18Q1扣非净利润预增370%~390%。公司公告预计18Q1归母净利润为5930~6523万元,增长100%~120%;扣非净利润预计为6184~6447万元,增长370%~390%。业绩增长主要系TW 并表18Q1增加1-2月利润,我们推算17Q1TW 并表利润约为2000万元,预计18Q1TW 利润并表约为1亿元,显著增厚业绩。 双品牌稳增长。我们估计主品牌VGRASS 和TW 的增长亦对业绩高增有所贡献。 我们预计主品牌收入保持增长,利润端扣除财务费用、云锦亏损、VGRASS 意大利店铺和设计研发中心开支后,估算同比仍有近20%增长。2018年初以来TW保持稳定增长,我们估计同口径下利润将实现个位数增长,而主品牌VGRASS和TW 的同时增长也将带动内生增长。 财务费用将有所减少。根据公司收购TW 项目贷款所产生的利息费用,我们估计18Q1财务费用超5000万元,去年同期约为2600万元,3月上旬公司已利用非公开募集资金偿还部分招商银行并购贷款,预计2018年将利用现金流继续进行还款,减少财务压力。 冬季销售状况佳,存货消化且进入正向循环周期。2017年末存货7.07亿元,较2016年底增加4.42亿元,主要系2017年3月Teenie Weenie 并表后带来,剔除Teenie Weenie 影响后,同增13%,仍高于VGRASS 收入增速10.52%,主要系秋冬销售初期市场反应佳,公司加大补货上架,通过18Q1情况来看,主品牌收入增速保持稳增,2017下半年入库新货将转化成为销售。 预计2018年主品牌同店继续提升,TW 调整与开拓并举。2018年主品牌维格娜丝将在调整店铺和加深渠道耕耘中继续提升单店水平;TW 一方面调整女装风格和店铺,同时开拓男装、童装店铺。双品牌收入、利润稳增长,在财务费用降低的情况下,2018年利润有望继续保持高增。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2019年实现净利润2.53/2.95亿元。EPS达到1.40/1.63元。我们给予公司2018年20XPE,对应目标价27.99元,给予“买入”评级。 风险提示。终端销售不达预期,产品提档市场接受度低,新开店不达预期。

2017年利润同增6.6%。全年实现收入182亿元(7.1%+),净利润33.3亿元(6.6%+),毛利率39%、销售费用率8.5%、管理费用率5.8%,以上三项均与2016年基本持平。17Q4收入57亿元(16%+),净利润8.2亿元(15%+),毛利率与同期降低1.06pct,销售费用率同增2.38pct主要系Q4双十一费用支出,管理费用率同增1.29pct。每10股派4.8元,派息率65%,股息率4.2%。 主品牌复苏坚持性价比路线。2017年Q4冷冬+行业复苏促进销售,羽绒服收入同增28%,销量同增24%,在收入比销量增速更快的情况下毛利率仍下降了2.36pct,说明公司有能力实现成本上升的转嫁,但仍有一定时滞,18年若成本继续增加,将维持同等倍率水平。T恤收入同增4%,销量同增10%,主要系产品性价比提升;同时17年投放的高性价比大衣销售状况良好,以上夏、冬两类重点产品性价比提高对销售的刺激反应了市场对高性价比产品的需求大,公司将继续保持高性价比路线。 前期大量开店影响同店收入水平。12个月以上单店营业收入,海澜之家同比-9%,爱居兔-9%,其他品牌(海一家)-33%。主要因2016年大量开店,在2017年有大量满1年但仍未完全成熟店铺,拖累整体指标。12月单店营业收入为监管层要求披露口径,我们认为如果从开设24个月以上的店铺来看,整体同店状况会显著好于现有口径,且开店超过2年的门店更具参考意义。所以,我们预计2018年“12个月以上单店营业收入”指标在店铺成熟后将有明显改善。海澜之家净新增门店266家至4503家,整体数量同增6%,面积同增2.6%,主要系2/3开在购物中心,因商场规划并不能完全满足公司的面积要求,平均单店面积有所减少;爱居兔净新增420家至1050家,面积增速与店铺增速基本一致。公司披露2018年开店计划,爱居兔计划净开300家。 新零售典范,大力发展多品牌。大体量巨头有能力实现多品牌运营。公司主品牌稳增长,爱居兔爆发,Jeans发展势头猛,OVV、AEX试水中档市场,童装小步前行摸索产品方向。同时,整合英式婴童、参股UR19%、参股嘻哈品牌SEANJOHN,多样尝试,提升新品牌成功可能性。合作腾讯,增强新零售基因,重点发展线上、线下融合业务,现实现线上、下打通的海澜之家店铺达2000家,全品牌实现打通店铺达3000家。 存货状况改善,销售进入正向循环。2017年底存货86亿元,同比降低1.62%,且一年内存货占比为79%,14-16年分别为82%、83%、69%,前期旧货消化完毕,周转提升,存货天数减少39天至277天。配合观察2017年售罄情况,显著好于前一年。 盈利预测与估值。我们预计2018-20年净利润为36.7/39.7/42.8亿元,EPS0.81/0.88/0.95(元/股),给予2018EPE18X,目标价14.49元,“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌拓展不达预期。

