公司披露2018半年度报告:实现营业收入35.08亿元(+31.33%),归属于上市公司股东净利润8.23亿元(+4038.96%),其中Q1、Q2分别3.43、4.9亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.58亿元(+1952.91%),每股收益为0.7491元/股(+2781.15%),加权平均ROE为32.36%(+31.39pct)。 中煤华晋贡献利润符合预期。半年报显示公司于2018年3月份完成中煤华晋重大资产重组资产交割工作,2018年3月至6月期间中煤华晋共贡献投资收益6.11亿元,增加利润6.11亿元。根据公司之前披露的信息,中煤华晋2018年1-2月份实现归母净利润5.7个亿,按49%股权占比折合归母净利润为2.79个亿,所以若算上前两个月中煤华晋上半年实际上应该贡献8.9亿元,年化18个亿左右,与我们年初的预期基本相同,公司未来业绩有望持续受益于中煤华晋的良好表现。 成本增速高于收入,焦炭业务盈利能力下降。报告期内,公司第一大收入来源焦炭销量为154.12万吨,同比增加25.13万吨(+19.48%)。与此同时,受5月份焦炭价格数轮提涨影响,公司上半年焦炭平均销售价格上涨至1620.16元/吨,同比上涨16.19%。量升价涨导致焦炭业务营收达到24.97亿元,同比增加了38.82%。同期公司炼焦煤采购数量为215.28万吨,同比增加26.3%;炼焦煤采购价格为1087元/吨,同比上涨21.2%,导致焦炭业务成本上涨至23.4亿元,同比增加67.5%,并使得焦炭业务的毛利率降至6.7%,同比下降22.1pct。 焦炭业务Q2业绩环比Q1业绩下降。公司2018Q2焦炭销量为81.2万吨,环比增加11.28%;焦炭单位售价为1584.51元/吨,环比下降4.54%;焦炭总收入为12.86亿元,环比增加6.23%。洗精煤采购量为11.95万吨,环比增加24.67%;采购单位价格为1098.37元/吨,环比上升2.36%,采购总成本为13.12亿元,环比增加27.62%。 环保高压预计对公司焦炭生产影响有限。目前临汾市针对焦炭的环保政策为2018年10月1日前,50%的焦化企业完成大气污染物特别排放限值改造,2019年10月1日前全市焦化企业全部完成大气污染物特别排放限值改造。公司公告显示,2017年3月14日公司焦炉烟气脱硫脱硝及余热回收利用项目通过环评,同年12月15日临汾市环保局核发了公司焦化排污许可证证书,所以目前看环保高压态势对公司焦炭生产影响预计较为有限。 投资成本小于公允价值,营业外收入增加1.64亿元。公司半年报显示,由于公司对中煤华晋的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额,所以根据会计准则调整了长期股权投资的成本同时计入营业外收入16395.59万元,增加利润16395.59万元。 盈利预测与估值:虽然上半年公司焦炭业务业绩不尽人意,但下半年由于非采暖季环保限产扩大至汾渭平原及长三角地区,由此造成了焦炭产量下降、焦炭价格上涨,而焦煤价格却一直较为稳定,公司的焦炭业务业绩预计将会有所改善。我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为18.39/20.52/20.66亿元,折合EPS分别是1.28/1.43/1.44元/股,当前11.76元股价,对应PE分别为9.2/8.2/8.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。

公司披露2018年半年度报告:实现营业收入42.6亿元(+7.05%),归属于上市公司股东净利润11.8亿元(+11.93%),扣非后为11.96亿元(+14.01%),EPS为0.72元/股(+12.5%),加权平均ROE为10.26%(-0.32pct)。 煤炭业务贡献利润约86%,发电业务对利润增长贡献大。公司Q1、Q2季度分别实现盈利为7.5亿元、4.3亿元,季节性波动特征明显。从利润结构来看,煤炭板块净利润10.2亿元(+4%),火力发电业务利润1.65亿元(+116%),煤炭贡献利润约占86%,但2018上半年利润增量的70%来自火电业务。 煤炭业务量、价微增,毛利率创历史新高。报告期内,公司原煤产量为2503万吨,同比增加1.0%,销量2511万吨,同比增加2.1%,产销均有小幅增长。 公司煤炭销售均价139.6元/吨(+4.3%),吨煤生产成本为70元/吨(-1.6%),成本管控能力优异,煤炭业务毛利率达到50%,创2007年上市以来新高。根据我们的测算,公司吨煤净利润达到40.7元/吨,同比微增0.8元/吨。 火电产销量增加明显,单位成本有所下降。上半年,受益于强劲的用电需求,公司发电量29.2亿度(+9.4%),售电量26.4亿度(+9.2%),得益于规模效应,发电单位成本同比下降1分/度至0.14元/度,度电售价同比持平为0.26元/度,电力业务毛利率45.2%,同比上升4.4pct,创四年新高。 管理费用有所增加,期间费用率较为稳定。报告期内,销售费用0.11亿元,同比上升12%;管理费用1.2亿元,同比上升94.0%,系应国家规定提取党建经费以及托管相关资产增加应付职工薪酬等费用所致;财务费用0.4亿元,同比下降17%。