业绩持续高增,全年预期依旧乐观。继一季报超市场预期之后,中报业绩再次呈现高增态势,进一步强化全年预期。我们判断,业绩主要驱动力依旧来自配网与云平台业务。而依据年报资料,公司目前在手订单充裕(超7.5 亿),全年业绩有保障。 三重逻辑逐步兑现,中长期成长空间开启。恒华科技作为电力信息化板块的龙头,发展逻辑具备可持续性。短期观商业模式升级及充分受益配网投资加快。恒华一方面依托“恒华云平台”实现商业模式升级,借助“商城”理念,衔接电力项目供给端与需求端,采取B2B 与B2C 相结合的方式面向行业用户提供协同设计、软件采购、数据采集、数据处理、设备采购、EPC 招标等服务。目前,平台已贡献过亿流水印证模式升级可行性。同时,随着配网投资力度加大及增量配网放开,恒华作为行业龙头有望充分受益。中期售电侧业务打开成长空间。公司针对带配网资产的售电企业提供咨询、配网规划设计、售电营销、配网运检、售电运营及增值服务等一揽子服务;针对不带配网资产的纯售电企业,则以 SaaS 模式提供售电营销、运营及增值服务,前景广阔。此前,国家发改委联袂国家能源局重磅发布两大电改配套文件(详情参阅我们前期所发公司报告)标志电改已迈入2.0 时代,较低的售电门槛、放开众多增值业务内容及引入社会资本投资、建设、运营增量配电网将实质性推动配售电市场化落地。长期静待能源互联网开花落地。公司积极设立产业基金、参股地方优质配售电公司,力图通过产业与资本共振构建能源互联网生态圈,助力公司实现由电力互联网1.0 向能源互联网2.0 的进击,长期成长空间已经打开。 业绩预测及投资建议:预计2017-2018 年EPS 分别为1.07 元与1.49 元,维持推荐。

建筑信息化龙头积极拥抱互联网+。 广联达专注建筑信息化行业近20年,依托造价软件脱颖而出,凭借突出的产品和销售优势,伴随着我国造价软件的普及快速抢占市场成长为细分领域龙头。随着技术朝“大物移云”趋势演进,公司积极拥抱行业变革提出二次创业,从转型“建设工程领域互联网+平台服务商”进一步明确为“数字建筑平台”。公司商业模式从“产品型”到“平台型”转变,经历了近三年的转型积累,2016年营收和净利润均大幅增长扭转颓势从而重回高增长通道。展望未来,其造价软件等传统业务随着云化和新产品占比的提升逐步摆脱建筑周期影响,而创新业务已经成为新的增长点,高增长有望持续。 新老业务你追我赶,双轮驱动高速发展。 公司业务子领域维度已覆盖整个建筑产业,环节维度已经覆盖建筑行业信息化全生命周期,客户维度覆盖产业链内所有主要参与方,地域维度从国内走向国际化。我国建筑业总产值超19万亿元体量巨大,而建筑信息化率仅为0.03%,距国际平均水平有十倍差距,大行业、低起步,提升空间巨大。在此背景下,公司新老业务双轮驱动高速发展:1)传统造价软件随着建筑业的发展高增长持续,主要增长来源于存量用户更新(定额库、清单库、16G平法等更新周期来临)、存量用户购买新产品和增量用户的拓展;2)公司开拓传统业务新产品和新业务而逐渐发展出的“双新业务”高速发展,收入结构调整已显成效:a、云计价SAAS从套装费转为年费模式收入增长更平滑稳定;b、重点力推施工信息化切入十倍空间新蓝海;c、挖掘数据价值,信息服务稳健增长;d、内生外延大力发展海外业务,受益一带一路有望加速。 孵化电商+金融平台,打造产业协同生态,中长期成长可期。 公司在软件类业务的基础上,依托过往积累的建筑工程行业经验、海量的建筑业各个环节客户以及多维度采集的数据,利用互联网线上平台去影响和改造传统的建筑行业,对接行业采购和金融服务的降本增效需求,孵化电商+金融平台,实现更深度的产业协同,中长期成长可期。 市场空间广阔、龙头优势凸显,看好公司成长。 公司已重回高增长通道,传统造价业务逐步摆脱周期性得以稳定增长,“双新业务”高速发展,结合巨大的行业空间和龙头优势,看好公司的业绩成长,预计2017-2019年EPS分别为0.53、0.68和0.85元,对应PE分别为36、28和22倍,给予“买入”评级。

