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杨心成

国盛证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020001,曾就职于安信证券和中泰证...>>

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国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45% -- 10.47 1.45% -- 详细
2019Q3业绩增长稳健。 2019年前三季度,公司实现营业收入 25.9亿元,yoy3.7%,归母净利润 2.5亿元, yoy11.0%。 2019年单三季度,公司实现营业收入 9.0亿元, yoy-2.1%,归母净利润 1.0亿元, yoy9.2%。 公司为了防范风险, 主动收缩工程类业务体量, 未来更聚焦较为稳定的运营类业务。 毛利率提升,净利率基本不变。 公司前三季度毛利率 27.4%(+3.1pct),主要是聚焦高毛利运营业务,使整体毛利率有所提升。 公司前三季度净利率10.5%(+0.7pct), 期间费用率 15.9%(+2.1pct), 其中销售费用率 2.9%(-0.4pct)、管理费用率 5.6%(+0.2pct)、财务费用率 7.4%(+2.3pct),财务费用上升主要系项目贷款的融资规模明显增长,利息支出增加所致。 经营性现金流净额减少,资产负债率下降。 公司前三季度经营性现金流净额-18.1亿元,但是扣除特许经营权投资支付后净现金流 3.6亿元,yoy-13.3%,经营性现金流净额减少,主要是在建项目陆续投运,购建资产支付金增加。 货币资金 15.8亿元, yoy104.5%,主要系公司项目融资贷款落地及非公开发行股票募集资金到位所致。 2019Q3公司资产负债率 72.1%,相较中报的79.0%有所下降。 控制新增投资类订单,在手订单仍充沛。 公司前三季度环保工程类订单新增21.1亿元, 上年同期新增 17.3亿元, 期末在手订单 39.7亿元,上年同期45.6亿元; 特许经营类订单新增 6.2亿元, 上年同期新增 37.5亿元, 未完成投资订单 32.3亿元,上年同期 53.4亿元, 投资经营类订单减少, 一是上年同期公司中标合肥市小仓房污水处理项目,订单金额 11.2亿元较大; 二是公司控制新增投资规模,未来更注重托管类轻资产模式。目前公司储备订单仍然充足,随着近半年融资好转、定增补充流动资金,在手项目望加速。 三峡入主,深度参与长江大保护。 三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于 30%的运维项目。 三峡集团实力雄厚,在长江大保护中发挥骨干作用,集团规划在长江大保护年均投资 400亿元,公司望深度参与并受益,且公司在其中只需负责运营部分,开启轻资产模式,打破高杠杆瓶颈。 投资建议: 公司作为治水翘楚,运营实力突出、订单充足,融资改善公司受益,三峡入主有望导入丰富资源,定增优化资本结构。近半年来公司提升运营业务占比,长期稳健发展可期,未来城镇污水提标改造公司增量提价弹性大。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.45/0.57/0.73元,对应 PE 为19.6/15.3/12.0倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 长江大保护市场释放不及预期、与三峡集团协同效应不及预期。
龙净环保 机械行业 2019-11-04 9.78 -- -- 9.90 1.23% -- 9.90 1.23% -- 详细
营收高增长,净利增速下滑。2019年前三季度,公司实现营业收入78.7亿元,yoy39.0%,归母净利润5.6亿元,yoy5.2%。2019年单三季度,公司实现营业收入34.3亿元,yoy41.9%,归母净利润2.8亿元,yoy0.7%。公司营收保持高增长,受毛利率下滑影响净利增速放缓,与营收增速不匹配。 综合毛利率、净利率下滑。公司前三季度毛利率21.0%(-4.4pct),毛利率下滑可能与2018年以来主要原材料钢材价格较高有关。前三季度净利率7.2%(-2.2pct),其中销售费用率2.2%(-0.5pct)、管理费用率8.7%(-2.3pct)、财务费用率1.4%(+0.6pct)。 经营性现金流净额大幅减少。公司前三季度经营性现金流净额-6.2亿元,yoy-209.6%,其中应收账款同比增长33.3%至37.4亿元,预付账款同比增长66.0%至6.9亿元,主要是公司订单增加,预付材料款、安装工程款、工程项目备用金及保证金增加所致。 非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019年前三季度新增订单为111亿元(yoy9%),其中非电订单75亿,电力订单36亿;期末在手订单共196亿元(yoy4%),其中非电订单110亿,电力订单85亿。