盈利预测及估值。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为16.4、28.9、40.6亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.27、0.48、0.67元。公司2019年8月28日的股价对应2019-2021年的PE为17.6、10、7.1倍,对应2019年PB为1.3倍。短期看,近期VLCC运价持续大涨,已经大幅高于去年同期水平,我们认为随着美国原油管道投产及市场进入传统旺季,运价具备较高的向上弹性。中期看,美国原油出口增长有望提升长距离运输需求,2020“限硫令”执行有望加速老旧船舶淘汰,明后年油运市场有望持续回暖,公司将明显受益,建议投资者积极配置,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期,原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期。

盈利预测与评级。公司经营的上海港是全球第一大集装箱枢纽港,行业地位领先;多元化发展也走在前列,对上海银行、邮储银行的股权投资有望持续贡献可观的稳定收益,地产业务也进入收获期。上海将增设自由贸易试验区新片区及实施长三角洲区域一体化国家战略,也将给公司带来新的发展机遇。预计公司2019-2021年EPS为为0.41、0.43、0.46元,对应2019年5月4日股价的PE为19.7、18.6、17.6倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。地产业务发展低于预期、国际贸易形势恶化、政策性风险、中美贸易谈判结果低于预期、上海自贸区新片区及长三角洲区域一体化等政策落地进度及效果低于预期。

事件:中远海能发布2019年一季报,报告期营业收入38.5亿元,同比增长59.9%;归母净利润4.3亿元(去年同期亏损0.9亿元),折合EPS为0.11元;扣非后净利润4.3亿元(去年同期亏损0.9亿元),业绩基本符合预期。 点评: 2019年一季度外贸油运市场回暖。2019年一季度油运市场回暖,VLCC中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天,较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。受益于市场回暖,公司盈利同比改善。 LNG新船交付,业绩贡献继续增长。报告期公司同比新增10艘LNG的船舶运力,实现LNG运输税前利润1.4亿元,同比增加89.7%。 继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后,原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天,同比增加90万桶/天,约占全球海上原油出口量的2%左右,美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产,届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍,美国出口的增长有望进一步提升周转量,若仅考虑原油出口结构的变化,假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量,全部运往亚洲,OPEC减少相应对亚洲的出口量,预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4%。 假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%,预计2019-2021年新船交付1746、1221、476万DWT,国际海事组织限硫令2020年初生效,届时有望推动老旧船舶加速淘汰,假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT,预计2019-2021年运力增速为6.3%、3%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响,供给端有一定压力,不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转;美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初,届时若取消豁免,伊朗油轮(VLCC运力占全球5%)可能会有部分停航,有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期,继续看好市场回暖趋势。 盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为12.7、23.7、37.8亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.32、0.59、0.94元。公司2019年4月29日的股价对应2019-2021年的PE为20.2、10.9、6.8倍,对应2019年PB为0.9倍。我们认为油运行业处于复苏起点,继续看好市场回暖趋势,建议投资者择机布局,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期

