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叶群

广发证券

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青岛金王 基础化工业 2017-08-28 20.66 -- -- 23.18 11.93%
23.13 11.96%
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2017H1 收入同比增长88%,实现归母净利润3.06 亿,同比增长491%。 2017H1 公司实现收入20 亿元(YoY+88%);实现归属净利润3.06 亿元(YoY+491%),剔除悠可股权增值投资收益2.2 亿元后,实现扣非净利0.83 亿元(YoY+70.27%)。其中,化妆品业务实现收入9.2 亿元(YoY+395.7%),新材料蜡烛收入1.99 亿元(YoY-2.91%),油品贸易收入8.82亿(YoY+30.93%)。2Q17 单季实现收入12.7 亿元(YoY+107%);归属净利润2.82 亿元(YoY+666%),扣非净利润0.6 亿元(YoY+66%),业绩大幅增长主要系化妆品业务亮眼及悠可权益并表所致。 化妆品业务各子公司表现良好,“渠道+品牌+新零售”三线有序布局产业链。 上半年化妆品业务各标的经营良好,悠可收入4.47 亿元(YoY+16.41%),净利润3860 万元(YoY+74.68%);韩亚实现收入和净利润约100%增长;月沣实现收入1.67 亿元(YoY+145.6%),净利润2579 万元(YoY+16.3%)。产业链公司实现收入和净利润分别为5.32 亿元和3121 万元。 公司以化妆品渠道为核心整合全产业链,目前已经整合21 家经销商,协同效应逐步显现,经销商的业务规模、区域竞争力、对上下游议价和服务能力大幅提升,表现为:(1)品牌代理快速扩充。根据品观网统计,金王旗下经销商已经拿到了薇姿、理肤泉、高姿、后、阿道夫、百雀羚、卡姿兰、美素等众多国内外优质品牌的代理权;(2)网点合作范围扩大,内容加深。品观网调研显示,安徽弘方的客户已经覆盖了安徽省99%的A 类网点,并且对70%-80%的A 类客户提供授信支持。浙江金庄与多数终端网点合作的品牌增加至7-8 个;(3)经销商区域整合加速。公司6 月在合肥召开供应链大会,安徽弘方与省内50 个经销商(合计覆盖约200 家门店,年销售额5.5-6 亿)成立安徽众妆供应链管理公司(金王持股51%),目标实现智能化物流、统一采购和加强终端网点服务(提供去库存化的供应链和零售指导服务、C2M 个性化产品定制、优质品牌导入和O2O 服务)。 预计第二批合伙人约80 个,还在陆续招揽。大会上,公司宣布目标年底覆盖500 家门店,2 年内达到1000-1500 家门店,年销售额达到20 亿。未来安徽模式还将向全国范围推广复制。 盈利预测及投资建议。 预计17-19 年实现净利润分别为5.17、5.36 和6.47 亿元,对应EPS 分别为1.32、1.37 和1.65元,当前股价对应PE 分别为16.21、15.62 和12.94 倍。我们看好公司持续的渠道整合、品牌输出和强化终端服务能力,有望颠覆传统模式,提升经销环节的产业链价值,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售疲软,产业链协同、品牌并购、渠道整合低于预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-08-21 15.16 -- -- 15.55 2.57%
16.50 8.84%
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核心观点: 17H1实现收入89.83亿,同比增长5.14%,实现归母净利3.75亿,同比增长31.36%。 公司17H1实现收入89.83亿(YoY+5.14%);实现归母净利3.75亿(YoY+31.36%),实现扣非净利3.45亿(YoY+ 45.81%)。2Q17单季收入同比增长8.85%,归属净利润增长49%,同比、环比均改善显著,主要系行业回暖、超市贡献收入增长及门店经营改善所致。上半年可比店收入同比下滑1.37%,可比店利润总额同比增长14.04%。其中,华中/华东/北京/成都地区门店同店利润增速分别为38.99%/21%/43.41%/39.21%,购物中心和君尚同店利润增速为87.17%和39.26%。经营性净现金流同比下滑45.76%,主要系售房款减少和发放货款增加所致。 分业态来看,百货收入略微下滑0.21%,超市收入同比增长2.53%。公司17H1毛利率同比提升0.31个百分点至24.76%,其中百货毛利率同比提升0.78个百分点至23.67%,超市毛利率同比提升0.32个百分点至23.8%。