公司发布 2023年业绩公告，实现营业收入 43.27亿元，同比增长 27.36%；归属于上市公司股东的净利润 4.29亿元，同比增长 60.68%， 公司营收净利双增长， 业绩表现超预期。 公司 23年自有品牌表现亮眼， OEM/ODM 协同发展， 盈利能力持续优化。 展望 24年， 品牌化持续推进， 品牌优势有望进一步提升。 营业收入持续增长， 业绩表现超预期。 公司发布 2023年业绩公告，实现营业收入 43.27亿元，同比+27.36%。其中主粮销售收入涨势明显，占比增加，2023年主粮收入达 20.87亿元，同比+50.35%，占主营业务收入的比例为48.43%，同比+7.34pct；零食收入 21.66亿元，同比+10.86%。 公司在报告期内的收入增长主要源于销量提升、渠道扩张、产品结构优化等， 公司通过加大对国内自主品牌的投入和海外市场的多元布局，进一步巩固了营收表现。 盈利能力持续优化， 毛利率大幅提升。 2023年公司归属于上市公司股东的净利润 4.29亿元，同比+60.68%； 2023年公司毛利率 36.84%，同比+4.25pct； 净利率 9.95%，同比+2.13pct。 得益于自有品牌毛利率较高且占比持续上升、成本优势、规模效应和汇率影响，公司产品毛利率大幅提升。 期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 16.66%/5.77%/-0.31%/1.69%，同比分别变动 0.61/0.57/-0.01/-0.30pct，波动较小。 自有品牌表现亮眼， OEM/ODM 协同发展。 核心品牌麦富迪保持领先优势，持续提高自有品牌占比， 2023年自有品牌占主营业务收入的比例为 63.68%，同比+3.13%。 OEM/ODM 收入为 14.07亿元，同比+18.01%。公司通过新媒体内容和社交平台推广自有品牌，持续提升品牌销量和影响力，为公司业务注入新的增长动力。 24Q1再创佳绩， 业绩稳步增长。 2024年 Q1公司实现营业收入 10.97亿元，同比增长 21.33%；归母净利润 1.48亿元，同比增长 74.49%。 得益于品牌溢价能力提升及境外收入的增长， 24Q1毛利率高达 41.14%， 较 2023年+4.30pct，是净利润增长的主要原因。公司明晰品牌战略、加强供应链建设、发挥渠道优势，未来持续增长可期。 展望 24年： 品牌化持续推进，自有品牌占比有望进一步提升。 国内业务方面，公司依托麦富迪、弗列加特构建多品牌矩阵，深耕国内外宠物食品市场，紧抓线上渠道红利，自有品牌势能向上，未来有望延续双位数以上增长。海外业务方面，随着海外消费逐渐复苏，下游品牌商库存情况改善，订单数量有望持续回升，公司代工业务收入有望保持稳健增长。 投资建议：自有品牌表现亮眼，盈利有望进一步提升，维持“强烈推荐”评级。 公司品牌化持续推进，麦富迪和弗列加特在线上线下渠道表现亮眼。展望 24年国内自有品牌预计保持高速增长，海外业务有望保持稳健增长。考虑到公司产品、品牌竞争力持续强化，供应链优化盈利提升，我们预计 24-26年 EPS为 1.36、 1.68和 2.09元，对应 24年 PE 为 38.7X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、品牌化受阻、产品推新不及预期、汇率大幅波动风险等。

公司发布2023年业绩公告，实现营业收入210.36亿元，同比+1.12%；实现归母净利润18.81亿元，同比+0.41%，全年业绩稳中有升，电动自行车业务稳健增长，三轮车产品表现抢眼。公司聚焦高端化智能化战略，强化品牌建设，期待份额提升。 全年业绩稳中有升，Q4盈利承压，高额分红回馈股东。 2023年全年公司实现营业收入210.36亿元，同比+1.12%；实现归母净利润18.81亿元，同比+0.41%；扣非归母净利润17.64亿元，同比-1.83%。Q4公司营收35.81亿元，同比+0.18%；季度归母净利润3.24亿元，同比-34.89%。公司在2023年在竞争激烈的价格战情况下维持了营业收入和利润的稳定。公司2023年度利润分配预案为每股派发5.34元现金红利（含税），占全年净利润的40.01%。 电动自行车业务稳健增长，三轮车产品表现抢眼。电动自行车业务在报告期内实现销售收入128.45亿元，同比+5.85%。相比之下，电动两轮摩托车业务受市场和消费者偏好影响，销售收入下降。电动三轮车业务展现出强劲增长，销售收入为14.35亿元，同比增长79.90%，毛利率提高5.00pct。公司紧紧围绕“用户至上、卓越产品、精耕市场、精细运营”的战略主轴和科技公司转型的战略方向，专注电动两轮车研发与制造的业务，保持产品品牌影响力。 销售与管理投入增加，盈利能力稳定。2023年全年公司实现毛利率16.51%，同比+0.15pct，实现净利率8.94%，同比基本持平。2023年度公司期间费用率为6.15%，同比+0.65pct，其中管理费用率为2.25%，同比+0.17pct，主要系专业咨询服务支出增加及信息化系统摊销增加；销售费用率为3.05%，同比+0.23pct，主要系公司扩大销售团队及加大营销宣传投入；研发费用率为2.80%，同比+0.36pct，主要系公司扩大研发团队、加大研发投入以及研发设备折旧、摊销增加。2023年市场竞争激烈，公司为稳固和扩大市场份额，提高期间费用支出，有利于提升运营效率和服务品质。 聚焦高端化智能化战略，强化品牌建设，期待份额提升。公司多方面聚焦高端化智能化战略，提高品牌建设：1）产品方面，以创新驱动产品品质提升，重点开展爆品的迭代优化打造；2）销售方面，公司进一步整合厂商与经销商的价值链，扩大合作，以提高销售渠道效率。3）品牌方面，持续保持高曝光度，加大研发投入，通过提高产品科技附加值来提升品牌溢价，提升品牌的科技感和高端时尚感。 公司成长路径清晰，龙头优势稳固，维持“强烈推荐”投资评级。公司渠道品牌产品护城河稳固，行业需求群体仍在持续扩大，公司继续多举措并进打开成长空间，预计公司2024年至2026年归母净利润分别为22.29亿元、26.40亿元、31.44亿元，分别同比增长18.5%、18.5%、19.1%，对应2024年PE为12.5X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料波动风险；行业政策变化风险。