我们前期发布了网络安全行业专题报告《信息安全专题:乘政策之风,铸扬帆之势》,认为“政策落地”与“需求提升”驱动行业加速向上,而启明星辰作为国内网络安全龙头将最大受益。 持续夯实龙头地位,内生+外延打造中国版“Symantec”。 回顾全球网安巨头Symantec发展史,发现正确的战略及恰当的收购是其发展成为巨头的重要推手。与其类似,启明星辰自2011年收购网御星云开始,开展持续并购,同时规划并践行“大陆海洋观”,在“云物大智”等新兴领域投资并享受成长。在内生+外延的共振下,公司市场份额稳步提升,在多个网络安全细分领域排名前列。而中国网络安全市场相比于全球市场具有起点低、提升空间大、增速更快等特点,龙头企业更多受益于市场集中度提升。 纵横扩张:细分产品深度与客户、应用领域广度并举。 公司注重产品的升级迭代,尤其在安全网关领域与网御星云强强结合后领先于国内市场开发出下一代产品,实现与国际接轨。除收购外,公司还注重通过下游拓展或与其它企业合作的方式来实现产品应用领域和客户范围的扩张,进一步开疆拓土,打造综合立体的网络安全防护体系。 乘“云物大智”之趋势,攻占新兴安全蓝海市场。 顺应“大陆海洋观”理念,公司践行拓展新兴市场:1、在物联网工控安全市场率先推出产品,携手东方电气积极布局;2、云安全方面,公司与腾讯合作推出重磅产品“云子可信”,投资参股初创企业进一步增强实力,同时首发云安全管理平台产品CloudSOC占据行业制高点;3、数据安全领域,并购合众数据和书生电子之后优势强化,在数据审计领域占得全国第一的市场份额。同时公司国内首款基于大数据的安管平台产品SOC3.0对外开放,打造“泰合联盟”使得数据安全产品再次升级;4、智能云方面,公司前瞻性投资全球首家云端机器人运营商CloudMinds,打开全新的市场。 盈利能力与成长性优异,中长期稳健增长。 公司过往三年来实现了约30%的营收复合增速和50%的归母净利润增速,保持着较快速且稳健的成长。在行业受政策红利驱动增速向上、公司内部治理优秀等因素支撑下,看好公司未来几年的高速成长且中长期最具有优势成为国内网络安全巨头,看好其投资价值。预计2017-2019年EPS分别为0.50、0.67和0.85元,对应PE分别为37、28和22倍,给予“买入”评级。

移步高端、发力海外,包装机械业务反转 作为京山轻机发家的主要业务,包装机械一直是公司业绩的主要支撑,然而, 2015 年前受GDP 增速逐步下行、制造业转型升级等影响,国内固定投资增速应声回落,由此导致京山轻机的包装机械业务长期处于低迷状态。2016 年随着行业迎来结构性修复,公司着力布局高端精品战略、国际化战略、服务化战略与智能化工厂改造,由此带动纸包装机械业务与印刷机械业务的毛利提升,同时,海外业务维持快速增长,彰显战略转型的优异效果。 历经重重考验,汽车零部件正式步入收获期 作为公司拓展业务的首次尝试,2010 年公司开始投资建设汽车零部件铸造业务。而由于汽车零部件行业对安全性的要求极高,进入汽车厂商供应商系统需要经历一个较长周期的检验,作为后介入者,公司该块业务发展此前一直未有较大突破。经历过去几年的沉淀,公司已顺利通过众多车厂检验测试正式步入收获期,与此同时公司一方面加强公司管理,降低成本支出,另一方面,开发优质客户,盈利水平大幅提升。 黑马奔腾不息,维持“买入” 2014 年6 月,公司发布草案,以对价4.5 亿元,以发行股份与支付现金结合的方式收购国内工业自动化与精密器件领军企业惠州三协100%股权,并于2015 年完成交割。惠州三协并入后,工业自动化与人工智能成为公司战略蓝图的最重要板块。