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管泉森

长江证券

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工作经历: 证书编号:S0490516070002...>>

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海信科龙 家用电器行业 2018-04-12 11.40 -- -- 11.32 -0.70% -- 11.32 -0.70% -- 详细
空调增长延续叠加冰洗改善,营收端实现稳健增长:一季度公司空调业务仍延续较快增长,预计空调业务营收表现好于整体,这一方面受益于行业较高景气度延续,预计当季空调内销业务收入实现快速增长,此外空调出口业务收入预计也实现稳健增长;而受益于冰箱业务调整效果逐步显现,一季度公司冰洗业务持续改善,预计当季冰洗业务营收实现双位数增长,其中内销表现好于出口;总的来说,基于空调业务增长延续以及冰箱业务稳步恢复,报告期内公司整体营收端延续较好增长态势。 约克摊销影响海信日立增速,但成长逻辑持续兑现:受益于中央空调在家用市场中持续渗透,预计海信日立收入端延续快速增长,其利润端增速接近10%,而利润增速不及营收的主因在于其购买“约克”品牌国内多联机业务在当期产生一定费用摊销,预计摊销对当季海信日立业绩拖累较为明显;而虽然该费用摊销对短期利润增速有所拖累,但海信日立仍然实现稳健增长且当期为公司贡献超过1.5亿利润,后续伴随着对约克整合逐步完成,在多品牌运营驱动下海信日立成长空间或进一步打开。 毛利率继续承压,归属利润率基本持平从而保障利润增长:受原材料价格高位及人民币兑美元升值拖累,公司当季毛利率同比下行1.21pct;但得益于规模效益显现及费用控制,公司期间费用率下行0.59pct;综上,尽管毛利率有所承压,但基于费用率下行及政府补贴增加,公司当期归属净利率仅小幅下行0.12pct至3.21%;而后续考虑到公司冰箱业务改善趋势延续以及海信日立持续增长,公司盈利能力有望逐步改善。 改善趋势有望延续,维持公司“买入”评级:公司当期营收端实现较好增长,受益于冰箱业务盈利改善以及海信日立稳步增长,公司当季利润率基本持平,从而使得当期业绩实现双位数增长并且小幅超出市场预期;后续基于冰箱业务持续改善以及海信日立增长趋势延续,我们预计未来公司仍可保持稳健增长;预计公司18、19年EPS分别为1.00及1.23元,目前股价对应PE分别仅为11.32及9.20倍,维持公司“买入”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-06 17.60 -- -- 18.49 5.06% -- 18.49 5.06% -- 详细
事件描述 青岛海尔今日披露其17年业绩快报:公司全年实现营收1592.54亿,同比增长33.68%,实现归母净利润69.26亿,同比增长37.37%,实现扣非归母净利润56.24亿,同比增长29.82%,实现EPS1.14元;其中,四季度实现营收400.65亿,同比增长15.25%,实现归母净利润12.44亿,同比增长2.38%,实现扣非归母净利润9.29亿,同比增长18.55%,实现EPS0.2元。 事件评论 调整效应持续显现,主营改善趋势延续:得益于渠道调整效应持续显现叠加消费升级趋势强化,公司17年原有主业增速明显回暖,内销自16年四季度开始连续五个季度增速超20%,产品结构升级背景下预计均价上行对主营增长带动较为显著,且电商渠道17年也实现超过70%收入增长;同时,GEA方面随着整合协同的稳步推进,17年美元收入创十年新高;综合影响下,公司17年主营表现符合预期,改善趋势延续。 高端升级带动均价提升,盈利能力持续改善:尽管17年原材料价格同比明显上行,但在“高端引领”战略下产品结构稳步升级所带来的均价持续上行带动下,公司全年归母净利率同比提升0.12pct至4.35%;其中四季度归母净利率同比下滑0.39pct至3.10%,主因或在于16年同期确认较大规模政府补贴以及当期汇率升值影响,剔除非经常损益项目之后,17年四季度公司扣非归母净利率则同比微升0.06pct至2.32%。 中高端布局步入收获期,长期发展值得期待:随着海外白电资产及GEA的收购,公司相对频繁的资产整合渐入尾声,且完成内部调整及零售转型稳步推进之下的公司渠道运营效率也得以持续提升;更加值得关注的是,随着消费升级趋势强化,公司偏中高端的产品及品牌布局或将逐渐步入收获期,长期发展值得期待;此外,海尔在智能制造、智能家居、物联网等领域已经有较为深厚的积累,后续转型成果也有望逐步显现。 