老板电器今日披露其16年度业绩快报,公司全年实现营业收入58.48亿元,同比增长28.73%,其中四季度实现18.62亿元,同比增长31.02%;实现营业利润13.47亿元,同比增长41.36%,其中四季度实现5.47亿元,同比增长40.88%,实现归属净利润12.28亿元,同比增长47.82%,其中四季度实现5.26亿元,同比增长53.74%;实现EPS1.69元,其中四季度0.73元。 市占率稳步提升,营收增速表现稳健:公司营收增速表现稳健,且四季度有明显回升,这主要受前期地产回暖尤其是一二线商品房成交持续高增长对厨电需求滞后效应所影响,另一方面公司电商等新渠道仍维持45%以上高增长;展望17年,虽然地产步入调控期或对行业整体景气有所拖累,但在目前厨电行业低集中度背景下公司仍可通过份额提升驱动自身高速增长,穿越地产周期确定性较高,主营仍有望维持稳健增速。 毛利率提升&政府补助,业绩表现超预期:虽然报告期内原材料价格有所回升,但在产品结构及高盈利电商渠道占比提升等因素带动下公司毛利率仍处上行通道;此外16年12月份公司收到超过8000万元政府补助也对当期业绩增厚明显,综合影响下16年公司净利率同比提升2.71pct至20.99%,创历史新高;在市占率提升带动规模增长大背景下,公司业绩有望延续抢眼表现,预计17年仍有望实现30%以上增长。 品类扩张打开新空间,价值存在明显低估:从中长期视角来看,品类拓展将成为厨电行业成长新动力,当前老板蒸烤箱、洗碗机及净水机等嵌入式新产品呈现快速增长态势且在收入占比中逐步提升,从而为公司打开成长新空间;而当前市场对于老板成长的担忧已在近期股价中有明显体现,但无论从短期还是中长期来看,我们认为公司成长性均无需担忧,且公司目前估值纵向及横向对比均处于偏低水平,提升空间较为确定。 高成长特质凸显,重申“买入”评级:在地产滞后带动及盈利持续提升双重驱动下,16年公司业绩增长超出市场预期,高成长特质凸显;站在当前时点,我们认为在原有传统烟灶产品份额稳步提升及新产品逐步放量带动下,公司中长期发展依旧值得期待;预计公司17、18年EPS分别为2.19、2.84元,对应目前股价PE分别仅为17.45、13.44倍,当前估值已处历史偏低水平,价值存在明显低估,重申公司“买入”评级。

出口维持稳健增长,创新产品提升盈利能力:受益于人民币汇率低位以及创新产品推进,16年公司出口业务收入实现较好增长;此外,从盈利能力来看,出口业务利润率也呈现稳步提升趋势,这一方面受益于公司高毛利创新产品的积极推出且占比逐步提升,从而带动公司从代工型企业逐渐转变为自主开发型企业,另一方面也受益于公司自动化率提升以及生产线有效规划;后续考虑到人民币汇率持续贬值以及创新产品持续发力,预计公司出口收入端仍可实现稳健增长且盈利能力持续改善。 品类扩张叠加多品牌战略,内销业务逐步发力:公司内销收入一直维持较快增长且盈利能力改善趋势极为明显,这一方面得益于公司内销产品品类的积极扩张;另一方面也得益于公司多品牌战略,当前公司运营摩飞品牌在国内已取得良好效果,在促进内销收入增长同时也大幅改善盈利能力并起到较好示范效应,此外以Barsetto品牌推进咖啡机业务也在稳步实施之中;后续考虑到内销产品尤其是个人护理类小家电逐步推出以及多品牌协同运营,公司内销收入及盈利能力均有较大提升空间。 定增已获证监会核准批复,新品布局有望加速:公司非公开发行股票申请已于17年1月19日获得证监会核准批复,公司智能家居电器、健康美容电器以及高端电动类厨房电器等项目有望加速落地;而考虑到公司当前产品布局仍主要集中于西式小家电,新产业布局将构成对公司现有产品线的有力补充且契合当前小家电市场产业升级趋势;此外,公司电动牙刷以及胶囊咖啡机等产品已逐步推出,布局高附加值产品有望进一步提升公司整体盈利能力并打开新成长空间,其长期发展值得期待。 维持“买入”评级:在人民币贬值及创新产品稳步推进背景下,公司出口业务维持稳健增长;此外,在品类积极扩展、多品牌协同运营以及多渠道有序开拓的共同作用下,内销业务也仍可实现较快速增长;后续到公司现有业务稳步发展以及定增项目实施之后公司新业务布局将加速落地,其长期发展值得期待;我们预计公司16、17年EPS分别为0.71、0.86元,对于目前PE分别为22.72、18.95倍,维持“买入”评级。

