事件描述 2019年6月21日,证监会审核通过公司非公开发行A股股票的申请,对此我们点评如下。 事件评论 全力加码智慧医疗,打造差异化竞争优势。根据公司最新非公开发行预案修订稿,本次增发股份不超过总股本的20%,募集金额不超过7.2亿元,其中5.7亿元拟投向物联网智慧医疗溯源管理项目,1亿元拟投向医疗大数据应用研发中心项目,另有5000万元将用于补充公司流动资金。本次非公开发行是公司加码智慧医疗的重要举措,发行顺利完成有助于公司在医疗物联网等关键领域进一步扩大领先优势,叠加公司在人工智能方面的技术优势,有望全方位打造软硬一体化的智慧医院解决方案,在行业中持续打造差异化竞争优势。 定增方案最终落地或有助于优化股权治理结构。定增顺利实施后,公司董事长章笠中与实际控制人路楠之间的股权差距或将进一步缩小。考虑到当前公司实际经营由董事长章笠中掌管,定增方案将有助于进一步理顺股权治理结构,激发公司经营活力。 核心医疗IT业务迈入兑现期,当前业绩改善与未来确定预期并存。2018年以来,医疗信息化相关政策密集出台,数百亿亿规模市场空间将在2~3年内集中释放。考虑到医疗机构经费预算规划以自然年为单位,2019年将成为行业投建高峰期,而可实现数据互通的综合性医院管理平台毫无疑问将成为建设重点。站在当前时点,一方面能够看到18年公司订单高增逐步兑现带来的业绩改善,2019Q1公司收入增长28.37%,利润增长27.73%,同比显著提升;另一方面又能有对未来相对确定的预期,2019年以来公司订单再次进入高增通道,整体订单金额和千万级订单数量方面均显著提升,为公司后续业绩打下坚实的基础。预测公司2019/2020/2021年实现归属母公司净利润2.12/2.70/3.27亿元,同比增长48%/27%/21%,当前股价对应PE分别为38x/30x/25x,维持“买入”评级。 风险提示: 1.医疗信息化相关政策推进不及预期; 2.商业智能业务进展不及预期; 3.非公开发行不确定风险。

市场的疑虑,我们的认知 目前,市场对于公司的主要疑虑来自其中长期成长持续性,而这也是决定公司估值与市值空间的核心变量之一。不同于市场认知,我们认为,1)公司票据业务延伸出的变现价值被低估,目前市场对于公司票据业务的认知多集中在软件业务,也是未来2-3年公司高增长的核心驱动之一,但是对于电子票据应用给社会带来的增效降本价值并由此带来的商业机会以及财政信息化内涵延伸带来的增量价值缺乏认知;2)市场对于公司基于政府采购平台业务延伸出的云与金融科技战略的内在价值认知不充分。 安全边际:不止于非税票据,大财政信息化保证高增长 市场普遍将博思软件定义为非税票据领军企业,却忽视了其针对财政核心业务领域改革诸如新预算法、预算绩效管理、财务内控监督、财政大数据管理等热点业务的布局与卡位,以及其结合集中式、云化微服务化等技术变更带来的业务和技术应用新场景的布局。新一代财政信息化力推“三化五统一”、鼓励进行“云化、国产化和大数据分析”应用,以平台2.0及其标准规范为抓手,在财信办[2016]7号文、财政部信息化三年工作规划等政策指导下,各地陆续启动平台2.0和新模式业务一体化的建设,财政信息化正迎来新一轮强政策周期,预计带来数十亿增量空间。公司整合多年从事财政信息化的优质专家团队,已打造出财政部门高度认可的财政大平台2.0、云化国产化、财政大数据的标杆案例,并中标了近一年启动的多个省级项目,彰显雄厚技术实力。从各地财政信息化项目落地节奏来看,电子票据、财政一体化、财政大数据已成为大财政信息化核心应用,将成为公司业绩高增的重要保障。 成长接力:政府采购延伸出云&金融科技,中长期成长明晰 有别于市场认知,我们认为公司中长期战略清晰,其基于政府采购平台延伸出两大重磅,1)云战略:公司正式发布面向政府采购办与企事业单位的公采云,预计稳态情况可实现数亿现金流;2)金融科技战略:金融供给侧改革关注针对小微企业的普惠金融,依托政府采购平台,公司一方面对接银行等资金供给端,另一方面可输出金融科技能力,已进入商业模式定型期。 首次深度覆盖,“买入”评级 预计公司2019~2021年实现归母净利润1.35亿/1.91亿/2.60亿元,对应当前市值PE分别为32x/22x/16x,对应备考PE分别为35x/25x/18x。 风险提示: 1.财政电子票据改革不及预期; 2.公采云推广不及预期; 3.普惠金融科技推进不及预期。

