业绩符合预期,毛利率略有下降。 隆鑫通用4月3日发布2017年报,2017年实现营业收入105.72亿元,同比增长24.62%,实现归母净利润9.65亿元,同比增长11.43%,实现扣非后归属母公司净利润8.09亿元,同比增长1.92%,EPS为0.46元,业绩符合预期。收入高速增长主要原因为出口业务较上年增长38.94%及合并CMD,净利润增速低于收入增速主要原因为毛利率下降。公司综合毛利率为18.56%,较去年同期下降2.07个百分点,主要原因为原材料价格上涨所致。销售及管理费用率分别为2.31%、5.57%,较上年略有下降,财务费用率为0.94%,较去年同期增加1.96个百分点,主要原因为人民币对美元升值的汇兑损失和合并CMD的利息费用所致。 出口业务快速增长,传统业务稳健发展。 2017年发动机业务实现营业收入24.88亿元,同比增长12.32%,毛利率为18.94%,较去年同期下降0.98个百分点。其中道路用发动机总体保持平稳,实现收入13.11亿元,非道路用发动机以ODM出口为主,实现收入11.66亿元,同比增长29.55%。摩托车业务实现营业收入41.61亿元,同比增长22.52%,毛利率为18.22%,较去年同期下降3.44个百分点。其中出口收入28.91亿元,同比增长37.51%。国内市场实现收入12.7亿元,同比下降1.84%,主要原因为市场需求处于升级调整中。发电机组业务实现营业收入19.24亿元,同比增长26.20%;四轮低速电动车实现营业收入12.98亿元,同比增长21.50%,四轮电动车销量6.61万辆,同比增长12.73%;汽车零部件业务实现营业收入5.61亿元,同比增长283.10%,公司获得奔驰、吉普、沃尔沃的缸盖加工项目,目前正按项目计划推进。 转型效果显现,无人机及通航发动机业务值得期待。 公司转型效果逐步显现,2017年公司实现了XV-2植保无人机的小规模生产和应用,进行了进行结构设计优化、整机及自制件耐久试验、飞行控制平台软硬件开发及优化等工作。XV-3型200公斤无人机已通过了《全军武器装备采购信息网》的审核。XV-3通用型无人直升机是基于XV-2主体研发的一款具有特殊用途的无人机,可用于警用、军用、公共安全管理、反恐维稳、救援预警、森林消防等领域。农业植保方面,公司的无人机产品主要定位于大田植保,针对水稻、土豆、棉花实现了小规模应用,已作业3.5万亩次,实现营业收入29万元。公司所涉足的通航发动机产品CMD22高性能汽油活塞式通航发动机已经正式通过EASA的TC认证,为今后的产业化创造了条件。 盈利预测:考虑到行业增速放缓,我们调整盈利预测,将归母净利润由之前的2018-2019分别实现12.91、15.39亿元调整为2018-2020年分别实现11.10、12.23、13.42亿元,对应EPS分别为0.53、0.58、0.63元。同时将目标由之前的9.35元调整为8元,公司主业稳健增长,新兴产业开始创造收入,给予“买入”评级。

年报业绩符合预期,一季度业绩预报亮眼 2018年4月2日,公司公布年报,2017年实现营收24.58亿元,同比增长0.88%;实现归母公司净利润0.85亿元,同比减少18.45%;扣非归母净利润0.51亿元,同比减少19.49%;业绩符合预期。 2018年2月5日,上市公司发布一季度业绩预报,18年一季度将实现盈利6874.15~8248.98万元,同比增长150% ~ 200%。 我们认为子公司天奇力帝2017年受益于行业发展形势,废钢破碎生产线设备供不应求,订单量大增。2018年第一季度为订单的集中交货期,一季度业绩较同期实现较大增长。 主营业务盈利稳定,循环产业成未来业绩增长点 汽车行业:2017年公司物流自动化装备业务实现营收11.34亿元,同比下降11.69%,新签订单额为10.19亿元,毛利率为18.99%,较去年同期上升5个百分点。自动化装备业务是公司传统优势业务,随着汽车行业规模平稳增长,与汽车相关的自动化装备业务也逐渐呈现出稳定发展趋势。随着国内新能源汽车市场的快速发展,有望为该业务带来新的增长。 废钢产业:2017年子公司宜昌力帝合计签订订单15.68亿元,实现收入5.55亿元,同比增长61.88%,增长原因主要为受钢铁产业供给侧改革,地条钢产能快速清除,废钢价格触底反弹,带动了废钢加工设备需求增长。该业务毛利率为34.73%,较去年同期下降1.55个百分点,主要原因为营业成本上升。 积极布局锂电回收板块,打造汽车循环产业龙头 公司自2017年以来积极布局锂电回收产业,2017年12月11日公告控股深圳乾泰技术。乾泰技术专注于新能源汽车后市场循环综合利用,致力于动力电池报废回收直至无害化循环再利用的产业化运营。目前在建的乾泰技术(深汕)动力电池生态产业园已被列入2016年广东省重点建设项目和“十三五”国家重大建设项目库。 2017年12月25日公告参与设立并购基金收购龙南金泰阁钴业有限公司,金泰阁主业为废旧锂离子电池回收,规模位于行业前三水平。 公司未来发展将以汽车自动化、循环产业和新能源三个板块为重心,以“先进制造、绿色环保、新能源”为主题,积极在废旧汽车回收、汽车拆解、二手零部件和动力电池回收产业布局,致力于打造汽车循环业务全产业链。 盈利预测:我们维持之前对公司的业绩预测,预计公司2018-2020年实现归母净利分别为3.50、4.51、5.00亿元,对应EPS分别为0.94、1.22、1.35元。根据2018年盈利预测,汽车业务、循环业务、光伏业务净利润分别达0.8亿元、2.5亿元、0.2亿元,分别给予25倍估值,上市公司合理市值87.5亿元,上市公司对应目标价为23.6元,给予“买入”评级。 风险提示:废钢需求量下降;汽车产销量下滑;锂电回收推进缓慢。

