整体来看,市场交投清淡拖累经纪业务营收贡献,资金成本高企推升利息支出;同时,公司增加网点、人力、技术研发等相关要素投入,2017年业务管理费同比增加24.5%(2018Q1同比增加26%),营收占比大幅提升14个pct.至62.1%(2018Q1提升6pct至62.3%);2017年公司研发投入0.93亿元(YoY+19.26);营收占比达1.66%,投向包括:自主研发iVatarGo智能财富管理系统以及优化升级业务系统等,以提升综合金融服务能力和质量。.17年公司股基交易额市占率逆市提升0.14pct.至2.02%,2018Q1继续抬升至2.05%,佣金率17年全年企稳至3.6%%(2016年为4%%),18Q维持在3.6%%(17Q1为3.2%%)。17年末证券及期货营业部数量较16年底劲增41家,公司加大机构客户开发与服务的力度,建立全市场、多品类、覆盖各类风险等级的产品供给库。 资本中介业务规模2017年扩张653%,凭借业务规模增长抵御利差收入收窄影响,推动投产效率提升。2017年业务重心自股票质押调整至融资融券,18QI末两融业务余额为219亿元,2017年股票质押利息收入同比大增64%至10.84亿元,两融利息收入维持在17.2亿元。 投行业务继续稳居第一梯队,强化量质并举。2017年公司股票主承销业务完成IPO/增发项目3个/6个,主承销金额6.16亿元/41.09亿元;企业债发行只数排名行业首位。18Q1公司股权IPO和增发规模同比继续保持两位数增长,Q1投行业务收入同比增加20%至1.6亿元。当前公司IPO储备达12家,行业排名笫7。2018年,公司投行业务以产品和区域为突破口,实现质、量并进。 融资利率上行加之债券市场行情下行,资管业务提成收入减少。2017年公司资管业务收入同比+2%。18Q1同比小幅下滑6%。资管子公司获公募牌照后,2017年贡献业务净收入0.26亿元,2017年公司集合/定向/专项资管业务收入分别同比-4.57%/-12.24%/-68.gg%,但公司在严监管下坚定回归本源,增强主动管理水平,建设综合化全能型资产管理机构,期末资管子公司管理规模1618.3亿元,同比增幅48.56%。 把握A股结构性行情,公司权益类自营收益增加。我们测算的公司2017年投资收益率为4.5%(16年为3.4%),主要系权益类自营收益同比增加。2017年自营公允价值变动收益为0.48亿元(2017年同期为-2.27亿元)。18QI受制于二级市场波动加大,AFS浮盈较17Q1减少1.31亿元至0.08亿元。 投资建议:公司民企、央企强强联合的股东类型和适度分散的股权结构助力提升治理效率和整体实力,同时有望受益于“一带一路”、京津冀协同发展和长江经济带等重要战略机会。公司2017年公募基金分仓收入第二,通过以研究能力为驱动,带动各项业务做大做强。公司2017年现金分红占当年净利润高达54%,看好民营券商机制效率,预计18-19年EPS分别为0.34和0.44元/股,目标价8.18元/股,维持“增持”评级 风险提示:二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力。

Q2代理人队伍发展策略。公司强调:1.推动“三权”(赋予权、继承权和跨区域经营权)对队伍发展和自主经营的促进作用;2.加大费用投入,对健康险和附加险达成考核目标的队伍奖励;3.力口大培训、强化常态化与运动式增员相结合、加大对人员留存力度。 Q2产品及经营策略。公司强调:1.强化分支机构业务达成考核力度;2.加大推广活动(如健康险进万家),加大老客户的开发和回访,提升件均产品(年金险和健康险互补推荐销售),以此提升队伍的活动率、举绩率和产能;3,完善产品线,加大健康无忧+.附加险(住院、意外和医疗)产品组合销售;4.力口大后援的支持。 强调附加险作为新的业务增长点。公司强调通过附加险与主险的组合为客户提供全方位的风险保障,通过“以附促主”和“以附为先”的策略实现客户与新华的双赢局面。