盈利预测及评级。预计集运市场2019-2021年运力增速为2.6%、2.8%、1.1%,需求增速为3.5%、4%、4%。2018年集运行业小幅回调,预计2019年供给增速明显下行,若需求增速不出现大幅下滑,行业有望重新向上,公司将受益于行业回暖。2019Q1市场运价回暖,公司业绩明显改善,我们将公司2019-2021单箱收入增速的假设从2%、2%、2%调整至3.4%、1.9%、1.9%,将2019-2021盈利预测从0.2、0.38、0.59元上调至0.29、0.48、0.7元,公司2019.4.26日收盘价对应2019-2021年PE为18.9、11.4、7.9倍,对应2019年PB为2.0倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险

事件:招商轮船发布2018年报, 报告期实现营业收入109.3亿元,同比增长13.8%;归母净利润11.7亿元,同比增长38.2%,折合EPS 为0.19元,业绩符合预告;扣非后净利润8.5亿元,同比增长157.3%。公司每股派发现金股利0.058元(含税),现金分红占归母净利润30.2%,对应4月10日的股息率1.1%。 点评: 2018年前三季度VLCC 市场极度低迷,四季度开始回暖。2018年前三季度,VLCC 中东-中国(TD3C)航线平均日租金水平为1万美元/天,同比下降43%,处于历史低位。2018年四季度,受2018年以来全球老旧油轮大幅拆解带来市场供需好转及旺季因素,市场运价明显回暖,VLCC 中东-中国航线平均日收益4.5万美元/天,同比增长128%。2018全年VLCC中东-中国航线平均日收益1.9万美元/天,基本与2017年持平。2019年一季度,VLCC 中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天,较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。从季节性规律来看,受炼厂集中检修影响,一般二三季度是VLCC 市场的传统淡季,运价有阶段性回落的压力。 受市场低迷影响,2018年公司油运业务毛利率下滑8.6个百分点。2018年公司接收5艘VLCC 新船交付,年末合计拥有50艘VLCC。公司油轮货运量7258万吨,同比增长10.4%,油轮运输业务营业收入47.8亿元,同比增长0.2%,毛利率14.4%,同比下滑8.6个百分点。油运即期市场收益存在滞后性,体现 2018年 VLCC 收益水平评估值实际上为 2017年12月到 2018年 11月的定载,同比下降 26.9%,受此影响,公司油运业务收益水平下降。 受益干散货市场运价上升及VLOC 新船交付,2018年公司散货业务经营效益提升。2018年BDI 指数均值1353点,同比增长18.1%,同时公司接收了15艘VLOC 新船。2018年公司散货货运量7747万吨,同比增长16.9%。公司干散货业务收入40.4亿元,同比增长21.6%,毛利率23.6%,同比增加4.7个百分点。2019年一季度BDI 指数均值798点,同比下降32.1%,不过公司即期散货运力规模较小,预计影响有限。 受竞争激烈影响,2018年公司滚装船业务毛利率小幅下滑4.2个百分点。2018年国内汽车销量同比下降2.8%,同时国内滚装市场竞争激烈,运价稳中有降。 2018年公司商品车货运量1156万吨,同比增长11.9%,滚装船业务收入13.4亿元,同比增长13.6%,毛利率17.7%,同比下滑4.2个百分点。 受益LNG 新船交付,投资收益增长。2018年公司接收了5艘LNG 新船,公司LNG 船皆有长期合约锁定收益,运力的增长会相应带来收益的增长。2018年实现投资收益2.1亿元(其中LNG 业务贡献1.8亿元),同比增加0.8亿元。 继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后,原油出口快速增长。 Carksons 预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天,同比增加90万桶/天,约占全球海上原油出口量的2%左右,美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产,届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍,美国出口的增长有望进一步提升周转量,若仅考虑原油出口结构的变化,假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量,全部运往亚洲,OPEC 减少相应对亚洲的出口量,预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4%。