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宋涛

申万宏源

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宋涛 5
国瓷材料 非金属类建材业 2017-08-17 20.20 -- -- 21.41 5.99% -- 21.41 5.99% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017年中报,实现营收54461.5万,YOY+91.94%,归母净利润11330.4万,YOY+108.9%,对应EPS0.19元,符合业绩预告区间(原预计10900~11800万元),其中Q2单季实现净利润6891万元,同比增长76.1%,创上市以来单季业绩新高。 中报业绩符合预期,各项业务经营向好。公司目前已形成电子陶瓷MLCC粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆以及高纯氧化铝材料四大业务单元,分业务来看,1)受下游器件MLCC缺货拉动上游陶瓷粉末需求,MLCC粉销售实现量价齐升,上半年实现销售收入1.37亿元,同比增长25.2%,毛利率较去年同期37.23%上升至41.03%,考虑到OLED面板、存储芯片面临出货旺季,MLCC缺货有望持续到年底;2)公司去年底完成陶瓷墨水扩产至12000吨,地产销售火爆刺激需求,陶瓷墨水上半年实现销售收入1.77亿,同比增长43.4%,毛利率较去年同期41.10%下滑至33.02%;3)公司氧化锆、氧化铝延续2016年快速放量态势,且伴随着规模增长、产品结构调整,毛利率有望提高,上半年结构陶瓷共实现营收1.3亿,同比增长+210%,毛利率60%,考虑到氧化铝毛利率较低,氧化锆毛利上升超过15%;4)除四大业务板块经营向好外,子公司王子制陶、国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普等纳入合并范围,上半年公司电子浆料、催化系列板块分别实现营收7622、2334万元。公司二季度毛利率达到41.88%,去年同期仅37.64%。 外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块,打开长期增长空间。2016年是公司外延并购大年,国瓷材料耗资超过10亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技,公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务,结合公司原有氧化铝涂层业务,目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时,公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域,未来面临太阳能电池装机规模发展和进口替代两大机遇,收购戍普电子的电极浆料业务,与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应,有望加快电极浆料业务扩展。 盈利预测与投资评级。公司四大业务板块发展态势良好,外延布局尾气催化剂和电子浆料领域,打开长期增长空间。考虑子公司王子制陶并表,预计公司2017-2019年归母净利润为2.76、4.57、5.90亿,对应EPS为0.46、0.76、0.99,当前股价对应PE分别为44、27、20倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:1)氧化锆、氧化铝产能投放和市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期。
宋涛 5
万华化学 基础化工业 2017-08-17 34.31 -- -- 36.50 6.38% -- 36.50 6.38% -- 详细
各厂家供应紧张,价格持续上涨,8 月14 日,纯MDI 市场价大涨9.17%。四川九寨沟地震区临时搭建的板房外层为聚氨酯泡沫材料,导致对MDI 需求大幅提升,且万华烟台60 万吨MDI装置仍处于检修期,MDI 价格持续上涨。7 月份以来,聚合MDI 市场价均价约24800 元/吨,远高于二季度均价22859 元/吨,目前价格已达到26750 元/吨,较两周前上涨近10%。纯MDI市场价29750 元/吨,较上周五上涨9.17%,较7 月初大幅上涨30%。 各厂家8 月MDI 挂牌价上调。上海巴斯夫8 月聚合MDI 挂牌价上调3000 元/吨;日本东曹纯MDI8 月对中国最新美金报价上调350 美元;东曹瑞安聚合MDI 报价较前期上调1000 元/吨;2017 年8 月15 日起,或根据合同允许时间,陶氏将在北美所有市场分支对以下产品涨价0.08美元/磅:PAPITM/ ISONATETM/ISOBINDTM。 MDI 行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI 全球需求每年大约600 万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40 万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20 年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 盈利预测及投资评级: MDI 和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019 年EPS 为3.28、3.52、4.37 元,当前股价对应17-19 年PE 为10X、10X、8X。 风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。
