投资要点: 基本面见底,开启新一轮成长。公司是生产和销售原药、制剂的民营农药企业,2010年上市。综合毛利率超25%,主要产品市场占有率突出。公司出口规模近8年翻了7倍,农药行业不景气加速国际巨头整合,公司作为先正达、拜耳、陶氏益农等国外巨头的主要外包商之一,将随着CMO厂商集中化而成为受益的一员。公司2016年前三季度资产周转率、净利率均降至历史低点,ROE下滑至历史底部,短期负债创新高,今年基本面大概率见底,我们预计公司未来新产能投放、主要产品涨价有望带动ROE提升。今年上半年折旧同比持续增加,预计2014年可转债募投项目投建接近尾声,明年将进入业绩释放期。2015年底公司管理层换届,领导班子趋于年轻化,预期公司对未来发展将更加开放。 新烟碱杀虫剂:涨价提供向上弹性,扩产中间体提升产业链盈利能力。新烟碱类杀虫剂已经成为全球杀虫剂主流,吡虫啉、啶虫脒等的拌种剂需求逐步打开。公司拥有3000t吡虫啉及1000t啶虫脒,目前产品均在涨价,明年有望增厚业绩。产品涨价主因是此轮环保督查导致吡虫啉装置集中停产供给不足,库存低位叠加出口旺季。吡虫啉进入门槛提高,行业无新增产能,由于高排污特征不达标产能有望退出。吡虫啉主要环保问题集中在中间体CCP生产环节,公司CCP中间体环投占比高达27.2%,远高于行业均值4.86%,受环保督查冲击小。同时扩产中间体将提升产业链盈利能力。 氟磺胺草醚:国内最大供应商,支撑公司业绩稳定增长。公司是先正达在国内最大的氟磺胺草醚供应商,目前拥有产能2400吨,国内市占率超60%,出口量及毛利稳定提升,公司掌握核心合成工艺,未来有望进一步扩产。氟磺胺草醚属于二苯醚类除草剂,具有极优秀的防除苋草功能,在传统和转基因领域都能推广,空间大,市场需求稳定增长,行业格局稳定,公司作为产品龙头优先受益。 麦草畏:受益转基因需求打开,为公司打开成长性。2016年11月孟山都麦草畏制剂使用获批,打开了麦草畏在转基因领域推广的大门。巴斯夫也在申请相关制剂登记,我们认为国外巨头将分割南北美麦草畏市场,同时未来农业形势相对利好大豆种植,欧盟批准进口相关大豆产品,麦草畏有望迎来需求爆发。长期来看,与草甘膦复配将创造至少16万吨年需求,折合25亿美元市场规模。未来两年麦草畏供需格局有望持续向好,行业格局稳定,现有产能将优先受益,公司明年新增2000吨产能,远期扩至10000吨,麦草畏放量将为公司打开成长性。 盈利预测及投资评级:我们预计16-18年公司营收分别为18.16、24.79、34.03亿元,归母净利润分别为1.73、2.61、3.40亿元,17/18年增速为51%/30%;当前股价对应PE为36X/24X/18X。参考可比农药上市公司,2017年行业平均PE为29倍,公司PE仅有24倍;同时公司PB只有2.1倍,低于行业均值3.2倍,PE、PB均被低估。考虑公司未来的高成长性,短期负债较高对业绩或存在一定诉求,给予29倍估值,第一目标价21.2元。首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点: 公司公告:1)参股公司江苏先科收购韩国UP 公司96.28%股权于12月9日完成交割,交易价格为1972亿韩元(折合人民币约为11.79亿元);2)华飞电子股权登记手续及相关工商变更登记于12月5日完成,华飞电子成为公司全资子公司。 牵头收购韩国前驱体龙,占据存储芯片材料制高点。UP Chemical 是全球领先的有机硅烷和有机金属前驱体产品生产商,产品主要应用于19纳米及以上DRAM 和先进3D NAND 制造工艺,并可用于OLED 柔性封装等领域。15年全球IC 前驱体市场容量约为7-8亿美金,行业内仅有DNF、法液空和美国林德气体等少数企业可以生产,壁垒极高。UP Chemical 以实验室起步,长期专注于半导体材料前驱体,客户包括SK 海力士及三星电子等龙头存储器厂商,新产品正进行最新的10纳米以上工艺产品认证。未来UP Chemical 有望在国内建厂,并与长江存储、中芯国际等企业合作,为国内存储企业实现进口替代助力。本次收购有望进一步扩展公司电子化学品版图,同时有效填补中国半导体材料在前驱体领域的空白,帮助公司占据存储芯片材料制高点。 公司2亿元收购华飞电子,形成优势互补。华飞承诺15-17年净利润分别不低于1200万元、1700万元、2200万元。华飞电子主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉,市场空间广阔,进口替代潜力大,并在技术和市场上拥有较强竞争力,收购后可与主业形成优势互补。 Q3有机磷系阻燃剂主业下滑严重,Q4有望一改颓势。公司主营磷系阻燃剂(营收占比近90%),15年产能9.3万吨,国内规模最大,全球市占率超过三分之一。