事件描述 小天鹅A跟踪报告。 事件评论 四季度出货表现优异,收入稳健增长延续:在洗衣机行业维持平稳增长背景下,公司前三季度营收增速走势稳健;产业在线数据显示公司10-11月产品销量同比增长27.04%,其中内外销分别同比增长22.96%及45.70%,表现较为优异,在此带动下预计公司四季度营收仍将延续稳健增长态势,16年全年收入表现较为确定;考虑到公司销量基数及市场份额已有明显提升,后续营收增速中枢或有回调,但基于产品力提升、营销模式转型及持续加大海外市场投入,公司稳健增长态势依旧确定。 产品升级&内部管控,盈利能力持续提升:近年来在原材料成本红利及产品结构升级趋势带动下,公司毛利率持续上行并带动整体盈利能力稳步改善;16年上游大宗原材料价格明显上行,但我们认为公司基于自身品牌、规模及行业寡头垄断地位等优势,后续可积极采取与上游议价及产品提价等方式转嫁成本压力,原材料价格上涨对公司盈利能力影响有限;此外考虑到公司持续推进内部管理模式创新,随着产品升级趋势延续及内部管控成效持续显现,预计公司盈利能力仍有一定改善空间。 经营效率持续提升,长期发展值得期待:公司业绩维持较快增长的同时,整体经营效率也持续提升,经营性现金流表现优异,且在资金周转加速背景下公司账上货币现金等储备也十分充裕;考虑到前期家电下乡期间大规模普及的洗衣机已逐步临近更新周期,替换需求集中释放有望提振行业整体景气度,公司作为子行业龙头将充分收益;此外,干衣机等新品类逐步普及并成为公司成长新驱动力也值得期待;总体而言,公司自身经营管理表现优异,在行业稳步发展背景下公司长期发展值得期待。 维持“买入”评级:在洗衣机行业稳健增长及公司市场份额持续提升背景下公司营收增速表现稳健,且净利率提升使得公司业绩表现更为确定;后续考虑到产品力提升延续、海外市场投入力度加大及经营效率持续改善等因素,公司长期发展仍值得期待,且在手现金充裕也为公司股价提供安全缓冲垫;我们预计公司16、17年EPS分别为1.92及2.31元,对应目前股价PE分别为17.40及14.47倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.房地产市场波动风险; 2.原材料价格波动风险。

SEB订单有所复苏,助推四季度营收提速:16年上半年受SEB集团去库存影响,公司出口表现较为平淡,但三季度情况已经明显好转,四季度在圣诞节及新年等节日带动下,预计公司出口端表现将进一步改善,并带动四季度整体营收增速上行;总的来说16年公司与SEB订单执行较为顺利,分品类来看,虽然炊具业务受欧洲、北美需求下滑影响整体有所下滑,但小家电业务仍保持较好增长,考虑到小家电品类较多,后续SEB集团小家电订单持续转移仍是公司营收增长的重要驱动力。 渠道下沉及电商渠道发力,内销表现较为稳健:公司近年来持续推动渠道下沉,在此背景下公司三、四线市场销售占比持续提升至约40%;后续在消费升级及城镇化率提升带动下,三、四级市场仍有极为可观的发展空间;另一方面,公司线上渠道表现较为优异,预计目前收入占比约为30%,且后续仍具备提升预期;16年在渠道下沉、电商快速增长及以球釜电饭煲为代表的新品持续放量共同带动下公司内销表现较为稳健,此外考虑到出口环比持续改善,全年公司整体收入表现较为确定。 毛利率稳步改善,整合少数股东权益增厚业绩:在产品结构持续升级带动下,公司毛利率改善趋势极为明显;此外公司前期收购武汉及浙江苏泊尔剩余股权使得16年少数股东权益同比大幅下行,对业绩将有一定增厚,综合影响下公司盈利能力同比提升可期,业绩表现值得期待;中长期来看,考虑到控股股东SEB持股比例持续提升,其对公司重视程度及发展支持力度均有望持续加大,且其丰富产品储备有望助公司在国内新品类小家电放量初期迅速抢占市场,长期发展协同效应值得期待。 维持“买入”评级:随着新品创新提速、电商渠道拓展及三四级市场稳步开拓,公司内销短期增速较为确定,长期来看行业规模稳健增长背景下厨具及非厨电业务的放量有望对内销形成有力支撑;而出口受益海外市场回暖及SEB订单转移也将有所表现;考虑到少数股东权益收购对业绩短期带动较为明显,预计公司16、17年EPS分别为1.65、2.04元,对应当前股价PE分别为及19.93、16.14倍,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 浙江美大跟踪报告。 