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宋涛

申万宏源

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宋涛 7
万华化学 基础化工业 2018-06-11 48.20 -- -- 50.50 4.77% -- 50.50 4.77% -- 详细
1、重组方案估值修复空间大。本次交易中被吸收合并方万华化工100%股权的预估值为522.1亿元,发行价格30.43元/股,合计发行股份数量为17.16亿股。本次交易后万华化工持有的万华化学13.10亿股股票将被注销,因此本次交易后实际新增股份数量为4.06亿股。完成后公司实际总股本31.4亿股份,按现价45.52元算,新增市值185亿,置入资产2017年利润为47亿,对应2017年P/E为9.0倍,预计公司2018年备考业绩为有望超过180亿,对应18年估值仅为7.9倍。重组方案利好中小股东及管理层,公司估值修复空间大。 2、未来2年国内外MDI新增产能有限,MDI有望长期维持在2万元/吨左右。2017年国内MDI合成装置产能305万吨,消费量205万吨,同比增长6%。2017年全球MDI合成装置产能804万吨,消费量675万吨,同比增长5%,对应装置开工率在80%以上。2018年仅上海联恒24万吨,中东陶氏20万吨(2017年底)新增产能释放,2019科思创新增15万吨。其余新增产能均在2020年释放,MDI每年全球需求增长约4-5%,按照80%开工计算,每年需要新增产能40万吨,2018年下半年至2019年MDI景气无忧。 3、石化及新材料业务增量有望再造一个万华,MDI第六代技术助力再扩张。乙烯项目总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯、15万吨/年环氧乙烷、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置、5万吨/年丁二烯装置,同时13万吨PC二期预计18年底建成,2018年10月份30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA有望投产。此外,万华在研发创新下其第六代MDI技术将实现短时间低成本110万吨级别的产能扩张,这些新增产能均为公司未来的利润增长点,有望再造一个万华。 盈利预测及投资评级:MDI及石化产品价格持续维持高位,未来MDI扩产、乙烯项目及五大事业部成长空间巨大,集团博苏及宁波少数股东权益资产整体上市,18年有望实现跨越发展,再上新台阶。不考虑重组,维持盈利预测,预计2018-2020年EPS为4.30、4.88、5.33元,当前股价对应18-19年PE为11X、9X、9X。考虑集团整体上市2018年四季度并表,增加4.06亿股本,预计2018-2020年EPS为4.77、6.37、7.02元,当前股价对应18-20年PE为9X、7X、6X。上调至“买入”评级(原为“增持”)。
宋涛 7
山东海化 基础化工业 2018-05-24 9.19 -- -- 8.79 -4.35% -- 8.79 -4.35% -- 详细
纯碱行业的纯正龙头标的。山东海化主要生产与销售纯碱、氯化钙、氯化镁、硫酸钾、白炭黑、泡花碱、溴素等海洋化工产品,目前拥有氨碱法纯碱产能280万吨,在国内处于龙头地位。 纯碱供需格局根本性扭转,紧平衡状态或将长期维持。我国纯碱产能近五年没有净增量,未来新增产能也同样有限。2017年我国纯碱产能在3,000万吨左右,产量2,716万吨,近5年复合增长率达3.1%,纯碱的供需关系明显偏紧,近年来开工率维持高位,2017年平均开工率近90%。截至2018年上半年,国内无新增纯碱产能投产,同期有75万吨产能长期停车,行业实际开工率基本已到上限,紧平衡状态将长期持续。 环保与检修或成为纯碱价格上涨助燃剂。3月份以来,企业开始集中检修期,4月检修与停车装置共涉及产能达1000万吨,部分企业的停车时间超出了此前市场的预计,我们统计4月行业损失产量月38万吨。除了仍在停车中的装置,如甘肃金昌、淮南德邦、大连大化、天津渤化永利和中盐红四方以外,5-6月还将增加检修产能达700万吨。根据厂家公布的检修计划来看,5月行业将损失22万吨左右产量,供给紧张状态持续。此外,今年各地的安全环保形势依然严峻,可能成为纯碱上涨的另一动力。 下游刚需支撑,消费量稳定增长。纯碱下游主要包括玻璃、无机盐、氧化铝等,消费量持续增长。2017年纯碱表观消费量达2578万吨,近5年复合增长率达3%,据此估算,预计2018年表观消费量可达2650万吨。采暖季期间的下游需求萎缩,导致纯碱厂家出货不畅、库存累积。今年春节前后已有五条玻璃产线复产,采暖季结束后下游洗涤剂、氧化铝等行业复工,需求触底回升明显。 库存下降速度超预期,纯碱后市行情看涨。3月初纯碱生产企业库存量在80-90万吨,到3月底这一数字下降至40万吨左右,4月份在多条纯碱生产线检修、停产的情况下,行业库存已下降至23万吨。5-6月行业平均开工率仍然面临一定压力,纯碱将继续去库存。纯碱现货货源紧张,价格大概率继续上涨。 盈利预测:山东海化作为国内氨碱法生产纯碱龙头,纯碱是公司核心主业,公司地处国内重要海盐区,配套部分原盐生产,同时集团为公司提供蒸汽与用电,成本优势明显。公司在纯碱上市公司中吨市值弹性最大,显著受益于纯碱景气回暖,随纯碱价格上涨,业绩将进一步超预期。预计公司2018-2020年实现归母净利润7.95、8.87、10.18亿元,对应EPS为0.89、0.99、1.14元,对应当前股价PE为10X、9X、8X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期。
