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杨心成

国盛证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020001,曾就职于安信证券和中泰证...>>

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中持股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-09 13.67 -- -- 15.76 15.29% -- 15.76 15.29% -- 详细
中小城市污水及工业污水处理专家。 中持水务主营城镇污水处理、工业污水处理、污泥处理处置以及环境综合整治, 客户主要面向中小城市及工业客户。 2019年公司严控项目质量, 减少垫资较多的生态工程类项目,增加如高浓度有机废水处理工程, 毛利率提升。在中小城市水务市场不断释放的背景下,公司盈利质量提高,现金流改善。 中小城镇污水:抓住十三五补短板机遇。 十三五规划期限将至,尚未完成目标的污水厂建设、 提标改造等需求将持续被释放出来, 同时《 农村人居环境整治三年行动方案》明确提出到 2020年,农村人居环境明显改善, 中小城市的污水处理迎来补短板的机遇。公司专注于中小城市污水服务,深耕多年,竞争优势明显。 ①经验丰富: 十余年的中小城市服务经验使得公司了解中小城市水务需求。 ②规模效应:公司深耕河南、河北水务市场,深度跟踪客户需求, 增量业务的获得成本较低。 ③团队本地化, 示范效应显著: 公司注重区域经营,构建本地化、专业化的服务团队,通过项目的示范效应,带动区域范围内其他业务的获得。 工业污水工程:多行业全面覆盖。 在环保督察推动下, 工业污水治理景气度提升, 许多省市加大工业园区内的企业组群的污染集中控制及治理,污水处理也从点源向整个园区的系统施治过渡。公司贴近汽车、钢铁、印染污水处理等多行业工业客户、技术积累丰富, 完成了大量的里程碑项目。 2018年收购南资环保,进一步增强了公司在高浓度有机废水领域的处理能力。 截至2019年上半年,非运营项目在手订单额超过 7亿元,其中约 40%为工业类项目,预计将为 2019年下半年及 2020年公司业绩持续作出贡献。 污水运营产能持续增长。 2018年设计运营能力超过 100万吨/天,处理量超过 50万吨/天。 2019年上半年,在建运营项目日均设计处理规模超过 20万吨。 公司新建运营项目将增厚运营利润。受益于河北及工业污水处理费的提升,公司 2018年公司污水运营的平均水价由 1.0元/吨上升至 1.2元/每吨,后续公司污水处理价格仍有提升空间。 盈利预测。 在中小城市水务市场逐步释放的背景下,公司 2019-2021收入、利润预计增长, 2019-2021归母净利分别为 1.1/1.3/1.5亿元, eps 分别为0.73/0.87/1.04元/股,对应 PE 估值分别为 18.8X/15.6X/13.1X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1、中小城市污水处理市场竞争加剧; 2、经营规模扩大带来的管理风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 6.06 -- -- 6.55 8.09% -- 6.55 8.09% -- 详细
事件: 上半年, 公司营收入 26.0亿元,同增 15.5%; 归母净利 2.4亿元,同增 48.6%;扣非后净利润 2.3亿元,同增 44.5%。 供水、污水处理量稳步增加,气化率提升带动燃气销量大幅增长。 上半年公司 天 然 气 销 售 / 给 排 水 管 道 工 程 / 污 水 处 理 / 自 来 水 营 收 分 别 为14.9/6.8/4.1/4.0亿元,同增 12%/56%/21%/32%。 上半年天然气销售23234万立方米,同增 20.1%, 气化率提升带动燃气销量大幅增长。 污水处理量 36585万立方米,同增长 6.2%,污水处理量稳步增加,同时污水提标带来污水处理费的上升。 自来水售水量 16452万立方米, 同增 4.4%,收入的增加主要来自于 2018年 11月,南昌自来水价格由原来的 1.58元/吨上调至 2.03元/吨。 工程收入大幅增加主要来源于污水厂的提标及管网扩建。 供水、工程毛利率提升,天然气毛利率小幅下滑。 上半年公司天然气销售/给 排 水 管 道 工 程 / 污 水 处 理 / 自 来 水 毛 利 率 分 别 为13.4%/14.9%/30.2%/47.7%,同增-3.2PCT/4.0PCT/-1.0PCT/10.4PCT。 自来水毛利率提升主要与 2018年 11月提水价有关。 2019年上半年给排水管道工程毛利率提升或许与污水提标改造工程占比提升有关。 费用率平稳,现金流优异。 上半年公司销售费率/财务费率/管理费率分别为3.2%/2.8%/4.3%,同增-0.1%/0.1%/0.0%,保持平稳。 