转型“大公用”平台,区域水务龙头启新篇。 2016年,公司实施重大资产重组,完成二次供水公司100%股权、南昌燃气51%股权和公用新能源100%股权收购,在进一步延伸、强化水务产业链的同时,引入优质燃气业务板块,形成水务、燃气双驱发展格局,实现向“大公用”综合型平台的跨越,整体竞争实力显著提升,并为进一步加快推进转型升级发展奠定坚实基础。 水务:增长势头良好,工程业务弹性高。 1)供水:在运供水产能144万吨/日,在建及拟建供水设计产能50万吨/日,新产能逐步投运将为供水收入增长提供有力保障。目前公司供水价格偏低,未来存在较大调升空间,水价上调将带来业绩弹性。2)污水处理:2016H1在运污水处理规模183.35万吨,较2015年末增长近25%,产能加快投运短期将提高污水处理收入增速。城镇污水处理市场潜力巨大,公司省外布局奠定加快发展基础;未来伴随省外市场拓展推进,公司污水处理业务有望持续打开成长空间。3)工程:公司在建及储备供排水项目较多,叠加新订单承接,给排水管道工程业务或将持续放量;另外,公司二次供水加快市场整合和业务拓展可期。 燃气:新的利润增长极,发展潜力大。 南昌天然气市场发展较晚,潜力较大,在城镇化、气化率目标、环保压力等多重因素推动下有望迎来加快发展。南昌燃气在南昌管道天然气市场处于垄断经营地位,在西二线接通实现双气源供应后,供气保障与购气议价能力大大提升,优势更为突出;公用新能源在加气站数量、站点网络布局、用户群体等方面均占领先优势,在南昌车用天然气市场占有率达约80%。近几年,南昌燃气及公用新能源业务均呈现快速增长态势。作为南昌燃气领域绝对龙头,公司将充分受益行业发展,持续加速成长可期,燃气业务有望成为公司新的利润增长极。 股权激励与资产注入预期,国企改革或可期待。 控股股东对公司股权激励承诺期限渐近,若承诺如期兑现,将有利于公司治理结构的完善,并进一步激发内部潜能,有望推动公司发展加速。另一方面,控股股东提出集团“十三五转型升级攻坚行动”计划,资产证券化目标为到2020年末证券化资产总值达到200亿元。目前,公司是集团资产证券化唯一平台,资产总值尚不到80亿元(2016年3季度末)。未来通过培育优质资产再将其注入上市公司,或将成为集团实现资产证券化目标的重要途径。公司资产注入存在较强预期。 预计公司2016-18年EPS分别为0.38/0.42/0.48元/股,对应PE分别为20X/18X/16X。我们认为,公司战略定位清晰,“大公用”事业平台价值凸显,未来随着国企改革和转型升级持续,其加速成长可期。首次覆盖给予公司“增持”投资评级。

投资要点: 事件: 27日晚间,公司发布16年三季报。2016年前三季度,公司营收约3.96亿元,同比增长12.50%,实现归母净利润约1,987万元,同比增加7.53%;基本每股收益0.07元,与上年同期持平。 点评: 业绩迎来拐点,期待盈利能力提升 得益于产品结构调整逐步到位、工程项目稳步推进等,前三季公司业绩同比小幅增长,并扭转自14年第四季度以来盈利季度同比持续下滑的趋势。其中, 第三季度单季实现归母净利润1,410万元,约占前三季盈利总和的71%,同比则大幅增长622.3%,业绩拐点开始得到验证。前三季,公司毛利率35.4%, 同比增加4.1pct。期间费用率30.6%,同比增加1.9pct,其中,管理费用率因报告期内研发投入大幅增加而同比提高3.4pct,销售费用率则同比下降1.8pct;公司增强费用管控效果逐步显现。毛利率回升及增强费用管控,为公司业绩重回较快增长通道奠定坚实基础。 