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李典

国元证券

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李典 2
宝通科技 计算机行业 2019-08-15 10.75 18.00 52.93% 12.45 15.81%
12.45 15.81% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报。 点评: 业绩增速受产品发行节奏影响 2019年上半年,公司实现营业收入11.82亿元,同比增长19.61%。实归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长17.34%。其中游戏业务收入7.90亿元,同比增长20.65%,净利润1.35亿元。现代工业散货物料输送和服务业务实现收入3.00亿,同比增长15.95%,实现净利润0.19亿元,同比增长358.06%。毛利率较去年同期提升4.22PCT至60.12%。期间费用提高了5.08PCT,主要由于研运一体游戏板块增加游戏推广费用致使销售费用率增长所致,但销售费用的投入有一定的前置性,为后续业绩增长利润释放奠定基础。整体净利润率为14.45%。 S级重点产品下半年储备丰富,同时研运一体产品持续推进 第三方游戏代理发行业务上半年贡献利润的主要游戏包括《三国志M》、《万王之王》、《我叫MT4》以及在日本成功发行的《遗忘之境》。下半年重点产品主要包括《完美世界》(东南亚7月)以及Q3、Q4陆续上线的《龙族幻想》(韩国)、《食物语》(港澳台)、《剑侠情缘2》(港澳台+东南亚)等多个S级作品,业绩有望随产品发行节奏,持续增长。研运一体业务方面,已发行《King’s Throne: Game of Lust》、《Warand Magic》流水稳中有升。 投资建议与盈利预测 中国手游厂商出海已成大势所趋,研发商和海外发行商都将分享海外市场增长带来的行业红利。依赖早期的海外战略布局和先发优势,易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等市场取得了龙头地位。公司通过投资+自建团队的方式,发力全球化研运一体,着力拓展欧美、日本等大市场,为公司业绩进一步增长奠定基础。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.92/1.14/1.41,对应PE11.95x/9.61x/7.80x。维持“增持”评级. 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑。
李典 2
完美世界 传播与文化 2019-08-15 26.80 32.00 9.59% 31.12 16.12%
31.12 16.12% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报。 点评: 业绩略超预期 2019H1公司实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%,主要系公司18年7月转让院线业务所致,剔除院线业务影响后公司营业收入同比增长12.44%。利润方面,上半年实现归母净利润10.20亿元,同比增长30.50%,实现归母扣非后净利润9.73亿元,同比增长37.67%。拆分来看,游戏业务实现营业收入28.78亿元,同比增长8.06%,净利润9.25亿元,同比增长33.29%。影视业务实现营业收入7.79亿元,同比下降22.42%,净利润1.87亿元,同比增长8.72%。 《完美世界》贡献重要业绩增量,后续产品储备丰富。 手游方面,一方面《诛仙手游》等老游戏长线运营情况良好,另一方面,3月上线的公司旗舰游戏《完美世界》表现超预期,预计上半年流水超过25亿。7月底上线的自研自发手游《神雕侠侣2》目前位于畅销榜前十,并获得硬核联盟超明显推荐,表现不俗。游戏储备上,目前公司有《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等手游在研。 投资建议与盈利预测 2019年对于完美来说是一个重要之年,《完美世界》手游的大获成功证明了公司的稳定而优异的研发能力。产品研发方面,完美不断加大研发投入,吸纳优秀研发团队,在巩固自己传统的MMO优势品类的同时,在游戏品类玩法类型上不断寻求创新,逐渐步入收获期。完美目前形成了包括主机、端游、手游一体的多类型矩阵,在IP立体化开发上极具优势。发行上,完美第一次和腾讯合作便取得了如此超预期的成绩,为双方后续团队的合作打下了良好的基础。另一方面,在海外游戏发行上,公司新组建的海外发行团队,有望拉动公司海外游戏收入的增长,贡献新的增量。影视业务上,公司擅长现实题材且积极把握主旋律剧集,整体抗风险能力较强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.60/1.84/2.00,对应PE分别为15.10x/13.19x/12.12x维持“买入”评级。 风险提示 老产品流水过快下滑、重点新游戏产品不及预期、政策风险。
