事件：公司发布2023年年报。 点评：地产剥离完成，全年净利润略超预告上限2023年公司房地产业务成功剥离，全年实现营业收入45.79亿元，同比下降64.65%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长567.44%，略超预告上限，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长137.40%。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元，同比增加12.93%；房地产业务及资产剥离影响归母净利润7397.09万元。盈利能力方面，23年公司毛利率为46.49%，同比提升21.84pct，净利率为6.63%，同比提升6.12pct。费用率方面，23年公司期间费用率41.06%，同比提升24.46pct。其中，销售费用率为31.59%，同比提升21.45pct，管理费用率为4.87%，同比提升2.17pct，财务费用率为1.25%，同比下降1.48pct，研发费用率为3.62%，同比提升2.45pct。 三大业务板块均实现稳步增长，入局重组胶原蛋白有望贡献增量化妆品板块，2023年公司实现收入24.16亿元，同比增长22.71%，毛利率62.13%，同比提升1.16个百分点，销售量同比增长32.55%。其中颐莲聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比，23年实现营收8.57亿元，同比增长20.35%。瑷尔博士持续占位微生态科学护肤赛道，进一步完善品线，闪充、益生菌系列两大品线全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，23年实现营收13.48亿元，同比增长27.33%。 23年公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，以重组人源化胶原蛋白为核心，专注轻医美围术期，有望打造第二增长曲线。医药板块，持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局，完成18款新品上市，23年实现营收5.20亿元，同比增长1.61%，毛利率53.39%；原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入3.51亿元，同比增长23.16%，毛利率32.31%。公司继续推进国内外原料药注册的同时积极拓展原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用推广，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用推广。口服美容产品销售起量，同比增长3倍。 投资建议与盈利预测公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长。我们预计2024-2026EPS分别为0.37/0.47/0.60，对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险；新品牌表现不达预期风险等

事件：公司发布2023年年报。 点评：全年净利润同长比增长47%，毛利率稳居高位2023公司实现营业收入28.69亿元，同比增长47.99%，实现归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%，实现扣非归母净利润18.31亿元，同比增长52.95%。盈利能力方面，2023公司毛利率为95.09%，同比提升0.25pct，净利率为64.77%，同比下降0.61pct。费用率方面，2023公司期间费用率合计为20.93%，同比下降0.53pct。其中，销售费用率为9.07%，同比提升0.68pct；管理费用率为5.03%，同比下降1.44pct；研发费用率为8.72%，同比下降0.21pct。截至23年底公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖国内约7000家医疗美容机构，较22年增加约2000家。 注射产品增长稳健，外延布局光电有望实现协同，注射方面，分产品看，2023年溶液类注射产品实现营收16.71亿元，同比增长29.22%，销量514.13万支，同比增长48.88%，毛利率94.48%，同比提升0.25个百分点，其中嗨体系列高基数下保持稳健增长；凝胶类注射产品营收11.58亿元，同比增长81.43%，销量100.68万支，同比增长36.13%，毛利率97.49%，同比提升0.97个百分点，其中濡白天使凭借强产品力，成为构建产品矩阵的有利支撑，新品如生天使贡献增量。