1季报业绩略好于预期。2017年1季度销售收入14.22亿元,同比略降2.75%;归属于母公司股东净利润1.84亿元,同比增长10.85%;1季度EPS0.30元/股,同比增长10.8%;经营活动现金流净额同比下降17%。公司预计上半年归母净利润变动幅度为0-15%。在2016年1季报业绩高基数的基础上,公司2017年1季度业绩增长11%略超我们的预期。 1季报业绩增长主要是毛利率提升。1季度收入略降,归母净利润增长11%主要是1季度毛利率提升了3.6个百分点,从而带来盈利水平的提升。我们猜测公司1季度毛利率提升可能是由于产品结构带来。由于1季报信息有限,我们将会继续关注公司后续业务的变化。 关注公司内生增长因素。公司年报显示在巩固防务和民用业务的市场地位基础上,公司将继续拓展新产品和新领域。我们判断公司军工业务将会受益于十三五期间国防装备需求的逐步释放;民品方面如轨道交通领域连接器、新能源汽车连接器的旺盛需求以及医疗齿科产品市场化推进带来的增长。近几年公司持续推进市场化并购、合作合资,有利于公司多元发展和提升市场化程度,提升公司未来的盈利水平和发展空间。公司完成了限制性股票激励第一期授予,表明公司创造良性激励机制的意愿,也展示了公司管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议:我们预计公司17-19年EPS1.47、1.75、2.03元,目前股价对应17年EPS的估值水平约为26倍。考虑到公司在军民品业务上的拓展能力、军工集团雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,长期看好公司的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:由于成本等因素影响,毛利率可能有下滑风险;军、民用业务的拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响;控股子公司富士达涉及的诉讼可能会对富士达公司海外业务有所影响。

子公司并表驱动营收快速增长,跨境并购终止产生损失影响业绩释放。公司营业收入大幅增长主要是华信天线、佳利电子全年并表所致。分产品看,导航基础产品由于子公司并表同比增长81.16%;国防装备受军方机构调整影响同比下降5.41%;汽车电子平稳增长,增速22.56%;行业应用与运营服务受益海洋渔业应用终端更新同比增长37.03%。16年华信天线和佳利电子共实现归母净利润1.37亿元,已成为公司业绩增长的主要驱动因素。净利润增速低于营收增速,一是海外并购终止损失500万欧元,二是政府补助同比减少892万元。另外,子公司全年并表导致公司管理费用和销售费用分别同比增长33.27%和9.16%。公司2017年目标实现营收同比增长25%。 北斗芯片技术国内领先,引入大基金加速产业化发展。公司完成非公开发行,引入大基金成为第二大股东,确立了北斗芯片领域的国家队地位,自主研发芯片业务16年收入突破1亿元,募集资金16亿元加速北斗产业化进程,未来有望进一步受益于北斗产业应用的加速发展。 实施“北斗+”战略,内生外延添增量。公司以基础产品、国防装备、汽车电子、行业应用与运营服务四大业务板块为基础,积极实施“北斗+”发展战略,15-16年相继完成华信天线、佳利电子、银河微波、广东伟通的投资并购,业务格局逐步完善,未来有望继续通过“内生+外长”带来业绩增量。 盈利预测及投资建议:预计17-19年EPS 为0.24/0.31/0.39元,对应PE 为124/96/76倍,看好公司北斗芯片产业发展前景以及实施“北斗+”发展战略下内生和外延带来的增长空间,给予“买入”投资评级。 风险提示:军品订单低于预期,业绩承诺低于预期,外延并购低于预期

