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杨明辉

光大证券

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工作经历: 执业证书编号:S0930518010002,曾就职于中国银河证券和东吴证...>>

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信维通信 通信及通信设备 2019-02-04 23.08 30.97 53.09% 32.38 40.29%
32.38 40.29%
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事件: 信维通信发布2018年年度业绩预告,全年实现归母净利润9.8亿元-10.6亿元,同比增长10.23%-19.23%;全年实现扣非净利润9.43亿元-10.23亿元,同比增长49.53%-62.22%。 点评: 消费电子增长乏力导致部分产品Q4出货不达预期,但全年扣非利润仍保持快速增长信维通信2018年业绩预告中值为10.2亿元,同比增长14.73%,全年业绩低于此前预期。但2018年全年非经常性损益仅3700万元,17年全年约为2.6亿元,根据预告2018年全年扣非后的归母净利润中值约为9.83亿元,同比增长55.88%。 单看四季度,取年度预告业绩中值,Q4单季度实现净利润约1.58亿元,同比2017年四季度略有下滑。整体来看公司2018年前三季度实现了快速增长,但Q4因部分产品销售不达预期影响了全年业绩。非经常性损益仅为2017年同期的七分之一,全年经营性利润同比增速达到50%已实属不易。 从公司的角度来说影响Q4业绩主要有以下几点:1)目前国内外宏观经济不确定性加大,消费电子行业缺乏增长点,导致2018年第四季度因为部分客户的产品出货量同比下降导致整体销售低于预期;2)公司18年深圳公司扩租二厂、常州金坛工业园建设以及部分项目迁移加大了公司成本费用。 短期无线充电、屏蔽件等业务增长明显,长期横纵布局紧抓5G机遇 信维通信将泛射频作为公司长期发展规划,短期公司无线充电产品已切入海外大客户,金属屏蔽件料号数量不断上升,这两块业务2019年确定性较强,有望给公司带来业绩增长。即使目前消费电子行业整体需求出现下滑,但新产品是从0至1的过程,对公司2019年整体业绩还是存在较大促进作用。 长期来看,公司将继续加强自身技术优势,在横纵双向布局5G产业链。纵向来看目前公司在LCP传输线、手机用射频前端SAW滤波器产品上都有不错突破;横向来看公司此前刚成立汽车电子子公司,5G基站产品也切入国内大客户,未来有望多行业开花。 整体来看目前消费电子行业虽然需求下滑,但短期业绩存在新产品作为支撑点,长期横纵双向发展将有望使公司把握住来自5G技术发展带来的行业红利。 盈利预测、估值与评级考虑到目前消费电子行业缺乏增长点,我们下调公司2018-2020年EPS至1.05/1.36/1.69元(原值为1.34/1.87/2.39元),维持公司2019年EPS23倍PE,下调目标价至31.28元。但我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局;公司短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强,长期一横一纵双向发展将助力公司实现长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,全球智能手机出货量不达预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-02-04 2.62 -- -- 4.61 75.95%
4.61 75.95%
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事件: 公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现归母净利润约为33.80亿-35.00亿元,同比下降54%-55%。 点评: 受到面板价格下跌影响,公司业绩下滑较多 公司预计2018年实现归母净利润约为33.80亿-35.00亿元,同比下降54%-55%;对应第四季度实现归母净利润约为0.01亿-1.21亿元,同比下降99.75%-70.05%,下降幅度较大,主要原因是面板价格在三季度回升之后,在四季度重新下跌,致使公司盈利能力受到侵蚀。 展望2019年,三星显示将在年中开始将旗下L8-1 产线从LCD技术转换为QD-OLED技术,转换时间预计将持续半年左右,期间将导致三星显示的TV面板产能减少。我们预计TV面板价格有望从2019年Q2开始企稳回升,并将持续半年左右时间,届时京东方等面板厂商的盈利水平将得到一定程度的修复。 继续加码柔性OLED产线,抢占新技术制高点 公司于2018年12月26日公告,将投资不低于人民币465亿元,在福建省福清市投资建设第6代柔性OLED生产线项目,规划产能为48K/月。 OLED具有广色域、高对比度、低功耗、可弯折、自发光等特点,在三星、苹果手机纷纷搭载OLED面板的趋势下,全球各大手机厂商均瞄准了OLED的应用,预计将大规模跟进OLED在手机应用的步伐。 在柔性OLED领域,公司从一开始就是领导者。在产能方面,公司的成都G6柔性OLED产线已量产,现爬坡顺利,绵阳G6柔性OLED产线有望在2019年实现量产,重庆G6柔性OLED产线已经开工,再加上公司公告的福清G6柔性OLED产线,公司未来有望在产能上比肩三星。 目前柔性OLED产能主要掌握在三星手中,基于供应安全考虑,手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性OLED产品已经实现了大批量出货,用在华为Mate20Pro等旗舰手机中,显示了公司产品的较高品质。随着后续几条产线的逐步投产,公司将可以率先满足众多手机厂商的需求,市场份额有望迎来快速提升,抢占行业发展的先机。 