公司发布2017一季报:2017Q1实现营业收入11.07亿元(YoY+32.18%),归属上市公司股东净利润2.01亿元(YoY+41.20%,QoQ+0.50%),扣非后归母净利润1.93亿元(YoY+200.81%),符合预期,主要因为食品添加剂及基础化工产品价格同比大幅增加。预计2017H1归母净利润区间4.49-5.08亿(YoY+90-115%),Q2归母净利润区间2.48-3.07亿元(YoY+163.83-226.60%,QoQ+23.38%-52.74%),业绩大幅增长主要因为:1)公司拟出让子公司华尔泰55%的股权,预计在二季度完成股权转让工作,能为公司带来约8000万投资收益;2)2016年下半年新增20万吨双氧水以及500吨三氯蔗糖产能;3)2017年3月份完成年产1500吨三氯蔗糖项目,二季度贡献业绩。 三氯蔗糖投产成功,未来业绩贡献潜力巨大。年产1500万吨三氯蔗糖项目”建设、安装调试完毕,于3月3日正式投料开车,经过连续运行,4月16日晚,生产出第一批合格的三氯蔗糖样品。英国泰莱17年4月关停新加坡三氯蔗糖产能,捷康虽然复产但日产量仅2吨较低,供给仍未有效扩大,三氯蔗糖涨价(年初22万至目前47万元/吨,吨毛利30万元)获有效支撑,未来业绩贡献潜力巨大。 剥离华尔泰,聚焦食品添加剂主业,设立全资子公司拓展新产品。公司拟将持有的子公司安徽华尔泰化工55%的股权转让给尧诚投资和东泰科技,转让价格3.4亿元。华尔泰主业是生产销售销售、硝酸钠、亚硝酸钠、碳酸氢铵、液氨、二氧化碳、硫酸、三聚氰胺等化工品。 公司2011年2.5亿元收购华尔泰55%股权,目前以3.4亿价值出售,减去华尔泰近几年亏损,增值近5000万非经损益。同时,此次股权转让能进一步优化公司的产品结构,减少基础化工板块的占比,规避经营风险,增强公司的持续盈利能力和发展潜力。公司设立滁州子公司有利于为未来新项目储备生产空间,在精细化工及生物科技领域进行相关拓展。 麦芽酚价格提升超40%,毛利增加近2亿。3月24日,天利海再出安全事故,2人死亡,目前已停产,安全许可证扣压3-6月。全球麦芽酚需求约1万吨,其中金禾实业产能4000吨,满负荷销量能达5000吨。天利海产能3000吨,满负荷产量能达3800吨。此次天利海再爆事件,未来短期内复产渺茫。去年天利海爆炸售价已从8.5上涨至11万元/吨,该事件发生后,公司提价至15-15.5万元/吨,历史上最高价格接近30万元/吨。目前金禾实业及天利海公司麦芽酚库存极低,渠道商基本没有货。如果每吨涨价1万元,金禾实业新增利润近3600万,EPS增加0.063元/股,对公司业绩弹性贡献大。 盈利预测和评级:公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,剥离华尔泰,聚焦食品添加剂领域,新增1500吨三氯蔗糖产能顺利投产,业绩有望持续超预期,维持盈利预测及买入评级。预计17-19年EPS为1.26、1.60、1.82元,当前股价对应17-19年PE为16X、13X、11X。 风险提示:1)产品推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。

业绩公告:公司发布2017年一季度业绩公告,一季度实现营业收入18.60亿元(YoY+5.52%,QoQ-3.49%),归母净利润4.70亿元(YoY+30.77%,QoQ+24.02%),扣非归母净利润为4.52亿元(YoY+31.81%),原来预告预增20%,此次31%的增速超市场预期,我们认为主因是公司玻纤纱销量同比去年增长,同时营业外收入为2518万元预计主要为参股中复连众所得收益。 单季度净利润历史最高,淡季不淡有望支撑全年业绩高增长。公司玻纤产品不断进行差异化升级,高端占比提高,预计超过6成,有望受益于未来全球基建扩张及今年风电抢装带来的风电纱高增长,公司玻纤纱特别是高端纱供应显现紧张,存在涨价预期,实际上行业中碱纱及电子纱已经提价。同时公司在海外建厂,一方面有效规避贸易壁垒,一方面能吸收优秀人才共铸世界级企业。第一季度归母净利润4.70亿元,毛利率47.09%,均达到达到历史单季度最高,预计主要为成本端持续下降以及高端纱销量提升带来,淡季不淡,全年业绩有望高增长。 国企改革进行中,资产注入想象空间大。公司未来将作为中建材旗下新材料整合平台来发展,目前公司已参股中国建材旗下中复连众32.04%股权,一方面增厚了公司EPS,一方面切入了下游复材领域,预计风电今年抢装,中复连众有望贡献更高投资收益(2016年全年净利润3.33亿元)。纵观两材旗下资产,除了中复连众,中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等新材料资产,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,公司未来资产整合想象空间大。 维持“买入”评级。暂维持盈利预测,预期2017-2019年公司实现营业收入85.1、94.3、102.3亿元,实现归母净利润18.1、20.2、21.5亿元,对应EPS为0.74、0.83、0.89元。 当前股价对应动态PE分别为15X/14X/13X。公司高端玻纤紧张,涨价预期较强,行业高景气有望持续,叠加对集团新材料优质资产的整合可提升估值,我们认为目前股价存在估值切换的空间,看涨到20倍PE,维持“买入”评级。