公司于2017年4月26日晚发布年报,2016年实现营收2.03亿元,同比增长1.69%,归母净利润5243万元,同比增长4.1%。拟每10股派发现金红利2.10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 核心观点: 激光捷联惯导收入大幅增长,毛利率有所提升。公司2016年惯性导航产品实现收入1.41亿元,同比下降7.29%,其中毛利率较高的激光捷联惯导占比不断提升,2016年实现收入6395万元,同比上升63.62%,并带来公司整体毛利率从47.53%提升至49.73%。同时,航空发动机电子产品中新研产品飞控计算机形成批量生产,且售价高于其他类型的航空发动机电子产品,使得航空发动机电子产品收入同比上升16.23%。 航空发动机的电子化是发展趋势,有望成为公司未来重要增长点。我国每年航空发动机电子系统市场规模上百亿元,公司航空发动机电子产品包括航空发动机数据采集器和控制系统,是国内直升机发动机参数采集器最大供应商,发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,并实现了专业技术服务收入,飞控计算机已形成批量生产,未来有望成为重要增长点。 航空惯性导航市场有望迎来新一轮成长,公司产品结构不断优化。惯性导航具有隐蔽性好、可全天候工作等优势,但价格较高。随着民用飞机的市场需求爆发、惯性导航技术的进步以及惯性传感器成本压缩,航空惯性导航市场有望迎来新一轮成长。晨曦航空已形成了应用于直升机、运输机和无人机等多种机型的综合导航系统,同时通过提升高端产品激光捷联惯导的占比优化产品结构,有望受益于市场的高速成长。 盈利预测与投资建议:由于下游直升机行业增速不达预期,我们下调公司盈利预测,预计2017-19年净利润为6262/7471/8540万元,EPS为1.38/1.65/1.89元,当前股价对应PE分别为65/54/47,考虑到公司航空惯性导航、发动机电子和无人机产品的成长性,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:发动机电子控制系统和无人机需求不达预期,军品交付不达预期,新品研发进度不达预期。

业绩符合预期,收购标的完成业绩承诺,毛利率提升,研发费用大幅增加。公司营业收入和净利润发生较大变化的主要原因是16年完成剥离原有制冷业务,17年完成收购爱科特70%股权和奇维科技100%股权,导致主营业务结构发生较大变化。当前公司主业为军工信息化业务,综合毛利率51%,同比大幅提升;销售费用4912万元,同比大幅减少;研发费用投入5584万元,同比大幅增加。16年理工雷科、爱科特和奇维科技均完成业绩承诺,分别实现净利润8640/3830/5026万元。 内生外延稳步推进,专注军工信息化主业成长性可期。公司加强内部子公司间业务协同,实现优势互补,为后续推出系统级产品奠定基础;雷达、卫星导航、模拟仿真、安全存储等多个领域产品取得突破,实现快速增长;理工雷科、爱科特和奇维科技17年承诺业绩为9634/4500/6000万元,有望持续快速增长。公司外延并购战略持续推进,子公司理工雷科拟现金收购博海创业51.16%的股权,进一步拓展微波毫米波集成器件及组件业务。 拟实施限制性股权激励激发活力。公司拟向中高层管理人员、核心技术及业务人员实施股权激励,作为技术驱动型企业,有利于核心员工与公司形成利益共同体,有利于公司中长期发展。 盈利预测及投资建议:预计17-19年EPS为0.15/0.20/0.26元,对应PE为77/56/42倍,看好公司军工信息化业务的发展前景、新产品研制带来的增量以及外延并购预期,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单低于预期,业绩承诺无法完成,外延并购低于预期。

