盈利预测与评级。随着OPEC+减产及油价恢复，目前VLCC日租金高位大幅回落。我们将对公司2020-2022年VLCC的日租金水平假设从7、5、5万美元/天，下调至5.5、5、5万美元/天，将公司2020-2022年盈利预测从58.2、37、37.8亿元下调至41.3、37、37.7亿元，折合EPS为0.87、0.78、0.79元，对应2020年7月16日收盘价（7.02元）的PE为8.1、9.1、8.9倍。短期看，受OPEC+减产及前期储油运力逐步回归影响，VLCC市场承压；中期看，油运供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化，油运市场中期上行的概率较大，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险。

2020年 3-4月 VLCC 市场高度景气， 带来上半年业绩大幅增长，但 Q2业绩低于市场运价水平。 由于结算问题，公司业绩滞后于市场运价，假设 一个月滞后期，则 2020Q2业绩对应 2020年 3-5月运价水平，该期间 VLCC 日租金均值 12.1万美元/天， 环比增加 6.2万美元/天，同比增加 10.4万美 元/天。 若根据市场运价估算，公司 Q2归母净利润应当在 30亿左右， 而 实际归母净利润为 15.3-18.3亿元。 受 OPEC+减产及储油运力逐步回归影响， 5月开始 VLCC 日租金大幅回 落。 2020年 3-4月，受沙特大幅增产、油价暴跌刺激储油需求影响， VLCC 市场高度景气， 日租金一度突破 20万美元/天，达到历史高点。 不过随着 OPEC+达成减产协议开始减产、油价恢复储油需求大幅下降、储油运力逐 步回归， 5月开始 VLCC 日租金大幅回落， 7月初跌至 2万美元/天的水平。 盈利预测与评级。 随着 OPEC+减产及油价恢复，目前 VLCC 日租金高位大幅回落。我们将对公司 2020-2022年 VLCC 的日租金水平假设从 7、 5、 5万美元/天，下调至 5、 4、 5万美元/天，将公司 2020-2022年盈利预测从 63.1、 41.5、42亿元下调至 41、 41.6、 42亿元， 折合 EPS 为 0.61、 0.62、 0.63元，对应2020年 7月 6日收盘价（ 6.43元）的 PE 为 10.6、 10.4、 10.3倍。短期看，受 OPEC+减产及前期储油运力逐步回归影响， VLCC 市场承压；中期看，油运供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化，油运市场中期上行的概率较大，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。 原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、

A股体量最大的供应链集成服务商。物产中大集团股份有限公司是中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一，世界500强企业。公司2015年完成混合所有制改革并实现整体上市，实际控制人为浙江省国资委。 公司2019年供应链业务营业收入在A股同类公司中位居第一，金属、能源、化工等生产资料核心品种营业规模均位列全国前三。 打造领先的平台化运营体系，支持公司从做大到做强。平台化运营体系是公司区别于同行的一大特色，这能解决传统供应链服务企业遇到的业务复杂、高度依赖团队及个人和风控难度大等运营管理上的主要痛点。公司通过加强大客户开发、垂直产业整合、构筑智慧物流服务体系、积极探索新技术应用，不断做强做大。国企改革先锋，持续深化混改。作为入选《国企改革12样本》企业，公司长期坚持管理改革创新。 早在90年代末，在主要子公司层面就实施了工会持股，2015年实现整体上市后，公司通过员工持股、“二次混改”持续完善成员公司和上市公司双重员工持股结构，激发员工活力。 主业稳健，家底雄厚，股东回报丰厚。2015-2019年公司营收及利润持续稳定增长。作为浙江省大型国有流通企业，经过多年的发展积累了雄厚的家底，整体上市时全部资产都进入了上市公司。公司分红率较高，2015-2019年平均分红率（现金分红额/归母净利润）达到47.3%。 投资建议。预计公司2020-2022年EPS为0.50、0.56、0.60元，2020年5月15日收盘价（4.58元）对应2020-2022年的PE为9.2、8.1、7.6倍，对应2020年PB为0.9倍，假设按照2019年46%的分红率，对应股息率为5.0%、5.7%、6.0%。公司是A股体量最大的供应链集成服务商，通过打造领先的平台化运营体系，通过持续深化混改，激发员工活力，支持公司从做大到做强；。公司主业稳健，家底雄厚，股东回报丰厚，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