宋涛 7
万润股份 基础化工业 2018-05-22 8.43 -- -- 9.11 8.07% -- 9.11 8.07% -- 详细
公司公告:万润股份、九目化学与经产权交易所确认的三名意向投资者于2018年5月16日签订了《增资协议》,三名投资者烟台坤益液晶显示材料有限公司、露笑集团有限公司、高辉(天津)科技有限公司分别出资8060、4200、3900万元九目化学新增注册资本4447、2317、2152万元。九目化学注册资本由人民币8500万元增加至人民币1.74亿元。增资后,万润股份持有九目化学的股权比例由100%变更为48.81%,仍为九目化学的控股股东,纳入万润股份合并财务报表的合并范围。 九目化学引入战投事项落地,未来有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,是收入的主要来源,主要客户包括DOOSAN、LG化学和DOW化学等,2016年OLED材料实现收入约1.2亿元,2017年实现约翻倍增长。本次引入的三家战略投资者中烟台坤益、高辉科技主要经营液晶材料的生产、销售,在新兴显示领域具有一定的研发实力和客户基础,露笑集团产业涵盖铜芯、铝芯电磁线、涡轮增压器、LED蓝宝石衬底片、高效节能电机、新能源汽车、光伏发电、现代农业、军工等十多个领域,资本实力雄厚。战略投资者的加入有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力,未来有望加速发展。 大尺寸化驱动液晶面板出货面积增长,液晶材料有望稳定增长。液晶面板市场规模大、技术成熟,是显示行业的中流砥柱,下游产品的大尺寸化发展带全球液晶面板出货增长。2007年全球大尺寸液晶面板出货面积5561万平米,2017年增长至17939万平米,年复合增长率12.4%,预计到2020年将增长至21066万平米,年复合增长率约5.5%。公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,是国内唯一一家同时向国际三大主要TFT混合液晶生产商Merck、Chisso及DIC长期供应TFT液晶材料的厂商。预计随着下游液晶面板的持续增长,公司液晶单体材料也有望保持稳定增长。 受益尾气治理趋严,环保材料需求持续增长。随着全球汽车尾气治理要求趋严,沸石类催化剂需求不断增长。公司沸石材料是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,近年来产能持续扩产,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建。随着产能不断释放,同时未来尾气排放标准进一步提升,预计沸石环保材料增长将继续延续。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.19、5.21、6.59亿元,对应EPS0.46、0.57、0.72元,PE19X、15X、12X。 风险提示:显示材料需求不达预期,沸石材料投产进度不达预期,汇率大幅波动。
宋涛 7
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-21 19.13 -- -- 21.66 13.23%
21.66 13.23% -- 详细
公司公告:公司肥料功能化项目部分生产装置近日试车成功,打通流程,进入试生产阶段。该项目改造提升一套合成氨及尿素生产装置,提高装备和技术水平,优化产业平台;50万吨/年尿基复合肥装置尚处于建设中。 尿素产能达200万吨,降本增效扩大领先优势。公司原有180万吨尿素产能,其中有80万吨尿素装置运行年限较长、能耗相对较高;本项目采用15MPa合成氨装置替代一套传统22MPa合成氨装置,采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术建设尿素装置,替代一套水溶液全循环法尿素装置。项目投产之后,在降低合成氨能耗的同时,预计新增的100万吨尿素装置将对原80万吨老装置实现替代,公司尿素总产能达到200万吨,综合成本进一步下降,扩大在行业中的领先优势。我国尿素行业经历多年整合,总产能已经下降至8000万吨左右,行业供需格局明显改善;当前正值春耕旺季,下游农业需求旺盛,而国内厂家库存较低,截至5月4日,国内尿素企业库存仅47.7万吨,比去年同期低33%。自3月以来,尿素价格震荡上行,华鲁恒升大颗粒尿素出厂报价2100元/吨,盈利能力大幅增强。 油价站上新台阶,甲醇产业链景气上行,煤油价差扩大增厚业绩。公司依托低成本清洁煤气化技术,拥有320万吨氨醇平台产能,并发展出一线多头的丰富产品结构,甲醇和液氨是公司高ROE品种的核心。受益于油价上涨、国内装置检修集中和下游MTO需求稳定增长,甲醇价格维持高位;从中长期来看,甲醇作为连接煤化工和石油化工的重要基础化工品,随着煤制烯烃、煤制乙二醇等产业快速发展,甲醇价格正在体现出和油价越来越高的相关性。在油价中枢上行、全球甲醇供需走向平衡的背景下,甲醇及其下游产品的景气度逐步上行。公司的煤气化平台在行业内有着突出的成本优势,叠加原料煤价格下跌、产品价差不断扩大,甲醇产业链的景气上行将为公司带来巨大的业绩弹性。 醋酸价格大涨,Q2业绩有望超预期,期待Q3煤制乙二醇投产。