事件:吉祥航空公布2017年一季报。公司实现营业收入31.14亿元,同比增长22.02%;营业成本24.50亿元,同比增加36.71%;归母净利润4.20亿元,同比减少7.45%;归母扣非净利润3.34亿元,同比减少6.48%;基本每股收益为0.33元/股,同比降低17.50%。 营收表现符合预期,变动成本大增拉低净利润。2017年一季度,公司经营情况表现不俗,实现营业收入31.14亿元,同比增长22.02%。可用吨公里(ATK)达843.48亿,同比增长17.20%;可用座公里(ASK)7544.39亿,同比增长20.72%;客座率达87.88%,较上年同期增长了1.37pct。公司联营公司君瑞宾馆经营效益也有所好转,大幅减少亏损,公司投资收益较去年同期大增149.47%。 然而,公司因一季度新增飞机及开通新航线、航油价格处于高位致使成本大增,营业成本达24.50亿元,同比增长36.71%。公司毛利率为21.33%,同比减少8.45pct。公司严格进行费用管控,三费占总营收比重为6.92%,较上年同期降低1.36pct。在上述因素的共同作用下,归母净利润为4.20亿元,同比减少7.45%。 差异化竞争抢占市场,吉祥与九元优势互补。我国民航业近年发展迅速,2016年旅客运输总量达4.9亿人次,比上年增长11.8%,远超全运输行业-1.2%的增速。为避免因同质化陷入“价格战”中,公司积极开展差异化竞争战略。吉祥航空奉行“以最优成本结构支撑略低于竞争对手的价格水平,同时为旅客提供高性价比航空旅行体验”的原则,力争在细分市场占据一席之地。通过统一机型的年轻机队降低成本,通过推出微信升舱、电子点餐等创新服务提升服务质量。子公司九元航空则立足于广州,主要面向价格敏感型客户群体,现为广州地区唯一一家主基地低成本航空公司。吉祥航空与九元航空互为补充,分别以上海、广州两大枢纽为基地覆盖全国航线网络,辐射东南亚地区。 扩充机队规模,布局海内外航线。公司及子公司九元航空一季度共引进6架A321型飞机、2架B737型飞机,扩充公司运力。有充足的运力作为支持,吉祥、九元一季度新开广州-无锡、南京—沈阳、南京—惠州、厦门—上海—名古屋等22条海内外航线,不断完善航线网络,同时抢占潜力大、竞争少的航线。2018年下半年开始,公司将引进B787-9远程宽体机进一步提升运力,10架宽体机若全部引进,最多可使公司运力在2018-2020年分别提升:9.18%、6.59%、8.91%,为落实国际化战略,布局北美、欧洲、澳洲等国际航线打好基础。 投资建议。考虑到吉祥航空内外并举、前景可期,预计公司2017年EPS为1.27元,参考2017年行业平均估值给予22倍PE,目标价为27.94元,维持“买入”评级。 风险提示。人民币汇率及油价波动。

事件:上海机场公布2017 年一季度报告。2017 年一季度,上海机场实现营业收入18.95 亿元,同比增长15.77%;实现归母净利润7.9 亿元,同比增长23.46%;基本每股收益0.41 元,同比增长24.24%。 业绩增速高于预期,货邮吞吐量大涨。2017 年第一季度,公司飞机起降架次12.1万次,同比增长3.4%;旅客吞吐量1700 万人次,同比增长7.6%;货邮吞吐量85.8 万吨,同比增长13%。公司实现毛利率45.4%,较2016 年全年上升0.3pct。 本期利息收入确认减少导致公司三费大增。受“营改增”影响,公司不再缴纳营业税,导致本期营业税金及附加同比下降80%。本期公司营收大涨15.77%的主要原因是:浦东机场T1 改造完成之后商业区面积大涨,其中免税经营面积较原来增加了1 倍,目前T1 和T2 进出境免税店面积已基本一样大。 内航内线收费改革增厚公司2017 年业绩。根据民航局下发的《民用机场收费标准调整方案》,内航内线收费全面提升。我们选择B737-800、A330-300 和B777F作为窄体机、宽体机和全货机进行收费弹性测算,上海机场起降费除窄体机增加9.1%外,宽体机和全货机不变;停场费增幅超60%、客桥费增幅100%、安检费增幅超50%,仅旅客服务费保持不变。同时,起降费收费标准可在规定的基准价基础上上浮不超过10%。地面服务费实行市场化标准。根据我们的测算,本次内航内线收费改革对上海机场2017 年净利润弹性达到4.3%。 免税招标带来非航收入大涨。浦东机场日上免税店经营权将于2018 年3 月到期,预计进出境免税店招标将于2017 年底到2018 年初进行。此前首都机场T2、T3航站楼进出境免税招标提成比例达到超预期的47.5%和44%,首年溢价比率达到35%。我们认为,浦东机场国际旅客及增速、免税营收均高于首都机场,且时刻容量富裕,浦东机场免税经营权争夺将更加激烈。