公司上半年经营活动现金流 4.2亿元,同增 64%,净现比远大于 1,现金流优异。 污水提标工程多,燃气气化率提升空间大。 ①污水看提标扩容。根据规定,公司现有污水厂 2020年前均需提到一级 A 标准, 空间较大,加上新建污水厂的需求,预计 2019-2020年工程量超 40亿元, 收入弹性大; ②燃气看南昌气化率提升。 当前南昌气化率仅 70%,政策规划到 2019年实现城区气化率达到 90%以上, 公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 投资建议: 在污水提标扩容&气化率提升的背景下, 公司业务成长空间较大。 此外,洪城的新一批高管 2017年底以 6.3元/股增持, 且作为集团唯一上市平台,未来整合、项目开拓等均值得期待,预计 2019-2021年归母净利4.9/6.1/7.1亿元, EPS 为 0.62/0.77/0.90元,对应 PE 估值为 10.1X/8.1X/7.0X, 维持“买入”评级。 风险提示: 提标扩容进度不及预期,气化率提升不及预期。
聚光科技 机械行业 2019-09-02 20.40 -- -- 20.08 -1.57% -- 20.08 -1.57% -- 详细
上半年环境监测及实验室业绩招标阶段性放缓。2019上半年,公司环境监测及修复/工业过程分析/实验室分析仪器/水利水务系统/其他营收分别为77507/13486/38780/7934/8067万元,分别同增7.6%/21.2%/7.3%/47.2%/-21.1%。受地府财政影响,环境监测及实验室仪器增速放缓。工业过程分析受益于环保督察,增速较高。 综合毛利率51.2%,实验室业务带动毛利率小幅提升0.73PCT。环境监测及修复/工业过程分析/实验室分析仪器/水利水务系统/其他毛利率分别为51%/63%/51%/28%/65%,同增-1.6/-2.6/3.9/-6.0/10.4PCT。毛利率小幅上升主要由于实验室板块带动。 主营业务扩张,费用率提升。公司销售费率/财务费率/管理费率分别为16.7%/3.6%/17.3%,同增0.7/0.4/0.5PCT。销售费率、管理费率提升主要与主营业务扩张有关,财务费率提升主要是长期借款同增8亿元。 经营活动现金流-3.6亿元,主要是上半年计提了较多费用。上半年公司经营活动产生的现金流净额-36480万元,同增-100%,主要系本期薪酬、费用支出、税费支出增长所致,公司加强现金流管理,期待下半年回款改善。 政府招标阶段性放缓,后续订单可期。由于经济下行压力较大,地府政府财政收紧,环境监测及实验室仪器订单招标放缓,订单回款质量也同步下降。展望下半年,我们认为目前环境监测每年市场空间仍有300亿元,水质监测及工业园区监测订单仍会持续释放,聚光科技作为环境监测市占率第一的企业,有望持续获得行业红利。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利分别6.7/7.8/9.2亿元, EPS分别为1.49/1.71/2.04元/股,对应PE估值为14.0X/12.2X/10.2X。公司作为市占率第一的环境监测龙头,研发能力突出、品牌美誉度高,在环境质量监测,工业园区监测市场加速释放下,有望持续受益。维持“买入”评级。 风险提示:政府招标不及预期、工业监测市场释放不达预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 12.16 -- -- 12.75 4.85% -- 12.75 4.85% -- 详细
沈阳燃煤锅炉“拆小联大”带动上半年利润高增长。2018年上半年,子公司国新“拆小联大”补贴4710万元,2019年上半年子公司国新及沈北“拆小联大”补贴2.1亿元,沈阳老区“拆小联大”业务快速释放带动公司业绩高成长。“拆小联大”业务与公司主营供暖业务密切相关,计入其他收益。 兆讯传媒业绩持续靓丽。上半年,兆讯传媒实现营业收入1.9亿元,同增19.3%,净利润6719万元,同增32.7%。兆讯传媒凭借其先发优势,率先进入高铁数字媒体新领域,在高铁八纵八横建设的时代背景下,有望进一步提高公司盈利能力。 毛利率提升,管理费率下降,销售费率及财务费率提升。2019年上半年公司毛利率53.7%,同增2.9PCT,主要由于供暖收入增速高于燃煤及人员成本增速。上半年公司销售费率/管理费率/财务费率分别为1.7%/4.5%/-4.9%,同增1.5PCT/-0.3PCT/2.7PCT。销售费用提升主要由于兆讯传媒销售团队扩充以及业务拓展费用上升导致,管理费率下降主要由于向皇姑热电支付特许经营租赁费本期自然下降导致管理费用相应减少;财务收益较同期下降,因为本期银行利息收入较上年同期减少导致。 北方清洁取暖需求大,公司不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。北方供暖以燃煤为主,散煤燃烧占比高。