光电方面，公司积极扩充能量源设备管线，与韩国Jeisys签署经销协议，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器Density和Linearz引入国内，有望与现有产品联合推出综合化解决方案，联动应用满足多种求美选择。 在研产品储备丰富，投资质肽生物强化减脂领域布局，公司在研产品包括5款药品和生物制品以及3款医疗器械，其中注射用A型肉毒毒素以及医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；第二代面部埋植线和利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。此外，公司以总金额5000万元投资持有质肽生物4.89%股权，合作引入司美格鲁肽产品，有望进一步强化未来在体重管理与减脂领域的布局。目前该产品处于临床前在研阶段。 投资建议与盈利预测公司是国内医美上游头部厂商之一，差异化产品矩阵充分享受行业红利。我们预计2024-2026年公司实现EPS为11.63/15.14/19.10元，PE30/23/18x，维持“买入”评级。 风险提示产品推广不及预期的风险，政策风险

事件：公司发布2023年年报。 点评：内外部多重因素致收入利润承压，盈利能力优化2023公司实现营业收入65.98亿元，同比-7.16%，实现归母净利润5亿元，同比+5.93%，扣非归母净利润3.15亿元。主要系1）海外业务受出生率下降，通胀及局部战争影响收入同比下降；2）国内消费市场复苏不及预期，线下传统商超受到线上冲击，部分大型连锁商超、大卖场闭店；3）渠道转型期品牌投放效果短期内未显现；4）非经常性损益相关准则变动影响。 盈利能力方面，2023年公司毛利率58.97%，同比提升1.85个百分点，净利率7.58%，同比提升0.94个百分点。费用率方面，2023公司销售费用率为41.98%，同比提升4.66个百分点，管理费用率为9.34%，同比提升0.5个百分点，研发费用率为2.58%，同比基本持平。 护肤品类基本持平，个护母婴品类承压分品类来看，23年公司护肤品类实现收入19.94亿元，同比+0.98%，毛利率68.82%，同比下滑0.54个百分点；个护家清品类实现收入25.41亿元，同比-4.88%，毛利率58.44%，同比提升3.35百分点；母婴品类实现收入18.56亿元，同比-13.35%，毛利率52.24%，同比提升0.57个百分点；合作品牌实现收入1.96亿元，同比-37%，系片仔癀适应法规改稿以及CHD代理业务收缩所致。护肤品牌中，佰草集及玉泽加大品牌投放客户数均有明显增长，复购率维持40%+，佰草集双代言人官宣贡献显著。个护品牌中，六神拓展花露水多场景应用，打造驱蚊蛋和冰凉蛋两大时尚单品；美加净通过抖音老BABY自播，推动消费人群年轻化，客单价提升超过50%。 兴趣电商增速亮眼，新零售占比提升，百货渠道持续缩编分渠道，23年国内线上/特渠分别实现收入17.73/3.61亿元，电商渠道同比+4.6%，兴趣电商增速超100%。线下商超/百货/化妆品专营店分别实现收入23.81/2.26/2.48亿元，商超渠道同比-7.93%。公司持续推进线下业务线上化，23年新零售业务线下占比近30%，同比提升约10%。百货渠道持续闭店缩编，23年关闭82家专柜及门店，截至年底专柜及门店合计574家。 组织结构调整落地，人才梯队年轻化赋能成长公司Q4基本完成组织架构向事业部制的切换，同时对中高层团队进行了汰换和梯队引入。全年新招及置换346人，平均年龄30岁左右，其中招聘经理级以上人员79人。在销售管理和数字化运营岗位上，从阿里，抖音，欧莱雅和宝洁等优秀公司引入人才，力争2024年收入同比实现两位数增长。 投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2024-2026年公司实现收入73.70/80.33/86.50亿元，归母净利润6.33/7.42/8.48亿元，EPS0.94/1.10/1.25元，对应PE21/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报。 点评：客户需求回暖带动项目交付稳步增加，收入利润呈现恢复性增长2023年，公司实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%，扣非归母净利润实现0.71亿元，较去年同期扭亏为盈。2023Q4单季度实现营收3.07亿元，归母净利润为0.76亿元，同比扭亏为盈。2023年全年业绩增长主要受国内宏观形势趋稳，客户需求回暖带动整体项目交付增加，公司完成杭州亚运会及亚残运会开闭幕式在内的多项重大项目，并成功确认收入，提升公司整体利润水平。 