事件描述2023全年：实现营收146.49亿元，同比增长29.53%；归母净利润10.02亿元，同比增长691.14%；扣非后归母净利润7.74亿元，同比扭亏。 分红数据：拟每10股派发红利5元（含税），合计分红约5.35亿元，分红比例53.41%。 开店及收入指引：2024年度计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店2500家。2024年度预期实现营收154-160亿元，同比增长5%~9%，来自于中国大陆境内营收同比增长6%-10%，境外业务营收同比增长1%-5%。 事件评论需求修复带动境内酒店业务收入业绩高增，但境外酒店续亏；餐饮业务表现平稳。酒店业务，2023年，大陆境内有限服务酒店业务收入99.45亿，同比+33.68%；归母净利润11.65亿元；扣非后归母净利润10.77亿元，同比扭亏。境外有限服务业务实现收入5.66亿欧元，同比+14.86%，归母净利润-5,350万欧元，比上年同期增加亏损2,718万欧元。 食品及餐饮业务收入2.50亿元，同比+8.36%；归母净利润2.99亿元，同比-4.49%，主要是本期无锡、苏州与杭州肯德基期末公允价值变动损益比上年同期减少等所致。 经营数据方面，境内产品结构升级效应明显，境外中端酒店恢复领先。境内：2023年，中国境内经济/中端/整体有限服务型酒店的RevPAR恢复到2019年同期的94.87%/94.61%/106.28%。境外：2023年，中国境外经济/中端/整体有限服务型酒店RevPAR分别恢复到2019年同期的109.97%/119.17%/111.89%。 开店保持较快节奏，新增全服务型酒店管理板块，实现全品类覆盖。2023年度新增开业酒店1,407家，开业退出酒店518家，开业转筹建酒店1家，净增开业酒店888家（其中，有限服务直营净减少75家，加盟净增加903家，全服务型酒店新增60家）。2024年，公司计划新开门店1200家，新增签约2500家，整体保持较为平稳的开店节奏。 盈利能力方面，综合毛利率提振，管理费用率优化。2023年公司综合毛利率41.99%，同比+8.72个pct；销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.72/-2.78/+0.02/+0.64个pct，其中毛利率改善和管理费用率优化，均主要受益于收入增长带来的规模效应。 期待海外减亏，国内新一轮改革红利释放。看好公司继续推进中国区组织变革，完善品牌矩阵，优化发展战略，强化“三平台”（即：全球酒店互联网、全球采购、全球财务）协同建设，经营管理方面提质增效；海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力。 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.98、18.25、19.52亿元，对应当前股价的PE分别为17、16、15X，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、海外通胀、治安环境复杂，海外业务盈利不及预期风险；4、内部改革推进节奏不及预期。

事件描述 公司公布2020年一季报,Q1实现营业收入8.01亿元/-58.80%,归母净利-5.26亿元/-811.25%,扣非净利-5.22亿元/-1028.27%。2020Q1整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-61.7%/-14.1%/-41.7pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR分别同比-61.5%/-65.5%/-58.4%;同店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-63.1%/-16.1%/-43.2pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR分别同比-62.3%/-65.5%/-56.8%。 事件评论 疫情对一季度经营带来显著影响。Q1收入下滑超58%,主要是RevPAR下滑所致。