投资要点: 中西南地区水泥龙头,积极布局产业一体化。 华新是我国中西南地区水泥龙头,依托水泥业务积极布局下游和环保产业,业务领域覆盖集水泥、混凝土骨料、装备工程和环保工程于一体。依托环保效益和业务协同,公司成本持续下滑,带动业绩持续增长。 基建投资有望维持,各业务板块预期放量。 中西南地区仍是基建重点,“十三五”期间,湖北、云南交通领域投资预计增长64%和47%;城镇化率推动亦提升水泥需求,我们判断区域水泥需求有望提升22%。“一带一路”沿线国家基建薄弱,公司稳步推进将受益。 水泥市场竞争格局优于全国水平,价格弹性可期。 水泥业务是公司的核心业务,2016年营收占比88%。公司深度布局的中西南地区竞争格局优异、协同程度高,17年错峰生产执行效果可期。受益基建投资持续增长,混凝土业务有望逆转、骨料业务有望持续提升。公司积极布局西藏业务也使公司独享藏区基础建设红利。 华新变革:成功转型环保产业,静待政策落地。 公司水泥窑协同处置生活垃圾业务暂无法盈利,政府补贴低是主因。目前,公司废弃物处置产能扩充到555万吨。华新RDF技术优势明显,充分挖掘垃圾中燃料、原料价值以降低水泥企业处置成本。公司环保投资深度布局已经完成,静待政策东风。 盈利预测。 考虑到水泥和骨料业务量价齐升,环保政策有望破局打开新空间,我们预计华新2017~2019年EPS分别0.8元、0.97元和1.25元,对应PE12.85、10.56和8.18,我们维持“推荐”评级。 风险提示:1)煤炭等原材料价格上涨风险;2)中西南地区错峰生产效果不达预期;3)区域内基础设施建设和房地产建设不及预期;4)公司环保项目不及预期。

投资要点: 油气价格处于底部区域,存在价值回归。 最新OPEC油价跌破43美元/桶,按照对全球石油供需、中国采购溢价、中国煤制油成本判断,石油内在价值55美元/桶,市场存在价值回归的动力。公司石油产量国内No.1,坐拥油田开采和矿权资源,业绩和油价正相关,油价每上涨10美元/桶,EPS增厚0.25元/股。天然气年产900多亿立方,每立方上涨0.5元, EPS增厚0.18元/股。公司借力一带一路强化海外布局,低成本油气开采占比升至14%。 炼化升级,增强一体化能力。 公司炼油能力国内No.2,伴随油品升级加价和产品结构优化,炼油绩效扭亏并进入景气周期,实现单桶EBIT超过2美元。化工品受益于低成本原料,成品和石油价差维持景气,有效抵御煤路线化工品的竞争。 管道和销售加油站稳步回暖。 管道和加油站具有物理垄断自然属性,油气改革深化大背景下,已成为稀缺资源,占据通道入口,效益尚待释放。加油站在成品油疲弱情形下,吨售油毛利突破1000元/吨,即使折扣促销,未来业绩贡献值得期待。天然气进口业务,长单合约价高的缘故,产生大额亏损,未来长单更新商议,新的供应和分销机制,有望扭亏、盈利转正。 盈利预测和维持“推荐”评级。 预计2017~2019年EPS为0.22元、0.34元和0.42元,对应PE为35X、23X和18X,考虑公司油气、管道网络和加油站等资源优势,维持中国石油(601857.SH和0857.HK)“推荐”评级,目标价8.4元。 风险提示。 全球油气价格持续低迷。

