公司前三季度实现营业收入6.83亿元,同比增长18.53%,净利润9,017万元,同比下滑14.18%,EPS0.41(元/股),同比下滑12.77%;3Q实现营业收入2.85亿元,同比增长34.08%,净利润4,162万元,同比增长5.78%,EPS0.19(元/股),同比增长11.76%。3Q毛利率67.82%,同比提升1.6pct,销售费用率30.25%,同比下降1.1pct,管理费用率13.55%,同比上升1.9pct。 前三季度分品牌拆分收入,主品牌歌力思实现收入5.19亿元,同比下滑8.55%,2016年新并报表品牌LAUREL实现收入1,381万元,EdHardy及EdHardySkinwear实现收入1.36亿元。从毛利率角度看,主品牌歌力思毛利率71.17%,同比提升0.97pct,LAUREL毛利率88.89%,EdHardy及EdHardySkinwear毛利率72.93%。报告期末歌力思门店数357家,新开25家,净新增10家,EdHardy及EdHardySkinwear门店数107家,新开34家,净新增31家,萝丽儿新增8家门店,我们预计萝丽儿四季度仍将推进开店进程。 EdHardy上半年并表业绩2,007万元,前期开店成熟加上铺货量增加,我们估计前三季度对整体业绩贡献比例较大,百秋9月初完成工商登记,对三季度业绩贡献较小。前三季度销售/管理费用率分别较去年同比上升1.0/3.8pct,并表带来的费用增加,股份支付摊销是造成管理费用率上升的主要原因。另一方面,萝丽儿设计开发费用投入较大,总结以上推测,女装主业降幅收窄,3Q较2Q零售有明显好转,行业显现企稳势头。 我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,在确定战略方向的基础上,公司具备眼光和资源实力将有成长性的标的纳入麾下,我们预计女装主业四季度将延续三季度企稳回升态势,EdHardy主品牌增长强劲,Skinwear加速拓展,百秋在新晋代理SMCP、潘多拉、Rossmann等海外知名品牌后行业地位稳固,未来业绩贡献将逐步扩大。我们预计2016/17/18年净利润1.86/2.92/4.06亿元,EPS0.75/1.17/1.63(元/股),给予2017EPE32倍,对应目标价37.55元,低于行业均值56倍,“增持”评级。 风险提示。零售持续疲弱,多品牌外延放缓,新品牌培育不达预期。

投资要点: 前三季度公司实现营业收入8.37亿元,同比下滑5.11%,净利润5,690万元,同比下滑7.64%,EPS0.08(元/股),同比下滑8.29%,3Q营业收入2.89亿元,同比增长2.41%,净利润101万元,同比下滑80.86%。3Q毛利率42.55%,同比下降4.65pct,销售费用率33.17%,同比下降1.7pct,管理费用率6.81%,同比下降1.5pct。 主品牌梦洁占总收入超过70%,这部分业务加盟商由于前期库存仍在高位导致批发进程放缓,影响本期公司收入确认,随着渠道库存逐步消化,未来加盟业务有望恢复良性发展。3Q促销品销售比例较多,导致毛利率较去年同期下降4.7pct。高端寐牌客户数量不断累积,新品牌布局高端战略逐步推进,宝贝收益婴童市场高速发展,产品安全性高,符合消费者对婴童用品高质的要求,同时集合家居店未来将加快开店速度。终端店铺收缩告一段落,各品牌均在谨慎拓展中,未来会对店铺进行下沉,一方面往三四线城市拓展,另一方面进入社区店,结合洗护服务业务,提供增值服务,我们估计现有洗护店约50家,17年有望加速拓展。 投资大方睡眠,布局智能家居。公司拟以现金出资1.6亿元收购记忆棉ODM公司大方睡眠51%股权,标的整体估值3.2亿元,2015年净利润3,176万元,承诺2016/17年净利润4,129/5,367万元,即同比增长30%/30%,对应2016/17年PE分别为7.8/6.0倍。公司业务70%出口海外欧美国家,记忆棉产品符合梦洁切入智能家居战略出发点,提升原有供应链生产水平,提高产品质量。 公司基于原有家纺延伸业务线,产品线上拓展高端寐品牌,扩大客户基数,同时利用在洗护上的专业为客户增值服务,利用口碑推广家居洗护业务,家纺、洗护协同促进联动销售。公司未来有意切入智能家居市场,投资大方睡眠,利用其在研发领域的专业,一方面提升记忆棉品类的产品质量,另一方面公司在往定制、智能延伸的方向有所推进。 考虑到公司新品牌业务有效拓展,传统业务承压,我们预计2016/17/18年净利润1.59/1.78/1.98亿元,EPS0.24/0.26/0.29元,给予17E 35x PE,低于行业均值45倍,目标价9.19元,“增持”评级。 风险提示。若终端零售持续疲弱,新业务拓展不达预期。