推进业务模式转型,PPP 打开发展空间 公司加快PPP 模式运用,在继15年签订东营五六干项目(投资额1.06亿元) 之后,16年联合创业环保中标宁乡经开区项目(投资额2亿元),以及与紫云县政府签订环保水务合作协议(框架,投资额5亿元),业务拓展有力,并大大丰富公司在手订单,为持续增长提供有力支撑。随着业务模式转型推进, PPP 模式有望为公司开启持续发展空间,并带来高业绩弹性。 开启外延模式,加速成长可期 公司拟实施重大资产重组,收购江苏凯米和金桥水科两家公司100%股权。此次并购围绕公司主业展开,其将进一步完善公司产业链,并带来增强效应, 将助力公司加速业务布局和提高市场占有率。同时,拟购优质资产将提升公司盈利能力,并为加快业绩增长提供一定保障。公司开启外延发展模式,未来通过内生及外延双驱动实现加速成长值得期待。 投资建议 我们调整公司盈利预测,考虑拟实施重大资产重组,预计公司2016-18年摊薄后EPS 分别为0.24/0.44/0.72元/股,对应PE 分别为75X/41X/25X。考虑此次资产收购增厚业绩将带来估值有效降低,公司加快业务布局、PPP 模式推进带来潜在高业绩弹性,公司15年定增价大幅倒挂(折价约32%)为股价提供较高安全边际等因素,我们调升公司投资评级至“买入”。 风险提示 1)重大资产重组进程迟缓或未获批; 2)市场拓展低于预期; 3)PPP项目落地不及预期。

投资要点: 事件: 26日晚间,公司发布三季报。前三季度,公司营收约2,971万元,同比减少48.76%,实现归母净利润约为-3,258万元,亏损同比大幅收窄;基本每股收益-0.19元/股。同时,公告1)新聘蒋琳媛女士为公司总经理,肖志辉先生不再兼任;并聘任郭源源女士为公司副总经理。2)拟设立子公司京蓝资源,从事节能产品领域技术开发等业务。 点评: 三季报业绩参考意义不大,成功转型开启新格局 2015年公司谋求全面转型,一方面剥离原有亏损资产(15年12月底完成),另一方面,启动实施并购重组,标的资产沐禾节水于今年9月底完成过户;前三季度公司处于战略转型期,盈利变动主要系出售亏损资产所致,因此三季报业绩不具参考意义。另外,完成并购,公司实现成功转型,依托沐禾节水,借力上市平台,公司将全面开启生态环保产业布局,持续推进发展可期。 加快推进布局,着力打造生态环保产业大平台 1)拟设立子公司(京蓝天拓)及投资入股金春丰航空,切入无人机市场。公司前瞻布局农业植保无人机领域,顺应智慧农业及智慧生态发展新趋势,有利于完善产业链,提升核心竞争力,将夯实业务持续拓展基础。同时,开拓无人机业务,有望为公司开辟新的盈利增长点。2)拟携手建信信托成立产业基金投向智慧生态及节能环保等领域,通过产融结合,借力资本市场加速资源整合,持续推进PPP模式运用,将助力公司迅速抢占市场,加快做大做强。3)拟介入节能产品技术开发等领域,延伸产业链条,有望提升节能环保业务竞争力。4)筹划重大资产收购,拟购资产涉及生态治理和科技服务行业,大产业平台布局或再提速。 业务高效拓展,订单充裕奠定持续增长基础 1)智慧生态领域:PPP模式持续发力,在手订单快速增长,目前协议投资总额接近百亿元(呼伦贝尔30亿元+翁牛特旗15亿元+托克托县12亿元+威县18亿元+巨鹿县20亿元);同时,订单项目不断落地(呼伦贝尔、威县等框架协议下均有具体项目落地),其为公司业绩增长提供有力保障。2)节能环保领域:继鹤壁、林州项目之后,签订古县干熄焦项目(2.34亿元),节能环保再下一城。另外,与中化总院签署合作协议,拟就中国化工集团潜在节能技改项目开展合作,业务拓展深化。 投资建议 公司战略目标清晰,执行力强,产业布局不断深化,生态环保产业大平台初现雏形。看好公司持续发展潜力,维持盈利预测和“买入”投资评级不变。 风险提示 1)订单落地与项目执行不及预期;2)业务持续拓展低于预期。

