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赵坤

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740516080002,曾就职于华创证券有限责任公...>>

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欢瑞世纪 通信及通信设备 2018-02-02 8.25 -- -- 7.98 -3.27% -- 7.98 -3.27% -- 详细
公司于2018年1月30日晚发布2017年业绩预告,在报告期内,公司归属上市公司股东净利润为4亿-4.8亿元,上年同期为2.65亿元,相较业绩预增增幅为50.94%-81.13%。基本每股收益为0.41-0.49元,上年同期为0.62元(本口径为2016年11月11日购买日与2016年年报披露口径的加权平均值)。 电视剧及衍生品业务:公司的精品IP剧目《天下长安》、《天乩之白蛇:传说》、《秋蝉》即将制作完毕,预计于2018年年初开始按照平台安排推出出。同时,对于2018年新作品,重磅IP《盗墓笔记3》将于2018年一季度开机,另外有三部新剧,新武侠大剧《听雪楼》、古装历史正剧《江山永乐》、青春缉毒题材剧《永不瞑目》亦在公司2018年的新剧安排计划中,预期公司电视剧及衍生品业务收入仍将保持快速增长。 艺人经纪业务:公司不断加强艺人梯队建设,在报告期内新签了任嘉伦、张睿、韩栋、刘欢、王劲松、何杜娟、李曼、李嘉慧、程小峻、涂世旻、杨肸子、吴懿韬、付梦妮等新艺人,未来通过自身影视剧业务的梯队协同,形成长期可持续的经济业务增长驱动力。 影游联动及IP储备:公司在2017年上半年新增《心机(绝情华尔街)》、《灵猫侦探》、《都市风水师》等小说的影视剧、游戏改编权,在增强原有精品IP储备的同时,也开始了其在类型剧方向的多元化探索。对于2018年的手游增量,公司的精品剧《天乩之白蛇传说》手游将同电视剧同期上线。 公司在上半年先后同北京卫视、安徽卫视合作,践行“营销排播模式”,我们认为随着公司未来在周播剧的“营销排播”一体化模式的日渐成熟,其自有剧集网络付费的弹性需求也将逐渐提升,该短期影响将会逐渐削弱。 同时在2017年下半年公司同腾讯视频、爱奇艺达成了新剧合作,其中《封神之天启》、《青云志3》《盗墓笔记2》预期在2018年暑期在腾讯视频播出;《天乩之白蛇传说》、将在爱奇艺独家授权播出,而《盗墓笔记3》将成为爱奇艺的独家定制剧目。综合来看,我们预期在未来新剧集制作上,由于公司在渠道端的切实参与,能够有效的协同从制作、宣发、排播营销的整体运作周期及细节,进而实现公司运作效率提升和产业一体化的协同弹性。 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。 同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、6.05亿元,对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.62元,维持“买入”评级。
元力股份 基础化工业 2018-01-12 28.41 -- -- 29.51 3.87%
29.51 3.87% -- 详细
核心投资逻辑: 传统业务稳健增长,游戏布局弹性改善:元力股份的传统活性炭业务在经历了2010年的高成长期,自2012年开始进入稳定增长,这其中2015年开始发力活性炭的环境改善应用方向,近两年亦进入稳定的增速通道。元力股份先于2016年8月完成广州创娱(游戏研发)的100%股份,完成了在游戏方向的切入,广州创娱的核心竞争力在于成熟研发团队和自有3D引擎。公司近期于2018年1月完成了冰鸟网络(游戏联运)的100%股份受让,在游戏研发的基础上,增加了渠道端的业务布局。 中型CP 转型突围,依托IP 试水手游:2017年广州创娱的页游开服数为9109组,其中《三生三世十里桃花》为核心产品,共计开服数为3209组。 从2017年网页游戏整体排名来看,广州创娱属于网页游戏开发商的中型企业。广州互娱的研发产品多属于影游联动作品(《剑雨江湖》、《三生三世十里桃花》),在基础游戏用户基数和潜在增量方面均具备初发优势。 研运一体模式突围,冰鸟网络协同共营:冰鸟网络的新近加盟,使公司能够从业务结构的协同性出发,在游戏研发前端的“测试优化反馈”和研发后端的“运营维护优化”同时发力,在一定程度上提升公司游戏产品的存续期,初步预期其游戏存续期可以从平均12月可延长至18-24月。 中小企业的长尾优势:虽然腾讯、网易两家独大占据了市场的大半份额,但是从游戏市场的本质性需求上来看,分布于不同年龄段的庞大游戏受众,用着及其分散和多样化的产品需求。对于广州创娱这样的中型企业可以通过长尾市场的精耕细作来来实现成长性变现。 协同效应的产品前瞻:从目前公司的产品布局来看,未来一年的主要竞品类型是“页游转手游”和“3D-ARPG+IP”,对于这两者,由于是公司研运的主要优势方向(冰鸟网络主要体现在渠道发行,广州创娱主要体现在自有3D 引擎),所以能够在短期突围的基础上,打造自身的“长尾优势”和“独立游戏创新”。 