附加险提供住院、门诊,意外伤害医疗等优质低价的保障服务,1-4月附加险增速让管理层非常满意,虽然短期的附加险的价值率并不高,但长远意义深远。 健康险新单Q1表现不佳,主要系:严监管规范销售对展业形成一定冲击,开门红遇“寒冬”对产品组合销售及队伍士气产生影响,加之春节因素综合所致。同时3月即转入保障类产品销售,健康险首佣显著高于年金产品,公司整体佣金支出降幅(一20%)小于FYP降幅(一49%)。 投资建议:不破不立,新华确立的Q2工作目标是“将业务发展的重点聚焦到实现健康险增长、附加险增长、队伍增长三个方面,努力促进价值增长”,万董事长甚至提出“要用超常规的思维统领二季度业务发展”。预计2018QINBV同比负增长35%,18-19年EVPS分别为57.53和67.71元/股,给予1.2倍PEV,目标价69.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示:保障类产品销和队伍增长不及预期,长端利率快速下滑。

事件:公司披露2018Q1 季报:实现营收38.64 亿元,同比减少21.2%; 实现归母净利润15.26 亿元,同比减少28.6%。整体来看经纪、投行、资管、利息净收入和自营投资营收贡献为27.4%、9.2%、21.6%、3.9% 和34.5%,同比增速为2%、-50%、-9%、-54%和-23%。 代买业务市占率稳步提升,利息支出激增拖累信用业务表现。Q1 股基交易额市占率为4.59%,较17Q1 提升0.25pct.,较17Q4 提升0.34pct., 母公司佣金率约为3.9%%(17Q1 为3.8%%,17Q4 为3.7%%),实现代买业务收入10.58 亿元,同比增加1.8%;Q1 利息净收入1.52 亿元,同比减少54.5%,预计受融资成本上行拖累所致。期末买入返售金融资产规模较上年末增加34%,融出资金基本持平。 承销规模缩水拖累投行业务收入同比骤降50%至3.55 亿元,季度间业务波动不改优质业务品质。Q1 公司IPO/增发规模分别为17 亿元/45 亿元,较去年同期缩水74.9%和48.1%,债券承销规模减少21%至115 亿元。Q1 公司IPO 首发上会通过率为80%(行业60%),当前IPO 排队项目数量17 家稳居行业第三位,彰显优质业务品质与底蕴。 首份IFRS9 下券商财务报表亮相,FVTOCI 自营占比42%,Q1 市场波动加大拖累投资收益贡献(-0.6pct.至34.5%)。期末以公允价值计量且其变动计入当期损益(FVTPL)余额为847.70 亿元(较上年末增加34%), 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益(FVTOCI)余额为752.79 亿元(新增科目),以摊余成本计量的债权投资(AC)为136.70 亿元(新增科目)。2017 年末926 亿元的可供出售金融资产(AFS)不再列报且大部分计入FVTOCI 和AC 以避免利润过大波动,我们测算的Q1 自营收益率约为0.7%(17Q1 为1.6%,17Q4 为1.3%)。 投资建议:公司持续均衡、多元化的股权结构为公司形成良好的治理结构提供了坚实保障,确保公司长期保持市场化的运行机制。2018 年公司工作重点是:“巩固市场地位,培育新的竞争优势,完善机构客户服务体系,提升国际竞争力,在新一轮战略引领下开创新格局。”。预计2018 至2019 年EPS 分别为1.24 和1.42 元,6 个月目标价为22.2 元,维持“买入”评级。 风险提示:二级市场下跌带来的估值与业绩双重压力。

