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赵中平

广发证券

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好太太 综合类 2019-08-29 15.61 -- -- 16.39 5.00%
16.39 5.00% -- 详细
19H1收入及利润增速不及预期,毛利率持续改善 报告期公司实现营业收入5.77亿元,同比增长1.06%,归母净利润1.12亿元,同比增长1.13%。其中19Q2营业收入3.13亿元,同比增长1.75%,归母净利润0.62亿元,同比下降-2.81%。受终端需求不景气及产品单价下滑影响,收入增速不及预期。电商渠道收入占比持续提升、生产工艺改进及规模效应显现推动毛利率提升6.81pct至47.63%。 线上渠道保持高增速,线下渠道进一步加密 报告期公司启动多形式、多渠道、深层次的品牌推广,电商渠道销售收入为1.48亿元,同比增长35.96%,营收占比提升4.28pct至25.80%。线下渠道加强经销商销售网络建设,推动经销商转型升级,报告期末共有经销商超850家,专卖店2300多家,终端销售网点超过3万家。 持续研发布局智能家居,分品牌经营致力创新发展 坚持“两纵一横”的产品策略,依托智能晾衣机、智能锁作为拳头产品持续推进全屋智能家居发展,其中涵括智能晾晒、智能安防、智能照明、智能交互、智能健康等全场景覆盖,借助AI技术打造家居场景深度融合的智能生态环境,实现多品类一体化智能家居控制系统的搭建。 盈利预测与投资建议 看好公司智能产品布局,从功能性角度契合消费升级,技术研发投入提升品牌力,智能晾衣架及智能锁业务推动公司产品量价齐升。预计公司2019-2021年实现营收14.2、16.1、18.4亿元,归母净利润分别为2.9、3.3、3.8亿元,当前对应2019年PE为21.4倍,上市以来公司PE(ttm)均值为33.9x,基于公司未来智能家电领域增长空间,给予2019年26.0xPE合理估值,对应合理价值18.69元/股,维持公司增持评级。 风险提示 地产政策超预期紧缩,导致下游家具等行业景气度低于预期;行业品牌众,价格战风险大;智能家居新品类开发不达预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-27 10.99 -- -- 12.09 10.01%
12.09 10.01% -- 详细
公司发布 2019年中报,归母净利润同比+22.64% 公司 2019H1实现营收 18.65亿元(YoY+15.90%), 归母净利润 4.65亿元 (YoY+22.64%)。 其中,单 Q2实现营业收入 8.55亿元 (YoY+7.55%),归母净利润 2.06亿元 (YoY+24.10%)。公司归母净利润增速高于营收增速,主要系联营公司重庆宏声、申仁包装贡献投资收益。 分业务看,公司抓住烟草行业回暖、结构升级的机遇, 烟标业务收入实现 13.40亿元,同比增长 6.55%;立足精品烟盒,同时拓展新型烟草、知名白酒品牌等包装客户,彩盒业务收入实现 3.36亿元,同比增长 80.64%,镭射包装实现收入 3.28亿元,同比增长 3.14%。 三年战略开局良好,大包装动力强劲,新型烟草卓有成效 2019H1,烟草行业发展形势总体向好,公司全面围绕三年发展战略规划(2019年-2021年)开展业务,烟标主业继续夯实、酒包等彩盒业务快速增长,同时及时把握新型烟草快速发展的机遇,培育新型烟草新兴产业并实现突破,公司经营业绩和财务状况保持良好的发展态势。 盈利预测与投资建议 预计公司 2019-2021年 EPS 0.60、 0.73、 0.90元, 8月 23日收盘价分别对应 PE 18.9、15.3、12.5倍。预计公司 2019-2021年复合增速约 23%,公司彩盒业务快速增长、 紧跟中烟布局新型烟草, ROE 有望不断提升, 我们认为公司估值具备提升空间。给予公司 2019年 PE 25倍合理估值, 对应合理价值 15.0元/股,维持公司“买入” 评级。 风险提示 控烟政策趋于严格, 冲击烟标需求; 茅台、 五粮液合资公司推进不及预期; 商誉减值风险。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-27 55.37 -- -- 63.36 14.43%
66.99 20.99% -- 详细
