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李典

国元证券

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工作经历: 执业证书编号:S0020516080001...>>

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安井食品 食品饮料行业 2019-11-15 60.58 68.00 9.82% 64.46 6.40% -- 64.46 6.40% -- 详细
事件: 安井发布限制性股票激励计划终稿,拟向公司核心高管及骨干人员共计231人授予632万股,首次授予价格仍为26.97元。 激励计划内容大体不变,重点关注摊销费用大幅上涨 本次授予计划涉及激励对象共计231人(与草案比少2人),激励对象广泛,除3位核心高管外重点向中层骨干员工倾斜,拟派发548万股,占本次授予股票总数的82.78%。业绩考核目标换算为19-21年营业收入分别不低于50.3/57.5/63亿元,同比增长分别为18%/14%/10%,整体复合增速14%,目标设置稳健公司完成把握较大。若自公告日起3年内均达标每期可分别解除限售比例40%/30%/30%。以上内容相比草案大体不变,除此之外唯一的大变化在于因为期间公司股价大涨且摊销估计方式变更,激励费用从0.9亿大幅上涨至1.8亿。 理性看待摊销费用压力,放眼长量重视激励长远影响 本次激励拟分四期进行摊销,19-22年分别摊销1630、11224、4326和1630万元,其中20年面临较大摊销压力,对当期利润影响大概在20+pct。我们认为,一方面最终会计成本还与实际生效和失效的权益数量有关,其中个人考核结果、员工离职情况等均会拉低实际费用。另一方面,股权激励深度捆绑管理层利益,可以进一步强化公司优势,提高经营效率降低代理成本,在速冻食品行业面临餐饮崛起和行业整合大机遇下,将有力激发公司内在活力并极大推动公司未来发展。守望长远现金流,淡化短期损益得失。 赛道优良壁垒坚深成本可控,坚定看好公司长期成长 公司精耕速冻食品广阔赛道,受益于城市化推进需求持续喷发,兼具餐饮供应链崛起和行业整合双重催化,未来行业空间可看翻倍。公司作为行业龙头依托在规模/市场/时间/资金/产品/渠道上的先发优势,结合规模效应/高效经营塑造的成本优势,发力餐饮渠道并完善全国化布局稳步释放产能,预计至24年可在今年基础上翻倍。另外成本冲击为公司带来行业整合机会。 投资建议与盈利预测 长期看成长路径清晰。短期看通胀背景下优选具备成本控制力的龙头公司,安井规模效应大上游议价足,且年内已两次提价(后期仍有可能),具备成本转嫁能力,稳健性高。我们预计公司19-21年EPS为1.35/1.55/2.11元,分别小幅下调0.05/0.16/0.05元,考虑到成长高确定性,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧
安井食品 食品饮料行业 2019-11-14 61.70 68.00 9.82% 65.33 5.88% -- 65.33 5.88% -- 详细
速冻食品绝对龙头,需求景气供给紧平衡。 公司是国内速冻料制品龙头,主营产品包括速冻料制品、速冻面米制品与速冻菜肴制品,三剑合璧业绩全面开花。复盘历史内部民营&管理优异,前瞻布局以餐饮流通渠道为主。考虑到目前行业景气产能高负荷,公司依托华东根据地市场并积极扩产完善全国布局。 冻货行业坡长雪厚,增长高确定格局始整合。 1)寻驱动:城镇化下饮食便捷化浪潮汹涌,催化方便即食的速冻食品需求喷发。同时餐饮渠道又从应用侧打开行业增长空间,一方面对比日本/我国餐饮渠道占比分别为60/30%,长远看可翻倍。实际中,客流的在外饮食增加+货流上餐厅对中央厨房依赖提高,促使餐饮渠道日益重要。另一方面冻货前几大餐饮应用场景——火锅、小吃、团餐及连锁餐饮高景气,直接加速冻货需求落地。另外冷链技术成熟带动中西部市场崛起,未来在龙头入局及成本冲击下将进入整合。2)拆增长:整体空间千亿且格局分散(CR5在30%下),细分赛道处不同生命周期。对标美日空间可看2000亿且未来增速约10%。 从比较视角看安井优势,多维度铸最强收割者。 1)先发优势:规模先行,已建/在建产能40/50万吨,率先达到强规模效应掌握定价主动权。市场先行,首家内陆大规模建厂的沿海速冻食品企业,市场开拓及消费者心智占领领先。资金先行,在手现金12亿且上下游资金占用强,在盈利差和高投资需求行业优势显著。时间先行,产能建设领先对手6-8年。