事件评论 集成灶渗透率有望提升,主业或将维持较好增长:公司主营集成灶产品、属于厨电行业细分市场且公司为该细分市场绝对龙头:短期来看,受益于前期商品房销售向好对厨电需求滞后效应的逐步显现,公司从16Q2开始收入端增速提升且未来短期内趋势仍将持续;长期来看,考虑到集成灶产品具有美观、节省空间等特点,其在国内市场尤其在经济发达地区认知度有望逐步提升,且考虑到当前集成灶产品在整体厨电市场渗透率仍然很低,未来伴随其渗透率逐步提升、公司主业仍将维持较好增长。 限制性股票激励授予完成,利益绑定保障长期发展:公司于16年9月份推出限制性股票激励计划草案并于16年10月完成授予,一方面此次股权激励计划涉及面较广,激励对象达到149人,广泛包含公司关键管理人员、核心业务及技术人员等;另一方面方案中也给出相对合理的业绩考核目标;总的来说,伴随着股权激励方案顺利实施,公司控股股东、关键管理层、核心业务及技术人员利益将加强绑定且公司治理结构得以优化,有助于进一步保障公司长期发展并强化公司业绩确定性。 向境外子公司追加投资,未来多元化布局值得期待:在深耕主业之外,公司也积极以多重方式实施多元化布局,公司于16年8月成立两家境外公司并定位为战略收购平台,且于16年11月发布公告拟出资不超过2000万美金对境外子公司进行投资,子公司资金充裕有利于其进一步收购海外优良资产、延长产业链布局并有助于公司实现多元化经营;综上,16年公司在多元化布局方面已展开积极尝试,公司长期发展可期。 维持“增持”评级:基于前期地产成交回暖滞后效应显现以及长期集成灶产品整体渗透率的稳步提升,公司主业层面实现稳健增长可期;此外,在公司限制性股票激励实施背景下,公司控股股东、管理层及核心业务人员利益实现绑定可保障公司业绩确定性;同时,公司于16年成立并增资境外子公司并将其定位于战略收购平台,意味着公司已积极尝试多元化业务布局、长期发展可期;预计公司16、17年EPS为0.33、0.43元,对应目前股价PE为35.44、26.98倍,维持公司“增持”评级。

事件描述 华意压缩跟踪报告。 事件评论 需求淡季不淡,营收增速有望迎来改善:产业在线数据显示四季度冰箱压缩机行业总销量同比增长20.43%,表现较为优异,我们判断行业需求淡季不淡的主要原因一方面在于17年春节时间提前及近期家电产品提价预期较强等因素使得下游经销商备货积极性提高;另一方面行业出口端仍保持较好增长态势;此外考虑到公司变频压缩机及商用压缩机等高端产品销售表现较为抢眼,且在原材料价格持续提升背景下公司产品均价短期或迎来反弹,综合影响下四季度公司营收增速有望迎来改善。 毛利率提升空间大,四季度业绩值得期待:冰箱新国标已于16年10月正式实行,行业能效标准大幅提升将带动变频及超高效压缩机需求加速释放,公司作为行业龙头技术储备优势明显,将在行业结构升级中充分受益;公司近期配股募集资金投向高效、变频及商用压缩机等项目也体现其推动产品升级决心,高毛利产品占比稳步提升背景下公司毛利率提升空间较大;此外考虑到公司运营效率持续改善助期间费用率大幅改善,综合影响下公司盈利能力有望逐步改善,四季度业绩表现值得期待。 积极拓展第二主业,寻求新利润增长点:在主业稳健发展的同时,公司近年来积极筹划拓展第二主业,且账上现金储备丰厚也为对外拓展提供坚实支撑;16年末公司控股子公司加西贝拉以现金1.85亿元收购威乐公司75%股权,并与其他股东同比例现金增资5880万元;本次收购有利于公司快速进入电动汽车空调器及压缩机行业并培育新利润增长点;虽然该项目暂不能确定为第二主业方向,但可视为公司在对外并购方面的积极尝试;长期来看拓展第二主业有望为公司长期发展打开新空间。 长期发展空间广阔,维持“买入”评级:16年四季度冰箱压缩机行业需求淡季不淡,在此背景下公司业绩表现值得期待;后续随着冰箱新国标实行带动行业结构升级,公司超高效、变频及商用压缩机产品占比有望持续提升并带动盈利能力稳步上行;此外基于第二主业拓展,公司长期发展空间更值得期待;预计公司16、17年EPS分别为0.45及0.50元,对应目前股价PE分别为21.06及18.78倍,估值较为合理,考虑到近期公司股价已有所回调且高管陆续增持,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.房地产市场波动风险; 2.原材料价格波动风险。