子公司并表以及毛利率提升驱动公司业绩快速增长。公司营收和归母净利润大幅增长的主要驱动因素:一是海兰劳雷实现并表,海洋行业收入同比增长3063%,贡献净利润3637万元;二是航海智能化和海洋信息化领域高毛利率产品结构占比提升,综合毛利率同比提升5.5个百分点,其中在海事业务毛利率同比增加14.60个百分点。此外,公司获得政府补助同比增加543万元,由于海兰劳雷并表导致三费有所增加。 智能航海和智慧海洋主业稳步推进,军品业务取得突破。智能航海领域,INS获批量订单,市占率稳步提升。智慧海洋领域,雷达网示范应用已在浙江、海南、山东等省展开,有望进入推广阶段;积极推动海底网核心键技术国产化;海洋调查业务订单稳定增长,智慧海洋等大科学工程项目持续跟进。军(警)用领域,IBS新品加速列装,智能雷达监控系统及其子系统订单加速实施,成立军工委员会统筹规划,军工全年产值创历史新高。 拟收购劳雷产业剩余45%股权,外延并购战略持续推进。公司公告拟实施重大资产重组,标的可能包括但不限于劳雷产业航海智能化和海洋信息化领域相关资产,目前对收购劳雷产业剩余45%股权已形成框架协议。公司坚持外延并购及国际合作发展战略,加速产业布局,同时带来业绩新增量。 盈利预测及投资建议:预计16-18年EPS为0.48/0.67/0.89元,对应PE为80/57/43倍,看好在国家海洋强国战略下公司航海智能化和海洋信息化业务的发展前景,以及外延并购和国际合作的发展方向,维持“买入”评级。 风险提示:民船市场持续低迷;军品订单低于预期;业绩承诺低于预期。

公司2017 年4 月9 日晚发布年报,2016 年实现营收2.74 亿元,同比减少33.15%,归母净利润 727 万元,同比增加105.81%。 核心观点: 控股股东发生变化,公司定位及发展前景相应变化。2016 年7 月,中国电子将其所持中电广通53.47%的股份以35.95 亿元转让给中船重工; 2016 年10 月,股权过户完成,中船重工集团将把中电广通打造为中船重工下属专业化电子信息业务的上市平台,实现电子信息业务资产证券化。 原有资产出售顺利进行中。公司计划将其全部资产及负债以现金形式出售给原控股股东中国电子,包括中电智能卡58.14%股权和中电财务13.71%股权,以及除上述股权类资产外的全部资产及负债。2016 年10 月11 日,已完成向中国电子协议转让金信恒通90%的股权,后续资产的出售正在顺利进行中。 拟注入中船重工旗下优质军工资产。公司拟以非公开发行股份的方式收购长城电子和赛思科100%股权,其中长城电子主营水声信息传输装备和水下武器系统专项设备,是海军对应军用装备的核心供应商,其水声通信装备广泛应用于舰艇、潜艇以及民用水下航行设备,有望受益水声信息传输广阔市场发展空间。 中船重工集团电子信息业务平台,关注集团资产证券化进展。根据中船重工“十三五”发展规划,将充分发挥集团公司的力量,打造十大军民融合产业板块,将把中电广通打造为中船重工下属专业化电子信息业务的上市平台,实现电子信息业务资产证券化。集团旗下电子信息业务相关的资产包括715所、726 所等研究所及海声科技、辽海装备等企业,关注集团尤其是电子信息业务资产证券化进展。 盈利预测与投资建议:不考虑本次重大资产重组,我们预计公司2017-19年EPS 为0.04/0.05/0.05 元。考虑公司在中船重工集团电子信息化板块的平台价值以及长城电子的成长空间,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:重大资产重组与资产证券化进度存在不确定性;集团电子信息化业务发展低于预期。