假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%, 预计2019-2021年新船交付1680、1202、466万DWT,国际海事组织限硫令2020年初生效,届时有望推动老旧船舶加速淘汰,假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT,预计2019-2021年运力增速为6.1%、2.9%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响,供给端有一定压力,不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转;美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初,届时若取消豁免,伊朗油轮(VLCC 运力占全球5%)可能会有部分停航,有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期,继续看好市场回暖趋势。 盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC 日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为16.4、28.9、40.6亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS 为0.27、0.48、0.67元。公司2019年4月10日的股价对应2019-2021年的PE 为19、10.8、7.7倍,对应2019年PB 为1.4倍。我们认为油运行业处于复苏起点,继续看好市场回暖趋势,建议投资者择机布局,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期

事件:中远海能发布2018年报,2018年实现营业收入122.9亿元,同比增长25.6%;归母净利润1.1亿元,同比下降94.1%%,折合EPS为0.026元;扣非后净利润0.7亿元,同比下降94.7%,扣非后EPS为0.017元,业绩符合预告。 点评: 2018年前三季度VLCC市场极度低迷,四季度开始回暖。2018年前三季度,VLCC中东-中国(TD3C)航线平均日租金水平为1万美元/天,同比下降43%,处于历史低位。2018年四季度,受2018年以来全球老旧油轮大幅拆解带来市场供需好转及旺季因素,市场运价明显回暖,VLCC中东-中国航线平均日收益4.5万美元/天,同比增长128%。2018全年VLCC中东-中国航线平均日收益1.9万美元/天,基本与2017年持平。2019年一季度,VLCC中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天,较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。从季节性规律来看,受炼厂集中检修影响,一般二三季度是VLCC市场的传统淡季,运价有阶段性回落的压力。 受前三季度外贸油运市场不景气的影响,2018年外贸油运业务毛利率明显下滑。2018年,公司油轮运力规模进一步扩大,截止2018年12月31日共拥有和控制油轮151艘,2188万载重吨,较上年年底增加29艘,315万载重吨。公司完成外贸油运运输量8660万吨,同比增加32.9%;运输收入66.1亿元,同比增长12.6%;毛利率-0.4%,同比降低12.6个百分点。 内贸原油业务收益相对稳定,收购中石油成品油船队后内贸成品油业务规模大幅增长。公司内贸油运业务主要与大客户签署COA合同以及成立合资公司共同经营,收益相对稳定。2018年内贸原油业务运量5121万吨,同比增长0.5%;实现收入24亿元,同比下降2.9%;毛利率35.6%,同比下降1.9个百分点。2018年3月公司完成收购中石油成品油船队,2018年公司内贸成品油业务运量1670万吨,同比增长413.4%;收入17亿元,同比增长417.1%;毛利率15.3%,同比下降5.9个百分点。 LNG运输业务规模继续扩大。2018年公司LNG运输业务规模继续快速扩大,年内共有参与投资的10艘、173万立方米LNG船舶上线运营。截至2018年12月31日,公司共有参与投资的26艘、435万立方米LNG船舶投入运营;尚有12艘、208万立方米LNG船舶在建,全部将于2020年底前上线运营。2018年,LNG板块贡献税前利润人民币4.1亿元,同比增长72.9%。 继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后,原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天,同比增加90万桶/天,约占全球海上原油出口量的2%左右,美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产,届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍,美国出口的增长有望进一步提升周转量,若仅考虑原油出口结构的变化,假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量,全部运往亚洲,OPEC减少相应对亚洲的出口量,预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4%。