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赵炳楠

广发证券

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中科创达 计算机行业 2019-07-16 28.74 -- -- 30.96 7.72% -- 30.96 7.72% -- 详细
公司发布 2019年中报预告 公司预计 2019年 H1实现归属母公司净利润为 8000万~9000万,中值 8500万元,同比增长 31.0%-47.4%,中值同比增长 39.2%。 19H1扣非归母净利 6500万元至 7500万元,中值 7000万元,同比增长 18.0%-36.1%,中值同比增长 27.1%。公司营业收入保持持续增长,较上年同期增长约27%。报告期内,公司智能系统软件业务在 5G 等新技术的普及下持续增长;智能网联汽车平台产品随着市场占有率的增加持续高速增长。 总体看公司 2019年 H1业绩符合预期,预计智能车载业务仍保持较快增长是公司经营业绩增长的重要驱动力。 发布智能驾驶舱 3.0解决方案,产品不断迭代 在 2019年 6月 CES 展上,中科创达发布基于高通骁龙 SA8155平台的“一机多屏多系统” 融合嵌入式 AI 的智能驾驶舱 3.0解决方案,这是创达在智能驾驶舱产品持续迭代以来的又一重要发布。 公司智能汽车产品线持续研发迭代,通过技术研发优势构建产品领先性,满足车厂客户对车舱智能化的应用需求, 对于创达来说,随着产品不断迭代,产品逐渐从单一系统向多系统整体解决方案升级,其单位价值量也将有较大提升,从而塑造更大成长空间。我们持续看好创达在智能汽车领域的发展机遇: 1)行业发展趋势确定,车载 HMI 渗透率快速提升; 2)创达从软件切入,技术领先构建竞争壁垒; 3)已建立客户资源优势; 4)商业模式升级、远期弹性强。 按最新收盘价计算公司 19-21年对应 PE 分别为 52、 38、 26倍,考虑到公司新业务逐步进入落地期,盈利能力也有持续提升空间,维持之前合理价值 38.5元/股,维持 “买入”评级。 风险提示 智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;收购的 MMSoution 产业地位高,仍需整合; IOT 基数较低,短期贡献还不够大。
中直股份 交运设备行业 2019-05-02 41.40 -- -- 42.67 3.07%
43.55 5.19% -- 详细
营收、业绩同步稳增长,合同负债小幅下降 公司4月26日发布2019年一季报,实现营业收入23.87亿元(同比+11.50%),实现归母净利润7878.91万元(同比+11.50%),营收、业绩同步稳增长。公司合同负债54.5亿元,相较于2018年末减少3.5亿元,在一季度营收稳增长的情况下,合同负债仅小幅下降,我们认为公司目前在手合同量较为充足,19年全年营收和归母净利润有望实现稳增长。 整体毛利率同比下降1.13pct,期间费用增幅低于营收增幅 公司整体毛利率为13.05%,同比下降1.13pct。公司期间费用控制较好,同比增长8.24%,低于营收增速,其中销售费用、管理费用同比增长7.89%、5.34%,公司加大研发投入,研发费用同比增长134%,是期间费用上涨的重要原因。 军用直升机需求旺盛,看好公司新机型的市场空间 解放军陆军航空旅配备到师级并组建航空突击旅,海军正进行远洋化转型,从解放军作战需求、直升机性能、美军实战检验等方面综合考虑,吨级通用直升机有望成为解放军配备最多的机型,看好公司新机型的市场空间。 投资建议与盈利预测 直升机采购处于景气周期,公司航空产品有望保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为6.14/7.66/9.37亿元,对应当前股价的PE为44/35/29倍。公司是核心总装企业,业务具备稀缺性且受益于新机型定型列装,随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望得到持续改善,看好公司成长空间,维持合理价值55.12元/股不变,维持公司“买入”评级。 风险提示:发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。