维持“买入”评级:得益于渠道调整效应持续显现,公司17年总体经营明显回暖,且随着原材料、汇兑及并购整合冲击逐步趋于平缓,高端战略带动下公司整体盈利能力改善也值得期待;总的来说,公司改善趋势延续,中高端产品及品牌布局正逐渐步入收获期,此外智能物联领域的提前布局也值得期待;预计公司18及19年EPS分别为1.30及1.49元,对应当前股价PE分别为13.28及11.63倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、原材料及汇率波动风险;2、终端需求不及预期风险。
海信电器 家用电器行业 2018-04-04 15.65 -- -- 16.26 3.90% -- 16.26 3.90% -- 详细
事件描述 海信电器披露其17年财务报告:公司全年实现营业收入330.09亿元,同比增长3.69%,实现归属净利润9.42亿元,同比下降46.45%,实现EPS0.72元;其中,四季度实现营业收入92.63亿元,同比下降5.07%,实现归属净利润3.42亿元,同比下降44.71%,实现EPS0.26元;此外,公司拟按每10股派发现金股利2.16元(含税),合计派发现金股利2.83亿元(含税)。 事件评论 出口增长强劲,全年营收实现稳健增长:公司全年内销收入下滑3.63%,预计均价小幅提升而销量或有个位数下滑;而在出口层面,受益于集团国际化战略有力推动,公司出口收入增长27.57%,并且值得注意的是,公司自主品牌出口占比已超过60%从而显著领先于其他内资品牌;总的来说,在外销增长驱动下公司全年营收保持稳健增长,而考虑到体育赛事拉动及公司国际化战略持续推进,18年公司收入端增长有望提速。 成本拖累当期业绩,18年有望迎来改善:公司全年毛利率下行2.94pct,但四季度下行幅度已收窄至1.59pct;费用率方面,公司全年销售费用率下行0.18pct,而管理费用率提升0.47pct,此外利息支出及汇兑损失增加使得财务费用率提升0.41pct,但理财产品收益有明显增厚;综上,公司全年归属净利率大幅下行2.67pct 从而拖累业绩表现;后续考虑到面板价格或逐步下行,毛利率恢复带动下公司盈利能力有望迎来改善。 运营业务发力,或逐步打开新增长空间:截至17年底,公司互联网电视全球用户突破3078万,从而构建未来硬件价值变现的基础,而几大运营平台内容趋于丰富且营运能力逐步改善;17年公司增值业务收入增幅超过180%;总的来说,公司当前运营业务已开始逐步贡献收入与利润,同时考虑到用户数持续累积、互联网运营平台内容逐步完善及运营能力稳步提升,公司未来运营服务值得期待且有望构建新的增长点。 维持公司“增持”评级:报告期公司收入实现稳健增长,但前期面板价格上涨显著拖累当期业绩表现;而后续基于体育赛事带动及面板价格下行,我们认为18年公司经营改善趋势较为明确;此外,运营业务长期也有望打开新的增长空间;预计公司18、19年EPS 分别为0.97元、1.10元,对应当前PE 分别为15.61及13.85倍,维持公司“增持”评级。
美的集团 电力设备行业 2018-04-03 53.30 -- -- 54.10 1.50% -- 54.10 1.50% -- 详细
事件描述 美的集团披露其17年年度财务报告:公司全年实现营业收入2407.12亿元,同比增长51.35%,实现归属净利润172.84亿元,同比增长17.70%,实现EPS 2.63元;其中四季度公司实现营业收入537.63亿元,同比增长26.01%,实现归属净利润22.86亿元,同比增长21.81%,实现EPS 0.35元;此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元(含税),分红比例达45.71%。 事件评论 原主业稳健增长,库卡并表贡献营收增长:在家电主业表现优异及收购标的并表带动下公司营收端增速延续较好表现,其中库卡、东芝全年贡献营收267及151亿元,原主业四季度收入增速虽受基数较高等因素影响有所放缓,但全年营收在各业务线均衡高速增长带动下同比仍增长约31%;库卡全年营收同比增长17.98%,考虑到其订单稳步增长,随着产能问题逐步解决及与美的协同效应持续显现,未来发展前景广阔。 盈利能力短期略有承压,但后续有望逐步回升:在三季度原材料价格大幅上涨及低毛利业务并表等因素拖累下,全年集团整体毛利率同比下滑2.28pct至25.03%,后续考虑到公司产品结构升级、收购资产摊销影响减小及原材料端压力缓解毛利率或将迎来改善;费用率方面,受益于公司外汇远期合约投资收益对冲,汇兑损失对全年业绩同比拖累仅为3.5亿左右;综上影响公司全年归属净利率同比下行2.05pct至7.18%。 