一季度业绩符合预期。公司公告2017年一季度实现营业收入155.98亿(YOY+116.20%,QOQ-10.39%),归母净利润6.2亿(YOY+311.47%),同时预告中报业绩区间为10~12亿(YOY+37.42%~65.00%)。一季度业绩大幅增长主要原因是:1)2016年一季度宁波中金石化受事故影响正产生产,2月底装置重启后开工率持续上升,2017年1季度实现满负荷生产;2)1,2月份纯苯、涤纶长丝景气高企,PTA价差明显扩大。 PX盈利维持高位。根据我们测算,2017年一季度PX价格、价差均值分别为891美元/吨、2019元/吨,较去年同期同比增长18.4%、8.9%,3月以来伴随油价下跌全产业链价格回调,但PX价差仍稳定在高位。短期看二季度亚洲PX计划检修较多,PX环节供应维持偏紧;中期看我国PX年进口量超过1200万吨,进口依存度约56%,2019年前PX无大规模投放,盈利有望稳定高位。2016年中金石化在1,2月停产情况下贡献16.3亿净利润,预计项目稳定贡献净利润超过20亿/年,已成为公司现金牛业务。 PTA盈利见底,未来存上行空间。2016年PTA行业盈利整体处于低位,2017年1,2月份,PTA价差从500元/吨扩大至接近800元/吨,盈利改善明显,3月份受油价下跌、库存积累影响,PTA价格从高点5710元/吨下跌至4770元/吨,当前价格下全行业亏损约200元/吨。 一季度末PTA社会库存达到190万吨,4月份PTA行业开工率下降,预计库存下降26万吨,考虑到5,6月份装置检修计划涉及产能610万吨左右,PTA价格有望触底回升。荣盛石化目前拥有599万吨/年PTA产能,公司和恒逸共同控制PTA产能1355万吨,销量占全国40%,在国内占据绝对优势,PTA上行公司业绩弹性较大。 舟山项目顺利推进。公司大股东荣盛控股牵头巨化集团和桐昆集团在舟山建设4000万吨/年炼化一体化项目(公司拥有51%的股权),目前项目环评已经审批通过,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套520万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。该项目是民企首次参与大规模炼化项目,对比中金石化,有望再造一个荣盛石化。 盈利预测与估值。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头,公司PX盈利稳定高位,提供业绩安全边际,短期油价下跌风险得到充分释放,看好PTA上行提供业绩弹性,股价回调提供布局良机。维持盈利预测,预计公司17-19年EPS分别0.95元、1.30元、1.54元,当前股价对应PE为15.2、11.1、9.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)舟山项目进展低于预期。

投资要点: 事件:公司2017年一季度实现营收61.45亿(YOY+26.41,QOQ-21.9%),归母净利润3.22亿(YOY+105.63,QOQ-43.7%),一季报业绩符合预期。 一季度涤纶长丝价格、价差维持高位。受益油价温和上涨、行业供需改善,涤纶长丝景气自2016年下半年持续上行,今年1,2月份长丝价格价差整体维持高位,3月以来虽然有所回调,但同比仍明显扩大,一季度长丝POY均价、价差分别为8576元/吨、1440元/吨,分别同比增长33.5%、44.6%。一季度业绩环比下降原因为:1)2016年Q4受G20影响订单延后,销量大幅增长,春节前下游客户积极补货,春节后开始消化库存;2)3月以来产业链回调明显,造成部分库存损失。 清明节后长丝产销明显回暖。据中纤网统计,2017年一季度涤纶长丝实现产量为672.1万吨,同比增长22.7%,行业库存从年初的不到5天上升到高点的17天。3月份在油价下跌、库存积累的共同影响下,聚酯产业链回调明显,涤纶POY价格自高点9000元/吨回调至7700元/吨,价差收窄近400元/吨,清明节后,长丝在原料端PTA、PX仍然低迷的情况下,产销率先回暖,库存逐渐下降,价差也开始扩大,显示出良好的供需关系。 2017年长丝景气有望持续。