份方式作价11.44亿元收购江苏先科剩余股权(84.825%),从而完全控股UPChemical;同时作价13.23亿元收购电子特气生产企业科美特90%股权。(发行股份总计约1.19亿股,发行价格20.74元/股)交易完成后,沈氏家族成员合计持有上市公司股份比例由60.08%下降为49.32%,仍为控股股东及实际控制人,国家大基金将持有上市公司5.73%的股份,成为持有上市公司5%以上股份的股东。 公司将成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司,产业联动加速半导体关键材料国产化。自2014年9月成立以来,千亿规模的国家大基金扮演着产业扶持与财务投资的双重角色,意在扶持我国集成电路产业链发展,弥补国内产业薄弱环节,实现进口替代,助力龙头企业进入国际第一梯队。大基金是中芯国际、长江存储、京东方等大陆领先IC制造商的第二大股东,未来产业链上下游联动,有助于公司产品快速导入,加速半导体关键材料国产化应用。 体量规模国内第一,电子材料龙头地位逐渐确立。以2016年收入及利润规模看,华飞电子、UPChemical和科美特合计收入规模接近8亿元,利润规模约2亿元。公司将成为国内规模最大的电子材料企业,下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域。随着与韩国Foures公司、Jaewon公司设立合资公司,合作逐渐开展,公司电子材料品类及规模将进一步提升,半导体材料产业线不断完善。 公司掌握半导体制造关键核心材料,国内短期无竞争对手。UPChemical主要产品为存储芯片制造用的关键前驱体材料,涉足壁垒最高的高k及ALD用半导体前驱体,目前此类材料国内尚处于空白阶段,预计2019前驱体材料市场规模将达到12亿美元;科美特主要从事电子特气生产,2016年全球电子特气市场规模36.8亿美元,其四氟化碳产品为电子器件制造过程中的刻蚀清洗气体,国产化刚刚起步;华飞电子高端球形硅微粉是环氧封装料中不可缺少的填料,球形硅微粉全球市场规模超20亿元,目前国内并无竞争对手。 半导体巨头均为公司客户,协同效应有助新客户新产品快速导入。UPChemical主要客户包括SK海力士、三星电子、镁光、东芝、AMAT、台积电等全球主流半导体制造商;科美特已进入台积电的供应链体系,正积极开发格芯、韩国三星电子、联华电子等半导体客户;华飞电子客户包括住友电木和日立化成等国际主流塑封料企业。国内中芯国际、长江存储等客户开拓进展顺利。公司下游涉及半导体制造各个工艺流程,相互之间交叉重叠,未充分发挥协同效应,加速新客户的开拓以及新产品的导入。 盈利预测与投资建议:维持“买入”评级。由于公司基本面发生较大变化,调整盈利预测,预计2017-19年归母净利润0.72、1.30、1.65亿元(原值1.01、2.62、3.44亿元),对应EPS0.21、0.38、0.48元,PE101X、56X、44X。考虑收购完成后备考业绩2017-19年2.56、3.37、3.97亿元,摊薄后EPS0.55、0.73、0.86元,PE38X、29X、25X。
宋涛 10
康达新材 基础化工业 2017-11-06 23.72 -- -- 24.91 5.02%
24.91 5.02% -- 详细
收购并控科技进军电磁兼容领域。公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买必控科技68.1546%股权,交易作价为3.14亿元,发行价为25.94元/股;同时向不超过10名特定投资者募集不超过2.05亿元的配套资金,其中1.08亿元用于支付现金对价,7119万元用于四川电磁兼容技术研究院建设项目,此前康达新材已持有必控科技29.11%股权,交易完成后将持有必控科技97.27%股权。必控科技主要从事滤波器、滤波组件和电磁兼容预测试系统等电磁兼容相关产品的研发、生产和销售,并为客户提供一条龙的电磁兼容解决方案等服务。 电磁兼容行业未来发展空间巨大,必控科技是国内少数通过国军标认证的电磁兼容行业优势企业。必控科技各项军工资质齐全,研发实力突出,其产品可以应用于飞机、导弹、船舶、航天等领域,未来也可以发展民用领域,下游客户包括中国船舶重工集团等等。受到“十三五”国家战略性新兴产业发展规划中明确航空领域要加大电磁兼容投入以及国家要求逐步减少对国外电磁兼容相关产品的依赖而更倾向于国产电磁兼容相关产品的政策带动下,电磁兼容行业将迎来快速发展期,空间巨大。必控科技目前的电子产品制造业务毛利率已高达60.9%,并承诺2017-19年将实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2600、3400、4600万元,CAGR为33%。