事件: 公司预计2018Q1归母净利较去年同期增加约67.64至79.94亿元(YoY+110%至+130%)。公司披露主要系公传统险准备金折现率假设更新的影响。 简评: 根据中国债券信息网上公布的“保险合同准备金计量基准收益率曲线”,10年期国债750日移动平均线2018Q1上行3BP至3.3426%,而2017Q1则下行10.25BP至3.4123%,静态测算下预计2018年全年仍将上行15个BP(2018年年初预期上行18-20BP)。 责任准备金影响在2018年有望逐步出清,纯寿险公司业绩弹性显现。2017年,国寿调整传统险准备金折现率假设:短端上调8个pct.,长端上调18个BP。(对于未来保险利益不受对应资产组合投资收益影响的保险合同折现率范围为“3.31%~4.86%”而2016年年末为“3.23%~4.68%”),2017年全年会计估计变更补提责任准备金90.23亿元(2016年全年补提147.36亿元,2017Q3补提177.79亿元,受到长端利率国债750日移动平均线在2017Q4基本企稳,责任准备金影响逐步出清,我们预计在2018年折现率上行10个BP假设下,结合敏感性分析,预计责任准备金在2018年将摊回近96亿元)。就上市险企而言,就2017年年报披露的对折现率敏感性分析来看,除中国平安外,国寿、新华和太保税前利润对折现率的变动的敏感性均有20%以上增加。我们预计,国寿、平安、新华和太保在2017年静态假设下当折现率上行10个BP时,对税前利润的影响分别为24.2%、0.5%、40.0%和9.9%。 理性看待利率高位震荡对寿险公司估值与业绩的影响。近期央行实施“加息+降准”的配套政策同时强调货币政策并未转向,我们认为客观来看长端利率由此前的“易上难下”变为“难上难下”,受长端利率高位震荡的影响,加之对宏观经济环境担忧,保险板块震荡下行。客观来看,利率对保险公司尤其是寿险公司影响是十分复杂的。利率上行周期利好资产端固收类资产再投资收益并减轻负债端责任准备金补提的压力,但利率上行过快会使得储蓄类年金产品的新单销量和存量保单的继续率承压,同时以公允价值计量的债券浮亏增加,此时若险企盲目增加高保证利率的年金产品的布局将带来长期利差损的隐患。另一方面,利率下行周期利好资产端以公允价值计量的二级市场权益类和固收类资产的浮盈表现同时增加了年金类产品的吸引力,但利率快速下行将使险企面临“优质长久期资产荒”且责任准备金补提压力趋紧。 一言以蔽之,利率的过快上行抑或是持续的低利率均对保险公司尤其是寿险公司的经营带来挑战。从资本市场表现来看,在市场利率上行和下行的初期会对保险股的估值带来较大的提振,持续的低利率是压制保险估值重要因素。 平安、新华、太保和国寿2018Q1寿险累计原保费同比增速分别为+20.4%、+5.86%、+19.2%和-1.1%,客观来看国寿受制于银保趸交业务的拖累,寿险业务品质仍有一定提升空间。2018年是公司进一步压缩银保趸交(目标至500亿元)、强化代理人队伍扩量提质和提升业务整体品质走向高质量发展的关键年,关注公司资产端投资收益的表现、代理人人均产能水平的提升以及银保期缴转型成果,我们预计,2018年假设银保趸交砍掉200亿元,个险趸交再压缩200亿元,新单期缴持平,续期业务3600亿元的情况,公司2018年总保费约为5400亿元,较2017年增长约为5.5%。续期业务占比将达到66.6%,较2017年的56.3%有望提升10个pct.。 投资建议:预计2018-2019年EVPS分别为29.17元和34.23元,6个月目标价27.3元,维持“增持”评级。 风险提示:二级市场快速下跌、保障类产品销售不及预期、投资收益不达预期。

投资建议:近期太保股价因市场风格轮动承压,整体来看,NBV增速略超预期,EV增长略低于预期(预期32.1元/股),展望2018年,公司将坚持转型2.0“以客户需求为导向,坚持保险主业,做精保险专业,提升客户体验”。当前股价对应18年EV仅为0.97X,给予1.2倍PEV估值,目标价41.8元/股,维持“增持”评级。 风险提示:长端利率快速下行、二级市场快速下跌、保障类产品销售不及预期、车险市场竞争持续加剧、寿险代理人增员与留存困难。

