事件：公司发布 2023 年半年报。 点评：23H1 盈利稳步提升，经营节奏恢复良好2023H1 公司实现营业收入 3.71 亿元，较上年同期调整后增长 5.75%；实现归母净利润 0.91 亿元，较上年同期增长 65.72%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，较上年同期减少 19.46%。2023Q2 公司业务平稳增长，经营节奏恢复良好，公司实现营业收入 2.39 亿元，同比增加 22.09%；实现归母净利润 0.34 亿元，同比增长 40.63%；实现扣非归母净利润 3533.72 万元，同比下降 46.08%，公司版权保护收入占比 1.26%。 核心客户群保持稳定，AI 赋能主业发展公司通过平台化的产品持续聚焦核心主业，全面覆盖 B 端市场。2023H1 公司党政媒体/广告营销/互联网平台/品牌企业四类客户收入占比分别为29%/19%/20%/32%，KA 客户维持高粘性，年销售额超 10 万元客户续约率在 80%以上。公司贯彻扩大中小企业、长尾用户占有率的目标，持续建设 veer.com 电商网站，加强与光厂创意等被投企业合作，满足中小企业用户对音视频内容多样化需求，进一步提升公司在视频领域的市场地位，上半年音视频销售额同比增长 36%，成都光厂实现收入超 9000 万元，同比增长47%。公司确立“AI+内容+场景”的发展战略，以客户需求为导向，深耕公司优势业务，实现 AI 多角度赋能。2023 年上半年，AI 智能搜索、AI 创意工具、AI 灵感绘图在公司旗下网站逐步上线，用户下载使用创意工具编辑的图片并付费后，原创作者也可获得分成，AI 在赋能平台使用者的同时也能为上游创作者增加收益。公司与百度旗下的 AI 作图平台文心一格建立了国内版权图库与 AI 作画平台的首个战略合作，在创作者赋能和版权保护等方面展开合作；2023 年 7 月，公司作为首倡单位加入华为云大模型高质量数据联盟，独有的优质数据价值将在 AI 大模型发展中凸显，实现多元变现。 投资建议与盈利预测公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务协同发展，AI 技术发展有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.65/1.95/2.27 亿元，EPS 分别为 0.24/0.28/0.32，对应 PE64x/54x/47x。 维持“增持”评级。 风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期风险、业绩恢复不及预期风险

事件：公司发布 2023 年半年报。 点评：复苏态势显现，利润重回增长2023H1，公司实现营业收入 66.89 亿元，同比微降 0.37%；归母净利润12.51亿元，同比增加5.04%；扣非归母净利润11.74亿元，同比增加7.19%，随着经济回暖和行业复苏带来的全新机遇，主要利润指标重新步入增长。 23Q2 实现营业收入 36.33 亿元，同比增加 1.18%，环比增长 18.86%；归母净利润 7.06 亿元，同比增长 3.29%，环比增长 29.50%；营收和利润状况均较 23Q1 改善明显。 内容优势支撑多业务成长，前沿技术驱动后续发展分业务看，2023H1 广告业务实现收入 17.90 亿元，同比下降 17.23%，降幅较 22H2 明显收窄，业务呈现边际改善态势，公司夯实《乘风 2023》《生生不息 宝藏季》等头部综艺节目招商并发力拓展多个重点行业头部品牌客户。2023H1 实现会员业务收入 19.61 亿元，同比增长 5.54%，依托优质 IP提供会员专属服务，7 月，与中国移动合作联合推出“动感地带芒果卡”，8月芒果 TV 与淘宝天猫达成合作，88VIP 新增芒果 TV 会员年卡权益。运营商业务维持平稳增长态势，实现营业收入 13.89 亿元，同比增长 15.18%。 省外业务，依托与运营商战略合作，强化分省业务拓展，深化大屏业务全国布局。省内业务，IPTV 推出 “超级大会员”，增值业务收入稳步提升，大屏业务场景不断丰富。2023 年上半年小芒电商 GMV 已超过 2022 年全年，品牌端和用户端双向发力，快乐购和小芒电商形成渠道和用户互补，调整业务结构，发力自营和独家代理产品。此外，公司主动拥抱前沿技术，尝试利用 AI 技术在降本增效、内容生产和用户交互方面落地应用，未来，公司将继续结合自身资源，探索更多 AIGC 技术落地新场景。 投资建议与盈利预测公司是 A 股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 23.28/27.57/32.23 亿元，对应 EPS 1.24/1.47/1.72元，对应 PE 24/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等