此前浦东机场免税提成比例仅为25%左右,本次招标将带来提成比例大涨。预计新招标结果将在2018 年第二季度开始启用,我们分别按照48%、50%、52%的提成比例做净利润弹性测算,预计浦东机场2018 年净利润弹性分别为27.5%、29.9%、32.3%。考虑到首都机场和白云机场都存在首年溢价情况,我们给浦东机场首年溢价比率40%,照此计算的2018 年净利润弹性分别为38.6%、41.9%、45.3%。 投资建议。按照上海机场2018 年第二季度开始执行新招标结果,根据我们首年溢价40%、提成比率48%预测,上海机场2018 年将新增净利润14 亿元。此外,根据我们深度报告《机场收费改革低于预期,免税提振中期业绩》中内航内线提价对上海机场2017 年净利润的增量不及预期,我们预计上海机场2017、2018年EPS 分别为1.59、2.46 元,给予上海机场2018 年PE18 倍,目标价44.28元,上调至“买入”评级。 风险提示。免税招标时间、提成比例不及预期。

中远海特公布2017年一季报。2017年一季度公司实现营业收入16.03亿元,同比增长17.85%,归母净利润1106万元,同比增长1103.91%,扣非后归母净利润3259万元,去年同期为亏损35万元,基本每股收益0.005元。公司一季度业绩增长主要是下游需求增加和航运市场回暖所致,一季度完成运量303.11万吨,同比增长6.1%,完成周转量205.78亿吨海里,同比增长3.9%。 分船型看,多用途船和重吊船运量增长明显,木材船沥青船有所下滑。一季度多用途船完成运量106.09万吨,同比增长40.6%,重吊船完成运量60.74万吨,同比增长50.7%,主要是运力增加所致;沥青船完成运量28.27万吨,同比下降25.6%,2016年四季度以来,海外沥青供应缩减价格攀升,进口沥青不足导致运量下滑;木材船完成运量31.86万吨,同比下降41.8%,主要是因为一季度我国木材进口量出现较大幅度下滑。 行业供需好转,公司业绩确定性改善。公司战略重点为“一主两翼”,“一主”即以半潜船为核心的海洋石油工程业务,“两翼”即多用途船和重吊船为核心的中国装备制造出口业务。公司半潜船业务逐步形成双寡头格局,控制全球近20%的半潜船运力,市场地位稳固,一季度半潜船完成运量7.35万吨,同比增长116.8%。散货复苏改善回程业务,根据Clarkson预计,2017年全球干散货运供给和需求同比分别增长1%和1.9%,供需边际改善,支撑运价回升,多用途船和重吊船回程业绩确定性改善。 “一带一路”战略持续推进,特种船运输市场爆发在即。受益于一带一路政策,2016年我国海外工程项目完成额1594亿美元,同比增长3.5%,新签合同2440亿美元,同比增长16.2%,其中与“一带一路”沿线国家新签合同额1260亿美元,占比达到51.6%,我国对海外国家工程援建提速,将极大增加对特种设备运输的需求,公司是全球特种货物运输龙头,是“一带一路”航运直接受益标的。 盈利预测。预计公司2017-2018年EPS分别为0.12元和0.17元,BPS分别为4.58元和4.75元。2016年行业景气度跌至冰点,公司主业量价齐跌,随着市场的复苏,预计公司2017年业绩将有明显好转,参考行业平均估值水平,给予公司2017年1.8倍PB估值,目标价8.24元,维持“买入”评级。 风险提示。海外工程项目实施存在一定不确定性,航运市场复苏进度低于预期。

公司公布2017年一季报。2017年一季度公司实现营业收入32.75亿元,同比增长16.46%,营业成本25.24亿元,同比增长25.38%,归母净利润2.77亿元,同比下降2.47%,基本每股收益0.17元。 进出口贸易额超预期,港区集装箱吞吐量增速有所提升,但受汽运煤政策限制货物吞吐量微降,预计对装卸主业造成一定负面影响,此外一季度大宗回暖公司贸易收入有所恢复,但利润贡献有限,因此一季度整体呈现营收增长利润微降,公司毛利率下跌5.50pct至22.93%。一季度我国进出口贸易额达到8999.38亿美元,同比增长15.00%,全国主要港口货物吞吐量29.88亿吨,同比增长7.6%,对比过去两年同期增速的2.2%和1.7%提升明显,整个天津港区完成集装箱吞吐334.92万标箱,同比增长2.10%,与去年同期相比增加4.2pct,但受禁止汽运煤进港影响,天津港区一季度完成货物吞吐量1.24亿吨,同比微降1.10%,该政策将禁止柴油货车运煤进港,天津港2016年完成煤炭吞吐约1亿吨,其中30%左右是通过柴油货车运输,随着京津冀治霾工作的推进,这部分运量大部分通过铁路进入港区,另有小部分分流到其他港口,港口铁路运输年产能有1.2亿吨,接收能力较大,后续分流有限。