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》的目标:到2019 年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021 年,清洁燃煤集中供暖面积达到110 亿平方米,2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖高速建设下,公司有望拓展其他城市供暖业务。 盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2019-2021年供暖面积预计每年增加700-800万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。高铁传媒领域,受益于高铁流量的上行,兆讯传媒的广告价值也在持续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为16.3/19.6/23.3亿元,EPS分别为0.71/0.86/1.02元/股,对应PE分别为16.7X/13.9X/11.7X,维持“买入”评级。 风险提示:1、工业供热及其他城市供暖开拓不及预期;2、高铁媒体业务增长不及预期;3、高铁媒体业务新进入者风险。
长青集团 家用电器行业 2019-08-29 6.72 -- -- 7.29 8.48% -- 7.29 8.48% -- 详细
满城项目带动营收高成长。上半年公司营收99201万元,其中热电联产&垃圾处理/厨电&阀门产品/户外及取暖用品收入分别为59910/14470/24820万元,同增58.5PCT/9.5PCT/-26.3PCT。热电联产收入大幅提升主要由于满城项目贡献,户外及取暖用品外销受贸易战影响有所下滑。毛利率分别为23.9%/27.5%/31.1%,同增9.5PCT/3.9PCT/8.0PCT。热电联毛利率提升主要由于满城项目为工业蒸汽供热,毛利较高,厨电及户外产品毛利率较高或许与公司收缩产线有关。 满城项目盈利能力强。2019H,满城项目营收2.3亿元,净利润5305万元,净利率22.6%,随着满城纸制品工业园区热电联产项目供汽量的增加,满城利润规模有望提升。公司已经运行的中山、沂水、明水、鱼台、宁安项目2018H/2019H合计贡献净利润4270/6957万元,对比来看,满城项目盈利能力突出。 政府补贴减少2039万元,资产减值减少2152万元。2018年上半年由于鱼台项目补贴电费滞后,公司有2944万元的资产减值损失,该项补贴于2018年底收回,2019年上半年公司资产减值损失为792万元,同比减少2152万元。2018年上半年政府补贴6064万元,2019年上半年为4025万元,政府补贴同减2039万元。 管理费率、销售费率降低、现金流转正。上半年公司销售费率/财务费率/管理费率分别为2.6%/2.9%/10.5%,同增-0.9PCT/0.9PCT/-0.8PCT。财务费率提升主要由于在建项目增多,利息支出增加。上半年经营活动现金流净额2825万元,去年同期-9517万元,现金流改善。 7个供热项目有望年底投产,新开工6个热电联产项目。中心组团三期工程、鄄城、曲江项目已进入试运行阶段;茂名、铁岭、永城、蠡县等项目已处于建设尾声,上述7个项目均有望年底投产。公司于2019年上半年还新开工了新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等7个优质的生物质热电联产项目。 盈利预测:预计公司2019-2021年营收分别为30.1/39.1/44.3亿元,对应的归母净利为3.4/5.4/7.1亿元,EPS分别为0.46/0.73/0.96元/股,对应PE为14.5X/9.0X/6.9X。公司供热项目有望持续投产,维持“买入”评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-19 17.20 -- -- 18.83 9.48% -- 18.83 9.48% -- 详细
2019H1业绩符合预期。公司2019H1实现营业收入26.7亿元,yoy16.6%,归母净利润4.6亿元,yoy-7.9%,归母净利润下降主要系去年同期公司处置官窑市场股权等确认1.5亿元非经常性损益。公司2019H1扣非后归母净利润4.5亿元,yoy25.6%,得益于顺德项目垃圾焚烧产能投运及佛山市陶瓷行业煤改气快速推进,公司核心业务的业绩增长优异。 毛利率平稳,三费略有下降,经营性现金流下降。公司2019H1整体毛利率29.8%基本平稳,2019H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.3%(-0.9pct)、6.8%(-0.3pct)、4.0%(-0.4pct)略有下降。经营活动现金流净额4.1亿元(-4.9%),主要系应收账款及预付账款增多所致,其中应收账款6.8亿元,yoy63.3%,主要系部分垃圾发电项目补贴未收回,预付账款3.8亿元,yoy36.8%,主要系工程扩展期预付固废工程及设备款增多。 承接盛运环保项目,向垃圾焚烧龙头进击。