事件描述 近期我们对中科创达进行了跟踪研究。 事件评论 股权激励费用致业绩增速趋缓,战略升级初见成效。近期公司发布2016 年业绩快报,报告期内公司分别实现营业收入与归属母公司净利润84804.23 万元与12128.39 万元,同比分别增长37.79%与4.01%。其中净利润的增长趋缓引发市场对公司成长可持续性的担忧。而我们认为,对于转型期的科技公司而言,营收相对而言更能说明成长性。一方面,公司的净利润趋缓主要由于车载、无人机、VR 等新兴业务的研发投入加大以及2016 年需摊销约6591.39 万元的股权激励费用,若剔除该因素影响,公司净利润实际增速为60%,考虑到公司净利润几乎全部来自内生成长,这一表现已极为优秀;另一方面,新业务的营收占比已接近15%,并且呈现高歌猛进的态势,彰显转型的效果优良。 新产品+黑科技频发,彰显强大创新基因,内生成长无需过忧。我们注意到公司近期连续发布新产品与新技术突破,如在2017MWC 上子公司ThunderView 基于ARM 架构研发的超级智能APP,结合先进的机器学习和计算机视觉技术,可以实现物体识别、质量检测以及热量测量; 又如公司发布基于全新高通骁龙835 移动平台的VR HMD 开发平台, 实现了6 自由度追踪,大大提高移动端VR 的位置追踪能力弱的难题, 同时,该平台方案加入视点渲染及手势交互,大幅提升用户体验…..凡此种种,均表明创达的创新速度之快。可以预见的是,2017 年中科创达的人工智能技术将更多实现从实验室向商业化迁移的步伐,为巩固公司的行业领先地位奠定根基。 盈利预测与投资建议:我们认为,强大的研发团队、产业资源、执行力强劲的高管团队叠加上市平台及资金优势,使得创达有望成为计算机板块最具高科技属性基因的公司之一。预计2016-2017 年EPS 分别为0.32 元与0.77 元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 手机业务加速下滑; 2. 智能硬件推广不及预期。

屡次斩获大订单彰显综合实力,智能轨交高景气延续。此次公司预中标的武汉轨交21号线工程自动售检票系统项目金额高达8086万元,占公司2015年全年营收的3.03%,一方面展现出轨交行业依旧延续高景气态势,另一方面亦为公司业绩奠定充足安全边际。依据此前的公司调研与订单跟踪,预计2016年轨交行业订单新签订单超14亿。依据权威预测,整个“十三五”期间,全国预计新增开通运营线路数有望超180条,规划里程有望超5500公里,总投资额则高达近35000亿元。 可以预见的是,“十三五”期间轨道交通行业无疑将迎来快速发展。公司作为业内翘楚,有望实现超越行业周期的增长。 看好公司的成长持续性。1)行业维度:司业务线条分为以IT服务和系统集成为基础的业务,及叠加在基础业务之上的两大块行业应用,即以视频监控为主的智慧城市业务和智能化轨道交通业务。而无论是从政府投资规划、产业内公司订单获取亦或是第三方统计机构数据来看,安防与轨交都将成为“十三五”期间成长最为确定的智慧产业;2)公司维度:轨交业务:公司同时拥有城轨自动售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统四大智能化系统解决方案,并实现地铁、城轨、有轨电车三大轨交市场全覆盖。全资控股华之源后,公司轨交业务已实现全国跨越式部署,业务覆盖16个省市,而屡次斩获金额过亿订单,在手订单超13亿亦足以彰显行业景气及公司技术实力雄厚;2)安防业务:公司围绕安防产业链持续升级,一方面加强核心软件平台的研发,从此前的联网平台、运维平台到“视频云+管理平台”;二来聚焦智能分析、视频大数据等安防2.0时代的核心技术,参股云从科技、千视通及自身研发核心算法均是围绕此脉络开展,并取得良好效果;最后公司围绕安防开展总包集成,基于自身软件平台和智能分析叠加总包集成,可力助公司营收体量实现量级突破。预计2016-2017年EPS分别为0.19元与0.27元,维持“增持”评级

