中期业绩稳健增长。公司公告1-6月收入2667.27亿元,同比增长1.46%,归母净利润58.22亿元,同比增长9.22%。主要是成本管控水平提高和融资费用降低所致。二季度单季收入1480.49亿元,同比增长1.53%,归母净利润32.5亿元,同比增长3.04%。上半年工程承包/勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流贸易及其他业务收入占总收入的87.7%/1.8%/2.4%/2.8%/5.3%,同比分别增长1.09%/15.19%/-0.31%/27.25%/-6.06%,勘察设计咨询及房地产开发业务增长较快。境外收入146.44亿元,同比增长19.51%。 在手订单充裕保障持续增长。公司上半年新签合同额3756.78亿元,同比增长18.16%,为年度计划的44.06%,其中国内新签合同占93.13%。工程承包/勘察设计咨询/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发/其他业务分别新签2999/91/97/327/208/35亿元,同比分别变动+18.1%/+53.3%/+1.7%/-2.0%/+45.7%/+320.7%。基建业务中铁路/轨交/市政工程订单增长较快,分别增长21.3%/80.3%/188.9%。截至6月底在执行未完工订单为18323.5亿元,是2015年收入的3.05倍。 毛利率有所下降,经营性现金流出增加。上半年公司毛利率10.25%,同比下降0.71个pct,主要原因是实施“营改增”后传统工程承包业务毛利率下降。三项费用率5.53%,较前期上升0.16个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.09/+0.30/-0.23个pct,管理费用率上升系研发支出增加所致,财务费用率降低主要由于有息负债利率降低。所得税率同比上升0.12个pct,综合致净利率小幅上升0.19个pct,为2.32%。公司经营现金净流出137.40亿元,与去年同期相比多流出206.29亿元,主要是由于子公司铁建财务偿还同业拆借资金增加及吸收存款减少所致。收现比为100.93%,较上年同期减少4.42个pct。 央企平台受益PPP模式推广。公司受益稳增长政策下基建及城镇化投资规模提升,基建订单(铁路、轨交、市政)快速增长。今年以来新签PPP订单600.7亿,例如徐州轨交PPP项目已正常施工,引入徐州轨道公司、国开行、江苏国际信托等,公司占项目资本金32.7%。凭借央企平台、全产业链资质及能力、低资金成本,未来有望更深层受益PPP模式、代替地方融资平台,从施工向投融资进一步延伸,拓展利润来源。 投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.02/1.10/1.17元,当前股价对应PE为9/8.5/8倍,给予目标价15.3元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,海外经营风险。

收入稳步增长,教育业务费用加大拖累短期业绩。公司公告上半年收入16.9亿元,同增6.5%;归母净利润1.25亿元,同减17.8%。收入增长而利润下滑,主要受教育业务费用投入较多影响。前三季度公司业绩变动幅度预计为-20%~10%,随着下半年装饰业务前期较为饱满的订单转化为收入、教育业务迎来旺季摊低费用率,预计三季度业绩增速将较中期有所改善。 营改增影响下装饰业务收入基本持平,下半年有望加快。在营改增对建筑公司收入普遍产生负影响环境下,公司上半年装饰业务收入与去年同期基本持平,如果排除营改增的影响,预计装饰收入将有所增长。上半年公司订单饱满,预计下半年收入增速将有所改善。 教育业务收入健康增长,跨考与金英杰表现优异,学尔森略低于预期,下半年旺季收入增长有望摊低费用率。上半年教育业务收入1.3亿元,同比大幅增长1764%,占总收入的8%,其中跨考/学尔森/金英杰收入分别为6196/6320/3473万,为去年全年收入50%/37%/149%,预计收入增速分别为30%/5%/200%;净利润分别为793/-915/689万,学尔森亏损主要受新开分校、升级线上系统费用投入加大影响。总体来看,教育业务收入健康增长,表明业务本身处于健康扩张状态,中期业绩主要受费用投入较多影响。下半年教育业务迎来旺季,收入增加有望摊低利润率,促业绩逐季改善。 转债资金到账,职教业务扩张有望加速。公司12亿元可转债募集资金已到位,有利于职业教育及相关领域加速扩张。公司已成立前海教育,组建教育业务专业团队,系统化整合教育子公司业务有望加速。