随着大宗商品交易市场的回暖,公司贸易业务收入有所恢复,贸易业务毛利率较低利润贡献有限。 各方已签署现金收购同业竞争资产的《股权转让协议》,且通过国资委相关评估和审计。公司3月10日发布公告拟收购母公司天津港发展(港股上市)全部码头装卸和物流资产,作价41.3亿元,同时以7.6亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式,预计将增厚公司业绩5%-10%。目前公司已与本次交易主要受让方签署《股权转让协议》,且完成国资委的相关评估和审计流程,接下来需要公司及天津港发展股东大会批准及商务、工商和外汇等监管部门审批。通过本次交易,公司将成为集团旗下主要的装卸物流平台,主业更加稳固,通过进一步统筹港口管理等措施激发协同效应和整合效益,提升核心竞争力,将有利公司经营业绩的长期提升;同时在港口国企改革的大背景下,天津港作为集团最主要的装卸物流上市平台,有望承接集团资产证券化的重任。 盈利预测。预计公司2017年EPS为0.8元,看好公司作为北方第一大综合性港口的地位优势,以及解决同业竞争问题后,成为集团资产证券化主要的上市平台,同时受益多项政策,参照行业平均估值水平给予公司2017年20倍PE,目标价格16元,维持“买入”评级。 风险提示。全球贸易保护,大宗商品价格下跌。

公司公布2017 年一季报。2017 一季度年实现营业收入3.93 亿元,同比增加10.14%;归属母公司股东的净利润0.15 亿元,同比降低38.97%,主要系上年同期公司确认了处置子公司收益,而本期未发生此事项引起投资收益较同期减少80.16%,仅为328 万元。剔除此项收益影响,一季度主营业务利润达0.19 亿元,较去年同期增长12%。 外贸向好,多式联运升级,主营业绩稳步提升。公司一季度主营业务收益稳步上升。港口物流作为公司主要营业板块之一,仍具业绩提升潜力。从外生宏观看,一季度外贸强劲开局促使港口物流需求回暖,全国港口吞吐量近30亿吨,同比增长7.6%。从内生优化看,公司自身推进港口物流多式联运创新转型,新开通了营口-高栏-衡阳、高栏-云南等海铁联运,珠海-贵港-昆明水铁联运,多式联运通道增至5 条,货源腹地延伸至北方。近期成立了珠海港捷多式联运有限公司推进多式联运相关业务。未来还将积极探索多式联运升级、港澳跨境物流等新业务,增强聚货能力,提升该业务板块收益。 综合能源板块发展提速,板块业绩向好可预期。公司将综合能源板块作为主业重要发展方向之一,以资本助推该板块发展:充分利用港昇公司的新三板平台,促进产业和资本的有机结合发展,加速风电板块价值发现。合资成立港明售电公司,主动分享电改红利,拓展新的增长极。继续深耕全国布局:公司电力板块旗下5 个风电场布局全国,运行良好。未来还将拓展分布式能源以及节能环保类项目,继续向打造国内知名的综合能源投资服务商的目标迈进,预计板块创收能力将进一步得到增强。 把握“粤港澳大湾区”新机遇,充分发挥腹地经济优势。国家大力推动粤港澳大湾区城市群发展,欲打造世界第四大湾区,将促进全方位贸易服务往来,带动珠海港区腹地海洋工程、船舶制造、油气化工等重大产业项目建设,规模可达3000 亿,腹地经济优势得以加强,公司将迎来转型发展新机遇。同时“一带一路”战略逐步推进、珠江-西江经济带深入开发、港珠澳大桥通车也将进一步推动区域产业的蓬勃发展和区域经济的融合,为公司未来业务拓展带来利好。 盈利预测。预计公司2017 年EPS 为0.21 元,考虑到近期粤港澳大湾区城市区发展规划提上日程,国家“一带一路”等政策持续推进,参照行业平均估值水平给予公司2017 年50 倍PE,目标价格为10.5 元,维持“增持”评级。 风险提示。全球贸易保护,政策推进力度不及预期。

事件:大秦铁路公布2016年报及2017年一季报。公司实现营业收入446.25亿元,同比减少15%;实现归母净利润71.68亿元,同比下降43.32%;扣非后实现净利润为72.62亿元,同比下降42.86%。当年度,以2016年12月31日总股本为基数,公司利润分配方案为拟每10股派现金红利2.5元(含税),分红占比净利润为51.8%。同时公司公布2017一季报,实现营收124.5亿,同比增长12.04%,归母净利润为31.61亿元,同比增长53.87%,扣非后净利润为31.75亿元,同比增长53.47%。 货运量有望持续超预期。2015年下半年“准池线-朔黄线-黄骅港”通道下水,对大秦线形成分流,使得大秦线运量大幅下降。2016年下半年开始,下游需求释放叠加冬季供暖用量高峰,企业补库存需求强烈,且朔黄线对大秦线的分流影响趋于稳定,煤炭运量逐渐恢复。自2016年10月以来大秦线货运量同比转正,增速分别为13%、29%和17%。