产品先行,拥有超300种产品,研发投入7千万,且市场反馈更多,爆款单品抓取能力更强。渠道先行,率先经营餐饮渠道,且为经销商提供贴身服务,渠道势能高/获利足/粘性大。2)成本领先:规模效应,依托规模和上游布局对原材料议价强,叠加人均创收高致费用有效摊低。高效经营,贯彻“大单品+流通餐饮渠道为主+销地产”成功商业模式,大单品提高生产可工业化性并凝聚营销效率,流通餐饮为主避免高费用投入,销地产在现有规模下年均节省8-9千万运输费。 成长路径:餐饮渠道+全国化+行业整合三维度拓展。 1)发力餐饮:打造中央厨房概念,独立出速冻菜肴制品和冻品先生,依托成熟餐饮运营经验持续挖掘餐饮客户,餐饮空间可看3倍。2)布局全国:四川/河南/湖北建厂辐射内陆,因地制宜渠道织网,以销地产为圆心向产地研/产地销精耕。3)整合行业:强化公司成本优势,猪肉涨价冲击下依托“高质中高价”挤出中小品牌,市占率可看10-20%。 投资建议与盈利预测。 坚定看好长期成长价值。预测19-21年EPS为1.40/1.71/2.16,对应现价41/34/27PE,考虑成长高确定性,给予20年40倍PE,目标价68元,首次覆盖并给予“买入评级”。 风险提示 食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-08 89.49 99.60 9.21% 93.25 4.20% -- 93.25 4.20% -- 详细
Singuaderm品牌主打胜肽抗衰,母公司研发实力雄厚 Singuaderm(中文名:圣瑰兰)主打抗衰护肤,核心成分为著名抗老成分胜肽。Singuaderm母公司ipotec于2012年被巴菲特投资,曾研发出风靡全球的argireine(六胜肽)成分,具有强大研发实力。该品牌的核心单品抗肿紧致眼胶(天猫国际售价299元)与SOS安瓶精华(天猫国际售价498元)均在中国具有一定的知名度与美誉度,未来发展潜力较大。 品牌矩阵扩容,目标市场由大众护肤拓展至中高端抗衰护肤 此前珀莱雅在不断巩固主品牌的过程中,曾尝试孵化多个子品牌,但始终在大众护肤与彩妆领域探索,此次投资代理Singuaderm助力公司探索中高端抗衰领域。根据捷孚凯市场咨询的数据,抗衰功效市场份额近6成,成为护肤市场中最重要的功效之一,同时,抗衰老产品的高功效性使其具有一定的技术壁垒,因此整体定价更高。此次合作透露出公司在抗衰这一蓝海市场深度拓展的意向,帮助公司差异化布局。 公司平台化战略清晰,此次代理是公司平台化布局的重要尝试 公司在此前的五年计划中曾提出“国际化”与“平台化”两大方向,主要策略包括与国际机构合作研发,引进跨境电商品牌,通过代理、并购、合伙制投资新锐品牌等。公司审时度势,希望利用自身研发、生产、物流、财务等成熟的平台化布局,赋能中小品牌与新锐品牌,积极应对行业变化。此外,根据欧美、日韩化妆品集团的发展经验,对外投资为公司做大做强的必经之路,此次代理业务系公司对中小品牌平台化赋能的重要尝试。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,预计2019-2021EPS为1.90/2.49/3.15,对应PE为47.26/36.02/28.48,上调6个月目标价至99.60元,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新项目孵化不达预期。
视觉中国 传播与文化 2019-11-04 19.88 24.40 19.37% 20.72 4.23% -- 20.72 4.23% -- 详细
411影响逐渐弱化,三季度业绩恢复增长 受到“411”事件网站关停以及公司2018年底剥离亿讯资产组合并报表范围变动的影响,前三季度公司实现营业收入5.86亿元,同比下降16.50%,其中核心主业实现营业收入5.83亿元,同比增长1.55%,归母净利润2.15亿元,同比下降2.40%。单三季度来看,随着网站重启以及业务的调整,单三季度公司核心主业增长恢复,实现收入1.84亿元,同比增长4.85%。 内容上完善审核制度,获客上逐渐调整获客手段 内容方面,已经完成平台内容和产品服务的全面筛查审核,以确保现有内容产品权属标示清晰明确,授权机制合法合规,同时成立独立的内容安全审核团队,并与人民网建立合作。获客手段上,应对市场质疑较大获客方式,逐步调整,例如开展和第三方合作维权的方式。 整体老客较为稳定,新客获取逐渐修复 公司重点聚焦大客户,充分挖掘其全产品和全场景需求,并配备本地化的专业服务人员,提供智能和定制化服务。针对中小客户则提供高效简洁的自助化、标准化产品。整体看老客户粘性高,特别是大客户较为稳定。