根据STR中国大陆样本酒店数据,1-3月RevPAR同比-59.7%、平均房价同比-12.8%、出租率同比-53.8pct,华住此前披露的整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-58.1%/-14.6%/-41.0pct,可看出公司经营数据表现相对承压,主要原因推测为公司优势的华北地区需求恢复偏慢。整体看目前仍处于出租率回升、房价持续受到压制的阶段。 开支相对刚性导致一季度亏损较大。公司对营业成本和销售费用口径进行调整,两项加总2020Q1为11.90亿/-20.09%,此外管理费用2.27亿/-9.42%、研发费用679.89万/+5.98%。上述四项开支加总为14.24亿,可视为行业极端情况下的最低开支。考虑到公司一季度仍实现收入8亿元,结合公司3月底货币资金10.52亿,后续正常经营无需担忧。 疫情影响门店签约,储备门店继续增长。2020Q1新开店62家,直营店3家/特许加盟店59家,经济型10家/中高端34家/云酒店11家/其他7家;关闭门店100家,较去年同期增加37家、但低于19Q2-Q4水平,整体合理。开店受疫情影响放缓导致公司门店净减少38家,截至2020Q1开业门店4412家。目前中高端酒店占比21.85%/+3.65pct、加盟酒店占比80.92%/+3.62pct,储备门店672家(环比+12家)。 盈利预测及投资建议:疫情短期影响较大,全年面临亏损压力,但最坏的时刻或已过去,未来有望延续逐季向好的趋势。预计2020-2022年归母净利分别为-2.20/8.91/11.96亿,EPS分别为-0.22/0.90/1.21元,维持“增持”评级。 风险提示: 1.公司新开店进度不及预期; 2.行业需求修复不及预期。

2019年收入下滑主要是六间房不在并表所致,现场演艺主要由新项目带动。现场演艺业务方面,2019年收入同增11.78%,重资产杭州、三亚、丽江、桂林项目收入分别同比-1.82%、-7.97%、+24.90%、+276.58%,张家界项目新增收入0.65亿;设计策划费收入1.73亿元/+36.79%,主要为轻资产结算增加所致。此外,电子商务手续费收入1.80亿元/+4.00%,景区配套交通服务收入346.49万元/+0.89%。 2019年现场演艺主业利润增长明显。演出经营管理公司盈利2.01亿元/+25.04%,三亚千古情盈利2.19亿元/-11.76%,丽江千古情盈利2.07亿元/+45.89%,九寨千古情减亏867.66万元,桂林千古情盈利0.34亿元(持股70%),张家界项目预计小幅盈利。2019年对联营企业和合营企业的投资收益0.73亿(主要为六花),Q4单季度贡献0.34亿。 2020Q1受疫情影响显著承压。现场演艺部分自1月底闭园前仍正常运营,且一季度有张家界新项目的增量贡献,同时考虑到轻资产确认贡献不受疫情影响,现场演艺部分整体利润预计亏损可控;线上演艺部分预计表现良好,参考过去几个季度预计贡献利润约0.30亿元;此外政府补助贡献0.24亿元。上述因素作用下一季度实现归母净利0.50亿元,位于预告中间水平。公司单季度固定成本开支约1.0~1.5亿,一季度末公司货币资金15.05亿元,足以覆盖今年各项固定开支新项目建设。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年归母净利分别为5.54/16.39/21.65亿元;EPS分别为0.38/1.13/1.49元,对应当前股价PE分别为69X/23X/18X,维持“买入”评级。

事件描述 公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入35.86亿元(+63.24%),归母净利1.52亿元(+29.38%),扣非后归母净利1.33亿元(+22.91%)。其中,单四季度,公司实现营业收入9.70亿元(+30.3%),归母净利3733万元(+45.8%),扣非后归母净利3078万元(+20.9%)。2020Q1,公司业绩预告显示,预计实现归母净利2,578~2,808万,中枢同增6.02%;其中非经常性损益对净利润的影响约980万,主要是政府补贴;预计2020Q1扣非后归母净利约1598~1828万元,同减28.7%~18.5%,中枢为同减23.6%。 事件评论 猎头与RPO业务因宏观环境承压,灵活用工业务收入持续高增长。2019猎头收入5.22亿(+16.22%),RPO收入1.50亿(-4.87%)。