3月挖掘机销量有望突破3.6万台,18年需求或超17万台 根据行业协会数据,2016年8月至今挖掘机持续热销,2017年销售14万台、同比增长99.5%。我们预计今年3月挖机销量有望超过3.6万台(含出口)、同比增长68%,4月仍有望超2万台、对应同比增速40%,全年挖掘机销量将超17万台、同比增长超20%。公司的挖机市占率22.4%,2018年将稳中有升、出口比例有望提高。 从销售结构上看,小挖从2017年6月开始销量占比低于50%,主要应用于房地产和大型基建施工的中挖和主要应用于矿山开采的大挖销售占比不断提高,当前开工的景气度持续提升,房地产和基建、矿山开采等施工量有保证。 全行业混凝土设备二手机库存历史低位,起重机同样紧俏 混凝土机械的施工和销售较挖掘机滞后,2017年上半年逐步实现二手泵车的库存去化,下半年泵车销售基本上均为新机,由此我们预测2018年公司的混凝土机械将实现高增长,其中泵车的销售额和利润贡献更大。 根据行业协会数据,2017年公司的汽车起重机销量增长127%、市占率回升至近20%,履带起重机销量增长80%、市占率从2014年25%提升至今35%。由此可见,公司三大主营业务均取得高速成长,未来旋挖钻等产品有望持续高增长。 贸易摩擦或无关工程机械领域 根据《中国工程机械工业年鉴》和工程机械工业协会的2014-2016年数据,美国工程机械出口金额分别为21.49亿美元、19.32亿美元和18.24亿美元;相应进口金额4.74亿美元、4.05亿美元和2.99亿美元。相较之下净出口额分别为16.75亿美元、15.27亿美元和15.25亿美元,显然出口额远大于进口额,处于出口国地位。 另一方面,工程机械出口受到贸易摩擦可能性很小。出口2016年全球排名靠前的工程机械出口国:美国、日本、越南、印度、泰国;主要进口国:日本、德国、韩国、美国、荷兰。由此可见美国并非全球最敏感的工程机械进口地区。而且中国的工程机械主要出口目的地为东南亚、南亚和南美等地区。基于利益不冲突的大环境因素,因此我们认为中美贸易摩擦大概率不会出现在工程机械领域。 全球销售网络正在完善,国际化应作为未来长期策略 未来伴随“一带一路”战略的持续推进,公司海外营收占比从2009年的20%提高到2016年的41%、未来有望提高至50%,龙头企业核心竞争力得以显著提升。随着公司的全球销售服务网络健全,未来海外业务有望持续增长。 盈利预测:公司作为国内工程机械的龙头,技术领先、正在开拓全球市场。在国内设备更新周期到来和施工量维持高位的背景下,国内销售将保持高增长,海外业务也将逐渐加强、未来营收占比有望提高至50%,成为全球性龙头。我们根据业绩预报和行业销量数据重新梳理,2017-2019年净利润分别由25.3亿调整至21.0亿、40.4亿调整至37.3亿、51.3亿元调整至49.2亿,调整后EPS分别为0.27元、0.49元和0.64元维持“买入”评级,目标价由13.2调整至12.1元。 风险提示:基建投资低于预期,地产投资大幅度下滑,公司出口业绩不达预期。

业绩符合预期,净利润增长365%2018 年3 月28 日,上市公司公布年报,2017 年实现营业收入为763.0 亿元,同比增长49.28%,营业收入总额创历史新高;实现归母公司净利润25.09 亿元,同比增长364.97%;扣除非经常性损益后归母净利润13.67 亿元,同比增长167.31%;每股收益0.81 元。 我们认为公司盈利能力提升主要的原因为:2017 年,全球经济增速提升,国际贸易和工业生产恢复增长,美国、日本等发达经济体经济走势整体向好,主要新兴市场和发展中经济体增速企稳回升。全球经济贸易持续回升,致使中集集团主要业务,集装箱制造、道路汽车、能源化工,销量同比大幅增长,营业收入及净利润均出现大幅提升。 前三大主业表现亮眼,各板块业务持续向好集装箱业务:2017 年,全球经济呈现持续复苏态势,集运货量增速超出市场预期,货量增长带动用箱需求;国内环保水性漆的应用一定程度上又抑制了产能的增加,客户普遍加大了对新箱的采购力度。集装箱业务整体实现营收250.47 亿元,同比增长126.32%;实现净利润14.63亿元,同比增长302.52%;其中,普通干货集装箱累计销售130.89 万箱,同比增长122.87%。 道路运输车辆:中集汽车建立了全球25 个生产与研发基地,形成十大系列、1,000 多个品种的专用车产品线。全年累计销售16.3 万台,再一次蝉联该领域的全球第一,实现营收195.21亿元,同比增长32.84%;净利润10.18 亿元,同比增长32.78%,稳定增长主要得益于中国市场的良好业绩,欧洲和北美市场收入好于预期以及新兴市场局部地区市场回暖等因素。 能源化工业务:在全球LNG 行业回暖、中国政府加快推进天然气成为现代清洁主体能源、开启大规模“煤改气”工程、执行愈加严格的环保政策,至中集安瑞科的LNG 设备需求大幅度增加。受惠于市场需求增长,能源、化工及液态食品装备业务实现营收118.46 亿元,同比增长26.65%;净利润4.74 亿元,扭亏为盈。 空港装备业务:2017 年,国内机场不断新建与扩建使得空港业务稳步增长;消防与救援业务得益于城镇化进程,实现高速增长;实现营收35.97 亿元,同比增长11.93%;实现净利润1.46亿元,同比增长11.74%;各板块业务向好。根据中集集团年报,公司除海洋工程外,所有业务均实现较大幅度的增长,是近几年来在国际、国内复杂的经济环境下实现的最好业绩。 全球贸易持续乐观,中美摩擦影响公司较小全球贸易持续复苏,根据全球行业权威分析机构克拉克森最新预测,2017 年全球集装箱贸易增速达5.0%,预计2018 年仍将维持此增速,客户会维持相对积极的购箱意愿。如果以15 年作为集装箱的淘汰更新期,2003-2007 产出高潮中的集装箱将逐步更新,整个链条仍处于低库存、高利用率的良好状态,2018 年集装箱的景气周期将持续。 