事件:公司披露2017年年报:实现营收 211.09亿元,同比增加 24.8%; 实现归母净利92.77亿元,同比增加47.9%。EPS1.3元,ROE 为10.56%。 整体来看,经纪、投行、资管、利息净收入和投资收益(含公允价值变动)营收贡献分别为19.9%、9.7%、10.9%、17.1%和40.6%,同比增速分别为-22.4%、-2.8%、121.6%、3.3%和93.4%。公司各业务线毛利率为51.39%(+0.83个pct.),期末杠杆率为3.01。公司业绩增速显著好于同业主要系:1.17年末公司将持有的江苏行股权由可供出售金融资产并以公允价值计量转换为长期股权投资按权益法核算,使得营业外收入增加7.53亿元且转出其他综合收益29.97亿元至投资收益,使17年净利润增加约21.53亿元;2.收购Asset-Mark 后华泰金控(香港) 收入增长,国际业务收入占比增长6.74pct.,较2017H 扭亏。 以“涨乐财富通”为平台、以投顾为核心,以科技为支撑坚持财富管理转型。代买业务实现收入42.1亿元(YoY-22.4%);全年股基交易额19.01万亿元(YoY-22.5%,行业-12%),市占7.8%,下滑1%(或与公司零售客户结构有关),但依旧连续第4年稳居行业头把交椅,母公司佣金率约为2.05%%,与2016年2.1%%基本持平。拳头产品“涨乐财富通”月活数为584万人,交易客户占比85.3%(16年分别为532万和81.9%)。公司推出“涨乐财富通”5.0、智能金融终端MATIC 和行情服务平台INSIGHT,研发投入4.13亿元,营收占比1.96%,互联网战略布局和战略执行领先于同业,先发优势明显。期末母公司从业人员中投资顾问占比25%,行业第一。看好公司以全业务链为依托打造的财富管理业务体系持续发力。 利息收入36亿元,同比微增3.3%,资本中介业务质地优良。期末两融余额为588.13亿元,同比增长6.65%(行业+9%),市占率为5.73%; 公司股票质押待购回余额908.75亿元,实现利息收入20.9亿元(YoY+50%,行业+60%),平均履约保障比例为237.95%(行业220%), 公司强化业务全过程合规风控管理,资本中介业务质地优良。

事件:公司披露2017年年报:实现营收133.53亿元,同比增加14.2%; 实现归母净利润57.86亿元,同比增加7.1%。EPS0.78元,加权ROE 为8.39%,净利润率为43.5%,期末杠杆率2.89。 从营收结构来看,经纪、投行、资管、利息净收入和投资收益(含公允价值变动)贡献分别为30.2%、16.5%、8.6%、13.5%和27.9%,同比增速分别为-14.5%、2.0%、0.3%、100.7%和83.9%。利息收入与投资收益激增得益于公司报告期内通过发行公司债(87.6亿元)、短融、永续债(150亿元,增加净资本)稳步扩张资产负债表补强资本实力, 进而增加债券等自营投资业务规模和股票质押及两融业务规模,期末总资产增长17.5%,归母净资产增长32.4%。 股基交易量市占率逆势增长,财富管理转型初见成效。公司代买业务收入40.36亿元(YoY-14.5%)。全年股基交易额同比下降8.31%(行业-11.3%),市占率4.01%,逆势提升约0.2个pct.,母公司佣金率约为3.71%%保持稳定,得益于:1.公司营业部多位于富饶地区(占比62%)且专注于优质客户的挖掘服务,财富管理计划客户交易量占比提升1.1个pct 至20.21%;2.公司利用大数据分析建立精准营销,加大与互联网巨头的合作,实现低成本的客户引流;3.港股通累计交易量同比激增162%,销售各类理财产品增加2.24%。公司受益于差异化及多元化的财富管理服务能力和战略性的业务网络布局,竞争优势有望逐步显现。 聚焦优质客户,资本中介业务提质增效。公司实现利息收入17.96亿元,同比增长100.7%,主要系实现股权质押回购利息收入12.4亿元(YoY+50%),而卖出回购金融资产利息支出减少45%;期末两融余额547亿元(YoY+7.2%),行业排名上升1位至第6;股票质押式回购业务待购回余额为591亿元(YoY+36%)。公司不断提升资本中介业务在富裕和高净值客户中的覆盖率并对股票质押式回购业务授信政策进行优化,业务竞争力行业维持行业领先地位。 