三项期间费用率为4%,同比上升1pct,整体期间费用率较为稳定。 拟收购优质电解铝资产,实现产业链延伸。公司拟发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能86万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂(备注:吨铝产能收购价约为6170元),其坑口发电成本优势明显。此次交易尚待股东大会以及证监会核准通过,若交易成功,则公司煤-电-铝一体化优势有望突显。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为20.9/21.7/22.2亿元,折合EPS分别是1.28/1.33/1.36元/股,当前8.63元股价对应PE分别为6.7/6.5/6.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性手段的不确定性;水电处理过快等。

半年报业绩同比大幅增长,主因煤炭销售量价齐升 煤炭是公司的核心业务,2018H1煤炭营收占比达到96%。产销方面,2018H1煤炭产量为5271万吨,同比增长6.55%,煤炭销量为6541万吨,同比增长2.94%。价格方面,2018H1煤炭售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%,其中自产煤售价366.86元/吨,同比上升11.03元/吨,增幅,贸易煤售价393.95元/吨,同比上升11.64元/吨,增幅3.04%;原选煤完全单位成本为173.24元/吨,同比上升4.53元/吨,增幅2.69%。分析来看,自产煤的吨煤净利增长6.5元/吨,自产煤对公司净利润的贡献增加3.4亿元,对归母净利润的贡献为2.2亿元。 业绩环比Q1大幅增长,主因煤炭产销量增长 公司2018Q2归母净利为31亿元,Q1为28.4亿元,Q2环比Q1增长9.2%。产销方面,Q2产量为2745万吨,环比Q1增长8.7%,Q2销量3437,环比增长10.7%。根据陕西动力煤价格(含税)来看,2018Q1为408元/吨,Q2则为400元/吨。所以综合而言,Q2业绩环比Q1增长,主要来煤炭产销量的增长。 在建矿即将投产,未来仍有产能拓展空间 公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿(产能均为800万吨,权益占比60%)、袁大滩矿500万吨(权益占比34%),均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计三季度将进入试生产阶段;小保当二号矿井预计在2019年下半年投产。2018年预计小保当一号井贡献产量300万吨;2019年预计小保当一号井贡献产量600万吨,小保当二号井贡献产量300万吨;综合来看,不考虑原有产能提高开工率,公司2018年煤炭产量增速为3%;2019年相较2018年增速为8.7%。此外,更长远来看小保当矿井的规划产能是2800万吨,未来还有1200万吨产能增长空间。 “产业+资本”产融结合,积极布局新能源 公司在做强做优煤炭主业的基础上,坚持走“产业+资本”的产融结合之路,与专业基金管理人合作,布局新能源优质资产。目前公司通过股权投资,持有隆基股份(601012.SH)5%以上的股份,已成为隆基股份大股东,并进驻董事会战略委员会参与决策。隆基股份是单晶领域最大的硅片与组件生产商,陕西煤业作为煤炭类上市公司,在做强做优主业的基础上,布局新能源产业,有利于实现公司业务的有效互补,提高抵御风险的能力。 2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通,公司有望打开更广阔的销售市场 联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年下半年通车,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量4916万吨,占全年煤炭销售总量的40%,从销售额来看,60%的份额集中在西北区域,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。 盈利预测:2018-2020年EPS为1.19、1.24、1.34元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩或将进一步改善,测算2018-2020年EPS分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE分别为6.3X/6.0X/5.6X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

