公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升,经营性现金流持续改善 公司4月29日发布18年年报及19年一季报,18年实现营收169.59亿元(+12.02%),实现归母净利润9.05亿元(+22.33%),拟每10股派发现金股利1.6元,转增4股;19年Q1实现营收39.19亿元(+5.39%),实现归母净利润3.60亿元(+18.79%)。公司18年、19Q1毛利率分别为15.11%、15.72%,分别同比提升3.53pct、1.17pct,盈利能力持续提升;18年、19Q1经营性净现金流分别为16.37亿元、6.63亿元,分别同比变动943%、508%,持续改善显著。 公司专网业务结构持续改善,毛利率同比提升5.02pct 公司专网业务毛利率13.63%,同比提升5.02pct,主要受益于毛利率较高的多环节生产制造业务占比提升。公司自19年起停止承接毛利率仅为4%左右的后端加工业务,将资金投入多环节生产制造业务。多环节生产制造业务包含设计研发、集成总装到产品调试、软件灌装加密及测试检测等过程,随着业务的逐步推进,毛利率有望持续提升。我们预计,公司专网业务营收受后端加工业务停止接单影响会出现下滑,但公司多环节生产制造业务接单量将持续提升,从而带动公司整体毛利率和业绩持续增长。 研发费用核算方式变化,致使期间费用增加显著 期间费用方面,销售费用同比-15%,主要网络信息材料收入减少,同比的运输费用及相关费用减少所致;管理费用同比+10%,主要为工资增加;研发费用+401%,主要是由于17年将3.6亿元研发费用计入生产成本核算。随着公司多环节制造业务采购模式调整,公司财务费用情况有望改善。 量子保密通信产品实现量产,并签订相关订单,有望持续增厚业绩 公司量子保密通信产品实现量产,并签订相关订单,量子保密数据链通信终端、量子保密数据链存储终端等产品系公司自主研发,毛利率较高,在国防、政务、金融等领域应用较广,有望成为公司业绩新的增长点。 盈利预测与投资建议 暂不考虑公司分红及转股,预计19-21年归母净利润分别为12.43/16.16/20.92亿元,对应当前股价的PE为13/10/8倍。公司数据链产品毛利率将持续提升,带动业绩增长;量子保密通信产品量产,毛利率较高,将成为公司新的利润增长点;原材料采购付款方式改变,将持续改善公司现金流,维持合理价值41.76元/股不变,维持公司“买入”评级。 风险提示:国家和地方政府对量子保密通信网络建设推进进度存在不确定性,市场开拓存在不确定性;专网通信订单下达时间节点及订单结构存在不确定性,会造成公司整体营收及毛利率的波动。

公司2018年、2019年一季度业绩持续快速增长 公司4月26日发布2018年年报及2019年一季报,2018年实现营收20.24亿元(同比+7.21%),实现归母净利润3.33亿元(同比+40.71%);2019年Q1实现营收4.64亿元(同比+23.53%),实现归母净利润0.72亿元(同比+31.13%);业绩持续快速增长。 自产MLCC业务增长稳健,新材料业务实现扭亏为盈 2018年,分业务来看,公司元器件板块中,陶瓷电容器营收同比增长21%,毛利率72.58%,同比下降0.53pct;钽电容营收同比增长54%,毛利率同比提高7.91pct;收购天极电子60%股权,增加单层瓷介质及薄膜电路产品,5月并表后,实现营收3460万元,净利润1282万元。新材料板块,战略布局初显效益,形成订单收入2568万元、项目收入3431万元,实现扭亏为盈。代理业务由于产品持续缺货,营收同比减少3.16%,但毛利率同比提高8.87pct。 业务规模扩大带来期间费用同向增长 公司期间费用与营收同向增长,受业务规模扩大影响,公司销售费用、管理费用2018年分别同比增长47%、21%,2019年Q1分别同比增长46%、19%;财务费用主要系银行借款、汇票贴现等增加带来利息费用增长,2018年、2019年Q1分别同比增长135%、13%;研发投入方面,公司保持研发强度,2018年研发费用基本持平,2019年Q1由于研发投入暂时性减缓,同比减少54%。 新材料业务实现批量化生产,看好未来成长空间 报告期内,立亚新材获得军工资质,科研能力、生产能力、技术水平均达到了军用装备采购标准。公司高性能陶瓷材料已建成三条生产线,实现批量化生产。高性能陶瓷材料是大推重比航空发动机高温部件的理想材料,主要用于喷管、燃烧室火焰筒、低压涡轮静子叶片等热端部件。特种陶瓷材料技术含量高,盈利能力强,随着立亚新材相关产品生产负荷提升,特种陶瓷材料将成为公司成长新动力。 投资建议与盈利预测 公司自营MLCC业务有望受益于“十三五”后半段国防订单的充分释放,新材料业务已实现批量化生产,预计19-21年归母净利润分别为4.39/5.75/7.44亿元,对应当前股价的PE分别为20/15/12倍,可比公司2019年平均估值为28xPE,公司从事的新材料业务在国外仅有日本、美国的少数企业能够进行产业化生产,填补了国内空白,且需求量较大,考虑到业务的特殊性,可以给予公司19年30xPE,对应合理价值29.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示 特种陶瓷材料生产负荷提升进度不及预期;MLCC材料涨价持续性不及预期。