假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%,预计2019-2021年新船交付1680、1202、466万DWT,国际海事组织限硫令2020年初生效,届时有望推动老旧船舶加速淘汰,假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT,预计2019-2021年运力增速为6.1%、2.9%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响,供给端有一定压力,不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转;美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初,届时若取消豁免,伊朗油轮(VLCC运力占全球5%)可能会有部分停航,有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期,继续看好市场回暖趋势。 盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为12.7、23.8、37.9亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.32、0.59、0.94元。公司2019年3月27日的股价对应2019-2021年的PE为18.8、10.1、6.3倍,对应2019年PB为0.8倍。我们认为油运行业处于复苏起点,继续看好市场回暖趋势,建议投资者择机布局,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期

事件:招商轮船发布2018年半年报,报告期实现营业收入26.8亿元,同比下降17.8%;归母净利润1.1亿元,同比下降79.6%,折合EPS 为0.02元,业绩符合预告。扣非后净利润1.1亿元,同比下降79.6%,扣非后EPS 为0.02元。 分季度看,Q1、Q2净利润分别为0.5、0.6亿元。 点评: 2018H1油运市场低迷,公司油轮运输业务盈利明显下降。2016年以来受运力增速较快、海上浮舱减少的影响,油运市场运价步入下行通道。 2018H1油运市场极度低迷,VLCC 主力航线(中东至日本)日租金均值0.9万美元/天,同比下降37%。分季度看,2018Q1、Q2分别为0.8、0.9万美元/天,分别同比下降71%、50%。2018H1公司油轮运输业务运量3517万吨,同比增长6.2%;营业收入19.4亿元,同比下降27.2%;净利润为亏损2.1亿元,同比下降7.7亿元;净利润率-10.8%,同比下降32个百分点。 2018H1干散货市场延续复苏,公司散货船业务盈利增长。2018H1干散货市场延续复苏,BDI 指数均值1217点,同比增长25%。分季度看,2018Q1、Q2分别为1175、1260点,分别同比增长24%、25%。2018H1公司散货船运输业务运量1560万吨,同比增长8.2%;营业收入7.3亿元,同比增长23.6%;净利润1.5亿元,同比增长1亿元;净利润率20.4%,同比增加12.1个百分点。 2018H1LNG 2018H1公司投资收益9405万元,同比增长5%。其中LNG 业务贡献投资收益8022万元,同比增长29%。随着LNG船陆续交付,LNG 业务的贡献在逐步提升。 201873.7Q3公司通过增发收购VLCC 船队剩余49%的股权以及中外运长航旗下的一些散杂货、滚装船资产。收购资产交易的过渡期间为2017年4月30日到2018年6月30日,此期间产生净利润3.7亿元,根据约定归招商轮船所有。完成收购后,公司持有VLCC 船队股权从51%上升至100%,同时增加了部分散杂货、滚装船资产,未来市场回暖后盈利能力将大幅提升。 2018Q3VLCC 2018年7-8月,VLCC 中东-日本航线日租金均值1.3万美元/天,环比Q2上升37%,同比上升14%。从历史均值来看,一般Q3是淡季,运价明显低于Q2,但今年7-8月运价环比上升,同比也开始转正,市场已经有见底回暖的迹象。Q4一般是油运传统旺季;今年VLCC 拆船大幅放量,市场已经出现见底回暖的迹象;美国对伊朗的制裁或在11月4日正式生效,届时伊朗将有部分运力退出市场,三因素叠加,今年Q4油轮运价向上弹性较大,值得期待。 考虑公司已经完成增发,我们调整了公司的盈利预测,假设2018-2020年公司VLCC 日租金水平2.5、3.5、4万美元/天,预计公司2018-2020年EPS 为0.16、0.31、0.43元, 2018年8月29日的股价对应2018-2020年的PE 为21、11、8倍,对应2018年PB 为1倍。我们预计2018-2020年油运VLCC 市场需求增速4%、4%、4%,供给增速-1%、2.1%、1.8%,今年市场有望见底,2019-2020年有望迎来复苏;短期来看,Q4是油运传统旺季,今年旺季运价向上弹性较大,值得期待。建议投资者利用目前行业低谷期进行战略性配置,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示 原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期