报告要点 移动多媒体解决方案龙头,成长空间不断突破 公司以多媒体技术解决方案起家,为运营商多媒体技术解决方案细分领域龙头。以此为基,不断延伸业务,拓展至运营管理、App 开发、业务推广,并推出基于大数据与数据挖掘的BI 业务,发力整体解决方案,并布局云平台及一站式解决范娜,创新盈利模式,打开新的成长空间。 运营商加码移动多媒体,带来需求提升 一方面,运营商短信业务持续萎缩、语音业务增长乏力,流量地位更显重要,但互联网公司把控应用,运营商沦为管道。为寻求突围,其加强内容端布局,提供端到端服务,对移动视频业务的重视程度不断提升;另一方面,观众对视频内容和质量要求不断提高的趋势下, 2K 甚至4K 视频或很快成为主流,运营商凭借流量及获客成本等优势,有望成为移动视频运营的快速崛起力量。目前移动将视频基地独立运作并大力推荐分省运营即是这一背景下的举措,后期将在移动多媒体领域持续加码。 作为电信运营商移动视屏解决方案提供商龙头,公司主业营收和运营商的移动视频数量、活跃用户数正相关,业务模式具有按规模收费的属性, 业绩增长将充分受益于运营商加码移动多媒体业务。 传统媒体发力移动互联网,技术平台需求凸显 央视、地方优质传统媒体日益受到移动互联网冲击,纷纷加码移动端布局,而音视频多媒体为移动端最重要载体,技术含量也相对最高。公司充分发挥现有优势, 以移动视频技术为基础,为传统媒体提供移动互联网解决方案,空间广阔。 布局云平台一站式解决方案,成长空间进一步打开 传统上,公司产品主要服务以运营商为代表的大型客户。目前,在云计算方面积极布局,为大客户提供私有云搭建;为中小客户提供私有云服务,包括视频制作、转码、审查、发布、运营等全套解决方案等,盈利模式进一步丰富,长尾客户带来新的增量。同时,快速加码融合媒体平台,一站式解决能力提升,成长空间进一步打开。 首次覆盖,给予“增持”评级 预计2016-2018年EPS 分别为,0.38元、0.48元、0.57元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1. 运营商业务推进不达预期; 2. 云平台及融合媒体进展不及预期。

报告要点 路畅科技--智能车机与车联网领军企业 路畅主营车载导航信息终端产品,技术实力首屈一指,已研发出包括“百变、畅安、畅新3荣耀、畅云、畅云+、心镜”等超两百款产品;客户资质高端, 覆盖大众、通用、丰田、奥迪、宝马、奔驰等二十多个主流车系。在巩固车载导航车机市场领先地位的同时,公司积极布局车联网,一方面打造智能驾驶舱一体化解决方案,另一方面公司发力无人驾驶。未来可依托公司既有的产品入口与渠道优势实现商业化落地,前景广阔。 巩固后装优势,积极突破前装 我们认为,未来5年智能车机的前后装市场依旧将保持各自精彩的局面,主要理由基于:1)后装充分受益巨大汽车保有量。目前,全球约有10亿辆乘用车,其中我国占据20%的市场份额,为车载导航后装市场提供富饶土壤。而随着后装技术的逐步成熟,后装导航产品在未来几年还将保持快速增长, 尤其是大量中低端车型对车载导航的需求仍将以后装为主;2)相比后装, 前装车机优势明显,可获取车辆运行的核心数据,实现远程监控、安全监测等后装无法实现的功能,是未来的发展大趋势。近几年前装市场发展迅猛, 年复合增速高达35%,预计2017年有望突破250亿。而路畅发家于后装, 市场份额在同行中位居前列,这为公司进入前装汽车导航市场奠定坚实根基。公司于2012年开始拓展前装市场,并成立专门的前装事业部与技术团队负责产品研发、制造与销售。经过5年的沉淀,公司已充分掌握前装车载导航产品的技术和应用,前装份额近几年呈现稳步攀升的良好态势。 