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赵中平

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260516070005...>>

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欧派家居 非金属类建材业 2020-05-01 105.51 -- -- 121.00 14.68% -- 121.00 14.68% -- 详细
19Q4营收增速加速,20Q1受疫情影响较大。公司2019年实现营收135.33亿元(YoY+17.59%),归母净利润18.39亿元(YoY+17.02%)。单Q4实现营收39.98亿元(YoY+20.70%),归母净利润4.61亿元(YoY+24.12%),单四季度营收、归母净利润增速加速明显。公司2020Q1实现营收14.30亿元(YoY-35.09%),归母净利润-1.02亿元。 2019:大宗毛利率下滑明显,欧铂丽品牌毛利率提升;2020:疫情影响规模效应,毛利率大幅下滑。公司2019年整体毛利率35.82%(同比-2.48pct)。分品牌来看,欧派、欧铂丽、欧铂尼毛利率分别为37.05%、34.65%、12.38%,分别同比变动为-2.88、+7.76、-1.20pct。欧铂丽品牌继续保持高增速,规模效应渐显,毛利率提升。公司2020Q1毛利率23.87%(同比-10.35pct)。受疫情影响,公司Q1收入大幅下滑,预计开工率降低,拖累毛利率表现。预计随着收入的逐季回暖,公司毛利率将环比提升。 整装大家居提供一站式服务,实现快速增长。2019年,公司整装大家居共拥有经销商275家,开设整装大家居门店288家,整装大家居事业部实现接单业绩近7亿元。公司的整装大家居为消费者提供一站式购物体验,近年受到消费者尤其是年轻消费者的更多青睐。 20-22年业绩分别为4.82元/股、5.51元/股、6.25元/股。受疫情影响,我们小幅下调公司2020年盈利预测,预计公司20年EPS4.82元/股,对应当前市盈率21.89倍。结合公司历史估值情况,给予公司20年EPS25倍合理估值,对应股价合理价值120.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产持续低迷、行业竞争加剧,导致公司增长承受压力;新品类推进不及预期;新渠道推进不及预期。
好太太 综合类 2020-05-01 11.91 -- -- 14.15 18.81% -- 14.15 18.81% -- 详细
2019年收入小幅下滑,20Q1受疫情影响大,全年有影响有限。2019年公司实现营业收入12.60亿元,同比下滑3.81%;归母净利润2.79亿元,同比增长7.25%。单四季度实现营收4.02亿元,同比下滑1.60%,降幅较三季度大幅收窄;实现归母净利润1.04亿元,同比增长39.99%,单四季度毛利率同比大幅提升7.21pct,推动归母净利润高增。因受新冠疫情的影响,消费需求被延迟,2020年第一季度公司实现营收1.22亿元,同比下滑53.62%;归母净利润1962.64万元,同比下滑61.29%。 盈利能力上,毛利率增长显著。2019年公司实现毛利率为49.52%,同比增长6.86pct;2020年一季度实现毛利率49.72%,同比提升3.63pct,继续保持提升趋势。毛利率提升的主要原因为:(一)原材料价格下跌,各产品毛利率提升;(二)产品结构改变,智能家居产比占比提升;(三)渠道结构改变,电商占比大幅提升。 分品牌经营,深化品牌战略,抢占市场占有率。公司当前树立“好太太”、“科徕尼”双品牌,持续增强品牌黏度,并有助于更快地抢占市场占有率。2019年公司子公司科徕尼智能净利润为亏损2381.08万元,预计随着科徕尼门锁销量的增长,规模效应渐显,亏损将逐渐收窄。 20-22年业绩分别为0.75元/股、0.83元/股、0.91元/股。受疫情影响,我们小幅下调公司2020年收入预测,预计公司20年实现营收12.90亿元,但受渠道结构、产品结构以及产品毛利率上行等因素,我们预计20年实现归母净利润3.00亿元,对应PE15.78倍,结合公司近期PE水平与未来智能家居领域的增长空间,给予公司2020年EPS20倍PE估值,对应合理价值15.00元/股,上调公司评级至“买入”评级。 风险提示。地产政策超预期收缩,导致下游家具等行业景气度低于预期;行业竞争加剧;智能家居等新品类开拓不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-30 65.95 -- -- 70.50 6.90% -- 70.50 6.90% -- 详细
