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成珊

海通证券

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会稽山 食品饮料行业 2016-08-29 14.03 15.50 88.56% 14.38 2.49%
15.45 10.12%
详细
近日公司披露半年报:2016年上半年营业收入4.42亿元/+0.62%;归母净利润6929.91万元/-0.26%;扣非后归母净利润6841.58万元/+3.86%;EPS为0.17元。二季度实现营业收入1.75亿元/-8.00%,归母净利润1075.51万元/-44.33%%。 海外市场实现较快增长,主业毛利率维持稳定。2016年上半年实现营业收入4.42亿元/+0.62%;其中黄酒营业收入4.37亿元/+1.08%。国内市场实现营业收入4.22亿元/+0.20%;国外市场实现较快增长,实现营业收入377.52万元/+32.54%。公司整体毛利率44.81%,同比减少0.32pct;黄酒毛利率44.96%,同比基本持平。 费用率维持稳定,预收账款同比大幅增长。公司上半年整体费用率18.83%,同比减少0.65pct,其中销售费用率9.13%,同比减少1.05pct,主要受益于运输杂费下降近240万;管理费用率7.95%,同比增加0.11pct;财务费用率1.75%,同比增加0.36pct,主要系利息支出增加280万所致。2016年上半年,公司实现经营性现金流-3180.98万元,同比大幅改善。公司中报实现预收款3124.62万元,虽然较一季度下降1531.31万元,但较15年同期预收款1430.24万元同比增长118.47%。 静待员工持股计划落地,借力黄酒小镇推广黄酒文化。公司于2015年启动了第一期员工持股计划,145名中层及以上管理人员和技术骨干以13.75元每股价格认购300万股,合计出资4125万元。该计划有助于提高公司管理效率,对控制公司各项费用有积极作用。公司15年拟新增4万千升产能项目,建造黄酒小镇,目前已建成700平方米的绍兴黄酒小镇,并于4月成功举办首届封坛节,开展一系列特色营销的推广活动,对宣传黄酒文化,提升品牌力,拓展省外消费群体均有积极作用。 产品结构继续优化,行业集中度有望继续提升。目前,公司营收中大众化产品占比约50%,中高端产品约40%。中高端产品中会稽山纯正5年占比约为30%,公司于2016年6月1日起上调部分产品价格(详见表2),提价涉及多款产品,涉及提价产品15年销售额为5.26亿元。目前,公司市场仍以江浙沪地区为主,占公司总营业收入约80%。2015年,黄酒行业集中度进一步提升。会稽山收购乌毡帽、唐宋酒业后,目前正处于渠道整合阶段;同时,金枫酒业并购振太酒业,未来行业的集中度有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS0.30/0.35/0.40元,可比公司2017平均PE53倍,考虑到公司员工持股计划落地后对公司经营业绩带来的正面影响,给予公司2017年46倍PE,对应目标价16元,首次覆盖给予“增持”评级。 主要不确定因素。黄酒消费萎靡,食品安全问题。
恒顺醋业 食品饮料行业 2016-08-26 11.47 9.66 -- 11.55 0.70%
12.83 11.86%
详细
事件:公司披露2016半年报,实现营业收入6.94亿元,同比增7.08%;归母净利润0.76亿元,同比降58.03%;扣非归母净利润0.73亿元,同比增27.37%;EPS为0.13元。2Q公司实现营业收入3.35亿元,同比增6.21%;归母净利润0.40亿元,同比增12.48%;EPS为0.07元。我们认为公司上半年收入利润符合预期。 调味品业务稳健增长,主力色醋增速较快。1H16公司酱料调味品业务实现收入6.5亿元/+10.2%,其中色醋同比增长14.3%,增速较快,我们认为主要受益于华东以外渠道建设逐步见效;白醋和料酒增速我们判断约在10%,略低于预期,我们判断由公司更换包装以及新产能尚需磨合等原因所致。公司目前已完成了恒顺七大品类的梳理和定位工作,并将改进后的恒顺新品全面推向市场。