n 重磅发布五年规划,车联网开启新纪元 2017年1月,公司重磅发布未来五年战略规划,主要聚焦于:1)大力研发智能驾驶舱产品和解决方案(智能车机、液晶仪表、行车记录仪、360全景、流媒体后视镜,高清后视、HUD 及其整合);2)基于人工智能和机器视觉技术研发汽车主动安全类产品(360全景,高级驾驶辅助ADAS,盲区检测BSD);3)发展自动后备箱等相关智能产品(智能尾门和脚踢控制器);4) 研发汽车通信类产品提供车联网解决方案(T-BOX,微信互联,小畅应用、与互联网公司合作);5)投入研发智能驾驶解决方案和产品,逐步形成汽车无人驾驶解决方案。预计2016-2017年EPS 分别为0.41元与0.58元,首次覆盖,给予“增持评级”。 风险提示: 1. 前装推广不及预期; 2. 智能驾驶技术研发不及预期。

扭亏为盈,且较大幅度超出收购业绩承诺,高速成长态势尽显。索芙特收购的天夏科技于2016年4月完成股权转让工商变更,因此天夏科技第二、三、四季度业绩纳入报表,提振公司业绩,实现扭亏为盈。根据过往公告,天夏2016年四个季度分别实现归母净利润约1.25亿元、4600万元、9320万元、2.23亿元,天夏前三季度分别实现营收约3.9亿元、3.47亿元、3.08亿元。另外,公司于2016年8月推出股权激励方案,行权条件为2016-2018年净利润不低于3.5亿元、6亿元、7.8亿元,公司业绩预告完成股权激励行权条件,且考虑一季度1.25亿未并表及2016年3150万元的摊销费用,天夏智慧2016年约超出重组期承诺业绩(2016年4.2亿、2017年5.2亿)八千万,体现出高速成长态势。而根据公司当前业务进展,我们认为,印度孙公司的设立是“一带一路”大订单落地的起点,莫迪政府提出的智慧城市百城计划,将为天夏智慧带来WIFI部署、城市网格化管理、智慧停车、智慧交通等方面的智慧城市订单,且该模式有望复制到土耳其、南美洲等国际市场,保证公司业绩持续高增长。 2017年智慧城市处于二次腾飞的高景气阶段,天夏智慧从业绩体量、成长速度、订单储备、财务指标等方面均显示出智慧城市新龙头的姿态,当前股价调整充分,维持“买入”评级。我们认为,智慧城市是2017年极为确定性的高景气产业:1、政策层面,牵头单位有望从住建部逐渐升级到发改委层面;2、资金层面,PPP的兴起使得智慧城市由概念规划期进入快速落地期,财政部第三批PPP入库项目中慧城市相关试点总额超过230亿,较之第一批、第二批显著增加;3、公司层面,银江股份、易华录、泰豪智能等同业公司所签署订单均从百万、千万量级,上升至数亿、数十亿量级,2017年进入大单确认首年。天夏智慧作为智慧城市新龙头,全面整合资金方(中财嘉丞)、运营方(北京城云投资)、权威标准方(中国PPP研究院)等,囤积百亿量级订单,保证未来数年业绩高增,预计2017年PE为、24倍,维持“买入”评级。

事件描述 近期,我们对索菱股份进行了跟踪调研。 事件评论 二级市场增持完成股权激励计划,增持量价彰显未来发展信心。公司公告截止12月29日,公司第一期员工持股计划通过二级市场购买方式购入公司股票5193525股(占公司总股本的2.838%),成交均价35.70元/股,锁定期一年。其中,董事长认购额超3000万。我们认为,在市场环境欠佳的大背景下,公司大手笔通过二级市场增持公司股份,一方面实现员工与公司利益的深层次绑定,另一方面彰显公司对未来发展的充足信心。 前装业务加速渗透,拳头产品研发快马加鞭。公司自创立以来,先后历经海外后装、国内后装、国内准前装、国内及国外前装的业务转型。目前,公司将全力拓展前装市场作为主要发展目标。依据公司调研数据,2016年公司车厂业务(前装+准前装)收入预计占到全年总收入的50%左右,2017年有望超60%。当前时点,公司基于既定的车联网战略蓝图重点研发智能驾驶舱(涵盖数字仪表、HUD显示、360全景显示)、智能驾驶产品(ADAS、毫米波雷达)、面向C端的车联网产品(如智能公交系统,已在泰国逐步供货);另外,公司与腾讯合作开发的索菱S1T智能车机也重磅发布,业绩弹性较大。