投资要点: 一季度业绩受累原料成本上涨,毛利下滑严重,但环比经营改善明显。 2017年一季度公司实现营业收入53.89亿元,同比增44.5%;实现归母净利润1.27亿元,同比降49.51%。公司业绩下滑主要原因为2016年Q2以来原油价格上涨使得改性塑料原料包括PP、ABS、PS、PE等价格上涨过快,公司改性塑料产品因为订单周期偏长,导致价格传导存在严重滞后,所以毛利率出现大幅下滑,2017Q1毛利率同比下滑6pct至13.1%,为近几年历史最低。但从公司的环比数据来看,2017Q1实际经营情况改善明显,在毛利率环比下滑3.2pct的前提下,公司通过合理控制三费水平,实现营业利润9531.25万元,环比增308.9%。 原料成本下滑明显,关注二季度盈利持续改善。 2017年受原油价格下降及各大通用塑料(包括PP、ABS、PS、PE等)供需偏弱等因素影响,通用塑料价格趋于理性回落,目前价格与一季度相比均有10%~15%的下滑。对公司而言,原料价格的下滑将有助于生产成本的有效控制,预计二季度毛利率将有所上升,公司盈利将持续改善。 未来看点仍在于中高端产品及客户的突破。 从全年来看,随着各大产油国关于冻产协议的不断落实,且冻产协议将延长执行,我们认为全年油价将在55美元/桶左右震荡,未来原油价格的上行将对公司改性塑料成本造成压力,在不改变产品结构的前提下,公司盈利水平或将受到影响,因此,未来公司持续利润增长点仍然在于中高端产品及客户的不断突破。从目前公司经营来看,已形成包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等5大类产品的生产与销售,多元化的产品布局说明公司正积极开拓中高端产品领域。此外,公司海外布局中,印度金发已顺利实现投产且销量大增,欧洲及美国基地也均已建成开机,我们看好公司在中高端产品、市场的不断拓展以及全球化布局下市场份额的不断扩张。 盈利预测及估值。 预计2017~2019年公司EPS 分别为0.34、0.42、0.48,对应PE 分别为16、13、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格波动幅度过大;公司中高端产品拓展不及预期;海外布局进展不及预期

一季度业绩符合预期,二三季度关注醋酸乙烯涨价带来利润增厚。 2017年一季度公司实现营收9.4亿,同比增16.4%;实现扣非归母净利2530.7万元,同比增20.26%。利润增厚主要是蒙维10万吨/年特种聚乙烯醇树脂项目投入试生产,公司聚乙烯醇产品产销量较上年同期增加所致,业绩增长符合预期。目前醋酸乙烯国际市场价格持续推涨,截止4月底,醋酸乙烯中国到岸价为880美元/吨,周环比已上涨12.8%,自年初以来累计上涨18.9%;而国内市场价格方面,华东地区吨醋酸乙烯价格为6450元(含税),自年初以来仅累计上涨8.9%,根据内外盘醋酸乙烯200元/吨的合理价差推测,国内醋酸乙烯价格存在较大的上涨空间。此外,据最新统计,二季度以来国内外仍有多套醋酸乙烯装置处于停车检修状态,供需处于紧平衡状态,预计将维持到3季度初,因此未来外盘醋酸乙烯价格仍存在提涨空间,对二三季度醋酸乙烯价格维持乐观。随着公司内蒙古二期装置的不断投产,将拥有电石乙炔法醋酸乙烯产能共计60万吨,包括安徽本部15万吨及内蒙古45万吨,安徽本部基本满足PVA生产所需消耗的用量,而内蒙古在满足PVA生产的同时,仍有10万吨的醋酸乙烯富裕,预计6月份可实现外销,醋酸乙烯价差每扩大1000元/吨,公司利润可增厚5000万元,关注二三季度醋酸乙烯涨价带来的投资机会。 盈利预测及估值。 预计2017年~2018年公司EPS分别为0.1、0.15、0.19元/股,对应最新股价PE分别为46、30、24倍,考虑到公司内蒙古二期已逐步投产,跌加目前醋酸乙烯存在较大涨价预期,综合以上两点我们认为将会为公司盈利带来正面影响,因此上调评级至“推荐”。 风险提示。PVA及VAC下游需求低迷;落后产能清退不及预期