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广信股份 基础化工业 2017-08-17 16.31 -- -- 16.63 1.96% -- 16.63 1.96% -- 详细
事件:公司近日收到中国证监会《关于核准安徽广信农化股份有限公司非公开发行股票的批复》。 草甘膦价格进入上涨通道,库存收益有望惠及全年。受益于海外补库存及国内环保监管,草甘膦价格进入上涨通道,草甘膦在2015/2016年计提存货减值充分,公司库存收益有望惠及全年。此外,公司拥有0.8万吨敌草隆,敌草隆需求主要用于甘蔗,受益糖业及燃料乙醇景气上升,行业正在复苏,敌草隆有望价量齐升。 龙头产品多菌灵格局改善,未来价格中枢有望持续上移。多菌灵的行业集中度较高,国内四家占了90%以上产能,由于环保严格化,宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷,同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改,一旦产能技改或影响供给的边际,多菌灵有望涨价。同时公司对1.5万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改,向上游延伸自产邻硝基氯化苯,公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。公司拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨替代品甲基硫菌灵,国内产能最大,涨价对公司业绩贡献明显,两者合计每涨价1000元/吨,增厚利润约10%。 募投项目将支撑未来3-5年成长性。公司本次增发价格为不低于16.23元/股,募资不超过13.99亿元,主要建设基地为东至子公司及公司本部,计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)。我们认为全部项目共约使用3年时间建成达产,根据可研报告,预期满产能新增年利润超过4亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开,估值中枢有望上修。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入分别为17.70、20.44、26.68亿元,归母净利润分别为2.67、3.46、4.89亿元,复合增速为39%,当前股价对应PE为22X/17X/12X,未来三年PEG仅为0.56倍。公司产品正处于供需改善的过程,短期草甘膦、多菌灵等涨价趋势较明显,维持“增持”评级。
宋涛 5
荣盛石化 基础化工业 2017-08-17 10.00 -- -- 10.13 1.30% -- 10.13 1.30% -- 详细
事件:公司发布2017 年中报,实现营收352.01 亿,YOY+90.25%,归母净利润11.03 亿,YOY+ 51.67%,对应EPS 0.29 元,加权平均ROE 为8.45%,其中Q2 单季实现净利润4.82亿元,同比下滑16.3%,环比下滑22.4%。同时,公司预告2017 年三季报净利润约14~16亿,同比增长13.99%~30.27%。 中报业绩符合预期。上半年公司营收增长主要系子公司逸盛大化及中金石化营业收入增加,石化板块上半年实现营收277.7 亿,同比增长111.97%,收入占比从同期70.81%上升至78.90%;公司利润增速不及收入增速,主要由于二季度受油价下跌、行业去库存影响,产业链价格价差回调明显,PX、PTA 价差分别环比下降约140 元/吨、230 元/吨,公司毛利率自1 季度6.84%下滑至6.09%,去年同期为10.16%。分产品看,芳烃毛利率为16.77%,较上年同期下降13.11%,PTA 毛利率1.28%,较去年同期下降3.38%,化纤整体毛利率9.86%,较去年同期增加2.86%。 PTA 触底反弹,三季度盈利有望回暖。进入6 月以来,PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车多重利好下迎来强烈反弹,PTA 内盘价格自6 月初低点4650 元/吨反弹至最高5400 元/吨,加工费也从前期300 元/吨的底部回升至最高约1000 元/吨,虽然近期PTA 价格已调整至约5100 元/吨,但考虑到二季度PTA 均价约4780元/吨,荣盛石化目前拥有599 万吨/年PTA 产能,公司和恒逸共同控制PTA 产能1355 万吨,销量占全国40%,在国内占据绝对优势,三季度业绩有望环比改善。 浙石化项目打开公司长期发展空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛石化牵头(51%股权),建设,项目公司成立于2015 年,注册资金达到238 亿,预计项目总投资预计将达1730.85亿元。