我们认为,汽车作为手机之后的又一入口终端,必将成为兵家必争之地,价值意义非凡,而一旦完成三旗通信与英卡科技的收购,索菱将呈现“设备+通信+平台”的业务布局,成长空间广阔。 盈利预测及投资建议:我们认为,索菱自身的前装渠道是未来车联网通信及平台业务迅速打开局面的绝佳场景。暂不考虑收购标的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.45元、0.70元及0.91元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.前装业务推进不及预期; 2.市场竞争加剧。

中印启动全面国家层面战略经济合作,印度智慧城市市场潜力巨大,天夏智慧发展空间。天夏智慧与印度国企的本次合作,是基于中国和印度国家层面的经贸合作大背景之下开展的。2016年10月6日举行了“第四次中印战略经济对话”,中印双方围绕能源、高铁建设、沿海制造业、智慧城市建设等方面签署合作协议。其中印度智慧城市建设处于起步阶段,2014年莫迪政府提出建设100座智慧城市计划,预计未来5年至少20个城市将获得中央财政拨款。据联合睿康官网显示,集团旗下智慧城市产业、健康食品产业、市政工程建设、影视文化产业等企业分别与印度相关行业合作签约,其中智慧城市领域与NBCC成立合资公司,市政工程建设与EPI成立合资企业,安防监控和健康食品方面和印度最大的企业铁路公司紧密合作。天夏智慧背倚联合睿康集团,基于在深圳、昆明、贵阳等数百城市的智慧城市实战经验,以及江西赣州南康项目、成都天网工程和平安城市等项目标杆,与EPI成立合资公司发力百城WIFI部署、城市网格化管理、智慧停车、智慧交通等智慧城市建设,将产生极大的“溢出效应”,该模式亦将复制到土耳其、南美洲等国际市场,进一步打开天夏智慧的发展空间。 PPP促进智慧城市产业加速,天夏智慧基于强大的资源整合能力,订单充裕,正处于历史最高景气发展阶段,维持“买入”评级。PPP的兴起使得智慧城市由概念规划期,进入快速项目建设落地期,我们梳理了财政部第三批PPP入库项目,智慧城市相关试点总额超过200亿,较之第一批、第二批显著增加,显示出智慧城市产业的提振效应。天夏智慧以“1+N”即“顶层设计+XGIS平台+24类行业解决方案”的总包承接能力,加之中财嘉丞、北京城云投资、中国PPP研究院等合作方的助力,我们预计公司有望囤积百亿量级订单,保证未来数年业绩高增。另外,公司设立并购基金,以外延的方式将物联网、大数据、云平台等业务融入到智慧城市建设当中,形成新的产业增长点。我们预计公司2016-2017年净利润为4.8亿、8.3亿元,对应PE分别为45倍、26倍,维持“买入”评级。

事件评论 营收快速增长,三季度单季同比扭亏。报告期内公司实现合并营收6.1亿元-6.5亿元,同比增长180%-200%,实现归母净利润3628.9万元-4288.7万元,受益过去一年收购的继教网及多个家校互动渠道公司的业绩并表,公司实现合并净利润5548.6万-6658.3万元,另外由于三季度涵盖暑假及多个节假日,公司第三季度仅实现归母净利润38.05-697.85万元,而相较去年同期亏损65.42万元,已显示出利润释放进度的改善。另外,预计2016年前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为650万元-750万元,上年同期该项目数额为53.64万元。 增资上海闻曦,加速布局EdSaaS。公司拟现金购买陈文彬先生持有的上海闻曦18.33%股权和宋建勇先生持有的29%股权,则公司占上海闻曦股权将由27.67%提升至75%。海闻曦立足上海、辐射华东、华南,为近1000所学校和教育部门提供全流程一体化数字校园、数字化教学、教育信息化咨询服务,其中服务教育高地上海120多所学校超20万名学生,此次增资一方面为全通教育EdSaaS业务的规模化推广和运营服务提供了成熟经验,另一方面有助于公司深化上海地区市场,进一步强化品牌。