公司2017年4月11日公布年报,2016年实现营业收入46.12亿元,同比增长88.28%,归母净利润1.96亿元,同比增长112.94%,每10股派发现金红利0.75元(含税),送红股3股(含税)并转增7股。 核心观点: 光纤光缆业务保持稳定,深圳东志业绩超预期。公司原有纤缆业务克服了光纤供应紧张的不利因素,通过拓展光纤供应渠道,收入和利润均呈现平稳增长;深圳东志实现净利润7652万元,远超承诺业绩;成都傅立叶实现净利润2922万元。 光纤光缆量价齐飞,光通信产业链协同发展。“宽带中国”战略强力推进,运营商光纤光缆需求量大增,同期运营商集采价格上调,量价齐飞打开了公司成长空间。公司在山东的光缆公司建成投产,东莞光纤产能扩产有序推进,纤缆一体化产业格局成熟。 深圳东志业绩爆发,后续有望持续超预期。受益于光通讯网络终端蓬勃发展,2016年深圳东志超额完成承诺业绩,报告期内,深圳东志投资扩建生产线,产能增长两倍多,与通信企业合作规模翻番。我国通信产业处于高速发展期,深圳东志业绩有望持续超预期。 军工业务持续推展,为公司带来估值弹性。成都傅立叶的航空通讯设备市场销售额大幅增加,弹载计算机部分型号已经开始列装,测控集成业务初步打开市场,卫星通信终端参与军方多个项目。成都傅立叶的军工信息化产品具有较高的技术壁垒和资质壁垒,有望为公司带来估值弹性。 股权激励+产业基金,树立国企改革标杆。公司收购深圳东志和傅立叶时,通过向“智想1号”发行股份募集配套资金,实现管理层与核心骨干持股。 2016年4月,公司出资8,000万元参与发起产业基金,围绕光通信和军工信息化开展投资,未来发展值得期待。 盈利预测及投资建议。我们预计公司17-19年EPS为1.21/1.61/2.08元,对应PE为20/15/12。我们看好特发信息光通信产业及电子代工良好的发展前景,看好军工业务的成长性,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:光纤光缆价格下滑;深圳东志毛利率下滑。

收购资产并表驱动业绩扭亏为盈,军品快速增长超预期。公司16年完成重大资产重组,核心军工资产并表驱动营收和利润同比增长。其中,并表净利润为4.65亿元,同比增长13%。公司产品结构发生较大变化,注入的军品业务已占营收和利润的主要份额。归母净利润增速高于营收增速的主要原因:一是综合毛利率同比增长0.65个百分点,二是销售费用和管理费用分别同比减少1772万元和5382万元。公司17年计划实现营收101亿元。 军品业务受益于陆军装备的升级换代。中国军费增速平稳,投向重点是优化武器装备规模结构,发展新型武器装备。公司军品业务主要为轮履两大系列装甲车、火炮等产品,面对部队改革尤其是陆军转型建设的新机遇,有望充分受益于陆军装备新产品需求的增长,重、中、轻型装备比重的调整优化,以及数字化、智能化、无人化新型作战力量的发展。 民品业务有望迎来反弹。铁路车辆、车辆零部件等民品市场逐步回暖,公司顺应铁路货运体制改革,围绕重载、快捷、轻量化和专用化的市场需求,立足高端细分市场,加快转型,民品业务有望迎来拐点。公司计划17年铁路车辆业务实现营收12亿元,比16年增加135%。 受益于兵器工业集团混改和资产证券化。兵器工业集团17年初印发了混改指导意见,公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司,未来有望进一步受益于国企改革和军工科研院所改制。 投资建议和盈利预测:预计17-19年EPS为0.35/0.42/0.50元,PE为48/40/34倍。看好公司军品发展前景及民品回暖带来的业绩弹性,看好兵器工业集团国企改革和科研院所改制的积极影响,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单具有不确定性;军工改革和科研院所改制低于预期。

营收快速增长,毛利率有所下降,业绩符合预期。公司16年各项业务均实现快速增长,其中,电子蓝军及仿真、通信指控、电磁安防、轨交、发电设备的营收分别同比增长32%、98%、12%、192%和73%。净利润增速低于营收增速的主要原因是综合毛利率由47.5%下降为38.8%,其中,电子蓝军及仿真下降21.1个百分点,电磁安防下降5.5个百分点,发电机组下降3.8个百分点,通信指控和轨交的毛利率也有一定下滑。此外,航天仿真公司和航天恒容公司于16年9月收购完成实现并表,增厚业绩。 拟收购锐安科技拓展信息安全业务,显著增厚业绩。公司拟发行股份收购锐安科技66%股权并募集配套资金,锐安科技专注信息安全和政府企业安全大数据服务,承诺扣非净利润16年不低于1.25亿元,16-17年不低于3.03亿元,16-18年不低于5.19亿元,16-19年不低于7.70亿元,显著增厚业绩。 聚焦四大产业板块,受益于航天科工集团军民融合发展。公司隶属于航天科工集团信息产业板块,依托集团技术和资源优势加速内部业务协同和外延发展,“十三五”明确以电子蓝军与通信指控、信息安全、微系统、现实增强应用为四大重点产业方向,未来有望进一步受益于集团军民融合发展。 盈利预测与投资建议:预计17-19年EPS为0.21/0.25/0.30元,对应PE为70/59/49倍,考虑锐安科技收购完成EPS有望增厚超过20%,看好公司军工信息化业务发展前景,看好公司在军民融合背景下依托航天科工集团技术和资源优势的内生外延发展,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示:军品订单具有不确定性;资产重组进度低于预期;业绩承诺低于预期。