新客户获取上,Q2/Q3受411影响较大,但1-9月客户数增长依然接近20%,目前新客获取上逐渐摆脱影响,客户数增长将持续驱动业绩增速修复。 投资建议与盈利预测 公司是国内图库行业龙头,所在行业将持续受益于正版化浪潮,公司占据优质成长赛道的绝对龙头地位。内容上,“海量+独家”保证了个公司上游的高壁垒。交付上,不断加大研发投入,提升对下游客户粘性。获客上,“411事件”影响逐渐消除,核心主业增长有望继续逐季度修复。预计公司2019-2021年EPS为0.46/0.61/0.78,对应PE43.78/33.36/26.11,给予“买入”评级,六个月目标价24.40元。 风险提示 内容监管漏洞风险,版权纠纷风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 88.00 99.60 9.21% 94.99 7.94% -- 94.99 7.94% -- 详细
点评: 营收与利润维持高增长, 业绩符合预期2019年 1-9月公司实现营业收入 20.80亿元,同比增长+33.35%, Q3单季度实现营业收入 7.52亿元,同比增长+45.15%。 2019年 1-9月公司实现归母净利润 2.40亿元,同比增长+32.04%,扣非后归母净利润 2.38亿元,同比增长 41.50%。 2019年 1-9月公司毛利率为 63.85%,同比+0.71pct; 销售费用率为 39.43%,同比+0.58pct,管理费用率为 6.84%,同比+0.31pct,归母净利润率 11.54%,同比-0.11%。 “爆品战略”驱动 Q3营收增长提速,电商渠道维持高增长报告期内, 公司精准把握行业趋势, 通过投放抖音渠道成功打造出月销超100万件的爆款单品“黑海盐泡泡面膜”, 带动公司营收增长提速,渠道方面, 2019年 1-9月公司电商渠道增速 60%+, 而线下渠道维持个位数增长。 投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来线上增长红利拉动公司业绩高增长。产品方面,公司主打“爆款策略”,叠加前瞻的内容营销新玩法,主打“年轻”、“有趣”、“好玩”,成功推出多款核心单品。 此外,公司灵活面对市场变化,通过代理、并购、合伙制投资等方式持续拓展新品牌新品类,并利用平台化优势赋能中小品牌,积极应对行业变化,力图捕捉行业新风口。 三季度随着珀莱雅“泡泡面膜”的爆发, 公司收入增长提速, 同时,爆品战略获得的大量新客,有望对公司其他产品的销售形 成 拉 动 。 预 计 2019-2021EPS 为 1.90/2.49/3.1, 对 应 PE 为46.33/35.31/27.91, 上调 6个月目标价至 99.60元, 维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑, 品牌市场竞争加剧, 新项目孵化不达预期。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 32.60 7.41% 30.69 4.74% -- 30.69 4.74% -- 详细
业绩表现符合预期,现金流明显改善 2019前三季实现营业收入58.12亿元,同比增长5.34%。公司2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后营收同比增长16.10%。实现归母净利润14.76亿元,同比增长12%。扣非净利润14.20亿元,同比增长28.47%。 前三季度毛利率提升6.05Pct.至65.68%,主要系高毛利率第三方代理产品(《完美世界》手游以及《云梦四时歌》)占收入比重的提升。 手游业务表现优异,影视业务平稳发展 《完美世界》整体表现较为稳定,贡献流水超20亿。Q3自研手游《神雕侠侣2》贡献主要增量,首月流水过2亿。影视业务方面,三季度主要确认《山月不知心底事》、《老酒馆》等影视作品收入。 后续产品储备丰富,多款新游蓄势待发 后续产品方面,MMO沙盒游戏《我的起源》定档11月15日不删档不限号上限,目前预约人数已破1400万。另有《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》等优质作品已获得版号。此外,自研手游《梦间集2》、《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、以及主打海外市场的ARPG《战神遗迹》、《非常英雄》手游版等新游戏也已蓄势待发。 