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邹玲玲

中泰证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517040001,曾就职于安信证...>>

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亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-12 43.50 -- -- 44.42 2.11% -- 44.42 2.11% -- 详细
公司战略:聚焦“锂电池”,巩固锂原,战略发展动力电池,麦克韦尔贡献稳定现金流。近10年亿纬利润复合增速高达约40%。公司自2001年成立以来,专注于锂电池领域,通过收购德赛聚能、孚安特、金能不断巩固锂原全球领先地位,扩大在高端消费锂离子电池优势,并携手全球动力电池龙头韩国SKI跻身国际车企戴姆勒等供应链。其参股公司麦克韦尔受益电子烟高景气,业绩爆发式增长助力公司业绩高增。 麦克韦尔电子雾化器全球龙头,下游电子烟、工业大麻领域上千亿空间,业绩加速高增。麦克韦尔2014年被亿纬以4.39亿元收购50.1%股权,后亿纬为支持其独立IPO,逐步降低持股比例至37.55%,其成为参股公司贡献投资收益。麦克韦尔下游行业增长强劲,有2个增长点:其一,新型烟草渗透率提升,全球高速增长;其二,工业大麻CBD合法化对雾化器需求快速增长。麦克韦尔作为电子烟ODM全球龙头,其核心竞争力在于:1)具备较强的研发设计能力,具有全球领先的雾化技术平台(CCell、FEELM雾化芯和METE),突破国际专利和技术垄断,雾化芯技术应用全球市占率领先;2)生产规模国内领先,成本控制力强:规模化下成本下降,人均创收从19万左右提升至18年50万左右;3)供货跨国烟草巨头,掌握全球顶级客户资源,主要有奥驰亚集团、JULL、日本烟草、英美烟草、雷诺烟草等等。麦克韦尔17/18/19H1净利润爆发式增长,分别为2.20/7.85/9.70亿元,未来公司未来有望凭借其研发设计、规模优势、客户资源,伴随行业高速增长。 与SKI合作动力软包电池,跻身国际一线车企。公司动力电池领域技术路线多样化,拥有三元软包、方形LFP/三元、圆柱三元产能,合计约9Gwh,并持续扩产:1)扩建方形铁锂3.5Gwh;2)与SKI合作扩建软包电池产能,目前1期3Gwh已投产,计划2期新增6GWh,预计2020年软包产能达9GWh;全部投产后,将拥有19.5GWh产能(含3.5GWh圆柱)。公司携手SKI合作软包动力电池,切入戴姆勒、现代起亚等国际车企供应链,提升公司生产、供应链管理体系,助于打造标杆效应持续开拓高端客户;19年下半年,海外客户开始批量供应。未来增长点:公司在手订单充足,下游国际一线客户持续开拓,据公司公告,乘用车领域主要客户,未来5年总需求已超过10GWh,放量可期。 锂原电池全球领先,业务稳健,3C锂离子电池新星冉冉升起。锂原电池凭借其极宽温度使用范围、极高比能量和极低自放电率,在特定细分领域不可替代性,公司通过技术创新,产品升级,牢牢把握全球领先地位,并通过将锂原电池成功经验复制到3C消费类电池,我们认为公司有望成为3C类锂电池细分领域龙头厂商。公司下游目前有几个变化:变化1:公司ETC市场国内70%市占率,将受益高速路ETC全面普及(2019年保有量提升至1.8亿,新增0.6-0.7亿),停车场ETC收费渗透率提升;变化2:智能电表替换周期来临,招标进入回升期。消费类锂离子电池:驱动力来自可穿戴设备对小型锂电池需求(特别是蓝牙耳机),以及电子雾化器(电子烟、工业大麻)。 三元圆柱转型卓有成效,进入电动工具全球龙头客户。公司三元圆柱电池建设之初对标松下,定位高端,凭借产品高品质、成本优势,开拓全球电动工具龙头TTI等客户,并涉入电动自行车领域成为小牛电动车核心供应商,我们预计下半年开始批量供应,未来增长点:行业上电动工具、自行车锂电化,国际电动工具新客户等开拓。 投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携手SKI战略发展动力电池,进入国际一流车企供应链,有望持续开拓优质车企。麦克韦尔全球电子烟制造龙头,未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。我们预计2019-2021年公司业绩分别为13.8/17.8/22.98亿元;对应PE分别为:27/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:下游消费类电池需求下滑,新能源汽车下游需求不及预期,产能投放不及预期,电子烟政策风险带来行业增长受限;
当升科技 电子元器件行业 2019-09-10 24.60 -- -- 28.00 13.82% -- 28.00 13.82% -- 详细
三元正极自主研发能力强,产品定位高端,国际供应链稳步供货。公司深耕锂电正极材料二十余年,布局“动力、储能、小型”三大市场,通过“引领技术推新品”保持竞争优势,获得产品溢价。动力电池领域:1)NCM523产品于2018年首次进入日本车用动力市场,配套国际车企;2)高镍正极NCM811产品已开发至二代,并推出单晶NCM811供应国内外客户;储能领域:NCM523产品出口海外供应给三星SDI、LG化学等高端客户,且NCM622产品在国际客户认证顺利。公司持续技术迭代,多款产品正与国际高端动力电池厂商开启测试认证及批量供货,同时实现为高端电动汽车配套。目前公司成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。2019年上半年正极材料海外出口规模占比已近40%,随着海外车企放量,未来海外占比仍有望提高带来产品结构升级,提升盈利能力。 成本控制能力强,钴价企稳下,盈利能力有望提升:在正极材料成本中,钴资源、镍资源成本占比较高,因此通常采用成本加成法定价。公司供应链管理能力较强,其一,公司通过上下游产业链合作(钴:金川、鹏欣资源等;采购长单:硫酸镍),保持上游钴资源供应链稳定;同时加强供应链管理,降低原材料采购成本。虽然上半年MB钴报价下跌约50%,但对公司影响相对较小,2019年上半年收入增速下滑,毛利5.1亿,同比+9.5%。单吨正极材料毛利水平从2018年的3.3万/吨,下降到2019年上半年约为2.4万/吨(估计值),盈利能力优于同行。我们认为,在钴价企稳下,预计碳酸锂成本下降,考虑公司供应链管理能力,公司的盈利能力有望企稳或回升。 产能持续扩张,静待产能释放:目前公司拥有产能1.6万吨(含3000吨钴酸锂+3000吨NCM523;海门1期2000吨622/523,海门2期:4000吨622/523+4000吨811)。公司持续扩张产能:1)“当升三期1.8万吨高镍产能”,已完成全部土建和设备安装,进入带料调试阶段,预计2019下半年投产;2)常州基地:首期5万吨,第一阶段年产2万吨预计将于2020年初投入使用。我们预计2019年/2020年底公司正极材料产能将分别达到2.6万吨、4.6万吨。目前公司产能偏紧张,随着产能释放,伴随国内外高端客户开拓,销量有望保持增长。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,未来业绩持续高增。我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.7/5.0/6.9亿元,对应估值为29/21/15倍,维持买入评级。 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。