近期化工品普遍回调,市场担心长丝景气的持续性,我们认为涤纶长丝行业虽然集中度不高,但经过几年行业低迷后龙头企业与小产能已拉开较大差距,大厂商产能扩张整体有序,同时厂商间协同不断增强;2017年行业新增产能低于需求增长,长丝供需格局将进一步改善。虽然长丝单吨600~700元净利润不可持续,但合理情况仍将维持300~400元/吨净利润,看好长丝长周期景气回暖。 全产业链布局不断推进。公司目前拥有400万吨长丝产能配套150万吨PTA产能(实际产量达到170万吨),每年仍需外购超过150万吨PTA。按照扩产计划,公司今年将新增50万吨长丝产能与220万吨PTA产能,同时公司公告启动“年产60万吨功能性差别化纤维项目”(恒腾三期)和“嘉兴石化年产30万吨差别化POY项目”,项目建设期2年。公司逐渐打通PTA-长丝配套,业绩弹性有望逐渐提升。 盈利预测与估值。看好2017年涤纶长丝景气,短期油价下跌风险得到充分释放,公司股价调整提供布局良机,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计17-19年EPS为1.30、1.69、1.75元(不考虑增发摊薄),当前股价对应17-19年PE为10.9X、8.4X、8.1X。 风险提示:1)油价大幅下行;2)涤纶长丝及PTA行业竞争加剧。

公司发布2017年一季报:实现营业收入33.74亿元(YoY+51.19%),归属上市公司股东净利润2.55亿元(YoY-6.67%,QoQ+8.97%),略低于我们预期(3亿元)。营业收入大幅增长主要因为公司轮胎销量及销售价格同比大幅增长,归母净利润同比小幅下滑主要因为一季度原材料价格大幅上涨导致成本同比上涨74.55%。 原材料价格暴涨,行业整合加速,公司抓住机遇抢占市场份额。2016年10月至2017年2月,轮胎原材料价格大幅上涨,天然橡胶价格从去年10月的11550元/吨暴涨到2017年2月的20000元/吨,涨幅达到73%;合成胶价格从9月的11000元/吨暴涨到23000元/吨,涨幅达到109%。虽然轮胎价格持续上涨,但是行业盈利持续压缩,部分中小企业由于资金周转困难、原材料库存天数较短等因素大幅受累,小企业开工困难,甚至部分企业因此退出。而公司抓住行业整合机遇,抢占更多市场份额,销量大幅提升。 近期原材料快速下跌,轮胎价格仍维持高位,二季度轮胎行业有望反转。天然橡胶价格从2月份最高点的的20900元/吨暴跌到目前的13900元/吨,跌幅达到50%;合成胶价格从2月份最高点的25100元/吨暴跌到14300元/吨,跌幅达到76%。轮胎价格下调速度相对滞后于原料下跌速度,二季度轮胎行业业绩有望迎来反转。 “3+3战略”稳步推进,产能持续扩张,全球化布局初见端倪。公司国内招远、德州、柳州三个制造基地并行发展;国外泰国工厂为制造全球化战略起点,最终在海外建设3个制造业基地。公司现有半钢胎年产能4134万套、全钢胎年产能720万套,2019年底规划年产能扩张至半钢胎7200万套,全钢胎1030万套,未来产能持续投产放量,助力业绩持续高增长。 泰国玲珑受益税收优惠政策及原材料成本较低,利润率远远高于国内。公司从2011年11月起布局泰国地区产能,目前已经基本具备1000万套半钢、120万套全钢的实际生产能力,成功规避美国半钢胎双反影响。泰国玲珑将于产生业务收入之日起八年内免交20%的泰国企业所得税,五年减半征收的优惠政策,2014年是泰国玲珑的第一个免税年度,未来几年仍长期受益。 盈利预测与估值。公司是国内轮胎行业龙头,未来几年产能持续扩张,泰国工厂盈利良好,未来业绩有望重回高增长;维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为1.29、1.77、2.05元,当前股价对应17-19年PE为18X、13X、11X。 风险提示:1、原料价格大幅波动;2、泰国工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。

公司发布2017年一季报,实现营业收入为4.95亿元(YoY+34.15%,QoQ+31.2%),归母净利润0.72亿元(YoY+30.58%,QoQ+100.56%),净利润增速较快,基本符合我们预期。收入增长主因系草甘膦贡献,2016年底公司除草剂库存量达到25322吨,其中草甘膦占了绝大部分,我们认为一季度草甘膦量价同比均上升,而且经历了2015、2016年的存货减值计提,公司今年全年有望显著受益于草甘膦库存收益。2017年一季度毛利率为29.65%,净利率14.50%,同比去年变化不大。 多菌灵产品格局改善,未来价格中枢有望持续上移。