销售+管理费率同比略微下降0.11个百分点至19.73%。 持续推进业态升级、数字化运营和供应链变革升级,业绩有望持续改善。 上半年公司新开厦门君尚购物中心和苏州石路CC Mall,以及14家便利店,合计经营66家百货门店、6家购物中心和162家便利店。上半年公司持续推进业态升级、数字化运营和供应链变革升级,包括: (1)改造深南天虹为“天虹Discovery”,强化80后女性主题定制概念。苏州石路CCMall 定位年轻家庭的多彩超酷乐园。推出数字化、餐饮化、体验式全新超市业态Sp@ce 以及英伦小镇主题街区; (2)虹领巾实现会员线上线下打通,会员数接近500万,已全面实现智慧停车、手机自助买单和Ipad 收银服务。“天虹到家”销售额同比增长872.6%; (3)百货与供应商深度合作,提高商品丰富性和性价比,减少同质化。超市全球采购海外合作厂家增至近50个,销售同比增幅超10倍,生鲜源采占比达40%。不考虑地产业务结算,预计公司17-19年收入分别为181.9、194.9和221.4亿,归母净利润分别为5.79、7.1和8.29亿。考虑2017、2018年地产业务结算,预计公司17-19年收入分别为204.4、212和221.4亿,归母净利润分别为7.22、7.86和8.29亿,当前股价对应PE 分别为16.8、15.5和14.6倍。公司作为全国性的百货龙头,其治理结构、经营能力、创新意识和转型变革领先行业,有望受益行业持续回暖和中航系国企改革,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧,消费复苏、经营效率提升不及预期,新开门店培育较长。
中百集团 批发和零售贸易 2017-08-02 10.17 -- -- 10.58 4.03%
10.58 4.03%
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2Q17收入降幅收窄,扣非净利首次扭亏为盈。 2017H1公司实现收入77.02亿,同比下降4.01%,降幅收窄2.76个百分点;归属母公司净利1.36亿,同比增长318%;扣非亏损7506万元(非经常性收益主要为江夏中百购物广场资产证券化)。2Q17单季实现收入34.07亿,同比下降1.25%(较1Q17改善),实现扣非净利4631.6万元(近一年单季扣非业绩首次扭亏为盈)。 生鲜改造、供应链优化、合伙人制推动促毛利率提升。 2Q17扣非净利扭亏为盈,得益于公司超市业务的提质增效,具体来看:1)扩大生鲜经营:仓储大卖场完成全部生鲜改造,生鲜销售和毛利额同比增长11.4%和29.5%; 新增及改造邻里生鲜绿标店13家(合计34家),中百罗森便利店68家(合计116家); 2)推进供应链优化:淘汰商品4005个,引进新品3996个;与永辉联合直采,直采金额同比增248.9%至1.02亿元;推进供应链去小型化和扁平化;3)积极推进合伙人制度,新增38家门店转为合伙制经营(合计128家)。 一系列的经营变革,促使2017H1毛利率同比提升1.34个百分点至21.59%(其中超市提升2.15个百分点至22.18%)。期间费用率提升1.16个百分点至21.81%,其中人工费率10.22%,租金和折旧费率分别为3.42%、2.56%,由于收入下降,各项费用率均有不同程度的上升。 转型变革初见成效,两大股东轮番增持体现对中百经营变革的信心。 永辉超市和武商联(及关联方华汉投资)于7月相继增持,持股比例分别提升至25%和32.38%;两大股东轮番增持,体现了对中百经营变革成效的信心,以及对中百门店网络和供应链体系的认可。公司在门店和商品结构调整升级、供应链优化、人效提升及激励方面的变革力度较大,同时充分借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,经营效率和业绩有望持续改善,便利店、邻里生鲜等新业态发展空间广阔。预计公司17-19年EPS 分别为0.22、0.17和0.19元(2017年包含物业资产证券化一次性收益),当前股价对应PE分别为46.1、58.1和53.3倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:超市行业增速下滑;转型调整以及与永辉合作不达预期;电商冲击。
红旗连锁 批发和零售贸易 2017-07-28 6.07 -- -- 6.29 3.62%
6.37 4.94%