盈利预测及投资建议:我们预测公司 2017-2019年营收为8.41、 17.06、22.75亿元,归母净利润 0.65、3. 11、4.67亿元,同比增长52.24%、380.35%、50.33%,对应 EPS 0.27、1.27、1.91。公司自2018年开始依托自身的3D 游戏引擎,存量产品以“页游转手游”为主线,增量产品以“3D+IP 衍生”为主线的双产品驱动模式,将推进公司游戏板块业务进入高爆发期。同时在引入冰鸟网络后,将依托“研运一体”模式明显改善产品存续周期(从平均存续期12月延长至18月),我们给予 2018年26x,对应合理价格33.00元/股,首次覆盖,“买入”评级。 风险提示事件: 游戏行业政策趋严,影响整体行业估值预期:对互联网行业进行行业规范,出台相应的监管细则,影响整体行业的估值预期。 产品转型不达预期:近两年游戏竞品的“头部效应”(王者荣耀、阴阳师等)和独立游戏市场的“长尾效应”,公司的存量优势面临着被持续压缩的潜在风险。 行业集中度加速提升:公司在运维加强方面的落地面临行业演进下,竞争急剧加速,潜在进入壁垒提升。
富控互动 计算机行业 2017-08-28 17.70 24.21 24.67% 18.60 5.08%
19.75 11.58%
详细
公司于2016年12月正式完成了新兴资产置入,在剥离传统混凝土桩业务后,以现金支付方式购买宏投网络51%股权,而宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购。自2016年12月1日起,以英国最大游戏公司Jagex为核心盈利资产,实现了新兴游戏业务的转型。目前公司拟以现金支付方式收购品田投资所持有宏投网络49%股权,截止半年报披露期,重大资产购买工作已进入实施阶段。 根据公司公布的最新半年度报告,2017年1月至6月,公司实现营业收入41258.70万元,实现归属上市公司股东的净利润5653.59万元,同比上升78.46%。在现有的游戏产品业务下,《RuneScape》作为公司的明星产品,在经历了产达15年的长期运营后,在2017年仍保持了会员人数8.88%的增长(目前游戏会员人数72.33万)。 针对可挖掘潜力最大的国内市场,公司现有的专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等是保证其稳健成长的基础,也是公司未来打通游戏行业盈利层级金字塔的重要依仗,即实现从海外“重度高消费”市场向国内“轻度低消费”市场的降维打击。 公司基于产品线和产业线的双引擎思路,在以Jagex及其优秀游戏品牌“RuneScape”为核心的基础上,积极布局从“产品研发”(设立五个研发工作室)、“产品运营”(在海外业务的基础上建立国内游戏数据采集及用户行为分析信息系统)到“产品发行”的全垂直游戏业务链条,实现在游戏娱乐行业的版图扩张。 在围绕IP开发的横向产品线上,公司目前采取“经典IP引入”+“多元化研发合作”的方式,实现从PC端向移动端的产品延伸。 基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,我们认为富控互动未来在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来公司将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现确定性业绩的快速增长。我们预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应EPS0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年57倍PE,维持“买入”评级。 我们通过对比国内外游戏市场的消费特征,能够发现海外市场盈利基础以长期、重度游戏玩家为主,国内市场却因为起步晚,移动游戏全民化浪潮,多以短期、轻度玩家为主。虽然近两年“王者荣耀”“阴阳师”等爆款产品已经显著提升了国内整体游戏玩家的消费重度,但是我们预期随着整体市场竞争的加剧,高质量、优运维的产品才能完全打通海内外市场,贯穿“轻度低消费”和“重度高消费”的层级。目前就游戏研发运营团队而言,国内很少有同类型公司就长期运维服务、动态需求更新能力方面与之比肩。 随着国内游戏制作质量和文化影响力显著提升,中国游戏出海已经成为产业大趋势。而公司相对同类型标的,拥有着深耕海外市场多年的渠道宣发优势,同时还包括后续游戏产品更新、运维需求对接的潜在竞争力。
富控互动 计算机行业 2017-07-20 17.56 24.21 24.67% 18.68 6.38%
19.75 12.47%
详细