收购完成后,将共同推进电磁兼容行业的整合发展。 受风电行业的持续不景气以及原料MDI等价格的大涨影响,公司主营业务风电用环氧树脂胶和无溶剂聚氨酯复膜胶同比下滑。公司1-3Q2017收入和归母净利润分别下滑9.42%、27.12%,受限电、项目审批及并网收紧加之风电上网电价下调的影响,整个风电行业持续低迷,拖累公司主要产品环氧树脂结构胶的销量;同时由于无溶剂聚氨酯复膜胶的主要原料MDI价格暴涨,毛利率大幅缩窄,但随着我国对食品包装溶剂残留的严格规定和发展环保包装的大势所趋,销量仍实现大幅上涨。受军改影响,公司PI泡沫材料订单落地缓慢。 最坏的时候已经过去,18年有望迎来业绩拐点,同时未来军工新材料领域的成长值得期待。 目前原料价格已经企稳,已有多种产品从研发阶段走向市场阶段,未来将致力于海上风电、轨道交通及新能源汽车领域新产品的开发拓展,公司扩产的无溶剂复膜胶预计将于18年10月陆续达产,届时将突破产能瓶颈,带来新的利润增长点。公司PI泡沫材料已能实现工业化量产,公司1H2017年对关联方大洋新材料的销售额为314.53万元,产品仍处于试用阶段,18年有望迎来更多订单的落地。 盈利预测及投资评级:收购必控科技,布局军工电子领域,未来将致力于化工+军工双轮驱动,维持增持评级。考虑必控科技的并表,新产品的推出以及无溶剂聚氨酯复膜胶的持续增长,我们维持公司2017年盈利预测,上调18-19年盈利预测,预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为0.7、1.1(原0.91)、1.45(原1.42)亿元,当前股价对应17-19年PE为98X、61X、46X。
宋涛 10
光华科技 基础化工业 2017-11-06 17.48 -- -- 18.87 7.95%
18.87 7.95% -- 详细
公司发布2017年三季报:前三季度实现营业收入9.16亿元(YoY+31%),实现归母净利润7121万元(YoY+47.1%),扣非后归母净利润5860万元(YoY+36.1%)。其中Q3实现营业收入3.52亿元(YoY+30.5%,QoQ+15.8%),归母净利润2371万元(YoY+47.5%,QoQ-38.7%)。业绩符合预期。报告期内公司收到科技项目经费及其他补助1386万元,出售子公司获得收益389万元。财务费用较去年同期增长636万元(YoY+414.5%),主要系融资费用增加;营业外支出增加354万元(YoY+1467.9%),主要系因搬迁产生固定资产报废损失。公司预计全年业绩区间8846-10741万元(40-70%)。 下游PCB客户新增产线释放,带动PCB化学品需求增长。公司是PCB化学品龙头企业,纯化学品产能由2万吨/年通过技改及IPO项目扩张至目前3.6万吨/年。下半年下游客户新增产线需求释放,带动全年业绩高增长。公司PCB化学品仍然供不应求,定增项目继续扩产1.4万吨/年产能,同时公司将增加高附加值复配试剂的销售比例,综合毛利率有望提升。 切入新能源正极材料发展第二主业,成本优势构建行业竞争力。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。明年将形成2万吨磷酸铁及1.5万吨磷酸铁锂产能,其中一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂预计于年底投产。此外公司与珠海经济开发区管委会签订合作框架协议,项目首期占地面积约6.7万平方米,预留二期项目用地10万平方米以及规划第三期用地16.7万平方米,项目首期投资预计约7.2亿元,主要建设生产高性能、高品质的锂电池材料、电子化学品以及化学试剂。虽然正极材料行业竞争激烈,我们认为成本优势将成为公司核心竞争力,帮助公司在行业内占据一席之地。 员工持股计划彰显未来发展信心,增强公司竞争力。公司推行员工持股计划,参与对象为全体在岗员工,不超过500人,总额预计不超过7000万,其中高管认购19.14%,存续期2年。员工持股计划拟全额认购集合信托计划的一般级份额,该集合信托计划按照2:1的比例设立优先级份额、一般级份额,两类份额的资产将合并运作,预计以不超过2.1亿元总价款购买公司股票。员工持股计划有助于实现股东、公司与员工利益一致,能够充分调动公司员工的积极性,提高职工凝聚力和公司竞争力,促进公司健康发展。 盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展,驱动业绩高速增长,暂维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润1.31、1.91、2.73亿,EPS0.35、0.51、0.73元,对应PE为51X、35X、25X。 风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。
