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邹玲玲

中泰证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517040001,曾就职于安信证...>>

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璞泰来 电子元器件行业 2018-09-21 48.02 -- -- 49.99 4.10% -- 49.99 4.10% -- 详细
主业协同性强、内生外延能力突出,锂电中游平台新贵受益于新能源汽车长景气周期。公司定位于控股与管理,自2012年11月成立以来通过新设、收购等方式完成了负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜、纳米氧化铝等关键材料及工艺设备产业链布局,其中负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜的客户均为锂电池厂商,且涂布机、涂覆隔膜和铝塑膜都基于涂布技术,这种产业和技术协同效应增强了公司的盈利能力,拓展了未来的业务发展空间。作为锂电中游平台型企业,公司管理层具有丰富的资本和锂电实业经验,并购外延能力突出,拓宽了增长空间和动力,未来有望受益于新能源汽车长景气周期。 负极材料:人造石墨龙头,产能扩张和委外工序内部化助力高增长。公司负极材料核心技术团队出自国内最早的负极研究机构(鞍山热能研究院),同时以中高端人造石墨产品为主攻方向,凭借持续推出高性能负极材料新品,进入了ATL、珠海光宇、三星SDI、LGC等软包电池高端市场,市场份额不断提升。 据GGII,2017年人造石墨产量2.6万吨,市场份额25.9%,位列第一,与上海杉杉形成双寡头的格局。随着募投和自筹产能的投产,2018、2019年负极材料产能有望达到3万吨、5万吨,缓解当前产能瓶颈的问题。与此同时,公司收购并控股山东兴丰获得石墨化加工产能和技术,将占负极材料成本43-57%的石墨化环节内部化,将大幅降低生产成本,届时公司负极材料有望实现高增长。 锂电设备:涂布机龙头,深度绑定大客户带来增长动力。2013年公司与国内最早实现涂布机国产化的厂商深圳嘉拓达成合作,成功进入涂布机领域。通过深度绑定消费电池龙头ATL、动力电池龙头宁德时代等大客户,在大客户产能扩张的过程中率先受益,与此同时,随着募投项目投产,使公司完全具备大规模进入高端市场的基础,并能部分替代进口产品。 隔膜:涂覆加工龙头,拓展基膜,提升产品价值量。公司涂覆技术业内领先,下游客户包括CATL、力神、比亚迪等。通过与子公司浙江极盾合作,掌握了涂覆浆料配方选择的核心技术,同时在现有的水性PVDF、陶瓷涂覆的基础上开发芳纶、油性PVDF等新型涂覆工艺,并推动油性PVDF涂覆隔膜产品的市场推广和认证。通过收购溧阳月泉向上游湿法隔膜延伸以及与涂布机和原材料氧化铝等业务的产业链协同支撑,为涂覆隔膜业务发展奠定了基础。 铝塑膜:核心技术已取得突破,有望实现进口替代。由于技术壁垒较高,全球的铝塑膜市场基本上被日韩企业占据。利用在涂布技术领域的一脉相承,子公司自主研发的铝塑膜产品已经开始推向市场,有望成为国产替代中的主力军。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利5.71、8.21和9.54亿元,同比分别增长26.61%、43.83%、16.17%,当前股价对应三年PE分别为35、24、21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业产能过剩的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险。
隆基股份 电子元器件行业 2018-09-06 13.78 -- -- 14.35 4.14%
14.35 4.14% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,实现营收100.02亿元,同增59.36%;归母净利润13.07亿元,同增5.73%,扣非归母净利润12.54亿元,同增1.75%;EPS0.47元,ROE 8.63%。其中,2018Q2实现营收65.32亿元,同增81.99%;归母净利润7.64亿元,同降4.12%,扣非归母净利润7.48亿元,同降7.61%;EPS0.27元,ROE 5.11%。Q2业绩下滑主要是光伏531新政导致的价格下滑所致。 行业产品价格波动及531新政影响盈利能力,但经营性现金流明显增加。受行业产品价格波动及531新政影响,2018H1销售毛利率/净利率同比-12.49/-6.55PCT至22.62%/13.03%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.39/-0.75/-0.70PCT至4.57%/3.52%/0.85%,期间费用降低1.05PCT。