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赵中平

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260516070005...>>

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中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-11-20 13.70 -- -- 14.29 4.31% -- 14.29 4.31% -- 详细
太阳品牌助力线上渠道收入高增速 2019年天猫渠道双十一家清品牌销售成交额榜中,洁柔品牌仅次于维达、蓝月亮位居排行榜第三位,生活用纸品类中领先于清风(第四名)、心相印(第六名)。公司持续研发带来的产品力提升以及“重势”+“人治”带来的渠道竞争力提升不断构筑公司核心壁垒。详见2019年1月27日外发报告《追本溯源,寻生活用纸龙头竞争壁垒与天花板》。 太阳品牌差异化竞争,产品体系更加完备 公司旗下太阳品牌三季度陆续在天猫、京东平台销售,主打产品为太阳sun纸抽、太阳本色卷纸,覆盖中端市场,实现公司旗下不同系列品牌差异化竞争,“太阳”品牌的主要原材料是竹浆。四川30万吨竹浆纸一体化项目利用国内竹资源优势获取充足竹纤维原料,实现产业链上游延伸。 原材料木浆未来1-2季度或仍维持低位 考虑目前木浆供给侧全球港口库存偏高以及下游需求相对平稳现状,我们对中短期浆价判断为:木浆仍处于去库阶段,价格或维持低位震荡。港口木浆高库存状态有待去化,为浆价中短期承压核心因素。公司生产耗用的纸浆成本占生产成本比重为40%-60%,浆价下行提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议 产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力,高毛利产品占比提升调整产品结构,各生产基地产能投产计划打开增长瓶颈。MSCI成分股指数11月调整纳入中顺洁柔,有望不断优化公司股东结构。预计19-21年主营业务收入69.03、82.63、98.92亿元,归母净利润6.35、7.66、9.18亿元,当前市值对应19年26.28xPE,考虑公司渠道扩张优势及新品研发核心壁垒,维持30x19PE合理估值,对应19年合理价值14.82元/股,维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速超预期下行;环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期,激励成本风险。
齐心集团 传播与文化 2019-11-04 12.60 -- -- 13.56 7.62%
13.56 7.62% -- 详细
办公物资集采趋势助力公司收入高速增长 公司发布三季报,19Q1-3实现营业收入43.50亿元(YoY+58.01%),归母净利润1.83亿元(YoY+30.99%),扣非归母净利润1.61亿元(YoY+44.73%)。其中19Q3营业收入16.86亿元(YoY+58.13%),归母净利润0.43亿元(YoY+48.56%)。收入高速增长主要原因是阳光化采购趋势下,大客户集采业务销售增长较快,带动公司B2B办公物资销售增长。 非公开发行顺利实施,持续研发投入夯实公司核心竞争力 报告期内非公开发行股票顺利实施,主要用于大办公和云视频业务产品开发及技术升级,提升产品质量及服务水平,满足客户持续升级的办公采购及服务需求,同时建立数字化平台提升公司运营效率。公司在云视频、B2B服务平台、自有品牌产品领域持续加大研发投入,进军智慧办公市场,培育新的利润增长点。 云视频会议市占率第一,SaaS业务完善企业办公服务平台服务功能 基于SaaS广阔的市场前景和物联网技术的发展,公司向硬件+软件+服务提供商转型,依托公司在云视频会议方面拥有多项自主研发核心技术外延拓展,除云视频会议产品外,公司成功将云视频服务场景拓展至智慧教育、智慧党建、智慧医疗领域,根据2019年中报均已有相关项目落地。 盈利预测与估值 看好公司由办公用品集成供应商转型搭建“硬件+软件+服务”产品体系所带来的增长空间。预计公司2019-2021年实现营业收入65.92、89.87、115.55亿元,归母净利润为2.61、3.63、4.96亿元,当前对2019年估值35.70xPE,办公文具参照同行业可比公司晨光文具公司估值水平,给予对应2019年35xPE合理估值,由于SaaS软件服务公司收入增速较快、营销等费用较多,参照海外同类型公司估值方法,审慎给予7xPS合理估值,对应合理价值12.80元/股,基于公司SaaS拓展及大办公蓝海增长空间,维持公司增持评级。 l风险提示 宏观经济增速波动,大办公市场采购政策性调整,外延并购项目增长不及预期,云视频行业竞争激烈,原材料价格波动。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 -- -- 41.24 16.04%