2017年公司实现营业收入90亿元,同比增长5.24%,归母净利润4.99亿元,同比降低6.29%,毛利率62.54%,同比降低1.54pct,净利率5.54%,同比小幅降低0.68pct。单四季度收入27.7亿元,同比小幅增长0.04%,归母净利润1.59亿元,同比降低23.24%,毛利率56.99%,同比降低4.51pct,净利率5.74%,同比降低1.74pct。 品牌组合多元化,男装品牌快速成长。2017年公司的主导品牌LaChapelle、Puella分别实现收入22.3亿元及18.3亿元,同比降低1%和10%。两品牌收入占比合计达45%,仍然是公司营业收入的主要来源。当年LaChapelle净开店铺120家,年末拥有店铺1975家,Puella净开店铺26家,年末拥有店铺2116家。此外,公司旗下另外三家于早期自主培育的女装品牌7Modifier、LaBabité、Candie's在2017年分别实现收入14.89/13.21/5.76亿元,同比增长13.4%、28.0%及-2.3%。男装品牌JACKWALK/Pote实现营业收入4.91亿元,同比增长17.4%。截至2017年末,公司旗下12个品牌总共拥有门店数9448家,其中,除两个主导品牌共有4091家外,7Modifier、LaBabité分别拥有1716家和1562家,其他8个品牌合计开设门店2079家。 2017年公司整体毛利率为62.54%,同比降低1.54pct,主要由于服装类产品的终端折扣降低,成交价降低,且高单价的上装产品毛利率降幅最为明显,同比下降2.38pct至61.62%。全年三费率合计同比2016年小幅增加0.99pct,费用状况保持平稳,营业利润同比增加7.35%。由于政府补助减少使得营业外收入大幅减少(由8238万元减少至401万元),同时营业外支出增加明显(由64万元增加至1127万元),主要系对外捐赠增加,导致归母净利润同比下降6.29%。 公司线下收入同比增加0.12%,占比总收入达85.1%,电商业务收入全年同增45%,占比达到14.9%。线下收入中,专柜收入由于渠道转型调整,专柜门店数量由2016年底的5730家减少至5707家,净减少23家;且老店同比下滑导致收入同比下降11.13%,占公司收入的比重由51.3%降至43.3%。且由于百货专柜数量减少,同时同店收入下降,导致整体专柜收入减少,使得设柜于百货的品牌盈利能力降低,影响整体公司盈利能力。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2019年实现净利润5.15/5.43亿元。EPS达到0.94/0.99元。我们给予公司2018年18XPE,对应目标价16.92元,给予“增持”评级。 风险提示。消费终端需求疲软、存货余额过大及跌价风险。

17年收入与单四季度收入增速稳定。2017年公司收入27.7亿元,同比增加23.06%,归母净利润1.12亿元,同比增长12.25%,毛利率17.2%,同比下降2.56pct,净利率4.4%,小幅下降0.3pct。单四季度收入6.95亿元,同比增长24.09%,归母净利润0.24亿元,同比减少29.49%,毛利率10.0%,同比降低10.0pct,净利率3.4%,同比降低1.10pct。收入端从地区来看,公司2017年国内销售额同比2016年增长38.5%,高出国外销售额同比增速22.47pct。国内销售额占比较2016年提高3.93pct,我们判断主要是由于2017年国内消费情况转好,需求增加。 主营业务销量情况良好。2017年公司主营业务服装、五金产品、丝类产品、面料产品销售额分别同比增长3.93%、30.53%、94.09%、45.51%。其中服装销量同比增加16.01%,较16年服装销量增速增加15pct,而其与销售额同比增长形成较大差距的原因为人民币兑美元汇率出现大幅波动。我们认为公司各项主营业务发展仍稳定良好。 茧丝绸协同贸易深化茧丝绸供应链。2017年公司与国内茧丝绸产业链最大互联网交易平台完成协同贸易业务金额3.53亿元。金蚕网公司与银行在拓展茧丝绸供应链融资领域合作的同时,积极推动茧丝协同贸易发展,打造茧丝绸供应链业务体系。公司2017年丝类产品销售额同比增长94.09%。 费用端受原材料价格和一次性资产减值影响。2017年公司毛利率同比下降2.56pct主要是由于产品原材料价格波动造成。WIND数据显示,白厂丝20/22D厂检最低价价格由2017年1月1日的36.95万元/吨上升至2017年12月31日的49.70万元/吨,对成本控制造成影响。