公路治超叠加天津港禁止汽运煤到港,大秦运量溢出效应明显。每年晋北煤炭的公路运量有5000~6000万吨,将逐步回流铁路。受到防霾污染治理影响,2017年9月底前,天津港柴油货车禁止公路运输煤炭到港,由铁路转运。2016年,天津港煤炭到港运量完成1.04亿吨,其中柴油车汽运集港运量3000万吨,占28.8%。环保治霾力度的加强将为铁路运输持续贡献增量。 提价落地,铁路板块改革推进力度加大。3月25日公司公告运价每吨公里上调0.01元,煤炭运价调整将对公司收入产生积极影响。预计提价效应有望二季度显现。随着铁路板块整体混改力度加大,提价预期愈发强烈,市场化定价的试水也是未来吸引民营资本的关键因素之一。 投资建议。预测2017-2019年EPS分别为0.86、0.88元、0.9元,对应4月27日收盘价的PE分别是9.1倍、8.8倍、8.6倍,,公司属于高分红低估值的优质标的,叠加国企改革预期,给予公司2017年目标PE13倍(铁路运输板块近6年历史平均估值),对应目标价为11.18元,给予“买入”评级。 风险提示。煤炭行业景气度大幅下滑导致货运量低于预期;价格下降;系统性风险。

事件:传化智联公布2016年年报。公司实现营业收入81.8亿元,同比增长53.19%;实现归母净利润5.81亿元,同比增长5.51%;扣非后实现净利润为1.67亿元,同比下降186.75%。当年度,以2016年12月31日总股本为基数,公司利润分配方案为拟每10股派现金红利1元(含税)。 同城易货嘀示范效应明显。易货嘀业务已覆盖杭州、济南、成都、上海、北京、青岛等20个国内枢纽城市,已与十余万小型物流企业、零担专线以及300多家企业级客户(德邦、百世汇通、美的、苏宁、京东等)开展合作。 目前平台上司机用户数达到5.5万余名,日均成交量峰值近万笔,线上GMV是1.5亿,预计2017年为5-8个亿,对比目前市场上同城配送排名第一的58同城5-6亿的规模来说,公司将逐步趋于领先。 公路港构建优势壁垒,金融支付形成支付闭环。截止报告期,公司已(试)运营公路港26个,同比增长超300%,拥有土地面积1444万平方,建筑面积311万平方。目前公路港公司投入自有资金1个亿,地方政府补贴基本上3000-5000万。公路港收入结构除了租金外,还涉及汽配,加油等售后,为司机提供吃喝住行一条龙服务。 陆鲸流量活跃度高,期待支付牌照落地。依托公路港资源,实施鲸港联动,截止报告期,陆鲸平台上司机用户111万,货代用户10万,日活司机4.5万,日发货5.1万条。 传化化工毛利下滑,收购提升国际化水平。公司在报告期内成功收购拓纳化学,实现国际化布局,报告期内公司化工业务实现营收42.75亿元,同比增长2.75%。毛利率同比下降1.84pct。 投资建议。公司的主要看点是未来公路港和支付牌照壁垒形成下,公司线上互联网的流量变现。我们预计随着物流业绩的释放,支付牌照的落地使得公司有能力开始线上变现。公司化工业务收入占比约5成,预计2017年保持5%左右的增速,销售净利率每年保持稳定在5.6%的水平,预计化工净利为2.51亿(未考虑2017年并购杭州美高华颐化工),给予20倍估值,市值为50.2亿;公司目前GMV为1000亿,参考互联网1.2倍PGMV,由于公司流量变现处于发展初期,按照50%比例测算为0.6倍,目前合理传化物流测算市值为600亿。两者之和为650.2亿,距离现在市值553.8亿还有18%的空间,对应目标价20元。预测2017-2018年eps分别为0.2、0.31元,对应4月18日收盘价的PE分别是85倍、54.84倍,给予“增持”评级。

事件:吉祥航空公布2016年年报。公司实现营业收入99.28亿元,同比增长21.70%;营业成本87.10亿元,同比增加23.99%;归母净利润12.49亿元,同比增长19.27%;基本每股收益为1.02元。公司年度利润分配方案:以资本公积向全体股东每10股转增4股,同时每10股派发现金红利2.5元(含税)。 经营分析:航线供需匹配度较高,国内运力投放高于国际线。吉祥航空2016年整体、国内和国际RPK累计同比+23.83%、+25.88%和+17.03%;ASK累计同比+23.08%、+26.69%和+11.47%;客座率累计同比+0.52pct、-0.56pct和+3.79pct,公司供需层面匹配度较高。由于去年韩国萨德事件、泰皇去世暂停文娱活动以及日本航线持续低迷的多番冲击,吉祥航空抽调部分国际航线的运力,致使ASK国际线增速同比低于国内线。未来,吉祥航空为求进一步拓展市场规模,2017-2020期间内合计会投入5架以上宽体客机,据吉祥航空测算自身运力至少将提升9%以上。 