近日醋酸市场供需紧张加剧,国内厂家集中检修、海外装置推迟重启、下游需求向好,推动价格连续上涨至5250元/吨,公司现拥有50万吨醋酸产能,醋酸价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.23元。当前价格较Q1均价已上涨620元,而同期原料煤价格下降,Q2业绩有望超出市场预期。50万吨煤制乙二醇项目预计将于三季度投产,在当前油价环境下,煤制乙二醇有着突出的成本优势,达产后年化利润有望达到10亿元。公司以氨醇、醋酸产业链列入山东省新旧动能转换重点项目规划,未来发展获得政策支持,新一轮百亿级资本开支打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级:维持公司盈利预测,预计18-20年EPS为1.52、1.85、2.04元,对应PE为13X、10X、9X,维持“增持”评级。
宋涛 7
金禾实业 基础化工业 2018-05-18 24.43 -- -- 25.70 5.20%
25.70 5.20% -- 详细
公司公告:公司将原可转债募投项目之一“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”,拟将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨,使用募集资金人民币2亿元及利息收入,不足部分由公司自筹解决,预计建设周期为12个月,实施地点位于公司年产1500吨三氯蔗糖项目车间内。 安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额,复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈,产品价格持续下跌至约3万/吨,公司依靠产业链和技术优势,成本显著低于竞争对手,因此在低价竞争时期,竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场,公司份额持续扩大成为绝对龙头,掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转,2017年均价上涨至4.5万/吨,目前价格上涨5万/吨左右,涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖原有产能500吨,2017年3月底新增1500吨产能投产,目前已处于满产状态。三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛,公司进一步扩产2000吨产能顺应市场需求。目前三氯蔗糖价格不到25万/吨,已低于大部分厂家成本线,而公司通过技术提升和规模效应,成本持续下降,仍可保持较高毛利率。预计未来公司三氯蔗糖市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功之路。 定远一期有望四季度投产,注入成长新动力。公司在定远盐化工业固内投资22.5亿元人民币建设循环经济产业园,一期项目包括糠醛(1.5万吨)、甲乙基麦芽酚(5000吨)、氯化亚砜(8万吨)等,二期项目包括巴豆醛(2万吨)、双乙烯酮(3万吨)、山梨酸钾(3万吨)等,其中一期项目有望四季度投产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,扩展产业链,实现产业链的垂直一体化整合:进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力,有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展,注入成长新动力。 投资评级:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润12. 54、15. 08、16. 81亿元.EPS为2.22、2.67、2.98元,对应PE为11X、9X、8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期:甜味剂行业竞争加剧:产品价格下跌。
宋涛 7
道氏技术 非金属类建材业 2018-05-18 54.91 -- -- 60.68 10.51%
60.68 10.51% -- 详细
公司公告:拟以发行股份方式购买佳纳能源49%的股权,交易对价13.23亿元;拟以发行股份及支付现金方式购买青岛昊鑫45%的股权,交易对价1.8亿元,其中现金支付1800万元;股票发行价格43.74元/股,合计发行3395万股。本次交易完成后,佳纳能源和青岛昊鑫将成为道氏技术的全资子公司。 完全控股佳纳能源全面打开钴板块,钴价高位大幅增厚公司业绩。此前公司通过增资控股持有佳纳能源51%股权,佳纳能源为国内重要的钴产品供应商,成立十多年来专注于通过湿法冶炼工艺生产钴盐产品,并通过技术积累和产品研发将产品线向下游拓展至三元前驱体。 目前佳纳能源拥有6000金属吨钴盐及12000吨三元前驱体生产能力,并计划投入3.75亿元新增10000吨三元前驱体及相关辅助材料生线,计划于2019年正式投入量产。受益于钴价上涨以及三元前驱体放量,佳纳能源2017年实现归母净利润2.38亿元,同比增长648%。 同时公司于今年1月收购了上游MJM公司,MJM主要从事金属钴、电解铜和其他钴矿相关产品的生产和销售,未来将成为佳纳能源钴原料重要供应商,在保障钴原料供给稳定性的同时还可降低上游原材料价格波动对佳纳能源经营业绩的影响。