42.50 19.58% -- 详细
2019年三季度营收同比增长21.61%,归母净利润同比增长16.75% 2019年前三季度公司实现营业收入77.75亿元(YoY+21.61%),归母净利润9.17亿元(YoY+16.75%),扣非净利润6.7亿元(YoY+4.34%)。单三季度实现收入27.65亿元(YoY+ 17.95%),环比二季度略有加速,主要是由于公司外延内生战略以及国内竣工向好行业需求回升所致,单三季度公司实现归母净利润3.6亿元(YoY+18.27%)。 毛利率下滑放缓,期间费用率小幅提升 前三季度公司毛利率同比下滑0.64pct至35.08%,其中单三季度毛利率为34.07%,同比下滑1.2pct,毛利率下滑增速已放缓。前三季度公司期间费用率提升0.61pct至23.33%,其中,销售费用率下滑0.61pct至17.95%,管理费用率提升0.8pct至3.5%,主要是由于人员、租赁、办公等费用增加及并购公司影响,财务费用率提升0.51pct至0.58%,研发费用下滑0.09pct至1.30%。 盈利预测与投资建议 我们看好公司运营持续优化:1)多品类、多层次产品布局巩固零售端优势;2)渠道端持续优化,积极开拓B端、商场渠道,助力内销业务持续改善;3)外贸聚焦大客户战略,原材料价格回落助力盈利水平稳定;4)供应链升级优化、信息化系统推进助力管理、运营效率持续提升。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为12、14.3、16.9亿元,当前股价对应2019年18xPE,考虑公司20-21年预测净利润平均增速约为19%,给予公司2020年19XPE估值,对应PEG为1,合理价值为45.03元/股。 风险提示 房地产周期导致行业竞争加剧;投后管理不达预期,原材料价格上涨影响盈利水平;信息化系统推进不大预期,同业竞争风险加剧。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-01 72.88 -- -- 75.99 4.27%
75.99 4.27% -- 详细
公司前三季度营收同比上升9.0%,归母净利率同比上升14.5% 2019年前三季度公司实现营业收入50.6亿元(YOY+9.0%),归母净利3.4亿元(YOY+14.5%),扣非后归母净利润2.85亿元(YOY+50.6%),受地产后周期、行业竞争加剧影响,单三季度公司实现营业收入19.20亿元(YOY+8.4%),归母净利润1.72亿元(YOY+1.4%)。 毛利率略有下滑,期间费用率持续改善 前三季度公司毛利率为42.3%,同比下滑1.3百分点,主要是由于整装新业务占比提升所致。期间费用率下滑3.1个百分点至34.6%,成本管控助力期间费用率持续改善。其中,销售费用率为28.41%,同比下降1.79pct;管理费用率为4.5%,同比下滑0.4pct;研发费用率为1.7%,同比下滑0.8pct;财务费用率为-0.05%,同比下降0.09pct,主要是本期银行存款利息收入增加所致。 投资建议与盈利预测 我们持续看好公司“第二代全屋定制”精准定位客户需求推动客单价以及成交率提升,直营城市开发加盟助力市场分割快速提升,无锡生产基地保障未来产能投放,整装业务打开收入增长空间,费用控制得力以及研发费用资本化助力净利润保持增长。预计2019-2021年归母净利润分别为5.5、6.2、6.8亿元,当前市值对应2019年27XPE,考虑到过去一年公司平均PE(TTM)为31.5倍,由于今年行业竞争持续加剧,看好明年新业务与新理念持续落地,给予2020年28xPE合理估值,对应合理价值86.8元/股,维持买入评级。 风险提示 房地产销量大幅下滑影响进店客流;渠道拓展低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;产能释放进度不达预期;整装业务拓展进度受阻。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-11-01 58.44 -- -- 66.68 14.10%
66.68 14.10% -- 详细