另外还可有效增厚公司业绩,上海闻曦承诺2016年至2018年整体业绩目标不低于5700万元。其中,2016年1100万元、2017年1800万元、2018年2800万元。 公司2016年公司战略围绕“全课云+和教育”双平台推进,目前公司Edsaas业务已经在大力投入之下,由战略布局进入规模推广期,我们预计业绩释放试点将近。虽公告因交易对价等因素终止重大资产重组,但已经显示出公司内生外延并举做大做强的决心。全通教育作为A股最纯正的互联网教育标的,具有稀缺性,维持推荐。 风险提示:EdSaaS相关产品和服务推广不达预期,市场竞争激烈

报告要点 智慧城市新龙头,业绩高增可持续 我们认为,天夏智慧当之无愧为智慧城市产业的新龙头,原因在于:1、成长速度抢眼,公司近年来业绩以232%的CAGR 爆发式增长,且2015年正式跨入十亿营收阵营,实现归母净利润3.2亿;2、订单储备充裕,公司从单行业应用向总包模式延伸,已斩获数十亿大订单,保障后续业绩高速增长; 3、PPP 模式独特,公司背倚联合睿康,多方借力全面储备资金、项目,并着力布局物联网、大数据、云计算模式下城市运营,打开长期成长空间。 整合多方产业资源,开创独特商业模式 天夏智慧年均毛利率高达46%、净利率高达32%,且经营性现金流等财务指标均大大优于同业公司,我们认为,其根本原因在于:1、自上而下促成资金方、标准方、建设方、运营方共同参与下的智慧城市PPP 运作模式, 为政府提供项目全生命周期服务;2、自下而上具备“1+N”的总包承接能力,利于政府进行大订单的投放。公司的商业模式解决了市场对智慧城市项目能否落地和回款的两大限制级难题,有望树为行业新的风向标。 PPP 护航智慧城市加速上行,马太效应正逐步显现。 政策加码和市场需求双重驱动之下,PPP 产业相关投资规模已达10万亿规模,在基建、环保等领域掀起资本高潮。而PPP 映射到TMT 板块,落脚点即为智慧城市产业,且按照过往建设经验,信息化投资一般占比行业总投资金额的8%-12%,万亿智慧城市盛宴已然开席。目前,我国共规划了686个试点智慧城市,我们判断PPP 模式之下,大项目经验和资金实力将提升行业的隐形壁垒,市场集中度有望逐步提升,以天夏智慧为代表的大项目总包商将优先分享万亿智慧城市盛宴。 物联网思维,打造智慧城市终极生态 当前天夏智慧处于大规模项目建设阶段,其行业应用系统的建设仅可实现城市信息化、数字化,而城市真正实现智慧化,需要物联网、云计算、大数据等新兴技术助力。天夏智慧通过内生(XGIS 平台是城市数据大集中)、合作(牵手曙光云布局城市云计算)、外延(联合亦庄投资设立10亿并购基金) 等方式,着力布局物联网思维下的智慧城市运营阶段,具备长期发展前景。 我们根据公司在手订单和项目实施进度对业绩进行预测, 预计公司2016-2017年净利润为4.8亿、8.3亿元,对应PE 分别为45倍、26倍, 维持“买入”评级。

事件评论 智慧城市为公司主体业务,体现出强劲成长力和优异的回款能力。2016上半年,天夏智慧的日化及智慧城市业务共实现营业收入3.47亿,其中日化业务将逐渐置出,智慧城市业务报表内收入为1.45亿,毛利率约42.32%。而单从公司的智慧城市主体业务来看,天夏科技一季度(未并表)实现营收3.9亿元,净利润1.25亿元,则天夏科技自身智慧城市业务2016上半年共计实现营收5.35亿(同比增长114%)、净利润1.71亿元(同比增长66%),另外,公司预告三季报实现归母净利润1.35亿-1.89亿,体现出强劲的成长力。值得注意的是,公司上半年经营性现金流为3.71亿元,相较同业竞争对手如易华录上半年经营性现金流为-3.5亿、银江股份为-2.68亿,表现出公司独特商业模式下优异的项目回款能力,再次消除市场对智慧城市PPP项目回款问题的疑虑。 PPP模式下智慧城市建设进度加速,天夏智慧自上而下整合资金、产业链合作伙伴等资源,维持“买入”评级。