三季度G20影响导致阻燃剂销量下滑,原有三季度订单放到四季度销售,四季度需求旺盛,全年业绩有望保持稳定。公司LNG 保温板材产品通过认证,预计17年贡献业绩,并可进一步拓展至LNG 整仓,提升在产业链中的地位。 盈利预测与估值。公司作为全球阻燃剂龙头,Q4主业业绩有望反转,转型布局电子化学品领域。维持买入评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS 0.21元、0.45元、0.86元,对应16-18年 PE 121、56、29倍。 风险提示: 1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不达预期;3、外延收购低于预期。

投资要点: 事件:公司11月25日发布公告,拟以56.75元/股发行股份10713653股、支付现金45600万元向张家口晶泰克显示科技有限公司等7名交易持有的江苏和成显示科技股份有限公司100%股权;并且拟以65.75元/股向包括上海塔赫、芯动能基金、隋晓东、王莉莉等4名特定投资者发行股份募集配套资金,预计募集配套资金总额47250万元,募集配套资金将用于支付本次交易的现金对价和相关发行费用。本次交易对方承诺和成显示2016年、2017年和2018年实现的经审计扣非后的净利润不低于人民币0.65亿元、0.80亿元和0.95亿元。 收购江苏和成积极切入显示材料,大股东、大基金、京东方大比例参与彰显信心。江苏和成显示是国内最大的LCD 混晶生产企业,下游客户主要是中电熊猫及华星光电,公司跟台湾达兴股份有技术授权,主要是基于茚环的单晶/混晶。目前公司国内市占率仅5%,随着材料国产化进程推动,公司有望大比例提升市占率。本次参与定增方芯动能基金的股东方为国家集成电路大基金和京东方,同时,大股东配偶王莉莉1.925亿元参与定增,均彰显对本次并购的信心。收购大瑞科技完善封装材料布局。其中大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一。 2016年1-5月,大瑞科技营业收入1974.17万元,净利润897.23万元。大瑞科技具有优质的人才、资质资源。公司收购大瑞科技以后可以完善公司在封装材料领域的布局,与公司湿化学品一起发挥协同效应。 主业放缓及所得税影响致低于预期,电子化学品业务增长较快。公司16年H1实现收入1.95亿元(yoy-10.87%),归属母公司净利润0.36亿元(yoy-29.98%),EPS 0.35元/股,低于市场预期;其中16Q2单季度归属母公司收入0.94亿元(yoy -15.59%,QoQ -6.5%),归母净利润0.19亿元(yoy -31%,QoQ -11%),EPS 0.18元。公司业绩低于预期主要原因是主业光纤涂料业务竞争激烈致下滑13.48%,安庆飞凯高分子材料有限公司高新技术企业证书于报告期到期,报告期暂按25%计算企业所得税,影响约近500万利润。且公司上半年管理费用较去年上升近1200万元。主业处于底部,受益于5G,业绩有望恢复增长。公司主业紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%,全球市占率超过30%。受产品降价等影响,光纤涂覆材料毛利率从47.85%下滑至44.93%。同时16年H1管理费用同比去年同期增加近1200万。 目前公司业绩均处于阶段性底部,随着5G 技术的发展,光纤基础建设的大量投入,未来有望恢复增长。电子化学品业务持续拓展,员工持股价提供安全边际。公司电子化学品业务有湿化学品、无铅锡膏等,目前业务稳步拓展,下游已进入长电科技、中芯国际等龙头企业。 同时公司湿膜光刻胶稳步拓展,TFT 光刻胶也处于研发中。公司6月13日员工持股规模5000万,购买均价约为59.73元,该价格购买彰显员工对公司长期看好。 盈利预测与估值。收购和成显示、大瑞科技等,公司有望打造国内电子材料新平台,维持增持评级,由于今年主业不及预期,管理费用上升,下调盈利预测。预计2016-18年EPS 为0.70元,1.30元,2.50元(调整前为1.44元,1.87元,2.30元),当前股价对应16-18年PE为99X、54X 和28X。 风险提示: 1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。