公司2017年共计提各类资产减值损失0.95亿元,其中下属子公司浙江嘉欣苗木城开发有限公司一次性计提存货跌价准备、投资性房地产减值准备、固定资产减值准备和无形资产减值准备合计0.82亿元,库存商品本期计提0.12亿元,同比2016年商品库存计提额增加9%,我们判断公司主营业务并不存在较大的减值压力。 盈利预测与估值。受国内消费情况转好正面影响,公司2017年国内销售额明显增长,面量和物料交易量提升,金蚕网加速发展,我们认为虽然汇率波动会一定程度上减缓收入增长,在17年已一次性充分计提资产减值的基础上,公司18年净利润将保持25.59%的增长。我们预计公司2018-2019年实现归属于母公司净利润1.40、1.62亿元。EPS达到0.24、0.28元,我们给予公司2018年30XPE,对应目标价7.2元/股,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动,出口环境不景气。

2017年利润同增89%。2017年收入25.6亿元,同比增长245%,归母净利润1.90亿元,同比增长89%,毛利率69.68%,同比小幅降低0.55pct,净利率7.4%,同比降低6.07pct。单四季度收入10.2亿元,同比增长401%,归母净利润1.33亿元,同比增长305%,毛利率71.8%,同比提升0.76pct,净利率13.1%,同比降低3.09pct。 定增完成,2018财务费用或减少。2017年财务费用2.17亿元,主要系并购贷款形成利息支出2.18亿元。年末短债(3.86亿元)+长债(32.5亿元)+一年内到期非流动负债(8016万元),合计37.2亿元,较17年1季度末(2017年3月收购重大资产后)增加4473万元。公布2017年报的同时,公司公告已完成定增发行,净募集5.03亿元,发行价18.46元。我们预计公司获得定增款项后将尽快偿还部分贷款,且日常现金余额未来也可用于负债偿还,预计2018年财务费用将大幅减少。 冬季销售状况佳,存货有望逐步消化。期末存货7.07亿元,较2016年底增加4.42亿元,主要系2017年3月Teenie Weenie并表后带来,剔除Teenie Weenie影响后,同增13%,仍高于VGRASS收入增速10.52%,主要系秋冬销售初期市场反应佳,公司加大补货上架,我们预计经本季秋冬销售后冬季备货将妥善消化。 主品牌VGRASS提档效市场接受度好。VGRASS收入7.9亿元,同比增长10.52%,电商收入同比增长125%。其中单四季度收入加速增长23%(1-3Q17为6%),冬季产品畅销促进四季度增长。期末店铺合计162家(新开10家,关闭37家),月均单店收入36.8万元(年化442万元),同增29%。产品全年提档市场接受度好,吊牌价全年提升约18%,成交价提升20%,下半年提价略有放缓(17H1两值分别为20.4%、18.1%),但我们认为从结果上看,提价效果好,2018年仍有提升空间。 Teenie Weenie品牌企稳恢复增长。Teenie Weenie品牌收入17.4亿元,同增3.4%,单四季度增速5%(1-3Q17为2%),公司3.56亿元电商主要为Teenie Weenie销售(该品牌电商同增48%)。Teenie Weenie业务子公司实现合计净利润4.01亿元,同比小幅提升。各品类产品吊牌价提升5%~11%。年末店铺1268家(直营占比91%),新增191家,关闭212家,主要为新增优质店铺,减少表现末尾店铺。Teenie Weenie将拓宽产品定位,显示产品风格由原青少年定位向大学生职场新人拓展,在产品年轻化、丰富化后,将获得新的增长,我们认为重定位的Teenie Weenie将在2018年继续保持开店增长。 盈利预测与估值。在公司主业持续向好发展的情况下,我们预计公司2018-2019年实现净利润2.53/2.95亿元。EPS达到1.40/1.63元。我们给予公司2018年20XPE,对应目标价27.99元,给予“买入”评级。 风险提示。终端销售不达预期,产品提档市场接受度低,新开店不达预期。

2017年营业收入预增48%,净利润预增35%。2017年业绩快报预计实现营业收入46.63亿元,同比增长48%;营业利润5.38亿元,同比增长38%;利润总额5.57亿元,同比增长33%,归母净利润4.29亿元,同比增长35%,每股收益0.61元,同比增长35%。单四季度预计实现营业收入14.8亿元,同比增长49%;营业利润1.28亿元,同比增长83%,利润总额1.34亿元,同比增长56%,归母净利润1.19亿元,同比增长105%。 莱克星顿并表增厚,电商发力占比提升。公司业务分为家纺产品销售,以及2018年并表莱克星顿业务。我们推测莱克星顿收入占比整体收入约在15%左右,剩余的家纺业务中,电商依旧保持高增长,由于线上业务增速快于线下,全年电商占比或将继续提升,我们预计全年电商占比整体家纺收入可达到接近30%(2016年为24%)。