事件： 公司发布 2023年半年度报告。 点评： 黄金产品量价齐升驱动收入增长，盈利能力稳健2023H1受黄金产品销量增加及黄金价格上涨双重因素驱动，公司实现营业收入 295.67亿元，同比增长 16.73%。其中黄金珠宝/管理服务费分别实现收入 292.63/0.55亿元，同比分别+16.57%/-20.96%。利润端来看，23H1公司实现归母公司净利润 5.37亿元，同比增长 22.31%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长 18.41%。盈利能力方面，2023H1公司毛利率为 4.23%，同比下滑 0.12pct；净利率为 1.82%，同比提升 0.08pct。期间费用控制良好，销售/管理/研发费用率分别为 0.72%/0.26%/0.04%，同比分别上升 0.27pct /上升 0.02pct /下滑 0.01pct。单 Q2来看，公司实现营业收入 134.28亿元，同比增长 22.48%；归母净利润 2.37亿元，同比增长 26.58%；扣非归母净利润 2.26亿元，同比增长 23.40%。毛利率为 4.53%，同比下滑0.17pct；净利率为 1.77%，同比提升 0.06pct。 渠道产品双轮驱动，H2加速拓店，培育钻石业务持续拓展渠道方面，2023H1公司门店 3660家，其中直营店 108家，净增 3家门店，加盟店 3552家，净增 15家门店，下半年计划新增直营店铺 10家，加盟店铺 268家，一二线城市将集中力量开设精品旗舰店。同时电商、回购渠道持续发力扩张。产品方面，公司持续加大设计创新并加强跨界联名合作，分批分类推出承福金结缘镯、随心手串、“年年有鱼”异形金条等系列产品，继续以“国宝金”系列打造长板优势，并与航空航天院、国瓷永丰源等联合开发相关爆款产品。23年 2月公司成立培育钻石（新材料）推广事业部，打造了“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等 18K 金镶嵌及“5G 手创金”金镶钻系列新品，并于 6月 18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会试水线上，未来有望逐步布局线下。 投资建议与盈利预测公司是黄金珠宝领域的上市央企品牌，深耕黄金品类，加码布局培育钻石。 我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 10.26/12.09/13.83亿元，EPS为 0.61/0.72/0.82元，对应 PE 为 19/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示门店拓展不及预期，金价波动的不确定性，新业务孵化不及预期，行业竞争加剧。

公司发布2023年半年度报告。 点评：业绩高增长，盈利能力提升2023H1公司实现营业收入4.82亿元，同比增长2.01%。利润端，23H1公司实现归属母公司净利润3657万元，同比增长96.20%；实现扣非归母净利润3622万元，同比增长88.74%。业绩高增主要系口腔护理产品销售增长、期间费用下降、公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈影响所致。 盈利能力方面，23H1公司毛利率为22.71%，同比下滑0.29pct，净利率为7.58%，同比提升3.64pct。公司费用控制良好，销售费用明显优化。23H1销售/管理/研发费用率分别为6.43%/5.11%/2.9%，同比分别降低5.73/提升1.35/降低1.34pct。单Q2来看，公司实现营业收入2.59亿元，同比下降0.3%；归母净利润2940万元，同比增长57.46%；扣非归母净利润3111万元，同比增长89.76%。2023Q2公司毛利率为23.63%，同比提升0.93pct；净利率为11.33%，同比提升4.16pct。 牙刷、湿巾业务双轮驱动，内生外延布局口腔大健康分业务来看，23H1公司牙刷/湿巾分别实现销售收入2.08/1.50亿元，同比分别提升5.65%/降低7.23%。产能方面，公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力。