中美贸易摩擦影响公司业务较小。公司业务从完全依赖全球贸易集装箱业务已经切入到十项业务,对单一业务的依赖度已经大幅下降了。根据2017 年报,出口到美国销售收入仅占总销售收入的5%,且基本不是美国征税关注的产品重点。 盈利预测:受美国调整海外进口关税影响,我们预计全球贸易复苏增速减缓,略微下调公司2018-2019 年净利润由40.2 和50.7 亿元下调至39.6 和45.0 亿元。 根据我们测算,预计公司2018-2020 年归母净利分别为39.57 亿、45.03 亿、49.55 亿元,对应EPS 分别为1.33 元、1.51 元、1.66 元。维持之前给出的6 个月目标价27 元,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易战致使全球经济下滑;海外业务关税增加。

贸易战:增税重点为高附加值,对传统制造业无显著影响。 2017美国总统特朗普22日签署总统备忘录,将对从中国进口的商品大规模征收关税,中国商务部也出台反制措施,对美国输入中国的商品拟加征关税。我们认为此次增税并不会对公司造成太大影响。增税主要集中于医疗、生物医药、新材料、机器人、信息技术、新能源汽车、航空产品、高铁装备等高知识产权、高附加值的领域,传统制造业不是美国关注的重点。且较高货物价值的商品更多会通过航空运输,不会影响到集装箱需求。 业务多元对美国依赖小,北美业务占比有限。 公司业务从完全依赖全球贸易集装箱业务已经切入到了道路运输、天然气装备、海洋工程、空港和地产等多项业务,对单一业务的依赖度已经大幅下降了。目前公司天然气装备市场基本上在国内和欧洲,而空港物流海工都是以中国和欧洲为主,出口北美业务只有集装箱道路运输两块。根据2017H1中报,出口到美国本土的销售收入仅占集团总销售收入的5%。公司在北美的工厂将完全不受影响。北美工厂的采购都在当地,仅少量大宗部件从中国采购。公司在美国南部的公司会继续增加产能的投放,扩产的产能主要集中于箱式半挂车,其毛利率、市场垄断度一直比较高。道路运输车辆并不是公司在北美销售收入的主体,亦不会受影响。 集装箱:贸易回暖需求旺盛,增加的税收可转嫁。 中集集团成立于1980年,是全球唯一能够提供全系列集装箱产品,并拥有完全自主知识产权的供应商。自1994年上市以来,中集通过兼并收购、投资建设等方式,实现大规模扩张,占据全球集装箱市场份额的50%,具备年产超过260万标准箱的生产能力。 本次贸易战主要是在中美之间,全球经济2017年以来开始回暖,全球经贸复苏需求得到改善,行业开始回暖,2017年主要港口集装箱吞吐量同比增长8.90%。目前据观察,大型船公司在集体替换旧箱、更新设备,需求一方面来自于纯新增舱位,一方面现有舱位的集装箱更新量较大。贸易复苏将带来未来集装箱持续的新增和更新需求,根据我们测算,2017-2019年集装箱行业预计有263、285、293万箱的需求。公司掌握大部分产能。全球干货集装箱50%以上产能在中集集团。 公司的集装箱具有成本、供应链组织与管理、生产效率等优势,使得价格、交货期、质量、性价比等方方面面极具竞争力。北美出口的道路运输车辆总体毛利率较低,美国厂商进入有一定困难,中国企业可以依靠自身的竞争优势获得大量的订单和利润。公司议价能力较强,美国税收增加的价格将可以一定转嫁至下游。 盈利预测:根据我们测算,预计公司2017-2019年净利润分别为25.21亿、40.16亿、50.70亿元,对应EPS分别为0.84元、1.35元、1.70元。根据2018年净利润40.16亿元,给予20倍估值,市值可达800亿元,对应合理目标价27元,给予“买入”评级。

佳士科技:国内焊接设备龙头,公司业绩稳定增长 佳士科技成立于2005年,是集逆变焊机、内燃发电焊机、焊割成套设备、机器人自动化设备的研发、生产、销售、服务于一体的国家高新技术企业,已经成为国内焊割设备行业的龙头制造企业。 佳士科技焊割产品品种齐全,涵盖数字化手工电弧焊机、数字化全功能脉冲氩弧焊机、数字化脉冲交直流方波氩弧焊机、数字化MIG/CO2焊机、数字化脉冲MIG焊机、自动化焊接和切割设备、机器人自动化设备。 自上市以来公司营业收入从2011年的5.94亿元增长至2017年的8.07亿元。受国内经济周期影响,2012-2014年归母净利润小幅下滑,随后快速回暖。2017年实现营收8.07亿元,同比增长8.07%,实现净利润1.44亿元,同比增长42%。业绩增长的主要原因为公司经营稳健,销售收入保持持续增长,同时公司加强对子公司管理,各子公司经营情况好转。 佳士科技现金流充裕,为未来转型打造坚实基础 截止至2017年,公司资产负债率为13.35%,财务费用率保持在-3.5%以下,账面现金8.56亿元,根据公司年报,公司未来着力拓展高端焊接设备与机器人等设备,公司的强大现金保证外延并购和扩张动力。上市公司会继续围绕“整体焊接解决方案提供商”战略目标开展各项工作,持续强化主营业务的核心竞争优势,积极布局全球中高端市场,并在焊接相关领域拓展新业务,进一步缩小与国际领先企业之间的差距,立志将公司发展成为面向世界的一流焊接供应商。 公司积极关注机器人行业和智能装备行业的转型升级。千鑫恒进入后,为公司带来新的增长动力,后续将助力公司更快完成转型。公司积极调整业务结构,加强对子公司的经营管控,大力推动机器人业务的发展,寻求产业转型机遇。 机器人自动化业务持续扩张,未来发展前景广阔 为进一步拓展机器人应用领域,根据公司年报,全资子公司佳士机器人与关政强、周欣等7名自然人共同投资设立深圳市佳士机器人科技有限公司,该公司注册资本为500万元,其中佳士机器人出资300万元,持有该公司60%的股权。该公司主要从事机器人系统集成业务的研发、市场推广以及机器人教育相关业务的对外合作;货物及技术进出口;机器人及自动化关键器件的技术研发、生产和销售。 2015年底,佳士机器人首届经销商大会顺利召开,获得了业内广泛的关注和认可,为下一年度佳士机器人的销售开启了良好的开端。未来,公司会加大力度推动机器人业务的发展,力争早日扭亏并实现机器人业务的业绩增长。 盈利预测:根据我们测算,预计公司2018-2020年净利润分别为1.80亿、2.17亿、2.61亿元,对应EPS分别为0.35元、0.43元、0.51元。我们看好公司焊接设备在国内占有率持续上升,给予“买入”评级,目标价8.75元。 风险提示:自动化行业竞争加剧导致业绩下滑;制造行业不景气。