浙石化规划建设4000 万吨/年炼化一体化项目,含1040 万吨/年对二甲苯,280 万吨/年乙烯,项目将分两期进行,预计一期2000 万吨/年炼油项目,配套400 万吨芳烃以及140 万吨乙烯项目将于2018 年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。公司近期发布非公开发行A 股股票预案,拟募集资金总额不超过60 亿元,扣除发行费用后将用于浙石化4,000 万吨/年炼化一体化项目。 投资建议:公司注入浙石化后,远期炼油能力将达到4000 万吨、PX 产能达到1200 万吨(1040万吨+160 万吨)、乙烯产能280 万吨(51%股权,暂不考虑中金石化扩产),对标上海石化1800 万吨炼油、80 万吨PX、100 万吨乙烯产能,目前价值被明显低估,预计公司17-19年EPS 分别0.64 元、0.87 元、1.02 元,当前股价对应PE 为16.4、12.0、10.3 倍,维持盈利预测,维持公司为“增持”评级。
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新和成 医药生物 2017-08-14 20.95 -- -- 22.59 7.83% -- 22.59 7.83% -- 详细
环保核查叠加高温检修,维生素涨价潮扩散,VA 报价持续上调。6 月以来随着环保核查压力增大叠加夏季高温检修期到来,多个维生素品种价格出现大幅上涨,D3 价格已从70 元/公斤暴涨至450 元/公斤左右;近期泛酸钙价格快速上涨,8 月9 日市场报价已至620-680元/公斤,涨幅已超100%;B1、B2 报价上调至500-580,220-230 元/公斤,较6 月底分别上涨约49%、29%。近期VA 价格开始上涨,目前报价150-160 元/公斤,较6 月低点上涨约24%,随着环保核查组马上进入浙江,VA 市场供给将进一步受到影响,预计VA 价格将持续上涨。 全球VA 市场呈现寡头垄断格局,下游需求有望回暖。全球VA 粉产能约3 万吨,主要有DSM(约8000 吨)、BASF(约6300 吨)、新和成(约6000 吨),安迪苏(约4600 吨)、金达威(约2400 吨)、浙江医药(约1500 吨)。VA 下游需求80%用于饲料添加剂,全球饲料市场每年保持2-3%的速度增长,2016 年产量10.32 亿吨,以万分之0.3 的添加比例测算,全球VA 粉需求约3 万吨,供需基本平衡。上半年由于多地禽流感疫情爆发导致下游需求不振,随着疫情逐渐消退,鸡肉价格回升,VA 需求有望回暖。 蛋氨酸稳定出货,远期30 万吨产能有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期 5 万吨项目目前稳定出货,月产量四五千吨左右。目前蛋氨酸市场价格蛋氨酸价格也从底部提价至23元/公斤。公司二期将扩建10 万吨,三期扩建15 万吨,到2021 年形成30 万吨产能,支撑60 亿的销售收入,有望再造一个新和成。 香精香料业务锦上添花,新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务,目前已经逐步进入高速增长期, 2016 年香精香料营收同比增长 25%,2017Q1 继续维持高增长,全年有望达到 40%增长。此外, 5000 吨 PPS(聚苯硫醚)已满产,二期扩产 1 万吨已建成即将投产。 PPA(聚邻苯二甲酰胺)项目也已完成一期建设并已开始试生产。同时公司与闰土股份合作,合力打造中间体业务。 盈利预测与投资评级:新和成为国内VA 龙头企业,VA 价格每上涨50 元/kg,EPS 增厚0.25元,维持“买入”评级。由于上半年产品价格下滑,下调17 年盈利预测至12.41 亿元(原值13.09 亿),维持2018、2019 年盈利预测14.21、17.23 亿元,对应EPS 1.14、1.30、1.58元,对应PE 18X、16X、13X。 风险提示:产品价格上涨不及预期,新项目投产进度不及预期。
宋涛 5
星源材质 基础化工业 2017-08-11 44.00 -- -- 43.19 -1.84% -- 43.19 -1.84% -- 详细
投资要点: 公司发布半年度报告:2017年上半年公司实现营业收入2.47亿元,同比下降2.8%,实现归母净利润7092万元,同比下降23.7%。其中Q2实现归母净利润3627万元(YoY -10.2%,QoQ +4.7%),业绩总体符合预期。同时公司发布公告,拟发行可转债不超过4.8亿元,投入常州星源3.6亿平湿法隔膜及涂覆隔膜项目建设。 二季度业绩环比提升,但上半年毛利率同比下滑较大。受新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严,以及各地方补贴政策未及时落地等政策性因素的影响,一季度新能源汽车产量同比下降4.7%,导致一季度出货量低于上年同期,进入二季度新能源汽车市场逐步回暖,公司隔膜产品出货量增加带动业绩环比改善。由于上半年搭载磷酸铁锂电池的客车市场低迷,导致干法隔膜需求不振,产品价格预计下滑15%,同时新产线投入以及涂覆比例提升导致成本增加,上半年产品毛利率同比下滑9.2个百分点至53.1%。 合肥星源湿法产线部分投产,预计四季度将批量供货。2016年底公司湿法产能2600万平,目前产品供不应求。公司与国轩高科等多方共同投资设立合肥星源,建设湿法隔膜生产线2条(合计年产8000万平米)及陶瓷涂覆生产线4条,目前一条生产线已于7月投产,需要约一个月的产品性能检测期,预计9月起可正式批量供应。