李典 2
丸美股份 基础化工业 2019-08-01 43.31 41.65 -- 51.20 18.22%
58.53 35.14% -- 详细
眼部护理领导者, 由点到面拓展美妆版图 丸美股份是国内知名护肤品品牌,起家于眼部肌肤护理,并逐渐由点到面覆盖面部护肤与彩妆领域。 丸美股份旗下主要涵盖“丸美”、“春纪”与“恋火”三大品牌。 2018年公司在中国护肤品市场的占有率为 1.1%, 排名第 23位,在本土化妆品公司中排名第 11位。 主品牌“丸美”,差异化定位“抗衰+眼霜”,持续发力高端化 主品牌丸美已有近 19年历史, 为国内眼部护肤龙头品牌( 1)主打眼霜: 成立之初便定位于眼部护理,并在早年依靠脍炙人口的电视广告营销建立起鲜明的“眼部护肤” 品牌形象。 2018年公司眼部护肤类产品销售收入金额达到了 5.32亿元, 占比 33.79%, 显著高于同行水平(珀莱雅 5.62%),2018年线上眼霜市占率行业第三,仅次于雅诗兰黛和资生堂。( 2)功效聚焦“抗衰老”,主打抗衰 SKU 占比约 70%, 将持续受益消费升级下消费者对于抗衰老产品的需求提升。( 3)定位中高端。公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司, 整体品牌力溢价较高,核心价格带在 250-500元。 2018年公司推出了高端品牌“丸美东京”,持续推进高端化。 销售模式及渠道:经销模式占比 88%,品牌方强势,对经销商采取严格的先款后货模式;渠道方面线上增长持续驱动业绩销售模式上, 经销为主直营为辅, 经销占比超过 88%, 经销商 186家, 覆盖终端约 1.6万个, 未来终端网点扩展空间依然较大。 另一方面, 公司作为强势品牌方, 对于下游议价能力较强, 采取严格的先款后货模式,财务运营指标大大优于同行。渠道方面,线上渠道占比达到 41.77%, 未来三年有望维持较高增长, 拉动公司业绩。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。整体看,公司过往产品和营销投入树立起了“丸美”较强的品牌力,单品牌的增长空间依然较大。上市后将助力公司加快增长及多品牌布局节奏, 预计 2019-2021年 EPS1.19/1.36/1.56, PE30.08/26.31/22.90x, 目标价 41.65元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧, 新品牌培育不及预期
李典 2
宝通科技 计算机行业 2019-03-04 14.45 -- -- 17.20 19.03%
17.20 19.03%
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报告要点: 海外手游运营+输送带制造与服务双主业驱动 宝通科技前身成立于2000年12月,原主业为现代工业散货物料智能输送与服务业务两个板块。2015年下半年公司开启战略转型,收购海外游戏发行龙头易幻网络。易幻网络成立于2012年,是国内最早出海的手游发行商之一。目前在全球发行超过17种语言、20个国家、400款游戏,在港澳台、韩国、东南亚地区具有核心竞争力,并逐渐辐射全球。 游戏出海大势所趋,贡献游戏行业重要增长级 中国手游厂商出海已成大势所趋,一方面国内游戏厂商在手游领域全球领先,推动大厂“主动”出海,寻求新的业绩增长机会;另一方面国内游戏市场人口红利渐失,监管趋严,推动厂商“被动”出海。在出海大趋势的浪潮下,不论是研发商还是海外发行商都将分享海外市场增长带来的行业红利。 易幻平台化属性凸显,业绩稳定增长,构建护城河 依赖早期的海外战略布局和先发优势,易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等市场取得了龙头地位,其成功的发行经验也让易幻不论是在头部产品获取能力还是在和CP议价的能力上,不断提升,并形成正反馈。同时累计的发行资源、数据资源和用户资源,也在不断加宽加厚公司的发行护城河,确保公司在区域化发行上市场份额和业绩的稳定增长。 