公司发布2018年中报业绩预告,上半年归属母净利润约230亿元,同比下降约5.3%,扣非归母净利润约230亿元,同比下降约3.4%。 点评: 业绩下降原因一:自产商品煤产量下降&年度长协售价下降 公司2018H1商品煤产量145.8百万吨,同比下降3.9%;从上半年各单月产量同比来看,1-6月份的数据分别为-3.5%、-10.4%、-8.7%、-2.0%、+2.5%、-0.4%。产量下降主要是由于宝日希勒和哈尔乌素两矿减产,但单月产量同比数据收窄,说明两矿减产因素在减弱,目前宝日希勒露天矿已经基本恢复到减产前的水平,但哈尔乌素矿的土地证还没有办下来,还会受一定影响。公司自产煤基本上按照年度长协销售,2018H1公司年度长协均价为562元/吨,同比下降1.7%。此外,公司宝哈两矿减产,生产成本有可能随之上涨。综合而言,煤炭板块业绩同比下降主要是由于自产煤量价齐跌所致。 业绩下降原因二:电力板块少数股东权益占比上升 公司2018H1总发电量133.59十亿千瓦时,同比增长9.5%,总售电量125.38十亿千瓦时,同比增长9.6%,主要是由于全社会用电量同比大幅增长,机组平均利用小时数大幅提升,此外,预计售电成本可能会下降,因为售电量增加导致单位人工、折旧及摊销成本被摊薄。综合而言,电力板块因为煤炭年度长协价格微降以及销售量增加,业绩应该有所上涨,但因为该板块少数股东权益占比上升(2017年权益约为65%),归母净利仍受到负向影响。 业绩下降原因三:所得税费用增加 公司2017年全年所得税税率为23.15%,2017H1则为20.2%,预计2018H1所得税率随着业绩的改善而提升。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.38、2.47、2.53元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、停产矿复产以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响,测算2018-2020年EPS分别为2.38、2.47、2.53元,当前股价17.60元,对应2018-2020年PE分别为7.4X/7.1X/6.9X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

公司披露2018半年度报告:实现营业收入152.6亿元(+11.9%),归属于上市公司股东净利润11.15亿元(+21.59%),其中Q1、Q2分别为5.13亿、6.02亿元,业绩季度环比增长17.3%,考虑二季度政府补贴环比增加0.47亿元、投资收益环比增加0.5亿元、资产减值损失环比增加0.52亿元,主业盈利环比变动较小。折合EPS为0.35元/股(+21.61%)。 煤炭产销量小幅增长,单位售价和单位成本与2017全年基本持平。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比53%)煤炭产销量分别为1337万吨(+2.5%)、1218万吨(+6.0%),其中精煤产销量分别为591万吨(+10.88%)、576万吨(+14.1%),煤炭综合售价669元/吨(+1.8%),略高于2017全年的663元/吨,吨煤成本281元/吨(+15%),与2017全年持平,吨煤毛利为388元/吨(-6.3%),略高于2017全年的382元/吨。 焦化业务盈利能力仍然稳定。报告期内,第二大收入来源(收入占比24%)焦炭产/销量224/220万吨,同比+8.7%/+5.3%,吨焦价格1687元/吨(+7.5%),吨焦成本1605元/吨(+8.2%)。合并报表的两家焦化企业净利润合计1899万元(同比基本持平),吨焦净利润达到8.6元/吨(-0.5元/吨)。 电力业务亏损加剧。第三大收入来源(收入占比13%)电力业务发/售电量分别为72/64亿千瓦时,同比+20%/+19%,度电售价0.31元(+10%),度电成本0.35元(+6%)。合并报表的四家电力公司合计亏损2.69亿元(同比增亏1.2亿元),度电约亏4分钱,2018年上半年煤价高位震荡,电力业务的成本居高不下,造成亏损加剧。 资源整合矿将贡献产量,集团资产证券化有望加快。2018-2019年,公司整合煤矿鸿兴煤业、登福康煤业(合计120万吨)有望逐渐投产,进一步增厚公司业绩。公司控股股东山西焦煤集团是国内最大炼焦煤生产企业,产能达到上亿吨,在山西持续推进国企改革背景下,国有资产证券化有望加快。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为20.8/22.6/23.2亿元,折合EPS分别是0.66/0.72/0.74元/股,当前6.86元股价对应PE分别为10.4X、9.6X、9.3X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。

资产注入审核通过,集团“煤&焦”资产有望上市。7月12日,雷鸣科化发布公告,“公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过”。根据公司的重组预案,淮矿股份的煤炭和焦炭资产将整体注入到雷鸣科化上市平台,雷鸣科化的主要业务将变为煤炭开采和焦化,但原民爆业务仍旧保留。 淮矿股份盈利持续改善,明显高于同行。2016年以来盈利持续改善,2017年销售毛利率、销售净利率、ROE分别达到20.98%、6.6%、23.48%,2018年Q1三项指标15.16%、6.02%、6.37%,如果年化则盈利有望超过2017年。第一大主业煤炭业务在2017年“降本增效”以及关闭退出劣质矿井的举措下,盈利能力已攀升至行业前列。 多措并举,淮矿股份产销规模仍有增长空间。