2017年MJM实现归母净利润8150万元,随着MJM今年下半年2000金吨钴中间品生产线建设完成,有望进一步增厚公司业绩。 三元正极主流趋势确立,青岛昊鑫碳纳米管导电剂快速放量。此前公司通过增资控股持有青岛昊鑫55%股权,青岛昊鑫主要产品包括石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂等产品,其中石墨烯导电剂主要用于磷酸铁锂正极,碳纳米管导电剂主要用于三元正极,下游主要客户为比亚迪及国轩高科。随着动力电池能量密度要求的不断提高,三元正极主流趋势确立,带动公司碳纳米管导电剂快速放量,2018年一季度,公司与比亚迪、国轩高科签署的销售合同总额分别为3091万元和7594万元,同比增长145.7%,主要系三元材料需求大幅增长带动碳纳米管导电剂销量大幅增加所致。 投资建议:本次收购若顺利完成,佳纳能源和青岛昊鑫将成为全资子公司,公司锂电材料板块布局进一步深化,钴板块业绩弹性大,导电剂成长可期。暂不考虑此次收购影响,由于钴价上涨及收购MJM公司,上调2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.25(原值2.96)、5.02(原值3.87)、5.80亿元,对应EPS1.98、2.34、2.70元,PE29X、24X、21X。考虑本次收购,预计2018-20年备考业绩7.36、8.73、10.04亿元,对应增发后股本2.49亿股,EPS2.96、3.51、4.03元,PE19X、16X、14X。维持“增持”评级。
宋涛 7
晶瑞股份 基础化工业 2018-05-18 20.19 -- -- 21.77 7.83%
21.77 7.83% -- 详细
公司公告:拟公开发行可转债集资金1.85亿元用于建设年产8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目,项目计划投资约3.87亿元,补充流动资金4600万元,总计约4.33亿元。项目总投资金额高于本次募集资金使用金额部分由公司自筹解决。本项目由眉山晶瑞电子材料有限公司实施,建设地点位于四川省彭山市成眉工业园区内。 半导体及显示平板产能向国内转移,下游需求快速增长,电子化学品进口替代空间大。据SEMI数据统计,2017-2020年全球将有62座晶圆厂完成新建,其中逾4成新厂在中国大陆,IC制造产能正逐渐向中国大陆转移;国内主要平板显示厂商加码高世代LCD平板产线,预计2019年起放量增长;太阳能光伏电池稳定增长,市场空间大。三大产业对湿电子化学品、光刻胶需求旺盛,但国内技术储备相对不足,8寸以上晶圆所需超净高纯试剂、主要光刻胶均依赖进口,未来进口替代空间巨大。 电子信息产业为四川第一支柱产业,眉山基地产能配套周边强劲需求。2017年,四川省电子信息产业全年增长15%以上,主营业务收入近8000亿元,居中西部第一,全国第七。按照规划,到2020年,全省电子信息产业主营业务收入将达到13000亿元。新型显示产业,四川地区汇集京东方、中电熊猫、惠科、信利等面板企业;集成电路产业,汇聚了紫光集团成都IC国际城、格罗方德12英寸晶圆、中国电子集团成都芯谷等一大批重大项目。公司此次在成眉工业区建设电子材料产能,配套周边企业对电子化学品的强劲需求,同时可利用园区良好的基础设施及环保设施,节约能源,降低运输成本,提高经济效益。 G5高纯试剂及光刻胶技术、验证和产能瓶颈逐个突破,公司迈入成长快车道。技术方面:公司双氧水已达到国际最高纯度G5水平,打破国际技术垄断,电子级硫酸引入日本三菱的电子级硫酸提纯技术,电子级氨水亦有技术储备,全资子公司苏州瑞红“i线光刻胶产品开发及产业化”02专项顺利结题,实现量产。客户验证方面:G5双氧水已在华宏完成测试,即将进入中芯国际产线测试;i线光刻胶已通过中芯国际上线测试,下半年开始有望陆续获得相关产品订单;产能方面:除眉山基地外,公司电子级硫酸通过收购江苏阳恒化工保障原料供应,结合三菱化学技术,规划建设9万吨产能。公司技术、验证及产能瓶颈逐个突破,将迈入成长快车道。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为0.65、0.86、1.10亿元,对应EPS为0.74、0.97、1.25元,PE为46X、35X、27X。
宋涛 7
浙江龙盛 基础化工业 2018-05-14 11.95 -- -- 13.58 11.49%
13.32 11.46% -- 详细
事件:四月下旬媒体曝光连云港市灌南县和灌云县化工园区暗管偷排等环境问题后,为严肃查办环境问题,盐城市、连云港市政府有关部门要求相关化工园区及园区内所有化工企业全面停产排查。此外江苏4月24日起开展沿江八市交叉互查环保联合执法专项行动,山东5月巡查组将进驻淄博、东营、泰安、临沂四市,5月9日起长江经济带固废倾倒排查,环保风暴再次席卷各大省市。 大量染料及中间体生产企业停产,染料价格有望继续上涨,公司充分受益。连云港化工园区内分布有亚邦股份、江苏远征、江苏明盛、江苏和利瑞以及其他中小型染料及中间体企业,长江沿线湖北楚原生产受限,环保风暴再次席卷各大省市,大量染料及中间体生产企业停产。染料及相关中间体供给进一步收缩,随着环保影响的发酵,价格有望进一步上涨。 公司在连云港化工园区并无生产基地,目前染料及中间体生产经营未受影响,充分受益。 染料需求刚性,经销商库存预计将维持低位,支撑染料价格高位运行。虽然春季是下游印染旺季,目前印染行业将逐步转向淡季,但是对于染料企业主要采取经销模式,其出货量取决于经销商对染料价格的心态,通常经销商会在价格低位时大量囤货,在价格高位时消耗库存。