全球化研运一体成为未来重要看点 公司通过投资+自建团队的方式,发力全球化研运一体,着力拓展欧美、日本等大市场,2019年是公司全球研运一体拓展的关键之年,目前已经上线的《warand magic》处于稳定爬坡期,预计月流水过200万美金,2019年公司还将上线多款全球化产品,为公司业绩进一步增长奠定基础。 投资建议与盈利预测 我们预计2018-2020年,公司实现归母净利润2.76/3.57/4.42亿,对应EPS 0.70/0.90/1.12,PE 19x/15x/12x,考虑到游戏板块估值修复并参考同行业可比公司,我们给予公司2019年20倍估值,对应目标价18元,给予“增持”评级。 风险提示 新产品上线表现不及预期,老产品流水快速下滑。
李典 2
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-06 25.00 -- -- 27.19 8.76%
28.11 12.44%
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10月29日,公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入21,966.25万元,比上年同期增长11.49%,实现归属于母公司股东扣非后净利润8,326.20万元,比上年同期增长20.68%。前三季度,核心主业—“视觉内容与服务”实现营业收入57,369万元,同比增长 34.48%,实现归属于上市公司股东的净利润23,223万元,较 2017年同期增长43.74%,体现了公司聚焦核心主业,持续提升公司长远价值的经营策略。 点评: 净利保持中高速增长符合预期,营收增速放缓:2018年三季度,公司实现营业收入21,966.25万元,比上年同期增长11.49%,前三季度实现营业收入70,122.22万元,同比增长20.97%,营收增速下降主要是受已经剥离的艾特凡斯以及完成对赌的上海卓越等子公司收入放缓的影响。净利润方面,三季度实现归母净利润8,326.20万元,同比增长24%,前三季度实现归母净利润22,006.01万元,同比增长35.31%,前三季度归属母公司扣非后净利润21,719.75万元,同比增长28.57%,净利润增速基本符合预期。 核心主业增速稳定,经营性现金流良好:前三季度,公司核心主业实现营业收入57,369万元,同比增长34.48%,实现归属于上市公司股东的净利润23,223万元,较2017年同期增长43.74%。经营活动产生的现金流量净额16,337万元,同比增长45.32%,其中核心主业经营活动产生的现金流量净额25,710万元。长期协议客户以及预付款合作不断增加,体现出很好的经营现金流,优化了公司从利润到现金流的整体经营成果。 坚持“内容+交付+获客”体系,战略方向明确:公司始终坚持以获客能力为导向,以“内容+交付+获客”体系为基础,持续精耕内容,提升技术增强交付能力,运用多重手段高效率地获客,发挥连接上下游的优质平台属性,不断提升自身竞争力的同时,持续扩大市场份额。 盈利预测及估值: 公司在图片行业处于绝对垄断地位,拥有丰富的上游资源和渠道,致力于开拓海量下游客户,作为平台型公司,拥有极强的议价能力,且不断研发图片追踪、人工智能等新兴技术,增强交付和获客能力,我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.73亿元、4.73亿元和6.18亿元,EPS为0.53/0.67/0.88元,对应PE 为43/34/26倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策风险;C 端业务发展不及预期;创新技术拓展不及预期; 盗版风险
李典 2
完美世界 传播与文化 2018-11-05 26.40 -- -- 28.34 7.35%
28.71 8.75%
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1、三季报基本符合预期。公司前三季度实现营业收入55.13亿元,同比下滑0.20%。营业收入下滑的主要原因是由于公司报告期内处置院线资产所致(2017年全年院线业务贡献营业收入8.43亿,毛利1.83亿)。归母净利润13.17亿,同比增长22.18%。公司业绩预告全年实现归母净利润16.5亿至19.5亿,同比增长9.66%至29.59%。符合我们的预期。 2、Q4迎来电视剧业务确认高峰。Q3确认剧集较少,主要是《最美的青春》的收入确认,Q4将会迎来影视剧确认的高峰,增长确定性较强。同时从电视剧储备情况看,Q3公司存货增长51.05%,业务依然扩产能和投入周期当中。