投资要点 风险提示:事件:公司发布2019年一季报,报告期营业收入674.6亿元,同比增长25.3%;归母净利润14.7亿元,同比增长233.9%,EPS为0.52元;扣非后净利润10.3亿元,同比增长178.8%,业绩基本符合预期。 点评 2020Q1归母净利润大幅增长,主要是子公司的土地一级开发业务中的“厦门2019P05”地块在本期确认收入并结转利润。根据公司2019年12月25日公告,公司于2019年12月24日完成“厦门2019P05”地块的公开出让,地块成交总价为75.25亿元。公司初步预计,以建发股份2018年度经审计的“归属于母公司股东的净利润”46.72亿元为基数,上述土地使用权出让事项将贡献建发股份“归属于母公司股东的净利润”25%以上,即11.7亿元以上。预计公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。 2020Q1营业收入同比增长25.3%,一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。公司主要从事供应链服务及地产业务,多年来经营表现稳健,体现了一定的抗周期性。2006-2019年公司供应链业务收入每年都保持增长,毛利仅在2012、2013年出现过3%、5%的小幅下滑。2020Q1营业收入同比增长25.3%,一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。当然一季报中公司并非分开披露供应链业务及地产业务的收入,无法看出供应链业务具体的收入情况。 2020Q1非经常性损益较多,主要是期货套保收益,公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。公司2020Q1的非经常性损益较多,合计4.4亿元,主要与公司的商业模式相关。公司从事大宗商品供应链业务,为了规避价格波动的风险,会运用期货进行套保,2020年一季度大宗商品价格下跌较多,不过公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。 2020Q1公司合计的非经常损益加回所得税影响后为5.9亿元,其中期货套保产生了税前收益4.6亿元。l盈利预测及估值。预计公司2020-2022年EPS为1.74、1.83、1.92元,公司2020年4月29日收盘价(8.18元)对应2020-2022年PE为4.7、4.5、4.3倍,对应2020年PB为0.6倍。假设按照2019年的30%分红率,对应2020-2022年股息率6.4%、6.7%、7.1%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示。地产结算低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化

事件：招商轮船发布2019年报及2020年一季报。2019年营业收入145.6亿元，同比增长33.2%；归母净利润16.1亿元，同比增长38.2%，EPS为0.27元；扣非后净利润15.3亿元，同比增长81.2%。2020年一季度营业收入45.8亿元，同比增长24.5%，归母净利润12.7亿元，同比增长262.4%，EPS为0.19元，扣非后净利润12.4亿元，同比增长359.2%。2019年报公司每股现金分红0.1元（含税），分红率为37%，2020年4月29日收盘价（7.08元）对应股息率1.4%。 2019Q4及2020Q1。业绩基本符合市场运价水平。公司在2018年报曾提到，由于即期市场收益的滞后性，体现2018年VLCC收益水平评估值实际上为2017年12月到2018年11月的定载。据此推算，2019Q4主要体现2019年9-11月的定载，该时期VLCC中东航线日租金均值为7.3万美元/天；2020Q1主要体现2019年12月至2020年2月的定载，该时期VLCC中东航线日租金均值为5.9万美元/天。