盈利预测与评级。预计集运市场2018-2020年名义运力增速为5.2%、2.6%、1.2%(考虑到目前船舶闲置率处于低位,有一定上升空间,明后年实际运力增速有望明显下降),需求增速为5%、5%、5%,今年市场受供给压力影响小幅调整,明后年有望重新向上。中美贸易战存在不确定性,是潜在的风险点,不过据Clarksons估算中美之间全部集装箱贸易量约占全球集装箱贸易量4%,中美贸易战对集运市场的直接影响有限。考虑到上半年集运市场表现及东方海外Q3开始并表,我们调整了公司的盈利预测,假设公司2018-2020年单箱收入增速为-4%、5%、3%,单箱成本增速为-3%、0%、0%(暂不考虑协同效应可能带来的单位成本进一步下降;假设东方海外业绩变动趋势与公司一致,收购东方海外的借款每年财务费用为10亿元,预计公司2018-2020年EPS为0.17、0.54、0.81元,2018年8月30日股价对应2018-2020年PE为25、8、5倍。公司中长期基本面向上,建议投资者择机配置,维持“审慎增持”评级。 风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险。

事件: 唐山港发布2018半年报,报告期实现营业收入44.6亿元,同比增长38.6%;归母净利润7.8亿元,同比增长12.6%,折合EPS为0.13元;扣非后净利润7.7亿元,同比增长4.3%,扣非后EPS为0.13元,业绩基本符合预期。 点评: 2018Q2扣非后净利润增速有所下降。分季度看,2018Q1、Q2营业收入分别为18.3、26.3亿元,分别同比增长8%、72.7%,Q2收入增速大幅提升,主要是受贸易业务影响。2018Q1、Q2归母净利润分别为3.7、4.1亿元,分别同比增长5.7%、19.7%。2018Q1、Q2扣非后净利润分别为3.7、4亿元,分别同比增长8.6%、2.2%,Q2扣非后净利润增速有所下降。 2018H1公司货物吞吐量有所下降,其中铁矿石吞吐量明显下降,煤炭表现出色。2018H1中国沿海港口货物吞吐量45.8亿吨,同比增长4.3%,增速较去年同期下降3个百分点,港口行业整体增速放缓。2018H1公司货物吞吐量1.19亿吨,同比下降4%,其中矿石吞吐量5007万吨,同比下降13.2%;煤炭吞吐量3969万吨,同比增长17.2%;钢材吞吐量920万吨,同比下降0.3%;集装箱吞吐量93.3万吨,同比增长14.5%。 2018H1公司港口收费同比有所恢复,带动装卸堆存业务收入增长。分业务看:2018H1公司装卸堆存业务实现营业收入21.7亿元,同比增长4.9%,毛利率47%,较去年同期提升1.7个百分点。尽管货物吞吐量同比下滑4%,公司单吨装卸收入同比增长9.3%,因此装卸收入实现了4.9%的增长;公司单吨装卸成本同比增长5.9%。2015年受贸易形势恶化影响,港口行业增速明显下行,2016年港口普遍下调收费,不过随着贸易回暖,2017年港口行业增速明显恢复,因此港口收费有所恢复。 2018H1公司商品销售业务实现营业收入16.2亿元,同比增长216.8%,毛利率2.4%,较去年同期下降0.4个百分点。公司上半年营业收入的高增长主要是贸易业务带动,不过贸易业务对毛利的贡献有限。 2018H1公司港务管理收入1.4亿元,同比增长23.1%,毛利率55.9%,较去年同期增加14.9个百分点。船舶运输收入3.4亿元,同比下降4.9%,毛利率-59.9%,较去年同期下降43.1个百分点。其他业务收入1.8亿元,同比增长16%,毛利率41.4%,较去年同期增加4.4个百分点。 2018H1公司投资收益明显增长。2018H1公司实现投资收益1.8亿元,同比增长39%,主要是权益法确认唐港铁路有限责任公司投资收益同比增长以及从事贸易、期租投资业务的子公司投资收益增加所致。公司销售费用1368万元,同比增长18.5%;管理费用1.9亿元,同比增长4.7%;财务费用4279万元,同比增长53.5%。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS为0.27、0.3、0.32元(报告期公司股本发生变化,因此相应调整了EPS预测),对应8月23日收盘价的PE为9、8.1、7.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示。国内经济及贸易形势恶化,大宗需求回落,环渤海港口恶性竞争、港口行业政策性风险