公司以惠州三协为轴心迅速完成技术、市场、渠道三大核心要素布局。技术层面:以惠州三协与深圳慧大成为根基,基于人工智能的产品周期不断缩短,已研制出多款业内领先的产品与解决方案;市场层面: 此次公司拟收购国内领先的光伏设备商苏州晟成100%股权,并通过与“众邦资产”设立产业并购基金以受让与增资方式获取智能自动化厂商“北京华懋”18%股权。若交易完成,公司的市场拓展能力将得到极大补充;渠道层面:公司以设立子公司等形式,已完成“华中+华东+华北+海外 ”的网络覆盖。目前,公司已陆续开始披露基于人工智能的产品订单(订单拓展性极强), 或意味着公司已步入大规模变现期。预计2017-2018 年EPS 分别0.41 元与0.59 元(不考虑摊薄),维持“买入”评级。

事件描述 我们近期就CDN行业发展现状和趋势与产业专家进行了交流,并对网宿科技进行跟踪了研究。 事件评论 CDN行业价格竞争仍在延续,影响公司营收和净利润增速。网络报道显示,2017年3月份阿里云栖大会上,阿里云宣布其云CDN完成对优酷视频云业务的整合,降价幅度最高可以达到35%,单价下降到0.17元/GB(来源于搜狐科技)。并且阿里高管表示阿里云CDN未来肯定还会继续降价,而部分创新型CDN厂商甚至推出免费策略,在当前CDN行业格局演变、大量新玩家涌入背景下,行业价格战或将持续。行业价格战影响公司营收和净利润增长,在公司2016年年报和2017Q1已有体现,短期尚未看到价格拐点。 网宿竞争优势明显,期待CDN价格企稳。行业层面看,受益于网络视频化、高清化和直播化趋势,未来CDN行业有望保持40%的高增速,行业高景气度持续。而相比于主要竞争对手阿里和腾讯云CDN,网宿作为中立第三方的老牌专业CDN厂商竞争优势明显,当前主要体现在两个维度:其一,公司老牌专业的中立第三方服务商角色值得客户信赖;其二,我们预估公司的技术领先行业约一年,同时其主要客户以大中型为主,定制化和高可靠的服务优势凸显。当前行业竞争激烈,但大部分厂商已经接近甚至低于成本价,我们看好网宿成为竞争胜出者之一,价格企稳后有望重回高速增长通道。 强化海外业务布局,云计算战略拓展空间。公司积极应对行业变化,较早就重点布局海外并升级至云计算战略,除部署分、子公司外,已完成CDN-VIDEOLLC70%股权和CDNetworks的收购,海外业务进一步强化。同时公司又一次推出激励计划,一方面提升员工积极性,同时彰显对业务发展的信心。预计2017-2019年EPS分别为0.53、0.66和0.86元,对应PE分别为21、17和13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.CDN行业价格战持续时间超出预期,公司毛利率持续下降; 2.海外业务拓展不达预期。

业绩印证讯飞正处于新一轮高成长的初期。报告期内,公司的营收延续高增长态势,而净利润依旧维持稳健增长,看似与过往类似,但实际上“更健康”。营收层面,高速增长的主要原因系智慧教育(智学网+口语测试系统+智慧校园与课堂)、智慧医疗(电子语音病历+基于认知智能的辅助诊疗系统)、智慧汽车、智慧家居等基于人工智能的新业务加速上量,为讯飞后续的高速成长提供充足动力;净利润层面,公司因加大战略投入与业务规模扩张带来的费用增加拖累业绩增速,对比互联网企业扩张初期,我们认为该阶段“烧钱”是储备技术、拓展渠道的必经之路,市场无需对此过分忧虑。 看好智慧教育带来的业绩弹性。我们曾在此前的公司深度报告中明确指出2017年讯飞将有五大基于AI的商业模式逐步落地,其中智慧教育是市场普遍认可的高弹性高成长业务。