公司6月公告将承接盛运环保6个项目,承接前在手规模2.76万吨/日,管理与规模于行业领先,其中已投运1.48万吨/日,在建筹建1.28万吨/日,2018年新增产能4550吨/日,此次大幅扩张4800万吨/日,产能跃升至3.24万吨/日(+17%),且瀚蓝模式运营优异、管理领先,随着项目投产未来业绩增长动力足。 固废板块高景气,公司核心增长引擎。随着无废城市建设稳步推进,垃圾焚烧产能投放提速,运营效果主导下低价竞争策略退出,行业盈利水平提质。公司2019H1固废板块营收同增37.0%,未来望继续重点发力,储备产能未来两年内预计密集投产。此外,公司危废业务为新增利润点,2018年收购的江西宏华(4.8万吨填埋+1.5万吨焚烧产能)已投运,与瑞曼迪斯合作的佛山项目(9.3万吨/年)预计年底建成。 燃气、水务业务增长稳健。燃气业务得益于佛山陶瓷行业煤改气需求,2019H1同增17.2%;排水业务增长37.4%,增量主要来自于污水处理厂提标改造、处理费将提升,以及新增污水管网运营收入;供水业务较为稳健。 投资建议:公司运营资产优异,深耕固废业务,承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张,且危废提供新的增长。公司现金流好、资产稳定,管理层优秀(近5年营业收入/归母净利润CAGR37%/30%),2019年业绩增量来自于顺德垃圾焚烧、江西危废、陶瓷行业煤改气、污水提标,预计2019-2021年归母净利润8.3/9.8/11.5亿元,对应EPS1.08/1.28/1.50,对应PE16/13/11,估值优势明显,看好未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:投资合作框架协议不确定性、垃圾焚烧产能投放不达预期、天然气收益政策影响的不确定性。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-08 12.50 -- -- 13.75 10.00%
13.75 10.00% -- 详细
供热现金流优异、高铁媒体高成长。公司是沈阳地区规模大、效益好的热源、能源企业之一,2018年供暖毛利率38.7%,高于行业公司。公司业态涉及城市供热、发电、环保新能源等领域。同时公司2018年将高铁传媒资产注入上市公司,公司形成以供热+媒体的主营结构,供热资产现金流优异,高铁媒体成长空间大,壁垒明显。 公司系沈阳供暖龙头,2019-2020供暖面积持续增长。根据沈阳市城市供热规划(2013~2020),2020年沈阳供热面积为3.57亿平方米,相比2015年增加77%,复合增速5%。公司供暖区域为沈阳的中心城区,预计公司2019-2020年每年新增供热面积700-800万平方米,供热面积持续增长,盈利增厚。 北方清洁取暖需求大,公司不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。北方供暖以燃煤为主,散煤燃烧占比高。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》的目标:到2019 年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021 年,清洁燃煤集中供暖面积达到110 亿平方米,燃煤集中供热2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖、集中供热的高速建设下,公司有望不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。 高铁站是商旅人士的广告传媒的重要场景,兆讯传媒高成长。中国高铁从无到有,从“四纵四横”到“八纵八横”,高铁时代已经到来,高铁站作为商旅人士的必经之地,广告价值凸显。子公司兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,渗透率高,站点优质。在“八纵八横”及客户优化的基础上,兆讯传媒将持续高成长。 盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2019-2021年供暖面积预计每年增加700-800万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。高铁传媒领域,受益于高铁流量的上行,兆讯传媒的广告价值也在持续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为15.5/18.6/22.1亿元,EPS分别为0.68/0.81/0.97元/股,对应PE分别为17.6X/14.7X/12.3X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、工业供热及其他城市供暖开拓不及预期;2、高铁媒体业务增长不及预期;3、高铁媒体业务新进入者风险。
龙净环保 机械行业 2019-08-08 11.21 -- -- 10.94 -2.41%
11.09 -1.07% -- 详细