由于合肥星源未正式运营,上半年亏损494万元,随着四季度正式批量供货,盈利能力将有效改善。 可转债募集不超过4.8亿,加码湿法隔膜。公司在常州投资16亿元建设3.6亿平湿法隔膜,拟建设湿法隔膜制膜主线8套,多功能涂覆隔膜生产线24条,预计2018年和2019年分两期投产。此前公司已将IPO 募投项目资金2.5亿元投入该项目建设,本次可转债募集资金4.8亿,进一步保障项目建设有序推进。 看好下半年新能源汽车市场回暖带来业绩环比提升,未来海外市场将进一步打开。我们预计全年新能源汽车产销将达到70万辆,对应动力电池需求28GWh,相比上半年6.2GWh装机量,下半年环比将大幅提升,带动公司业绩环比不断改善。公司隔膜产品已向韩国LG、法国SAFT 等海外知名锂离子电池厂商批量出口,海外收入持续增长。目前正与三星SDI、ATL、松下能源等启动了产品认证工作,随着常州3.6亿平产能建成,公司海外市场份额将进一步提升。 盈利预测与投资评级:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润分别为2.05、2.65、3.65亿,对应EPS 1.07、1.38、1.90元,对应PE 41X、32X、23X。 风险提示:新能源汽车景气下行,隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌。
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万华化学 基础化工业 2017-08-09 33.90 -- -- 36.50 7.67% -- 36.50 7.67% -- 详细
公司公告:烟台工业园MDI一体化装置(60万吨/年)将于2017年8月8日停车检修,预计检修12天;在此期间,丁醇装置(25万吨/年)将同步检修。另外,新戊二醇装置(4万吨/年)受公用工程及更换催化剂影响,将于2017年8月15日开始停车,预计40天左右。烟台工业园其他石化产品装置正常生产。 各厂家8月MDI挂牌价上调,万华烟台装置检修,MDI供应持续紧张。上海巴斯夫8月聚合MDI挂牌价上调3000元/吨;日本东曹纯MDI8月对中国最新美金报价上调350美元;东曹瑞安聚合MDI报价较前期上调1000元/吨;2017年8月15日起,或根据合同允许时间,陶氏将在北美所有市场分支对以下产品涨价0.08美元/磅:PAPITM/ISONATETM/ISOBINDTM。7月份以来,聚合MDI市场价均价约24800元/吨,远高于二季度均价22859元/吨,目前价格已达到26700元/吨,较两周前上涨近10%。万华烟台装置检修,供应持续紧张,MDI价格有望持续上涨。 MDI行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 继续加大研发投入,专注高技术、高附加值的化工新材料产业。2017H1公司研发支出4.75亿元,同比提升70.15%。公司利用聚氨酯及石化项目所提供的原料,生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等产品。其中,珠海工业园一期项目近日正式投入生产,项目包括10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI;一期7万吨/年PC工业化装置开车在即,TDI、MMA、PMMA、DIB和TBA脱水等多项自主开发新产品技术正在工业化推进中。 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为3.28、3.52、4.37元,当前股价对应17-19年PE为11X、10X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。
宋涛 5
三友化工 基础化工业 2017-08-09 13.28 -- -- 13.33 0.38% -- 13.33 0.38% -- 详细
事件:公司公告2017 年半年报,实现营收99.89 亿元,YOY+ 36%;归母净利9.62 亿元,YOY+ 227%,其中Q2 实现归母净利约4.52 亿元,YOY+171%,QOQ-11%。 中报业绩超市场预期。二季度公司主导产品价格明显回调,根据披露经营数据,粘胶短纤售价环比下降约583 元/吨,纯碱价格环比下降约386 元/吨。公司高端差异化产品占比超过40%,受行业下行影响较小;同时主要原材料二季度价格有所回落、有机硅、烧碱二季度盈利环比增加,因此二季度业绩环比下降并不明显。 粘胶短纤高景气有望持续。近期粘胶价格触底反弹,自6 月中旬起累计上涨700 元,目前高端报价已达1.62 万元/吨;考虑到目前粘胶企业周度开工率达到92%,库存天数从前期11 天下降至目前6 天,看好三季度粘胶旺季行情,公司拥有50 万吨粘胶产能,涨价弹性较大。中期看公司不断通过降低成本、开发高端差异化产品巩固自身竞争优势,目前公司产品相比行业平均有500~600 元/吨比较优势,定增募投20 万吨高端差异化产品有望明年1 季度投产,盈利能力显著高于普通产品,打开公司后续成长空间。 纯碱价格触底反弹,看好旺季行情。纯碱价格自年初高位回落,近期价格已从底部反弹约150 元/吨,公司拥有权益产能286 万吨,当前价格单吨净利超过150 元/吨。