2023年由于运动品牌客户库存调整周期，公司收入和净利润分别同比-2.2%、-0.9%，销量同比-14%，美元口径ASP同比+9%。随着23Q4品牌库存逐步回归正常，公司订单已呈现复苏迹象。预计接单情况将持续改善，并且随着品牌客户产品技术创新，公司将优化产品结构，继续提升盈利能力。预计24-26年公司归母净利润规模37.07亿元、42.80亿元、48.01亿元。当前市值对应24PE20X、维持强烈推荐评级。 2023年业绩承压小幅下滑，23Q4增速转正。 1）2023年：公司收入201.14亿元，同比减少2.21%（美元口径同比-6%），其中销售运动鞋1.90亿双，同比减少13.85%（主要由于2022年底至23H1运动品牌客户的库存调整周期），ASP美元口径同比+9%（主要由于单价低的客户占比下滑）。归母净利润32.00亿元，同比减少0.86%；扣非净利润31.82亿元，同比增长0.52%。 2）23Q4：随着23Q4品牌库存逐步回归正常，公司订单呈现复苏迹象。销售运动鞋5411万双，同比+38.74%；实现收入58.05亿元，同比+11.74%；归母净利润9.13亿元，同比+16.71%。 部分核心客户订单承压，新客户增长较快。 1）分客户：公司前五大客户合计占比下降8.9pct至82.37%，其中客户一订单收入76.09亿元（-3.95%，占比37.83%），客户二订单收入40.60亿元（+2.65%，占比20.18%），客户三订单收入23.67亿元（-30.67%，占比11.77%），客户四订单收入14.03亿元（-37.03%，占比6.97%），客户五订单收入11.30亿元（-9.82%，占比5.62%）。 2）分产品：2023年运动休闲鞋营收178.07亿元（-3.64%，占比88.53%），户外鞋靴营收13.54亿元（+30.45%，占比6.73%），运动凉鞋及拖鞋营收9.17亿元（-9.01%，占比4.56%）。 盈利能力持续提升。 1）2023年：毛利率下降0.27pct至25.59%，其中运动休闲鞋毛利率26.07%（-0.65pct），户外鞋靴毛利率18.68%（+2.20pct），运动凉鞋及拖鞋毛利率24.19%（+5.60pct）。期间费用率下降0.45pct至4.87%，其中销售费用率0.35%（-0.03pct）、管理费用率3.43%（-0.33pct）、研发费用率1.54%（+0.12pct）、财务费用率-0.44%（-0.13pct）。净利率上升0.22pct至15.91%。 2）23Q4：毛利率上升0.62pct至26.37%，期间费用率降低0.88pct至4.69%，净利率上升0.67pct至15.73%。 现金流及存货周转稳健，应收账款周转效率有所下降。2023年经营活动净现金流同比增加5.45%至36.94亿元。2023年存货周转天数为63天，同比+2天。2023年应收账款周转天数为62天，同比+13天。 产能稳定扩张。2023年总产能22120万双，产能利用率86.66%，公司根据预期的订单情况，在越南、印度尼西亚扩建、新建厂房及附属工程。公司成品鞋制造工厂均位于境外，目前主要分布在越南北部和中部区域。 盈利预测及投资建议。随着海外主要品牌去库基本完成，公司接单情况持续改善，老客户订单复苏，新客户订单体量快速成长。顺应品牌客户产品技术创新，公司将优化产品结构，继续提升盈利能力。预计2024-2026年公司收入规模为235.49亿元、267.65亿元、298.52亿元，同比增速为17%、14%、12%；归母净利润规模为37.07亿元、42.80亿元、48.01亿元，同比增速为16%、15%、12%。当前市值对应2024PE20X、2025PE17X，维持强烈推荐评级。 风险提示：国际品牌去库存进度不及预期影响公司接单风险、东南亚及印尼产能扩张及招工进度不及预期风险。

2023年公司积极推进台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目建设，收入、利润同比分别增长27%、67%，单Q4增速加快。随着下游品牌进入新的补库周期，公司将继续释放差异化新产能，发挥行业领先优势，优化产品结构，提升盈利能力，打开成长空间。预计24-26年公司归母净利润规模为5.68亿元、7.05亿元、8.64亿元。当前市值对应24PE16X、25PE13X，维持强烈推荐评级。 2023年低基数下高增，Q4增速加快。 1）2023公司全年实现营业收入50.94亿元，同比增长27.07%；归母净利润4.49亿元，同比增长67.16%；扣非净利润3.64亿元，同比增长88.93%。 公司在平产销、去库存、优化产品结构方面取得较好成绩，实现营收、利润较高增长。 2）23Q4实现营收15.78亿元，同比增长57.94%；归母净利润1.22亿元，同比增长527.20%。 收入拆分：各类产品均实现增长，内销好于外销。 1）分产品：2023年长丝营收26.23亿元（+26.98%），其中销售量同比增长41.83%，坯布营收12.04亿元（+43.11%），成品面料营收11.32亿元（+13.12%）。 2）分地区：内销营收43.79亿元（+32.58%）；外销营收6.42亿元（-3.11%）。 