事件: 唐山港发布2017年报,2017年实现营业收入76.1亿元,同比增长16.6%;归母净利润14.6亿元,同比增长11.3%,折合EPS为0.32元,业绩符合预期。扣非后净利润15.4亿元,同比增长15%,扣非后EPS为0.34元。 点评: 2017年大宗需求继续回暖,港口行业吞吐量增速继续回升。2017年供给侧继续推动大宗价格上涨,叠加国内经济稳中向好,大宗需求继续回暖。2017年中国进口铁矿石10.8亿吨,同比增长5%;进口煤炭2.7亿吨,同比增长6.1%;全国铁路煤炭发运量21.6亿吨,同比增长13.3%。2017年全国规模以上港口完成货物吞吐量126.4亿吨,同比增长6.4%,增速较去年提高3.2个百分点。 2017年公司货物吞吐量2.2亿吨,同比增长6.7%,增速与行业增速基本一致。 分货种看,铁矿石11255万吨,同比增长0.4%;煤炭6926万吨,同比增长16.9%;钢材1715万吨,同比增长1.2%;其他货种2014万吨,同比增长10.1%;集装箱完成运量201万TEU,同比增长33.2%。 2017年装卸存堆业务收入增长4.6%增长,毛利率小幅下滑1个百分点。公司主要的利润来自装卸堆存业务,2017年公司装卸堆存业务收入41.2亿元,同比增长4.6%,毛利率43.8%,同比减少1个百分点。商品销售、港务管理、船舶运输、其他业务收入分别为20.3、2.4、8.8、3.2亿元,分别同比增长46.6%、2.1%、30.1%、20.9%,、毛利率分别为1.3%、44.2%、8.1%、35.4%,分别同比变化-0.2、-7.6、-16.6、+15.8个百分点。 投资收益大幅增长,财务费用大幅下降。2017年公司实现投资收益2.1亿元,同比增长381.1%,主要是公司去年资产重组后,今年新增确认唐港铁路有限责任公司投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红以及公司子公司投资期货业务持有期间收益。2017年公司财务费用4684万元,同比下降46.8%,主要是公司本年度偿还短期融资券及长期借款导致的利息支出相应减少。公司管理费用4.1亿元,同比增长10.4%。 盈利预测与评级。唐山地区钢铁产业发达。公司港口腹地优势明显,历年经营表现优秀。预计公司2018-2020年EPS为0.35、0.38、0.41元,对应3月30日收盘价的PE为14、13、12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示。国内经济形势恶化,大宗需求回落,环渤海港口恶性竞争。

事件:中远海控发布2017年报,报告期营业收入904.6亿元,同比增长27.1%;归母净利润26.6亿元,去年同期亏损99.1亿元;扣非后净利润9.5亿元,去年同期亏损70.9亿元,非经常性损益主要是资产处置收益。分季度看,Q1-Q4扣非后净利润分别为0.9、6.6、3.6、-1.6亿元。 点评:2017年Q4公司集装箱运量同比增长7.9%,环比下降1.3%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为81.3、89.6、147.5、53.4、170.5万TEU,分别同比变化+8.1%、-11.7%、+22.2%、+44.9%、+1.4%,环比变化+4.8%、-3.4%、-4.2%、+0.1%、-0.7%。 2017年Q4公司航线收入同比增长14%,环比下降3.6%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为56.7、40.7、45.8、26.2、36.5亿元,分别同比变化+3.5%、-6.7%、+29.9%、+66.3%、+7.9%,分别环比变化-6.3%、-16.3%、+1.2%、-9.6%、+20.3%。 2017年Q4公司航线单箱收入3707元/TEU,同比增长5.6%,环比下降2.3%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入6975、4537、3106、4896、2141元/TEU,分别同比变化-4.2%、+5.7%、+6.3%、+14.8%、+6.4%,分别环比变化-10.6%、-13.3%、+5.6%、-9.6%、+21.1%。2017年Q4CCFI指数均值环比下跌8.4%,同比增长1.4%,公司国际航线单箱收入同比增长2%,环比下滑6.4%,略好于CCFI指数同比表现,中国航线单箱收入同比、环比表现好于国际航线。 