大宗业务持续扩张,推动公司稳健增长 公司披露2019年三季报,报告期内实现营业收入13.87亿元(YoY+22.75%),归母净利润1.32亿元(YoY+10.78%)。受工程业务占比提升影响,综合毛利率35.07%(同比-3.75pct),归母净利率9.52%(同比-1.03pct)。公司单Q3实现营业收入6.02亿元(YoY+23.53%),归母净利润0.62亿元(YoY+7.50%)。受业务结构变动影响,公司费用率有所下降。Q1-3销售费用率17.18%(同比-3.27pct),管理费用率4.41%(同比-0.73pct)。现金流方面,经营性现金流2.33亿元(YoY+81.43%),保持良好。 加强工程代理商培育,期待降本增效改善大宗盈利 大宗业务增长方面,公司已经与数十家大型地产商建立战略合作,且不断加强核心工程代理商培育。盈利能力方面,工程业务与零售业务相比,下游议价能力有所削弱,但是工程订单更加批量标准化的需求,也给予了公司降低成本的空间。期待公司在保持增长动力的同时,能够不断降低成本提升产品盈利能力。此外,公司在木门、云整装、智能家居等新业务上也积极布局,为公司长远发展储备增长动力。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为3.50、4.14、4.90元/股,10月29日收盘对应2019年PE17.0倍。公司品类扩张和渠道扩张弹性较大,且成本控制有望逐步改善,维持2019年合理估值20倍PE,对应合理价值70元/股。看好公司品类、渠道扩张动力,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产销售低迷,行业竞争加剧;衣柜、木门品类拓展不及预期;渠道推进不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-01 20.44 -- -- 24.12 18.00%
24.12 18.00% -- 详细
单三季度收入环比向好,归母净利润增速快于收入增速 公司2019年前三实现营业收入19.58亿元(YoY+12.9%),归母净利润2.33亿元(YoY+14.5%),分季度来看,单三季度公司实现营业收入8.09亿元(YoY+16.9%),环比二季度持续向好,主要是由于地产竣工向好助力大宗业务提速,单三季度公司实现归母净利润1.23亿(YoY+13%)。前三季度公司应收账款大幅增长101.6%,主要是大宗及海外业务增长所致 毛利率略有提升,期间费用率小幅增长 2019前三季度公司毛利率较去年同期提升1.2pct至38.5%。前三季度期间费用率上升1.5pct至25.2%,其中,销售费用率15.6%,同比提升1.4pct,主要是由于人工薪酬、广告费用以及工程服务费增长所致;管理费用率为6.1%,同比下滑0.2pct;研发费用率为3.7%,同比下滑0.3pct;受汇兑收益以及利息收入下降、收付款手续费增长影响,财务费用率为-0.1%。 投资建议与盈利预测 看好公司未来:1)大家居融合推进,加大经销商赋能,衣柜维持高增速;2)海外渠道拓展顺利,大宗业务陆续进入收入结转期,助力收入加速增长。3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而保持稳定。预计公司2019-2021年净利润分别为3.2、3.7、4.2亿元(YoY+17%,15.2%,14.4%),当前股价对应2019年14xPE,考虑到过去一年公司平均PE(TTM)为16倍,给予公司2020年16xPE合理估值,对应合理价值26.4元/股,维持买入评级。 风险提示 地产调控政策超预期,工程端增速不达预期、海外业务拓展受阻、美元汇率大幅波动、原材料价格涨幅超预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-01 111.90 -- -- 115.80 3.49%
115.80 3.49% -- 详细