灵活用工业务实现收入27.66亿元(+82.91%),其中,中国大陆地区灵活用工业务同增63.56%,中国区增速低于整体增速,主要是由于Investigo的并表效应。量价拆分灵活用工业务,2019年底公司外派灵活用工人数1.46万(+25%),年化人均创收19万元(+47%),人均创收增长速度较快。 各业务运营效能基本稳定。国际同业采用净收入衡量运营效能。净收入=营收-外包员工直接成本。该口径下,2019年公司净收入10.97亿(+27.89%),其中,猎头5.19亿(+16.07%),净收入率99.49%(-0.13pct);RPO业务1.48亿(-5.60%),净收入率98.80%(-0.77pct);灵活用工3.78亿(+82.30%),净收入率13.67%(-0.05pct)。 2019年毛利率较低的灵活用工业务占比提升拖累毛利率,运营管理效率提升,期间费用率下降2.57pct,净利率同比-1.25pct。三大业务收入占比方面,灵活用工占77.13%(+8.30pct),猎头占14.54%(-5.88pct),RPO占4.19%(-3.00pct);毛利率方面,灵活用工8.59%(+0.59pct),猎头36.08%(-3.56pct),RPO业务45.87%(-5.79pct)。 短期,因疫情影响,2020Q1公司大陆业务承压,Q2及以后,港澳台及海外(英国为主)或受拖累;中期,大陆复工复产加速,灵活用工业务的需求有望复苏,海外市场仍需观察;长期,看好公司把握灵活用工渗透率提升带来的增长机遇。预计2020-2022年EPS为1.00/1.30/1.69元,对应当前股价的PE分别为37/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国内市场竞争加剧,公司本土业务拓展不及预期; 2.海外疫情控制不及预期,影响海外业务发展情况。

事件描述公司公布 2019年年报,全年营业收入 83.11亿/-2.67%,归母净利 8.85亿/+3.26%,扣非净利 8.16亿/+18.30%。其中,19Q4营业收入 20.80亿/-4.14%,归母净利 1.66亿/+198.61%,扣非净利 1.27亿/+392.91%。此外,公司预计 2020Q1归母净利亏损 5.05-5.42亿,扣非净利亏损 5.01-5.38亿。 事件评论 酒店业务表现 稳健 ,景区业务平稳。2019年酒店运营营业收入 62.79亿/-5.65%,主要由于房量减少、RevPAR 下降;酒店管理营业收入 15.82亿/+10.35%,主要由于酒店数量增加;酒店业务净利润8.79亿/+5.29%。 如家酒店营业收入 69.35亿/-3.06%,净利润 8.47亿/+5.09%。2019年景区营业收入 4.50亿/+0.01%,净利润 1.28亿/-1.90%。 费用控制得当,利润释放超预期。2019年毛利率 93.68%/-0.79pct;全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.70/+0.11/-0.03/-0.55pct,期间费用率下降 1.18pct,同比增厚 2.80亿税前利润。销售费用下滑主要是职工薪酬、折旧摊销及能源费的同比减少,主因是公司优化人员配置、降低了酒店人房比,同时直营店数量减少;研发费用降低主要是降低外包服务费用;财务费用降低主要是贷款利息减少。此外,2019Q4利润增长亮眼主要是去年计提商誉减值损失基数较低、Q4费用优化所致。 经营数据继续承压,经济型酒店表现相对较好,预计和升级改造有关。 2019Q4整体 RevPAR/平均房价/出租率分别-4.2%/-1.3%/-2.4pct,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 分别-6.1%/-9.7%/-12.5%;2019Q4同店:RevPAR/平均房价/出租率分别-5.1%/-3.1%/-1.7pct,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 分别-5.6%/-4.5%/-5.6%。 开门店符合预期,2020开店指引略有提升。2019全年新开 829家,其中直营/加盟分别为 27/802家,经济型/中高端/云酒店/其他分别为108/289/240/192家。年末储备 660家,中高端占比 21.24%/+3.44pct、加盟店占比 80.88%/+3.72pct。2020年公司计划新开 800至 1,000家。 盈利预测及投资建 议 :亏损压力较大,关注后续复苏。预计 2020-2022年归母净利分别为-2.20/8.91/11.96亿,EPS 分别为-0.22/0.90/1.21元。风险提示: 1.公司新开店进度不及预期; 2. 行业需求修复不及预期。