事件描述 超图软件公告2019年股票期权激励计划草案。 事件评论 股权激励彰显信心。公司本次股权激励采用股票期权方式,股票来源为向激励对象定增,拟授予激励对象股票期权1000万份,占激励计划草案及摘要公告日公司股本总额的2.22%,授予的股票期权的行权价格为15.75元/股。本激励计划授予的激励对象总人数为323人,主要包括公司(含控股子公司)董事、高管及核心管理和技术人员,主要对公司业务核心进行激励,覆盖范围较广。公司推出股权激励,有望落实公司激励制度,激发管理团队和核心业务骨干积极性,为业务发展提供积极正面支撑。公司对激励对象行权也给出了业绩考核条件,对公司收入或净利润指标提出成长性要求,彰显公司成长信心。 从不动产登记到自然资源登记,新一轮需求有望释放。2019年4月,我国印发《关于统筹推进自然资源资产产权制度改革的指导意见》,明确到2020年,基本建立自然资源资产产权制度,突出和强化了产权的重要基础性工作--调查监测和确权登记,主要任务就包含加快自然资源统一确权登记。2019年5月,国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,推进建立国土空间规划体系并监督实施,其中信息化平台将成为落实规划体系并监督实施的关键。行业政策频频加码,助力行业信息化景气向上,公司作为行业龙头有望最大受益。?订单增速环比改善,公司业务有望逐步好转。公司2019年Q1营收同比下降8.39%,主要受国务院机构改革影响,自然资源部新整合带来订单和收入确认的延后,当前市、县一级的政府单位三定方案(职能配置、内设机构和人员编制)在陆续落地中,预计持续至2019年Q2。依据我们从中国采招网上跟踪的订单(同口径,统计可能不全)情况,公司2019年1~4月份累计订单总额同比增长约44%,环比2018年Q4增速有大幅好转,部分延期的需求逐步释放。预计随着三定的逐步完成,公司业务逐步好转,全年高增长可期。 盈利预测与估值:预计公司2019~2021年分别实现归母净利润2.52、3.26和4.27亿元,当前市值对应的PE分别为28、21和16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.下游需求不及预期,国土资源部机构改革负面影响持续时间长;2.若公司前期收购的四家子公司经营恶化,存在商誉减值风险。

事件描述 太极股份公告2018年年度报告。报告期内,公司实现营收60.16亿元同比增长13.52%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长8.29%;实现经营活动产生的现金流净额6.80亿元,同比增长111.85%。 事件评论 营收和净利润呈现起底回升迹象,业务结构进一步优化。随着我国“数字中国”战略的推进,国家及各个行业数字化升级持续强化,整体需求较好。依托优质客户资源和突出的业务理解能力,公司2018年实现营业收入同比增长13.52%,呈现起底回升迹象。展望未来,考虑到今明两年是我国十三五规划落地的最后两年,作为主要下游客户的政府IT投资建设有望迎来高峰,公司营收增速或将继续提升。公司将云服务业务、网络安全与自主可控业务作为两大战略业务先锋,其中云服务业务实现增长27.31%,网络安全与自主可控业务实现增长47.25%,带动公司业务结构进一步优化。后续公司保持向数字化服务方向发展,高毛利率业务占比有望进一步提升。 结构优化带来毛利率提升,持续加大研发投入为转型助力。公司2018年整体毛利率为22.22%,比2017年同期提升0.20pct,云服务业务毛利率为40.47%,比2017同期提升5.99pct,向云模式转型盈利能力提升逻辑得到验证。期间费用率约为16.31%,公司战略投入期费用增幅得到控制。其中研发投入占营收比进一步提升至6.45%,研发投入额比2017同期增加34.69%,显著高于营收增速,同时拟发行可转债进一步加大研发投入,提升公司核心竞争力,为中长期成长提供支撑。 