由于去年一季度分散染料价格仅2万多,经销商大量囤货,而今年一季度价格在4万以上,经销商拿货谨慎,多消耗库存为主,因此公司一季度染料销量同比下降约32%。但全年看染料对于下游服装纺织行业为刚性需求,且需求稳中有升,我们判断今年公司季度出货量更趋于平均,而经销商库存水平将维持低位,支撑染料价格长期高位运行。 间苯二酚价格持续上涨,中间体成为盈利重要来源。公司间苯二胺、间苯二酚等中间体已成为重要盈利来源,目前业绩占比已超过自身染料业务。间苯二酚全球需求约6万吨,2017年7月,美国indspec退出间苯二酚市场,导致全球供给大幅收缩,间苯二酚价格大幅上涨,目前全球市场基本被日本住友(2.8万吨)和浙江龙盛(3万吨)垄断,日本住友计划技改扩产至3万吨产能,技改过程中预计将对生产造成一定影响,行业供给持续偏紧。间苯二酚价格已由2017年年初5.3万/吨上涨至目前约12万/吨,涨幅126%,在供需长期紧平衡的环境下,预计价格仍将维持上涨趋势。根据测算,价格每上涨1万/吨,EPS增厚约0.08元。 投资建议:看好染料价格高位运行,中间体价格持续上涨。维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润为35.74、43.96、52.33亿元,EPS1.10、1.35、1.61元,对应PE11X、9X、8X。
宋涛 7
光华科技 基础化工业 2018-05-11 19.32 -- -- 22.06 14.18%
22.06 14.18% -- 详细
公司公告:公司拟以自有资金5000万元在珠海市设立珠海中力新能源科技有限公司(暂定名),拟经营范围包括新能源汽车动力电池回收、梯级利用、拆解、综合利用与销售等。 成立子公司深入参与锂电池回收,完善锂电材料产业链。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,2020年累计退役动力电池将达20万吨,可回收金属市场规模将超过100亿元。为加强动力蓄电池回收利用管理,工信部牵头计划近期出台新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法和试点实施方案,并部署在全国启动试点。 公司作为重点单位参与试点工作,有望探索建立新能源汽车动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,并正在珠海高栏港经济区加快建设年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目。本次设立子公司,有利于进一步深入开展锂电池回收业务,同时废电池回收项目将完善公司锂电池材料产业链,形成动力电池循环利用的完整闭环。 锂电材料项目持续推进中,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设,预计下半年可量产出货,随后二期1万吨磷酸铁及1万吨磷酸铁锂将立即上马,未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。废动力电池回收试点,完善锂电材料产业链。 PCB化学品进口替代加速,进入高速增长期。近年来随着PCB行业产能不断向国内转移,以及国产PCB企业密集上市,带动PCB化学品国产化进程加速。公司依靠成本优势、技术实力及品牌影响力的提升,以及环保趋严导致小企业退出,市场份额不断扩大,下游客户产线在17年下半年由150多条增加至230多条,带动PCB化学品业务发展加速。公司作为国内最大的PCB化学品企业,目前国内市占率仅4%,未来仍有巨大发展空间。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.39、3.10、4.02亿元,对应EPS0.64、0.83、1.07元,PE30X、23X、18X。
宋涛 7
玲珑轮胎 交运设备行业 2018-05-08 16.53 -- -- 18.48 11.80%
18.48 11.80% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入35.12亿元(YOY+4.08%,QOQ-2.49%),归母净利润2.24亿元(YOY-12.08%,QOQ-31.55%),业绩低于市场预期。一季度利润下滑的主要原因是汇兑损失增加和原材料成本上升。 橡胶价格下跌、其他原辅材料延续涨势,汇兑损失拖累业绩。报告期内公司轮胎产量1283.60万条( YOY+0.02% ,QOQ-1.60% ), 销量1236.47万条( YOY+0.07,QOQ-2.77%),受春节影响销量环比略有下滑。轮胎的平均销售价格上升0.14%,主要原材料天然橡胶和合成胶采购价环比下降4.5%和6.3%,炭黑、钢丝帘线、帘子布采购价环比上涨5.85%、6.47%、2.77%,Q1销售毛利率和净利率分别为24.17%和6.39%,比Q4下滑3.29、2.71pct。一季度公司财务费用大幅增加,主要系美元兑人民币汇率下降,产生账面损失约1.2亿元人民币;同时因公司应收账款坏账计提和存货跌价准备增加,公司资产减值损失比17Q1增加2874万元。二季度公司订单数量较一季度继续增长,同时公司将会适当增加美元外汇负债以抵消汇兑损失,随着公司产能释放、产品利润率回升,业绩有望重回快速增长通道。 18年推进“5+3”战略,柳州项目打开产能瓶颈,向全球十强目标迈进。