盈利能力显著提升。 1）2023年公司毛利率为21.79%，同比增长0.09pct；净利率为8.82%，同比增长2.12pct。分产品：长丝毛利率17.70%（-1.43pct），坯布毛利率23.79%（-0.74pct），成品面料毛利率27.67%（+4.05pct）。分地区：内销毛利率19.49%（+0.16pct），外销毛利率35.06%（+3.38pct）。 2）23Q4公司毛利率为21.85%，同比增加4.45pct；净利率为7.74%，同比增长10.61pct。 管理费用率&研发费用率降低。2023年公司销售费用率为1.13%，同比持平；管理费用率为4.39%，同比减少1.33pct；研发费用率为5.53%，同比减少0.40pct；财务费用率为1.48%，同比增加0.07pct。 现金流减少，存货周转效率提升。1）2023年经营活动净现金流同比减少49.02%至3.03亿元。2）2023年存货周转天数为161天，同比-9天。3）2023年应收账款周转天数为54天，同比+1天。 盈利预测及投资建议：公司积极推进台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目的建设，实现高质量发展。随着下游品牌进入新的补库周期，公司将继续释放差异化新产能，发挥行业领先优势，优化产品结构，提升盈利能力，打开成长空间。预计2024年-2026年公司收入规模为61.82亿元、73.15亿元、85.77亿元，同比增速为21%、18%、17%；归母净利润规模为5.68亿元、7.05亿元、8.64亿元，同比增速为27%、24%、22%。当前市值对应2024PE16X、2025PE13X，维持强烈推荐评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。

公司2023年收入、利润同比分别增长22%、52%，各品牌经营计划成功执行，直营渠道高速增长，带动全面收入增长，库存周转提效，并通过精细化的终端折扣管理和费用控制提升盈利能力。预计24-26年公司归母净利润规模为8.02亿元、9.16亿元、10.19亿元。当前市值对应2024PE11X、2025PE9X，维持强烈推荐评级。 多品牌全面增长，2023年收入业绩新高。 1）2023公司全年实现营收52.54亿元，同比增长21.82%；归母净利润6.98亿元，同比增长52.11%；扣非净利润6.05亿元，同比增长61.61%。增长主要源于各品牌经营计划的成功执行，带动了全面收入增长，并通过精细化的终端折扣管理和费用控制提升盈利能力。 2）23Q4公司营收15.86亿元，同比增长24.46%；归母净利润1.43亿元，同比增长92.04%。 收入拆分：哈吉斯与其他成长品牌增速较快，直营渠道高速增长。 ①分品牌：1）报喜鸟：2023年报喜鸟品牌营收17.30亿，同比+17.18%；截至23年末，门店数量同比+13家至817家，其中直营店/加盟店数量分别为232家/585家，同比+11/+2家。 2）哈吉斯：2023年营收17.58亿，同比+24.12%；截至23年末，门店数量同比+40家至457家，其中直营店/加盟店数量分别为327家/130家，同比+14/+26家。 3）乐飞叶：2023年营收2.62亿，同比+40.50%；截至23年末，门店数量同比+9家至75家，其中直营店/加盟店数量分别为73家/2家，同比+9/+0家。 4）恺米切&TB：2023年营收1.79亿，同比+30.06%；截至23年末，门店数量同比+10家至172家，其中直营店/加盟店数量分别为148家/24家，同比+13/-3家。 5）宝鸟：2023年营收10.39亿，同比+15.87%。 ②分渠道：1）线上：2023年线上营收8.04亿，同比+0.75%；其中淘系平台交易金额3.70亿，同比-4.30%，退货率45%，同比+10pct。 2）线下：直营增速快于加盟，门店数量稳定增长，购物中心店占比提升。2023年直营营收20.89亿，同比+44.05%；加盟营收8.07亿，同比+4.72%。截至23年底，公司门店数量同比+77家至1761家，单店面积同比+0.60%；其中直营/加盟门店数量分别为793家/968家，同比+47家/+30家，直营/加盟单店面积同比+1.64%/0.53%；商场/购物中心/街边店数量分别为584家/570家/607家，同比+8/家+62家/+7家，商场/购物中心/街边店单店面积同比+2.37%/+0.91%/+0.36%。 3）团购：2023年团购营收11.65亿，同比+15.63%。 盈利能力提升。2023年公司毛利率为64.71%，同比增长1.97pct。其中直营毛利率77.23%（+1.77pct），加盟毛利率66.67%（-0.59pct），团购毛利率46.40%（+0.56pct），线上毛利率69.53%（+1.76pct）。2023年公司净利率为13.87%，同比增长2.84pct。23Q4公司毛利率为64.93%，同比增长4.74pct；净利率为9.52%，同比增长3.10pct。 期间费用率减少。2023年公司销售费用率为38.66%，同比减少1.01pct；管理费用率为7.05%，同比增长0.58pct；研发费用率为2.07%，同比增长0.14pct；财务费用率为-0.95%，同比减少0.17pct。 现金流水平显著增长，存货周转效率显著提升。1）2023年经营活动净现金流同比增长123.87%至11.54亿元。2）2023年存货周转天数为226天，同比-35天。3）2023年应收账款周转天数为43天，同比-6天。 盈利预测及投资建议：公司通过全渠道营销策略，整合线上线下资源，控制终端销售折扣，强化会员管理和数字化营销，有效提升品牌形象促进销售，加快库存周转。预计2024年-2026年公司收入规模为59.15亿元、66.28亿元、73.60亿元，同比增速为13%、12%、11%；归母净利润规模为8.02亿元、9.16亿元、10.19亿元，同比增速为15%、14%、11%。当前市值对应2024PE11X、2025PE9X，维持强烈推荐评级。 风险提示：品牌销售增长不及预期；门店扩展不及预期；线上流量成本增加侵蚀利润空间等风险。