回款能力强化,整体财务指标优化。公司2018年应收账款占营收比下降至37.98%,同时经营活动产生的现金流量净额实现翻倍以上增长达到6.8亿元,说明公司报告期内回款能力强化,整体财务报表更加健康。 盈利与估值预测:考虑到公司的渠道优势和深厚的行业积累,传统业务有望维持稳健增长,高毛利率业务占比提升,看好公司的边际改善。预计公司2019~2021年归母净利润分别为4.24亿元、5.64亿元和7.14亿元,对应EPS分别为1.02元、1.36元和1.72元,对应PE分别32倍、24倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.公司整体订单增长不及预期; 2.公司战略转型效果不及预期。

事件描述 佳发教育发布2018年年报。2018年全年实现营收3.9亿元,同比增长103%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长69%;实现扣非归母净利润1.23亿元,同比增长89%。 事件评论 政策加速推进,教育信息化2.0释放市场需求;携渠道复用+先发布局优势,公司智慧教育高增长持续。2018年4月教育部印发《教育信息化2.0行动计划》,2019年2月国务院印发《中国教育现代化2035》,教育IT行业投资重点由硬件设施向软件与解决方案端转移,智慧教育行业市场需求逐步释放。佳发在教育考试信息化领域已积累了稳定的客户群与销售渠道,同时与运营商合作的战略顺利推进,2018年入围了多地区电信、联通、移动教育业务合作伙伴,先发布局储备创新产品,在市场中具有较强的综合竞争力。2018年智慧教育产品及整体解决方案收入约6796万元,同比增长155%。考教统筹、新高考、智慧教育三条产品线打开全新增长点,预计未来高成长持续。 考试综合管理平台建设为基,奠定近年标考业务高增长。2017年《国家教育考试综合管理平台建设指南》出台,提出到2020年建成覆盖国家、省市、地市、县区等各级考试机构的管理与服务信息化支撑平台,因此教育考试综合管理平台成为各地区建设刚需。目前公司已在全国10个省/市进行建设,省级平台扩大至4个,在其拉动下,网上巡查(新一代)、作弊防控、身份认证、应急指挥等子系统业务销售显著提升,我们测算第二轮标准化考点建设市场空间是第一轮建设的3~4倍水平。另外,省级高中学业水平考试、中考、人社考试等考点建设新增更多需求,公司作为考场信息化行业龙头将纵深发展快速复制扩张。 2018年公司毛利率保持相对平稳,净利率为33.4%降幅较大,主要因2019年增加了限制性股票激励费用约1096万元,若将其加回,加回净利率约为36%。公司新业务的推广具有一定规模效应,全国销售网络体系搭建完成后,伴随新业务带来的营收快速增长,期间费用率有望逐步下降,预计未来利润率将维持稳定。预计2019~2021年公司分别实现归母净利润2/3/4.1亿元,对应PE分别为34/23/17倍。 风险提示: 1.市场竞争加剧的风险; 2.教育信息化2.0政策落地不及预期的风险。

法律科技:行业景气有望长期持续。 需求层面,近年来我国司法领域开展员额制、以审判为中心等多项改革,法官数量与审判工作量的剪刀差持续扩大,法检行业增效需求愈加强烈,内生性信息化建设意愿提升;供给层面,法检信息化行业是人工智能应用落地的先头堡垒,通过AI技术与法检业务流程的深度融合,已为相关系统能力带来质的飞跃,能够节省文书生成、案情分析判断等审判重要流程约70%的工作量,充分满足甚至进一步激发法检机构强烈的增效需求;政策层面亦体现强力支持,目前行业正处于智慧法院全面推广阶段,伴随增量应用系统和传统系统的改造升级,法检信息化市场有望加速增长。此外,当前时点监察委机构改革的顺利推进,信息化建设已初步落地,或可为市场规模带来50%的扩容空间。 教育信息化:收购联奕切入蓝海,直击痛点前景广阔。 伴随我国教育信息化行业进入2.0阶段,软件及平台的建设将逐渐成为逾3000亿教育信息化经费重要出口,市场空间极为广阔。但当前行业处于高度分散状态,主要原因之一为学校间管理和教学流程存在较大差异,信息化建设个性需求显著,难以始应通用化应用。