公司2019Q4归母净利润为8.9亿元，若加上公司在2019Q4计提的散杂货船资产减值准备5.4亿元，2019Q4经营性净利润约为14.3亿元，2020Q1扣非净利润12.4亿元，公司2019Q4及2020Q1业绩基本符合市场运价水平。 3月份国际油价开始暴跌，油价远期升水大幅提升。3月份，沙特宣告大幅增产挑起国际原油价格战，导致国际油价暴跌。4月份OPEC+达成减产协议，但市场预期受公共卫生事件影响，原油短期消费需求将大幅下滑，减产幅度不足以抵消短期需求的下滑，油价反弹后又重回低位。3月份开始，随着油价的暴跌，油价远期的升水大幅提升并在高位维持。3月2日，布油近月合约的收盘价为51.9美元/桶，六个月升水为-0.1美元/桶；4月28日布油近月合约收盘价为20.5美元/桶，六个月升水达到10.4美元/桶。储油需求大幅增长，2020年年3-4月油运市场高度景气。2020年3-4月，油运市场高度景气，VLCC日租金均值15.3万美元/天，较去年同期增加了13.2万美元/天，主要受油价暴跌、储油需求大幅增长影响。4月28日布油六个月升水达到10.4美元/桶，意味着如果能够以不高于11万美元/天的租金租入VLCC六个月，可以进行储油套利。根据Carksons数据，4月29日，全球818艘VLCC中有101艘处于储油状态，占比为12.3%；3月9日（此轮油价刚开始暴跌，油轮运价暴涨前夕），全球815艘VLCC中有56艘处于储油状态，3-4月份新增了45艘VLCC用作储油，约占全球VLCC数量的5.5%。 2020年3-4月油运市场高度景气，预计将主要体现在公司4-5月份的业绩里。 短期关注储油需求变化，中期关注油运周期上行。需求端，油轮需求分为运输需求和储油需求，运输需求受主要出口国的产量政策影响，根据4月份OPEC+会议达成的减产协议，减产计划从2020年5月开始实施，为期两年，并将在2021年12月由相关国家进行再次审核。计划分为三个阶段，其中2020年5月至6月将每日减产970万桶，2020年7月-12月将每日减产800万桶，2021年1月至2022年4月将每日减产600万桶，油轮的运输需求有下行压力；储油需求主要取决于油价远期升水程度，目前油价远期高升水结构下，储油需求旺盛。，供给端，用作储油的运力一般在6-12个月内会暂时退出市场，同时目前油运市场新船交付压力处于历史低位，新船订单占运力比例仅7%左右，潜在可拆解的老旧船舶较多，20年及以上船龄的老旧船占总运力7.6%，15-19年船龄的船舶占总运力18.8%，供给端优化空间较大。短期看，目前低油价、高升水的情况下，储油需求将支撑油运市场景气；如果油价恢复，升水消除，储油需求会逐步消失，同时用作储油的运力会在6-12月后会逐步回归市场，运价或将阶段性承压；中期看，若需求端不出现持续大幅恶化，随着供给端的优化调整，油运周期上行的概率较大。 盈利预测与评级。VLCC租金波动性极大，且目前处于历史高位，持续性受油价波动的影响较大，因此无法准确判断最终的年均水平，有待继续跟踪。 根据Carkson数据，2020年4月份VLCC一年期的期租水平约为7万美元/天，我们据此将对公司2020年VLCC日租金水平假设从6万美元/天上调到7万美元/天，假设2020-2022年公司VLCC日租金水平为7、5、5万美元/天，预计公司2020-2022年归母净利润为63.1、41.5、42亿元（此前预测2020-2021年净利润52.1、41.5亿元），折合EPS为0.94、0.62、0.62元，公司2019年4月29日收盘价（7.08元）对应2020-2022年的PE为7.6、11.5、11.4倍，对应2020年PB为1.5倍。若公司最终实现的租金水平与我们的假设每相差1万美元/天，我们会相应地将当年的净利润预测调整11亿元。短期看，目前储油需求支撑VLCC市场高景气，公司将直接受益；中期看，油运供给端优化的空间较大，若需求端不出现持续大幅恶化，油运周期上行的概率较大，投资者可关注相关的投资机会，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险