公司披露2019年中报,归母净利润同比增长13.87% 公司2019H1实现营收7.85亿元(YoY+22.15%),归母净利润6980万元(YoY+13.87%)。其中单Q2实现营业收入5.07亿元(YoY+33.14%),归母净利润5072万元(YoY+18.74%)。公司Q2毛利率36.14%(同比-3.63pct),归母净利率10.00%(同比-1.21pct)。利润增速低于收入增速,主要系工程业务放量拉低利润率。公司Q2经营性现金流净流入2.08亿元,现金流情况较为健康。 厨衣木品类多元开花,渠道积极拥抱精装市场 上半年橱柜零售业务面临压力积极调整,衣柜实现营收9983万(YoY+183.33%)。报告期内公司橱柜加盟店新增103家至1508家,衣柜加盟店新增128家至459家。此外,公司在木门、云整装、智能家居等新业务上也积极布局,为公司长远发展储备增长动力。 受益于精装房市场快速发展,公司H1大宗业务实现营收1.73亿元(YoY+142.98%)。目前公司已经与Top100地产商中的38家建立战略合作。此外,公司加强核心工程代理商培育,增强代理商经营能力、风险控制能力。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为3.73、4.41、5.23元/股,8月22日收盘对应2019年PE 15.1倍。公司主业体量较小,品类扩张和渠道扩张弹性较大,参考同行业估值,给予2019年合理估值20倍PE,对应合理价值74.6元/股。看好公司品类、渠道扩张动力,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产销售低迷,行业竞争加剧;衣柜、木门品类拓展不及预期;渠道推进不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-08-27 42.15 -- -- 44.11 4.65%
51.68 22.61% -- 详细
2019H1营收同比增长27.78%,归母净利润同比增长25.78% 公司披露2019年中报,实现营业收入48.39亿元(YOY+27.78%),实现归母净利润4.71亿元(YOY+25.78%)。毛利率同比上升0.6pct至26.20%,期间费用率同比上升0.2pct至15.04%,其中销售费用率为9.20%,同比上升0.37pct;管理费用率(含研发费用)5.96%,同比上升0.58pct;研发费用率为1.37%;财务费用率同比下降0.01pct至-0.12%。 传统业务新增并表,新业务显公司成长性 传统业务(含晨光科技线上销售)稳步增长(YOY+15%),安硕已于2019年4月并表,公司在产品端、渠道端的质量不断升级,全国超7.8万家零售终端助力传统业务稳健增长。晨光科力普持续壮大,实现营业收入15.00亿元(YOY+56%),上半年科力普市占率与品牌力持续提升。晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入2.31亿元(YOY+95%),其中九木杂物社实现营业收入1.64亿元(YOY+240%),截至2019H1报告期末,公司在全国拥有300家零售大店,其中晨光生活馆129家,九木杂物社171家(直营114家,加盟57家)。 投资建议与盈利预测 持续看好晨光文具“一体两翼”战略:1)传统业务稳健增长。2)办公业务保持高速增长。3)精品文创业务亮点多多。预计公司2019-2021年归母净利润为10、12.1、14.5亿元,当前市值对应2019年39XPE,考虑到过去4年公司平均PE(TTM)为39.2倍,且公司在传统文具行业内龙头地位稳固,新业务成长性较强,长期核心竞争力较强,给予2020年35xPE合理估值,对应合理价值46.2元/股,维持买入评级。 风险提示 文具行业竞争加剧;原材料价格上涨影响产品毛利率;行业头部企业布局的精品文创业务、办公物资业务拓展不达预期,收购企业整合不达预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-27 88.26 -- -- 89.89 1.85%
89.89 1.85% -- 详细