联奕科技凭借基于微服务架构的数字校园核心软件产品体系,具备实现细粒度服务模块化组建、快速实施上线与持续交付运维的能力,兼具个性化与实施效率,直击行业痛点,有望在这一蓝海市场脱颖而出。 先行指标向好,估值正待重构。 2018年公司新签合同金额同比增长40.39%,期末在手合同额同比增长53.20%,其高速增长的趋势是行业景气的佐证,更为未来公司成长性提供保障。追溯历史,公司签定合约对次年收入有强烈的指引作用,若这一趋势于2019年持续,将显著提升公司业绩预期。叠加当前时点,公司在业务边界扩展与AI应用落地双重驱动下,有望突破行业原有天花板,公司或将迈入业绩和估值双升通道。 盈利预测与估值。 我们预计公司2019/2020年实现归母净利润6.50/8.43亿元,同比增长30.52%/29.69%,对应当前PE分别为24.39x/18.80x,维持买入评级。 风险提示: 1.人工智能在法检行业应用不及预期; 2.行业IT支出不及预期。

本报告与市场其它报告的不同之处在于:首先阐明证券资管行业中核心IT 系统具体的作用、主要原理及分工协作,再论述2019年三大重要的政策变化及其对信息系统变革的影响,最后落实到恒生电子的产品储备、对公司未来成长性的判断。 2019:证券资管信息系统变革之年 1、券商交易系统外部接入放开:2月1日,证监会发布《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定(征求意见稿)》,标志着券商接口时隔近三年再次对外开放。接口开放的最大需求方是私募证券投资及量化金融机构,针对账户分散无法统一管理、效率低下、对下单速度敏感等问题,系统外部接入将有效改善投资管理及产品运营。券商端及私募端均将新增接入系统需求; 2、公募基金券商结算模式转为常规:2月16日,证监会下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》,将新设公募基金管理人证券交易模式从试点转入常规,具体将带来结算系统、风控系统及托管系统等需求; 3、MOM 规则落地:2月22日,证监会发布《证券基金经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(征求意见稿)》,MOM 产品以母账户-子账户的模式进行投资运作,但严禁开设虚拟账户,每个子账户都要依照程序在中证登开户,实现穿透管理。母基金管理人需要建立完善的技术系统,实行统一风控与收益结算。MOM 产品及各个子资产单元需要分别进行估值、核算。因此伴随MOM 产品细则的落地,未来将产生诸多配套系统需求。 恒生电子卡位核心,IT 变革助推成长针对券商信息系统外部接入,恒生为私募及券商分别准备了成熟的Oplus 证券投资系统及PBOX 极速交易系统产品,同时应对意见稿中仿真环境测试的要求,公司推出完善的模拟测试平台,在多家券商上线;针对公募基金券商结算,公司在业内率先推出机构柜台系统,已于2018年3月开始陆续上线。 基于对下游金融企业IT 需求的理解,我们认为影响非银金融IT 企业成长性的因素主要包括五点:金融企业盈利能力(宏观经济、市场成交量)、政策/规则变化、金融创新、产品迭代升级与增量市场。2019年政策推出的节奏远超市场预期,而金融市场的变化直接带来证券资管信息系统的变化,恒生电子作为卡位证券与资管等金融机构核心系统的IT 供应商,将最先受益于行业变化加速成长。预计公司2019~2020年归母净利润分别约为8.9亿元、11.6亿元,对应PE 分别为59倍、45倍。 风险提示: 1. 政策落地进展不及预期、新业务拓展市场份额不及预期的风险; 2. 新业务所需人员增长带来费用增长的风险。

