事件概述:公司于2017年2月14日发布公告正式将中文名称由“星美联合股份有限公司”变更为“欢瑞世纪联合股份有限公司”,公司简称由“星美联合”变更为“欢瑞世纪”。自公司2016年12月8日召开第七届董事会第二次会议审议通过了《关于变更公司名称和证券简称的议案》,并与2016年12月26日召开的2016年第三次临时股东大会表决通过上述议案。在2017年2月13日完成工商变更登记手续并领取了重庆市工商行政管理局换发的《营业执照》。 事件点评: 重大资产重组完美收官,正式更名发力娱乐产业:公司于2016年11月8日,收到证监会出具的《关于核准星美联合股份有限公司向钟君艳等发行股份购买资产并募集配套资的批复》,2016年12月6日,本次发行股份购买资产的非公开发行的新股完成上市。2016年12月19日,本次非公开发行募集的配套资金到位,2017年1月12日,本次募集配套资金的非公开发行的新股完成上市,发行价格为8.72元/股,发行数量175,458,713股。至此,公司自2015年1月份起历时近两年时间的重大资产重组的相关工作全部完成。本次正式更名锚定了公司未来将以影视剧制作发行、艺人经纪、游戏及衍生业务等娱乐产业的核心布局,并且正式奠定了未来的品牌化竞争力。 依托渠道资源优势,高弹性业务架构业绩变现:公司未来将依托腾讯等多平台的强大渠道资源优势,通过作品投资利益一致化(共享投资收益及署名权)、渠道共享化(设立视频平台影视专区),实现商业价值变现最大化。根据公司于2016年10月份同腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订的《投资摄制协议》,自2017年1月1日至2019年12月31日,欢瑞世纪与上海腾讯每年合作拍摄8部电视剧或网络剧,每年投资拍摄总集数不低于256集。同时根据具体作品,设立三挡每集采购价格,分别不低于250万元、350万元、750万元。预期未来2017-2019年会为公司贡献至少6.40/8.96/19.20亿元营业收入。公司同时持有的优质IP,如例如《盗墓笔记》、诛仙昆仑沧海等,同时还在不断的挖掘更多优质IP,通过未来3-5年的消化,能够不断地提升自身IP培育能力。2016年公司旗下的《麻雀》、《青云志》均改编自优质IP,前者为公司带来净利润1.2亿。2017年公司新播剧《大唐荣耀》目前豆瓣评分7.2,上线一周点播量累计5亿。同时2017年公司计划拍摄/上映作品:《盗墓笔记2》、《十年一品温如言》、《天下长安》、《白蛇青蛇》、《青云志2》。除了《盗墓笔记2》、《青云志2》延续了前期作品的强大吸粉能力,其他作品也均受到市场高度关注。我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。 盈利预测及投资建议:对于公司维持之前的观点不变,新近《电影产业促进法》的落地,释放了文化产业市场化加速推进的信号,看好行业从内容多元化到渠道渗透率提升的双增长驱动。同时,我们认为欢瑞世纪在转型完美收官后,将持续发力全产业链布局,在IP内容上不断提升其核心IP的变现能力。在渠道上积极拓展优势资源,未来盈利能力将得到进一步加强。预测公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.22亿元、4.91亿元,对应PE分别为61.1X、52.1X、44.8X,对应EPS分别为0.37元、0.43元、0.50元。增发后总股本9.8亿股,短期增发摊薄后目标市值220亿,推荐买入。 风险提示:1、公司的产业链拓展尚存不确定性;2、相关作品的收入确认周期存在不确定性;3、市场的系统性风险。

核心投资逻辑: 传统混凝土桩剥离,新兴游戏娱乐转型:公司自2013年12月通过ST澄海完成借壳上市,但是由于近两年国内经济增速放缓,步入深入调整“三期叠加”的新常态。与混凝土行业相关的建筑业、房地产业、市政基础设施建设等行业发展将持续面临较大的压力。因此,公司决定将传统的混凝土桩业务剥离出来。同时,拟以现金支付方式购买宏投网络51%股权。宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购,未来公司将以Jagex为核心业务依托,在传统游戏品类的稳定收益前提下,实现区域市场和移动游戏业务的双向扩展。 