收购资产增强主业,提速发展可期待 1)拟收购标的江苏凯米是有机管式膜及无机陶瓷膜方面的领先企业,拥有自主技术体系;金桥水科则在水处理领域积累了丰富的工程设计、施工及组织管理经验,具备较强的工程总包及设计服务能力。此次收购,将进一步丰富公司的膜材料及产品体系,巩固和增强公司核心技术竞争力,有利于提升在膜产品及膜法水资源化领域的市场占有率。同时,还将进一步提升公司的工程承接实力。通过收购资产的优势互补及增强效应,公司有望加速在水处理领域的业务布局。2)江苏凯米和金桥水科业绩承诺在2016-18年扣非后归母净利润对应分别为0.6/0.75/0.9375亿元和0.25/0.325/0.4225亿元,拟收购优质资产将快速提升公司盈利水平,并将为公司业务持续拓展提供有力支持。3)本次重组配套募集资金部分将用于金桥水科的水工设备制造及技术研发生产基地项目建设,其有助于该项目的顺利实施,通过提升金桥水科研发及生产能力,进而将增强公司的整体实力。此外,本次并购标志公司开启外延模式,未来通过内生+外延双轮驱动,公司有望加快做大做强。 加快布局PPP,成长空间有望不断打开 继今年6月份与创业环保联合中标2亿元宁乡污水处理PPP项目,8月份公司与紫云县政府签订环保水务PPP项目投资合作框架协议,投资额约5亿元(1-5年内),PPP再下一城。PPP项目的持续落地,再次表明公司推进业务模式转型的坚定决心,同时,PPP模式的加快运用,也有望为公司不断开启新的发展空间。 毛利率显著回升,盈利能力改善预期增强 2016年上半年,公司综合毛利率40.29%,同比增加11.22pct,基本回升至14年同期水平,主要系东营东城南污水处理项目(不含膜工程)实施完成、新承接工程项目以含膜工程为主,产品结构恢复所致。从期间费用来看,因研发费用大幅增加致上半年公司管理费用率同比增加约12pct,并进而拖累公司业绩,但若剔除研发投入增加影响,公司期间费用率基本保持稳定。毛利率水平的恢复,提升公司盈利能力改善预期,并将为业绩增长创造有利条件。 投资建议 暂不考虑本次重大资产重组,维持此前盈利预测。继续看好公司业务布局及发展潜力。另外,目前公司15年增发价格倒挂,折价比例约32%,高定增价或为公司股价形成一定支撑。综上,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)重大资产重组进程迟缓或未获批;2)市场拓展低于预期;3)PPP项目落地不及预期。

定增募资缓解资金压力,助力项目实施及盈利提升。 此次募资将有效缓解公司资金压力,一方面,将为污水处理项目及能源站项目的顺利实施提供保障,而募投项目建成后,将进一步扩大公司现有污水处理(新增产能15万吨/日)及供冷供热(新增面积67.1万平方米)业务规模,提高营业收入及盈利水平,并将助力公司业务的加快拓展。另一方面,将优化公司财务结构,降低资产负债率,提升持续经营能力;同时,将减少财务费用,有利于增强公司的盈利能力。 污水处理订单不断充实,为持续较快增长奠定基础。 今年6月,公司签署协议,将对天津城区津沽(原址提标改造+扩建10万立方米/日规模)、北辰(原址提标改造+扩建5万立方米/日规模)、东郊(迁建提标,比原有新增20万立方米/日)及咸阳路(迁建提标,规模不变)4座污水处理厂进行提标改造,完成后将新增污水处理规模35万立方米/日。同时,公司加大污水处理业务市场开拓力度,近期接连中标颖上县污水厂BOT项目(4万吨/日)及宁乡经开区污水厂PPP项目(15万吨/日,其中一期5万吨/日),两项目将新增污水处理规模19万吨/日。