业绩符合预期,非电业务拉动增长。公司2019H1营业收入44.4亿元,yoy36.9%,归母净利润2.8亿,yoy10.5%,业绩符合预期,主要系非电业务拉动业绩增长,一季度4.8亿元京唐钢铁大项目完成验收。半年报营业收入增速为近10年来最高,得益于非电市场快速释放,公司业绩放量提速。 非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019年上半年新增订单为73亿元(+9%),其中非电订单49亿,电力订单24亿;期末在手订单共194亿元(+13%),其中非电订单103亿,电力订单91亿。公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 综合毛利率下滑,费用率管控良好,经营性现金流净额下降。公司综合毛利率21.6%,下滑2.5pct,主要系2018年以来主要原材料钢材价格较高。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.4%(+0.1pct)、9.9%(-0.1pct)、1.8%(+1.0pct)。此外,2019H1经营性现金流净额为-6.6亿元(-140%),主要是履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致,另外受订单多处于工程确认进度前期影响,其应收账款及票据46.1亿元(+29%),预付账款6.4亿元(+28%)。 非气业务取得实质性突破,进军垃圾焚烧,打造环保大平台。2019年6月,公司以4.5亿元现金收购德长环保99.3%股份,获得2300吨/日垃圾焚烧产能,资产优质、增长添后劲。公司2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,非气业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOCs治理等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,非气业务不断突破,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.7/11.6/13.6亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.27元,对应PE为13/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。
深圳新星 有色金属行业 2019-07-19 29.30 -- -- 38.85 32.59%
40.69 38.87% -- 详细
铝晶粒细化剂市占率超过40%,产业链逐步拓展。公司是行业内唯一拥有完整产业链的铝晶粒细化剂制造商,技术与规模领先于业内,市场占有率40%,业务涵盖上游萤石矿采掘、氢氟酸制造、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产。公司下游客户范围广,基本覆盖主流铝材厂商。2019年7月公司铝晶粒细化剂产能从6万吨提升至9万吨,产能提升明显。同时,公司深圳3万吨产能将搬迁至洛阳,环境风险降低,运输、生产成本降低。 四氟铝酸钾带来节电新市场。生产铝晶粒细化剂会产生副产物六氟铝酸钾,公司通过研发,可以以六氟铝酸钾为原料制备四氟铝酸钾,而四氟铝酸钾作为铝电解添加剂,可以促使铝电解生产过程的电解工作温度下降,并导致电流效率至少提高2%左右,使得每吨铝的生产至少节电500度,我们认为电解铝行业盈利偏弱,四氟铝酸钾的节电效益将有望快速拉动其市场需求。2018年我国电解铝产量3580万吨以上,四氟铝酸钾的潜在需求大于36万吨,按照每吨1万块售价估算,新增市场空间36亿元。未来随着四氟铝酸钾被越来越多电解铝厂商接受,行业景气度将提升。 四氟铝酸钾的制备壁垒高。①成本优势:如果用KF、AlF3合成KAlF4,成本约为2.1万元,公司通过K3AlF6熔融方式生产KAlF4的售价仅1万元;②技术优势:六氟氯酸钾到四氟铝酸钾技术难度高,需要高功率电磁感应电炉、络合物和抗聚剂配合,公司专利多,技术壁垒深;③原材料优势:制备四氟铝酸钾需要原材料氟钛酸钾,而由于环保因素,全国大部分氟钛酸钾产能来自于深圳新星(当前6万吨产能,明年望增至10万吨),我们认为随着环保督查的深入及环保标准的提高,未来氟钛酸钾新增产能可能性较小,公司原材料优势明显。 高纯氢氟酸项目和SB粉项目投产将带动盈利继续提升。公司电子级氢氟酸项目目前正在制造设备,搭建生产线。电子级氢氟酸主要用于集成电路的清洗和腐蚀,毛利率超过50%。同时公司通过氢氟酸制备用于石油裂解催化的SB粉的技术路径壁垒较高,SB粉目前主要被德国垄断,公司SB粉若投产将带来巨大国产替代空间。 盈利预测:公司是铝晶粒细化剂龙头, 2019年新投产3万吨铝晶粒细化剂产能,主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺,有望在电解铝节电领域迅速打开市场,我们预计公司2019-2021年公司归母净利为1.9/2.7/3.8亿元,对应EPS为1.21/1.71/2.36元/股,对应PE为24.5X/17.4X/12.6X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:铝晶粒细化剂销售价格风险、四氟铝酸钾销售不及预期、其他厂商掌握四氟铝酸钾的合成技术。