超额完成业绩对赌,补全游戏核心版图:根据公司2016年收购协议的盈利预测,2016年7-12月净利润(扣除非经常损益)1.01亿人民币,而Jagex2016年7-12月净利润1.51亿人民币,实际完成率达到149%。Jagex的高业绩兑现,不仅证明了其本身在游戏业务方向的综合盈利实力,也进一步夯实了公司向娱乐方向转型的第一步。同时通过本次重组,富控互动完全持有宏投网络100%股权,完成了其向娱乐行业转型的第一步,即以Jagex为游戏版图核心,在保证稳定业绩增长的基础上,实现海内外市场双扩张,端游/手游双驱动的基本战略布局。 管理重启固本溯源,财务优化开源节流:基于在业务布局方向的换挡和产品结构更迭的长期战略诉求,Jagex开始重启管理架构,特别是在获得了富控互动的强资本注入后,考虑到重度资源投入和长周期制作的产品已经很难适应强度竞争的游戏市场环境,公司不仅着手开始优化财务结构,并将产品重心向Runescape系列倾斜,以期在开源节流的基础上来保证团队创新性和企业成长性。目前作为Runescape系列的主要两款运营游戏“RuneScape3”和“RunscapeOldSchool”。在近两年均其营收增速均保持了近30%的增速,2016年经营利润增速为47.26%。 经典IP支撑品牌扩张,电竞提升业绩弹性:基于RuneScape在全球游戏市场深耕多年的品牌影响力,Jagex一方面通过自主研发、授权研发等多种形式实现手游新品的投放,进而推进产品线从端游向手游的转化。另一方面,通过游戏机制(以OldSchool为基础)转化实现向电子竞技方向的扩张。我们预期在富控互动的推动下,其未来将通过手游联合研发、IP授权形式实现在中国游戏市场的切入。同时为了顺应中国游戏出海的行业趋势,将重点打造其在海外的第三方发行能力,即中国游戏的海外发行及运营代理。 创意工坊驱动创新,技术变革引领次时代:从公司长期的产品布局来看,RuneScape系列虽然拥有经久不衰的客户粘性和市场影响力,但是考虑到游戏行业的低成本内容创意属性,以及近年来独立游戏的井喷态势,Jagex将通过设立创意工坊(Workshop)来推动新产品研发,并且依靠自身长期游戏运营的经验和数据分析能力,实现低成本高效率的内生创意变现。同时其已达成同英国著名技术公司Improbable的合作,通过引入云计算、人工智能技术,来打造次时代游戏产品RSNextGen,实现玩家行为的“因果链”设置,进而推动由玩家创造的动态故事线索,最大化的实现游戏内容的玩家主导性和社交粘性。 盈利预测及投资建议:基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,富控互动在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来其将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现业绩的快速增长。我们看好公司在内容创意上创新式驱动,以及通过人工智能和云计算技术所引领的次时代游戏变革。预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应EPS0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年43倍PE,维持“买入”评级。
欢瑞世纪 通信及通信设备 2017-07-18 9.58 22.45 187.82% 9.44 -1.46%
9.44 -1.46%
详细
联合双卫视创新排播,短期影响会计成本确认:公司在上半年先后同北京卫视、安徽卫视合作,践行“营销排播模式”,相较传统业务规模,作为欢瑞营销新增部分业务,由于其向两家卫视2017年周播剧冠名及特约播映广告资源的成本支出确认金额较大,直接影响了公司短期会计成本确认。我们认为随着公司未来在周播剧的“营销排播”一体化模式的日渐成熟,其自有剧集网络付费的弹性需求也将逐渐提升,该短期影响将会逐渐削弱。同时在未来新剧集制作上,由于公司在渠道端的切实参与,能够有效的协同从制作、宣发、排播营销的整体运作周期及细节,进而实现公司运作效率提升和产业一体化的协同弹性。 增资特效制作募投项目,全产业链布局持续加码:公司于2017年7月12日召开的第七届董事会第十次会议,决定向其全资子公司“魔力空间”增资2000万元,用于特效后期制作中心的建设。反观当下国内影视制作的普遍短板,影视制作的后期特效仍以外包为主,并且无法同作品拍摄形成优化协同,这就形成了目前奇幻类、科幻类作品的较大掣肘,我们预期该特效后期制作中心的投入,在未来将极大提升公司类型作品的制作质量,同时最为全产业链布局的重要一环,其举足轻重的作用也将逐渐显现。 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、6.05亿元,对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.62元。目标市值220亿,对应2017年53倍PE,维持“买入”评级。
富控互动 计算机行业 2017-07-03 17.21 24.21 24.67% 18.11 5.23%
18.68 8.54%
详细
