单二季度营收稳健增长，业绩超预期。公司20H1营业收入36.16亿元，同比增长13.99%，归母净利润4.53亿元，同比增长64.69%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长65.59%。其中20Q2营业收入19.45亿元，同比增长19.21%，归母净利润2.69亿元，同比增长77.74%。公司利润高速增长的主要原因有：（1）原材料成本降低，木浆价格自18Q4以来持续下行，2020年上半年公司营业成本19.31亿元，同比减少3.83%；（2）产品结构继续优化，高毛利产品占比持续提升，同时推出口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品；（3）营销网络继续完善。 受益于原材料价格下跌及产品结构升级，公司销售毛利率及销售净利率上升。2020年，木浆价格继续下跌；同时公司毛利率较高的个人护理业务增速较高。受益于此，公司20H1销售毛利率为46.59%，同比大幅上升9.9pct，销售净利率为12.52%，同比上升3.86pct，期间费用率31.07%。其中销售费用率23.45%，同比上升4.29pct，管理费用率（含研发费用）7.65%，同比上升1.63pct，财务费用率-0.03%，同比下降0.50pct。 预计20-22年业绩分别为0.71元/股、0.88元/股、1.04元/股。公司二季度业绩超预期，上调公司20年盈利预测，预计公司20年EPS0.71元/股。考虑公司渠道扩张优势及新品研发核心壁垒，结合公司近三年PE估值，给予33x21PE合理估值，对应合理价值29.04元/股，维持公司买入评级。 风险提示。宏观经济增速超预期下行；环保监管趋严增加行业环保成本；木浆价格大幅上涨，公司拓展市场空白点进度低于预期。

竣工回暖带动ToB端业务增长。精装房政策不断推进打开广阔空间，木门行业是典型的大行业小公司行业，精装房比例的快速提升、消费者对木门品牌性认知薄弱、行业里ToC服务的易出错性决定了ToB端占比将会很高。B端市场主要为精装修市场，受益于近年我国精装修政策的不断推进，B端市场保持较高的增速。结合广发地产组数据测算，2020、2021年精装修市场规模分别有望达到160、205亿元，增速分别为12.3%、28.1%。 江山欧派卡位优势显著。（1）长期地产中标优势，代表优质的服务能力和议价能力；（2）竞争对手难以撬动江山欧派ToB地位：B端需要自有生产基地，按照客户需求布线，同时ToC工厂不能用于ToB；传统ToB小厂受制于资本限制难以做大，合规成本压力较重；跨行进入的品牌ToB端产能规模优势需要爬坡期。 B端规模优势助力维持利润率，现金流水平趋势向好，ROE有望稳步提升。大宗业务收入快速提升所带来的规模效益将助力盈利水平稳定，使得公司净利率维持在10%左右。2019年公司净利率为13.3%，ROE为21.7%，由于大量新增产能在2019年投产，全部新增产能达产后，助力公司收入端放量，助力公司未来2年ROE持续向好。 盈利预测和投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.8、5.4、7.3亿元（YoY+43.7%，44.1%，34.9%），当前股价对应2020年39xPE，考虑到公司大宗业务壁垒较高，行业仍有较高增速，同行业对比竞争格局优于瓷砖行业，给予2021年30xPE合理估值，对应合理价值154.5元/股，维持买入评级。 风险提示：经济增速下行导致需求下滑，工程端增速不达预期；房地产周期下行；原材料价格涨幅超预期，产能投放不及预期。