空调行业拐点已现,四季度业绩弹性显著:16 年7 月以来空调行业产销量增速持续回升,其中10-11 月空调产量同比大幅增长52.95%,主要原因在于空调行业渠道库存去化完成后厂商排产力度逐渐恢复,在此背景下公司家用制冷部件业务环比得到持续改善,四季度业绩弹性值得期待;考虑到低基数效应仍将持续,预计产量同比高增长大概率延续至17 年上半年,且中长期基于行业成长空间、公司在零配件领域领先的市场地位以及高端化产品占比持续提升,公司稳健增长预期依旧确定。 新业务表现优异,打开公司长期发展空间:公司于去年11 月正式更名为“浙江三花智能控制股份有限公司”,表明了公司由传统零配件向智能控制方向延伸,并进一步拓展商业制冷控制、变频控制技术及系统集成等领域的发展思路;此外,16 年公司亚威科及微通道换热器等新业务也维持良好增长趋势,考虑到国内洗碗机普及前景较为可观,亚威科有望持续分享行业成长红利,且微通道对铜管翅片换热器的替代也将持续推进,公司新业务发展前景均较为可观并有望成为公司发展新动力。 集团新能源业务具备优势,并购基金协同效应可期:集团汽车零部件公司已实现对特斯拉热管理系统相关零部件供货,考虑到未来汽车零部件公司的技术布局大概率侧重于新能源汽车方向,集团新能源业务具备一定技术优势,长期发展值得期待;公司此前与控股股东三花控股等一同参与设立新能源及智能汽车并购基金,积极对该领域进行尝试;随着并购基金协同效应逐步显现,集团汽车零部件业务未来在新能源及智能汽车领域的布局也将加速,且相关业务后续资产整合预期也将持续强化。 维持“买入”评级:空调渠道库存去化后厂商排产力度逐渐恢复,16年下半年以来空调产量增速持续提升,在此带动下公司家用制冷部件业务环比持续改善,四季度业绩弹性可期;考虑到传统业务稳步复苏、微通道及亚威科等新业务持续放量及积极探索新能源及智能汽车等领域,公司长期发展值得期待;预计公司16、17 年EPS 分别为0.47 及0.59元,对应目前股价PE 分别为21.53 及17.28 倍,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 美菱电器跟踪报告。 事件评论 空调内外销显著恢复,改善趋势较为明确:受益于空调行业去库存逐步完成以及终端良好销售趋势,从16Q3开始空调行业逐步恢复至正常竞争状态,在此背景下公司自16年中期开始空调内销收入保持较快速增长;在出口方面,受益于人民币汇率低位以及公司加大海外市场开发力度,16年公司空调出口业务实现快速增长且趋势延续;总的来说,在内销恢复以及出口快速发展的综合作用下,三季度以来公司空调收入端实现较快速增长,同时在规模效应下空调业务盈利能力或将有所改善。 变频化驱动冰箱业务发展,盈利能力有望提升:公司十分重视冰箱产品升级并持续推动冰箱变频化、智能化,公司在变频技术领域优势明显并已推出极有竞争力的0.1度变频冰箱产品;从中怡康监测数据看,公司变频冰箱占比远超过行业平均水平从而带动公司16年产品均价提升幅度超过行业平均水平;此外,同样受益于汇率因素及公司出口战略,16年冰箱出口业务实现快速发展;总的来说,基于公司冰箱业务产品结构显著改善以及出口增长带来的规模效应,冰箱业务盈利能力提升可期。 定增完成加速公司发展,盈利弹性值得关注:16年10月公司正式完成增发融资,当前公司现金储备极为充裕;未来伴随着公司智能制造、智慧生活等募投项目逐步落地,公司产品结构稳步升级趋势确定且智能化产品开发值得期待,同时公司明确定位于长虹旗下白电及小家电发展平台,未来资源整合同样可期;此外,考虑到冰箱新国标已正式推出,变频冰箱需求或加速释放,在此背景下公司提前布局变频策略或迎来成效且盈利能力稳步改善,综上,后续在盈利改善背景下业绩弹性值得关注。 维持“增持”评级:基于行业渠道去库完成后空调内销恢复、冰箱内销产品结构显著升级以及出口业务较好表现,从16年三季度开始公司整体经营已有显著改善;而伴随着此次定增落地,项目实施背景下公司产品结构改善及未来资源整合均值得期待,且在冰箱新能效标准实施背景下公司盈利改善可期;预计公司16、17年EPS分别为0.22、0.27元,对应目前股价PE分别为29.59及24.33倍,维持公司“增持”评级。