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核心观点: 1H17实现收入34.33亿,同比增长11.79%,实现归母净利9852万,同比下滑3.56%公司1H17实现收入34.33亿元,同比增长11.79%,主要系门店扩张及成熟门店同店增长所致; 实现归母净利9852万元,同比下降3.56%,实现扣非净利9841万,同比增长10.94%。2Q17单季收入增长14.35%,实现归母和扣非净利增长分别为9.5%和34%,较1Q17环比改善显著。预计2017年1-9月实现归属净利润区间为1.15亿至1.39亿,同比增长-15%至3%。 报告期内公司: (1)新开门店85家,关闭亏损门店76家,并积极调整商品结构,对个别门店提档升级,采用全新的装修风格和门店布局(划出进口商品专区),缩小了部分成熟门店面积。截至6月底经营门店合计2173家。 (2)不断开拓增值业务种类,新增了摩拜单车战略合作、川航里程扫码付、拉卡拉积分兑换、世纪源通燃气代收、114平台医院挂号等支付方式、服务项目; (3)设立成都红旗生态农业公司向产业链上游延伸; (4)正式启动红旗云大数据平台,提升精细化管理并为供应商和合作伙伴提供数据服务。 费用率提升幅度超毛利率导致净利率下滑。 2017H1公司毛利率同比提升0.17个百分点至27.52%,继续呈向上趋势;销售费用率同比提升0.67个百分点至22.02%,主要是门店租金及折旧摊销增长所致;管理费用率同比下滑0.47个百分点1.35%,主要是税费财务科目调整所致;财务费用率同比提升0.2个百分点至0.24%。期间费用率提升幅度(0.4个百分点)超毛利率导致净利率同比下降0.46个百分点至2.87%。 盈利预测及投资建议。 公司是成都社区便利店连锁龙头,品牌深入人心,依托线下密集的网点,开展丰富的便民增值业务,引流效果显著并贡献业绩增量。未来还将融入更多服务,打造社区O2O 平台。此外,2016年公司公告引入四川发展与中民投,并积极布局民营银行、彩票等新业务,成长空间广阔。预计17-19年实现净利润分别为1.64、1.9和2.23亿,对应17-19年PE 分别为49.1、42.3和36.2倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:门店扩张进度放缓,高毛利品类开拓缓慢,控费效果不及预期;
青岛金王 基础化工业 2017-07-21 21.13 -- -- 21.66 2.27%
23.13 9.47%
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2017H1收入同比增长88%,实现归母净利润3.06亿,同比增长491% 2017H1公司实现收入20亿,同比增长88%;实现归属净利润3.06亿,同比增长491%,剔除悠可一次性股权增值投资收益2.2亿后,实现扣非净利润0.86亿元,同比增长66%,业绩符合预期。2Q17单季实现收入12.7亿,同比增长107%;实现归属净利润2.8亿,同比增长666%,扣非净利润0.6亿,同比增长66%。业绩大幅增长主要系化妆品业务亮眼及悠可权益并表所致(5月22日剩余股权过户,5月开始并表)。 “渠道+品牌+新零售”三线布局,加快提升产业链价值 公司以化妆品渠道为核心整合全产业链,协同效应已经显现,经销商的业务规模、区域竞争力、对上下游议价和服务能力大幅提升,表现为:(1)品牌代理快速扩充。根据品观网统计,金王旗下经销商已经拿到了薇姿、理肤泉、高姿、后、阿道夫、百雀羚、卡姿兰、美素等众多国内外优质品牌的代理权;(2)网点合作范围扩大,内容加深。品观网调研显示,安徽弘方的客户已经覆盖了安徽省99%的A类网点,并且对70%-80%的A类客户提供授信支持。浙江金庄与多数终端网点合作的品牌增加至7-8个;(3)经销商区域整合加速。公司6月在合肥召开供应链大会,安徽弘方与省内50个经销商(合计覆盖约200家门店,年销售额5.5-6亿)成立安徽众妆供应链管理公司(金王持股51%),目标实现智能化物流、统一采购和加强终端网点服务(提供去库存化的供应链和零售指导服务、C2M个性化产品定制、优质品牌导入和O2O服务)。预计第二批合伙人约80个,还在陆续招揽。大会上,公司宣布目标年底覆盖500家门店,2年内达到1000-1500家门店,年销售额达到20亿。未来安徽模式还将向全国范围推广复制。 盈利预测及投资建议 预计17-19年实现净利润分别为5.17、5.36和6.47亿,对应EPS分别为1.32、1.37和1.65元,当前股价对应PE分别为17.7、17.1和14.2倍。我们看好公司持续的渠道整合、品牌输出和强化终端服务能力,有望颠覆传统模式,提升经销环节的产业链价值,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售疲软,产业链协同、品牌并购、渠道整合低于预期;
天虹股份 批发和零售贸易 2017-07-20 13.70 -- -- 15.76 15.04%
16.20 18.25%