我们预计下半年随着营销改善效果的进一步显现以及新产能的投产,公司收入能实现10%-15%的增长。利润方面,由于去年公司有1.4亿元股权转让收入,公司1H16归母净利润同比下降58%,扣非归母净利润同比增长27.37%,主要受益于毛利率提升以及资产减值损失减少。 产品结构升级带动毛利率同比提升,费用投放力度加大。1H16公司综合毛利率为41.53%/+0.48pct,我们认为主要受益于产品结构升级。考虑到公司后续仍将进一步优化产品结构,并且公司6月下旬提价效果将于下半年逐步显现,因此我们判断公司毛利率仍有进一步提升的空间。费用方面,1H16公司期间费用率为28.04%/+2.26pct,其中销售费用率17.31%/+1.64pct,主要是由于公司加大促销费用投入所致;管理费用率10.18%/+1.53pct,主要由于公司计提600万业绩激励基金所致;财务费用率0.55%/-0.91pct,主要是由于银行贷款减少,利息支出减少600万元。 多品类协同发展,期待国企改革提升经营效率。公司是国内食醋行业的龙头企业,目前市占率仅9%,面对分散的市场,未来集中度有较大提升空间。此外,公司以醋为基础,积极拓展产品品类,推出料酒、麻油、酱类、醋饮、相关保健品及健康产品等,为公司发展创造新增长点。公司已实施业绩激励基金制度,今年以来公司董监高团队又增持公司股份,激励机制有所改善。预计随着国企改革的推进,体制问题有望进一步改善,有助于激发公司活力、提升经营效率,保障未来收入、利润的较快增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年EPS为0.25/0.30/0.37元,参考可比公司估值,并且考虑到公司有改革的预期且盈利提升空间较大,给予17年43xPE,对应目标价12.9元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧,食品安全问题。
水井坊 食品饮料行业 2016-08-26 16.15 19.33 -- 16.38 1.42%
18.29 13.25%
详细
近日公司披露半年报:2016年上半年营业收入4.93亿元/+26.68%。归属于上市公司股东的净利润0.91亿元/+81.55%;EPS为0.19元。公司二季度实现营业收入1.92亿元/+53.64%;归母净利润0.13亿元/+521.55%,主要由于收到1073.71万元政府扶持资金。 营收大幅增长,毛利率基本持平。公司终端动销情况良好,营收实现较大幅度增长。酒类共实现营业收入4.92亿元/+26.77%;其中中高档酒实现营收4.92亿元/+26.95%。受益于分销网络和销售渠道的扩展,省外实现营收3.95亿元/+26.89%,省内实现营收7840.51万元/+24.80%;受益于帝亚吉欧渠道,出口实现收入1910.93万元/+33.71%。公司酒类毛利率74.41%,同比下降0.18pct。预收款项0.36亿元,环比有所下滑。 费用率同比下降,现金流大幅提升。公司2016年上半年营收同比大幅增长,同时销售、管理、财务三项费用率均有所减少。公司整体费用率为38.27%,同比减少2.25pct。销售费用率为20.90%,减少0.98pct,管理费用率为17.92%,减少0.99pct,财务费用率为-0.55%,增加+0.28pct。受益于销售收入增加,公司实现经营性活动产生的现金流量净额为0.88亿元,同比大幅增长147.12%。 井台瓶+臻酿8号共同发力次高端市场。公司三大拳头产品水井坊典藏、水井坊井台装和水井坊臻酿8号营收占比已接近90%。公司凭借井台瓶和臻酿8号主打300-600元这一价位区间。其中,井台瓶和臻酿8号销量分别达到30%和50%。公司锁定次高端市场,次高端市场公司的竞争对手主要是剑南春,洋河M3和郎酒。水井坊在次高端价格带较有优势,因为高端如茅台五粮液仍以高端市场为主,而其他白酒企业因品牌力稍弱,难以在短时间内进入次高端这个价位区间。水井坊在300元以上价位占比仅逾2%,未来提升空间较大。 推出新总代模式,增加渠道利润。公司建立了新的合作模式,由公司负责销售前端管理,总代作为销售服务平台负责销售后端,使得水井坊销售团队更多的参与到终端的管理(过往主要是省级代理自己管理),实现了对售点的掌控和开拓。