报告要点 事件描述 海信科龙今日披露其16年度业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润10.44-11.60亿,同比增长80-100%;全年实现EPS0.77-0.85元。 事件评论 盈利处于上行通道,业绩表现持续亮眼:报告期内公司积极调整产品结构:内销方面,在国内消费持续升级背景下,公司侧重推广旗下高端品牌,市场定位相对较高的海信空调及容声冰箱市场份额均稳步上行,在此带动下公司高端产品占比持续提升;外销方面,受益于海信集团积极体育营销政策带动,公司自主品牌占比快速提升助出口利润率也有明显改善;综合影响下公司毛利率同比明显提升,此外考虑到费用控制力度加强,公司盈利能力持续上行并带动业绩表现持续亮眼也在预期之中。 拟转让子公司股权,17年业绩增厚明显:随着公司对部分生产基地进行产能整合搬迁,目前国内形成多个闲置厂区;为了盘活闲置资产,公司昨日披露拟转让持有顺德华宝厂区土地及厂房的全资子公司宝弘物业100%股权,交易对价为8.92亿,本次股权出售预计将增厚6.5亿元净利润;此外考虑到公司于16年11月以1美元受让海信惠而浦50% 股权,通过内部整合有望在17年实现扭亏,且海信日立维持快速增长, 在主业盈利持续改善的同时,多重因素带动下公司17年业绩值得期待。 盈利仍有提升空间,价值稳步修复可期:尽管16年在低基数背景下公司盈利同比已大幅上涨,但通过横纵向对比可以发现,公司当前盈利水平较自身历史高点及其余二线白电仍有一定差距,后续随着公司产品结构升级及经营持续上行,预计盈利能力仍有提升空间;此外,近日公司股价有所盘整,目前相对于17年业绩当前估值不及7倍,在板块中明显处于偏低水平,后续随着公司业绩持续兑现,估值中枢稳步提升可期。 预期差依旧明显,重申“买入”评级:历经近两年的内部调整,公司经营向上趋势已十分明确且业绩持续超出市场预期;目前冰箱及空调内外销均呈现明显改善趋势,同时海信日立基于中央空调业务其发展趋势依旧向好并持续强化公司业绩;此外考虑到年内出售子公司股权业绩增厚,预计公司16、17年EPS 分别为0.84及1.50元,对应目前股价PE 分别仅为12.25及6.87倍,估值明显偏低,重申公司“买入”评级。 风险提示: 1. 房地产市场波动风险; 2. 原材料价格波动风险。

报告要点 事件描述 老板电器今日修正其16年度业绩预告:公司预计16年实现归属净利润11.63-12.46亿,同比增长40-50%;此前公司预告业绩同比增长20%-40%。 事件评论 地产带动&政府补助,业绩表现再超预期:在前期房地产市场回暖尤其是一二线商品房成交量持续增长对厨电需求滞后带动拉动下,公司终端销售持续超预期,预计四季度公司收入端同比增速有望超30%;此外, 公司净利率也呈现持续改善趋势,一方面高盈利电商渠道延续较快增长并拉动公司净利率持续提升,另一方面16年12月份公司收获两笔政府补助且金额超过8000万元也进一步增厚业绩;总的来说,在滞后效应带动收入增长及盈利能力提升驱动下,公司业绩表现再超市场预期。 集中度仍有提升空间,业绩增长依旧确定:市场目前对公司短期担忧仍在于地产步入调控期后或将对公司经营形成较负面影响;不过参考老板以往成长经历,在地产下行周期中公司也仍然实现较快速增长,其核心逻辑在于低集中度背景下公司可通过份额提升驱动自身高速增长;而站在当前时点,老板市场份额预计仍不足10%且与其他大家电龙头相比仍处较低水平;总的来说,在份额提升保障收入端增长及规模效应持续提升盈利能力双重驱动下,预计17年公司仍可实现30%以上业绩增长。 品类扩张打开新空间,当前估值已处于偏低水平:从中长期视角来看, 品类拓展将成为厨电行业成长新动力,当前老板蒸烤箱、洗碗机及净水机等新产品呈现快速增长态势且在收入占比中逐步提升,从而为公司打开成长新空间;而当前市场对于老板成长的担忧已在股价层面有明显显现,但无论从17年短期还是中长期来看,我们认为公司成长性均无需过忧,其当前估值纵向及横向对比均处于偏低水平,提升空间较为确定。 