经营性现金流净额11.69亿元,同增925.81%,增长的原因主要是销售回款增加。 出货高增被单位价格/净利下滑抵消,海外市场拓展有望缓解国内531政策的影响。2018H1硅片/组件事业部营收同比+39.25%/+28.75%至63.58/77.33亿元,其中对外交易收入同比+28.09%/+74.90%至29.23/67.20亿元,净利润同比-17.72%/-70.90%至10.99/1.64亿元,净利润下滑主要是单价下降引起的。2018H1单晶硅片出货15.44亿片(产能利用率约82%),同增77.88%,其中对外销售/自用同比+68.82%/+87.59%至7.58/7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW(基本满产),同增47.71%,其中单晶组件对外销售/自用同比+109.45%/-52.89%至2,637/375MW,单晶电池对外销售220MW,同增65.41%。2018H1硅片单片价格/净利同比-21.72%/-53.75%至4.12/0.71元/片;组件单瓦价格/净利同比-12.84%/-80.30%至2.39/0.05元/W,单位价格/利润下滑主要是受行业产品价格波动及国内531新政的影响。2018H1海外组件销售687MW(占组件对外销售的26.05%),是去年同期的18倍,这得益于公司加强海外市场的业务布局和通道建设,有望缓解531新政导致国内需求萎缩的影响。 高研发、产能扩张加快、营运效率提升,光伏龙头领先优势持续。由于组件研发投入增加,2018H1研发支出7.19亿,同增61.80%,占营收7.18%,高研发保证产品领先战略。2018H1应收账款/存货周转天数同比-27/-6天至76/81天,营运能力提升保障产能扩建加快和生产经营,光伏龙头领先优势持续。 投资建议:预计2018-2020年实现净利25.64、33.54和40.39亿元,同比-28.06%、30.83%、20.407%,三年PE为14、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏政策和装机不及预期,产能释放不及预期。
金雷风电 机械行业 2018-09-03 8.33 -- -- 8.93 7.20%
8.93 7.20% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,实现营收2.89亿元,同降13.83%;归母净利润0.40亿元,同降58.79%,扣非归母净利润0.34亿元,同降64.73%;EPS0.17元,ROE2.41%。其中,2018Q2实现营收1.89亿元,同增15.03%;归母净利润0.27亿元,同降42.41%,扣非归母净利润0.23亿元,同降50.27%;EPS0.11元,ROE1.62%。Q2业绩回暖主要是二季度出货量增长造成的。 钢锭涨价致使盈利能力下降,经营性现金流受Q2应收款增加影响而下滑。由于钢锭涨价等因素,主营业务风电主轴毛利率同降20.14PCT,2018H1销售毛利率/净利率同比-18.67/-15.10PCT至23.92%/13.84%。2018H1销售/管理/财务费用率同比-0.10/+2.26/-3.42PCT至1.38%/7.61%/-1.04%,期间费用降低1.27PCT。2018H1经营性现金流净额-1.07亿元,同降180.87%,下滑的原因主要是Q2营业收入占比增加,使得合同期内的应收款项增加,销售商品收到的现金减少所致。 出货量、单价下滑,成本上升,主轴业务上半年承压,公司市占率高、结构升级加快、下半年放量、铸锻件项目推进、行业反转,主轴业务望回暖。2018H1风电主轴实现营收2.56亿元,同降16.64%,占总营收的88.58%;毛利率25.83%,同降20.14PCT。受印度市场税改影响,Q1发货量延迟,2018H1主轴销量27,134.1吨(含少量自由锻件),同降6.25%。2018H1主轴(含自由锻件)单吨价格/成本/毛利同比-6.25%/+25.98%/48.42%至9749/7231/2518元/吨;单价下滑主要原因是公司出口占比较大,汇率波动影响公司单位售价略有下降;成本上升主要是原材料钢锭在占比达六成以上,钢锭采购价格上涨导致单位成本较上年同期增长。虽然上半年主轴业务承压,但是预计主轴业务近期有望回暖,主要原因是:(1)市占率高、结构升级快,上半年主轴在中国市场占有率为25.48%,2.5MW以上主轴销量同增56.78%;(2)目前经营活动现金流和存货的变化都表示公司主轴产品下半年将放量;(3)重点推进主轴铸锻件,进一步降低生产成本;(4)风电行业迎来反转,2018年或新增25GW,同增66%。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利1.55、1.78和3.18亿元,同比分别增长3.13%、14.83%、78.47%,当前股价对应三年PE分别为13、11、6倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-30 3.43 -- -- 3.59 4.66%