配合合作模式,公司增加销售团队人手,优化价值链和贸易条款,增加渠道利润,使得经销商销售水井坊产品意愿加大。公司将原有的三个销售大区加新渠道调整为四个销售大区加新渠道,在现有的八个核心市场河南、湖南、江苏、广东、四川、上海、浙江、天津和福建实现精细化操作,未来将会根据市场发展情况提升更多的核心市场。铸信地产诉讼案件影响尚未确定。公司于16年8月19日收到法院关于成都铸信地产开发有限公司起诉的应诉通知书。铸信地产与水井坊于成都聚锦商贸有限公司股权转让一事中产生异议。鉴于本案尚未开庭审理,此案件对公司利润影响尚未明晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS0.30/0.45/0.55元。因公司在次高端市场的竞争优势和销量较大的提升空间,给予2017年45倍PE,目标价20.25元;现价16.20元,对应2017年36倍PE,维持“增持”评级。 主要不确定因素。次高端白酒市场增长缓慢,臻酿8号品牌替代效应以及成都铸信地产民事诉讼案件影响不确定等。
五粮液 食品饮料行业 2016-08-26 34.81 39.32 -- 35.19 1.09%
36.17 3.91%
详细
投资要点: 近日公司披露半年报:2016上半年营业收入132.56亿元/+18.19%;归母净利润38.87亿元/+17.87%;2季度实现营业收入44.30亿元/-1.11%;归母净利润9.84亿元/-10.31%。基本EPS为1.02元。 2季度营收小幅下降,通过控制预收货款和发货节奏留有余地。2016上半年公司实现酒类营业收入123.78亿元/+17.42%;塑料制品实现营业收入7.29亿元/+27.45%。预收账款较一季度减少24.09亿,但仍高达44.17亿。剔除预收货款影响后,公司实现营业收入156.21亿元,同比增长42.28%。第二季度以679元价格入账20亿,表明动销情况依然较好,另据经销商反映近期公司发货节奏放缓。公司实现整体毛利率70.18%,与去年同期持平;酒类毛利率74.04%,同比增加0.29pct。 整体费用率稳定,现金流情况良好。公司16年上半年整体费用率为22.34%,同比增加0.05pct。其中,销售费用率16.56%,同比增加0.06pct,主要系上半年酒类销售额增加所致;管理费用率8.35%,同比减少0.62pct;财务费用率-2.58%,同比增加0.61pct。受益于销售商品的现金增加,以及公司取消票据贴现的使用,公司实现经营性现金流量净额为43.11亿元,同比增加38.33%。 全年营收目标完成率已接近7成,茅台批价上涨释放更多空间。公司于春季糖酒会期间宣布对普通五粮液提价20元、取消票据贴息,并削减剩余计划量的20%。经销商一季度打款较为积极,大部分经销商预估已经完成全年计划量的60%。我们推算16年普五单价增长3%,2017年单价提升有望接近8%(较扣除补贴后629元普通五粮液)。从中报情况看,公司已完成55%的营收目标;考虑预收账款情况后,公司已完成66%的营收目标。继3月份提价后,公司继续坚持控量稳价的策略,随着近期多地茅台一批价上涨至960元左右,也为五粮液一批价格(660元左右)稳步上行释放了更多空间。 改革长期增强市值管理动力,短期诉求可能因定增价格受抑制。公司2015年分红方案为每10股派发现金8元(含税),分红率接近50%,较上年提高近10个百分点。同时还预告2016年力争实现营收不低于238亿元,利润总额不低于88亿元,增长均达10%。不过公司于8月23日收到证监会非公开发行反馈意见,其中要求说明非公开发行定价脱离市价等问题,可能让股价短期承压。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS1.80/2.08/2.36元,目标价41.60元,对应2017年20倍PE,现价35.35元,对应17倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。动销情况弱于预期,渠道价格长时间倒挂,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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