产品方面，23H1公司多款定制新款牙刷、无水热感牙膏、创意漱口水、中水平消毒湿巾、干巾、湿厕纸、下水道粉末等新产品成功上市；多款产品升级迭代。客户方面，价值类客户开发取得较好的成绩，新增2个山头客户及诸多优质客户。公司坚持“内生式增长+外延式增长”的发展策略，外延式增长方面，2月公司与北京君联等签署股转协议，拟收购薇美姿16.4967%股权，收购完成后，公司将持有薇美姿32.165%股权，将成为薇美姿单一第一大股东。目前处于协议履行期中，预计10月份完成交割；另外，6月份公司与金鼎资本签署了战略合作协议，围绕公司发展战略，拟借助其专业的投资能力，助力公司外延式发展更进一步。 投资建议与盈利预测公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。我们预计公司23-25年归母净利润1.35/1.67/1.93亿元，EPS为1.35/1.67/1.93元，对应PE为17/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示自有品牌推广不及预期风险；收购交易的不确定性；行业竞争加剧风险。

报告要点：国内专业皮肤护理领军者，21 年贴片式专业皮肤护理市占第一敷尔佳前身“华信药业”成立于1996 年，2012 年华信药业捕捉到医美及功能性护肤品增长趋势和庞大的消费需求，逐步向皮肤护理领域转型，2014年完成公司核心产品“医用透明质酸钠修复贴”的研发。2017 年，华信药业管理层成立敷尔佳有限将皮肤护理产品业务独立运营，2019 年营收突破十亿。2021 年2 月，敷尔佳收购北星药业完成产业链垂直整合；9 月，IPO获受理，冲击创业板，7 月20 日开启申购。据弗若斯特沙利文，2021 年公司在贴片类专业皮肤护理产品市场中排名第一。 贴片类专业皮肤护理赛道高景气，国产品牌占据主导地位专业皮肤护理产品近年快速发展，市场规模由2017 年的108 亿元增长至2021 年的265 亿元，CAGR 达到36.7%，是基础护肤品增速的2 倍。细分来看，贴片类专业皮肤护理赛道复合增速高达42.5%，2021 年市场规模达到98 亿，其中械字号占53%。由于赛道整体兴起时间较晚且早期产品大多以“械字”号为主，海外并没有成熟品牌在该赛道有明显优势，国产品牌错位竞争，占据该赛道主导地位，国产品牌中敷尔佳、可复美市场份额居前。 械字号奠定专业基础，拓展妆品品类，多元化渠道布局敷尔佳早期精准地把握了医美及功效性护肤品的大行业趋势，在蓝海赛道中率先突围，实现了品牌力的快速建立。产品方面，械字号核心大单品黑膜及白膜22 年销售收入占比49%，近年来公司通过妆字号放大品牌红利，成分、剂型同步拓展，打造立体全面产品布局。渠道方面，早期利用经销模式拓展美容院及医美终端，具有先发优势，开拓联盟经销模式，终端销售市场进一步下沉，开展渠道经销模式，快速拓展 CS 和 KA 渠道，线上则实现平台全覆盖，快速扩大销售规模。营销方面，敷尔佳早期通过线下渠道积累用户口碑，并抓住高性价比社交营销红利期，奠定良好口碑基础。后续通过明星推广+冠名赞助+直播带货持续增加品牌曝光量，建立较强的品牌认知。 投资建议与盈利预测预计公司2023-2025 年实现归母净利润8.52/9.29/10.11 亿元。根据可比公司公司估值，给予公司2023 年32 倍PE，对应市值271.58 亿，目标价格67.88 元，公司首次公开发行股票价格为55.68 元，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险，新品销售不及预期的风险，渠道拓展不及预期的风险，商誉减值的风险

公司发布2023年半年度业绩预告。 点评：半年度业绩实现高增长，二季度表现亮眼2023上半年，公司预计实现营业收入2.8亿元至3.0亿元，同比增长39%至49%；实现归母净利润1.0亿元至1.1亿元，同比增长103%至123%；实现扣非归母净利润0.97亿元至0.99亿元，同比增长132%至137%。其中2023年单二季度，公司预计实现营业收入1.7亿元至1.9亿元，同比增长65%至84%；实现归母净利润0.82亿元至0.92亿元，同比增长98%至123%；实现扣非归母净利润0.82亿元至0.84亿元，同比增长124%-129%。 同环比均取得高增长。 线下开课顺周期恢复，践行大客户战略成果显著线下业务培训方面，课程排期恢复常态化，上半年到课率持续提升。大客户拓展方面，5月15日公司发布公告，与四川郎酒达成战略合作。