陕柴动力、重齿公司并表增厚公司业绩。公司4月18日发布2018年年报,实现营业收入296.62亿元(同比+7.81%),实现归母净利润13.48亿元(同比+15.33%)。报告期内,陕柴动力、重齿公司实现并表,增厚公司业绩。 军品业务保持稳健,动力业务专业化整合初见成效报告期内,公司新接订单291.65亿元,期末手持订单346.77亿元。公司军品实现营收47.54亿元,稳中有增,是公司业绩的重要支撑。公司深入推进低速柴油机动力及化学动力产业板块整合,初见成效,中国船柴新接柴油机订单按接单台数、功率和合同额计算较2017年分别上涨了42.9%、100.8%和96.9%;化学动力实现专业化、规模化运营,收入同比增长34.32%。受益于管理效率提升、财务费用下降,期间费用同比下降9.89%受益于动力业务专业化整合,公司销售费用、管理费用分别同比下降8.69%、1.12%;财务费用受益于利息收入、汇兑损益增加,同比下降108%;公司加大研发投入,研发费用同比增长17%。受益于管理效率提升、财务费用下降,公司期间费用同比下降9.89%。 关注公司动力业务专业化整合及船舶领域战略重组对公司的积极影响根据年报,公司后续将对中高速柴油机业务、动力-传动业务进行整合,有望进一步改善公司经营效率。2019年1月和3月,国资委主任肖亚庆先后两次表示,“加大结构调整力度,积极稳妥地推进装备制造、造船、化工等领域的战略性重组”,公司是中船重工集团动力业务平台,关注船舶领域战略重组对公司的积极影响。 盈利预测与投资建议公司军品稳健,军民融合产品市场空间较大,暂不考虑增发,预计公司19-21年归母净利润分别为15.54/18.42/20.90亿元,对应当前股价的PE分别为30/25/22倍。公司过去两年估值中枢为35xPE,考虑到19-20年军船行业景气度将持续提升,公司军品业务将充分受益,公司动力业务专业化整合将进一步改善经营效率,船舶领域战略重组有望对公司产生积极影响,可以给予公司19年35xPE估值,对应合理价值31.85元/股,维持“买入”评级。 风险提示:未来军费增速可能低于预期致使装备采购费用总额下滑;军舰研发、采购具有不确定性,可能影响配套企业的业绩。