事件：中远海控发布2020年一季报，报告期营业收入361.1亿元，同比增长3%；归母净利润2.9亿元，同比下降57.6%，EPS为0.02元；扣非后净利润0.8亿元，同比下降86%。 点评：2020Q1公司集装箱运量560.7万万TEU，降同比下降4.7%，货量表现好于市场水平。其中外贸航线货运量456万TEU，同比下降1.5%；内贸航线货运量104.7万TEU，同比下降16.4%。公司外贸航线运量小幅下降，其中跨太平洋航线运量101.6万TEU，同比下降4.3%，降幅相对较大，亚欧、亚洲区内及其他国际航线运量分别为113.3、183.3、57.8，分别同比下降0.5%、0.6%、1.4%、。一季度集运整体货量下滑明显，根据Aphainer数据，1-2月远东-欧洲航线集装箱整体货量同比下降14.8%，1-3月远东-北美航线集装箱整体货量同比下降9.6%，公司的货量表现好于市场水平。 2020Q1CCFI指数均值同比增长7.9%，公司国际航线单箱收入（美元计）长同比增长4.8%。一季度集装箱货量下降，不过集运公司加大了运力控制力度，不过集运公司加大了运力控制力度，根据Aphainer数据，3月份远东-欧洲、远东-北美航线运力投放分别同比下降了10.1%、14.3%，市场整体的运力闲置率从年初的6.1%提升到4月份的9.4%。在运力控制的情况下，运价水平同比反而上升，体现了集运市场集中度提升后竞争更为理性，当然这也与去年底刚开始切换低硫油时，燃油成本大幅上升有关。公司国际航线单箱收入949美元/TEU，同比增长4.8%，分航线看跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线单箱收入（美元计）分别变化-1.2%、+1.1%、+15.1%、+7.4%，内贸干线单箱收入2379元/TEU，同比增长11.4%2020Q1公司集装箱入航线收入46.8亿美元长，同比增长2%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为12.9、10.6、13.1、6.7、3.5亿美元，分别变化-5.4%、+0.6%、+14.4%、+5.9%、-10.3%。 盈利预测及评级。由于全球经济下行压力较大，我们将对公司2020-2022年EPS预测从0.16、0.26、0.46元下调至0.07、0. 10、0.16元，对应公司2020年4月29日收盘价（3.55元）的PE为48.6、34.7、21.6倍。集运需求存在下行压力，但从2020年一季度集运公司的应对来看，通过运力控制可以一定程度抵消需求下行给运价带来的压力，同时近期油价大幅下跌也将明显减轻燃油成本压力，可关注行业运力控制及油价下跌对公司业绩的支撑，维持“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险

投资要点事件:公司发布2019年报及2020年一季报。2019年营业收入2724亿元,同比增长16.4%;归母净利润11.1亿元,同比增长10.8%,EPS为0.45元;扣非后净利润10.7亿元。2020年一季度营业收入669亿元,同比增长21.2%;归母净利润2.6亿元,同比增长0.6%,EPS为0.11元;扣非后净利润0.1亿元。 公司计划每股派发现金红利0.25元,每股分红占EPS的56%,对应2020年4月22日收盘价(5.58元)的股息率为4.5%。l2019年公司大宗商品采购分销业务经营货量超1.4亿吨,营业收入2639亿元,同比增长16.7%,综合毛利率2.7%,较上年同期增加0.5个百分点。其中农产品供应链方面,经营货量超880万吨,实现营业收入233亿元,同比增长35.9%,毛利率5.93%,较上年同期减少0.3个百分点,其中粮食供应链经营货量近750万吨,实现营业收入131亿元,同比增长24%。金属矿产供应链方面,经营货量超8000万吨,实现营业收入近1700亿元,毛利率2.12%,较上年同期增加0.3个百分点。能源化工供应链方面,经营货量超5500万吨,同比增长55%,实现营业收入676亿元,毛利率3.04%,较上年同期增加1.2个百分点。 2019年大宗商品物流营业收入56亿元,同比下滑1%,综合毛利率21.4%,较上年同期增加1.1个百分点。其中农产品物流方面,2019年末管理国储粮食库存总量约900万吨,同比保持稳定;在北方港口完成粮食下海量近600万吨,在南方港口实现到达量近450万吨。营业收入7.8亿元,同比下降20.5%,收入下滑主要是因非洲猪瘟造成玉米下游市场低迷,以及国储业务因政策调整同比下降较多,毛利率61.2%,较上年同期增加0.5个百分点。铁路物流方面,2019年营业收入12.9亿元,同比增长46.1%,毛利率27.3%,较上年同期增加7.2个百分点。综合物流方面,2019年营业收入35.1亿元,同比下降6.9%,毛利率10.4%,较上年同期增加0.6个百分点。 