公司2016前三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为55.26亿、2.73亿、0.21元/股,同增160.51%、120.42%、110.00%。第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为20.87亿、1.14亿、0.09元/股,同增127.35%、139.27%、138.68%。 上半年公司整合供应商,提高产品质量,提升服务水平,消费者体验有所提升,通过整治治理后服装站销售状况改善,我们估计前三季度环球易购收入45亿元,同比增长约150%,净利润约2.4亿元,同比增长100%+,受到出口业务恢复的影响,三季度整体增速明显提升,平台注册用户数约5,000万。我们估计自主品牌前海帕拓逊实现收入约7亿元,实现净利润约6,000万元。随着四季度电商旺季来临,公司提前做好备货准备,导致存货提高至18亿元(年初8亿元),而备货增加的购买支出使得三季度经营性现金流净额为-8.8亿元,其中购买商品、接受劳务支出的现金38.6亿元,由于行业仍在加速发展期,增加备货属正常业务运营。 公司近日公告以4.5亿元现金方式收购前海帕拓逊39%股权,加上公司已持有的帕拓逊51%的股权,此次交易完成后合计持有90%,深化自有品牌布局,帕拓逊2016-18年业绩承诺分别为7,000/8,800/11,200万元,彰显管理层对公司未来发展的信心。公司现有行业领头地位明显,后发竞争也以较快增速快速增长,我们认为现有格局尚未确立,行业仍在跑马圈地时期,行业内部的整合或将带来现有格局的变动。 17年积极拓展进口业务。前三季度进口业务整体收入3亿元,公司线下业务主要针对线下消费人群,主要品类为食品、保健品、化妆品、母婴、酒类等,单店面积在200-300平方米左右,现团队已搭建完成,在资金到位的情况下,我们预计17年线下店铺数量将由现有的30家有大幅增加,内销业务占比提升,公司内销业务规模提升有助于公司与国外品牌协商洽谈获取独家代理可能性,提升内销业务竞争力。 盈利预测与估值。考虑到跨境电商前景广阔,公司占领先机并逐渐完善平台建设。我们预计2016/17E营业收入99.28/186.78亿元,净利润4.21/7.60亿元,EPS0.29/0.53元/股,对应2016/17EPS2.9/1.5x,参考相关行业标的,我们给予2017EPS1.8x,每股销售收入13.06元/股,目标价23.50元,对应2017EPE44x,低于行业均值54x,“买入”评级。 风险提示:海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。

公司实现营业收入8.26亿元,同比增长-1.26%,净利润8243.80万元,同比增长71.70%,EPS0.21(元/股),同比增长71.75%;3Q实现营业收入3.53亿元,同比增长32.23%,净利润4403.80万元,同比增长827.78%,EPS0.11(元/股),同比增长825.21%。前三季度销售费用率36.70%,较去年同期提升2.3pct,主要由于业务并表带来的费用增加,女装主业销售费用控制良好。 前三季度投资收益6,101万元主要由L&P和若羽臣的投资所致,我们估计其中70%+由L&P所贡献,其余部分为理财收益及若羽臣投资收益。16年L&P对在中国渠道进行整治,加强集中供货,增加宣传,同时与朗姿门店流量入口进行协同,规模大幅增加,我们预计全年净利润5.5亿元,对应上市公司投资收益约5,500万元。同时,公司前三季度营业外收入2,726万元,3Q2,580万元,我们估计主要由政府补助构成。 女装业务呈企稳态势,或将加大对加盟商激励政策。女装主业在消费环境整体较为疲弱的情况下采取多品牌发展策略,现旗下品牌有一线奢侈品牌“FF”、优雅成熟风格的“LANCYFROM25”、“MOJO.S.PHINE”、“LIMEFLARE”、“LIAA”、流行少淑风格的“marien°mary”以及时尚个性风格的“JIGOTT”等。公司对终端店铺进行调整,关闭不盈利店铺是造成主业承压的主要因素,然而3Q终端已出现店效企稳现象,若能持续回升,未来主业将恢复增长。另一方面,公司将加深与加盟商合作,给予一定激励政策,鼓励加盟商提高终端销售效率,进一步改善终端销售状况。 公司的“她经济”生态圈搭建完成,未来将在各个子版块同时发力。以“女装、婴童、化妆品、医美”四大领域的“泛时尚”生态圈依托朗姿原有VIP客户资源以及门店优势,对各子版块进行导流。公司现旗下有韩国童装阿卡邦、韩国化妆品牌L&PCosmetic、韩国梦想医院、以及国内六家美容医疗机构,定位高端女性消费群,满足其对生活各个领域的消费需求,完善以朗姿客户为核心的消费生态圈。 我们预计全年公司主业处于低点,今年在产品设计提升、加强与加盟商合作等方面的前期规划将在明年显现效果,17年主业将有所改善。L&P继续高速增长,扩大在华市场份额,我们预计全年投资收益5,500万元;阿卡邦今年有望扭亏为盈,明年或将加快展店速度;若羽臣已为四季度电商旺季提前准备,全年利润可期;国内整形医院已全面对接韩国梦想医院资源,2016-18年扣非净利润分别不低于2,500/3,000/3,600万元。我们预计2016-18年净利润1.30/1.88/2.40亿元,同比增长75.0%/43.9%/28.2%,EPS0.33/0.47/0.60,现行业平均17EPE为53x,我们给予公司2017PE50x,目标价23.44元,增持评级。 风险提示。若终端零售持续疲弱,医美业务异地扩张不达预期。