投资要点: 公司公告其全资子公司南京红宝丽聚氨酯有限公司作为出资参股平台,自筹资金以8500万元人民币受让控股股东、实际控制人何建雄持有的东莞市雄林新材料科技股份有限公司12%的股份。 雄林新材是国内领先的热塑性聚氨酯弹性体(TPU)膜制品的生产企业之一。TPU材料是一种基础性的有机高分子合成材料,物理化学性能优异同时兼具可降解的环保特性,未来有望在众多领域替代PVC、PU等传统材料。目前TPU膜制品主要应用于鞋类、防水透湿织物、高档手袋及皮具、充气囊体等领域,未来将逐渐拓展到包装材料、汽车、医疗卫生、建材、新能源、军工、家具、高铁等众多新型领域。公司目前具有TPU膜制品年产销量约8500吨、TPU粒子年产销量7500吨的经营规模,技术水平突出已拥有63项专利,下游客户包括NIKE、ADIDAS/NB/LV/GUCCI/UA/COACH/李宁、通用汽车、长城汽车等国内外著名品牌生产商。 聚氨酯弹性体领域未来发展广阔,进入TPU领域将帮助公司加快打造聚氨酯新材料产业平台,延伸拓宽主业,进一步完善产业布局,提高公司整体的盈利水平,同时也彰显公司向新材料方向转型的决心。 聚醚和醇铵业务稳定增长,锂电正极材料项目以及PO项目稳步推进中,3万吨特种聚醚项目已经顺利投产,预计将成为公司收入和利润新的增长点。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,帮公司规避原材料价格波动剧烈的风险,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。同时公司的聚氨酯保温板销量同比继续增长,未来随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。各项业务的增长保证了公司明年的业绩持续释放。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺产业链、聚氨酯保温板的同时转型切入新能源锂电正极材料行业和化工新材料行业,传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大,此次收购彰显了公司向新能源、新材料方向转型的坚定决心,未来五块业务协同发展保障公司业绩持续释放。目前公司仍因筹划重大事项尚处于停牌中,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS为0.26、0.28、0.37元,当前股价对应16-18年PE为33X、31X、23X。

投资要点: 公司公告:烟台工业园60万吨/年 MDI 一体化装置检修完成,已恢复正常生产。此套装置原定从9月20日起检修一个月,但是检修第一天一缓冲罐发生爆裂导致复产延后。在此期间,万华宁波MDI 装置高负荷生产,保证市场供应不受影响。投入4.55亿元建设丁基材料项目,建成后产能1万吨/年;投入1.45亿元建设聚氨酯胶粘剂扩产项目,建成后总产能为1万吨/年。 MDI 价格依旧维持高位,聚合MDI 价格再创新高。虽然淡季来临,但是由于下游库存不多,供给仍然偏紧,目前聚合MDI 市场价涨到20500元/吨,创下2012年以来新高,纯MDI 价格涨到24750元/吨,MDI-苯胺价差为16775元/吨。万华计划12月起检修宁波大榭一套40万吨/年装置,检修时间一个月,另一套80万吨/年装置将在2017年初检修。由于2017年基本没有新增产能按时投产,加上房地产后周期需求带动,预计MDI 价格仍会保持较高水平,盈利将持续良好。 PDH 装置运行平稳,下游装置开工稳定,产业链盈利持续向好。异丁醛价格继续上行,聚酯开工稳定,年关将近,下游备货积极。目前海绵工厂开工较前期上市,聚醚工厂原料采购稳定,环丙价格也小幅回升。丙烯酸及酯由于原油和丙烯高位盘整,厂家推涨价格,下游按需采购,淡季不淡。 六大事业部增长迅速,将成为公司未来业绩新的增长点。六大事业部主要生产TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI 等行业增速更快、附加值更高的产品。随着未来产能的进一步释放,这一模块的利润在总利润中的占比将越来越高。公司新材料产品都经过长期研发,未来将陆续进入收获期,预计未来六大事业部利润CAGR 可达到40%。 盈利预测及投资评级:MDI 和石化产品盈利持续向好,新材料业务具有良好市场前景。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS 为1.48、1.83、2.13元,当前股价对应16-18年PE 为14X、11X、10X。 风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