2019年 H1营业收入 31.37亿元,归母净利润同比增速 32.38% 公司 2019年 H1实现营业收入 31.37亿元(YoY+9.44%),归母净利润 1.63亿元(YoY+32.38%)。分季度来看,单二季度公司实现营业收入18.64亿元(YoY+5.56%),单季度归母净利润 1.86亿元(YoY+18.91%)。 2019年 H1公司毛利率为 43.01%, 期间费用率下降 2.45pct 至 37.04%。 直营城市加盟加速市场份额提升,整装业务表现亮眼 分业务模式来看,截至上半年直营城市加盟店已达 137家(含在装修的店面),加速公司在直营市场份额提升,虽直营门店数量优化减少 6家至94家,但整体自营城市零售收款规模同比增长约 16%。上半年加盟业务实现收入约 16.95亿元,同比增长约 8%, 2019年 H1加盟店总数已达 2268家,相比 2018年底净增加 168家。整装业务持续加速,上半年实现收入约1.5亿元,同比增长 230%,整装云会员较一季度增长约 263家至 1663家,自营整装交付数达到 708个,较一季度增加 392个。 投资建议与盈利预测 我们持续看好公司“第二代全屋定制”精准定位客户需求推动客单价以及成交率提升,直营城市开发加盟助力市场分割快速提升,无锡生产基地保障未来产能投放,整装业务打开收入增长空间,费用控制得力以及研发费用资本化助力净利润保持增长。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 6、 7.3、8.7亿元,当前市值对应 2019年 30.6XPE,考虑到过去一年公司平均 PE(TTM)为 43倍,由于今年行业竞争持续加剧,看好明年新业务与新理念持续落地, 给予 2020年 30xPE 合理估值,对应合理价值 109.5元/股,维持买入评级。 风险提示 房地产销量大幅下滑影响进店客流;渠道拓展低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;产能释放进度不达预期;整装业务拓展进度受阻
皮阿诺 批发和零售贸易 2019-08-20 16.49 25.80 50.09% 20.79 26.08%
22.00 33.41% -- 详细
公司披露 2019年中报,归母净利润同比增长 22.37%公司 2019H1实现营收 5.55亿元(YoY+25.24%),归母净利润 0.59亿元(YoY+22.37%)。其中单 Q2实现营业收入 3.42亿元(YoY+31.53%),归母净利润 0.44亿元(YoY+24.69%)。分品类来看,上半年公司橱柜及配套业务收入 4.23亿元(YoY+33.72%),衣柜及配套业务收入 1.25亿元(YoY+10.69%)。 公司 2019H1毛利率 35.41%,归母净利率 10.70%,同比基本持平。 公司经营现金流 2019Q1净流出 1.27亿元,Q2净流入 0.33亿元,环比改善,与大宗业务资金结算时点、积极运用保理工具等有关。 强化品牌渠道稳固零售市场,发力大宗拉动新增长地产持续低迷、市场竞争加剧背景下,公司通过强化“超级收纳”品牌定位、全渠道营销等手段,稳固零售市场品牌份额。同时,公司以精装修市场为焦点,打开成长突破口。报告期内公司继续加深与头部地产商大宗业务合作,同时加大工程经销商招商力度,引入保利地产、阳光 100、奥园等多家地产商新客户。 公司报告期内积极投入信息化建设、优化生产流程和供应链,采取“高举中打”策略,为公司差异化战略、大宗业务战略提供基础实力。 盈利预测与投资建议看好公司以“超级收纳”为差异化定位,积极发展工程业务渠道、扩张多品类。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.17、1.48、1.80元/股,维持公司合理估值 22倍 PE,对应合理价值 25.8元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示地产持续低迷、行业竞争加剧,致使公司增长受到阻力;渠道扩张不及预期;工程业务拓展拉低公司盈利能力等。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-08-19 4.68 -- -- 5.28 12.82%
5.28 12.82% -- 详细
季度盈利环比改善,19Q2业绩触底回升 报告期内公司完成机制纸产量215万吨、销量239万吨,销量同比增长5.11%,实现营业收入133.49亿元,同比下滑14.16%,归母净利润5.10亿元,同比下滑71.43%,其中19Q2公司实现营业收入71.88亿元,同比下降13.49%,归母净利润4.72亿元,同比下降52.94%。 上半年木浆系纸种价格触底回升,造纸主业盈利改善 今年二季度后,市场明显好转,主要纸种均落实提价,原材料木浆价格持续下跌,行业盈利整体改善,公司投资建设的寿光美伦51万吨高档文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在二季度陆续投产并正常运转,逐步开始发挥效益。 