事件: 恒力炼化一体化项目正式进入安装阶段,该项目进展速度领先。 投资要点: 恒力炼化加快建设步伐,有望成为首个投产的大型民营炼厂。 公司拟注入2000万吨炼化一体化项目,其为辽宁省着重推进的重大项目,承担复兴东北老工业基地重任,开启七大石化产业基地中大连长兴岛基地的布局。项目于2013年签署三方合作协议,于2015年5月和9月分获环评和发改委核准批复,于2016年底完成各类审批62项,并完成所有长周期装置订购。预期内有望建成投产,或成为国内首个拥有2000万吨炼化装置的民营炼厂。 炼化一体化规模优势明显,民营炼厂效率高、竞争强。 截至目前国内炼油能力2000万吨以上的炼厂仅3座,国内炼厂平均炼油能力仅320万吨,相较全球712万吨的年均炼油能力尚有不少差距,产业升级为大方向。炼油项目以炼制重油为主,符合全球原油重质化趋势;炼化装置世界领先,拥有原油、成品油码头、输油管道、热电厂等配套设施,作为民营炼厂,效率较高,预计未来在炼油行业将具有很大的竞争优势。 减少美元贷款,PTA行业反弹可期。 公司拟注入PTA资产,PTA装置660万吨,为全球单体最大PTA工厂,约占国内有效产能18%。由于恒力石化承担美元贷款及信用证,产生部分汇兑损失。公司计划偿还部分美元贷款并使用远期外汇合约等工具;PTA产能高释放期已过,伴随老装置出清,行业格局改善,后期PTA弹性可期。 预计公司2017~2019EPS(未摊薄)分别为0.47、0.52和0.59元/股,对应当前股价PE分别为16.19、14.63和13.00,维持“推荐”评级。 风险提示。 炼化项目建设进度不及预期;重大资产重组不及预期

事件: 公司发布2017一季报,Q1公司实现营收10.22亿元,同比增长27.70%;录得归母净利5312.76万元,同比增长逾20倍。公司发布重大资产重组预案,拟发行股份与支付现金购买浙江交工集团,并募集配套资金。 投资要点: 顺酐-丁烷价差扩大,PC格局稳定。 Q1公司顺酐产品价格在加氢苯推动下上涨,顺酐-丁烷价差走高,据我们测算2017Q1顺酐-丁烷差价均价为2310元,较去年同期增加1300元。目前顺酐-丁烷价差高位维持,后期环保趋严,河北焦企限产预期仍在,苯法顺酐在高成本和严环保下负荷难提,丁烷法顺酐毛利有望维持。 PC装置渐入稳定,产品盈利能力有所提升。公司PC装置为国内首套,2016年公司调试装置造成部分损失,现调试完成提高产品正牌率,产品售价有所提高。PC需求稳定增长,处于寡头垄断格局,未来产能扩张相对有序,公司PC盈利能力增强。 注入交工集团,未来有望双主营发展。 公司重大重组预案称拟发行股份并支付现金购买交通集团等五位股东持有的交工集团100%股权,并募集不超过13.34亿配套资金用于施工装置设备升级更新。交工集团主要从事道路、桥梁、隧道等交通工程勘察、设计咨询、施工、养护及工程项目管理业务业务,2015~2016年分获净利润2.2和4.0亿元,未来在国内交通需求及固定资产投资保持较快增长、“一带一路”等拉动下,交工集团利润有望保持快速增长。 预计公司2017~2019年EPS(未摊薄)别为0.39、0.46和0.46元/股,对应当前股价,PE分别为22.91X、19.54X和19.28X,维持“推荐”评级。 风险提示。 重大资产重组进度不及预期;苯法顺酐产能出清不及预期

事件:公司发布2017年一季报,2017Q1公司共实现营业收入5821.85亿元人民币,同比增长40.6%,公司录得归属于上市公司股东的净利润166.33亿元,同比增长168.7%。同时公司董事会同意销售公司整体变更为中国石化销售股份有限公司后在境外上市,此次拟发行的境外上市外资股股数占发行后总股本的10%。 投资要点: 各版块业表现良好,助力业绩大幅增长。 一季度WTI原油均价51.78美元/桶,较去年同期增长18美元/桶。炼油板块经营亏损57.64亿元,同比减亏67.62亿元。一季度油价相对平稳,炼油板块经营收益167.54亿元,同比增长24.6%。营销分销板块经营收益91.61亿元,同比增19.1%。化工板块,一季度化工品均价高位维持,该部门产品量价齐升,经营业绩85.09亿元,同比增长87.0%。 化工品短期承压,油价未来趋势向上。 化工品价格高位有所回调,目前有企稳迹象,短期或承压。二季度为原油需求淡季,价格呈现震荡走势,6月份后原油将进入需求旺季,OPEC减产有望持续,油田化学品数据显示美页岩油勘探投资尚未打开,原油价格中枢向上,有助上游板块减亏。 销售公司拆分上市,油改预期强烈。 混改为引入社会资本、破除垄断的重要措施,符合油气改革大方针。销售公司境外上市已渐行渐近,此举有利于公司自身的资产重估。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.40、0.44和0.47元/股,对应当前股价PE分别为14.57X、13.13X和12.35X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 国际原油价格剧烈波动的风险;开采成本大幅增长的风险