内部经营效率持续改善,股权激励有序推进:公司近年来稳步推进内部转型,运营效率持续改善并带动原主业现金周转及存货周转明显加速;在此背景下集团经营留存极为充足,17年年末账上资金储备高达1097亿元,预收账款同比提升69.81%;此外公司近期披露多项股权激励措施,在行业领先的长效股权激励保障下,公司管理层积极性及稳定性极具保障,结合公司极佳资产质量及抗风险能力,未来发展前景更为确定。 长期发展值得期待,维持“买入”评级:17年公司营收增速维持高位且业绩表现较为优异,五十载风雨兼程,美的集团已发展成为全球规模领先的大型家电集团,展望下一个50年,公司在家电主业稳健发展之余不断推进多元化布局,定位逐步由传统家电龙头向全球化科技集团转换,长期发展更值得期待;预计公司18、19年EPS分别为3.26、3.86元,对应目前股价PE分别为16.74、14.14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、原材料价格波动;2、市场竞争加剧。
小天鹅A 家用电器行业 2018-03-14 75.10 -- -- 74.34 -1.01%
74.34 -1.01% -- 详细
量价齐升,营收延续稳健增长:17年公司营收端表现依旧抢眼,内外销分别同比增长32.76%及28.89%,这一方面由于经营效率改善背景下公司市占率仍有稳步提升,全年销量增速达18.37%,显著优于行业平均水平,另一方面为了应对原材料价格上涨,公司持续优化产品结构并适度提价,基于营收及销量增速推算得出17年公司产品均价同比提升10%以上,此外电商渠道延续50%以上增长也对营收端有一定带动。 盈利能力回升,四季度延续高增长:公司全年毛利率同比下滑0.60pct至25.26%,但四季度提升0.95pct至24.26%,四季度毛利率逆势改善的主要原因在于上年同期基数较低及洗干一体机等高端产品占比持续提升;虽然四季度汇兑损失及所得税费用增加对当期业绩有所拖累,但在毛利率提升及销售费用率下行带动下当期归属净利率仍同比提升0.60pct,盈利能力回升叠加营收较好增长,当期公司业绩延续高增长。 产品稳步升级,长期发展值得期待:洗衣机行业滚筒替代波轮趋势较为确定,17年滚筒洗衣机零售量份额提升4.89pct至48.05%,其中外资占比超过20%;近年来公司滚筒产品占比也在持续提升,后续随着200万台/年新产能落地,公司滚筒业务有望延续较好发展,在逐步抢占外资市场份额的同时也将带动公司盈利能力进一步提升,此外公司洗干一体机年内实现翻倍增长,产品稳步升级背景下公司长期发展值得期待。 维持“买入”评级:报告期内公司市场份额有所上行且产品均价明显提升,量价提升背景下公司内外销均实现较快增长,并带动整体业绩表现略超预期;后续考虑到公司经营效率持续改善且产品结构稳步升级,滚筒及洗干一体机等高端产品占比提升有望带动公司盈利能力持续提升,长期发展空间较为确定;预计公司18、19年EPS分别为2.97及3.59元,对应目前股价PE分别为24.65及20.42倍,维持“买入”评级。
华帝股份 家用电器行业 2018-03-01 29.90 -- -- 30.84 3.14%
30.84 3.14% -- 详细
事件描述。 华帝股份披露今日其17年业绩快报:公司17年全年实现营业收入57.31亿元,同比增长30.40%,实现归母净利润5.08亿元,同比增长55.22%,实现EPS0.87元;其中,四季度公司实现营业收入16.48亿元,同比增长29.10%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长55.72%,实现EPS0.34元。 事件评论。 品牌升级&渠道发力,主营实现较快增长:随着公司在产品、营销及渠道等方面的投入成效持续显现,公司营收延续较快增长,一方面品牌持续升级背景下公司17年烟灶均价分别上涨16.57%及12.26%,另一方面在厨电行业高端化大趋势下,公司基于品牌力提升及新渠道放量,出货端也实现较快增长,且线上、线下渠道均有优异表现;后续随着公司品牌及渠道持续投入,产品量价齐升带动收入延续稳健增长较为确定。 盈利能力持续提升,业绩延续高速增长:公司全年归属净利率同比提升1.42pct 至8.87pct,其中四季度同比提升2.04pct 至11.93%;虽然报告期内原材料成本压力较大且营销、渠道投入加码致使销售费用率明显提升,但受益于品牌升级带动产品均价领涨行业,公司毛利率同比上行趋势较为确定并带动整体盈利能力逆势改善;后续考虑到公司均价仍有提升预期且费用端走势或逐步好转,公司业绩延续高速增长值得期待。 