事件概述:公司于2017年6月29日晚发布重大资产购买报告书(草案),在公告中公司拟以现金22.3亿元购买品田投资持有的宏投网络49%股权。通过本次交易,上市公司完成对宏投网络剩余49%股权的收购,上市公司的盈利能力及发展空间将得到进一步提升,本次重组有助于提高上市公司的持续经营能力。 事件点评: 超额完成业绩对赌,夯实长期盈利基础: 公司于2016年12月正式完成了新兴资产置入,在剥离传统混凝土桩业务后,以现金支付方式购买宏投网络51%股权,而宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购。根据公司收购协议的盈利预测,2016年7-12月净利润(扣除非经常损益)1.01亿人民币,而Jagex2016年7-12月净利润1.51亿人民币,实际完成率达到149%。我们认为Jagex的高业绩兑现,不仅证明了其本身在游戏业务方向的综合盈利实力,也进一步夯实了公司向娱乐方向转型的第一步。 Jagex作为英国最大、盈利性最强的游戏公司,其所具备的全行业优势(专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等)是保证其长期竞争优势的基础。同时考虑到目前全球游戏行业的规模及结构变化:1、2016年全球游戏收入突破新高,中国市场超越美国,2016年营收为246亿美元,成为全球第一大市场。2、近5年全球游戏市场马太效应凸显,腾讯、索尼、动视暴雪、微软等TOP10公司占全球市场54%,并且整体行业增速主要由其贡献。我们认为公司通过Jagex的战略布局,在行业集中度持续提升的背景下,能够有效的弥补初入者的竞争短板,同时借助中国市场的边际开拓,实现成长性持续变现。 补全游戏核心版图,打造双线业务引擎: 公司自2017年4月20日发布临时停牌公告,进行筹划重大事项停牌公告,于5月4日正式公告,公司拟以现金支付方式收购品田投资所持有的宏投网络剩余49%股权,并于6月29日公布重大资产购买报告书(草案)。基于公司业务转型的审慎性原则和资产盈利性的再确认,公司对Jagex完全收购实行两步走原则。本次重组完成了其向娱乐行业转型的第一步,即以Jagex为游戏版图核心,在保证稳定业绩增长的基础上,实现海内外市场双扩张,端游/手游双驱动的基本战略布局。 公司基于产品线和产业线的双引擎思路,在以Jagex及其优秀游戏品牌“RuneScape”为核心的基础上,实现在游戏娱乐行业的版图扩张。 产品线性扩张:Jagex拥有多年的海外市场运营和发行经验,在完成本次重组后,将与富控互动在国内的游戏资源进行双向协同,通过打通国内市场的双研发、双发行,实现海内外市场的规模提升。同时,借助中国市场的成熟手游研发及运营经验,RuneScape将实现品牌系列化的手游拓展,一方面实现相关手游的中国市场开拓,另一方面实现在海外市场的第三方渠道代理布局。 产业线性扩张:在2015-2016年两年间,公司以玩家推动游戏内容更新的独特模式,在Twitch上(全球最大电子游戏直播媒体平台)始终位列十大最受欢迎游戏序列。未来公司将以RuneScapeOldSchool为游戏竞技样本,实现在游戏竞技、直播等方向的产业线性扩张。 投资建议: 基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,我们认为富控互动未来在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来公司将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现确定性业绩的快速增长。我们预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年57倍PE,维持“买入”评级。
欢瑞世纪 通信及通信设备 2017-05-03 10.80 22.45 187.82% 10.63 -1.57%
10.76 -0.37%
详细
公司于2017年4月28日公布了2017年第一季度报告。2017年第一季度,公司实现营业收入3111.51万元,同比增长367.40%;实现归属于上市公司股东的净利润-2895.84万元,同比增长139.11%,扣非后净利润-2894.36万元。(公司合并财务报表中的上年同期比较信息,均系欢瑞影视对应期间的合并财务报表相关信息)。 创新排播营销一体化运营,成本确认影响业绩落地:公司于2017年3月1日发布公告,其下属全资子公司,欢瑞影视及欢瑞营销共同与北京电视台、京世传媒签订了《北京卫视周播剧场合作协议》。在本次与北京卫视的周播剧合作中,公司突破了以往的单一性购剧模式,而是实现了排播和广告营销的一体化运营。最为直接的“内容协同”,即能够围绕作品、艺人,实现广告招商、播出的充分联动,实现电视内容和广告内容的协同互动。相对有效的“运营协同”,通过对电视排播+广告运营的节奏协同,实现与网络影视、游戏、艺人的运营一体化。鉴于对模式创新的业务性安排,公司在一季度通过欢瑞营销向北京电视台支付其3月份周播剧冠名及特约播映广告服务的广告费用1769万元,导致成本相对提高,而综合同报告期未有新投拍影视剧收入确认的原因导致了最终业绩落地。 