疫情影响Q1收入,利润亏损面扩大。公司2020年Q1实现营业收入6.69亿元,同比下滑47.46%;归母净利润亏损1.56亿元;扣非后归母净利润亏损1.68亿元;经营性现金流净额-10.74亿元。Q1受疫情影响,公司收入大幅下滑,同时公司直营占比较高,固定开支多,使得亏损面扩大。 预计开工率降低影响盈利能力,收入下滑费用率增长明显。2020年一季度公司实现毛利率34.25%,较2019年全年毛利率下滑7.32pct,同比下滑7.34pct,预计受开工率降低影响,毛利率出现下滑。费用率方面,公司20Q1期间费用率65.30%,同比提升21.10pct,其中销售、管理费用率分别同比提升15.99、5.59pct至50.67%、15.14%,预计受收入下滑影响,费用率增长明显。 新模式+科技大基建+大直播,继续积极创新。在疫情期间,公司围绕“新模式+科技大基建”的发展策略开展工作,报告期内线上获尺已恢复到去年一季度的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。公司持续创新,利用多手段发掘拥有流量红利的平台吸引更多的潜在客户,获得更多的量尺数。 20-22年业绩分别为2.76元/股、3.14元/股、3.52元/股。预计公司20年EPS2.76元/股,最新收盘价对应20年PE为24.38倍。根据公司上市以来PE估值情况,基于公司2020年EPS给予尚品宅配28xPE估值,对应合理价值为77.28元/股,维持“买入”评级。 风险提示。线下客流超预期下滑,原材料价格上涨,行业竞争超预期加剧,渠道拓展不及预期,整装云业务拓展不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2020-04-29 24.12 -- -- 32.15 33.29% -- 32.15 33.29% -- 详细
第一季度营收同比减少21.19%,归母净利润亏损4469万。公司2020年第一季度实现营业收入3.26亿元,同比减少21.19%,主要由于受新冠疫情的影响导致发货、线下销售延迟。归母净利润亏损4469万,扣非归母净利润亏损4536万元,主要是由于收入下滑但大宗业务费用支出相对刚性所致。应收款项融资同比增长68.87%至2082万,主要是由于公司大宗业务向好,用于背书转让的应收银行承兑汇票增加。 毛利率同比下降0.26pct,期间费用率同比上升22.61pct。2020年第一季度毛利率同比下降0.26pct至37.66%,第一季度受疫情影响导致产能利用率低于预期,拖累毛利率。期间费用率同比上升22.61pct至53.82%,主要是由于收入同比大幅减少所致,其中销售费用率31.92%,同比上升12.24pct;管理费用率为13.89%,同比上升6.29pct;研发费用率为8.71%,同比上升5pct;财务费用率为-0.7%,同比下降0.92pct。 投资建议与盈利预测。看好公司未来:(1)产品渠道多维度推进,加大对经销商赋能,双品牌策略扩大影响力;(2)大宗业务实力强劲助力收入稳健增长。(3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而持续向好。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.7、4.2、4.9亿元(YoY+12.1%,14.3%,15.5%),当前股价对应2020年14.8xPE,考虑公司过去一年以来平均PE(TTM)为16倍,大宗业务的高增速有望弱化零售业务所带来的负面影响,给予2020年16xPE合理估值,对应合理价值26.4元/股,维持买入评级。 风险提示。房地产行业调控政策超预期;行业格局变化,市场竞争加剧;美元汇率大幅波动,汇兑损益影响公司经营业绩;原材料价格涨幅超预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-04-22 8.69 -- -- 9.12 4.95%
9.12 4.95% -- 详细