多菌灵的行业集中度较高,国内四家占了90%以上产能,由于环保严格化,宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷,同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改,一旦产能技改或影响供给的边际,多菌灵有望涨价。同时公司对1.5万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改,向上游延伸自产邻硝基氯化苯,公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。甲基硫菌灵作为替代品,市场或受多菌灵提振。公司拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨替代品甲基硫菌灵,国内产能最大,涨价对公司业绩贡献明显,两者合计每涨价1000元/吨,增厚利润约10%。 草甘膦库存收益有望惠及全年,敌草隆业务受益甘蔗复苏。受益于海外补库存及国内环保整治,草甘膦产能出清,价格上涨,今年一季度草甘膦价格同比增长明显,草甘膦在2015/2016年计提存货减值充分,今年一季度销量同比及环比均有所增长,公司享受库存收益,惠及全年。公司拥有0.8万吨敌草隆,敌草隆需求主要用于甘蔗,受益糖业及燃料乙醇景气上升,行业正在复苏,敌草隆有望价量齐升。 募投项目支撑未来成长性,东至引领公司起航。公司2016年定增不超过13.99亿元,主要建设基地为东至子公司及公司本部,计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)。根据可研报告,预期满产能新增年利润超过4亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开,估值中枢有望上修。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入分别为17.70、20.44、26.68亿元,归母净利润分别为2.67、3.46、4.89亿元,复合增速为39%,当前股价对应PE为22X/17X/12X,未来三年PEG仅为0.56倍。公司产品正处于供需改善的过程,具备涨价基础,同时未来业绩成长增速较快,目前公司处于低估状态,维持“增持”评级。

公司发布2017年一季报,实现营收为3.69亿元(YoY+28.90%,QoQ+118.15%),归母净利润为6127.37万元(YoY+43.18%,QoQ+667.84%%),高增长符合预期,每股收益0.51元。 同时公司公告2017年上半年归母净利润同比增速为30-60%,绝对值为1.37-1.69亿元,中值已超过2016年全年。一季度及上半年业绩的高增长,主要是源自于吡虫啉、啶虫脒原药价格的增长,以及主要制剂销量的提升。 吡虫啉原药涨价及制剂销量提升,共同推动一季度业绩高增长。从一季度经营数据,计算得出制剂与原药业务的收入比例为1.8:1.0,制剂为主要收入来源。2017年一季度吡虫啉、啶虫脒平均售价为13.47、12.59万元/吨,同比去年同期增长58.11%、59.12%,增幅明显,预计原药为主要净利润来源,同时我们认为二季度销售均价有望超过一季度,原药对业绩的贡献环比仍可提升。一季度毛利率为34.4%,同比提高0.64个百分点,基本持平,我们认为在原药毛利率明显提高的前提下,制剂价格同比下滑,反映为制剂部分的毛利率应该有所下滑,但销量同比提升,原因我们认为是下游担心后期制剂涨价而提前备货,二季度制剂价格有望环比改善,制剂板块业绩有望环比更佳。 环保供给侧改革推动吡虫啉等产品供需改善,公司自身环保改进充分,后期优势将更突出。 2016年底环保整顿,推动行业内吡虫啉、啶虫脒等产能出清,吡虫啉订单至今显现紧张,涨价持续时间上已超我们预期。环保高要求会使行业复产成本逐渐提升,预计今年吡虫啉等均价同比提升明显。公司去年四季度停产检修改进较充分,为今年的顺利开工打下基础,公司主要原药装置地处潍坊,主要制剂装置在青岛,均处于环保严格的工业园区,公司自身环保改进充分,在行业内优势将更突出。 扩张水性化产品及新原药,打开成长蓝图。目前公司正建设1000吨吡唑醚菌酯、5万吨水溶肥项目,截至一季度在建工程为9350万元,同比增长189.35%,主要即吡唑醚菌酯项目和水溶肥项目建设投入,预计今年三季度均能完工,自产原药可提升制剂环节盈利能力。 公司IPO投入建设年产7000吨/年水性化制剂项目、2000吨/年丙硫菌唑原药及多功能生产车间建设项目、年产5万吨水溶性肥料项目,同时布局第二、三代新烟碱产品,计划达到3500吨产能规模。新增项目能支撑制剂业务稳定增长,也是公司业绩能保持增长的重要基础,公司未来产能规划明确,具备较强的成长性。 维持盈利预测与投资评级。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为14.64、17.76、19.83亿元,归母净利润分别为2.65、3.24、4.06亿元,每股收益分别为2.21、2.70、3.38元,当前股价对应PE分别为23X/19X/15X。未来两年农药行业有望进入景气复苏,公司成长性强,维持“增持”评级。