依托海外运营优势,开拓国内游戏市场:我们认为随着国内游戏付费习惯的逐渐养成,相应带动整个游戏市场的快速增长,中国市场未来成为全球游戏产业的必争之地。同时随着游戏竞技政策放开推动的下游戏产业的延展,公司所拥有的15年《RuneScape》系列研发优势和背靠剑桥大学的动态运维团队,未来将在中国市场实现快速的切入和布局,同时也能够在现有的海外用户基数上,再下一城,实现品牌影响力和营收的双增长。 背靠经典游戏IP,持续拓展网络手游新市场:公司基于对行业产品结构切换的乐观预期,依托自身在MMORPG类端游深耕多年的优势,未来将重点打造基于《RuneScape》IP移植的手游《RSRemastered》。同时为了将现存稳固玩家实现最大化导流,未来两款游戏将实现PC端和移动端的账号一体化和内容联动。在初期的玩家导流基础上,公司将通过游戏功能互动最大化,玩家付费工具再平衡,最终实现全球市场的推广和渗透。 破局游戏严重内购化,探索存续盈利双赢模式:针对目前游戏行业严重内购化极大破坏游戏平衡性的乱象,公司在游戏平衡性方面做了很多探索。其核心游戏爆品《RuneScape》的维系主要来自于系统内多维度角色构建和任务系统平衡,同时通过动态数据分析,实时更新游戏平衡性。以此公司还曾获得“MMORPG游戏更新内容最多次数”、“MMO/MMORPG游戏玩家累计时长最长”等吉尼斯纪录。我们认为随着行业竞争格局的加剧会加速淘汰相应的行业劣品,相对应的以微交易培育、内容互动等为基础的存续盈利双赢模式会成为未来行业的主流。 公司盈利敏感性分析:由于公司目前仅持有宏投网络51%股权,且将根据具体资产的相关运营情况,在未来12月决定是否完全收购剩余股权。由于存在较强不确定性,我们根据未来两年公司持有宏投网络不同比例股权假设情景进行盈利测算。 盈利预测及投资建议:基于对未来游戏行业的高速增长预期,我们认为中技控股在重组完成后,拥有游戏市场区域拓展和游戏产品创新的双核心驱动,并且依靠15年《RuneScape》系列研发优势和背靠剑桥大学的动态运维团队,通过双端互动的游戏创新模式,快速实现在游戏行业竞争梯队的进阶。我们强烈看好公司未来在中国市场开拓及手游业务规模的快速提升。基于公司于2017年完成对宏投网络剩余49%股权收购的假设,以及对应假设并表时间为2017年月份二季度,我们预测2016-2018年实现归属母公司净利润分别为1.33亿元、2.44亿元、3.31亿元,对应PE分别为77.56X、42.27X、31.16X,给予目标价24.21元对应2017年57倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件内容:盛通股份旗下公司乐博乐博教育于2016年11月9日,同美商奇幻工房正式签订战略合作协议框架。奇幻工房的核心竞品“达奇&达达机器人”自2014年上市,2015年在全美销售,2016年正式开拓全球市场。根据官方数据,2015年全球覆盖1500所学校,2016年覆盖10000所学校,预期至2020年公司规模可扩张至2500万。 事件点评: SEAM教育成长行可期,攻城略地正当其时。从教育行业(义务教育/素质教育)的不同方向上来看,前者的政策推动是从体制向市场,后者是从市场倒逼体制。所以相对传统的义务教育培训,素质教育的细分市场拥有更大的想象空间和业绩弹性。而目前在中国素质教育的领先探索上,主要通过细分方向和产品创新两个方向进行推动,我们也相信未来的相关政策的落地,也会围绕现有的市场格局进行构建。所以,盛通股份通过收购乐博乐博的外延式探索,不仅是为了让传统教育出版印刷业务获得协同性服务溢价,更是能够在未来的高成长性行业细分上(STEAM机器人教育)获得足够分量的一席之地。 牵手奇幻工房丰富竞品,乐博乐博SETAM再下一城。据不完全统计,2015年全国共有6000-7000家相关机构从事机器人教育,2016年已经迅速增长至13000家,这其中也包括一些海外品牌和机构着手开始切入中国市场,还有一些传统教育机构也开始谋求转型。面对行业整体的高成长性和强竞争性,乐博乐博此次牵手奇幻工房,引入“达奇&达达机器人”也是出于维持自身的行业领头优势,同时拓展渠道场景。 巩固本地化优势。公司依托自身通过“直营+加盟”模式多年深耕一线城市,拥有稳定的客户群体和品牌效应,面对日益激烈的竞争,此次同奇幻工房的合作,希望过引入全球化的核心竞品,依托自身成熟的教育培训体系和渠道资源,进一步的巩固本地化优势。 