价值存在低估,维持“买入”评级:总的来说,在地产拉动收入端增长及盈利能力持续改善双重驱动下,16年公司业绩增长超出市场预期; 站在当前时点,我们认为在原有传统烟灶产品份额稳步提升及新产品逐步放量带动作用下,公司中长期发展仍值得期待;预计公司16、17年EPS 分别为1.65、2.15元,对应目前股价PE 分别为23.15、17.37倍, 当前估值已处于相对偏低水平,公司价值存在低估,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 房地产市场波动风险; 2. 原材料价格波动风险。

报告要点 事件描述 华帝股份于12月14日发布公告:其原控股股东九洲投资取得《准予注销登记通知书》,并于12月8日完成注销,注销完成后,相关股东直接持股比例如下:潘叶江(9.97%)、黄文枝(2.97%)、李家康(2.73%)、杨建辉(2.59%)、邓新华(2.46%)、潘权枝(1.43%)、黄启均(1.11%)、关锡源(1.05%)。 事件评论 股权结构持续优化,决策机制更加顺畅:今年以来公司持续优化治理结构,包括推出股权激励方案及定增预案等,而此次注销原控股股东九州投资为公司治理进一步改善的积极举措:一方面公司实际控制人潘叶江先生直接持股比例显著提升,另一方面控股股东将变更为奋进投资(潘氏家族100%控股);总的来说,通过注销九州投资潘氏对公司控制权再次增强,公司整体决策机制将更为顺畅且决策效率有望进一步提升。 公司经营全面改善,业绩向上趋势确定:伴随着15年下半年治理问题的根本解决,公司内部经营也在全面调整:一方面通过推出高端新品以及聘请新代言人来提升公司产品力及品牌力,另一方面全面进行渠道改革,包括加速线上渠道发展、逐步理顺与经销商的关系以及加强终端门店建设等;总的来说,历经一年有余的内部调整,公司产品力、品牌力、渠道力均有显著提升,16年为公司业绩拐点且未来向上趋势已然明确。 改善仍存较大空间,长期发展值得期待:收入端层面,厨电行业具备“大行业小公司”属性,华帝未来份额及收入规模增长仍存较大发展空间;盈利能力层面,公司当前盈利能力与行业标杆企业相比仍存较大差距;考虑到公司当前经营战略调整已逐渐落地,收入端增速有望在17年逐步提升,而后续在产品结构改善、电商快速发展及规模效应摊薄费用等多方面因素驱动下公司盈利能力也将持续提升,其长期发展值得期待。 公司治理持续改善,重申“买入”评级:今年以来公司持续通过多种方法优化治理结构,而此次九州控股注销完成后,潘氏家族控制权将再次增强且公司决策效率有望进一步提升;此外,公司当前经营战略调整已经逐步完成,16年为公司业绩拐点且未来业绩持续增长趋势明确;我们坚定看好公司未来发展,预计公司16、17年EPS分别为0.87、1.26元,对应目前股价PE分别为30.82、21.13倍,重申“买入”评级。

事件描述 美的集团披露16年三季度财报:报告期内公司实现营业收入1163.78亿,同比增长4.49%,其中三季度实现388.56亿,同比增长34.61%;实现营业利润152.75亿,同比增长16.69%,其中三季度实现38.97亿,同比增长35.12%;实现归属净利润128.08亿,同比增长16.31%,其中三季度实现33.12亿,同比增长23.20%;实现EPS2.00元,其中三季度实现0.51元。 事件评论 东芝并表拉升营收增速,空调业务明显改善:三季度公司营收增速表现抢眼,一方面由于东芝家电80.1%股权转让完成,三季度贡献38.73亿元营收增量;若剔除东芝并表影响,公司单季度营收增速为21.19%;另一方面,考虑到空调渠道去库存逐步完成、旺季高温天气拉动终端需求、去年同期低基数等因素,三季度空调业务明显改善,冰箱、洗衣机及小家电等业务则均维持稳健增长;后续随着空调业务弹性持续显现,在东芝家电并表带动下,预计公司营收增速环比持续提升可期。 毛利率同比持续改善,业绩表现超预期:三季度公司毛利率同比提升2.49pct至25.46%,基于较好的行业竞争格局及产品结构升级,公司毛利率持续处于上行通道;但在销售费用大幅提升、政府补助明显减少及资产减值损失增加等因素拖累下,三季度公司归属净利率小幅下滑0.79pct至8.52%;整体而言,虽然三季度盈利能力小幅下滑,但在营收快速增长带动下,当期业绩表现仍略超预期;后续考虑到东芝盈利能力有望随着协同效应显现持续改善,公司盈利能力仍有提升空间。 