从传统物流公司转型LNG分销商。恒通物流股份有限公司成立于2001年,成立之初主营货物运输、物流服务、仓储理货、汽车修理等,2011年开始从事LNG业务,经过几年的发展,公司已成为全国重要的LNG分销商之一,销售布局覆盖华北、华东、华南以及西南区域。 天然气为清洁能源,长期需求前景良好。LNG是液态的天然气,产业链上游主要为沿海LNG进口接收站,下游主要为LNG加气站、燃气公司以及工厂。环保的需求、LNG汽车保有量的增长以及“煤改气”等政策的支持多因素共同加速天然气消费增长,而自产天然气及管道进口天然气受到产能约束,短期无法提供较大的供给增量,LNG海上进口运输较为灵活,未来几年将是天然气增量贡献的重要来源。 携手中石化,公司有望步入快速成长期。公司LNG分销业务主要由控股子公司华恒能源经营(中石化参股27%),中石化是公司重要的上游供气商。供应端:中石化2017年接收站已投入产能600万吨,2018-2020年预计新增1400万吨。公司依托中石化青岛、天津、北海接收站,同时也在积极与中石油、中海油、及国内液化天然气工厂合作,多路径保障上游供应。需求端:国家环保要求趋严,北方地区“煤改气”持续推进,以及十三五能源规划的有序施行,将对未来天然气的消费需求形成强有力的支撑。LNG供应端与需求端两端发力,公司有望步入快速成长期。 盈利预测及投资建议。LNG需求前景良好,公司是中石化主要的LNG分销商之一,依托中石化获得相对稳定的气源供应以及销售收益,2018-2020年有望步入快速成长期。预计公司2018-2020年归母净利润为1.1、1.4、1.9亿元,折合EPS为0.54、0.69、0.95元,公司2018年7月24日股价对应2018-2020年的PE为23、18、13倍,首次覆盖给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:公司与中石化的合作出现较大变化;公司LNG销量、销售收益水平低于预期;公司LNG加气站建设进度、收益水平低于预期;公司应收款项坏账风险;公司传统物流业务转型效果低于预期;LNG运输安全事故;能源价格大幅波动

中海中远强强联合,打造全球能源运输领航者。公司前身为中海集团下属中海发展,从事油品及干散货运输,2016年进行了重大资产重组,重组完成后成为专业从事油品和天然气运输的能源运输公司,目前油轮船队总运力规模居全球第一。 内贸油运及LNG业务提供稳定收益。目前公司业务主要分为内贸油运、外贸油运、LNG运输。公司内贸油运业务市占率约56%,绑定大货主,COA货源占比在90%以上。LNG运输业务均服务大型LNG项目,与货主签订了20年以上的运输合约,锁定回报率。预计2018-2020年内贸油运业务每年贡献净利润7.7亿元,LNG业务贡献净利润2.6、3.7、4.6亿元。 VLCC业务盈利弹性巨大,2018年市场有望迎来供需拐点。原油贸易增长及运距拉长支撑国际油运需求增长,运价低迷及环保大限刺激拆船加速,预计2018-2020年油运需求增长4%、4%、4%,VLCC运力增长1%、2.6%、0.9%,市场有望迎来供需拐点。美国恢复对伊朗的制裁,如果制裁生效,伊朗可能有部分运力退出市场,有望加速市场复苏。根据我们估算,2018-2020年VLCC日租金每波动1万美元/天,对应公司VLCC船队当年净利润变化9、9.3、9.7亿元。 盈利预测及投资建议。公司内贸油运及LNG业务贡献相对稳定的收益,外贸油运业务贡献较大的盈利弹性。根据我们的预测,2018-2020年油运VLCC市场供求关系有望边际改善,市场有望见底回暖。我们看好公司中长期投资价值,目前油运VLCC市场正处于黎明前的黑暗,2018年有望迎来供需拐点,建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置。从2018全年的节奏来看,四季度市场有望迎来较大拐点。我们调整了公司的盈利预测(下调了2018年的预测,上调了2019-2020年的预测),预计公司2018-2020年净利润为10.3、20.7、31.3亿元,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.26、0.51、0.78元。公司2018年5月16日股价对应2018-2020年PE为19、9、6倍,对应2018年PB为0.7倍,维持公司“审慎增持”评级。

2018年Q1公司集装箱运量520.5万TEU,同比增长11.8%,欧线运量负增长,亚洲区内及其他国际航线运量显著增长。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为76.2、93.3、151.8、55.6、143.5万TEU.分别同比变化+7.5%、-10%、+22%、+52.7%、+10.4%。公司亚欧线运量负增长,可能受国内“禁废令”影响,从欧洲进口量下滑;亚洲区内、其他国家航线运量显著增长,体现了公司在加大新兴市场的运力投入及市场开发。2018年3月31日,公司运力规模373艘/190万TEU,同比增长12%.较17年底增长4.6%,运力增速基本与运力增速一致。 