基本面向上趋势确定,价值白马属性凸显:公司已经步入“收入增长提速+净利率提升”的双擎发展阶段,一方面在产品均价持续提升、原有渠道提效及新建门店逐步放量带动下,公司原主营稳健增长较为确定,且嵌入式新品及供暖市场的持续开拓也有望贡献新的增量;另一方面,均价提升带动毛利率上行、费用及成本端持续优化均将带动公司净利率持续改善;总的来说,公司基本面向上趋势确定,价值白马属性凸显。 维持“买入”评级:量价齐升助力公司17年实现较好增长,总体经营表现符合预期;后续考虑到行业成长逻辑仍在,且基于均价上行及渠道放量的个股逻辑依旧强劲,公司基本面强势表现有望延续;且经历近期调整后,公司整体估值已处在合理偏低水平,业绩估值匹配优势显著,价值白马属性突出;预计18年及19年公司EPS 分别为1.29元及1.84元,对应当前股价PE 分别为25.05倍及17.51倍,维持“买入”评级。
九阳股份 家用电器行业 2018-03-01 17.58 -- -- 17.92 1.93%
18.25 3.81% -- 详细
事件描述 九阳股份今日披露其17年度业绩快报:公司17年全年实现营业收入72.48亿元,同比下滑0.92%,实现归母净利润6.85亿元,同比下滑1.83%,实现EPS0.89元;其中,四季度公司实现营业收入21.82亿元,同比下滑4.33%,实现归母净利润1.46亿元,同比下滑3.43%,实现EPS0.19元。 事件评论 主营表现符合预期,后续增速仍值期待:由于公司线下渠道仍处于调整后恢复阶段,全年收入表现有所承压,不过线上依旧延续较好增长趋势;分产品看,IH电饭煲及破壁料理机等高端产品销售较好,收入占比持续提升,综合影响下,全年及四季度主营表现符合预期;长期来看,随着渠道效率改善推动公司线上线下均衡增长,叠加高端新品持续推出及品类有序扩张促进收入结构优化,未来公司收入稳健增长仍值得期待。 毛利率逆势提升,盈利能力持续改善:公司17年全年及四季度毛利率分别同比提升0.3pct及0.6pct,成本压力下毛利率依旧逆势提升的核心原因在于产品结构改善;受益于此,17年四季度公司归属净利率同比提升0.06pct至6.71%,尽管全年归属净利率微幅下滑0.09pct至9.45%,但若剔除16年土地出让影响,预计17年全年经营性业绩同比增长约4%,归属净利率同比提升约0.5pct,整体盈利能力持续改善。 控股股东增持坚定信心,品类扩张值得期待:18年2月份控股股东开始增持公司股票并计划将增持比例提升至1%-2%,考虑到公司仍处渠道调整恢复期,控股股东增持有助于坚定市场信心,且在股权激励及存量资产整合有序推进下,公司后续发展更值得期待;同时,随着电饭煲、料理机等高端新品持续放量及与海外知名清洁器具品牌SharkNinja投资合作的不断深入,品类扩张助力下公司长期发展空间有望逐步打开。 维持“买入”评级:受渠道调整及豆浆机行业景气相对平淡影响,公司主营增长较为平缓处于预期之中,不过后续在渠道效率提升及新品放量带动下,主营增速反弹值得期待,且产品结构升级及费用管控也有望推动公司盈利能力持续提升;此外,激励日趋完善及品类扩张稳步推进之下,公司长期发展值得期待;预计公司18、19年EPS分别为1.02及1.15元,对应目前股价PE为17.26及15.27倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格波动;2、市场需求及新品推进不及预期。
青岛海尔 家用电器行业 2018-02-27 20.80 -- -- 20.88 0.38%
20.88 0.38% -- 详细
缘起:本轮改善前的青岛海尔。 2016年之前的几年里尽管青岛海尔依旧作为三大白电之一屡被提及,但不可否认的是,仅从收入规模来看其较另两者已略有差距;至于原因,普遍认为是公司持续推进的智能化转型及冰洗行业相对较低的景气所致,然而当我们拉长周期探寻白电霸主发展之路时,会发现行业景气以及转型之说并不能做出很好的诠释,毕竟世纪之初的海尔实力已极强,甚至是在空调方面也有与格力相当的规模,那么到底是什么原因使得公司在该段时间区间内收入规模增长相对平缓?对这一问题的回答将使我们更深入地理解本轮海尔的改善。 鉴往:从资产整合到渠道构建。 