公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 非气业务取得实质性突破,进军垃圾焚烧,打造环保大平台。2019年6月,公司以4.5亿元现金收购德长环保99.3%股份,获得2300吨/日垃圾焚烧产能,资产优质、增长添后劲。公司2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,非气业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOCs治理等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。 此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,非气业务不断突破,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.0/10.5/12.5亿元,EPS分别为0.84/0.98/1.17元,对应PE为12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。
伟明环保 能源行业 2019-11-04 21.61 -- -- 22.77 5.37% -- 22.77 5.37% -- 详细
事件:公司发布三季报,今年前三季度营收15.4亿元,同增31.4%,归母净利7.5亿元,同增29.1%。 业绩高成长,未来值得期待。公司发布三季报,今年前三季度营收15.4亿元,同增31.4%,归母净利7.5亿元,同增29.1%;第三季度营收5.7亿元,同增32.6%,归母净利2.6亿元,同增26.1%。公司业绩高增长主要因为海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加所致,随着垃圾焚烧项目的不断投产,公司业绩有望持续高增长。 发电量及垃圾处理量稳步提升,吨垃圾发电量基本持平。截至2019年前三季度,公司完成生活垃圾入库量375.6万吨,同增21.6%;完成上网电量11.2亿度,同增19.9%,据此计算公司2019年前三季度吨垃圾上网电量为295.5度,2018年前三季度公司吨垃圾上网电量为298.1度,吨垃圾上网电量基本保持平稳。 在手项目多,业绩弹性大。公司目前运营垃圾焚烧日处理能力约1.5万吨/日,在筹建项目1.7万吨/日,预计今年四季度公司玉环扩建项目(500吨/日)、樟树项目(1000吨/日)、临海扩建项目(750吨/日)陆续投产。此外,公司在手餐厨项目1215吨/日、污泥150吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目4650吨/日,我们认为公司未来有望投运更多优质垃圾焚烧等固废项目,业绩弹性大。 公司2019年员工持股计划覆盖不超过25名核心人员,彰显高管信心。2019年10月,公司公告拟不超过25名核心员工参与(其中董事、监事、高级管理人员共计8人,其他人员不超过17人)2019年员工持股计划,集资金总额为不超过22680万元,占公司总股本1.1%,员工持股计划彰显核心员工对公司的发展信心。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2019-2021归母净利分别为9.7/12.1/14.9亿元,EPS分别为1.03/1.28/1.58元,对应PE分别为21.2X/17.0X/13.8X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
深圳新星 有色金属行业 2019-11-04 26.43 -- -- 27.84 5.33% -- 27.84 5.33% -- 详细
事件:公司前三季度营收 7.7亿元,同增-0.4%,扣非后归母净利 6827万元,同增 0.1%。 受全国铝材产量下滑影响,公司主营铝晶粒细化剂增速放缓。 公司前三季度营收 7.7亿元,同增-0.4%,扣非后归母净利 6827万元,同增 0.1%;第三季度营收 2.6亿元,同增-12.8%,扣非后归母净利 1597万元,同增-41.7%。 根据世铝网数据, 2019年前三季度中国铝材产量 3684万吨,同增-6.6%。 由于铝晶粒细化剂的需求与铝材需求直接挂钩,公司作为铝晶粒细化剂龙头受到影响。 毛利率小幅提升,费用率稳定, 受行业景气度影响,存货增加。 公司前三季度毛利率为 21.4%,同增 1.7PCT,毛利率小幅提升或与高毛利的四氟铝酸钾收入占比提升有关; 前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为2.2%/7.3%/0.5%,同增-0.3/0.7/0.3PCT,保持稳定; 前三季度公司经营活动现金流 486万元,去年同期为 14951万元, 主要原因是受行业影响, 铝晶粒细化剂前三季度销售放缓。 四氟铝酸钾推广良好, 其他产线建设加快。 2019年上半年氟铝酸钾产品销售量 0.9万吨,同比增长 149.6%; 三季度预计公司氟铝酸钾销量持续增长,四氟铝酸钾市场逐步打开。 此外公司其他产线也在加速建设中: ①2019年上半年, 洛阳新星 3万吨/年铝晶粒细化剂项目投产。 ②深圳厂区保留 3万吨/年的铝晶粒细化剂产能,并逐步向其它高端合金(铝钛碳、铝硼、铝铍、铝钒、铝铌合金)转型。 ③河南洛阳铝合金加工用颗粒精炼剂项目生产线建设加快。 ④电子级氢氟酸项目处于中试阶段。 ⑤石油催化剂载体原材料 SB粉,目前已经完成中试,正在建设生产线。 盈利预测: 公司是铝晶粒细化剂龙头, 2019年新投产 3万吨铝晶粒细化剂产能,主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺,有望在电解铝节电领域迅速打开市场, 我们预计公司 2019-2021年公司归母净利为 1.5/2.0/2.6亿元,对应 EPS 为 0.94/1.25/1.61元/股,对应 PE 为31.5X/23.8X/18.5X,维持“买入”评级。 风险提示: 铝晶粒细化剂粒需求风险、 四氟铝酸钾拓展不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 11.23 -- -- 12.74 13.45% -- 12.74 13.45% -- 详细
事件:公司前三季度营收19.3亿元,同增10.6%,归母净利9.2亿元,同增25%;第三季度营收2.9亿元,同增15.7%,归母净利1.0亿元,同增17.7%。 燃煤供暖及高铁站传媒业务带动业绩高增长。公司前三季度营收19.3亿元,同增10.6%,归母净利9.2亿元,同增25%;第三季度营收2.9亿元,同增15.7%,归母净利1.0亿元,同增17.7%。利润增长主要来自①沈阳区域的接网费及供暖面积的提升;②高铁站传媒业务的增长(子公司兆讯传媒)。 毛利率提升,管理费率下降,现金流改善。2019年前三季度公司毛利为50.5%,同增3.4PCT,或与高毛利的接网费占比提升有关。上半年公司销售费率/管理费率/财务费率分别为2.2%/5.6%/-6.0%,同增1.9/-0.8/4.9CT。销售费率提升可能是兆讯传媒销售团队扩充以及业务拓展费用上升导致;管理费率下降可能是沈阳区域管理效率提升,费率相应减少;财务费率提升,主要是短期借款较上年末增加5.1亿元。前三季度公司经营活动现金流-3.9亿元,去年同期为-5.5亿元,由于公司供暖业务收入主要在第四季度,可见公司现金流改善明显。 北方清洁取暖需求大,公司不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。北方供暖以燃煤为主,散煤燃烧占比高。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》的目标:到2019年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021年,清洁燃煤集中供暖面积达到110亿平方米,2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖高速建设下,公司有望拓展其他城市供暖业务。 高铁站是商旅人士的广告传媒的重要场景,兆讯传媒高成长。中国高铁时代已经到来,高铁站作为商旅人士的必经之地,广告价值凸显。子公司兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,渗透率高,站点优质。在“八纵八横”及客户优化的基础上,兆讯传媒将持续高成长。 盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2019-2021年供暖面积预计每年增加700-800万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。高铁传媒领域,受益于高铁流量的上行,兆讯传媒的广告价值也在持续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为16.3/19.6/23.4亿元,EPS分别为0.71/0.86/1.02元/股,对应PE分别为16.1X/13.4X/11.2X,维持“买入”评级。 风险提示:工业供热及其他城市供暖开拓不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 11.10 -- -- 11.59 4.41% -- 11.59 4.41% -- 详细
2019Q3业绩符合预期。2019年前三季度,公司实现营业收入21.8亿元,yoy18.7%,归母净利润4.4亿元,yoy-11.5%,扣非归母净利润4.3亿元,yoy16.5%。业绩高增长主要是垃圾焚烧项目陆续投产带动,去年同期确认成都洛带项目资产处置1.5亿元收益影响归母净利润增速。2019年前三季度公司垃圾焚烧上网电量15.5亿度,同比增长6.8%;上海市污水处理单价0.89元/吨(同比提升54.2%),成都市0.53元/吨(同比提升7.3%)。 毛利率、净利率下滑,经营性现金流净额大增。2019年前三季度公司毛利率38.9%(-2.1pct),或与原材料费上涨有关;公司净利率23.8%(-7.4pct),主要由今年投资收益减少导致,期间费用率13.6%(-0.1pct),其中销售费用率0.0%、管理费用率6.8%(-1.3pct)、财务费用率6.8%(+1.2pct),财务费用率上升主要是可转债及银行借款财务费用增加所致。