大尺寸TV面板出货量跃居全球第一 根据群智咨询发布的全球TV面板市场2018年总结,京东方2018年的全球TV面板出货量达到5427万片,同比增长24%,首次超越LGD排名全球第一。 在大尺寸LCD领域,公司紧抓金融危机后的产业低谷期,加大产能投入,在北京、合肥与重庆建设了3条8.5代线,主要生产32寸、43寸等大尺寸LCD显示面板。目前公司已拥有4条大尺寸8.5代线,新建的合肥10.5代线已在2017年12月投产,同时公司已决定在武汉再建一座10.5代线,进一步巩固公司在大尺寸LCD领域的优势地位。在两座10.5代线全部达到满产之后,公司将在65寸以上超大尺寸具备强劲的成本优势,进一步巩固在大尺寸领域的领先优势。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后,在产能和技术上已不弱于韩国厂商,同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域,公司是行业的领头羊之一,在技术、专利和设备上具有先发优势,将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。由于2018年的面板价格跌幅超出预期,同时未来两年的新产能投产及爬坡进度仍然较快,我们下调公司2018-2020年EPS分别至0.10/0.12/0.14元;公司当前估值水平较低,PB仅为1倍左右,而新投资的柔性OLED产线资产质量优良,良率爬坡结束后的盈利能力较为强劲,基于此,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示: LCD面板新建产能超出预期;新产线的产能和良率爬坡情况不及预期;OLED产品的下游应用场景扩展不及预期。
东山精密 机械行业 2019-02-01 10.47 -- -- 17.69 68.96%
21.16 102.10%
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事件: 公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入约203.13亿元,同比增长约31.99%,实现归母净利润约8.25亿元,同比增长56.79%。公司同时公告在2018年对应收账款、其他应收款、存货、可供出售金融资产、长期股权投资等进行了约4.88亿元的资产减值。 点评: 资产减值拖累短期业绩,经营表现低于预期根据业绩快报,公司Q4单季度实现归母净利润1.48亿元,同比下滑5%公司业绩低于此前的预报区间10.6亿-12亿元,主要因为公司在四季度计提了资产减值。根据公告,公司全年共计提资产减值4.87亿元,其中Q4单季度新增计提减值3.42亿元,这是对暴风智能科技的应收账款和其他应收款分别计提了约2.7亿和0.7亿元的坏账。 在不考虑Q4新增的3.4亿元资产减值之后,公司全年归母利润将达到11.65亿元,符合此前预期。 软板ASP 继续提升,硬板享受5G 红利公司在完成MFLX 收购后,持续进行整合,并在盐城扩建新厂,目前成效初显,盈利能力显著提升。在2018年四季度,受到主要客户销售下滑影响软板业务受到一定拖累,但实际增长仍然较快,主要是在客户的料号和ASP均有提升。展望2019年,公司软板在主要客户的ASP 将进一步提升,同时随着良率的提高和效率的改善,盈利能力也将继续提升。 公司在2018年8月完成了Multek 的并表,实现了从软板向硬板的延伸公司Multek 硬板主要产品为通信板,主要客户包括三星、爱立信、诺基亚、思科等国际顶级通信设备厂商。2019年将开启5G 的规模建设,对于通信的需求将大幅增加,公司将明显受益。在完成并购之后,公司持续进行整合,经营效率和盈利能力得到了明显提升,这一趋势有望在2019年得到延续。与此同时,Multek 硬板在2018年只有四个月时间并表,对公司的盈利贡献较为有限,因此其对公司2019年的业绩贡献将大幅增加。 介质滤波器龙头确定受益5G 建设公司在2017年完成收购艾福电子。艾福电子是国内少数可以大规模量产陶瓷介质滤波器的厂商,拥有强劲的技术实力,发展十分迅速。由于传统的金属腔体滤波器不再适合5G 的小型化、集成化要求,所以陶瓷介质滤波器有望成为5G 基站的主流。目前华为已在高频率基站中普遍使用陶瓷介质滤波器,并将逐步提高在低频率基站中的应用,而三星、爱立信等客户预计也将全面采用陶瓷介质滤波器。目前公司介质滤波器已经实现了向华为的顺利供货,国外客户有望在19Q2开始导入,全年业绩有望快速放量。 盈利预测、估值与评级在经过2018年的调整和整合之后,公司各项业务在2019年将迎来新的发展机遇。软板业务将继续享受ASP 和盈利能力的提升,硬板业务享受5G 带来的通信板需求,滤波器业务则将因5G 而快速放量,公司发展继续向好。考虑到最新的资产减值,以及5G 相关业务规模较小,未来两年仍不足以弥补下游消费电子客户销售疲软的影响,我们下调公司 2018—2020年EPS 分别至 0.51/0.99/1.19元;考虑到公司当前估值水平较低,净利润增速仍然较快,我们维持“买入”评级。 风险提示: 财务杠杆较高带来经营风险;大客户销量下滑超出预期;新产能投产不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2019-01-16 20.40 -- -- 26.22 28.53%
32.38 58.73%