3.59 4.66% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,实现营收19.90亿元,同降13.85%;归母净利润4.41亿元,同增12.24%,扣非归母净利润4.29亿元,同增17.38%;EPS0.15元,ROE3.58%。其中,2018Q2实现营收11.51亿元,同降33.90%;归母净利润2.99亿元,同降5.95%,扣非归母净利润2.97亿元,同降2.37%;EPS0.10元,ROE2.44%。我们认为Q2业绩下滑主要原因是光伏制造业务受“531新政”的影响。 发电业务占比增加,盈利能力大幅提升,经营性现金流受营收下滑影响而降低。2018H1销售毛利率/净利率同比+13.19/+4.86PCT至49.21%/22.06%,盈利能力提升主要是由于高毛利率(64.59%)的发电业务占营收的比例较去年同期增加23.73%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.40/+1.22/+4.36PCT至0.76%/5.13%/18.22%,期间费用率提高5.98PCT。2018H1经营性现金流净额2.43亿元,同降14.04%,主要是由于收入下滑。 电价持平,装机、发电量、度电毛利增长,发电业务继续发力。2018H1发电业务实现营收15.28亿元,同增24.63%,占总营收76.80%,同增23.73%;毛利率64.59%,同增1.69PCT;毛利9.87亿元,同增27.97%。2018H1公司发电业务继续发力:(1)2018H1发电含税均价为0.99元/千瓦时,与2017年同期持平;(2)2018H1公司装机规模增加175MW至4.19GW,同增16.17%;(3)2018H1上网电量18.07亿千瓦时,同增24.71%;(4)2018H1度电毛利为0.546元/千瓦时,同增2.62%。 “531新政”致使光伏制造业务下滑,影响业绩释放。受“531新政”影响,2018H1太阳能制造板块实现营收4.57亿元,同降57.39%,且收入无法覆盖成本,亏损约0.92亿元,影响业绩释放。2018H1制造板块实现组件销售185.68MW,自制电池片销售15.04MW,代工电池片销售37.68MW,小于2017上半年392.37MW的电池组件销量。 投资建议:公司作为国内光伏运营龙头,预计2018-2020年分别实现净利9.89、12.84和14.84亿元,同比分别增长22.88%、29.91%、15.57%,当前股价对应三年PE分别为10、8、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏消纳和新建产能不及预期,光伏制造板块波动风险。
福斯特 电力设备行业 2018-08-30 23.81 -- -- 23.60 -0.88%
23.60 -0.88% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,实现营收21.89亿元,同降2.97%;归母净利润2.25亿元,同降10.04%,扣非归母净利润1.94亿元,同降14.15%;EPS0.43元,ROE4.48%。其中,2018Q2实现营收11.29亿元,同降9.96%;归母净利润1.23亿元,同降17.65%,扣非归母净利润1.06亿元,同降30.13%;EPS0.24元,ROE2.43%。 EVA胶膜毛利降低致使盈利能力下降,但经营性现金流明显改善。受占营收93%的EVA胶膜毛利率同降1.95PCT,2018H1销售毛利率/净利率同比-1.67/-0.79PCT至19.75%/10.29%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.05/+0.48/+0.10PCT至1.69%/5.66%/0.32%,期间费用提高0.63PCT。2018H1经营性现金流净额0.22亿元(2017H1为-0.98亿元),改善的原因是销售商品收到的现金同比增加及支付的税费同比减少。 EVA胶膜出货量受“531新政”影响下滑,产品优化致使单价上升、单平毛利降幅趋缓,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。2018H1EVA胶膜实现营收19.00亿元,同增3.00%;毛利率17.75%,同降1.95PCT。受光伏“531新政”影响,2018H1EVA胶膜出货2.74亿平,同降1.02%;2018H1EVA胶膜单平价格/毛利约为6.93/1.23元/平米,同比+4.06%/-6.24%,单平价格上升以及单平毛利降幅趋缓(2017年同降40%)主要原因是高单价的白色EVA和POE胶膜的销量大幅提升。同时,公司公告了总投资11.76亿元的“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”和“年产2亿平方米P0E封装胶膜项目”,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。 