运营效率持续提升,收购事项稳步推进:公司公告拟注册发行100亿短期融资券及200亿中期票据,进一步增厚资金储备;且在公司全面推进T+3客户订单制新型产销模式大背景下,公司运营效率持续提升,各项风险指标及效率指标也有明显改善,预收款项同比持续增长;此外,公司要约收购库卡的相关审查工作正在稳步推进,收购落地后公司在机器人领域布局将迈上新台阶,第二产业有望逐步贡献业绩增量。 维持“买入”评级:在东芝并表效应及空调业务反弹带动下公司三季度营收增速明显改善,并带动业绩超预期增长;考虑到空调渠道去库存已步入尾声,公司收入端弹性将持续显现,基本面拐点向上趋势明确;后续随着对东芝家电业务持续整合以及库卡集团要约收购完成,公司长期发展值得期待,预计公司16、17年EPS分别为2.35、2.75元,对应目前股价PE分别为11.41、9.75倍,维持公司“买入”评级。

事件描述 九阳股份今日披露其2016年三季度财报:报告期内公司实现主营业务收入50.34亿元,同比增长0.37%,其中三季度实现17.24亿元,同比下滑6.75%;公司实现归属净利润5.46亿元,同比增长8.16%,其中三季度实现1.82亿元,同比下滑1.79%;公司实现EPS0.71元,其中三季度实现0.24元;此外,公司预计全年实现归属净利润同比增长0%~20%至6.20亿~7.44亿元。 事件评论 基数影响叠加渠道调整,营收增速小幅下行:公司当季营收增速环比小幅下行,这一方面是由于去年一次性销售酥油茶机使得同期基数较高,若剔除该项因素影响预计三季度公司营收基本同比持平且相较于上一季度增速有所改善;而另一方面公司从上半年开始实施渠道调整对当季收入也有一定影响;不过三季度公司电商渠道、饭煲及西式小家电业务线仍实现较好增长;考虑到公司渠道调整已经完成,后续在渠道效率提升及新品持续发力背景下,公司收入端仍可实现稳健增长。 毛利率同比小幅提升,盈利能力有所改善:尽管近期原材料价格上行,不过在公司高端产品占比持续提升及加强成本控制背景下,三季度公司毛利率仍同比提升0.55pct;在费用方面,三季度公司期间费用率同比基本持平;此外,全资子公司“九阳欧南多”参股的北京执一创投当期经营情况良好从而使得公司投资净收益显著增加;总的来说,尽管当期政府补贴减少,但在公司毛利率提升、投资收益增长背景下,三季度公司归属净利率提升0.53pct从而使得公司业绩表现好于营收。 积极开展多元化布局,战略转型值得期待:公司积极践行从“豆浆机”到“品质类生活小家电”的品牌转型:一方面通过加强内部研发及市场推广加速推进产品多元化,另一方面公司也借助资本力量加速转型,包括推进定增以实施铁斧饭煲扩建及技术提升项目以及营销推广项目,另外公司也积极以参股方式增资本来控股及投资创投基金从而布局新业务领域并尝试新盈利模式;综上,公司积极转型前景值得期待。 维持“买入”评级:受渠道调整及基数影响,公司当季收入端增速有所下滑,但盈利能力提升使得业绩表现好于营收;后续随着渠道调整完成后的恢复性增长以及多品类扩张效果持续显现,公司长期发展值得期待;此外定增方案有序推进也有助于公司向“全品类料理小家电”龙头成功转型;我们预计公司16、17年EPS分别为0.90及1.02元,对应目前股价PE分别为22.23及19.59倍,维持公司“买入”评级。

事件描述 兆驰股份今日披露其16年三季度财报:报告期内公司实现主营业务收入51.47亿元,同比增长15.50%,其中三季度实现20.48亿元,同比增长12.78%;实现归属净利润3.50亿元,同比下滑19.01%,其中三季度实现1.28亿元,同比下滑21.02%;实现EPS0.22元,其中三季度实现0.08元;此外,公司预计全年实现归属净利润同比增长-5%-15%至3.28-3.97亿元。 事件评论 风行并表叠加内销稳健增长,收入延续较好表现:三季度公司收入端仍延续双位数增长,这一方面得益于风行并表的积极影响,另一方面也受益于内销业务尤其是联合品牌业务的较好增长,此外三季度公司出口业务环比改善且在去年高基数影响下同比有望持平;总的来说,在风行并表及内销增长助力下,公司单季营收实现较好增长;后续考虑到出口业务订单逐渐恢复及在积极开拓国内市场背景下风行电视业务逐步发力,预计公司收入端仍将延续较好表现且增速有望环比提升。 