事件: 公司发布2016年年报及2017年一季度报告。 2016年度公司实现营业收入为4.97亿元,同比增26.65%;实现归母净利润为8531.3万元,同比增28.44%;实现扣非后净利润8451万元,同比增14.97%。 2017年一季度公司实现营业收入1.25亿元,同比降4.87%;实现归母净利润0.16亿元,同比降6.33%;实现扣非后净利润1589.27万元,同比降5.75%。 投资要点: 化肥助剂业务增长稳定,全球化布局进行时 2016年公司化肥助剂业务实现营收4.96亿,同比增26.65%;毛利率44.75%,同比增2.17pct,受益化肥助剂行业集中度提升及公司自身对于助剂市场的把握,在整体化肥市场处于低迷的背景下,公司化肥助剂业务依然实现稳定增长。在坐稳国内化肥助剂龙头的同时,公司积极将战略及目标延伸至全球化肥助剂领导企业,并于2015年通过海外并购取得荷兰诺唯凯而实现全球化布局的“第一步”,产品线由复合肥及磷肥助剂拓展至尿素及硝基肥助剂领域,双方在产品及市场上充分发挥了协同效应(喏唯凯2016年度实现营收1.81亿元,同比增8.07%;实现净利润0.34亿元,同比增8.6%)。在收购喏唯凯的同时,公司于今年4月再次通过收购法国PSTIndustries公司的100%股权,进一步扩大公司防结剂产品在欧洲化肥市场的占有率,增加了公司在全球范围内硝铵添加剂领域的产品组合,并购后公司也将全面整合两间欧洲子公司,预计能够大幅度降低法国PST的生产成本,进而提高其净利润和市场竞争力。PST股东预测PST的17、18、19年净利润分别不低于767万元、829万元、977万元,将对公司的盈利起到积极作用。 积极投入创新性研发项目,构筑未来利润增长点 在夯实主业的同时,公司积极推进新型化肥助剂中间体材料、营养包模型尿素、水溶性防结剂、营养型圆颗粒钾肥等创新性项目研发与生产。目前利用新型中间体材料生产的复合肥防结剂已实现了大规模的市场应用;营养包膜型尿素已进入市场推广阶段;水溶性防结剂及营养型圆颗粒钾肥已进入市场试用阶段。随着这些创新项目的落地,公司产品线将得到有效扩充,竞争力也将进一步提高。 盈利预测及估值 17年一季度公司营收及归母净利同比下滑的主要受客户结构调整所影响,但对公司全年经营的影响较小,我们预计未来三年,公司依然可以保持稳定增长,预计2017年~2019年公司EPS 分别为0.82、0.94、1.02,对应最新股价PE分别为27倍、24倍、22倍,维持“推荐”评级。 风险提示 下游化肥需求低迷;海外资产整合不达预期

事件: 公司于21日晚发布年报,2016年全年实现营业收入55.97亿元,YoY+14.17%,归母净利润4.89亿元YoY+115.52%,EPS0.89,扣非后归母净利润3.13亿元,YoY+551.33%,经营活动产生的现金流净额7.72亿元,YoY+22.94%,公司拟以10股转增4股并派发现金红利1元(含税)。同时公司公布2017年一季报,一季度实现营业收入9.67亿元,YoY-23.09%,归母净利润1.57亿元,扣非后归母净利润1.54亿元。 投资要点: 天伟化工盈利增长助推公司业绩。 报告期公司取得天伟化工62.50%股权,成为公司全资子公司,全年生产特种树脂10.69万吨、糊树脂9.66万吨,发电47.09亿度及电石68.61万吨,主要装置基本保持满产状态,天伟化工2016年全年实现销售收入31.13亿元,YoY+4.67%,净利润6.94亿元,YoY+83.60%;2017Q1装置继续维持高负荷,生产电石16.20万吨、特种PVC2.55万吨、糊树脂2.52万吨,实现营业收入6.58亿元,净利润1.69亿元,YoY+10.62%。天伟化工盈利增强主要因公司PVC产品价格上涨,以华东地区PVC糊树脂手套料为例,统计2016年均价较2015年上涨1000元/吨左右,产品价格上涨提升公司盈利,电力、蒸汽等业务则盈利稳定。 天业节水扭亏可期。 2016年天业节水因毛利下滑2.76pct,资产减值计提2553万元等原因,全年实现归母净利润-5734万元,但2016年公司设立4个子公司,为今后节水事业快速发展奠定基础,其中南疆节水与莎车农村签订2万亩大包合同、智慧农业开发生态大棚水肥管理系统和大田自动化滴灌撬两款新产品,并已经在南疆推广了600多座生态大棚,我们认为天业节水后期经营将逐步进入正轨,实现盈利。 首次覆盖给予“推荐”评级。 预测2017~2019年公司EPS分别为0.98元、1.10元和1.19元,对应21日收盘价PE分别为13.4X、12.0X和11.0X,估值较低,且公司为天业集团A股唯一平台,国企改革预期强,集团拥有20万吨1,4-丁二醇、25万吨乙二醇等优质资产,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 1):新疆地区节水行业竞争加剧;2):PVC糊树脂景气下行