整体行业来看,目前电视剧行业在开拍数量特别是大剧开拍数量上短期之内出现了较大幅度的萎缩,大量的尾部企业在资金趋紧,税收压力加大的大背景下被迫出清淘汰。此轮扩产周期有望帮助公司快速提升在电视剧业务上的市占率,形成更大的规模和品牌效应,从而为后期议价能力的提升奠定基础。 3、游戏业务,重点关注版号政策走向。Q3公司基本没有新手游上线。但公司游戏的长线化运营能力提升,以及部分产品的海外发行对冲了游戏新发受阻的部分影响。单看游戏业务我们认为短期核心还是关注版号重启的政策进度。目前看,新闻出版署“三定”方案(定职责、定机构、定编制)已经落地,重启进度完成实质性的一步。 4、投资建议:公司是国内精品游戏研发商中的翘楚,起步于端游,在腾讯网易外的第二梯队中以研发见长,构建了公司核心竞争壁垒。我们认为公司将极大的受益于产品为王的时代的到来。短期受版号政策影响,游戏业务增长承压,但长期向好趋势不改。另外公司在电视剧制作领域稳居前列并逐步开启扩产周期,今年推出了多部口碑和收视齐飞的爆款,精品制作能力持续被验证,在行业产能下滑的情况下,市占率有望进一步提升,从而形成规模和品牌效应。我们预计2018/2019/2020实现归母净利润17.84亿元、22.48亿元、26.97亿元,对应PE为19/15/13,维持“增持”评级。 5、风险提示:版号重启进展不及预期、重点产品流水大幅度下滑、影视业务回款难度加大。
李典 2
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-08-31 16.19 -- -- 16.59 2.47%
17.44 7.72%
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事件: 游族网络8月28日公布2018年半年度报告 点评要点: 1、毛利率提升明显。2018年上半年公司实现营业收入17.87亿元,同比增长6.38%,增速下滑。实现归属母公司净利润4.93亿,同比增长45.21%,非经常性损益1.13亿元,扣非后归母净利润3.79亿元,同比增16.24%,利润增速高于收入增速,主要是由于毛利率持续提升所致。公司游戏业务进入老产品业绩释放期,毛利率和净利润持续提升上(公司手游、页游的营业成本主要为广告费和分成成本,其中广告费受报告期内新产品上线数量和老产品所处生命周期影响),2018上半年公司毛利率较去年同期提升10.5Pct至57.57%。拆分来看,页游和手游毛利率均提升较大,其中手游毛利率同比提升8.67%至52.10%,页游毛利率同比提升6.34Pct至61.86%。收入结构上,手游上半年实现收入11.54亿元,同比增长7.46%,页游业务继续收缩,上半年实现收入4.96亿元,同比下降16.23%。按地区看,海外收入出现下滑,同比下滑6.08%至9.48亿元,国内收入增长相对强劲,同比增长25.12%至8.39亿元。 2、《天使纪元》上半年表现不俗,《权利的游戏》将成为后续公司增长的最重要看点。今年1月上线的《天使纪元》表现抢眼贡献增量,《狂暴之翼》、《少年三国志》《女神联盟》表现稳定。而今年、明年看点主要集中于新的大作《权力的游戏:凛冬将至》,该作有旗下擅长SLG的战神团队打造,手游由腾讯独家代理,页游将在19年春季发行。 3、精品化、全球化和大IP三大发展战略稳步推进。研发上,公司不断加强研发投入,产品矩阵丰富,在SLG、重度MMO、休闲类、二次元均有所布局,并已逐渐开花结果,旗下八大工作室各有侧重,齐头并进,自研产品能力持续提升。运营方面,不断加强精准、长线化运营,同时在海外发行上公司继续保持领先地位。IP方面,公司储备了包括《权利的游戏》、《三体》、《盗墓笔记》、《女神联盟》等优质IP资源,为后续游戏业务增长的确定性保驾护航。我们预计公司2018/2019实现净利润10.92亿元、13.57亿元,PE分别为13倍/11倍,给予“增持”评级。 4、风险提示:新产品进展不及预期,新产品流水不及预期,政策监管风险,老产品流水下滑过快
李典 2
完美世界 传播与文化 2018-08-23 24.00 -- -- 27.42 14.25%
28.34 18.08%