纵观新世纪以来青岛海尔的发展之路,不难发现其相对高频率的内部资产整合使得其显著地区别于格力及美的两大白电龙头,而随着“青岛海尔白电旗舰+海尔电器渠道销售”平台分工定位日渐明晰,构建渠道综合平台便在探索中接踵前行;如今看来,持续的资产整合及渠道综合平台构建探索不可避免地在一定程度上影响着青岛海尔新千年以来的经营表现,这也是2016年公司持续经营改善的大背景所在;不过这一过程中,青岛海尔始终维持冰洗行业龙头地位,且在中高端产品及品牌布局方面领衔行业,足见巨头底蕴。 通今:改善逻辑正在持续兑现。 随着2015年海外白电资产整合上市,长周期上影响海尔经营表现的高频内部资产整合逐渐远去;同时,针对渠道构建过程中所出现的问题,2015年以来公司先后对品牌分销业务、渠道及产品规划、渠道管理团队及渠道业务重心等进行调整,其成效已于2016年下半年逐步显现,且在此背景下叠加行业性的消费升级强化,公司偏向中高端的产品及品牌布局优势也快速凸显;此外,2016年后公司完成GEA收购并持续推进整合,海外市场发展取得新突破;多因素强势推动下,此前已在经营层面显现的改善逻辑正在持续兑现。 看未来:值得期待的价值蓝筹。 随着渠道调整成效显现,公司短期基本面改善趋势延续较为确定,中期基于海尔强大的冰洗实力及契合消费升级的产品品牌布局,份额提升带动下稳健增长预期依旧较强,且随着海外扩张势头向好及智能转型持续深入,公司长期成长空间也有望逐步打开;而在盈利能力方面,随着收购整合深入以及前期市场扩张及品牌高端化投入带来的成效逐步显现,公司盈利能力也存在一定改善预期,价值蓝筹复苏值得期待;预计公司17及18年EPS分别为1.14及1.34元,对应当前股价PE分别为18.10及15.35倍,维持“买入”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2018-02-27 43.50 -- -- 45.47 4.53%
46.35 6.55% -- 详细
苏泊尔披露17年业绩快报,公司全年实现营收141.87亿元,同比增长18.75%,实现归属母公司股东净利润13.08亿元,同比增长21.35%,实现EPS1.59元;其中四季度实现营业收入36.91亿元,同比增长18.46%,实现归属母公司股东净利润4.11亿元,同比增长22.62%,实现EPS0.50元。 内外销均衡增长,营收延续较好表现:公司全年营收表现较为稳健,内销层面,公司线下渠道持续受益于产品结构提升及三四级市场开拓,整体市场份额稳步上行,且线上渠道延续较快增长对内销也有一定带动;出口层面,17年公司与SEB集团的关联交易金额同比增长达18.17%,超额完成了年初制定的目标,出口订单稳步推进带动公司出口实现较好增长;后续在内外销业务均衡发展带动下公司营收仍将延续稳健增长。 盈利能力同比改善,业绩增长较为稳健:公司全年归属净利率同比提升0.20pct至9.22%,其中四季度同比提升0.38pct至11.14%,并创单季度历史新高;虽然17年公司成本端压力相对较大,但在高端产品占比持续提升及前期收购少数股东权益带来一定业绩增量等因素影响下,公司全年盈利能力仍实现逆势提升,其中四季度随着成本端压力整体有所缓解,公司净利率走势明显好转,并带动业绩增速表现持续优于营收。 资产整合持续推进,长期发展值得期待:17年公司公告拟分别以自有资金1.18亿及2.74亿收购WMF中国市场消费者产品业务及控股股东SEB国际持有的上海赛博100%股权,公司推进资产业务整合一方面对短期经营业绩将有所增厚,另一方面业务布局持续优化也为公司在SEB集团中战略地位及后续发展提供有力支撑;此外17年末公司限制性股票激励已授予完成,积极绑定员工利益背景下公司长期发展值得期待。 维持“买入”评级:随着三四级市场稳步开拓、新品持续布局及电商快速增长,公司内销表现依旧较为确定;且长期来看消费升级趋势下小家电行业规模稳步提升可期,公司电器业务有望持续受益,同时非厨电业务发展也值得期待;出口方面,资产整合助力下SEB订单转移将持续带动公司外销表现;综上,预计公司18、19年EPS分别为1.90、2.27元,对应当前股价PE分别为22.67及19.01倍,维持“买入”评级。
美的集团 电力设备行业 2018-02-15 55.61 -- -- 62.54 12.46%
62.54 12.46% -- 详细