2017年公司集装箱运量2091.4万TEU,同比增长23.7%。受益于全球贸易回暖及公司完成整合后的规模效应,公司运量增长明显。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为309.3、387.1、563.8、189.9、641.2万TEU,分别同比增长23.7%、7.3%、27.4%、55.7%、24.6%。 2017年公司航线收入778.5亿元,同比增长37.5%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为223.3、186.3、169.4、94、124.5亿元,分别同比增长28.5%、29.9%、42.5%、85.7%、24%、37.5%。 2017年公司航线单箱收入3723元/TEU,同比增长11.1%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入7220、4813、3004、4951、1942元/TEU,分别同比变化+3.9%、+21.1%、+11.9%、+19.3%、-0.5%。 2017年集运市场明显复苏,运价回暖,全年CCFI指数均值同比增长15.4%,公司整体单箱收入取得两位数增长。 公司继续优化成本控制,取得明显成效,2017年平均单箱航运成本3478元/TEU,油价大幅上涨情况下仍同比下降0.9%,剔除油价影响同比下降5.5%。 2017年公司集装箱航线成本727亿元,同比增长22.6%,其中设备及货物运输成本398亿元,同比增长19.4%;船舶成本160亿元,同比增长12.9%;包含燃油成本的航程成本169亿元,同比增长43.2%,2017年新加坡380CST船用燃油价格同比增长40%,导致航程成本大幅增长。 中美贸易摩擦目前对行业影响有限,需要继续跟踪发展趋势。中美贸易摩擦升级,目前涉及加税的630亿美元商品仅占2016年全球商品出口额的0.4%,占2017年美国商品进出口额的1.6%,目前对集运业的实际影响有限。但未来发展趋势存在不确定性,有待继续跟踪。如果贸易摩擦保持在可控范围,可能小幅影响集运行业的需求,短期扰动行业复苏进程;如果贸易摩擦继续扩大,对全球贸易、中美经济产生较大负面影响,则会对集运行业的需求产生较大冲击,复苏进程可能被打破。 盈利预测与评级。我们看好2018-2020年集运业复苏的大趋势,不过近期中美贸易摩擦升级,给行业的复苏带来一定不确定性,需要继续跟发展趋势。 2018年油价面临继续上涨的压力,2018年Q1新加坡380CST船用燃油均价较2017年全年均价同比上涨18%,我们调整了公司2018-2020年的盈利预测。 由于贸易摩擦存在一定不确定性,东方海外的收购尚未完成,不考虑贸易摩擦及东方海外的收购,预计公司2018-2020年EPS为0.38、0.58、0.84元,对应3月29日股价的PE为16、10、7倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。收购东方海外失败、全球经济及贸易形式恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期,市场恶性竞争、油价大幅波动,中美贸易摩擦影响超预期。

盈利预测及估值。公司内贸油运及LNG业务贡献相对稳定的收益,到2020年LNG船陆续交付,对业绩贡献将逐步增长;预计2018-2020年VLCC市场有望见底回暖,公司外贸油运业务提供盈利弹性。我们看好公司中长期投资价值,投资者可利用目前油运行业低谷期进行战略性配置。预计公司2018-2020年EPS为0.34、0.38、0.55元,对应3月29日股价的PE为16、14、10倍,对应2018年PB为0.7倍,维持公司“审慎增持”评级。