拓展多渠道场景。国内机器人教育的渠道场景主要为学校、门店和商超,同时国内消费群体的服务粘性要强于产品粘性,所以公司最早的业务拓展是围绕学校和门店展开,更强调提供培训课程服务。未来随着竞争的日趋激烈,服务溢价会相对削弱,产品粘性会有所提升,所以公司希望超前布局,通过引入“达奇&达达机器人”此类寓教于乐的产品,来拓展自己的渠道场景,实现业绩增量的最大化。 提前布局海外市场。此次战略合作协议的签订,在市场开拓方面对于双方是相互的。通过和美商奇幻工房此类全球化运作的产品公司,公司未来有望借助品牌影响力和渠道资源优势,实现海外市场的开拓。 盈利预测及投资建议:我们维持之前观点不变,认为盛通股份是目前steam创客教育唯一且优质标的,公司此次引进新东方旗下机器人教育北京乐博,与此同时也为公司带来了不菲的行业资源,持续长期看好。同时考虑公司与华控投资等设立的5.15亿元产业并购基金也将为公司后续内延增长和外延扩张提供强大的动力,我们预测公司未来两年EPS分别为0.29/0.40元,业绩增速达146.11%/37.71%,对应PE分别为100x、72X和60x,目标价位为50元,维持“买入”评级。 风险提示:1、收购效益不达预期;2、行业监管风险;3、市场竞争加剧。

核心投资逻辑: 产业布局为盾,模式创新为剑:我们认为行业的核心竞争力在于IP在全产业链的商业价值转化,如何转化到最大值,其中包括拥有IP/培育IP,IP在中游例如宣发渠道,新产品研发上的商业化;IP在下游例如周边,影游,艺人经纪等的商业化。同时,公司坚持走精品剧路线,我们认为公司未来估值进一步的提升,在全产业链的进一步深耕细作和走在模式创新前列,是未来公司发展的重要方向。 上游集中强势IP资源,积极进行深度变现:公司持有的优质IP例如《盗墓笔记》、《诛仙》、《昆仑》、《沧海》等,同时还在不断的挖掘更多优质的IP资源,通过未来3-5年的消化,能够不断地提升自身的IP培育能力,前景可期。 中游宣发体系系统化,引领行业模式创新:公司充分实现了制作,宣发,渠道的一体化,爆款作品连连,践行创新模式,稳固国内卫视周播剧模式,刷新网络剧模式。2014年在湖南卫视播出的《古剑奇谭》使国内首次奠定稳固周播剧场模式。在湖南卫视的钻石频道试映周播剧模式,通过“精品周播+间隙话题+粉丝互动”等新的运营模式,创造了新的收视记录《古剑奇谭》成功的保证了收视率和网络热度的良性互动。其于2015年播出《盗墓笔记》也首次在网络上以每集500万的价格成为“天价”网络剧。 下游延伸业务扩张,公司商业化利润可期:公司于2015年一部《古剑奇谭》成功打开了国内的青春偶像市场,以李易峰为代表的国内青春偶像正在席卷整个内地娱乐圈,而国内偶像市场也已经从日韩男团组合成员向国内青春偶像转变,艺人经纪利润贡献显著。同时,通过公司之前研发的游戏作品,以及后续《诛仙青云志》手游的推出,我们也可看到公司通过对影视作品的深入挖掘,能够有效的实现向游戏形式的延伸,做到真正的影游互动,为公司带来可观的现金流和利润,前景可期。 盈利预测及投资建议:基于对文化产业未来增速不断提高的判断,我们认为星美联合成功过会后,将持续发力泛娱乐生态,不断提升其核心IP的变现能力。后续随着《昆仑》、《沧海》等经典IP的投放,同时维持“精品剧、周播剧、付费剧”等新模式创新,实现电视剧制作向电影、游戏等产业链多层次的转化,以众多艺人为主导,打造青春偶像新格局。我们预测公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.22亿元、4.91亿元,对应PE分别为61.1X、52.1X、44.8X,增发后总股本9.8亿股,短期增发摊薄后目标市值220亿,推荐买入。 风险提示: 文化行业政策趋严,影响整体行业估值预期:对互联网传媒进行行业规范,出台相应的监管细则,影响整体行业的估值预期。 公司在电影、游戏方面业务不达预期:公司的原有团队在电视剧制作、发行、宣发等有成熟的运作经验,但是在电影、游戏业务方面仍处于商业模式创新阶段,在未来收入和具体模式创新效果上存在不确定性。 广电总局的监管导向变化,影响仙侠题材作品的投放:广电总局对于具体的影视制作内容和宣发方向存在政治导向,可能对公司的影视作品投放及宣发力度产生影响,进而对具体收入产生消极影响。