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事件: 信维通信发布公告,公司与唐燕敏、李敢签订了《投资协议书》,公司投资人民币6800 万元与唐燕敏、李敢共同成立江苏信维智能汽车互联有限公司, 注册资本1 亿元人民币,信维持股68%。 点评: 加码汽车电子布局,强化公司整体竞争力 信维通信本次新设立的江苏信维智能汽车互联有限公司的目标是贯彻公司射频主业的长期规划战略,加强在汽车电子领域射频业务的布局。成立新公司后,信维通信将以车载无线充电产品作为切入口,进而实现包括车载天线、车载传感器、车载高性能传输线以及射频相关器件等产品覆盖,强化公司在汽车电子领域的多元化布局。 我们认为信维本次加码汽车电子将帮助公司实现泛射频领域的横向布局, 强化整体竞争力。长期来看,即将到来5G 时代低时延高可靠性场景主要针对汽车终端,汽车有望成为一台功能如手机类似的移动终端进行信息互联,汽车对智能系统以及电子零部件需求将越来越高,车用部件又因为其高可靠性要求导致价值量是手机的数倍,行业增长空间大。公司作为国内泛射频行业龙头其实早已涉足汽车行业,其子公司亚力盛长期致力于提供车用高性能线束、连接器产品,并经过多年发展,目前已成为海外大客户供应商,业绩持续增长。而本次加码汽车电子公司将无线充电产品作为切入口也可看出其决心,车用与手机用无线充电在原理、技术和材料本身拥有共通性,公司已是国内外多家手机终端客户无线充电产品的核心供应商,在技术与生产多个环节拥有长期积累, 从这一产品切入有望加速公司在汽车电子行业的发展,从而推动整体公司业绩长期增长。 公司长短期逻辑清晰,业绩支撑性强 信维通信将泛射频作为公司长期发展规划,短期加强在消费电子领域的产品份额,持续做大做强现有产品。从今年来看,公司的无线充电产品已切入海外大客户供应链,新的纳米晶方案单机价值量更高,全制程的开放也对产品盈利能力也有所保证;屏蔽件产品因为手机功能持续创新,对信号、电磁屏蔽需求加大,公司新产品料号数量不断增加。 长期来看,公司还将继续加强自身技术与行业竞争力,一方面向附加值更高的产业链上游纵向发展,比如无线充电纳米晶材料,LCP 传输线、手机用射频前端SAW 滤波器等等;另一方面向汽车电子、5G 基站端横向多元化发展,比如5G 通信基站用天线振子,车载无线充电产品,车载高性能线束与相关射频器件。 整体来说公司短期业绩依靠无线充电以及屏蔽件等产品支撑性强,长期来看一横一纵的发展模式将使信维获得长期增长动力,享受如5G 等产业技术发展带来的红利,上游布局也将保证公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信加码汽车电子行业,围绕射频核心技术的基础上多元化布局;公司短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强,长期一横一纵双向发展将助力公司实现长期发展。我们维持公司2018-2020年EPS为1.34/1.87/2.39 元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司汽车电子产品拓展不达预期,新业务拓展不达预期,全球智能手机出货量不达预期。
TCL集团 家用电器行业 2019-01-15 2.74 -- -- 3.52 28.47%
4.44 62.04%
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事件:公司于1月6日发布公告,截至2019年1月4日小米集团在二级市场购入公司股份约6516.88万股,占公司总股本的0.48%。公司于1月10日发布公告,将使用自有资金、自筹资金及其他筹资方式以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不低于人民币15.00亿元(含)且不超过人民币20.00亿元(含),回购价格不超过人民币3.80元/股(含)。回购股份实施期限为自公司第六届董事会第十四次会议审议通过本次回购股份预案之日起12个月内。 点评:小米战略入股,实现产业链上下游的强强联合公司于2018年12月29日与小米集团签订战略合作协议,双方将在智能硬件与电子信息核心高端基础元件方面开展一体化的联合开发。小米集团作为国内领先的手机厂商和电视厂商,其产品对于屏幕具有很大需求。TCL集团旗下华星光电则是国内领先的面板供应商,在手机和电视面板领域均具有很强的实力。通过此次战略入股,双方实现了产业链上下游的强强联合,有望加快华星光电新建产能的释放。 大额回购彰显信心,公司股价具备安全边际公司本次回购规模为15-20亿元,最终回购规模有望达到上限,回购规模较大,彰显了公司对未来发展的信心。公司当前股利分配比例达到40%,并于1月2日发放每股0.1元的股利,现金回报较为丰厚;与此同时,公司当前TTM市盈率约为11倍,市净率约为1.2倍,均处于历史低位,已经具备较好的安全边际。 重组完成战略腾挪,大尺寸LCD和柔性OLED助力公司长期发展公司重组预案已经得到了股东大会批准,在重组完成后,上市公司资产将主要包括华星光电和产业金融及创投板块,其中华星光电将是上市主体的核心资产。华星光电是全球领先的显示面板企业,目前共拥有六条产线,其中T1和T2两条8.5代线产能分别达到160K/月和150K/月,已经实现满产满销;T3为6代LTPS产线,产能为45K/月,主要供应高端智能手机面板;T4为6代AMOLED产线,目前正处于建设状态,预计将于2019年量产,设计产能为45K/月;T6和T7均为11代LCD产线,设计产能均为90K/月,目前T6仍然在建,T7已经完成规划即将开工。随着电视平均尺寸不断增大,市场对于大尺寸面板的需求不断增长。公司抓住大尺寸化的趋势,建设多条高世代线,目前已有两条8.5代线满产满销,在建的T6第11代线有望于2019年实现量产,T7第11代线已经完成规划规划即将开工。在T6和T7产线实现建成投产后,公司在大尺寸LCD面板领域的产能将位居全球领先水平。 在柔性OLED领域,公司正在武汉建设T4产线,有望于2019年实现量产。柔性OLED作为一种新型高端显示技术,目前在智能手机的渗透率正不断增加,并且随着折叠屏手机的出现,对柔性OLED的需求将持续增加。目前全球柔性OLED产能主要被三星所垄断,手机厂商对于单一供应商的供给格局较为担心,正着力开拓新的供应商。公司T4产线投产后,有望迅速打入国产手机厂商的供应链,获取优质客户。 盈利预测、估值与评级小米战略入股有助于实现产业链的强强联合,而公司回购股价则凸显了公司对未来发展的信心。依托在大尺寸LCD和柔性OLED领域的持续投入,华星光电将在面板领域具备较强的竞争力,公司未来发展值得期待。由于面板价格超预期下跌,我们下调公司2018-2020年EPS分别至0.26/0.30/0.34元(前次为0.27/0.30/0.35元),维持“增持”评级。 风险提示:面板价格出现超预期下跌;与小米的战略合作不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-01-14 41.69 58.06 -- 49.96 19.84%