受益外贸回暖,吞吐量增速大幅回升。2017年公司母港完成货物吞吐量5.61亿吨,同比增长9.1%,增速同比回升9个百分点。其中散杂货吞吐量1.64亿吨,同比增长11.4%,增速同比回升16.8个百分点;集装箱吞吐量4023.3万TEU,同比增长8.3%,增速同比回升10.2个百分点;洋山港区去全年完成集装箱吞吐量1665.2万TEU,占总吞吐量的41.4%。公司进一步深化和拓展水水中转业务,水水中转比例达到46.7%。 非经常性损益51.7亿元,同比大幅增加43.4亿元。2017年公司非经常性损益51.7亿元,同比大幅增加43.4亿元,主要原因如下:(1)收购联营地产企业星外滩剩余50%股权,原持有的50%股权按取得控制权日公允价值重新计量,扣除递延所得税影响后,增加归母净利润17亿元。(2)由于公司对邮储银行4.13%持股能够施加重大影响,这一股权投资核算方法由可供出售金融资产转换为长期股权投资,转换日2017年10月20日增加归母净利润19.8亿元。(3)公司处置招商银行股票收益较去年有所增加,增加归母净利润3.8亿元。 散杂货板块毛利率有较大提升。2017年公司主营业务收入364.7亿元,同比增长19.g%,综合毛利率33.8%,同比上升4.3个百分点。公司四大业务板块一集装箱板块、散杂货板块、港口物流板块和港口服务板块分别完成收入134.8、18.5、197.1、20.6亿元,同比变化+7%、+9.7%、+13.7%、-2. 8%,毛利率分别为55.8%、12.4%、7.8%、43.8%,同比皆有提升,分别提升0.2、11、0.7、0.5个百分点。 销售费用及财务费用上升,投资收益增长。2017年公司销售费用8917万元,同比上升llg%,主要由于经营规模扩大,员工增加导致职工薪酬增加,以及广告宣传费用增加;财务费用10.2亿元,同比增长41.6%,主要是汇率上升汇兑损益增加。公司投资收益46.5亿元,同比增长34.5%,投资收益的增加主要由于公司原持有星外滩50%股权按购买日公允价值重新计量后与账面22.6亿的差额全部计入投资收益。公司对邮储银行的投资核算方法由可供出售金融资产转换为长期股权投资,2018年起将体现在投资收益中,邮储银行2017年归母净利润477亿元,公司持有4.13%股份,不考虑邮储银行业绩的增长,该项投资将每年贡献公司20亿元净利润。 装卸费率下调对2018年业绩有一定负面影响。根据2017年11月国家发改委公布的港口反垄断调查进展,国家发改委会同交通部,依法对上海港和天津港开展了反垄断调查,并进行了整改,整改措施中有一条是合理调降外贸进出口集装箱装卸费。上海港、天津港、宁波舟山港和青岛港将从2018年起,下调外贸进出口集装箱装卸费用,下调的幅度在10%到20%左右,每年可降低进出口物流成本约35亿元。我们在2017年11月15日的报告《上海港等下调外贸集装箱装卸费率影响分析》中,按2016年上海港的吞吐量大致估算了降价可能影响上港集团11.5亿元净利润。 盈利预测与评级:公司经营的上海港是全球第一大集装箱港,行业地位领先;多元化发展也走在前列,对上海银行、邮储银行的股权投资有望持续贡献可观的稳定收益,地产业务也进入收获期。上海有望在自由贸易试验区的基础上建设自由贸易港,也将给公司带来新的发展机遇。考虑到公司下调外贸箱装卸费率的影响,我们调整了公司的盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.37、0.39、0.41元,对应3月28日股价的PE为19、18、17倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。地产业务结算不及预期、中国进出口形势恶化、装卸费率下调影响超出预期,政策性风险、自由贸易港政策落地进度及实施效果低于预期。

盈利预测及估值。我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.2、0.23、0.28元,对应2018年3月27日收盘价的PE为19、16、14倍。公司拟收购集团部分航运资产(影响较大的是收购CVLCC剩余的49%股权),打造综合航运平台,目前该事项已经获得证监会核准批复,正在进行当中,若考虑收购完成后的股本扩张及利润增厚,预计公司2018-2020年EPS为0.24、0.29、0.37元,对应2018年3月27日收盘价的PE为16、13、10倍。公司中长期投资价值显著,2018-2020年陆续交付的LNG及VLOC船将为公司提供可观的稳定收益,VLCC及干散货业务为公司提供了一定的盈利弹性,2018-2020年VLCC市场有望见底回暖,干散货市场有望继续复苏,建议投资者利用目前油运行业低谷期进行战略性配置,维持“审慎增持”评级。

盈利预测与评级。全球经济及贸易形势向好,美国减税有望进一步拉动集运需求,我们预计2018-2020年集运需求增速6%、6%、6%,供给增速4.1%、2.2%、1.2%,继续看好市场复苏,公司将明显受益。不考虑东方海外的并购,预计公司2017-2019年EPS为0.27、0.56、0.79元,对应PE为26.9、12.8、9倍,维持“审慎增持”评级。