第四批环保督查启动在即,山东、四川纯碱产能占比约20%,可能受环保压制开工; 同时纯碱生产装置很多运行10 年以上,装置老化也可能造成纯碱阶段性供应收缩。考虑到纯碱行业处于低库存高开工现状,行业开工率约90%,叠加旺季需求临近,阶段性供给收缩有望导致价格超预期上涨。 氯碱、有机硅价格反弹,持续受益环保督查。6 月以来PVC 价格强势反弹,华北现货价格从前期底部5600 元/吨上涨至目前6900 元/吨,PVC1709 期货合约上涨至7350 元,考虑到行业库存处于低位,内蒙安全检查、新疆环保督查造成原料电石持续紧张,PVC 价格有望持续反弹;8 月以来有机硅中间体价格自18500 元/吨上调至19800 元/吨,第四批中央环保督察将对山东、四川两省巡查,产能占全国约40%,同时目前检修产能较多,有机硅有望持续上涨。 投资建议:公司主要产品价格淡季企稳反弹,库存低位叠加环保督查压制企业开工,看好三季度旺季行情;各项业务景气上行,盈利中枢有望持续上移。上调盈利预测,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.99、1.19、1.32 元(原值为0.86、1.02、1.13),当前股价对应PE 为13.4、11.2、10.0 倍,维持 “增持”评级。 风险提示:1)粘胶短纤景气不及预期风险;2)纯碱需求不达预期风险。
宋涛 5
上海新阳 基础化工业 2017-08-07 27.70 -- -- 30.50 10.11% -- 30.50 10.11% -- 详细
公司公告:1)投资设立韩国子公司,注册资本200万美元,主要从事平板显示产业黑色用光刻胶的产品研发;2)在上海自由贸易区设立上海新阳进出口贸易有限公司,注册资本500万元;3)出资1000万元参与投资厦门盛芯材料产业投资基金,持股比例5%;4)公司同意全资子公司考普乐以位于常州市的春江厂房土地及附属物向中信银行常州分行进行授信抵押,额度5000万元人民币。 投资设立韩国子公司研发面板用黑色光刻胶,为公司开发IC用高端光刻胶打下基础。2015年中国平板显示用黑色光刻胶市场需求量约0.6亿美元。随着面板制造向中国转移,预计到2020年,黑胶市场需求将达到1.5亿美元。而目前面板产业所需的彩色滤光片材料(黑色光刻胶和彩色光刻胶材料)的核心技术基本被日本和韩国企业垄断,国内企业市场份额仅5%左右。公司项目开发的黑色光刻胶目标在2018年底至少通过一家面板显示企业的最终验证预计在Q2开始实现销售,初步目标为1000万元;2022年达产年实现销售1亿元。 公司是国内半导体专用材料细分领域龙头企业,研发实力雄厚。公司下游客户包括长电、华天、通富、中芯国际等国内龙头封测厂和Foundry。2008年以来,公司三次承接国家“02专项”,研发实力雄厚,其超纯电镀液产品可覆盖到28nm技术节点,是中芯国际的基准材料,用量已超50%。公司已经被台湾积体电路制造公司(TSMC)列入合格供应商名录,并正在进行产品验证事宜。另外,公司从今年起开始立项开发高分辨率光刻胶产品,剑指国内长期空白的193nm光刻胶。 300mm大硅片弥补国内空白,上海新昇大硅片项目进展顺利。在国家政策的强力支持下,国内12寸晶圆厂新建产能不断增加,原材料300mm大硅片全球产能吃紧,价格不断提升。公司参股的上海新昇300mm硅片项目是近年来全球唯一新增产能,该项目建成后将月产15万片300mm大硅片,今年底有望达到月产10万片,未来会扩大产能至月产60万片,弥补了我国半导体产业链上缺失的一环,是实现300mm大硅片国产化的重要条件。公司产品已进入客户验证阶段,且已与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三家公司签署了采购意向性协议,销售前景明朗。在大硅片持续涨价的环境下,大硅片将持续为公司带来丰厚的利润。预计2018年为上海新阳贡献的利润将超过3000万元。 盈利预测和投资评级。公司作为国内晶圆级化学品龙头企业,电镀液等产品率先打破国外垄断,研发黑色光刻胶切入面板领域,涉足300mm大硅片、晶圆级封装湿制程设备及高分辨率光刻胶领域。未来受益于下游半导体及面板行业产能不断向国内转移及国家对IC产业的大力扶持,未来市场空间巨大,维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-19EPS为0.44、0.74、1.07元,当前股价对应17-19年PE为66X、39X、27X。 风险提示:1)产品研发及产能释放不及预期;2)需求增长不及预期;3)进口替代进度不及预期。
宋涛 5
万华化学 基础化工业 2017-08-07 34.05 -- -- 36.50 7.20% -- 36.50 7.20% -- 详细