提标改造扩容及市场开拓提速,污水处理项目订单的不断充裕,为公司实现持续较快发展奠定了坚实基础。 加快推动转型升级,成长空间有望持续打开。 公司战略定位于水务环境一体化解决方案提供商,在夯实水务主业的同时,加快推进多元业务布局。1)城镇污水处理厂除臭业务实现对外销售;2)新能源供冷供热业务稳步拓展;3)试水融资租赁业务,培育新的盈利增长点;4)布局PPP领域,成长弹性可期。多元业务发展,推动公司转型升级步伐加快,并有望为公司打开持续成长空间。 盈利预测及投资建议。 暂不考本次非公开发行的股本摊薄,我们预测公司2016-18年EPS分别为0.27/0.31/0.35元/股,对应PE分别为30X/26X/23X,继续维持“增持”投资评级。

投资要点: 事件: 8月29日晚间,公司发布2016年半年度报告。2016年上半年,公司营业收入约2,935万元,同比减少33.65%;实现归母净利润约-1,494万元,同比减少亏损约5.15亿元;基本每股收益-0.09元/股。另外,公司公告,子公司京蓝有道与永盛建业拟签订《股权转让协议》,永盛建业拟以1元人民币转让京蓝能科49%股权,转让完成后京蓝能科将成为京蓝有道全资子公司。 点评: 剥离亏损资产轻装上阵,转型发展初现成效 2015年底剥离亏损业务资产,并聚焦生态环保主业,着力推动转型升级,新业务稳步推进,并取得初步成效,其中,控股子公司京蓝能科节能环保业务加快拓展,先后签订了鹤壁、林州及古县等多个项目合同;并与中化总院达成合作协议,将针对中化集团内潜在节能技改项目开展合作。上半年,公司节能环保业务收入约1,793万元,占总营收的61.08%,并实现盈利,其对减少公司亏损起到一定的贡献作用(上半年公司亏损同比大幅降低,主要由于去年同期计提5.18亿元资产减值损失,而亏损资产剥离后,本期无此项计提)。 重组获无条件通过,沐禾节水助力加速转型 公司拟收购沐禾节水重大资产重组事项,目前已获审核通过。伴随沐禾节水的加入,公司全面转型将加速开启。作为国内领先的节水灌溉解决方案提供商,沐禾节水将助力公司加快打造节水全产业链并实现智慧生态战略布局。 同时,沐禾节水较强的盈利能力,将为公司业绩增长(沐禾节水业绩承诺为2015-18年扣非后归母净利润将分别不低于0.91/1.23/1.47/1.71亿元)提供有力保障,并将为公司业务持续拓展奠定有利基础。此外,重大资产重组完成后,公司实际控制人持有公司股权比例将从目前的18.65%提升至46.28%;实控人控制权的增强,将有利于公司后续资本运作,并助推公司加快做大做强。 创新业务模式发力,持续高成长可期 今年以来,公司分别与呼伦贝尔市政府(不低于30亿元,5年)、翁牛特旗政府(15亿元,3-5年)、托克托县政府(12亿元,3-5年)、河北威县政府(18亿元,3-5年)以及河北巨鹿县政府(20亿元,3-6年)签署战略合作协议,拟在节水灌溉及智慧生态领域以PPP等模式展开合作,涉及投资总额达95亿元。公司创新业务模式持续发力,订单储备加快充实,其为公司实现持续高增长奠定了坚实基础。目前,呼伦贝尔、威县相关合作协议内已有部分项目落地。预计,随着重大资产重组实施完成,公司节水灌溉业务竞争实力的迅速提升,将进一步驱动新业务模式加速复制,同时,也将助推相关协议订单的加快落地并持续兑现业绩。 投资建议 暂维持公司盈利预测不变。公司战略目标清晰,业务布局加快完善,转型步伐坚实有力;在创新业务模式加快推动下,其成长空间将不断打开,未来发展或超预期。继续看好公司转型发展潜力,维持“买入”投资评级。 风险提示 1)订单落地与项目执行不及预期;2)业务持续拓展低于预期。