宋涛 10
桐昆股份 基础化工业 2017-11-03 15.84 -- -- 22.94 44.82%
22.94 44.82% -- 详细
事件:公司2017 年前三季度实现营收233.04 亿(YOY+ 31.63%),归母净利润11.47 亿(YOY+104.98%),其中Q3 实现营收87.01 亿(YOY+ 36.70%,QOQ+2.87%),归母净利,5.27 亿(YOY+150.95%,QOQ+53.61%),三季报业绩符合预期。 PTA 盈利明显好转,长丝景气维持高位。进入6 月以来,PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工、供给端恒力等装置检修停车等多重利好下迎来强烈反弹,据测算三季度PTA-PX 价差环比二季度扩大约460 元/吨,行业盈利明显好转;三季度公司长丝产销正常,行业景气维持高位,根据公司披露经营数据,2017 前三季度公司共实现长丝销量281.9 万吨,其中Q1/Q2/Q3 分别为70.3/ 108.9/102.7 万吨,长丝POY 价差同比扩大约311 元/吨,三季度POY 环比上半年扩大约113 元/吨。公司前三季度实现综合毛利率9.75%,较中报上升0.98pct,去年同期仅7.60%。 长丝景气有望长周期复苏,持续扩产巩固龙头优势。涤纶长丝行业经历11 年以来5 年低迷,景气自2016 年下半年复苏,目前产能利用率超过80%,行业已进入龙头厂商扩产、落后产能逐渐出清的新常态,据统计2017 年行业新增产能约150 万吨,实际新增供给量仅80~100万吨,而需求增量有望达到150~180 万吨,未来两年行业新增产能与需求增速相对匹配,看好长丝景气长周期复苏,龙头厂商有望实现300~400 元/吨净利。公司通过实施2017-2019 年三年的扩产计划,预计到 2019 年年底聚酯长丝的产能将超过 600 万吨/年,并将进一步提高产品差别化率,市占率有望从目前13%扩大到15%,不断巩固市场竞争优势地位。 全产业链布局不断推进,浙石化打开远期利润空间。公司目前拥有420 万吨长丝产能配套150 万吨PTA 产能(实际产量达到170 万吨),每年仍需外购超过150 万吨PTA。按照扩产计划,公司年底将达到450 万吨长丝配套370 万吨PTA,业绩弹性将显著增强;同时公司参股20%浙石化舟山大炼油项目,预计一期2000 万吨/年炼油项目,配套400 万吨芳烃以及140 万吨乙烯项目将于2018 年底建成投产,届时公司将打通PX-PTA-长丝全产业链,对标上海石化、镇海炼化项目长周期盈利约70~80 亿,公司19 年盈利中枢将上移到30~40亿,打开公司市值空间。 盈利预测与估值。看好长丝景气长周期复苏,公司作为行业龙头将显著受益;考虑到公司产能扩张和远期浙石化项目带来的利润弹性,当前市值被显著低估。预计17-19 年EPS 为1.30、1.69、1.75 元,当前股价对应17-19 年PE 为12.3X、9.4X、9.2X,维持盈利预测,维持“增持”评级。
宋涛 10
藏格控股 基础化工业 2017-11-03 17.76 -- -- 19.08 7.43%
19.08 7.43% -- 详细
投资案件 投资评级和估值:国内盐湖龙头,积极开拓上游资源及盐湖提锂,钾锂双利好。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为110.40、135.64、153.28亿元,归母净利润分别为15.24、17.16、25.03亿元,对应EPS0.74、0.83、1.21元/股,对应当前股价PE为25、23、16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设点:钾肥供需稳定;碳酸锂需求高速增长;盐湖提锂扩产进展顺利;上游资源积极开拓。 有别于大众的认识:市场可能认为藏格控股钾肥行业尚未触底,盐湖提锂进展缓慢。我们认为藏格控股是国内的盐湖龙头,向上游扩展资源及进军盐湖提锂,公司未来发展空间巨大。1)公司是国内钾肥行业龙头,钾肥需求稳定,供给高度集中,历史上寡头市场带来过高额利润,但是BPC联盟的解体导致了行业进入长达4年的下降期,全球主要企业盈利较历史平均下滑50%左右,行业处于长期底部,未来如果当前处于底部的油价和农产品价格有所恢复,加上加拿大钾肥公司合并将行业再次带入集中通道,钾肥价格有望好转。2)新能源汽车带动锂矿需求大幅增长,预计全球需求将从当前的19万吨增长至40万吨,供给方面新建产能较多,但是由于建设进展和技术原因,供给的释放要到19-20年,碳酸锂未来1-2年内价格保持强势,长期保持紧平衡。国内盐湖提锂技术突破,公司目前面临资源及下游需求双重利好,预计19年投产2万吨电池级碳酸锂。3)积极涉足上游盐湖资源。盐湖氯化钾及氯化锂是核心资源,公司积极布局上游资源,尤其是布局储量巨大的深层卤水资源,为将来扩展钾锂产能提供资源储备,有利于长期发展,产能弹性巨大。 股价表现催化剂:盐湖提锂产能大幅扩张,碳酸锂价格持续上涨,钾肥价格触底反弹,积极布局盐湖资源。 核心假设风险:钾肥供需失衡价格持续下跌、碳酸锂需求不及预期、盐湖提锂扩产不达预期。