财务分析:公司大幅减持美债,人民币贬值不掩主营利润。2016年,吉祥航空负债总额为96.22亿元,同比-3.2%;其中美元债务余额约为6.21亿美元,同比-51.6%。因此,公司财务费用在2016年人民币兑美元大幅贬值6.4%的情况下依旧削减至1.8亿元,同比-32.82%。当前美元有持续上行的趋势,未来吉祥航空计划优先偿还美债进一步削减人民币贬值带来的汇兑损失,并且增加人民币及其他币种借款以应对汇率波动带来的不确定性。 展望:行业需求增速较快,公司业绩有望攀升。自进入2017年以来,航空市场景气度逐期提升,各大航空公司经营业绩同比去年提升较为明显。吉祥航空1-3月整体、国内和国际RPK累计同比+22.63%、+31.19%和-7.48%;ASK累计同比+20.72%、+29.12%和-7.12%;客座率累计同比+1.37pct、1.40pct和-0.33pct,公司供需情况整体较为匹配。未来,伴随人均GDP持续上升推涨航空出行需求以及人民币贬值带动出境游旅客回流国内,2017年国内线景气度有望持续攀升,而以施行低成本模式的吉祥航空或将率先从中受益。 投资建议。考虑到吉祥航空内外并举、前景可期,预计公司2017年EPS为1.27元,参考2017年行业平均估值给予倍22倍PE,目标价为27.94元,给予“买入”评级。 风险提示。人民币汇率及油价波动。

投资要点: 事件:申通快递发布年度报告。2016年,公司实现营业收入98.8亿元,同比增长28.1%;实现归母净利润12.6亿元,同比增长65.0%;快递业务量32.6亿件,同比增长27.0%。基本每股收益1.23元。 业务量符合预期,快递单价持续回升。2016年,公司快递业务量达到32.6亿件,申通快递业务量占全行业比重为10.4%,较上年占比下降2pct;快递单价2.99元/件,同比增长2.4%,快递单价的持续回升。受单价回升影响,公司快递业务毛利率达到19.8%,较上年增长3.5pct;公司总毛利率达19.9%,较上年增加3pct。公司积极控制成本费用,销售费用同比下降6.9%,三费合计同比增长16.5%,较上年下降2.4pct。此外,公司取得投资收益1503.5万元,其中,可持续性的投资收益实现1589.6万元;公司取得营业外收入7084万元,主要是收到政府补助收入6210万元。受前述因素影响,公司实现归母净利润12.6亿元,同比增长65%,较上年大增34.8pct。 向西向下发展成效显著,完善布局行业领先。截至2016年,申通快递服务网络共包括转运中心超过80家,航空部超过60家,加盟商约1600家,服务网点及门店20000余家,形成了覆盖率领先的快递服务网络。为推进落实国家“向西向下”发展策略,公司全网共新增独立网点159家,已覆盖全国2755个区县,区县覆盖率达96.43%/+3.57pct;推动千乡万镇覆盖工程,2016年共分10批新增乡镇、团场各类四级区域6297个,目前全国四级行政区域覆盖率为50.9%。同时,公司大力推进快递“走出去”战略,积极拓展海外业务,不断完善海外网络平台建立,在做好香港、北美,完善欧洲的基础上,将目光投向中东、南美等地区,适时开通更多的国际全货机。 大力推进总部直营策略,多种业务共融发展。公司在发展初期,率先引进加盟模式,实现规模快速扩张。为加强管理,公司大力推进总部直营策略,即将推行“股权下移”战略。同时,未来公司将以快递业务为基础,协同发展快运、国际、金融、数据和供应链业务。致力于发展金融、数据工作,大力推进供应链板块的冷链、仓储、电商、供应链解决方案的发展,力争在未来五年内,把金融、数据、供应链业务打造成具有相当规模的业务板块,与快递主业互联互通、共融发展。 盈利预测。预计公司2017、2018年EPS 为1.12、1.46元,对应17、18年PE 为23、18倍。参考行业估值水平,给予公司2017年30倍PE,对应目标价33.6元,给予“买入”评级。 风险提示。快递行业增速不及预期。

公司公布2016年年报。2016年实现营业收入18.01亿元,同比减少10.95%,主要因为公司主动缩减贸易规模,收入减少4.05亿;归属母公司股东的净利润1.04亿元,同比增长32.55%;每股收益0.13元,拟每10股派发现金红利0.2元(含税)。 三重主业并驱,港口物流板块稳重有进,综合能源板块发展提速,港城开发主业扎实前行,投资收益贡献利润。港口物流:2016年货物总吞吐量为357.71万吨,同比增长24.82%,实现营业收入8.85亿元,毛利润1.04亿元,其中物流贸易毛利率较低,仅为2.84%,公司主动缩减这部分业务规模,物流服务毛利率为16.21%;综合能源:营收为3.09亿元,同比增长32.8%,继续保持较高增速,同时毛利率维持在46%的高水平,港昇公司成为新三板第一家新能源风力发电挂牌企业;港城开发:高栏港生活配套项目“珠海港〃海韵”对外销售状况良好,目前已处于尾盘阶段,整体去化率已达98%。