2018年Q1公司航线收入185.1亿元,同比增长8.2%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为52.7、41.6、42.1、25.2、28亿元,分别同比变化+6.2%、-13%、+28.7%、+52.4%、一2.8%。 2018年Q1公司航线单箱收入3557元/TEU,同比下滑3.2%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入6917、4457、2771,4521、1950元/TEU,分别同比变化一1.2%、一3.4%、+5.5%、-0.2%、-12%。受市场供给压力影响,2018年Q1CCFI指数均值同比下跌1.2%,公司国际航线单箱收入同比下跌2.7%,略低于CCFI指数同期表现,公司内贸线单箱收入同比下降12%,跌幅较大。 2018Q1航运及相关业务单箱成本同比下降,较大程度抵消了运价下滑的不利影响。公司在季报中并不单独披露航运成本,我们用集装箱航运及相关业务的单箱成本来看公司航运业务成本变化趋势。2018年01公司集装箱航运及相关业务收入206亿元,同比增长6.5%,平均到单箱的收入3958元/TEU,同比下降4.7%;集装箱航运及相关业务成本193.6亿元,平均到单箱的收入3719元/TEU,同比下降4.3%;毛利率6%,小幅下滑0.4个百分点。 港口业务贡献增加。2018年Q1公司码头及相关业务收入15.3亿元,同比增长72.1%,剔除收购NOATUM码头和泽布吕赫码头的影响,同比增长19.8%。毛利率3l.g%,同比下滑2.1个百分点,剔除收购影响,毛利率38.4%,同比增加4.4个百分点。2018年Q1公司投资受益4.3亿元,同比增加1.6亿元,其中所属中远海运港口来自联营及合营单位的投资收益4亿元,同比增加1.5亿元。 盈利预测与评级。2018年Q1受市场供给压力影响,运价同比小幅下滑,不过公司成本端继续优化,较大程度抵消了运价下滑的不利影响,同时港口业务贡献增加,最终扣非后净利润同比略有增加。我们看好2018-2020年集运业复苏的大趋势,投资者可利用短期市场波动进行布局。由于东方海外的收购及公司的定增尚在进行当中,暂不考虑收购及定增影响,预计公司2018-2020年EPS为0.38、0.58、0.84元,对应5月1日收盘价的PE为15、10、7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。东方海外收购进度低于预期、全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期,市场恶性竞争、油价大幅波动,中关贸易摩擦影响超预期。

盈利预测与评级:公司经营的上海港是全球第一大集装箱港,行业地位领先;多元化发展也走在前列,对上海银行、邮储银行的股权投资有望持续贡献可观的稳定收益,地产业务也进入收获期。上海有望在自由贸易试验区的基础上建设自由贸易港,也将给公司带来新的发展机遇。预计2018-2020年EPS为0.37、0.39、0.41元,对应5月1日收盘价的PE为19、18、17倍,维持公司“审慎增持”评级。

事件:招商轮船发布2018年一季报,报告期营业收入13.9亿元,同比下滑21%;归母净利润4718万元,同比下滑84.4%,折合EPS为0.01元;扣非后净利润4821亿元,同比下滑84.1%。 2018年一季度油运市场低迷,拆船明显加速。2018年一季度,VLCC中东一日本航线平均租金约0.8万美元/天,同比下滑70%。受去年下半年以来市场持续低迷的影响,2018年一季度拆船明显加速,VLCC合计拆解499万DWT,同比增长15.6倍,约占2018年初VLCC总运力的2.2%。 2018年一季度,干散货BDI指数均值1174点,同比上涨25.4%,运价水平好于去年同期。 油轮船队出现亏损,干散货船队盈利增长。2018年一季度,公司油轮船队实现营业收入10.2亿元,同比减少4.6亿元,归母净利润为亏损6596万元,去年同期盈利2.22亿元,公司油运船队虽出现亏损,但经营表现仍大幅优于市场。公司干散货船队实现营业收入3.4亿元,同比增加0.7亿元,归母净利润4702万元,同比增加约3200万元。 盈利预测及估值。公司正在进行资产收购,不考虑该影响,预计公司2018-2020年EPS为0.2、0.23、0.28元,对应2018年4月25日股价的PE为19、16、14倍。如果收购完成,预计公司2018-2020年EPS为0.24、0.29、0.37元,对应2018年4月25日股价的PE为16,13、10倍。2016年以来油运VLCC运价逐季下滑,我们预计2018-2020年新船交付将有所减少,同时低迷的运价有望刺激老旧船舶加速拆解(前三个月拆船大幅放量),2018-2020年行业供给增速有望回落,行业有望见底复苏,投资者可利用目前油运行业低谷期进行战略性配置,维持“审慎增持”评级。 风险提示。原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险等