更名海源复材,凸显复合材料轻量化主业 3月9日上市公司公告,拟变更公司名称为福建海源复合材料科技股份有限公司,证券简称变更为海源复材,证券代码保持不变。 公司变更名称原因主要为:近几年公司主营业务已经由原先单一的液压成型装备的研发、生产及销售,转变为从复合材料装备、工艺、材料、模具开发、制品设计到复合材料制品生产及销售的完整产业链。根据2016年年报,复合材料轻量化制品业务实现营业收入12,236.81 万元,占当年营收的59.64%。此次变更公司名称及证券简称,是为了更好地反映公司现有业务情况及未来发展战略。 碳纤与玻纤材料工艺业内领军,汽车轻量化势在必行前景广阔 汽车轻量化材料技术具有效减少汽车油耗、降低尾气排放、增强续航能力、提高汽车操纵性与安全性等优势。并在新能源电池遇能量密度瓶颈期时,成为能源汽车续航难题的最有效解决途径,未来随新能源汽车逐渐普及,汽车轻量化势在必行。 碳纤维复合材料工艺环节相比传统工艺少,原料成本呈下降趋势,生产成本将逐步降低,规模化应用具备产业可行性,将成为新能源汽车轻量化领域未来大方向。根据公告,公司是国内仅掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商,拥有国内唯一碳纤维汽车车身零部件生产线,将率先受益。 绑定整车厂构建合作共赢格局,进入吉利与CATL供应链成长可期 公司碳纤与玻纤复合材料可用于汽车外覆盖件、结构件、电池外盖等部件,伴随汽车轻量化零件需求逐渐上升,根据证券时报、公司年报和公司公告,吉利、宁德、宇通、北汽、沃尔沃等整车厂均表达合作意向,我们认为通过绑定大型车企,有助于实现产品快速放量。 其中,海源与吉利近期签订在汽车轻量化领域全面合作的战略合作协议。吉利是我国第一家民营轿车企业,已成为乘用车自主品牌龙头企业,产销量位居全行业前列。我们认为公司与吉利的战略合作将实现双方合作共赢格局;同时,根据2017年12月22日公司公告,吉利MPC-1项目即将进入量产阶段,根据公司公告,海源收到吉利MPC-1项目开模指令,后期将逐步转入试模及批量生产阶段,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。 打入宁德时代电池盖供应链。宁德时代致力于全球绿色能源应用,提供高效的能源存储解决方案,建立动力和储能电池领域全产业链,并拥有核心技术。目前宁德正进行电池盖复合材料全方位替换,而海源是国内少有掌握碳纤复合材料生产线技术的企业,宁德时代与海源将在电池覆盖件领域深度合作。根据2017年12月30日公司公告,宁德时代电池盒上盖项目预计2018 年进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 盈利预测:上市公司2月28日发布业绩快报,2017年实现营业收入2.75亿元,同比增长33.84%,实现归母净利润0.07亿元。我们预计公司2017-2019 年归母净利分别为0.07亿、0.90亿、1.80 亿元,对应EPS 分别为0.03 元、0.35元、0.69元。目前看好公司未来汽车及建筑轻量化领域的发展前景,6个月目标价20.7元,给予“买入”评级。 风险提示:未来战略合作协议述及事项实施存变动的可能性;汽车轻量化趋势不及预期。

行业回暖龙头先知,各项经营数据均在优化。 作为国内工程机械龙头,公司经历了行业周期后,2017年销售规模快速增长、各大业务板块先后回暖,资产负债表逐步修复、利润先后释放。根据公司业绩预告,2017年净利润10~10.5亿元、EPS为0.143~0.15元,同比增长379~403%。同时根据三季报数据看,经营性现金流和货币资金均持续、快速提升,ROE稳定提高。由于原材料价格维持高位,但终端销售价格和毛利率有望因高端产品占比提高的结构性变化而持续提升。 更新周期到来+施工需求旺盛,工程机械全行业迎来高景气周期。 受到国内外复苏带来的大宗商品需求上升和国内基建需求旺盛的影响,叠加国内工程机械更新周期到来,各类工程机械的销量在2016~2017年先后实现高速增长。公司作为行业龙头,尤其是汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域保持了多年国内第一、混凝土机械和铲运机械国内领先,充分享受行业高景气度的红利,未来行业竞争格局的趋势为行业龙头集中、国产替代进口,公司各项主营业务发展势头良好。 新募投项目将实现产能释放和竞争力提升,混改进行时。 2月2日定增方案取得批文,将建设项目包括盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械及印度生产等六大生产基地和工业互联网信息化升级,短期内将解决产能紧张问题,长远看将实现产品系列化和品类的扩展,并进行全球布局,抢占技术制高点。本次募投项目拟定向发行不超过133205.128万股、发行价格3.12元/股,募集总金额为41.56亿元,发行后徐工集团直接和间接控股比例由42.6%变为35.79%、控制权不发生改变,通过吸纳社会资本参与上市公司的混改、资源整合有重要意义。 背靠集团优质资产,徐挖提升迅速、未来有望注入。 