深耕粮食产业链,实现全产业链经营。相较于一般的大宗商品供应链服务企业,公司在粮食产业链的布局更为深入。公司在2013年成立了黑龙江象屿农业物产有限公司,依托象屿农产,深耕粮食产业链。经过多年发展,公司已形成集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流运输、原粮供应、粮食加工及农业金融等于一体的服务布局,实现粮食全产业链一体化服务体系。在产前,为农业生产提供种子、化肥、农机、农资等配套服务;在产中,积极开展多种种植模式的探索,形成“自种+合作种植”双轮驱动的种植业务模式;在产后,依托9大粮食收购、仓储、物流基地和北粮南运物流服务体系,提供粮食收购、筛选、烘干、仓储、运输等服务,为温氏、双胞胎、海大、益海嘉里等大型养殖、饲料和深加工企业提供一体化原粮供应服务。 2019年依托北粮南运大通道,粮食供应链逆势放量。2019年度,非洲猪瘟造成玉米下游市场持续低迷,黑龙江粮食产区受到“积温低、降水大”极端气候影响造成玉米减产,公司多措并举应对挑战,粮食供应链逆市放量。(1)2019年公司在东北自有种植面积约19万亩,并进一步探索合作种植和订单种植模式;(2)优化国储库存结构,加大水稻收储力度,提高仓容使用效率,报告期末国储库存约900万吨,其中水稻库存近50%。公司在东北粮食产区建设有9大粮食基地,粮食仓容能力约1500万吨,在北方港口拥有100万吨粮食仓容,在南方港口拥有45万吨粮食仓容;(3)拓展原粮销售区域,新增重庆、贵州、云南、四川、海南、吉林等地,形成了覆盖华南、华东、西南区域的销售格局;以轻资产方式与粮食收购企业达成合作,拓展辽宁、吉林、内蒙古原粮产区收购业务,2019-2020产季完成粮食收购量超500万吨;(4)疏通北粮南运毛细血管,通过与锦州港达成合作,首开铁路入港特殊通道,并获得沈阳及哈尔滨铁路局每日集港3000吨的特别许可;通过汽运资源整合,最大发运能力提升至5.5万吨/天,较上年同期增长40%以上,有效提升了集港和转运效率。 2020年一季度非经常性损益较多,主要是期货套保收益。公司2020年一季度归母净利润2.6亿元,扣非后净利润0.1亿元。非经常性损益较多主要与公司的商业模式相关,公司从事大宗商品供应链业务,为了规避价格波动的风险,会运用期货进行套保,2020年一季度大宗商品价格下跌较多,公司通过期货套保的收益对冲了现货的风险,非经常性损益中套保收益3.4亿元。 盈利预测及估值。预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.61、0.68元(此前预计2020-2011年EPS为0.58、0.67元),2020年4月22日收盘价(5.58元)对应2020-2022年PE为10.7、9.2、8.3倍,对应2020年PB为0.8倍。公司2019年每股现金分红占EPS的56%,假设2020-2022年也按此比例,则公司4月22日收盘价(5.58元)对应2020-2022年股息率5.2%、6.1%、6.8%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,中长期投资价值显著,建议投资者积极配臵,维持“审慎增持”评级。 风险提示。经济形势大幅恶化、大宗商品价格剧烈波动、资产减值超出预期、粮食产业链业务发展低于预期

事件：公司发布2019年报，报告期营业收入3372.4亿元，同比增长20.3%；归母净利润46.8亿元，同比增长0.08%，EPS为1.65元；扣非后净利润41.4亿元，同比下降2.5%，业绩基本符合预期。公司每股派发现金红利0.5元，分红率为30%，对应2020年4月20日收盘价（7.94元）股息率为6.3%。 点评献一级土地业务开发业务贡献2019年归母净利润约约12.6亿元。2019年公司成功出让了两幅地块，其中2019年11月19日出让的地块为公司2019年度贡献了约27%的归母净利润（较此前公告的预计归母净利润贡献高出35%），对应约12.6亿元（2018年公司一级土地开发业务贡献归母净利润约14亿元。2019年12月24日出让的地块，根据收入确认的条件，将计入2020年度，若按此前的公告估算，预计将贡献2020Q1归母净利润11.7亿元以上；若根据上一个地块最终利润贡献较此前公告的预计值高出35%来推算，预计将贡献2020Q1归母净利润15.8亿元。 两个地产子公司建发房产及联发集团献贡献2019约年归母净利润约32.4亿亿元，剔除一级土地开发业务后，地产相关业务（不包含一级土地开发）贡献献2019年归母净利润19.8亿元。