营收稳健增长,业绩基本符合预期。公司本期营收增速为13.57%,比去年同期提升12.03个百分点,收入增速呈现起底回升的迹象,与公司2018年上半年订单同比126.6%的高速增长相佐证。由于公司业务存在季节性,四季度通常为收入确认的高峰期,从单2018年第四季度来看,公司实现营收21.35亿元,同比增长26.93%,进一步佐证了增速的回升。考虑到今明两年是我国十三五规划落地的最后两年,作为主要下游客户的政府IT投资建设有望迎来高峰,公司营收增速或将继续提升。 利润增速落在预告区间内,转型期投入较大,为未来利润弹性提供支撑。公司报告期内归属于上市公司股东的净利润同比增长8.14%,落在公司前期预告变动区间0.00%至50.00%内,略低于收入增速,我们判断主要受公司在战略转型期投入较大所影响。近年来公司持续加大研发投入,参考2018年三季报,管理费用增速(27.94%)和研发费用增速(25.23%)显著高于营收增速(6.75%),我们认为这是公司提出以“数据驱动”、“云领未来”、“网安天下”的业务发展策略后的必需投入,为公司后续收入和利润两端优化打下基础。未来随着公司转型成效的体现,盈利能力或将提升,利润增速有望匹配甚至超越收入增速。 政务云领军,多维度优化。考虑到公司的渠道优势和深厚的行业积累,传统系统集成业务有望维持稳健增长。政务云、自主可控和智慧应用等业务在需求驱动下有望快速增长,高毛利率业务或将带动公司收入利润两端优化。同时公司积极推进国企改革,提拔重用一批年轻高管有望激发国企活力,实控人也在推进电科系的深化改革,有望对上市公司产生较大的积极影响。调整公司2018~2020年归母净利润预测分别为3.16亿元、4.49亿元和5.93亿元,对应EPS分别为0.76元、1.08元和1.43元,对应PE分别37倍、26倍和20倍,维持“买入”评级。

业绩稳健增长,业务结构优化 太极股份是我国党政军信息化龙头服务商,2008~2017 年公司营收CAGR为16.57%,归母净利润CAGR 为21.66%,中长期来看保持较为稳健的增长。2015 年公司适时调整发展战略,积极拥抱云计算和布局自主可控。当前公司业务结构呈优化之势,高毛利率业务占比有望提升,盈利能力改善可期。 乘政务云之势,再展成长宏图 云计算已上升为国家战略,政府各相关部门相继推出政策促进政务云落地。 2017 年我国政务云市场规模近400 亿元,增速超25%,仍处于早期发展阶段。2018 年进一步提出数字中国战略,政务云从IaaS 建设向PaaS 化、服务化延伸。当前市场主要有四类参与者:电信运营商、IT 设备厂商、互联网厂商、系统集成商,太极股份作为党政军系统集成商龙头渠道和服务优势明显。公司政府客户渠道壁垒深厚、背靠中国电科集团股东背景强大、拥有多年行业经验深入理解政务业务及服务体系、可靠的信息安全能力将助力公司在政务云2.0 阶段中做大做强。公司的政务云业务由于需求爆发,收入或将高速增长,公司2017 年实现云服务收入3.7 亿,同比增长183.01%。且随着相对低毛利率的云平台建设完成,高毛利率的运营云服务占比提升。在高毛利率的政务云业务带动下,公司未来有望在收入端和利润端双重优化。 多维度优化,业绩估值有望双升 四大维度持续优化:1)自主可控需求迫切,长期看或达千亿市场规模,公司内生外延,打造CETC 旗下自主可控整合平台;2)系统集成与智慧应用业务在需求驱动下,公司作为细分行业龙头重点向高毛利率智慧应用业务拓展;3)70 后总裁吕翊先生新上任,公司推行干部年轻化,管理结构改善,业务进取心和产业敏感度有望提升;4)中国电科的国企改革正在推动中,目前已完成中电太极子集团的组建,在军民融合大背景下将形成更有竞争力的产业链,未来或有望将十五所核心业务的人员和组织进一步市场化,将优质资产注入上市公司。在多维度优化下,公司有望迎来业绩估值双升。 盈利与估值预测 考虑到公司的渠道优势和深厚的行业积累,传统业务有望维持稳健增长,高毛利率业务占比提升,看好公司的边际改善。预计公司2018~2020 年归母净利润分别为3.47 亿元、4.65 亿元和6.15 亿元,对应EPS 分别为0.83 元、1.12 元和1.48 元,对应PE 分别32 倍、24 倍和18 倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 订单落地性不及预期;2. 公司革新效果不及预期,国企改革和资产注入低于预期。