文化演艺活动板块营收快速增长，在手订单储备丰富2023年，公司实现大型文化演艺活动板块营收4.53亿元，同比增加74.22%，期间完成杭州亚运会及亚残运会开闭幕式等多个大型项目。公司销售成果显著，先后签约长安乐剧院驻场秀演项目制作标段、唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）项目制作标段等重大项目，截至2023年底，公司在手订单总计5.50亿元。2024年，公司陆续中标签约第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目与杭州湘湖湖山广场综合公园（三期）项目，中标签约金额分别为8684.0万元和6525.3万元，储备订单的陆续释放将为后续业绩增长奠定基础。 公司持续拓展文旅产业链，C端运营项目取得新进展2023年，公司持续拓展文旅产业链，年内实现文化旅游演艺营业收入2.13亿元，同比增加514.45%，其中上海六三二项目全年实现收入3354.1万元，净利润实现991.94万元。2024年5月，由亚运会开闭幕式转化的实景演艺《湘湖·雅韵》C端项目将落地杭州，成为公司在户外文旅端首个大规模运营项目。子公司锋尚互娱从技术、终端、IP、内容层面全面发力，打造虚拟演艺产品，顺利完成杭州亚运会开闭幕式的AR制作环节，同时携手咪咕打造全新“赛博朋克”元宇宙比特场景JWORLD，进一步丰富公司业务布局。 投资建议与盈利预测公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，持续拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索ToC端业务，提高业务稳定性。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.59/3.10/3.48亿元，EPS分别为1.35/1.62/1.81元，对应PE为29/24/22倍，维持“增持”评级。 风险提示国家重大项目执行风险；高端创意人才不足风险；核心人员流失风险等。

润本股份：“大品牌、小品类”，专注驱蚊及个护用品，财务表现优异公司成立于2006年，驱蚊个护线下经销起家，2007-2008年自研生产国内第一批驱蚊贴，较早布局新型驱蚊；2010年在平台创立早期布局天猫，2013年购入广州工厂布局自有供应链，2015年起公司紧抓电商机遇，先后布局京东、拼多多、抖音多渠道并逐步切入婴童护理。2022年义乌工厂正式投产。 2019-2022年营收和净利润CAGR分别为47.06%/64.93%。据最新业绩预告，2023年公司实现归母净利润2.15-2.35亿元，同增34.34%-46.83%。 驱蚊及婴童护理行业：关注细分新兴需求，挖掘潜力赛道（1）驱蚊市场：刚需属性强，增长稳健，2027年有望突破百亿，高毛利新型驱蚊产品贡献主要增量。行业竞争较为激烈，头部企业多兼顾传统与新型驱蚊产品，润本差异化定位新型驱蚊，2022年市场份额约为5%。（2）婴童护理市场：2015-2021年CAGR为15%，在美妆个护细分赛道中增速居前，预计2026年规模近千亿。中大童贡献稳定存量需求，下沉市场贡献结构性增量。品类精细化推动市场扩容，婴童防晒等品类具备增长潜力。竞争格局来看，2022年CR5为16.3%，海外品牌心智受舆论事件影响有所回落，新锐国货品牌借力线上渠道崛起。 公司业务：坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略研产销一体化，自有供应链+线上渠道打造C2M模式形成良性闭环。1）生产研发端：2013年起自建产线，广州、义乌双基地自有供应链，保证产品品质和及时供应，支撑品牌快速更新迭代。2）产品端：以新型驱蚊起家树立品牌优势，随后切入婴童护理赛道，定位高性价比，合作德之馨等国际知名原料商，植物草本成分+极简配方打造差异化，聚焦优势品类细分需求精耕细作并基于热销单品进行系列化扩充，快速推新。3）渠道端：以天猫为基先发布局线上积累粉丝流量，群店模式+腰尾部达人投放布局下沉市场实现抖音、拼多多的渠道高增。线下经销模式联动2000+大型商超连锁，完善全渠道销售网络。 投资建议与盈利预测公司聚焦大品牌小品类策略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.24/2.68/3.42亿元，EPS为0.55/0.66/0.85元，对应PE为27/22/17x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧风险，新品表现不及预期的风险等。