乌镇景区,量平价升,营收、业绩均实现较快增长。2019年,乌镇累计接待游客918.26万人次(+0.35%),客单价237元(+14%),其中,东栅接待388.59万人次(-3.09%),西栅接待529.67万人次(+3.04%);全年实现营业收入21.79亿元(+14.39%),净利润8.07亿元(+9.97%)。 2020年1月25日,乌镇景区因疫情停止运营,目前,东栅已于2月26日开放,2月28日乌村开放,西栅景区开放时间仍需另行公告。 古北水镇,客流受多重因素影响略有下滑,房地产结算投资收益影响业绩。2019年,古北受周边文旅项目分流、北京大型活动、交通瓶颈尚未突破等多因素影响,接待客流239.37万人次(-6.68%),客单价397元(+2%),实现收入9.50亿元(-4.79%);受房地产投资收益减少及成本费用上升等因素的影响,实现净利润1.46亿,同比减少1.62亿。2020年1月25日古北因疫情停止营业,预计将于4月13日恢复开放。 其他板块表现略有分化,(1)整合营销业务,中青博联实现营业收入26.71亿元(+3.56%);净利润7,086.52万元(+2.61%);(2)科技业务,收入38.49亿元(+15.82%),受供应商返点率降低和彩票服务合同调整影响,毛利率下滑明显;(3)酒店业务,收入5.44亿元(+10.57%)。 综合毛利率受科技业务毛利率下滑拖累,期间费用率基本持平。2019年公司毛利率下滑1.21pct,主要系科技业务毛利率下滑1.94pct所致。 低估值休闲景区稀缺标的,投资性价比凸出。短期,期待消费复苏,景区客流恢复增长;中长期,光大入主后,战略持续优化,成长逻辑仍在。 乌镇互联网国际会展中心二期项目扩容,将打开景区业绩空间;古北水镇,低基数下改善可期;酒店业务新开店成熟向好、“旅游+”战略布局等有望带来新利润增长点。预计2020-2022年EPS为0.65、0.86、1.00元,对应当前股价的PE为15、12和10倍,维持“买入”评级。

收入端看,酒店分部保持小幅增长,餐饮业务增速较快。2019年酒店业务收入148.46亿/+2.66%,其中境内107.49亿/+3.77%(占比72.41%)、境外40.97亿/-0.13%(占比27.59%),前期服务费6.91亿/+16.29%、持续加盟费22.35亿/+9.70%,开店速度加快带动收入增长。 19年食品及餐饮收入2.53亿/+7.17%,主要是锦江食品收入增长带动。 费用降低显著释放利润空间,扣非净利大增21%。费用的降低是扣非利润增长的主要原因,2019年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36pct/-0.66pct/+0.01pct/-0.28pct,整体期间费用同比微增1.11%、费用率同比-1.29pct,公司内部整合提效成果逐步兑现。受非经常性损益减少的影响,公司整体归母净利同比微增0.93%。 境内酒店经营经营仍承压。19Q4境内整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-2.31%/+1.97%/-3.21pct,RevPAR降幅环比扩大;境外RevPAR/平均房价/出租率分别同比+1.26%/+0.81%/+0.28pct。19A境内整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-0.71%/+4.30%/-3.77pct,境外RevPAR/平均房价/出租率分别同比+2.26%/+1.62%/+0.40pct。 开店速度超预期,产品结构持续优化。公司18年末原计划19年新开900家、新签约1500家,19实际全年新开1617家、新签约2160家,大幅超出此前计划;此外19年退出546家、净增1071家;其中19Q4新开510家、净增353家,净增数量创历史新高。截至19年末开业门店8514家,其中中端占比41.85%、较上年末+8.76pct,加盟占比88.38%、较上年末+1.98pct;19年末签约未开业4544家。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年归母净利分别为8.45/12.31/12.73亿,EPS分别为0.88/1.29/1.33元,对应当前股价PE分别为28/20/19X,维持“增持”评级。

