1Q18实现收入3.28亿元(YOY+9.22%),归母净利润1.77亿元(YoY+12.00%) 公司1Q18实现营业收入3.28亿元(YOY+9.22%),归母净利润1.77亿元(YoY+12.00%),扣非净利润1.73亿元(YoY+10.23%)。经营活动产生的现金流净额为1.47亿元(YoY-26.75%),主要系支付增值税及土地增值税等税款所致。公司稀释EPS为0.4元/股,同比增长11.11%。 毛利率同比提升0.68PP,销售+管理费率同比提升0.03PP 公司1Q18毛利率同比提升0.68个百分点至71.88%,销售+管理费率同比提升0.03个百分点至3.37%。其中,销售费率同比下降0.05个百分点至0.11%,管理费率提升0.08个百分点至3.26%;财务费用同比上升0.05个百分点至0.003%。受毛利率上升影响,净利润率同比提高1.35个百分点至54.19%。 “自营+委管”双轮驱动开启,加速西南市场扩张,股权激励助推业绩增长 公司预计1H18实现归属净利为3.8-4.5亿元,同比增长12.64%-33.39%,增长来源:1)卖场面积增加。北门三店于17年6月开业,新都二期项目预计上半年投入运营;2)租金水平上涨。多个门店自2017年下半年起提高租金水平;3)预计新增部分委托管理收入;4)预计写字楼销售收入增加。 公司将继续以“自营+委管”相结合的发展模式,密集布局西南市场,2018年计划新发展委托管理签约项目6-8个,并启动天府新区“家的乐园”项目工程建设。此外,公司确立了搭建“泛家居服务平台”的战略目标,为家庭提供一整套的装修解决方案,改善产品和服务的同时,适时嫁接线上监理装修、消费金融等服务。预计18-20年净利润分别为7.3、7.9和8.7亿元,EPS分别为1.66、1.8和1.98元。当前价格对应18-20年PE分别为17、15.7和14.3倍,处于行业平均水平,看好公司后续轻资产外延扩张+泛家居的战略布局,股权激励有望助推业绩持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:门店轻资产扩张不及预期;房地产调控影响建材家居后市场,市场景气度下滑,租金下降;全国性家居品牌渠道下沉,竞争加剧。

2017年实现收入12.58亿(YoY+3.06%),归属净利6.51亿(YoY+17.13%)。 2017年公司实现收入12.58亿(YoY+3.06%),实现归母净利6.51亿17.13%。业绩增长主要系新店开业、租金上涨、新增委托管理业务、营改增等多因素所致。其中,4Q17单季实现收入3.01亿元(YoY+8.51%),归母净利1.45亿元(YoY+16.9%)。经营性现金流净额为9.8亿(YoY+16.84%)。 毛利率平稳增长0.2PP,销售+管理费率同比下滑0.52PP。 公司2017年累计毛利率为69.5%,稳步提升0.2PP。公司的销售费率同比下滑0.1PP至0.16%;管理费率同比下滑0.42PP至3.45%,主要系折旧摊销、广告宣传、咨询服务、差旅办公等费用显著下降所致。财务费率同比下降2.29PP至-0.07%,主要因为提前偿还贷款、利息支付减少所致。 “自营+委管”双轮驱动开启,加速密集布局西南市场。 截至2017年底,公司拥有七个自营专业市场(新增北门三店),卖场面积90.12万平方米(增加4.86万平方米),入驻商户2600余户,远超竞争对手,在成都地区龙头地位稳固。与此同时,公司开启输出品牌和管理的轻资产委管模式,加速布局西南市场。2017年公司在四川泸州、成都、眉山和重庆新签约5个加盟及委管项目,物业总规模47.1万平方米,其中已开业运营19.8万平方米,其余27.3万平方米计划在18和19年年开业运营。2018年,公司将继续以“自营+委管”相结合的发展模式,密集布局西南市场,计划新发展委托管理签约项目6-8个,并启动天府新区“家的乐园”项目工程建设。此外,公司确立了搭建“泛家居服务平台”的战略目标,为家庭提供一整套的装修解决方案,改善产品和服务的同时,适时嫁接线上监理装修、消费金融等服务。预计18-20年净利润分别为7.1、7.8和8.6亿元,EPS分别为1.62、1.77和1.97元。当前价格对应17-19年PE分别为16.5、15和13.6倍,处于行业平均水平,看好公司后续轻资产外延扩张+泛家居的战略布局,维持“买入”评级。