此外,公司日前公告与中融国际信托有限公司签署《战略合作框架协议》,拟在资本市场战略规划、并购基金等方面展开合作,有望对教育业务形成新的支撑。 教育业务促毛利率提升、费用率大幅增长。上半年公司毛利率23.95%,同比提高2.86个pct,主要由于毛利率高达75%的职业教育占比提升。期间费用率11.80%,同比提高6.77个pct,其中销售/管理/财务费用率分别提高3.50/2.30/0.97个pct,主要是职业教育新增子公司及人员所致。所得税率较前期提高1.47个pct,综合致净利率下降2.27个pct,为6.91%。上半年经营现金净流出5.10亿元,较去年同期多流出1.83亿元,主要是双主业加速拓展投入较多所致。收现比为67.63%,较去年同期提高12.71个pct。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年装饰业务利润分别为3.8/4.1/4.5亿元,参考可比公司估值,给予2016年20倍PE,目标市值76亿元,教育业务利润分别为1.6/3.6/5亿元,给予2017年30倍PE,目标市值108亿元,公司总市值184亿元,对应目标价15.3元,维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。

增发过会助力转型,利益机制梳理完善。公司公告上半年收入1.84亿元,同减21.82%;归母净利润-586万元,同比回升34.86%,得益于资产减值损失大幅下降。2016年7月定增完成,公司控股股东由环宇投资变更为八大处控股,实际控制人变更为北京市海淀区国资委。董事会换届,领导班子调整,由文凯兴两名高管担任公司董事长及副总,并委任新董秘/财务负责人。利益机制梳理完善有利于管理与资金规划重心转向教育,利好公司长期发展。 充裕资金加速布局,依托名校资源搭建平台。公司在手资金充裕,17.5亿募集资金已到位,其中12亿用于国际学校建设。上半年公告投资现金净流出0.47亿元,比去年同期增加0.45亿元,主要用于投资凯文国际学校工程建设。目前凯文学校借助清华附中国际教育体系不断提升影响力,其中海淀校区已完成招生,预计三年招满,总规模约1600人,朝阳校区计划明年招生,总规模约4100人,预计2022年招满,其他校区也在筹建,未来有望整合海淀学校资源搭建教育大平台。 依托控股股东教育资源优势,产业整合可期。公司作为海淀区国资教育板块稀缺上市企业,可以依靠国资背景和区域教育资源优势,整合国内外优质产业资源,包括师资、课程、教学模式,体育/艺术教育机构,形成自有教育品牌及知识产权,从重资产投资建校发展到输出品牌及知识产权的轻资产扩张模式。 民促法积极推进,政策红利可期。4月中央深改组会议支持和规范民办教育发展,强调分类管理制度,表明高层对民办教育产业化的高度重视。目前法案处三审阶段,若审核过会,后续配套细则落地有望形成持续政策红利。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.02/0.04/0.28元,维持26元目标价,买入-A评级。 风险提示:招生进度不达预期风险,并购整合风险。

收购华宇园林打开成长新空间,增发资金到位后业绩有望加速:公司2014年底收购华宇园林,是西南地区一流的市政园林企业,拥有园林施工、规划设计、园林绿化管护及水污染治理、固废治理等资质,生态修复业务约占60%,旗下10家分公司及5家子公司覆盖全国。2016年中期园林业务收入占比64.41%,毛利率达24.93%,远超传统瓶盖业务毛利15.97%,对业绩支撑力度更为强劲。公司公告2016年中期收入同比增长22.09%,归母净利润同比增长11.36%,预计后续增发完成资金到位后园林施工进度将加快,业绩有望加速确认。 在手订单充足,PPP驱动业绩高增长。PPP项目将改善公司建设阶段经营性现金流,同时投资性现金流支出增加,当高杠杆低比例资本金出资情况下,施工收益覆盖投资将改善整体现金流。华宇园林加大PPP模式的创新,去年以来累计公告签署13.37亿PPP订单,为公司2015年园林营收的174%,成为业绩增长的重要保障。 瓶盖与园林双轮驱动。公司目前已形成包装业务和园林业务的双主业格局,是国内规模最大防伪瓶盖生产企业,服务客户700余家,瓶盖年产量高达20亿只。随着白酒行业进入调整期,公司进行供给侧改革,积极探索瓶盖二维码防伪业务,通过“瓶盖+二维码”方式为客户提供防伪打假、产品追溯、防窜货等增值服务,同时利用互联网端口,发挥现有客户渠道资源优势。2016年中期,防伪瓶盖业务收入2.19亿元,同比减少2.55%,传统瓶盖业务基本稳定。 非公发获批,后续动力强劲。公司2016年定增方案已经获批,拟募集7.81亿资金。