投资建议与盈利预测 2019年对于完美来说是一个重要之年,《完美世界》手游的大获成功证明了公司的稳定而优异的研发能力,后续和腾讯合作的《我的起源》值得期待。 产品研发方面,完美不断加大研发投入,吸纳优秀研发团队,在巩固自己传统的MMO优势品类的同时,在游戏品类玩法类型上不断寻求创新,逐渐步入收获期。完美目前形成了包括主机、端游、手游一体的多类型矩阵,在IP立体化开发上极具优势。影视业务上,公司擅长现实题材且积极把握主旋律剧集,整体抗风险能力较强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.63/1.85/1.91,对应PE分别为17.51x/15.42x/14.96x,维持“买入”评级。 风险提示 老产品流水过快下滑、重点新游戏产品不及预期、政策风险。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 70.40 -- 75.57 7.65% -- 75.57 7.65% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。 点评: 业绩符合预期,营收与利润均加速增长 2019年1-9月公司实现营业收入12.12亿元,同比增长+14.77%,2019Q3实现营业收入3.97亿元,同比增长+21.28%,较前两个季度增长提速。2019年1-9月公司实现归母净利润3.59亿元,同比增长+52.26%,扣非后归母净利润3.09亿元,同比增长40.24%,其中非经常性损益主要包括政府补助3616.45万元与投资收益2195.07万元。由于公司延续前两季度的精细化控费,2019Q3销售费用率同比进一步下降至32.16%,推动扣非后归母净利润加速增长。 主品牌持续推进高端化,电商渠道增速改善。 报告期内,主品牌丸美继续加强品牌建设,顺应高端化趋势,在线下大力推广MARUBITOKYO系列,进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。此外,在稳固眼霜王牌地位的同时,丸美加大精华品类投入,力图捕捉精华品类高增长风口。副品牌春纪重新定位为互联网新锐品牌,力图打造具有社交属性的爆款产品,打开年轻消费者市场。恋火品牌全面升级柜台与产品,2019年推出全新韩国原装进口高端产品系列,彩妆布局蓄势待发。渠道方面,公司加大对电商渠道的投入与重视程度,三季度电商增速较前二季度明显加快。线下渠道中,百货渠道美容院渠道均保持中高速增长。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。整体看,公司过往产品和营销投入树立起了“丸美”较强的品牌力,单品牌的增长空间依然较大,上调2019-2021年EPS至1.27/1.50/1.76元/股,PE50.32/42.74/36.38,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期。
上海家化 基础化工业 2019-10-28 34.01 40.95 34.00% 33.72 -0.85% -- 33.72 -0.85% -- 详细
营收与利润低速稳增,业绩略低于预期 2019年1-9月公司实现营业收入57.35亿元,同比增长+5.81%,2019Q3实现营业收入18.13亿元,同比增长+3.28%,增速较二季度有所放缓。2019年1-9月公司实现归母净利润5.40亿元,同比增长+19.09%,扣非后归母净利润3.80亿元,同比增长2.00%。 主品牌佰草集稳步焕活,太极精华表现亮眼;新兴细分品牌高速成长 2019年1-9月佰草集销售额同比基本持平,全年正增长可期。2019年公司聚焦明星单品打造,力图实现佰草集品牌焕活,下半年重点打造的太极日月精华上线后表现良好,销售额约达到同期销量的15%,随着明年太极系列(高端系列、高毛利率)的推新和迭代,其收入占比有望持续提升。营销方面,线上主打内容营销,投放小红书、微博、微信、抖音、淘宝直播(李佳琦)等社交媒体;线下投放机场、百货硬广、TVC广告,全方位触达消费者。六神品牌由于夏季主要销售地区气温同比较低,叠加沐浴露等新品类市场竞争激烈,今年整体增速承压,实现小个位数增长。新品牌方面,启初、玉泽、家安等细分品牌均实现30%-50%的中高速增长。 电商渠道持续驱动公司增长,特渠有恢复性增长 2019年1-9月公司电商全网GMV同比增长27%,电商开票收入增速19%,特渠实现60%+的恢复性增长,目前线上收入占比约达到22.5%;商超、母婴渠道均实现个位数增长;百货渠道双位数下跌,但Q3跌幅同比收窄。 