事件:公司公布2017三季报,报告期实现营业收入72.8亿元,同比减少32.8%;归母净利润12.5亿元,同比减少43.8%,EPS为0.31元;扣非后净利润为11.1亿元,同比增长43.5%。去年上半年公司仍在经营干散货业务,下半年开始完成资产重组,不再包含干散货业务,剔除干散货业务的影响,公司报告期净利润同比减少约16.2%。其中Q3净利润4亿元,扣非后净利0.8亿元,Q3非经常性损益主要来自拆船补贴3.55亿元。公司Q3扣非后净利同比减少1.9亿元,环比减少3.9亿元。 Q3油轮外贸运价环比回落,公司扣非净利环比下降。Q3VLCC-TD3航线日租金均值为1.4万美元/天,同比下降0.6万美元/天。17年Q1-Q3VLCC-TD3航线日租金均值分别为3.1、2.2、1.4万美元/天,逐季回落;受运价回落影响,公司业绩也逐季下滑,Q1-Q3扣非后净利润分别为5.6、4.7、0.8亿元。Q3是行业淡季,外贸运价低于公司的盈亏平衡点,但公司最终仍录得盈利,得益于内贸油运及LNG业务提供的稳定收益。 公司拟定增募资54亿元,控股股东中远海运集团承诺现金认购不超过42亿元。募资用于新购14艘油轮及购付2艘巴拿马型油轮。公司拟非公开发行不超过8.06亿股,募资54亿元,用于新购14艘油轮(包括4艘32吨级原油轮、3艘16万吨级原油轮、5艘11万吨级原油轮、2艘6.5万吨级原油轮)以及购付2艘7.2万吨级油轮,在行业底部利用船价低点进行扩张,有助于提升公司长期竞争力。 继续布局LNG船业务。公司拟收购日本商船三井下属YAMALLNG的4艘常规型LNG单船公司50%股份,项目总投资7.5亿欧元,不低于20%为股东借款,不超过80%为银行贷款。公司参与的LNG船业务都有长约锁定,提供20年以上的稳定收益,此次投资将继续扩大公司LNG船业务规模。 盈利预测与评级:不考虑增发摊薄,预计公司2017-2019年EPS为0.39、0.34、0.38元,对应PE为16、19、17倍,对应PB为0.9倍。公司内贸油运业务贡献稳定收益;到2020年LNG船陆续交付,对业绩贡献逐步增长;外贸油运业务提供盈利弹性,预计Q4旺季业绩将有所恢复,明年市场有望见底。我们看好公司中长期投资价值,投资者可择机战略性布局,维持公司“增持”评级。

事件:中远海控发布2017年三季报,报告期营业收入676亿元,同比增长34.8%;归母净利润27.4亿元,去年同期亏损92.2亿元;扣非后净利润11.1亿元,去年同期亏损68.2亿元。其中Q3收入241.3亿元,同比增长27.1%,环比增长3.3%;归母净利润8.7亿元,同比增加28.8亿元,环比减少7.2亿元;扣非后净利润3.6亿元,同比增加23.6亿元,环比减少3亿元。公司Q3非经常性损益主要来自5.1亿拆船补贴。 公司Q3总运量环比增长2.8%。公司Q3总运量549.3万TEU,同比增长23%,环比增长2.8%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为77.6、92.8、154、53.4、171.7万TEU,分别同比变化+22%、-6.2%、+32.2%、+61.7%、+27.5%,环比变化-2.6%、-8.1%、+11.6%、+14.3%、+1.5%。Q3公司两大长距离干线跨太平洋线和亚欧线运量环比下滑,可能是受环保整治等短期因素的影响。 公司Q3航线收入环比增长5.3%。公司Q3航线收入208.5亿元,同比增长34.7%,环比增长5.3%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为60.5、48.6、45.3、28.9、30.4亿元,分别同比变化+35%、+13.6%、+48.9%、+68.5%、+24.2%,分别环比变化+7%、-1.4%、-0.8%、+28.9%、+5.1%。 公司Q3整体单箱收入环比增长2.4%。公司Q3整体单箱收入3795元/TEU,同比增长9.5%,环比增长2.4%。分航线看,跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入7796、5235、2941、5416、1768元/TEU,分别同比变化+10.7%、+21.1%、+12.5%、+4.1%、-2.6%,分别环比变化+9.8%、+7.3%、-11.1%、+12.7%、+3.5%。