公司发布2017年一季报,2017年一季度营业收入同比下滑16.2%报于1.19亿,归属于上市公司股东净利润同比下滑19.55%报于0.24亿,EPS为0.10元,略低于预期。同时公司发布预告2017年1-6月归母净利润为3426.8-4895.4万元(同比下滑30%—0%)。收入下滑的主要原因是风电用环氧树脂结构胶销量同比继续下滑;净利润下滑的主要原因为原材料MDI价格大幅上涨导致聚氨酯胶毛利率同比亦下滑。 由于风电行业的持续不景气,公司风电用环氧树脂胶销量同比继续下滑。但目前预期2018年标杆电价将再度下调,预计2017年下半年行业将迎来一波抢装小高峰,届时公司的主流明星产品环氧树脂结构胶将迎来恢复性增长。 无溶剂聚氨酯复膜胶销量预计继续增长,但由于原料MDI价格大幅上涨,毛利率继续缩窄。 原料纯MDI17年一季度均价同比大幅上涨了87%,致使毛利率同比继续下滑。随着我国对食品包装溶剂残留的严格规定和发展环保包装的大势所趋,国内软包装企业对无溶剂包装复膜工艺的逐渐认可,消费升级所带来的替代空间广阔。 公司多个新材料产品将陆续投产,“一枝独秀”变为“百花齐放”,成为未来收入和利润的新增长点。环氧基体树脂是生产风电叶片和叶片模具的主体材料,目前正处于推广放量阶段,产能为2万吨/年。丁基材料主要用于光伏、风电以及汽车内饰等领域,丁基材料可以替代过去光伏组件中所用的硅胶,使光伏组件使用寿命从20年提升到40年,产品预计2019年投产,产能1万吨/年。 通过PI泡沫材料切入军用领域,目前公司已经停牌筹划收购新材料项目,未来军工新材料领域的成长值得期待。公司PI泡沫材料已实现工业化量产,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料,对应10-20亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。公司2016年对于关联方大洋新材料的销售额约为1314.8万元,较16年1月份取得的首笔600多万军工订单增加了714.8万元,期待未来订单的持续放量。 盈利预测及投资评级:风电行业持续低迷拖累公司环氧树脂结构胶销量继续下滑导致收入和净利润略低于预期,期待17年下半年风电抢装小高峰助力公司环氧树脂结构胶销量回暖,扩产的无溶剂复膜胶和募投项目的丁基材料预计将于2017年年底以及19年陆续达产,为未来几年业绩提供稳定增量,公司通过PI泡沫材料切入军用领域,目前已经停牌筹划收购新材料项目,未来军工新材料成长空间值得期待。维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.09、1.60、2.08亿元,当前股价对应17-19年PE为62X、43X、33X。 风险提示:1)风电行业持续不景气,环氧结构胶销量持续下滑;2)新产品开拓不达预期;3)PI泡沫订单不达预期;4)拟筹划收购资产事项失败

公司发布2016年报:实现营业收入105.18亿元(YoY+20.43%),归属上市公司股东净利润10.10亿元(YoY+49.09%),基本符合预期(10.61亿元)。主要原因:1)汽车销量和保有量的稳定增长带动轮胎行业底部复苏;2)公司子公司建设基本完成,产能逐渐释放。 受益汽车市场回暖及产能释放,公司轮胎产销大幅增长。2016年公司轮胎产量4333万套,同比增长17.54%;销量4218万套,同比增长17.46%。其中,半钢胎产量增长14.70%,全钢胎产量增长39.50%,斜交胎产量增长4.23%。半钢胎产量增长主要来源柳州、泰国的增长;全钢胎产量增长主要来源德州、泰国、招远的增长。 “3+3战略”稳步推进,产能持续扩张,全球化布局初见端倪。公司国内招远、德州、柳州三个制造基地并行发展;国外泰国工厂为制造全球化战略起点,最终在海外建设3个制造业基地。公司现有半钢胎年产能4134万套、全钢胎年产能720万套,2019年底规划年产能扩张至半钢胎7200万套,全钢胎1030万套,未来产能持续投产放量,助力业绩持续高增长。 泰国玲珑受益税收优惠政策及原材料成本较低,利润率远远高于国内。公司从2011年11月起布局泰国地区产能,目前已经基本具备1000万套半钢、120万套全钢的实际生产能力,成功规避美国半钢胎双反影响。泰国玲珑将于产生业务收入之日起八年内免交20%的泰国企业所得税,五年减半征收的优惠政策,2014年是泰国玲珑的第一个免税年度,未来几年仍长期受益。 盈利预测与估值。公司是国内轮胎行业龙头,未来几年产能持续扩张,泰国工厂盈利良好,业绩有望持续高增长;维持“增持”评级,维持2017-18年盈利预测,新增2019年盈利预测。预计2017-19年EPS为1.29、1.77、2.05元,当前股价对应17-19年PE为18X、13X、11X。 风险提示:1、定增进度不及预期;2、越南工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。