投资建议与盈利预测 公司作为国内日化用品龙头,已经形成了多品牌多渠道的业务矩阵,涵盖美容护肤、个人护理以及家居护理等多个领域。多品牌多渠道的矩阵使得公司整体抗风险能力较强,同时能够发挥了较大的渠道协同性。新的管理团队上任以来,整体经营状况逐渐向好。子品牌中玉泽、家安、片仔癀、启初均保持中高速增长。核心品牌佰草集正处于品牌焕活的关键阶段,2019Q3业绩虽略低于预期,但随着下半年太极精华的爆品打造,佰草集有望重回良性增长轨道。渠道方面,目前公司线上占比22.5%,整体份额提升空间较大,未来有望持续作为公司增长引擎。我们预计2019/2020/2021公司实现归母净利润7.20/7.51/9.06亿,EPS 1.07/1.12/1.35,对应PE 33x/31x/26x,维持“买入”评级,目标价40.95元。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-10-21 31.00 33.00 -- 35.49 14.48%
35.49 14.48% -- 详细
双主业和新渠道持续发力,三季度收入加速提升 单三季度实现营收12.31亿,同比增长19.03%,环比Q2显著提升,符合加速预期。收入增长主要来源核心产品放量和新渠道拓展加速。核心产品上,瓜子品类保持强劲内生增长,三季度预计蓝袋同比增长30%,红袋同比增长10%;坚果品类增长爆发,7-8月预计同比增长100%以上,9月增长50-60%。新渠道开拓上,电商经营厚积薄发进入加速发展期,根据淘系平台旗舰店数据显示三季度增速大幅加快,其中9月营业额2969万元,同比翻番增长;团购渠道借助中秋节日效应重点发力保持较快增长。展望未来进入四季度年货季,考虑春节大幅提前,预计收入延续较快增速水平。 19Q3净利润加速超预期,毛利率推动利润大幅释放 2019前三季度归母净利润4亿,同比增长32.27%,环比显著提升,大超市场预期。单三季度净利率提升2.03pct至12.44%,其中毛利率提升2.02pct至33.4%,构成利润弹性释放主因。其它项趋于改善,财务费用受短期借款偿还影响利润率贡献+0.25pct,税金及附加贡献+0.1pct,政府补助较同期增长1428万元贡献利润率+0.32pct。我们认为毛利率提升主要原因包括1)受益于“农场直采+生产自动化提高”,坚果前三季毛利率预计提升至25%+;2)去年三季度初提价因为传导时滞导致部分红利延续。3)增值税率下调后部分让利受渠道和厂家动态博弈影响后在三季度释放。 战略聚焦持续发酵,多重发力“洽”迎光辉时刻 改革深层次红利持续释放,三季度经营布局动作频繁,看好业绩持续空间。1)产品上,瓜子在品质、口味和包装上迭代加快。坚果类实现每日坚果原料直采,同时以“掌握关键保鲜技术”为指引贯彻新鲜战略。2)渠道上,渠道体制梳理完毕,黄蓝袋渗透率分别为30%/50%+,重点发力渠道下沉。3)营销上,改革红利体现最为明显,陆续开展了mini秀、二十周年活动、联名网易云音乐、绶带装再定位、透明工厂以及央视和分众的广告投放等。 投资建议与盈利预测 前期负面事件影响消除,逻辑重回基本面。我们反复强调改革的深层影响,看好公司双轮驱动下带来的业绩弹性。考虑超预期我们上调盈利预测,预计19-21年净利润5.61/6.58/7.59亿,同比增长29/17/15%,对应当前目标价PE为26/22/19,维持买入评级。 风险提示 原材料价格上涨、新品投放不及预期、竞争压力加大、食品安全问题。
丸美股份 基础化工业 2019-09-02 50.38 54.40 -- 64.80 28.62%
75.57 50.00% -- 详细
业绩略超预期,盈利能力进一步提升 2019H1公司实现营业收入8.15亿元,同比增长11.85%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长31.57%,归母扣非后净利润2.17亿元,同比增长19.75%,其中非经常性损益主要包括政府补助3307.44万元。由于费用控制能力优异,公司销售费用率同比进一步下降0.84pct至29.22%,管理费用率下降0.38pct至4.51%,推动归母净利率同比提升4.71pct至31.46%,归母扣非后净利率同比提升1.76pct至26.66%,盈利能力进一步优化。 品牌方面,主品牌表现出色,持续巩固高端化+抗衰老定位 主品牌丸美实现收入7.49亿元,品牌收入占比由2018年末的89.25%提升至91.92%。报告期内,丸美继续加强品牌建设,顺应高端化趋势,推出第二个日本研发生产的原装进口高端系列——MARUBITOKYO日本花弹润娇嫩系列,进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。