背板单价下滑,单平毛利持平。2018H1背板实现营收2.35亿元,同降1.83%;毛利率21.47%,同增2.51PCT。2018H1背板出货0.19亿平,单平价格/毛利约为12.41/2.66元/平米,同比-10.66%/+1.17%。n新材料业务发展迅速。2018H1实现销售1273.27万元。其中,感光干膜市场开拓顺利,一期5000万平产能预计Q4投产;铝塑复合膜开始量产,并进入小批交付;有机硅封装材料完成客户导入,FCCL继续进行产品完善和客户端测试。 投资建议:在不考虑P3厂区拆迁补偿款对应2.96亿净利润的情况下,预计2018-2020年分别实现净利润5.26、6.18、7.22亿元,同比-10.17%、+17.62%、+16.78%,当前股价对应三年PE分别为18、16、13倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,新材料业务发展不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2018-08-29 4.04 -- -- 4.16 2.97%
4.16 2.97% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,实现营收16.16亿元,同增29.88%;归母净利润2.41亿元,同增0.19%,扣非归母净利润2.23亿元,同增15.87%;EPS0.14元,ROE4.79%。其中,2018Q2实现营收9.84亿元,同增38.61%;归母净利润1.59亿元,同降0.85%,扣非归母净利润1.46亿元,同增18.73%;EPS0.09元,ROE3.20%。 期间费用率降低,但钢材采购成本上涨影响公司盈利能力。2018H1销售毛利率/净利率同比-3.64/-4.50PCT至27.90%/15.45%,毛利率和净利率降低的原因是钢材采购成本相对去年同期上涨,风塔制造成本增长幅度较大。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.99/-1.57/-0.43PCT至3.09%/5.48%/4.58%,期间费用率降低1.01PCT。 风塔销售量、在手订单双增,单吨毛利趋稳,技改释放产能。2018H1,风塔实现营收13.14亿元,同增33.65%,其中国内占比约43%,同增17PCT,毛利率20.68%,同降8.70PCT,毛利率降低主要原因是钢材价格同比上涨。产销方面,2018H1风塔生产量/销售量为15.51/16.74万吨(产销率103.53%),同比-4.08%/+23.63%,风塔单吨价格/毛利为7847/1623元/吨,同比+8.09%/-23.91%,单吨毛利降低主要原因是国内销售占比提升等,但单吨毛利与2017H2的1644元/吨持平。订单方面,2018H1新承接订单21.83万吨,同增5.46%,累计在手订单21.13万吨,同增36.32%,订单持续向好。产能方面,预计2018年底完成包头/珠海工厂改扩建项目,产能由8/4万吨提升至15/7万吨,产能提高10万吨。 昆山风速时代业务调整,天顺业务完成首批产品出货。2018H1,叶片实现营收0.57亿元,同降48.13%,其中主要是叶片模具,毛利率26.07%,同增22.92PCT,营收下滑、毛利率增加主要是昆山风速时代因市场定位调整,暂停叶片代工业务,所有业务统一调整至天顺叶片。叶片方面,常熟天顺叶片基地已有4条叶片投产,首批产品已实现交付,公司也与远景签订了叶片订单。叶片模具方面,2018H1累计获取11套叶片模具订单,并已完成交付9套。 发电收入快速增长、项目储备充足,风力发电进入收获期。2018H1,风力发电实现营收1.55亿元,同增25.03%,毛利率67.02%,同增2.46PCT。在新增并网方面,截止半年报披露日,风电场新增并网140MW,其中,李村80MW于6月6日全部并网,南阳100MW中已并网60MW,公司累计并网容量440MW;预计鄄城150MW将于今年年底前并网,届时公司并网容量将达到630MW。在新开工方面,公司已启动李村二期50MW、沾化59.5MW、濮阳20MW分散式的投资立项,计划于今年下半年开工建设。在项目开发方面,目前公司累计已签署风电场前期开发协议规模1.93GW,可确保未来几年公司风电业务的发展。 1-9月归母净利润同增0-30%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润3.57-4.64亿元,同增0-30%。业绩增长的原因是公司持续发挥在风塔领域的市场竞争优势和成本优化能力,收入和利润规模持续增加;同时,公司在风电开发领域发电规模不断扩大,利润持续增长。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利5.45、8.30和10.67亿元,同比分别增长16.13%、52.30%、28.47%,当前股价对应三年PE分别为13、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。