投资要点: 公司17Q1业绩低于预期。公司发布2017一季报,17Q1年实现营业收入12.27亿元(YoY+13.01%,QoQ -3.60%),归属上市公司股东净利润为2.32亿元(YoY+48.86%,QoQ-35.14%),EPS 0.21元(低于我们预期0.3元)。 维生素价格逐步回调。目前VA 价格维持在180-190元/kg 左右,VE 价格维持在48-52元/kg,Q1价格因下游需求受禽流感影响回调。2016Q1 VA/VE 均价为191.81、44.33元/kg,2016Q4283.51、81.56元/kg,同时由于去年同期有部分低价老订单,因此产品均价仍未提上来。能特科技维E 项目已投产,海嘉诺VE 粉已经正常生产和销售,预计未来维A 及E 价格仍将缓慢下行。 定增扩产25万吨蛋氨酸,有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5万吨项目试车基本完成,目前已正式投产,日产量在1000吨左右。目前蛋氨酸市场价格在2万元/吨,毛利率约40%左右。此次扩产后,公司蛋氨酸产能达30万吨,支撑60亿的销售收入,有望再造一个新和成。 香精香料业务锦上添花,新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务,目前已经逐步进入高速增长期,2016年香精香料营收同比增长25%。此外,5000吨PPS(聚苯硫醚)已满产,二期扩产1万吨已建成即将投产。PPA(聚邻苯二甲酰胺)项目也已完成一期建设并已开始试生产。同时公司与闰土股份合作,合力打造中间体业务。 盈利预测和估值。公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头,多项业务梯级成长,有序推进,维持“买入”评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS 分别为1.20、1.30、1.58元,当前股价对应17-19年PE 为16X、15X、12X。 风险提示:维生素价格持续下滑导致业绩不达预期;蛋氨酸价格下滑;新材料拓展不及预期。

投资要点: 公司发布2016年年报,2016年营业收入18.33亿元(yoy+0.66%),归母净利润为1.63亿元(yoy-31.54%),基本符合预期。净利润下滑主要是因为报告期内农药行业市场需求低迷,产品毛利率普遍下滑,特别是麦草畏价格出现较大下滑,同时可转债募投项目、研发中心大楼等使折旧有所提升。公司2016年ROE为5.61%,下滑至历史底部,短期负债创新高,基本面见底。随着公司未来高毛利新产能投放,主要产品价格涨价,我们认为公司最差时期已经过去,ROE有望明显提升。 吡虫啉供需双改善,价格高位持久坚挺,至今现货仍紧张,略超预期。2016年底环保整顿推动行业吡虫啉中间体产能装置较长时间停产,库存低位适逢出口旺季,产品供不应求,价格暴涨;同时暖冬因素使得亚洲等地需求提前复苏,主流企业订单至今显现紧张,持续时间上已超我们预期。环保高要求会使行业复产成本逐渐提升,预计今年吡虫啉均价同比提升明显。公司环保处理水平明显提升,3万吨/年处置能力的进口流化床焚烧炉项目已进入使用阶段,环保优势凸显,同时为未来产能扩张铺垫。 受益转基因需求打开,扩产麦草畏,主导公司新一轮成长。今年起麦草畏在转基因领域的推广将逐步打开,我们认为需求有可能超预期。行业未来两年麦草畏供需格局有望持续向好,行业格局稳定,现有产能将优先受益,公司16年底新增2000吨产能,远期扩至10000吨,麦草畏放量将成为公司未来成长主要源头。同时氟磺胺草醚、氟虫腈等其他主要产品量价齐升,可转债项目陆续建成投产,高成长有望持续。 维持2017/2018年盈利预测,新增2019年预测,维持买入评级。预计2017-2019年公司营收分别为24.79、33.13、39.71亿元,归母净利润分别为2.92、3.82、4.47亿元,当前股价对应PE为18X/14X/12X。油价及农产品价格低位,行业未来复苏弹性较大,此外,我们认为未来扩产新项目使公司具备较好的成长性,未来三年PEG仅为0.45倍,明显低估,维持“买入”评级。