具体来看市场普遍认可讯飞智慧教育的边际弹性,但是对该块业务的爆发时点与空间存在疑虑,而我们通过系列产业调研做出以下两点判断与总结,1)过往“三通两平台”的大力推进是讯飞教育业务营收的主要驱动力,而随着渗透率的大幅提升,未来财政的教育支出或将逐步转向“智慧校园”和“智慧课堂”等新方向,而讯飞基于自身的渠道优势有望充分受益;2)我们认为公司教育的另外一大看点即为口语(普通话)测试平台,目前,公司产品已进入部分模拟考场,且可按照学生的模拟次数进行收费。讯飞作为智能语音板块的龙头,产品性能无出其右,若未来该测试平台能大面积铺开,带来的增量市场值得期待。 高成长周期获核心要素支撑,维持“买入”评级。2016年公司的创新业务开始放量实质为讯飞新周期启动的先导特征,而我们认为支撑新周期的核心因素有三,即核心技术(算法)、行业大数据和行业专家,而讯飞在上述关键因素上优势明显,为高成长奠定坚实根基。预计2017-2018年EPS分别为0.52元与0.65元,持续重点推荐。

n事件描述 公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入5.97亿元,同比增长29.88%;实现归属母公司净利润1.35亿元,同比增长4.86%。同时,公司发布利润分配预案:10转10派2,彰显未来发展信心。 事件评论 车辆整备与检修是业绩增长的主要驱动力,研发支出大幅增加是净利润增速趋缓的主因。报告期内公司实现营业收入5.97亿元,同比增长29.88%;实现归属母公司净利润1.35亿元,同比增长4.86%。分业务来看,车载监测与控制设备实现营收2.05亿元,同比减少5.2%;仿真培训系统实现营收1.57亿元,同比增长15.65%;车辆整备与检修实现营收2.28亿元,同比116.46%,是营收增长的主要驱动力。进一步看,公司净利润增速低于营收的主要原因为报告期内研发支出大幅增加,达5149万元,同比增长48.7%。 新技术储备充分,中期向好趋势依旧确定。为进一步丰富盈利增长点,报告期内公司内生外延并举,布局CMD、牵引及VR三大全新盈利增长极。1)CMD:即中央采集,是铁路机务信息化的重要载体,已成新造机车的标配。依据权威预测,车载CMD的市场容量有望达数十亿元;该业务一方面已为公司贡献体量可观的营收持续增厚业绩安全边际,另一方面可成为公司掌握机车运行数据的绝佳入口,使公司掌握与铁路信息中心合作,深度参与机车数据的运营主动权;2)牵引:公司未来的重要发展战略,轨交牵引领域拥有超过百亿量级的巨大市场,公司正依托优质技术团队逐步实现技术层面的攻难克坚,在国产化持续加码的背景下有望破局国外厂商对核心技术的垄断,业绩迎来跃升;3)VR:公司依托自身在仿真技术上的深厚积淀积极需求VR、AR领域的应用市场机会。 资本运作加速,维持“买入”评级。此前,公司公告现金收购恒信电气90%股权,意味着公司资本化运作的脚步已经加速。叠加此次10转10,及此前股权激励的行权条件设置,可以看出高层对公司未来的成长性信心十足。预计2017-2018年EPS分别为0.86元与1.15元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.新业务拓展不及预期; 2.铁总投资不及预期。

金融行业快速增长及软件产品退税增加是业绩增长主要因素。一季度公司重点聚焦的金融行业系列产品增速较快,同时业务结构优化带来综合毛利率提升;此外,2016 年一季度营业外收入仅953 万元,而2017 一季度收到的软件产品退税金额有较大增长;预计以智能快递柜为主的物流行业保持较快增长。一季度盈利同比增速创下2010 年以来新高, 印证智能业务持续兑现,奠定全年良好势头。 快递柜有望持续放量增长,物流自动化持续加码。公司围绕物流信息化和自动化方面的需求痛点,快速布局相应产品:以便携打印机、面单打印机为起点,推出智能快递柜,自动分拣柜等,其中智能快递柜为丰巢重要供货商,后续数年铺货量有望维持快速增长,公司也正着手募集资金扩产,解决产能瓶颈。分拣柜等其他智能产品存在广阔空间。 