公司公告以4.5亿元现金方式收购前海帕拓逊39%股权,加上公司已持有的帕拓逊51%的股权,此次交易完成后合计持有90%,帕拓逊2015年、1H16、7M16分别实现净利润4,418/3,661/4,263万元。2016-18年业绩承诺分别为7,000/8,800/11,200万元,高于前次股权收购时承诺的6,000/8,000/10,000万元,显示经营仍处在上升通道中,彰显管理层对公司未来发展的信心。业绩承诺若未完成以现金补偿,2015-18年实际净利润总额超出承诺总数(3.08亿元)的部分将奖励给韦拓投资、永拓投资确定的核心管理人员,奖励总额不超过1亿元,韦拓投资和永拓投资实际控制人为帕拓逊管理层,激励政策有利于激发经营管理积极性。截止7月31日帕拓逊净资产1.5亿元,评估值11.6亿元,对应16/17/18年业绩承诺PE为16.6/13.2/10.4倍。 深化自有品牌布局。前海帕拓逊主营电子产品跨境出口,旗下有mpow等自营网站,拥有自有品牌产品,销售目的地覆盖美、英、德、法、日等11个国家,同时在主要的出口地美国、欧洲相继建立自有仓库,提升消费体验。由于帕拓逊经营自主品牌,相比行业普遍的无品牌、低价策略,享受一定品牌溢价,整体净利率水平较高。帕拓逊1H16/7M16净利率为8.9%/8.3%,对比1H16环球易购净利率4.7%(扣除股权激励摊销后为5.2%)。我们认为,跨境通在扩大出口规模优势的同时,提前布局品牌策略,积极应对行业增速放缓后竞争格局的变化将提升公司长期的竞争力。 公司在乘行业高速成长东风的同时,布局产业链条上各个环节。跨境出口业务普遍品牌力不强的现状决定了掌握热卖品货源的重要性。公司现有规模已处在行业领先地位,在部分优质供应商处的采购金额占供应商销售比例较高,具备一定话语权,未来有可能加深与供应商合作,控制热卖品货源或取得优先销售权,加强在终端销售的竞争力,培养消费者对平台品牌的认可度。同时开展2B业务,能够为小卖家供货;无备货、无供应链优势的小卖家,可将订单直接推送,形成交易。公司利用现有优势,清晰布局平台品牌忠诚度的建立,有利于企业长远发展。 我国跨境电商出口业务正处在高速发展阶段,整体市场规模接近5,000亿元,受益于电商压缩中间环节,且中国制造价格优势明显,国外尤其是发达国家的中低端消费者对此类商品的需求大,同时中国多品类、多SKU的生产为海外消费者提供了更多的消费选择。电商出口成为弥补一般出口的重要部分,高增速对应的是现阶段粗放的增长,待行业发展至一定阶段后,具备品牌力、有规模效应的公司会成为行业的领跑者。 我们预计2016/17E营业收入99.28/186.78亿元,净利润4.21/7.60亿元,EPS0.29/0.53(元/股),对应2016/17EPS3.22/1.71x,参考相关行业标的,我们给予2017EPS1.80x,目标价23.5元,对应2017EPE44x,“增持”评级。 风险提示:海外消费环境变化,品牌布局进展不达预期。

公司为温州本地企业,主营真皮男女鞋设计、生产、销售。截至半年报,公司有零售渠道4105家,其中超过3699家为加盟店,覆盖渠道包括商场、街边店、购物中心等,公司在三、四线城市有品牌知名度及美誉度。上半年实现销售收入13.5亿元,同比下滑4.9%,净利润1.44亿元,同比增长9.2%。公司收入端有所下滑主要因行业整体呈下滑趋势,传统商场销售渠道客流转移至以体验式为主的购物中心,面对行业变化,公司将重点放在供应链整合,渠道变革,2016年起公司酝酿新项目,培育新品牌,开拓新品类,应对新的市场发展。 重塑原有红蜻蜓品牌,针对三四线新型的商场进行店铺形象重建,同时对主品牌产品进行提升,使其实现年轻化、时尚化,终端零售价位继续维持在300-600元左右。在商场店铺中,弱化原有品牌传统标识,建立消费者对品牌的重新认识,大众定位在保证毛利的同时扩大销量。 培育新品牌DNEST,公司在开拓新渠道上不断开拓思路,商场店的不景气和购物中心的兴起,公司布局新的终端。由于公司原有品牌存在品牌老化的现象,公司通过设立新品牌重塑产品定位,将DNEST做成轻奢类的鞋、包、饰品的买手集成店,借鉴快速反应链,打造鞋、包、饰品的买手平台,与国内国外的设计师品牌做了签约。DNEST线上线下同时销售,实行同样的定价策略,品牌定位于80后、90后,追求有个性产品,喜好新潮设计的年轻人,第一家店铺于9月底在上海开业,300平米左右。 开拓多品牌业务。除DNEST品牌外,公司在淘宝推出TB品牌,定位高端。