小型专用化雷达大幅增长拉动毛利率提升,研发投入有所加大。报告期内公司图形显控产品实现营收2.08亿元,小型专用化雷达领域实现营收5160万元,同比增长128.05%,拉动公司整体毛利率从74.66%上升至78.12%。但由于公司围绕核心产品和市场需求开展预研和技术攻关,2016年研发费用为5013万元,管理费用率从27.11%上涨至30.73%,最终实现归母净利润1.05亿元。 图形显控领域先发优势日趋显著。图形显控是公司现有核心业务和传统优势业务,其中图形显控模块是公司最为核心的产品。公司为中航集团所属研究所图形显控模块领域的战略合作伙伴。目前我国绝大多数新研军机均使用公司的图形显控模块,此外公司产品还用于相当数量有显控系统换代需求的军机。公司图形显控产品已成功融入我国国防体系,在军机市场中的显著优势地位仍将保持。此外,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域开发配套产品,实现对产品线的横向延伸,为未来持续增长提供动力。 持续加大研发投入,巩固GPU核心竞争力。公司在现有技术基础上不断加大对高性能显控模块的研发力度,致力于增加定型产品的数量。图形处理芯片是公司的技术核心,公司以第一代自主产权芯片JM5400为起点,正在进行下一款GPU研发,预计2017年年中流片,将支持可通用编程体系架构,满足高端嵌入式应用及信息安全计算机桌面应用的需求。 小型化专用雷达发展势头良好。公司利用显控领域传统优势向小型化专用雷达领域延伸,作为雷达领域的切入点。2016年公司积极参加小型化专用雷达预研任务,进一步扩大现有产品优势,雷达业务实现大幅增长。未来多用途雷达核心产品及微波射频组件等产品定型并形成销售后,将进一步促进雷达领域业绩增长。 盈利预测及投资建议。我们预计公司17-19年EPS为0.53、0.63、0.75元,对应PE为92/77/65,考虑到行业的发展前景,以及公司在军用图形显控领域具有较强的竞争实力,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示:公司业绩可能会受到军品研发周期较长、定型生产和交付时间不确定性较大的影响;还可能受到军用产品成本、价格调整的影响。

航空主业稳定增长,非航且低附加值业务持续缩减。2016年公司收入下滑的主要原因是对非航民品业务进行了优化调整,资源聚焦航空发动机、燃气轮机等高附加值产业。具体来看,公司发动机控制系统及部件业务,收入20.23亿元,同比增长2.04%,毛利率27.23%;国际合作业务,收入2.19亿元,同比增长1.12%,毛利率21.31%;非航民品及其他,收入2.62亿元,同比下滑34.38%,毛利率10.89%。 四家全资子公司表现良好,贡献绝大部分净利润。旗下四家全资子公司是公司的主要生产企业。具体来看,西控科技净利润8346万元,同比增长11.75%;贵州红林净利润6297万元,同比增长8.45%;北京航科净利润4849万元,同比增长1.8%;长航液控净利润895万元,同比增长19.32%。其中长航液控的增长主要由处置土地收到补偿所致,其他增长则主要由于生产管理的提升。 国产航空发动机或将换装,带动配套控制系统需求增长。据《中国日报》3月13日报道,我国第五代战斗机或将配备国产发动机,且正在研制的新一代发动机推重比将远高于现有发动机。发动机控制系统是实现燃油流量、推力控制等功能的关键装置,随着国产发动机性能的提升与换装,有望带动发动机控制系统需求的增长。 盈利预测及投资建议 预计公司17-19年EPS为0.19/0.21/0.22元/股。公司作为中国航发控股的发动机控制系统主力军,发展空间较大,给予“买入”评级。 风险提示 新产品研制进度低于预期;产品交付进度低于预期。