道氏技术 非金属类建材业 2019-09-05 11.80 -- -- 13.99 18.56% -- 13.99 18.56% -- 详细
事件:公司发布2019半年报,实现营收16.77亿元,同比-0.04%;归母净利润-0.64亿元,同比-145.58%,EPS -0.14元/股,ROE -2.7%。其中,2019Q2实现营收9.08亿元,同比-2.85%,归母净利润为0.20亿元,同比-72.91%,EPS 0.04元/股,ROE 0.87%;综合毛利率17.61%;业绩符合预期。 原材料价格触底回升,预计未来业绩稳健增长。分业务看:1)新能源锂电材料,钴盐营收2.95亿元,同比-31.72%;三元前驱体营收4.81亿元,同比+2.09%;导电剂营收1.64亿元,同比+36.79%;铜产品营收1.40亿元,同比+45.19%。2)传统主业:2019H1公司全抛印刷釉业务营收9287.1万元,同比-7.49%;基础釉营收6127.51万元,同比-9.26%;陶瓷墨水营收2.23亿元,同比+12.17%;毛利率下滑主要系上半年原材料价格波动剧烈所致,公司提早加强成本管理,积极应对跌价风险,整体保持稳健运营。目前钴价格的触底回升,三元材料价格企稳,预计未来公司各业务毛利率或将回升。 存货计提将风险释放,营运能力提升。1)由于上游原材料价格大幅下跌,导致公司终端产品造成存货跌价损失,2019H1损失为8996.76万元(含原材料存货跌价准备3344.80万元+库存商品跌价准备5818.86万元+应收账款坏账计提为272.00万元)。现金流好转,2019H1经营活动产生现金流净额为3.66亿元,同比增加381.73%;其中Q2单季现金流净额2.06亿元,环比+148%。同时公司存货周转天数、应收账款、应付账款周转天数等都有所减少,营运能力提升。 锂电材料多点布局协同发展。公司在锂电材料领域形成了以三元前驱体、钴盐等(嘉纳能源)+导电剂(青岛昊鑫)多业务。2019H1佳纳能源营收11.29亿元,净利润-1.09亿元,其已完成2.2万吨产能的三元前驱体项目主体建设,具备钴、铜、三元前驱体产品的大规模生产能力。此外,公司新增“年处理1.4万吨废锂离子电池及1万吨三元前驱体项目”的后期建设。目前从嘉纳能源下游客户主要以内外主流正极材料厂商为主,随着上游原材料价格趋稳,下游需求增加,产能释放,有望保持较好增长 研发实力雄厚,深度绑定下游龙头客户。青岛昊鑫是国内石墨烯导电剂规模化生产的头部企业之一,主要客户包括如比亚迪,国轩高科等锂电池龙头企业。2019H1青岛昊鑫营收为1.64亿元,净利润0.38亿元 布局燃料电池核心材料,打造未来新增长点。氢燃料电池是公司的重点培育业务,目前拥有膜电极和高性能电堆的设计与制造国际顶尖团队,并在非贵金属催化剂研发及燃料电池系统工程化制造上均具备多项关键核心技术。在锂电池材料领域的多点布局为公司带来了技术融合和协同开发的综合性解决方案,为产品的不断迭代升级创造条件 投资建议:公司为陶瓷材料业务市场龙头地位,佳纳能源作为三元前驱体优质供应商,导电剂产能开拓比亚迪等大客户,目前公司处于盈利底部,随着原材料价格企稳,业绩有望企稳回升。我们预计公司2019-2021年净利润为0.04/1.80/2.85亿元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示事件:原材料价格波动变化、产能投放不及预期、商誉减值风险、新能源车销量增长不及预期、竞争风险加剧。
当升科技 电子元器件行业 2019-08-29 23.20 -- -- 28.00 20.69% -- 28.00 20.69% -- 详细
事件:公司公布2019半年报。1)实现营收13.40亿元,同比-17.80%;归母净利润1.51亿元,同比+33.94%;扣非归母净利润1.26亿元,同比+18.98%。2)单季度看,2019Q1/Q2收入分别为6.54亿/6.86亿元,环比略增,归母净利润分别为0.64/0.87亿元,同比+64%/18%;扣非归母净利润分别为0.5/0.77亿,同比38.67%/8.94%。3)三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.17/0.87/-0.005亿元,同比-9.99%/+17.69%/-80.53%;三项费用率分别为1.25%/6.49%/-0.04%,同比分别变动+0.11/+1.96/+0.13个pct,三项费用控制良好。4)综合毛利率为18.2%;5)经营现金流量净额1.07亿元。 Q2单季盈利提升,现金流维持较好。从单季度看,19Q1/Q2扣非归母净利润分别为0.5/0.77亿元,环比大幅增长,2019Q1/Q2毛利率分别为16.94%/19.41%,环比提升2.47个百分点。单季度毛利率提升,我们认为主要是:2019Q1上游原材料钴资源向下大幅波动,标准MB钴报价下降约45%,Q1会受到原材料价格单边下降影响;而Q2钴报价企稳再回落,从4.1-6.30时间区间涨幅为0.17%,原材料影响减小。同时,原材料碳酸锂下降,成本端下降; 正极材料销量同比增长,贡献业绩增长。2019年上半年,公司实现正极材料收入12.79亿元,同比-18.01%;智能装备收入6102亿元,同比-13.2%,其中中鼎高科实现净利润1792万元,同比-17%;其中,收入增速下滑,主要系上游钴资源端价格大幅下跌,由于正极材料成本加成法,传导至正极材料产品价格下降。总体上公司原材料钴资源端供应链管理能力较强,销量保持增长,助力上半年业绩增长。 正极材料定位高端,国际高端供应链逐步供货。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2019年上半年,公司产品外销占比达约40%,动力电池领域:1)新变化:应用于大型软包、方形电池第二代高镍NCM811(长寿命团聚型)已量产供货;2)单晶NCM811已向国内外客户实现了吨级供货;3)新款动力型523是国内首款进入日本动力电池企业。客户开拓上,公司动力NCM产品已实现向日韩动力电池客户稳定供货,进入到奔驰、现代、日产等国际一线车企供应链体系,并与欧洲动力电池建立合作关系,随着国际一线车企车型放量,公司正极出货量有望快速增长;国内动力客户主要与比亚迪、卡耐等合作。储能方面,公司将持续加强LG化学、三星合作;产能上:江苏当升三期(已进入带料调试,客户认证阶段,投产1万吨);常州产业基地2万吨产能(已完成主设备采购工作,以及土建主体工程地面以下部分施工),预计将于2020年初投产。随着新产能释放,产品结构往高端化升级,公司业绩有望持续提升。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,未来业绩持续高增。考虑到上游资源价格波动,产品结构上高镍811产品等推广进程,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为3.7/5.0/6.9亿元,对应估值为27/20/14倍,维持买入评级。 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。