淮矿股份通过股权收购增大持股比例、产能置换核增产能、大力推进在建矿投资建设、提高现有在产产能利用率等方式,积极提高公司的核定产能规模以及权益产能规模,从而提高公司的产销量规模。综合来看,淮矿股份的核定产能可以增长330万吨,权益产能增长210.3万吨,同比现有在产产能(3575万吨和3387.5万吨)分别增长9.2%和6.2% n 焦化新产能投产,华东市场地位进一步增强。2017年4月淮矿股份焦化二期项目正式投产,使公司焦炭核定产能增长至440万吨,权益产能增长至305.8万吨,权益占比提高至70%。预计公司在2019年焦化业务可以满产,将位居焦炭上市公司第四位,华东焦炭上市公司第一位。 煤炭和焦炭价格维持高位,盈利可持续。炼焦煤价格虽受近期“煤焦钢”产业链弱势影响,但煤企基本倾向限产保价,预计炼焦煤价格后半年高位平稳;焦炭价格近期弱势,但“金九银十”开工旺季还能迎来一波反弹,后半年价格高位震荡;动力煤价格虽有国家政策稳价,但对于现货动力煤来说,仍有望在夏季旺季和供暖季旺季迎来反弹,后半年价格维持稳步上涨趋势。 暂无大额计提减值&享受高新技术税率优惠,业绩将明显增厚。2017年淮矿股份因为关闭退出三座矿井,导致出现大额资产减值以及营业外支出,合计减少利润总额6.5亿元,未来淮矿股份不会再对关闭退出矿井做计提减值等会计处理(因已在以前年份做过集中处理),所以亦不会对业绩带来负贡献。此外淮矿股份母公司和临涣焦化属高新技术企业,享受所得税率15%的政策支持,且有望连续享有该项优惠。 优质的炼焦煤标的,低估值,已凸显投资价值。预计淮矿股份(标的资产)2018年业绩为34亿元,以交易价格来算对应估值仅为6.2倍,估值明显偏低。如果注入上市公司后,“新雷鸣科化”2018~2020的业绩分别为35.3亿元、37.8亿元、37.9亿元,EPS分别为1.68、1.79、1.80元,目前股价9.86元/股,对应的PE分别为5.9X/5.5X/5.5X,相比炼焦煤上市公司平均9倍PE也明显偏低,当前已凸显投资价值。 风险提示:尚未收到证监会正式核准文件,煤炭和焦炭价格大幅下滑

公司于2018年1月30日晚发布2017年业绩预告,在报告期内,公司归属上市公司股东净利润为4亿-4.8亿元,上年同期为2.65亿元,相较业绩预增增幅为50.94%-81.13%。基本每股收益为0.41-0.49元,上年同期为0.62元(本口径为2016年11月11日购买日与2016年年报披露口径的加权平均值)。 电视剧及衍生品业务:公司的精品IP剧目《天下长安》、《天乩之白蛇:传说》、《秋蝉》即将制作完毕,预计于2018年年初开始按照平台安排推出出。同时,对于2018年新作品,重磅IP《盗墓笔记3》将于2018年一季度开机,另外有三部新剧,新武侠大剧《听雪楼》、古装历史正剧《江山永乐》、青春缉毒题材剧《永不瞑目》亦在公司2018年的新剧安排计划中,预期公司电视剧及衍生品业务收入仍将保持快速增长。 艺人经纪业务:公司不断加强艺人梯队建设,在报告期内新签了任嘉伦、张睿、韩栋、刘欢、王劲松、何杜娟、李曼、李嘉慧、程小峻、涂世旻、杨肸子、吴懿韬、付梦妮等新艺人,未来通过自身影视剧业务的梯队协同,形成长期可持续的经济业务增长驱动力。 影游联动及IP储备:公司在2017年上半年新增《心机(绝情华尔街)》、《灵猫侦探》、《都市风水师》等小说的影视剧、游戏改编权,在增强原有精品IP储备的同时,也开始了其在类型剧方向的多元化探索。对于2018年的手游增量,公司的精品剧《天乩之白蛇传说》手游将同电视剧同期上线。 公司在上半年先后同北京卫视、安徽卫视合作,践行“营销排播模式”,我们认为随着公司未来在周播剧的“营销排播”一体化模式的日渐成熟,其自有剧集网络付费的弹性需求也将逐渐提升,该短期影响将会逐渐削弱。 同时在2017年下半年公司同腾讯视频、爱奇艺达成了新剧合作,其中《封神之天启》、《青云志3》《盗墓笔记2》预期在2018年暑期在腾讯视频播出;《天乩之白蛇传说》、将在爱奇艺独家授权播出,而《盗墓笔记3》将成为爱奇艺的独家定制剧目。综合来看,我们预期在未来新剧集制作上,由于公司在渠道端的切实参与,能够有效的协同从制作、宣发、排播营销的整体运作周期及细节,进而实现公司运作效率提升和产业一体化的协同弹性。 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。 同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、6.05亿元,对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.62元,维持“买入”评级。