专注造纸主业,着力打造林浆纸一体化产业优势 2018年以来公司通过多渠道降低财务风险优化资产负债结构,专注造纸主业,逐步减少或剥离非造纸领域布局。基于总体经营策略变化,持续压缩融资租赁规模,遵循只收不放政策,逐步剥离融资租赁业务。此外公司公开挂牌转让控股子公司海鸣矿业60%股权,进一步精简主营业务范畴。 林浆纸一体化平滑原材料成本抵御行业周期,下半年有望持续向好 自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,具备原材料成本优势。 预计公司19-21年实现营业收入279、306、332亿元,归母净利润为19、22、27亿元,当前对19年PE7.14倍,基于对下半年文化纸补库预期,企业盈利有望持续向好,参照公司2016年下半年以来PE(ttm)均值9.0x,给予公司相应9xPE,对应A股合理价值5.93元,考虑16年以来A/H溢价维持1.5左右,降低H股合理估值至6xPE,根据8月15日汇率折算对H股合理价值4.40港元,维持A股/H股买入评级。 风险提示 宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-08-19 8.65 -- -- 9.78 13.06%
10.56 22.08% -- 详细
收入增速稳步回升,盈利能力逐步改善 2019年上半年公司实现营业收入14.82亿元,同比增长6.97%,归母净利润1.43亿元,同比增长20.51%。其中19Q2实现营业收入8.27亿元,同比增长12.99%,归母净利润0.9亿元,同比增长21.63%。受益于增值税率调整及公司期间费用率回落,报告期内公司盈利能力逐步改善。 销售渠道多元化发展,工程渠道快速增长 2019年上半年公司工程渠道实现营业收入3.38亿元,同比增长57.21%。零售渠道门店扩张,单店面积提升。报告期内公司门店渠道加速扩张,门店数量相较2018年净增长201家,升级改造门店46家,公司拥有境内门店总数增长至3068家。产能落地打开海外渠道增长制约,报告期内国外实现营业收入为4.17亿元,同比增长11.97%。 产能落地打开增长瓶颈,践行整体化智能化战略 整体卫浴项目已试运行生产,战略性布局奠定中长期成长基础。2019年5月惠达住工开始试运行生产,已完成几十个整体浴室项目的前期对接、报价及信息跟进,部分项目已完成落地,预计到2019年年底形成5万套的年产能,2020年年底达到10万套年产能,2021年底达到15万套年产能。 盈利预测与投资评级 看好公司智能产品及整装卫浴布局,传统卫浴产品生产优势有望带动智能及整装产品快速增长,智能卫浴产品占比提升推高毛利率。预计公司18-20年实现营收32.5、38.5、46.5亿元,归母净利润2.9、3.4、4.2亿元,当前对应19年10.8xPE,根据未来三年盈利预测复合增速,假设PEG=1,审慎给予19年合理估值16xPE,公司合理价值12.39元,维持买入评级。 风险提示 房地产行业增速超预期下行,公司渠道拓展速度不达预期,海外合作经销商终端客户采购战略变动,原材料价格波动超预期。
齐心集团 传播与文化 2019-08-16 11.05 -- -- 12.06 9.14%
13.56 22.71% -- 详细
办公物资集采趋势助力公司收入高速增长 公司 19H1营业收入 26.63亿元(YoY+57.94%),归母净利润 1.41亿元(YoY+26.43%),扣非归母净利润 1.23亿元(YoY+50.55%)。其中 19Q2营业收入 15.88亿元(YoY+60.90%),归母净利润 1.01亿元(YoY+24.81%)。收入高速增长主要原因是“阳光化采购”趋势下,公司大客户集采业务销售增长较快,带动公司 B2B 办公物资销售增长。 持续研发投入夯实核心竞争力, 拟非公开发行募资助力未来增长 公司在云视频、 B2B 服务平台、自有品牌产品领域持续加大研发投入,公司拟非公开发行股票用于大办公和云视频业务产品开发及技术升级。有助于提升产品质量及服务水平, 满足客户持续升级的办公采购及服务需求,同时建立数字化平台提升公司运营效率, 提高公司市场竞争力与盈利水平。 云视频会议市占率第一, SaaS 业务完善企业办公服务平台服务功能基于 SaaS 广阔的市场前景和物联网技术的发展,公司向硬件+软件+服务提供商转型,好视通品牌连续两年蝉联市场份额和销售增速双料第一。 依托公司在云视频会议方面拥有多项自主研发核心技术,除云视频会议产品外,公司已开拓包括智慧党建、智慧教育、远程医疗在内的行业产品线。 盈利预测与估值 看好公司由办公用品集成供应商转型搭建“硬件+软件+服务”产品体系所带来的增长空间。预计公司 2019-2021年实现营业收入 63.22、 85.20、108.79亿元,归母净利润为 2.68、 3.78、 5.18亿元,当前对 2019年估值26.52xPE,按照办公文具 PE 估值、 SaaS 业务 PS 估值合理价值 14.86元/股,基于公司 SaaS 拓展及大办公蓝海增长空间,维持公司增持评级。 风险提示 宏观经济增速波动,大办公市场采购政策性调整,外延并购项目增长不及预期,云视频行业竞争激烈, 原材料价格波动。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-15 34.75 -- -- 38.88 11.88%