股东增持彰显管理信心,延续一体化运营创新模式:公司于2017年4月25日发布公告,公司实际控制人陈援先生、总裁赵枳程先生,自2017年5月2日起六个月内(敏感期除外),拟通过深圳证券交易所证券交易系统(包括但不限于集中竞价和大宗交易等方式)择机增持本公司股份,拟增持的股份数区间分别为300-900万股,100-500万股(增持资金为自筹取得)。我们认为公司实际控制人及高管的增持,极大的彰显了其对公司未来经营管理,及延续一体化运营创新模式的信心。公司的原有精品IP挖掘培育、渠道资源整合、艺人经纪业务的高弹性业务架构已经整装待发,同时未来将以多元化合作的方式,引聚行业资源,以点带面,实现商业价值的最大化。 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、6.05亿元,当前股价对应PE分别为25.24X、21.65X、17.61X,对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.62元。目标市值220亿,对应2017年53倍PE,维持“买入”评级。
欢瑞世纪 通信及通信设备 2017-03-06 12.89 22.45 187.82% 13.08 1.47%
13.08 1.47%
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事件:公司3月1晚公布欢瑞影视和欢瑞营销与北京电视台签订日常经营合同。 渠道拓展营收有望增厚1.32亿,后续模式可复制其他卫视。欢瑞影视2016年度就与北京电视台签订过《电视剧播映许可使用合同》,交易金额9601万,此次再次合作具体合作模式欢瑞世纪在北京电视台周播、电视剧供应给北京电视台等,合同有望增厚全年营收1.32亿,我们认为此次合同给公司带来不仅仅短期业绩的影响,一方面北京电视台的卫视频道是国内一线卫视,拥有丰富的渠道资源,公司此次提供5部电视剧只是合作的开始,后续渠道有望继续深化;另一方面我们认为更重要的是丰富了公司与一线电视台的合作经验,公司渠道后续在借鉴与北京电视台的运营模式和经验上移植到与其它卫视台的合作上,后续业绩随电视台渠道将进一步增厚。 依托渠道资源优势,高弹性业务架构业绩变现:公司未来将依托腾讯等多平台的强大渠道资源优势,通过作品投资利益一致化(共享投资收益及署名权)、渠道共享化(设立视频平台影视专区),实现商业价值变现最大化。公司于2016年10月份同腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订的《投资摄制协议》,预期未来2017-2019年会为公司贡献至少6.40/8.96/19.20亿元营业收入。公司同时持有的优质IP,如例如《盗墓笔记》、诛仙昆仑沧海等,同时还在不断的挖掘更多优质IP,通过未来3-5年的消化,能够不断地提升自身IP 培育能力。我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力 盈利预测:维持以前观点,我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。我们预测公司2017-2018年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.91亿元,对应EPS分别为0.43元、0.50元。增发后总股本9.8亿股,短期增发摊薄后目标市值220亿,目标价22.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示事件:1、公司的产业链拓展尚存不确定性;2、相关作品的收入确认周期存在不确定性;3、市场的系统性风险
欢瑞世纪 通信及通信设备 2017-03-02 12.88 22.45 187.82% 13.38 3.88%
13.38 3.88%
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公司于2017年2月28日发布公告。召开第七届董事会第五次会议,通过了设立控股子公司“幻动数码”、控股孙公司“欢瑞时代影视传媒”(暂名)的议案。其中“幻动数码”由欢瑞世纪使用非公开发行募集配套资金1000万元设立,“欢瑞时代影视传媒”由欢瑞世纪控股子公司欢瑞影视出资750万元参与设立(张涵予、郝晓楠、姚兴江分别以出资150万元、50万元、50万元)。 产业高弹性布局新开端,增量业务剑指国产崛起:公司拟设立的“幻动数码”主要布局影视产业的特效制作。从行业细分结构上来看,目前国内的影视特效制作水平相对较低,虽然受到近几年下游奇、玄、科三幻作品爆发的需求推动,处在爆发前夜。但是目前高质量影视特效制作仍有国外团队(美日韩)垄断。而欢瑞世纪在奇幻古装影视的多年制作经验,成为了切入该业务板块的核心优势,同时在未来也能够形成营收平衡的供需一体化。 绑定优质艺人投资共赢,引聚优势资源以点带面:公司拟设立的“欢瑞时代影视传媒”在继续发力影视制作的基础上,引入了著名演员张涵予的强力加盟。张涵予作为实力派演员,通过《智取威虎山》、《湄公河行动》等优秀作品,在业界获得了较高的认可。