事件： 公司发布 2023年业绩预告。 点评： 全年净利润同比增长 72%-89%， 预计营业收入增长超 30%公司发布 2023年度业绩预告，预计 2023年营业收入增长超 30%， 实现归属于上市公司股东的净利润 3-3.3亿元，比上年同期增长 72%-89%；扣除非经常性损益后的净利润盈利 2.2-2.5亿元，比上年同期增长 62%-84%，2023年非经常性损益影响预计约 8000万元， 估算归母净利率超 13%。 单Q4来看公司预计实现净利润 1.26-1.56亿元， 比上年同期增长 133%-188%。 扣非归母净利润 0.63-0.93亿元， 比上年同期增长 35%-99%。净利润增长主要系本期营业收入增长、产品结构优化降本提效等所致。 线上渠道组织结构调整成效显著， 线下渠道有望实现恢复性增长公司积极推进线上渠道转型， 23年对线上电商团队进行了重大调整，将原来的大电商部分拆为电子商务部、达播电商部和直播电商部， 分别负责不同类型不同属性的电商平台。电商团队成员年轻化， 精准把握电商平台趋势，有效提升线上业务竞争力。 线下方面随客流恢复、连锁渠道的拓展以及公司精细化运营的推进有望实现恢复性增长。 主品牌丸美坚定分渠分品战略，兴趣电商及恋火品牌驱动高增分品牌来看， 主品牌丸美坚定分渠分品， 线下主打系列，客单价 300-500元， 聚焦 35岁+人群，主要针对三四线以下城市；线上主推大单品，小红笔眼霜聚焦天猫渠道、重组双胶原小金针次抛精华聚焦抖音渠道，客单价200-300元， 聚焦 25-35岁人群，向一二线城市反渗透明显。 23年丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超 100%。 第二品牌 PL 恋火稳步推进精品策略， 通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，满足干敏油皮不同底妆需求， 渗透高质极简底妆心智， 23年全渠道同比增速超 100%。 投资建议与盈利预测公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 3.13/3.91/4.77亿元， EPS 分别为 0.78/0.97/1.19元，对应 PE36/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

公司发布2023年业绩预告。 点评：长全年净利润同比增长124%-156%，Q4增速亮眼公司发布2023年度业绩预告，预计2023实现归属于上市公司股东的净利润盈利2.8-3.2亿元，比上年同期增长124%-156%；扣除非经常性损益后的净利润盈利2.6-3亿元，比上年同期增长169%-210%，预计2023年非经常性损益对公司净利润的影响约为2000万元。单Q4来看公司预计实现净利润1.00-1.40亿元，去年为581.21万元，同比增长1619.3%-2307.5%，扣非归母净利润0.65-1.05亿元，同比扭亏为盈。净利润增长主要系公司自有及代理业务高毛利品牌结构占比提升，精细化运营叠加组织体系建设完善，费用管控效果提升，费比有所下降。 EDB持续夯实高端心智，代理业务产品结构优化公司自有品牌与代理品牌双业务驱动。自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，主品牌御泥坊及自有小品牌持续调整优化，高奢护肤品牌EDB进一步聚焦品牌心智塑造，深化产品梯队及渠道建设。渠道方面，去年9月中国首个专柜落地杭州武林银泰，23年11月及24年1月先后在深圳老佛爷、北京三里屯布局快闪店，持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局，进一步渗透高端人群。产品方面，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP多个核心产品。营销方面，10月中旬官宣超级面膜首位代言人杨紫，推高品牌声量。根据魔镜数据，伊菲丹旗舰店淘系渠道2023年销售额同比增长51.3%，23Q4同比增长56.7%。代理品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，美斯蒂克等高毛利品牌销售良好，占比有望持续上升。 投资建议与盈利预测公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊及自有小品牌持续调整优化改善利润率，收购EDB完善高端赛道布局，增长势头良好。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.98/3.93/4.68亿元，EPS分别为0.77/1.01/1.20元，PE19/15/12x，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