2019年建发房产、联发集团归母净利润分别为38.8、11.7亿元（2018年为34.4、16.8亿元），考虑股权比例，合计贡献公司归母净利润32.4亿元（2018年为34.8亿元），剔除一级土地开发业务后，即地产相关业务（不包含一级土地开发）贡献2019年归母净利润19.8亿元（2018年为20.8亿元）。2019年公司房地产开发业务收入459.1亿元，同比增长13.2%；；率毛利率28.7%，降同比下降6.7个百分点；销售金额及销售面积大幅增长。剔除一级土地开发业务后，2019年两个地产子公司权益销售金额711.7亿元，同比增长41.2%；权益销售面积489.4万平方米，同比增长21.1%；账面结算收入406亿元，同比增长25.1%；账面结算面积376.1万平方米，同比增25.6%。 通过地产子公司的利润贡献进行倒推估算，2019年公司供应链业务贡献公司约归母净利润约14.4亿元（2018年贡献公司归母净利润约11.9亿元）。2019年公司供应链业务继续实现了较好的发展，收入2870亿元，同比增长21.6%，毛利率2.6%，同比减少0.26个百分点。 盈利预测及估值。预计公司2020-2022年EPS为1.74、1.83、1.92元（此前预计2020-2021年EPS为1.85、2.04元）。公司2020年4月20日收盘价（7.94元）对应2020-2022年PE为4.6、4.3、4.1倍，对应2020年PB为0.6倍。 假设按照2019年的30%分红率，对应2020-2022年股息率6.6%、6.9%、7.3%。 公司基本面良好，目前的估值水平较低，股息率较高，中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，维持“买入”评级。 风险提示。地产结算低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化

公司是大型供应链服务企业，历史经营表现优异。公司是厦门市大型国有企业，主要从事黑色金属、粮食、铝、煤炭等大宗商品供应链服务。公司上市以来经营表现优异，尽管经历大宗商品的周期波动，公司2013-2018年营业收入、归母净利润持续增长。2016-2018年归母净利润复合增速46.2%，增速位居A股上市的供应业服务企业前列。 深耕粮食产业链，实现全产业链经营。相较于一般的大宗商品供应链服务企业，公司在粮食产业链的布局更为深入。公司在2013年成立了黑龙江象屿农业物产有限公司，依托象屿农产，深耕粮食产业链，经过多年发展，目前已经形成集种肥经营、农业种植、粮食仓储、现代物流、原粮供应、粮油加工及金融服务于一体的产业布局，实现全产业链经营。2018年象屿农产实现净利润4.1亿元，剔除归属于少数股东损益的1.23亿元后，贡献公司净利润2.9亿元，占公司2018年归母净利润的29%.。区块链等新技术有望推动供应链行业及相关公司的发展。区块链等新技术在供应链行业应用前景广阔，有望推动行业及相关公司的发展，我们在2020年3月5日的报告《供应链服务研究之三：供应链插上区块链的翅膀》中进行了详细分析。公司正在积极进行区块链技术在供应链领域应用的探索，与京东数科、蚂蚁金服等科技企业进行了接洽，有待继续跟踪相关应用的落地。 盈利预测及估值。预计公司2019-2021年EPS为0.50、0.58、0.67元，2020年4月7日收盘价（5.10元）对应2019-2021年PE为10.2、8.8、7.6倍，对应2019年PB为0.9倍。公司2019年中报进行了一次分红，分红率为2019年上半年归母净利润的46%。假设公司按照46%分红率进行分红，则公司4月7日收盘价对应2019-2021年股息率4.5%、5.2%、6.1%。公司基本面良好，目前的估值水平较低，中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，首次覆盖给予“审慎增持”评级。风险提示：经济形势大幅恶化、大宗商品价格剧烈波动、资产减值超出预期、区块链等新技术应用效果低于预期等