公司披露三季报,Q3收入增长提速 公司披露2019年三季报,报告期内实现营业收入93.35亿元(YoY+16.33%),归母净利润13.78亿元(YoY+14.83%)。毛利率37.64%(同比-0.24pct),净利率14.45%(同比-0.19pct)。费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.70%/6.79%/4.53%/-0.04%,同比基本保持稳定。公司单Q3实现营业收入40.25亿元(YoY+20.10%),相较于Q2提速。公司整装模式拓展取得成效,合作城市增多且合作力度进一步加深,为公司零售渠道的增速转好提供了支撑。 大宗贡献增长动力,长期看整装模式的开拓 分品类看,2019Q1-3公司橱柜/衣柜/卫浴/木门业务收入增速分别为6.19%/21.27%/43.30%/37.37%,不同产品增长动力接续。分渠道看,大宗业务仍然是公司重要的增长动力,零售渠道增速保持健康,经销渠道Q3增速18.5%,相较于Q2增速11.6%显著提升。整装大家居作为探索出的新模式,目前成效显著,更多的样板城市涌现将会为公司厘清模式提供助力。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为4.30、4.97、5.74元/股,10月29日收盘价对应2019年PE26.9倍。根据公司三季报经营数据,零售渠道数据好转反映公司整装渠道取得成效,与同行公司逐步拉开差距,公司未来业绩的不确定减少、持续增长能力得到支撑,因此维持公司2019年合理价值121元/股,对应2019年PE约28倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产持续低迷、行业竞争加剧,导致公司增长承受压力;新品类推进不及预期;新渠道推进不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-10-29 48.68 -- -- 51.68 6.16%
51.68 6.16% -- 详细
2019Q3营收同比增长29.78%,归母净利润同比增长28.36% 公司披露2019年三季报,实现营业收入79.47亿元(YoY+29.78%),实现归母净利润8.02亿元(YoY+28.36%),扣非归母净利润7.6亿元(YoY+32.9%)。单三季度收入业绩表现靓丽,单三季度实现收入31.1亿元(YoY+33.0%),归母净利润3.3亿元(YoY+32.2%)。公司前三季度应收账款12.95亿元,同比大幅上升29.5%,主要是晨光科力普收入持续高速增长带来应收的增长,2019Q3公司ROE同比上升1.22pct至21.92%。 单季度毛利率提升显著,期间费用率小幅提升 2019Q3公司毛利率同比上升1.29pct至26.79%,其中单三季度毛利率为27.7%同比上升2.5pct,受益于公司精品文创战略的持续推进,高客单高毛利产品收入提升所致。前三季度期间费用率上升0.39pct至14.53%。其中,销售费用率8.8%,同比下滑0.34pct。管理费用率为4.5%,同比下滑0.06pct;研发费用率为1.35%,同比增加0.78%,主要由于公司加大研发方面投入和上海安硕研发并入;受汇兑收益影响,财务费用率-0.09%。 投资建议与盈利预测 持续看好晨光文具“一体两翼”战略:1)传统业务盈利水平持续提升。2)办公业务保持高速增长。3)精品文创业务提速增长。预计公司2019-2021年归母净利润为10.2、12.9、15.9亿元,当前市值对应2019年43XPE,考虑到过去4年公司平均PE(TTM)为39.2倍,且公司在传统文具行业内龙头地位稳固,新业务成长性较强,盈利能力不断提升,给予2020年39XPE合理估值,对应合理价值54.99元/股,维持买入评级。 风险提示 文具行业竞争加剧;原材料价格上涨影响产品毛利率;行业头部企业布局的精品文创业务、办公物资业务拓展、收购企业整合不达预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-10-28 12.73 -- -- 14.29 12.25%
14.29 12.25% -- 详细
业绩高速增长,高端产品占比提升 公司19Q1-3营业收入48.20亿元(yoy+18.11%),归母净利润4.38亿元(yoy+39.96%)。其中19Q3营业收入16.47亿元(yoy+10.21%),归母净利润1.63亿元(yoy+44.16%)。公司加大重点产品销售力度,高端产品占比逐渐提升,并推出高毛利新品,前三季度毛利率同比提升3.01pct。 原材料成本降低及增值税调整推动盈利能力提升 受益于木浆价格下跌、高端产品占比提升及增值税调整,公司19Q2毛利率41.37%(yoy+8.19pct),再创历史新高。从大厂远期报价、港口库存来看,短期浆价仍有下调空间,考虑太阳品牌以及卫生巾产品推广,报告期末公司原料库存处于相对偏低水平,预计19Q4毛利率仍有提升空间。 “太阳”品牌及卫生巾等新品研发推出奠定成长基础 报告期内公司“太阳”品牌新品推动产品差异化发展,四川基地建设竹浆纸一体化项目向产业链上游延伸可减少浆价波动对盈利稳定性影响。