市场投入加大&并表影响,费用增加拖累盈利能力:尽管当期公司内外销结构变化且面板持续涨价,但公司毛利率基本持平,体现其较强成本控制能力;费用率方面,持续推进风行品牌使得广告及渠道投入增加并致使当期销售费用率提升2.14pct,此外风行并表也使得管理费用率大幅提升3.67pct;总的来说,在风行并表及加大自有品牌推广影响下,公司单季归属净利率下行2.68pct从而影响整体业绩表现;后续考虑到自有品牌产品提价及风行亏损收窄,公司盈利能力或将有所改善。 产业布局有序推进,转型前景值得期待:基于对“客厅经济”前景看好以及尝试新盈利模式变革,公司目前已逐步基于风行平台向互联网电视转型:一方面积极推进定增并以股权绑定方式搭建起“内容+平台+终端”生态体系,另一方面也积极以多种方式加强整合优质资源及平台;后续随着定增方案实施公司智能电视生态圈将全面落地,此外资金充裕也将进一步加速公司自有品牌及渠道体系建设,且加强外部资源整合也将有助于互联网电视战略进一步完善,其转型前景值得期待。 维持“增持”评级:在风行并表及内销增长带动作用下,公司单季收入仍延续较好表现,但盈利能力下行拖累整体业绩表现;不过随着定增推进以及开展资源整合,公司互联网生态布局提速,且依托于硬件价格优势及渠道合作实现终端放量,其有望通过优质内容及运营优势探索平台运营及商业模式变革;预计公司16、17年EPS分别为0.24、0.28元,对应当前估值PE为43.23、36.00倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求低迷,公司转型不达预期

报告要点 事件描述 万和电气今日披露其16年三季度财报:前三季度公司实现主营收入34.57亿元,同比增长12.21%,其中三季度实现10.77亿元,同比增长12.53%;实现归属股东净利润2.94亿元,同比增长14.64%,其中三季度实现0.63亿元,同比增长14.60%;实现EPS0.67元,其中三季度实现0.14元;此外,公司预计全年实现归属股东净利润同比增长0%-40%至3.19-4.47亿元。 事件评论 主营延续稳健增长,全年表现较为确定:三季度公司主营延续前期稳健增长态势,这一方面在于在前期地产销售回暖滞后效应持续显现背景下,公司凭借自身品牌、产品及渠道多重优势,内销规模稳健增长;另一方面电商渠道持续较快增长也对当期收入形成有力支撑;后续考虑到公司内销方面推进信息化及数据化建设,经营效益有望逐步提升,且外销在与博世合作稳步推进下也值得期待;总的来说,受益于前期地产回暖带来终端需求向好,预计公司全年收入保持稳健增长较确定。 毛利率明显提升,盈利能力小幅改善:在高毛利内销及电商渠道占比提升、产品结构持续改善等因素带动下,三季度公司毛利率同比提升2.51pct至35.26%;不过费用率方面,公司由于品牌投入加大及销售模式变革致使销售费用率提升3.75pct,且财务费用率也在利息收入及汇兑收益减少影响下提升1.30pct,共同使得期间费用率提升3.13pct;不过在毛利率明显提升及公允价值变动收益增加带动下,三季度公司归属净利率仍小幅提升0.11pct至5.88%,使得业绩维持稳健增长态势。 品类扩张延续,长期发展值得期待:报告期内公司大幅计提市场费用及品牌管理费从而使得其他流动负债较期初增加346.70%,且考虑到与行业巨头博世合作及经销商直营化改革稳步推进,公司内外销均有望维持稳健增长且内部费用管控改善带来盈利弹性值得期待;此外公司积极布局空气能、太阳能等新能源产品,并成立合资公司加快推进双净产品为代表的健康产业布局,品类扩张带动下长期发展值得期待。 维持“增持”评级:三季度公司整体经营符合预期,后续随着地产滞后拉动效应持续显现,公司收入有望延续稳健增长,考虑到产品结构持续优化、高毛利渠道占比提升及内部经营改善,公司盈利能力也有望提升,且未来在公司与博世合作不断深入及品类扩张持续推进下,长期发展也值得期待;预计公司16、17年EPS分别为0.84及1.00元,对应当前股价PE为21.24及17.87倍,维持公司“增持”评级。