加快市场拓展,综合毛利率持续回升 公司4月16日发布2018年年报,实现营业收入28.34亿元(同比8.50%),实现归母净利润3.59亿元(同比+15.27%)。公司重点加大航天、电子、通讯、新能源汽车等领域拓展力度,光电、高速及互联一体化、精密微特电机等重点产品取得新突破,产品订货、营业收入实现同步增长。连接器、电机、继电器占收入比例分别为58%、26%和10%,同比变动分别为+2%、+21%和+2%;光器件营收保持较快增速,同比增长42%。公司净利润增速高于收入增速主要是由于综合毛利率提升,以及政府补助增加导致非经常性损益增加1438万元。毛利率方面,公司持续优化供应链管理,综合毛利率继16年后连续两年回升;连接器业务毛利率为41%(+2pct);电机业务毛利率为24%(-1pct);继电器业务毛利率为43%(-1pct);光器件毛利率为32%(+3pct)。 研发投入加大致使期间费用同比增长12% 公司期间费用同比增长12%,主要系研发费用同比增长27%所致;公司管理费用、销售费用控制较好,分别同比增长2%、6%;汇兑收益增加带来财务收益增加。 生产能力逐年提升,新技术研发取得突破 公司围绕科研生产能力提升持续发力,先后下发系列文件予以指导规范,优化生产计划管理、强化业务协同,产能提升效果明显。公司多项新技术取得突破,光电“单多模转换器”、LRM“跨骑式”高速光电混装连接器、毛纽扣混装模块等新产品研制成功。 航天科工集团十院下属上市公司,有望受益于大股东转型升级 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于“十三五”国防订单增长,民品有望受益于通信和新能源汽车等领域的业务拓展,预计公司19-21年归母净利润分别为4.31/5.19/6.23亿元,对应当前股价的PE为27/23/19倍。公司过去两年估值中枢为30xPE,考虑到公司军品订单增速加快,民品将受益于5g网络建设,且公司有望受益于产能提升、新技术突破、以及智能制造带来的效率提升,未来三年的净利润复合增速预计将高于17-18年,可以给予公司19年33xPE估值,对应合理价值33元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增量及订单确认情况低于预期;民品市场竞争较为激烈,产品毛利率存在下滑风险;国企改革进度存在不确定性。

公司业绩持续快速增长,毛利率略有下滑,研发费用持续增加。 公司披露2018年报,实现营收78.16亿元(同比+22.86%),归母净利润9.54亿元(同比+15.56%)。其中,四季度营收和归母净利润分别同比增长9.6%和31.0%。分产品看,电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品营收分别增长9.52%、33.69%、37.80%,但毛利率分别下降0.19pct、0.45pct、7.5pct,导致综合毛利率下降2.47pct。期间费用方面,销售费用与管理费用随营收同步增长;财务费用由于美元汇率波动同比增加8534万元;研发费用同比增长31.22%,占营收比例稳步提升。 国内连接器领域龙头,军民融合发展,看好军品和5G业务前景。 军品方面,覆盖航空、航天、船舶、兵器等防务领域。民品方面多领域布局,18年荣获华为“全球金牌供应商”,成为国际通讯龙头企业5G优选供应商;推进设立德国分公司,进入国际一流车企供应链。我们认为,公司军品有望受益于“十三五”后半段国防订单的充分释放,重回高增速;民品有望受益于新能源汽车和国内5G建设逐步展开,带来业绩弹性。 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于十三五国防订单增长,民品有望受益于新能源汽车和5G行业发展,预计公司19-21年归母净利润为11.49/13.83/16.63亿元,对应当前股价的PE为30/25/21倍。看好公司依托军工集团雄厚背景军民融合发展的前景,公司过去三年估值中枢35xPE,不考虑资本公积转增股本情况下,给予公司19年35xPE估值,对应合理价值50.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:由于成本等因素影响,毛利率有下滑风险;军民用业务拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响。

积极布局转型专网通信业务,盈利能力有望持续提升 公司早期通过与研究院所合作、贸易等方式进入专网通信领域,主要供应星状网络数据链通信机、数据链终端等专网通信产品。近年来公司专网通信业务多环节制造等高毛利产品占比逐年提升,元器件采购付款方式大幅改善,盈利能力有望持续提升。 国内专网产品需求量较大,公司产品充分受益于国防信息化建设 从美军实战情况来看,数据链可大幅提升作战效能,美军数据链较为成熟,当前的采购处于稳定期;国内处于装备信息化建设快速推进期,是专网投入最大的时期;国内军队人数总量高于美军,需要装备的节点数量也会更大,相应的专网规模会更大。公司专网通信产品具有较多应用场景,将充分受益于国防信息化建设。 布局量子保密通信,打造新的业绩增长点 量子保密通信是当前最有效的保密通信手段,公司与中创为签署合作协议,拓展量子保密通信技术在数据链产品产业化应用,并募集资金用于建设量子通信技术数据链产品产业化项目。子公司凯乐光电军品资质齐全,接连获得军民用量子保密通信订单。公司量子保密通信产品已实现批产,将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 预计18-20年归母净利润分别为9.48/12.42/16.25亿元,对应当前股价的PE为18/14/10倍。公司数据链产品毛利率将持续提升,带动业绩增长;量子保密通信产品投产,毛利率较高,将成为公司新的利润增长点。两家可比A股公司2019年的平均估值24xPE,考虑到公司专网通信业务毛利率持续提升,业务具有良好成长性,且采购模式已大幅改善,我们认为可以给予公司2019年24xPE,对应合理价值为41.76元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:国家和地方政府对量子保密通信网络建设推进进度存在不确定性,市场开拓存在不确定性;专网通信订单下达时间节点及订单结构存在不确定性,会造成公司整体营收及毛利率的波动。