宁德时代 机械行业 2019-08-28 73.36 -- -- 81.08 10.52% -- 81.08 10.52% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,①实现营收202.6亿元,同比+116.5%,归母净利润21亿,同比+130.79%,扣非归母净利润18.19亿元,同比+160.82%;②单季度看,2019Q1/Q2分别实现收入99.82/102.82亿元,分别同比+168.92%/82.05%;Q1/Q2归母净利润分别为10.47/10.55亿元,同比+153.35%/112.06%;③经营活动现金流量净额72.76亿元;综合毛利率29.79%;业绩符合预期。 规模化下,三项费用率下降。2019年H1销售/管理(含研发)/财务费用分别为:8.04/24.75(含研发14.13亿)/-4.28亿元,前两者同比+79.2%/+87.5%/-17.62;三项费用率分别为3.97%/12.21%/-2.11%,同比变动-0.83/-1.89/-1.87个百分点;公司费用率下降,一方面是加强费用管控,另一方面规模化效应;产业链议价权维持强势:1)经营现金流量净额季度环比略有下滑,总体维持较好。公司2019Q1、Q2经营现金流量净额分别为50亿/23亿元,季度环比略有下滑;公司2018年/2019Q1/Q2销售收入提供劳务收到现金/收入比例均在110%以上,回款较好。2)应收账款周转天数维持稳定,应付账款周转天数提升;同时预收账款持续增长,2018年/2019上半年,公司预收账款分别为50、75.4亿元;其中预收账款中有上汽时代3.37亿元。 动力电池份额提升至46%,上半年业绩高增长。①公司动力电池系统收入168.9亿,同比+135%,其中上汽时代采购金额约0.26亿元;锂电池材料收入23.09亿,同比+32%;市场份额持续提升:据真锂研究,2019年1-6月,行业动力电池装机30Gwh,同比增长94.29%;公司装机13.7(占比46%);分季度看,CATL2019Q1\2019Q2分别装机5.37GWh/7.93Gwh,分车型看结构优化,转向以乘用车三元电池为主,1-6月CATL下游乘用车/客车/专用车分别装机9.75/3.39/0.156Gwh;7月,CATL电池装机3.23Gwh,占比65.9%;②动力电池毛利率同比下滑:2019H1动力电池系统毛利率为28.9%,同比2018H1下滑3.8个PCT,环比2018下半年下滑5.8个PCT。我们认为,动力电池系统毛利率下降可能的原因:1)折旧政策变更:公司2019年将对基于早期技术的动力电池生产设备的折旧年限由5年变更为4年(19年新增折旧额约7.54亿),据我们测算,假设不变更折旧政策,公司动力电池毛利率为31.11%,即折旧政策变更对毛利率影响约2.23个pct。同时公司上半年在建工程转固,新增固定资产折旧(当期折旧额为18.17亿元);2)电池价格有一定程度下降;3)销售返利影响:2019年预计负债中上半年销售返利期末值为22.4亿元,上半年新增14.1亿元;全球锂电池龙头,持续开拓国际一线车企,与丰田正式合作。公司在动力电池业务上保持技术、规模、供应链与客户领先优势。客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等品牌配套动力电池;海外市场,与丰田(2019.7正式建立全面合作伙伴儿关系)、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,预计配套车型将于2019年底开始陆续上市放量。 全球产能扩稳步推进:从在建工程看,上半年湖南邦普四期项目、宁德锂动力产线投入项目已完工;并且新增投资包括:1)对青海时代西宁园区项目投资额5亿元;2)欧洲生产研发基地项目(投资140亿元,产能预计有24Gwh以上);上半年公司已开启设备招标,从公司应付设备款有37.52亿元,报告期内新增25亿元。在不考虑欧洲扩产下,我们预计2020年,CATL产能有望达到60Gwh(含合资厂,合计约100GWh),预计加上欧洲产能CATL规划产能或将位居全球第一。 上下游产业链布局,掌握核心原材料,构建成本优势。公司已具备在“电池材料-电池系统-电池回收等”电池产业链关键领域的核心技术优势及可持续研发能力。公司控股子公司宁德邦普,计划在宁德福鼎市总投资不超91.3亿元,建设镍钴锰酸锂(锂离子电池正极材料)10万吨(含正极材料前驱体10万吨)。2019年6月,公司对广东邦普增资,购买其28.5714%的股权,增资后公司实际持有广东邦普52.8751%股权;通过公司半年报告,2019H1,公司自采购锂辉石精矿0.66亿元,通过涉足上游原材料构建成本优势。报告期内,公司实现锂电池材料收入23.09亿,同比+32%;以控股子公司湖南邦普财务看,实现收入27.2亿元,同比增长39%,净利润3.26亿元,同比+24.8%。 研发人员持续增加。公司重视研发,2019H1研发人员新增461人至4,678名(含博士110名、硕士学历的1,002名),2018年/2019H1研发费用分别为15.9亿/14.13亿元;研发占比分别为6.72%/6.97%;2019H1研发费用持续高增,同比+97%。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计公司2019-2021年实现净利润46.6/57.8/69.6亿元,对应估值分别为35/28/23倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-27 31.99 -- -- 32.73 2.31% -- 32.73 2.31% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, ①实现收入 13.8亿,同比+41.44%;归母净利润 3.89亿,同比+140.98%;扣非归母净利润 3.23亿,同比+852.5%;经营活动现金流量净额为 1.17亿,同比+204%;其中非常损益主要是收到政府补助 8167万元; ②单季度看, 2019Q1/2019Q2分别实现收入 6.56亿/7.22亿元,分别同比+52.33%/32.8%,归属于母公司净利润 2.12亿/1.77亿元,分别同比+167%/117.4%,扣非归母净利润分别为 1.8亿/1.43亿元; 单季度净利润环比下降,主要系 Q2财务费用环比增加 2000万元; ③综合毛利率44.05%; ④经营活动现金流净额 1.17亿元; 业绩符合预期。 