公司有能力获得设计师品牌的代理,目前公司已经拿到一些韩国的设计师品牌,每一个品牌均有独特的设计风格,或专注某一类鞋品的开发,有的是以水晶材料来制鞋,定位高端优雅风格,也有定位运动休闲、街头风等不同体育用途的鞋品,每一个代理品牌都有明显的风格特征。除鞋品,公司也对代理品类进行扩张,将销售品类拓展至饰品类,在线下门店中,陈列按照功能及风格不同分区展列。现在消费者中获得较好知名度的品牌包括英国知名品牌WESTENBRIDGE,以及韩国时尚品牌Nudia。Nudia是韩国时尚快销品,在韩国有较高知名度,店铺具备较强盈利能力,店铺面积较小,产品单价在100-200元,单店年销售1000万元以上。公司获得Nudia中国区总代理,结合公司品牌标识,形成D-Nubia品牌,现已在国内开店。 公司在品牌拓展上注重培育新项目,进行前期投入,逐步将有成长潜力的品牌集中培养。公司同时对供应链和零售端进行整合和管理,以及在品牌重塑上不断投入,在行业调整期间做好内功,待行业恢复后有望实现品牌重生。 盈利预测与估值。我们预计2016/17/18年净利润3.31/3.67/4.12亿元,EPS0.81/0.90/1.01元,由于公司开拓多品牌,培育新项目,同时探索经营模式创新,整合供应链,看好公司未来成长,给予2017PE25x,对应目标价22.47元,“增持”评级。 风险提示:若零售终端持续走弱,品牌培育不及预期。

持续推进泛时尚生态圈。公司以“她经济”为中心搭建以“女装、婴童、化妆品、医美”四大领域的“泛时尚”生态圈,朗姿在经营女装品牌过程中积累超过10万VIP客户,并具备较高的消费能力。基于原有客户资源,挖掘女性消费潜力。公司先后获得韩国儿童用品第一品牌阿卡邦26.63%股权,韩国L&PCosmetic10%股权,参股韩国梦想医院,合计持有DMG30%股权,并收购六家医疗美容机构,完成公司在“泛时尚生态圈”中的布局,公司整体将从四大领域构建女性消费生态圈,丰满以朗姿品牌为圆心提供的高端消费群。 女装业务是公司业务开展的根本,由于经济形势不佳,国内高端女装普遍承压,面临市场的冲击,公司注重产品端的设计研发。公司设计团队在广州,紧跟市场流行趋势,及时把握市场需求,同时对设计人员进行适当激励,改善产品设计,满足消费者需求。面对宏观经济增速下滑,高端女装消费下滑明显,公司也对产品价格中枢进行调整,调整发货节奏,清理过季产品,逐步对渠道进行清理,在行业结束调整后实现恢复性增长。 化妆品业务作为女装业务的延伸,一方面与主业有较好的协同,另一方面公司布局标的能够贡献一定盈利。公司参股的L&P在国内已有较强知名度,大部分为加盟商在代理,现有渠道没有形成统一,利用公司在国内资源,将进一步整合国内销售渠道,统一线上线下,集中供货规范终端零售价,成立上海销售管理公司,维护品牌形象,上半年L&P公司实现净利润3.2亿元,全年对公司整体利润贡献可期。公司参股20%的广州若羽臣自16年5月份起开始代理化妆品业务,依托时尚电子商务经验及渠道,整合时尚产业。 公司收购六家医疗美容有限公司。承诺2016-18年扣非净利润分别不低于2,500/3,000/3,600万元,整体估值5.0亿元,对应2016/17E的PE为20.0/16.7x。收购标的中,“米兰柏羽”品牌定位中高端综合性医疗美容,拥有多为常驻医生,具备多年从医经验,在医美领域经验丰富,同时配备五星级服务体验,主攻包括眼部、鼻部在内的面部及胸部开创手术类整形。“晶肤医美”定位年轻客群,针对皮肤抗衰老以及护理业务,包括激光整形及微整美容服务,“晶肤医美”业务具备标准化高、可复制性强的特点,能够快速进行复制和扩张。通过完成一系列收购,公司完整覆盖了医美行业中从手术整形到美容服务,由重至轻不同程度医疗美容项目。2016年公司授权韩国子公司参股韩国梦想医院,合计持有DMG30%股权,DMG作为韩国知名美容医院40%为非韩籍客户,DMG与国内两大医美品牌产生协同效应,将韩国优质美容技术植入国内市场,为国内消费者提供国际前沿的医疗美容服务。 目前米兰柏羽在成都的开设已完成,在深圳布局也在筹备中,一方面渠道规模将会进一步拓展,另一方面根据国内对海外尤其是韩国医美资源的需求,公司将集合国内客户,利用在韩国的资源,邀请韩国医生赴中进行治疗咨询,形成将韩国资源与中国需求的有效对接。 盈利预测与估值。我们预计2016/17/18年净利润1.30/1.88/2.40亿元,EPS0.33/0.47/0.60元,由于公司基于原VIP客户发展多元产业,相比服饰业务为主的公司有一定溢价,给予2017PE47x,对应目标价22.04元,“增持”评级。 风险提示。若终端零售持续疲弱,医美业务异地扩张不达预期。