金融智能化态势良好,核心优势助力成长。一季度金融智能化业务是重要增长点,公司围绕智能化需求广泛布局。上游:积极推广高性能CIS, 进一步丰富传感器关键件产品线,继续加大现金鉴别模块、嵌入式票据鉴别仪等产品研发,强化公司核心供应商的地位。下游:面向银行终端客户,推出“现金”和“非现金”类产品和解决方案。17 年清分机招标进展较快,全年需求有望呈现较快增长,硬币兑换机等新产品也有望迎来加速推广。 维持“买入”评级。公司进军金融、物流,已然跨越发展瓶颈,一季度业绩快速增长奠定全年良好势头,传统行业稳健,金融、物流异军突起, 具备持续快速成长潜力。预计2016-2018 年EPS 分别为0.37 元、0.49 元、0.61 元,维持“买入”评级。

人工智能引领讯飞新一轮成长周期 市场普遍认可科大讯飞在全球人工智能产业链的领先地位,但是担忧其能否将技术实现落地变现。我们通过拆解公司最新年报发现公司实质已步入商业模式丰富化周期。从公司早期上市以基础的语音支撑软件、语音行业应用及信息工程与运维服务作为主要盈利点到2015年公司重磅发布人工智能交互平台AIUI再到2016年人机交互产品与解决方案、智慧城市行业应用及智慧医疗等商业模式探索逐步产生利润,后续还有智学网等全新的商业模式储备,均表明讯飞已步入新一轮由人工智能驱动的高成长周期的初期。 新周期获核心因素支撑 2016年公司的创新业务开始放量实质为讯飞新周期启动的先导特征,而我们认为支撑新周期的核心因素有三,即核心技术(算法)、行业大数据和行业专家。具体来看,1)核心技术:语音技术全球领先,多次获国际权威赛事第一;首次提出深度神经联想模型,即以事件联想为基础,对常识关系进行深度学习建模。而算法作为构建壁垒的核心要素之一是讯飞保持领先地位的保障;2)行业大数据:行业数据的卡位是深度学习模型落地行业场景的必备,讯飞依托多年的行业耕耘在政府、教育、医疗、家居、汽车行业积淀了同行短期无可比拟的稀缺数据优势;3)行业专家:缺乏既懂技术边界又懂行业细分应用的人才是当前AI企业发展面临的一大难题,讯飞通过与教育部、公安部、医学院、最高检等各行业部门、协会等战略性合作,多方整合专家资源,已打造出国内顶尖的“人工智能”团队。 打造完备的AI生态,五业务中期成长确定 讯飞依托全球领先的智能语音技术,以讯飞超脑、AIUI为内核,积极打造基于讯飞开放平台的AI生态,全方位挖掘G端、B端及C端客户的ARPU值。结合公司的发展节奏,我们判断从2017年开始,智慧教育(智学网)、智慧城市、智慧汽车、智慧医疗以及智慧家居五个行业的垂直应用将开始规模落地变现,为公司开启下一轮高速成长奠定坚实根基。预计2017-2018年公司EPS分别为0.52元与0.65元,对应PE分别为64倍与52倍,持续重点推荐。 风险提示: 1.人工智能技术研发不及预期; 2.行业应用推进不及预期。

第三方运维龙头,规模优势助力快速成长 公司为专业第三方IT运维龙头,针对数据中心的IT基础设施,提供咨询、支持、维护、升级、搬迁、培训、集成等一整套全过程的综合服务。2014年以来,随着公司在银行业渗透率的持续提升、在电信及其他行业的拓展,加上人员复用及自动化运维软件的快速丰富,规模优势不断体现,收入和净利润迎来加速增长。 第三方运维迎来快速增长,公司作为龙头将强者愈强 庞大的IT设施及不断增加的投入,将带来配套的IT设施运维需求的提升。IT运维主要包括设备或产品原厂运维、客户自行运维和第三方运维,第三方运维凭借专业化、善于解决异构问题、性价比高等优势,将不断占领原厂运维市场份额。公司作为行业龙头,在重点行业具备明显的卡位优势、拥有稳定而经验丰富的专业工程师队伍、与国际软硬件厂商有着深度合作、规模效应持续体现,我们认为,公司成长性将显著高于第三方运维市场整体,龙头地位将持续强化。 