公司熟食转化率持续提升，一体化产业链价值凸显，维持“买入”评级圣农发展发布2020年第三季度报告：报告期内，公司前三季度实现营业收入99.50亿元（-3.50%），归母净利润18.06亿元（-33.23%），第三季度实现营业收入34.50亿元（-8.17%），归母净利润4.74亿元（-54.94%）。三季度行业景气度大幅下降，主产区毛鸡均价为7.14元/公斤（-23.88%），得益于公司全产业链布局，公司鸡肉产品均价高于行业均价，产品溢价增加，三季度公司鸡肉销售均价为10201.35元/吨（-19.07%），另一方面食品业务收入占比稳步提升至32.08%，使得公司业绩下滑幅度小于行业平均水平。考虑2020年鸡价下行，同时公司食品业务长期发展可期，我们预计2020-2022年归母净利润为23.90/22.31/21.65亿元（此前预测2020-2022年归母净利润为30.29/26.95/23.70亿元），对应EPS分别为1.92/1.79/1.74元，当前股价对应PE为12.4/13.3/13.7倍，维持“买入”评级。 C端业务增速明显，未来加大品牌宣传投入公司三季度食品业务收入在C端拉动下实现逆势增长，三季度深加工肉制品销量5.76万吨（+13.39%），销售收入12.44亿元（+2.98%），其中C端收入幅度为121.60%。未来公司拟增加C端品牌宣传预算，开展多样式品牌推广策略，让消费者熟知圣农品牌，优享圣农产品。 养殖成本持续下降，下行周期盈利水平有保障公司自有种源比例提升，养殖效率提高，成本下降，三季度实现鸡肉销售（抵减前）26.40万吨（约1.19亿羽），预计三季度单羽净利润约3.53元，鸡肉产品单吨成本下降至8700元/吨左右，持续下行的养殖成本，为公司保持较高盈利水平提供有效保障。 风险提示：疫病风险；生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等

成本下降路径持续验证，未来三年出栏量有望高增，维持“买入”评级 牧原股份发布2020年三季报：2020年前三季度公司实现营业收入391.65亿元，同比增长233.79%，归母净利润209.88亿元，同比增长1413.28%；单Q3营业收入181.32亿元，同比增长296.46%，归母净利润102.04亿元，同比增长561.46%。考虑到公司成本下降及出栏量释放均符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为315/276/161亿元，对应EPS 为8.41/7.37/4.30元，当前股价对应PE 为9/10/17倍，维持“买入”评级。 2020全年出栏目标无忧，完全成本下降路径持续验证 出栏量来看，2020年前三季度共出栏生猪1188.1万头，同比增长49.80%，其中商品猪666.9万头，仔猪467.8万头，种猪53.4万头。单Q3出栏生猪510.1万头，同比增长141%，环比增长21%，其中商品猪270.2万头，仔猪194.8万头，种猪45.1万头。截止9月底存货140亿元，相比6月底增长24%，增速进一步扩大，短期来看出栏量有望逐季加速扩张，维持全年出栏量目标1900万头。完全成本来看，2020Q3完全成本进一步下降至12.5元/公斤，前期成本下降逻辑逐步验证，未来随着出栏量的大幅释放成本仍有下行空间。 紧抓行业机遇大力扩张，未来三年出栏量高增可期 2020年9月底生产性生物资产60.87亿元，同比增长114.55%，能繁母猪存栏221.6万头，同比增长146%，相比6月底增长16%，公司种猪主要系自供，按照当前补栏节奏预计2020年底能繁母猪将超过250万头；固定资产404.61亿元，同比增长159%，相比6月底增长32%，我们预计截至9月底产能已达约4200万头；在建工程140.87亿元，同比增长184%，相比6月底增长14%；单Q3资本开支136.98亿元，环比增长34.5%，环比持续提速。公司产能扩张力度呈现逐季加大势头，2021-2022年出栏量高增可期。 风险提示：非洲猪瘟疫情、养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。