食品产能扩张助力公司收入维持较快增长。公司食品业务收入增速高于整体增速、餐饮业务收入增速低于整体增速,其中食品业务收入主要增量来源于募投项目的逐渐达产、新增生产基地的产能贡献以及平均售价的提升,餐饮业务在新增门店的带动下实现小幅增长。 四季度成本及管理费用增加拖累业绩增长。19Q4全国平均猪肉价格增长同比翻倍,为公司速冻产品带来较大成本压力。公司管理及研发费用投入较大,前三季度管理费用率及研发费用率分别提升了1.2pct和0.7pct。管理费用增长主要是人才的引入带来的人工成本增长幅度较大,此外19Q4激励计划摊销期权费用同比增加约124万(全年增加约1239万)。公司费用先行为后续业务拓展打下基础。 首期股票期权激励未达标,看好公司管理机制改善。公司于2020年初更换总经理、副总经理及董秘,新任总经理为原副总经理,有利于公司经营运作过渡;新任董秘为职业经理人,为原总经理助理。看好管理机制理顺之后公司运营效率改善、费用压缩以及国企改革激励推进。 一季度受疫情影响业绩面临下行压力,全年影响有限。公司Q1餐饮业务收入占比超40%、业绩贡献占比更高,新冠疫情影响下餐饮业务收入下滑较多。速冻食品业务受疫情催化销量翻倍增长,同时价格优惠幅度也较以往有所收窄,可弥补部分餐饮业务损失。全年看整体影响可控。 盈利预测及投资建议:公司产能扩张+省外拓展的大逻辑未变,1)20年公司梅州基地投产、广州及湘潭等基地产能持续释放;2)今年中秋+国庆旺季月饼销售有望实现较快增长;3)管理机制理顺释放业绩潜力。 预计2020-2021年归母净利分别为4.60/5.76亿,EPS分别为1.14/1.43元,对应当前股价PE分别为24/19X,维持“增持”评级。

业绩增长符合此前预告预期。此前公司预告归母净利增长0%~10%、不考虑数字娱乐平台及六花重组归母净利增长10%~30%,快报数据处于中间水平。基于各旅游目的地的游客表现及园区运营情况,预计2019年杭州项目业绩大致持平,三亚项目受大环境影响或出现小幅下滑,丽江项目受益旅游市场复苏和产品力增强实现高速增长,桂林、张家界项目处于快速爬坡期对公司整体业绩拉动效果明显,预计张家界单四季度受淡季和折旧摊销有一定影响,但仍有望实现小幅盈利。 政策利好对冲部分疫情影响,景区恢复正常运营仍待时日。2月24日公司全资三亚千古情子公司已收到第一批旅游企业减负奖补资金828.5万元。据21世纪经济报道,截至2月25日全国目前已有300多家知名景区开放,此外2月19日至25日携程平台国内景区门票预订量以每日100%的速度增长。以旅游重点城市杭州为例,全市103家A级旅游景区已复工67家,复工率65%;对外开放42家,开放率41%。公司旗下景区目前仍处于停业状态,有望在3-4月陆续恢复营业。 短期业绩压力不改公司长期高成长。当前第二轮异地复制项目更为优质,有望带动增速中枢上移:西安、上海项目预计年中开业,九寨沟项目有望于旺季来临前重新开放;郑州轻资产项目预计上半年开业。建议短期关注:1)存量景区重新开业时间点、2)宋城演艺王国的实施效果、3)20年新项目开业时间点、4)六间房、花椒业绩表现。 盈利预测与投资建议:短期业绩波动不影响公司长期复制成长能力,继续看好。不考虑两个演艺谷及澳洲项目的业绩影响,预计2019-2021年归母净利分别为13.42/11.04/17.74亿元;EPS分别为0.92/0.76/1.22元,对应当前股价PE分别为31X/37X/23X,维持“买入”评级。