我们预计,在IT设施投入大、要求高的金融、电信、政府等领域,公司依靠经验丰富的专业运营团队、智能化工具提供高效、高性价比服务,发力大型机与分布式架构运维,持续进行横向和纵向拓展;在IT设施投入相对较低的行业,凭借服务大客户的口碑及规模优势带来的具备足够竞争力的价格,推出云运维,,快速攫取市场。 发力智能化与运维云,打开成长新空间 大股东拟包揽定增,加速推进智能化与云运维。在大数据智能化运维领域布局将持续推进,强化龙头技术优势。云运维面向中小企业推出低成本、高效率IT基础设施自动化运维云服务管理平台,并采取线上免费+线下收费的用户转化模式,快速推进,市场空间广阔。 首次覆盖,给予“买入”评级 第三方运维行业增长势头良好,作为行业龙头,公司优势将持续强化,强者愈强,智能化与云运维打开成长新空间,预计2016-2018年EPS分别为0.35元、0.50元、0.67元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1.非公开发行进度不及预期; 2.云运维推进速度不达预期。

从软件外包到互联网平台,成长性迎来蜕变 公司前身为海隆软件,主营软件外包,2014 年9 月,收购二三四五网络科技,切入互联网导流与推广,并依托平台巨大流量进军创新金融,发展势头迅猛;2016 年,对原有外包业务完成出售,公司变身为纯互联网平台型公司同时,在创新金融方面由浅入深加速推进,步入变现提升新阶段。 从网址导航到内容导航,流量平台地位稳固 网址导航稳居行业前三,客户体验居前;浏览器市场份额持续提升,已是业内第四;逐步实现由“网址导航”向“内容导航”的转型,用户黏性进一步增强;应用程序上也进行了丰富布局、卡位,更大程度绑定用户习惯,提升用户变现的可持续性;移动端快速推荐,目前已初见成效,占比有望持续提升;线下技术员联盟是公司获取初始流量的杀手锏,助力公司导航网址推广与应用高效分发,从而长期保持流量优势。 从广告变现到金融变现:现金贷快速增长可期,创新金融布局由浅入深 “2345 贷款王”为目前公司在互联网消费金融领域最重要产品,定位为蓝领刚毕业大学生等短期现金周转,市场空间广阔。与中银消费金融等深度合作具备资金规模和成本优势;借助平台流量,获客潜力及成本具备显著优势;央行征信+大数据风控效果良好;2016 年初以来,业务规模呈现快速增长态势。预计公司新需求保持快速增长;风控模型进一步完善,加大放款风险可控;随着与上海银行合作开启,互联网小贷公司开业,资金端实力进一步提升;后续持续快速增长条件基本具备,且有望涉足更多消费金融相关领域。此外,募集资金16.7 亿元,加码创新金融,相继参与设立互联网信用保险公司、购买小贷公司股权、设立大数据子公司、参与设立股权投资基金及设立互联网小贷公司,创新金融布局由浅入深,打开更大成长空间。 创新金融变现空间广阔,维持“买入” 公司具备丰富流量,现金贷产品有望保持快速增长,创新金融布局由浅入深预计2017-2019 年EPS 分别为0.42 元、0.52 元、0.62 元,维持“买入” 评级。

事件描述 铁路首个标准化规划《铁路标准化“十三五”规划》发布。 事件评论 《铁路标准化“十三五”发展规划》发布。规划首次在铁路行业明确了“十三五”标准化工作的目标、任务和保障措施,将推动铁路产业结构优化,助力中国铁路“走出去”。城市群规划下轨交战略规划和政策保障持续推进。同时,规划中明确了涵盖信息化在内的多项铁路技术标准及工程建设标准,旨在2020年形成完善的适应不同铁路运输方式的标准体系。可以预见的是,随着规划对信息化标准的重视,铁路信息化的成长性确定逻辑将得以再次强化。在经济增速中枢下移的宏观背景下,以轨道交通建设为代表的基建投资正成为稳增长的重要手段。此前,财政部公示第三批国家PPP示范项目,投资金额超万亿,轨交建设则是其中的重要组成部分。