三项费用上总体管控良好, Q2财务费用增加明显: 销售/管理(含研发) /财务费用分别为: 0.29/0.67/0.397亿元,分别同比+28.32%/20.74%/312.72%,其中财务费用增长较多,主要系大规模投资利息支出增加。三项费用率分别为: 2.13%/8.3%/2.88%,环比 2018年变动+0.1/-1.92/+1.87个百分点, 其中管理费用规模化效应明显,环比下降 1.92个百分点; 现金流好转,产能大规模扩张期。 公司 2019Q1/Q2销售商品提供劳务收到的现金分别为: 3.84亿/7.41亿元, 2019H1销售商品提供劳务收到的现金/营收比例提升至 81.57%,带来公司现金流好转, 2019Q1/Q2分别为-0.76亿/1.93亿元。公司应收款项和存货总体维持较为稳定,略有增长。 2018Q3/2018Q4/2019Q1/2019Q2公 司 投资 活 动现 金 流 量 净 额分 别 为-6.09/-6.53/-2.66/-8.17,其中主要是投资隔膜生产线所致。 湿法隔膜全球龙头,业绩持续高增: 其中隔膜业务收入 8.33亿,同比+80.2%,上海恩捷净利润 4.08亿元,同比+84.25%;其中, 珠海恩捷营收 5.05亿元,同比+490.49%;净利润为 2.09亿元,同比+512.67%。 受益于新能源汽车行业上半年销量同比大增,以及公司持续开拓国内外客户,隔膜出货量同比大幅增长。 2019H1公司维持国内较高市场份额, 据 GGII, 2019Q2恩捷湿法隔膜市占率 43%(环比 Q2提升 2个 PCT); 2019H1公司湿法隔膜销量约 3.5亿平,经我们计算, 2019H1单平米净利约 1.17元/平,若剔除政府补助等非经常性损益影响,单平米净利润约 0.97元/平米。 受到补贴退坡及动力电池持续降本传导压力,隔膜售价有所下降导致单平米盈利有所下滑,但仍维持较好水平。 国内已布局四个生产基地,并计划海外扩产。 据公司公告,公司 18年底产能达 13亿平(上海 3亿+珠海恩捷 10亿平,母卷),并开启珠海恩捷 2期项目(总投资 11亿元, 4条基膜,预计 19年底投产),投产后珠海达 13亿平基膜(40条涂覆, 8亿平), +无锡恩捷 1期(4条线,已有 2条正式投产, 2条在安装,预计 2019.9投产) +无锡恩捷 2期(2019.7启动,投资 28亿, 8条线对应 5.2亿平,已完成备案) +江西通瑞(8条产线, 4亿平,目前已投产6条;), 此外公司还计划在海外建厂,大规模产能扩张,为拓展海内外客户做足准备。 拟收购苏州捷力,扩大行业影响力。 公司拟以 20.2亿元收购苏州捷力 100%股权, 目前捷力产能超 4.2亿平,湿法隔膜动力客户以 CATL 为主,消费类已向国际日韩客户批量供应 5-7μm 的消费类电池的高端超薄隔膜。 其 18年隔膜销量 1.25亿平。预计 2019年出货量中高端消费类占比望达 50%。 通过收购捷力, 巩固行业龙头地位,同时未来将在客户上特别是消费类领域形成协同效应, 凭借恩捷成本控制力,捷力盈利能力有望提升。 传统包装雷业务较为平稳。 平膜业务,营收实现收入 1.9亿,同比+22.22%,报告期内,公司持续加大市场开拓力度,降低成本;烟膜营收 0.93亿,同比-18.59%,收入下滑主要系卷烟生产企业对烟膜包装材料下调价格所致,但公司通过合理排产降低成本,成本下降 20.09%,烟膜毛利率较去年同期提高1.27%; 投资建议: 作为湿法隔膜全球龙头,此次拟收购苏州捷力,将加速行业竞争格局优化,其湿法隔膜市占率持续提升,捷力盈利能力有望大幅提升,行业定价权持续加强。未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为 8.6/11.4/14.9亿元,对应 PE 分别为 31/23/18倍,维持增持评级。 风险提示: 业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-19 32.20 -- -- 45.10 40.06% -- 45.10 40.06% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,①实现收入25.3亿,同比+34.30%,归母净利润5亿,同比+215.23%,扣非归母净利润4.91亿,同比+231.31%,业绩超预告上限。主要系参股麦克韦尔带来投资收益3.68亿元(若剔除投资收益影响,公司营业利润1.38亿,同比+47%);②单季度看,2019Q2收入14.32亿元,同比+19.36;归母净利润实现3亿元,同比+255%;环比2019Q1净利润2亿,环比+50%;③公司综合毛利率25.53%,环比-0.32个PCT,环比稳定;④三项费用上:销售/管理/财务费用分别为:0.69/2.99(含研发2.07亿)/0.57亿元,分别同比+24%/33.9%/38.5%;费用率分别为2.73%/11.66%/2.25%,分别同比变动-1.12/-0.03/0.07个百分点,费用控制良好。 业绩爆发式增长,由麦克韦尔投资收益贡献。麦克韦尔业绩单季度环比加速,雾化器业务爆发式增长:①2017年/2018年/2019H1分别实现收入15.66/34.34/32.74亿元,净利润分别为2.2/7.85/9.7亿元;②其中2019Q1/Q2单季收入分别为13.99/18.75亿元,环比+34%;单季净利润Q1/Q2分别为3.84/5.86亿元,环比+52.6%。麦克韦尔是全球最大的电子烟研发生产企业之一,以“ODM+APV双轮驱动”主要为国际烟草巨头日烟国际、英美烟草、奥驰亚集团和国内悦刻等知名电子烟厂商供货。公司凭借领先雾化芯技术,ODM雾化器业务受益于下游电子烟需求大增加速增长,同时随着美国和加拿大娱乐大麻合法化,将加速拉动对公司雾化器需求,下半年业绩有望持续超预期加速高增。 三元软包持续加码,大力扩产,助力国际客户开拓。报告期内公司锂离子电池收入18.74亿,同比+47.64%(含消费类锂离子电池);其中毛利率20.28%,同比提升1.5%;收入及毛利率高增,预计有产品结构原因,其一是消费类锂离子电池电动工具市场收入保持高增;其二是,动力电池出货量提高,产能利用率提升下,盈利有所回收; 1)动力电池产能上:公司拥有动力电池产能约9Gwh,目前公司仍在持续扩产,包括1)扩建方形铁锂电池产能3.5gwh;2)亿纬集能扩建6Gwh三元软包电池产能,全部投产后,公司产能将达到19.5GWh。乘用车领域,公司与韩国锂电龙头SKI深入合作三元软包电池,成功切入国际一流车企戴姆勒、韩国起亚等,未来随着软包电池产能释放,有助于满足国际主流客户需求,持续开拓一线车企,份额有望提升; 2)出货量跟踪:2019年1-7月,亿纬累计出货量0.76Gwh,占比2.2%,排名国内第五;出货量客车领域占比较大,达603Mwh;专用车出货量157.7MWh。 