内蒙一机 交运设备行业 2019-05-02 11.00 -- -- 11.05 0.45%
11.78 7.09% -- 详细
18年业绩平稳,毛利率下降,期间费用大幅减少。 公司发布2018年年报,实现营业收入122.67亿元(同比+2.50%),实现归母净利润5.34亿元(同比+1.67%)。军品业务稳步增长,多军兵种市场拓展取得新突破,VT4坦克和VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场,军品备件订货实现新增长;铁路车辆业务有所下降。综合毛利率为11.48%,同比下降1.39pct。期间费用大幅减少,其中,销售费用同比下降0.63%,管理费用由于职工薪酬减少下降18.42%,研发费用同比增长6.59%,财务费用同比增加6974万元。 19年一季度业绩大幅增长,主要受益于利息收入和投资收益增加。 公司发布2019年一季报,实现营业收入16.74亿元(同比+9.03%),实现归母净利润1.37亿元(同比+126.96%)。净利润快速增长的主要原因是:结构性存款实现利息较多导致财务费用同增加5700万元,到期理财产品较多导致投资收益同比增加1695万元,应收账款坏账转回导致资产减值损失同比1249万元。公司订单情况良好,预收款项同比增加18.13%。 投资建议和盈利预测: 公司是国家唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,考虑公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓,民品受益于铁路投资需求增长,预计19-21年归母净利润分别为6.45/7.69/9.12亿元,对应当前股价的PE为29/24/20倍。公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司,看好公司军品业务发展前景,公司过去两年估值中枢为35.6xPE,给予公司19年35.6xPE,对应合理价值13.53元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军品研制以及交付进度低于预期;铁路投资可能低于预期;军工改革进度低于预期;资产减值损失波动对业绩的影响。
凯乐科技 通信及通信设备 2019-05-01 20.87 -- -- 20.40 -2.25%
20.85 -0.10% -- 详细
公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升,经营性现金流持续改善 公司4月29日发布18年年报及19年一季报,18年实现营收169.59亿元(+12.02%),实现归母净利润9.05亿元(+22.33%),拟每10股派发现金股利1.6元,转增4股;19年Q1实现营收39.19亿元(+5.39%),实现归母净利润3.60亿元(+18.79%)。公司18年、19Q1毛利率分别为15.11%、15.72%,分别同比提升3.53pct、1.17pct,盈利能力持续提升;18年、19Q1经营性净现金流分别为16.37亿元、6.63亿元,分别同比变动943%、508%,持续改善显著。 公司专网业务结构持续改善,毛利率同比提升5.02pct 公司专网业务毛利率13.63%,同比提升5.02pct,主要受益于毛利率较高的多环节生产制造业务占比提升。公司自19年起停止承接毛利率仅为4%左右的后端加工业务,将资金投入多环节生产制造业务。多环节生产制造业务包含设计研发、集成总装到产品调试、软件灌装加密及测试检测等过程,随着业务的逐步推进,毛利率有望持续提升。我们预计,公司专网业务营收受后端加工业务停止接单影响会出现下滑,但公司多环节生产制造业务接单量将持续提升,从而带动公司整体毛利率和业绩持续增长。 研发费用核算方式变化,致使期间费用增加显著 期间费用方面,销售费用同比-15%,主要网络信息材料收入减少,同比的运输费用及相关费用减少所致;管理费用同比+10%,主要为工资增加;研发费用+401%,主要是由于17年将3.6亿元研发费用计入生产成本核算。随着公司多环节制造业务采购模式调整,公司财务费用情况有望改善。 