事件描述 公司公告称,1月24日起公司旗下旅游演艺项目全部关园,对一季度的业绩带来一定影响。公司将继续推进杭州演艺王国新剧目探索,并如期推进异地新项目,为之后的旅游需求反弹做好准备。 事件评论 闭园对公司2020年尤其是上半年业绩带来较大影响。2003年特殊时期国内游客数量同比增速从2002年12.0%降至-0.9%,此后2004年增速恢复至26.7%。天气转暖后情况将逐步得到控制,但对消费者出游的信心影响仍会持续数月。公司Q1、Q2业绩占比均约25%~30%,Q3占比接近40%,若于一季度得到较好控制,则旺季业绩影响有限。 化“危”为“机”,公司将在闭园期间加大新剧目的培育和探索。公司此前公告称将杭州宋城景区和杭州烂苹果乐园资产分别划入宋城演艺谷和杭州乐园子公司,变更组织架构、加强宋城总部职能,有利于资源优化配置和提高运营效率;同时演艺谷公司将基于杭州宋城项目进一步孵化、培育、探索多剧目演艺谷模式。闭园期间公司将全力投入到新剧目的创作与排练中,推出杭州宋城演艺王国,定价399元/人一日票(原有千古情320元/人票价体系保留),可观看数十台丰富多元的演出剧目。宋城演艺王国将推出30余台演出,还将引进开心麻花、天津人艺等国内外知名演出团体出品的10余台不同类型的特邀戏剧,杭州宋城景区将由此从旅游演艺景区向世界演艺平台升级。 新项目推进将如期进行。西安、上海、新郑项目将于本年度推出,九寨项目亦将恢复运营。按照原计划,自建项目西安和上海、郑州轻资产项目将于Q2开业;同时杭州宋城三四号剧院也有望于Q2开业、三亚二号剧院视情况待开业。此外,佛山、西塘项目的建设按计划推动,全国布局持续推进。 盈利预测与投资建议:短期业绩波动不影响公司长期复制成长能力,继续看好。下调20年业绩预期,预计2019-2021年EPS分别为0.94、0.80、1.39元,对应PE分别为28.8X、33.5X、19.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.存量项目客流表现不及预期;2.新项目推进进度不及预期。

事件描述 公司发布2019年年度业绩预增公告,预计全年实现归母净利46.5亿(+50%),扣非后归母净利39.4亿(+25%)。其中,单四季度,预计实现归母净利4.6亿元(+17.6%),扣非后5.3亿元(+16.6%)。 事件评论 受益于消费回流,中产崛起,口红效应等,免税行业需求旺盛,销售额增长较快,尤其是离岛免税。离岛免税方面,受益于限额放宽至3万元,叠加2019年6月以来海南免税购物嘉年华活动积极促销的影响,海南省省内4家免税店2019年全年免税销售额共133.76亿元,同比增长39%,其中,三亚海棠湾免税店销售额在高基数下同比增长约35%。 单四季度公司归母净利同增17.6%,环比提升1个pct,但相对上半年的免税业绩增速有所放缓,主要原因预计如下:(1)以海棠湾店为代表的免税商品折扣促销,毛利率承压,业绩端增速不及收入端(2)2019年12月30日海棠湾河心岛项目盛大开业产生开办费用、计提存货跌价准备、一次性计提薪酬奖金等等共同拖累业绩增速;(3)此前,人民币汇率波动或对毛利率水平产生拖累;(4)香港事件对北上机场出入境客流增长、香港机场免税店经营情况造成不利影响。 三大视角继续推荐免税龙头:从发展阶段看,我国免税行业尚处发展初期,基数低,行业自然增速较高;从比较优势看,相对有税渠道,免税渠道定位高端、价差优势、正品保障等优势显著,仍将是出入境客群的首选购物渠道;从竞争格局来看,国旅现在占据行业约九成市场份额,考虑到国家积极引导有限竞争的政策环境,以及中国国旅已有的牌照、渠道、规模优势,中国国旅作为中国免税行业的龙头的地位稳固,尽管单四季度公司扣非业绩增速略有放缓,但短期扰动不改其长期成长逻辑。 展望2020年,我们认为,中国免税行业高景气的发展趋势不变,市内店政策放宽有望落地,离岛免税政策细节仍有释放红利的空间。看好中国国旅作为行业龙头,依托牌照、渠道、规模壁垒,享受政策红利,实现业绩稳健增长。预计2020-2021年EPS分别为2.52、3.16元/股,对应当前股价的PE分别为35和28倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.新开市内店费用支出高,经营状况不及预期; 2.国际拓展、参与全球竞争过程重,遭遇挑战。