业绩亮眼，收入与净利润双双高增长。 公司 2020 年半年报报告期内实 现营业收入 37.57 亿元， YOY 41.06%； 归母净利润 1.84 亿元， YOY 31.20%； 扣非归母净利润 1.76 亿元， YOY 42.68%。公司 2020 年 Q2 单季实现营收 22.34 亿元， YOY 40.73%； 归母净利润 1.33 亿元， YOY 31.12%； 扣非归母净利润 1.27 亿元， YOY 44.14%。 B2B 业务势头强劲，各业务协同发展增长可期。 B2B 方面， 2020 年 H1 公司 B2B 业务实现收入 34.96 亿元， 同比增长 42.46%， 报告期内 公司新增中标中国太平保险集团有限责任公司等多个集采项目，订单 储备丰富；此外公司在报告期内深挖已中标存量客户需求， 不断提升 销售内占比，助力 B2B 业务高速增长。 SAAS 方面， 2020 年 H1 公司 SAAS 业务实现收入 2.61 亿元,同比增长 24.64%，截至目前好视通累 计获得了 25 万多家免费客户， “云+端+行业”的市场战略+疫情期间吸 引流量转化落地+硬软件国产化替代趋势， SAAS 业务成长可期。 毛利率净利率略有下滑， 费用率改善明显。 2020 年 H1 毛利率 13.29%， 同比下滑 3.37pct。毛利率下滑主要是因为报告期内公司 B2B 业务规 模迅速增大，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应， 此外受疫情 影响公司采购成本略有提升。 2020 年 H1 公司净利率为 4.96%，同比 下滑 0.35pct 但环比改善 1.52pct。 2020 年 H1 销售费用率及营业费用 率均有所下降，费用管控能力提升。 预计 2020-2022 年分别实现营收入 84.8/116.5/152.0 亿元， 归母净利 润 3.37/4.75/6.26 亿元，对应当前 PE35X/25X/19X。 综合考虑可比公 司估值和公司业绩增速（ 2020~2022 年 CAGR=36.4%）， 给予 2021 年 36 倍 PE 合理估值，对应合理价值 23.40 元/股， 维持 “买入”评级。 风险提示： 协同发展效果不及预期、 云视频转化率不及预期。

三大核心竞争力助力公司成长。(1)营销力:顾家家居营销费用投入较大,通过线上线下进行全媒体营销,近年的营销活动成效显著,“全民顾家日”等营销活动成交额保持高速增长。(2)渠道力:顾家家居在门店数量上远超软体同行,初步实现“1+N+X”布局,内生多维度拓展渠道,夯实竞争力。(3)营运力:顾家家居在行业内率先推行职业经理人管理,2019年推进内部管理再优化,集中打造供应链能力、零售能力、组织能力。 行业内销依托竣工向好,外销产能布局有望发力。(1)地产需求:中短期竣工拐点叠加基数效应带动家居板块后续景气度向上,软体不受精装房冲击。长期存量房的更新需求逐步增长,软体家具行业仍具有较大市场空间。(2)消费者需求:消费者对于沙发品质和床垫功能的要求逐步提高,更愿意为品质和舒适程度支付溢价从而带动预算提升。(3)外销需求:海外产能布局未来放量,受反倾销和贸易战关税因素影响,龙头企业集中度趋向提升。 业务前景窥探:功能沙发空间广阔,床垫市场存整合机遇。(1)功能沙发前景广阔:国内功能沙发渗透率低,而功能沙发龙头效应明显,顾家作为行业头部企业受益于行业增长。(2)床垫市场存整合机遇:床垫生产标准化程度高,而国内床垫市场行业集中度低,顾家作为软体家具入口,推动大家居战略,有望以渠道优势助力份额扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.2、15.5、18.1亿元,当前股价对应2020年27.3xPE,综合考虑可比公司估值,公司竞争优势和业绩增长稳健性,中期竣工景气度有望持续向好,给予20年28倍PE估值,对应合理价值61.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产交付走弱影响产品销售;反倾销范围扩大,海外产能受影响;并购品牌整合不力;房地产周期导致行业竞争加剧。