前三季度公司项目投产带动经营性现金流净额增加至8.5亿元,yoy38.6%,另外公司在建工程达到3.4亿元,yoy187.2%,公司料将进入在建、投产大年。 在手项目丰富,技术、股东优势明显。公司在手项目多,利润储备丰富:截至2019年9月,公司运营垃圾焚烧产能约21550吨/日(含老港9000吨/日托管运营),在手项目约39000吨/日(包括老港9000吨/日)。 2019/2020/2021年预计分别投运0.22/1.20/0.20万吨。公司竞争力突出:焚烧技术领先,从业经验丰富,股东背景强。技术团队全国领先(依托上海环境工程设计研究院)、从业经验丰富(从业逾20年,投运中国最早千吨级焚烧项目)、上海环境股东背景强(背靠上海城投集团)、财务空间大(资产负债率54.7%,低于行业TOP3)。 污水、危废、土壤等新兴业务提供业绩弹性。公司现有污水产能122万吨/日,现金流稳定;在手危废产能1.19万吨/年,在建6.6万吨/年,市场拓展起步;土壤修复依托省部级平台——上海污染场地修复工程技术研究中心,技术优势明显,市场空间大;污泥在手产能490吨/日,餐厨资源化与垃圾焚烧协同效应突出,项目拓展可期。 集团环境资产丰富,未来有望整合。上海城投集团目前控制的污水、固废等环境类资产丰富,未来有望进一步整合。 盈利预测:焚烧项目陆续投产,盈利增厚。预计2019年威海市文登区、蒙城县投产;2020年预计1.2万吨垃圾焚烧项目投产,投产大年将至。预计公司2019至2021年归母净利分别为5.9/8.1/10.6亿元,EPS分别为0.65/0.89/1.16元/股,对应PE分别为18.0X/13X/10X,估值优势明显。 风险提示:垃圾焚烧项目推进不及预期、工程类项目拓展不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-10-31 7.85 -- -- 7.72 -1.66% -- 7.72 -1.66% -- 详细
受政府采购意愿影响,公司三季度增速放缓。公司发布三季报,前三季度营收9.6亿元,同增16.6%,归母净利1.8亿元,同增20.0%。第三季度营收2.9亿元,同增3.0%,归母净利8033万元,同增13.0%。公司三季度收入、利润增速放缓或与传统的监测设备增速下滑有关。 毛利率下降,研发费率提升,现金流大幅改善。公司第三季度毛利率为49.1%,同增-4.3PCT,毛利率下降或与行业竞争加剧有关;销售费率/管理费率/财务费率分别为13.2%/15.3%/-0.1%,同增-0.9/-0.9/0.4PCT,保持稳定。公司前三季度研发费用3485万元,同增45.6%,新增研发费用投入环境大数据及软件开发,同时公司加强了项目回款,前三季度经营活动现金流5094万元,去年同期-3348万元,现金流大幅改善。《京津冀2019-2020秋冬大气污染治理方案》印发,先河环保持续受益。10月16日,生态环境部印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案。》要求京津冀及周边地区秋冬季期间(2019年10月1日至2020年3月31日)PM2.5平均浓度同比下降4%,重度及以上污染天数同比减少6%。预计该政策将大幅提振京津冀大气监测设备需求,先河环保作为大气监测龙头率先受益。 区域环保持续达标需求强烈,公司精准对接政府需求。目前各省市环境污染防治已到了攻坚阶段,精确治污需求大幅提升,以网格化设备为基础,集成软件为服务的环境咨询业务需求大。9月27日,公司获批组建河北省先进环保产业创新中心的公告,10月11日,公司与辛集市政府签署了《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》,公司研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在国内处于领先,大气监测数据转化为环境咨询服务为地方政府精准治污助力。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润为3.0/3.6/4.4亿元,EPS分别为0.55/0.66/0.80元/股,对应PE估值为14.1X/11.7X/9.6X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将逐渐下沉至县、乡一级,同时环境咨询业务给公司提供新增量,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:监测市场下沉不及预期,智慧环保不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-10-31 46.30 -- -- 48.60 4.97% -- 48.60 4.97% -- 详细