MDI供应紧张,市场价持续上涨,多家企业上调MDI8月挂牌价。上海巴斯夫8月份聚合MDI挂牌价较7月份上调3000元/吨达到26000元/吨;日本东曹纯MDI8月份对中国最新美金报价执行在2950元/吨(CIF中国主港),较7月份上调了350美元;东曹瑞安聚合MDI产品本周最新报价为25000元/吨,较前期上调1000元/吨;2017年8月15日起,或根据合同允许时间,陶氏将在北美所有市场分支对以下产品涨价0.08美元/磅:PAPITM/ISONATETM/ISOBINDTM。7月份以来,聚合MDI市场价均价约24800元/吨,远高于二季度均价22859元/吨,目前价格已达到26500元/吨。据卓创资讯报道,万华烟台60万吨/年MDI装置8月份有检修计划,且其出口量较大,预期后面货源紧张,MDI价格有望持续上涨。 MDI行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 石化系列产品盈利改善,价格较去年同期上涨明显。2017H1石化系列产品产量86.86万吨,销量(含LPG贸易)151.69万吨(Q1为37.72万吨,销量67.06万吨)。2016年下半年以来,公司石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017H1山东丙烯均价7195元/吨,同比上涨28.31%;华东环氧丙烷均价10197元/吨,同比上涨27.65%;华东丁醇均价6255元/吨,同比上涨28.48%;NPG华东进口加氢均价14266元/吨,同比上涨85.03%。 继续加大研发投入,专注高技术、高附加值的化工新材料产业。2017H1公司研发支出4.75亿元,同比提升70.15%。公司利用聚氨酯及石化项目所提供的原料,生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等产品。其中,珠海工业园一期项目近日正式投入生产,项目包括10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI;一期7万吨/年PC工业化装置开车在即,TDI、MMA、PMMA、DIB和TBA脱水等多项自主开发新产品技术正在工业化推进中。 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为3.28、3.52、4.37元,当前股价对应17-19年PE为11X、10X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。
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万华化学 基础化工业 2017-08-03 34.82 -- -- 36.50 4.82% -- 36.50 4.82% -- 详细
公司公告:公司珠海工业园一期项目近日正式投入生产,项目包括10 万吨水性表面材料树脂、4 万吨改性MDI。装置建成后主要以烟台工业园生产的MDI、丙烯酸及酯为原料,进行下游深加工,将有效延伸万华产品的产业链。另外,公司的产品将能有效地覆盖珠三角、东南亚等地区,更加贴近客户并快速响应客户的需求。 石化产业链向下游延伸,六大事业部空间巨大。2016 年下半年以来,以75 万吨的PDH 装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷等产品持续维持高盈利。公司利用石化及MDI 等产品向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI 等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP 一期3 万吨已于2016年建成投产,PC 首套7 万吨装置预计将于2017 年三季度投产,2018 年底产能将达到20 万吨。未来随着六大事业部各产品投产,对应的销售收入将达到接近200 亿,成长空间巨大。 MDI 供应紧张,市场价有望持续上涨。7 月份以来,聚合MDI 市场价均价约24800 元/吨,远高于二季度均价22859 元/吨。据卓创资讯报道,万华烟台60 万吨/年MDI 装置8 月份有检修计划,且其出口量较大,预期后面货源紧张,MDI 价格有望持续上涨。万华目前MDI 产能为180 万吨,近几年万华产量仅110 万吨左右,随着全球需求稳定增长,而供给端几乎并无新增产能,万华产能利用率仍有至少20%提升空间。另外,公司规划在北美新建40 万吨/年MDI 产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI 需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20 年以上老旧装置,市场潜力巨大。 盈利预测及投资评级:珠海工业园一期项目顺利投产,未来六大事业部成长空间巨大,MDI价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS 为3.28、3.52、4.37 元,当前股价对应17-19 年PE 为11X、10X、8X。 风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。
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国泰集团 基础化工业 2017-08-03 16.45 -- -- 16.96 3.10% -- 16.96 3.10% -- 详细