公司是国内民用电工行业龙头企业。公司深耕民用电工领域,相关领域下向细分行业进行多元化布局,协同发展转换器、墙壁开关插座、LED照明和数码配件四大业务,营收持续高速增长,2018年和2019收入同比增速分别为25%和11%;四大主营业务毛利率和公司净利率始终维持高位,2019毛利率、净利率分别为41%和23%。 公司的成功秘诀:在品牌力和渠道力上存在突出优势。我们从产品力、品牌力、渠道力三个方面分析公牛集团,得出结论:(1)产品力:公司注重产品创新,采购、生产阶段均有严格的管控。(2)品牌力、渠道力是现阶段公司最大的护城河。品牌力:公司大力支持经销商在终端售点投放“公牛”店头招牌、店内店外陈列展示和宣传物品等广告资源,成功地把“公牛”品牌传播到大小城市及各级乡镇。(3)渠道力:销售渠道深度下沉并覆盖全国近100万网点,在适合“就近购买”的产品属性渠道力方面,已经形成强大的渠道壁垒。 公司未来成长性强,多元化业务将持续贡献新的增长点。公司主要围绕民用电工类产品进行相关多元化,多元化经验丰富,从转换器到墙壁开关插座,到LED照明,到数码配件,品牌延展度足够。在新品推广上充分发挥渠道优势,复用原有渠道资源,所以发展速度较快。同时,国内LED照明行业发展迅速,市场处于整合期,公司有望凭借渠道和品牌优势获得一定的市场地位,为公司贡献新的成长点。 投资建议:公司龙头地位稳固,经营稳健。参考可比公司估值,考虑到公司在持续推进多元化业务,通过复用渠道,有望获得新增长点,我们预计2020-22年EPS为3.95/4.63/5.38元,给予2020年45xPE,对应合理价值177.3元/股,给予“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;销售市场集中度高。

19Q4营收增速加速,20Q1受疫情影响较大。公司2019年实现营收135.33亿元(YoY+17.59%),归母净利润18.39亿元(YoY+17.02%)。单Q4实现营收39.98亿元(YoY+20.70%),归母净利润4.61亿元(YoY+24.12%),单四季度营收、归母净利润增速加速明显。公司2020Q1实现营收14.30亿元(YoY-35.09%),归母净利润-1.02亿元。 2019:大宗毛利率下滑明显,欧铂丽品牌毛利率提升;2020:疫情影响规模效应,毛利率大幅下滑。公司2019年整体毛利率35.82%(同比-2.48pct)。分品牌来看,欧派、欧铂丽、欧铂尼毛利率分别为37.05%、34.65%、12.38%,分别同比变动为-2.88、+7.76、-1.20pct。欧铂丽品牌继续保持高增速,规模效应渐显,毛利率提升。公司2020Q1毛利率23.87%(同比-10.35pct)。受疫情影响,公司Q1收入大幅下滑,预计开工率降低,拖累毛利率表现。预计随着收入的逐季回暖,公司毛利率将环比提升。 整装大家居提供一站式服务,实现快速增长。2019年,公司整装大家居共拥有经销商275家,开设整装大家居门店288家,整装大家居事业部实现接单业绩近7亿元。公司的整装大家居为消费者提供一站式购物体验,近年受到消费者尤其是年轻消费者的更多青睐。 20-22年业绩分别为4.82元/股、5.51元/股、6.25元/股。受疫情影响,我们小幅下调公司2020年盈利预测,预计公司20年EPS4.82元/股,对应当前市盈率21.89倍。结合公司历史估值情况,给予公司20年EPS25倍合理估值,对应股价合理价值120.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产持续低迷、行业竞争加剧,导致公司增长承受压力;新品类推进不及预期;新渠道推进不及预期。