事件:公司前三年季度营收 6.2亿元,同增70.3%,归母净利1.6亿元,同增70.6%。 环检升级带动公司业绩高成长。公司前三年季度营收 6.2亿元,同增70.3%,归母净利1.6亿元,同增70.6%。今年5月1日,生态环境部发布的《柴油车污染物排放限值及测量方法》及《汽油车污染物排放限值及测量方法》两项“新国标”正式实施,机动车环检升级拉开迅速升温,公司业绩高速增长。展望未来两年,环检线的更新、货车的“三检合一”、检测站的新建等将会继续扩大机动车检测系统的市场空间。 毛利率小幅下滑,费用率稳定,现金流大幅改善。公司前三季度毛利率46.2%,同增-3.4PCT,毛利率下滑或许与公司抢占市场有关;前三季度公司销售费率/管理费率/财务费率分别为7.2%/14.3%/-0.4%,同增-1.1/-2.7/0.5PCT,管理费率下降明显;前三季度经营活动现金流金额2.3亿元,去年同期-4180万元,改善明显。 10月收购山东检测站运营资产,运营资产再延伸。2019年10月16日,公司公告,拟以不高于6亿元收购山东正直园林工程集团有限公司等13位交易对手方所持有的检测站业务。该项资产2018/2019年1至9月的营业收入分别为13005/9313万元,净利润分别为2157/2956万元, 2020、2021年业绩承诺(相比2019年)增长分别不低于10%、20%,公司检测站运营项目再拓展,截至目前公司已布局青岛、深圳、德州等区域的检测站,未来下游继续延伸值得期待。 投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。预计2019-2021年归母净利分别为2.2/3.2/4.6亿元,EPS分别为1.16/1.65/2.37,对应PE为44.1X/31.0X/21.5X,看好公司下游的延伸整合,维持“买入”评级。 风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-31 18.99 -- -- 18.53 -2.42% -- 18.53 -2.42% -- 详细
事件:公司2019年前三季度实现营业收入42.7亿元,同增19.1%;归母净利7.4亿元,同增-1.0%;扣非后归母净利7.2亿元,同增20.2%。 运营项目进展符合预期,业绩高成长。前三季度,公司实现营业收入42.7亿元,同增19.1%;归母净利7.4亿元,同增-1.0%;扣非后归母净利7.2亿元,同增20.2%。因为2018年公司处置了官窑市场公司100%股权,确认投资收益1.3亿元,因此2018年归母净利基数较高,扣非后归母净利高速增长主要因为垃圾焚烧项目建设及运营的贡献,燃气销量的增加,以及污水提标带来的水价提升。 毛利率小幅提升,财务费率下降,现金流优异。2019年Q3公司毛利率为36.5%,去年同期为34.7%,小幅提升的原因可能是高毛利的固废收入占比提升。销售费率/管理费率/财务费率分别为1.3%/6.4%/3.9%,同增0%/0.1%/-0.5%,财务费率下降。经营活动现金流净额为7.3亿元,与净利润匹配。 垃圾焚烧项目平稳推进。公司目前投产焚烧项目14800吨/日,在建+代建产能16000万吨/日(包含盛运合作的5个项目)。去年3月份投产大连项目(1000吨/日)、2019年上半年投产顺德项目(3000吨/日,34%股权)、廊坊二期项目(500吨/日),今明两年仍将有6450吨/日投产,焚烧运营项目持续扩张。 煤改气带动公司燃气销量增加,污水提标带动水价提升。1、公司未来两年主要靠陶瓷行业的煤改气带来天然气售气量提升,我们预计2019年售气量增速在40%以上;2、公司目前污水产能60.3万吨/日,完成提标改造的污水厂水价会提升,2019年上半年达到1.22元/吨(去年底综合污水处理价格0.94元/吨),预计年底仍有一定提升。此外,公司在建污水产能8.5万吨/日,预计今明两年投产。 投资建议:公司运营资产优异,深耕固废行业,承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张,且危废提供新的增量。公司现金流优异,管理层优异(近5年营业收入/归母净利率CAGR分别为37%/30%),在焚烧项目不断投产、污水提标、煤改气的带动下,公司业绩有望持续增长。预计2019-2021年归母净利润8.5/11.0/13.3亿元,对应EPS分别为1.11/1.43/1.73,对应PE分别为17.0/13.2/10.9。估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧产能投放进度不达预期,天然气收益政策影响的不确定性。
东江环保 综合类 2019-10-30 9.87 -- -- 9.67 -2.03% -- 9.67 -2.03% -- 详细