公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入11.76亿元，同比增长亿元，同比增长22.2%，归母净利润1.28亿元，同比增长68.9%。公司单Q4实现营业收入2.70亿元，同比增长亿元，同比增长17.0%，归母净利润0.30亿元，同比增长11%。 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入11.76亿元，同比增长22.2%，归母净利润1.28亿元，同比增长68.9%，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长84.8%。公司单Q4实现营业收入2.70亿元，同比增长17.0%，归母净利润0.30亿元，同比增长11%，实现扣非净利润0.23亿元，同比增长2.3%。 自有品牌增速亮眼自有品牌增速亮眼+线上渠道毛利率提升驱动整体线上渠道毛利率提升驱动整体毛利率上行，费用率有所下滑。2023年全年公司实现毛利率63.07%，同增1.2pcts，主要系毛利率较高的自有品牌产品及功能性产品销售亮眼，2023年自有品牌镜片销量占比65.81%，同比增长6.04%，自有品牌镜架占比68.83%，同比增长7.03%。期间费用率为49.12%，同降3.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.49%/7.83%/0.40%/0.40%，同比-2.40pcts/-1.34pcts/0.40pct/-0.59pct，实现净利率10.9%，同增3.1pcts。管理费用率下滑主要系股权激励费用下降，研发费用率上升主要系本期完成收购的标的公司存在研发支出，财务费用率下降主要系本期闲置资金对应产生的利息收入增加。 技术驱动产品升级，功能性、定制化镜片销售正盛。2023年公司功能性镜片总体销量保持稳步增长态势，同比增长43.11%，其中，离焦镜片的销量同比增长79.05%，成人渐进镜片的销量同比增长55.67%。此外公司探索智能眼镜新赛道，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案，定制化智能镜片也有望为公司收入带来增量。 直营门店持续迭代，并利用内容营销与团购券进行引流，门店坪效增速可观，观，24年直营门店数有望重新进入快速提升通道。年直营门店数有望重新进入快速提升通道。公司持续进行门店迭代，截至报告期末公司共有直营门店495家，全年新开门店50家，关闭门店47家；同时公司持续推动线上线下联动，利用内容营销与团购券互为补充进行高效引流到店，全年公司线上团购券交易（即转化门店核销收入）合计金额为1.62亿元，同增79.42%，其中仅抖音平台即实现核销收入7415.7万元，增厚门店营收。门店迭代与平台引流共同促进下，2023年直营门店坪效为27269元/㎡，同比提升12.35%。 积极探索新零售模式，线上渠道成为品牌宣传及标准化产品销售的窗口，营收占比逐步提升。公司已在微博、抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号进行品牌传播及产品宣传，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，并在抖音店铺开展常态化直播。2023年，公司线上交易总额（GMV）为2.08亿元，对应的营业收入（不含税）1.84亿元，同增44.68%，营收占比达15.64%，同增2.4pcts。 分红比例提升，兼具成长与价值。公司2023年向全体股东每10股派发现金股利6元（含税），拟分配现金总额为1.05亿元，分红比例为82%，较去年提升12pcts，股息率达3%。 公司为眼镜零售行业龙头，产品端，功能性镜片销售亮眼带动产品结构持续优化，渠道端，直营门店数量有望重新进入快速提升通道，转重加盟模式后加盟门店拓店速度或减缓但单店采购额上行，有望实现升门店数量及营收份额的双升。预计公司2024-2026年营业收入为13.77/16.01/18.59亿，分别同增17%/16%/16%，归母净利分别为1.65/1.97/2.36亿，分别同增29%/20%/19%，对应24PE为17.2X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、加盟业务开拓不及预期、消费力不及预期。

宁波家联科技股份有限公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司作为高端塑料制品及生物全降解制品龙头企业，产品市场认可度高，下游客户优质。公司主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域；合作客户覆盖国内外众多知名企业，包括亚马逊、宜家、沃尔玛、肯德基、星巴克、SamsClub、必胜客、Costco、Woolworths、Sysco、USFood、Safeway、Target、Loblaws、Tesco等国外商超餐饮巨头，以及盒马鲜生、小肥羊、吉野家、蜜雪冰城、大润发、麦德龙、欧尚等国内一线餐饮品牌。 塑料制品和生物降解材料制品行业空间广阔，生物降解塑料制品重要性增加。 