2017年电商业务在叠加平台流量支持和消费升级的情况下,得到明显增长,根据半年报LOVO品牌在2017年上半年销售同比增长约60%,显著高于行业平均增速,在唯品会、JD等新平台中规模扩大明显。行业来看,实体零售在行业出清后,剩余品牌集中度提升,加盟商前期渠道库存清理到位,在供需均有所改善的情况下,或将进入正向循环周期。 17Q4控费收效明显,盈利能力提升。公司前三季度销售/管理/财务费用率分别为20.19%/9.59%/0.75%,较上年同期分别-3.87/+0.27/+0.84PCT。我们认为销售费用率的显著下滑主要因为公司加强费用管控以及转型逐步推进,费用投入逐渐降低所致。2017年单四季度来看,整体净利率为8.01%,较16年同期提升2.21PCT,延续了前三季度盈利能力改善的趋势。 2018年将延续增长势头。我们判断,2018年在行业景气度继续提升的情况下,公司业务将保持继续增长,电商端保守估计维持行业平均增速,如果凭借品牌力获得更多平台支持,电商业务有望加速增长。线下业务受益于小品牌出清,或将保持稳定同店增长,我们认为在店铺数有所增加的情况下,产品销量上升趋势的延续仍将带动各细分家纺产品销售额增长。另外,随着大家居战略转型的深入推进,家居产业链逐步完成整合优化,我们预计莱克星顿将以较高收入增速助力2018-2019年公司营收提升。 盈利预测与估值。我们考虑到公司主业增长超预期,我们对盈利预测做小幅调整,一方面终端需求提升、同时公司内部不断进行产品升级,完成升级后终端吊牌价或将提升,在此前提下主要调整标准套件类和被芯类产品的增速,构成主业最主要的两大品类标准套件类和被芯类2018年收入同比增速分别为25%、15%,19年两者增速为18%、13%。由于2017年电商增速快、占比销售比例提升,整体毛利率有所下降,标准套件类和被芯类毛利率或下降明显,我们预计随2018年电商业务平稳、线下业务持续发展后,整体毛利率将有所回升,我们预计2018年标准套件类和被芯类毛利率分别提升0.25、0.35pct,整体毛利率提升0.30pct。预计公司2018-2019年实现净利润5.46、6.54亿元,对应EPS分别为0.73、0.88元/股,以未来三年内的预期净利润计算,公司PEG为0.88,低于可比公司平均水平。公司电商业务提升快,同时在规模和盈利能力上的龙头地位为其保证一定溢价,我们给予公司2018年23XPE,对应目标价16.86元/股,对应PEG为0.98,仍小于1,维持买入评级。

2017年营业收入预增64%,净利润预增91%。2017年业绩快报预计实现营业总收入140亿元,同比增长64%,实现归母净利润7.51亿元,同比增长91%。公司基本EPS为0.52元,加权平均ROE为16.45%。2017年单四季度营业收入53亿元,同比增长75%,营业利润3.09亿元,同比增长91%,利润总额3.13亿元,同比增长94%,归母净利润2.56亿元,同比增长111%。2017全年实现营业利润9.67亿元,同比增长80%,利润总额9.73亿元,同比增长81%。 单四季度加速增长,管理梳理后经营效率提升。2017年单四季度收入、利润加速增长,收入同比增长75%,前三季度为58%,较前三季度提升17pct,归母净利润同比增长111%,前三季度为82%,较前三季度提升29pct。我们认为在单四季度已有高基数的基础上仍然实现加速增长,主要系管理制度完善后整体销量的提升,公司自上市后员工数增加,2015年年报显示员工数量约2000人,到2016年年报员工数增加至接近4500人,随业务持续扩大我们预计2017年员工数继续增长,原有的管理秩序难以满足庞大的运营体系。公司在半年报中提及随着经营规模的不断扩大,公司需要致力于塑造良好的企业文化,全面提升管理层人员的综合素质,重点培养管理创新能力、协作沟通能力等。不断完善现代企业管理制度,优化公司治理结构并加强财务管理和风险管控。我们认为,经过管理方式的细化、标准化、制度化,整体经营效率显著提升,是导致业务加速增长的主因,我们判断前期的治理改善效果将在2018年继续发酵,有望保持高增长。 2018年多业务线齐发力。公司帕拓逊自有品牌第三方网站销售持续保持高增长,经过连续收购已实现完全持股,且在各次收购中多次提升业绩承诺,且均超承诺完成,2017年上半年帕拓逊净利润同比增长122%,我们预计2018年仍将继续高增。公告收购优壹电商定增已获批文,并已于2017年12月中旬完成过会,优壹原股东承诺2017-2019年业绩承诺分别为1.34、1.67、2.08亿元,公司进口板块将得到充实,实现进出口双轮驱动。 管理层增持彰显信心。公司副董事长徐佳东继2017年中增持5000万元后,于2017年底承诺再次增持不超过5000万元,截至业绩快报日已累计完成增持超过2200万元,彰显对公司长期发展信心。 盈利预测与估值。我们预计2018、19年净利润12.62、17.93亿元,EPS0.84、1.19元/股,我们给予2018E PE30X,低于行业均值51X,对应目标价25.10元,“买入”评级。 风险提示。海外消费环境变化,存货积压风险,进口业务拓展不达预期。