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事件: 完美世界8月20日公布2018年半年度报告 点评要点: 1、电视剧业务表现亮眼,全年有望延续高增长。电视剧业务,实现收入4.68亿元,同比增长1971.85%,一方面是由于去年上半年的低基数,更主要的公司目前处于电视剧业务扩张和爆发期,从存货上看,截止2018上半年,公司存货已达20.88亿元,其中主要是增加投资拍摄电视剧所致。目前除了五大导演编剧团队外,公司有梯队的建立了多个电视剧项目团队,电视剧团队数达到了20个以上,上半年确认了《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》等精品电视剧。其中新团队的《忽而今夏》、《香蜜沉沉烬如霜》以及赵宝刚导演的《归去来》均取得了非常亮眼的成绩。预计下半年可确认的电视剧有望超过10部。全年电视剧业务高增长可期。 2、游戏业务主要关注新产品的上线进度。游戏收入出现一定程度下滑,主要是由于手游业务由于去年同期高基数所致。今年上半年新产品《烈火如歌》、《轮回决》、《武林外传》均在Q2推出,上线时间导致对H1收入贡献有限。从递延收入的角度看,H1递延收入12.63亿元,环比改善,整体看手游业务主要看点还是《完美世界手游》、《云梦四是歌》、《梦间集天鹅座》、《我的起源》等产品的推出进度。 3、公司是国内精品游戏研发商中的翘楚,起步于端游,在腾讯网易外的第二梯队中以研发见长,构建了公司核心竞争壁垒。我们认为公司将极大的受益于产品为王的时代的到来。从公司战略上看,在二次元、女性向、创新玩法(如MMO+沙盒)、电竞等高景气度细分子领域公司都有所布局,战略上具有前瞻性。同时,和VALVE深度绑定,合作上线STEAM中国,或将帮助公司实现平台化转型。发行上18年首次和腾讯开启合作,并目前合作产品已达三款之多,优秀产品影响力进一步放大,分享腾讯体系庞大流量红利。公司在电视剧制作领域稳居前列,打与著名导演制片和编剧深度绑定,构建起了影视有业务的核心竞争力,并不断培养新的主创团队。今年的《归去来》、《忽而今夏》、《香香蜜蜜烬如霜》均是热播爆款,老团队和新团队均成绩显著,印证精品剧的制作能力。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润18.90亿元/26.12亿元/30.47亿元。对应PE为17/12/10,给予“增持”评级。 4、风险提示:政策风险,新产品上线进度不及预期,新产品流水不如预期,老游戏产品出现大幅度下滑
李典 2
梅泰诺 计算机行业 2018-08-08 10.76 -- -- 11.10 3.16%
11.10 3.16%
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1、BBHI签署五年长约深度绑定Yahoo。Yahoo是BBHI第一大客户,2018年(1-3月)BBHI收入来看,来自Yahoo的广告收入占比达72%。此次和Yahoo签署五年长约,一方面是Yahoo对于BBHI双方合作的认可,帮助江BBHI长期深度绑定头部媒体资源。另一方面,双方广告收入分配比例维持不变(分配比例15:85),也体现了双方长期稳定的合作关系。新合同约定,在符合流量质量要求的情况下,且不超过总收入的约定比例内,放宽了对Media.net排他性条款的限制,有助于公司拓展其他的媒体客户。 2、Media.net与Facebook展开合作,未来想象空间巨大。Facebook此前宣布与六家广告技术公司合作,开放其FacebookAudienceNetwork产品服务,目前Media.net与Facebook的合作处于技术测试阶段,公司技术产品表现良好,已经产生部分收益。2017年Facebook广告收入规模达399.42亿美元,体量远超Yahoo,若合作顺利,在正式接入Facebook后,有望大幅提振公司业绩。 3、公司15年通过收购日月同行转型互联网营销行业,随后并购全球领先的SSP平台BBHI,BBHI具有显著的技术壁垒和研发优势,是全球第二的SSP平台。未来公司有望将BBHI的SSP平台和技术复制到中国,同时公司基于BBHI的核心算法,目前已将业务拓展至大数据和人工智能领域。18年公司拟并购华坤道威,有望帮助公司的互联网营销业务在房地产和金融的细分市场快速落地,形成协同。同时公司积极推进股票和期权激励计划,深度绑定中外籍核心技术人员和高管团队。我们预计公司2018/2019实现净利润7.8亿、10.93亿,对应PE为16倍、13倍,给予“买入”评级。
李典 2
当代明诚 批发和零售贸易 2018-08-07 12.14 -- -- 12.92 6.43%
12.92 6.43%