2018年业绩快速增长,2019年一季度业绩预计保持高增速公司3月26日发布2018年年报,实现营业收入13.64亿元(同比+43.63%),实现归母净利润3.77亿元(同比+58.76%),预计2019年一季度归母净利润同比增长56%-85%。碳纤维及织物、碳梁、预浸料业务营收占比分别为44%、38%、13%,分别同比增长21%、100%、13%,碳梁业务营收大幅增长是公司实现营收高增速的主要原因。 收入结构变化致使毛利率下滑2.61pct,增值税退税、科研项目经费转当期损益增厚公司业绩。 公司整体毛利率46.71%,同比下滑2.61pct,主要是由于毛利率较低的碳梁业务营收占比提高。期间费用同比增长42%,其中销售费用、管理费用、研发费用同比增长109%、65%、48%,财务费用同比下降86%。 公司其他收益同比增长389%,主要是由于收到增值税退税、科研项目经费,有效增厚公司业绩。 军品订单稳定增长,预计碳梁业务有望保持较快增长 公司3月19日公告,获得军品合同9.27亿元(同比增长25%),保持稳健增长;公司预计未来几年维斯塔斯公司碳梁需求仍将呈现逐年上升趋势,公司碳梁业务有望保持较快增长。公司将加大民品投入力度,适时布局大丝束碳纤维,并拟在墨西哥建设碳梁工厂。 投资建议与盈利预测 公司军品营收增长稳健,民品营收增速较快,预计公司19-21年归母净利润为4.73/5.97/7.40亿元,对应当前股价的PE 为42/34/27倍。公司是碳纤维材料核心供应商,军民品业务都有较好成长性,T800等在研产品具有较大市场空间,量产后将有望显著增厚公司业绩。公司2018年的估值中枢为50xPE,暂不考虑资本公积转增股本,我们认为可以给予公司19年50xPE 估值,对应合理价值64元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购具有一定不确定性;民品扩张或导致综合毛利率下滑;新产品研发进度以及政府补助具有不确定性。

归母净利润同比增长16.49%,业绩符合预期 公司3月15日发布2018年年报,实现营业收入116.37亿元(同比增长4.08%),实现归母净利润8.37亿元(同比增长16.49%),业绩符合预期。报告期内,公司完成了对新航集团和宜宾三江的收购,并成功发行可转债21亿元,整体经营情况较为稳定。 聚焦航空主业,“瘦身健体”取得阶段成效,盈利能力有所提升 公司持续推进“瘦身健体”,聚焦航空主业。航空产品、非航空产品、现代服务业及其他收入比例分别为65.24%、32.44%、2.32%,同比增速分别为6.86%、-0.87%、0.93%。公司综合毛利率为26.30%,同比略有提升。受职工薪酬增加影响,期间费用同比增长2.85%。 公司托管609、610等科研院所优质资产,有望持续受益于国企改革 公司目前合计托管7家企业和1家事业制单位,其中609、610所为机电系统重要的科研院所。中航工业集团已成为国有资本投资公司试点单位,企业运营向资本运营管理,公司作为航空机电领域上市平台,有望持续受益于中航工业集团各项改革及资本运作。 投资建议 航空装备处于快速列装期,公司航空机电产品将保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为9.54/10.94/12.46亿元,对应当前股价的PE为27/24/21倍。我们认为公司的航空主业具有良好的成长性,营收及净利润预计将保持稳健增长,且公司具备平台价值,维持合理价值8.4元/股不变,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购具有不确定性,资产证券化进度具有不确定性,改革推进的进度与方式具有不确定性。