2019年营收稳健增长,Q4归母净利润大幅增长。2019年公司实现营业收入227.63亿元(YoY+4.57%),归母净利润21.78亿元(YoY-2.66%)。其中2019年四季度营业收入63.62亿元(YoY+12.43%),归母净利润6.93亿元(YoY+58.93%)。受文化纸价格四季度维持高位及浆价低位,公司业绩大幅增长。股利政策方面,拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 19Q4主要纸种价格维持高位,木浆价格持续低位大幅增强公司盈利能力。2019年文化纸景气度上行,双胶纸、铜版纸Q4维持高位。另一方面,2019年木浆价格持续下跌,根据卓创资讯,2019年平均木浆价格较2018年下跌23.78%,2019年第四季度平均浆价较2018年同期下跌31.47%。浆价下跌,纸价上涨改善了公司四季度的盈利能力。 三大项目持续推进,全部投产后总产能将突破1000万吨。2020年公司重点推进老挝120万吨造纸项目、广西北海林浆纸一体化项目(55万吨文化纸、15万吨生活纸、140万吨浆)、兖州45万吨特色文化纸项目,三大项目预计将于20-21年陆续投产,全部投产后公司总产能将突破1000万吨。 20-22年业绩分别为0.90元/股、1.06元/股、1.15元/股。公司海内外产能渐次落地打开中长期成长空间,我们持续看好公司产业链整合优势。预计20-22年营业收入分别为239.52、268.66、289.16亿元,归母净利润分别为23.28、27.38、29.90亿元,当前股价对应19年9.8xPE。参考可比造纸公司市盈率与公司历史市盈率,给予2020年11xPE合理估值,对应A股合理价值9.9元/股,维持公司买入评级。 风险提示。下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2020-04-21 86.65 -- -- 141.90 63.76%
152.80 76.34% -- 详细
2019年营收同比增长57.98%,归母净利润同比增长71.11%。公司2019年实现营业收入20.27亿元(YOY+57.98%),实现归母净利润2.61亿元(YOY+71.11%)。毛利率同比下降0.51pct至32.22%,期间费用率同比下降4.14pct至16.00%,其中销售费用率同比下降1.27pct至8.61%,管理费用率(含研发费用)同比下降1.72pct至7.48%,财务费用率同比下降1.16pct至-0.09%。 大宗业务优势尽显,ROE与现金流持续向好。2019年大宗业务同比增长78.2%至16.84亿元,由于房企对新进入者往往有2-3年考察期,因此公司将受益于先发优势以及行业准入壁垒,在未来1-2年内持续放量增长。公司2019ROE水平为21.8%,借助新增产能投放,运营效率提升,未来2年ROE有望持续向好。公司在2019Q3开始加强房企回款以及改变对上游付款方式,实现经营性现金流净额大幅改善。 盈利预测与投资建议。看好公司未来:(1)竣工向好助力公司大宗业务维持增速;(2)新增产能持续投放打破产能瓶颈;(3)持续拓展优质房企客户,打开收入增长空间;(4)加大研发投入,优化采购体系,提升生产效率使得盈利水平保持稳定;(5)坚持全渠道营销策略,加强多品类销售,如防火门、柜类等,推动经销商渠道下沉,助力零售端回暖。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.7、5.1、7.1亿元(YoY+42.9%,37.2%,37.6%),当前股价对应2020年18.9xPE,考虑公司过去一年平均PE(TTM)为20.6倍,考虑到公司大宗业务壁垒较高,行业仍有较高增速,给予2020年21xPE合理估值,对应合理价值97.02元/股,维持买入评级。 风险提示。疫情导致房企交付延后、工程端增速不达预期、产能投放进度不达预期、海外业务拓展受阻、原材料价格涨幅超预期。
志邦家居 家用电器行业 2020-04-17 20.78 -- -- 29.99 44.32%
32.15 54.72% -- 详细
年报表现超预期,厨柜盈利水平大幅改善。公司2019年实现营业收入29.62亿元(YoY+21.75%),归母净利润3.29亿元(YoY +20.72%)。 毛利率提升2.57pct 至38.53%,整体厨柜毛利率增加4.11个百分点至42.43%。期间费用率上升2.96pct 至25.55%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.6元(含税)。 厨柜业务门店增速放缓,衣柜业务高速拓展。2019年公司共有门店2827家,其中厨柜新增48家至1535家,衣柜新增352家至1078家,衣柜业务收入延续高增长势头,同比增长70.8%至7.34亿元。木门新增39家门店,2020年木门将重点开拓精装修工程业务渠道。 大宗业务盈利水平继续提升,海外业务收入略有下滑。公司大宗业务收入大幅增长63.65%至6.39亿,在客户结构调整后毛利率大幅提升11.81个百分点至42.03%,目前在百强地产客户中前10占比60%,公司大宗业务实力强劲全年有望依托于竣工向好仍实现高增长。2019年公司海外业务实现收入1.08亿元,同比下滑5.06%。 投资建议与盈利预测。