其中,6.2亿注入巴州区津桥湖城市基础设施和生态恢复建设PPP项目和安顺市西秀区生态修复综合治理PPP项目,充裕资金将加快项目实施,为公司带来可观收益,并为后续项目实施提供经验;6000万用于瓶盖二维码技术升级改造项目,瓶盖二维码创新业务的推进,有助于将原有瓶盖业务辅以“互联网”、“物联网”技术,提升产品附加值;1.01亿用于偿还银行贷款,减轻财务费用负担,促公司盈利能力加强。传统业务的创新、PPP订单加速,财务费用的减少,公司后续动力强劲,保障业绩增长无忧。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.21/0.29/0.36元(增发摊薄后),给予目标价8.7元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,应收账款坏账风险。

并购增厚业绩,在手PPP订单充裕保障业绩增长。公司1-6月累计收入14.49亿元,同增31.49%;归母净利润1.77亿元,同增47.58%;二季度单季收入10.51亿元,同增32.70%,归母净利润1.81亿元,同增47.15%。其中星河园林并表贡献4900余万元,环发环保贡献约1000万元,剔除并表后内生略有下滑,主要受部分项目结算时间节点影响。上半年新签合同31.57亿元,为2015年收入的1.21倍,去年以来PPP订单及框架协议累计205亿元,充裕订单保障未来业绩持续增长。2016年中期拟每10股转增5股。 毛利率基本持平,期间费用率下降。上半年公司毛利率28.38%,同比减少0.43个pct,主要是园林绿化工程毛利同比下降1.54个pct所致。期间费用率17.29%,同比下降1.33个pct,其中管理/财务费用率分别变动-0.31/-1.02个pct。资产减值损失较前期多计提1858万元,所得税率提高0.68个pct,投资收益较前期增加2784万元,综合致净利率提高1.45个pct,为12.32%。上半年经营现金净流出2.08亿元,较去年同期扩大流出1.65亿元,主要是公司营收扩大支付项目保证金增加。收现比88.24%,较去年同期下降2.14个pct。 外延并购增厚业绩,产业链持续布局可期:公司已形成集策划、规划、设计、研发、施工、苗木生产、资源循环利用,以及生态旅游运营、旅游综合体运营和城市环境设施运营等为一体的完整产业链,并已完成收购环发环保及星河园林,并参股中国水务及其子公司延伸水务领域,未来有望沿产业链持续布局。公司部分PPP项目包含后续运营,已设立生态旅游运营中心,力图通过建设精品生态旅游项目模式、农业旅游样板示范区,成为生态旅游咨询管理企业,有望扩大利润来源。 员工持股及管理层激励计划彰显信心:公司员工持股计划于今年3月完成购买,均价13.57元/股,并推出管理层激励计划,按照经营计划完成情况提取专项激励基金,在服务期逐年发放,有效绑定管理层长期利益并可减少股权激励等方式造成的费用。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.55/0.77/0.96元,目标价19.25元(对应2017年25倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济风险、PPP项目风险等。

利润迅猛增长,技术授权模式开花结果。公司公告上半年收入16.99 亿元,同增13.51%,归母净利润2.21 亿元,同增683.03%,超市场预期。上半年新签合同29.56 亿元, 同增50% ; 钢结构/ 地产收入同比分别变动-11.68%/+21.23%。业绩快速增长主要由于公司与 12 家合作方签署战略合作协议,带来资源使用费收入4 亿元。此外东旭置业钢结构住宅大额订单已收到定金,处于设计阶段。 高毛利技术授权模式改善公司现金流,管理费用率提高系股权激励、研发投入所致。公司上半年毛利率33.77%,较上年同期提高10.55 个pct,主要得益于超高毛利的技术授权业务占比提升。三项费用率18.20%,同比提高0.14个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.51/+2.29/-1.64 个pct,管理费用上升主要由于股权激励费用0.59 亿元及研发费用增加。净利率提高10.91个pct,为13.08%。技术授权模式推广力度加大且收款力度增强,致经营活动现金净流入2.37 亿元,较上年同期上升69.68%,侧面佐证市场对公司技术授权的认可。 短期跑马圈地,中长期打造技术生态圈。公司近几年全国布局,对合作方划定区域限制,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。 