公司未来将通过“以点带面”的合作模式拓展IP培育方向,实现从电视制作向影视制作的跨越,深入整合艺人、制作、宣发等优势资源。我们认为依循文化产业的资本传导趋势,从“文化符号”向“文化规模”的延伸,是企业实现优势资源引聚的最佳商业化路径。所以公司的原有精品IP挖掘培育、渠道资源整合、艺人经纪业务的高弹性业务架构已经整装待发,同时未来将以多元化合作的方式,引聚行业资源,以点带面,实现商业价值的最大化。 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。同时以本次对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。预测公司2017-2018年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.91亿元,当前股价对应PE分别为29.86X、25.66X,对应EPS分别为0.43元、0.50元。增发后总股本9.8亿股,短期增发摊薄后目标市值220亿,维持“买入”评级。
欢瑞世纪 通信及通信设备 2017-02-16 13.41 22.45 187.82% 13.38 -0.22%
13.38 -0.22%
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事件概述:公司于2017年2月14日发布公告正式将中文名称由“星美联合股份有限公司”变更为“欢瑞世纪联合股份有限公司”,公司简称由“星美联合”变更为“欢瑞世纪”。自公司2016年12月8日召开第七届董事会第二次会议审议通过了《关于变更公司名称和证券简称的议案》,并与2016年12月26日召开的2016年第三次临时股东大会表决通过上述议案。在2017年2月13日完成工商变更登记手续并领取了重庆市工商行政管理局换发的《营业执照》。 事件点评: 重大资产重组完美收官,正式更名发力娱乐产业:公司于2016年11月8日,收到证监会出具的《关于核准星美联合股份有限公司向钟君艳等发行股份购买资产并募集配套资的批复》,2016年12月6日,本次发行股份购买资产的非公开发行的新股完成上市。2016年12月19日,本次非公开发行募集的配套资金到位,2017年1月12日,本次募集配套资金的非公开发行的新股完成上市,发行价格为8.72元/股,发行数量175,458,713股。至此,公司自2015年1月份起历时近两年时间的重大资产重组的相关工作全部完成。本次正式更名锚定了公司未来将以影视剧制作发行、艺人经纪、游戏及衍生业务等娱乐产业的核心布局,并且正式奠定了未来的品牌化竞争力。 依托渠道资源优势,高弹性业务架构业绩变现:公司未来将依托腾讯等多平台的强大渠道资源优势,通过作品投资利益一致化(共享投资收益及署名权)、渠道共享化(设立视频平台影视专区),实现商业价值变现最大化。根据公司于2016年10月份同腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订的《投资摄制协议》,自2017年1月1日至2019年12月31日,欢瑞世纪与上海腾讯每年合作拍摄8部电视剧或网络剧,每年投资拍摄总集数不低于256集。同时根据具体作品,设立三挡每集采购价格,分别不低于250万元、350万元、750万元。预期未来2017-2019年会为公司贡献至少6.40/8.96/19.20亿元营业收入。公司同时持有的优质IP,如例如《盗墓笔记》、诛仙昆仑沧海等,同时还在不断的挖掘更多优质IP,通过未来3-5年的消化,能够不断地提升自身IP培育能力。2016年公司旗下的《麻雀》、《青云志》均改编自优质IP,前者为公司带来净利润1.2亿。2017年公司新播剧《大唐荣耀》目前豆瓣评分7.2,上线一周点播量累计5亿。同时2017年公司计划拍摄/上映作品:《盗墓笔记2》、《十年一品温如言》、《天下长安》、《白蛇青蛇》、《青云志2》。除了《盗墓笔记2》、《青云志2》延续了前期作品的强大吸粉能力,其他作品也均受到市场高度关注。我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。 盈利预测及投资建议:对于公司维持之前的观点不变,新近《电影产业促进法》的落地,释放了文化产业市场化加速推进的信号,看好行业从内容多元化到渠道渗透率提升的双增长驱动。同时,我们认为欢瑞世纪在转型完美收官后,将持续发力全产业链布局,在IP内容上不断提升其核心IP的变现能力。在渠道上积极拓展优势资源,未来盈利能力将得到进一步加强。预测公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.22亿元、4.91亿元,对应PE分别为61.1X、52.1X、44.8X,对应EPS分别为0.37元、0.43元、0.50元。增发后总股本9.8亿股,短期增发摊薄后目标市值220亿,推荐买入。 风险提示:1、公司的产业链拓展尚存不确定性;2、相关作品的收入确认周期存在不确定性;3、市场的系统性风险。
中技控股 房地产业 2016-12-29 17.92 24.21 24.67% 18.88 5.36%