投资要点 风险提示:事件:中远海能发布2019年报,2019年实现营业收入138.8亿元,同比增长13%;归母净利润4.3亿元,同比增长310.5%,折合EPS为0.11元;扣非后净利润4.5亿元,同比增长569.4%,扣非后EPS为0.11元,业绩符合此前预告的4.1-4.9亿元期间。 点评: 2019Q4受美国制裁影响小幅亏损,2020年1月底制裁解除。2019Q4由于受美国制裁影响,公司旗下子公司大连油运(控制26艘VLCC及19艘中小油轮,其中VLCC运力约占当时全球VLCC运力的3.3%,占公司VLCC运力的50%)无法正常经营,叠加市场旺季、中东局势紧张等因素,2019Q4VLCC日租金大幅上涨。2019年VLCC中东航线日租金均值3.9万美元/天,同比增长109%,其中前三季度均值2.6万美元/天,同比增长87.7%;第四季度均值9.2万美元/天,同比增长106%。公司前三季度净利润5.8亿元,受制裁影响,第四季度亏损1.5亿元。2020年1月31日(美国东部时间),美国财政部海外资产控制办公室将大连油运移除被特别指认国民和被禁阻者名单,公司所有运力恢复正常经营。 受沙特大幅增产及油价暴跌刺激,2020年3月份VLCC日租金大幅上涨。 2020年1-3月,VLCC中东航线月度的日租金均值分别为7.2、1.9、12.4万美元/天,同比变化+141%、-15%、+300%。2020年3月6日,沙特和俄罗斯围绕原油减产协议谈判破裂,沙特宣布大幅增产(产量从970万桶/天提升至1300万桶/天),ICE布油收盘价从3月5日50.2美元/桶跌至3月30日26.5美元/桶。受沙特大幅增产及油价暴跌刺激,3月VLCC日租金大幅上涨。

投资要点 公司历史经营表现稳健,体现了一定的抗周期能力。公司主要从事供应链服务及地产业务,多年来经营表现稳健。2006-2018年公司供应链业务收入每年都保持增长,毛利仅在2012、2013年出现过3%、5%的小幅下滑。 2020Q1净利润有望大幅增长。根据公司公告及推算,公司“后埔-枋湖旧村改造项目”中的“2019P5”地块已于2019年12月24日公开出让,预计该地块一级土地开发收入将确认在2020Q1,有望增厚2020Q1净利润11.7亿元以上,带动2020Q1净利润同比增长220%以上,也支撑了2020年业绩。公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。 区块链等新技术有望推动供应链行业及相关公司的发展。2019年10月24日总书记在中央政治局第十八次集体学习时强调,把区块链作为核心技术自主创新重要突破口,加快推动区块链技术和产业创新发展,在区块链技术的多个应用领域中提到了供应链管理。区块链等新技术在供应链行业应用前景广阔,有望推动行业及相关公司的发展,我们在2020年3月5日的报告《供应链服务研究之三:供应链插上区块链的翅膀》中进行了详细分析。 盈利预测及估值。预计公司2019-2021年EPS为1.66、1.85、2.04元,2020年3月27日收盘价对应2019-2021年PE为4.5、4、3.6倍,对应2019年PB为0.7倍;假设按照2018年的30%分红率,对应2019-2021年股息率6.7%、7.4%、8.2%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示:地产结算低于预期、资产减值超出预期、区块链等新技术应用效果低于预期、经济形势大幅恶化

美国制裁解除,大连油运恢复正常经营。2019年9月25日(美国东部时间),公司全资子公司大连油运受到美国制裁,无法正常经营。2020年1月31日(美国东部时间),制裁解除,大连油运恢复正常经营。 需求回升及储油导致供给暂时减少,带来2015年VLCC市场繁荣。2015年OPEC产量增长带动全球原油海运量增长,油价暴跌刺激储油需求,部分VLCC用作海上浮舱退出市场,油轮运价大幅上升,高度景气。 短期看,近期油价暴跌,带来原油远期升水提升,如果升水能够继续扩大并持续,可能像2015年那样刺激储油套利,带来市场运力暂时减少,推动运价上涨。有待继续跟踪油价变化。 中期看,若美国原油出口持续增长,有望提升运距,推动油运需求增长,但目前主要产油国正在进行产量政策的博弈,存在不确定性;不过油运市场新船交付压力处于历史低位,同时潜在可拆解的老旧船舶较多,供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化,油运市场中期上行的概率较大。 盈利预测及评级。由于公司整体恢复正常经营,假设2020-2021年公司VLCC日租金均值为4、5万美元/天,将公司2020-2021年业绩预测从3.7、12.8亿元上调至23.1、36.5亿元。公司计划增发不超过20%股本,暂不考虑增发摊薄,预计公司2019-2021年EPS为0.11、0.57、0.9元,2020年3月9日股价对应2019-2021年PE为57、11、7倍。由于公司整体恢复正常经营,将公司评级从“中性”上调至“审慎增持”,投资者可短期关注潜在的储油行情,中期关注油运周期上行的投资机会。 风险提示:美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易冲突影响超预期