公司公告:公司出资9亿元参与设立产业并购基金,主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式,总规模不超过100亿元,公司作为有限合伙人认缴9亿元,青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95亿元、5000万元,青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500万元。 行业供需格局向好,集中度提升将是必然趋势,公司有望抓住机遇成为新龙头。国内轮胎主要产能在山东东营,这部分产能利润率低,抗风险能力差,企业间互保严重,由于国内经济增速下滑,受互保企业拖累,资金链断裂,产能逐步退出。2016年年底,又有一批新的银行贷款到期,预计又有新一批产能因为无法偿债退出。另外,山东省16年起不再新增省内轮胎行业产能,国内轮胎供给收缩伴随行业集中度提升将成为未来发展趋势。房地产带动重卡需求增加,今年8月份货车限载新规发布,我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段,导致9、10月重卡产量增长显著。从2015年10月1日到2016年12月31日,国家对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策,该政策在明年大概率延续。公司设立并购基金有望整合国内国外优质资源,成为国内前五规模的轮胎巨头。 产能搬迁有序进行,黄岛新厂净利率大幅提升,“汽车后市场”布局值得期待。产能搬迁有序进行,新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400万套全钢胎、600万套半钢胎产能的智能样板工厂,净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。 盈利预测与估值。业绩持续高增长,参与设立并购基金有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,下调盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.16元、0.23元、0.39元(下调前0.22元、0.35元、0.47元),对应16-18年PE分别为56倍、39倍及23倍。

公司公告定增项目收到证监会核准批文。公司拟非公开发行不超过4844万股,资金总额不超过8.5亿元用于丁基材料项目、聚氨酯胶粘剂扩产项目及补充流动资金,发行价格为不低于17.55元/股。投入4.55亿元建设丁基材料项目,建成后产能1万吨/年;投入1.45亿元建设聚氨酯胶粘剂扩产项目,建成后总产能为1万吨/年。 丁基材料及无溶剂聚氨酯胶未来成长空间广阔。公司丁基材料预计2017年投产,产能将达到1万吨,主要用于光伏、风电、汽车密封等领域,未来主要替代硅胶,公司硅胶可以使光伏组件使用寿命从20年提升至40年。上半年,公司聚氨酯胶实现收入4652万元,同比增长88.72%,预计全年有望持续保持高速增长。聚氨酯胶相比于传统的溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势,随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级,替代空间广阔。 通过PI泡沫材料切入军用领域并已成功获得第一笔订单。公司PI泡沫材料已实现工业化量产,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料,对应10-20亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权,并于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破,标志着公司正式切入军用领域,预计17-18年将迎来订单爆发期。 盈利预测及投资评级:定增通过打开未来成长空间,新产品将陆续放量,PI材料有望收获更多订单,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.48、0.80、1.07元,当前股价对应16-18年PE为59X、35X、26X。 风险提示:1)新产品开拓不达预期;2)PI泡沫订单不达预期;3)环氧结构胶销量持续下滑。

公司发布公告拟通过转让巨石美国股份公司30%出资权即4500万美元的出资份额引入战略投资者GlobalExpansionInvestmentILimited公司(以下简称“GEI公司”)。 GEI作为弘毅投资成员,具备丰富的海外并购项目管理经验。弘毅投资致力于推动中国企业走出去,典型成功案例涉及石药集团、中联重科、苏宁云商等世界领先企业。公司在美国南卡罗来纳州设立全资子公司“巨石美国股份公司”并建设年产8万吨无碱玻纤项目,旨在推动落实公司“布局国际化、市场全球化”战略规划,此次引入战略投资者GEI,一方面可降低公司资产负债率,一方面打开海外资本运作想象空间。 近期特朗普上台,公司有望受益新政府推广基建政策,公司是世界第一大玻纤供应商,出口美国占比约15%,在美建厂还可受益美国贸易保护。 