此外,在稳固眼霜王牌地位的同时,丸美加大精华品类投入,力图捕捉精华品类高增长风口。副品牌春纪与洽洽、五常龙米等食品类IP跨界合作,以趣味新颖的方式推动食材养肤理念年轻化。恋火品牌全面升级柜台与产品,2019年推出全新韩国原装进口高端产品系列,彩妆布局蓄势待发。 渠道方面,丸美百货渠道逆市上行,同比增速超30% 线下渠道中,在客瓶价更高的MARUBITOKYO系列的带动下,丸美百货渠道销售逆势上行,同比增速超30%,其他渠道继续平稳增长。线上电商渠道,丸美品牌实现上半年连续6个月天猫眼部护理套装类目排名第一;京东眼霜类目排名前三,国货第一;唯品会618排名美妆第二,国货第一。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。整体看,公司过往产品和营销投入树立起了“丸美”较强的品牌力,单品牌的增长空间依然较大。预计2019-2021年EPS1.19/1.36/1.56元/股,PE41.08/35.93/31.27x,上调目标价至54.40元,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-29 79.74 85.00 -- 90.36 13.32%
94.99 19.12% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报。 点评: 业绩符合预期 2019H1公司实现营业收入13.28亿元,同比增长27.48%,实现归母净利润1.73亿元,同比增长34.49%,归母扣非后净利润1.71亿元,同比增长39.40%,继续维持较高增速。由于线上渠道的高增长和占比提升,拉动公司毛利率提升3.60pct 至65.78%。同时销售费用率提升1.77pct至39.40%;净利润率12.70%,盈利能力进一步优化。 品牌方面,主品牌表现出色,爆款策略持续成功。 主品牌珀莱雅实现收入11.74亿元,同比增长26.28%,收入占比达到88.50%。2018年开始执行的“爆品策略”,针对市场热点、爆点,先后推出以烟酰胺美白精华、深海保湿酵母原液、印彩巴哈insbaha粉底液等为代表的特色单品,配合广泛社交营销与年轻代言人的粉丝效应,多款新品都成功实现突破。7月,公司成功打造出天猫旗舰店月销过100万件的爆款单品泡泡面膜,爆款策略持续获得成功。副品牌优资莱以单品牌店为尝试,报告期内实现收入0.53亿元,增长10.42%,模式仍处于尝试和探索阶段。 渠道方面,电商渠道持续发力,占比不断提升 报告期内,公司电商平台实现营收6.11亿元,同比增长48.08%,为公司增长的主要动力,线上渠道占比提升至46.01%。线下渠道中,日化专营店实现收入5.25亿元,同比增长11.70%,商超渠道实现收入0.95亿元,同比增长13.10%,单品牌店收入0.74亿元,同比增长10.45%。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来线上增长红利拉动公司业绩高增长。产品方面,公司主打“爆款策略”,叠加前瞻的内容营销新玩法,主打“年轻”、“有趣”、“好玩”,成功推出多款核心单品。此外,公司灵活面对市场变化,通过代理、并购、合伙制投资等方式持续拓展新品牌新品类,并利用平台化优势赋能中小品牌,积极应对行业变化。预计2019-2021EPS为1.90/2.49/3.15,对应PE40.24/30.67/24.25,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新项目孵化不达预期。
宝通科技 计算机行业 2019-08-15 10.75 18.00 56.39% 12.45 15.81%
12.78 18.88%
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事件: 公司发布2019年半年报。 点评: 业绩增速受产品发行节奏影响 2019年上半年,公司实现营业收入11.82亿元,同比增长19.61%。实归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长17.34%。其中游戏业务收入7.90亿元,同比增长20.65%,净利润1.35亿元。现代工业散货物料输送和服务业务实现收入3.00亿,同比增长15.95%,实现净利润0.19亿元,同比增长358.06%。毛利率较去年同期提升4.22PCT至60.12%。