2017年实现收入260.85亿,同比增长11.09%,归属净利9.1亿,同比增长18.6% 2017年公司实现收入260.85亿元(YoY+11.09%),同店增长10.67%。实现归母净利9.1亿(YoY+18.6%,含贝尔蒙特并表并对16年追溯调整)。原王府井实现收入198.45亿(YoY+11.5%),实现净利润6.53亿(YoY+13.5%);贝尔蒙特实现收入62.4亿(YoY+9.32%),净利润2.57亿(YoY+33.72%)。分季度来看,4Q单季实现收入73.2亿(YoY+7.65%),归母净利1.77亿(YoY-17.77%),主要系费用产生较多计提所致。 毛利率下降0.62PP,销售+管理费率下降0.37PP,费用管控效果显著 公司毛利率同比下滑0.62PP至20.72%。百货/购物中心、奥莱毛利率分别为17.46%/10.78%,同比下滑0.76PP/1.05PP。销售/管理/财务费率分别为10.96%/3.67%/-0.06%,同比下滑0.28PP/0.09PP/0.32PP,系折旧摊销、水电费用减少,以及利息收入、汇兑收益增加、金融手续费减少所致。净利率同比提升0.2PP至3.49%。经营性现金流净额为20.58亿(YoY+39.4%),经营质量进一步提升。 以提质增效为核心,加速业态升级、全渠道融合和自营能力提升 截止17年底,公司合计运营54家门店(贝尔蒙特并入12家,新开4家),开设王府井爱便利120家(截止1H17),进一步强化了区域占有率和影响力。经营层面,公司着重在三方面发力:(1)成立品牌投资公司,提升自营能力,推出自有文化创意品牌“王府井梦工厂”;(2)强化全渠道融合,加强在线运营及大数据系统赋能线下门店;(3)持续推进业态升级,发挥业态管理子公司管理层持股的激励效应。18年公司将继续加快扩张、完善业态管控、加强业态创新和体制改革,计划全年实现收入276亿(YoY+5.86%)。我们认为,当前高端消费延续回暖,公司混改进一步深化,有望带动同店和经营效率持续改善,超市、便利店、奥莱新业态前景广阔,贡献新的业绩增长点。 预计17-19年EPS分别为1.3、1.68和1.93元,当前股价对应PE分别为15.8、12.2和10.6倍,公司自有物业价值丰厚,NAV/市值达1.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏、同店改善、混改不及预期,新业态、门店拓展低于预期。

17年实现收入64.9亿(YoY+21.93%),归母净利3.9亿(YoY+80.5%)。 2017年实现收入64.9亿(YoY+21.93%),实现归母净利3.9亿(YoY+80.5%)。考虑收购TommeeTippee,对16年财报追溯调整后,收入和归母净利分别增长8.82%和93.95%。其中,自有品牌实现收入50.69亿,同比增长15.85%(超过限额以上化妆品13.5%的行业增速),主要系行业回暖,公司品牌、渠道、经营全方位变革效果显著。分品类看,婴哺类和家居护理类维持强劲增长,17年收入分别大幅增长124.48%和74.64%;护肤类同比增长16.13%(16年同比下滑6.88%);洗护类加速下滑,同比下滑19.91%(16年同比下滑10.52%)。分渠道看,电商渠道17年实现收入约12.7亿,同比增长近50%,占比提升至22%;百货、商超、CS渠道恢复正增长。 毛利率同比提升3.67PP至64.93%,销售+管理费率同比提升1.32PP至58.29%。 17年公司综合毛利率同比提升3.67PP至64.93%,其中,自有品牌毛利率为69.52%,基本持平。销售+管理费率同比提升1.32PP至58.29%,销售费用增速10.9%显著低于收入增速,费用管控效果明显,投入产出比持续提升。经营性现金流净额为8.62亿,同比大幅增长670.3%,剔除天江税金后,经营性现金流净额同比增长72.61%。 品牌+渠道持续升级,股权激励行权条件锁定三年高增长,彰显公司发展信心。 