83.00 99.09%
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强强合并,铸就半导体设备龙头。北方华创由北京电控旗下七星电子和北方微电子强强合并而来,实现了资源整合和优势互补。目前,公司已成为国内规模最大、涉及领域最广、产品体系最丰富的高端半导体设备生产商。 行业特点:全球垄断,自给率低。全球半导体设备行业主要由美日荷三国厂商垄断,CR10占有率超过60%。据SEMI数据显示,预计到2020年,大陆地区的设备销售额将达到170亿美元,但国产IC设备自给率极仅有1~2%。 公司地位:卡位明显,技术追赶。公司是国内半导体设备龙头,在国家02专项统筹规划下,公司负责研发产品种类最多,所对应的市场空间最大。目前,公司在光伏、LED、显示、封装等泛半导体应用领域发展快速;IC设备加速追赶,与国际差距逐渐缩短,多项28nm产品已实现销售。 站在当下:需求驱动,制造转移,快速发展。随着制造向国内转移,国内半导体设备需求端预计2019超1000亿元,年均增长率超40%;国产设备厂商供给端预计2020达52亿元,年均增长率将在23%左右。公司作为国内半导体设备龙头,有望快速成长。需求端与供给端不论从规模上还是增速上严重失配,我们认为有三点原因:目标客户受限、产品受限、产品市场化竞争。 站在2020及未来:能力驱动,量产推广,加速替代。随着摩尔定律趋近极限,行业技术进步放缓,结合2020年是02专项截止年,公司技术有望逐渐赶上国际大厂,工艺覆盖率不断提高,量产推广能力显著提升,借助本土优势,国产替代有望加速提升。站在2025年或更远的未来,公司将参与全球竞争,只有通过不断优化创新,才能进一步提高市场占有率。 估值与评级:我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.89、1.37元的预测,当前股价对应PE估值为77、47、31倍,维持6个月目标价为58.27元,维持“买入”评级。 风险提示:定增失败风险,行业周期性风险,设备领域技术风险,市场竞争加剧风险。
深南电路 电子元器件行业 2019-01-10 86.00 49.80 -- 103.47 20.31%
132.99 54.64%
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业务进展超预期,四季度业绩保持高速增长 公司最新的业绩预告大幅上调了2018年的业绩指引。根据公告,公司第四季度的归母净利润约为1.99亿-2.46亿元,同比增长82.56%-125.69%;按照中值来看,预计第四季度归母净利润约为2.23亿,同比增长104.13%,继续保持着高速增长。公司第四季度业绩超预期主要有三个原因,第一是公司南通工厂产能爬坡超预期,南通工厂上半年亏损大约2800万,第四季度实现了单季盈利;第二是南通厂的顺利爬坡使得公司老厂的产品结构更为合理,工厂效率得到了提升,降低了损耗和成本;第三是收入方面超预期,贸易摩擦对公司的影响没有原本预计的那么大,同时公司高频高速板经营情况良好。 通信板实力出众,紧紧把握5G建设大趋势 通信板具有层数高、线宽线距小、布线密度高、需要使用高频高速材料等特点,具有较高的技术难度,壁垒较高。公司深耕通信板领域,通信营收占比超过60%,技术实力十分出众,与华为、中兴、爱立信等顶级设备厂商建立了紧密合作关系。随着5G将从2019年开始大规模建设,对于通信板的需求量也会有较大幅度的增长。5G需要MassiveMIMO阵列天线,信道大幅增加,承载天线阵子的PCB在面积和层数方面均有大幅增长;另外5G通信板需要使用高频高速材料,制造难度增加,产品价值量和利润率都会有提升。随着5G时代的到来,公司有望凭借技术实力和客户优势,紧紧把握5G建设的大趋势。 IC载板实力国内领先,引领国内IC载板进口替代浪潮 IC载板为芯片提供支撑、散热和保护等功能,同时为芯片与PCB之间提供供电和机械连接,具有薄型化、高密度、高精度等技术特点,是PCB细分产品中技术难度最高的领域。公司是国内封装基板领域的领军企业,受益于国家政策大力支持和国内庞大的市场需求,国内半导体产业进入发展快轨,封装基板作为半导体封装产业链的关键材料国产替代需求强劲。公司在硅麦克风微机电封装基板领域,技术全球领先,全球市占率达到30%以上。公司在无锡新增年产60万平的存储封装基板产能,目前进展顺利,有望在2019年年中实现投产,届时将填补内资企业在存储封装基板领域的空白。 盈利预测、估值与评级 公司下游客户主要集中于通信领域,营收占比超60%,与华为、中兴、诺基亚等具有紧密合作关系。公司作为国内外各大通信设备制造商通信用板的主要供应商,提前两年投入5G相关产品的研发,技术实力领先,未来有望深度受益5G大发展。与此同时,公司无锡IC载板项目进展顺利,有望于2019年年中投产,为公司今后两年贡献业绩增量。由于公司各项业务进展超预期,我们上调公司2018-2020年EPS至2.47/3.25/4.08元(前次预测为2.19/2.96/3.95元),维持“买入”评级。 风险提示: 5G建设规模不及预期;产能和良率爬坡不及预期;原材料价格上涨侵蚀公司盈利能力。
北方华创 电子元器件行业 2019-01-08 40.05 58.06 -- 48.57 21.27%
83.00 107.24%