五十载风雨兼程,铸就家电行业巨擘。 历经半个世纪的发展,美的集团已成长为国内家电行业首屈一指的巨擘,近年来公司旗下核心业务白电及小家电均延续较好增长态势,基于多品类业务稳健成长及盈利能力趋势上行,公司主业经营表现极为优异,营收及利润规模均实现跨越式发展;与此同时公司积极推进业务多元化,2017年收购库卡进入工业机器人领域带动公司整体定位逐步向集消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化系统于一体的工业科技集团转型,长期发展空间值得看好。 三大战略主轴,积极转型风华正茂。 公司在三大核心战略保障下经营确定性较强:1、产品领先:通过搭建完善的创新机制及加大研发投入,公司创新产品层出不穷并带动市场份额稳步上行,后续各条业务线增长有望持续优于行业;2、效率驱动:T+3经营模式下公司以终端需求为中心,持续缩短交货周期并提高渠道效率,带动整体营业周期持续缩短,随着该模式向集团整体推广公司经营效率持续改善值得期待;3、全球经营:公司近年来积极收购海外优质资产、推进多品牌运营及持续开拓海外市场,有助于提升经营风险抵御能力并进一步开拓成长空间。 两点核心优势,长期空间值得期待。 公司估值相较格力电器持续存在一定溢价,我们判断一方面与公司治理体制有关,职业经理人及事业部制使得公司经营管理更具积极性及灵活性;另一方面估值溢价或来源于业务结构差异,美的原家电业务结构更为多元,且公司以库卡为核心的智能制造多元化推进成果较为显著,有助于打开公司长期发展空间;总的来说,股权激励保障下的治理体制优势及新兴产业布局是公司估值逐步与国际接轨重要驱动力,也将是公司后续发展的核心比较优势。 一个科技集团,维持“买入”评级。 如果说美的集团发展的第一个50年是从北滘的生产组小作坊起步筚路蓝缕,最终成长成为了全球规模领先的大型家电企业集团,那么展望下一个50年,美的集团在家电主业稳健发展之余,基于自身制造优势不断推进多元化布局,公司定位逐步由传统家电行业龙头向全球化科技集团转换;参照海外可比公司及分部估值,我们认为公司合理估值应在20倍左右,目前公司估值仍处相对不高水平,提升预期依旧存在,预计公司17、18年EPS为2.59、3.26元,对应目前股价PE分别为21.02及16.69倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、终端需求表现持续低迷;2、并购资产整合低于预期。
格力电器 家用电器行业 2018-02-09 50.30 -- -- 55.80 10.93%
55.80 10.93% -- 详细
中国空调行业还可以走多远? 格力选择专业化道路难免被质疑其成长边界是否因业务单一而明显受限,但基于行业发展空间广阔,专业化也可谓公司理性选择;一方面国内空调行业发展仍处半程,城镇保有量仍有1台/户以上提升空间且农村市场才刚开始崛起;另一方面中央空调已实现从0到1的突破,快速普及将带动行业扩容并推动整体附加值增加;而印度与东南亚市场长期将接力中国市场继续发展。 高基数下18年将如何演绎? 2017年空调出货量实现高速增长背景下市场担心已透支2018年增长潜力,但2013-2017年空调内销出货量及格力营收复合增速分别仅有9%及6%,可见2017年空调新高其实不高,相反从预收款规模及渠道库存水平看渠道补库存有望延续至2018年上半年;此外,2017年旺季结束后格力与美的终端需求持续超预期,当前更新与普及需求共振有望持续驱动终端稳健增长。 是什么成就了格力高盈利能力? 在连续实现10年净利率稳步提升后,公司高盈利能力可否延续是影响未来业绩表现的重要因素;回溯空调行业近30年历史,在空调行业发展的三大阶段中,格力通过研发投入、质量控制、渠道建设以及产业链整合等多重方式逐渐形成自身核心竞争力;产品力溢价、规模优势以及产业链深度整合促使格力可实现超越行业的盈利能力,且高壁垒下公司利润率仍有提升预期。 格力当下估值水平是否合理? 我们认为估值理应从相对角度去理解,综合估值、业绩增速及股息率三大因素,格力电器与A股同类公司相比存在一定程度低估;同时与海外家电龙头相比,格力更高景气度下估值却相对较低,随着A股加入MSCI落地及海外资金持续流入,在中国资本市场逐步实现开放以及全球范围资产配置视角下,格力估值有望向海外家电龙头趋近;综上,格力估值依旧存在提升预期。 维持“买入”评级。 2018年格力电器迎来开门红,年初至今股价涨幅领涨家电板块,而伴随着股价强势上涨以及董事会换届期逐步临近,市场对公司投资价值也难免存在一定质疑;总的来说,基于行业良好发展前景以及短期景气判断,同时结合格力盈利能力提升预期以及相对偏低的估值水平,我们认为目前时点格力电器仍具备较好投资价值,我们预计公司2017、2018年EPS分别为3.73及4.47元,当前股价对应其估值分别为14.31及11.96倍,维持公司“买入”评级。
海信科龙 家用电器行业 2018-02-01 14.70 -- -- 14.87 1.16%
14.87 1.16% -- 详细