股权融资排名全面进位,债承逆势高速增长。公司投行业务收入21.98亿元,同比增长2.0%。公司2017年股承家数46家,累计募集资金476.66亿元,行业排名行业第8和第7,分别同比提升5位和4位,主要系部分优质中大型IPO 项目落地提振融资规模(单均IPO 规模提升10%至5.48亿元)。新发审委下,公司上会项目15个,过会项目9个,过会率60.0%(行业平均63.3%);当前公司投行储备项目9家。2017年债承募集资金4,111.89亿元,同比逆势劲增45.11%,主要得益于ABS 项目的开发(承销金额翻番)。公司针对优质行业的中大型企业和重点行业(TMT、健康医疗、金融服务、基建及房地产、农业与食品饮料以及能源与交通运输)开展营销攻坚,随着存量项目的落地与较强的股东背景优势,投行业务有望进一步提升。 自营规模劲增45%,投资收益率边际明显改善。2017年公司实现投资收益(含公允价值变动)37.22亿元,同比增长83.9%,主要得益于:1.期末交易性金融资产+ 可供出售金融资产+衍生金融工具合计规模同比增长45%;2.测算的投资收益率(含AFS 公允价值变动)约为3.88%,较2016年的0.7%显著提升;3. 公允价值变动损益与AFS 公允价值变动报告期内分别为10亿元和6.47亿元(去年同期为-16亿元和-7.83亿元)。公司及时调整持仓结构,全年A 股方向性投资取得较好的业绩,同时,公司是国内唯一一家全资格期权做市商,在股票期权做市等衍生品业务方面竞争优势有望进一步凸显。 积极扩大主动管理,资管业务量价齐升。公司2017年资管业务收入11.45亿元,同比增加0.3%。期末公司资产管理规模达7,791.66亿元,同比增长23.70%,行业排名提升3位至第5,主动管理规模同比增长24.85%,占比16%,主要系公司大力发展资产证券化及MOM 业务。博时基金与招商基金非货币公募基金月均规模同比增长65%和13%,贡献联营投资收益8.2亿元占归母净利润的14.2%。 投资建议:2017年公司三年赶超战略画上了圆满句号,业绩表现显著优于同业。2018年起的三年战略期,公司有望在金融科技、国际化、FICC、泛金融等多个维度展开战略新布局,5.92亿元的永续债利息调减2017年每股收益计算,预计公司2018-2019年EPS 分别为0.82元和0.95元/股,6个月目标价19.1元,给予“增持”评级。 风险提示:二级市场快速下跌带来业绩与估值的双重压力。

事件:公司披露2017年年报:实现营收215.76亿元,同比增加4.2%;实现归母净利润85.95亿元,同比增加7.0%。EPS1.13元,加权ROE10.55%。 从营收结构来看,经纪、投行、资管、利息净收入和投资收益(含公允价值变动)贡献分别为20.1%、12.8%、18.5%、2.2%和43.8%,同比增速分别为-19.4%、-16.0%、-4.2%、-35.5%和+36.3%。 交易及机构业务板块实现营收231.34亿元,同比增加38.24%。公司权益及衍生品交易业务实现投资收益净额315.17亿元,同比增12.49倍,得益于抓住结构性市场投资机会。公司通过子公司广发全球资本搭建境外FICC投资平台,实现固定收益销售及交易业务投资收益净额37.40亿元,同比减少10.50%。公司交易及机构业务占比已达到14.5%,期末公司净资本达到636.65亿元,行业排名第4,荣获《新财富》“本土最佳研究团队”第一名,营收贡献未来仍有提升空间。 专注服务优质客户,推进财富管理转型。2017年代买业务收入43.36亿元,同比减少19.4%。全年股基交易额同比下降14.26%(行业-12%),行业排名第6,市占率4.3%,佣金率约为3.9%%,期末营业部数量维持在264家。公司积极推进零售事业部改革,以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为四轮驱动,建立以财富管理产品体系、构建私人银行客户服务体系、优化网点布局等,不断推进业务转型。