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大基金拟认购9.2亿元,持续支持公司发展 国家集成电路基金(大基金)成立于2014年9月,主要运用多种形式对集成电路行业内企业进行投资,充分发挥国家对集成电路产业发展的引导和支持作用,重点投资集成电路芯片制造业,兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业。 2016年公司重组募集配套资金时,大基金认购6亿元,成为公司第三大股东,拥有公司7.50%股份。本次增发后,大基金的股份将进一步提升,持续支持公司发展。 28/14nm进入产业化阶段,7/5nm启动研发 公司作为国家02重大科技专项承担单位,通过承担重大专项多项课题的科研任务,先后完成了12吋集成电路制造设备90-28nm等多个关键制程的攻关工作,目前所承担的02专项在研课题14nm制程设备也已交付至客户端进行工艺验证。公司本次非公开发行募投项目的实施,将在半导体领域的刻蚀机、薄膜沉积设备、热处理设备和清洗设备等几个核心设备领域打造持续的核心竞争力,持续而紧密的跟随国内、国际客户的芯片生产工艺技术代,在28纳米的基础上,进一步实现14纳米设备的产业化,开展5/7纳米设备的关键技术研发。 高端集成电路装备研发及产业化项目主要包括:为28纳米以下集成电路装备搭建产业化工艺验证环境和实现产业化;建造集成电路装备创新中心楼及购置5/7纳米关键测试设备和搭建测试验证平台;开展5/7纳米关键集成电路装备的研发并实现产业化应用。项目设计产能年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台。项目完全达产后,预计达产年年平均销售收入为263,822万元,项目达产年平均利润总额53,755万元。 国之重器,启动5/7纳米设备研发迫在眉睫 半导体产业是信息产业的基础,更是支撑和保障国家安全的战略性、基础性和先导性产业。中美贸易摩擦、中兴事件、福建晋华事件等敲响警钟,半导体是中国被卡脖子的产业。国家大力支持半导体产业发展,《国家集成电路产业发展推进纲要》、《中国制造2025》、《2018年政府工作报告》等已将发展半导体产业上升为国家战略。 集成电路的产业发展是一个持续的发展过程,而且国内主要的代工厂和存储器厂都已经启动了再下一技术代的器件研发。根据产业经验,一个关键技术代的器件从启动研发到量产大约需要五年时间,结合该周期以及5/7纳米设备的技术难度,按照《“十三五”国家科技创新规划》中“开展7-5纳米关键技术研究”的战略规划,启动5/7纳米设备的关键技术攻关迫在眉睫。 产业转移+自给率低+技术进步,国产替代迎黄金机遇期 随着半导体制造环节向大陆转移,新建晶圆厂拉动半导体设备需求。根据SEMI预计,在2017年至2020年期间全球将新建62座晶圆厂,其中中国大陆将新增26座晶圆厂,约占全球总新增晶圆厂的42%。根据SEMI数据,2017年全球半导体设备销售额达566.2亿美元,创历史新高,年增长幅度达37%,增速为近7年最高水平。SEMI预估,2018年半导体设备支出金额将持续成长,其中中国大陆半导体设备销售额增长幅度最大,将达49.30%,中国大陆半导体设备销售额将达118亿美元,中国大陆有望超过台湾地区成为全球第二大半导体设备支出市场。 根据中国电子专用设备工业协会对国内42家主要半导体设备制造商的统计,2017年国产半导体设备销售额为89亿元,自给率约为14.3%。中国电子专用设备工业协会统计的数据包括LED、显示、光伏等设备,实际上国内集成电路IC设备国内市场自给率仅有5%左右,在全球市场仅占1-2%。 技术差距逐渐缩短,迎来国产替代黄金机遇期。公司2007年研发出8寸100nm设备,比国际大厂晚8年;2011年研发出12寸65nm设备,比国际大厂晚6年;2013年研发出12寸28nm设备,比国际大厂晚3~4年;2016年研发出12寸14nm设备,比国际大厂晚2~3年。目前,北方华创28nmHardmaskPVD、Al-PadPVD设备已率先进入国际供应链体系;12英寸清洗机累计流片量已突破60万片大关;深硅刻蚀设备也进入东南亚市场。公司自主研发的14nm等离子硅刻蚀机、单片退火系统、LPCVD已成功进入大产线验证。 盈利预测:不考虑增发影响。我们维持公司2018-2020年EPS的预测为0.55、0.89、1.37元,当前股价对应PE估值为71、44、29倍,维持6个月目标价为58.27元,维持“买入”评级。 风险提示:增发失败风险,国内晶圆产线建设进度不及预期,公司产品研发推广不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2018-12-28 2.67 3.41 -- 2.76 3.37%
4.61 72.66%
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事件: 公司公告新产线建设项目,将投资不低于人民币465亿元,在福建省福清市投资建设第6代柔性OLED生产线项目,规划产能为48K/月。 点评:继续加码柔性OLED产线,抢占新技术制高点 OLED具有广色域、高对比度、低功耗、可弯折、自发光等特点,在三星、苹果手机纷纷搭载OLED面板的趋势下,全球各大手机厂商均瞄准了OLED的应用,预计将大规模跟进OLED在手机应用的步伐。调研机构IHSMarket预计OLED屏幕的渗透率将在2020年上升至53%。由此可见,柔性OLED将在未来几年持续保持强劲的市场需求。 在柔性OLED领域,公司从一开始就是领导者。在产能方面,公司的成都G6柔性OLED产线已量产,现爬坡顺利,绵阳G6柔性OLED产线有望在2019年实现量产,重庆G6柔性OLED产线已经开工,再加上公司公告的福清G6柔性OLED产线,公司未来有望在产能上比肩三星。在技术上,公司拥有最先进的蒸镀机、精细金属掩膜版等设备,积累了众多技术专利,技术水平居于行业领先地位。 目前柔性OLED产能主要掌握在三星手中,基于供应安全考虑,手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性OLED产品已经实现了大批量出货,用在华为Mate20Pro等旗舰手机中,显示了公司产品的较高品质。随着后续几条产线的逐步投产,公司将可以率先满足众多手机厂商的需求,市场份额有望迎来快速提升,抢占行业发展的先机。 盈利预测和投资评级: 我们认为公司作为柔性OLED领域的领导者,在技术、专利和设备上具有先发优势,新产线将进一步巩固公司的领先优势。我们维持公司2018-2020年的EPS分别为0.12/0.14/0.17元,当前股价对应PE分别为22/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新产线投产情况不及预期;柔性OLED产品应用不及预期;LCD面板价格下跌幅度超出预期。