我国日用塑料制品产量整体保持相对稳定，2015至2021年CAGR为2.9%，且在2021年塑料制品细分市场中仅占8.76%，成长空间巨大；全球生物可降解塑料2022年产能已达1142千吨，近年为生物塑料赛道主要增长点。随着塑料行业环保政策趋严、高端化绿色化进程，我国生物降解塑料的相关技术与产业将快速发展、应用场景将更加丰富，在塑料工业未来发展中的重要性将持续增加。竞争格局方面，我国日用塑料制品行业企业众多，技术与规模差异较大，行业集中度较低，而生物降解材料制品行业则尚处初期，市场参与者较少。 公司技术工艺实力雄厚，生物降解领域优势领先。技术工艺方面，公司自主研发聚焦于定制化产品生产工艺的自动化效率提升，可快速响应客户需求、控制生产成本。在国内限塑政策趋严的情况下，公司在生物降解材料的领域具备先发优势，目前拥有27项生物降解相关专利，生物可降解材料产品已通过美国FDA测试、欧洲EU测试、国标食品安全测试等主流认证与测试，具备向国际大型商超及著名连锁餐饮提供大批量高质量产品的生产能力。此外，公司品牌在国际塑料制品行业具有较高的知名度，形成了较强的客户与品牌优势。 首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级投资评级。公司拥有领先的高端塑料制品及生物全降解制品生产技术，与众多海内外餐饮、茶饮巨头保持良好合作关系。随着海外大客户补库、扩品类需求回暖，外销业务有望修复；下游茶饮客户快速放量及新客户的不断开拓，利好2024年内销业务的增长趋势。预计23-25年公司归母净利润分别为0.51亿元、1.45亿元和1.85亿元，对应24年PE为23.8x。 风险提示：人民币汇率波动风险、原材料成本大幅提高风险、市场竞争风险、海外业务需求恢复不及预期。

23Q4归母净利润 1.18亿元左右，扣非净利润 1.12亿元左右，同比均扭亏为盈。 随着下游品牌进入新的补库周期，公司将继续释放差异化新产能，发挥行业领先优势，优化产品结构，提升盈利能力，打开成长空间。预计 23-25年归母净利润分别为 4.45亿元、5.52亿元、6.93亿元，当前市值对应 23PE18.5X、24PE15X，维持强烈推荐评级。 23Q4利润扭亏，淡季不淡。公司 2023全年预计实现归母净利润 4.45亿元左右，同比增加 65.63%左右，扣非净利润 3.60亿元左右，同比增加 86.99%。 2023Q4归母净利润 1.18亿元左右，同比扭亏为盈，扣非净利润 1.12亿元左右，同比扭亏为盈。 同比增加主要系产品结构优化、政府补贴贡献等原因所致。 （1）主营业务利润大幅增长：公司以“创新产品增收益”和“常规产品降成本”为双轮驱动举措，充分发挥产业链一体化优势，积极推进绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，公司规模和品牌效应不断显现，带来公司主营收入同比稳步增长，净利润同比大幅增长。 （2）政府补贴贡献非经常性损益。 锦纶 66与再生锦纶差异化突出，产品附加值高。公司新一代高性能锦纶 66PRUTAC，具有更好的强力、耐磨性、舒适度及色彩鲜艳度，产品附加值高，价格和毛利率更高。公司作为国内锦纶 66领导者，拥有多年技术积淀，形成领先优势。再生锦纶 PRUECO 环保价值突出，逐步解决“从废弃纤维到纤维，从废弃尼龙消费品到尼龙服装”的闭环循环方法，符合政策鼓励方向及下游品牌可持续发展理念，产品附加值高，较原生锦纶有较高溢价。 盈利预测及投资建议：随着下游品牌进入新的补库周期，公司将继续释放差异化新产能，发挥行业领先优势，优化产品结构，提升盈利能力，打开成长空间。考虑到化学法再生产能释放节奏，我们预计 2023年-2025年公司收入规模分别为 47.43亿元、54.36亿元、63.19亿元，同比增速分别为 18%、15%、16%。归母净利润分别为 4.45亿元、5.52亿元、6.93亿元，同比增速分别为66%、24%、26%。当前市值对应 23PE18.5X、24PE15X，维持强烈推荐评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。

公司以海外代工业务起家，后重点发力自主品牌建设，现已成长为中国宠物行业的龙头企业，各项优势突出，差异化品牌产品矩阵布局完善，国内新渠道以及海外工厂增长潜力十足，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 中国宠物行业的龙头企业，收入利润稳步增长。中宠股份创立于 1998年，专注宠物食品领域 26年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售。 2022年公司实现主营业务收入 32.48亿元，同比增长 12.7%，2019-2022年 CAGR 为 23.69%；归母净利润 1.06亿元，同比减少 8.4%，2019-2022年 CAGR 为 10.27%。分产品来看，宠物零食为公司主要产品，2022年收入为 21.41亿元，同比增长 8.1%，占主营业务收入比例为65.9%。此外，宠物罐头、宠物干粮及宠物用品及其他的收入分别为 6.00亿元、3.60和 1.47亿元，同比分别增长 26.3%、17.5%和 22.3%，占主营业务收入比例分别为 18.5%、11.1%、4.5%。 宠物市场快速发展，国产品牌崛起，行业空间广阔。1）我国宠物行业处于快速发展阶段，宠物市场规模有较大的成长空间，养宠数量稳中有升； 此外，我国宠物食品市场规模持续上升，宠物湿粮 18-22年 CAGR 达23%，领先其他宠物食品种类。2）2022年我国宠物主以 90后和 95后为主力军，呈现养宠年轻化和宠物消费理性化趋势。3）乖宝、中宠等头部内资品牌势能向上，通过高性价比优势快速成长，份额逐年上升，国产品牌加速替代国外品牌；内资企业逐步进行从代工到自主品牌的转型，自主品牌占比逐渐上升。