量子保密通信产品实现量产,并签订相关订单,有望持续增厚业绩 公司量子保密通信产品实现量产,并签订相关订单,量子保密数据链通信终端、量子保密数据链存储终端等产品系公司自主研发,毛利率较高,在国防、政务、金融等领域应用较广,有望成为公司业绩新的增长点。 盈利预测与投资建议 暂不考虑公司分红及转股,预计19-21年归母净利润分别为12.43/16.16/20.92亿元,对应当前股价的PE为13/10/8倍。公司数据链产品毛利率将持续提升,带动业绩增长;量子保密通信产品量产,毛利率较高,将成为公司新的利润增长点;原材料采购付款方式改变,将持续改善公司现金流,维持合理价值41.76元/股不变,维持公司“买入”评级。 风险提示:国家和地方政府对量子保密通信网络建设推进进度存在不确定性,市场开拓存在不确定性;专网通信订单下达时间节点及订单结构存在不确定性,会造成公司整体营收及毛利率的波动。
航天电器 电子元器件行业 2019-05-01 25.86 -- -- 26.46 1.69%
26.30 1.70% -- 详细
2019年一季度业绩实现快速增长,民品收入占比提升。 公司4月29日发布2019年一季报,实现营业收入6.72亿元(同比+39.45%),实现归母净利润0.78亿元(同比+20.01%)。公司加大新产品推广和产能提升力度,报告期获得的订单和营业收入实现同步增长。产品结构方面,民品收入占比上升,由于盈利水平低于高端产品,综合毛利率同比下降5.54pct。政府补助减少导致非经常性损益减少408万元,扣非归母净利润同比增长28.57%。期间费用方面,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别同比增长43.86%、9.24%、7.16%和15.43%。 军民品业务稳步拓展,军品业务支撑业绩成长。 公司主营高端继电器、连接器、微特电机、光电子产品和电子组件等高端电子元器件,军品覆盖航天、航空、电子、舰船、兵器等军工装备领域,民品以通讯、轨交、家电、石油市场配套为主。未来有望受益于国防、通信、大数据、轨交等国家重点发展行业的需求增长。l航天科工集团十院下属上市公司,有望受益于大股东转型升级。 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于“十三五”国防订单增长,民品有望受益于通信5g等领域的业务拓展,预计公司19-21年归母净利润分别为4.31/5.19/6.23亿元,对应当前股价的PE为25/21/18倍。公司过去两年估值中枢为30xPE,考虑到公司军民品增速加快,且有望受益于产能提升、新技术突破及智能制造带来的效率提升,预计未来三年净利润复合增速将高于17-18年,给予公司19年33xPE估值,对应合理价值33元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增量及订单确认情况低于预期;民品市场竞争较为激烈,产品毛利率存在下滑风险;国企改革进度存在不确定性。
火炬电子 电子元器件行业 2019-04-29 19.48 -- -- 20.94 6.95%
24.36 25.05% -- 详细
公司2018年、2019年一季度业绩持续快速增长 公司4月26日发布2018年年报及2019年一季报,2018年实现营收20.24亿元(同比+7.21%),实现归母净利润3.33亿元(同比+40.71%);2019年Q1实现营收4.64亿元(同比+23.53%),实现归母净利润0.72亿元(同比+31.13%);业绩持续快速增长。 自产MLCC业务增长稳健,新材料业务实现扭亏为盈 2018年,分业务来看,公司元器件板块中,陶瓷电容器营收同比增长21%,毛利率72.58%,同比下降0.53pct;钽电容营收同比增长54%,毛利率同比提高7.91pct;收购天极电子60%股权,增加单层瓷介质及薄膜电路产品,5月并表后,实现营收3460万元,净利润1282万元。新材料板块,战略布局初显效益,形成订单收入2568万元、项目收入3431万元,实现扭亏为盈。代理业务由于产品持续缺货,营收同比减少3.16%,但毛利率同比提高8.87pct。 