截至2017年底,公司已达产的总产能为4714万条半钢胎、800万条全钢胎;2018年公司销量目标为5780万条。产能不足的问题制约了公司的进一步发展。2017年公司通过发行可转债募集资金20亿元,其中15亿元投向柳州一期续建项目,预计将在18年8月达到1000万条半钢胎产能,在年底达到100万条全钢胎产能;公司计划在下半年启动投资57.94亿元的荆门项目,未来在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能。公司计划在国内的招远、德州、柳州、荆门四大基地以外再布局第五大生产基地,同时在海外稳步推进欧洲和美洲产能,有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。 强化品牌效应,做配套市场的领头羊。公司注重品牌宣传,2017年玲珑轮胎品牌价值达305.62亿元。公司已进入美国通用、福特汽车、德国大众汽车、印度塔塔、巴西现代、吉利汽车、通用五菱、中国一汽、中国重汽、比亚迪汽车、长安汽车等全球60多家知名车企的供应商体系,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一。稳定、优质的客户、尤其是世界一线车企,有效推动了公司新业务的开展和产品品质的提升,进一步巩固和加强公司的领先优势。公司半钢胎配套客户的拓展,将增强玲珑的品牌影响力,促进产能释放,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。 盈利预测:下调2018-2020年盈利预测,预计EPS 为1.04/1.21/1.38(调整前为1.28/1.661.84),对应PE15X/13X/12X,维持“增持”评级。
宋涛 7
新和成 医药生物 2018-05-08 20.79 -- -- 22.31 7.31%
22.31 7.31% -- 详细
公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入30.45亿元(YoY+148.0%,QoQ+42.1%),归母净利润14.94亿元(YoY+544.6%,QoQ+80.4%),公司预计2018H1归母净利润区间22.27-25.20亿元(YoY+280.0%-330.0%),其中Q2归母净利润区间7.33-10.26亿元(YoY+107.1%-189.8%,QoQ-50.9%--31.3%)。 产品价格大幅上涨带动业绩高增长,销量影响导致业绩低于市场预期。自2017年10月底BASF柠檬醛产线起火事故导致VA、VE停产以来,产品价格出现大幅上涨。18年一季度VA/VE市场均价约1348/108元/kg,而2017Q1和Q4市场均价分别为239/59元/kg、760/82元/kg,公司18Q1期间VA和VE报价分别为1600/160元/kg。维生素产品价格大幅上涨带动毛利率提升,18Q1销售毛利率达到73.4%,环比17Q4提升8.3pct,同比17Q1提升34.5pct,从而业绩同比环比高增长。但是由于二月份春节假期以及进入三月份市场预期BASF复产后VA/VE价格将回落,对高价产品谨慎观望,消耗前期库存为主,因此出货量受到影响,导致18Q1和Q2业绩低于市场预期。此外公司18Q1由于汇兑损失导致财务费用增加约9300万,资产减值损失增加约5400万。 VA再次提价,看好公司18年业绩再上台阶。随着市场余量库存逐渐消耗,4月24日据博亚和讯消息,公司报价再度上调100元/kg至1700元/kg。我们认为虽然目前BASF柠檬醛产线已修理完毕进入试生产阶段,但稳定生产后到VA/VE正式出货预计到下半年。此外DSM存在检修计划,因此全球VA供给将持续趋紧,全年均价有望维持高位。VE方面,DSM完成对Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。 目前冠福股份子公司能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独家使用协议。长期看DSM掌握原料法尼烯后,有望重塑VE竞争格局,长期利好VE价格。 新项目持续上马,长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。 投资建议:维持“买入”评级,由于维生素价格波动较大,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为52.80、58.10、60.74亿元,对应EPS4.18、4.60、4.81元,PE8X、8X、7X。
宋涛 7
新疆天业 基础化工业 2018-05-07 6.48 -- -- 8.26 26.49%