年报业绩符合预期。公司2016年实现营业收入455.01亿(yoy+58.69%),归母净利润19.21亿(yoy+445.49%),EPS0.76元。受油价上行、行业供需改善等因素影响,2016年公司主要产品价格大幅上涨,PX、纯苯、PTA、涤纶POY自年初分别上涨13.4%、44.1%、21.2%、68.2%,产品毛利率自7.29%上升至10.34%;同时,公司产销明显回暖,石化板块实现销量800.39万吨(yoy+59.06%),化纤板块实现销量101.8万吨(yoy-2.10%)。分季度看,公司Q1~Q4分别实现净利润1.51、5.76、5.01、6.93亿,四季度业绩略超预期,主要受纯苯、涤纶长丝景气高企影响。 中金石化成为公司现金牛业务。中金石化项目于15年8月投产,已成为公司最大盈利来源,项目年产160万吨PX、50万吨纯苯。我国PX年进口量超过1200万吨,进口依存度约55%,2019年前PX无大规模投放,盈利有望长期维持高位(PX-石脑油价差400美金左右);四季度纯苯价格自5300元/吨上涨至7400元/吨,涨幅超过40%,带来一定业绩弹性。2016年中金石化在1,2月停产情况下贡献16.3亿净利润,预计项目稳定贡献净利润超过20亿/年,已成为公司现金牛业务。 PTA供需改善,未来存上行空间。荣盛石化目前拥有599万吨/年PTA产能,公司和恒逸共同控制PTA产能1355万吨,销量占全国40%,在国内占据绝对优势。2016年PTA行业盈利处于低位,毛利率从4.30%下滑至3.48%,中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束,行业新增产能有限、高成本产能逐渐出清,行业供需持续好转,全行业亏损运行状态不可持续,PTA景气复苏公司业绩弹性较大。 舟山项目是未来看点。公司大股东荣盛控股牵头巨化集团和桐昆集团在舟山建设4000万吨/年炼化一体化项目(公司拥有51%的股权),其中一期2000万吨/年炼油项目,配套520万吨芳烃以及140万吨乙烯项目预计将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。该项目是民企首次参与大规模炼化项目,对比中金石化,有望再造一个荣盛石化。 盈利预测与估值。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头,公司PX盈利稳定高位,短期纯苯、长丝景气高企是盈利超预期因素;中期看好PTA景气复苏,公司作为行业龙头将充分受益。维持盈利预测,预计公司17-19年EPS分别0.95元、1.30元、1.54元,当前股价对应PE为15.4、11.3、9.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)舟山项目进展低于预期。

公司公告:2017Q1实现营业收入3.91亿元(YoY+65.56%),归母净利润7365万元(YoY+75.58%,QoQ+10.85%),符合预期。主要因为:1)公司主业彩色碳粉销售增长良好;2)浙江旗捷投资、深圳超俊、宁波佛来斯通等三家子公司于2016年6月1日起并表影响。 彩色碳粉销售稳步提升,产业链整合成效明显。公司已经实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局:1)一季度公司彩色聚合碳粉同比销量增长32.8%,产品毛利率提升1个百分点。目前公司彩色碳粉产能2400吨,收购佛来斯通后,公司成为国内兼容彩粉唯一供应商,也是兼容供应商中唯一具备复印粉供应能力的企业;2)硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱及深圳超俊三个差异化子品牌,已在产能规模、品种齐全性、市场覆盖度互补性强,通过旗捷科技进入硒鼓芯片领域,超俊科技已经开始实施扩产计划;3)公司显影辊产业化工作进展顺利,目前正处于全面提升产能阶段,未来2-3年时间,营收有望达到2-3亿元,利润达到4000万元;4)图文快印市场持续整合,拓展线上渠道以及布局云存储,携手世纪开元,采用互联网+中心工厂的模式,有力提升彩粉的整体盈利能力。 CMP抛光垫实现试生产,产品指标符合公司预期,有望打破海外垄断。CMP产品已经全面、系统地开展产品介绍及客户验证评价工作。目前,客户评价结果已反馈至公司,验证数据符合预期。公司也启动了CMP项目测试评价中心建设,并已于今年4月份开始调试并投入使用。 CMP主要是外企垄断全球市场,公司产品投产有望打破垄断,成功切入半导体领域。中国武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂,鼎龙有望受益于本地企业发展,成为其第一批供应商,战略意义重大。 盈利预测及投资评级:公司主业稳定增长,通过CMP项目及芯片切入半导体领域,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为0.83、1.08、1.30元,当前股价对应16-18年PE为25X、19X、16X。 风险提示:1)原材料价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期;3)图文快印市场整合不及预期。