江西民爆龙头,打造民爆一体化经营模式。公司从事民爆器材的研发、生产与销售,是江西省内最大的民爆器材生产企业。同时公司积极顺应国家行业政策导向,着力打造民爆器材研发、生产、销售、爆破作业一体化的经营模式。公司工业炸药生产许可7.2万吨,约占全省商品炸药生产许可的60%;工业雷管生产许可1亿发,占全省生产许可的100%;塑料导爆管生产许可3亿米,工业导爆索生产许可600万米,工业索类产品占全省生产许可的100%。 煤炭铁矿石产量有望提高,供给端集中度提升,民爆行业有望迎来复苏。由于2016年下半年起煤炭和铁矿石价格大幅回升,今年煤炭和铁矿石产量提升有望带动民爆行业需求。 2017Q1全国铁矿石产量2.98亿吨,同比增长15.9%。中国煤炭运销协会预计2017年中国煤炭产量可能迎来5%的反弹。同时随着宏观经济回暖,“一带一路”政策拉动基建投资,加之民爆行业实行严格的许可证审批制和停止新增产能,民爆行业有望迎来复苏。加之民爆企业跨区域经营放开后,行业竞争格局逐步改善。2012年,前20家生产企业的生产总值占比约43%,2016年该比例提升至61%,行业集中度有了较明显的提高。未来民爆器材价格也有望持续回暖。 江西省经济持续高速发展,公司作为省内民爆龙头区位优势显著。近几年江西省GDP增速始终保持在9%-10%,显著高于全国GDP增速。江西省固定投资额增速也保持高速增长,2016年江西省固定投资额增速为14.0%,远高于全国8.1%的平均水平。另外,公司所在的江西省是矿产资源大省,多种金属保有资源储量居于全国前列。公司与子公司分布能够全面覆盖江西省内和辐射周边省市。同时近年来,随着国家促进中部地区崛起、西部大开发战略的实施,西部地区需求增长旺盛,民爆器材的需求缺口较大,公司对临近的外省具有区位优势,能迅速补给满足需求缺口,公司凭借品牌优势及出色的营销能力,销售辐射到广东、贵州、海南、福建、江苏、山东等外省,建立了良好的省外销售网络及客户基础。 盈利预测与估值。公司作为江西省民爆龙头企业,民爆产品种类齐全,产业链横向、纵向全面发展,区位优势明显,受益江西省经济快速发展,多重竞争优势显著,首次覆盖给予“增持”评级。预计2017-19年归母净利润分别为1.00、1.23、1.40亿元,EPS为0.45、0.56、0.63元,当前股价对应17-19年PE为37X、29X、26X。 风险因素:基建、矿山等需求低于预期;原材料价格波动;新项目开拓不及预期;安全生产风险。
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红宝丽 基础化工业 2017-08-02 6.37 -- -- 7.17 12.56% -- 7.17 12.56% -- 详细
原料价格大涨拖累公司净利润,17 年中报业绩符合预期。公司发布2017 年中报,1H2017 年营业收入同比增长30.69%报于11.25 亿,归属于上市公司股东净利润同比下滑35.87%报于0.41 亿,EPS 为0.07 元,符合其一季报中对于中报的预告区间,基本符合我们的预期。营业收入增长的原因是主要产品硬泡组合聚醚、异丙醇胺等销量和价格的双升:而净利润下滑是由于原料环氧丙烷采购价格同比大幅上涨,公司产品调价滞后带来的毛利缩窄。公司同时公告2017 年1-9 月归属上市公司股东净利润变动范围为-30%— 0%至5200-7450 万元。 主要产品均量价齐升,但原料价格大涨导致各类产品毛利率均大幅下滑。1H17 国内冰箱产量同比增长8.9%,公司积极拓展国内外冰箱和冷柜客户,硬泡组合聚醚营业收入同比上升24%、,但主要原料环氧丙烷采购均价同比上涨27.57%致使毛利率同比下滑7.19 个百分点报于11.64%;异丙醇胺销量同比增长40%以上,营业收入同比增长42.71%,毛利率同比下滑8.47 个百分点至24.15%,公司扩建的5 万吨改性异丙醇胺项目已竣工,预计年底前可投产,届时公司总产能将达9 万吨;高阻燃聚氨酯保温板销量同比增长15%,营业收入同比增长26.22%,毛利率同比下滑13.06 个百分点至14.61%,目前公司的产品已进入国家中直机关工程改造保温项目,同时也牵头起草冻土路基硬质聚氨酯泡沫板国家标准且已通过评审并上报国家标准委,为开拓冻土路基保温市场做准备,未来聚氨酯保温板销量有望实现翻倍增长。 环氧丙烷、DCP、锂电正极材料等项目推进顺利,将成为公司未来两年公司新的利润增长点。 PO 项目预计将于17 年底竣工投产,将进一步降低公司成本及规避原料剧烈波动的风险,保证毛利率的稳定性,而配套的2.4 万吨DCP 交联剂新材料也已开工,不断完善产业链。同时“年产2000 吨锂电池正极材料项目”首条生产线已完工,正在为产品试产做安排,预计年底将正式形成产品销售。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺及衍生物产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业,传统业务硬泡聚醚向原料PO 拓展稳固自身成本优势,进一步投产衍生物DCP 丰富产业链产品,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头,新领域需求放量且替代需求空间大,投建锂电正极材料都彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心,未来四块业务协同发展将保障公司业绩持续释放。由于主要产品硬泡聚醚行业较低迷,原料PO 建设项目预计要到年底才能竣工,PO 价格大涨而调价滞后仍将带来的毛利率的损失,因此我们下调公司17-19年盈利预测,维持增持评级。预计2017-19 年EPS 为0.14(原为0.20)、0.19(原为0.25)、0.24(原为0.32)元,当前股价对应17-19 年PE 为46X、34X、27X。
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万华化学 基础化工业 2017-08-01 32.21 -- -- 36.50 13.32% -- 36.50 13.32% -- 详细