受益地产回暖,公司销量、业绩同比大幅增长 2016,中国房地产市场持续火爆,全国商品房销售面积同比增长22.5%;受益地产销量提升,公司防水卷材销量2.75亿平米,同比增长48.3%;全年实现营收70亿元,同比增长31.98%。其中,第四季度营业收入22亿元,同比增长31.75%,环比增长17.32%,公司业绩持续大幅增长。 沥青、TDI价格上涨致使毛利率有所下滑 2016年第4季度,沥青、TDI等原材料上涨迅速。考虑到销售价格的滞后性,第四季度公司毛利率同比下降8.44个百分点至38.51%,受原材料价格波动影响较大。 短期地产利好有望持续,中期看好涂料市场发力 2016年至今,房地产新开工面积反弹;外部环境温和有望持续打开市场增量空间。公司积极优化营销网络,作为行业龙头,公司有望加快大市场小行业格局下的市场份额提升。长期来看,公司与DAW合作开展涂料市场,叠加DAW先进技术和雨虹完备的品牌销售渠道,成长空间进一步打开。 去年推出高条件股权激励,公司信心彰显。根据2016年公司股权激励方案,2017年公司净利润将保持10.96%以上的增长目标,彰显公司对未来业绩的信心。受益雄安新区建设带动,我们预计新区年建筑面积约1000万平方米,占2016年京津冀房屋施工面积9.47%。我们预计,公司2017~2019年EPS分别为1.48、1.75、2.08;首次推荐,给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;公司市场开拓不及预期;

涤纶-原料价差高位维持,助业绩同比增长 虽然3月以来聚酯涤纶产品以及原材料价格有所下滑,或使得公司增加部分原料库存成本,但整体来看一季度涤纶长丝延续景气行情,涤纶-PTA、MEG价差保持高位。以涤纶长丝(FDY150D/96F)为例,2017年Q1产品-原料平均价差2055.63元,较去年的同期的1572.20元扩大483.43元,此外公司高端产品占比较高,涤纶市场价格下调时公司产品降价幅度较低,因而公司盈利大幅增长。未来新增涤纶长丝产能较少,且以POY为主,利好以FDY为主要产品的公司,同时OPEC减产有望延续,原油需求旺季即将来临,亦有助于推动产品价格回升,涤纶景气周期有望延续。 加速建设2000万吨炼化一体化项目,竞争优势明显 公司拟注入660万吨PTA资产以及2000万吨炼化一体化资产,其中2000万吨炼化一体化项目亮点颇多,除却公司产品产业链一体化优势外,项目本身竞争力较强。该项目具有规模优势;装置工艺世界领先;长周期设备均已订购,有望预期内完成建设并投产;装置适合炼制重油,原料成本较低,配套码头、热电厂等设施,加工成本颇具优势,项目投产后有望成为公司最大利润来源。 预计公司2017~2019EPS(未摊薄)分别为0.47、0.52和0.59元/股,对应当前股价PE分别为16.70、15.09和13.41,维持“推荐”评级。 风险提示 涤纶长丝需求不及预期;重大资产重组进展不及预期。