徐工集团业务基本覆盖所有工程机械门类,可实现多业务协同。其中挖掘机资产有望由前几年的亏损转变为盈利,行业景气度上行有望带来需求高速增长,技术实力提高带来市占率不断提升,因此未来仍有可能注入上市公司体内,成为核心且优质业务。 盈利预测及投资建议:公司的产品质量和技术水平不断提升,已经逐渐具备全球竞争力,且行业迎来更新周期和经济复苏带来的需求提升,新的募投项目也将在产品系列化和品类上有所拓展,未来竞争力将逐步增强。考虑到2018年将完成41.56亿元的资金募集和股权增发,产能将在2019年底之后开始逐渐释放,2017年~2019年的净利润预测为10.2亿、14.8亿元和18.5亿元,相应的EPS0.15元、0.21元(不考虑增发带来的股份数量变化)和0.26元,首次覆盖给予“买入”评级,采用PE估值法给予2018年25倍PE,目标价5.25元。

东杰智能:物流装备领军企业,深度受益物流行业高速增长红利 东杰智能主营业务为智能物流成套装备的设计、制造、安装调试与销售。公司的主要产品包括智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能立体停车系统、AGV工业机器人、供应链软件五大类是国内最大智能物流装备制造商和集成商之一。 我国人口结构逐渐老龄化,劳动人口锐减。2015年中国65岁及以上人口为14434万人,到2027年人口老龄化将更为严重,劳动人口红利逐渐消失。而我国电商业务快速增长。根据国家统计局统计,2017年我国规模以上快递件数量达400亿件,规模以上快递业务收入达4957亿元,同比增长24.7%,实现持续的高速增长模式。为对冲劳动成本的增加,物流行业正处于由自动化向智能化发展的阶段,带动物流自动化设备投资。根据中国物流技术协会信息中心预计2022年自动化物流装备市场规模将突破2600亿元。 根据公司公告,上市公司2017年实现扭亏,预计实现利润3515万元-4015万元。2016年公司处于转型升级的关键期,在技术研发方面投入达2268万元,影响了上市公司的短期利润; 目前,公司物流输送系统和物流仓储系统分别占公司营业收入的48%和37%。 公告收购常州海登,拓展汽车智能制造产线业务 2017年9月30日,上市公司公告发行普通股22,75.8万股购买常州海登100%股权,非公开发行股票募集配套资金不超过22,500万元,近期已经被证监会获准。本次重组完成后,上市公司主营业务将由智能输送成套装备拓展至汽车智能涂装生产线领域。 海登在工业涂装工程领域的专业团队在汽车制造生产线工程领域拥有超过20年经验,公司已经形成了从供应链管理、工程设计到集成安装、调试和运行维护的完整工程体系,是国内少数能够提供全过程生产系统的总承包商和服务商。 东杰汽车产线运输业务与海登汽车涂装生产线业务显协同效应,下游客户均主要为汽车生产厂商,双方在技术研发、产品设计、研发方向、目标市场、人才培养、生产及销售模式等方面具有较强的相似性和互补性,在下游市场、技术研发、材料采购、财务管理等方面存在较大的整合空间。 新能源汽车产线投资加速,海登汽车涂装产线龙头受益 我国汽车行业经过十余年的发展,仍具有较大发展潜力,我们预测2020年汽车总产量达3729万辆,新增和改造生产线数量达97条。2015-2017年国内新能源整车项目202个已落地,截至2020年新能源车型将达244款,还有很多非传统汽车企业加入新能源车队伍,将导致上游设备厂商订单大增,议价能力和毛利率提升。 海登通过多年的探索和积累,拥有客户包括上海大众、北京奔驰、长安福特、威马汽车、东风日产、南汽名爵、江铃福特、东风汽车等知名汽车厂商。目前在国内涂装领域排在行业第二。海登承诺2017-2019年实现净利润分别为3,500万元、4,600万元、6,000万元。 盈利预测:根据我们测算,预计公司2017-2019年净利润分别为0.39亿、0.93亿、1.22.亿元,对应EPS分别为0.28元、0.57元、0.74元。我们看好未来公司物流行业和汽车自动化产线业务的双线发展,给予“买入”评级,目标价21元。 风险提示:快递物流行业增速减缓,汽车行业销量下降;

中集空港业务注入“中国消防”,其并成为中集控股子公司。 2017年12月5日中集集团A 股公告、2018年1月24日中集集团H 股公告,中国消防子公司万盛科技和中集集团子公司Sharp Vision 以及丰强,签订德利国际Pteris 买卖协议,万盛以29.92亿元和8.14亿元的对价分别向Sharp Vision 和丰强收购德利国际78.15%和21.26%股权; 同时, 万盛与裕运签订天达股权转让协议,万盛向裕运收购天达30%股权。 德利国际和中集天达交易全部完成后,中集将间接持有中国消防超过50%的已发行股份,中国消防将成为中集的控股子公司;同时,中国消防将间接持有德利国际 99.41%和中集天达99.59%股权,德利国际和中集天达成为中国消防控股子公司,并仍是中集的控股子公司。我们认为此次交易将给公司空港业务带来积极影响: 1)协同效应显现。中国消防集团通过与德利国际集团Pteris 共享技术、管理模式、供货商群、研发资源,扩大产品组合,销售网络协同效应,并通过充分利用本集团及中国消防集团的可用资源而受益; 2)空港业务拥有独立平台。中集空港业务注入的中国消防独立平台后,将拥有更加灵活的融资方式与更加广阔的发展机遇,国内外空港设备占有率将逐步提升,未来有望成为世界顶尖的空港设备领军公司。 中集天达: 国内外航空行业稳步上升,国内空港设备龙头率先受益。 中集天达主要从事机场地面设备、港口登船设备、现代化物流仓储系统和立体停车系统研发设计、制造、安装和售后服务的专业化公司,产品覆盖登机桥、登船桥、机场特种车辆、机场物流系统(机场行李系统和航空货库)、自动化立库等。