事件：公司发布2023年业绩预告。 点评：全年长净利润同比增长43%-50%，Q4增速环比明显修复公司发布2023年度业绩预告，预计2023实现归属于上市公司股东的净利润盈利18.1-19亿元，比上年同期增长43%-50%；扣除非经常性损益后的净利润盈利17.82-18.72亿元，比上年同期增长49%-56%，预计2023年非经常性损益对公司净利润的影响约为2800万元，主要系交易性金融资产公允价值变动损益以及收到政府补助所致。单Q4来看公司预计实现净利润3.92-4.82亿元，同比去年增长44%-78%，扣非归母净利润2.32-3.86亿元，同比增长66%-105%，环比Q3明显回升。 国双生矩阵放量在即，合作韩国Jeisys进军光电完善医美全产业布局注射方面，公司溶液和凝胶类均完成了大单品系列的打造。23年7月发布新品如生天使在临床应用方面可与濡白天使形成有效互补。目前产品尚处在市场培育阶段，有望借助濡白天使已积累的良好口碑与销售渠道进行推广，共同驱动凝胶类产品持续高增。光电方面，23年11月公司与全球首个上市射频微针设备厂商韩国Jeisys签署协议，引入旗下已在韩国实现商业化的射频设备Density和超声设备LinearZ，有望填补国内射频及超声空白市场。公司立足注射医美进军光电，完善医美全产业布局，有望贡献新增量。 资拟投资8.1亿扩充产线，后续储备产品值得期待为进一步优化产业布局，公司拟以自有资金8.1亿投资“美丽健康产业化创新建设项目”，建设产业化生产线及创新转化平台，从而实现公司凝胶类、溶液类产品产能规模的扩大以及涂抹式给药器、青光眼引流管等新产品的产业化。项目建设期4年，预计达产后按运营期6年年均销售收入12.68亿元，年均利润总额7.80亿元。此外公司通过收购哈尔滨沛奇隆切入动物胶原蛋白领域，目前基因重组蛋白药物研发项目处于临床前在研阶段，相关研发生产基地预计2025年12月达到可使用状态，后续储备产品值得期待。 投资建议与盈利预测公司是国内医美上游头部企业，差异化产品矩阵充分享受行业红利。我们预计2023-2025年公司实现EPS为8.68/11.97/16.01元，PE31/23/17x，维持“买入”评级。 风险提示产品推广不及预期的风险，政策风险

打造浙江及国内数字文化+数字科技产业集团浙数文化脱胎于中国报业集团中第一家媒体经营性资产整体上市的公司浙报传媒集团股份有限公司，于 2011 年 9 月在上海证券交易所借壳上市。现阶段公司形成数字文化和数字科技两大核心业务板块，并以创业投资业务反哺主业。 2022 年实现营业收入 51.86 亿元，归母净利润 4.90 亿元，其中社 交 媒 体 / 在 线 游 戏 运 营 业 务 / 技 术 信 息 服 务 收 入 占 比 分 别 为49.79%/33.24%/15.83%。 游戏市场回暖，数据要素市场享受多重利好（1）移动游戏市场： 2022 年，中国游戏市场实际销售收入为 2658.84 亿元，同比下降 10.33%， 主要受供给端以及疫情等因素影响。 2023 年二季度移动游戏市场明显回暖，同比增速回正。供给方面， 2022 年 4 月游戏版号恢复发放， 2023 年开始每月稳定发放国内游戏版号超 85 个， 其中休闲益智类游戏占总发行游戏版号的 15%-30%。（2）数据要素市场： 政策方面利好不断，数据要素重要性凸显， 2021 年中国数据要素市场达 815 亿元，预计“十四五”期间市场年复合增长率超 25%。产业链方面，主要分为数据采集、数据存储、数据加工、数据分析、数据流通和生态保障多环节。交易环节来看目前场外交易市场规模可观，政策推进场内交易市场繁荣。 夯实主业优势，新业务多元布局公司数字文化业务板块以子公司边锋网络为核心，深耕休闲游戏领域，目前来看多款休闲游戏版号获批，新品有望带动公司流水企稳。同时公司持续探索包括社交媒体在内的新业务方向；数字科技依托较强省内资源， 目前以IDC 业务为基础，北京四季青数据中心逐步上电，大江东数据中心工程建设有序推进，有望持续业绩增量。浙江大数据交易中心、城市大脑、传播大脑等业务方向快速发展，贡献看点。 投资建议与盈利预测浙数文化背靠浙江日报报业集团，聚焦数字文化、数字科技以及创业投资三条业务主线。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 8.67/9.12/10.13 亿元，对应 EPS 为 0.69/0.72/0.80 元/股，对应 PE 为 17/16/15x， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期， 新业务拓展不及预期等