合作内容包括帮助郎酒梳理专属管理体系、提供不低于30个管理课题、线上+线下管理教育课程等。协议周期为2023年6月至2024年12月，订单金额为1680万。客单价天花板进一步打开，细分领域有望进一步拓量。截止2023年3月底，公司合同负债余额为7.72亿元，同比增长0.89%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。 投资建议与盈利预测公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO数字化商学院SaaS平台以及股权投资业务实现初步发展和突破。考虑公司在手订单量稳步增长、线下排课场景恢复，结合股权激励计划目标，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为2.24/2.71/3.20亿元，对应EPS为1.90/2.30/2.71元/股，对应PE为21/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示疫情导致线下课程无法开展风险、课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

公司发布2023年半年度业绩预告。 点评：利润实现高增，Q2表现亮眼2023H1，预计公司实现归属于母公司所有者的净利润4.6亿元至4.9亿元，与上年同期相比，将增加1.63亿元至1.93亿元，同比增加55%至65%；预计公司实现扣非净利润为4.35亿元至4.65亿元，与上年同期相比，将增加1.54亿元至1.84亿元，同比增加55%至66%。其中2023Q2预计实现归母净利润2.52亿元至2.82亿元，同比增长81%至103%。 618大促成绩突出，产品矩阵持续丰富618表现来看，根据官方战报，主品牌珀莱雅GMV居天猫平台第4，抖音平台第6，京东平台第9，天猫/抖音平台同增超80%。产品方面，大促期间红宝石面霜、双抗精华面膜、源力精华、早C晚A套装、双抗精华、红宝石精华六款产品销售破亿。彩棠方面，618期间GMV居天猫彩妆行业平台第6，天猫/抖音同比增速分别超50%/70%。产品方面，高光修容盘位居天猫高光类目NO.1，三色遮瑕盘位列天猫遮瑕类目NO.1，大师妆前乳位居天猫隔离/妆前类目NO.2，双拼高光位居天猫高光类目NO.2，修颜套装位居天猫彩妆套装类目NO.3，新品三色胭脂盘出圈，位居天猫腮红/胭脂类目NO.2。公司持续推进“6。 N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”。23H1公司完成了对珀莱雅双抗、红宝石、源力三大家族系列产品功效升级，推出云朵防晒、能量精华油等新品；彩棠上新争青系列彩妆，Q2推出首款气垫原生肌光润气垫粉霜，持续布局底妆；OR品牌上新防脱育发精华液。下半年来看主力产品生命力依然较好，处于持续爬坡阶段，新产品储备值得期待，为24年业绩增长奠定良好基础。 投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头，主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力，品牌力持续提升，产品成功率高，向上势能强劲。同时，公司积极扩充品牌矩阵，其中彩棠、悦芙媞、OR等多个差异化定位小品牌势头良好。立足于“6。 N”战略，有望打造国内美妆生态大集团。我们预计2023-2025年归母净利润10.63/13.39/16.56亿元，EPS为2.68/3.37/4.17元，对应PE为39/31/25x，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险，新品牌孵化不及预期风险。

公司解决历史问题，聚焦游戏主业迎新发展公司现任董事长金峰成为第一大股东，截止23Q1 持股比例为13.78%。战略合作伙伴贪玩游戏于22Q3 新进成为公司前十大股东，截止23Q1 持股比例为1.54%，进一步加强传奇领域协同合作。公司收回九翎资产剥离的尾款，与浙江九翎原股东之间的业绩补偿纠纷已经全部解决，历史遗留问题出清。2022 年底发布股权激励计划，激励对象包括公司任职的中层管理人员、核心技术/业务人员等，建立长效激励机制，沉淀核心人才，为后续发展奠定坚实基础。 研发、发行、投资+IP 三大业务并举，推进长期增长一方面，公司夯实基本盘传奇奇迹品类。打通上海恺英与浙江盛和研发体系，在技术和美术中台层面实现技术、素材和人员的统筹和共享，提高生产管线工业化水平。