锂原电池稳健增长,下半年ETC领域加速。锂原电池领先地位巩固,实现收入6.6亿元,同比+6.74%;由于国家要求未来2年内全面安装ETC,公司作为ETC复合电源的主要供应商,预计将带来收入大幅增长。目前锂原电池毛利率维持40%,同比提升0.77个百分点。 消费锂离子电池开拓电动工具初显成效。公司2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场,公司已与北美工具市场TTI及国内龙头制造商紧密合作,目前已为TTI批量供货。该业务增长较好。 投资建议:公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞争地位领先,未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场,业绩持续高增。我们预计2019-2020年公司业绩分别为12.7亿/16.9/22.6亿元(麦克韦尔贡献投资收益9.4亿/12.2亿/15.9亿);对应PE分别为:25/18/14倍;维持买入评级 风险提示:电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。
麦格米特 电力设备行业 2019-08-16 18.81 -- -- 23.33 24.03%
23.33 24.03% -- 详细
事件:公司发布半年报,①2019H1实现营收16.6亿元,同比+61.06%,营业利润1.69亿元,同比+51.82%,归母净利润1.61亿,同比+148%;②单季度看2019Q2收入8.87亿,同比+37.11%,利润总额1亿元,同比45%(同一口径下,不考虑怡和14%股权);归母净利润1.04亿,同比+153.7%;扣非后归母净利润0.88亿元,同比+143%;业绩贴近中报预告上限。 受益新能源车业务放量,收入高增,多业务带动利润增长。业绩持续高增,主要系新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长,实现了平台化下多业务协同开花,穿越周期波动。分业务看: (1)智能家电电控业务:实现收入7.04亿元,同比+23.16%,其中显示电源增长较好,变频空调控制器印度市场持续高增。智能马桶业务,子公司怡和H1收入1.9亿(同比+4.23%);净利润0.32亿(同比-16.33%),收入持平主要由于去年上半年基数高(小米18年采购集中在上半年),19H1其他客户占比有所提升,我们预期下半年怡和通过持续拓展客户,经营调整,全年有望完成业绩承诺。 (2)新能源汽车及轨交业务:实现收入5.52亿元,同比+238.82%(子公司深圳驱动5.82亿元,同比+191.67%;净利润0.67亿,同比+132.54%);增长主要源自为其核心客户北汽配套产品(供应PEU及电机驱动器等),据北汽公告,其1-7月累计销量7.77万辆;同时,据车企排产看,公司所配套的北汽车型1-8月排产约9万台(上半年超5万台)。由此我们预计下半年该业务仍将保持较好增长。同时,公司还开拓了东风、吉利等客户,充电桩模块逐步贡献收入;轨交领域,车辆空调控制器保持较好增长。 (3)工业电源:实现收入2.46亿,同比+43.62%;主要系商业显示超预期高增,且通信电源在国内外有大幅提升,预计未来通信5G发展带动下,将持续保持增长。医疗电源业务,受到关税影响较小(主要由客户承担),保持稳健增长; (4)工业自动化业务:收入1.53亿,同比+26.4%,公司保持智能焊机领先地位稳步增长,由于宏观经济及下游固定资产投资放缓,工控订单放缓,公司PLC、变频器业务收入持平或略有下滑。目前公司新业务尤其是智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 毛利率同比下滑,单季度净利率提升:19H1公司综合毛利率为24.84%,同比下滑4.65%,主要系上半年低毛利率产品占比提升影响。单季度环比看,2019Q2毛利率稳定,但单季度2019Q2净利率为11.84%,环比Q1提升4.28个百分点。主要系公司期间费用率下降,其中销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.63/1.81/0.02亿元,三项费用率分别为3.79%/10.88%/0.12%、同比变动-1.23%/-3.46%/+0.26%。 营运能力提升,现金流改善明显:公司上半年营运能力提升明显,应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降,经营活动现金流量净额连续两个季度为正,收入质量有所提升,2019Q1\Q2经营现金流净额为2.81亿。 持续保持研发投入。公司2016-2019H1研发费用分别为1.27/1.77/2.52/1.48亿元,分别占比11%/11.85%/10.53%/8.92%,其中2019H1研发费用同比增加31.44%。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.55/5.96亿元,对应PE分别为26/20/15倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;
先导智能 机械行业 2019-08-15 34.60 -- -- 35.57 2.80%
35.57 2.80% -- 详细
事件:①公司发布2019半年报,实现营收18.61亿元,同比增长29.22%;归母净利润3.93亿元,同比增20.16%;扣非归母净利润3.85亿元,同比+17.94%。②单季度看,2019Q2实现营收/扣非归母净利润10.18/1.94亿元,分别同比+29.83%/+27.53%,增长速度放缓;季度环比变动+20.62%/+1.57%; 锂电业务收入保持高增。①公司2019H1锂电设备收入15.6亿(同比+28%),占比84%;其中泰坦动力实现收入2.63亿元,归母净利润0.58亿元,收入相较于去年有所下滑,由于18H1泰坦确认格力智能收入2.25亿,今年回归常态。考虑泰坦18年新增订单及在手订单,预期其今年能完成1.45亿业绩承诺。②公司预收账款约12.41亿,其中0.38亿预收款账期超过1年的为发出商品未验收,也说明了公司大部分预收款为1年内新增订单,公司存货25.68亿元,其中发出商品15.3亿元,在产品约9.15亿,判断公司在手订单充足。 利润增速低于收入增速,主要是费用端同比大幅增长。从三项费用看,报告期内,公司销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.19/3.4/0.18亿元,分别同比54.9%/106%/938,费用率上,分别为3.16%/18.22%/0.98%,同比变动0.52 /6.78 /0.98个百分点。其中管理费用大幅增长,主要系:职工薪酬同比+65.8%、中介费用同比增加1800万(同比+72.7%),及股权激励新增约1003万元;研发费用大幅增长,主要是公司大规模扩大研发人员规模,带来研发人员薪酬新增1.05亿,同比+173%。 