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核心观点: 新一轮扩张周期,战略布局线下一大一小红利业态。 公司步入新一轮扩张周期,战略布局仍享受线下红利的“购物中心”和“便利店”业态,具备广阔的成长空间。天虹近两年在购物中心运营和百货转型方面,取得了显著成果,包括: (1)购物中心平均培育期缩短为2年,低于行业平均3年; (2)门店改造后,外埠区域同店收入和利润均有不同程度改善。便利店业务稳步推进,公司便利店系统的后台管理和单店盈利能力显著提升,上半年新开门店均实现了单店盈利。公司6月30日公告,计划未来五年购物中心和便利店总数分别不低于20家和1000家,未来三年开设天虹和sp@ce 超市100-150家(含现有门店改造),主要集中在优势区域加密发展。 积极践行新零售,业态创新、数字化转型和全渠道融合领跑行业。 公司积极践行新零售,树立了行业标杆: (1)构建了线下门店+线上立体电商+O2O的全渠道模式; (2)业态创新领先业内,不断加强百货和购物中心体验式、场景化消费,推出国内首创都会生活超市sp@ce 等; (3)全面推进数字化转型。公司转型成效显现,多项经营指标,如同店、收入增长、毛利率等高于行业可比公司,反映了公司的强运营能力,经营效率有望持续提升。公司从2016年Q3开始迎来业绩拐点,1Q17收入和净利润增速分别为2.08%和21.33%,恢复增长。年度经营性现金流连续三年放大,随着资本支出压力逐渐消化,有望步入新一轮业绩红利期。 盈利预测及投资建议。 考虑2017、2018年地产业务结算,预计公司17-19年收入分别为204.4、212和221.4亿,归母净利润分别为7.22、7.86和8.29亿,eps 分别为0.9、0.98和1.04元,当前股价对应动态PE 分别为15.2、14和13.2倍。公司作为全国性的百货龙头,其治理结构、经营能力、创新意识和转型变革领先行业,有望受益行业持续回暖和中航系国企改革,维持买入评级。 风险提示:消费复苏低于预期,同店增长放缓,门店扩张及新店培育不及预期。
中百集团 批发和零售贸易 2017-07-11 9.78 -- -- 10.90 11.45%
10.90 11.45%
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核心观点: 永辉超市增持3405万股(占总股本5%),累计持股比例达25%。 公司公告永辉超市在6月1日至7月7日增持中百集团3405万股(占总股本5%),交易均价约8.4元/股(耗资约2.86亿),累计持股比例增至25%,接近国资32%的持股。我们认为,自2014年永辉举牌中百以来,双方历经磨合,在经营层面展开了良好合作,包括中百引入永辉生鲜团队的经营模式、成立合资公司开拓湖北高端市场等。永辉此番再度增持表明其看好湖北的市场潜力及中百的区域龙头优势,意在增强对中百的经营话语权,加深合作和优势互补,共同深耕湖北市场。 经营拐点显现,强强联合步入新阶段,有望迎来深刻变革和经营效率大幅改善。 据一季报披露,截止2017Q1,公司经营门店合计1033家,其中仓储182家,中百便民超市822家,百货11家,电器专卖店18家。根据公司6月9日公告,2017年计划新增网点目标200家,其中大卖场10家,便民公司发展新店190家。 2016年3月,永辉官网发布消息,派出23人的生鲜管理团队入驻中百。2016年协助中百集中在门店陈列、供应链联合采购及激励制方面完成了100家门店的生鲜改造。改造后的门店生鲜品类增长强劲,生鲜面积占比提升至30%-35%,生鲜损耗率和同店销售增速均有不同程度改善。2017年4月,双方进一步加深合作,中百与永辉成立合资公司(参股45%),共同开拓湖北高端超市市场和加深供应链合作(采购、物流、中央大厨房等共享),预计年内将开出首店,此番合作有利于中百近距离学习永辉的运营管理能力,加快在自身门店体系的改造和复制,提升经营效率。 我们认为,经历2016年的集中关店,公司门店调整在上半年已经接近尾声,经营拐点显现,战略发展便利店、社区生鲜等红利业态成长空间大,与永辉、罗森等合作加深将从经营理念、机制、管理等多方面为公司带来一场深刻地变革,经营效率有望大幅改善。预计17-19年EPS分别为0.17、0.14和0.16元,对应PE分别为54.3倍、65.8倍和58倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:区域竞争加剧,合作效果和开店速度低于预期,经营效率提升缓慢。
通灵珠宝 批发和零售贸易 2017-06-12 32.22 -- -- 33.11 2.10%
34.26 6.33%