核心观点: 业绩符合预期,17年有望持续平稳增长。公司16年实现营业收入和归母净利润平稳增长的主要驱动因素是图像系统产品实现营业收入9154万元,同比增长371%,但其他业务均出现一定下滑,THDS、智能仓储和其他产品营收分别下降15.38%、14.00%和40.94%。公司综合毛利率提升1个百分点主要原因一是毛利率较高的图像系统营收占比大幅提升,二是THDS、智能仓储和其他产品的毛利率均有所提升。公司销售费用和管理费用基本与去年持平,财务费用同比有所下降。公司提出17年经营目标计划实现营收2.92亿元,利润总额8200万元,分别同比增长,17年一季度预计实现归母净利润1162-1384万元,同比增长5%-25%。 专注铁路安全检测检修领域,受益于铁路信息化建设及“一带一路”战略。 公司主要产品在国内铁路行业占有较高市场份额,地位稳固,有望充分受益于铁路安全检测和自动化检修行业投资的增长。受益于国家“一带一路”战略,加大海外市场开拓,非洲项目取得突破,寻求新的增长点。 加强产品研发,新产品有望带来新的业绩增长点。公司高度重视研发,依托航天技术向民用转化,新项目有序进行,新产品有望带来新的增长点。 有望受益于大股东国企改革及军民融合发展。公司是航天科技集团五院下属上市公司,当前业务隶属于五院工业智能控制板块,未来有望成为五院军民融合平台,充分受益于国企改革和军民融合发展。 盈利预测及投资建议:预计16-18年EPS为0.26/0.29/0.34元,对应PE为80/72/63倍,看好公司铁路安全检测检修业务发展前景,以及大股东国企改革和军民融合发展带来的巨大空间,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资放缓;新品研发低于预期;国企改革低于预期。

多个项目中标保障业绩,毛利率有所下滑。雷达电子产业方面中标远程空管一次雷达采购项目,电子安全产业方面相继签订了多个平安城市建设项目,能源电子产业方面的光伏电站EPC总包业务通过深耕安徽市场,多个项目相继落地,公司总营收同比增长21.94%。但由于能源系统业务毛利率较低(6.26%),在实现大幅增长后占公司总营收比例达到14.44%,导致公司总体毛利率从14.47%下滑至12.25%,因此归母净利率同比增长12.28%。 收购博微长安丰富雷达业务、增厚业绩。公司拟向控股股东华东所发行1821万股购买博微长安100%股权,并配套融资不超过2.6亿元用于低空雷达能力提升建设项目。博微长安主要业务涉及中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备,机动保障装备及粮食仓储信息化等,此次收购将提升原业务净利润规模约80%,显著增厚公司业绩。 公司雷达业务和公共安全业务驱动公司业绩快速增长。公司雷达业务主要包括气象雷达、空管雷达和雷达配套件,其中气象雷达技术和产品国内领先,公司是国内唯一获得S波段空管一次雷达使用许可证的公司,将充分受益于“十三五”期间气象雷达需求以及军用机场和民航对空管雷达需求的持续快速增长。公司公共安全业务主要包括平安城市业务、应急指挥通信系统、智能交通系统等,依托平安合肥项目,继续开拓省内市场,有望成为公司新的业绩增长点。 关注军工科研院所改制。公司是大股东中电38所的唯一上市公司,此次收购博微长安标志着大股东资产整合正在稳步推进。中电38所是国内军事雷达电子的主要供应商,根据公司实际控制人中电科集团召开的“十三五”规划宣讲会,集团已经提出了较明确的十三五阶段的资本运作思路,关注中电科集团下属科研院所改制进度以及对上市公司的影响。 盈利预测及投资建议:我们暂不考虑此次收购的影响,预计公司17-19年EPS为1.07、1.26、1.51元/股。我们看好公司雷达、安全电子等业务的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:雷达和安全电子订单、项目实施进度存在不确定性;此次收购存在不确定性;未来中电科集团资产整合的进度具有不确定性。