鸡价下行影响公司业绩，长期或受益于产业链延伸，维持“增持”评级 仙坛股份发布2020年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入23.77亿元（-4.44%），归母净利润3.28亿元（-49.26%），第三季度公司实现营业收入8.44亿元（-9.77%），归母净利润0.50亿元（-79.70%）。2020年白羽肉鸡产业链供需格局持续宽松，产品价格下降，三季度毛鸡价格大幅下跌，公司业绩降幅明显。据公司销售数据显示，三季度鸡肉销售均价为8737.20元/吨，环比及同比分别下降5.29%及19.15%。为平抑下行周期业绩波动，公司开始大力拓展下游肉制品加工业务，肉制品加工业务收入占比增加。考虑2020年禽养殖基本面难有改变，短期内价格走势偏弱，中长期来看，公司产业链不断向下游拓展，盈利稳定性有望增强，预计2020-2022年归母净利润为4.18/3.90/3.23亿元（此前预测2020-2022年归母净利润为6.94/6.25/3.48亿元），对应EPS 分别为0.90/0.84/0.70元，当前股价对应PE 为13.9/14.8/17.9倍，维持“增持”评级。 公司扩大经营规模，向产业链下游延伸 公司鸡肉产品熟食转化率不断提升，三季度肉制品销量为0.25万吨（+47.06%），实现销售收入0.34亿元（+47.83%）。公司将充分利用一体化经营产业链优势，通过发展直接面向终端的熟食品、调理品等品种，实现向消费领域的延伸。 四季度进入消费旺季，猪价反弹有望支撑禽价 三季度生猪价格从高点38元/公斤回落至33元/公斤左右，随着猪价回落，禽养殖产品价格下跌。四季度进入春节前生猪需求旺季，猪价有望止跌反弹，鸡肉价格企稳，公司四季度业绩或改善。 风险提示：疫病风险；生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。

国内宠物食品领跑者，品类全渠道强，首次覆盖，给予“买入”评级公司历经20年发展，以海外品牌宠物食品代工起家，逐步向自主品牌建设发展，主营业务为宠物零食、罐头及干粮。公司海外业务稳定增长，整体业务受国内市场影响增速较快。2020年上半年公司实现营业收入9.88亿元（+25.58%），实现归母净利润0.46亿元（+186.31%）。未来公司继续扩充宠物食品生产能力，在国内宠物行业蓬勃发展趋势下，发力国内市场，打造自主品牌，不断拓宽优化销售渠道，经营规模不断扩大。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.25/1.66/2.27亿元，EPS分别为0.70/0.93/1.27元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为63.2/47.4/34.7倍。可比公司估值方面，由于公司国外业务稳步增长，国内业务渠道基础好，成长性高，公司PE略高于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 宠物食品赛道增速快空间大，国产品牌替代有望加速国内经济增长可支配收入增加，养宠需求增长，宠物行业市场规模逐年递增。宠物食品作为刚需产品，占比34%，据艾媒咨询数据显示，2019年宠物食品市场规模达1164亿元。宠物食品在国内养宠观念转变下，中高端需求增加，国内品牌不断探索中高端产品，发力线上渠道，国产品牌热度提升。 公司顺势而为，渠道搭建稳步推进，国内业务成长性凸显公司拥有良好的生产加工能力，具备扎实的海外合作基础，逐步由国外代工模式向国内自主品牌建设转型。公司产品线全面认可度高，未来干粮产品有望发力。 渠道方面，公司销售网络遍布全国，并持有瑞鹏宠物股份，协同性明显，线上渠道基本覆盖主流电商平台，并设有京东、天猫和苏宁直营店。2020年新募投项目拟设立营销中心及渠道智能化升级，未来公司将通过大数据分析及时了解客户群体的偏好，为公司制定精准营销提供数据支撑，对目标客户进行精准投放。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；贸易摩擦风险；渠道销售不及预期；品牌建设不及预期。