宋涛 10
时代新材 基础化工业 2017-11-02 11.00 -- -- 11.76 6.91%
11.76 6.91% -- 详细
事件:公司公告2017年三季报,实现营收79.85亿元,YOY-3.39%;归母净利5047.72万元,YOY- 75.25%,对应EPS 为0.06元;其中Q3实现营收27.5亿,YOY+ 27.5%,归母净利1974.34万元,YOY-9.60%。 主业轨交与风电低点已过,后期有望回暖。公司主营业务是轨交与风电减震件,受风电与轨交行业低迷影响上半年业绩低于预期,我们认为主业拐点已现,后续有望持续回暖。轨交方面,2016~2017上半年行业低迷主要是由于2011年高铁事故导致开工停滞,以5年施工周期看铁路竣工里程下降导致动车购置需求降低,2013年后高铁建设已重新开工;同时年内动车组规模招标临近,2016年轨交招标低点已过,随着动车组中国标准的制定,滞后的标列招标将在后期赶上,未来有望进入上升通道。风电方面,16,17年连续两年风电装机处于低位,风电指标充足而限制各地新增装机的主要因素北方地区是限电,南方地区是土地、环评、施工难度大导致施工周期拉长,上半年国内风电并网6.01GW,同比下滑22%,而下半年随着南方施工周期拉长的问题得到缓解以及核准节点的临近,风电装机改善明显,8月单月国内风电装机1.29GW,同比增长110%,预计未来风电开工迎来复苏。公司上半年营收同比下滑11.63%,三季报降幅已收窄至3.39%,考虑到公司2.08亿欧元贷款产生汇兑损失,剔除汇兑损益与非经常性损益,预计公司三季度实际经营业绩也表现出环比改善趋势。前三季度公司实现毛利率15.88%,较上半年16.05%略有下滑,我们预计主要受原材料价格上涨影响。 高端PI 膜有望放量,芳纶等多个储备项目有序推进。PI 膜性能突出,用于微电子、电力、轨交、航空航天、导热膜等多领域,预计国内电子级PI 膜市场将维持15%以上增速,进口替代空间广阔。公司180吨化学亚胺法PI 膜生产线调试工作基本顺利,目前正在进行优化,上半年还签订了首笔 8468万元大额销售合同;芳纶产业化建设工作启动,年初公司与华南理工大学等共同投资成立时代华先公司,公司公告投资3.38亿用于建设年产 3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材项目,预计达产年可实现年销售收入 59,777万元,年利润总额17,676万元,项目建设期2年;特种尼龙项目已实现了千吨级以上的量产及销售,正在推进实施产业化方案。 盈利预测与投资建议:考虑到对公司业绩影响较大的欧元贷款汇兑损益具有一定不确定性,暂时维持盈利预测,预计公司2017~2019年EPS 为0.18、0.50和0.60元,当前股价对应PE 为67、24、20倍,看好公司主业逐渐回暖以及在新材料领域的布局,维持“增持”评级。 风险提示:新材料项目进展不达预期;风电、轨交业务需求大幅下滑;汇率大幅波动。
宋涛 10
荣盛石化 基础化工业 2017-11-02 9.83 -- -- 14.21 44.56%
14.46 47.10% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现营收523.63亿,YOY+66.72%,归母净利润15.55亿,YOY+26.59%,对应EPS0.41元,加权平均ROE为8.24%,其中Q3单季度实现归母净利润4.52亿元,YOY-9.78%,QOQ-6.22%。整体业绩符合预期,偏三季报预告上限(原预计14~16亿),同时,公司预计2017年净利润约19.2~22.1亿,YOY+0%~15%。 PTA盈利好转,中金石化检修影响经营业绩。进入6月以来,PTA在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车等多重利好下迎来强烈反弹,据测算三季度PTA-PX价差环比二季度扩大约460元/吨,行业盈利明显好转;中金石化三季度盈利有所下滑,据测算PX价差环比比二季度收窄约78元/吨,同时中金石化在9月下旬开始例行检修(约持续40天左右)影响经营业绩。