2017年,公司着重在新品、新渠道、新营销发力:(1)新品爆发力强,佰草集17年新品占比提升至25.5%(御、凝系列分别为23%和8%),太极面霜推动太极系列占比升至9.6%;(2)渠道方面,电商完成直营模式升级,预计18年将加快增长。CS渠道加快推进一花一木、典萃、玉泽的网点覆盖,提高动销。平安渠道维持高增长。(3)增加品牌代言人并加快数字化营销建设,新媒体、内容IP、主题营销多点开花。公司公布股权激励草案,绑定10位核心高管利益,行权条件为18-20年三年平均收入复合增速约为24%或净利润复合增速约为37%,锁定三年高增长,预计18-20年EPS分别为0.83、1.12和1.49元,对应PE为43.6、32.3和24.3倍,维持“谨慎增持”评级。

2017年实现收入185.36亿(YoY+7.31%),归母净利润7.18亿(YoY+37.03%) 2017年公司实现收入185.36亿(YoY+7.31%);归母净利润7.18亿(YoY+37.03%)。分季度看,4Q17单季实现收入56亿(YoY+13.9%),净利润2.27亿(YoY+40.7%)。17年同店收入和利润总额增速分别为-0.23%和17.37%,逐季改善明显,4Q17单季同店收入恢复3.87%的正增长,利润总额增速高达26.32%。其中,华南地区改善最为明显,4Q17同店收入和利润总额增速分别为5.91%和24.05%。 毛利率稳步提升1.6PP,新开门店营销等费用加大致使销售费率提升0.34PP 公司综合毛利率同比提升1.6PP至25.76%。超市、百货、地产毛利率分别提升0.52PP/1.63PP/9.75PP。销售费率同比提升0.34PP至18.42%,主要系新开门店培育期营销等费用投入较大;管理费率同比提升0.23PP至2.07%。经营性现金流净额11.2亿(YoY-31.18%),主要系预收售房款减少及发放贷款增加所致。 成长与盈利并重,持续推进业态升级、数字化转型和优化供应链,加快门店扩张 2017年公司新开百货2家、购物中心3家、sp@ce超市1家、便利店43家,持续推进业态升级、数字化转型和供应链建设,包括:(1)百货、购物中心不断朝生活方式主题编辑转型,推出数字化、餐饮化、体验式的全新超市品牌sp@ce,以及开设无人便利店和全球In选;(2)数字化转型成效显著,虹领巾会员人数逾600万(消费人次超3600万),“天虹到家”年销售额、订单量同比增长分别为90%和60%+。(3)供应链建设方面,超市继续加大直采、自有品牌占比,百货大力引进新兴品牌、优质体验业态。 2018年,公司将继续沿着这三个方向构筑核心竞争力,并加快百货/购物中心、独立超市、便利店的开店步伐。公司强大的异地扩张、业态创新和运营能力,有望缩短新店培育,加速老店改善。预计18-20年归母净利分别为8.7、9.7和11.4亿,当前股价对应PE为18、16.2和13.8倍,公司激励充分(员工持股+内部合伙人制),未来三年兼具领先的成长和盈利能力,新零售推进值得期待,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧,消费复苏、经营效率提升不及预期,新业态孵化低于预期。

2017年收入同比增长7.31%,归母净利润同比增长37.03% 公司公告,2017年实现收入185.4亿(YoY+7.31%),归母净利7.19亿(YoY+37.03%)。分季度看,4Q17单季实现收入56亿(YoY+13.9%),净利润2.27亿(YoY+40.7%)。4Q17同店恢复增长,单季收入近两年首次恢复双位数增长,延续改善趋势,主要系门店改造致使经营改善和地产进入结算周期。 新零售+持续异地扩张的百货龙头,经营能力领先行业 公司是少数具备较强异地扩张能力,并积极践行新零售的百货公司,积极从数字化、体验式、供应链三方面打造核心竞争力,经营能力领先行业,包括:(1)战略布局购物中心、超市、便利店业态,异地扩张能力强。购物中心以树立城市标杆为目标,并新增管理输出的轻资产模式与优质地产商合作,加快向优势区域的低线城市渗透;超市加快业态升级,目标三年sp@ce超市开设至100家;(2)业态改造和创新能力强,传统百货“三化”改造取得显著效果,16-17年多个外埠门店同店改善明显,预计18年还有数家门店扭亏为盈,贡献业绩弹性;(3)领先的精细化运营和经营效率。