非强免猪用疫苗龙头，2020H1业绩企稳回升，首次覆盖，给予“买入”评级级公司为我国非强免猪用疫苗龙头企业，2001年成立以来凭借优势产品伪狂犬疫苗逐步建立起非强免疫苗产品矩阵。受益于行业景气度回升，公司未来三年业绩高增长确定性较强；长期来看，公司有望凭借其在非强免猪用疫苗领域积累的研发、工艺及渠道优势，加速进行品类扩张及并购整合，市占率提升逻辑可期。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.85/5.06/5.93亿元，对应EPS为0.83/1.09/1.28元，当前股价对应PE为37/28/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 猪猪伪狂犬疫苗龙头地位稳固，非强免猪苗矩阵不断扩充公司过往凭借华中农大研发平台及销售团队优势奠定伪狂犬疫苗领域龙头地位，同时当前在研项目丰富，包括猪瘟/猪伪狂犬病二联活疫苗、蓝耳/猪伪狂犬病二联耐热保护剂活疫苗、圆环/支原体肺炎二联灭活疫苗、猪传染性胃肠炎/猪流行性腹泻/猪δ冠状病毒三联灭活疫苗等重磅单品，竞争优势有望持续。 募投项目有望解决公司产能紧缺，提升研发生产及营销优势公司当前产能瓶颈已现，本次发行募资净额共11.42亿元，拟投入产能建设、生产线改造、研发及营销网络升级等项目，将有效解决现有畜禽疫苗产能不足问题，提升研发、工艺及营销服务能力。 无惧短期波动，非强免猪苗航母砥砺前行短期来看随着行业景气见底回升，公司猪用疫苗销量有望快速恢复；长期来看，我国动物疫苗行业空间仍有数倍扩容空间，公司有望凭借其在非强免猪用疫苗领域积累的研发、工艺及渠道优势，加速进行品类扩张及并购整合，公司市占率提升逻辑值得期待。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、募投项目进展不及预期、新品上市进度不及预期。

生猪业务后来居上，利润贡献有望持续提升，维持“买入”评级新希望发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入446.96亿元，同比增加26.64%，实现归母净利润31.64亿元，同比增长102.57%。公司进入生猪养殖行业时间较短，但以高标准产能建设，突出的生物安全防控能力领先行业，2020年上半年公司共销售种猪、仔猪14.49万头、肥猪197.80万头，合计出栏212.29万头（+58.0%），位居全国第四。生猪养殖业务对公司利润贡献加大，上半年实现营业收入69.48亿元（+261.23%），毛利率增加至42.60%。考虑2020年猪价高位，饲料原料价格上涨，同时考虑公司生产性生物资产增加，对应未来出栏量增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润为136.30/248.32/228.42亿元（原预测为153.37/195.09/161.75亿元），EPS分别为3.17/5.77/5.31元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为12.0/6.6/7.2倍，维持“买入”评级。 公司工程种猪大幅增长，未来出栏持续放量公司大力增加种猪，加大产能建设，报告期生产性生物资产79.51亿元（+1243.07%），在建工程余额为56.53亿元（+67.94%）。截至6月底，公司已投入运营的项目产能达1800万头，建设中且预计按下半年三季度可竣工项目产能为1200万头，公司未来出栏量有望大幅增长。 防控能力造就低水平成本，外购比例有望降低成本改善得益于稳定的非瘟防控，公司上半年自产仔猪育肥完全成本保持在13.6元/kg，保持行业领先水平，同时自产仔猪与外购仔猪比例约为1:1.8，外购比例仍高于自养比例，整体成本受高价格仔猪影响较大。中长期来看，公司将逐步实现仔猪的完全自主供应，生猪养殖业务整体成本将持续下降，盈利能力进一步改善。 风险提示：生猪产能快速恢复，价格下跌；公司饲料、食品业务不及预期等。