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事件: 7月31日,公司发布半年报,实现营业收入8.73亿元,接近去年全年营收数额,其中体育板块实现营收5.22亿元,同比增长373.82%,影视板块实现营收3.50亿元,同比增长223.49%。公司及子公司当代时光投资拍摄的《猎毒人》已在东方卫视、江苏卫视、爱奇艺以及各大视频网站播出,截止目前,该剧网络视频点播量已经突破70亿,单日点播量已经突破4亿,在线卫视收视率破2。 投资要点: 体育板块持续发力,版权争夺日趋激烈:今年上半年,公司体育板块实现收入5.22亿元,接近去年全年三倍,全资子公司双刃剑促成雅迪科技、指点艺境和帝牌国际等3家国内品牌成为2018俄罗斯世界杯国际足联亚洲区域赞助商,获得西甲联赛2017-2022赛季全媒体版权,子公司明诚体育国际获得2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益。在版权争夺日趋激烈的形势下,公司不畏艰难,敢于营销,将国际顶级体育资源带到亚洲的同时,增强了自身的优势地位。 《猎毒人》好评如潮,精品剧策略初见成效:公司目前通过每年至少推出一部精品剧的策略来逐步巩固自身在精品剧的市场地位。今年投资拍摄的《猎毒人》6月份已在东方卫视、江苏卫视、爱奇艺以及各大视频网站播出,截止目前,该剧网络视频点播量已经突破70亿,单日点播量已经突破4亿,在线卫视收视率破2,并获得人民日报、光明日报的一致好评。 盈利预测: 考虑2018年世界杯给公司带来体育营销的巨大收入,影视剧业务的突破,以及新英体育的并表,我们预计2018-2020年EPS分别为0.78/0.89/0.99元,对应PE为16/14/13倍,给予“买入”评级。 风险提示:国家政策风险;体育业务发展不及预期;合约签署不确定性风险
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完美世界 传播与文化 2018-06-14 32.00 -- -- 32.47 1.47%
32.47 1.47%
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事件: 2018年6月11日,完美世界全资子公司完美世界征奇与Valve 公司签署授权协议建立Steam中国。Steam中国是在中国大陆地区运营的Steam。完美世界与Valve公司将共同推进Steam中国,积极促成Steam中国的上线、推广及游戏产品的引进。 正文: 1、 STEAM是全球最大的PC端数字分销平台,2017年STEAM同时在线玩家峰值达到1770万,全年游戏销量5.3亿份,同比增长56%。同时,STEAM中国区玩家增长惊人,截止2017年数据,STEAM平台中国区活跃玩家数已经达到3200万,同比增长178%,平均时长近31小时,位列世界第一,人均拥有游戏数11.25款,世界第五。但对于中国玩家来说,目前访问STEAM依然存在服务器反映速度较慢,中文本地化程度较低等问题。 2、 STEAM中国的推出将有效的提升STEAM中国区玩家访问流畅度和本地服务的精细化程度。将STEAM平台价值和技术与完美的本地化运营有效结合。是继完美世界代理V社大作《DOTA2》以及《CS:GO》后又一次深度的合作。有望帮助完美巩固其在端游和VR游戏领域优势能力,拓展平台价值,提升发行能力。 3、 投资建议:完美世界是我们中长期看好的游戏标的,其研发能力持续被验证,近期上线的新品《烈火如歌》《轮回决》以及《武林外传手游》均表现非常优异,其中《烈火如歌》首月流水破亿,武林外传手游公测收入4小时登顶IOS排行榜第一,10小时用户数破百万,流水破千万。和腾讯合作的两款产品《云梦四时歌》以及《完美世界手游》进度良好,将分别于8月-9月以及10月推出,产品首次纳入腾讯体系,获得腾讯顶级资源。此次和STEAM的合作,将巩固完美在端游和VR游戏领域优势地位,开拓新的业绩增长点。 短期看,2018年是公司产品大年,游戏和影视业务量、质齐升,中长期看公司游戏领域研发实力构建核心壁垒,并不断在发行和平台等方向发力。我们预计2018/2019/2020年实现归母净利润18.90亿元/26.12亿元/30.47亿元。对应PE为23/16/14,维持“增持”评级。
李典 2
当代明诚 批发和零售贸易 2018-06-14 16.34 -- -- 16.24 -1.16%
16.15 -1.16%
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事件: 6月11日晚,当代明诚发布公告,公司全资子公司明诚体育国际获得2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益,包括亚洲杯、世界杯亚洲区资格赛、亚冠联赛、足协杯等亚足联旗下2021-2028年全部赛事的赞助权及版权。 投资要点: 竞标成功,拓展亚洲市场:子公司明诚体育国际成功获得亚足联赛事全球独家商业权益,创造了由中国公司主导国际顶级体育IP独家全媒体版权和商务权益开发的第一次。