跨境出口B2C 业务龙头地位确立。公司以自营加第三方的方式经营出口业务,其中自营占比约80%,其余20%的业务通过Ebay、亚马逊、速卖通等第三方平台实现。主要销售目的地为北美、欧洲等发达国家,其他新兴销售目的地如俄罗斯、巴西及东南亚等国家销售增速明显,依靠中国制造的价格优势,利用电商省去中间环节,提供低价大众商品。公司主要销售产品类型分为服装和电子两大类,并在大类下丰富产品线。如服装大品类下公司销售包括服装、鞋帽、假发、婚纱等产品。现有在线SKU 数26.5 万个,服装SKU 数量在18 万左右,电子产品超7 万SKU 数。环球易购上半年实现营业收入29.6 亿元,同比增长173%,净利润1.39 亿元,同比增长103%。截止上半年平台注册用户数4,505 万人,月活数1,200 万人,公司行业龙头地位确立。 公司在规模上的优势已明显,在此前提下布局产业链条上其他业务。跨境出口的属性决定了掌握热卖品的货源的重要性。在有一定规模的情况下公司对部分有优质产品的供应商具备话语权,我们认为未来公司有能力与供应商深化合作,优先获得销售权或大批量取得货源,一方面加强在终端销售中的竞争力,另一方面有利于开展2B 业务。我们认为,如果公司能够通过跟供应商的合作掌握货源,能够为小卖家供货,小卖家无需备货,省去管理供应链环节,在有订单的情况下直接推送,形成交易,掌握货源对培养终端消费者对平台的忠诚度有促进作用。结合子公司前海帕拓逊专注自有品牌电子产品出口业务,公司对行业粗放发展阶段结束后的布局思路清晰。 在进口业务上公司也进行全面布局,现进口业务主要分为几个板块,包括线上自营五洲会、线上第三方业务、进口2B 批发以及线下实体店铺。基于公司现在进口规模较小(16 年上半年约2 亿元收入规模),不具备竞争优势,且线上进口格局多以投入大量营销费用争夺流量为主要扩规模途径,竞争较为激烈。为进一步开拓市场,公司将未来进口的经营重点放在线下,通过拓展实体店铺的形式扩大销售规模。第一家实体店于2015 年12 月在深圳开业,现有店铺总数接近20 家,平均面积在200-300 平米,我们预计到16 年底店铺数量能够达到100 家,估计17 年将加速开店进程。进口店铺现主营产品包括食品、保健品、化妆品、母婴、酒类等,销售上规模后或增加销售品类,基于线下实体店面积大小、客单、周转水平,我们认为与国内超市中进口商品专区具备可比性。通过实体店拓展,零售规模达到一定水平后,公司在对海外品牌商将获得一定议价能力,并有可能获得独家代理权。 我国跨境电商出口业务正处在高速发展阶段,整体市场规模接近5000 亿元,受益于电商压缩中间环节,且中国制造价格优势明显,国外尤其是发达国家的中低端消费者对此类商品的需求大,同时中国多品类、多SKU 的生产为海外消费者提供了更多的消费选择。电商出口成为弥补一般出口的重要部分,高增速对应的是现阶段粗放的增长,待行业发展至一定阶段后,具备品牌力、有规模效应的公司会成为行业的领跑者l 我们预计2016/17E 营业收入99.11/186.19 亿元,净利润4.15/7.36 亿元,EPS0.29/0.52 元/股,对应2016/17E PS2.95/1.57x,我们给予2017E PS1.81x,目标价23.58 元,对应2017E PE45x,低于行业均值55x,“买入”评级。 风险提示。海外消费环境变化,内销业务拓展不达预期。

投资要点: 棉纺织行业龙头企业,16H1业绩拐点初现。公司是我国棉纺织行业龙头企业,主要从事中高档棉纺织品的生产与销售。公司主要产品包括纱线、坯布面料、色织面料及原棉,2015年,各项业务收入占比分别为49%、46%、2%及2%。 产品销售以内销为主,2016H1占比87.65%。公司毛利率水平不断提升且处于行业领先位置,2016年中期,毛利率达到19.5%,较2015年提升3.42个百分点。2016年中期,公司共实现营业收入18.24亿元,同比增加26.74%,归属于母公司净利润0.68亿元,同比增加60.22%。 多重利好叠加,公司迎来进一步增长空间。1)棉花价格上涨向终端传导,产品迎来量价齐升。公司上半年已经低价储备6万吨棉花库存,可满足下半年的生产需求,公司产业链相对较短,棉价上涨传导顺畅,目前终端纱线已提价10%,充分受益。2)公司大力拓展新疆区域产能布局,在国家大力扶植新疆纺织产业发展的基础上,公司将充分享受新疆地区各项补贴政策,进入补贴高速释放期;3)以往高产能利用率抑制公司发展,通过新增多个产能扩张项目,打开增长空间,有效增厚业绩;4)公司高管7月底以7.8元/股增持,表现出对公司发展的强烈信心。 定增拓展产业链,培育全新增长点。今年7月份,公司非公开发行1.09亿股,募集7.6亿元,用于年产3万吨高档针织面料项目和3000万件针织服装数字化加工项目的建设。公司现有产品链仅涵盖从纺纱到织布,有少量染整,总体上产业链较短,产品结构的附加值提升空间较小。新建针织面料及服装项目将实现产业链拓展,提升产品档次,助推公司从原棉收购加工到纺纱—织造—染整—服装全产业链的成形,培育全新的增长点。 盈利预测与估值。预计伴随着公司新增产能的逐渐投产,将带来销售收入的以及新疆政府补贴的快速增长,有效增厚业绩。同时,公司定增拓展针织服装及面料,预计将于2017年带来业绩贡献。预计公司2016-2018年实现归属于母公司的净利润分别为2.01、2.67及3.03亿元,同比大幅增长71.74%、32.76%及13.38%,对应EPS分别为0.32、0.43及0.48元/股。参考相关可比公司,2016年的市盈率在14X-50X之间,考虑到公司未来三年的高成长性,给予公司2016年35XPE,对应目标价11.2元/股,买入评级。 风险提示:政府补贴收入不及预期、新增产能未顺利投产及销售受阻、棉花价格大幅波动。