腾讯入股海澜之家,双巨头珠联璧合。公司公告腾讯普和将以10.48元/股受让控股股东一致行动人荣基国际5.31%的股权,合计转让总价25亿元。同时公告江阴海澜与腾讯普和的两个出资方,林芝腾讯和挚信投资签署了《关于共同发起设立产业投资基金之框架协议》,拟定基金规模100亿元,围绕海澜之家战略发展方针,对服装相关产业链,优秀服装服饰品牌,服装制造等公司进行投资。 超5000家线下门店价值重发现。海澜之家公司整体拥有线下门店5792家(2017),其中海澜之家主品牌达到4503家。2011到2015年行业调整期间,公司放缓主品牌开店数量,年新开店数量从637减少至510家。2015年主要城市优质零售物业租金开始下降,并处于历史较低水平,公司在2016年行业调整逐步进入尾声时加快拿店速度,当年新开店数量941家,由于公司规定一个合约期为5年,在行业低谷期开店有利锁定物业成本,保证加盟商回报。2017年公司加紧换店数量,17Q3新开436家,净开191家,全年净增266家,我们推测多位于购物中心,逐步调换店铺位置、扩大店铺面积、储备优质店铺资源。 高质量管理门店为新零售畅想铺基石。海澜之家的渠道采用类直营模式,海澜全权管理门店运营,并将公司ERP系统联通到所有门店,可实时监控零售数据、库存变动,对销售策略、产品设计做指导。公司总部作为全国物流仓储中心,设有高位智能仓库,机械化拣选货品,可为超5000家门店快速进行货品配送。17H1可实现线上下单就近门店发货的店铺数达到1000家。电商巨头的优势在于利用海量线上的数据,对消费者进行画像描述,再从产品、营销方面精准推送,所以准确掌握销售过程中的现金流、物流走向,是将电商优势应用于线下的基础。我们认为直营比例高、终端掌控力强的品牌具备应用新零售的先决条件。 精细化管理的领航人。公司采用独有的类直营+赊销模式保证零售的效率和供应链质量。类直营模式下加盟商作为财务投资人承担店铺资金投入,海澜之家承担寻找店铺、洽谈合约、对接装修、招聘培训、铺货陈列等所有门店经营环节的管理。制造端海澜通过赊销的方式绑定供应商利益,产品在完成销售后与供应商进行结款,余货退还给供应商。在可退货压力下,供应商从产品设计、制造生产上保证质量,不断提升研发制造能力。 风险提示。终端零售疲弱影响公司销售;购物中心店铺开拓不达预期;街店客流减少造成零售增速放缓;新品牌未找准定位导致费用增加;电商业务受到非腾讯平台限制。

2017年收入增长26%,净利润增长30%。公司2017年实现收入23亿元,同比增长26%,营业利润2.51亿元,同比增长28%,利润总额2.52亿元,同比增长28%,归母净利润2.07亿元,同比增长30%,扣非净利润2.03亿元,同比增长31%。单四季度实现收入4.72亿元,同比增长26%,营业利润4224万元,同比增长92%,利润总额4093万元,同比增长88%,归母净利润4810万元,同比增长174%。 再获高新税率认证,全年税率调整确认。公司2017年12月公告获高新技术企业重新认定,2017-2019年继续享受高新技术企业的相关优惠政策,按15%的税率缴纳企业所得税。2017年前三季度未获得证书时,按25%计提,受此影响下,前三季度有效税率为24%(2017全年约为16%),若按15%税率追溯调整,前三季度净利润同比增速约为21%(报表为12%)。同时,由于公司于2017年7月完成定增,募集资金用于置换前期投入的项目投资,我们认为若完成置换,公司负债率将有所下降,利息费用支出或减少。 订单饱满,量价齐升。2017年业务的增长主要来自订单量的增加,以及成功传导成本价格上涨带来的量价双升。由于2万锭紧密纺高档生态纺织项目于2017年投产,我们预计全年销量超过1万吨(2016年销量为9086吨)。公司产品质量上乘、交期短、起定量低、价格较欧洲工厂存在明显优势,产品在行业中有明显竞争力,2017年在原材料价格上涨过程中顺利实现了价格传导,销售价格实现上涨。 产能持续扩张,未来增长可期。公司主营毛精纺纱线的研发、生产和销售,通过产能持续爬坡保持增长,定增项目已于去年开工建设,2万锭产能已在2017年投放生产,预计剩余1万锭产能将在2018年释放,新投产能使用全球高端制造设备,生产效率高于传统设备,有利于提升单产,提高生产效率。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润为2.07/2.53/3.09亿元,EPS0.53/0.64/0.78(元/股),给予2018E PE27X,目标价17.35元,“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动,人民币汇率波动风险。