核心投资逻辑: 传统业务稳健增长,游戏布局弹性改善:元力股份的传统活性炭业务在经历了2010年的高成长期,自2012年开始进入稳定增长,这其中2015年开始发力活性炭的环境改善应用方向,近两年亦进入稳定的增速通道。元力股份先于2016年8月完成广州创娱(游戏研发)的100%股份,完成了在游戏方向的切入,广州创娱的核心竞争力在于成熟研发团队和自有3D引擎。公司近期于2018年1月完成了冰鸟网络(游戏联运)的100%股份受让,在游戏研发的基础上,增加了渠道端的业务布局。 中型CP 转型突围,依托IP 试水手游:2017年广州创娱的页游开服数为9109组,其中《三生三世十里桃花》为核心产品,共计开服数为3209组。 从2017年网页游戏整体排名来看,广州创娱属于网页游戏开发商的中型企业。广州互娱的研发产品多属于影游联动作品(《剑雨江湖》、《三生三世十里桃花》),在基础游戏用户基数和潜在增量方面均具备初发优势。 研运一体模式突围,冰鸟网络协同共营:冰鸟网络的新近加盟,使公司能够从业务结构的协同性出发,在游戏研发前端的“测试优化反馈”和研发后端的“运营维护优化”同时发力,在一定程度上提升公司游戏产品的存续期,初步预期其游戏存续期可以从平均12月可延长至18-24月。 中小企业的长尾优势:虽然腾讯、网易两家独大占据了市场的大半份额,但是从游戏市场的本质性需求上来看,分布于不同年龄段的庞大游戏受众,用着及其分散和多样化的产品需求。对于广州创娱这样的中型企业可以通过长尾市场的精耕细作来来实现成长性变现。 协同效应的产品前瞻:从目前公司的产品布局来看,未来一年的主要竞品类型是“页游转手游”和“3D-ARPG+IP”,对于这两者,由于是公司研运的主要优势方向(冰鸟网络主要体现在渠道发行,广州创娱主要体现在自有3D 引擎),所以能够在短期突围的基础上,打造自身的“长尾优势”和“独立游戏创新”。 盈利预测及投资建议:我们预测公司 2017-2019年营收为8.41、 17.06、22.75亿元,归母净利润 0.65、3. 11、4.67亿元,同比增长52.24%、380.35%、50.33%,对应 EPS 0.27、1.27、1.91。公司自2018年开始依托自身的3D 游戏引擎,存量产品以“页游转手游”为主线,增量产品以“3D+IP 衍生”为主线的双产品驱动模式,将推进公司游戏板块业务进入高爆发期。同时在引入冰鸟网络后,将依托“研运一体”模式明显改善产品存续周期(从平均存续期12月延长至18月),我们给予 2018年26x,对应合理价格33.00元/股,首次覆盖,“买入”评级。 风险提示事件: 游戏行业政策趋严,影响整体行业估值预期:对互联网行业进行行业规范,出台相应的监管细则,影响整体行业的估值预期。 产品转型不达预期:近两年游戏竞品的“头部效应”(王者荣耀、阴阳师等)和独立游戏市场的“长尾效应”,公司的存量优势面临着被持续压缩的潜在风险。 行业集中度加速提升:公司在运维加强方面的落地面临行业演进下,竞争急剧加速,潜在进入壁垒提升。

公司于2016年12月正式完成了新兴资产置入,在剥离传统混凝土桩业务后,以现金支付方式购买宏投网络51%股权,而宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购。自2016年12月1日起,以英国最大游戏公司Jagex为核心盈利资产,实现了新兴游戏业务的转型。目前公司拟以现金支付方式收购品田投资所持有宏投网络49%股权,截止半年报披露期,重大资产购买工作已进入实施阶段。 根据公司公布的最新半年度报告,2017年1月至6月,公司实现营业收入41258.70万元,实现归属上市公司股东的净利润5653.59万元,同比上升78.46%。在现有的游戏产品业务下,《RuneScape》作为公司的明星产品,在经历了产达15年的长期运营后,在2017年仍保持了会员人数8.88%的增长(目前游戏会员人数72.33万)。 针对可挖掘潜力最大的国内市场,公司现有的专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等是保证其稳健成长的基础,也是公司未来打通游戏行业盈利层级金字塔的重要依仗,即实现从海外“重度高消费”市场向国内“轻度低消费”市场的降维打击。 公司基于产品线和产业线的双引擎思路,在以Jagex及其优秀游戏品牌“RuneScape”为核心的基础上,积极布局从“产品研发”(设立五个研发工作室)、“产品运营”(在海外业务的基础上建立国内游戏数据采集及用户行为分析信息系统)到“产品发行”的全垂直游戏业务链条,实现在游戏娱乐行业的版图扩张。 在围绕IP开发的横向产品线上,公司目前采取“经典IP引入”+“多元化研发合作”的方式,实现从PC端向移动端的产品延伸。 基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,我们认为富控互动未来在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来公司将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现确定性业绩的快速增长。我们预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应EPS0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年57倍PE,维持“买入”评级。 我们通过对比国内外游戏市场的消费特征,能够发现海外市场盈利基础以长期、重度游戏玩家为主,国内市场却因为起步晚,移动游戏全民化浪潮,多以短期、轻度玩家为主。虽然近两年“王者荣耀”“阴阳师”等爆款产品已经显著提升了国内整体游戏玩家的消费重度,但是我们预期随着整体市场竞争的加剧,高质量、优运维的产品才能完全打通海内外市场,贯穿“轻度低消费”和“重度高消费”的层级。目前就游戏研发运营团队而言,国内很少有同类型公司就长期运维服务、动态需求更新能力方面与之比肩。 随着国内游戏制作质量和文化影响力显著提升,中国游戏出海已经成为产业大趋势。而公司相对同类型标的,拥有着深耕海外市场多年的渠道宣发优势,同时还包括后续游戏产品更新、运维需求对接的潜在竞争力。