公司1H实现营业收入34.39亿元,同比增长185.8%,净利润1.6亿元,同比增长108.6%,整体毛利率50.4%,同比下滑6.5pct,其中跨境电商业务毛利率50.5%,同比下滑7.0pct。2Q公司实现营业收入16.81亿元,同比增长167.8%,环比下滑4.4%,净利润0.71亿元,同比增长47.11%,环比下滑19.1%。上半年电商业务营收同比增长211.1%,环球易购跨境电商业务营收29.6亿元,同增173.4%,其中进口业务约2亿元,净利润1.4亿元,同增103.0%,在扩大规模的同时将产品质量、回货速度等指标列入考核,提高运营效率,提升整理净利率水平,1H环球易购净利率4.7%,较2015年4.5%有所提升。 1H注册用户数超过4,505万人,比去年底增长约855万人,月均活跃用户数超过1,200万人,较15年底增长约400万人,在线产品SKU数量超过26.5万个,比15年底增长约1.5万个。1H主要平台重复购买率33.23%(2015:35.51%),流量转化率1.48%(2015:1.55%),二季度公司改善服务质量,集中原广告营销资源转向专注提升消费满意度,对供应链进行整合,保证长期健康发展。 开拓帕拓逊自有品牌。公司在15年底以现金2,500万元对前海帕拓逊进行增资,增资后持有51%股权,拓展自有品牌,1H实现收入4.1亿元,净利润3,661万元,自有品牌享受较高溢价,净利率8.9%。同时公司参股广州百伦、通拓科技、跨境翼、易极云商等多家在进出口电商及综合配套服务领域优势互补的优质企业,加快电商领域布局,搭建自主品牌运营平台。 定增项目拿到批文,进口、出口双发力。16年7月修订定增预案,募集资金由27.11亿元下调至20.78亿元,发行底价10.44元/股,锁定期一年,其中18.78亿元投入跨境电商平台、仓储及配套运输建设,2亿元偿还贷款,8月拿到批文,4Q电商旺季将获得充分资金支持,同时进口业务五洲会线上线下同时发力,积极拓展实体店铺,以母婴、食品品类为基础,增加销售类目,扩大销售规模,寻找优质品牌并争取获得独家代理。 非公开发行不超过1.99亿股,现隐含市值255亿元,对应2016/17EPS2.6/1.4x,我们给予2017EPS1.6x,目标价20.02元,对应2017EPE40x(考虑增发后),低于行业均值56x,“买入”评级。 风险提示。海外消费环境变化,内销业务拓展不达预期。

公司1H实现营业收入118.8亿元,同比增长3.5%,净利润5.4亿元,同比下滑39.2%,整体毛利率8.0%,同比下滑0.1%,其中军需品毛利率12.6%,同比下滑1.9%;民品毛利率9.4%,同比下滑0.4%;贸易及其他毛利率2.4%,同比增长1.5%。随着服装行业整体市场需求不足,军需品竞争加剧,公司部分项目正处于建设期,三项费用支出较多,军需及民品毛利率水平下降。但由于人民币前期较大幅度贬值,利好公司出口业务。公司强化费用管控,1H销售费用率2.0%,同比下滑0.1%;同时由于公司为转型升级发行债券,购置部分土地及高新设备,1H管理费用与财务费用均同比上涨超过3个百分点。 2Q传统业务终端销售承压,2Q公司实现营业收入63.17亿元,同比下滑9.7%,净利润8.2亿元,同比下滑50.93%。作为我国军需品行业龙头,公司占据70%左右市场份额,但随着行业竞标规则放宽,竞争压力加大,公司利润受到一定程度挤压,在此背景下公司一方面加强“JH1912”自主品牌建设,建立O2O立体营销模式,另一方面积极谋求向服务业转型升级。同时集团公司作为第一批国企改革试点单位,受益于改革政策利好,人员配置、公司治理、股权激励等一系列改革措施将为公司业绩带来正效应。 推动转型升级,打造际华园。公司在“十三五”期间重点打造际华园项目,通过引进先进的1+X商业模式,打造以国际时尚品牌购物为中心,集时尚运动娱乐、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的新生活体验式消费集群,发展大型商业综合体和现代服务业态。公司14年开始分别在重庆市和长春市投资建设际华园一期项目,后续推进扬中、西安、咸宁、清远等地项目,引领新型消费模式,预计带来新的利润增长点。 定增44亿项目顺利过会。公司16年6月二次修订定增预案,募集资金由59.52亿元下调至44亿元,发行底价不低于8.23元/股,锁定期为一年,其中41亿元全部投入6个际华园建设项目,3亿元投入终端市场网络建设,方案于7月底顺利过会。我们认为定增项目将为公司提供较为充足的资金,保障际华园项目的顺利进行,进一步推动公司转型升级。 考虑到公司际华园项目投入大,建成仍需培育期,军需、民品业务承压,预计2016-18年EPS0.32/0.35/0.39元,17E25xPE,目标价8.8元,“增持”评级。 风险提示。军需、民品业务竞争加剧,际华园项目推进不达预期。