公司产品全部拥有自主知识产权,至今已申请的各项专利有432项,获得授权的有242项,在世界同行业遥遥领先。 伴随国内外航运景气度逐步上升,2016年累计全球民航乘运量达38亿人次,2012年以来年CARG 达6%;其中,国内民航客运量从2012年3.19亿人增加到2016年的4.88亿人,实现CARG 达11.2%;同时,国内政策助力民航发展,根据国务院《关于促进通用航空业发展的指导意见》,到2020年全国建成500个以上通用机场,意味着“十三五”期间要新建200个通用机场,按每个机场设备投资1亿元测算,空港设备市场规模可达200亿元。 国内机场设备当中市场相当集中,参与者包括ThyssenKrupp、Vataple 和中集天达;其中,中集天达在2016年中占据了约93.6%的市场份额,生产能力和议价能力国内领先。根据德利国际集团财报,2016年公司实现营业收入11.46亿元; 实现净利润1.30亿元, 同比增长5.9%; 毛利率与净利率分别达27.3%和11.3%。 中集集团全球集装箱龙头,业务多元化发展盈利能力全面复苏。 中集集团自1994年上市以来,通过兼并收购、投资建设等方式,实现大规模扩张,成为全球集装箱行业龙头。经过多年积极的业务拓展和转型,除了拥有集装箱、道路运输车辆、能源化工及食品装备、海洋工程、物流服务、空港设备等业务外,还从事设备融资租赁、铁路装备生产、房地产开发等业务等,业务覆盖全球成为一家大型的多元化跨国集团。公司2017Q3实现营收539.63亿元,同比增长54.26%,净利润13.09亿元。 盈利预测:根据我们测算,预计公司2017-2019年净利润分别为25.21亿、40.16亿、50.70亿元,对应EPS 分别为0.85元、1.35元、1.70元。根据2018年净利润40.16亿元,给予20倍估值,市值可达800亿元,对应合理目标价27元,给予“买入”评级。 风险提示:本次交易尚存在不确定性,需获得香港证监会批准;航空业增速缓慢;

海源机械:轻量化复合材料龙头企业,碳纤与玻纤复合材料成型技术国内领先 海源机械是国内液压成型设备龙头,拥有全球产品最多的液压成型装备。由于前几年传统业务下游需求不景气2012年公司开始转型建筑及汽车轻量化领域,成为全球第二家掌握核心复合材料模压工艺的装备企业;2015年成功实现碳纤维快速成型工艺(HP-RTM)技术突破,成为全球少有的具有自主知识产权的HP-RTM工艺装备的企业,是全国少数掌握玻纤与碳纤复合材料全工艺厂商;未来复合材料在国内汽车与建材行业渗透率将逐步提升。 汽车轻量化势在必行,碳纤与玻纤复合材料前景广阔 汽车轻量化技术具有效减少汽车油耗、降低尾气排放、提高汽车操纵性与安全性等优势,也是新能源电池续航难题的最有效解决途径。伴随新能源汽车普及和汽车排放的趋严,汽车轻量化势在必行;而传统金属材料难以满足要求,因而发达国家把复合材料视为最理想的汽车轻量化材料,已在许多部件上替代传统金属材料,复合材料可分为碳纤维与玻纤维两种路径,根据材料特性不同用于不同的汽车零件。 碳纤维复合材料是钢重量1/5,但强度却是钢的8倍;并且碳纤维车身汽车在安全性、可靠性和舒适度上有显著提升,碳纤维复合材料对汽车车身结构件替代优势明显。宝马引领汽车碳纤维材料发展,通过采用HP-RTM工艺,加工时间缩短到10分钟以内;同时,伴随碳纤维逐步扩产和工艺环节较少,使得成本逐步下降,从而解决碳纤维量产困境,使得碳纤维轻量化路径得以确认。根据我们预测2020年,我国汽车碳纤维复合材料市场空间达483亿元。 玻纤维复合材料具有易成型、设计灵活美观、强度高、成本低的特点,成为广泛用于汽车内外装饰件和功能结构件的主要材料。其中长玻纤材料已被福特、大众等知名厂商广泛用于生产汽车前端模块、车门模块、电池托架、仪表盘、保险杠梁、噪音屏蔽等汽车零部件;国内自主品牌也逐步开始涉及玻纤复合材料轻量化领域,部分企业开始量产并应用。根据我们测算2020年,玻纤维复合材料在国内汽车领域市场空间达496.8亿元。 绑定整车厂构建合作共赢格局,进入吉利与CATL供应链成长可期 公司碳纤与玻纤复合材料可用于汽车外覆盖件、结构件、电池外盖等部件,伴随汽车轻量化零件需求逐渐上升,吉利、宁德、宇通、北汽、沃尔沃等整车厂均表达合作意向,我们认为通过绑定大型车企,有助于实现产品快速放量。 其中,海源与吉利近期签订在汽车轻量化领域全面合作的战略合作协议。吉利是我国第一家民营轿车企业,已成为乘用车自主品牌龙头企业,产销量位居全行业前列。我们认为公司与吉利的战略合作将实现双方合作共赢格局;同时,吉利MPC-1项目即将进入量产阶段,根据公司公告,海源收到吉利MPC-1项目开模指令,后期将逐步转入试模及批量生产阶段,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。 打入宁德时代电池盖供应链。宁德时代致力于全球绿色能源应用,提供高效的能源存储解决方案,建立动力和储能电池领域全产业链,并拥有核心技术。目前宁德正进行电池盖复合材料全方位替换,而海源是国内少有掌握碳纤复合材料生产线技术的企业,宁德时代与海源将在电池覆盖件领域深度合作。根据公告,宁德时代电池盒上盖项目预计2018年进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利分别为0.33亿、0.90亿、1.80亿元,对应EPS分别为0.13元、0.35元、0.69元。目前看好公司未来汽车及建筑轻量化领域的发展前景,6个月目标价20.7元,给予“买入”评级。 风险提示:未来战略合作协议述及事项实施存变动的可能性;汽车轻量化趋势不及预期。