公司公告2017年归母净利润范围在2.77~3.17亿元,同比增速为40%~60%,扣非净利润范围在2.78~3.18亿元,同比增速在49%~70%。单四季度归母净利润范围在0.75~1.15亿元,同比增长-30%~6%,扣非净利润范围在0.69~1.09亿元,同比增速为-30%~10%。 我们预计2017年各个业务线收入增长、费用减少,整体利润提升。根据我们的预计,2017年大女装业务实现净利润在1.3~1.4亿元,16年母公司实现净利润约990万元,同比增速超30%。女装业务利润的增长来自歌力思品牌收入企稳增长,萝丽儿整体店铺实现盈利,萝丽儿整体业务实现盈亏平衡。我们预计2018年主品牌店铺数、同店继续提升,保持盈利和稳定输血能力,萝丽儿全面开店,扩大盈利水平。 我们预计EdHardy全年实现净利润约1.45亿元,归属上市公司约1.16亿元。2017年EdHardy保持稳健增长,X品牌在瞄准产品定位后发展势头迅猛,2018年除原有产品线继续增长的情况下,将积极拓展海外市场,走向国际市场是品牌力在消费者中认可度的体现。 IRO品牌2017年海外业务调整升级,管理层调整到位,业务梳理完成,终端店铺在法国、美国区域增加展店,我们预计2018年有望恢复近20%增长。在歌力思的协同下,国内业务发展显著好于海外,店铺基本实现目标销售,我们预计2018年在店铺开设达到15~20家左右,即可实现国内业务全面盈利。 百秋在成为代运营前三品牌后,行业地位加速上升,合作高品质服饰类品牌,结合公司自身强运营能力,预计2017年实现净利润4500~4600万元(净利润承诺4200万元),我们预计2018年百秋将全面爆发增长,巩固龙头地位。 展望2018年,各品牌阶梯发展,一方面保证盈利水平,同时孵化项目储备充分。歌力思与EdHardy主品牌,处于稳定期,保证净利润并提供现金流;百秋、IRO海外进入收获期,将显著增厚公司净利润;X和IRO国内逐渐进入成熟期,跨过平衡点将进入单品牌正向循环;VT处于培育期,为长期发展储备新鲜血液。 盈利预测与估值。由于主业经营略超预期,我们小幅提升盈利预测,预计2017-19年EPS为0.90/1.13/1.42元(原0.83/1.12/1.42元),给予2018年25XPE,目标价28.20元,“买入”评级。

2017年业绩预增30%~55%。公司公告预计2017年归母净利润同比增加3100到5700万元,增速范围30%~55%,扣非净利润增速范围60%~100%。单四季度净利润范围在2840至5449万元(16Q4为-111万元),扣非净利润范围在660万至3060万元(16Q4为-393万元)。 棉袜、内衣业务持续增长,人民币升值造成汇兑损失。根据公告信息,2017年利润变动主要由三方面构成:1)棉袜业务江山、越南两大主要生产基地产能释放,全年产销两旺,增加扣非净利润约1500万元;2)100%收购俏尔婷婷,自2017年8月开始并表,全年贡献增厚利润约3000万元;3)全年人民币升值带来汇兑损益约1500万元。 汇率波动系影响利润的主因。2017年人民币连续升值,对外贸企业的收入、利润造成负面影响。人民币兑美元中间价从2017年初的6.95升值至年中的6.78,并继续升值至年底的6.53,全年升值幅度6%。人民币升值对出口型企业造成三方面影响:1)出口竞争力下降;2)下单日与结算日的时间差造成人民币合计收入减少;3)持有外币资产带来的敞口。对于健盛集团来说,后两者是造成利润增速与收入增速形成显著差异、且利润表现与实际订单状况形成差异的主因。由于产品质量过硬,产品受到下游品牌商青睐,2017年并未出现因人民币升值导致的订单减少。然而,由于缺少套保手段,下单与结算时的汇率差造成了收入端人民币合计增速不及美元合计增速,由此造成毛利率和净利率的降低。同时,持有的外币资产形成一定敞口,带来了全年约1500万元的汇兑损失。 2018年调整对冲机制,有望降低汇率风险。公司在上市前采用套保政策,在下订单时期锁定预期汇率,在此政策的协助下2013-2016年均未形成汇兑损失,连续4年均有小幅汇兑收益。我们预计,若公司从2018年重启远期锁汇政策,将有利于减少汇率波动带来的负面影响。 订单饱满,2018重新出发。2017年公司高效执行了年初的订单计划,根据半年报,出口实现销售5461万美元,同增51%,我们推测全年仍保持此势头,预计2018年公司订单仍将饱满,在选择高价优质订单的情况下,或实现结构性涨价。 盈利预测与估值。由于汇率波动侵蚀部分公司业绩,我们小幅下调2017-19年EPS至0.33/0.58/0.73元(原0.36/0.62/0.74元),对应同为出口比例较高的新澳股份、嘉欣丝绸,给予2018年25X市盈率,目标价14.46,“买入”评级。