计提坏账拖累业绩。 2019年前三季度,公司实现营业收入 25.8亿元,yoy4.2%,归母净利润 3.3亿元, yoy-10.9%。 2019年单三季度,公司实现营业收入 8.9亿元, yoy9.4%,归母净利润 0.8亿元, yoy-25.4%。 利润同比下滑,主要系公司第三季度计提坏账 0.8亿元,拖累前三季度业绩表现。 毛利率提升,净利率下滑。 公司前三季度毛利率 36.5%(+1.8pct), 主要得益于高毛利无害化业务占比上升。公司前三季度净利率 14.9% (-2.6pct),净利率下滑主要是期间费用率上升 1.6pct 至 20.1%,其中销售费用率 3.5%(+0.7pct)、管理费用率 12.5% (+0.1pct)、财务费用率 4.1% (+0.8pct),财务费用率增长主要系在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。 经营性现金流大幅增长。 公司前三季度经营性现金流净额 8.8亿元,yoy63.3%, 经营性现金流大幅增长主要是汇圆小贷公司客户贷款回笼, 客户贷款及垫款相较上年同期减少 3.3亿元,同时也与公司计提应收款项的坏账准备以及收回财政部补助资金有关。 产能释放加快, 未来放量可期。 2019上半年,公司总获得危废经营资质 35.5万吨,其中无害化资质 14.3万吨,而去年同期公司共获得 7.3万吨, 公司今年危废产能释放明显加速,在环保督查的强监管下,危废行业景气度较高,公司产能充足望深度受益。 截至 2019H1,公司正在申请危废许可证产能资质 8.9万吨,在建产能 13.5万吨,拟建产能 61万吨, 预计 19年底投运产能达到 200万吨, 产能持续落地,支撑未来业绩增长。 股权理顺,管理层改善,新领导带来新气象。 随着广晟和汇鸿集团入主,公司从民企变国企,经过两年文化管理磨合,加上 2018年底新管理团队到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、 原中金岭南董事姚总担任总裁),我们认为公司经营管理望改善,且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司,未来危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。 投资建议: 环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利,且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验,有望更好帮助到公司业务的发展。预计 2019-2021年归母净利润 4.5、 5.6、 6.8亿元, EPS 为 0.51、 0.63、 0.78元,对应 PE 为 20X、16X、 13X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示: 产能释放不达预期、 资源化利用下游产品价格波动、 环保监管力度不达预期、 竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。
伟明环保 能源行业 2019-10-22 21.31 -- -- 22.77 6.85%
22.77 6.85% -- 详细
垃圾焚烧行业低价竞争结束, 未来三年是焚烧行业产能集中投放。 根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到 2020年,我国垃圾发电处理规模目标 60万吨/日,截至 2018年 5月,焚烧产能累计投运 38.5万吨, 待投运空间大, 预计 2019至 2020是行业产能集中投放期。 民众环保意识及政府理性招标推动行业跨过 2016年短暂的低价中标陷阱,焚烧企业优胜劣汰,龙头公司市占率提升,行业进入有序竞争阶段。 在手项目多, 业绩弹性大。 公司目前运营垃圾焚烧日处理能力约 1.5万吨/日,在筹建项目 1.7万吨/日, 公司投运焚烧项目 70%位于浙江,区位优势明显。 此外,公司在手餐厨项目 1215吨/日、污泥 150吨/日、渗滤液 555吨/日、垃圾收运项目 4650吨/日, 我们认为公司未来有望投运更多优质垃圾焚烧等固废项目, 业绩弹性大。 公司项目优质, 管理强。 我们通过对 1000吨/日的典型垃圾焚烧项目进行经济性核算, 焚烧项目敏感性分析由强到弱依次为吨垃圾发电量>垃圾处理费>债务融资成本, 项目选址成为垃圾焚烧盈利的关键。 伟明毛利率超过60%, 高于同行业, 主要原因: ①精细化管理使吨垃圾上网电量处于行业较高水平。②地处江浙,垃圾处理费较高。③财务费用低, 资产负债率低。 除了公司优异的经营外,其在折旧年限和成本确认的会计处理上与同行有所差异,同样贡献了一定的高毛利。 公司焚烧设备竞争力突出,项目回报率高。 公司在垃圾焚烧领域设备能力强,拥有垃圾吊车及抓斗、焚烧炉排、余热锅炉、烟气处理系统、自动控制系统等垃圾焚烧的核心设备的自主生产能力(同行企业大部分是外购设备), 外购的设备主要为汽轮机组、循环冷却塔等通用型的电力设备,设备竞争力突出。 凭借公司优异的核心设备能力,项目投资小, 项目回报率高, ROE 超过20%,行业领先。 投资建议: 公司作为民营垃圾焚烧龙头, 管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛, 未来几年业绩弹性大。我们预计公司 2019-2021归母净利分别为 9.2/11.5/14.3亿元, EPS分别为 0.97/1.22/1.52元,对应 PE 分别为 22.0X/17.5X/14.1X, 首次覆盖并给予公司“买入”评级。 风险提示: 垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-10-18 51.71 -- -- 53.50 3.46%