股权激励授予落地,彰显公司未来发展信心 12月26日,上市公司公告董事会审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票股权的议案》,授予日为12月25日,授予数量5000万股,授予人数152人,授予价格为4.08元,经过测算本次限制性股票激励总成本为21,600万元,2017-2019年将产生经常性损益对公司费用影响为189.2、9,781.2和5,502.6万元。 此次股权激励按5年每年20%比例解锁,业绩考核目标以2017-2019年扣除非经常性损益后的净利润为基数,比2016年增长率分别不低于15%、38%、72.5%。此次股权激励有助于将公司利益、管理层利益和股东利益绑定,进一步夯实公司增长之基;股权激励授予落地彰显了公司对未来发展的信心。 南宁明匠二期产业基金落地,IPP模式未来可复制性再次确认 同时上市公司公告,南宁明匠智能制造二期产业投资基金规模为23,437.5万元,其中西江产业投资基金作为普通合伙人出资293.0万元占比1.25%,广西西江产业投资基金作为劣后级合伙人出资820.3万元占3.5%,上海明匠为劣后级有限合伙人出资3808.6万元占比16.25%,南宁投资引导基金、作为中间级有限合伙人出资3515.6万元占比例为15%,上海国泰君安证券资产管理作为优先级有限合伙人出资15,000万元占比例为64%。 南宁明匠二期产业基金主要用于广西明匠智能制造有限公司的智能化工厂改造项目,有利于促进公司扩大在智能制造领域的业务规模,这再次证明了IPP模式的可复制性。 明匠IPP产业基金模式,即工业领域的PPP模式,通过“行业龙头带动+政府基金引导+社会资本支持”的产融结合新模式,深刻改变了行业生态,具有三方共赢的优势:1)成功破局制造企业智能化升级资金困境,加快工业智能化升级速度;2)明匠智能预收账款直接变为营收,将极大改善现金流,加快跑马圈地,提升资金使用效率;3)社会资本通过IPP入口可以分享到工业4.0升级的红利。 与电信建立紧密合作关系,打造工业互联网数据服务平台 根据公司官网,明匠智能未来定位是工业互联网数据服务的平台,将为企业提供持续不断工业数字化和数据服务。公司将研发的重点集中投入到工厂网络化、软件云化服务的工作当中,与电信建立起紧密的合作关系,并已经在无锡和山东地区开展试点。我们看好明匠未来从项目工程类公司向工业数据服务型公司的转型方向,成长空间巨大。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年将分别实现归母净利润4.5亿、6.3亿、7.5亿元,对应每股收益EPS分别为0.32、0.44、0.53元。目前看好公司未来智能制造产业和IPP产业基金的加速落地,6个月目标价13.6元,给予“买入”评级。 风险提示:明匠参与的基金在运行过程中面临管理风险与信用风险。

公告参与设立循环产业基金,拟完成收购金泰阁 2017年12月25日,公司公告,天奇股份与自然人周金云、陈耀宗、金投朝希以及国联信托拟于近日与无锡金控启签订《无锡金控天奇循环产业并购投资企业合伙协议》,拟共同出资人民币7亿元设立无锡金控天奇循环产业并购投资企业。天奇股份第六届董事会第二十四次会议审议通过以自有资金1亿元参与出资设立合伙企业,占比14.3%。 本次投资主要是通过设立专项并购基金,充分发挥各投资人的专业能力和资源,完成目标公司金泰阁的收购,获得其控制权,通过一定时期整合,达到预期的经济效益。 我们认为此次的投资并购对公司未来发展有着积极意义:1)通过并购基金收购金泰阁,公司锂电池回收产业布局再下一城,与之前拟增资的乾泰技术电池回收企业形成协同效应,未来可能在市场和技术方面深度契合;2)为上市公司未来发展提供新的增长动力,增厚公司未来业绩。 金泰阁:锂离子电池回收龙头企业,第三方回收市场前景广阔 金泰阁钴业是一家专注于废旧锂离子电池回收、处理以及资源化利用的高新技术企业,具有十年以上的锂离子电池回收及利用技术和管理经验,建立了完整产业链条,具备较强的盈利能力,并在动力锂离子电池的回收有着积极布局。根据中国物资再生协会数据,金泰阁废旧锂离子电池资源化利用规模位于行业前三水平。 国家陆续出台了相关政策鼓励动力电池回收,2016年12月份,《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》强调落实生产者责任制度的延伸,未来汽车生产企业承担动力电池回收利用主体责任,而整车厂没有成熟的回收体系和技术,将和第三方展开深度合作。天奇股份正打造汽车回收全产业链,并与国内车企有稳定合作多年,未来有望成为未来国内车企电池回收的核心第三方。 把握新能源汽车发展趋势,打造汽车回收循环全产业链 上市公司循环业务板块主要以废旧汽车回收拆解、零部件再生利用、破碎分拣资源利用、汽车拆解装备技术研究与应用等为核心业务,目前已建立了从回收、拆解到交易的完整产业链。如果公司完成对乾泰技术的投资以及通过产业基金收购金泰阁,将有助于公司推进报废汽车循环产业的进一步延伸,完善公司在汽车全生命周期的产业布局,切入锂电回收这一具有较大潜力的新兴市场。 盈利预测:预计公司2017-2019年实现归母净利分别为1.19、3.50、4.51亿元,对应EPS分别为0.32、0.94、1.22元。根据2018年盈利预测,汽车业务、废钢业务、光伏业务净利润分别达0.8亿元、2.5亿元、0.2亿元,分别给予25倍估值,上市公司合理市值87.5亿元,按照总股本3.71亿股计算,上市公司对应合理估值为23.5元。 风险提示:并购基金未与金泰阁签订正式股权转让协议,存在不确定性。