金风科技 电力设备行业 2018-08-29 12.99 -- -- 12.91 -0.62%
12.91 -0.62% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,实现营收110.30亿元,同增12.10%;归母净利润15.30亿元,同增35.05%,扣非归母净利润14.26亿元,同增30.8%;EPS0.42元,ROE6.65%。其中,2018Q2实现营收71.70亿元,同增14.62%;归母净利润12.90亿元,同增35.49%,扣非归母净利润12.01亿元,同增30.92%;EPS0.36元,ROE5.63%。 毛利率受风机业务影响,期间费用降低致净利率提升,经营现金流受采购付款增加而降低。2018H1销售毛利率/净利率同比-1.03/+2.48PCT至31.18%/14.55%。2018H1销售/管理/财务费用率同比-2.27/-4.29/+0.85PCT至4.58%/4.81%/4.65%,期间费用降低5.71PCT,期间费用率降低使得在毛利率受风机影响情况下实现净利率的提升。2018H1经营性现金流净额-26.81亿元,同降72.81%,原因是采购付款较上年同期增加。 风机毛利受价格下滑和成本上涨挤压,在手订单刷新记录、风机销售放量、招标量高增、招标价格降幅趋缓、两海战略推进顺利,风机业务望边际改善。2018H1风机销售收入76.56亿元,同增9.90%,占总营收69.41%;毛利率21.31%,同降3.25PCT;毛利16.32亿元,同降4.64%。2018H1风机单千瓦价格/成本/毛利分别为3656/2877/779元/kW,同比-1.59%/+2.65%/-14.61%,毛利受价格下滑和成本上涨挤压。然而,2018H1风机销售2094MW,同增11.71%,部分抵消单位毛利下滑的影响,其中2.0MW/3.0MW机型销量同比+117.05%/+333.33%至1528/117MW。我们认为风机业务有望边际改善,主要原因是:(1)在手订单刷新记录,截止2018年二季度末,公司在手外部订单合计17.5GW,同增16.2%,总容量持续刷新历史记录;(2)风电行业或迎来反转,预计2018年新增25GW,同增66%,公司作为龙头,风机销售有望高增;(3)招标量高增,2018H1国内公开招标量为16.7GW,同增6.2%,Q2招标量9.2GW,接近历史最高水平;(4)招标价格降幅趋缓,近三个月以来,2.0MW机组月投标均价环比降速从3.82%下降至0.55%,显示投标价格进一步下探空间有限;(5)两海战略推进顺利,截止二季度末,海上风电在手订单1315MW,同增110%,国际在手订单742.7MW,占外部订单4%。 弃风改善和装机结构调整,风力发电量利齐升,权益在建容量维持高位为风电业务持续高增提供基础。2018H1风电场开发销售收入20.19亿元,同增21.62%,占总营收18.30%;毛利率71.83%,同增5.90PCT;毛利14.50亿元,同增32.50%。2018H1公司权益并网容量新增165.5MW至4033MW;得益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,2018H1自营风电场利用小时增加205小时至1184小时(2018H1行业增加159小时),上述两个因素致使2018H1公司发电量同增25%至4,059,244MWh。2018H1风力发电每兆瓦时价格/成本/毛利分别为497/140/357元/MWh,同比-2.73%/-19.56%/+5.97%,风力发电呈现量利齐升态势。截止2018年二季度末,国内权益在建容量1660MW,同增191.23%,为风电业务持续发力提供基础。 1-9月归母净利润同增0-50%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润22.96-34.44亿元,同增0-50%。业绩增长是由于公司自营风电场发电量及风机销售容量同比增加所致。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利39.13、47.94和56.43亿元,同比分别增长28.10%、22.51%、17.72%,当前股价对应三年PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风机销售、风电场并网、弃风限电改善不及预期,风机价格波动超预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-08-29 24.90 -- -- 26.39 5.98%
26.39 5.98% -- 详细