公司推行“一店一面、千店千面”的精细化运营政策,多项经营指标(利润增速、同店、毛利率)领先行业,购物中心培育期(2年左右)显著低于行业平均;(4)供应链持续优化,百货加强品牌代理,超市加强优质原产地直采和自有品牌开发,提升盈利能力;(5)积极践行新零售,构建了线下门店+线上立体电商+O2O的全渠道模式。在业态创新方面,积极推进sp@ce超市(已增至7家),开设无人便利店等。 新零售变革的浪潮下,公司持续推进业态创新升级、全渠道和数字化转型,激励机制到位(员工持股+内部合伙人制),大幅提升员工积极性,有望促进经营效率和业绩持续改善。预计17-19年归母净利润分别为7.18、8.7和9.6亿,当前股价对应PE分别为21.4、17.7和16.1倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧,消费复苏、经营效率提升不及预期,新开门店培育

受益高端消费回暖、三四线消费升级,钻石镶嵌景气度持续提升,看好细分龙头。 当前高端消费保持回暖趋势,珠宝行业步入新一轮复苏。随着三四线消费升级和年轻消费群体兴起,珠宝品类分化加剧。黄金首饰增速放缓至5%以内,钻石镶嵌仍维持5%-10%增长,景气度持续向上。不同于黄金市场的高集中度,目前国内钻石市场集中度很低,区域割据明显。但我们认为,随着行业复苏,品牌异地扩张的市场环境也在逐渐向好,综合竞争力强的钻石品牌有望脱颖而出,率先突破区域壁垒,实现全国化扩张。 莱绅通灵:定位中高端,综合竞争力领先行业,加速品牌升级和渠道扩张。 莱绅通灵定位差异化的中高端市场,主营钻石镶嵌(约90%),正处于品牌升级和渠道快速扩张的红利期,业绩高速成长。公司全方位构筑核心竞争力,综合实力领先行业:(1)品牌方面,收购比利时王室品牌Leysen,并将通灵升级为莱绅通灵,强化了“王室珠宝,为下一代珍藏”的品牌理念,步入高端珠宝序列。(2)渠道方面,从直营转加盟,依托成熟的加盟体系,加速全国扩张。相较同行,通灵的加盟政策具备较强吸引力,表现为开店成本低(230-350万)、回报期短(2-3年)、利润率高(20%-30%)。目标未来三年开店增速不低于25%,18年展店300家至1000家(增速40%);(3)营销方面,公司擅长高效经济的娱乐营销,明星代言、影视剧植入、电影节宣传等多点开花;(4)产品设计方面,产品系列化紧扣王室IP,明星单品辨识度强,销售优势显著;(5)供应链方面,发挥重要股东卢森堡、香港欧陆之星的供应链优势,提升产品结构和盈利能力。 短期看渠道扩张带来的业绩高成长,长期看品牌价值和影响力提升。 短期来看,加盟展店提速、股权激励将推动业绩高速增长。中性假设2018年、2019年分别展店240家和280家,直营店和加盟同店增速分别为3%和8%,预计17-19年归母净利分别为3.1、4.2和5.5亿,对应17-19年PE分别为35、25.9和19.9倍,扩张超预期还将带来业绩超预期。长期来看,公司深耕品牌价值和理念,有望成为国内中高端珠宝龙头。

核心观点: 推出第一期员工持股计划,进一步优化激励机制 公司公告设立第一期员工持股计划,募集资金总额上限为1.18亿元(以29日收盘价计,占总股本比例约1%)。其中董事长、总经理、副总、董秘、监事等10位高管合计认购766万元(占比6.47%),其余不超过232名员工合计认购1.1亿元(占比93.53%)。该员工持股计划存续期5年,锁定期1年(入职不满2年的员工锁定期2年)。 多维度核心竞争力领先行业,走在新零售潮头的百货龙头 公司多维度核心竞争力领先行业,包括:(1)市场化经营机制和高效的治理结构。事业部制推进专业化、扁平化管理。激励方面,基层门店员工已全面推行超额利润分享,管理人员和业务骨干采取员工持股。(2)成熟稳定的异地扩张能力。外埠门店在经过近两年的摸索和改造后,同店改善明显,异地扩张渐入佳境;(3)领先的精细化运营能力和经营效率。公司推行“一店一面、千店千面”的精细化运营政策,多项经营指标(利润增速、同店、毛利率)领先行业,购物中心2年左右培育期显著低于行业平均;(4)积极践行新零售。公司构建了线下门店+立体电商+O2O的全渠道模式。