2017年公司研发投入的营收占比达到2.57%达到5.54亿元。截止2017年末公司发行H股所募集资金中108.55亿元用于财富管理业务,公司将“客户中心导向”作为贯穿始终的战略纲领,深耕财富管理业务。 受制于资本成本整体上行,利息收入4.7亿元,同比下滑35.5%。期末两融余额为560.03亿元,同比增长3.55%,行业排名维持在第5位,市占率为5.46%;截至2017年末,公司通过自有资金开展股票质押式回购业务余额为265.82亿元,同比增长94.73%。债券承销拖累投行业务收入同比收缩16.0%至27.55亿元。公司2017年IPO承销家数为33家,累计募集资金169.65亿元,数量与承销金额较去年均实现翻番式增长。公司实现债券承销及保荐业务净收入5.90亿元,同比减少31.49%,受监管力度加大及市场对信用风险担忧加大的影响,债市调整较大,公司债、企业债发行规模大幅萎缩,公司债券承销家数及规模均出现明显收缩。新发审委下,公司IPO上会项目9个,过会项目8个,通过率为88.9%,明显高于行业平均通过率的63.3%,当前公司投行储备项目有13家,优质项目的储备优势显现。 管理规模缩水拖累资管业绩,基金业务补齐投资业务板块利源。受制于集合、定向和专项资管计划规模分别同比降低34%、19%和23%,2017年公司资管业务收入同比减少4.2%至39.82亿元。截至2017年底,广发资管的资产管理月均规模在证券行业排名第六,集合计划管理规模排名第1,主动管理规模排名第2。公司在2017年稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作;在管理规模同比下降的同时,稳定提升核心竞争力。易方达基金实现净利润14.02亿元,同比增长4.61%。私募基金广发信德实现净利润9.32亿元,同比增加341.15%,补齐投资业务板块利源。 投资建议:公司持续均衡、多元化的股权结构为公司形成良好的治理结构提供了坚实保障,确保公司长期保持市场化的运行机制,有利于实现公司的持续健康发展。2018年公司工作重点是:“巩固市场地位,培育新的竞争优势,完善机构客户服务体系,提升国际竞争力,在新一轮战略引领下开创新格局。”。预计公司2018-2019年EPS分别为1.27和1.46元/股,对应PE仅为123倍和11倍,估值洼地,维持“买入”评级。 风险提示:二级市场快速下跌带来估值与业绩的双重压力。

经纪业务交易服务为本,提高综合服务能力,向财富管理转型。代理买卖业务收入80.45亿元,同比-15.3%。受2017年国内二级市场结构化行情影响,公司全年股基交易额13.61万亿元,同比-15.13%,行业排名下降1位至第3,市占率5.6%,佣金率约为3.76%%,公司将继续对交易型客户的投资服务和财富型客户的配置服务并重,以客户的资产增值为使命,提升经纪业务综合竞争力。 坚持“全产品覆盖”业务策略,股承债承稳居第一。投行业务收入44.06亿元,同比-18.2%。公司2017年全年股权承销累计承销家数为87家,累计募集资金2,209.82亿元,排名行业第一。其中,IPO承销家数30家,募集资金206.19亿元,增发承销家数48家,募集资金1,726.43亿元。新发审委下,公司上会项目17个,过会项目11个,通过率为64.7%,行业平均通过率为63.3%;当前公司投行储备项目19个,客户基础扎实。债券承销方面,全年承销家数为726家,累计募集资金5,116.28亿元,市场份额4.29%,债券承销金额及单数均排名同业第一。公司在个人汽车抵押贷款证券化、消费信贷证券化等细分市场上优势明显。随着“新经济”、“独角兽”回归A股之路越来越清晰,公司全球化网络与资本的优势凸显,综合化融资服务提供能力有望抢占市场先机。 公司坚定向交易服务转型,继续完善股权融资类、场外衍生品和做市交易类三大业务。公司扩大商品互换交易、商品场外期权等业务的盈利能力和客户覆盖度。2017年实现大宗商品贸易收入81.3亿,同比增长100%;创设业务方面,2017年末衍生金融工具规模名义本金5902亿元,同比大幅增长171%,场外期权规模领先同业。