53.50 3.46% -- 详细
事件:公司签署框架协议,拟以不高于6亿元收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等资产。 拟以不高于6亿元收购检测站运营资产。2019年10月16日,公司公告,拟以不高于6亿元收购山东正直园林工程集团有限公司等13位交易对手方所持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等资产。该项资产2018/2019年1至9月的营业收入分别为13005/9313万元,净利润分别为2157/2956万元,2018年ROE高达32%。业绩承诺方面,出售方承诺标的资产2020、2021年净利润相比2019年增长分别不低于10%、20%,公司检测站运营项目再拓展。 机动车检测运营空间广阔,回报率高。按照2018年的机动车保有量,预计每年年检次数2.4亿次,假设单次年检价格250元,对应市场空间超过600亿,是上游检测系统市场空间的十倍,而且随着车龄的增加&检测价格的放开,未来我国机动车年检运维市场还将不断扩大。 公司向下游机动车检测运营逐步延伸。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开,但区域割裂明显,大多还由当地资本管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望整合下游市场,2018年以来,公司已公告布局青岛、深圳、德州等区域的检测站,且运营市场空间更大(年600亿以上,是上游设备空间的十倍),本次交易是公司向下游地又一步整合,未来下游持续延伸值得期待。 投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。预计2019-2021年EPS为1.16/1.65/2.37,对应PE为44.1X/31.0X/21.5X,看好公司下游的延伸整合,维持“买入”评级。 风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-17 11.29 -- -- 11.75 4.07%
11.75 4.07% -- 详细
2019、2020焚烧行业进入投产大年。垃圾焚烧解决城市用地痛点,填埋处置方式走弱,中国城市固废处置由填埋逐步转向焚烧。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年,我国垃圾发电处理规模目标接近60万吨/日。2015年存量垃圾焚烧产能为23.5万吨/日,规划产能提升150%,年复合增速20%,总投资2518亿元。目前垃圾焚烧上市公司(在建+筹建)/(运营)产能均超过70%,预计2019-2020进入投产大年,业绩加速释放。 在手项目丰富,技术、股东优势明显。公司在手项目多,利润储备丰富:截至2019年9月,公司运营垃圾焚烧产能约21550吨/日(含老港9000吨/日托管运营),在手项目约39000吨/日(包括老港9000吨/日)。2019/2020/2021年预计分别投运0.22/1.20/0.20万吨。公司竞争力突出:焚烧技术领先,从业经验丰富,股东背景强。技术团队全国领先(依托上海环境工程设计研究院)、从业经验丰富(从业逾20年,投运中国最早千吨级焚烧项目)、上海环境股东背景强(背靠上海城投集团)、财务空间大(资产负债率54.7%,低于行业TOP3)。 污水、危废、土壤等新兴业务提供业绩弹性。公司现有污水产能122万吨/日,现金流稳定;在手危废产能1.19万吨/年,在建6.6万吨/年,市场拓展起步;土壤修复依托省部级平台--上海污染场地修复工程技术研究中心,技术优势明显,市场空间大;污泥在手产能490吨/日,餐厨资源化与垃圾焚烧协同效应突出,项目拓展可期。 集团环境资产丰富,未来有望整合。上海城投集团目前控制的污水、固废等环境类资产丰富,未来有望进一步整合。 盈利预测:焚烧项目陆续投产,盈利增厚。预计2019年威海市文登区、蒙城县投产;2020年预计1.2万吨垃圾焚烧项目投产,投产大年将至。预计公司2019至2021年归母净利分别为5.9/8.1/10.6亿元,EPS分别为0.65/0.89/1.16元/股,对应PE分别为17.0X/12.3X/9.4X,估值优势明显。 风险提示:垃圾焚烧项目推进不及预期、工程类项目拓展不及预期。
先河环保 电子元器件行业 2019-10-14 7.93 -- -- 8.18 3.15%
8.18 3.15% -- 详细