营收超额完成计划任务,归母净利润增速逐年提升 公司3月19日发布2018年年报,实现营业收入334.68亿元(同比+7.69%),实现归母净利润5.58亿元(同比+18.38%)。报告期内,公司营收完成年计划的108.66%,超额完成任务,公司16-18年归母净利润增速分别为3.27%、14.10%、18.38%,逐年提升。 毛利率下滑1.16pct,净利润增长受益于期间费用同比降低24% 公司航空产品营收占比97.59%,毛利率同比下滑1.16pct,净利率基本持平。公司净利润增长主要受益于期间费用同比降低24%,其中销售费用同比减少27%,主要系本期销售服务支出减少;财务费用同比减少199%,主要系汇兑收益同比增加;研发费用同比减少51%,主要由于新型涡桨支线飞机研制项目及其他自筹项目研发投入减少。 军民融合协同发展,有望持续受益于公司运营质量提升 公司军机产品成谱系化发展,新机型弥补运力短板,处于加速列装期;民品承担新舟60/新舟600系列飞机、ARJ21、C919、AG600等飞机的零部件生产任务,市场空间广阔。公司正加强运营协同,强化内部资源调配,有望长期受益于运营质量提升。 投资建议与盈利预测 公司新机型处于加速列装期,预计公司19-21年归母净利润为6.45/7.64/8.86亿元,对应当前股价的PE为75/63/55倍。美国航空总装类企业洛克希德·马丁公司当前的平均PS为1.55倍,考虑了美国航空产业处于平稳期,而中国航空产业处于成长期,我们认为公司作为大飞机核心总装企业可以享受更高估值,给予公司19年1.58xPS估值。公司19年预计营收368.32亿元,总股本为27.69亿股,则每股销售额为13.30元,对应合理价值21元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品订单具有不确定性;公司费用端的变化对于利润的影响较大;C919项目取得适航认证具有不确定性。

上市公司业绩符合预期,沈飞公司归母净利润同比增长14.90% 公司3月15日发布2018年年报,实现营业收入201.51亿元(同比增长3.56%),实现归母净利润7.43亿元(同比增长5.16%)。公司全资子公司沈飞公司实现营收201.51亿元(同比增长9.06%),实现归母净利润7.43亿元(同比增长14.90%)。上市公司营收和净利润增速相对较低主要系2017年实施重大资产重组置出业务所致。 在产品较期初增长37.69%,反映公司待交付产品增幅较大 公司期末存货97.71亿元,同比增长23.37%,在产品77.70亿元,较期初增长37.69%,主要是为下年生产交付产品储备的存货增加所致。公司在产品的大幅增长,说明公司待交付产品增幅较大。 改革持续推进,公司盈利能力有望提升 在增值税率下调后,公司作为总装公司在配套产品采购议价中通常处于议价能力较强地位,公司采购的非免税产品难以保持含税价不变,也将相应下调价格,公司成本有望降低。随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望提升。 投资建议 空军装备采购将持续处于景气周期,公司航空制造业务有望保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为8.52/9.86/11.37亿元,对应当前股价的PE为53/46/40倍。公司是核心总装企业,业务具备稀缺性且受益于装备采购处于景气周期,完成重组后,2018年的估值中枢为63xPE,随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望得到持续改善,具备估值切换能力,我们认为可以给予公司19年63xPE估值,对应合理价值38.43元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购与交付具有不确定性;改型与量产存在不确定性;毛利率变化反应报告期内产品结构,与全年相比或存在不一致现象。