公司2016年实现营业收入6.54亿元,同比增长22.61%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长50.80%,拟每10股派2元(含税),每10股转增3股。 核心观点:军民双主业共同驱动16年业绩快速增长。民品方面,新版能效国家标准驱动冰箱压缩机零配件业务增长,销售收入同比增20.85%,其中变频控制器和迷你型PTC启动器分别同比增661%和51.2%。军品方面,营收和净利润分别同比增32.3%和137.39%,一方面收购华清瑞达剩余49%股权实现并表,另一方面现金收购讯析科技增厚业绩。 军工业务布局逐步展开,内生外延加速业绩释放。公司依托子公司华清瑞达展开军工信息化业务,华清瑞达在国内雷达射频仿真、航空电子模块、高速信号处理领域技术领先,雷达射频仿真系统在空军、火箭军居领先地位;收购讯析科技引入超宽带高速信号处理技术,业务向电子侦查、电子对抗、军用通信等领域拓展。有望受益于国防信息化建设,持续快速增长。 新能效标准实施驱动家电业务快速增长。受新版能效国家标准实施影响,公司无功耗起动器、迷你型PTC起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱核心部件,市场需求大幅攀升,驱动民品业务持续快速增长。 依托清华加速产品孵化,有望带来新增量。公司与清华精仪系成立智能装备联合研究中心加速产品孵化,天银星际受益小卫星发展有望带来新增量。 预计17年一季度归母净利润同比增50%-70%。受益于家电和军工双主业共同发力,17年一季度实现业绩快速增长,全年有望维持高增速。 盈利预测及投资建议:预计17-19年EPS为0.70/0.91/1.15元,对应PE为33/26/20倍。看好公司军民双主业持续快速发展,维持“买入”评级。 风险提示:军品研制和交付不达预期,业绩承诺完成情况低于预期。

核心观点: 业务结构进一步优化,盈利能力显著增强。2016年公司业务重心进一步向盈利能力更强的航电业务靠拢,扣非后归母净利润增长23.03%。分行业来看,航电业务收入58.53亿元,占比已达到98.5%,同比增长3.47%,毛利率为32.94%;纺织设备业务收入0.81亿元,同比下滑41.1%,毛利率仅为2.16%。 航电业务于军民两方面稳步推进。2016年公司收入的增长主要源于航电业务的稳步发展。公司于防务航电方面生产任务圆满完成;民用航空电子方面,受益于大飞机C919及其他民用市场需求的增长。分产品来看,飞机参数采集设备、航空照明系统、调光系统收入分别增长27.12%、103.75%、36.26%;飞机定位导航设备、飞机航姿系统、飞机告警系统、驱动作动系统分别下滑39.51%、33.34%、11.15%、18.6%;其他项目基本持平。 定位于航电系统平台,受益混改及研究所改制。公司作为中航工业集团航电板块资产整合平台,已于2014年公告托管协议,全面托管航电系统公司(包括自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所五家研究所)。随着科研院所改制方案的明确,公司有望受益于资产证券化的进一步推进。 盈利预测及投资分析 预计公司未来三年EPS分别为0.31/0.35/0.39元,对应当前股价的PE为64/57/50。公司是中航工业集团重要航电系统平台,维持“买入”评级。 风险提示 军品采购的不确定性;民品干线飞机性能的不确定性。