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推出2017年股权激励计划,深度绑定核心员工,确保战略目标实现。 公司公告股权激励计划,拟通过股票期权的方式向激励对象授予权益总计303万份(占总股本1.25%),首次授予243万份,预留60万份。激励对象共计42人,包括罗成(电商中心负责人)、应郅昭(蓝色火焰品牌营销中心负责人)、核心管理人员、核心技术及业务骨干。此次激励授予股票的期权行权价格为32.42元/股,分三次行权,行权条件:以2016年净利润(扣非净利)为基数,2019净利润增长率不低于100%(第一次)、2020净利润增长率不低于125%(第二次)、2021净利润增长率不低于150%(第三次)。预留的股票期权分两次行权,行权条件:以2016年净利润为基数,2020年净利润增长率不低于125%(第一次)、2021年净利润增长率不低于150%(第二次)。此次激励计划的目的在于健全公司激励机制、提升核心团队凝聚力和竞争力,确保公司战略目标的实现。 股权激励有助提升管理层和核心骨干动力,业绩指标彰显公司发展信心。 股权激励授予有助提升管理层和核心骨干动力,未来三年净利年均增长26%的业绩指标彰显公司发展信心。我们认为,公司作为定位中高端的钻石品牌,具备成为国内高端珠宝龙头的基因,主要在于:(1)公司本身质地优厚,产品设计、技术、品牌营销和供应链领先国内;(2)丰富的产业链资源构筑竞争壁垒,包括比利时王室、娱乐影视圈和戴比尔斯一级看货商等资源;(3)收购比利时百年王室品牌Leysen,通过引入设计、技术、理念文化来提升品牌竞争力,并迈入高端珠宝序列。未来三年,在行业持续增长、公司全国化扩张步伐加快(开店增速20%以上)以及品牌竞争力不断提升的前提下,业绩有望达到或高于行权条件,预计17-19年实现归母净利分别为2.89、3.77和4.94亿,对应PE分别为27、20.7和15.8倍,给予买入评级。 风险提示:珠宝终端消费复苏不及预期,门店扩张低于预期,钻石购买力下降、价格波动;
通灵珠宝 批发和零售贸易 2017-06-06 31.14 -- -- 33.11 5.61%
33.11 6.33%
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国内首个定位中高端的钻石品牌,立足江苏,加快全国扩张步伐 公司成立于1999年,从事钻石、翡翠饰品的设计、研发和销售,拥有自主品牌“通灵”和“传世翡翠”,定位中高端。公司经营模式为“自营+加盟“(自营收入占比74.31%),年报显示,截至2016年底,合计拥有578家门店(直营店92家、专厅200家、加盟店286家),覆盖北京、上海、江苏、浙江等22个省市自治区。13-16年公司实现收入分别为11.62、14.32、14.91和16.51亿(+10.73%),复合增速为12.42%;实现归母净利分别为1.17、1.72、1.81和2.21亿(+22.10%),复合增速为23.61%,业绩持续增长。 黄金珠宝:行业迎来新一轮复苏周期,钻石需求平稳增长 随着经济和金价的逐渐企稳,珠宝行业从16年9月开始明显复苏,2017年Q1全国限额以上单位金银珠宝零售额805亿元,同比增长7.9%,较去年同期和4Q16分别提升11.8和7.9PP。分品类看,目前国内钻石首饰终端市场规模约为1000-1500亿,09-16年复合增速约为8.76%,高于行业整体增速,并且仍具备较大的增长空间,仅婚庆需求将维持钻石行业每年5%-10%的稳定增长。另外,随着钻石需求从婚庆转向情感、日常佩戴,重复购买率将提高,有望推动行业加速增长。 产品设计、品牌营销、供应链优势构筑核心竞争力,逐步迈向高端品牌序列 通灵珠宝定位差异化竞争的中高端市场,产品设计、技术、品牌营销和供应链领先国内。未来两年公司将全面提升品牌竞争力,加速抢占市场份额,举措包括:(1)加快门店扩张和渠道布局。根据公司近期的调研反馈,预计17年新开门店115家(直营20家,加盟店95家),逐步提升加盟占比。未来2-3年新开店增速约为20%;(2)与比利时王室紧密合作,收购比利时百年王室品牌Leysen,通过引入其设计、技术、理念文化,并将门店翻牌为Leysen通灵等方式来拔高品牌档次;(3)利用娱乐圈资源,植入植入娱乐、影视营销,将品牌文化根植消费者内心;(4)发挥重要股东卢森堡、香港欧陆之星的供应链优势,提升产品结构和盈利能力。预计17-19年公司实现归母净利分别为2.89、3.77和4.94亿,对应PE分别为26.1、20和15.3倍,公司产品设计、技术、品牌营销能力和供应链优势领先国内,全国化扩张前景广阔,有望成为国内高端珠宝品牌龙头,给予买入评级。 风险提示:珠宝终端消费复苏不及预期,门店扩张低于预期,钻石购买力下降、价格波动;
鄂武商A 批发和零售贸易 2017-05-08 16.42 -- -- 16.63 1.28%
18.69 13.82%