17年三季度CCFI综合指数均值同比增长21%,环比增长1.9%,公司整体单箱收入同比增幅低于CCFI指数,环比增幅略高于CCFI指数。 成本增幅高于收入,导致Q3扣非净利润环比下滑。三季报并不拆分成本细项,从报表结果来看,Q3营业收入环比增加7.6亿元,而营业成本增加11亿元,成本增幅高于收入,导致公司Q3整体毛利率较Q2下降1.7个百分点至8.2%。Q3燃油均价环比上升2.6%,我们估算油价因素引起的成本增长不到1亿元,我们推测毛利率小幅下降可能与长距离欧美干线运量下滑有关。 公司拟非公开增发募资不超过129亿元,用于支付20艘已在建集装箱船舶所需造船款。公司披露非公开发行A股预案,拟增发不超过20.4亿股,募资不超过129亿元,发行价格不低于定价基准日前20个交易日A股交易均价的90%且不低于最近一期每股净资产,定价基准日为发行期首日。其中控股股东中远海运集团承诺认购发行数量的50%,锁定三年,其他认购对象锁定1年。扣除发行费用后的募资净额用于支付20搜已在建集装箱船舶所需造船款,这些船舶将于2018-2019年陆续交付,募集资金到位前公司将通过自筹资金先行投入。假设此次增发20.4亿股,募资129亿元,公司总股本将从102.2亿股增长20%至122.6亿股,控股股东合计持股比例将从45.47%上升至46.22%,公司资产负债率将从2017年6月30日的66.52%下降至58.93%,若按4%的资金成本来算,每年将节省财务费用5亿左右。根据三季报数据,公司每股净资产2.06元,目前股价对应PB为3.5倍,考虑此次增发公司每股净资产将增加至2.77元,目前股价对应PB将下降至2.6倍。 盈利预测与评级。不考虑此次增发及东方海外收购,我们预计公司2017-2019年EPS为0.29、0.59、0.83元,对应PE为24、12、9倍,对应17年PB为3.4倍,若考虑此次增发,2017-2019年备考EPS为0.28、0.52、0.73元,对应PE为26、14、10倍,对应17年备考PB为2.6倍。我们认为集运业已经出现长周期向上的拐点,行业复苏才刚刚开始,继续看好行业复苏,美国减税推动,将成为集运需求的重要催化剂,建议投资者积极配置中远海控,维持公司“增持”评级。

事件:中远海特发布2017年三季度业绩快报,预计2017年前三季度实现营业收入49.7亿元,同比增长15.1%;归母净利润1.6亿元,同比增加1.3亿元;扣非后净利润1.7亿元,同比增加2.2亿元。公司业绩符合预告。 点评: Q3经营业绩同比继续大幅改善,环比略有上升。扣非后净利润更能反映公司的经营情况,2017年Q1-Q3公司扣非后净利润0.33、0.7、0.72亿元,Q3扣非后净利环比略有上升,同比增加1亿元。公司Q3非经常性损益三季度业绩预告并未披露非经常性损失,公司Q3非经常性损益1.78亿元,主要来自公司收到的违约赔偿款。 Q3多用途及重吊船运量继续同比、环比增长。Q3公司总运量328万吨,同比下滑13.8%,环比上升2%。运量同比下滑主要是退租了部分盈利能力较差的杂货船,剔除杂货船运量,Q3总运量287万吨,同比增长29%,环比增长2.8%。其中与中国设备出口及干散货密切相关多用途、重吊船运量分别为134、54万吨,同比增长56.3%、18.3%,环比增长4.9%、17.5%。 干散货市场继续回暖,公司从中受益。2017Q1、Q2,BDI指数均值945、1006点,分别同比增长164%、64%,Q3干散货市场继续复苏。BDI指数均值1137点,同比增长54.5%,环比亦继续上升。10月份BDI指数继续攀升,最高接近1600点,公司多用途船及重吊船等干散货市场相关性较大,受益于干散货市场复苏。 盈利预测与评级。公司利用行业低谷持续优化船队结构,自身实力的不断提升叠加行业回暖,盈利有望持续改善;同时“一带一路”国家战略将给公司带来持续的发展机遇,建议投资者积极配置。预计公司2017-2019年EPS为0.1、0.22、0.42元,对应PE为64、30、16倍,维持“增持”评级。 风险提示。一带一路推进低于预期、市场供需改善低于预期。