事件描述。 海信科龙披露17年业绩预告:预计全年实现归属净利润18.50-21.80亿元,同比增长70.08%-100.42%,EPS 为1.36-1.60元;其中四季度实现归属净利润1.20-4.50亿元,同比增长-46.36%-100.73%, EPS 为0.09-0.33元。 事件评论。 营收维持较好增长,盈利能力表现稳健:公司四季度主营业务保持稳健经营态势:一方面空调业务尽管出口短期有所承压,但在内销较好表现带动下四季度空调业务营收预计仍可实现小幅增长;另一方面公司冰箱业务仍延续前三季度的稳健增长趋势;此外,由于四季度为空调与冰箱的传统淡季,因此公司历年四季度主业盈利能力均明显承压,不过在主业规模效应显现背景下,预计公司17年四季度主业盈利表现较为稳健。 多联机稳步渗透,海信日立保持较快增长:四季度国内多联机市场景气度仍维持高位,产业在线数据显示在高基数背景下17年 10、11月多联机内销额分别同比增长25.60%及22.00%,我们判断主要得益于中央空调在国内家用领域中加速渗透;而从公司层面来看,受益于行业较高景气度以及子公司海信日立加速渠道布局,预计海信日立四季度营收端表现或优于多联机行业整体,并将为公司贡献较为可观的投资收益。 18年冰洗改善可期,日立持续贡献业绩增量:17年在大宗商品价格显著上涨及汇率大幅波动背景下,公司全年冰洗业务盈利有所承压;但考虑到公司内销产品结构持续升级及外销订单提价已逐步取得成效,预计公司18年冰洗业务盈利将有所改善并带动主业盈利恢复;此外,考虑到多联机在家用领域逐步普及趋势明确及海信日立加速渠道布局,预计18年公司投资收益仍可实现较好增长并进一步强化整体业绩确定性。 维持公司“买入”评级:在空调行业高度景气背景下,预计公司17年全年营收端可实现较快增长,但由于当期同时承受成本及汇率双重压力,公司全年主业盈利明显承压,不过考虑到子公司海信日立保持快速增长,预计公司17年整体业绩仍可实现稳健增长且显著优于同类公司; 而基于冰洗主业盈利改善预期以及海信日立增长趋势延续,预计18年公司整体可实现较好增长;预计公司17、18年EPS 分别为1.43、1.10元,对应目前股价PE 分别为10.58、13.80倍,维持公司“买入”评级。
九阳股份 家用电器行业 2018-01-30 18.56 -- -- 18.68 0.65%
18.68 0.65% -- 详细
营收表现较为平淡,后续增速提升值得期待:在线下渠道仍处于调整后恢复阶段背景下,17年公司线下渠道仍有小幅下滑,受此影响预计四季度营收表现较为平淡;但后续考虑到经销商调整完成后线下渠道效率提升、电商延续较好增长以及IH电饭煲及破壁料理机等高端产品销售表现较好,18年公司营收增速提升较为确定;长期来看,随着渠道效率改善推动公司线上线下渠道均衡增长,叠加高端新品持续推出及品类有序扩张促进收入结构持续优化,未来公司收入稳健增长仍值得期待。 毛利率逆势提升,盈利能力处于上行通道:虽然报告期内原材料成本端仍有一定压力,但在公司价值登高战略推动下产品结构明显改善,预计全年产品客单价同比提升10%左右,在此带动下公司四季度毛利率有望延续逆势提升态势;且预计四季度公司经营性业绩有望实现稳健个位数增长,增速或略快于营收;总的来说,17年在产品结构升级背景下原材料价格上涨对公司毛利率冲击较为有限,后续随着成本压力大概率减缓及新品占比持续提升,公司整体盈利能力有望持续处于上行通道。 回购股权实施激励,积极推动品类多元化:公司拟使用自有资金不超过1.10亿元以集中竞价交易方式回购500万股股份,占公司总股本约0.65%,且回购股份全部转入股权激励计划,长效激励措施一方面彰显公司长期发展信心,另一方面也有望激发团队积极性;同时公司持续推动品牌形象由豆浆机向品质生活小家电转型,通过聘请新代言人等方式提升品牌在年轻消费群体中影响力,并持续加强内部研发以推进产品升级及品类多元化,电饭煲、料理机等新品有望成为公司后续成长新动力。 维持公司“买入”评级:当前公司营收增速虽在豆浆机行业表现平淡及内部渠道调整背景下低位徘徊,但后续基于渠道效率提升,增速反弹值得期待;盈利层面,基于产品结构升级及费用管控,公司盈利有望持续处于上行通道;且随着产品品类多元化拓展,公司转型成为“全品类料理小家电”龙头前景可期;预计公司17、18年EPS分别为0.91及1.04元,对应目前股价PE分别为20.17及17.68倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.原材料价格波动; 2.市场需求不及预期。
海信电器 家用电器行业 2018-01-29 16.48 -- -- 16.55 0.42%
17.36 5.34% -- 详细