公司上半年实现营业收入3.98亿元,同比增长9.4%,净利润4,855万元,同比下滑26.1%,整体毛利率69.5%,同比上升0.2个百分点,其中主品牌“ELLASSAY”毛利率为70.6%,同比下滑0.5个百分点,而新品牌LAUREL和EdHardy(包括EdHardySkinwear)毛利率略高,分别为71.7%/73.6%,整体主营业务毛利率71.0%,小幅下滑0.1个百分点。销售费用率36.6%,同比上升2.8个百分点,管理费用率15.0%,同比上升5.1个百分点,三费合计同比上升6.0个百分点。管理费用同比增加65.1%,主要系1,104万元股权激励成本费用摊销,以及对主品牌在设计环节加大投入,导致人工成本和设计费用增加。 “ELLASSAY”品牌上半年新开19家店,同时对老店进行重新布局和升级改造,关店12家,净新增7家,总店铺数354家,实现营业收入3.4亿元,同比下滑5.1%。“LAUREL”上半年新开6家门店,品牌尚在培育期,实现收入375万元。EdHardy和EdHardySkinwear分别新开10/9家门店,总店铺数85/9家,实现收入4,894万元。 公司4月30日取得EdHardy65%股权(6月再次获得15%股权),上半年并表净利润2,007万元,随着新开店逐渐成熟以及产品增加,尤其是高单价的上架,客单明显提升。品牌以街头、潮文化为品牌内核,定位轻奢休闲,打造具备影响力的时尚品牌。在原有EdHardy品牌基础上,拓展品类,现有EdHardySkinwear以及近期上线的EdHardySports,运动线与知名足球品牌英宝合作,推出联名款,丰富产品线。 公司现旗下有欧洲高端女装品牌Laurel,美式轻奢潮流品牌EdHardy,法国轻奢设计师品牌IRO,以及原有主品牌“ELLASSAY”和“WithSong”,8月引入电商代运营公司百秋网络,补强公司在轻奢品牌线上的运营能力,集团品牌矩阵逐步完善,具备全渠道运营能力,有望实现时装多品牌集团战略。 我们预计2016-18净利润1.86/2.92/4.06亿元,EPS0.75/1.17/1.63元,考虑到女装行业可比公司17EPE均值为45x,我们给予40xPE,目标价46.94元,维持“买入”评级。 风险提示。零售持续疲弱,多品牌外延放缓,新品牌培育不达预期。

投资要点: 公司上半年实现营业收入5.5亿元,同比下滑8.7%,净利润5,589万元,同比下滑0.8%,2Q16实现营业收入2.8亿元,同比下滑16.9%,慢于1Q16的2.1%,净利润2,336万,同比下滑4.2%。收入结构中新品牌整体增长,梦洁主品牌全系列下滑,梦洁品牌中套件和被芯分别同比下滑19.3%和17.7%。高端品牌“寐”在消费大环境疲弱的情况下依然实现4.7%的增长,合计销售额1.02亿元,占比总收入18.6%,其中被芯同比增长7.1%,套件同比下滑4.2%。其他品牌中除“宝贝”品牌套件类略有下滑外(-0.7%),“宝贝”被芯同比增长26.7%,“平实美学”同比增长30.9%,“觅牌”同比增长39.2%。一方面消费放缓使主品牌收入有所下滑,另一方面公司前期布局多条新产品线的策略逐渐收效,新品牌增长一定程度弥补主品牌下滑。 1H16公司整体毛利率52.31%,同比提升5.14个百分点,而由于渠道布局造成费用率有所提升,1H16销售费用率33.7%,同比上升4.7个百分点,较1Q16上升3.7个百分点,管理费用率6.41%,同比上升0.3个百分点,较1Q16上升1.3个百分点,整体费用率同比提升5.3个百分点。l公司近期公告成立大管家子公司、寐家居子公司、以及此前投资婚礼堂,公司家居战略方向逐渐清晰。此次设立大管家子公司是为了实施公司互联网+CPSD战略,基于公司在传统婚礼床品上的优势,为消费者进一步提供婚庆相关床品铺展等服务。而寐家居则是为高端会员用户提供床品洗护和保养的专业服务。对婚礼堂的投资与有地域性的婚礼策划公司形成协同,发挥对手公司在地优势,将公司品牌产品通过新渠道进行销售。公司专注主业并在此基础上延伸服务链条,提升与消费粘性。 考虑到公司新品牌业务有效拓展,传统业务承压,我们预计2016/17/18年净利润1.59/1.78/1.98亿元,EPS0.24/0.26/0.29元,给予17E35xPE,目标价9.19元,“增持”评级。 风险提示。若终端零售持续疲弱,新业务拓展不达预期。