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1Q17实现收入46.7亿(YoY+0.8%);归母净利润2.86亿(YoY+11.6%) 公司1Q17实现收入46.7亿,同比增长0.8%;实现归母净利润2.86亿,同比增长11.6%。实现扣非净利润2.83亿元,同比增长24.03%,业绩增速较4Q16环比下降。经营性现金流净额为3.21亿,同比大幅增长52.9%,延续改善趋势。 毛利率同比下滑0.27PP,销售+管理费率同比下滑1.38PP 1Q17毛利率同比下滑0.27个百分点至20.97%,销售+管理费率同比下滑1.38个百分点12.5%。其中销售费率同比下滑1.07个百分点至11.03%,管理费率下滑0.31个百分点至1.47%;财务费率同比减少0.37个百分点至0.07%,主要系银行贷款较2016年同期减少所致。收入增长及费用率下降致使净利润率同比提升0.59个百分点至6.12%。 限制性股权激励释放业绩动力,经营效率有望持续提升 公司2015年4月实施的限制性股权激励已经达成第一期和第二期的解锁条件,亮眼业绩显示了股权激励对经营效率和业绩提升的促进作用,有望维持。公司是湖北区域的商业龙头,围绕“进中求稳”的经营方针,2017年,公司将继续稳步扩张+提升效益双管齐下,收入、毛利率和费用率有望持续改善。我们认为,武汉相较同等城市,消费水平更高,潜力更强,消费能力与一二线城市接轨。公司的经营以武汉为核心辐射周边城市,旗下武商国际广场定位高端百货,客户资源优质,龙头地位突出,将显著受益于高端消费复苏和三四线消费升级。预计公司17-19年净利润分别为11.7、13.5和15.7亿,当前股价对应PE 分别为 11.3、9.8和 8.4倍。公司管理层股权激励到位,物业价值低估(NAV/市值约1.2倍),受益高端消费复苏和三四线城市消费升级,收入有望持续改善,维持买入评级。 风险提示:高端消费复苏低于预期,行业竞争加剧,效益提升不明显。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-05-04 14.26 -- -- 14.55 2.03%
15.10 5.89%
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核心观点: 1Q17实现收入47.51亿,同比增长2.08%,实现归母净利2.23亿,同比增长21.3% 公司1Q17实现收入47.51亿,同比增长2.08%;实现归母净利2.23亿,同比增长21.3%,实现扣非净利20.61亿,同比增长16.99%,主要系行业回暖及门店经营改善所致。1Q17可比店收入同比下滑3.75%,降幅同比收窄0.55个百分点,可比店利润总额同比增长10.28%,增速同比提升4.77个百分点。分区域来看,华南区域同店收入和利润总额分别同比下滑5.68%和0.23%;外埠门店经过调整升级,渐入佳境,同店改善明显,华中区域同店收入和利润总额分别增长4.13%和31.22%,其他外埠区域同店收入下滑幅度均同比收窄,并且同店利润总额大幅增长,北京、华东、成都同店利润增速分别为47.32%、10.33%和34.26%;购物中心和君尚同店利润增速分别高达83.57%和29.46%。 毛利率同比提升1.48PP至25.28%,销售+管理费率同比提升0.81PP至19.15% 公司1Q17毛利率为25.28%,同比提升1.48个百分点,或因品类调整、自有品牌和体验业态占比提升所致。销售+管理费率同比提升0.81个百分点至19.15%,其中,销售费率同比提升0.85个百分点至17.51%,管理费率同比下滑0.04个百分点至1.64%。 积极引领变革,推陈出新,经营效率和业绩有望持续改善,受益中航系国改 公司Q1新增了3家便利店,改造后的新型超市Sp@ce首店开业。截至1Q17,公司已进驻8省或市的21个城市,拥有综合百货67家、购物中心4家,便利店160家。 未来,公司将继续推进以下措施来改善经营效率:(1)业态升级:百货朝购物中心化、体验式业态升级,推出主题编辑门店及定位中高端客群的超市业态Sp@ce,预计今年新开业3个大型购物中心,3年内将实现100-150家Sp@ce的开店目标。(2)全渠道融合:线上端口会员稳步增长,门店实现互联网化,稳步推进天虹到家和跨境电商体验店服务;(3)供应链升级:优化百货自营供应链,通过国内生鲜基地源头采购和直采深入超市供应链上游。预计17-19年归母净利润分别为7.22、7.86和8.29亿,当前股价对应PE分别为14.9、13.7和13倍。作为全国性的百货龙头,公司的经营能力、创新意识和转型变革领先行业,有望受益行业回暖和中航系国改,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧,消费复苏、国改进程、经营效率提升不及预期。