4）当前我国宠物市场渗透率低，未来宠物市场空间广阔。 新渠道成为公司新的发展引擎，海外工厂盈利增长空间广阔，随产能释放收入端有望迎来显著增量。1）国内：差异化品牌矩阵打开成长空间，新渠道成为公司新的发展引擎。目前公司已形成以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的差异化品牌矩阵，自 2021年 11月以来 Toptrees 领先品牌和 Wanpy 顽皮品牌在新渠道抖音平台整体维持三位数高增长态势，新渠道成为公司新的发展引擎。2）国外：北美地区贡献主要境外收入，海外工厂盈利增长空间广阔。北美地区贡献主要境外收入，2022H1北美地区收入占比高达 62.65%。自 2014年起，公司通过收购和自建工厂逐步实现全球化供应链布局，随新工厂投产、产线技改、品牌出海，海外工厂盈利增长空间广阔。3）产能逐步释放，收入端有望迎来显著增量。截至 2023年 11月，公司总产能 13.45万吨，此外公司在建产能充分，在建总产能 13.2万吨，随着在建项目逐步投产、产能逐步释放，公司收入端有望迎来显著增量，为业绩增长提供有力支撑。 公司深耕宠物食品行业多年，多项竞争优势突出，首次覆盖给予“增持”投资评级。中宠股份深耕宠物食品行业多年，具备较为成熟的生产工艺及较高的技术水平，具有较强竞争力，同时随着宠物食品行业的发展，公司未来产品市场空间广阔。预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为2.40亿元、2.96亿元、3.61亿元，同比增速分别为 127%、23%、22%； 对应 PE 分别为 27/22/18倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：海外市场竞争加剧的风险、国内市场开拓的风险、汇率波动风险、贸易摩擦引发的风险、原材料价格波动风险。

公司发布公司发布2023年业绩预告，预计全年归母净利润同比+46%~60%，扣非归母净利润同比净利润同比+53%~70%。公司作为华北地区黄金珠宝龙头，金价上行趋势下全直营模式有望进一步释放利润弹性。预计公司预计公司2023-2025年归母净利分别为年归母净利分别为7.30、8.94、9.84亿元，同比+59%、+22%、+10%，对应23PE14.5X、24PE11.9X、25PE10.8X，维持“强烈推荐”评级，维持“强烈推荐”评级。 公司发布公司发布2023年业绩预告年业绩预告。预计公司2023全年实现归母净利润6.70~7.35亿元，同比+45.61%~59.74%；扣非归母净利润6.21~6.86亿元，同比+53.16%~69.19%，全年非经常性损益约4900万元。其中单23Q4预计实现归母净利润0.79~1.44亿元，同比-24.17%~+38.56%；扣非归母净利润0.79~1.44亿元，同比-3.07%~+76.33%，非经常性损益预计约-76万元。 黄金珠宝全年高景气，提质增效进一步。驱动业绩增长。2023年金价震荡上行，线下消费场景修复明显，婚庆、自戴及黄金投资需求均呈较明显释放，终端黄金珠宝销售维持高景气度。2023年公司线下进一步加密京津冀核心圈门店布局、稳步推进京外区域如陕西区域门店布局，线上渠道同样强化运营，预计全渠道收入均有稳健增长，叠加公司“提质增效”的经营管理思路，全年业绩实现较快增长。 盈利预测与投资建议。公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌建深入人心，线下门店稳步扩张并持续强化全渠道运营，金价上行趋势下全直营模式有望进一步释放利润弹性。预计公司2023-2025年归母净利分别为7.30、8.94、9.84亿元，同比+59%、+22%、+10%，对应23PE14.5X、24PE11.9X、25PE10.8X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，拓店不及预期，金价波动。

智能卫浴市场进入渗透加速期，公司自有品牌培育良好，代工业务回升，智能马桶代工快速放量，公司业绩有望实现超预期增长，维持“强烈推荐”投资评级。级。 自主品牌：电商渠道快速增长，品牌力逐步向上，线下渠道门店拓展驱动，增长有望加速。目前智能卫浴行业格局较为分散，2022年从事生产、研发智能坐便器产品的厂商达300家，行业集中度有待提升。当前行业竞争较为激烈，产品价格带下行，国产品牌凭借高性价比优势，积极布局线上渠道，份额有望持续提升。公司不断加大自主品牌投入，凭借低故障率等产品品质和研发技术优势，市场竞争力不断攀升，线上京东、天猫、抖音三大平台共同发力，实现线上销售持续超预期增长，线下积极拓展门店数量，24年门店拓展有望加速，品牌势能向上，开店持续加速，助力线下业绩高增长。 智能马桶代工：乘智能马桶快速渗透东风，代工业务市场增长与客户拓展共驱动。公司国内智能马桶代工业务，深度绑定核心客户，未来不断积极拓展新客户，同时享受智能马桶渗透率提升带来的国内消费市场扩大，代工有望跟随行业快速增长。全球智能马桶市场仍在快速增长，智能马桶代工出海空间广阔，美国、欧洲等渗透率均有提升空间，公司有望依靠优质的产品、合理的价格实现智能马桶代工出口的快速增长。 传统代工：需求波动期逐渐度过，海外库存去化，需求整体向上。公司23年前三季度外销业绩受整体海外需求波动略有影响，后续随着库存周期与美国地产周期共振，外销有望快速增长，水件保持稳定增长，隐藏式水箱持续贡献高增长动力。公司客户基础良好，原有客户合作多年，认可度较高，与海内外知名的中高端卫浴厂商均建立了良好稳定的合作关系，整体业绩增长确定性强。 代工业务稳定增长，自主品牌拓展加速，维持“强烈推荐”投资评级。瑞尔特深耕卫浴冲水系统行业多年，具备行业领先的卫浴节水技术，研发优势稳固，且智能卫浴市场空间广阔，公司自有品牌培育良好，智能坐便器业务快速放量。预计公司2023年-2025年归母净利润分别为2.51亿元、3.20亿元、3.84亿元，同比增速分别为19%、28%、20%，对应PE分别为17/14/11倍。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、行业竞争导致利润率下滑风险。