业务规模扩大带来期间费用同向增长 公司期间费用与营收同向增长,受业务规模扩大影响,公司销售费用、管理费用2018年分别同比增长47%、21%,2019年Q1分别同比增长46%、19%;财务费用主要系银行借款、汇票贴现等增加带来利息费用增长,2018年、2019年Q1分别同比增长135%、13%;研发投入方面,公司保持研发强度,2018年研发费用基本持平,2019年Q1由于研发投入暂时性减缓,同比减少54%。 新材料业务实现批量化生产,看好未来成长空间 报告期内,立亚新材获得军工资质,科研能力、生产能力、技术水平均达到了军用装备采购标准。公司高性能陶瓷材料已建成三条生产线,实现批量化生产。高性能陶瓷材料是大推重比航空发动机高温部件的理想材料,主要用于喷管、燃烧室火焰筒、低压涡轮静子叶片等热端部件。特种陶瓷材料技术含量高,盈利能力强,随着立亚新材相关产品生产负荷提升,特种陶瓷材料将成为公司成长新动力。 投资建议与盈利预测 公司自营MLCC业务有望受益于“十三五”后半段国防订单的充分释放,新材料业务已实现批量化生产,预计19-21年归母净利润分别为4.39/5.75/7.44亿元,对应当前股价的PE分别为20/15/12倍,可比公司2019年平均估值为28xPE,公司从事的新材料业务在国外仅有日本、美国的少数企业能够进行产业化生产,填补了国内空白,且需求量较大,考虑到业务的特殊性,可以给予公司19年30xPE,对应合理价值29.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示 特种陶瓷材料生产负荷提升进度不及预期;MLCC材料涨价持续性不及预期。
中国动力 能源行业 2019-04-22 27.00 -- -- 28.12 4.15%
28.12 4.15% -- 详细
陕柴动力、重齿公司并表增厚公司业绩。公司4月18日发布2018年年报,实现营业收入296.62亿元(同比+7.81%),实现归母净利润13.48亿元(同比+15.33%)。报告期内,陕柴动力、重齿公司实现并表,增厚公司业绩。 军品业务保持稳健,动力业务专业化整合初见成效报告期内,公司新接订单291.65亿元,期末手持订单346.77亿元。公司军品实现营收47.54亿元,稳中有增,是公司业绩的重要支撑。公司深入推进低速柴油机动力及化学动力产业板块整合,初见成效,中国船柴新接柴油机订单按接单台数、功率和合同额计算较2017年分别上涨了42.9%、100.8%和96.9%;化学动力实现专业化、规模化运营,收入同比增长34.32%。受益于管理效率提升、财务费用下降,期间费用同比下降9.89%受益于动力业务专业化整合,公司销售费用、管理费用分别同比下降8.69%、1.12%;财务费用受益于利息收入、汇兑损益增加,同比下降108%;公司加大研发投入,研发费用同比增长17%。受益于管理效率提升、财务费用下降,公司期间费用同比下降9.89%。 关注公司动力业务专业化整合及船舶领域战略重组对公司的积极影响根据年报,公司后续将对中高速柴油机业务、动力-传动业务进行整合,有望进一步改善公司经营效率。2019年1月和3月,国资委主任肖亚庆先后两次表示,“加大结构调整力度,积极稳妥地推进装备制造、造船、化工等领域的战略性重组”,公司是中船重工集团动力业务平台,关注船舶领域战略重组对公司的积极影响。 盈利预测与投资建议公司军品稳健,军民融合产品市场空间较大,暂不考虑增发,预计公司19-21年归母净利润分别为15.54/18.42/20.90亿元,对应当前股价的PE分别为30/25/22倍。公司过去两年估值中枢为35xPE,考虑到19-20年军船行业景气度将持续提升,公司军品业务将充分受益,公司动力业务专业化整合将进一步改善经营效率,船舶领域战略重组有望对公司产生积极影响,可以给予公司19年35xPE估值,对应合理价值31.85元/股,维持“买入”评级。 风险提示:未来军费增速可能低于预期致使装备采购费用总额下滑;军舰研发、采购具有不确定性,可能影响配套企业的业绩。
航天电器 电子元器件行业 2019-04-19 26.56 32.80 27.28% 26.89 0.64%
26.73 0.64% -- 详细