事件：公司发布2023年三季度报告。 点评：Q3武汉五洲、韩辰完成并表，净利润延续高增23Q1-3公司实现营业收入36.94亿元，同比增长22.06%，实现归属母公司净利润1.94亿元，同比增长585.75%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长766.7%。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为40.91%/8.01%/1.85%，同比分别降低1.7/降低0.93/降低1.31个百分点。 23Q1-3公司毛利率为57.58%，同比上升0.21个百分点，净利率为5.73%，同比上升4.81个百分点。单Q3公司实现营业收入13.81亿元，同比增长23.03%，实现归属母公司净利润5974.08万元，同比增长332.43%，实现扣非归母净利润4900.31万元，同比增长594.43%。23Q3公司毛利率为55.08%，同比下降1.84个百分点，净利率为4.93%，同比上升3.7个百分点。23H1公司完成收购武汉五洲、武汉韩辰，两大机构均于7月成为朗姿医疗子公司，已于23Q3纳入公司合并报表范围内，持续增厚公司业绩。 内延外生双轮驱动，加速布局全国医美版图公司外延式扩张和内涵式增长两轮驱动医美业务发展。分品牌来看米兰柏羽方面，23H1深圳米兰门诊部已升级为医疗美容医院，未来公司拟定增不超过16.68亿，主要用于5家米兰柏羽医院建设。晶肤医美23Q3新增注册两家机构，分别位于长沙及西安。公司2022年收购昆明韩辰，依托朗姿医美体系实现良好增长。23H1公司完成收购武汉五洲、武汉韩辰，两大机构均于7月成为朗姿医疗子公司。8月医美创业投资基金博恒二号备案完成。目前公司在成都、西安、昆明、武汉等城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标，辐射华南、华中和其他西南区域，内延外生加速布局全国医美版图。 投资建议与盈利预测从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2023-2025年公司分别实现营收入48.00/56.87/63.25亿元，归母净利润2.54/3.25/4.11亿元，EPS分别为0.58/0.73/0.93元，PE37/29/23x，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险、政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险

事件：公司发布2023年三季度报告。 点评：产品结构导致毛利率降低，Q3收入保持较好增长2023Q1-3公司实现营业收入44.99亿元，同比增长33.07%，实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元，同比增长33.28%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.08亿元，同比增长34.62%。费用端，2023Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为13.58%/1.87%/1.04%，同比分别降低3.41/降低0.14/降低0.27个百分点。盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率为26.75%，同比降低4.02个百分点，净利率为7.02%，同比降低0.1个百分点。单Q3公司实现营业收入14.93亿元，同比增长23.72%，实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长23.40%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.03亿元，同比增长24.48%。23Q3公司毛利率为26.45%，同比降低2.17个百分点，净利率为6.99%，同比降低0.16个百分点。 产品力持续提升，三季度开店加速2023年潮宏基珠宝围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，持续强化对时尚品类产品的运营。Q3上新哆啦A梦、侏罗纪世界等IP联名系列。渠道方面，公司于7月与9月分别于呼和浩特和汕头新增一家直营门店，在华东优势地区外加强华南与华北区域布局。 投资建议与盈利预测公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。我们预计2023-2025年EPS分别为0.45/0.55/0.66元，对应PE为14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2023年三季度报告。 