业态创新方面,不断加强百货、购物中心体验式、场景化消费,sp@ce超市增至7家,并开设无人便利店。 外埠门店同店改善+地产业务释放业绩,外延扩张空间广阔 新零售浪潮下,公司持续推进业态升级、全渠道和数字化转型,成果显著,经营效率有望延续改善趋势。此外,公司加快扩张步伐。购物中心以树立城市标杆为核心,新增管理输出的轻资产模式,通过与优质地产商合作,加快向优势区域的低线城市渗透;超市加快业态升级,目标三年sp@ce超市开设至100家。考虑17、18年地产业务结算分别贡献收入5亿/8亿,贡献利润6000万/1.2亿。预计17-19年归母净利润分别为6.84、8.55和8.64亿,当前股价对应PE分别为17.2、13.7和13.6倍,员工持股完善激励机制,经营效率和业绩有望持续改善,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧,消费复苏、经营效率提升、新门店培育低于预期

3Q17实现收入59.64亿(YoY+12.31%),净利润2.24亿(YoY+61.22%) 1-3Q公司实现收入187.7亿(YoY+12.51%),归母净利7.33亿(YoY+32.76%)。收入增长主要受益高端消费回暖,同店显著增长及贝尔蒙特并表所致。其中,百货/购物中心实现收入153.2亿(YoY+7.74%),奥莱实现收入23.92亿(YoY+49.45%)。3Q17实现收入59.64亿(YoY+12.31%),归母净利2.24亿(YoY+61.22%)。1-3Q经营性现金流净额为10.34亿(YoY+72.1%)。 毛利率同比下滑0.81PP至20.85%,销售+管理费率同比下滑1.15PP 1-3Q促销及奥莱高增长促使毛利率同比下滑0.81PP至20.85%。其中,百货/购物中心毛利率下滑0.92PP至17.36%,奥莱毛利率下滑1.34PP至10.86%。销售费率同比下滑0.92PP至11.01%,管理费率同比下滑0.23PP至3.38%,财务费率同比下滑0.31PP至-0.02%,系利息收入增加及金融手续费减少所致。净利率同比提升0.6PP至3.91%。 自有物业价值丰厚,受益高端消费持续回暖和混改深化,业绩有望加速改善 9月30日,哈尔滨王府井购物中心开业。截至目前,公司合计拥有54家门店,其中百货/购物中心/奥莱分别34/11/9家。开设王府井爱便利120家(截至17H1),目标17/18年底分别达到300/500家。此外,公司携手首航国力拓展生鲜超市领域,有望借助首航在生鲜超市供应链、运营方面优势,战略补强超市板块。 公司近两年混改持续深化,战略层面引入三胞集团、收购贝尔蒙特实现集团整体上市以及吸收合并王府井,经营层面包括:(1)新开购物中心、便利店、奥莱尝试管理层持股,与市场化团队合作运营,提升效率;(2)积极探索新业态和新业务模式,进军便利店、生鲜超市领域,与三胞合作拓展自有品牌和买手店业务等。我们认为,公司基本面趋势向上确立,在房价稳定、财富效应刺激消费需求及海外消费回流等因素的影响下,高端消费有望持续回暖,叠加混改进一步深化,有望带动公司同店和经营效率加速改善,超市、便利店、奥莱新业态前景广阔,贡献新的业绩增长点。预计17-19年EPS分别为1.06、1.22和1.39元,当前股价对应PE分别为17.2、14.9和13.1倍,公司自有物业价值丰厚,NAV/市值仅1.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费回暖低于预期,竞争加剧,新业态、门店拓展不及预期;