看好公司未来: (1)产品渠道多维度推进,加大对经销商赋能,双品牌策略扩大影响力; (2)大宗业务实力强劲助力收入稳健增长。 (3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而持续向好。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.7、4.2、4.9亿元(YoY+12.1%,14.3%,15.5%),当前股价对应2020年12.6xPE,考虑公司过去一年以来平均PE(TTM)为16倍,大宗业务的高增速有望弱化零售业务所带来的负面影响,给予2020年16xPE 合理估值,对应合理价值26.4元/股,维持买入评级。 风险提示。疫情导致行业竞争加剧;房地产行业调控政策超预期;美元汇率大幅波动;原材料价格涨幅超预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-04-15 22.26 30.36 26.29% 25.58 14.91%
25.58 14.91% -- 详细
事件 : 原股东大比例认购可转债,彰显发展信心。 。根据 2020年公司可转债募集说明书,公司拟募集人民币 14亿元,用于建设宜宾环保纸塑项目、许昌智能工厂项目等。原股东获配 1174万张可转债(占比83.86%),彰显原股东对公司的发展信心。 环保纸塑业务: 限塑令持续升级,环保包装有望成为 裕同科技 重要增长动力。 2019年,海南省发布“禁塑令”,2020年底前,海南全省全面禁止生产、销售和使用一次性不可降解塑料袋、塑料餐具;2020年4月,国家发改委也出台相关文件推动限塑工作。根据第三方市场研究机构 Technavio 测算,2017年全球现有环保纸塑市场规模已经接近300亿元。公司技术储备充裕厚积薄发,公司研究院、子公司等在环保纸塑方面具备经验。2020年 4月公司完成可转债发行工作,募集资金为宜宾环保纸塑项目提供了资金保障,看好公司对环保机遇的把握。 消费电子包装:海外疫情致使需求延后,等待未来释放。 。根据工信部数据,1-2月国内智能手机出货量 2671万部,同比下滑 42.10%。根据Strategy Anaytics 2月下旬预测,2020年全球智能手机出货量将比预期少 2%,后续海外疫情 3月又进一步发酵,消费类电子包装的复苏周期预期有所延后。但 5G 产品迭代浪潮势不可挡,公司与头部消费电子企业保持合作粘性,期待相关订单需求在未来得到释放。 盈利预测与投资建议 。公司核心竞争优势显著,环保纸塑业务抓住政策机遇,5G 迭代包装需求可期。预计公司 2020/2021年 EPS 为1.38/1.63元/股,最新收盘价对应 2020年 PE 16.1x。给予公司合理估值 2020年 22x PE,对应合理价值 30.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 智能手机需求回暖速度不及预期;环保纸塑包装业务推荐不及预期;云印刷等新业务推进不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2020-04-15 26.75 32.94 -- 33.55 25.42%
37.25 39.25% -- 详细
帝欧家居双轮驱动 , 股权激励彰显信心 。并表后欧神诺借平台之力突破资金瓶颈,自有产能扩产提速。瓷砖与卫浴洁具业务协同效应逐步显现,产品单位成本有所下降,协同效应下卫浴洁具业务快速切入 B端,有望助力卫浴洁具产品加速放量。公司并表后发布两次股权激励均以欧神诺为考核对象,体现公司对陶瓷墙地砖业务的重视与信心。 中国瓷砖市场行业空间近 中国瓷砖市场行业空间近 4500, 亿,B 。 端在精装潮下成为主战场。2019年建筑业口径总体房屋建筑竣工面积达 40.2亿平方米,预计中国瓷砖内销市场空间逾 4000亿元,占总规模的 90%,市场整体规模预计接近 4500亿元。B 端精装房渠道来看,若按每百平米标准装修规格测算瓷砖使用量及覆盖率,用量比例保守估计为 1:1.2,全国精装修瓷砖市场 2020-2021年将分别达到 136、168亿元规模。随着精装渗透率不断提高,B 端已成为瓷砖龙头企业的必争之地。 对比美国铺地材料龙头企业莫霍克,中国企业或在精装潮下迎发展跨越点。中国瓷砖产量接近美国 30倍,美国瓷砖市场呈寡头垄断格局,中国市场极其分散。从莫霍克成长路径看,中美瓷砖(铺地材料)企业核心竞争要素仍围绕产品、渠道、管理展开。在精装修浪潮下,房地产市场集中度不断抬升,腰部房企对精装市场加速发力。房企集中度提升导致建筑陶瓷行业迎来新一轮大洗牌,强者恒强局面逐步显现。 : 盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.06、8.55、10.25亿元,分别同比增长 24.7%、21.1%、19.9%,对应当前市盈率为 15X、12X、10X。给予公司 2020年 18倍 PE 合理估值,对应合理价值 32.94元/股,维持“买入”评级。 风险提示:精装渗透率不及预期、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期。