这也是公司继获得2018世界杯亚洲区独家销售代理权,2017-2022西甲联赛全媒体版权之后,又收获的一项重大版权,无疑将会进一步拓展公司在亚洲的版权开发市场。 世界杯临近,检验公司营销成果:四年一度的足坛盛事即将拉开帷幕,当代明诚在获得2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理权之后,分别成功与雅迪科技、指点艺境以及帝牌国际签署区域赞助商合约,初步估计获得利润1600万美元。公司积极布局体育产业,体育市场营销的成果也将在本届杯赛中得到检验。盈利预测:考虑2018年世界杯将给公司带来的巨大正面影响和收益,以及新英体育的并表,我们预计2018-2020年EPS分别为0.78/0.89/0.99元,对应PE为22/19/17倍,给予“买入”评级。 风险提示:国家政策风险;体育业务发展不及预期;合约签署不确定性风险
李典 2
完美世界 传播与文化 2018-05-24 36.35 -- -- 38.10 4.81%
38.10 4.81%
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行业层面上看,1)游戏行业人口红利见顶,付费率和ARPU值的提升是未来增长的主驱动力。游戏出海、手游新人群孕育机会。同时国内手游市场中,买量成本激增,腾讯市占率进一步提升,研发实力逐渐成为二线游戏厂商核心竞争壁垒。2)影视行业,视频网站的竞争格局促使内容涨价趋势短期内不会逆转,精品内容制作方长期受益。 公司层面,中长期看1)公司是老牌端游大厂,研发实力与美术实力卓越,在腾讯网易外的第二梯队中以研发见长,构建了公司核心竞争壁垒,手游市占率稳步提升,发行上18年首次和腾讯开启合作,优秀产品影响力进一步放大,分享腾讯体系庞大流量红利。2)公司在战略层面上积极推进年轻化战略,自研端游、手游推进年轻化迭代,同时积极布局二次元等新领域,未来可期。 短期看,公司18年进入产品大年,不管是游戏还是影视业务项目储备都极为丰富,业绩增长确定性强。手游业务上,确定性较强是公司端转手的三款游戏,分别是《武林外传》、《完美世界国际版》以及《笑傲江湖》。其中《完美世界国际版》将有腾讯独代。另外,二次元及女性向方面,推出《轮回决》、《云梦四是歌》(腾讯独代)、《梦间集天鹅座》,武侠IP方面《神雕侠侣2》、《射雕三部曲》将在今年推出。产品矩阵非常丰富。端游方面,电竞类代理产品《DOTA2》《CSGO》等流水稳步提升,新产品如端游《边缘计划》《新诛仙世界》陆续上线。影视方面,去年仅确认了四部电视剧,而进入2018年,已经拍完、进入后期制作或者已经开拍的项目达到了17个,均有望在2018年确认收入,量价齐升。 我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润18.90亿元/26.12亿元/30.47亿元。对应PE为25/18/15,给予“增持”评级。
李典 2
分众传媒 传播与文化 2018-04-30 9.39 -- -- 12.33 8.44%
11.60 23.54%
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1、经营效率持续提升:公司2018年扣非后净利润实现33.6%的增长超市场预期,增长原因主要是营收端保持稳定增长的同时成本得到有效控制,营收增长17.63%,营业成本仅上涨8.53%,成本中占比最大(占比:75.27%)的媒体租赁成本同比增长仅8.45%,反映出公司对上游媒体资源的议价能力较强,另外公司全年的管理费用、销售费用增速也低于营收增速,分别为12.10%、2.73%,经营效率持续提升。 2、电梯广告效益好,影院媒体业务未来提升空间大:2017年楼宇媒体广告营收增长15.99%(+6.6个pcts),营业成本仅涨了2.33%,毛利率上涨了2.2个pcts,我们认为公司的广告招商能力强,年均提价15%,成本端相对稳定,业务增长的确定性较高;影院广告营收增长14.14%,但是营业成本增加了22.7%,主要是因为国内影院市场分散,映前广告发展尚处于早期阶段,公司目前处于映前媒体资源扩充期,前提租赁成本提升较快,随着广告主对映前广告市场的逐步认可,映前广告业务的边际效益将逐步得到释放。 3、媒体资源持续增长:截止到2017年,公司电梯电视媒体资源共约30.4万台,同比增加了2.4万台,是近几年数量扩张最多的一年,电梯电视广告容量大、位置好、效益高、资源独家;自营电梯海报资源为121.1万个,同比增加了5.3万个,增长趋稳;电梯广告出海落地,公司已经在韩国市场取得了约2万台电梯电视资源,覆盖了韩国15个主要城市,公司积极响应国家“一带一路”的发展战略,将持续将电梯广告向海外“输出”,拓展公司广告媒体资源,很快将落地新加坡和印尼;签约影院1610家,合作银幕11680块(增加1680块)。