事件:公司发布2017年三季报,报告期营业收入46亿元,同比增长2.9%;归母净利润7亿元,同比下滑60.3%;扣非后净利润6亿元,同比下滑38%。非经常性损益主要是三季度公司收到船舶报废更新补贴1亿元。 点评: Q3油轮运价环比回落,公司扣非净利环比下降。Q3VLCC-TD3航线日租金均值为1.4万美元/天,同比下降0.6万美元/天。17年Q1-Q3VLCC-TD3航线日租金均值分别为3.1、2.2、1.4万美元/天,逐季回落;受运价回落影响,公司业绩也逐季下滑,Q1-Q3扣非后净利润分别为3、2.1、0.8亿元。Q3是行业淡季,去年Q3运价也是四个季度的最低值,今年Q3市场运价均值1.4万美元/天,远低于公司2.5万左右的盈亏平衡点,但公司仍录得盈利,经营业绩优于市场水平,得益于公司发挥规模等优势进行全球化经营,并依托大客户长期COA合同。Q3的业绩体现了公司在行业低谷期仍有一定的收益保障,具备一定的安全边际。 受益市场复苏,干散货业绩改善。前三季度公司油轮船队实现营业收入5.39亿美元,同比减少5.2%,营业毛利1.35亿美元,同比减少47%。但干散货船队业绩改善,前三季度干散货船队实现营业收入1.34亿美元,同比上升21.5%,营业毛利0.32亿美元,同比上升45.2%。今年以来干散货市场复苏趋势明显,前三季度BDI均值1030点,同比增长80%,目前指数已经接近1600点,持续创年内新高,市场复苏带来干散货业绩改善。 预计Q4旺季业绩将有所回升,明年油运有望见底。四季度是油运及干散货旺季,VLCC租金有所恢复,目前涨至3万美元/天的水平;BDI指数持续突破,目前接近1600点,预计公司Q4业绩将有所回升。展望明年,油运市场有望见底,运价的低迷有望加速老旧船的拆解,带来运力增速放缓;干散货市场有望继续复苏,供求关系边际改善将继续带来产能利用率回升。 投资建议。预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.21、0.27元,对应PE为26、24、19倍。公司拟收购集团部分航运资产,打造综合航运平台,若重组完成,预计公司2017-2019年备考EPS为0.27、0.28、0.35元,对应PE为19、18、15倍。公司中长期投资价值显著,到2020年陆续交付的LNG及VLOC业务将为公司提供可观的稳定收益,VLCC及干散货业务为公司提供了一定的盈利弹性,建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置,维持“增持”评级。 风险提示。油运市场供求关系继续恶化、干散货市场复苏低于预期。

投资要点 事件:公司公布2017三季报,报告期实现营业收入31.4亿元,同比增长111%;归母净利润1.07亿元,同比增长265%,EPS为0.32元;扣非后净利润1亿元,同比增长1293%。公司三季报业绩略超半年报时预计的0.86-1.01亿区间的上限,公司三季报中预计全年归母净利润区间1.45-1.67亿元,去年全年净利润为0.5亿元。 点评:Q3收入环比大幅增长,净利润环比亦有上升。公司3月份完成收购天津兆华领先,切入沥供应链领域。兆华领先3月末并表。17年Q1-Q3,公司收入分别为5.6、10.5,15.4亿元,同比增长22%、114%、182%;净利润1283、4190、5232万元,同比增长35%、164%、568%。公司Q2、Q3业绩是包含兆华并表的,Q3收入环比大幅增长,体现了兆华Q3收入环比大幅增长(2016Q1-Q3,龙洲业绩不包含兆华,收入分别为4.6、4.9、5.4亿元),我们推测兆华净利润环比亦有上升(2016Q1-Q3龙洲净利润0.11、0.11、0.07亿元)Q4业绩关注兆华领先、中汽宏远投资收益及天津曼莉的利润补偿。ü2016年兆华领先归母净利润9016万元,其中Q4为3619万元,占全年利润40%,预计Q4兆华领先业绩贡献将继续上升。ü公司参股东莞唯一的整车制造厂中汽宏远33.5%的股权,中汽宏远主要生产大型电动客车,产能3000辆整车。中汽宏远15-17年承诺净利润3950、6200、8700万元,若不达承诺将现金或股权补偿。中汽宏远15-16年实现净利润3349、6276万元。17年若按业绩承诺,将贡献2915万投资收益,但前三季度中汽宏远亏损,贡献投资收益-1858万元。中汽宏远结算主要集中在四季度,若按业绩承诺,四季度应当贡献投资收益近4773万元。ü公司持有天津蔓莉65%股权,拟在天津古林工业区内建设日产30万Nm3压缩天然气(CNG)加工厂一座,同时配套一个加气站子站,承诺16-18净利润1000、1200、1500万元,约定2016、2017年度未实现业绩承诺的,交易对方按两年累计差额对公司进行业绩补偿。天津蔓莉16年亏损589万元,17年H1依旧亏损844万元,公司已经提起诉讼,要求赔偿2792万元。预计四季度蔓莉仍将亏损,但赔偿能否在四季度兑现尚不确定。