8.20 26.54% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,实现营收11.33亿元(YOY+17.22%,QOQ-24.46%),归母净利润1.58亿元(YOY+0.35%,QOQ+459.24%)。 Q1业绩符合预期,天伟化工经营良好。报告期内子公司天伟化工电石/SPVC/EPVC/片碱的产量分别达到16.69/2.77/2.62/3.64万吨,较17Q1略有增长;电和蒸汽产销量大幅增加,其中外销电7.14亿度(YOY+50%),蒸汽76.33万吉焦(YOY+87%),带动销售收入明显增长。一季度PVC产品价格从去年高位有所回落,Q1华东地区的PVC粉料和PVC糊树脂手套料均价分别为7140和7165元/吨,同比下滑0.94%和22%;但同期公司的电石、烧碱盈利情况良好,片碱和电石价格高位震荡,Q1西北地区的平均价分别为4310和3150元/吨,同比上涨26%和8.5%。一季度公司销售毛利率为30.75%,净利率为13.70%,ROE为3.57%,其中子公司天伟化工Q1实现营业收入8.17亿元(YOY+24.10%),实现净利润1.70亿元(YOY+0.77%),经营情况持续向好。 氯碱景气度有望长周期复苏,淘汰劣势资产实现轻装上阵。公司目前拥有特种PVC20万吨、烧碱(99%片碱)15万吨、电石70万吨以及43亿度电、350万吉焦蒸汽的年产能。烧碱新增供给较少,下游氧化铝、粘胶短纤需求旺盛,价格有望长期保持高位;PVC行业供给格局不断改善、产能利用率持续提高,且随着糊树脂的应用拓展,特种PVC需求有望快速增长。18年公司将稳固发展优势主业、淘汰劣势产业,拟转让主营建筑安装业务的泰安建筑、剥离主营番茄酱业务的天业番茄,并已在17年对上述资产进行了4390万元的资产减值,资产结构的优化有利于公司专注于核心主业的发展。 立足氯碱+节水双主业,乙二醇打开长期成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水产业的双主业,着重发展差异化产品,发挥上下游循环经济优势,实现主业跨越式发展。18年公司还将积极进行产业的转型升级,加快推进100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年的项目建设。该项目总投资约80亿元,上市公司持股30%、控股股东天业集团持股70%,项目计划于2019年10月建成投产,预计年实现销售收入42亿元、利润8.4亿元。天业集团现拥有35万吨煤制乙二醇产能,装置运行稳定、产品质量获得下游认可。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨,该项目将打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资建议:下调公司2018-2019年盈利预测(调整前EPS为0.79、1.03元)、新增2020年盈利预测,预计18-20年EPS为0.78/0.85/0.93元,对应PE分别为8X/8X/7X。 维持“增持”评级。
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巨化股份 基础化工业 2018-05-07 8.91 -- -- 12.56 7.44%
9.57 7.41% -- 详细
公司发布2018年一季报,业绩略超预期。2018年一季度实现营业收入39.91亿元,同比增长36.6%,归属于上市公司股东净利润4.27亿元,同比大增132%,EPS为0.20元,略超预期。净利润同比增长主要是因为氟化工行业景气反转,制冷剂、氟化工原料、含氟聚合物产品量价均同比大幅上升所致。 氟化工产业链景气持续,含氟聚合物、制冷剂、氟化工原料各类产品量价均同比上升。各类制冷剂价格春节后快速上涨,高点价格一度冲破17年高点,公司含氟聚合物、制冷剂、氟化工原料外销量同比分别增长40%、20%、16%;均价分别同比上升40.28%、32.45%、32.49%;销售收入同比分别增长92%、59%、51%。虽然4月以来原料氢氟酸和制冷剂价格均出现下跌,但目前仍是下游空调企业生产采购的旺季,且5月是售后维修的市场的小旺季,需求有所支撑,目前价格已企稳,预计二季度外销量同比仍将继续增长。 供需格局改善,产业链上各产品价格中枢上移,氟化工行业高景气度有望持续。经历了2011年制冷剂景气高点后的快速扩张,行业度过了5年的低迷期,中小企业产能陆续退出,13年配额制的推出及逐步削减叠加蒙特利尔议定书中各代制冷剂退出的时间表严格限制了未来行业的再次无序投放,供给结构改善,行业集中度进一步提升,未来新增产能主要集中在R32,但由于环保投放的进程很难确定。需求端:1Q18年国内房屋新开工面积同比增长9.68%,增速继续反弹。随着消费升级和城镇化的推进,预计未来三年国内空调和汽车增速将保持7%、5%,加上维修市场用量以及氟聚合物日益增长的制冷剂原料需求,按此测算,预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,供需缺口约为7.3万吨。中长期看氟化工产业链各类产品价格中枢上移,行业景气度有望持续。 含氟聚合物和食品包装材料业务超预期,未来将助公司业绩快速增长。公司含氟聚合物、食品包装材料业务1Q18营业收入同比分别增长92%、69%至4.36、2.15亿元。公司目前具备改性PTFE产能1.5吨/年、FEP产能0.5吨/年,产能国内居前,未来随着23.5kt/a含氟新材料(二期5k/a)、10kt/aPVDF(一期)等项目的实施,公司含氟聚合物的品种将更加丰富、规模和竞争力进一步增强。PVDC现有产能3.5万吨/年,规模全球第三,主要产品肠衣膜树脂已经正式进入双汇、金锣等大型知名企业,国内市场占有率在60%以上,规划未来PVDC产能将扩产至10万吨/年。此两块业务将是公司未来新增利润点。 盈利预测和投资评级:氟化工行业龙头,充分受益于行业供需格局改善带来的景气反转,各类产品价格中枢都将上移,同时大力扩产高附加值含氟聚合以及PVDC新型包装材料将成为新的利润增长点,维持盈利预测,维持增持评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到161、176、185亿元,归母净利润分别达到16.78、18.89、20.65亿元,对应EPS分别为0.79、0.89、0.98元/股,当前市值对应PE为14、13、12倍。乐观按照历史上制冷剂景气高点的均价来测算,按目前的市值,PE将降低至10倍以下。