国际贸易景气度反转,集装箱龙头强劲复苏。 中集集团成立于1980年,是全球唯一能够提供全系列集装箱产品,并拥有完全自主知识产权的供应商。自1994年上市以来,中集通过兼并收购、投资建设等方式,实现大规模扩张,占据全球集装箱市场份额的50%,具备年产超过260万标准箱的生产能力。 2017年以来全球经济开始回暖,全球经贸复苏需求得到改善,行业开始回暖,2017年主要港口集装箱吞吐量同比增长8.90%;同时,2016下半年以来,原材料价格上升叠加水性涂料的替代,集装箱价从$1600已上升到$2200,促下游客户主动购买意愿强烈。根据我们测算,2017-2019年集装箱行业预计有263、285、293万箱的持续高需求。 中集全球集装箱行业龙头,2017Q3公司销量达103.66万箱,全年销售预计为140万箱,实现营业收入180.9亿元,同比增长130.1%。集装箱毛利率已上涨至18%,接近2011年的高点20%,预计集装箱业务2017年有望实现15亿利润。 限载政策叠加需求回暖,道路运输车辆国内外齐发力。 中集车辆成立于2002年,是全球领先的道路运输制造集团,具备生产流程、供应链等优势,主要覆盖物流类车辆、工程类车辆、能源化工类车辆等业务。其中道路运输车辆主打半挂车,占全球市场10.5%,多年全球销量第一。公司通过全球采购、中国低成本运输等优势成功打入北美市场和欧美市场,国内市场占有率位列第一,北美排名第五。2016年以来政府开始严治超限载,并推行新的外廓尺寸的强制性标准,违规需求转向合规。国内治超政策持续严格,道路运输车辆轻量化产品替换趋势明显,带动公司2017年上半年车辆实现94.56亿元营业收入,同比增长38.9%,预计道路车辆市场增长需求保持。 煤改气推升天然气需求,安瑞科进入快速发展期。 中集安瑞科2007年加入中集,经过十年发展已是国内天然气储运设备龙头公司,拥有天然气全产业链业务。目前ISO液体罐箱、高压运输车世界销量第一;低温运输车及低温储罐中国占有率第一。2017H1,公司能源化工设备实现营收48.26亿元,同比增长15.4%。近期冬季煤改气需求集中释放,天然气供不应求,天然气产业配套设施不完善,不能快速满足需求的快速上涨。导致价格大幅增长,液化天然气涨至历史新高5295元/顿;同时,“十三五”提出2020年,天然气在一次能源消费中占比提升到10%以上,对应天然气供应运输设备需求旺盛,下游装备领域龙头将最先受益,安瑞科进入快速发展期。 四地块“工转商”逐渐落地,中集市值亟待重估。 公司拥有深圳前海、上海宝山、深圳蛇口太子港、深圳坪山新区4块共计196万平方米工业用地,“工转商”主要采用和政府分成的思路。目前,上海宝山方案已落地,深圳前海合作框架已签订。随着四大地块“工转商”有序推进,公司地产红利兑现日益趋近,将重大改善公司未来资产结构,公司价值亟待重估。 盈利预测:根据我们测算,预计公司2017-2019年归母净利分别为25.21亿、40.16亿、50.70亿元,对应EPS分别为0.85元、1.35元、1.70元。根据2018年归母净利润40.16亿元,给予20倍估值,上市公司市值可达800亿元,对应合理目标价27元,给予“买入”评级。 风险提示:公司存量土地“工转商”遇政策转向和不可测阻力。

与吉利新能源签订战略合作协议,实现双方互助共赢格局 12月9日上市公司公告,海源机械与吉利新能源签订关于在汽车轻量化领域全面合作的战略合作协议。合作主要协议约定为:1)吉利新能源与海源机械达成相关汽车零部件采购意向;2)海源机械出资设立海源义乌新材料公司为平台,开展LFT-D、SMC、碳纤维等材料汽车轻量化零部件的研发、生产与销售;3)吉利新能源在同等条件下优先采购海源义乌新材料产品,海源义乌新材料优先供应吉利新能源,并保证供货周期与质量;4)吉利新能源有权在海源义乌新材料有限公司评估价值的基础上收购其不高于40%的股权。 我们认为公司与吉利新能源的战略合作将对公司未来汽车轻量化业务产生积极影响:1)项目落地可帮助海源机械扩展销售渠道,同时降低吉利新能源配套采购成本,最终实现双方合作共赢的目标;2)公司与吉利的合作将使海源机械成为全国乃至全球最重要的汽车轻量化领域的领军者之一;3)吉利战略合作进一步验证了,新能源汽车产业中汽车轻量化的大趋势,锁定并确保了公司未来的业绩成长。 碳纤与玻纤材料工艺业内领军,汽车轻量化势在必行前景广阔 汽车轻量化材料技术具有效减少汽车油耗、降低尾气排放、增强续航能力、提高汽车操纵性与安全性等优势。并在新能源电池遇能量密度瓶颈期时,成为能源汽车续航难题的最有效解决途径,未来随新能源汽车逐渐普及,汽车轻量化势在必行。碳纤维复合材料工艺环节相比传统工艺少,原料成本呈下降趋势,生产成本将逐步降低,规模化应用具备产业可行性,将成为新能源汽车轻量化领域未来大方向。根据公告,公司是国内仅掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商,拥有国内唯一碳纤维汽车车身零部件生产线,将率先受益。根据公司官网,公司的碳纤与玻纤复合材料可用于汽车外覆盖件、结构件、电池外盖等部件,并已获得吉利、CATL、宇通客车、宝马、沃尔沃、北汽等车企合作意向。 轻量化业务高速成长,业绩上升拐点已确认 受益于轻量化业务快速成长以及国际业务的拓展,公司建筑轻量化产品已在全国60个地下管廊项目中的18个项目运用,并获大型施工公司好评,前景值得期待。根据公司中报,海源新材料营业收入较去年同期有较大幅度,轻量化业务营收达8971万元,同比增长113.91%。上市公司前三季度实现营业总收入2.33亿元,同比增长27.57%,实现归属股净利润3204.37万元,同比增长7238.52%,业绩拐点已确认。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利分别为0.33亿、0.88亿、1.31亿元,对应EPS分别为0.13元、0.34元、0.51元。目前看好公司未来汽车及建筑轻量化领域的发展前景,6个月目标价25元,给予“买入”评级。 风险提示:未来战略合作协议述及事项实施存变动的可能性。