事件描述 公司公告:(1)拟以自有资金首期投资10亿建设西塘·宋城演艺谷项目,已通过招拍挂摘得西塘港南侧首期约132亩土地使用权;(2)以4.49亿受让西樵山项目公司100%股权,并一期投资7亿元后续自主打造西樵山千古情项目,股权转让交易完成后,标的公司已支付的2.34亿轻资产费用将按原路径返还标的公司用于本项目建设。同时获得南海区政府3.7亿专项补贴。 事件评论 西塘项目布局长三角,串联杭州、上海项目,宋城4.0版模式全新升级。西塘·宋城演艺谷所处嘉善县地处长三角城市群核心区域,西塘17年接待国内外游客918.04万人次,同比增长17.9%;所处浙江省加上邻近上海、江苏、安徽省合计接待年旅游人次23.26亿,位置得天独厚。西塘项目将实现宋城杭州、上海项目的无缝对接,进一步夯实宋城霸主地位。同时西塘项目将打造主题公园、民宿酒店、剧院街区、科技博览等综合度假区,从产业向平台转换,标志着宋城4.0版模式全新的升级。 西樵山项目由轻资产转为自建,项目前景看好,中长期有利公司业绩增厚。西樵山所处听音湖位于珠三角经济圈与广佛经济圈核心腹地,坐拥六千多年人文历史,而项目所在佛山市位于粤港澳大湾区核心,为我国区域发展规划中最受关注和看好地区。片区交通发达,距离深圳及港澳地区仅2小时车程,30分钟内可达多轨道交通枢纽、港口、码头和机场。随着港珠澳大桥及广深港高铁等落成通车,大湾区旅游业大格局和“一小时旅游圈”已经形成,公司看好项目发展前景,故受让项目公司100%股权,由轻资产模式转为自建,中长期有利于公司业绩增厚。 盈利预测及投资建议:阳朔和宜春项目分别已于18年7月和12月底开业,西安、张家界项目有望于19年开业,上海项目18年10月全面动工、19年底或20年初有望开业;轻资产宁乡项目超出预期,未来有望持续落地。此外,六间房与花椒直播首次交割已经完成,公司持有六间房比例降至76.96%;重组一方面可转移商誉减值风险,另一方面可直接增厚公司利润和现金流。假设六间房19年出表,考虑投资收益预计2018-2020年EPS分别为0.88/1.25/1.15元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.直播政策趋严引致减值风险; 2.重组推进不达预期风险; 3.异地项目推进不达预期风险。

报告要点 事件描述公司公布 2019年三季报:报告期内公司实现营业收入 12.39亿元/+4.08%,实现归属于母公司净利 3.36亿元/-20.16%,实现扣非归属于母公司净利 3.20亿元/-3.90%;其中单三季实现营业收入 5.10亿元/+0.47%,实现归属于母公司净利1.68亿元/-16.88%,实现扣非归属于母公司净利1.57亿元/-9.02%。 事件评论 客流稳健增长但门票下降拖累营收增速。杭黄高铁开通后公司客流维持稳健增长,根据黄山市统计局数据, 2019年 1-8月黄山风景区接待游客达到 243.93万人次,同比增长 9.5%;但受政策影响平旺季门票自2018年 9月 28日起由 230元降至 190元拖累单三季业绩增长。 费用增加叠加投资收益减少影响净利。去年同期受处置华安证券股票影响整体投资收益为 1.16亿,而今年投资收益同比减少 89.33%拖累表观业绩。 毛利率在客流增长带动下微增 0.16pct 到 57.29%;期间费用率在销售及管理费用带动下提升1.14pct导致扣非净利下滑。分开来看,管理费用率上浮 1.44pct,公司加强营销推动销售费用率提升 0.81pct,而财务费用率下滑 1.11pct 主要是借款给蓝城小镇取得利息收入及存款利息增加所致。 二次创业按计划有序推进,期待横纵发展战略落实。 1)一批项目投入运营:徽商故里合肥店开业、精品山宿酒店试运营; 2)新兴业务实现突破:赛富基金累计投资 15项,黄山旅游官方平台全面上线,新零售首批店完成内部装饰; 3)北海宾馆环境整治改造有序推进,排云楼改造拆除及土建基本完工; 4)花山谜窟景区提升建设项目稳步推进。 盈利预测及投资建议:公司区位优势明显,杭黄高铁开通后已进入杭州、合肥“ 1.5小时经济圈”,上海“ 2.5小时经济圈”;同时公司围绕深耕长三角、扩展中远程、进军海外市场三大目标进行精准营销,再叠加门票降价影响,公司客流量有望稳步提升,公司 2019年目标为实现接待客流 350万人次。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.58/0.63/0.69元,当前对应估值分别为 16/14/13倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 门票降价及客流增长放缓影响超预期; 2. 新项目推进进度不及预期。