加快市场拓展,综合毛利率持续回升 公司4月16日发布2018年年报,实现营业收入28.34亿元(同比8.50%),实现归母净利润3.59亿元(同比+15.27%)。公司重点加大航天、电子、通讯、新能源汽车等领域拓展力度,光电、高速及互联一体化、精密微特电机等重点产品取得新突破,产品订货、营业收入实现同步增长。连接器、电机、继电器占收入比例分别为58%、26%和10%,同比变动分别为+2%、+21%和+2%;光器件营收保持较快增速,同比增长42%。公司净利润增速高于收入增速主要是由于综合毛利率提升,以及政府补助增加导致非经常性损益增加1438万元。毛利率方面,公司持续优化供应链管理,综合毛利率继16年后连续两年回升;连接器业务毛利率为41%(+2pct);电机业务毛利率为24%(-1pct);继电器业务毛利率为43%(-1pct);光器件毛利率为32%(+3pct)。 研发投入加大致使期间费用同比增长12% 公司期间费用同比增长12%,主要系研发费用同比增长27%所致;公司管理费用、销售费用控制较好,分别同比增长2%、6%;汇兑收益增加带来财务收益增加。 生产能力逐年提升,新技术研发取得突破 公司围绕科研生产能力提升持续发力,先后下发系列文件予以指导规范,优化生产计划管理、强化业务协同,产能提升效果明显。公司多项新技术取得突破,光电“单多模转换器”、LRM“跨骑式”高速光电混装连接器、毛纽扣混装模块等新产品研制成功。 航天科工集团十院下属上市公司,有望受益于大股东转型升级 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于“十三五”国防订单增长,民品有望受益于通信和新能源汽车等领域的业务拓展,预计公司19-21年归母净利润分别为4.31/5.19/6.23亿元,对应当前股价的PE为27/23/19倍。公司过去两年估值中枢为30xPE,考虑到公司军品订单增速加快,民品将受益于5g网络建设,且公司有望受益于产能提升、新技术突破、以及智能制造带来的效率提升,未来三年的净利润复合增速预计将高于17-18年,可以给予公司19年33xPE估值,对应合理价值33元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增量及订单确认情况低于预期;民品市场竞争较为激烈,产品毛利率存在下滑风险;国企改革进度存在不确定性。
中航光电 电子元器件行业 2019-04-15 30.58 -- -- 44.30 11.14%
35.86 17.27%
详细
公司业绩持续快速增长,毛利率略有下滑,研发费用持续增加。 公司披露2018年报,实现营收78.16亿元(同比+22.86%),归母净利润9.54亿元(同比+15.56%)。其中,四季度营收和归母净利润分别同比增长9.6%和31.0%。分产品看,电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品营收分别增长9.52%、33.69%、37.80%,但毛利率分别下降0.19pct、0.45pct、7.5pct,导致综合毛利率下降2.47pct。期间费用方面,销售费用与管理费用随营收同步增长;财务费用由于美元汇率波动同比增加8534万元;研发费用同比增长31.22%,占营收比例稳步提升。 国内连接器领域龙头,军民融合发展,看好军品和5G业务前景。 军品方面,覆盖航空、航天、船舶、兵器等防务领域。民品方面多领域布局,18年荣获华为“全球金牌供应商”,成为国际通讯龙头企业5G优选供应商;推进设立德国分公司,进入国际一流车企供应链。我们认为,公司军品有望受益于“十三五”后半段国防订单的充分释放,重回高增速;民品有望受益于新能源汽车和国内5G建设逐步展开,带来业绩弹性。 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于十三五国防订单增长,民品有望受益于新能源汽车和5G行业发展,预计公司19-21年归母净利润为11.49/13.83/16.63亿元,对应当前股价的PE为30/25/21倍。看好公司依托军工集团雄厚背景军民融合发展的前景,公司过去三年估值中枢35xPE,不考虑资本公积转增股本情况下,给予公司19年35xPE估值,对应合理价值50.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:由于成本等因素影响,毛利率有下滑风险;军民用业务拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响。