全年公司实现投资收益为8513万元,占利润总额56.0%,主要是广珠发电公司进行分红、联营公司中化储运投资收益及处置虹彩公司投资收益,前者分红额持续但存在波动性,后者为一次性收益,不具可持续性。 差异化竞争优势凸显,大力推进西江战略布局。相比广州港与深圳港在集装箱业务方面具有较强的地理优势,公司另辟蹊径公司积极增加西江沿线战略性港口的投资布局,选择枢纽区域投资建设物流园区或无水港,建立以珠海高栏港为核心、西江流域港口为载体的综合港口物流网络,以克服珠海本地货源规模的局限。 受益于多项利好政策,粤港澳发展规划或为公司带来新机遇。1)国家“一带一路”战略、广东—横琴自贸区、珠江-西江经济带发展等众多利好政策,为公司带来了估值溢价,以利于公司开展增值业务。2)近日,中央政府要将粤港澳大湾区发展规划提上日程,进一步加深内地与香港的交流合作,借鉴国际经验,湾区经济具有开放的经济结构、高效的资源配置能力、强大的集聚外溢功能、区域创新能力强的特征,并且在跨制度合作上具有重大的意义。该政策的推进将为公司未来业务的拓展带来新的机遇。 盈利预测。预计公司2017年EPS为0.21元,考虑到近期粤港澳大湾区城市区发展规划提上日程,国家“一带一路”等政策持续推进,参照行业平均估值水平给予公司2017年50倍PE,目标价格为10.5元,维持“增持”评级。 风险提示。全球贸易保护,政策推进力度不及预期。

事件:建发股份公布2016年年报。公司实现营业收入1455.91亿元,同比增长13.66%;归母净利润28.55亿元,同比增长8.08%;扣非后实现净利润为24.8亿元,同比增长10.57%。当年度,以2016年12月31日总股本为基数,公司利润分配方案为拟每10股派现金红利4元(含税)。 供应链金融业务先发优势明显。打造供应链管理一体化综合服务。2016年,公司实现供应链运营营业额为1149.24亿元,同比增长9.6%。税后净利为8.9亿元,同比增长5.7%。公司继续扩大供应链规模,立足大客户资源,做大做强市场,此项核心业务继续保持行业优势地位。报告期内供应链金融业务的毛利率为3.79%,同比增加0.11pct。 地产业务定位城市资源整合供应商。公司房地产开发业务主要以建发房产和联发集团为运营主体。2016年全行业商品房销售面积同比增长22.5%,销售额同比增34.8%。其中二线城市成交量增长较为明显,商品住宅销售额同比增长36.1%。建发地处福建厦门,房地产市场的火爆大大增厚公司业绩。公司围绕房地产主业稳步拓展增值服务业务,多角度、全方位寻求衍生经营突破口,2016年公司房地产开发业务实现营收303.58亿元,同比增长32.26%,但毛利率同比下滑12.7个百分点,主要由公司结转项目结构发生变化所致,报告期内土地成本、建筑安装费、基础设施费等成本同比增加62.67%。 公司估值优势明显,同类公司中PE最低。公司最主要的业务是供应链运营业务,对比A股可比上市公司,公司的优势十分明显。我们剔除了公司房地产开发业务产生的净利润20.85亿,按照PE10倍计算,剔除市值208.5亿对比其他供应链公司的PE。我们发现公司PE是可比公司中最低的,具有估值优势。 集团金融资产丰富,对上市公司业务形成有效协同和支撑。建发集团以贸易和物流、房地产开发、旅游为主要业务。在厦门市国资委积极推进国企改革的条件下,预计集团将为公司创造良好的改革环境。 投资建议。房地产开发业务:2016年末,公司房地产业务净利润为20.85亿元,占总体净利润的73%,根据模型预计,公司2017年净利润为30.64亿元,假设净利润占比不变,按照2017年房地产业务10倍PE计算,公司房地产业务市值为223.6亿元。供应链业务:预计2017年公司供应链业务净利润为8.28亿元,给予20倍PE,对应供应链运营业务市值为166亿元。 目标价为13.73元,维持“买入”评级。 风险提示。公司主业大幅下滑;系统性风险。