2018年底公司增加新零售渠道和母婴渠道,并于京东618期间独家全球首发公司旗下卫生巾新品朵蕾蜜,公司新品有望借助原有渠道快速推向市场。 盈利预测与投资建议 产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力,高毛利产品占比提升调整产品结构,各生产基地产能投产计划打开增长瓶颈。预计19-21年主营业务收入69.03、82.63、98.92亿元,归母净利润6.35、7.66、9.18亿元,当前市值对应19年27.60xPE,考虑公司渠道扩张优势及新品研发核心壁垒,维持30x19PE合理估值,对应19年合理价值14.82元/股,维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速超预期下行;环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期,激励成本风险。
海鸥住工 建筑和工程 2019-10-28 5.70 -- -- 7.47 31.05%
7.47 31.05% -- 详细
公司披露三季报,利润高速增长表现亮眼 公司披露2019年三季报,报告期内实现营业收入18.33亿元(YoY+16.34%),归母净利润1.08亿元(YoY+211.89%)。其中,单Q3实现营业收入6.41亿元(YoY+21.09%),相较于Q1、Q2继续提速,单Q3实现归母净利润5395万元,相比去年同期扭亏且实现大幅利润增长。 原材料降价+规模效应推动毛利率提升,偿还债务逐步释放利润 公司Q1/Q2/Q3归母净利率分别为0.85%/7.72%/8.42%,自Q2起看到显著改善。一方面,原材料价格同比回落,叠加产品规模效应释放,推动公司毛利率提升(Q3毛利率24.69%,同比提升6.61pct);另一方面,公司债务财务压力减小,Q2/Q3财务费用率大幅下降。 多产品矩阵布局,推动内销市场扩张 受益全装修及装配式建筑相关政策,整装卫浴持续维持高增长,根据中报披露,目前公司已成为龙湖(00960.HK)、万科(000002.SZ)等地产的供应商;四维卫浴持续改善产品结构、改革渠道,预计持续减亏;Q3并表的雅科波罗橱柜丰富公司产线、增厚利润,也有助加深与客户的合作关系。 盈利预测与投资建议 装配式建筑受益政策春风,多品类业务逐步改善,看好公司未来业绩前景。预计公司2019年业绩取得高速成长,2020-2021年能够取得20%+较高增速,2019-2021年EPS分别为0.28、0.35、0.45元/股,对应PE20.6、16.5、12.8倍。结合公司在装配式卫浴行业的布局和地位,参考家居行业估值,给予公司2019年23倍合理估值,对应合理价值6.4元/股。给予公司“买入”评级。 风险提示 装配式装修政策推进不及预期;与地产商合作不及预期;零售渠道梳理调整不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-28 10.23 -- -- 11.65 13.88%
11.84 15.74% -- 详细
公司披露三季报,Q3收入增速超30% 公司披露2019年三季报,报告期内实现营业收入28.84亿元(YoY+21.35%),归母净利润6.73亿元(YoY+23.44%)。其中,单Q3实现营业收入10.20亿元(YoY+32.76%),归母净利润2.08亿元(YoY+24.76%),推测烟标和彩盒都有良好表现。Q3综合毛利率42.59%,同比-0.94pct,主要是烟标订单季节性差异,及彩盒业务占比提高。 拓展新客户卓有成效,彩盒增长动力十足 根据10月15日《关于对全资子公司增加投资暨增加注册资本的公告》,公司Q1-3实现彩盒业务收入5.50亿元(YoY+104.65%),增速相较于H1进一步提升。我们认为公司彩盒业务增长是高质量的增长:1)公司在电子烟和包装行业都有积累,因此成功拓展英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻、福禄等客户,顺利拓展了新兴烟草彩盒领域;2)公司近年来先后切入茅台、五粮液供应体系,在酒包领域形成良好的标杆效应。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司彩盒业务实力得到充分验证,未来也将维持较高的增长动力。展望未来,公司Q3推出的电子烟自有品牌销售有望逐步放量,电子烟代工业务也有望分享行业增长的红利。 预计公司2019-2021年EPS0.61、0.75、0.92元,10月24日收盘价分别对应PE16.3、13.4、10.9倍。预计公司2019-2021年复合增速约23%,公司彩盒业务快速增长、紧跟中烟布局新型烟草,ROE有望不断提升,我们认为公司估值具备提升空间。维持公司2019年PE约25倍合理估值,对应合理价值15.3元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 控烟政策趋于严格,冲击烟标需求;与茅台、五粮液合作推进不及预期;商誉减值风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-10-28 9.62 -- -- 10.56 9.77%