凯乐科技 通信及通信设备 2019-04-08 23.90 -- -- 25.13 5.15%
25.13 5.15%
详细
积极布局转型专网通信业务,盈利能力有望持续提升 公司早期通过与研究院所合作、贸易等方式进入专网通信领域,主要供应星状网络数据链通信机、数据链终端等专网通信产品。近年来公司专网通信业务多环节制造等高毛利产品占比逐年提升,元器件采购付款方式大幅改善,盈利能力有望持续提升。 国内专网产品需求量较大,公司产品充分受益于国防信息化建设 从美军实战情况来看,数据链可大幅提升作战效能,美军数据链较为成熟,当前的采购处于稳定期;国内处于装备信息化建设快速推进期,是专网投入最大的时期;国内军队人数总量高于美军,需要装备的节点数量也会更大,相应的专网规模会更大。公司专网通信产品具有较多应用场景,将充分受益于国防信息化建设。 布局量子保密通信,打造新的业绩增长点 量子保密通信是当前最有效的保密通信手段,公司与中创为签署合作协议,拓展量子保密通信技术在数据链产品产业化应用,并募集资金用于建设量子通信技术数据链产品产业化项目。子公司凯乐光电军品资质齐全,接连获得军民用量子保密通信订单。公司量子保密通信产品已实现批产,将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 预计18-20年归母净利润分别为9.48/12.42/16.25亿元,对应当前股价的PE为18/14/10倍。公司数据链产品毛利率将持续提升,带动业绩增长;量子保密通信产品投产,毛利率较高,将成为公司新的利润增长点。两家可比A股公司2019年的平均估值24xPE,考虑到公司专网通信业务毛利率持续提升,业务具有良好成长性,且采购模式已大幅改善,我们认为可以给予公司2019年24xPE,对应合理价值为41.76元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:国家和地方政府对量子保密通信网络建设推进进度存在不确定性,市场开拓存在不确定性;专网通信订单下达时间节点及订单结构存在不确定性,会造成公司整体营收及毛利率的波动。
光威复材 基础化工业 2019-03-28 39.78 -- -- 65.00 15.68%
46.02 15.69%
详细
2018年业绩快速增长,2019年一季度业绩预计保持高增速公司3月26日发布2018年年报,实现营业收入13.64亿元(同比+43.63%),实现归母净利润3.77亿元(同比+58.76%),预计2019年一季度归母净利润同比增长56%-85%。碳纤维及织物、碳梁、预浸料业务营收占比分别为44%、38%、13%,分别同比增长21%、100%、13%,碳梁业务营收大幅增长是公司实现营收高增速的主要原因。 收入结构变化致使毛利率下滑2.61pct,增值税退税、科研项目经费转当期损益增厚公司业绩。 公司整体毛利率46.71%,同比下滑2.61pct,主要是由于毛利率较低的碳梁业务营收占比提高。期间费用同比增长42%,其中销售费用、管理费用、研发费用同比增长109%、65%、48%,财务费用同比下降86%。 公司其他收益同比增长389%,主要是由于收到增值税退税、科研项目经费,有效增厚公司业绩。 军品订单稳定增长,预计碳梁业务有望保持较快增长 公司3月19日公告,获得军品合同9.27亿元(同比增长25%),保持稳健增长;公司预计未来几年维斯塔斯公司碳梁需求仍将呈现逐年上升趋势,公司碳梁业务有望保持较快增长。公司将加大民品投入力度,适时布局大丝束碳纤维,并拟在墨西哥建设碳梁工厂。 投资建议与盈利预测 公司军品营收增长稳健,民品营收增速较快,预计公司19-21年归母净利润为4.73/5.97/7.40亿元,对应当前股价的PE 为42/34/27倍。公司是碳纤维材料核心供应商,军民品业务都有较好成长性,T800等在研产品具有较大市场空间,量产后将有望显著增厚公司业绩。公司2018年的估值中枢为50xPE,暂不考虑资本公积转增股本,我们认为可以给予公司19年50xPE 估值,对应合理价值64元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购具有一定不确定性;民品扩张或导致综合毛利率下滑;新产品研发进度以及政府补助具有不确定性。
中航机电 交运设备行业 2019-03-25 7.82 -- -- 8.66 10.32%