超额完成业绩对赌,补全游戏核心版图:根据公司2016年收购协议的盈利预测,2016年7-12月净利润(扣除非经常损益)1.01亿人民币,而Jagex2016年7-12月净利润1.51亿人民币,实际完成率达到149%。Jagex的高业绩兑现,不仅证明了其本身在游戏业务方向的综合盈利实力,也进一步夯实了公司向娱乐方向转型的第一步。同时通过本次重组,富控互动完全持有宏投网络100%股权,完成了其向娱乐行业转型的第一步,即以Jagex为游戏版图核心,在保证稳定业绩增长的基础上,实现海内外市场双扩张,端游/手游双驱动的基本战略布局。 管理重启固本溯源,财务优化开源节流:基于在业务布局方向的换挡和产品结构更迭的长期战略诉求,Jagex开始重启管理架构,特别是在获得了富控互动的强资本注入后,考虑到重度资源投入和长周期制作的产品已经很难适应强度竞争的游戏市场环境,公司不仅着手开始优化财务结构,并将产品重心向Runescape系列倾斜,以期在开源节流的基础上来保证团队创新性和企业成长性。目前作为Runescape系列的主要两款运营游戏“RuneScape3”和“RunscapeOldSchool”。在近两年均其营收增速均保持了近30%的增速,2016年经营利润增速为47.26%。 经典IP支撑品牌扩张,电竞提升业绩弹性:基于RuneScape在全球游戏市场深耕多年的品牌影响力,Jagex一方面通过自主研发、授权研发等多种形式实现手游新品的投放,进而推进产品线从端游向手游的转化。另一方面,通过游戏机制(以OldSchool为基础)转化实现向电子竞技方向的扩张。我们预期在富控互动的推动下,其未来将通过手游联合研发、IP授权形式实现在中国游戏市场的切入。同时为了顺应中国游戏出海的行业趋势,将重点打造其在海外的第三方发行能力,即中国游戏的海外发行及运营代理。 创意工坊驱动创新,技术变革引领次时代:从公司长期的产品布局来看,RuneScape系列虽然拥有经久不衰的客户粘性和市场影响力,但是考虑到游戏行业的低成本内容创意属性,以及近年来独立游戏的井喷态势,Jagex将通过设立创意工坊(Workshop)来推动新产品研发,并且依靠自身长期游戏运营的经验和数据分析能力,实现低成本高效率的内生创意变现。同时其已达成同英国著名技术公司Improbable的合作,通过引入云计算、人工智能技术,来打造次时代游戏产品RSNextGen,实现玩家行为的“因果链”设置,进而推动由玩家创造的动态故事线索,最大化的实现游戏内容的玩家主导性和社交粘性。 盈利预测及投资建议:基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,富控互动在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来其将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现业绩的快速增长。我们看好公司在内容创意上创新式驱动,以及通过人工智能和云计算技术所引领的次时代游戏变革。预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应EPS0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年43倍PE,维持“买入”评级。

联合双卫视创新排播,短期影响会计成本确认:公司在上半年先后同北京卫视、安徽卫视合作,践行“营销排播模式”,相较传统业务规模,作为欢瑞营销新增部分业务,由于其向两家卫视2017年周播剧冠名及特约播映广告资源的成本支出确认金额较大,直接影响了公司短期会计成本确认。我们认为随着公司未来在周播剧的“营销排播”一体化模式的日渐成熟,其自有剧集网络付费的弹性需求也将逐渐提升,该短期影响将会逐渐削弱。同时在未来新剧集制作上,由于公司在渠道端的切实参与,能够有效的协同从制作、宣发、排播营销的整体运作周期及细节,进而实现公司运作效率提升和产业一体化的协同弹性。 增资特效制作募投项目,全产业链布局持续加码:公司于2017年7月12日召开的第七届董事会第十次会议,决定向其全资子公司“魔力空间”增资2000万元,用于特效后期制作中心的建设。反观当下国内影视制作的普遍短板,影视制作的后期特效仍以外包为主,并且无法同作品拍摄形成优化协同,这就形成了目前奇幻类、科幻类作品的较大掣肘,我们预期该特效后期制作中心的投入,在未来将极大提升公司类型作品的制作质量,同时最为全产业链布局的重要一环,其举足轻重的作用也将逐渐显现。 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、6.05亿元,对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.62元。目标市值220亿,对应2017年53倍PE,维持“买入”评级。