长川科技 计算机行业 2018-12-28 31.61 10.22 -- 32.13 1.65%
44.44 40.59%
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长川科技:国内半导体测试设备龙头公司主要为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备,目前公司主要产品包括测试机和分选机。公司2018Q1-Q3实现营收1.72亿元,同比增长73.86%;归母净利润3223万元,同比增长27.32%。公司2018Q1-Q3毛利率为59.16%,同比增加1.66pct;净利率为18.78%,同比降低6.86pct。公司净利率大幅下降主要系公司加大市场开发力度,积极拓展市场,管理费用以及研发投入增加所致。 行业分析:市场空间大,国产替代进行时根据SEMI 预计,2019年大陆地区设备销售额将达到173亿美元,超过韩国成为全球第一大半导体设备市场,但目前大陆半导体设备市场国产化率仅为9%左右。在测试设备细分领域,目前国内市场仍主要由美国泰瑞达(Teradyne)、日本爱德万(Advantest)、美国安捷伦(Agilent)、美国科利登(Xcerra)和美国科休(Cohu)等国际知名企业所占据。目前公司产品已进入国内封测龙头企业的供应商体系,正通过不断的技术创新逐渐实现进口替代。 增长动力:内生募投产能释放,外延切入圆晶级测试市场公司2017年IPO 募投1100台设备产能,随着产能逐步释放,未来增长可期;不断加强研发投入,2018年Q1-Q3研发费用支出为4,630万元,约占营业收入27%。拟收购STI,切入圆晶级测试市场。公司与STI 有望在产品、客户和研发技术上形成高度协同,从而快速拓展半导体测试设备的国内及海外市场。 估值与评级我们预计公司2018-2020年EPS 为0.49、0.76、1.07元,对应当前股价PE 为66、42、30倍。公司2年历史平均PE(TTM)估值高达84倍。同类可比公司2019年平均估值为49倍,我们给予公司2019年49倍PE 估值,目标价为37.24元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:收购STI 可能取消的风险,技术开发风险,受行业景气影响的风险。
TCL集团 家用电器行业 2018-12-13 2.42 -- -- 2.93 21.07%
4.13 70.66%
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事件: 公司发布公告,拟将其直接持有的TCL实业100.00%股权、惠州家电100.00%股权、合肥家电100.00%股权、酷友科技55.00%股权、客音商务100.00%股权、TCL产业园100.00%股权、格创东智36.00%股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75.00%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技1.50%股权合计按照476,000.00万元的价格向TCL控股出售,该交易价格包括基准日后TCL集团及TCL金控已向标的公司及其下属子公司新增实缴注册资本80,298.00万元,TCL控股以人民币现金支付对价。 点评: 重组完成战略腾挪,华星光电成为上市主体的核心资产 在本次重组完成后,上市公司资产将主要包括华星光电和产业金融及创投板块,其中华星光电将是上市主体的核心资产。华星光电是全球领先的显示面板企业,目前共拥有六条产线,其中T1和T2两条8.5代线产能分别达到160K/月和150K/月,已经实现满产满销;T3为6代LTPS产线,产能为45K/月,主要供应高端智能手机面板;T4为6代AMOLED产线,目前正处于建设状态,预计将于2019年量产,设计产能为45K/月;T6和T7均为11代LCD产线,设计产能均为90K/月,目前T6仍然在建,T7已经完成规划即将开工。 大尺寸LCD和柔性OLED助力华星光电长期发展 随着电视平均尺寸不断增大,市场对于大尺寸面板的需求不断增长。公司抓住大尺寸化的趋势,建设多条高世代线,目前已有两条8.5代线满产满销,在建的T6第11代线有望于2019年实现量产,T7第11代线已经完成规划规划即将开工。在T6和T7产线实现建成投产后,公司在大尺寸LCD面板领域的产能将位居全球领先水平。在柔性OLED领域,公司正在武汉建设T4产线,有望于2019年实现量产。柔性OLED作为一种新型高端显示技术,目前在智能手机的渗透率正不断增加,并且随着折叠屏手机的出现,对柔性OLED的需求将持续增加。目前全球柔性OLED产能主要被三星所垄断,手机厂商对于单一供应商的供给格局较为担心,正着力开拓新的供应商。公司T4产线投产后,有望迅速打入国产手机厂商的供应链,获取优质客户。 产业金融及创投板块有望贡献稳定且可持续的业绩 公司产业金融及创投板块将得以保留,一方面提高公司的资金利用效率,另一方面通过投资获取稳定而可持续的投资收益。目前公司已经投资了包括上海银行、宁德时代、商汤科技等在内的众多优质企业,有望在未来为公司贡献持续稳定的投资收益,有助于熨平面板业务的盈利波动,提高盈利能力的稳定性。 盈利预测、估值与评级 公司在完成重组后,业务结构将更为清晰,华星光电将成为上市主体的核心资产。依托在大尺寸LCD和柔性OLED领域的持续投入,华星光电将在面板领域具备较强的竞争力。同时保留的产业金融及创投板块将贡献稳定的盈利,平滑上市公司的业绩波动。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.27/0.30/0.35元,维持“增持”评级。 风险提示: 面板价格出现超预期下跌;创投板块业绩不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2018-12-06 81.00 15.96 -- 81.88 1.09%