现金流改善明显,收益质量提升:①公司19年Q1/Q2经营现金流量净额分别-0.57亿/2.41亿元,销售回款能力提升。其中19年1-3月提前收回2.3亿,尚有7.7亿元未收回(到期日为2019.9.29、2019.12.3),预计下半年随着其应收票据收回,现金流有望得到改善。②公司营运能力整体有提升,其中公司应收账款周转率、存货周转率同比和环比均有提升。 2019H1动力电池设备招标放缓,预期下半年新增订单加速。行业层面,受到2019年新能源汽车补贴退坡压力,锂电池设备招标放缓。从锂电龙头厂商扩产计划看,2019-2020年将进入锂电设备扩产新一轮周期,2020年随着国际一线车企推出新车型,将进入放量阶段,且后补贴时代,海外锂电龙头厂商松下、LG、SK等大力扩建产能。同时欧洲电池厂商如northvolt扩产明确,锂电设备需求将加速。 n 研发人员大规模扩张,持续扩张国际锂电客户:2019年H1公司研发费用2.11亿元,同比+131%;截止报告期末,研发人数达1365名,环比2018年底增加172人,环比+15%,同比2018年上半年增加82%。锂电设备领域核心在于持续研发能力,通过扩大研发人员规模,满足公司不同事业部的业务拓展,同时为未来锂电设备业务扩张做储备,提高售后服务能力及快速响应能力,侧面反映公司的业务增长潜力大。 投资建议:公司深耕锂电设备领域,定位高端,具备技术领先优势,目前公司急剧扩张研发人员,未来有望在锂电扩产中持续开拓海内外客户,同时公司持续研发将带来开拓新业务能力。我们预计2019-2021年公司实现净利润10.67/13.55/17.73亿元,对应PE分别为28/22/17倍。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,应收账款坏账风险,商誉减值风险,下游锂电扩产不及预期风险;
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-06 33.46 -- -- 34.17 2.12%
34.17 2.12% -- 详细
事件:公司公告,与胜利精密签订《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让框架协议》,拟支付对价20.2亿元(9.5亿收购苏州捷力100%股权+捷力欠胜利精密不超10.7亿其他应付款)。 苏州捷力定位高端湿法隔膜,客户结构持续优化:1)从产能上,目前公司产能已达4.2亿平,产品良率稳定在90%以上。2)2018年下半年内部管理理顺,持续提升产线智能化水平和产能、良率,经营回归正轨。3)产品上,捷力通过升级产品结构,动力以CATL为主,消费类已向国际日韩客户批量供应5-7μm的消费类电池的高端超薄隔膜,产品结构大幅优化。4)出货量上:18年捷力隔膜销量1.25亿平,产销率62.7%。我们预计捷力19年出货量约3-4亿平(据公告,其19年1月出货超2000万平,6月超3000万平,我们预计其2019H1出货量约1.2~1.3亿平),其中高端消费类产品占比有望达一半。 拟收购苏州捷力,龙头定价权提升。湿法隔膜行业竞争格局历年来持续优化,2018年竞争格局加速形成,据GGII,2016-2018年湿法隔膜CR3分别为45.3%/62.8%/55.1%;其中恩捷2017-2019Q1市占率分别为25.6%/36%/40%;捷力分别为20.5%/11%/14%,若完成对捷力股权收购,2019Q1公司湿法市占率将提升至约54%(恩捷40%+捷力14%),行业竞争格局加速优化,恩捷作为湿法隔膜绝对龙头,产业定价权有望提升。 恩捷与捷力设备一脉相承,工艺、客户协同效应凸显:①设备均采购自日本制钢所,工艺具有相似性,利于降低整合难度。②产品质量高,聚焦高端湿法隔膜,获2018年CATL供应商“品质优秀奖”;③捷力产品定位高端,客户质量优异,其动力类客户主要以CATL为主,消费类主要向日韩顶尖客户批量供应5-7μm高端超薄隔膜产品。考虑捷力客户结构逐渐优化,产能利用率大幅提升(8条产线满产),未来盈利能力有望回升。④客户形成高度协同:a)恩捷在动力领域,国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外以LGC(购销合同)、松下、三星SDI等为主;在消费领域,针对高端消费市场推出5-7μm超薄隔膜新品,且通过LGC、光宇、力神等客户认证,并与ATL、苹果、华为等紧密合作。B)苏州捷力在消费类领域进展较快,考虑到恩捷设备与捷力均为日本制钢所,且恩捷产能有规模优势,未来将在客户上特别是消费类领域形成协同效应,同时,恩捷成本控制强(2018年毛利率约60%),捷力被收购后,其盈利有望大幅度提升,带来业绩较大弹性。 恩捷原计划2020年产能达40亿平,拟收购捷力后公司产能将持续扩大,龙头地位加强。目前恩捷国内已布局四个生产基地(上海、珠海、无锡、江西),并计划海外扩产。据公司公告,上海恩捷18年底产能达13亿平,计划2020年底产能达到40亿平(母卷);此次并购捷力后,将助力公司产能快速提升。 投资建议:作为湿法隔膜全球龙头,此次拟收购苏州捷力,将加速行业竞争格局优化,其湿法隔膜市占率直接提升至55%以上,捷力盈利能力有望大幅提升,行业定价权持续加强。未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。考虑海外占比提升,我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为8.5/11.4/14.4亿元,对应PE分别为31/23/18倍,维持增持评级。 风险提示:拟收购捷力不成功、业绩承诺不及预期、新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-07-31 33.77 -- -- 34.93 3.44%
34.93 3.44% -- 详细
全球湿法隔膜龙头,专注于高端湿法隔膜领域。上海恩捷成立之初,定位于高端湿法隔膜,经过多年发展,目前是国内湿法隔膜绝对领域龙头,国内市占率超45%,其规划产能已达全球第一。 隔膜竞争格局加速形成,龙头强者恒强:湿法隔膜领域呈现出“一超”竞争格局,据GGII,2016-2018年隔膜领域竞争格局变化大,CR3分别为45.3%/62.8%/55.1%;其中湿法隔膜龙头上海恩捷2019Q1市占率大幅升至40%(环比2018年提升4%),超第二名26个百分点。 核心竞争优势:规模+成本+产品品质。公司未来看点主要是:凭借产能优势+成本优势+产品性能,实现高端湿法隔膜国产替代,并逐步渗透到海外动力锂电供应体系、及国内外高端消费锂电市场,持续提升国海外锂电隔膜市场占有率。 1)产能持续扩张,计划2020年达40亿平基膜产能。公司国内已布局四个生产基地,并计划海外扩产。据公司公告,公司18年底产能达13亿平(母卷),并开启珠海恩捷二期项目,投产后珠海达13亿平基膜+无锡恩捷12亿平+江西基地18亿平。 