永艺股份是座椅行业龙头企业，掌握核心“撑腰”科技。 永艺股份是中国椅业领军企业，成立于 2001年，专注于提供全球领先的坐姿健康解决方案。以核心的撑腰科技为支撑，公司在创新研发、智能制造和全球销售方面取得卓越成就，是国家级高新技术企业。永艺股份拥有五大生产基地，5000多名员工，产品线涵盖办公椅、升降桌、按摩椅、沙发等，构建了全面的座椅解决方案。永艺撑腰椅连续三年全球销量第一，出口至 82个国家，以科技创新和用户体验为中心，致力成为全球坐健康领域的引领者。公司成立 20余年，获得多个国家级奖项，专注久坐用户研发脊椎保护。核心撑腰科技体系包括主动撑腰、随动撑腰、可调撑腰、分区撑腰四条产品线，通过创新座椅结构，全面支撑坐姿健康。 办公椅为主要业绩来源，外销客户稳增，内销潜力大。面对原材料价格上涨、疫情、库存波动等扰动因素，公司依靠提高市场份额、加强内销、内部降本增效等手段抵消了一部分不利因素带来的冲击，营收同比降幅逐步收窄。预计未来随着客户需求释放收入降幅将进一步收窄，自主品牌营收增长，原材料压力减轻，美元升值等因素催化下，公司内外销增长前景可期。 集中度提升头部企业受益，降息有望兑现，渠道备货信心有望恢复。中国办公椅产业以产业集群优势蓬勃发展，特别是浙江安吉地区成为坐具产业中心，形成了强大的区域品牌“中国椅业之乡”。中国在 2022年成为全球最大的办公椅出口国，占据了 67%的市场份额。我国办公椅生产成本较低，从 2018年到 2021年，中国办公椅出口额年均增长率为 8%。在中国办公椅出口公司中，永艺股份是龙头企业，2022年的市场份额为12%。永艺股份在2018年至2022年期间，办公椅出口份额从 9%增加至 11.5%，巩固了其在市场的领先地位。 美联储加息放缓有望刺激消费，提升市场景气度，缓解库存压力。 办公椅市场正在经历与智能马桶和功能沙发相似的发展路径，由传统坐具向功能型坐具的转型。尽管目前渗透率较低，但人体工学办公椅以其明显的优势吸引着消费者。办公椅市场规模近年来呈现出稳步上涨的趋势，2021年达到 308亿元，同比增长 16.2%，反映了对办公椅持续需求的增加。随着企业数量的增加和对办公环境的重视，办公椅市场未来展望广阔，具备良好的发展势头。在这个发展趋势中，人体工学办公椅有望在办公家具领域发挥越来越重要的作用。另外，中国健康办公产品渗透率预计将持续提升，尽管目前相对较低，但随着社会经济的发展和对健康关注的提升，中国办公室环境和用品需求迅猛增长。虽然人均消费额相对较低，但这也意味着中国在健康办公用品领域拥有更大的增长空间。展望未来，中国有望逐步迎头赶上其他国家，在办公健康领域实现更为均衡和健康的发展，为行业带来丰富的发展机遇。 内销双十一数据亮眼，多渠道布局，核心产品火爆出圈。线上方面，双十一数据亮眼，核心产品火爆出圈。线上与天猫、京东、拼多多、抖音、社群私 域营销等平台深度合作，并抓住兴趣电商兴起的机遇积极开展抖音直播、达人直播及站内外内容营销，促进销售收入与品牌知名度双提升。23年双十一期间，天猫店铺电脑椅类目同比增长 226.91%，京东成交额同比增长 206.6%，抖音撑腰椅破千万同比增长 6275%。永艺多平台销量爆发，行业增速第一遥遥领先其他品牌。2023年 9月新上市的高端旗舰产品 FLow550，在抖音商城双十一好物节坐具品类榜单中斩获冠军，成为备受追捧的好物。同时，永艺也在抖音人体工学椅直播人气中稳居榜首。Flow550从根本上解决动态坐姿下腰部悬空问题，任意坐姿撑腰性能提升 100%。线下方面，围绕大中型城市设立办事处，加快推进渠道体系建设，同时持续开拓大客户直营业务，已为杭州 G20峰会、国家开 发银行、交通银行、浦发银行、保利集团、华为、格力、比亚迪、小米、百度、网易、农夫山泉、公牛集团等大客户和标杆客户提供产品和服务。 投资建议：我们预计 23-25年归母净利润分别为 3.08亿元、3.61亿元和 4.18亿元，分别同比-8%、+17%和+16%，24-25年 PE 分别为 10.5x 和 9.1x。首次覆盖给予"强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格波动，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，库存消耗不及预期。

公司发布公司发布2023年业绩预告。公司2023年预计实现归母净利润1.15-1.45亿元，亿元，同比增长同比增长53.00%-92.92%润，预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.08-1.38亿元，同比增长亿元，同比增长71.37%-118.97%。 公布司发布2023年年业绩预告。公司2023年预计实现归母净利润1.15-1.45亿元，同比增长53.00%-92.92%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.08-1.38亿元，同比增长71.37%-118.97%。 直营门店收入重新进入增长通道。