青岛金王 基础化工业 2017-05-01 23.59 -- -- 25.45 7.88%
25.45 7.88%
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1Q17实现收入7.63亿(YoY+63.74%),归母净利润2494.94万(YoY+65.12%)。 公司2016年实现收入23.71亿(YoY+60.6%),实现归母净利润1.84亿(YoY+103.61%);其中化妆品业务实现收入6.66亿(YoY+282.5%),收入占比提升至28.05%,悠可、月沣、韩亚、栋方、金王产业链(各区域经销商)实现净利分别为7045万、6817万、3263万、1730万和2147万,均完成承诺业绩。浙江、安徽、湖北等区域经销商超额完成业绩。新材料蜡烛和油品贸易分别实现收入5.7亿(YoY+3.21%)和11.35亿(YoY+51.27%),合计贡献净利3300万,维持平稳发展。 2017年Q1公司实现收入7.63亿(YoY+63.74%),归母净利2494.94万(YoY+65.12%),主要系化妆品业务大幅增长(受益行业回暖)及收购标的并表所致。预计2017H1实现归母净利区间为2.95-3.11亿(含悠可股权增值确认2.2亿投资收益)。 以悠可为核心,积极推进全渠道融合,强化对品牌和终端网点服务。 2017年,公司将以悠可为核心,依托庞大的线下网点(近3万个),加快推进全产业链协同,强化对品牌和终端网点服务,包括:(1)借助智能IT系统整合线下渠道数据资源,通过消费者画像的大数据挖掘,为品牌客户提供效率更高、范围更广、互动性更强的营销、运营服务;(2)推进O2O,真正打造全渠道、任意消费场景随意切换的购物体验;(3)为零售网点提供去库存化的供应链、C2M个性化产品定制、优质品牌导入等服务。(4)加速整合渠道(今年完成20个区域),建立渠道管理机制,提高经销商的经营效率和协同效应,例如库存和物流仓储共享、新增优质品牌代理、提升市占率等。 盈利预测及投资建议。 我们认为,公司掌握了国内最大体量的化妆品经销渠道,对品牌、终端网点的议价和服务能力毋庸置疑,有望为行业带来积极变化的同时,其化妆品产业链整体的运营效率、盈利能力也将得到大幅提升,成为行业龙头。考虑悠可并表,预计17-19年实现净利分别为5.42、5.04和6.59亿,对应PE分别为16.9、18.2和13.9倍,公司还将受益化妆品行业回暖和三四线消费升级,维持买入评级。 风险提示:化妆品行业复苏低于预期,产业链协同不明显,渠道整合低于预期
中百集团 批发和零售贸易 2017-05-01 7.92 -- -- 8.42 5.25%
10.90 37.63%
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1Q17实现收入42.95亿(YoY-6.09%),实现归母净利1.07亿。 公司Q1实现收入42.95亿,同比下滑6.09%,实现归母净利1.07亿,主要系完成江夏中百购物广场资产证券化项目确认1.8亿净利润。扣除该因素,扣非净利亏损1.21亿,同比下滑-2380.63%,主要系租金、人工费用、门店调整费用增加以及关店损失所致。经营性现金流净流入4.08亿,同比下滑25.82%。公司Q1毛利率小幅提升1.15PP至20.96%,销售费率提升4.14PP至19.27%,管理费率提升0.09PP至3.29%。 门店调整接近尾声,持续推进减亏增效措施有望改善经营效率。 2017Q1,公司新开门店集中于社区超市、便利店和生鲜超市,新增小型中百超市3家、家中百罗森便利店36家,以及生鲜绿标店6家。关闭30家中百超市以及武汉市外中百仓储门店4家,关店损失均在Q1确认完毕。 公司从去年开始采取积极措施减亏增效,已初步显现成果。例如,经永辉团队改造后的生鲜品类增长强劲,同店增速高达26%,生鲜损耗率下降至5%以下;去年改造后的卖场和购物中心有望逐步减亏。2017年,公司将继续推进积极的举措改善经营,包括:(1)业态和品类发展重心转向社区店和生鲜品类。(2)拟与永辉成立合资公司(参股45%),共同开拓高端市场并加深供应链合作。(3)加快推进供应链升级,包括推进买手制和渠道扁平化,扩大联采规模,培育自有品牌,强化物流体系等。 我们认为,经历2016年的集中关店,公司门店调整已经接近尾声,永辉入驻将持续改善公司的经营效率,业绩有望逐步释放,预计公司2017-2019年EPS分别为0.17、0.14和0.16元,对应17-19年PE分别为47.1倍、56.7倍和49.95倍。武商联集团原承诺对公司今年实施的股权激励计划变更至五年内执行,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:行业复苏较弱,改革效果缓慢,主业未见起色;