投资建议。预计公司17-19年净利润2.1、2.9、3.8亿元,EPS为0.55、0.78、1.03元,对应PE为22、16、12倍,维持“增持”评级。兆华领先沥青集装箱多式联运业务发展前景广阔,目前处在高速成长期,将大幅提升公司盈利水平及成长性,目前股价对应未来估值较低,公司成长性被明显低估,建议投资者积极配置。 根据我们的预测公司17年Q4净利润1亿元,而公司三季报中预测Q4为0.4-0.6亿元,我们认为主要的差异在于中汽宏远和天津蔓莉的贡献。我们的预测假设是完成承诺业绩,但目前来看天津蔓莉无法完成业绩承诺,公司正在诉讼要求赔偿2792万元,最终结果及时点尚不确定;中汽宏远前三季度亏损,贡献投资收益-1858万元,若全年完成业绩承诺Q4将贡献投资收益4773万元,公司Q3净利润0.5亿元,假设Q4兆华领先及其他业务环比持平,公司Q4业绩也将高于三季报中预测的上限。若中汽宏远未完成承诺业绩,按照协议后期将有补偿。

事件:安通控股发布2017三季报,报告期营业收入44.7亿元,同比增长70.6%归母净利润3.7亿元,同比增长41.4,折合EPS为0.34元;扣非后净利润亿元,同比增长33.5%。其中Q3收入19亿元,同比增长102%,归母净利润1.4亿元,同比增长37%,扣非后净利润1亿元,同比增长12%。 点评: Q3收入同比、环比高速增长。分季度看2017年Q1-Q3,公司营业收入为11.6、14.1、19亿元,同比增长61%、47%、102%,Q3收入同比、环比皆高速增长。Q1-Q3公司净利润分别为1.2、1.1、1.4亿元,同比增长124%3%、37%。Q1-Q3公司扣非后净利润分别为1.4、0.8、1亿元,同比变化+165%、-16%、+12%。Q3公司非经常性损益0.35亿元,主要是收到的拆造船补贴和完成集装箱箱量奖励。 大力发展海铁联运,持续开通铁路班列,带来收入逐季高速增长。今年以来公司大力发展海铁联运,持续开通铁路班列。海铁联运业务快速发展带来公司收入高增长,而开通班列初期投入较大,今年公司成本也大幅上升前三季度公司收入同比增长71%,营业成本同比增长85%,因此净利润增速慢于收入,扣非净利同比增长34%,预计随着海铁联运业务不断成熟,盈利能力将持续提升。从公司披露的信息来看,今年以来公司陆续开通了“董家口-汕头-梅州”、“日照-菏泽”、“武汉-成都”、“昆明“、“俄罗斯满洲里-锦州”“朔州-京唐”、“湛江-贵州大龙”、“齐齐哈尔-河南南阳”、“青岛-宁夏”、“贵州福泉-湛江港-泰国”、“清远源潭-珠海高栏”、“烟台福山黄岛港站”、“京唐-新疆”、“黄埔老港-湖南衡阳”、“青岛即墨港区-黄岛港站”等十多条班列。 Q3沿海集装箱运价环比回落。从天津国际贸易与航运服务中心发布的沿海集装箱运价指数来看,Q1-Q3指数均值分别为855、696、640点,640点。Q3沿海集装箱运价水平同比下滑2%,环比下滑8%。一般四季度是内贸集运旺季,预计运价将有所回升。 投资建议。多式联运前景广阔,目前迎来发展机遇,公司作为民营的多式联运龙头企业将明显受益,成长前景广阔。预计公司2017-2019年EPS0.52、0.65、0.82元,对应PE为45、36、28倍,维持“增持”评级。

Q3业绩继续环比改善。收入端,2017年Q1、Q2公司收入16、17.1亿元,分别同比增长17.9%、15.5%,Q3收入16.6亿元,同比增长12.2%,Q3收入继续同比增长。利润端,2017年公司Q1、Q2扣非后净利润0.3、0.7亿元,三季度业绩预告并未披露非经常性损失,Q3归母净利润0.9亿元,同比增加0.6亿元,环比Q2增加0.3亿元。 Q3多用途及重吊船运量继续同比、环比增长。Q3公司总运量328万吨,同比下滑13.8%,环比上升2%。运量同比下滑主要是退租了部分盈利能力较差的杂货船,剔除杂货船运量,Q3总运量287万吨,同比增长29%,环比增长2.8%。其中与中国设备出口及干散货密切相关多用途、重吊船运量分别为134、54万吨,同比增长56.3%、18.3%,环比增长4.9%、17.5%。 干散货市场继续回暖,公司从中受益。2017Q1、Q2,BDI指数均值945、1006点,分别同比增长164%、64%,Q3干散货市场继续复苏。BDI指数均值1137点,同比增长54.5%,环比亦继续上升。公司多用途船及重吊船等干散货市场相关性较大,受益于干散货市场复苏。 盈利预测与评级。我们9月24日发布公司深度报告《底部造船铸造龙头,BDI周期向上提升盈利》,公司利用行业低谷持续优化船队结构,自身实力的不断提升叠加行业回暖,盈利有望持续改善;同时“一带一路”国家战略将给公司带来持续的发展机遇,建议投资者积极配置。预计公司2017-2019年EPS为0.1、0.22、0.42元,对应PE为65、31、16倍,维持“增持”评级。