投资要点: 脂肪醇等业务盈利改善提振业绩。 因2016年、特别是下半年化工行业整体景气,园区内企业开工较高且客户增加、募投的热电联产项目建设顺利,7、8号450吨/时锅炉陆续进入试生产阶段,公司全年销售蒸汽637.47万吨,YoY+3.83%,蒸汽产品实现销售收入92,603.05万元,YoY +4.25%,毛利小幅下降2.80pct至35.27%。因化工行业回暖,港区落户企业规模扩大,2016年码头业务实现销售收入17,447.96万元,较2015年增长58.63%,毛利率基本持平。氯碱业务方面,因国内氯的消化能力有效,氯碱平衡问题影响企业开工,而公司液氯通过管道直接销售给帝人等化工企业,平衡问题有效解决,公司全年销售烧碱31.01万吨,实现营收6.93亿元,YoY+10.80%,毛利率微降1.53pct至40.82%。因原材料棕仁油价格持续上涨,脂肪醇(酸)产品销售价格上涨,且产能利用率大幅提升,全年销售脂肪醇47.85%,实现营业收入19.07亿元,YoY+105.09%,毛利率微降0.30pct至11.11%。邻对位业务优势明显,全年邻对位产品实现销售收入3.22亿元,YoY+22.59%,毛利率提升5.90pct至48.77%,盈利历史最佳。 循环经济优势明显,业绩有望稳健成长。 公司是中国化工新材料(嘉兴)园区的核心企业,依托化工园区内产业链配套优势,与园区内化工企业联系紧密,形成了“资源—产品—再生资源”的良性循环产业链。以热电联产为源头和核心装置,生产蒸汽、氯碱及硫酸等产品,进而生产脂肪醇、邻对位等产品,大部分产品直接销售给园区内的其他企业,客户稳定,且未来5年嘉兴港区将在构筑发展大平台,以园区为主体推动生产要素向园区集中,预期蒸汽量需求将保持稳定增长,2016年热电联产扩建项目稳步推进、4000吨/年邻对位衍生技改项目一期进行调试;16万吨/年多品种脂肪醇(酸)项目油酸部分已进行调试以及巴斯夫(中国)有限公司电子级硫酸项目已于2016年建成并进入试生产,保障公司未来成长。 维持“推荐”评级。 预计2017~2019年公司EPS 分别为0.71元、0.80元和0.91元,鉴于对应17日收盘价PE分别为13.1X、11.5X和10.2X,估值较低,且公司为园区核心企业,盈利稳定,新项目投产保障公司成长,维持“推荐”评级。 风险提示。 1):化工行业景气大幅下滑

事件: 公司于17日晚发布年报,2016年公司实现营业收入18.33亿元,YoY+0.66%,归母净利润1.63亿元,YoY-31.54%,EPS0.45元,扣非后归母净利润1.57亿元,YoY-36.10%,经营活动产生的现金流净额1.94亿元,YoY6.35%。 投资要点: 利润下滑因农药景气较弱及费用增加 2016年公司实现营业收入18.33亿元,综合毛利率23.81%,较上年下降2.96pct,分产品看,除草剂实现营收9.08亿元,YoY-10.93%,毛利率下滑5.63pct至23.71%,我们推测除草剂盈利下滑主要因麦草畏价格下跌较多引起,传统产品氟磺胺草醚、烯草酮等价格略有下滑、300吨氰氟草酯竞争激烈,项目亏损539万元也对业绩造成拖累;杀虫剂业务实现营收7.22亿元,YoY+21.91%,毛利率基本与上年持平,四季度吡虫啉价格大幅上涨并未提振业绩主要因价格传导存在时延,后期盈利有望回复合理;杀菌剂业务实现营收1.63亿元,YoY-19.34%,毛利率较上年下滑1.2pct至22.39%。费用方面,三费均出现了较大的上升,因长期投资实业子公司投入运营,销售费用上升30.78%至7248.43万元、管理费用提升10.85%至1.65亿元,因银行贷款增加财务费用上升277.33%至1744.79万元,总费用率提升2.43pct至13.91%,对业绩形成较大拖累。 农药行业逐步复苏、新项目不断投产,公司有望重回成长 过去两年农药行业整体低迷、需求疲软,对公司经营造成较为不利的影响,ROE也降至近几年低点,而目前行业逐步复苏,叠加环保趋严现状,国内原药企业盈利向上。且可转债项目中300吨环氧菌唑、200吨茚虫威等有望于2017年投产,后期仍有新项目规划准备上马,公司业绩有望重回增长。 首次覆盖给予“推荐”评级 预计公司2017年~2019年EPS分别为0.69元、0.82元和0.94元,对应17日收盘价PE分别为22.5X、18.9X和16.4X,鉴于目前农药行业景气复苏,新项目保障成长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 1):农药行业景气度持续低迷;2):新项目市场开拓不及预期