点评：Q3淡季业绩逆势快速增长，表现亮眼23Q1-3公司实现营业收入15.36亿元，同比增长34.34%，实现归属母公司净利润1.74亿元，同比增长44.84%，实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长75.99%。23Q1-3公司销售/管理/研发费率分别为51.78%/4.76%/2.88%，同比分别提升5.03/降低2.16/降低0.38个百分点。 盈利能力方面，23Q1-3公司毛利率为70.84%，同比上升2.87个百分点，净利率为11.36%，同比上升1.3个百分点。23Q3公司实现营业收入4.77亿元，同比增长46.1%，主要系主品牌丸美抖音快手类直播渠道同比较好增长、第二品牌PL恋火营收同比较好增长。23Q3公司实现归属母公司净利润0.43亿元，同比增长1366.81%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长431.47%，主要系营业收入增长、产品结构优化所致。23Q3公司毛利率为72.44%，同比上升7.55个百分点，净利率为9.05%，与Q2基本持平。 护肤类产品量价齐升，美容类产品持续高增分品类来看，23Q3眼部类产品实现营收1.01亿元，同比增长1.01%，销量同比降低6.21%，均价同比上升7.71%；护肤类产品实现收入1.87亿元，同比增长65.76%，销量同比增加22.78%，均价同比增长35%，主要系双胶原系列占比提升所致。洁肤类产品实现收入4877.17万元，同比增长16.74%，销量同比降低11.29%，均价同比增长31.6%；美容类产品实现营收1.31亿元，同比增长97.75%，销量同比增长53.56%，均价同比增长28.78%。 投资建议与盈利预测公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.76/3.69/4.52亿元，EPS分别为0.69/0.92/1.13元，对应PE38/29/23倍，维持“增持”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

事件：公司发布2023年三季报。点评：Q3收入利润同比下滑，盈利能力承压2023年Q1-Q3公司实现营业收入42.21亿元，同比下降2.29%，实现归属母公司净利润5.14亿元，同比下降24.07%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比下降27.97%，业绩整体有所承压。费用端来看，2023Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为46.02%/7.57%/6.56%，同比分别降低0.96/提升1.26/提升0.15pct。Q1-Q3公司毛利率为73.07%，同比降低4.15pct；净利率为12.01%，同比降低3.43pct。 单Q3来看，公司实现营业收入11.46亿元，同比下降17.26%，实现归属母公司净利润0.9亿元，同比下降56.03%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下降61.53%。公司毛利率为71.13%，同比降低5.67pct。净利率为7.46%，同比降低6.99pct。原料研发持续加码，功能性护肤品多品牌密集推新公司以合成生物驱动，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。原料板块，公司目前有7-8种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8月份完成了重组III型人源胶原蛋白原料产品的上市，有望推进相关原料的护肤品应用。9月18日，公司新规格玻璃酸钠原料药CDE登记状态成功转A，目前共实现4种医药级规格的玻璃酸钠原辅料获批上市。功能性护肤品板块，10月旗下多品牌官宣新品上市。润百颜上市新品修光面膜，加入韧颜玻nHA和华熙专研依克多因，同步实现内修外抗。米蓓尔研发首款敏感肌救急蓝绷带系列面霜，复配多重修护成分实现速退红、强储水、快祛黄。 夸迪推出全新蓝次抛，内含99.99%专利级菁纯蓝铜胜肽、6重专利抗皱肽和90000发双植物细胞菁萃，天猫首发预售累计超40W盒。投资建议与盈利预测公司以透明质酸为核心，多种生物活性物为辅逐渐成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，并以生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2023-2025年EPS1.70/2.08/2.47，PE44/36/31X，维持“买入”评级。风险提示品牌孵化不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策监管风险。