皮阿诺 批发和零售贸易 2020-04-09 17.18 29.40 12.34% 17.35 0.99%
26.17 52.33% -- 详细
公司披露 公司披露 2019年年报 年年报 ,大宗业务拉动营收高速增长。 。公司 2019年实现营业收入 14.71亿元(YoY+32.53%),归母净利润 1.75亿元(YoY+23.33%),扣非归母净利润 1.80亿元(YoY+47.33%)。分品类来看,公司整体橱柜实现收入 10.41亿元(YoY+32.17%),整体衣柜实现收入 3.87亿元(YoY+30.26%)。分渠道看,公司大宗业务实现6.43亿元,同比实现翻倍以上增长,拉动公司营收整体的快速增长。 报告期内公司加大工程渠拓展力度,成功引入保利地产、阳光壹佰、奥园等地产商客户,版图进一步扩大。 零售全面升级 ,大宗、零售平衡发展 。公司工程业务高速增长之下,工程收入占比从 2018年的 27.6%增长至 2019年的 43.7%。从控制现金流安全等角度考虑,公司做大做强工程业务(培育核心客户、拓展工程代理商)的同时,还将全面升级零售渠道。公司对品牌视觉识别VI 系统、终端门店形象展示 SI 系统进行升级,划分轻奢馆、简约馆、现代馆。2019年公司新建纯高端门店 30家、重装门店 127家。配合公司“超级收纳”产品卖点设计,预计今年零售升级成效逐步显现。 盈利预测与投资建议 。看好公司以“超级收纳”为清晰卖点,更迭终端门店、品牌形象,推动零售渠道全面升级;同时配合大宗业务继续快速增长。公司 2018年推动股权激励计划,2020年目标为“公司净利润较 2017年增长率不低于 120%”,即归母净利润达到约 227亿元,我们综合判断该目标有望最终实现。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.47、1.80、2.23元/股,复合增速超 20%,给予公司 2020年合理估值 20倍 PE,对应合理价值 29.4元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 。大宗业务应收账款不能按期收回的风险;零售需求市场回暖有限的风险;竞争加剧的风险。
皮阿诺 批发和零售贸易 2020-04-09 17.18 -- -- 17.35 0.99%
26.17 52.33% -- 详细
公司披露2019年年报,大宗业务拉动营收高速增长。公司2019年实现营业收入14.71亿元(YoY+32.53%),归母净利润1.75亿元(YoY+23.33%),扣非归母净利润1.80亿元(YoY+47.33%)。分品类来看,公司整体橱柜实现收入10.41亿元(YoY+32.17%),整体衣柜实现收入3.87亿元(YoY+30.26%)。分渠道看,公司大宗业务实现6.43亿元,同比实现翻倍以上增长,拉动公司营收整体的快速增长。报告期内公司加大工程渠拓展力度,成功引入保利地产、阳光壹佰、奥园等地产商客户,版图进一步扩大。 零售全面升级,大宗、零售平衡发展。公司工程业务高速增长之下,工程收入占比从2018年的27.6%增长至2019年的43.7%。从控制现金流安全等角度考虑,公司做大做强工程业务(培育核心客户、拓展工程代理商)的同时,还将全面升级零售渠道。公司对品牌视觉识别VI系统、终端门店形象展示SI系统进行升级,划分轻奢馆、简约馆、现代馆。2019年公司新建纯高端门店30家、重装门店127家。配合公司“超级收纳”产品卖点设计,预计今年零售升级成效逐步显现。 盈利预测与投资建议。看好公司以“超级收纳”为清晰卖点,更迭终端门店、品牌形象,推动零售渠道全面升级;同时配合大宗业务继续快速增长。公司2018年推动股权激励计划,2020年目标为“公司净利润较2017年增长率不低于120%”,即归母净利润达到约227亿元,我们综合判断该目标有望最终实现。预计公司2020-2022年EPS分别为1.47、1.80、2.23元/股,复合增速超20%,给予公司2020年合理估值20倍PE,对应合理价值29.4元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。大宗业务应收账款不能按期收回的风险;零售需求市场回暖有限的风险;竞争加剧的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-03-17 67.39 -- -- 70.56 4.70%