8.62 10.23%
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归母净利润同比增长16.49%,业绩符合预期 公司3月15日发布2018年年报,实现营业收入116.37亿元(同比增长4.08%),实现归母净利润8.37亿元(同比增长16.49%),业绩符合预期。报告期内,公司完成了对新航集团和宜宾三江的收购,并成功发行可转债21亿元,整体经营情况较为稳定。 聚焦航空主业,“瘦身健体”取得阶段成效,盈利能力有所提升 公司持续推进“瘦身健体”,聚焦航空主业。航空产品、非航空产品、现代服务业及其他收入比例分别为65.24%、32.44%、2.32%,同比增速分别为6.86%、-0.87%、0.93%。公司综合毛利率为26.30%,同比略有提升。受职工薪酬增加影响,期间费用同比增长2.85%。 公司托管609、610等科研院所优质资产,有望持续受益于国企改革 公司目前合计托管7家企业和1家事业制单位,其中609、610所为机电系统重要的科研院所。中航工业集团已成为国有资本投资公司试点单位,企业运营向资本运营管理,公司作为航空机电领域上市平台,有望持续受益于中航工业集团各项改革及资本运作。 投资建议 航空装备处于快速列装期,公司航空机电产品将保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为9.54/10.94/12.46亿元,对应当前股价的PE为27/24/21倍。我们认为公司的航空主业具有良好的成长性,营收及净利润预计将保持稳健增长,且公司具备平台价值,维持合理价值8.4元/股不变,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购具有不确定性,资产证券化进度具有不确定性,改革推进的进度与方式具有不确定性。
中航飞机 交运设备行业 2019-03-22 17.15 -- -- 18.85 9.91%
18.85 9.91%
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营收超额完成计划任务,归母净利润增速逐年提升 公司3月19日发布2018年年报,实现营业收入334.68亿元(同比+7.69%),实现归母净利润5.58亿元(同比+18.38%)。报告期内,公司营收完成年计划的108.66%,超额完成任务,公司16-18年归母净利润增速分别为3.27%、14.10%、18.38%,逐年提升。 毛利率下滑1.16pct,净利润增长受益于期间费用同比降低24% 公司航空产品营收占比97.59%,毛利率同比下滑1.16pct,净利率基本持平。公司净利润增长主要受益于期间费用同比降低24%,其中销售费用同比减少27%,主要系本期销售服务支出减少;财务费用同比减少199%,主要系汇兑收益同比增加;研发费用同比减少51%,主要由于新型涡桨支线飞机研制项目及其他自筹项目研发投入减少。 军民融合协同发展,有望持续受益于公司运营质量提升 公司军机产品成谱系化发展,新机型弥补运力短板,处于加速列装期;民品承担新舟60/新舟600系列飞机、ARJ21、C919、AG600等飞机的零部件生产任务,市场空间广阔。公司正加强运营协同,强化内部资源调配,有望长期受益于运营质量提升。 投资建议与盈利预测 公司新机型处于加速列装期,预计公司19-21年归母净利润为6.45/7.64/8.86亿元,对应当前股价的PE为75/63/55倍。美国航空总装类企业洛克希德·马丁公司当前的平均PS为1.55倍,考虑了美国航空产业处于平稳期,而中国航空产业处于成长期,我们认为公司作为大飞机核心总装企业可以享受更高估值,给予公司19年1.58xPS估值。公司19年预计营收368.32亿元,总股本为27.69亿股,则每股销售额为13.30元,对应合理价值21元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品订单具有不确定性;公司费用端的变化对于利润的影响较大;C919项目取得适航认证具有不确定性。
中航沈飞 航空运输行业 2019-03-19 31.86 -- -- 35.04 9.98%
35.04 9.98%