公司23年单店收入同比增长超20%，预计后续仍能维持快速增长，增长驱动力来于：1）2022年5月起公司组织架构改革带来的管理机制变化；2）本地生活投流增加进店客流量，单店坪效显著提升；3）高客单功能镜片热度较高，提升平均单价，2023年1-9月，公司离焦镜销量为9.7万片，同比增长94%，暑期离焦镜片配镜量同比增长超70%，离焦镜等功能镜片销售占比的逐步提升带动均价提升。 加盟业务稳步推进，门店市占率提升。公司自23年4月开始探索数字化加盟模式，至9月末完成注册流程的用户共计8,749家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共计507家，展望24年，公司计划在某几个省份测试性推进轻加盟模式（仅换灯箱）向重加盟模式（全方位切入加盟门店的管理）的切换，各加盟门店采购额的提升有望带来新增长。 先发优势明显，XR眼镜配镜业务有望成为公司营收第三增长极。公司较早布局XR眼镜的配镜业务，具有明显品牌优势和行业经验，目前已与业内头部智能眼镜品牌雷鸟创新、ROKID、魅族等建立合作关系，随着国内XR眼镜渗透率的提升，XR眼镜配镜业务成为公司2025-2030年第三增长极。 公司为眼镜零售行业龙头，直营店店效提升，数字化加盟推进，XR眼镜配镜业务有望成为公司营收第三增长极。预计公司2023-2025年营业收入为12.12/14.96/18.48亿，分别同增26%/23%/23%，归母净利分别为1.33/1.72/2.26亿，分别同增76%/30%/31%，对应23PE为24.1X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、加盟业务开拓不及预期、消费力不及预期。

公司发布公司发布2023年业绩预告。公司2023年预计实现归母净利润4.5-4.75亿元，亿元，同比增长同比增长65.50%-74.70%润，预计实现扣除非经常性损益后的净利润4.44-4.68亿元，同比增长亿元，同比增长63.87%-72.73%，预计实现基本每股收益4.45-4.70元/股。 布公司发布2023年年业绩预告。公司2023年预计实现归母净利润4.5-4.75亿元，同比增长65.50%-74.70%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润4.44-4.68亿元，同比增长63.87%-72.73%，预计实现基本每股收益4.45-4.70元/股。 保温杯行业持续高景气，Stanley引领增长。据亚马逊美国站，10-12月玻璃杯和水杯类目销售额分别为1683/1935/4532万美元，同增21%/39%/9%，Stanley持续推出新配色、联名款、定制款产品，保持领先地位，10-12月销售额分别为515/859/1696万美元，同增105%/155%/102%，销售额占比由22年12月的32.5%提升至23年12月的37.4%。 型代工杯型Quencher。热度延续，新品推出后有望继续放量。公司主要为Stanley代工Quencher杯型，在亚马逊美国站上该杯型Q4已售出33.5万件，实现营收1347万美元，公司计划于1月16日再度推出CLEANSLATE系列七款新配色产品，有望持续带来较高增量。 公司为保温杯制造龙头企业，行业红利释放与竞争优势深厚，看好未来销售额增长空间。公司享受保温杯在社交营销下属性转型的行业红利，同时凭借生产及供应链优势，与海外大客户深度绑定，订单量实现高增，未来产能持续开拓，看好长期增长空间。我们预计公司2023年~2025年营业收入分别为18.41/22.06/25.77亿元，同比+46%/20%/17%，归母净利润分别为4.72/5.48/6.24亿元，同比+74%/16%/14%，对应23年PE为15.9，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：保温杯属性转型不及预期、竞争加剧风险、汇率波动风险、股价大幅波动的风险。

公司发布公告，2023年全年净增门店490家，其中自营店82家，加盟店408家，截至2023年12月31日门店总数达5106家，略超此前预期。公司拓店稳步推进，并加大对黄金产品的研发及推广增强产品力，预计公司2023年-2025年净利润规模分别为14.21亿、16.56亿、19.14亿，同比增速分别为30%、16%、16%，对应23PE12.5X、24PE10.7X、25PE9.3X，维持“强烈推荐”评级。 23Q4拓店超预期，全年净增门店490家。公司发布2023年12月份新增自营门店及门店总数简报，截至2023年12月31日门店总数达5106家，其中自营店331家，加盟店4775家。公司单Q4净增门店总数275家，其中自营店21家，加盟店254家；2023年全年净增门店总数490家，其中自营店82家，加盟店408家，略超此前预期。公司综合店+经典店协同发力，差异化定位加速门店布局，省代持续调整优化，渠道端有望持续稳步扩张。 强化IP矩阵布局、提升生产工艺，增强产品差异性与品牌附加值。公司持续强化IP打造，推出国家宝藏系列、莫奈系列、梵高系列、“非凡国潮”系列等，加深IP合作和产品创新，持续挖掘产品差异性、打造IP艺术矩阵、强化品牌优势。此外，公司于23年12月发布了6G鎏光金产品，使用了具备高硬度、高耐磨等优势的6G工艺，持续深耕技术与产品创新。通过IP联名与工艺进步，公司有望持续提升产品附加值，优化盈利能力。 盈利预测及投资建议。公司渠道端持续拓店，产品端加大对黄金产品的研发及推广，管理和营运效率均有所提升。预计公司2023年-2025年净利润规模分别为14.21亿、16.56亿、19.14亿，同比增速分别为30%、16%、16%，对应23PE12.5X、24PE10.7X、25PE9.3X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，拓店不及预期，金价波动。