上海家化 基础化工业 2017-05-01 29.90 -- -- 30.30 1.00%
32.65 9.20%
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公司Q1实现收入13.4亿(-13.04%),实现净利润1.08亿(-15.03%) 公司Q1实现收入13.4亿,同比下滑13.04%,实现归母净利1.08亿,同比下滑15.03%,实现扣非净利9068万,同比下滑26.59%,业绩下滑主要由于公司Q1起终止花王代理。Q1实现经营性现金流净额1.76亿,同比增长80.33%,大幅改善。剔除花王因素,公司自有品牌实现收入13.38亿,同比增长14.54%,实现归母净利1.08亿,同比增长1.79%,超出市场预期。自有品牌增长主要原因是:(1)行业整体回暖,化妆品零售总额从2016年12月起连续3个月维持10%以上增速;(2)公司品牌朝高端化、细分化升级,品牌推动渠道战略取得成效,实现全渠道增长。 Q1毛利率提升12.23PP至71.21%,销售+管理费率提升13.89PP至64.08% 公司Q1毛利率提升12.23PP至71.21%,销售费率提升11.73个百分点至52.73%,主要由于公司加强品牌推广、聘请代言人、物流成本增加所致。管理费率提升2.16个百分点至11.34%,主要系新办公楼物业、租赁、折旧摊销费用增加所致,扣除该因素,管理费用略有下降。存货和应收账款天数同比分别减少27天和13天,为153天和41天,供应链和库存管理效率有所提升。 新领导者积极引领变革初现成效,经营拐点显现,关注品牌+渠道双升级 新董事长执行力强,上任后对组织架构和经营方针做了积极调整,确立了以品牌升级为核心,重塑渠道和研发的竞争力的发展战略,Q1自有品牌超预期的收入增速表明公司变革方向正确并且初步取得成效。据此,我们认为,公司的经营性拐点已经显现,经营效率有望持续改善。公司将继续推动品牌朝高端化、年轻化、细分化升级,加快布局全渠道,打开业绩成长空间。上调盈利预测,预计17-19 年实现收入分别为48.5、54.1和61.7亿,EPS 分别为0.57、0.69和0.86元,对应17-19 年PE 分别为52.1、43.4和34.98倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:行业回暖低于预期,传统渠道恶化,新品孵化有待观察。
爱迪尔 纺织和服饰行业 2017-05-01 12.54 -- -- 13.45 7.26%
13.45 7.26%
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公司Q1实现收入3.62亿(+72.62%),实现净利润1166.9(+28.44%) 公司Q1实现收入3.62亿,同比增长72.62%,实现归母净利1166.9万,同比增长28.44%,实现扣非净利1088万,同比增长19.82%。业绩增长主要由于公司Q1起香港、上海两个子公司正式运营,成品钻业务销售规模增加。Q1实现经营性现金流净额-1.29亿,同比减少11.7%,主要由于原材料采购、增值税费、人工支出上升。预计2017年H1净利润变动区间为2357万至3263万,变动幅度为30%至80%。 Q1毛利率下滑4.56PP至9.63%,销售+管理费率提升2.85PP至9.64% 公司Q1毛利率同比下滑4.56PP至9.64%,销售费率提升1.78个百分点至6.25%,主要由于公司加大广告宣传、品牌推广的投入。管理费率提升1.07个百分点至3.39%,主要系公司调整员工薪酬制度所致。公司存货和应收账款周转天数分别为167天和107天,同比分别减少17天和57天。 进一步完善产业布局,加速区域品牌整合和渠道拓展 17年Q1公司实行“品牌实体+资本运营”双轮驱动模式,在提升业务内生增长的同时,加快整合区域优质珠宝品牌和经销商,战略目标是成为钻石产业链的整合龙头,截至目前,已经通过产业基金投资了区域珠宝品牌江苏千年(13.44%)和成都蜀茂(7.403%),参股区域经销商湖南珍迪美(9.091%),拟收购深圳大盘珠宝51%股权及山东世纪缘珠宝100%股权。不考虑这两单收购,预计公司17-19 年收入分别为15.9、20.5和24.8亿,净利润分别为7200万、9061万和1.12亿,当前股价对应PE分别为58、46.1和37.2倍。考虑收购大盘和世纪缘珠宝,并于2017年开始并表,预计公司17-19 年净利润分别1.7亿、2.14亿和2.51亿,对应PE分别为35、28和23.9倍。我们看好公司持续整合钻石产业链的能力,有望成为行业龙头,维持买入评级。 风险提示:行业增速持续放缓,产业链整合低于预期,估值水平偏高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名