玻纤行业正处在高景气时期,公司处于盈利最佳的上游环节,过去三年净利润复合增速达到53%,我们认为今年高成长有望持续。在国内资产重组方面,公司已经优先受益中建材与中材集团重组带来的红利,参股中复连众,未来将继续进行资产整合打造中建材“新材料”平台,对优质资产的整合有助于提升公司估值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2016-2018年公司实现营业收入78.27、86.69、90.81亿元,实现归母净利润16.04、19.06、21.19亿元,对应EPS为0.66、0.78、0.87元。当前股价对应动态PE分别为17X/15X/13X。维持“买入”评级。

公司三季度业绩基本符合预期:公司16年前三季度实现营收34.22亿元(YoY+20.88%),归母净利润8.45亿元(YoY+196.63%),对应EPS0.78元;扣非后净利润8.09亿元(YoY+229.14%),基本符合预期;16Q3单季实现营收11.20亿元(YoY+24.43%,QoQ-7.92%),归母净利润3.30亿元(YoY+231.76%,QoQ-8.43%),对应EPS0.30元。业绩变动的原因主要是维生素价格维持高位,大幅增厚利润。公司预计2016年归母净利润区间为11.66-12.87亿元(YoY+190-220%,对应Q4净利为3.21-4.42亿元,EPS0.29-0.41元)。 VA/VE价格维持高位,巴斯夫爆炸有望开启新一轮涨价。7月宁波王龙泄漏影响VE原料双乙甲酯供给(停产至9月G20结束);公司和浙江医药也因G20停产一个月。此外,DSM瑞士工厂停产检修持续(占全球VA/VE10%产能)。三季度国内维生素旺季需求叠加近一个月产能空窗期,VE/VA供应持续受限,行业库存维持在一个月左右。10月17日巴斯夫路德维希港爆炸再次点燃涨价导火索,公司和浙江医药、吉林北沙等厂家均停止报价。目前VA市场价在300-310元/公斤,VE价格在85-90元/公斤左右,持续维持高位,大幅增厚公司业绩。 PPS、蛋氨酸等新业务进展顺利。公司9月17日与闰土股份成立合资公司,注册资金2亿元,公司占股49%。合资公司含年产2.3万吨对二氯苯、6000吨邻二氯苯、2万吨50%硫氢化钠产能,将为公司5000吨(正同时新增10000吨,预计建设期为一年)PPS产能配套。公司蛋氨酸一期产能5万吨正进行试车生产,将于10月正式推向市场,二期5万吨将于18年3月建成投产(未来将扩至30万吨,占全球需求1/3左右,预计将每年为公司带来100亿元的收入)。此外,公司与DSM成立的PPS合资公司今年有望正式运营,PPA高温尼龙也稳步推进。 盈利预测和投资评级。公司是维生素龙头,随VA/VE价格上涨业绩弹性巨大,多项业务梯级成长,有序推进,下调盈利预测,维持买入评级。预计2016-18年EPS分别为1.18、1.24、1.30元(1.69、1.77、1.86元),当前股价对应16-18年PE为20X、19X、18X。 风险提示:1)维生素价格上涨时长与幅度不及预期;2)新材料拓展不及预期。

2016年前三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入80.50亿元(YoY+11.92%),归属母公司净利润3.06亿元(YoY+97.15%),扣非后归母净利润2.98亿元(YoY+107.79%);其中三季度实现收入29.00亿元(YoY+9.61%,QoQ+0.07%),归属母公司净利润0.98亿元(YoY+95.14%,QoQ-13.27%),业绩增长符合预期;公司业绩大幅增长在于:1)公司国外市场不断开拓以及越南工厂产能提升带来销量上升;2)财务费用同比大幅削减,2015年前三季度财务费用为1.89亿元,今年同期为9938万元,同比下降47.40%,主要由于借款总额降低及利率降低导致利息支出减少,同时美元升值带来的汇兑受益。 轮胎需求向好,出口稳定增长,行业开工率持续高企。1-9月汽车产量同比增长超过10%,远高于去年的4.7%的增速;国内货车产量222.03万辆,同比增长7.31%,其中重卡产量48.69万量,同比增长20.96%,主要因为:1)小排量乘用车购置税减半政策刺激半钢胎需求增加;2)8月份货车限载新规发布,我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段,导致重卡需求增加。2016年1~8月,国内半钢胎累计出口同比增长6.6%,全钢胎累计出口同比增长8.94%。目前国内半钢胎开工率稳定在73%左右,全钢胎开工率在69%左右。 产能不断释放,业绩增长翻倍,越南工厂优势明显。去年国内半钢胎产量约2200万条,全钢胎产量约370万条。