我们持续跟踪用友网络自提出企业互联网战略以来的各项指标变化,可以判定的是,用友网络的确由表及里发生了质的变化,目前公司正致力于从产品型公司通过搭建平台而升级为生态型企业。本文将重点阐述当前用友网络云化转型取得的显著成果,及其面临的天时、地利、人和兼具的重大发展机遇。 拐点,业务指标和财务指标均显示公司进入兑现期。 用友网络是A股计算机行业内为数不多的真正大刀阔斧投入转型云计算的公司,随着创新业务客户量、线上交易流水、创新业务员工占比等业务指标快速增长,其线上业务收入、净利润、毛利率、经营性现金流、预收账款、创新业务研发投入占比等财务指标正全面反哺,为用友网络带来加速成长,表明公司转型卓有成效,且已迈过最困难的阶段,确立未来发展的向上拐点。 天时,产业互联网盛宴已然开席。 从BATH组织架构和战略布局调整的共性可以看到,互联网向实体经济的渗透正加速落地。自上而下,工业互联网等政策大力推动百万企业上云,以期实现经济增长的新旧动能切换;自下而上,诸多案例表明,企业对“大智移云”新技术的投入已经从成本中心向利润中心转化,是当前全产业升级浪潮下企业在竞争中的制胜法宝,驱动产业互联网时代加速到来。 地利,深耕三十余载,企业级服务龙头再出发。 用友网络深耕企业级服务市场30年,其积累的庞大B端用户基础、行业经验、产品多样性是其他企业包括BAT在短期内无法复制的,且目前已然在中国公有云SaaS市场占有率第一(CCID数据)。我们认为,未来用友网络在存量客户互联网化转嫁、iUAP平台构建生态、U8Cloud3.0、NCCloud产品迭代、金融变现数据等行动上,均先人一步,有望持续领跑企业互联网市场。 人和,管理层年轻化,聚力生态伙伴。 2019年用友网络启动管理团队年轻化及组织架构扁平化步伐,任命76年陈强兵先生为公司总裁,目前公司共计8名70后高级副总裁,且近5年来实行持续股权激励,最大限度激发企业创新活力。另外,公司通过搭建平台聚力第三方ISV、渠道商、互联网巨头等各路伙伴,共推实体互联网加速落地。我们预测公司2018-2020年分别实现收入82亿、107亿、138亿,净利润6.1亿、8.2亿、11.1亿,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济大环境影响公司传统业务; 2.企业上云进展不达预期、市场竞争加剧等风险。

GIS基础软件卡位制高点,国产替代与增量应用并行 超图是国内GIS基础软件的龙头,卡位行业制高点为公司带来核心竞争力。顺应“CCTB”(跨平台、云端一体化、三维、大数据)发展趋势持续迭代升级。国产化推进带来存量市场替代、下游应用渗透带来增量市场需求,公司在基础软件+应用软件+各行业解决方案方面具备综合竞争实力,GIS基础软件市场份额有望持续提升。 不动产登记持续+国土三调接力,自然资源整合加速细分应用拓展 公司在手订单充裕,根据采招网统计2018年1-8月中标金额同比增长42%。(1)中短期维度,不动产登记数据整合招标持续,后续将产生更多定制开发服务需求。同时国土三调于今年下半年开启投建高峰,保守测算市场空间约154亿元。超图整合南康、国图、安图、数慧不断扩张市场;(2)中长期维度,不动产登记市场有强长尾特征,政策推进“互联网+不动产登记”落地,银行、保险、税务等部门应用不动产登记系统与数据的商业模式逐渐清晰,将催生更多数据运营需求。同时自然资源部成立,有利于超图将国土领域优势扩展至更多细分行业,构建整体护城河,提升市场竞争力与溢价能力。 GIS应用全面渗透,数千亿成长空间打开 GIS应用可渗透在数十类行业和场景,保守预计至少2000亿市场空间,其中例如多规合一市场空间约190亿元、时空信息云市场空间约270亿元,下游GIS应用软件供应商极具发展潜力。超图将产品线向智慧城市、规划、环保、水利、军工等G端领域,以及SaaS与PaaS级的B端&C端云业务领域延伸,凭借GIS基础软件的绝对技术实力以及多年来GIS应用软件的业务与渠道积累,有望在国内GIS行业快速渗透的红利中抢得更多市场先机。 盈利预测与估值 预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.8亿元、3.9亿元、5.1亿元,对应PE分别为37倍、26倍、20倍,给予“买入”评级。