事件描述 公司发布2019年三季报,单三季度:实现营业收入36.92亿元,同比+9.83%,实现归属净利润1.63亿元,同比+14.77%,实现扣非净利润1.63亿元,同比+16.98%;前三季度:公司实现营业收入95.45亿元,同比+6.90%,实现归属净利润5.45亿元,同比-0.33%,实现扣非净利润4.21亿元,同比-5.43%。 事件评论 乌镇Q3客流改善,利润端同增2.5%。2019单三季度,乌镇接待客流285万,同比+5.7%,客单价181元,同比-6.2%,实现收入5.15亿元,同比-0.9%,净利1.48亿,同比+2.5%;前三季度,乌镇,实现营业收入13.70亿元,同比+1.3%,净利润6.20亿元,同比基本持平,累计接待游客量730.51万人次,同比+1.63%。未来,预计乌镇客流量将保持稳健增长,增量空间来自二期项目扩容、游客结构调整、会展客户增加等,提升客单价,进而推动乌镇业绩持续增长。 古北水镇,受北京地区大型活动、竞争压力加剧、交通瓶颈的影响,单三季度,古北接待客流90.67万,同比-4.38%,相对上半年的同比-8.8%,已有边际改善。2019年前三季度,累计接待游客191.35万人次,同比-6.76%;实现收入7.48亿元,同比-5.59%。未来,期待积极探索多种营销方式,实现客流量和业绩增长。 其他业务,中青博联实现营业收入17.98亿元(+4.66%);实现净利润3181.70万元(+49.79%);山水酒店实现营业收入3.99亿元(+12.47%),受新店开业影响,净利润同比-7.89%;创格科技和风采科技整体营业收入同比+4.95%。 单三季度,综合毛利率23.39%,同比基本持平,期间费用率16.47%,同比-0.22pct,费用端承压的情况得到改善。 低估值休闲景区稀缺标的,投资性价比凸出,短期费用端改善趋势明确,中长期,光大入主后,战略持续优化,乌镇景区扩容、古北水镇客流反弹、客单价提升等成长逻辑仍在。预计2019-2021年EPS为0.91、1.03和1.20元,对应当前股价的PE为13、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.公司大股东划转光大集团后,整合协同进程不达预期;2.景区业务受天气、自然灾害等非可控因素影响,经营表现不达预期。

事件描述 公司发布2019年第三季度报告,单三季度:公司实现营业收入112.40亿元,同比-13.65%,实现归属净利润9.16亿元,同比+16.57%,实现扣非净利润9.17亿元,同比+17.24%;前三季度:公司实现营业收入355.84亿元,同比+4.35%,实现归属净利润41.96亿元,同比+55.09%,实现扣非净利润34.17亿元,同比+26.90%。 事件评论 Q3收入同比下滑,主要系今年2月剥离旅行社所致;虽然Q3业绩增速相对Q2放缓,但考虑到8月以来台风和香港事件影响,业绩相对符合预期。展望Q4,期待旺季来临叠加香港事件逐步消化,免税收入和业绩增速复苏。 政策放宽叠加促销活动推动,离岛免税销售表现亮眼。三亚国际免税城于9月1日-3日迎举行“五周年”促销活动,继续带动淡季消费。“中秋”长假海南离岛免税销售再创新高,免税品销售12.64万件,同增28.46%;购买人数2.39万人次,同增16.59%;销售金额0.92亿元,同增46.28%。Q4随着海南旅游旺季来临,叠加促销活动影响,三亚海棠湾店将保持较快增长。 Q3盈利能力同比大幅提升,期间费用率环比基本持平。Q3公司综合毛利率51.40%,同比+9.75pct,主要系今年2月份剥离利润率较低的旅行社业务所致;Q3毛利率环比-1.71pct,或与海南省免税嘉年华促销活动的影响有关。Q3期间费用率为36.88%,同比+7.46pct,主要系日上上海的浦东T2和上海虹桥标段今年开始执行新扣点42.5%,导致销售费用率同比+7.73pct所致。Q3期间费用率环比+0.42pct,基本持平。 相对有税渠道,免税渠道定位高端、价差优势、正品保障等优势显著,仍将是出入境客群的首选购物渠道;单三季度,公司业绩增速因香港事件、台风等影响,相对Q2有所放缓,但短期扰动不改免税长期成长逻辑,继续看好免税行业受益于消费回流,市内店政策放宽落地等保持较快增长。 盈利预测及投资建议:预计2019-2021年EPS分别为2.37/2.58/3.36元,对应PE分别为39/36/27倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.新开市内店费用支出高,经营状况不及预期; 2.国际拓展、参与全球竞争过程重,遭遇挑战。