公司公告:8月聚合MDI挂牌价24000元/吨(比7月份价格上调1000元/吨),纯MDI挂牌价25700元/吨(较7月份持平)。 MDI供应紧张,市场价有望持续上涨。7月份以来,聚合MDI市场价均价约24800元/吨,远高于二季度均价22859元/吨。据卓创资讯报道,万华烟台60万吨/年MDI装置8月份有检修计划,且其出口量较大,预期后面货源紧张,MDI价格有望持续上涨。 MDI行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 MDI、石化项目成长性仍在,六大事业部空间巨大,公司盈利有望再上新台阶: (1)万华目前MDI产能为180万吨,近几年万华产量仅110万吨左右,随着全球需求稳定增长,而供给端几乎并无新增产能,万华产能利用率仍有至少20%提升空间。另外,公司规划在北美新建40万吨/年MDI产能,目前前期工作开展顺利。美国MDI需求连续三年增长超过10%,而国内装置几乎均是20年以上老旧装置,市场潜力巨大。 (2)2016年下半年以来,以75万吨的PDH装置为核心的石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷等产品持续维持高盈利。2016年公司成为中国唯一一家对沙特液化气CP价格有价格建议权的公司,利用烟台工业园100多万立方米的地下洞库的天然优势,开展LPG贸易。 (3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,成长空间广阔。其中,SAP一期3万吨已于2016年建成投产,PC首套7万吨装置预计将于2017年三季度投产,2018年底产能将达到20万吨。未来随着六大事业部各产品投产,对应的销售收入将达到接近200亿,成长空间巨大。 盈利预测及投资评级:MDI价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,大幅上调盈利预测。预计2017-2019年EPS为3.28、3.52、4.37元(上调前为2.74、2.92、3.18元),当前股价对应17-19年PE为10X、9X、7X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。
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沧州明珠 基础化工业 2017-07-28 15.27 -- -- 16.68 9.23% -- 16.68 9.23% -- 详细
公司PE 管材、BOPA 薄膜和锂电池隔膜三大板块全面发展。2016 年实现营业收入27.65亿元,同比增长27.1%,实现归母净利润4.87 亿元,同比大幅增长127%,主要受益于高毛利率锂电池隔膜产能释放以及BOPA 薄膜价格上涨致使产品毛利率大幅提升。2017 年上半年实现营业收入16.35 亿元,同比增长34.5%;实现归母净利润2.85 亿,同比增长11.0%,继续保持良好的发展势头,主要受益于BOPA 价格高位以及PE 管道、湿法隔膜销量的增长。目前公司营业收入来源仍以PE 管道产品为主,2016 年占比约56%,随着锂离子电池隔膜产能的不断释放,隔膜收入占比正在不断提升。 湿法隔膜趋势确立,公司产能持续加码支撑长期发展。新能源汽车行业不改长期高速发展趋势,动力电池能量密度要求提升促使三元正极趋势确立,带动隔膜行业向湿法转移,预计2020 年动力电池用湿法隔膜将达到13.5 亿平,占比约70%,2016-2020 年CAGR 92%。 公司15 年开始进入湿法隔膜领域,产能不断扩张,至18 年湿法产能将达到19000 万平米。公司依托干法隔膜建立的客户资源,湿法隔膜导入顺利,同时募投1 亿平米湿法隔膜配套给中航锂电,产能消化无忧。 BOPA 价格企稳,产品盈利长期向好。日本尤尼吉可无锡公司2015 年底退出中国市场以来,高端BOPA 薄膜产品供不应求,叠加原材料价格上涨,BOPA 价格从2 万元/吨一度飙升突破4 万元/吨。随着原材料价格回落,BOPA 价格同步回调,近期企稳反弹。目前国内高端BOPA 仅由厦门长塑和沧州明珠供应。同时近三年来行业产能并无明显变化,随着中国经济快速发展、城镇化进程加速、人民生活水平提高以及中产阶级崛起等原因,BOPA需求回升,厦门长塑新增产能至少要到明年投放,17 年市场无新增产能,供需关系持续好转,下半年BOPA 价格有望维持稳定。 PE管材业务盈利稳定,直接受益河北省“煤改气”工程,未来仍有发展空间。公司为PE管材龙头企业,产品主要用于燃气管道。为改善空气质量,河北省推行“煤改气”工程,带动PE 管材销量提升。公司PE 管材有望向海洋工程、核电管材等高端领域延伸,未来仍有发展空间。 盈利预测与估值:公司三大业务板块亮点纷呈,未来随着湿法隔膜产能陆续释放,将成为新的利润增长点,支撑未来长远发展。公司有望成为国内“干”“湿”并重的隔膜领军企业。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017-19 年归母净利润分别为5.94、7.10、7.82 亿,对应EPS 0.54、0.65、0.72 元,对应PE 29X、24X、22X。 风险提示:湿法隔膜产能释放不及预期,BOPA 价格大幅下跌,PE 管材需求下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名