猪用疫苗快速恢复，预计全年业绩创出新高，维持“买入”评级。 普莱柯发布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入4.22亿元，同比增长31.97%；归母净利润1.20亿元，同比增长84.44%；单Q2为0.61亿元，同比增长19.68%。2020H1毛利率65.94%（同比+1.12pct），销售费用率19.08%（同比-4.64pct），管理费用率7.84%（同比-0.71pct），研发费用率9.79%（同比-4..42pct），主要系技术合作费用减少所致，财务费用率-0.45%（同比+0.53pct）。考虑到公司圆环疫苗有望快速恢复，我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为1.78（+0.07）/2.50（+0.26）/2.99（+0.27）亿元，对应EPS为0.55/0.78/0.93元，当前股价对应PE为48/34/29倍，维持“买入”评级。 猪用疫苗快速恢复，大单品开发持续推进。 受益于下游客户生猪存栏恢复，2020H1猪用疫苗业务收入0.97亿元，同比增长79.45%。报告期内大单品研发持续推进，公司协同支持哈兽研开展非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD株）的包含临床试验研究在内的研发工作，目前进展顺利；持续推动与兰研所合作研发的猪口蹄疫（O型、A型）基因工程亚单位疫苗项目，有望于近期提交临床试验申请。投资项目发展势头良好，参股公司中普生物生产基地及检验设施生物安全三级防护标准升级改造项目已基本完成，并顺利获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的生产批准文号。 禽用疫苗高景气下保持高速增长。 受益于禽养殖高景气度，2020H1禽用疫苗及抗体业务收入1.81亿元，同比增长26.02%。公司积极布局多联多价禽苗项目，与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5、H7亚型）基因工程亚单位疫苗已完成临床申报，针对流行毒株开发的禽用新城疫（基因VII型）二联、三联疫苗相继取得新兽药注册证书。截至报告期末，普莱柯（南京）已完成生产车间的升级改造及GMP验收准备，正在申请验收。 风险提示：下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化。

上半年公司费用较高利润下降，未来转基因技术或领先，维持“买入”评级 隆平高科发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入11.32亿元（-9.00%），实现归母净利润-0.74亿元（-207.43%）。收入方面，公司水稻种子实现营业收入5.32亿元（+9.37%），受疫情影响公司玉米种子及向日葵种子实现收入2.56亿元（-20.84%）及1.11亿元（-32.67%），导致公司营收下降。费用方面，公司美元贷款汇兑损失增加，财务费用同比增长38.31%。考虑种业行业基本面及巴西项目逐步好转，公司组织架构调整，管理效率提高，未来盈利能力将不断改善。同时公司在已有转基因种子瑞丰-125后，新品种安全证书申报正有序开展，公司转基因赛道布局深化，未来成长空间较大。我们维持原有预测不变，预计2020-2022年归母净利润为2.37/4.33/6.05亿元，对应EPS分别为0.18/0.33/0.46元，当前股价对应PE为114.8/62.8/44.9倍，维持“买入”评级。 公司非公开发行股票，完善主业提高生物技术能力 上半年公司拟非公开发行股票募集资金不超过17亿元，其中4.05亿元建设益阳种子加工生产线，增加4万吨水稻种子贮藏能力。科研方面，投资南繁基地及转基因性状研发，合计投入2.8亿元。管理方面，增加数字化转型升级，进一步提升运营效率。此次募集资金多方面改善公司主业经营，促进自身长远发展。 深化推进管理变革，处置低效资产提升效率 公司通过内部整合、股权退出等方式处置无效业务，进一步向主业集中，提高产出效率。组织架构调整方面，搭建管理体系、压缩层级、精简总部机构岗位，对隆两优、晶两优系列品种子公司实行财务一体化核算，提高公司自身管理效率，为杂交水稻产业逐步完成事业部制组织战略变革奠定基础。 风险提示：自然灾害风险，转基因推进不及预期，经营改革不及预期。

出栏量有望加速释放，养殖巨头即将迎来黄金成长期，维持“买入”评级。 正邦科技发布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入165.51亿元，同比增长45.48%；归母净利润24.17亿元，同比增长979.24%；单Q2为15.12亿元，同比增长985.12%。2020H1毛利率26.85%，其中饲料业务毛利率10.40%（同比-0.08pct），养殖业务毛利率35.72%（同比+33.52pct）。销售费用率1.66%（同比-1.94pct），管理费用率5.90%（同比+2.89pct），主要系公司规模扩大，薪酬增加所致，研发费用率0.96%（同比-0.41pct），财务费用率2.10%（同比+0.34pct）。考虑到公司养殖业务数据符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为108/119/87亿元，对应EPS为4.32/4.74/3.46元，当前股价对应PE为6/5/7倍，维持“买入”评级。 养殖业务有望于2020H2进入利润高速释放期。 2020H1养殖业务收入107.12亿元，同比增长137.26%，共出栏生猪272.54万头，同比减少11.90%，其中商品猪235.48万头，仔猪37.06万头。完全成本开始下降，Q2商品猪完全成本下降至26.3元/公斤，其中自产仔猪育肥完全成本22.2元/公斤。种猪存栏快速扩张，2020年6月底生产性生物资产账面余额64.6亿元，相比2020年3月底增长24%，相比2019年底增长27%；同时公司加快淘汰低产种猪，优化种群质量，考虑到公司种猪群数量充足及生物安全防控体系优秀，预计2020全年生猪出栏有望达到900-1100万头，同时随着生猪出栏量于Q3快速释放也将带来养殖成本进一步摊薄。 猪用饲料受益于存栏恢复即将迎来拐点。 2020H1饲料业务收入56.14亿元，同比减少6.27%，其中猪饲料35.96亿元，同比减少12.99%。未来随着行业生猪存栏的恢复猪饲料有望迎来拐点。 风险提示：猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期。