预计2018年归母净利润同比增长6.44%,内生外延同步增长 公司是军用应急装备的核心总装厂,2018年业绩快报公告实现归母净利润2.24亿元(同比增长6.44%),主要受益于应急装备业务的内生增长,以及核应急公司并表带来的外延利润。 公司将受益于军民用应急装备行业的快速发展 目前陆军正在向全域机动型转变,且国内应急救援正转向机械化,应急装备需求处于快速增长阶段。公司是国内应急交通装备领先企业,将充分受益于军民用应急装备行业的快速发展。 应急救援产业空间广阔,公司海外业务有望借势“一带一路” 国家发布多项政策加强应急救援体系建设,以推动应急产业的发展。公司积极布局应急救援装备产品,海外业务增速较快。公司民用应急救援业务已形成“国内外市场并重”的良好格局,有望推动公司未来业绩增长。 公司是中船重工集团的应急产业上市平台 公司是中船重工集团应急板块的上市平台,中船重工集团拥有多项应急资产和技术,公司有望受益于集团资产整合。 盈利预测与投资建议: 预计18-20年归母净利润分别为2.24/2.69/3.26亿元,对应当前股价的PE为34/29/24倍。公司18年估值低于可比公司平均估值46xPE(TTM),具有提升空间,审慎考虑,给予公司19年36xPE估值,对应合理价值11.16元/股。我们认为公司是应急装备总装企业,应急装备业绩增长稳定,核应急公司并购将增厚业绩,海外市场正在有效开拓,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:若军民用交通应急装备采购量不及预期,公司主营业务将会存在营收下滑风险;若应急产业发展进度、海外市场开拓不及预期,公司业绩增量可能低于预期。

事件:公司发布18年业绩快报,实现营收116.75亿元(同比增长4.42%),实现归母净利润8.37亿元(同比增长16.48%)。 核心观点: 业绩符合预期,看好公司机电系统业务的发展前景。报告期内,公司完成了对新航和宜宾三江的收购,并表后实现归母净利润同比增长16.48%;成功发行可转债21亿元,整体经营情况较为稳定。公司是机电系统集成供应商,我国航空装备处于快速列装期,公司的航空机电系统产品收入有望保持快速增长。 拟回购公司股份1.5-3亿元,彰显公司发展信心。公司拟以自有资金回购公司股份1.5至3亿元,回购价格不超过9.95元/股,用于员工持股计划或者股权激励、转换公司发行的可转换为股票的公司债券。公司回购股份彰显了对未来的发展信心,且部分将用于内部员工激励,将有助于公司经营效率提升。 公司托管609、610等科研院所优质资产,有望持续受益于国企改革。公司目前合计托管7家企业和1家事业制单位,其中609、610所为机电系统重要的科研院所。中航工业集团已成为国有资本投资公司试点单位,企业运营向资本运营管理,公司作为航空机电领域上市平台,有望持续受益于中航工业集团各项改革及资本运作。 投资建议:航空装备处于快速列装期,公司航空机电产品将保持快速增长,预计公司18-20年归母净利润为8.36/10.06/12.14亿元,对应当前股价的PE为30/25/21倍。估值低于可比公司中航电子(2019年41xPE),主要是市场可能更多的考虑到中航工业集团优质的航电资产。中航机电当前主业具有良好的成长性,营收及净利润预计将保持较快增长,且作为中航工业集团的机电业务上市平台,我们认为可以给予公司19年30xPE估值,对应合理价值8.4元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购具有不确定性,资产证券化进度具有不确定性,改革推进的进度与方式具有不确定性。

整合十四所优质资产,增加外贸雷达及智能制造业务 本次收购的三个标的中,国睿防务从事国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务业务,国睿信维从事工业软件业务,国睿安泰信从事电子信息产品测试保障设备业务。本次重组完成后,上市公司雷达产品线得以拓展,可形成规模效应和协同效应。同时,上市公司将业务领域扩展到智能制造领域,围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力。 并购标的盈利能力强,重组完成后将显著增厚上市公司业绩 本次重组并购标的盈利能力较强,根据重组交易预案的测算,本次重组完成后,上市公司2019年-2021年归母净利润预计分别增加3.49亿元、3.79亿元和4.49亿元,将显著增厚上市公司业绩。 上市公司具有平台价值,关注十四所后续改革进程 十八届三中全会以来,中国电科不断推动企业深化改革,加快企业重组整合步伐,提高市场化资源配置效率。公司控股股东中国电科十四所是我国军用雷达的主要研制单位,上市公司具有平台价值,关注后续改革进程。 盈利预测与投资建议 公司雷达整机存量合同不足,新签合同情况改善有限,前三季度雷达业务营收下滑,暂不考虑重组的影响,下调盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为1.03/1.44/2.05亿元,对应当前股价的PE为88/63/44倍;若考虑重组及配融的影响,预计总股本为13.25亿股,在考虑相关重组费用后,预计18-20年归母净利润分别为1.03/4.84/5.84亿元,对应当前股价的PE为88/40/33倍。十四所改革有望为公司带来积极影响,看好重组带来的业绩增厚效应及公司的平台价值,维持公司“买入”评级。 风险提示 重组标的审计工作尚未完成,预计重组周期较长且存在不确定;公司雷达业务存量合同不足带来净利润大幅下滑,造成公司估值较高。