公司未来按照合作方开发面积收取5-8 元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,截至中报已成立12 家联营工厂,其中新疆工厂已开工23 万方的钢结构住宅项目,预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。 投资建议:市场对公司的分歧在于:合作方与公司签订技术授权合同是否为市场化行为;是否有持续性;长期盈利模式是否清晰。我们认为:1)公司的技术授权受到市场欢迎符合当前时代背景,地方政府需要支柱产业升级、企业需要业务转型升级,公司的钢管束住宅技术和TOC 管理体系符合需求;2)公司签单速度和合作方付款进度也佐证了这一点,业绩真实可落地;3)长远看公司将通过后续技术升级及服务增强粘性并分享长期利益,受益下游市场技术替代;4)钢构配套的PC 构件、防火涂料等其他建材亦可能给地方政府及公司带来机遇。我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018 年盈利分别为4.4/5.38/6.30 亿元,EPS分别为0.42/0.51/0.60 元,给予12.6 元目标价(2016年30 倍PE),买入-A 评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。

中期业绩增长强劲,在手PPP订单充裕保障高增长。公司1-6月收入10.20亿元,同增71.92%,归属上市公司股东净利润1.54亿元,同增187.37%。其中园林/汽车零部件分别占55.79%/34.17%,同比大幅增长104%/26%,分别贡献1.06/0.46亿净利润。业绩快速增长主要来自园林PPP项目落地及乘用车领域份额提升。二季度单季收入6.10亿元,同比增长111%,归母净利润1.11亿元,同比增长226%。赛石园林2014年以来PPP项目订单及意向协议累计超200亿元,对后续业绩形成保障。 期间费用率大幅下降促净利率提升。公司上半年毛利率32.43%,同比下降1.96个pct,三项费用率18.19%,同比减少4.65个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-1.14/-2.56/-0.95个pct。所得税率较前期下降3.55个pct。综合致净利率大幅提高6.17个pct,为15.04%。经营现金净流出4.78亿元,较去年同期多流出3.97亿元,主要系子公司赛石园林PPP项目增多,项目支出增长快于回款所致。收现比为149.77%,较上年同期提高45.32个pct。 汽车零部件业务趋势良好。公司通过市场结构优化、产品持续升级换代,使面向乘用车市场的销售额占母公司总营业额的比例由2015年的46%提升至2016年上半年的51.07%;未来将整合非轮胎橡胶制品行业资源,实现商用车、乘用车及出口领域高端主流客户业务突破,及高端乘用车客户技术标准突破性开发。 多元化探索下游旅游及地产运营端。公司历次公告花朝园、花卉市场、禹王亭博物馆等建设及旅游开发项目,并与碧桂园及隐居集团战略合作,与浙江旅游等设立浙江传统村落保护基金,投资云南德宏优先合作杭州、芒市项目相关园林业务;通过探索与下游地产、景区酒店、旅游等运营端合作的新模式,有望协同发力并形成新增利润来源。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46/0.64/0.83元,当前股价对应16-18年PE分别为28/20/15倍,给予目标价16元(对应2017年25倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济风险、PPP项目风险。

中期业绩稳健增长。公司上半年营业收入91.02亿元,同增2.73%;归母净利润8.88亿元,同增4.03%。其中电商收入7254万,大幅增长737%,占比0.8%。二季度单季收入49.19亿元,同增2.42%,归母净利润4.24亿元,同增1.68%。公司预计1-9月归母净利润同比增长0%至20%。考虑到去年四季度业绩基数极低,预计全年业绩增长10-15%。 毛利率下滑,经营性现金流有所改善。上半年公司毛利率15.86%,同比减少2.01个pct,或与营改增后收入确认减少相关。期间费用率4.13%,同比下降0.05个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.08/-0.13/+0.16个pct,财务费用增加主要是银行借款增加利息增长所致。