传奇品类年流水规模超百亿，公司旗下浙江盛和为传奇品类头部研发商，在数值体系设计沉淀丰富经验保证产品持续迭代，陆续推出《蓝月传奇》等头部产品。公司与上下游盛趣游戏、贪玩游戏达成深度合作，进一步提升传奇类游戏正版市场规模，扩大市占率。另一方面，公司通过自研、投资+IP 的方式完善短中长期产品矩阵，补充创新品类产品，拓展新增长点。公司自研自发《魔神英雄传》、与万代南梦宫联合开发《敢达争锋对决》、战投企业心光流美研发《高能手办团》等多款产品取得优秀成绩。此外，公司前瞻性参与VR 领域，内容与硬件领域均有布局。内容布局上，2022 年公司与幻世科技合资成立臣旎网络，致力于VR 游戏研发。目前，团队正在制作VR 直播项目，以及基于《敢达争锋对决》自主开发的机甲对战类VR 游戏。硬件布局上，公司投资大朋VR，目前持股比例为6.82%，目前大朋VR 市占率排名全球市场第三位，多领域布局赋能游戏主业发展。 投资建议与盈利预测公司解决历史问题迎来新发展，研发、发行、投资+IP 三大业务并举，推动游戏主业发展。传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR 领域，打造多元化产品矩阵。23 年游戏行业供给侧改善明显，公司后续产品储备丰富，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.30/17.64/21.72 亿元，对应EPS 为0.62/0.82/1.01 元/股，对应PE 为25/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季度报告。 点评： 内外多重因素影响致22 年业绩承压2022 年公司实现营业收入29.17 亿元，同比下降21.01%；实现归属母公司净利润-7.42 亿元，同比增长18.56%；实现扣非归母净利润-7.59 亿元，同比增长17.05% 。2022 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.53%/6.74%/4.18%，同比分别-0.06/+1.73/+0.81pct。2022 年公司毛利率为5.66%，同比下降7.34pct；归母净利率为-25.45%，同比下降0.76pct。 盈利下滑主要原因系：（1）国内化妆品消费承压叠加海外需求趋于饱和；（2）21 年新增产能落地，22 年折旧摊销费用同比增加；（3）大宗商品价格上涨及供应链紧张；（4）计提商誉减值准备4.53 亿元。2023Q1 公司实现营业收入3.97 亿元，同比下降42.22%，实现归属母公司净利润4792.02万元，同比增长21.69%，实现扣非归母净利润-4971.91 万元，同比下降17.85%。2023Q1 公司毛利率为2.51%，同比下降2.78pct；归母净利率为-12.07%，同比下降3.16pct。收入下滑主要系原子公司青松化工出表所致。 23Q1 松节油业务剥离完成，聚焦化妆品、大消费2022 年化妆品业务实现营业收入20.90 亿元，同比下降16.72%；毛利率4.92%，同比下降5.52 个百分点。松节油深加工业务实现营业收入8.28 万元，同比下降30.09%；毛利率7.54%，同比下降10.91 个百分点。23M1公司已完成转让青松化工、香港龙晟100%股权，剥离松节油深加工业务，青松化工已于23Q1 出表。 投资建议与盈利预测公司是国内化妆品ODM 龙头，研发实力与产品创新能力行业领先。21 年三季度以来受原材料价格波动、行业新规落地、用工及产能扩张等内外多重因素影响，收入与利润短期承压。考虑Q1 青松化工出表影响，我们预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为26.31/28.59/32.15 亿元，实现归母净利润0.96/1.23/1.42 亿元，EPS 分别为0.19/0.24/0.27 元，对应PE31/24/21x ，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险，化妆品业务市场需求波动风险，客户拓展不及预期风险。