2)成本端:随着产能释放,规模效应进一步凸显,采购成本低、产能利用率高,通过生产工艺改进提升单线产出,并改进辅料回收效率,使得公司成本优势凸显。 3)“动力+消费”齐头并进,海外高端客户持续突破。a)消费领域:公司已实现向三星SDI(中国第一家认证合格隔膜供应商)、LGC等供应高端基膜、涂胶膜。2019年,公司针对高端消费市场,推出了新一代的5-7μm超薄基膜及涂覆膜等多类新品,且通过LGC、珠海冠宇、力神、锂威等高端消费类客户认证,且形成销售。并与ATL、苹果、华为等企业建立紧密合作关系,共同开发下一代产品,预计将于2020年上半年大批量提供5-7μm的基膜和涂布膜。B)动力领域,持续开拓海外客户,渗透率提升。公司凭借“大规模供货能力+成本优势+产品品质”持续开拓国内外高端动力锂电客户,国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外以LGC(6.17亿美元购销合同)、松下、三星SDI等为主,并持续开拓海外客户。持续提升隔膜全球市占率,强者恒强。 投资建议:湿法隔膜全球龙头,快速扩产形成规模优势,成本控制能力强,成为国内主流电池厂核心供应商,并凭借产品品质,价格及规模化优势强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.41.1/10.52/12.88亿元,对应PE分别为32/26/21倍,维持增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。
新宙邦 基础化工业 2019-07-31 22.21 -- -- 25.48 14.72%
26.40 18.87% -- 详细
事件:①公司发布2019年半年报,实现营收10.57亿元,同比+7.13%;归母净利润1.34亿元,同比+11.07%;扣非归母净利润1.26亿元,同比+23.46%;其中非经常损益1824万元,同比减少约1068万,主要为计入当期损益的政府补助收入。综合毛利率35.61%,同比提升2个PCT,单季环比提升2.2个PTC;三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.41/1.67/0.12亿元,同比变动-7.38%/19.07%/-4.57%;费用率上,分别为3.91%/15.80%/1.12%,同比变动-0.61/1.91/-0.04个pct,整体上费用控制良好;②二季度单季度看,实现营收5.44亿元,同比+1.37%;归母净利润0.72亿元,同比+4.61%;扣非归母净利润0.67亿元,同比+4.71%。上半年业绩增长,主要系有机氟化工业务贡献,公司业绩符合预期。 业务稳健发展,氟化工持续高增,毛利率环比持续提升:公司上半年业绩增长主要系:1)高端有机氟化学品(医药中间体)需求强劲,2019H1氟化学品业务收入2.3亿,同比+28.7%;且公司有机氟化学品产品类别多样化后,结构不断优化,国内外客户持续优化,盈利能力上升,2019H1氟化工毛利率56.31%(同比提升6个PCT)。2)半导体化学品,受益于前期的技术积累和客户认证,保持高增速,实现收入0.6亿元(同比+36%);3)电解液业务,实现营收5.2亿,同比+8%,增长较为稳定,主要是相较于去年同期,减少了一大客户低价订单,价格较为稳定,盈利总体较为稳健;3)铝电容器化学品收入端2.2亿,虽然同比下滑14.4%,但毛利率39.6%(同比提升7个pct),综合看该业务相对稳定,毛利额同比下滑8.8%,预期下半年好于上半年。 稳步推进氟化工一体化战略,创造利润新增长点。公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。其拟募投不超11.4亿元,向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸,与海思福形成产业链互补;无机氟化工领域参股公司布局上游氢氟酸,并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域;此外公司参股盈石科技,逐步完善构建氟化工一体化战略布局。 产能持续扩张,电解液国际业务稳步开拓。公司作为电解液领军,从研发,专利布局,客户结构,产业链整合上,竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。2)产品定位高端,客户包括LG、三星、松下、CATL、BYD、孚能、亿纬等;目前电解液出口海外占比约30%-40%。3)国际化布局领先。产能上,预计2019年底产能预计达到6.5万吨;继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务,夯实国际化布局,海外波兰基地稳步推进,已完成土地购买。4)短期看,电解液价格趋稳,未来随着高比能量电池趋势下,公司所具备的差异化及核心添加剂研发能力优势凸显,盈利能力有望提升。 投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。考虑新能源车政策变化,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润3.56/4.7/6.2亿元,同比增长11.3%/31.5%/31.6%,对应PE分别为24/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期。
容百科技 2019-07-09 42.58 -- -- 68.13 60.00%
69.46 63.13% -- 详细
深耕三元正极,高镍行业先行者。公司于2014年由实际控制人白厚善(曾任当升科技总经理)创业重组设立,并聚焦于三元正极动力应用领域,打造“自产三元前驱体-(高镍)正极材料-锂电回收”正极材料一体化生产,构建成本优势。公司是国内首家实现NCM811规模量产企业,目前已成为国际先进、国内领先的三元正极材料企业。 三元高镍大势所趋。高比能量电池趋势下,高镍正极大势所趋。通过对比不同正极材料性能、商业化进展,认为高镍三元材料是目前性价比高,有效实现高比能量电池技术的方案。短期看,市场或仍将以单晶NCM523/NCM622为主并作为NCM811过渡品种。未来随着高镍NCM811/NCA应用技术成熟,比例会持续提高,我们判断高镍NCM811或将19年底或2020年规模化应用。预计2019-2021年动力电池用三元正极市场规模将分别达21.7/31.3/42.8万吨。未来拥有高镍自主研发技术,成本优势,客户先发优势将有望在竞争中胜出,三元正极材料竞争格局将逐步向龙头集中。 高镍龙头,先发优势凸显:1)公司拥有一支国际化研发团队,研发人员319人,其核心技术人员正极材料领域积淀深厚,部分来自当升科技、三星SDI、韩国L&F、韩国GS等锂电池及正极材料龙头企业及科研机构;凭借强大的研发实力,公司高镍正极技术领先,在国内首家实现NCM811规模量产。