事件概述:公司于2017年6月29日晚发布重大资产购买报告书(草案),在公告中公司拟以现金22.3亿元购买品田投资持有的宏投网络49%股权。通过本次交易,上市公司完成对宏投网络剩余49%股权的收购,上市公司的盈利能力及发展空间将得到进一步提升,本次重组有助于提高上市公司的持续经营能力。 事件点评: 超额完成业绩对赌,夯实长期盈利基础: 公司于2016年12月正式完成了新兴资产置入,在剥离传统混凝土桩业务后,以现金支付方式购买宏投网络51%股权,而宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购。根据公司收购协议的盈利预测,2016年7-12月净利润(扣除非经常损益)1.01亿人民币,而Jagex2016年7-12月净利润1.51亿人民币,实际完成率达到149%。我们认为Jagex的高业绩兑现,不仅证明了其本身在游戏业务方向的综合盈利实力,也进一步夯实了公司向娱乐方向转型的第一步。 Jagex作为英国最大、盈利性最强的游戏公司,其所具备的全行业优势(专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等)是保证其长期竞争优势的基础。同时考虑到目前全球游戏行业的规模及结构变化:1、2016年全球游戏收入突破新高,中国市场超越美国,2016年营收为246亿美元,成为全球第一大市场。2、近5年全球游戏市场马太效应凸显,腾讯、索尼、动视暴雪、微软等TOP10公司占全球市场54%,并且整体行业增速主要由其贡献。我们认为公司通过Jagex的战略布局,在行业集中度持续提升的背景下,能够有效的弥补初入者的竞争短板,同时借助中国市场的边际开拓,实现成长性持续变现。 补全游戏核心版图,打造双线业务引擎: 公司自2017年4月20日发布临时停牌公告,进行筹划重大事项停牌公告,于5月4日正式公告,公司拟以现金支付方式收购品田投资所持有的宏投网络剩余49%股权,并于6月29日公布重大资产购买报告书(草案)。基于公司业务转型的审慎性原则和资产盈利性的再确认,公司对Jagex完全收购实行两步走原则。本次重组完成了其向娱乐行业转型的第一步,即以Jagex为游戏版图核心,在保证稳定业绩增长的基础上,实现海内外市场双扩张,端游/手游双驱动的基本战略布局。 公司基于产品线和产业线的双引擎思路,在以Jagex及其优秀游戏品牌“RuneScape”为核心的基础上,实现在游戏娱乐行业的版图扩张。 产品线性扩张:Jagex拥有多年的海外市场运营和发行经验,在完成本次重组后,将与富控互动在国内的游戏资源进行双向协同,通过打通国内市场的双研发、双发行,实现海内外市场的规模提升。同时,借助中国市场的成熟手游研发及运营经验,RuneScape将实现品牌系列化的手游拓展,一方面实现相关手游的中国市场开拓,另一方面实现在海外市场的第三方渠道代理布局。 产业线性扩张:在2015-2016年两年间,公司以玩家推动游戏内容更新的独特模式,在Twitch上(全球最大电子游戏直播媒体平台)始终位列十大最受欢迎游戏序列。未来公司将以RuneScapeOldSchool为游戏竞技样本,实现在游戏竞技、直播等方向的产业线性扩张。 投资建议: 基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,我们认为富控互动未来在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来公司将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现确定性业绩的快速增长。我们预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年57倍PE,维持“买入”评级。

公司于2017年4月28日公布了2017年第一季度报告。2017年第一季度,公司实现营业收入3111.51万元,同比增长367.40%;实现归属于上市公司股东的净利润-2895.84万元,同比增长139.11%,扣非后净利润-2894.36万元。(公司合并财务报表中的上年同期比较信息,均系欢瑞影视对应期间的合并财务报表相关信息)。 创新排播营销一体化运营,成本确认影响业绩落地:公司于2017年3月1日发布公告,其下属全资子公司,欢瑞影视及欢瑞营销共同与北京电视台、京世传媒签订了《北京卫视周播剧场合作协议》。在本次与北京卫视的周播剧合作中,公司突破了以往的单一性购剧模式,而是实现了排播和广告营销的一体化运营。最为直接的“内容协同”,即能够围绕作品、艺人,实现广告招商、播出的充分联动,实现电视内容和广告内容的协同互动。相对有效的“运营协同”,通过对电视排播+广告运营的节奏协同,实现与网络影视、游戏、艺人的运营一体化。鉴于对模式创新的业务性安排,公司在一季度通过欢瑞营销向北京电视台支付其3月份周播剧冠名及特约播映广告服务的广告费用1769万元,导致成本相对提高,而综合同报告期未有新投拍影视剧收入确认的原因导致了最终业绩落地。 股东增持彰显管理信心,延续一体化运营创新模式:公司于2017年4月25日发布公告,公司实际控制人陈援先生、总裁赵枳程先生,自2017年5月2日起六个月内(敏感期除外),拟通过深圳证券交易所证券交易系统(包括但不限于集中竞价和大宗交易等方式)择机增持本公司股份,拟增持的股份数区间分别为300-900万股,100-500万股(增持资金为自筹取得)。我们认为公司实际控制人及高管的增持,极大的彰显了其对公司未来经营管理,及延续一体化运营创新模式的信心。公司的原有精品IP挖掘培育、渠道资源整合、艺人经纪业务的高弹性业务架构已经整装待发,同时未来将以多元化合作的方式,引聚行业资源,以点带面,实现商业价值的最大化。 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、6.05亿元,当前股价对应PE分别为25.24X、21.65X、17.61X,对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.62元。目标市值220亿,对应2017年53倍PE,维持“买入”评级。