以成都为例,当地政府部门于9月份公布2016年度成都首批推介39个PPP项目,涉及金额达1260亿元,其中265亿元用于投资城市轨道交通工程,彰显轨交发展的良好产业环境。 限制性股票授予完成,行权条件彰显公司发展信心。相比首次股权激励,此次股权激励计划的授予股票数量和覆盖核心骨干人数均大幅提升,能更深层次将核心团队与公司的长远发展绑定,提高公司的可持续发展能力。此次股票期权在有效期内按30%、30%及40%的比例分三期行权。其中的一大亮点是行权条件,以2016年净利润为基数,2017-2019年的净利润增速分别为25%、50%和100%,复合增速约为26%,略超市场预期。侧面彰显公司对未来发展的信心。 停牌拟收购同行业标的,资本运作加快。依据公开信息,目前运达集团旗下资产丰富,覆盖车务、机务、供电等多个轨交信息化领域。若收购完成,运达的产品线将进一步丰富,未来可联合旗下的多个子公司共同竞标,斩获大订单的概率将会显著提升。预计2016-2017年EPS分别为0.76元与0.99元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.轨道交通投资下降; 2.资产重组失败。

明胶并购易桥,全面转型企业服务。 我国明胶制造行业景气度下滑,导致药材制造龙头青海明胶主营业务增长乏力,为谋求新的增长点,明胶作价10亿元收购国内财税服务及现代级企业服务领军企业神州易桥。交易完成后,公司的业务亮点正式变为易桥传统的财税服务和现阶段重磅打造的企业服务公共平台新业务。 “链家式”线下布局,财税一体化领风骚。 与众多依靠局端系统与各地税务局进行业务合作切入中小企业财税服务市场的厂商不同,神州易桥另辟蹊径,采取“链家”模式切入线下代记账、工商代理服务、企业注销、商标注册等综合财税服务市场。公司以“财税大管家”作为拳头产品,采取“软件免费、服务收费”的模式向B端客户提供财税综合服务,真正全方位解决客户痛点,付费率及ARPU值两项重要指标均位居同类公司前列。借助上市平台、资金优势及品牌效应,易桥积极推进“百城千店”计划,模式迅速“连锁化”与“互联网化”,实现线下与线上的协同,大幅提升加盟店的获客能力与标准化程度。目前已布局超500家线下门店,业务范围覆盖全国31个省市自治区,服务超350万企业用户,为后续持续成长奠定坚实根基。 打造现代企业服务旗舰,高成长征途悄然开启。 国家力推“双创、四众”由此催生中小微企业雨后春笋般崛起。作为A股市场最具地面服务基因的公司,易桥极具前瞻性布局财税、金融、营销、保险、采购等覆盖企业成长全生命周期产品服务,以帮助中小微企业解决业务能力单一、跨市场服务能力不足等诸多难题,旨在打造国内企业服务领域最强“军团”。公司一方面通过整合线下门店的方式“圈地、囤人、赋能”卡位企业服务最后一公里;另一方面通过互联网线上方式实现资源的最有效配置,实现“千店协同”,激发“百城千店”最大潜力。而更长远来看,易桥可基于纳税及企业增值服务多维度沉淀企业数据,并最终依托第三方实现数据资源变现,如精准营销、金融保险、理财等多元化的增值服务,全方位挖掘ARPU值。可以预见的是,随着公司由财税1.0向企业服务2.0迈进,其中长期成长空间正在陆续打开。预计2017-2018年EPS分别为0.21元与0.29元,首次覆盖,给予“增持”评级。