事件:中远海控发布2017年报,报告期营业收入904.6亿元,同比增长27.1%;归母净利润26.6亿元,去年同期亏损99.1亿元;扣非后净利润9.5亿元,去年同期亏损70.9亿元,非经常性损益主要是资产处置收益。分季度看,Q1-Q4扣非后净利润分别为0.9、6.6、3.6、-1.6亿元。 点评:2017年Q4公司集装箱运量同比增长7.9%,环比下降1.3%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为81.3、89.6、147.5、53.4、170.5万TEU,分别同比变化+8.1%、-11.7%、+22.2%、+44.9%、+1.4%,环比变化+4.8%、-3.4%、-4.2%、+0.1%、-0.7%。 2017年Q4公司航线收入同比增长14%,环比下降3.6%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为56.7、40.7、45.8、26.2、36.5亿元,分别同比变化+3.5%、-6.7%、+29.9%、+66.3%、+7.9%,分别环比变化-6.3%、-16.3%、+1.2%、-9.6%、+20.3%。 2017年Q4公司航线单箱收入3707元/TEU,同比增长5.6%,环比下降2.3%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入6975、4537、3106、4896、2141元/TEU,分别同比变化-4.2%、+5.7%、+6.3%、+14.8%、+6.4%,分别环比变化-10.6%、-13.3%、+5.6%、-9.6%、+21.1%。2017年Q4CCFI指数均值环比下跌8.4%,同比增长1.4%,公司国际航线单箱收入同比增长2%,环比下滑6.4%,略好于CCFI指数同比表现,中国航线单箱收入同比、环比表现好于国际航线。 2017年公司集装箱运量2091.4万TEU,同比增长23.7%。受益于全球贸易回暖及公司完成整合后的规模效应,公司运量增长明显。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为309.3、387.1、563.8、189.9、641.2万TEU,分别同比增长23.7%、7.3%、27.4%、55.7%、24.6%。 2017年公司航线收入778.5亿元,同比增长37.5%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为223.3、186.3、169.4、94、124.5亿元,分别同比增长28.5%、29.9%、42.5%、85.7%、24%、37.5%。 2017年公司航线单箱收入3723元/TEU,同比增长11.1%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入7220、4813、3004、4951、1942元/TEU,分别同比变化+3.9%、+21.1%、+11.9%、+19.3%、-0.5%。 2017年集运市场明显复苏,运价回暖,全年CCFI指数均值同比增长15.4%,公司整体单箱收入取得两位数增长。 公司继续优化成本控制,取得明显成效,2017年平均单箱航运成本3478元/TEU,油价大幅上涨情况下仍同比下降0.9%,剔除油价影响同比下降5.5%。 2017年公司集装箱航线成本727亿元,同比增长22.6%,其中设备及货物运输成本398亿元,同比增长19.4%;船舶成本160亿元,同比增长12.9%;包含燃油成本的航程成本169亿元,同比增长43.2%,2017年新加坡380CST船用燃油价格同比增长40%,导致航程成本大幅增长。 中美贸易摩擦目前对行业影响有限,需要继续跟踪发展趋势。中美贸易摩擦升级,目前涉及加税的630亿美元商品仅占2016年全球商品出口额的0.4%,占2017年美国商品进出口额的1.6%,目前对集运业的实际影响有限。但未来发展趋势存在不确定性,有待继续跟踪。如果贸易摩擦保持在可控范围,可能小幅影响集运行业的需求,短期扰动行业复苏进程;如果贸易摩擦继续扩大,对全球贸易、中美经济产生较大负面影响,则会对集运行业的需求产生较大冲击,复苏进程可能被打破。 盈利预测与评级。我们看好2018-2020年集运业复苏的大趋势,不过近期中美贸易摩擦升级,给行业的复苏带来一定不确定性,需要继续跟发展趋势。 2018年油价面临继续上涨的压力,2018年Q1新加坡380CST船用燃油均价较2017年全年均价同比上涨18%,我们调整了公司2018-2020年的盈利预测。 由于贸易摩擦存在一定不确定性,东方海外的收购尚未完成,不考虑贸易摩擦及东方海外的收购,预计公司2018-2020年EPS为0.38、0.58、0.84元,对应3月29日股价的PE为16、10、7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。收购东方海外失败、全球经济及贸易形式恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期,市场恶性竞争、油价大幅波动,中美贸易摩擦影响超预期。