期间费用提高了5.08PCT,主要由于研运一体游戏板块增加游戏推广费用致使销售费用率增长所致,但销售费用的投入有一定的前置性,为后续业绩增长利润释放奠定基础。整体净利润率为14.45%。 S级重点产品下半年储备丰富,同时研运一体产品持续推进 第三方游戏代理发行业务上半年贡献利润的主要游戏包括《三国志M》、《万王之王》、《我叫MT4》以及在日本成功发行的《遗忘之境》。下半年重点产品主要包括《完美世界》(东南亚7月)以及Q3、Q4陆续上线的《龙族幻想》(韩国)、《食物语》(港澳台)、《剑侠情缘2》(港澳台+东南亚)等多个S级作品,业绩有望随产品发行节奏,持续增长。研运一体业务方面,已发行《King’s Throne: Game of Lust》、《Warand Magic》流水稳中有升。 投资建议与盈利预测 中国手游厂商出海已成大势所趋,研发商和海外发行商都将分享海外市场增长带来的行业红利。依赖早期的海外战略布局和先发优势,易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等市场取得了龙头地位。公司通过投资+自建团队的方式,发力全球化研运一体,着力拓展欧美、日本等大市场,为公司业绩进一步增长奠定基础。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.92/1.14/1.41,对应PE11.95x/9.61x/7.80x。维持“增持”评级. 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑。
完美世界 传播与文化 2019-08-15 26.80 32.00 5.44% 31.12 16.12%
31.12 16.12%
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事件:公司发布2019年半年报。 点评: 业绩略超预期 2019H1公司实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%,主要系公司18年7月转让院线业务所致,剔除院线业务影响后公司营业收入同比增长12.44%。利润方面,上半年实现归母净利润10.20亿元,同比增长30.50%,实现归母扣非后净利润9.73亿元,同比增长37.67%。拆分来看,游戏业务实现营业收入28.78亿元,同比增长8.06%,净利润9.25亿元,同比增长33.29%。影视业务实现营业收入7.79亿元,同比下降22.42%,净利润1.87亿元,同比增长8.72%。 《完美世界》贡献重要业绩增量,后续产品储备丰富。 手游方面,一方面《诛仙手游》等老游戏长线运营情况良好,另一方面,3月上线的公司旗舰游戏《完美世界》表现超预期,预计上半年流水超过25亿。7月底上线的自研自发手游《神雕侠侣2》目前位于畅销榜前十,并获得硬核联盟超明显推荐,表现不俗。游戏储备上,目前公司有《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等手游在研。 投资建议与盈利预测 2019年对于完美来说是一个重要之年,《完美世界》手游的大获成功证明了公司的稳定而优异的研发能力。产品研发方面,完美不断加大研发投入,吸纳优秀研发团队,在巩固自己传统的MMO优势品类的同时,在游戏品类玩法类型上不断寻求创新,逐渐步入收获期。完美目前形成了包括主机、端游、手游一体的多类型矩阵,在IP立体化开发上极具优势。发行上,完美第一次和腾讯合作便取得了如此超预期的成绩,为双方后续团队的合作打下了良好的基础。另一方面,在海外游戏发行上,公司新组建的海外发行团队,有望拉动公司海外游戏收入的增长,贡献新的增量。影视业务上,公司擅长现实题材且积极把握主旋律剧集,整体抗风险能力较强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.60/1.84/2.00,对应PE分别为15.10x/13.19x/12.12x维持“买入”评级。 风险提示 老产品流水过快下滑、重点新游戏产品不及预期、政策风险。
丸美股份 基础化工业 2019-08-01 43.31 41.65 -- 51.20 18.22%
70.00 61.63%