2)高镍具有客户先发优势:公司与CATL、比亚迪、LG化学、力神、孚能、比克动力等深入合作,在NCM811产品上具备客户先发优势,18年公司高镍正极出货量市占率高达74%;截止2019年5月下游客户月度采购订单达3000吨/月,并且公司海外客户取得突破,三元前驱体已供应三星SDI\优美科;2018年实现对SK高镍正极供货,未来向海外LG、SK供应有望持续提升。;3)成本优势:自产前驱体+锂电材料回收,构筑正极材料一体化:募投项目拟扩产6万吨三元前驱体满足自用需求,并通过锂电材料回收构筑成本优势,目前公司单吨原材料成本低于同行。预计2019年中期/2020/2021年公司正极材料产能将分别达4.5/8/10万吨。 投资建议:公司深耕锂电池三元正极材料领域,搭建国际化研发团队,高镍正极材料具备规模量产和客户先发优势,并凭借自产前驱体+锂电池材料回收业务构筑正极材料成本优势,通过技术迭代享受产品溢价,助力持续开拓国内外客户。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润约3.6亿/5.06亿/7.05亿元,同比增长70.6%/39.2%/39.4%。根据可比估值法,考虑公司未来成长潜力,给予估值区间26-35倍。对应公司估值区间水平在94亿-127亿,对应股价22.12 ~28.7元/股。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、争激烈导致产品价格下滑的风险、高镍三元产品推广及普及不力风险、产能投放不及预期风险
特锐德 电力设备行业 2019-05-14 19.19 -- -- 20.20 5.21%
21.16 10.27%
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事件:公司全资子公司特来电召开了“面向新能源车安全的充电网两层防护技术”鉴定评审会并进行了发布。 充电网两层防护技术体系达到国际领先水平。特来电充电网两层安全防护技术体系包括CMS(柔性智能充电管理系统)主动防护、大数据安全防护体系,鉴定评审结论表明该体系可以有效减少电动汽车烧车事故65%,大幅减少了电动汽车充电起火事故,对电动汽车的充电安全和产业发展具有重大意义和重要推广价值,项目成果达到国际领先水平。该防护体系的建立将有效打通车企、电池企业、用户的产业链,可以从源头上采集、分析和解决电动汽车安全的头痛难题,也将成为全球第一个电动汽车充电安全的基础技术架构,促进电动汽车产业全面、健康发展。 充电网业务2018年总体盈亏平衡,快速增长通道打开。2018年公司充电运营收入5.31亿元,同增153%,充电量11.3亿度,同增165%;充电设备销售及共建业务收入7.51亿元,同增106%;充电板块全年实现盈亏平衡。截止2019年3月底,公司上线运营充电桩近12.5万个,在电动汽车充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一,2019Q1累计充电量达4.2亿度,较去年同期增长116%。同时,股权激励方案预计2019年~2023年充电量分别达到22.5亿度、45亿度、90亿度、150亿度、240亿度;年增长率分别为100%、100%、100%、67%、60%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利4.38、6.32和9.97亿元,同比分别增长144.74%、44.18%、57.80%,当前股价对应三年PE分别为44、30、19倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:产业政策风险、新业务拓展风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-06 30.36 -- -- 56.93 9.50%
34.66 14.16%
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事件:公司发布2019年一季报,实现营收6.56亿,同比+52.3%,归母净利润2.12亿,同比+165%;扣非归母净利润1.79亿,同比+800%;经营活动现金流净额-0.76亿,同比改善,增长62%;其中非经常性损益金额为0.33亿(政府补助0.43亿,税前)。2)发布2019年1-6月业绩预告,预计实现归母净利润3.79-4.6亿元,净利润增长幅度135.08%-185%。业绩增长较快原因主要系上海恩捷90.08%股权于2018.7.31完成,故上海恩捷2018年1-7月的净利润按53.86%计算后归属于上市公司股东。 2019上半年业绩将保持高增。单季度看,2019Q1归母净利润2.12亿;预计2019Q2公司归母净利润为1.67-2.48亿。(公司2018年1-6月归母净利润为1.61亿元,考虑到公司传统主业2018H1实现归母净利润0.24亿元,我们推测归属于上市公司净利润为1.37亿(对应上海恩捷53.86%股权),而上海恩捷2018H1总净利润为2.55亿)。按照与2019H1同一口径测算,预计净利润增速为49.4%-81.31%,持续高增长。 规模化下成本优势凸显,隔膜份额持续提升。上海恩捷是目前国内最大的湿法隔膜供应商,湿法隔膜国内市占率达45%。由于隔膜基膜趋向标准化,拥有规模化产能,具备成本优势和涂覆膜的技术能力的隔膜企业有望在未来激烈的竞争中脱颖而出,强者恒强。1)产能上,公司18年底产能达13亿平(母卷),拥有上海3亿平基膜+2.4亿平涂覆膜产线,珠海恩捷规划10亿平基膜+8亿平涂布膜产线,此外公司计划再扩建20条产线对应约15亿平(计划19年底完成建设投产:珠海恩捷二期4条+江西瑞通8条+无锡产业基地1期项目8),2020年达28亿平产能;其中无锡基地拟建16条基膜(12亿平)+40条涂布膜(5亿平)+5条铝塑膜产线。2)成本端:随着产能释放,规模效应进一步凸显,采购成本低、产能利用率高,通过生产工艺改进提升单线产出,并改进辅料回收效率,使得公司成本优势凸显。3)技术上,公司拥有150名的研发团队,其中包括来自美国、韩国、日本及国内的知名专家,在产品研发和产品量化转换能力极强,目前已突破比如油性PVDF产品(拥有专利)。重视研发,拟建设研究院,引进全球隔膜高端人才,2018年/2019Q1研发投入0.97/0.22亿,占比营收约3.93%/3.43%,其中2019年Q1研发同比+43%。4)客户结构优异:国内以CATL、比亚迪、国轩、孚能等为主,并凭借价格优势和稳定的大规模产能,强势切入国际锂电龙头松下、三星、LGC。未来有望随着海外车企发力,隔膜供应海外渗透率持续提升,巩固隔膜龙头地位,强者恒强。 投资建议:湿法隔膜全球龙头,快速扩产形成规模优势,成本控制能力强,成为国内主流电池厂核心供应商,并凭借产品品质,价格及规模化优势强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.35/10.22/12.78亿元,对应PE分别为31/25/20倍,给予增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名