2017年净利润同比增长11%。公司公告2017年业绩预增公告,预计实现收入73亿元,同比增长15%,净利润4.73亿元,同比增长11%,扣非净利润3.76亿元,同比增长7%,毛利率53%,同比小幅下降1.97pct。单四季度实现收入29.8亿元,同比增长25%,净利润3.03亿元,同比增长61%,扣非净利润2.98亿元,同比增长59%,毛利率48.6%,同比降低4.12pct。 存货处理近尾声,2018年减值或进一步减少。全年预计实现资产减值损失2.57亿元,同比增加15%,单4季度减值约3600万元,较16年同期的1.01亿显著减少,且为2016年三季度以来最低的单季度减值水平(Q316、Q416、Q117、Q217、Q317减值分别为40.71、101.23、91.06、80.92、48.99百万元),说明公司清理存货已进入尾声,2018年将全面恢复增长,在前期旧货减值充分、当期销售转好积压存货减少的情况下,我们预计2018年存货减值将进一步减少。 电商业务表现亮眼。公司是较早布局电商业务的品牌服饰之一,前三季度线上实现收入9.7亿元,同增49%(17H1为46%),线上毛利率44.53%,小幅提升0.70pct,双十一当日实现销售8.08亿元,同比增长31%,其中男装销售3.3亿元,男装品类排名第四,女装销售2.08亿元,同类排名第6,乐町销售1.63亿元,同类排名第8,MG和童装两个新品牌分别实现3700、7200万元销售。公司在去年双十一已实现高基数的情况下,继续保持高增,显示了公司电商团队的强销售力和执行力,我们认为2017年公司电商增速或超30%,2018年仍将保持高增速。 董事长、电商负责人连续增持。截至2017年12月公司的实控人、高管已连续累计增持超过5000万元。其中董事长张江平于11月28日至12月1日间合计增持2399万元,11月24日电商事业部总经理翁江宏增持26万元,鹏源资产管理有限公司于11月22日至12月5日间合计增持2679万元。实控人及高管合计5104万元,成交均价为26.25(元/股),不仅彰显了公司执行长期战略方向的决心,电商事业部负责人增持也展现了其对本业务部门的信心。 盈利预测与估值。我们小幅上调2017年盈利预测,2017-2019年EPS分别为0.98/1.36/1.77元,由于公司PEG低于均值、业绩增速较快,我们给予2018年25xPE,对应16-19年PEG为0.97,仍有修复空间,目标价34.06元,“买入”评级。

董事长、电商负责人连续增持。公司公告了实际控制人、控股股东及其全资子公司增持进展情况,结合11月电商负责人增持情况,公司的实控人、高管已连续累计增持超过5000万元。其中鹏源资产管理有限公司于11月22日至12月5日间合计增持2679万元,董事长张江平于11月28日至12月1日间合计增持2399万元,11月24日电商事业部总经理翁江宏增持26万元。实控人及高管合计5104万元,成交均价为26.25(元/股),不仅彰显了公司执行长期战略方向的决心,电商事业部负责人增持也展现了其对本业务部门的信心。 公司较早布局电商业务,随线上品牌消费意愿提升规模快速增长。前三季度线上实现收入9.7亿元,同增49%(17H1为46%),线上毛利率44.53%,小幅提升0.70pct,我们预计随线上旧货比例降低,零售成交价提升,线上毛利率仍有提升空间。公司有意识缩减街边渠道数量,增加购物中心和电商销售规模,购物中心流量增加,新渠道将成为公司盈利的主要来源,9月21日与阿里巴巴达成战略合作意向,获得平台资源倾斜后电商规模仍有大幅提升空间。 再战双十一,成绩亮眼。2017年公司再次加入双十一争夺,并获得优异成绩,双十一当日实现销售8.08亿元,同比增长31%,其中男装销售3.3亿元,男装品类排名第四,女装销售2.08亿元,同类排名第6,乐町销售1.63亿元,同类排名第8,MG 和童装两个新品牌分别实现3700、7200万元销售。公司在去年双十一已实现高基数的情况下,继续保持高增,显示了公司电商团队的强销售力和执行力,未来电商在四轮驱动中的重要性将进一步提升。 业绩反转有基础,高增承诺或兑现。公司限制性股票计划承诺17-19年净利润分别不低于4.5/6.5/8.5亿元,2017年前三季度净利润1.7亿元,按承诺四季度需实现2.8亿净利润,较2016年单4季度1.9亿元多9000万元。我们认为差额的9000万元来自:1)减值损失减少,17年单3季度资产减值损失4899万元,较1、2季度的9106、8092万元大幅减少,我们推测按此趋势4季度减值将较去年同期的1亿元减少约3000万元;2)销售费用或减少,公司去年20年庆一次性费用将减少接近3000万元;3)工业房地产及部分机器设备出售增厚利润,8月公告出售部分固定资产将增厚部分业绩,资产增值3983万元。 盈利预测与估值。预计2017-19年EPS0.94/1.36/1.78元,公司PEG 低于均值,较行均值给予小幅溢价,2018年25xPE,目标价33.88元,“买入”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期,库存减值风险。