2019年收入小幅下滑,20Q1受疫情影响大,全年有影响有限。2019年公司实现营业收入12.60亿元,同比下滑3.81%;归母净利润2.79亿元,同比增长7.25%。单四季度实现营收4.02亿元,同比下滑1.60%,降幅较三季度大幅收窄;实现归母净利润1.04亿元,同比增长39.99%,单四季度毛利率同比大幅提升7.21pct,推动归母净利润高增。因受新冠疫情的影响,消费需求被延迟,2020年第一季度公司实现营收1.22亿元,同比下滑53.62%;归母净利润1962.64万元,同比下滑61.29%。 盈利能力上,毛利率增长显著。2019年公司实现毛利率为49.52%,同比增长6.86pct;2020年一季度实现毛利率49.72%,同比提升3.63pct,继续保持提升趋势。毛利率提升的主要原因为:(一)原材料价格下跌,各产品毛利率提升;(二)产品结构改变,智能家居产比占比提升;(三)渠道结构改变,电商占比大幅提升。 分品牌经营,深化品牌战略,抢占市场占有率。公司当前树立“好太太”、“科徕尼”双品牌,持续增强品牌黏度,并有助于更快地抢占市场占有率。2019年公司子公司科徕尼智能净利润为亏损2381.08万元,预计随着科徕尼门锁销量的增长,规模效应渐显,亏损将逐渐收窄。 20-22年业绩分别为0.75元/股、0.83元/股、0.91元/股。受疫情影响,我们小幅下调公司2020年收入预测,预计公司20年实现营收12.90亿元,但受渠道结构、产品结构以及产品毛利率上行等因素,我们预计20年实现归母净利润3.00亿元,对应PE15.78倍,结合公司近期PE水平与未来智能家居领域的增长空间,给予公司2020年EPS20倍PE估值,对应合理价值15.00元/股,上调公司评级至“买入”评级。 风险提示。地产政策超预期收缩,导致下游家具等行业景气度低于预期;行业竞争加剧;智能家居等新品类开拓不及预期。

疫情影响Q1收入,利润亏损面扩大。公司2020年Q1实现营业收入6.69亿元,同比下滑47.46%;归母净利润亏损1.56亿元;扣非后归母净利润亏损1.68亿元;经营性现金流净额-10.74亿元。Q1受疫情影响,公司收入大幅下滑,同时公司直营占比较高,固定开支多,使得亏损面扩大。 预计开工率降低影响盈利能力,收入下滑费用率增长明显。2020年一季度公司实现毛利率34.25%,较2019年全年毛利率下滑7.32pct,同比下滑7.34pct,预计受开工率降低影响,毛利率出现下滑。费用率方面,公司20Q1期间费用率65.30%,同比提升21.10pct,其中销售、管理费用率分别同比提升15.99、5.59pct至50.67%、15.14%,预计受收入下滑影响,费用率增长明显。 新模式+科技大基建+大直播,继续积极创新。在疫情期间,公司围绕“新模式+科技大基建”的发展策略开展工作,报告期内线上获尺已恢复到去年一季度的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。公司持续创新,利用多手段发掘拥有流量红利的平台吸引更多的潜在客户,获得更多的量尺数。 20-22年业绩分别为2.76元/股、3.14元/股、3.52元/股。预计公司20年EPS2.76元/股,最新收盘价对应20年PE为24.38倍。根据公司上市以来PE估值情况,基于公司2020年EPS给予尚品宅配28xPE估值,对应合理价值为77.28元/股,维持“买入”评级。 风险提示。线下客流超预期下滑,原材料价格上涨,行业竞争超预期加剧,渠道拓展不及预期,整装云业务拓展不及预期。

第一季度营收同比减少21.19%,归母净利润亏损4469万。公司2020年第一季度实现营业收入3.26亿元,同比减少21.19%,主要由于受新冠疫情的影响导致发货、线下销售延迟。归母净利润亏损4469万,扣非归母净利润亏损4536万元,主要是由于收入下滑但大宗业务费用支出相对刚性所致。应收款项融资同比增长68.87%至2082万,主要是由于公司大宗业务向好,用于背书转让的应收银行承兑汇票增加。 毛利率同比下降0.26pct,期间费用率同比上升22.61pct。2020年第一季度毛利率同比下降0.26pct至37.66%,第一季度受疫情影响导致产能利用率低于预期,拖累毛利率。期间费用率同比上升22.61pct至53.82%,主要是由于收入同比大幅减少所致,其中销售费用率31.92%,同比上升12.24pct;管理费用率为13.89%,同比上升6.29pct;研发费用率为8.71%,同比上升5pct;财务费用率为-0.7%,同比下降0.92pct。 投资建议与盈利预测。看好公司未来:(1)产品渠道多维度推进,加大对经销商赋能,双品牌策略扩大影响力;(2)大宗业务实力强劲助力收入稳健增长。(3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而持续向好。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.7、4.2、4.9亿元(YoY+12.1%,14.3%,15.5%),当前股价对应2020年14.8xPE,考虑公司过去一年以来平均PE(TTM)为16倍,大宗业务的高增速有望弱化零售业务所带来的负面影响,给予2020年16xPE合理估值,对应合理价值26.4元/股,维持买入评级。 风险提示。房地产行业调控政策超预期;行业格局变化,市场竞争加剧;美元汇率大幅波动,汇兑损益影响公司经营业绩;原材料价格涨幅超预期。