公司发布2017年一季度,实现营业收入10.50亿元(YoY+28.40%,QoQ+36.19%);归母净利润1.30亿元(YoY+36.60%,QoQ-10.34%),每股收益0.419元,超出市场预期的15%增速。 扣非归母净利润为1.15亿元,同比增长24.04%,公司理财投资收益1369万元,但同时财务费用新增703万元。一季度毛利率为24.83%,同比下降2.16个百分点,主因系部分在建工程转固,麦草畏价格同比有所下滑,及部分原材料价格上涨。 草甘膦、菊酯产品发力,除草剂、杀虫剂销售数据好转。一季度销售杀虫剂3242吨,均价16.56万元/吨,去年均价为16.18万元/吨,预计功夫菊酯、联苯菊酯等主要杀虫剂涨价对一季度有所贡献;销售除草剂10995吨,均价为3.34万元/吨,去年均价为2.61万元/吨,预计主要为草甘膦量价齐升贡献,从均价明显上涨推测麦草畏销量同比或有所提升。 从周期到成长,短期成长看麦草畏,新增20亿投资保证成长持续性。如东二期进展顺利,部分在建工程转固,预期首期1万吨麦草畏近期投产,未来2年公司将建成2.5万吨麦草畏产能,以全球麦草畏龙头身份,优先受益转基因新需求打开带来的红利。4月13日公司公告将新增20亿投资,建成以1.15万吨/年杀虫剂(菊酯为主)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂为主要规模的新项目,未来几年资本开支力度之大前所未有,开启快速、持续成长之旅。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂维持盈利预测不变,预计2017-2019年营业收入为40.29、50.95、54.60亿元,归母净利润为6.10、7.78、8.98亿元,当前股价对应PE分别为18X/14X/12X。考虑(1)油价及农产品价格低位,行业未来复苏弹性较大,(2)作为中化集团子公司,国企改革预期较强,(3)公司成长有望快速、持续,维持“买入”评级。 风险提示:麦草畏投产不顺利,转基因推广低于预期。

公司是湿电子化学品的龙头企业,布局高端领域。公司拥有湿电子化学品年产能4.50万吨,其中超净高纯试剂3.24万吨,光刻胶配套试剂1.26万吨。公司的研发能力和产品的技术规格在国内处于领先地位,并已达到国际同等水平,竞争优势明显。自2013年以来,公司不断调整产品格局,提高在半导体和平板显示等高端应用领域的销售占比,保证了公司在湿电子化学品行业的领导地位。近年公司产能利用率、产销率、毛利率水平均保持高水准,盈利能力强。 湿电子化学品前景广阔,需求爆发性增长。公司下游领域,尤其是平板显示和半导体领域在国内有巨大的产业规模和广阔的发展前景。2015年底,中国大陆已经建成投产的面板生产线有25条,预计到2018年我国总共可投产的面板生产线将高达到40条,在全球占比将提升到30%。另外,国内目前新建及在建的12寸晶圆厂多达11条,国内12寸晶圆厂总产能将提升至全球15%。受下游领域不断扩张的影响,我国湿电子化学品的需求也不断增加,预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断,高端市场自给率只有10%。但是由于湿电子化学品具有很强的区域性,进口替代潜力巨大。公司在研发能力和技术水平具有优势,若公司工艺水平和产品规格继续提高,潜在市场份额极高。 募投项目保证公司领导地位,开启新成长。公司募投投资4.02亿元用于扩产3.5万吨超高纯湿法电子化学品-超净高纯试剂、光刻胶及其配套试剂项目,巩固公司在湿化学品领域的优势地位。募投项目将解决公司产能瓶颈,提升公司产品等级以及增强公司服务下游客户的能力,为公司开启新成长。 盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头,产品在湿电子化学品行业中优势明显,且募投项目将保证公司领导地位,开启新成长,首次覆盖给予“增持”评级。预计2017-19年归母净利润分别为0.95、1.26、1.75亿元,EPS为1.58、2.10、2.92元,当前股价对应17-19年PE为40X、30X、21X。我们从电子化学品上市公司中选取光华科技、上海新阳、南大光电、雅克科技进行对比,可比公司2017年PE均值为62倍,公司具有估值优势。 风险因素:产能释放不及预期,需求增长不及预期,进口替代进度不及预期。