公司前三季度实现毛利率5.92%,较上半年6.09%有所下滑,去年同期为10.81%。 携手浙能集团,浙石化项目后期运营得到保障。公司近期公告控股子公司浙石化拟与浙能集团共同出资投资设立浙江石油公司,浙能集团隶属浙江省国资委,是以原浙江省电力开发公司和浙江省煤炭集团公司为基础组建而成的省级能源类国有大型企业,主要从事电源建设、电力热力生产、煤矿投资开发、煤炭流通经营、天然气开发利用、能源服务和金融地产等业务,综合实力雄厚。浙江石油公司未来将通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络的投资建设与运营管理,开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务,有利于解决浙石化炼化项目成品油销售问题,确保资产保值增值。 浙石化项目打开公司长期发展空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛石化牵头(51%股权),桐昆股份(20%)、巨化集团(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)共同建设,项目公司成立于2015年,注册资金达到238亿,预计项目总投资预计将达1730.85亿元。浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目,含1040万吨/年对二甲苯,280万吨/年乙烯,项目将分两期进行,目前项目环评已于2017年5月取得浙江省发改委的核准批复,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。 盈利预测与估值。公司注入浙石化后,远期炼油能力将达到4000万吨、PX产能达到1200万吨(1040万吨+160万吨)、乙烯产能280万吨(51%股权,暂不考虑中金石化扩产),对标上海石化1800万吨炼油、80万吨PX、100万吨乙烯产能,目前价值被明显低估,下调公司17-19年EPS为0.55元、0.78元、0.91元(原预计0.64元、0.87元、1.02元),下调幅度约10%,当前股价对应PE为17.6、12.9、11.1倍,维持“增持”评级。
宋涛 10
青岛双星 交运设备行业 2017-11-02 6.06 -- -- 6.30 3.96%
6.34 4.62% -- 详细
三季报业绩符合预期。前三季度实现营收30.19亿元(YoY-17.94%),归母净利润1.05亿元(YoY+29.55%),基本符合市场预期。其中三季度单季度营收9.48亿元(YoY-22.42%,QoQ-3.01%),归母净利润4772.42万元(YoY+76.36%,QoQ+45.92%),扣非后归母净利润1799.67万元(YoY-29.60%),公司3季度业绩大幅增长主要因为收到政府补贴2600万。 产能搬迁及原材料价格波动,公司业绩仍平稳增长。公司目前拥有475万条全钢胎、600万条半钢胎产能,其中400万条全钢胎处于产能搬迁阶段,搬迁完成后将拥有500万条全钢胎、1000万半钢胎产能规模,搬迁新增400万半钢胎产能即将逐步投产。由于公司主要是全钢配套,客户结构简单,一季度原材料价格大幅波动,公司业绩仍保持平稳增长。 大股东大比例参与定增,彰显公司长期价值。公司9月21日非公开发行获证监会批复,本次预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例为不低于23.38%,维持目前比例,其他资金向市场非公开发行,发行底价6.33元/股大股东大比例参与,表明看好公司长期发展。 工业4.0智能化工厂逐步达产,品牌产量双提升。公司全球模式和市场创新中心以及全球技术和需求创新中心(含全球石墨烯轮胎研发中心)全面建成并投入运行;商用车胎全流程工业4.0智能化工厂全面达产,乘用车胎全流程工业4.0智能化工厂也即将全面投产,新增400万半钢胎产能年底及明年分步投产。 产业并购基金终止,不改产业整合长期规划。尽管公司参与设立青岛星微股权投资基金终止,且之前,星微与锦湖签订股权买卖协定未成,但未来公司将仍然聚焦在国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域寻找产业整合的机会,加大国内外并购力度,推进全球化布局。 盈利预测及投资评级:智能化样板工厂建成投产,净利率水平有望逐渐提升,有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.23元、0.39元、0.45元,对应17-19年PE分别为27、16、14。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名