传统金融IT业务:三大因素驱动公司成长 恒生电子是国内金融IT供应商龙头,在证券、基金、保险、信托等金融机构核心系统的市场占有率领先,传统金融IT业务营收占比近80%,仍是公司目前主要的收入来源。我们认为,恒生电子传统金融IT业务仍能看得很远,主要基于三大驱动因素: 1、政策红利,金融监管政策的变化会带来系统改造与升级需求。通过梳理近期出台的金融政策,参考2017年反洗钱等政策为公司带来可观的收入增量,我们预判2018年资管新规、股票质押式回购办法、235号文等政策或将为公司带来可持续的增量订单;2、下游金融机构及资产管理规模持续增长,包括外资准入金融业的放松会打开更大市场空间。公司凭借品牌与技术实力有望进一步提升市占率;3、金融创新与技术更迭催生新一代产品,公司作为卡位核心系统的龙头厂商最先受益。 金融云业务:服务长尾赋能金融,平台化思维连接百万亿资产 为贯彻“Online”与“连接”策略,恒生电子制定全线业务云化发展路径,打造恒生“ARESCloud”PaaS平台致力于“连接百万亿金融资产”,通过控股子公司落实各项SaaS业务。其中云赢(金融服务领域)与云永(交易所)于2017年分别实现4448万元、3175万元收入,并实现盈利。同时,公司搭建的GTN平台连接全球金融机构与开发者,目前已对接全球交易所、1000余家金融机构,拥有约15000条服务通道,提供300多项金融IT服务。随着金融云监管的逐步放开,公司云业务收入有望迎来爆发。 科技金融业务:AI+区块链,引领Fintech新时代 公司的成长源自不断的技术与人才投入,2017年其研发支出占营收的48.5%,在A股计算机公司中排名第一,近年来研发支出始终保持20%以上的增长。2017年公司发布八款人工智能产品,涵盖智能投顾、智能投研、智能客服、智能运营与智能监管各方面。我们认为公司AI+金融产品在客户资源、数据与技术方面具有竞争优势,有望在市场中脱颖而出,继而成为Fintech市场领航者;区块链方面公司持续积极储备,2017年已完成发布FTCU范太链、基于区块链的私募股权系统原型验证体系,有望加速落地进程。 我们预测2018~2020年公司分别实现归母净利润5.68亿元、7.13亿元、9.36亿元,对应EPS分别为0.92元、1.15元、1.51元,给予“买入”评级。 风险提示: 1.研发投入的产出进度不及预期的风险; 2.金融监管政策对创新业务的限制风险。

启明星辰:网络安全龙头与时俱进 启明星辰是我国最具综合实力的网络安全厂商,自1996年成立至今已在网安行业砥砺前行20余载。经过多年的潜心研发和销售拓展,在传统安全产品领域,公司稳居龙头,内生外延驱动下,构筑完备的产品线和强大的渠道,营收和利润持续快速增长;在新兴领域,公司在独立运营、互联安全和智能安全三大方向上积极布局,构建合作生态,引领行业发展,中长期成长无忧。 网络安全:景气向上,格局优化,黄金十年正当时 我国网络安全市场稳健发展,在政策驱动、技术驱动及边界扩张三因素的推动下,呈景气向上趋势。据IDC预测,到2020年该市场规模将达到68.41亿美元,2015年至2020年复合增长率将达到20.60%。在市场需求蓬勃向上的同时,云服务快速发展、以城市安全运营中心为代表的新兴运维模式快速兴起,带来安全市场结构的转变,推动行业集中度提升,竞争格局持续优化,启明星辰作为行业龙头最大受益。 城市安全运营:打造中长期成长极 随着网络安全重要性的提升、技术复杂度提高和专业人才的紧缺,政府和企业客户面临网安运维难题,专业公司托管运维模式能有效解决当前客户的需求痛点。城市安全运营中心市场前景广阔,我们结合启明星辰发行可转债的可行性研究报告简单测算,增量市场百亿量级。随着城市安全运营模式的快速发展,网安市场有望加速集中。公司凭借四重优势:深厚的技术和品牌积淀、资金支持下模式的高度可复制、源源不断的人才培养及运维和产品互促成长,将驱动其市场份额持续提升,有望制胜网安之巅。公司当前已经先发落地8-10个省市的布局,2018年将进一步加大推广力度。 盈利能力与成长性优异,中长期稳健增长 回顾2011-2016年,不考虑2016特殊因素影响,启明星辰收入和归母净利润的CAGR分别为35%和40%。展望未来,我国网络安全行业长期空间大,当前起点低、增速快,在行业受政策红利驱动增速向上、公司内部治理优秀等因素支撑下,看好公司未来几年的高速成长且中长期最具有优势成为国内网络安全巨头,看好其投资价值。预计2017-2019年EPS分别为0.50、0.67和0.86元,对应PE分别为40、30和23倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.行业增长不及预期; 2.城市安全运营中心后续落地速度不及预期; 3.并购公司经营不及承诺,商誉减值风险。