事件： 公司发布 2022年年报及 2023年一季报。 点评： 2022业绩整体承压，疫后业绩实现快速增长2022年全年，公司实现营业收入 4.58亿元，同比下滑 61.36%，归属于母公司净利润 965.80万元，同比下滑 96.94%，实现扣非后归母净利润-0.37亿元，同比下滑 113.71%，22年整体业绩承压。2023年一季度公司实现营业收入 2.34亿元，同比增长 174.82%，归母净利润 0.60亿元，同比增长256.29%，实现扣非后归母净利润 0. 56亿，同比增长 238.33%，疫情管控放开后各景区陆续开园实现快速恢复。 2023年春节黄金周客流及演出场次快速恢复分行业来看，22年现场演艺/旅游服务业收入分别为 4.01/0.57亿元，同比下滑 60.28%/67.60%。分产品来看，22年杭州/三亚/丽江千古情收入分别为 2.08/0.55/0.85亿元，同比下滑 57.11%/63.05%/26.65%。电子商务手续费/设计策划费收入分别为 0.40/0.16亿元，同比下滑 44.85%/83.87%。23年一季度文旅消费复苏，公司迎来春节开门红，春节黄金周期间旗下景区演出场次较 2022年同期增长 70%，可比口径下恢复至 2019年的 85%；游客接待量达到 2022年的近 3倍，可比口径下恢复至 2019年的近 90%。 演艺内容优化升级，加强文化认同感及科技含量2023年一季度改版升级后的《西安千古情》开演即登顶西安景点收藏TOP1；杭州宋城开启“我回大宋”春季主题活动，主打国风汉服，尽显华夏审美，瞬间出圈，流量破亿，荣登杭州景点热销 TOP1；《上海千古情》在已完成一轮升级的情况下，目前正在对剧目结构、音乐、舞美、服化道效等进行进一步打磨，同时对硬件等也进行全新优化；佛山项目建设已经完成，正在加紧剧目排练，也将于今年强势推出。 投资建议与盈利预测公司是演艺行业龙头，各项目有序开业，业绩持续回暖。我们预计 2023-2025年归母净利润 9.47/13.55/16.76亿元，EPS 为 0.36/0.52/0.64元，对应 PE 为 40/28/23x，维持“买入”评级。 风险提示项目进展不及预期的风险；公共卫生事件风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2022年年度报告及 2023年一季报。 点评： 22年业绩承压，23年一季度受门店翻新改造影响业绩2022年公司实现营业收入 3.42亿元，同比下滑 23.22%，归母净利润 0.30亿元，同比下滑 19.43%，实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比下滑18.26%。费用率方面， 2022年公司销售 /管理 /财务费用率分别为6.56%/11.61%/6.35%，同比上升 1.70/3.27/-0.64个百分点，主要系本期合并君澜、景澜管理公司所致。2023年一季度 0.96亿元，同比增长 55.63%，归母净利润 408.98万，同比增长 4.21%，实现扣非后归母净利润 306.36万元，同比增长 6.68%，利润端恢复相对滞后主要系上海两家直营店处于停业翻修，目前两家店均已重新投入市场。 一季度直营酒店 RevPAR 恢复至疫情前 108%2022年公司直营酒店 RevPAR 为 216.95元，恢复至 2019年 75.55%； ADR 恢复较快达到 401.15元，恢复至 2019年的 93.91%；OCC 为 54.08%，恢复至 2019年的 80.45%。23Q1直营酒店 RevPAR 为 280.46元，恢复至19年同期的 107.79%，平均房价 443.28元，恢复至 19年同期104.70%，出租率 63.27%，恢复至 19年同期的 102.95%，表现亮眼。 开店有望加速，会员生态进一步优化公司收购“君澜”和“景澜”后现有酒店 338家，其中已开业 183家，待开业 155家，分品牌君澜已开业 99家，待开业 114家，君亭已开业 54家待开业 22家，景澜已开业 30家，待开业 19家。报告期内，公司完成君亭的“四季会”和君澜的“澜嘉会”的融合，成为”四季澜嘉会”会员体系进一步打通。截至年底，君亭“四季澜嘉会”会员总数已突破 500万。 投资建议与盈利预测公司受益于酒店需求端的持续复苏，深耕中高端市场，持续扩张。预计公司23-25年，EPS 为 0.87/1.26/1.71元，对应 PE 为 66/46/34x，维持“增持”评级。 风险提示拓店进展不及预期；行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2022年度报告及 2023年一季报点评： 一季度业绩受地产业务扰动，扣非后净利润下滑较多2022年公司实现营业收入 129.51亿元，同比增长 4.76%，实现归属母公司净利润 0.45亿元，同比下降 87.44%。2023年一季度公司实现营业收入12.72亿元，同比下降 14.17%，归母净利润 1.29亿元，同比增长 95.09%，其中重大资产出售完成交割出表确认的投资收益 1.17亿元。