深圳机场发布年度业绩报告。公司2016年实现营业收入30.36亿元,同比增长2.84%;实现归母净利润5.62亿元,同比增长7.79%;实现归母扣非净利润5.49亿元,同比增长30.29%;基本每股收益0.2743元,同比增长0.15%。公司本年度利润分配方案为:向全体股东每10股派发现金红利0.95元。 航空主业稳步增长,业绩符合预期。2016年,公司旅客吞吐量首次突破4000万人,达到4197.14万人次,货邮吞吐量112.57万吨,航空器起降31.86万架次,分别同比增长5.7%、11.0%和4.3%。分业务看,公司航空主业实现收入23.88亿元,同比增长6.33%,占公司营收的78.65%;航空物流业务实现收入2.99亿元,同比下降28.16%,主要是受2015年下半年公司顺丰全货机航班货站业务特许经营实施,其特许经营费纳入公司航空主业板块所致;航空增值服务业务实现收入4.07亿元,同比增长20.34%,占公司营业收入的13.39%,主要是公司航空广告业务收入大涨。 内航内线提价预期强烈,公司受益最大。目前,我国机场内航内线收费已近10年未提价。而2015年国务院《关于推进价格机制改革的若干意见》提出到2017年,竞争性领域和环节价格基本放开,政府定价范围主要限定在重要公用事业、公益性服务、网络型自然垄断环节。我们认为,交通运输行业价格改革主要有四大方向:铁路客货运价格改革、港口自主定价、航空航线自主定价和机场内线收费改革。前3项价改已经取得重大突破,机场内线收费改革已经箭在弦上。目前A股上市公司中,深圳机场内航内线占比最高,达到95%。根据我们的测算,若内航内线收费整体提升10%,公司净利润将提升32%,为机场上市公司中最大受益方。 免税招标进入集中爆发期,将显著提升公司非航收入。2016年2月国务院批准了包括深圳机场在内的13家机场开设进境免税店。目前重庆、昆明、西安、青岛、广州、大连机场免税招标已于今年2-3月份完成。第二轮招标的机场成都、南京、天津、乌鲁木齐中标结果也即将出炉。深圳机场将成为第三轮招标的机场。我们预计,深圳机场进境免税店招标将于今年上半年开展,预计从2018年开始贡献利润,深圳机场非航业务将上新台阶。 投资建议:公司是内航内线提价的最大受益方,利润弹性十足,加之深圳机场进境免税店招标预期,公司非航业务发展前景广阔。预计公司2017-2019年EPS分别为0.35、0.42、0.5元,对应PE为25倍、21倍、17.6倍,给予公司2017年30倍PE估值,对应目标价10.5元,调升至“买入”评级。 风险提示:免税招标不及预期,机场内线提价不及预期。

事件:海南航空公布2016年年报。公司实现营业收入406.78亿元,同比增长15.48%;营业成本313.61亿元,同比增加21.76%;归母净利润31.38亿元,同比增长4.51%;公司拟每10股派现金红利0.514元(含税)。 经营分析:国内线增速较快,国际线高歌猛进。2016年,海南航空整体、国内和国际RPK累计同比增长23.50%、18.15%和54.84%;ASK累计同比增长24.04%、17.73%和57.15%。由于公司2016年飞机引进增速较快,同时行业需求维持高增长,因此公司经营数据大幅提升。当年度,海南航空为加大海外市场运力投放、拓展国际板块业务发展,合计开拓42条国际航线并且机队规模提升至238架。 财务分析:人民币贬值叠加低油价,政府补贴抬升公司营业外收入。2016年期末,美元兑人民币中间价同比增长6.8%,海南航空受影响汇兑损失上升至21.4亿元,同比增长14.5%;但是财务费用下降至45.2亿元,主要原因是当期利息支出有所减少。同期,公司航油成本上升至78.6亿元,原因之一是航空煤油(进口到岸完税价)均值同比下降17.0%;其二是ASK(合计)同比上升24.04%。此外,海南航空2016年累计接受政府补贴5.7亿元,占比公司营业外收入53.5%。综上影响,公司2016年营收及归母净利润依旧维持上涨趋势。 展望:行业景气度回升,公司业绩有望攀升。2017年春运期间,航空客运量相比上年度大幅攀升,公司业绩也呈现上升态势。据海南航空2017年2月公布经营数据,整体、国内和国际RPK累计同比增长46.56%、38.54%和99.38%;ASK累计同比增长49.32%、38.90%和109.69%。此外,为把握当下有利市场环境,海南航空加快市场布局,先后对控股子公司云南祥鹏航空有限责任公司进行增资,并以55.5亿元收购天津航空48.21%的股权同时对其增资24.5亿元。未来,海南航空受益于航空业景气度持续以及前瞻性布局,公司业绩有望进一步提振。 投资建议。受益于“一带一路”以及“十三五规划”等多项政策扶持,未来航空产业发展将迎接更为有利的外部环境。此外,考虑到海南航空内外并举、前景可期,预计公司2017年EPS为0.23元,参考2017年行业平均估值给予18倍PE,目标价为4.14元,给予“买入”评级。 风险提示。人民币汇率波动,油价或将上行。