内外销共同驱动,收入端或逐步迎来改善:产业在线数据显示,17年11月在行业内销小幅增长背景下,公司年内首次出现内销出货同比正增长,且出口仍保持稳健增长态势;我们预计公司后续营收增速有望持续改善,一方面基于需求逐渐复苏及产品结构改善带动均价提升,公司内销增速有望稳步提升;而另一方面在体育赛事带动下,18年行业整体出口有望小幅改善,同时依托海信集团国际化战略持续推进,公司出口业务有望延续较好表现;总的来说,公司营收端稳健增长值得期待。 成本端压力减缓,盈利能力有望稳步恢复:液晶面板在彩电综合成本中占比达60%以上,因此黑电行业盈利能力与面板价格密切相关且面板价格对黑电行业毛利率影响存在一个季度左右滞后期;受前期面板价格上行影响,16年四季度至17年三季度公司毛利率连续4个季度大幅承压;但从17年8月起各尺寸面板价格逐步下行,且基于面板企业后续投产计划,预计18年面板价格大概率将呈窄幅下行趋势,由此我们判断在成本压力趋缓背景下,公司盈利能力也有望逐步恢复至合理水平。 互联网运营持续推进,硬件变现值得期待:电视智能化比例持续提升背景下公司激活用户数逐年增长,构建了未来硬件价值变现的基础;基于公司运营平台内容趋于丰富且营运能力持续提升,公司聚好看、聚好学及聚好玩平台用户数持续累积,后续随着公司运营能力有序提升及消费者习惯逐渐形成,公司未来硬件变现值得期待;且基于运营平台内容及服务持续优化,用户体验改善也有助于公司产品市场份额进一步提升。 维持公司“增持”评级:在整体彩电市场需求较为低迷及液晶面板价格高位背景下,17年公司经营显著承压,但考虑到当前内销业务或已逐步趋于改善、出口市场在体育赛事带动下稳步复苏及海信集团国际化战略持续推动,预计公司18年营收表现有望迎来改善,此外在面板价格整体下行背景下,公司盈利能力也有望逐步恢复至合理水平,同时公司未来运营业务拓展也值得期待;我们预计公司17、18年EPS分别为0.74、1.03元,对应当前PE分别为22.53及16.15倍,维持公司“增持”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2018-01-26 72.74 -- -- 73.32 0.80%
75.50 3.79% -- 详细
事件描述 小天鹅A跟踪报告。 事件评论 内销持续量价齐升,营收维持稳健增长:产业在线数据显示10-11月公司内销出货量同比增长22.41%,且中怡康数据显示公司四季度产品均价仍延续10%左右同比涨幅,量价齐升背景下预计公司四季度内销业务将延续较快增长;虽然四季度外销受汇率波动及基数提升等因素影响增速或有所放缓,但综合来看公司营收维持稳健增长较为确定,预计全年营收同比增长30%左右;18年考虑到公司产品结构持续升级、营销模式转型深化及持续加大海外市场投入,公司收入端表现仍值得期待。 盈利能力有望改善,业绩表现值得期待:虽然前三季度在原材料成本上行及人民币升值背景下公司外销毛利率下滑及汇兑损失增加致使整体盈利能力走势承压,但四季度以来盈利压制因素有所缓解,且考虑到去年同期业绩基数偏低,综合影响下预计公司四季度盈利能力同比有望迎来改善;叠加营收端较好表现,我们判断四季度业绩表现值得期待,预计全年业绩有望实现26%左右的较快增长;后续考虑到公司产品结构持续升级及成本端压力有望缓解,公司盈利能力将持续处于上行通道。 滚筒替代趋势确定,长期发展空间确定:洗衣机行业滚筒替代波轮的产品结构升级趋势较为确定,17年滚筒洗衣机零售量占比已经达48.05%,但其中外资占比超过20%;预计公司17年滚筒业务收入占比已达到一半以上,且盈利能力略高于波轮,随着200万台/年的滚筒产能落地,后续公司滚筒业务有望延续较好发展,在逐步抢占外资品牌市场份额的同时也将带动公司盈利能力持续提升;此外考虑到公司洗干一体机等新品持续放量增长,总的来说公司长期发展空间仍较为确定。 ?维持“买入”评级:四季度公司内销延续量价齐升态势,在此带动下全年营收端稳健增长较为确定;盈利层面,随着成本及汇率端压力缓解,且考虑到去年同期业绩基数偏低,预计公司四季度盈利能力有望迎来改善,全年业绩表现值得期待;后续考虑到公司滚筒业务占比持续提升且洗干一体机等新品放量,产品结构升级将带动盈利能力持续提升,公司长期发展空间较为确定;预计公司17、18年EPS分别为2.33及2.78元,对应目前股价PE分别为32.05及26.80倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、原材料价格波动风险;2、汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名