11.12 15.59% -- 详细
收入增速稳步回升,盈利能力持续改善 公司披露2019年3季报,前3季度实现营业收入23.24亿元,同比增长7.56%,归母净利润2.27亿元,同比增长13.23%。其中19Q3实现营业收入8.42亿元,同比增长8.62%,归母净利润0.8亿元,同比增长2.7%。受益于增值税率调整及产品价格管控,报告期内公司盈利能力持续改善。 挂牌转让煤焦化业务股权,聚焦卫浴主业发展 公司决定拟以不低于5.14亿元价格出售其所持有的唐山达丰焦化有限公司40%股权,以此聚焦公司的优势主营卫浴业务,突出经营重点,落实企业“整体化、智能化、生态化”长期发展战略,标的资产转让暂按挂牌价初步测算,交易如顺利完成,预计增加公司净利润约1.19亿元。 产能落地打开增长瓶颈,践行整体化智能化战略 整体卫浴项目投产,战略性布局奠定中长期成长基础。2019年5月惠达住工开始试运行生产,已完成几十个整体浴室项目的前期对接、报价及信息跟进,部分项目已完成落地,预计到2019年年底形成5万套的年产能,2020年年底达到10万套年产能,2021年底达到15万套年产能。 盈利预测与投资评级 看好公司智能产品及整装卫浴布局,传统卫浴产品生产优势有望带动智能及整装产品快速增长,智能卫浴产品占比提升推高毛利率,由于存在流拍风险,暂不考虑达丰焦化股权转让带来的净利润增厚。预计公司19-21年实现营收32.5、38.5、46.5亿元,归母净利润2.9、3.4、4.2亿元,当前对应19年12.4xPE,根据未来三年盈利预测复合增速,假设PEG=1,给予19年合理估值16xPE,公司合理价值12.39元/股,维持买入评级。 风险提示 房地产行业增速超预期下行,公司渠道拓展速度不达预期,海外合作经销商终端客户采购战略变动,原材料价格波动超预期。
合兴包装 造纸印刷行业 2019-09-03 3.95 4.60 15.29% 4.35 10.13%
4.69 18.73%
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公司披露 2019中报,受中美贸易摩擦冲击增速有所回落公司 2019H1实现营业收入 54.85亿元(YoY-6.15%),归母净利润 1.34亿元(YoY+10.99%)。分业务看,包装制造业务实现收入 40.19亿元(YoY-10.31%),产业链服务实现收入 14.66亿元(YoY+7.51%)。包装制造业务毛利率 15.46%(同比+0.73pct),产业链服务毛利率 4.96%(同比+0.36pct)。公司收入下滑主要系中美贸易摩擦对出口产品包装需求造成冲击,此外原纸价格下降对纸箱价格造成向下变化。面临新的经济环境,公司积极应对,维持利润正增长。 PSCP 进入迭代阶段,模式转换追求质量2019H1公司 PSCP 平台拥有客户约 1600家,实现销售收入近 15亿,增速相比于去年同期大幅放缓。主要系公司立足现有平台合作伙伴,于年初推动“联合包装网”2.0版本上线,业务模式从原先的“四通一宝”逐步向“合伙人”模式转型,平台合作质量有望进一步提升。模式厘清后, PSCP有望迎来新的快速成长期。 盈利预测与投资建议公司可转债发行余 6月得到批复,核准总额达 5.96亿元(期限 6年)。 本次公开发行可转债将用于扩张纸箱产能、优化生产流程。 PSCP 进入模式迭代,期望规模效应逐步显现推动高质量发展。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.23、 0.29、 0.36元/股, 对应 PE17x、 14x、11x。看好公司新模式整合行业资源,结合公司业绩增速,给予公司合理估值约 20倍 PE,对应 2019年合理价值 4.6元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格大幅上行导致公司盈利能力恶化;2、合众创亚资源整合的协同效应不及预期;3、PSCP 新业务推进不及预期。
索菲亚 综合类 2019-09-03 18.54 -- -- 19.80 6.80%