111.00 37.04%
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事件: 公司发布公告收购钰泰28.7%股权。 点评: 模拟IC 行业核心能力:长研发&强销售&多并购。模拟行业重经验&较集中&弱周期的特点决定了行业内厂商需要长研发&强销售&多并购三大核心能力。研发与销售相互促进构成大模拟行业厂商的闭环护城河,并购重组是大模拟行业厂商实现跨越式发展的跳板。以TI 为例,其历年研发投入和销售费用占营收比例均超过10%,历史上进行了36次并购,牢牢占据模拟龙头地位。 面对差距,紧抓产业变迁的历史机遇。从技术到规模,国内与国际差距明显,进口替代空间巨大。但随着模拟代工兴起,产业生态发展逐渐完善。国内厂商紧抓产业变迁机遇,拓展本土需求,从低端向中高端渗透。 对于已实现技术突破的低端市场,考验的是销售能力;而对于未实现技术突破的高端产品市场,考验的是研发能力。并购整合则是实现弯道超车的不二法门。 收购钰泰28.7%股权,符合行业发展趋势。钰泰专注于电源管理芯片的研发与销售,产品达百余种,包括升压开关稳压器、降压开关稳压器、过压保护器、锂电池充电器、移动电源SOC、线性稳压器、LED 驱动器及AC/DC 控制器等,应用于消费类电子及工业控制等领域。本次收购,属于公司对模拟芯片业务领域的横向整合,将集中各方优势资源,进一步完善公司产业布局,推动公司战略实施,协同公司核心业务发展。 盈利预测与投资评级: 不考虑并表,我们维持公司2018-2020年EPS 为1.43、1.84、2.41元的预测,维持6个月目标价为92.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 半导体行业周期性风险、新产品研发不及预期风险、市场竞争优势减弱风险。
三环集团 电子元器件行业 2018-11-05 20.09 30.24 18.59% 20.50 2.04%
20.50 2.04%
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事件: 公司发布2018 年三季报报告 点评: 前三季度业绩同比增三成,盈利能力继续提升 三环集团发布2018 年三季报,公司前三季度实现营业收入28.36 亿元, 同比增长34.25%;实现归母净利润9.31 亿元,同比增长33.24%,处在此前预告中值,符合预期。单看三季度,公司归母净利润为3.8 亿元,增速达到41%。在非经常性损益中,主要是利用闲置资金购买理财产品获得的6681 万元,本报告期政府补贴较少。 公司今年因MLCC、陶瓷基片等产品市场供不应求,价格上涨较多;加之公司在成本管控、良率等方面不断提升,三季度盈利能力出现了比较明显的增加。三季度毛利率为55.45%,同比增长6.44pct,环比增长3.06pct;净利率为35.95%,环比增长4.88pct。 在费用方面,销售与研发费用增长率与收入增速相对接近,分别为31.22% 与52.79%,管理费用同比增长83.37%,主要是公司较上年增加了限制性股票激励分摊费用。 此外,有几项值得注意的财务指标,公司当期在建工程同比增长约一倍, 主要是公司相关产品扩产以及四川南充新产业基地建设导致;当期资产减值损失同比增长7958%,主要因理财产品延期收回,公司为保证谨慎性计提约3000 万元减值损失。 元器件产销两旺,陶瓷趋势全面向好 业务方面公司光纤陶瓷插芯业务价格已企稳,市占率已稳定70%以上, 未来预计5G 建设将增加全球范围内对于该产品的需求,公司有望持续受益。 在被动元器件与材料方面,随着今年MLCC 以及片式电阻市场景气度持续高涨,公司MLCC 产品出现量价齐升,长期来看公司正积极布局高端MLCC 产品线,未来有望打破日台企业垄断。因为片式电阻涨价缺货,其原材料陶瓷基片也受益此,公司订单以及销售额出现大幅度增加。而在PKG 方面,公司晶振产品从年初开始持续扩产,受益于同业公司的退出,国内市占率开始增加。高端SAW 滤波器用PKG 正在积极与海外客户进行认证,进展良好。 今年使用陶瓷材料作为后盖的手机产品明显增多,已上市的有小米MIX2S、MIX3、OPPO R15 梦境版,销售状况良好;此外,目前还有其他终端品牌对于陶瓷兴趣十足,不排除明年有更多机型采用,整体行业趋势向好。 在新产品方面我们一直强调三环作为材料为基础的公司,横向扩张能力强,今年公司除了点胶机外,还新增了如IC 陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组等产品,未来预计会持续为公司贡献业绩。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理, 实现了高度垂直一体化的公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G 基础建设加速市场需求增加;MLCC 产品市场供不应求,短期价格还将继续保持在高点; PKG 产品整体行业需求量增大,公司开始向SAW/CMOS 等高端产品衍生; 陶瓷外观件适配未来手机发展趋势,有望出现高增长。维持公司2018-2020 年EPS 分别为0.86/1.15/1.43 元,维持公司6 个月目标价31.74 元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品扩产不达预期,公司产品价格下降,陶瓷后盖市场需求不达预期。
扬杰科技 电子元器件行业 2018-11-05 17.63 22.95 -- 19.14 8.56%
19.14 8.56%