事件:中远海控发布2017年三季报预盈公告,2017年前三季度经营业绩同比扭亏为盈,实现归母净利润27亿元,去年同期归母净利润为亏损92.2亿元。 公司Q1、Q2净利润分别为2.7亿元、15.9亿元, Q3净利润为8.4亿元。公司Q3收到5.1亿元船舶报废更新补助,剔除该影响,Q3经营利润为3.3亿元左右,低于Q2的6.6亿元,高于Q1的0.9亿元,较去年同期扣非后20亿的亏损大幅改善。Q3业绩低于预期。 点评: 三季度CCFI 综合指数均值同比继续大幅改善。17年三季度 CCFI 综合指数均值846点,同比增长21%,其中欧线、美西线运价指数均值分别同比增长31.8%、7.7%,运价同比依旧大幅改善。 三季度CCFI 综合指数均值环比略有上升,但9月份运价回落拖累业绩。 17年三季度CCFI 综合指数均值846点,环比Q2的831点增长1.9%,其中7、8、9月均值分别为866、856、823点,9月份运价有所回落,低于Q2的水平。分航线看,Q3欧线CCFI 指数均值1124点,环比增长3.6%; 美西线CCFI 指数均值643点,环比增长3.4%,欧美干线运价表现好于综合指数。人民币升值、环保整治等因素对三季度国内出口产生一定不利影响,旺季未能成功提价,9月份运价回落拖累业绩。 三季度油价环比小幅回升。17年三季度新加坡380cst 船用燃油均价317美元/吨,环比上升2.6%,预计公司燃油成本亦有上升。 盈利预测与评级。受旺季未能成功提价,9月份运价回落影响,公司三季度经营业绩环比小幅回落,低于预期,但从同比看依旧大幅改善,预计公司17-19年EPS 为0.29、0.59、0.68元,对应PE 为24、 12、11倍,维持“增持”评级。国内供给侧改革带来钢铁、煤炭、有色等周期性行业供给端一次性出清,叠加需求回暖,行业大幅反转。集运业是国际化的行业,供求关系周期性改善带来行业自然复苏,短期的力度不如受供给侧改革影响的周期性行业,但复苏的持续性会更好。周期的自然复苏会有波动,某一时段也会受一些短期因素的影响,但不影响中长期趋势。我们认为行业复苏才刚刚开始,继续看好行业复苏,集运业已经出现了长周期向上的拐点,可以利用短期的波动寻找更好的买点。继续建议积极配置中远海控。 风险提示。收购东方海外失败、集运供求改善低于预期、市场恶性竞争

中远海特是中远海运集团旗下专业从事机械设备等特种杂货运输的公司,特种船队规模和综合实力世界领先,船队结构持续优化。受益市场回暖,2017年上半年公司业绩大幅改善,扣非后净利润为1亿元,同比增加1.2亿元,为2011年以来的最好业绩。 不同船型分析。多用途及重吊船是公司主力船型,去程主要运输机械设备,返程运输矿石等干散货,同时会受到来自小型干散货船的跨界竞争。干散货市场17年迎来产能利用率向上的拐点,行业有望持续复苏。多用途及重吊船将受益于干散货市场复苏及“一带一路”带来的中国设备出口增长。半潜船对公司盈利贡献最大,2018-2020年的收益有重要合约保障。公司还有木材船、沥青船、汽车船等业务,整体影响相对较小。 盈利弹性估算。公司多用途船收益水平与BDI指数具备较高的相关性,受到干散货市场的滞后影响。我们基于一定假设,估算BDI指数波动带来的公司盈利弹性,BDI指数波动100点对应4200万元年度净利润。 投资建议。我们在去年11月的报告《通往复苏之路,迎接向上的弹性》中就提出看好集运和散货市场复苏,此后持续跟踪推荐。今年以来市场运价大幅回升,相关公司业绩亦大幅改善,验证了我们的观点,行业复苏才刚刚开始,我们继续看好航运大周期。公司特种船队规模和综合实力世界领先,经营管理优秀,在行业低谷多数航运公司持续亏损时仍能保持盈亏平衡,并利用低谷持续优化船队结构,提升竞争实力。自身实力的不断提升叠加行业回暖,盈利有望持续改善;同时“一带一路”国家战略将带来持续的发展机遇,建议投资者积极配置。我们假设18-19年BDI均值1500、2500点,预计公司17-19年EPS为0.1、0.22、0.42元,对应PE为68、32、17倍,对应17年PB为1.5倍,维持“增持”评级。 风险提示。航运供需改善低于预期、“一带一路”战略推进低于预期。