? 养殖及饲料业务改善，业绩大幅增长，维持“买入”评级大北农发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入89.92亿元（+10.43%），实现归母净利润8.93亿元（+2556.20%）。公司饲料及生猪业务改善，饲料业务实现收入66.25亿元（-3.05%），销量189.92万吨（-4.79%），相比2020年一季度销量同比下降10%-15%，二季度同比降幅缩窄。生猪养殖方面，上半年公司控股及参股公司销售生猪64.84万头，截至6月底控股及参股生猪存栏量增长至144.28万头（其中能繁及后备母猪32.73万头），下半年产能释放，出栏量或高于上半年。考虑生猪业务价格虽在高位，但公司出栏量仍处于恢复阶段，饲料业务持续恢复。我们预计2020-2022年归母净利润为24.86/27.17/24.37亿元（此前预测2020-2022年归母净利润为27.03/28.81/24.18亿元），其中生猪养殖利润为15.60/18.60/16.38，对应EPS 分别为0.59/0.65/0.58元，当前股价对应PE 为19.1/17.5/19.5倍，维持“买入”评级。 ? 公司养殖产能建设加快，生猪出栏量有望实现快速增长公司加快生猪产能建设，生猪养殖规模不断扩大，截至6月底在建工程余额为7.95亿元，相比年初增加83.18%，生产性生物资相比年初增加2.72亿元，增幅为160.94%，同时公司控股及参股公司能繁母猪存栏17.20万头，同比增加213.31%，预计未来出栏量将实现快速增长。 ? 玉米转基因种子再获安全证书，竞争优势突出2020年公司玉米转基因品种DBN9858获安全证书，亲本信息为耐药性基因，主要为前期获批的DBN9936提供有效庇护所，配套系列产品可以提高种植效率，实现环境可持续发展。公司生物育种技术领先，转基因商业化中有望充分受益。 ? 风险提示：自然灾害及疫病风险，生猪出栏量不及预期，转基因推进不及预期。

业绩高速增长，动保国家队行稳致远，维持“买入”评级 中牧股份发布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入22.70亿元，同比增长24%；归母净利润3.56亿元，同比增长120%；剔除出售金达威股票投资收益后H1归母净利润为2.35亿元，同比增长45%，单Q2为1.04亿元，同比增长41%。2020H1毛利率26%（同比-2pct）；受新冠疫情影响，业务出差及相关费用减少，同时国家出台系列减税降费政策使得职工薪酬也同比减少，销售费用率8.52%（同比-2.67pct），管理费用率6.23%（同比-1.72pct），研发费用率2.99%（同比+0.22pct）；财务费用率-0.06%（同比-0.56pct）。考虑到疫情带来期间费用率下降及处置金达威股票投资收益，我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为5.71（+2.06）/4.37（+0.32）/5.17（+0.37）亿元，对应EPS为0.56/0.43/0.51元，当前股价对应PE为34/44/37倍，维持“买入”评级。 产品矩阵不断丰富，口蹄疫疫苗市场份额有望持续提升 2020H1生物制品收入6.41亿元，同比增长21%，毛利率52%（同比-3pct）。口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破，实现政采口蹄疫份额及收入不降；公司持续推进渠道优化及大客户开发维护，市场苗份额稳步提升，同时圆环、伪狂犬等重点疫苗产品收入增幅也显著提升；口蹄疫多个产品获得批准文号，产品序列进一步丰富。随着行业生猪存栏的加速恢复及公司口蹄疫单品竞争力的进一步提升，生物制品业务预计持续增长。 兽用化药及饲料业务预计稳步增长 2020H1兽用化药收入4.15亿元，同比增长14%，毛利率26%（同比-6pct），其中原料药泰万菌收入实现翻番，制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销量及收入均实现较大增幅。随着胜利生物通过FDA现场审计，国际业务增长20%。饲料方面蛋鸡预混料销量增长超25%。展望下半年，随着新厂区投产中牧安达有望减亏，预计全年饲料及兽药业务保持稳步增长。 风险提示：畜禽存栏下滑、新品放量不及预期、非洲猪瘟疫苗研发不及预期。