预计今年半钢胎销量可以达到3000万条,全钢胎销量400万条,产能利用率及销量同比大幅增长。公司定增15亿元投产越南全钢胎项目,一期80万套(总规模120万套),与原基地共用公用工程,目前前期项目已积极推进,已建成60万套全钢胎。 2015年越南工厂由于模具原因,仅销售370万半钢胎,目前已解决,预计今年赛轮越南销量会突破700万套。越南工厂比国内工厂优势明显:1)由于越南产胶,天胶运输成本低,且没有关税,半钢胎毛利率相比国内低10个百分点左右;2)2016年10月6日,美国商务部公告对中国进口的非公路轮胎做出第七次“双反”初裁,此次初裁主要针对“原产于中国的特定新型充气非公路用轮胎”,而公司出口至美国的非公路轮胎全部由赛轮工厂生产,因此不受本次“双反”初裁影响。 盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,业绩持续高速增长,国内、国外工厂产能不断释放,维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.17元、0.24元、0.35元,对应16-18年PE分别为25倍、18倍、12倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

2016年前三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入36.79亿元(YoY+70.29%),归属母公司净利润8108万元(YoY+92.43%),扣非后归母净利润为7677万元(YoY+153.33%);其中三季度实现收入12.22亿元(YoY+90.46%,QoQ-11.20%),归属母公司净利润2706万元(YoY+70.30%,QoQ-8.95%),业绩增长符合预期;公司业绩大幅增长在于:1)下游需求持续向好,公司轮胎销量保持稳定;2)公司加速推进产品差异化,提升产品盈利能力;3)星猴战略有序进行,持续布局后市场已见成效。 需求向好,行业整合持续进行,轮胎行业结构性复苏。供给端:我国轮胎行业中近50%的产能分布于山东,利润率低,抗风险能力差,企业间互保严重。由于国内经济增速下滑,被担保企业拖累,出现资金链断裂,产能逐步退出。需求端:1-9月汽车产量同比增长超过10%,远高于去年的4.7%的增速;国内货车产量222.03万辆,同比增长7.31%,其中重卡产量48.69万量,同比增长20.96%,主要因为:1)小排量乘用车购置税减半政策刺激半钢胎需求增加;2)8月份货车限载新规发布,我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段,导致重卡需求增加。2016年1~8月,国内半钢胎累计出口同比增长6.6%,全钢胎累计出口同比增长8.94%。目前国内半钢胎开工率稳定在73%左右,全钢胎开工率在69%左右。 搬迁补偿款部分冲抵固定资产净值损失,其余有望记入非经常性损益,非公开发行再出发,后市场布局有序进行。2015年12月到2016年9月,公司共收到土地补偿款人民币15.2亿元,暂记于公司专项应付款科目。因公司实施环保搬迁升级,淘汰原有厂区部分固定资产,资产净值合计约4.62亿元。此次淘汰固定资产净值损失从土地补偿款中抵充,剩余补偿款未来有望记入非经常性损益。新非公开发行预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例为不低于23.38%,维持目前比例,其他资金向市场非公开发行,发行底价6.35元/股,拟募集资金总额9亿元。另外,公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。 盈利预测与估值。业绩持续高增长,公司产能搬迁有序进行,有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,暂不调整盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元,对应16-18年PE分别为35倍、22倍及16倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