公司发布2017年一季报,Q1公司实现营业收入110.07亿元,同比增长107.7%,实现归属于上市公司股东的净利润21.95亿元,同比增长394.78%,基本每股收益0.96元,同比增长357.14%。聚氨酯、石化、功能材料和特种化学品板块分别实现营收60.79、33.16、3.85和4.26亿元。 主要产品价格大幅上涨,毛利率有所提升。 报告期内公司产品MDI挂牌价大幅上调,公司纯MDI、聚合MDI挂牌价同比、环比均有不同程度上涨:1-3月,纯MDI挂牌价较去年同期分别上调33.73%、39.76%和46.02%,聚合MDI(直销)挂牌价则分别上调83.33%、128.57%和134.78%。去年下半年起公司聚醚、水性表面树脂、SAP等项目相继投产,除量增外,报告期内石化系列产品价格亦有不同程度提升,其中山东地区丙烯均价同比上涨46.92%,华东环氧丙烷同比上涨37.57%,盈利能力亦有所增强。产品价涨带动下,公司Q1实现毛利率39.23%,较去年同期的27.00%提升了12.23个百分点。 公司为全球MDI龙头,特种化学品、石化打开未来盈利空间。 公司MDI产能180万吨,占全球产能24%左右,为MDI龙头企业。全球前五MDI厂商产能占比近90%,价格话语权较强,公司同时依托光气资源建设TDI、PC装置,拓展异氰酸酯、功能材料产品,凭借强大的研发优势开发特种化学品、拓展石化下游SAP等产品,提高产品附加值,有望打开未来盈利空间。 预计公司2017~2019年EPS分别为2.36、2.96和3.71元/股,对应当前股价,PE分别为12.53X、9.96X和7.95X,维持“推荐”评级。 风险提示。 产品价格大幅下滑的风险;项目进展不及预期的风险

金属钠、纯碱盈利提升、财务费用下降助公司扭亏为盈受青海天泰等产能退出的影响,金属钠市场供需出现缺口,公司2016年全年生产金属钠4.79万吨,产能利用率106.42%,销售4.72万吨。全年平均价格较上年增加6%左右,实现量价齐升;一季度因部分企业停产,纯碱价格提升、之后回落,四季度受玻璃需求拉动,价格重新上涨,公司全年平均价格较上年增加10%左右,公司全年销售纯碱117.53万吨,昆仑碱业实现销售11.72亿元,主营业务利润3.66亿元,较上年增加1.14亿元,而一季度纯碱价格继续上涨,预计公司纯碱业务较16年四季度毛利增加3500万左右。 此外,因银行贷款利率下降及贷款额减少,公司财务费用较上年下降6806万元,对盈利提振较大。而受国家医改政策变化影响,公司药品业务有所下滑,苁蓉益肾颗粒销量与上年持平、复方甘草片销量下滑25.96%,药品业务实现营收8111.69万元,同比下降34.29%,毛利率下滑5.06pct至55.22%,子公司兰太药业主营业务利润下滑39.81%,盐业务实现营业收入2.26亿元,同比下滑4.28%,毛利也下降5.77pct至48.02%,对业绩形成拖累。 看好公司金属钠业务发展因生产具备较高的壁垒,目前全球金属钠生产企业仅7家,产能11.85万吨,公司是我国最大的金属钠生产企业,拥有产能4.5万吨,且技术领先,除能提供固态金属钠外,还能够生产多种规格异形钠、常规液钠和钙含量低于200ppm的高品质液态钠,并提升相应的使用技术和服务支持,公司还拟与科慕公司签订《资产买卖协议》,获得其金属钠专有技术资产及该技术在全球的所有权,具备核心竞争力。目前公司正新建2万吨装置,预计2017年5月完成,完成后公司产能将占全球47%左右,竞争优势进一步加强。 维持“推荐”评级预计2017~2019年EPS分别为0.44、0.53和0.58元,对应14日收盘价PE分别为31.5X、25.8X和23.6X,鉴于金属钠竞争格局优异,价格弹性较大,且公司为中盐旗下唯一上市平台,国企改革预期强烈,维持“推荐”评级。 风险提示1);纯碱价格不及预期;