公司公告发行股份购买资产并募集配套资金事项获中国证监会核准批复,通过发行股份及支付现金的方式购买周敏、龚炜、江伟强、沈寒、陈巧芸、李侃分别持有的优壹电商44.00%、35.00%、16.00%、2.50%、1.25%和1.25%的股权。其中,公司将以15.88(元/股)的价格发行73,268,261股,并向不超过10名(含10名)符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额为65,950.00万元。2017-2019年业绩承诺分别为1.34、1.67、2.08亿元,优壹电商完成过户后,公司进口板块将得到充实,实现进出口双轮驱动。 优壹电商是国内领先的全球优品专供与电商贸易综合服务商,以母婴消费为切入点为品牌商提供一站式代运营服务。优壹的服务范围包含电商渠道、实体店铺,以及线上线下全面融合的多元渠道,为合作品牌提供品牌营销推广、供应链管理等增值服务,通过与品牌商开展自战略方针、营销策划、渠道拓展、供应链管理至客户服务的全产业链深度协同合作。现合作品牌商包括达能集团、雀巢公司、蒙牛集团、辉瑞、高德美等。覆盖产品种类包括婴幼儿品牌奶粉、营养保健品、个人美妆产品等。 优壹合作的品牌客户不断增加,收入规模扩大,2015、2016、2017H1收入分别为16、20、14亿元,净利润分别为7214、7720、7727万元,在品牌商对优壹各类服务模块依赖度提升的状况下,公司议价能力提升,同时规模带来成本优势,2015、2016年净利率分别为4.5%、3.8%,而在2017H1净利率达到5.4%,反应了公司对品牌商的服务价值增加,整体经营效率提升。 2017年精细化管理后规模增长质量将进一步提升,以及各项激励、中介服务形成的费用,我们预计2017-19年净利润7.26、12.62、17.93亿元,EPS0.51、0.88、1.25元/股,我们给予2018EPE30X,低于行业均值49X,对应目标价26.38元,“买入”评级。

公司发布第四期股权激励计划,拟授予总量为1200万份的限制性股票期权,占现有总股本0.84%,首次授予151名核心骨干1002万份,预留198万份,行权价格为20.22(元/股)。本期限制性股票将在授权日起18个月后,在未来36个月分三期解锁,解锁比例分别为30%、30%、40%。2017-2021年因本次股权激励带来的摊销分别为187、2245、1738、996、302万元。本期激励承诺环球易购子公司在2018-2020年分别实现净利润4.92、5.62、6.32亿元。2015年公司发布的激励期权计划承诺环球易购2015-2017年净利润不低于1.00、1.55、2.25亿元,此后发布限制性股票计划承诺环球易购2016-2018年净利润分别不低于2.05、2.85、3.55亿元,2015、2016年实际实现1.67、3.42亿元净利润,分别超出承诺利润孰高值67%、67%。我们认为基于公司现发展速度,完全有能力实现大幅超出本期业绩承诺的利润值。 环球易购以自营平台为基础,逐步实现平台化销售。环球易购业务包含自营网站经营以及部分第三方业务,由于自营平台尤其是gearbest 增速迅猛且具备自主吸客能力,2017年以来公司将资源及工作重心放在自营网站的精细化管理,我们推测前三季度自营电子、服装站收入分别保持100%+、30%的增长。我们认为环球易购的领先优势在未来有望进一步扩大,公司有望尽快引入第三方卖家,领先行业实现平台化经营。 公司激励政策完备,全面绑定核心业务骨干。2017年10月公司完成对帕拓逊管理层及核心骨干股票期权授予,当期激励合计授予12名骨干370万份股票期权,授予价格为19.51(元/股),承诺2017-2018年帕拓逊实现净利润1.8、2.8亿元。 6月公告前海帕拓逊董事长邓少炜受让实控人转让的7200万股上市公司股票。公司先后通过转股和激励,全面绑定帕拓逊利益,其基于第三方平台销售自有品牌电子产品,已具备一定规模及品牌优势,2017年前三季度实现收入15亿元,同比增速超100%,贡献上市公司净利润近1亿元,我们认为帕拓逊在第三方平台中成长可期,有望超承诺实现净利润。 盈利预测与估值。考虑到公司2017年精细化管理后规模增速将较前期粗放增长略有放缓,以及各项激励、中介服务形成的费用,我们预计2017-19年净利润7.26、12.62、17.93亿元,EPS0.51、0.88、1.25元/股,我们给予2018E PE30X,低于行业均值53X,对应目标价26.38元,“买入”评级。 风险提示。海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。