70.56 4.70% -- 详细
从宜得利可以学到什么?宜得利(NitoriHodings,9843.T)是日本最大的家居连锁制造商。我们认为,产品端为客户提供更便捷的服务,渠道端持续创新,以快速的市场响应速度与前瞻的布局持续为消费者提升效率是宜得利成功的关键。尚品宅配深耕消费者研究,有许多可以借鉴宜得利之处,有望逐渐成长为国内家居龙头之一。 我们基于零售公司的营收模型:营收=基础客流*转化率*客单价*复购率,对尚品宅配进行研究。 (一)基础客流:消费者在哪里,服务就在哪里,全方位吸引客流。尚品宅配是首家布局O2O业务与购物中心店并获得成功的企业。公司从线上、线下、业务等全方位吸引客流。 (二)转化:用信息化强化设计能力,提升效率。产品:尚品宅配按照生命周期理论将消费者分类,设计出更符合消费者需求的产品。同时公司终端以双品牌运营,满足消费者更多需求。设计:尚品宅配以定制家具软件设计起家,设计能力领先行业。 (三)客单价:全品类为消费者服务。 尚品宅配持续拓展能力边界,为消费者提供全品类家具+配套品+家装服务,方便消费者进行一站式购物的同时提升客单价。 (四)复购率: 全场景销售+口碑营销。尚品宅配实现家居消费高中低频全场景覆盖,为消费者提供全面服务,提升客户口碑,通过老带新降低新客引流成本,最大化老客贡献。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.28、6.01、7.01亿元,对应当前市盈率分别为25X、22X、19X。我们参照公司历史PE估值水平,基于2020年EPS给予尚品宅配28XPE的估值,我们认为尚品宅配合理价值为84.84元。 风险提示:市场需求不及预期、原材料价格增加、行业竞争超预期加剧、渠道拓展不及预期,整装云业务拓展不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2020-02-13 22.06 -- -- 28.94 31.19%
32.15 45.74%
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核心观点: 公司公布限制性股票激励计划(草案)。拟向包括控股子公司欧神诺中层管理人员与核心技术/业务人员在内的166名核心员工授予限制性股票400万股,授予价格为10.86元/股。限制性股票解除限售的业绩条件为,2020-2021年欧神诺扣非净利润较2019年增长率不低于20%/40%。本次授予股票数量约占公司总股本的1.04%,为一次性授予,授予限制性股票的限售期分别为12个月和24个月,每期可解锁限制性股票总量的50%。预计2020-2022年分别产生摊销费用1700/1417/283万元。 公司两大主业资源整合,欧神诺工程零售并举打开成长空间。(1)持续受益精装房趋势,公司瓷砖业务高速发展增势不改。工程渠道方面,欧神诺与碧桂园(02007.HK)、万科(000002.SZ)、中国恒大(03333.HK)等存量客户合作份额持续增长,同时深化新增客户雅居乐(03383.HK)、荣盛发展(002146.SZ)等合作关系,报告期内陆续拓展敏捷(00186.HK)、海伦堡等大中小房地产新客户。零售渠道方面,截至2019年H1终端门店逾2400家,未来公司将通过区域性物流仓储中心布局实现进一步渠道下沉。(2)卫浴业务增长空间随着协同效应逐渐打开,零售渠道不断巩固,工程渠道借助欧神诺自营经验,积极扩张直营工程业务,正与碧桂园等大型房企建立合作。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.38、1.77、2.18元/股,按最新股价计算,对应PE估值分别为16.3、12.8、10.3倍,考虑到公司所处行业成长天花板较高,且未来3年业绩复合增速在25%以上,维持2019年PE20X合理估值,合理价值为27.6元/股。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期、核心客户订单份额大幅下降、客户集中风险、业务整合低于预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-01-06 28.15 -- -- 31.68 12.54%
31.68 12.54%