公司三季度业绩略低于市场预期:公司16年前三季度实现营收82.65亿元(YoY+0.40%),归母净利润2.04亿元(YoY-9.42%,EPS0.25元),扣非后归母净利润1.27亿元(YoY-35.45%,EPS0.16元),略低于市场预期;16Q3单季实现营收23.41亿元(YoY-12.45%,QoQ-19.25%),归母净利润2184万元(YoY+16.01%,QoQ-80.82%),对应EPS0.03元。本期业绩变动主要由欧元贷款汇率波动产生汇兑损失,及非经常损益同比下降所致。 高端PI膜明年待放量,芳纶等多个储备项目有序推进。PI膜性能突出,用于微电子、电力、轨交、航空航天等多领域,预计国内电子级PI膜市场将维持15%以上增速,进口替代空间广阔。公司180吨化学亚胺法PI膜预计最晚于17年2月投产,质量对标杜邦产品。公司自产产品已向下游多家企业送样,并与中国中车等企业有稳定合作关系,首先用于绝缘领域,之后将进一步拓展,明年有望大幅增厚业绩。除PI膜外,公司还有芳纶、特种尼龙、高性能柔性复合材料、车用高分子等多种储备新材料项目稳步推进中,做好产业化准备。 汽车、轨交、风电等多项业务迎历史拐点。公司收购汽车橡塑AVS制品龙头BOGE,15年业绩提升明显,同时随BOGE业务重心向中国转移,降本增效后业绩有望持续反转。公司轨交减振降噪装备国内市占率90%,三季度弹性伸缩缝、大跨度拱桥检查车、轨道扣件等产品获得沪昆、杭黄等多项大额高铁订单,并将持续受益于轨交“黄金十年”。海上风电发展与风场开发弱风区转移提升大功率叶片渗透率,公司叶片产能达2000套/年,其中大功率叶片超中材科技位列行业首位,未来将受益于叶片大型化。 盈利预测和投资评级。公司风电与轨交业务具龙头地位,未来增长稳定;汽车业务与BOGE协同效应显现,业绩弹性巨大迎历史拐点。随PI膜投产,新材料业务未来有望成为新的盈利增长点,下调盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS分别为0.35、0.49、0.70元(下调前为0.49、0.70、0.86元),当前股价对应16-18年PE为46X、33X、23X。 风险提示:1)PI膜投产进度及其他新材料研发进度不及预期;2)主业业绩增长幅度不及预期。

投资要点: 公司发布三季报公告,2016年前三季度实现营业收入21.58亿元(yoy+7.75%),归母净利润为2.94亿元(yoy-7.88%),扣非归母净利润为2.42亿元(yoy-17.97%)。2016Q3单季度实现营业收入5.63亿元(yoy+4.80%),归母净利润为0.82亿元(yoy+18.72%),扣非归母净利润为0.64亿元(yoy-1.00%),单季度同比下滑幅度比二季度缩窄明显(2016Q2单季度扣非归母净利润为yoy-24.77%),略超市场预期(市场预计扣非净利润不超过6000万)。2016Q3单季度归母净利润同比上升较为明显,主因是计提了投资收益1901万元。 2016Q3单季度财务费用为-573万元,同比增加了1785万元,主因是人民币贬值幅度同比缩小导致汇兑收益减少。前三季度资产减值损失同比上升了1126万元,主因是计提坏账准备增加。 麦草畏提供成长性,未来如东二期投放有望再建一个扬农。欧盟委员会宣布批准进口美国孟山都公司研发的RoundupReady2Xtend转基因大豆,以及中国明文提出“十三五”期间实现抗除草剂转基因大豆产业化等外部政策出台,为麦草畏在转基因的推广扫清需求端障碍,目前时点需等待美国环保署关于麦草畏用药允许的公示结果。投资麦草畏对资金、生产管理水平等要求较高,公司如东二期2万吨麦草畏预计2017年二季度投产,未来两年公司有望优先受益转基因需求打开带来的红利,如东二期满产预计业绩较今年翻番。 公司菊酯业务提供业绩基础,草甘膦业务提供弹性。今年上半年菊酯业务毛利率高居30%,维持历史高位,主要是因为专利产品的投放,贡献了高毛利,如东二期包括2600吨卫生菊酯,其中有专利产品250吨氯氟醚菊酯,预计新产品投放将支撑菊酯业务稳定增长。公司出售草甘膦因为采用长协模式,预计对今年三季度业绩影响有限,未来有望受益市场价上调以及油价中枢上移。 维持盈利预测及评级。预计2016-2018年营业收入为31.26、44.53、56.88亿元,归母净利润为4.31、6.20、8.01亿元,EPS分别为1.39、2.00、2.58元,当前股价对应16-18年PE分别为23X/16X/13X,叠加国企改革预期较强,维持“买入”评级。 风险提示:1)抗麦草畏转基因种子推广进度低于预期;2)如东二期未能顺利投产。

投资要点: 三季报业绩略超预期。公司公布16年三季报,前三季度实现营业收入209.32亿元(YoY+41.55%),归属母公司净利润25.00亿元(YoY+74.14%);其中三季度实现营业收入84.56亿元(YoY+78.18%,QoQ+17.84%),归属母公司净利润11.32亿元(YoY+171.49%,QoQ+22.51%)。主要原因是:1)三季度MDI价格继续大幅上涨;2)石化装置三季度进入满负荷开工,整体盈利良好;3)六大事业部板块增长迅速。 MDI价格维持高位,烟台MDI装置预计11月中旬复产,宁波万华120万吨/年MDI装置满负荷运行。烟台MDI装置爆裂后,政府专项组进入调查,现场调查工作已于10月上旬完成,目前正处于收尾阶段。