视讯与安防并驾齐驱,发展驶入快车道。 苏州科达主营视频会议系统与安防监控系统,产品涵盖前端硬件设备与后端平台软件等。公司深耕视频会议近20年,技术实力位居国内第一梯队,在公检法等政府部门市占率遥遥领先,有望充分受益国产化替代与行业扩容。针对视频监控业务,公司技术实力紧跟海康、大华,而人均利润显著偏低,与其产品与技术优势极其不匹配,此为处于快速储备期的征兆,预计随着渠道端的改善,营收端将极具弹性空间。 视频会议:受益国产化替代与行业扩容,云视讯有望成亮点。公司传统视讯业务定位中高端,依靠技术实力优势,其在公检法等政府部门的需求维持稳健释放,而受益国产化东风与教育、医疗等行业需求的释放,公司的视讯业务营收过往3年CAGR维持在20%以上,明显高于行业平均水平。与此同时,苏州科达未雨绸缪布局云视讯,提供公共云、私有云、混合云视频会议解决方案。公司云视讯技术优势领先,可通过低带宽提供高质量视频画质,同时,通过与电信紧密合作,苏州科达的渠道优势明显。我们认为云视讯在供需两端均已迎来加速拐点,需求端:移动办公、党建培训、乡镇应急指挥等多维场景应用正陆续崛起;供给端:云计算持续渗透、带宽网络提速降费使得云视讯的技术基础已经成熟。基于技术与渠道的领先,公司的云视讯有望实现快速增长。 视频监控:高景气延续,渠道改善带来业绩跃升。公司视频监控业务涵盖平台、NVR、IPC编解码器等多个产品线,侧重软件与平台,毛利率显著高于一般安防企业。虽然摄像头需求增速有所放缓,但具备结构化数据抓取的高清摄像头进入替代低端产品阶段;后端智能化视频处理与分析平台建设步入快速成长期。而随着新渠道建设顺利推进,其市场能力将得到显著提升,其智能监控显著受益摄像头联网与视频处理智能化等高端需求快速增长。与此同时,公司持续加码以平安城市、智能交通为主的智慧城市PPP项目,发展态势良好。预计2017与2018年EPS分别为1.09元和1.50元。

新老业务齐发力,业绩增速略超预期。公司本报告期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增长32.66%,略超我们的预期。我们判断主要原因如下:一方面公司传统造价信息化业务和建筑新开工有一定关联性,今年上半年具备代表性的指标房屋新开工面积85720 万平方米,同比增长10.6%,超出市场预期;另一方面得益于业务转型初见成效以施工信息化为核心的新业务高速增长,公司收入结构持续优化,带动业绩超预期增长。 转型投入效果显现,经营效率逐步提升。公司报告期内收入同比增长15.65%,净利润同比增长32.66%,主要得益于前期的投入开始收获和当前精兵强将战略提升经营效率。一方面公司在“六三”(2014-2016)战略期间全力推动转型,在新业务布局、孵化、研发及人才引进激励上投入较多,导致收入增速放缓而三项费用快速增长,而今前期投入已见成效,新业务逐步迈入收获期,费用相对可控;另一方面公司实施精兵强将战略,提升员工平均效益,促使整体效率提升。当前公司结构调整已初显成效,新一轮收获期中经营效率有望继续提升。 建筑信息化空间广阔,增量市场助力持续高增长。当前公司从建筑招投标环节拓展至以施工信息化为核心的建筑行业信息化全生命周期,从国内走向国际化市场,我国建筑信息化市场具备大行业、低起步等特点提升空间巨大。公司新老业务你追我赶,共同助力高速发展,造价软件等传统业务随着云化和新产品占比的提升逐步摆脱建筑业周期性影响而创新业务已经成为新的增长极,高增长有望持续。 业绩预测:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.51、0.64 和0.81 元对应PE 分别为33、27 和21 倍,给予“买入”评级。