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二季度营收环比改善,橱柜业务同比减亏公司 2019H1实现营业收入 31.42亿元,同比增长 5.17%,归母净利润 3.91亿元,同比增长 5.96%。其中 2019Q2营业收入 19.57亿元,同比增长 12.18%,归母净利润 2.84亿元,同比增长 6.84%。受地产后周期及定制家具行业价格套餐竞争影响,公司毛利率同比回落 1.02pct 至 36.65%。 司索联动提高司米橱柜单店产出2019H1司米橱柜实现营业收入 3.12亿元,同比增长 12.35%,毛利率提升 2.25pct 至 27.57%,实现净利润-1,224.23万元,同比减亏 42.91%,报告期末司米橱柜拥有经销商 809家,独立的司米专卖店达 837家,上半年新增 15家专卖店。 终端渠道持续优化,新增门店以大家居门店为主2019H1终端渠道持续优化,橱柜、木门、大家居门店数均有不同程度提升。报告期新增经销商 80位,新开发区域 48个,以此加快新产品上样,升级终端店面形象。为了迎合市场消费趋势的变化、满足消费者一站式采购的需求, 2019年经销商加快大店开设速度,上半年新增大家居店 78家,预计下半年开店提速,稳步推进公司大家居战略。 盈利预测与投资评级公司持续推动大家居战略,渠道下沉加密奠定收入增长基础,回购计划彰显公司信心。随着销售网点拓展、橱柜业务改善、新营销手段推进,预计公司 2019-2021年实现营收 82.74、 95.50、 110.20亿元,归母净利润为 10.73、 12.16、 13.66亿元,当前对应 2019年 PE15.80倍, 参照可比定制家具公司估值,根据 wind 一致预期, 公司估值低于行业平均值,考虑一线品牌估值溢价,给予 2019年 20xPE 合理估值, 对应合理价值 23.24元/股,维持公司买入评级。 风险提示房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷;原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利;家具新品类拓展和盈利不达预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-02 120.00 -- -- 124.50 3.75%
124.50 3.75%
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公司披露2019中报,收入利润增长稳健 公司2019H1实现营收55.10亿元(YoY+13.72%),归母净利润6.33亿元(YoY+15.04%)。其中,公司单Q2实现营收33.07亿元(YoY+12.51%),归母净利润5.41亿元(YoY+13.48%)。盈利能力保持平稳,现金流持续健康。2019H1公司毛利率37.62%(同比+0.39pct),归母净利率11.48%(同比+0.13pct)。公司在精装房市场中,同时具备良好的议价能力,大宗业务的增多并未显著拉低其利润率;此外,公司通过信息化等手段不断挖掘自身潜力、提升渠道效率,在让利经销商的同时利润率保持平稳。公司2019H1经营活动现金流5.44亿元(YoY+86.57%)。 聚焦渠道变革,顺应流量碎片化趋势 近两年来,家居行业渠道逐步趋于碎片化,传统零售渠道的客流面临瓶颈,终端需求被分散在大宗、整装、拎包入住等模式中。(1)大宗业务为公司业绩增长继续贡献重要动力。截止2019年6月底,公司已与国内百强地产商中的47家签订了战略合作协议。(2)整装大家居作为探索出的新模式,上半年效果显著。截止2019年6月,公司整装大家居门店达到210家,整装大客户达到43家。下半年,公司将进一步夯实基础,加大整装经销商扶持力度。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为4.50、5.42、6.54元/股,8月29日收盘价对应2019年PE26.2倍。公司通过拓展整装大家居新渠道引领行业潮流,凭借强品牌、强产品、强渠道保持稳健业绩,我们认为,应当给予公司超出行业平均水平的估值溢价。给予公司约27倍PE合理估值,对应2019年合理价值121元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产持续低迷、行业竞争加剧,导致公司增长承受压力;新品类推进不及预期;新渠道推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名