事件:与辛集市政府签署了《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》。 先河环保提供生态环境质量改善与综合防治全链条服务。公司拟建设覆盖全辛集市范围的生态环境污染防治网格化精准监控及大数据决策支持系统,对辛集市生态环境质量进行全面感知、全数据分析,精准找到污染来源,并建立科学有效的环境污染管控体系。结合网格化精准监控以及环境大数据分析,依据辛集市减排目标,综合评估环境容量、减排空间,采取“科学管控+达标规划+有效治理”的方式,制定持续达标方案及科学减排策略,实现精准有效治理并达标,加速辛集市生态环境质量改善的进程,并保持辛集市实体经济良性发展。 精准治污进入攻坚阶段,智慧环境需求大。国家《“十三五”生态环境保护规划》要求到2020年,生态环境质量总体改善。主要污染物排放总量大幅减少,环境风险得到有效控制,并且主要通过强化源头防控的方式。目前各省市环境污染防治已经到了攻坚阶段,对精确治污需求大幅提升,以网格化设备为基础,集成软件为服务的综合环境咨询业务需求大。 公司环境咨询软硬件实力强。目前,公司研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在为政府提供精准溯源、污染来源解析、预警预报、达标规划、环境治理等深度支撑中发挥了突出的作用,在市场占据领先地位。本次战略合作框架协议的签署,有利于公司进一步推进创建环保应用新模式:一是区域全面感知、智慧诊断、科学减排、精准治理、持续达标;二是“测管治联动”一站式第三方服务,实现区域环境质量改善与经济协调、绿色发展。 大气监测龙头顺势切入环境咨询,空间大,利润高。公司目前已经在全国18个省做了网格化服务,主要为地级市及县级市平台。辛集市的平台由于咨询内容广,服务内容多,预计单个收入体量超过原先的网格化服务。环境咨询服务毛利率高于传统设备业务,盈利能力强,公司作为全国大气监测龙头将迎来新的发展契机。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.61/0.78/1.00元/股,对应PE估值为12.6X/9.9X/7.7X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,同时环境咨询业务给公司提供新增量,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:监测市场下沉不及预期,智慧环保不及预期。
国祯环保 综合类 2019-10-14 10.55 -- -- 10.58 0.28%
10.58 0.28% -- 详细
治水行业翘楚,融资好转公司受益。 国祯环保是水处理行业龙头之一,主营污水处理,公司运营实力突出,污水处理产能规模业内领先,行业示范项目多,综合竞争力较强, ROE 水平较高。截至 2019H1公司在手运营类订单 52.8亿元,订单储备充足,随着近半年融资好转、定增补充流动资金,核心资金需求基本解决,在手项目望加速。 污水运营龙头,运营实力突出。 公司是污水运营领域龙头,截至 2019H1公司污水处理规模 524万吨/日,上市公司中位于前列,且作为专业的污水处理运营商,深耕行业 22年,专业运营实力突出,由于工艺设计优良、处理技术深厚、管理水平优异,公司污水处理出水水质高,投资及运行成本均较低, 污水处理单价较低但毛利率与同行比肩, 运营实力领先,未来公司聚焦运营,谋求长期稳健发展。 近年来国资、大民营集团纷纷介入,行业竞争激烈,运营效率成为考验环保公司的硬核指标,公司望脱颖而出。 十三五城镇污水提标改造公司受益多多。 全国十三五期间全国新增污水处理设施空间约 879亿,提标改造建造空间约 528亿元,各省级《城镇污水处理提质增效三年行动方案》出台加速需求落地, 反映在公司层面,新承接订单大部分为污水提标改造, 公司增量提价弹性足, 且未来随着水质标准由一级 A 提升至类四类、甚至四类,行业未来空间可观。 另外政府项目市场化释放、行业并购整合也提供新增空间。 三峡入主, 强强联合深度参与长江大保护市场。 2019年 7月三峡和中节能集团定增持股公司 11.6%/8.7%股权, 9月三峡集团再受让 15%股权累计持股 26.6%成为第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于 30%的运维项目。 三峡集团是长江经济带中实力最雄厚、地位最重要的央企之一,在长江大保护中发挥骨干作用,集团规划在长江大保护年均投资 400亿元,公司望深度参与并受益。三峡集团为公司导入的芜湖项目打包 6个污水厂 60万吨规模,相当于公司往年年均新增产能,提振效果明显,且公司在其中只需负责运营部分,开启轻资产模式,打破高杠杆瓶颈。 对于国祯,三峡入主可以增强其资源、资金实力,而对于刚进入环保行业的三峡集团,可借助国祯领先的专业技术、精良的运营水平更好开展长江大保护。 投资建议: 公司作为治水翘楚,运营实力突出、订单充足,融资改善公司受益,三峡入主有望导入丰富资源,定增优化资本结构。近半年来公司提升运营业务占比,长期稳健发展可期,未来城镇污水提标改造公司增量提价弹性大。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.45/0.57/0.73元,对应 PE 为19.6/15.3/12.0倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 长江大保护市场释放不及预期、与三峡集团协同效应不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名