2015年我国智慧城市试点已接近300个,PPP的兴起使得智慧城市由概念规划期进入快速项目建设落地期。天夏智慧是中国最早推动数字城市管理系统和智慧城市建设的企业之一,参与了住建部数字城市管理和智慧城市建设的行业技术标准编订工作,其以“1+N”即“顶层设计+XGIS平台+24类行业解决方案”的总包承接能力,加之中财嘉丞、北京城云投资、中国PPP研究院等合作方的助力,斩获数十亿总包大订单。另外公司实施“走出去”战略,开拓了印度、土耳其等国际智慧城市业务,可保证公司业绩高增。未来,公司将通过并购方式积极发展物联网、大数据、云平台等业务,构建产业协同的生态链,形成公司业绩的新增长点。我们预计公司2016-2017年净利润为4.8亿、8.3亿元,对应PE分别为43倍、25倍,给予“买入”评级。 风险提示:智慧城市项目建设进度不达预期、智慧城市运营模式不成熟等。

实际经营净利润较大幅度减亏,二季度单季扭亏为盈。2016年上半年公司实现营业收入17.4亿元,同比增长14.8%,其中,软件业务收入增长10.0%,企业互联网服务业务收入4082.96万元,同比增长200.6%,互联网金融服务业务收入7175.34元,同比增长224.2%;上半年归母净利润亏损约1.8亿元,亏损额同比增加1128.39万元,主要系新业务合计投入41587万元,同比增加20547万元,但扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润亏损9473.3万元,亏损额同比减少7099.19万元。另外,公司第二季度实现扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润为8870,28万元,同比增长324%,相较去年同期(-3955万元)扭亏为盈,体现出公司实际盈利能力的提升。 三驾马车并驾齐驱,企业互联网生态构建顺利。1、企业互联网服务业务的企业客户数超过128万家,较2015年年末增长60%,产品方面,公司的iUAP平台获得了国家发改委“互联网+”重大工程项目支持,发布SoMa2.0.1解决大型企业与组织对云服务的需求,小微企业云服务平台则集成大数据、人工智能等技术发布V4.0版本,且在数字营销(超客、U订货、U易联、U商城、秉钧红人点点、友分销、电商通、友云采等)、智能制造(NC智能制造云+端解决方案等)、共享服务(易代账及财务O2O服务、好会计、好生意、电子发票与电子会计档案等财务共享服务,以及薪福社、友人才等HR共享服务)、社交与协同办公服务(企业空间62万、工作圈16万、用友通信5000家)业务等方面取得较大进步;2、互联网金融服务业务,第三方支付实现交易额138亿元,同比增长345%,其中在线支付业务同比增长1633%,签约商户数量较年初增长248%,友金所累计撮合成交金额62.4亿元,新增撮合成交金额31.9亿元人民币,比2015年年底增长105%,累计户数60.31万人,比2015年年底增长76%;3、软件业务方面,大型企业新增NC伙伴152家,同比增长38%,发展U9+PLM伙伴76家,同比增长171%,iUAP适应大型企业互联网化转型,为碧桂园、海航、国航、全友家私、航天八院等大型单位提供解决方案,NC产品线发布了增值税管理整体解决方案,全面覆盖金融、建筑、地产和生活服务4大营改增行业,有效提振了业绩。中型企业用友优普公司共授权伙伴733家,其中发展新伙伴149家,U8智能制造产品在中电、中航、中船等重要客户得以应用。另外政务、金融、烟草等行业子公司的存量客户端化发展进展顺利。 我们认为,用友网络的转型已初见成效,其中企业互联网服务仍以线上企业客户量为导向,而互联网金融已经走过客户量的考核期,迈入收入和利润指标为导向的新阶段。后续在软件+互联网服务+互联网金融加速协同融合的基础之上,在联合产业链合作伙伴助力之下,以用友为圆心的中国最大的企业互联网生态圈指日可待。 风险提示:企业云服务市场竞争加剧;互联网金融监管风险。