事件:公司3月1晚公布欢瑞影视和欢瑞营销与北京电视台签订日常经营合同。 渠道拓展营收有望增厚1.32亿,后续模式可复制其他卫视。欢瑞影视2016年度就与北京电视台签订过《电视剧播映许可使用合同》,交易金额9601万,此次再次合作具体合作模式欢瑞世纪在北京电视台周播、电视剧供应给北京电视台等,合同有望增厚全年营收1.32亿,我们认为此次合同给公司带来不仅仅短期业绩的影响,一方面北京电视台的卫视频道是国内一线卫视,拥有丰富的渠道资源,公司此次提供5部电视剧只是合作的开始,后续渠道有望继续深化;另一方面我们认为更重要的是丰富了公司与一线电视台的合作经验,公司渠道后续在借鉴与北京电视台的运营模式和经验上移植到与其它卫视台的合作上,后续业绩随电视台渠道将进一步增厚。 依托渠道资源优势,高弹性业务架构业绩变现:公司未来将依托腾讯等多平台的强大渠道资源优势,通过作品投资利益一致化(共享投资收益及署名权)、渠道共享化(设立视频平台影视专区),实现商业价值变现最大化。公司于2016年10月份同腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订的《投资摄制协议》,预期未来2017-2019年会为公司贡献至少6.40/8.96/19.20亿元营业收入。公司同时持有的优质IP,如例如《盗墓笔记》、诛仙昆仑沧海等,同时还在不断的挖掘更多优质IP,通过未来3-5年的消化,能够不断地提升自身IP 培育能力。我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力 盈利预测:维持以前观点,我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。我们预测公司2017-2018年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.91亿元,对应EPS分别为0.43元、0.50元。增发后总股本9.8亿股,短期增发摊薄后目标市值220亿,目标价22.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示事件:1、公司的产业链拓展尚存不确定性;2、相关作品的收入确认周期存在不确定性;3、市场的系统性风险

公司于2017年2月28日发布公告。召开第七届董事会第五次会议,通过了设立控股子公司“幻动数码”、控股孙公司“欢瑞时代影视传媒”(暂名)的议案。其中“幻动数码”由欢瑞世纪使用非公开发行募集配套资金1000万元设立,“欢瑞时代影视传媒”由欢瑞世纪控股子公司欢瑞影视出资750万元参与设立(张涵予、郝晓楠、姚兴江分别以出资150万元、50万元、50万元)。 产业高弹性布局新开端,增量业务剑指国产崛起:公司拟设立的“幻动数码”主要布局影视产业的特效制作。从行业细分结构上来看,目前国内的影视特效制作水平相对较低,虽然受到近几年下游奇、玄、科三幻作品爆发的需求推动,处在爆发前夜。但是目前高质量影视特效制作仍有国外团队(美日韩)垄断。而欢瑞世纪在奇幻古装影视的多年制作经验,成为了切入该业务板块的核心优势,同时在未来也能够形成营收平衡的供需一体化。 绑定优质艺人投资共赢,引聚优势资源以点带面:公司拟设立的“欢瑞时代影视传媒”在继续发力影视制作的基础上,引入了著名演员张涵予的强力加盟。张涵予作为实力派演员,通过《智取威虎山》、《湄公河行动》等优秀作品,在业界获得了较高的认可。公司未来将通过“以点带面”的合作模式拓展IP培育方向,实现从电视制作向影视制作的跨越,深入整合艺人、制作、宣发等优势资源。我们认为依循文化产业的资本传导趋势,从“文化符号”向“文化规模”的延伸,是企业实现优势资源引聚的最佳商业化路径。所以公司的原有精品IP挖掘培育、渠道资源整合、艺人经纪业务的高弹性业务架构已经整装待发,同时未来将以多元化合作的方式,引聚行业资源,以点带面,实现商业价值的最大化。 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。同时以本次对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。预测公司2017-2018年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.91亿元,当前股价对应PE分别为29.86X、25.66X,对应EPS分别为0.43元、0.50元。增发后总股本9.8亿股,短期增发摊薄后目标市值220亿,维持“买入”评级。