3Q17实现收入4.76亿(YoY+24.74%),归母净利润5536万(YoY+80.97%) 1-3Q公司实现收入14.55亿(YoY+18.74%),实现归母净利润2.46亿(YoY+40.76%)。其中,3Q17单季实现收入4.76亿(YoY+24.74%),归母净利润5536万(YoY+80.97%),较Q2明显提速(Q2收入YoY+9.09%,净利润YoY+34.73%)。业绩增长主要系同店增长、门店扩张提速所致。1-3Q江苏区域同店10-15%增长,安徽、山东区域同店增长约为25%-40%。经营性净现金流为1.21亿,同比增长133.98%,主要系加盟新店预收款增加所致。 毛利率同比提升0.82PP至54.72%,销售+管理费率下滑0.81PP至30.71% 1-3Q公司毛利率同比提升0.82PP至54.72%,主要由于提价及品类结构调整。同店增长较快及费用良好管控致使销售+管理费率同比下滑0.81PP至30.71%,财务费率同比下滑0.6PP,主要系负债到期及汇兑损失减少所致。毛利率提升、费用率下降致使净利率同比提升2.65PP至16.91%。 珠宝品类分化加剧,高端消费回暖、消费升级推动钻石镶嵌景气度向上 高端消费回暖及消费升级趋势下,黄金珠宝行业品类分化加剧,钻石镶嵌类珠宝景气度持续向上,我们认为背后反映的大逻辑是三四线城市消费升级,在婚庆需求方面,钻石镶嵌类首饰逐渐替代黄金,渗透率持续提升,坚定看好钻石珠宝的市场前景。公司定位差异化竞争的中高端珠宝市场,收购Lysen成功提升品牌附加值及美誉度,公司产品设计、研发技术、品牌营销能力和供应链优势领先国内,全国化扩张前景广阔(截至17H1门店618家,目标3-5年开设2000家),有望成为国内中高端珠宝龙头,股权激励助推业绩持续高增长(第一期行权条件17-19年净利复合增速26%)。预计公司17-19年实现净利润分别为3、3.9和5.1亿,对应PE分别为29.8、23和17.6倍。维持买入评级。 风险提示:消费复苏、门店扩张低于预期,钻石购买力下降、价格波动。

3Q17实现收入41.68亿(YoY+5.8%);归母净利润2.17亿(YoY+13.6%) 1-3Q公司实现收入130.2亿(YoY+3.9%),归母净利润8.75亿(YoY+24%),实现扣非净利润8.3亿(YoY+21.3%)。业绩增长主要受益高端消费回暖,公司整体偏高端的门店定位以及突出的奢侈品运营能力享有更高的增长弹性。3Q17单季实现收入41.68亿(YoY+5.8%),延续复苏态势(Q2收入增速为5.7%),实现归母净利润2.17亿(YoY+13.6%),扣非净利润2.14亿(YoY+16.9%)。1-3Q经营性现金流净额为9.8亿,同比增长14.5%。 毛利率同比下滑0.15PP至22.34%,销售+管理费率同比下滑1.68PP至13.3% 1-3Q公司毛利率同比下滑0.15PP至22.34%,销售费率同比下滑1.03PP至11.27%,管理费率同比下滑0.48PP至1.52%,财务费率同比下滑0.27PP至0.07%,整体期间费率下滑1.85PP至13.38%,主要得益于优秀的人工、租金费用管控能力。费率下降抵消毛利率下滑致使净利率同比提升1.09PP至6.72%,业绩保持稳健增长。 受益高端消费回暖和内生经营效率提升,业绩有望持续改善,新项目稳步推进 2017年5月4日,公司股权激励第一期解锁完成,合计718.64万股,涉及员工214人。7-9月董监高减持24.7万股(占比0.032%)。若为完成第三期解锁条件,测算2017年净利润增速约为20%左右。公司是湖北区域的商业龙头,旗下国际广场、武汉广场、世贸等整体偏高端定位的主力门店具备突出的高端品、奢侈品运营能力,有望持续受益于高端消费复苏。与此同时,公司逆势扩张,梦时代项目四大主题乐园论证完成,即将进入主体工程建设期。仙桃、老河口有望扭亏,众圆广场步入业绩高增长。预计17-19年净利分别为12.06、13.4和15.9亿元,当前股价对应PE分别为12.4、11.2和9.4倍,股权激励持续提升运营效率,新管理层上任有望加速公司变革创新,维持买入评级。 风险提示:高端消费复苏低于预期,行业竞争加剧,效益提升不明显。