2019年营收稳健增长,Q4归母净利润大幅增长。2019年公司实现营业收入227.63亿元(YoY+4.57%),归母净利润21.78亿元(YoY-2.66%)。其中2019年四季度营业收入63.62亿元(YoY+12.43%),归母净利润6.93亿元(YoY+58.93%)。受文化纸价格四季度维持高位及浆价低位,公司业绩大幅增长。股利政策方面,拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 19Q4主要纸种价格维持高位,木浆价格持续低位大幅增强公司盈利能力。2019年文化纸景气度上行,双胶纸、铜版纸Q4维持高位。另一方面,2019年木浆价格持续下跌,根据卓创资讯,2019年平均木浆价格较2018年下跌23.78%,2019年第四季度平均浆价较2018年同期下跌31.47%。浆价下跌,纸价上涨改善了公司四季度的盈利能力。 三大项目持续推进,全部投产后总产能将突破1000万吨。2020年公司重点推进老挝120万吨造纸项目、广西北海林浆纸一体化项目(55万吨文化纸、15万吨生活纸、140万吨浆)、兖州45万吨特色文化纸项目,三大项目预计将于20-21年陆续投产,全部投产后公司总产能将突破1000万吨。 20-22年业绩分别为0.90元/股、1.06元/股、1.15元/股。公司海内外产能渐次落地打开中长期成长空间,我们持续看好公司产业链整合优势。预计20-22年营业收入分别为239.52、268.66、289.16亿元,归母净利润分别为23.28、27.38、29.90亿元,当前股价对应19年9.8xPE。参考可比造纸公司市盈率与公司历史市盈率,给予2020年11xPE合理估值,对应A股合理价值9.9元/股,维持公司买入评级。 风险提示。下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。

2019年营收同比增长57.98%,归母净利润同比增长71.11%。公司2019年实现营业收入20.27亿元(YOY+57.98%),实现归母净利润2.61亿元(YOY+71.11%)。毛利率同比下降0.51pct至32.22%,期间费用率同比下降4.14pct至16.00%,其中销售费用率同比下降1.27pct至8.61%,管理费用率(含研发费用)同比下降1.72pct至7.48%,财务费用率同比下降1.16pct至-0.09%。 大宗业务优势尽显,ROE与现金流持续向好。2019年大宗业务同比增长78.2%至16.84亿元,由于房企对新进入者往往有2-3年考察期,因此公司将受益于先发优势以及行业准入壁垒,在未来1-2年内持续放量增长。公司2019ROE水平为21.8%,借助新增产能投放,运营效率提升,未来2年ROE有望持续向好。公司在2019Q3开始加强房企回款以及改变对上游付款方式,实现经营性现金流净额大幅改善。 盈利预测与投资建议。看好公司未来:(1)竣工向好助力公司大宗业务维持增速;(2)新增产能持续投放打破产能瓶颈;(3)持续拓展优质房企客户,打开收入增长空间;(4)加大研发投入,优化采购体系,提升生产效率使得盈利水平保持稳定;(5)坚持全渠道营销策略,加强多品类销售,如防火门、柜类等,推动经销商渠道下沉,助力零售端回暖。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.7、5.1、7.1亿元(YoY+42.9%,37.2%,37.6%),当前股价对应2020年18.9xPE,考虑公司过去一年平均PE(TTM)为20.6倍,考虑到公司大宗业务壁垒较高,行业仍有较高增速,给予2020年21xPE合理估值,对应合理价值97.02元/股,维持买入评级。 风险提示。疫情导致房企交付延后、工程端增速不达预期、产能投放进度不达预期、海外业务拓展受阻、原材料价格涨幅超预期。