公司公布2016年年报。公司2016年实现营业收入313.59亿元,同比增长6.26%,归属母公司股东的净利润69.39亿元,同比增长5.74%;每股收益0.30元,拟每股分红0.156元。 集装箱业务平稳增长,散杂货业务下滑拖累公司整体毛利率。收入分项来看,集装箱业务126.0亿元,同比增长1.2%,贡献毛利润70.1亿元,占比74.3%,全年完成集装箱吞吐量3713.3万标箱,同比增长1.6%,单箱有效费率339元,微降0.4%,业务毛利率55.6%,在港口同业继续维持较高水平;散杂货业务16.8亿元,同比下滑19.1%,主要是受经济增速减慢、腹地产业结构调整等原因,全年完成散杂货吞吐量1.47亿吨,同比下降5.4%,但跌幅较2015年16.1%明显收窄,散杂货业务几乎不贡献毛利润;港口物流业务173.4亿元,同比增长10.9%,贡献毛利润12.2亿元;港口服务业务21.2亿元,同比增长6.6%,贡献毛利润9.2亿元。受散杂货业务的影响,公司整体毛利率下降3.1pct至30.1%。 多点开发地产业务,16年地产业务实现投资收益13.5亿元,未来三到四年间有望稳定贡献利润。目前公司已开发的四大地块分别为上海国际航运服务中心项目、宝山上海长滩项目、军工路项目和海门路55号项目,其中上海国际航运服务中心项目投入73.3亿元,已基本出售,全年实现投资收益13.5亿元,另外三个地产项目计划投入合计316.5亿元,全年投入59.8亿元,累计已投入181.0亿元,完成比例约57.2%,其中海门路55号项目已完成计划投资的88.5%,预计将在今年贡献利润,随着这三个地产项目的推进,将在未来三四年内给公司稳定地贡献利润。除此之外,上港集团还拥有三大未开发板块,面积总和超过当前开发地块,一旦开发建设,有望带来可观的净利润。 领跑国改,未来混改空间巨大。上港集团作为港口股权激励第一股,早在2015年就开始了第一批员工持股计划,以4.18元每股的价格非公开发行4.2亿股,占总股本的1.8%,但国有股东持股占比仍超过80%,预示着在全面深化国企改革的2017年,公司仍有较大的混改空间。 盈利预测。预计公司2017年EPS为0.32元,看好公司未来地产项目的发展,以及集团丰富的土体储备,参照行业平均估值水平给予公司2017年20倍PE,目标价格6.4元,首次推荐,给予“增持”评级。 风险提示。房产限购政策风险、国改力度低预期、贸易政策风险。

投资要点: 公司公布2016年年报。2016年实现营业收入130.5亿元,同比下降15.4%,主要是公司2015年6月开始主动剥离大部分销售业务所致;归属母公司股东的净利润12.6亿元,同比增长3.1%;每股收益0.75元,拟每股分红0.23元,继续保持30%的分红比例。 公司装卸主业量价齐升,吞吐增速继续领跑港口同业,同时公司主动缩减毛利较低的销售业务,因此总体毛利率大幅提高。收入分项来看,装卸业务61.4亿元,同比增长5.4%,贡献毛利润26.8亿元,占比73.4%,2016年下半年随着全球贸易的回暖,全国主要港口经营基本面开始好转,公司全年完成货物吞吐量3.7亿吨,同比增长4.8%,超过沿海主要港口3%的增速,同时货种结构优化带来有效装卸费率提高0.5pct,因此装卸主业实现5.4%的收入增速,毛利润增长8.6%,毛利率从42.4%提高至43.7%;港口服务收入12.2亿元,同比下降2%,贡献毛利润5.6亿元,占比15.4%,毛利率46.1%;销售业务收入从2015年的81.6亿元降至49.6亿元,公司2015年6月转让两家贸易类公司股权,主动缩减毛利率较低的销售业务规模,更加专注装卸物流主业;港口物流业务收入17.2亿元,同比下滑1.3%;因为装卸业务收入占比和毛利率的提升,公司总体毛利率从2015年的22.6%提高至27.9%。 通过现金收购母公司装卸物流资产,不仅直接增厚业绩5%-10%,同时作为集团最主要的装卸物流资产上市平台,有望承接集团资产证券化的重任,我们认为解决同业竞争问题是公司国企改革的第一步。公司3月10日发布公告拟收购母公司天津港发展(港股上市)全部码头装卸和物流资产,作价41.3亿元,同时以7.6亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式,预计将增厚公司业绩5%-10%。通过本次交易,公司将成为集团旗下主要的装卸物流平台,主业更加稳固,通过进一步统筹港口管理等措施激发协同效应和整合效益,提升核心竞争力,将有利公司经营业绩的长期提升;同时在港口国企改革的大背景下,天津港作为集团最主要的装卸物流上市平台,有望承接集团资产证券化的重任。 盈利预测。预计公司2017年EPS为0.8元,看好公司作为北方第一大综合性港口的地位优势,以及解决同业竞争问题后,成为集团资产证券化主要的上市平台,同时受益多项政策,参照行业平均估值水平给予公司2017年20倍PE,目标价格16元,维持“买入”评级。 风险提示。全球贸易保护,大宗商品价格下跌。