营改增后营业税金及附加大幅下降,而所得税率较前期下降0.58个pct,综合致净利率提高0.17个pct,为9.78%。上半年经营活动现金流净流出5.34亿元,较去年同期(-9.16亿元)大幅增加流入3.81亿元,主要是公司加强项目回款所致。 收现比为94.68%,较去年同期提高10.89个pct。 公装家装业务稳步增长。公司大力拓展海外营销网络,旅游酒店、央企合作及海外订单驱动今年公装订单稳步增长(预计全年增长20%)。家装方面,金螳螂家据官网消息已开店45家,预计超额完成全年50家直营店落地目标,预计今明年签约10/30亿。通过“品宅”业务进入高端别墅市场,而“精装科技”以公司拥有五大配套业务:设计、供应链、精装、家具、艺术品,支持和辅助公司形成独特的涵盖住宅装饰设计、施工、配套体系的全产业链的商业模式。 与阿里体育合作布局体育产业正当时。公司与阿里体育合作未来拟发百亿基金布局体育产业,预计未来重点抓前端赛事IP资源与后端场馆资源两个环节,通过对低效率场馆植入赛事IP、及大数据引流,聚集人流,提升场馆运营效率以及带动周边商业,打造城市体育消费生态圈。公司将不仅参与场馆建设,还将透过合资公司及基金平台参与到整个体育产业连上下游布局,有力推动公司从2B向2C、从工程向消费服务战略转型。 恒大增持彰显低估值吸引力。恒大人寿一季度末持股1.76%,二季度继续增持,二季度末持股比例2.69%,险资持续增持表明公司低估值具备吸引力。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.69/0.80/0.91元。 公司2016年估值仅16倍PE,显着低于同业公司,与阿里体育合作后续进度将驱动估值不断提升。维持目标价17.25元(2016年25倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,转型进度不及预期风险。

并购增厚中期业绩,新签订单大幅增长有望带动下半年业绩加速。 公司上半年收入7.52亿元,同增28.33%,归母净利润0.92亿元,同增23.84%,EPS为0.44元/股。二季度单季收入4.09亿元,同增28.31%,归母净利润0.51亿元,同增31.50%。宁夏公路院并表2700余万元(去年5-6月并表464万元),增厚业绩37%;剔除并表后内生略有下滑,我们推测收入确认进度偏慢及母子公司业务地域重划分导致。新签订单22.91亿元,较同期大幅增长164.53%,其中勘察设计订单15.6亿元,同比增长80%,EPC订单中施工分包7.29亿元。充裕订单有望带动下半年业绩加速。 宁夏院并表致期间费用率提高,净利率有所下滑。上半年公司综合毛利率37.15%,较同期下降0.09个pct。三项费用率为20.70%,同比提高0.68个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.12/+0.31/+0.24个pct,主要系收购宁夏公路院并表所致。所得税率同比上升1.5个pct,综合致净利率下降0.44个pct,为12.29%。经营性现金净流出1.35亿元,明显改善,收现比为97.25%,较同期提高7个pct,主要由于公司加大应收账款催收力度。 未来预计持续外延做大做强:公司是江苏省内首家取得工程设计最高等级资质——综合甲级的设计单位,与苏交科并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头。6月更名为中设设计集团股份有限公司,以“做中国领先的工程设计咨询公司”为目标,将跨区域、跨领域并购作为规模发展和业绩提升的支撑,未来有望持续外延扩张实现跨越式发展。 PPP有望带来新机遇。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,公司可为投资方在后续与政府合作中争取全周期最大利益,相应获得设计业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。近期公告签订洋口港区15万吨级航道工程EPC总包合同,工程承包业务实力逐步增强,我们认为公司未来凭借与建筑公司合作经验有望通过小比例跟投方式参与PPP项目,拓展收入来源。 激励机制有望改善。设计咨询企业人力成本占比高,适当激励可以绑定人才,掌握核心资源,同行业的苏交科、中衡设计均实施了员工持股或股权激励,我们预期公司未来亦有望创新激励机制,利于长期发展。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.98/1.21/1.44元,给予36.3元目标价(对应2016年30倍PE),买入-A评级。