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事件: 公司发布2018 三季报,2018Q1-Q3 实现营收13.69 亿元,同比增长 24.93%;归母净利润2.35 亿元,同比增长14.82%。 点评: 公司业绩短期受压,扣非后归母净利润同比增速有所加快 2018Q1-Q3 实现营收13.69 亿元,同比增长24.93%;归母净利润2.35 亿元,同比增长14.82%;扣非后归母净利润2.00 亿元,同比增长22.89%。公司业绩增长主要驱动力为公司4 寸产能扩产以及控股子公司成都青洋电子并表,但由于受到531 光伏新政等影响,公司业绩增长速度有所放缓。单季度看,公司2018Q3 实现营收4.92 亿元,同比增长20.18%,低于2018H1 的27.75%;归母净利润0.79 亿元,同比增长14.14%,略低于2018H1 的14.82%;扣非后归母净利润0.70 亿元,同比增长25.15%,高于2018H1 的21.71%。虽然公司2018Q3 营收和净利润增速仍有所放缓,但扣非后归母净利润同比增速有所加快。国内光伏新政对国内光伏产业有较大影响,但若考虑对全球光伏产业影响则较小。同时,考虑到功率半导体产品下游应用广泛,通用性强,公司以销售起家,渠道能力强,未来有望逐渐走出光伏的负面影响。 战略规划清晰,内生外延双轮驱动 公司目前已成为光伏旁路二极管、汽车电子芯片、智能电表整流桥等细分领域龙头。公司战略规划清晰,内生驱动产品不断升级。晶圆尺寸从4 寸到6 寸再到8 寸;产品从二极管到MOSFET 再到IGBT。外延收购不断向产业链上下游延伸。外延收购MCC 形成双品牌运营,得到了国际化集团客户的市场认可;参股国宇电子、瑞能半导体,合布局碳化硅业务;收购成都青洋电子, 获得稳定外延片供应,将IDM 模式再向上游材料扩展。 新产品研发进展迅速,布局第三代半导体SiC 产品 公司实现6 寸普通肖特基芯片的全系列量产、低正向压降肖特基芯片的全系列开发,提升了公司在消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等下游应用领域的市场竞争力。公司自主设计研发的8 英寸超高密度沟槽功率MOSFET 产品实现大批量生产。公司于2018 年3 月新设控股子公司杰芯半导体,收购了一条6 寸晶圆线,组建了IGBT 研发设计团队,已成功研制IGBT 芯片并实现量产。此外,公司较早地布局了第三代半导体SiC 产品,为公司可持续发展奠定基础。 盈利预测: 考虑到全球半导体行业景气度存在下行风险以及光伏政策、中美贸易摩擦的影响,我们下调公司2018-2020 年EPS 的预测为0.68、0.85、1.05 元(上次为0.73、0.93、1.16 元),当前股价对应PE 估值为24、19、15 倍, 远低于公司三年历史平均PE(TTM)估值51 倍,我们给予公司2018 年35 倍PE 估值,下调6 个月目标价为23.80 元,维持“买入”评级。 风险提示: 功率半导体景气度下降,公司产品升级不及预期,产能释放不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2018-10-26 13.35 17.76 -- 15.28 14.46%
15.28 14.46%
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业绩符合指引,Q3扣非后增长迅猛 公司前三季度归母净利润同比增长40.81%,位于公司此前预告的30%-45%区间内,符合指引。单从第三季度来看,公司Q3归母净利润约为1.35亿元,同比增长63.08%,Q3扣非后的归母净利润约为1.30亿元,同比增长67.25%,继续保持迅猛增长。 公司毛利率继续明显改善,盈利能力进一步增强。Q3单季度毛利率达到38.13%,同比提升5.05pct,环比提升2.36pct,继续保持向好势头。公司毛利率改善主要因为公司产能利用率进一步上升,导致单位产品的成本下降。 公司Q3的期间费用率为11.63%,相比17Q3的15.78%下降4.15pct,反映了公司经营效率的进一步提升,主要因为公司财务费用大幅改善。公司Q3的财务费用率为-1.52%,相比17Q3的1.62%大幅下降,主要因为公司的利息费用大幅下降,且汇兑受益大幅增加所致。在去杠杆的金融环境下,财务费用的大幅下降将让公司的经营更加稳健。 新老业务齐发力,公司未来发展值得期待 在老业务上面,电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。公司积极开拓电感业务的新客户,在国产手机品牌大客户中取得重要进展,2018年有望进入供应链。新客户的导入将提高公司电感业务的产能利用率,这一方面将销售更多产品带来销售收入的增加,另一方面将降低产品的单位成本,进一步提高公司的盈利水平。同时,公司重点开发超微型的射频电感、小型超薄型功率电感、一体成型大功率电感,以及完成开发的关键材料与新一代制造平台。这些产品广泛应用于各种移动终端、高端射频模块、穿戴式设备、小型通讯设备、网络基站以及中小功率的电源市场,是公司传统产业的不断升级和进一步扩展。 在新业务上面,无线充电、电子变压器、陶瓷外观件等迎来收获期,驱动公司未来长期发展。(1)电子变压器产品:技术领先,着力开拓汽车应用领域。公司的电子变压器是全自动生产线,实现了绕线、焊接、包胶带、配、测试、打标、盘装的一体化,领先于国内大部分厂商的手工制作技术,具备高生产效率、高可靠性和高一致性等优点。(2)公司电子变压器着力开拓汽车应用领域,目前已顺利进入博世、法雷奥、大陆等厂商的供应链,借助博世、法雷奥、大陆等在汽车供应体系的强大地位和自动驾驶的快速发展,公司的电子电压器业务有望在Q4开逐步放量。3)陶瓷外观件:紧抓新机遇,添加新动力。顺络电子通过收购信柏陶瓷积极拓展陶瓷外观件领域,公司已经为国内知名客户提供智能手表陶瓷外观件和智能手机陶瓷外观件,成功卡位新兴领域。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率进一步提升,前三季度经营情况良好。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。由于四季度手机出货量出现下滑,影响公司的电感业务,我们下调公司2018-2020年EPS分别至0.62/0.80/0.99元,下调6个月目标价至18.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名