龙净环保 机械行业 2019-06-28 12.30 -- -- 12.71 3.33%
12.84 4.39% -- 详细
收购德长环保,进军垃圾焚烧领域。6月26日,公司公告拟以4.5亿元现金分期收购德长环保99.3%股份,以获得其旗下乐清市柳市垃圾焚烧发电项目、平湖市生态能源PPP项目,两个垃圾焚烧项目资产优质,此次收购前公司主业大气治理,2018以来积极布局非气领域,水处理、土壤修复均有订单突破,此次收购再进军固废处理领域,打造全产业链环保大平台。 获得2300吨/日垃圾焚烧产能,资产优质、增长添后劲。此次收购的垃圾焚烧项目位于乐清市和平湖市两个经济发达地区,其垃圾处理费均高于100元/吨,远超行业平均水平的60-70元/吨,盈利因子较高资产优质,投运后将贡献稳定现金流。其中①乐清市柳市垃圾焚烧发电项目产能800吨/天,垃圾处理费105.6元/吨,项目自2009年正式运营,运营期至2036年4月;②平湖市生态能源PPP项目包括生活垃圾焚烧(一期1000吨/日,二期500吨/日)、餐厨垃圾预处理、应急填埋场三项内容,生活垃圾处理费102元/吨,合作期30年,目前项目处于在建阶段,预计2020年投入运营。此外,德长环保非垃圾焚烧发电业务由转让方负责剥离,拟剥离价格为1.8亿元。 其他非气业务取得实质性突破,阳光控股入主打造环保大平台。公司2018年新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,新兴业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019年第一季度新增订单为29亿元(+25%),其中非电订单18亿,电力订单11亿;期末在手订单共183亿元(+17%),其中非电订单83亿,电力订单100亿。公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,非气业务不断突破,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.7/11.7/13.6亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.27元,对应PE为13/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行及订单释放不达预期、新业务拓展不确定性。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-10 5.80 -- -- 6.22 6.32%
10.29 77.41%
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事件:维尔利及子公司苏州汉风科技(牵头方)与江苏省环科院联合中标了“王桥园区污水处理厂项目EPC总承包”,总金额2.6亿元。 中标工业污水EPC大单,企业端环保业务初见成效。本次中标的项目为新建王桥园区污水处理厂项目EPC总承包(勘察、设计、采购、施工),根据招标公告,该项目的建设内容2万吨/天工业污水处理项目,包含1.5万吨/天的生产废水及0.5万吨/天含盐废水处理,EPC总金额2.6亿元。公司此前工业污水订单较少,本次大单打开了企业端环保新业务的序幕。 子公司汉风科技主营工业节能,企业端环保需求了解深刻。公司2016年收购汉风科技,汉风科技主营工业节能,包括工业余热回收、焦化脱硫废液处理、变频节能等。供给侧改革下,中小高污染、高排放企业被逐步淘汰,高耗能企业为了继续现有产能,有望主动进行工业节能和环保设施投资。此外,在与高耗能企业接触时,公司大量积累了各工业园区、工业企业的环保需求信息,未来公司有望持续在工业端拓展污水治理等环保业务。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2017、2018年《生活垃圾分类制度实施方案》、《城市生活垃圾分类工作考核暂行办法》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、VOCs治理、工业污水等业务有望加速拓展。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股,对应2019年PE为13.0X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。
理工环科 计算机行业 2019-05-09 12.76 -- -- 14.06 7.74%
13.75 7.76%