事件：公司发布2023年三季报。 点评：23Q3收入及扣非净利润稳健增长23Q1-3公司实现营业收入124.94亿元，同比增长39.81%，实现归属于上市公司股东的净利润10.95亿元，同比增长17.69%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.54亿元，同比增长21.2%。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为4.95%/0.56%/0.07%，同比分别降低0.75/降低0.16/降低0.03个百分点。23Q1-3公司毛利率为18.22%，同比下降2.11个百分点。23Q1-3公司净利率为8.75%，同比下降1.64个百分点。23Q3公司实现营业收入44.2亿元，同比增长15.15%，实现归属于上市公司股东的净利润3.55亿元，同比增长2.86%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.47亿元，同比增长12.35%。非经损益主要系政府补助同比减少2815.61万元。23Q3公司毛利率为17.78%，同比下降0.13个百分点，净利率为8.02%，同比下降0.96个百分点。 素金类产品延续高景气，门店拓展稳步推进分产品来看，23Q1-3素金类产品营业收入104.71亿元，同比增长51.67%；镶嵌类产品营业收入7.55亿元，同比下降22.48%。品牌使用费收入6.78亿元，同比增长31.02%。分渠道看，23Q1-3加盟业务实现营业收入95.46亿元，同比增长36.07%，；自营线下业务营业收入12.33亿元，较上年同期增长43.15%；线上（电商）业务实现营业收入15.6亿元，同比增长74.51%。截至23Q3周大生品牌终端门店数量4831家，其中加盟门店4521家，自营门店310家，公司终端门店数量较上年同期末净增加258家，较年初净增加215家，其中Q3净增门店96家。从单店看，1-9月加盟单店的毛利额同比增长20.5%，自营单店毛利同比增长15.49%。 投资建议与盈利预测公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计2023-2025年EPS分别为1.24/1.49/1.71，对应PE分别为12/10/9x，维持“买入”评级。 风险提示拓店不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年三季报。 点评：利润增速弱于收入增速，费用控制较好2023年Q1-Q3公司实现营业收入4.75亿元，同比增长95.52%，23Q1/Q2/Q3收入恢复度分别为2019年同期的135.34%/124.27%/114.79%，三季度表现弱于一二季度；归母净利润1.20亿元，同比增长4730.98%，扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长331.05%。费用率方面，Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为5.88%/12.54%/-1.00%，同比下降4.63/9.16/0.69pct。毛利率/净利率分别为56.15%/25.28%，同比上升24.69/24.26pct。Q3单季度公司实现营业收入1.92亿元，同比增长24.40%，归母净利润5760.86万元，同比增长2.57%，扣非后归母净利润5508.19万元，同比增长1.20%，利润增速不及收入增速。我们认为三季度公司业务受到7月多雨以及长线游分流等因素影响。 多举措丰富消费场景，新项目有望贡献新增长点公司采取多举措丰富消费场景，延长游客停留时间。中秋国庆期间旗下景区、温泉、酒店举办了丰富的活动。山水园白天推出乐享秋捕、乐享秋收等活动，夜晚开展《宴·夜天目湖》，沉浸式打开天目湖的夜色画卷。御水温泉开启奇趣汤旅，野泉与山水相融，动心在山野间；火锅泡池打造冬日专属的暖汤体验；酒店也加入了中秋故事会，中秋游园会等节日专属活动。今年双十一，公司推出多种景酒组合套餐，增加产品曝光度，提升产品销量的同时也给予游客更好的出行体验。另外，漂流项目、南山小寨二期、动物王国等新项目有望为公司贡献新增长点。 投资建议与盈利预测公司较早定位一站式旅游的战略发展模式，业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链。我们预计公司2023-2025年归母净利润1.81/2.20/2.61亿元，EPS分别为0.97/1.18/1.40元，对应PE分别为20/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示项目开发不及预期的风险；安全性风险；行业竞争加剧的风险。