事件:公司公布2018半年报。1)实现营收16.30亿元,同比+95.22%%;归母净利润1.13亿元,同比下降22.16%%,主要系2017H1公司出售星城石墨股权产生投资收益;扣非归母净利润1.06亿元,同比+114.99%。2)三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.187/0.74/-0.027亿元,三项费用率分别为1.14%/4.53%/-0.16%,同比分别减少0.77/2.35/1.31个pct,三项费用率控制良好。3)经营现金流量净额1.46亿元。 业绩增长符合预期。1)单季度看,2018Q2实现营收9.59亿元,同比+84.05%,环比+42.92%;扣非归母净利润0.70亿元,同比+124.19%,环比+96.26%,业绩实现高增。2)分业务看,锂电正极材料收入15.6亿元,同比+103.44%,扣非净利润0.85亿元,同比+183.31%,主要系报告期内正极材料销量同比大幅增加及产品价格同期有所提高;中鼎智能装备增长平稳,实现营收0.70亿元,同比+2.95%,扣非净利润0.22亿元,同比+10.33%。3)正极材料业务毛利率12.22%,同比下滑2.27个PCT,主要系上游钴价格上涨引起成本上升所致; 高镍技术引领,静待三元产能释放。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2018H1,公司大力投入研发0.51亿元,同比+41.6%。1)高镍三元开发领先。公司NCM811已于2017年实现量产并推向市场,部分已获认证开始批量供货;NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场。2)公司产品供不应求,持续布局优质高镍产线。公司现有正极产能1.6万吨(燕郊3000吨钴酸锂+3000吨NCM523;海门1期2000吨622/523,海门2期:4000吨622/523+4000吨811)。产能扩张上,江苏当升三期(可新增1.8万吨高镍正极产能)已完成前期土建及设备采购等各项工作,预计19年将新增8000吨高镍产能;8月27日,公司公告将在江苏常州筹划新生产基地,规划10万吨正极产能,首期5万吨产能(总投资33.55亿,设备投资成本3.17亿/万吨,建成后预计新增收入68.1亿,年均利润3.47亿,税后IRR14.61%,投资回收期达8.73年)。当前公司产能仍显不足,随着新产能释放(新产线同时具备生产NCM811/NCM622/NCM523和NCA等不同类型多元材料能力),有助于公司提升业绩。 客户优质,跻身国际动力市场。随着新能源乘用车向高续航里程发展,高比能量动力电池需求提升,三元高镍技术(811/NCA)大势所趋。公司锂电正极材料供不应求,国内多元正极材料已连续两年出口量国内第一,2017年实现产销10142吨/9764吨。公司客户结构优异,全球前十大锂电巨头均是公司客户,包括三星、LG C、CATL、比亚迪、力神、孚能、卡耐新能源等等。储能领域,通过加大与三星SDI、LG 化学等大客户战略合作,销量大幅增长,并占据国际储能高端供应链;动力领域,公司动力高镍材料国内率先量产后大批量用于国内外高端电动汽车。公司积极推进国际动力领域,通过与宝马、大众、特斯拉、宝马、现代、日产等国际客户合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构升级调整。公司在智能装备业务上平稳增长的同时,随着三元产能释放,业绩有望保持高增长。考虑到受上游资源价格变化导致毛利率变化,我们调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为2.62/3.88/5.40亿元,对应估值为41/27.6/20倍,维持买入评级。 风险提示:上游原材料价格上涨导致毛利率下降风险、竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。
宁德时代 机械行业 2018-08-29 70.61 -- -- 74.00 4.80%
81.10 14.86% -- 详细
事件:公司发布2018年上半年报告,1)实现营收93.6亿元,同比+48.69%,归母净利润9.1亿元,同比下滑49.7%,归母净利润下滑,主要系去年同期转让普莱德股权产生投资收益所致;扣非归母净利润6.97亿元,同比+36.55%。2)单季度看,Q2实现收入56.48亿元,同比+16.69%,环比+52.15%,扣非归母净利润4.28亿元,环比+59%;3)销售/管理/财务费用分别为4.49/13.2/-0.23亿元,同比+66%/+9.66%/-147%,费用率分别为4.79%/14.11%/-0.25%,同比变动0.51/-4.30/-1.01个pct;4)公司综合毛利率为31.28%,同比下滑6.21个PCT;业绩符合预期; 动力锂电业务高增,彰显龙头本色。公司作为全球动力锂电龙头,份额持续提升。据中汽研,2018H1宁德时代动力电池装机6.5Gwh(国内动力电池厂商1-6月装机15.45Gwh),占比达42%。