资源数量的扩展预示着广告容量的扩大,业务增长基础牢固。 4、30亿回购计划彰显公司信心与价值:公司4月24日同时还发布了股票回购计划,拟在股东大会审核通过之后12个月内以不超过30亿元的自有资金回购公司股票,价格不13元/股,将优先用于公司员工股权激励,但不排除根据实际情况注销部分股票。公司此次回购股票计划涉及资金规模较大,并且可能与员工股权激励相关,彰显管理层及员工对公司发展的信心。 盈利预测及估值:我们认为公司在电梯市场的媒体资源数量绝对领先、地位稳固,同业竞争者尚难以撼动;公司长期深耕线下广告市场,熟知广告主和用户的需求,广告招商的能力令其它同行望尘莫及。我们看好公司作为线下生活圈的巨大渠道价值,电梯广告出海拓展了公司的业务覆盖范围,长期看好公司的发展。我们预测公司2018年、2019年的营收为145.6亿元、176.96亿元,净利润分别为65.52亿元、79.43亿元,EPS分别为0.54元、0.65元,对应目前股价的PE分别为20倍、17倍,给予“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期、同业竞争加剧导致租赁成本上升、行业增长下滑。
李典 2
光线传媒 传播与文化 2018-04-30 10.51 -- -- 11.68 11.13%
11.68 11.13%
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1、2017年主业经营稳健,商誉减值影响扣非后净利润:公司整体营收规模小幅增长,其中电影业务与2016年基本持平,直播业务2017年全年并表,同比增加了约2.5亿元;电视剧业务由于确认项目少而减少了约0.85亿元,游戏业务持续下滑,减少营收约0.48亿元。归母净利润小幅增长的主要原因是杭州热锋业绩补偿带来的1.4亿元的营业外收入,扣非后净利润下滑的主要原因是公司主动提及了1.88亿元的商誉减值,如果加上这部分减值损失,则实际扣非后净利润增长约25%。 2、毛利率企稳,期间费用有望下降:2017年公司整体毛利率为41.28%,下降了8.17个pcts,主要原因是电影的毛利率分别下降了10.59个pcts,2017年公司缺乏爆款电影,毛利率下滑幅度属于行业合理范围,预计未来企稳。由于公司已经将浙江齐聚和捷通无限的部分股权出售,二者不在并表,销售费用和管理有望下滑,预计对公司产生数千万的净利润影响,另外公司出售新丽传媒之后获得超过20亿元的现金,预计对公司财务费用产生积极影响。 3、2018年重要片单:1)电影方面,2018年公司电影数量和质量都有提升,2018年新上映影片数量预计为18部,比2017年多3部,2017年缺少爆款,2018年片单中有《一出好戏》、《昨日青空》、《动物世界》等值得期待的高质量影片;2)电视剧方面,公司已将电视剧业务提升至主要发展业务之一,2018年的电视剧营收规模将有较大的突破,一改以往小规模投入的方式,主投主控的项目会逐渐增多,其中《新笑傲江湖》是公司全额投资项目,已上映。 4、出售新丽传媒股权拉高2018年净利润,未来投资项目聚焦猫眼:2018年3月,公司将持有新丽传媒的全部股权(27.642%)以现金交易方式出售给腾讯,交易价格33.17亿元,获得扣税前投资收益22.66亿元,对公司全年净利润产生重大影响,随着与新丽传媒的关联关系解除,公司未来与其合作开发影视剧的前景较广阔。现公司旗下重点长期股权投资项目是猫眼,2017年猫眼与微影合并,市场占有率提升至60%以上,公司持有猫眼19.83%的股权,账面价值37.78亿元,如果猫眼顺利实现独立上市,公司持有股权估值有望上升,目前猫眼的各项业务发展迅猛,已实现盈利,能够为上市公司提供可观的收益。 盈利预测及估值:公司是国内电影投资发行的龙头,收购猫眼股权后使得公司业务从纯内容走向“内容+渠道”,业务结构持续优化;2018年开始,公司电视剧业务成为主要业务之一,营收规模有望实现突破;公司出售新丽传媒股权之后拉升了公司全年的净利润,短期内关注猫眼的盈利能力和资本化预期,长期看好公司的行业龙头地位。我们预计公司2018-2019年的营收为18.94亿元、22.27亿元,净利润为27.6亿元、11.59亿元,EPS分别为0.94元、0.4元,对应目前股价的PE为11倍、27倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:新上映影片票房不及预期、文化传媒行业监管趋严、猫眼独立发展和资本化不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名