57.56 65.64%
详细
上半年收入增速亮眼,期间费用整体下滑 公司2019年H1实现营业收入7.30亿元(YoY+52.01%),归母净利润0.81亿元(YoY+41.18%),单二季度公司整体表现亮眼,实现营业收入4.88亿元(YoY+73.61%),主要依托于大宗业务高速增长。毛利率同比下降2.91pct至31.06%,期间费用率下降2.98pct至18.01%,其中,财务费用率上升0.39pct至1.12%,主要是公司保理费用及河南兰考公司长期贷款利息增加所致。 大宗业务优势明显,产能投放打破瓶颈 公司凭借自身强产品力、优质服务口碑,以及优于行业的交付效率,绑定优质龙头房企,助力上半年大宗业务高速增长,应收账款同比增长80.96%。大宗业务交付时间短,产量大,因此之前公司受制于产能局限,截至2019年上半年,兰考工厂已投产,此外新增年产120万套木门项目正按计划推进,保障未来公司产能持续释放,打破限制瓶颈。 投资建议与盈利预测 看好公司未来:1)行业实际竣工向好助力公司大宗业务维持增速;2)新增产能持续投放打破产能瓶颈;3)持续拓展优质房企客户,同时在已有客户中不断开发配套产品订单,打开收入增长空间;4)加大研发投入,优化采购体系,提升生产效率使得盈利水平保持稳定。预计公司2019-2021年净利润分别为2.1、2.7、3.4亿元(YoY+39.5%,27%,24.3%),当前股价对应2019年13.7xPE,考虑公司过去一年平均PE(TTM)为15.8倍,大宗业务高速增长,但零售业务竞争加剧情形尚未缓解,给予2019年16xPE合理估值,对应合理价值42.24元/股,维持买入评级。 风险提示 地产调控政策超预期,工程端增速不达预期、产能投放进度不达预期、海外业务拓展受阻、原材料价格涨幅超预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-08-13 17.62 -- -- 19.48 10.56%
25.18 42.91%
详细
公司2019H1归母净利润同比增长48.18% 公司2019H1实现营业收入24.98亿元(YoY+30.13%),归母净利润2.33亿元(YoY+48.18%)。其中,单Q2营业收入14.57亿元(YoY+25.25%),归母净利润1.68亿元(YoY+36.76%)。分业务来看,陶瓷墙地砖营收22.30亿元(YoY+37.25%),卫浴产品2.02亿元(YoY-5.63%)。 公司两大主业资源整合,欧神诺工程零售并举 1)欧神诺实现22.46亿元(YoY+37.44%),归母净利润1.96亿元(YoY+19.89%)。公司为欧神诺提供资金支持保障,为欧神诺持续高速发展奠定基础。工程渠道方面,欧神诺与碧桂园、万科、中国恒大等存量客户合作份额持续增长,深化新增客户雅居乐、荣盛发展等合作关系,报告期内陆续拓展敏捷、海伦堡等大中小房地产新客户。零售渠道方面,加速网点覆盖与服务下沉(截止H1终端门店逾2400个)。2)公司卫浴业务零售渠道不断巩固,同时借助欧神诺自营工程经验,积极扩张直营工程业务,目前与碧桂园等大型房地产建立合作。 原材料促卫浴产品毛利率上升,公司经营现金流有所改善 受益于原材料价格下行,公司卫浴类产品毛利率同比+8.44pct。同时,现金流方面,截止2019H1,公司经营活动现金流净额1.33亿元(YoY+44.9%),经营现金流/净利润比例相比2018有所改善。 盈利预测与投资建议 欧神诺质地优秀,在瓷砖工程业务市场占据先发优势,工程、零售并举下,保持高速且高质量的持续增长。且后续随着卫浴、陶瓷双主业协同效应显现,公司中期成长空间有望进一步打开。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.38元、1.77元、2.18元,按最新股价计算,对应PE估值分别为12.8倍、10.0倍、8.1倍,考虑到公司所处行业成长天花板较高,且未来3年业绩复合增速在25%以上,维持2019年PE20X合理估值,合理价值为27.6元/股。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期、核心客户订单份额大幅下降、客户集中风险、业务整合低于预期。