年报表现超预期,厨柜盈利水平大幅改善。公司2019年实现营业收入29.62亿元(YoY+21.75%),归母净利润3.29亿元(YoY +20.72%)。 毛利率提升2.57pct 至38.53%,整体厨柜毛利率增加4.11个百分点至42.43%。期间费用率上升2.96pct 至25.55%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.6元(含税)。 厨柜业务门店增速放缓,衣柜业务高速拓展。2019年公司共有门店2827家,其中厨柜新增48家至1535家,衣柜新增352家至1078家,衣柜业务收入延续高增长势头,同比增长70.8%至7.34亿元。木门新增39家门店,2020年木门将重点开拓精装修工程业务渠道。 大宗业务盈利水平继续提升,海外业务收入略有下滑。公司大宗业务收入大幅增长63.65%至6.39亿,在客户结构调整后毛利率大幅提升11.81个百分点至42.03%,目前在百强地产客户中前10占比60%,公司大宗业务实力强劲全年有望依托于竣工向好仍实现高增长。2019年公司海外业务实现收入1.08亿元,同比下滑5.06%。 投资建议与盈利预测。看好公司未来: (1)产品渠道多维度推进,加大对经销商赋能,双品牌策略扩大影响力; (2)大宗业务实力强劲助力收入稳健增长。 (3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而持续向好。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.7、4.2、4.9亿元(YoY+12.1%,14.3%,15.5%),当前股价对应2020年12.6xPE,考虑公司过去一年以来平均PE(TTM)为16倍,大宗业务的高增速有望弱化零售业务所带来的负面影响,给予2020年16xPE 合理估值,对应合理价值26.4元/股,维持买入评级。 风险提示。疫情导致行业竞争加剧;房地产行业调控政策超预期;美元汇率大幅波动;原材料价格涨幅超预期。

帝欧家居双轮驱动 , 股权激励彰显信心 。并表后欧神诺借平台之力突破资金瓶颈,自有产能扩产提速。瓷砖与卫浴洁具业务协同效应逐步显现,产品单位成本有所下降,协同效应下卫浴洁具业务快速切入 B端,有望助力卫浴洁具产品加速放量。公司并表后发布两次股权激励均以欧神诺为考核对象,体现公司对陶瓷墙地砖业务的重视与信心。 中国瓷砖市场行业空间近 中国瓷砖市场行业空间近 4500, 亿,B 。 端在精装潮下成为主战场。2019年建筑业口径总体房屋建筑竣工面积达 40.2亿平方米,预计中国瓷砖内销市场空间逾 4000亿元,占总规模的 90%,市场整体规模预计接近 4500亿元。B 端精装房渠道来看,若按每百平米标准装修规格测算瓷砖使用量及覆盖率,用量比例保守估计为 1:1.2,全国精装修瓷砖市场 2020-2021年将分别达到 136、168亿元规模。随着精装渗透率不断提高,B 端已成为瓷砖龙头企业的必争之地。 对比美国铺地材料龙头企业莫霍克,中国企业或在精装潮下迎发展跨越点。中国瓷砖产量接近美国 30倍,美国瓷砖市场呈寡头垄断格局,中国市场极其分散。从莫霍克成长路径看,中美瓷砖(铺地材料)企业核心竞争要素仍围绕产品、渠道、管理展开。在精装修浪潮下,房地产市场集中度不断抬升,腰部房企对精装市场加速发力。房企集中度提升导致建筑陶瓷行业迎来新一轮大洗牌,强者恒强局面逐步显现。 : 盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.06、8.55、10.25亿元,分别同比增长 24.7%、21.1%、19.9%,对应当前市盈率为 15X、12X、10X。给予公司 2020年 18倍 PE 合理估值,对应合理价值 32.94元/股,维持“买入”评级。 风险提示:精装渗透率不及预期、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期。