公司上半年实现营业收入4.7亿元,同比下降17.0%,净利润3,840万元,同比下滑11.2%,终端零售疲弱,门店继续缩减,朗姿品牌较年初净减少7家,自营121家,经销118家,整体门店净减少29家,自营净减少16家至301家,经销净减少13家至156家。经销收入下滑33.0%,合计7,083万元,直营收入4.0亿元,同比下滑13.7%。2Q实现营业收入2.1亿元,同比下滑14.9%,较1Q-18.5%有所收窄,净利润1,134万元,同比增长58.5%,主要由于参股公司L&P Cosmetic实现净利润3.2亿元,公司参股10%,相应获得3,203万元长期股权投资收益。我们估计品牌服饰终端零售折扣率有所下降,导致2Q毛利率55.6%,同比下滑5.5个百分点。公司保持对营销宣传以及设计上的投入,三费比例整体上升,2Q销售费用率40.4%,同比上升5.0个百分点,公司注重设计开发,对设计师实施激励政策,管理费用率20.7%,同比上升2.5个百分点,归还部分银行贷款,财务费用率下滑4.1个百分点,整体费用率同比上升3.4个百分点。 布局医疗美容业务。公司4月份授权韩国子公司对韩国梦想医院进行投资,以合计45亿韩元(2,520万人民币)的价格收购DMG(Dream Medical Group Co., Ltd.)20%和DKH(Dream Korea Holdings Co., Ltd.)20%的股权,并合计持有DMG30%股权。在此基础上,拟以3.27亿元收购四川米兰(63.49%)、深圳米兰(70%)、四川晶肤(70%)、西安晶肤(70%)、长沙晶肤(70%)、重庆晶肤(70%)六家医疗美容有限公司;承诺收购标的2016-18年扣非净利润分别不低于2,500/3,000/3,600万元。将国外美容技术与国内连锁渠道相结合,为国内消费者提供高端医疗美容服务。H116韩国DMG实现净利润447万元,DKH净利润444万元。 完善“泛时尚”生态圈。以“她经济”为中心搭建“女装、婴童、化妆品、医美”四大业务的生态圈,公司先后获得韩国童装第一品牌阿卡邦26.53%股权,参股韩国化妆品牌L&P Cosmetic10.00%,收购韩国DKH、DMG股权,并收购国内六家医疗美容机构,为朗姿品牌超10万的VIP客户提供多维度的高端服务。 考虑到公司对品牌服饰业务进行调整,17年或将有所恢复;医美业务业绩承诺确定,我们预计2016/17/18年净利润1.30/1.88/2.40亿元,EPS0.33/0.47/0.60元,由于公司基于原VIP客户发展多元产业,相比服饰业务为主的公司有一定溢价,给予2017PE50x,对应目标价23.44元,“增持”评级。 风险提示。若终端零售持续疲弱,医美业务异地扩张不达预期。

收购电商代运营公司。公司公告拟以27,750万元收购上海百秋网络科技有限公司75%股权,并获得其全资子公司上海百秋电子商务有限公司的控制权。标的公司从事国际高端时尚品牌电商一站式代运营服务,包括运营策划、数字营销、商品规划、商品拍摄、视觉设计、CRM、客户服务及仓储物流等。利用百秋在电商渠道的专业经验,帮助品牌快速在线上吸引客群,同时提升消费者的消费体验,扩大品牌的影响力和电商规模。标的公司主要代运营领域为中高端服饰、箱包、鞋类等,成功运营的品牌包括sandro、maje、FOSSIL、ELLE箱包、Why、LeSportsac、achette、GEOX、C.P.U、WMF、Kipling、The Cambridge Satchel Company等。 业绩承诺增厚净利润。百秋网络及其子公司百秋电商承诺2016/17/18年净利润分别不低于3,500/4,200/4,900万元,对上市公司业绩起到增厚作用。百秋网络有强大信息系统团队支撑,通过对平台、品牌商及物流公司的大数据进行分析,有效提升运营效率及广告投放精准度。百秋与天猫、一号店、魅力惠等电商平台合作紧密,2013-15年连续六次获得天猫“金牌淘拍档”称号,16年被评为天猫“五星服务商”。在原有业务基础上,百秋紧抓跨境电商行业发展势头,开拓新业务,已为The Cambridge Satchel Company、Antipodes等品牌成功运营天猫国际旗舰店。 彰显中国高端时装集团基因。公司战略布局时装多品牌集团,通过众多轻奢品牌、产品线覆盖各类中高端消费人群,2015年起先后将欧洲高端女装品牌Laurel,美式轻奢潮流品牌Ed Hardy,以及法国轻奢设计师品牌IRO纳入麾下。此次引入电商代运营公司百秋网络,补强了公司在轻奢品牌线上的运营能力,并有望通过百秋获取更多国际轻奢品牌资源,丰富时装集团品牌矩阵。 盈利预测与估值。考虑到百秋网络在电商代运营领域具备成熟专业经验,与歌力思多品牌集群能够形成有效协同,我们上调2016/17/18年盈利预测,EPS分别为0.75/1.17/1.63元(原0.73/1.05/1.49元),对应PE为40/26/18x。给予17E40倍PE,上调目标价至46.94元,维持“买入”评级。 风险提示。收购进程不达预期,终端消费疲弱。