21.99 22.71%
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核心投资逻辑: 传统混凝土桩剥离,新兴游戏娱乐转型:公司自2013年12月通过ST澄海完成借壳上市,但是由于近两年国内经济增速放缓,步入深入调整“三期叠加”的新常态。与混凝土行业相关的建筑业、房地产业、市政基础设施建设等行业发展将持续面临较大的压力。因此,公司决定将传统的混凝土桩业务剥离出来。同时,拟以现金支付方式购买宏投网络51%股权。宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购,未来公司将以Jagex为核心业务依托,在传统游戏品类的稳定收益前提下,实现区域市场和移动游戏业务的双向扩展。 依托海外运营优势,开拓国内游戏市场:我们认为随着国内游戏付费习惯的逐渐养成,相应带动整个游戏市场的快速增长,中国市场未来成为全球游戏产业的必争之地。同时随着游戏竞技政策放开推动的下游戏产业的延展,公司所拥有的15年《RuneScape》系列研发优势和背靠剑桥大学的动态运维团队,未来将在中国市场实现快速的切入和布局,同时也能够在现有的海外用户基数上,再下一城,实现品牌影响力和营收的双增长。 背靠经典游戏IP,持续拓展网络手游新市场:公司基于对行业产品结构切换的乐观预期,依托自身在MMORPG类端游深耕多年的优势,未来将重点打造基于《RuneScape》IP移植的手游《RSRemastered》。同时为了将现存稳固玩家实现最大化导流,未来两款游戏将实现PC端和移动端的账号一体化和内容联动。在初期的玩家导流基础上,公司将通过游戏功能互动最大化,玩家付费工具再平衡,最终实现全球市场的推广和渗透。 破局游戏严重内购化,探索存续盈利双赢模式:针对目前游戏行业严重内购化极大破坏游戏平衡性的乱象,公司在游戏平衡性方面做了很多探索。其核心游戏爆品《RuneScape》的维系主要来自于系统内多维度角色构建和任务系统平衡,同时通过动态数据分析,实时更新游戏平衡性。以此公司还曾获得“MMORPG游戏更新内容最多次数”、“MMO/MMORPG游戏玩家累计时长最长”等吉尼斯纪录。我们认为随着行业竞争格局的加剧会加速淘汰相应的行业劣品,相对应的以微交易培育、内容互动等为基础的存续盈利双赢模式会成为未来行业的主流。 公司盈利敏感性分析:由于公司目前仅持有宏投网络51%股权,且将根据具体资产的相关运营情况,在未来12月决定是否完全收购剩余股权。由于存在较强不确定性,我们根据未来两年公司持有宏投网络不同比例股权假设情景进行盈利测算。 盈利预测及投资建议:基于对未来游戏行业的高速增长预期,我们认为中技控股在重组完成后,拥有游戏市场区域拓展和游戏产品创新的双核心驱动,并且依靠15年《RuneScape》系列研发优势和背靠剑桥大学的动态运维团队,通过双端互动的游戏创新模式,快速实现在游戏行业竞争梯队的进阶。我们强烈看好公司未来在中国市场开拓及手游业务规模的快速提升。基于公司于2017年完成对宏投网络剩余49%股权收购的假设,以及对应假设并表时间为2017年月份二季度,我们预测2016-2018年实现归属母公司净利润分别为1.33亿元、2.44亿元、3.31亿元,对应PE分别为77.56X、42.27X、31.16X,给予目标价24.21元对应2017年57倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。
盛通股份 造纸印刷行业 2016-11-11 39.39 24.98 113.50% 42.03 6.70%
45.48 15.46%
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事件内容:盛通股份旗下公司乐博乐博教育于2016年11月9日,同美商奇幻工房正式签订战略合作协议框架。奇幻工房的核心竞品“达奇&达达机器人”自2014年上市,2015年在全美销售,2016年正式开拓全球市场。根据官方数据,2015年全球覆盖1500所学校,2016年覆盖10000所学校,预期至2020年公司规模可扩张至2500万。 事件点评: SEAM教育成长行可期,攻城略地正当其时。从教育行业(义务教育/素质教育)的不同方向上来看,前者的政策推动是从体制向市场,后者是从市场倒逼体制。所以相对传统的义务教育培训,素质教育的细分市场拥有更大的想象空间和业绩弹性。而目前在中国素质教育的领先探索上,主要通过细分方向和产品创新两个方向进行推动,我们也相信未来的相关政策的落地,也会围绕现有的市场格局进行构建。所以,盛通股份通过收购乐博乐博的外延式探索,不仅是为了让传统教育出版印刷业务获得协同性服务溢价,更是能够在未来的高成长性行业细分上(STEAM机器人教育)获得足够分量的一席之地。 牵手奇幻工房丰富竞品,乐博乐博SETAM再下一城。据不完全统计,2015年全国共有6000-7000家相关机构从事机器人教育,2016年已经迅速增长至13000家,这其中也包括一些海外品牌和机构着手开始切入中国市场,还有一些传统教育机构也开始谋求转型。