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三友化工 基础化工业 2018-05-07 8.57 -- -- 11.49 30.57%
11.19 30.57% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入47.26亿元(YOY-7.71%,QOQ-10.67%),归母净利润4.38亿元(YOY-14.18%,QOQ+3.03%)。纯碱和粘胶短纤价格的下降是公司一季度业绩下滑的主要原因。 主营产品利润下滑,费用控制增效益。2018年一季度公司主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅销量分别为92.28、12.37、13.23、11.01、1.61万吨,平均售价分别为1397、12732、2644、5570、24179元/吨,同比17Q1变动幅度为-16.31%、-11.70%、+6.06%、-2.89%、+53.30%,环比17Q4变动幅度为-24.14%、-3.08%、-17.69%、-0.24、+0.11%。Q1销售毛利率为25.28%,同比下滑2.98个百分点;但一季度公司费用控制良好,管理和财务费用同比下降11%和41%,环比下降39%和19%,对业绩产生积极影响。 纯碱存较大供给缺口,二季度价格有望持续上涨。我国纯碱产能近五年没有净增量,维持在3000万吨左右,需求以2%增速稳定增长,行业供需呈紧平衡状态,平均开工率已经达到90%以上,纯碱进入长景气周期。今年三月有60万吨产能因环保搬迁长期停车,同期大量联碱厂家开始检修,一直到六月仍然为厂家集中检修期,供给量明显减少,4月损失产量达20万吨;下游需求触底回升,采暖季结束后,玻璃、洗涤剂、氧化铝产线逐渐复产,纯碱库存快速下降,3月初纯碱库存量在80-90万吨,4月底可降至20万吨左右,库存下降速度超出市场预期,纯碱有很强的上涨动力。 循环经济优势明显,有机硅维持景气高位,公司盈利中枢有望上移。公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块,并配套建有热电装置,循环经济优势明显,综合成本优于同行。近日有机硅华东地区市场价再度上调500元/吨至31000元/吨,市场上货源依旧紧缺,环保常态化高压下,上下游企业均受到影响,厂家订单饱满,有机硅高景气可持续。此外,公司20万吨/年高端差异化粘胶短纤项目预计将于5月建成投产,未来粘胶业务可通过差异化、降成本等方式不断扩大优势,公司盈利中枢有望上行。 盈利预测与投资建议:维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.19/1.32/1.40元,对应PE为7/6/6倍,维持“增持”评级。
宋涛 7
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-05-07 9.26 -- -- 9.95 7.45%
9.95 7.45% -- 详细
公司发布2018年一季报,业绩符合预期。2018年一季度实现营业收入28.7亿元,同比增长8.5%,归属于上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长25.29%,EPS为0.21元,符合预期。净利润同比增长主要是因为复合肥产品结构的调整以及复合肥、磷酸一铵价格同比上升所致。 磷肥、复合肥价格同比上涨,复合肥向新型肥料结构调整带来的毛利率走高是收入和净利润的增长的主要动力。根据隆众石化统计的数据显示,磷酸一铵、45%氯基复合肥2018年一季度均价同比分别上涨25%、13%。目前磷肥行业中小企业去产能仍在持续,且随着后续磷矿石价格的上涨,预计磷肥价格仍有上升空间。复合肥价格随单质肥价格波动上涨叠加产品结构调整,一季度毛利率同比亦有所上升。 复合肥行业缓慢复苏,龙头企业业绩拐点已现,调整复合肥产品结构,新型复合肥销售量同比大涨,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。 试水现代农业硕果累累,转型升级加速。布局高端优质农产品领域,前后创立了洛川果业和雷波果业,布局万亿级水果消费市场;在洛川和庆阳两地的苹果示范种植和收储基地,开展“百户千亩”示范工程,积极探索“政府+公司+合作社+农户”的果园托管模式;设立新洋丰沛瑞(北京)生态农业科技有限公司,致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造;成立并购基金,致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势,公司立足主业继续做大做强,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。复合肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元,对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE为13、11、8倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名