齐心集团 传播与文化 2019-08-09 12.25 -- -- 11.80 -3.67%
13.56 10.69%
详细
深耕企业级办公服务市场,搭建一站式企业办公服务平台 齐心集团专注企业级办公服务市场20余年,具备企业办公服务平台客户服务基础。公司在办公物资领域聚集了超过5万家优质客户资源,尤其在政府、能源、金融、军队等行业和领域具备大客户资源优势。上市后公司定位办公用品集成供应商,2012年之后持续投入已实现较好物流、配送、供应链管理能力,为进一步打造一站式企业办公服务平台奠定基础。 办公集采市场增长空间大,马太效应推动头部企业市占率提升 我国办公物资行业规模超过2万亿,行业集中度较低,CR5不到5%,与发达国家如美国70%的CR5相比,集中度有着巨大的提升空间,且史泰博、欧迪办公等海外办公文具龙头均已退出中国市场,国内办公物资市场仍为蓝海,国企央企及地方政府部门阳光化采购加速行业集中度提升。 云视频会议市占率第一,SaaS业务完善企业办公服务平台服务功能 基于SaaS广阔的市场前景和物联网技术的发展,公司向硬件+软件+服务提供商转型,好视通品牌连续两年蝉联市场份额和销售增速双料第一。依托公司在云视频会议方面拥有多项自主研发核心技术,除云视频会议产品外,公司已开拓包括智慧党建、智慧教育、远程医疗在内的行业产品线,2018年已有订单落地的智慧党建、智慧教育对应市场空间超过2000亿元。 盈利预测与估值 看好公司由办公用品集成供应商转型搭建“硬件+软件+服务”产品体系所带来的增长空间。预计公司2019-2021年实现营业收入63.22、85.20、108.79亿元,归母净利润为2.68、3.78、5.18亿元,当前对2019年估值29.10xPE,按照办公文具PE估值、SaaS业务PS估值合理价值14.86元/股,基于公司SaaS拓展及大办公蓝海增长空间,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 宏观经济增速波动,大办公市场采购政策性调整,外延并购项目增长不及预期,云视频行业竞争激烈,原材料价格波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-26 6.96 10.01 16.26% 7.66 10.06%
8.65 24.28%
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19Q2纸品盈利持续改善,业绩低点已过文化纸产能集中度提升,双胶纸中小厂产能淘汰仍在进行当中, 集中度提升有利于龙头巩固价格话语权。 包装纸受益于公司原材料替代优势,盈利逐渐修复。纸浆产品短期受木浆价格下跌影响,盈利暂承压,但海外大厂中长期新增产能有限,我们对浆价中长期价格走势并不悲观。 19-21年新增产能稳步投放根据公司老挝及本部项目投产规划, 19-21年均有新增项目投产,叠加产品盈利改善有望持续扩大公司盈利水平,参照海外对比,行业龙头公司投产及收并购均体现逆周期扩张特征,借助产能扩张及成本优化+信息化+精细化管理三大战略,公司有望持续巩固市场龙头地位。 PB-ROE 判断:当前 PB 处于底部区域,稳态 ROE 在 14%以上根据 ROE=净资产利润率*总资产周转率*杠杆比率,净利润率源自太阳纸业公司成本优势、技术优势、环保优势;较好的总资产周转率是公司优秀管理能力的体现,同时也反映在同类纸种当中更高的产能利用率;权益乘数体现公司利用资金杠杆情况。 当前 PB 处于底部区域,若未来行业集中度进一步提升,净利率稳步上行,稳态 ROE 预计在 14%以上。 海外产能渐次落地打开中长期成长空间,看好公司产业链整合优势老挝基地发挥海外资源优势,公司产业链整合再下一城,原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。不考虑增发影响,预计 19-21年营业收入分别为 232.5、 246.1、 272.8亿元,归母净利润分别为 19.6、 22.8、 25.6亿元,当前股价对应 19年1.25xPB,参照过去 8年公司平均 2.00xPB(TTM),考虑下半年溶解浆价格仍然具有一定不确定性,审慎给予公司 19年 1.8xPB合理估值,对应 A 股合理价值 10.01元,维持公司买入评级。 风险提示经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-06-24 10.92 13.68 74.71% 11.10 1.65%