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契机一:5G激发智能手机、智能互联设备需求,3C包装回暖在即。IDC预测,5G手机将激发消费者对下代智能手机科技浪潮的兴奋感,2020年智能手机出货量同比增长1.6%(2019年增长预计为-2.2%)。苹果、三星、华为等手机品牌厂商纷纷规划5G产品,作为手机盒包装头部企业的裕同科技,有望充分享受订单需求的回暖。并且,由于上游包装订单领先于手机终端销量,因此预计回暖在即。 契机二:烟酒包装需求升级研发价值凸显,公司多年布局成果显现。烟酒包装展示需求+防伪功能需求日益凸显,公司多年布局供应商资质,并在防伪溯源、印刷工艺、新材料研发上不断积累。茅台、云南中烟等反腐工作的推进,保障了招投标过程公开透明化。根据茅台、云南中烟披露,裕同在两家的产品包装招标中均取得了优秀的中标成绩。 契机三:顺应环保政策,公司环保纸塑产能跟进抢占市场。国内海南省发布“禁塑令”,2020年底前,海南全省全面禁止生产、销售和使用一次性不可降解塑料袋、塑料餐具。裕同于2018年开始布局环保纸塑包装,项目规划及资金逐步落实,产能释放有望增厚收入。 全面践行信息化自动化,为长远发展保驾护航。通过构建信息化、自动化工厂,公司有望实现人工费用的降低,从而在包装领域实现成本领先。公司践行信息化、自动化后,2018年总人均产值提升21.4%,生产人员人均产值提升33.0%。2018年营业收入增长23%基础上,公司总体人员数量保持平稳,生产人员数量不增反降。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.21、1.54、1.96元/股,1月2日收盘价对应2020年PE 18.1倍。公司有望受益5G手机换机热潮,2020年下游手机包装订单有望增速提升,烟酒包装升级需求为公司扩张提供机遇。公司2020-2021年业绩预期复合增速27%,给予公司合理估值至2020年PE 25倍,对应合理价值38.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。消费者更换5G手机需求不达预期,导致3C订单回暖有限;烟酒包装投标中标情况不及预期;云印刷等新业务推进不及预期;测算偏离真实值。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-11-20 13.70 -- -- 14.29 4.31%
15.47 12.92%
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太阳品牌助力线上渠道收入高增速 2019年天猫渠道双十一家清品牌销售成交额榜中,洁柔品牌仅次于维达、蓝月亮位居排行榜第三位,生活用纸品类中领先于清风(第四名)、心相印(第六名)。公司持续研发带来的产品力提升以及“重势”+“人治”带来的渠道竞争力提升不断构筑公司核心壁垒。详见2019年1月27日外发报告《追本溯源,寻生活用纸龙头竞争壁垒与天花板》。 太阳品牌差异化竞争,产品体系更加完备 公司旗下太阳品牌三季度陆续在天猫、京东平台销售,主打产品为太阳sun纸抽、太阳本色卷纸,覆盖中端市场,实现公司旗下不同系列品牌差异化竞争,“太阳”品牌的主要原材料是竹浆。四川30万吨竹浆纸一体化项目利用国内竹资源优势获取充足竹纤维原料,实现产业链上游延伸。 原材料木浆未来1-2季度或仍维持低位 考虑目前木浆供给侧全球港口库存偏高以及下游需求相对平稳现状,我们对中短期浆价判断为:木浆仍处于去库阶段,价格或维持低位震荡。港口木浆高库存状态有待去化,为浆价中短期承压核心因素。公司生产耗用的纸浆成本占生产成本比重为40%-60%,浆价下行提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议 产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力,高毛利产品占比提升调整产品结构,各生产基地产能投产计划打开增长瓶颈。MSCI成分股指数11月调整纳入中顺洁柔,有望不断优化公司股东结构。预计19-21年主营业务收入69.03、82.63、98.92亿元,归母净利润6.35、7.66、9.18亿元,当前市值对应19年26.28xPE,考虑公司渠道扩张优势及新品研发核心壁垒,维持30x19PE合理估值,对应19年合理价值14.82元/股,维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速超预期下行;环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期,激励成本风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名