3Q17实现收入35.36(YoY-1.58%),实现归母净利-652万(YoY+94.19%)。 1-3Q公司实现收入112.58亿,同比下降3.25%,降幅同比收窄2.82个百分点;实现归属母净利润1.30亿,同比增长174.2%;扣非净利亏损7408.6万,同比增长60.27%。其中,3Q17单季实现收入35.36亿,同比下滑1.58%;实现归母净利润-652万,同比增长94.19%;实现扣非净利润97.46万,同比增长100.93%。 毛利率提升1.39PP至21.71%,控费效果进一步增强。 得益于生鲜改造、供应链优化和合伙人制等变革,1-3Q公司毛利率持续提升1.39个百分点至21.71%,销售+管理费率同比提升0.39个百分点至21.3%(由于收入下降,各项费率有不同程度提升)。其中,3Q17单季毛利率同比提升1.48个百分点至21.97%,费用管控进一步加强,3Q17公司销售、管理、财务费率分别同比下滑1.58PP/0.16PP/0.17PP,致使期间费率同比下滑1.91个百分点至21.09%。 永辉继续增持,转型变革和控费双管齐下,经营质量和业绩有望持续改善。 截止9月底,公司门店合计1077家,其中,中百仓储超市175家(武汉市内67家、市外湖北省内77家、重庆市31家);中百便民超市873家(含中百罗森便利店148家、邻里生鲜绿标店35家);中百百货店11家;中百电器门店18家。 截至9月底,永辉超市已增持至29.86%,接近武商联及其关联方华汉投资33%的持股比例,两大股东轮番增持充分体现了双方对中百经营变革成效的信心,以及对中百门店网络和供应链体系的认可。公司在门店和商品结构调整升级、供应链优化、人效提升及激励方面的变革力度较大,同时借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,经营质量已经得到明显提升,基本面向上趋势确立,后续国改推进有望进一步提升经营效率。预计公司17-19年EPS分别为0.22、0.16和0.18元(2017年包含物业资产证券化一次性收益),当前股价对应PE分别为41.6、57.2和50.8倍,维持“谨慎增持”评级。

核心观点: 3Q17实现收入8.76亿(yoy+16.1%),归母净利润4983.9万(yoy+3.86%)公司1-3Q 实现收入24.76亿,同比增长10.81%;归母净利润1.37亿,同比增长26.06%。3Q17单季实现收入8.76亿,同比增长16.1%,增速环比大幅提升11.28个百分点;实现归属净利润4983.9万,同比增长3.86%,净利增速低于收入主要系管理费用增加(人工成本、研发及飞亚达转固定资产导致折旧费增加),以及计提资产减值损失841.6万(YoY+340.78%)所致。经营性现金流净流入3.63亿,同比增长24.83%。 1-3Q 毛利率提升0.33PP 至41.26%,期间费率下降1.92PP 至32.43%。 公司1-3Q 毛利率同比提升0.33个百分点至41.26%,销售费率下降0.87个百分点至24.21%,管理费率提升0.26个百分点至6.59%,财务费率下降0.72个百分点至1.57%,整体期间费率下降1.33个百分点至32.37%。净利润率稳步提升0.65个百分点至5.5%。其中,3Q17单季毛利率下滑0.47个百分点至41.47%,期间费率略下滑0.18个百分点至32.28%,费用管控持续见效。 国内名表市场延续复苏,经营效率提升有望带动业绩持续改善。 国内名表延续复苏。据瑞士钟表工业联合会发布的数据,2017年6-7月,瑞士手表中国出口额增速分别为11.5%和22.3%,8月在去年高基数效应下仍维持3.3%的正增长,领先全球市场。亨吉利名表在渠道优化、单产提升、存货周转、利润增长等方面改善显著,业绩弹性大。飞亚达品牌继续稳步发展,加强运营能力、单产提升和费用管控,提高品牌竞争力和市场集中度。名表维修和电商渠道保持平稳较快发展。预计17-19年收入分别为32.76亿、35.3和38.13亿,实现净利润分别为1.56、1.97和2.3亿,同比分别增长41.4%、26.3%和17.5%,按最新收盘价计算,对应17-19年PE 为34.11、27.06和23.02倍。受益行业回暖和经营效率提升,业绩有望持续改善,新增名表维修业务发展空间大,自有物业资产价值丰厚,中航系国企改革值得期待,维持买入评级。 风险提示:行业复苏不及预期;经营效率提升不显著,国改进程缓慢。