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20年风雨兼程,环保、能源业务均有望发力。公司成立于2000年12月,主营电力系统在线监测,2015年10月,公司收购北京尚洋(主营水质监测)和江西博微(主营电力信息化业务);2016年9月,收购湖南碧蓝(主营土壤修复),实现了环保、能源双领域布局。公司子板块之间在销售渠道、监测技术、自动化技术方面都有协同。在环境监测、土壤修复高景气,泛在电力物联网建设的催化下,公司业务有望持续拓展。 泛在电力物联网建设起步,博微电力信息化业务受益。公司造价软件、电力信息化项目营收各占比约50%。未来两年电力工程行业市场化程度提升,新增用户变多,公司传统造价软件业务预计小幅增长。同时,受益于泛在电力物联网的建设,公司电力信息化项目预计高速增长,主要包括智慧供应链、智慧基建、智慧物资等项目的拓展。 环境监测高景气,尚洋持续高增长。《生态环境监测网络建设方案》要求2020年全国生态环境监测网络基本实现全覆盖,在环境税开征及环保督察常态化的背景下,环境监测需求持续提升。尚洋环境一直致力于环境监测领域,水质监测市占率较高,依靠博微的研发实力,尚洋监测数据信息化程度有望提升,竞争力增强。 土壤修复市场喷薄欲出,碧蓝项目拓展在即。中国土壤污染严重,2019年《土壤污染防治法》正式实施,土壤修复市场将加速释放,预计2019年土壤修复市场空间在200亿元以上,未来3年行业复合增速40%。碧蓝重金属稳定化达到国内领先水平,同时积累了丰富的施工经验。2018年碧蓝中标了台州1.3亿有机物修复大单,标志着碧蓝的修复技术已经能够涉及较复杂的有机物修复工程,未来土壤修复有望持续拓展。 盈利预测。公司环境、能源双布局,渠道销售、信息化技术方面协同性高,泛在电力物联网的建设利好公司电力信息化业务和电力监测业务,环境监测行业高景气利好公司环境监测业务,土壤修复潜在市场空间巨大,公司修复技术由重金属拓展至有机物,修复工程有望加速拓展。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.5/4.5/5.7亿元,EPS分别为0.88/1.12/1.44元,对应PE分别为17.5X/13.7X/10.7X,首次覆盖,给予?买入?评级。 风险提示:管理风险、收购整合风险、商誉风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 6.24 -- -- 6.42 0.16%
6.27 0.48%
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事件:公司一季度营收13.3亿元,同增23.8%,归母净利1.3亿元,同增42.0%。 水价提升带动公司业绩高增长。公司一季度营收13.3亿元,同增23.8%,归母净利1.3亿元,同增42.0%,非经营性损益主要为255万元的政府补助。分业务来看,公司一季度供水业务高增长,主要原因是2018年11月,南昌自来水价格由原来的1.58元/吨上调至2.03元/吨。公司一季度燃气利润同比减少,导致少数股东损益同比减少47.9%。销售毛利率22.6%,同增-1.8PCT,主要原因可能是公司污水提标改造工程前期成本投入较大。 销售费率下降,总体期间费率稳定。公司一季度销售费率/管理费率/财务费率分别为2.5%/3.7%/2.6%,同增-0.5/0.1/0.1PCT,销售费率有所下降,期间费率总体稳定。 供水产能提升、污水提标改造进度加快。①供水:公司一季度存货3.9亿元,同增78.4%,主要是南昌市自来水工程公司工程施工中工程未决算项目,建设项目主要为2019年计划投产20万吨供水项目(城北二期扩建10万吨/日、赣江新区10万吨/日)。②污水:公司一季度经营活动现金流净额2519万元,同增-50.0%,污水提标改造工作前期投入较大。筹资活动产生的现金流量净额为4.4亿元,同增832.0%,主要为新增银行贷款,用于污水提标改造建设、供水建设的投资。 污水提标工程多,燃气气化率提升空间大。①污水看提标扩容。根据规定,公司现有污水厂2020年前均需提到一级A标准,空间较大,加上新建污水厂的需求,预计未来三年工程量超60亿元(今年上半年已获取13.8亿元),收入弹性大;②燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管2017年底以6.3元/股增持,且作为集团唯一上市平台,未来整合、项目开拓等均值得期待,预计2019-2021年EPS为0.57/0.69/0.84元,对应PE为11.0X/9.1X/7.5X,维持“买入”评级。 风险提示:提标扩容进度不及预期,气化率提升不及预期。
高能环境 综合类 2019-05-02 10.65 -- -- 10.65 0.00%
11.69 9.77%