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眼部护理领导者, 由点到面拓展美妆版图 丸美股份是国内知名护肤品品牌,起家于眼部肌肤护理,并逐渐由点到面覆盖面部护肤与彩妆领域。 丸美股份旗下主要涵盖“丸美”、“春纪”与“恋火”三大品牌。 2018年公司在中国护肤品市场的占有率为 1.1%, 排名第 23位,在本土化妆品公司中排名第 11位。 主品牌“丸美”,差异化定位“抗衰+眼霜”,持续发力高端化 主品牌丸美已有近 19年历史, 为国内眼部护肤龙头品牌( 1)主打眼霜: 成立之初便定位于眼部护理,并在早年依靠脍炙人口的电视广告营销建立起鲜明的“眼部护肤” 品牌形象。 2018年公司眼部护肤类产品销售收入金额达到了 5.32亿元, 占比 33.79%, 显著高于同行水平(珀莱雅 5.62%),2018年线上眼霜市占率行业第三,仅次于雅诗兰黛和资生堂。( 2)功效聚焦“抗衰老”,主打抗衰 SKU 占比约 70%, 将持续受益消费升级下消费者对于抗衰老产品的需求提升。( 3)定位中高端。公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司, 整体品牌力溢价较高,核心价格带在 250-500元。 2018年公司推出了高端品牌“丸美东京”,持续推进高端化。 销售模式及渠道:经销模式占比 88%,品牌方强势,对经销商采取严格的先款后货模式;渠道方面线上增长持续驱动业绩销售模式上, 经销为主直营为辅, 经销占比超过 88%, 经销商 186家, 覆盖终端约 1.6万个, 未来终端网点扩展空间依然较大。 另一方面, 公司作为强势品牌方, 对于下游议价能力较强, 采取严格的先款后货模式,财务运营指标大大优于同行。渠道方面,线上渠道占比达到 41.77%, 未来三年有望维持较高增长, 拉动公司业绩。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。整体看,公司过往产品和营销投入树立起了“丸美”较强的品牌力,单品牌的增长空间依然较大。上市后将助力公司加快增长及多品牌布局节奏, 预计 2019-2021年 EPS1.19/1.36/1.56, PE30.08/26.31/22.90x, 目标价 41.65元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧, 新品牌培育不及预期
宝通科技 计算机行业 2019-03-04 14.45 -- -- 17.20 19.03%
17.20 19.03%
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报告要点: 海外手游运营+输送带制造与服务双主业驱动 宝通科技前身成立于2000年12月,原主业为现代工业散货物料智能输送与服务业务两个板块。2015年下半年公司开启战略转型,收购海外游戏发行龙头易幻网络。易幻网络成立于2012年,是国内最早出海的手游发行商之一。目前在全球发行超过17种语言、20个国家、400款游戏,在港澳台、韩国、东南亚地区具有核心竞争力,并逐渐辐射全球。 游戏出海大势所趋,贡献游戏行业重要增长级 中国手游厂商出海已成大势所趋,一方面国内游戏厂商在手游领域全球领先,推动大厂“主动”出海,寻求新的业绩增长机会;另一方面国内游戏市场人口红利渐失,监管趋严,推动厂商“被动”出海。在出海大趋势的浪潮下,不论是研发商还是海外发行商都将分享海外市场增长带来的行业红利。 易幻平台化属性凸显,业绩稳定增长,构建护城河 依赖早期的海外战略布局和先发优势,易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等市场取得了龙头地位,其成功的发行经验也让易幻不论是在头部产品获取能力还是在和CP议价的能力上,不断提升,并形成正反馈。同时累计的发行资源、数据资源和用户资源,也在不断加宽加厚公司的发行护城河,确保公司在区域化发行上市场份额和业绩的稳定增长。 全球化研运一体成为未来重要看点 公司通过投资+自建团队的方式,发力全球化研运一体,着力拓展欧美、日本等大市场,2019年是公司全球研运一体拓展的关键之年,目前已经上线的《warand magic》处于稳定爬坡期,预计月流水过200万美金,2019年公司还将上线多款全球化产品,为公司业绩进一步增长奠定基础。 投资建议与盈利预测 我们预计2018-2020年,公司实现归母净利润2.76/3.57/4.42亿,对应EPS 0.70/0.90/1.12,PE 19x/15x/12x,考虑到游戏板块估值修复并参考同行业可比公司,我们给予公司2019年20倍估值,对应目标价18元,给予“增持”评级。 风险提示 新产品上线表现不及预期,老产品流水快速下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名