11.80 8.06%
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显著增长, 公司产品结构进一步优化公司发布 2019年半年度业绩预告,预计上半年归母净利润 6.19-7.00亿元,对应同比增速 15%-30%。 报告期内,加大资源投入开发新型肥料市场,尤其是南方经济作物区的新型肥料市场;加强对经销商与种植户的技术服务力度,促进新型肥料销量出现显著增加,产品结构进一步优化。 产品创新打造新型肥运营壁垒公司成立合资公司打造高端肥料销售平台, 下半年有望放量。力赛诺品牌已于 4月 18日举办首场上市发布会,在新型肥料行业快速增长发展机遇下,聚焦新型肥料,发力高端品牌,依托张福锁院士领衔的强大专家团队,农业农村部作物专用肥料重点实验室、 3大研究所、 6大支持机构做产品及技术支持,通过推广员体系、社群运营、社区电商三位一体方式,做大用户、做强粘性,实现农资粉丝服务和运营的突破。 长江流域环保加码,“三磷”整治利好环保合规企业生态环境部 5月 2日印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,指导长江流域 7省市开展集中排查整治,随着国内环保长效监管机制全面落实,行业准入条件和污染物防控标准将不断提升,中小复合肥企业环保压力或将导致中小产能加速淘汰,龙头企业受益于行业集中度提升。 看好公司成本优势促渠道营销,产品市占率逐步提升,产品结构优化上下游产业链完备及运输成本优势造就高性价比复合肥,结合覆盖全国的营销网络推动复合肥产品市占率持续提升, 常规复合肥具备渠道粘性、品牌优势, 有望延续稳健增长。预计公司 19-21年实现营收 114.1、 130.4、148.7亿元,归母净利润为 9.9、 11.9、 14.4亿元,当前市值对应 19年PE14.2倍, 基于公司新型肥发展空间并参照可比公司估值, 给予公司 19年 18xPE 合理估值, 对应合理价值 13.68元/股, 维持公司买入评级。 风险提示宏观经济增速下滑导致下游需求不足;磷矿开采超预期收紧,原材料价格上涨; 新矿建设低于预期,新型复合肥推广不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-06-21 11.39 -- -- 12.71 11.59%
15.29 34.24%
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社零数据回归稳健增长,温和通胀利好必选消费 社零数据回归稳健增长。5月假期移位效应结束,社零同比增速恢复至正常的8.6%,假期移位导致4月社零消费数据显著偏离趋势值,整体而言今年前五个月社零数据仍在稳健增长趋势中。木浆及原油价格近期持续下跌。温和通胀环境下,生活用纸等必选消费品受益于CPI上行,利润有望超预期。 外盘调整带动内盘浆价下跌 木浆价格短期承压,木浆港库去化不及预期及贸易格局变化影响市场情绪。受海外大厂木浆报盘下调及港口木浆持续高库存、木浆内盘现货价格持续下跌等因素影响,国内市场中大型贸易商对后市木浆走势偏悲观,预计短期木浆价格仍存下行空间。 推出卫生巾新品,个护领域拓展释放发展空间 自2015年起公司产品全面升级,持续研发投入增强公司竞争壁垒,根据搜狐网信息,京东618期间独家全球首发旗下卫生巾新品朵蕾蜜,并邀请马思纯为洁柔&朵蕾蜜品牌代言人,公司新品有望借助原有渠道和品牌知名度,快速推向市场,带来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力,高毛利产品占比提升调整产品结构,各生产基地产能投产计划打开增长瓶颈。预计2019-2021年主营业务收入68.41、81.78、97.39亿元,归母净利润5.63、6.99、8.55亿元,当前市值对应19年26.03xPE,考虑公司未来渠道扩张优势及新品研发核心壁垒,我们预计公司19-21年净利润符合增速约为28%,给予19年约30倍PE估值,对应合理价值为12.93元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速超预期下行;环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期,激励成本风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名