营业收入小幅增长,其他收益增加3965万元使得净利润增速较高。公司第三季度单季营业收入同比增长13%,增速较快,前三季度营业收入增速较上半年有所提升。前三季度净利润增速高于营收增速,主要原因是公司第三季度收到的与经营活动相关的财政专项补助增加,其他收益同比增加3965万元。 公司毛利率略有提升,期间费用同比增长21%。公司主营业务盈利能力有所增强,前三季度毛利率为12.44%,同比提升0.73pct;净利率为3.65%,同比提升0.18pct。公司期间费用增幅较大,总费用同比增加12113万元(同比增长21%),其中销售费用增加494万元(同比增长8%);管理费用增加7916万元(同比增长17%);研发费用增加4028万元(同比增长75%);财务费用为-842万元(上年同期-518万元),主要由于利息费用减少及利息收入增加。 陆军处于战略转型期,军用直升机需求强劲。解放军陆军处于转型期,正打造一支“立体攻防”的现代化陆军,直升机是必不可少的装备。从美军陆军航空兵的发展历程及配备情况来看,解放军10吨级通用型直升机、重型运输直升机仍有较大缺口,是未来重点补充方向。随着公司新型直升机逐步列装,公司将从解放军陆军转型中充分受益。 盈利预测与投资建议:解放军陆军处于转型关键阶段,对直升机需求较大,公司新型直升机即将列装,预计18-20年归母净利润分别为5.27/6.21/7.39亿元,EPS分别为0.89/1.05/1.25元,对应当前股价的PE为42/36/30倍,看好公司直升机业务的市场前景,维持公司“买入”评级。 风险提示:进口发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。

公司是船舶电气与自动化系统专业供应商。上半年受民船行业低迷、军品订单还未确认收入的影响,营收有所下滑,利润基本持平,略低于预期。 配电及自动化系统是船舶的重要配套设备,占船舶整体价值比较高。配电系统的功能是将电能合理地在各负载间分配,并保证连续性和稳定性,对于军舰的武器、雷达系统等负载很重要,约占船舶整体造价的4%;机舱自动化系统可避免船员判断和操作失误,减轻船员体力消耗,提高军舰作战能力、减少操作人员,约占船舶整体造价的7%。 解放军舰船处于加速列装期,船舶配电及自动化市场空间广阔。解放军处于远洋化转型关键阶段,新型舰船处于加速列装期。我们预计2018-2025年,军船配电系统总市场空间可达280亿元,军用船舶自动化系统市场空间可达490亿元。 公司已具备系统配套集成的能力,供应链地位上升。目前公司在系统配套集成方面已具备了船舶配电系统集成、船舶机舱自动化系统集成的能力,正从配套设备加工商向系统集成商转变。公司坚持研发投入,率先研发并推出6kV以上船用中压配电板,打破了国外垄断,目前已在电力推进军辅船、石油平台等项目上得到应用,把握未来船舶配电行业向中压发展的趋势。 实施股权激励,优化公司激励制度。公司股权激励计划的解锁业绩条件为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣除股份支付费用的净利润增长率分别不低于15%、25%和35%,彰显对未来发展信心。 投资建议:公司是军用配电设备和自动化设备核心供应商,具备系统集成能力,订单价值量有望提升。预计2018-2020年公司的收入为4.57/5.13/5.89亿元,分别同比增长10%、12%、15%;考虑股权激励股份支付费用后的归母净利润分别为1.00/1.09/1.52亿元,对应当前股价的PE为30/27/20倍。若不考虑股份支付费用影响,预计2018-2020年归母净利润分别为1.24/1.45/1.74亿元,分别同比增长15%、17%、20%,对应当前股价的PE为24/21/17倍。考虑到公司船舶配电产品的成长空间,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:未来军费增速可能低于预期致使装备采购费用总额下滑;军舰研发、采购具有不确定性,可能影响配套企业的业绩。