事件 : 原股东大比例认购可转债,彰显发展信心。 。根据 2020年公司可转债募集说明书,公司拟募集人民币 14亿元,用于建设宜宾环保纸塑项目、许昌智能工厂项目等。原股东获配 1174万张可转债(占比83.86%),彰显原股东对公司的发展信心。 环保纸塑业务: 限塑令持续升级,环保包装有望成为 裕同科技 重要增长动力。 2019年,海南省发布“禁塑令”,2020年底前,海南全省全面禁止生产、销售和使用一次性不可降解塑料袋、塑料餐具;2020年4月,国家发改委也出台相关文件推动限塑工作。根据第三方市场研究机构 Technavio 测算,2017年全球现有环保纸塑市场规模已经接近300亿元。公司技术储备充裕厚积薄发,公司研究院、子公司等在环保纸塑方面具备经验。2020年 4月公司完成可转债发行工作,募集资金为宜宾环保纸塑项目提供了资金保障,看好公司对环保机遇的把握。 消费电子包装:海外疫情致使需求延后,等待未来释放。 。根据工信部数据,1-2月国内智能手机出货量 2671万部,同比下滑 42.10%。根据Strategy Anaytics 2月下旬预测,2020年全球智能手机出货量将比预期少 2%,后续海外疫情 3月又进一步发酵,消费类电子包装的复苏周期预期有所延后。但 5G 产品迭代浪潮势不可挡,公司与头部消费电子企业保持合作粘性,期待相关订单需求在未来得到释放。 盈利预测与投资建议 。公司核心竞争优势显著,环保纸塑业务抓住政策机遇,5G 迭代包装需求可期。预计公司 2020/2021年 EPS 为1.38/1.63元/股,最新收盘价对应 2020年 PE 16.1x。给予公司合理估值 2020年 22x PE,对应合理价值 30.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 智能手机需求回暖速度不及预期;环保纸塑包装业务推荐不及预期;云印刷等新业务推进不及预期。

公司披露 公司披露 2019年年报 年年报 ,大宗业务拉动营收高速增长。 。公司 2019年实现营业收入 14.71亿元(YoY+32.53%),归母净利润 1.75亿元(YoY+23.33%),扣非归母净利润 1.80亿元(YoY+47.33%)。分品类来看,公司整体橱柜实现收入 10.41亿元(YoY+32.17%),整体衣柜实现收入 3.87亿元(YoY+30.26%)。分渠道看,公司大宗业务实现6.43亿元,同比实现翻倍以上增长,拉动公司营收整体的快速增长。 报告期内公司加大工程渠拓展力度,成功引入保利地产、阳光壹佰、奥园等地产商客户,版图进一步扩大。 零售全面升级 ,大宗、零售平衡发展 。公司工程业务高速增长之下,工程收入占比从 2018年的 27.6%增长至 2019年的 43.7%。从控制现金流安全等角度考虑,公司做大做强工程业务(培育核心客户、拓展工程代理商)的同时,还将全面升级零售渠道。公司对品牌视觉识别VI 系统、终端门店形象展示 SI 系统进行升级,划分轻奢馆、简约馆、现代馆。2019年公司新建纯高端门店 30家、重装门店 127家。配合公司“超级收纳”产品卖点设计,预计今年零售升级成效逐步显现。 盈利预测与投资建议 。看好公司以“超级收纳”为清晰卖点,更迭终端门店、品牌形象,推动零售渠道全面升级;同时配合大宗业务继续快速增长。公司 2018年推动股权激励计划,2020年目标为“公司净利润较 2017年增长率不低于 120%”,即归母净利润达到约 227亿元,我们综合判断该目标有望最终实现。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.47、1.80、2.23元/股,复合增速超 20%,给予公司 2020年合理估值 20倍 PE,对应合理价值 29.4元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 。大宗业务应收账款不能按期收回的风险;零售需求市场回暖有限的风险;竞争加剧的风险。