2019年公司经营数据表现好于行业。2019年全国沿海港口货物吞吐量同比增长4.3%,集装箱吞吐量同比增长3.9%;2019年公司预计完成货物吞吐8.1亿吨,同比增长4.7%,集装箱吞吐量2961万TEU,同比增长6%,公司经营数据表现好于行业,营业收入、归母净利润都实现两位数增长。 公司公告非公开发行预案,计划引入上港集团及作为战略投资者。公司公告非公开发行预案,拟增发不超过26.3亿股(发行前总股本的20%),募集资金不超过112.1亿元,募集资金主要用于码头建设。此次发行价格为定价基准日前二十个交易日A股股票交易均价的90%。上港集团承诺认购的股份为宁波港于本次非公开发行后总股份数的5%,认购金额不超过人民币37亿元;但若因宁波舟山港股份股价上涨导致按人民币37亿元的认购比例不足前述5%的,则按人民币37亿元认购所对应实际比例的股份。宁波舟山港集团承诺认购本次非公开发行A股股票发行数量为宁波舟山港股份本次非公开发行实际发行股份数量减去上港集团所认购股份数量之剩余全部股份数量,且认购股份数量最多不超过18.4亿股。 宁波港、上海港强强联合,有利于中长期发展。宁波-舟山港是全球货物吞吐量排名第一的港口,上海港是全球集装箱吞吐量排名第一的港口,两个港口又都位于长三角地区,此次引入上港作为战略投资者,两大港口强强联合,可以整合各方的港口资产,发挥经营性协同效应,实现优势互补,既符合国家政策的指导方向,也有利于两大港口中长期发展。“长江三角洲区域一体化发展规划纲要”明确指出“加强沿海沿江港口江海联运合作与联动发展,鼓励各港口集团采用交叉持股等方式强化合作,推动长三角港口协同发展。” 投资建议。暂不考虑定增摊薄,预计公司2019-2021年EPS为0.26、0.26、0.28元,对应2020年2月24日股价的PE为13.4、13.3、12.4倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。贸易形势恶化,港口合作效果低于预期,募投项目收益低于预期。

盈利预测及估值。美国是否会解除大连油运的制裁、是否会新增对涉及委内瑞拉业务的油轮进行制裁,这些会对油运市场的供给及运价产生较大影响,但都存在不确定性。我们暂不考虑这些影响,仅将对公司VLCC的2019年日租金水平的假设从3万美元上调至3.4万美元/天(假设Q4均值为7万美元/天),假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3.4、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为20.3、29.5、41.5亿元。公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.33、0.49、0.68元。公司2019年10月29日的股价对应2019-2021年的PE为16.6、11.4、8.1倍,对应2019年PB为1.7倍。美国原油出口增长有望带来油运需求增长,美国对伊朗、委内瑞拉等国的制裁及中东局势发展存在不确定性,或将继续对供给产生冲击(目前已经产生了一些影响),2020-2021年油运市场有望继续向上,并且具备较大的弹性。投资者可以关注公司的中期投资机会,不过也需要注意相关风险,维持“审慎增持”评级。

盈利预测及评级。上半年集运市场运价回暖,公司业绩明显改善,不过全球经济及贸易有下行压力,同时中美贸易存在较大不确定性,集运市场短期承压。中长期来看,经历了上一轮重组潮,集运行业竞争格局明显优化,未来运力增速也有望持续放缓,一旦需求端出现向上拐点,行业将具备较大的向上弹性。我们将将2019-2021盈利预测从0.29、0.48、0.7元下调至0.2、0.35、0.49元(盈利预测中不包含东方海外出售码头将带来的一次性收益),公司2019.8.30日收盘价对应2019-2021年PE为23、13.2、9.3倍,对应2019年PB为1.7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。