生猪业务受前期非瘟疫情冲击较大，行情低迷下肉禽业务大幅亏损，下调至“增持”评级。 温氏股份发布2020年半年报：报告期内，公司实现营业收入359.57亿元，同比增长18.20%；实现归母净利润41.53亿元，同比增长200.33%。受益于猪价高景气公司盈利大幅增长，考虑到公司前期受非瘟疫情影响产能恢复较慢，我们下调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为131（-187）/131（-126）/104（-114）亿元，对应EPS 为2.1/2.1/1.6元，当前股价对应PE 为12/12/15倍，下调至“增持”评级。 生猪养殖：公司积极应对前期非瘟冲击，静待出栏拐点到来。 前期非洲猪瘟疫情对公司种猪群负面影响较为严重，2020H1公司肉猪销售量释放较为缓慢，共销售肉猪486.58万头，同比减少59%；单Q2销售肉猪261.33万头，同比减少55%。我们测算Q2生猪业务利润34.5亿元，完全成本下降至21.8元/公斤，未来随着养殖效率的提升及出栏量的释放预计持续下行。产能布局稳步推进，上半年公司共签订生猪养殖投资协议规模1090万头，新增储备1506.9万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6万头的养殖小区用地，实现新增自建养殖小区开工产能187.6万头。种猪存栏大幅增长，截止2020年6月底公司生产性生物资产账面价值60.4亿元，同比增长84%。我们认为当前公司生猪出栏处于底部区间，随着能繁母猪存栏的增长出栏量预计逐步改善。 禽养殖：行情低迷下陷入亏损，未来有望边际改善。 受行业产能过剩及终端消费低迷影响2020H1公司黄羽鸡售价约10.6元/公斤，同比下滑18%，销售肉鸡4.79亿只、肉鸭0.24亿只，考虑到市场行情及实际业务情况，计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元，我们测算公司单Q2禽养殖业务亏损11亿元（含减值），预计下半年随着下游需求的恢复禽养殖盈利有望好转。 风险提示：畜禽出栏量释放不及预期、畜禽价格景气度不及预期、养殖成本大幅上升。

公司是国内大型农牧企业，综合实力居前，首次覆盖，给予“买入”评级公司创立于1995年4月，是国内大型农牧企业，核心业务主要为饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖，同时涉足动物药品、养殖设备、国际事业、宠物医疗及食品加工等相关领域。公司近年来稳步扩张，业绩连续5年增长并创历史新高。在非洲猪瘟的大环境下实现逆势增长，2020年上半年公司实现营业收入98.48亿元（+27.45%），归母净利润6.06亿元（+68.80%）。公司饲料业务产品丰富、结构良好，2020年有望受益于补栏带来的猪料销量超预期；禽产业方面，2019年公司白羽肉鸡养殖及屠宰总量分别为4.21及5.24亿羽，体量排名全国前列，产业链从种鸡到屠宰及肉制品加工，一体化程度高；猪产业方面，2019年实现生猪出栏27万头，未来猪价高位区间业绩弹性有望释放。基于以上观点，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.10/16.82/17.16亿元（其中生猪养殖业务利润为3.54/3.74/3.43亿元），EPS分别为1.75/1.82/1.86元，当前股价对应PE分别为9.7/9.3/9.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 东北复产进度优于全国，猪料销量或超预期年上半年全国生猪存栏量同比下滑2.2%，黑龙江、辽宁、吉林生猪存栏量同比分别增长14.5%、15.8%、9.3%。公司业务以东北居多，2020年东北地区生猪养殖复产情况领跑全国，公司猪料业务或将超预期，将有效带动公司全年饲料销量实现高增速。生猪出栏量持续增长，猪价高位震荡释放业绩弹性年公司生猪出栏量27万头（含控股及参股企业），2020年争取实现60万头生猪出栏（含控股及参股企业）。价格方面，2020年由于全国能繁母猪处于缓慢恢复状态，生猪价格高位震荡时间或被拉长，公司有望享受较高盈利。 风险提示：原料成本上涨；疫病及自然灾害风险；饲料、生猪销量不及预期。