2017年公司实现利息收入24.05亿元,同比+2.4%,较2017年Q3增速有所收窄,主要系股票质押业务监管政策收紧及融资成本上升导致;期末两融余额为709.36亿元,同比增长13.24%,稳居行业第1,市占率为6.9%;股票质押式回购未解押参考市值为1500.86亿元。母公司期末杠杆率为2.39(2016年末为2.13)。我们预计,以场外期权为代表的做市交易类业务将成为未来资本中介业务差异化竞争主要利润来源点。 自营业务表现稳定,资管主动管理基因强劲。兑现AFS浮盈助力业务平稳过度,总投资收益(含公允价值变动)同比+54.6%,主要系来自于AFS浮盈的部分兑现(2017年实现处置可供出售金融资产投资收益近30亿元,占到投资收益的半壁江山)。我们测算的公司投资收益率约为5.5%。资管业务收入56.95亿元,同比-10.7%。期末公司资产管理规模为16,673.35亿元,市场份额10.1%,主动管理规模为5,890亿元,均排名市场第一。中信证券(国际)与CLSA的融合,实现营收51.1亿元,同比增长15%,净利润5.9亿元,同比增长近3倍,未来有望补齐利源,强化风险抵御能力。 投资建议:从严监管下,证券行业历经侧结构性改革,在以资本金主导竞争优势的背景下,龙头企业市占率有望进一步提升。公司坚定向交易服务转型,继续完善股权融资类、场外衍生品和做市交易类三大业务。根据券商母公司月报,2018年前两月公司营收同比+15%(行业持平),净利润+29%(行业-9%),彰显龙头券商的业绩韧性,预计公司2018-2019年EPS分别为1.04和1.19,目标价24.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力。

事件:华泰证券公告称与江苏银行签订全面战略合作协议。 据公告为实现资源共享、优势互补,增强华泰证券与江苏行的客户服务能力,提升整体服务水平。双方同意在资金结算与存管业务、投资业务、投行业务、研究业务等方面进行交流与合作。 截止2017年三季末,公司持有江苏行6.4亿股,占比5.54%,位列第三大股东。2017年末华泰证券将持有的江苏行股权由可供出售金融资产并以公允价值计量转换为长期股权投资按权益法核算,使17年投资收益增加约21.53亿元。 当前公司与江苏行开展的合作包括,客户资金三方存管业务、资金业务、资产证券化、债券承销等业务。结合双方各自公告,未来将在银证基础业务、权益类投资及研究业务、固定收益业务、投行业务等方面进行交流与合作。 江苏省内核心省属国有控股金融资产,协同效应+资源优势明显。结合此前公告,我们认为,在江苏省国资委统一领导下,未来公司将持续强化与江苏行第一大股东(江苏省国信资产管理集团)及其他省属国有资产股东进一步产生协同效应。江苏省属企业2017年全年实现营收3026.61亿元,增长4.68%,实现利润386.81亿元,增长15.28%。同时,据《省属国有控股上市公司战略股东管理暂行办法》,华泰证券的战略股东为江苏省国信资产管理集团、江苏交通控股和江苏高科技投资集团,股东背景优势明显。根据《省国资委关于推动省属企业上市发展的指导意见》到2020年,力争省属上市公司户数达到20户(当前为10户),我们认为未来有望继续提升华泰证券承销、并购重组业务收入。 投资建议:根据17年业绩快报,公司实现营收210.85亿元,同比增长24.6%,实现归母净利润93.54亿元,同比增加49.20%(扣除变更江苏行投资收益后净利润同比增加14.8%),明显好于同业。2016年收购AssetMart推动财富管理转型,2017年末255.1亿元定增获得证监会通过,重点投入资本中介业务和固收类投资。当前对应18年PB仅为1.37X,处于历史低位,目标价给予1.7X为21.98元,维持“买入”评级。 风险提示:市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力