“二次创业”,跨越发展瓶颈 公司为国产专用打印扫描设备龙头,受制经济环境,原有业务呈现一定压力。以2015 年为新的起点,公司启动“二次创业”:聚焦“识别”产品,培育 “智能”业务,重点转向新兴的金融、物流等行业,内生外延双轮驱动,跨越发展瓶颈。预计2016 年金融、物流行业占比已达三分之二。 专用打印、扫描业务不断突破,国内海外稳步增长 受益下游需求增长、国产替代及产业集中度提升趋势,专用打印扫描仍有较大空间。公司从两个维度寻求突破:1)优化营销及服务渠道,深入挖掘潜在需求,对优质行业级客户加快布局,效果已然显现;2)发力国际市场, 加大新产品推广销售和新兴国家市场的开拓力度,海外营收稳步增长。 积极布局物流自动化,快递柜有望持续放量增长 公司充分把握物流行业的信息化、自动化发展趋势,围绕信息化和自动化方面的需求痛点,快速布局相应产品:以便携打印机、面单打印机为起点,推出智能快递柜,自动分拣柜等,其中智能快递柜为丰巢重要供货商。快递行业单价下降、人员成本压力倒逼其收寄件环节降本增效,快递柜作为最后100 米理想的解决方案,具备极大空间。丰巢股东包括顺丰等快递巨头,资金雄厚,后续数年快递柜铺货量有望维持快速增长,公司也正着手募集资金扩产, 快递柜将有力提供业绩增长动力。分拣柜等其他智能产品存在广阔空间。 金融智能化多环节,核心优势助力成长 政策驱动及人员成本压力不断上升背景下,金融行业智能设备需求持续增长,渗透度不断提升。公司围绕其需求积极布局。上游:在金融产品关键件方面,积极推广高性能CIS,进一步丰富传感器关键件产品线;在嵌入式模块领域,继续加大现金鉴别模块、嵌入式票据鉴别仪等产品研发,强化公司核心供应商的地位。下游:面向银行终端客户,推出“现金”和“非现金” 类产品和解决方案。金融产业链布局具备核心竞争力,持续增长可期。 维持“买入”评级 公司“二次创业”,已然跨越发展瓶颈,传统行业稳健,金融、物流异军突起, 具备持续快速成长潜力。预计2016-2018 年EPS 分别为0.37 元、0.49 元、0.61 元,维持“买入”评级。

事件描述 恒华科技发布2016 年年报,报告期内公司实现营业收入60330.27 万元, 同比增长53.99%;实现归属母公司净利润12542.89 万元,同比增长55.49%。同时,公司公告2017Q1 业绩预告,预计一季度实现归属母公司净利润535.37-624.56 万元,同比增长80-110%。 事件评论 配售电业务与云平台业务驱动业绩持续高增。报告期内公司营收与净利润均实现大幅增长。细拆来看,软件服务与技术服务是业绩高增的主要原因,报告期内上述两项业务分别实现营业收入46286 万元与8872.87 万元,同比分别增长60.79%与42.55%。我们判断,这主要是由于配网业务的驱动。恒华一方面通过全资控股道亨科技进一步扩大配网建设前期的规划设计份额;另一方面已具备配网后期建设、运维等全生命周期服务能力。同时,恒华云平台对于业务效率的优化也是助推因素之一。 一季度业绩加速上扬,全年高增预期无虞。公司在披露年报的同时,发布2017Q1 业绩预告,增速超出市场一致预期,为全年的高速增长奠定基调。而虑到公司目前的在手订单储备及电改的推进力度,我们认为可打消市场对于公司高增长持续性的疑虑。订单层面:依据年报资料,恒华目前尚有三个大订单未确认收入,包括2015 年签订的《河北宏创库尔勒20 兆瓦光伏并网发电工程EPC 总承包合同》、2016 年签订的《黔西南州兴义市城市配电网建设与改造项目设计、采购、施工EPC 总承包合同》以及2017 年与卢旺达能源公共事业有限公司签订的《卢旺达能源公共事业有限公司(EUCL)招募GIS 公司执行国家电力几何网络建模合同》,此三个合同金额合计超7.5 亿元,为2017 年全年业绩提供充足保障。 打造电力互联网新生态,持续重点推荐。作为行业龙头,恒华深谙行业发展趋势,一方面极具前瞻性布局配售电一体化解决方案,有望成为未来业绩高增的主要驱动力;另一方面设立产业基金、参股地方优质配售电公司。力图构建电力行业互联网生态圈。并据此实现由电力互联网1.0 向能源互联网2.0 的进击,中长期的成长空间已经开启。预计2017-2018 年EPS 分别为1.07 元与1.49 元,维持“增持”评级。