面对行业整体的高成长性和强竞争性,乐博乐博此次牵手奇幻工房,引入“达奇&达达机器人”也是出于维持自身的行业领头优势,同时拓展渠道场景。 巩固本地化优势。公司依托自身通过“直营+加盟”模式多年深耕一线城市,拥有稳定的客户群体和品牌效应,面对日益激烈的竞争,此次同奇幻工房的合作,希望过引入全球化的核心竞品,依托自身成熟的教育培训体系和渠道资源,进一步的巩固本地化优势。 拓展多渠道场景。国内机器人教育的渠道场景主要为学校、门店和商超,同时国内消费群体的服务粘性要强于产品粘性,所以公司最早的业务拓展是围绕学校和门店展开,更强调提供培训课程服务。未来随着竞争的日趋激烈,服务溢价会相对削弱,产品粘性会有所提升,所以公司希望超前布局,通过引入“达奇&达达机器人”此类寓教于乐的产品,来拓展自己的渠道场景,实现业绩增量的最大化。 提前布局海外市场。此次战略合作协议的签订,在市场开拓方面对于双方是相互的。通过和美商奇幻工房此类全球化运作的产品公司,公司未来有望借助品牌影响力和渠道资源优势,实现海外市场的开拓。 盈利预测及投资建议:我们维持之前观点不变,认为盛通股份是目前steam创客教育唯一且优质标的,公司此次引进新东方旗下机器人教育北京乐博,与此同时也为公司带来了不菲的行业资源,持续长期看好。同时考虑公司与华控投资等设立的5.15亿元产业并购基金也将为公司后续内延增长和外延扩张提供强大的动力,我们预测公司未来两年EPS分别为0.29/0.40元,业绩增速达146.11%/37.71%,对应PE分别为100x、72X和60x,目标价位为50元,维持“买入”评级。 风险提示:1、收购效益不达预期;2、行业监管风险;3、市场竞争加剧。
星美联合 通信及通信设备 2016-08-18 15.49 22.45 187.82% 16.19 4.52%
16.70 7.81%
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核心投资逻辑: 产业布局为盾,模式创新为剑:我们认为行业的核心竞争力在于IP在全产业链的商业价值转化,如何转化到最大值,其中包括拥有IP/培育IP,IP在中游例如宣发渠道,新产品研发上的商业化;IP在下游例如周边,影游,艺人经纪等的商业化。同时,公司坚持走精品剧路线,我们认为公司未来估值进一步的提升,在全产业链的进一步深耕细作和走在模式创新前列,是未来公司发展的重要方向。 上游集中强势IP资源,积极进行深度变现:公司持有的优质IP例如《盗墓笔记》、《诛仙》、《昆仑》、《沧海》等,同时还在不断的挖掘更多优质的IP资源,通过未来3-5年的消化,能够不断地提升自身的IP培育能力,前景可期。 中游宣发体系系统化,引领行业模式创新:公司充分实现了制作,宣发,渠道的一体化,爆款作品连连,践行创新模式,稳固国内卫视周播剧模式,刷新网络剧模式。2014年在湖南卫视播出的《古剑奇谭》使国内首次奠定稳固周播剧场模式。在湖南卫视的钻石频道试映周播剧模式,通过“精品周播+间隙话题+粉丝互动”等新的运营模式,创造了新的收视记录《古剑奇谭》成功的保证了收视率和网络热度的良性互动。其于2015年播出《盗墓笔记》也首次在网络上以每集500万的价格成为“天价”网络剧。 下游延伸业务扩张,公司商业化利润可期:公司于2015年一部《古剑奇谭》成功打开了国内的青春偶像市场,以李易峰为代表的国内青春偶像正在席卷整个内地娱乐圈,而国内偶像市场也已经从日韩男团组合成员向国内青春偶像转变,艺人经纪利润贡献显著。同时,通过公司之前研发的游戏作品,以及后续《诛仙青云志》手游的推出,我们也可看到公司通过对影视作品的深入挖掘,能够有效的实现向游戏形式的延伸,做到真正的影游互动,为公司带来可观的现金流和利润,前景可期。 盈利预测及投资建议:基于对文化产业未来增速不断提高的判断,我们认为星美联合成功过会后,将持续发力泛娱乐生态,不断提升其核心IP的变现能力。后续随着《昆仑》、《沧海》等经典IP的投放,同时维持“精品剧、周播剧、付费剧”等新模式创新,实现电视剧制作向电影、游戏等产业链多层次的转化,以众多艺人为主导,打造青春偶像新格局。我们预测公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.22亿元、4.91亿元,对应PE分别为61.1X、52.1X、44.8X,增发后总股本9.8亿股,短期增发摊薄后目标市值220亿,推荐买入。 风险提示: 文化行业政策趋严,影响整体行业估值预期:对互联网传媒进行行业规范,出台相应的监管细则,影响整体行业的估值预期。 公司在电影、游戏方面业务不达预期:公司的原有团队在电视剧制作、发行、宣发等有成熟的运作经验,但是在电影、游戏业务方面仍处于商业模式创新阶段,在未来收入和具体模式创新效果上存在不确定性。 广电总局的监管导向变化,影响仙侠题材作品的投放:广电总局对于具体的影视制作内容和宣发方向存在政治导向,可能对公司的影视作品投放及宣发力度产生影响,进而对具体收入产生消极影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名