归母扣非后净利润 1519.88万元，同比下滑 75.99%主要系健康地产本期结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源影响所致。2023年 3月 3日，公司根据重大资产出售事项安排，完成第一批次 6家房地产相关标的的资产交割，交割后 6家标的公司及其子公司不再纳入公司合并报表范围，剩余 2家标的公司将于 2023年 10月 31日前完成交割，交割完成后上市公司不再从事房地产开发相关业务。 化妆品板块稳健增长毛利率持续提升，医药品牌实现快速增长分业务来看，Q1化妆品板块实现营业收入 4.73亿元，同比增长 12.68%，毛利率 62.86%，同比增长 1.3个百分点。其中“颐莲”品牌实现收入 1.71亿元，“瑷尔博士”品牌实现收入 2.43亿元。原料及衍生产品、添加剂方面，实现销售收入 0.76亿元，毛利率 30.46%，一季度上市 2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料，旗下山东福瑞达生物科技有限公司 1个项目被列入省科技示范工程、2个项目达到国际领先水平，山东焦点福瑞达生物股份有限公司 2个项目被评价为国际先进水平。医药板块营业收入 1.43亿元，同比增长 59.21%，毛利率 56.40%，同比增长 0.94个百分点。明仁颈痛片、小儿解感颗粒再次荣获“中国药店店员推荐率最高品牌”，明仁颈痛片荣获西湖奖最受药店欢迎的明星单品。 投资建议与盈利预测公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长，我们预计 2023-2025EPS 分别为0.37/0.49/0.57，对应 PE 分别为 28/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示重大资产出售被暂停、中止或取消的风险；品牌增长不及预期的风险等

事件： 公司发布 2022年年度报告及 2023年一季度报告。 点评： 2022年受多重因素影响业绩承压，Q1利润端恢复增长2022年公司实现营收 71.06亿元，同比下降 7.06%，实现归母净利润 4.72亿元，同比下降 27.29%，实现扣非归母净利润 5.41亿元，同比下降 20.01%，主要受到超头缺失电商业务调整，疫情下工厂和物流基地停摆以及原材料成本上升等因素影响，导致业绩承压。费用端，销售/管理/研发费用率分别为 37.32%/8.84%/2.25%，同比分别-1.21/-1.5/+0.12pct。利润端，2022年公司毛利率为 57.12%，同比-1.61pct；净利率为 6.64%，同比-1.85pct。 2023Q1公司实现营业收入 19.8亿元，同比下降 6.49%，实现归属母公司净利润 2.3亿元，同比增长 15.59%，实现扣非归母净利润 2.27亿元，同比增长 7.08%。销售/管理/研发费用率分别为 40.68%/9.12%/1.65%，同比分别+0.91/-0.61/+0.16pct。毛利率为 61.2%，同比-1.46pct；净利率为 11.64%，同比+2.22pct，盈利能力明显恢复。 护肤品类阶段性承压，兴趣电商增速亮眼分品类看，2022年护肤品类实现营收 19.75亿元，占比 27.82%，同比下滑 26.78%，母婴品类实现营收 21.42亿元，占比 30.17%，同比下滑 0.75%； 个护家清品类实现营收 26.72亿元，占比 37.63%，同比上升 10.88%；合作品牌实现营收 3.11亿元，占比 4.38%，同比下滑 16.69%。分品牌看，护肤品类中，佰草集 SKU 持续精简，太极系列、七白系列、双石斛系列等主要产品线已经占据了品牌 52%。高夫位列下半年抖音男士护肤套装 TOP1； 个护家清品类中，六神菁萃系列沐浴露在全电商平台 2022年同比增长87%；母婴品类，启初斩获天猫宝宝防晒热销榜 TOP2品牌。分渠道看，2022线上/线下渠道收入分别-13.24%/-2.58%，其中兴趣电商在 2022年达成了同比超 200%的增长，抖音同比增长 160%，快手同比增长 4788%。 投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续升级调整，看好公司今年品牌和业绩拐点向上。我们预计 2023-2025年公司实现收入86.08/97.76/108.36亿 元 ， 归 母 净 利 润 8.02/9.28/10.33亿 元 ， EPS1.18/1.37/1.52元，对应 PE23/20/18x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