公司食品业务快速发展,有效平抑行业周期波动,维持“买入”评级 圣农发展发布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入65.00亿元(-0.82%),其中公司鸡肉业务营业收入41.45亿元(-6.25%),食品业务营业收入18.67亿元(+4.30%),同时实现归母净利润13.32亿元(-19.40%)。2020年上半年禽养殖端供给增加,主产区毛鸡均价为7.57元/公斤,同比下跌21.23%,同时新冠疫情对下游餐饮行业造成较大的负面影响,公司克服双重压力,整体实现毛利率26.93%(-4.77%),其中食品业务毛利率为34.56%(+2.78%),鸡肉业务毛利率为24.23%(-6.41%),食品业务有效平抑公司业绩的周期性影响。考虑2020年禽养殖端供给增加,鸡肉平均价格表现偏弱,同时考虑公司食品业务的长期发展可期,预计2020-2022年归母净利润为30.29/26.95/23.70亿元(此前预测2020-2022年归母净利润为46.61/34.39/22.34亿元),对应EPS分别为2.43/2.17/1.90元,当前股价对应PE为12.0/13.5/15.3倍,维持“买入”评级。 公司熟食转化率提高,全渠道布局优势突出 公司食品业务深耕多年后进入快速发展阶段,食品业务规模扩大,熟食化率不断提升,2020年上半年食品业务营业收入稳步增长,占比增加至28.72%。渠道方面,公司分层次进行全渠道布局,一方面拥有肯德基、麦当劳等行业领先的优质渠道,另一方面入驻电商平台拓展C端,上半年C端销售额同比增长137.40%。 养殖业务完全成本下降,降本增益效果显著 2020年上半年公司养殖成本及费用得到进一步改善,公司深挖内部管理,积极降低资金成本,加大还款力度,财务费用同比下降30.82%,单羽肉鸡费用同比下降27.45%,单吨鸡肉完全成本同比下降1.72%。 风险提示:疫病风险;生猪产能回升过快;白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。

公司2020H1业绩大幅增长,计预计2020H2有望加速释放,维持“买入”评级牧原股份发布2020年半年报:报告期内,公司实现营业收入210.33亿元,同比增长193.76%;归母净利润107.84亿元,同比增长7026.08%;共出栏生猪678.1万头,同比增长16.61%,其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。考虑到公司与华能信托合作项目逐步放量,我们微调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为315/276/161亿元,前值330/287/185亿元,对应EPS为8.41/7.37/4.30元,前值8.8/7.7/4.5,当前股价对应PE为11/13/22倍,维持“买入”评级。 补栏快速推进,未来出栏量预计加速释放单季度来看,2020Q2公司实现生猪出栏量421.7万头,同比增长54%,环比增长64%,其中商品猪246.2万头,仔猪167.4万头,种猪8.1万头,单季生猪出栏量为2019年下半年以来首次实现同比转正,环比恢复幅度不断扩大;商品猪出栏均重达130公斤,生产经营节奏较好;截至2020年6月底公司消耗性生物资产85.89亿元,较2019年同期增长88%,较2020年初增长68%,我们预计2020年下半年公司出栏量将加速释放;生产性生物资产53.59亿元,较2020年3月底增长12%,种猪存栏保持快速扩张,支撑未来三年出栏量增长。 商品猪完全成本继续下降,盈利能力领先同行我们推算公司2020Q2商品猪完全成本下降至14.4元/公斤,头均盈利达1895元,盈利能力处于行业领先水平。公司月度商品猪均价与河南地区均价价差逐月收窄,体现出淘汰母猪占比逐月下降,我们认为未来随着公司淘汰母猪占比回归常态以及生猪出栏量的加速释放,商品猪完全成本将继续降低。 :风险提示:非洲猪瘟疫情、养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。