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上市公司业绩符合预期,沈飞公司归母净利润同比增长14.90% 公司3月15日发布2018年年报,实现营业收入201.51亿元(同比增长3.56%),实现归母净利润7.43亿元(同比增长5.16%)。公司全资子公司沈飞公司实现营收201.51亿元(同比增长9.06%),实现归母净利润7.43亿元(同比增长14.90%)。上市公司营收和净利润增速相对较低主要系2017年实施重大资产重组置出业务所致。 在产品较期初增长37.69%,反映公司待交付产品增幅较大 公司期末存货97.71亿元,同比增长23.37%,在产品77.70亿元,较期初增长37.69%,主要是为下年生产交付产品储备的存货增加所致。公司在产品的大幅增长,说明公司待交付产品增幅较大。 改革持续推进,公司盈利能力有望提升 在增值税率下调后,公司作为总装公司在配套产品采购议价中通常处于议价能力较强地位,公司采购的非免税产品难以保持含税价不变,也将相应下调价格,公司成本有望降低。随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望提升。 投资建议 空军装备采购将持续处于景气周期,公司航空制造业务有望保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为8.52/9.86/11.37亿元,对应当前股价的PE为53/46/40倍。公司是核心总装企业,业务具备稀缺性且受益于装备采购处于景气周期,完成重组后,2018年的估值中枢为63xPE,随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望得到持续改善,具备估值切换能力,我们认为可以给予公司19年63xPE估值,对应合理价值38.43元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购与交付具有不确定性;改型与量产存在不确定性;毛利率变化反应报告期内产品结构,与全年相比或存在不一致现象。
中国应急 机械行业 2019-03-11 8.52 -- -- 18.58 118.08%
18.58 118.08%
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预计2018年归母净利润同比增长6.44%,内生外延同步增长 公司是军用应急装备的核心总装厂,2018年业绩快报公告实现归母净利润2.24亿元(同比增长6.44%),主要受益于应急装备业务的内生增长,以及核应急公司并表带来的外延利润。 公司将受益于军民用应急装备行业的快速发展 目前陆军正在向全域机动型转变,且国内应急救援正转向机械化,应急装备需求处于快速增长阶段。公司是国内应急交通装备领先企业,将充分受益于军民用应急装备行业的快速发展。 应急救援产业空间广阔,公司海外业务有望借势“一带一路” 国家发布多项政策加强应急救援体系建设,以推动应急产业的发展。公司积极布局应急救援装备产品,海外业务增速较快。公司民用应急救援业务已形成“国内外市场并重”的良好格局,有望推动公司未来业绩增长。 公司是中船重工集团的应急产业上市平台 公司是中船重工集团应急板块的上市平台,中船重工集团拥有多项应急资产和技术,公司有望受益于集团资产整合。 盈利预测与投资建议: 预计18-20年归母净利润分别为2.24/2.69/3.26亿元,对应当前股价的PE为34/29/24倍。公司18年估值低于可比公司平均估值46xPE(TTM),具有提升空间,审慎考虑,给予公司19年36xPE估值,对应合理价值11.16元/股。我们认为公司是应急装备总装企业,应急装备业绩增长稳定,核应急公司并购将增厚业绩,海外市场正在有效开拓,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:若军民用交通应急装备采购量不及预期,公司主营业务将会存在营收下滑风险;若应急产业发展进度、海外市场开拓不及预期,公司业绩增量可能低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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