公司已委托设备供应商定制加工粗M存储罐,预计本周就能交付安装。 目前聚合MDI市场价18500元/吨,纯MDI价格暴涨到27000元/吨,MDI-苯胺价差为17290元/吨,为2008年以来新高。由于2017年基本没有新增产能按时投产,加上房地产后周期需求带动,预计MDI价格仍会保持较高水平,盈利将持续良好。 石化装置正常复产,产品盈利持续向好。公司石化装置核心是75万吨PDH装置,PDH是生产丙烯各个路线中盈利最强的路线,下游产品价格持续上涨,盈利不断提升。国内丙烯酸及酯行业开工率和库存较低,补库存意向明显,下游BOPP薄膜等市场火爆,万华丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯(华北)等价格分别从8月份的6300、6500、7500元/吨上涨到目前的7500、7500、8700元/吨,均创年内新高。聚酯树脂需求旺盛,新戊二醇价格从8月份9800元/吨暴涨到目前13500元/吨。环氧丙烷、MTBE、正丁醇、叔丁醇等产品需求稳定,盈利持续向好。 六大事业部成长迅速,有望成为公司未来新的增长点。六大事业部主要生产TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品。随着未来产能的进一步释放,这一模块的利润在总利润中的占比将越来越高。公司新材料产品都经过长期研发,未来将陆续进入收获期,预计未来六大事业部利润CAGR可达到40%。 盈利预测及投资评级:三季度业绩略超预期,作为MDI龙头业绩弹性巨大,石化产业链盈利持续向好,新材料业务拥有良好市场前景。上调盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.48、1.83、2.13元(上调前为1.35、1.64、1.95元),当前股价对应16-18年PE为14X、12X、10X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

公司三季度业绩基本符合预期:公司16年前三季度实现营收8.65亿元(YoY+35.80%),归母净利润1.09亿元(YoY+82.77%),对应EPS0.43元,基本符合我们预期(全年EPS0.56元);16Q3单季实现营收3.26亿元(YoY+53.14%,QoQ+18.72%),归母净利润4029.38万元(YoY+119.27%,QoQ+10.92%),对应EPS0.16元。业绩增长主要源于大伟助剂并表,及政府补助增加和处置固定资产损失及公益捐赠减少增厚非经常性损益。公司预计16年归母净利润为1.28-1.70亿元(YoY+50%-100%,对应Q4净利为1908.11-6144.35万元,略超我们预期)。 阻燃剂与助剂业务稳步增长,同时向电子化学品等新品种拓展。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂,目前产能5.35万吨,并于临海园区实施技改项目提升工艺和环保水平。 近期受益于原材料价格环氧丙烷上涨,公司三季度业绩稳步提升。随着公司未来泰兴基地新产能逐步投放,17-18年主业仍有望持续20-30%的增速。公司收购国内最大胺类化学品生产商大伟助剂,三季度大伟助剂产销量继续增长,有望平稳实现16承诺业绩;其部分产品可使用在电子产品领域,未来会继续加大电子化学品市场拓展;同时新引进腰果酚产品在特种涂料市场前景广阔,投产后将进一步贡献业绩;部分阻燃剂专利产品用于新能源电动车的锂离子动力电池组壳体密封材料。此外,公司出资1500万元向四川汇安融信息技术服务有限公司进行增资,增资完成后,公司持有四川汇安融信息技术服务有限公司5%的股权。 员工持股彰显发展信心,外延并购预期强烈。公司完成2016年度员工持股计划股票认购工作,成交额1.45亿元(均价23.07元/股,占总股本2.47%),包括实际控制人高献国、高峰、高强在内的共计51名公司员工参与该计划,彰显公司对其后续发展的强大信心。公司设立2亿元并购基金,主要投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域的成长成熟期公司。 盈利预测和投资评级。公司受益产能扩张,大伟助剂业绩兑现顺利,实现协同发展。向电子材料、特种化学品等领域稳步拓展,转型预期强烈。维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS分别为0.56、0.72、0.91元,当前股价对应16-18年PE为48X、37X、29X。 风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)下游需求低迷;3)项目投产进度及外延低于预期。