公司发布2023年一季报。 点评：受线上游戏时间减少影响，主力产品收入同比有所下降2023年一季度，公司实现营业收入11.44亿元，同比下滑6.90%；归母净利润3.07亿元，同比下滑12.33%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下滑15.76%。主要为一季度受部分玩家线下流动性增强、线上游戏时间减少等因素影响，主力产品《问道手游》、《一念逍遥》收入同比有所下滑。毛利率为88.28%，同比下降2.35pct，主要为自研及代理产品结构变化。销售/管理/研发费用率为30.97%/7.85%/15.24%，同比+5.28/+0.44/+1.39pct，销售费用率增长主要为《问道手游》营销费用同比增加。 Q1《一念逍遥》DAU创新高，自研项目《不朽家族》版号获批《问道手游》保持长线运营稳定更新频率，于1月推出新年大服，4月推出七周年活动，带动iOS畅销榜排名提升，后续将持续优化游戏生态和品牌推广，拉动用户回流。《一念逍遥（大陆版）》开放二周年新版本，与知名IP《斗罗大陆》进行联动，春节通过品效合一的推广模式，新用户破圈+老用户回流效果较好，DAU达到上线以来新高，后续持续推出“三界传说”剧情系统、“醉梦西湖”等活动，保持稳定的内容迭代维持玩家粘性。公司自研产品矩阵持续扩充，储备列表丰富。4月放置手游《不朽家族》（即M66项目）获批版号，将逐步推进国内付费测试。FPS端游《Outpost:InfinitySiege》计划今年暑期在Steam发售；《超喵星计划》（已有版号）已授权青瓷游戏代理运营。此外储备有放置手游《Bug（代号）》、放置卡牌手游《原点（代号）》以及修仙MMO《M88（代号）》，以及代理产品《这个地下城有点怪》、《新庄园时代》、《皮卡堂之梦想起源》等。 投资建议与盈利预测公司坚持“小步快跑”战略，收敛布局赛道，聚焦优势品类，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计23-25年公司实现归母净利润16.75/19.21/21.65亿元，对应EPS为23.31/26.72/30.12元，PE为23x/20x/18x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

公司发布2022年报及2023年一季报。 点评：2022年业绩短期承压，23Q1利润端恢复正增长2022年，公司实现营业收入137.04亿元，同比减少10.76%；归母净利润18.25亿元，同比减少13.68%；扣非归母净利润15.87亿元，同比减少22.94%，主要为宏观经济以及疫情影响下，广告业务仍然承压。23Q1，实现营业收入30.56亿元，同比减少2.16%；归母净利润5.45亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长9.55%。一季度重点节目上线，广告招商持续恢复带动利润端正增长。 会员规模创下新高，布局AIGC领域放大IP优势分业务看，2022年广告业务实现收入39.94亿元，同比下降26.77%，同比降幅较上半年收窄，芒果TV升级联合招商机制，整合双平台资源提供全链路营销，多家重点客户合作金额逆势增长。会员规模创下新高，2022年末有效会员数达5916万，全年会员业务收入为39.15亿元，同比增长6.15%。运营商业务增长稳健，实现营业收入25.09亿元，同比增长18.36%。 省外业务，依托与三大运营商战略合作，深化大屏业务全国布局，提高内容触达率。省内业务，试点“芒果大电视会员”统一计费模式，稳步提升增值收入。小芒电商坚持“新潮国货内容电商平台”定位，强化与芒果生态圈层整体联动，打造核心垂直产品，发展成效初显。全年GMV为21年的7倍，DAU峰值达206万。在技术升级方面，公司将重点打造AIGC新型内容生产基础设施，并结合储备的高质量剧综等重点IP打造虚拟互动空间，共创新型内容互动体验。 投资建议与盈利预测我们认为公司具备核心优质内容生产优势，广告业务有望随经济复及线下场景恢复持续改善。预计公司2023-2025年营收为161.28/186.08/211.01亿元，归母净利润为23.33/27.62/32.29亿元，对应EPS1.25/1.48/1.73元，对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。