核心观点: 3Q17实现收入39.56亿(YoY+3.75%),归属净利润1.17亿(YoY+50.25%)。 公司1-3Q 实现收入129.38亿(YoY+4.71%);实现归母净利4.92亿(YoY+35.4%),实现扣非净利4.36亿(YoY+ 43.18%)。3Q17单季实现收入39.56亿(YoY+3.75%),实现归属净利润1.17亿(+50.25%),主要系行业回暖门店经营改善及地产结算带动业绩提升。经营性净现金流同比下滑103.16%,主要系售房款减少和发放货款增加所致。 前三季度可比店收入同比下滑1.8%,同店利润总额同比增长12.98%,较上半年增速环比分别减少0.43和1.06PP。北京/华中/东南/成都/华南/华东地区同店利润增速分别为51.38%/36.66%/13.55%/34.49%/0.45%/1.64%,购物中心和君尚同店利润增速为49.84%和77.27%,其中,华东地区Q3同店增速环比显著放缓,北京、东南地区及君尚3Q 同店利润环比有所改善。 受地产结算影响,公司1-3Q 毛利率同比提升0.94个百分点至25.94%,Q3单季毛利率为27.39%,同比和环比分别提升1.21PP 和2.06PP。1-3Q 销售+管理费率同比略微增长0.01个百分点,财务费率同比下滑0.12个百分点,净利率同比提升0.86个百分点至3.8%。 持续推进门店扩张和业态创新,地产业务贡献增量,盈利能力持续提升。 17Q3公司新开长沙天虹CC.Ma 沙湾公园店,18家便利店(含1家无人便利店),并将3家天虹超市升级为sp@ce,合计经营66家百货、7家购物中心和164家便利店。新零售风口下,公司持续推进门店扩张,业态创新升级和提升购物体验,同店和盈利能力持续改善。考虑2017、2018年地产业务结算预计公司17-19年收入分别为204.4、212和221.4亿,归母净利润分别为7.227.86和8.29亿,当前股价对应PE 分别为17.7、16.3和15.4倍。公司作为全国性的百货龙头,其治理结构、经营能力、创新意识和转型变革领先行业,有望受益行业持续回暖和中航系国企改革,维持买入评级。 风险提示: 竞争加剧,消费复苏、经营效率提升不及预期,新开门店培育。

2Q17实现收入88.51亿元(YoY+3.07%);归母净利润6.59亿元(YoY+27.82%) 公司17H1实现收入88.51亿元(YoY+3.07%),归母净利润6.59亿元(YoY+27.82%),实现扣非净利润6.15亿元(YoY+22.83%)。分业态来看,购物中心实现收入55.68亿元(YoY+5.32%),超市实现收入28.64亿元(YoY-2.32%)。2Q17单季实现收入41.79亿元(YoY+5.71%),归母净利润3.73亿(YoY+43.82%),较1Q17环比大幅改善,主要系收入增长及控费效果显著所致。上半年经营性现金流净额为3.7亿元,同比微增1.29%。 毛利率同比下滑0.14PP,销售+管理费率同比下滑1.43PP 公司上半年毛利率同比下滑0.14个百分点至22.56%,销售+管理费率同比下滑1.43个百分点至12.62%。其中销售费率同比下滑1.08个百分点至11.03%,主要系员工、租金、水电、燃气费等大幅下降。管理费率下滑0.35个百分点至1.52%;财务费率同比减少0.32个百分点至0.07%。费用率下降致使净利润率同比提升1.44个百分点至7.44%。 管理层换届平稳过渡,股权激励完成一期解锁,新项目稳步推进 上半年经营亮点:(1)区域市场竞争力进一步提升,摩尔城、国际广场、武商广场、襄阳购物中心、十堰人商继续巩固强势、龙头地位;(2)新开购物中心发展势头向好,众圆广场超额完成计划,黄石购物中心实现鄂东地区单体商业销售排名第一,老河口购物中心部分达到预期经营目标;(3)超市业态加快提质增效,武商超市管理公司正式运营,上半年新开门店3家,退出4家,续签6家,并尝试“轻餐饮”模式。 上半年公司完成董事会、监事会换届选举,新老领导班子顺利完成交接,平稳过渡。公司2015年实施的限制性股权激励计划已达成第一期和第二期的解锁条件。2017年5月4日,公司股权激励第一期解锁完成,合计718.64万股,涉及员工214人。公司是湖北区域的商业龙头,股权激励有效地提升经营效率,释放业绩弹性。与此同时,公司逆势扩张,梦时代项目稳步推进。预计17-19年净利分别为12.06、13.81和16.34亿元,对应PE分别为11.1、9.7和8.2倍,维持买入评级。 风险提示:高端消费复苏低于预期,行业竞争加剧,效益提升不明显。