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公司固废行业30年沉淀,领跑环保行业。公司1992年成立,前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,经过近30年的沉潜,公司已成长为一家以环境修复、危废处置、生活垃圾处理为核心业务的环保行业领军企业,其中公司土壤修复技术实力雄厚,市占率行业领先。董事长同为东方雨虹实际控制人,创业口碑及民营基因打造公司强大战斗力。 美国修复占比环保总投资5.5%,中国占比约1-2%,成长空间大。1980年,美国土壤修复顶层设计--超级基金出台,之后10年,国会油污法案颁布,国防基地关闭和调整委员会(BRAC)成立,棕地修复计划(BrownfieldsInitiative)等细分土壤修复市场政策相继发布,“污染者付费”政策方才完善。美国土壤修复已经发展三十余年,市场经过高增长及稳步增长阶段,稳定期占比环保总投资约5.5%,目前国内土壤修复投资约占环保总投资的1-2%,成长空间巨大。 国内土壤修复市场喷薄欲出,公司市占率第一直接受益。《土壤污染防治法》2019年1月实施,作为中国版的“超级基金”,该法明确了监管方、责任方及资金来源,土壤修复市场加速释放。预计中国2019年市场空间超过200亿元,未来4年土壤修复行业复合增速在40%左右。公司拥有成熟的土壤修复核心工程技术、领先的技术研发能力、齐全的修复药剂系列及丰富的项目经验,2018年土壤修复市占率第一,作为以技术决胜的总承包商,公司有望持续受益行业红利。 焚烧&危废项目丰富,业绩持续释放。公司在手垃圾焚烧产能8800吨/日,已投运1000吨/日,2019年和田、濮阳、岳阳项目共计3200吨/日产能有望投运。2018年,公司运营危废牌照产能约50万吨/日(处置和资源化合计),由于部分项目技改,目前产能利用率还不足50%,在技改完成及公司优秀的经营管理下,产能利用率提升空间大。此外公司危废有23万吨无害化及10万吨资源化储备产能,业绩有望持续增长。 盈利预测:公司土壤修复业务2018年市占率第一,在土壤污染防治法、全国第二次污染源普查背景下订单加速释放,同时公司危废、垃圾焚烧在手优质项目多,投产加快。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为4.2/5.5/7.2亿元,EPS分别为0.64/0.84/1.09元,对应PE分别为17.0X/13.0X/9.9X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:土壤修复市场释放放缓、危废项目技改效果不及预期、焚烧产能投放不及预期。
华测检测 综合类 2019-04-29 9.79 -- -- 10.25 4.38%
11.61 18.59%
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业绩增长步入正轨,仍有较大提升空间:2018年,公司实现营收26.8亿元,同比增长26.56%,毛利率44.8%,仅比2017年微增,主要是受2018年一季度拖累,事实上,环比毛利率已出现趋势性改善。实现归母净利润2.7亿元,同比增长101.63%,主要是因为费用控制以及投资收益等非经常性损益;扣非后净利润1.69亿元,同比增长98%。公司业绩增长步入正常轨道,但我们认为尚未达到最好的状态,公司的盈利能力仍有较大的提升空间。 强大的“吸金”能力,稳健的现金流凸显公司核心价值。2018公司实现经营性现金净流入6.83亿元,同比增长95.77%,体现出强大的吸金能力;其中经营性应付项目增加超过1.9亿元,固定资产折旧超过2亿元,是公司现金流入大幅提升的主要原因。回溯公司财务报表,公司2015-2017年业绩有所波动,但是现金流都保持稳步增长,而从2018年开始重点关注盈利能力之后,公司的现金流亦随之显著改善。我们认为,作为一家行业地位稳固、行业增长稳健的公司,现金流是公司核心价值的重要体现。 发布新的股票期权激励方案,优化公司内部治理。公司发布2019年股票期权激励计划,向高管曾啸虎和其他8名核心管理人员授予470万份股票期权,股票期权的行权价格为9.23元,主要是为了深度绑定高管和核心管理人员的利益,优化公司内部治理。2018年,公司陆续推出了员工持股计划和股票期权计划,实现股东、公司和员工利益的一致,有利于公司的长远发展。 维持“增持”评级。公司业务发展稳健,行业景气周期向上,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2019-2021年净利润分别为4.14、5.19、6.07亿元,对应EPS分别为0.25、0.31、0.37元/股,最新收盘价对应PE分别为36.5、29.1、24.9倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向,公司2019-2021年有望保持高增长。维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期、商誉减值风险、外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名