公司已开发国内外一流车企,国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等以及如蔚来/威马等新造车势力,其中国内乘用车/客车市占率分别达到40%/49%,占领市场绝对份额。继成为宝马供应商后,公司持续开头国际一流车厂,目前公司已经与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、大众、沃尔沃等深入合作,并且已获得多个项目定点。2018上半年,公司动力锂电系统实现收入71.81亿,同比增长34.92%。 毛利率环比下降,锂电池成本持续下降。公司锂电池系统业务2018H1毛利率32.67%,环比2017H2略有下滑1.73%。根据公司锂电池系统收入及中汽研出货量6.5Gwh,我们推测电池价格约为1.11元/wh(一方面补贴退坡,其二是产品结构上乘用车电池比例提升,且大部分乘用车采用模组或电芯,使得产品均价下降;由于公司未披露实际销量,该测算与实际数据或有偏差),但公司锂电池成本也处于下降趋势中。 动力锂电走出国门,全球布局,产能持续扩张:随着新能源汽车销量增长对锂电产能需求增加,公司在宁德、青海、溧阳建有生产基地,逐步提升产能。为了开拓国际车企相应的海外市场,2018.7,公司与德国图林根州州政府签署了一份投资协议,拟在德国设立电池生产基地(计划2021年投产,合计14Gwh产能,将为宝马、大众、戴姆勒等知名车企配套)及智能制造技术研发中心,生产基地首次出海,未来有望实现进入国际车企全球供应链体系中。在报告期内,溧阳工厂已投产(根据在建工程机器设备转入固定资产金额17.5亿元,我们预计公司18年上半年新增投入6Gwh产能),青海生产基地产能利用率提升,子公司青海宁德时代2018H1收入5.76亿,净利润0.88亿元; 成本优势显著,战略布局前瞻:公司拥有“资源(钴、锂)-电池-电池系统-储能-锂电回收”循环产业链布局,通过往上游延伸,布局核心关键原材料,与上游供应商展开合作,保障成本、技术领先优势。随着公司产能规模扩大,规模经济优势凸显,在产业链条上议价能力较强,使得公司原材料成本远低于同行。通过上游联手嘉能可(布局钴资源)+NAL(锂辉石精矿,(2018.8,公司披露的关联交易显示,其向NAL采购不超8亿锂辉石精矿))+广东邦普(电池回收、三元前驱体),全产业链经济性凸显。 锂电材料业务高增长,储能仍处于初级阶段。锂电材料实现销售收入17.47亿,同比+123.59%,由于公司的锂电材料业务主要以邦普为主,2018H1,湖南邦普实现收入19.54亿元,净利润2.61亿元;储能系统目前仍处于初期阶段,贡献收入0.51亿,同比+10.2倍。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润29.2/36.5/49.3亿元,对应估值分别为51/41/30倍PE,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。
麦格米特 电力设备行业 2018-08-27 27.22 -- -- 27.78 2.06%
27.78 2.06% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,1)实现营收10.31亿元,同比增长63.36%;归母净利润0.65亿元,同比增长40.38%,扣非归母净利润0.51亿元,同比增长22.00%;若剔除因股票激励形成的股份支付及重大资产重组所带来的期间费用增加1,860.60万元,公司归母净利润为8,376.20万元,同比增长80.47%。EPS0.24元,ROE4.88%。2)公司1-9月经营业绩预计实现归母净利润1.096亿-1.35亿元,同比增长30%-60%; 经营效率高,期间费用率降低,成本控制较好。 公司上半年销售/管理/财务费用分别为0.52/1.48/-0.015亿元,分别同比+53.66%/+59.55%/-179.33%,相应费率为5.02%/14.34%/-0.14%,分别减少0.32/0.34/0.43个PCT;公司三项费用控制良好。 产品销售结构变化,引起综合毛利率略有下滑:公司上半年综合毛利率为29.12%,同比下滑1.72个百分点,主要系:1)产品结构上,低毛利的智能家电电控产品(特别是海外)快速增长销售占比提升,拉低整体毛利率;2)新能源汽车电驱电控部件由板件逐步向集成部件转换,整体产品单价上升引起毛利率下降; 基于技术同源,协同效应凸显:1)智能家电电控业务高增。公司上半年怡和卫浴-智能卫浴整机业务实现收入1.86亿元,增长超过93.65%,净利润3824万,同比+110.53%;家电变频控制器高增长超过150%。电视电源业务,增长平稳。2)工业电源稳定增长,业务协同明显,公司2018年H1工业电源业务收入1.89亿元,同比+2.5%,医疗设备电源供应全球高端客户包括飞利浦,稳健增长;其中与新能源汽车DCDC/OBC主要配套下属子公司深圳驱动的PEU产品未列入到收入口径,如果包含该业务,工业电源收入同比+40%(由此测算,公司DCDC/OBC业务实现收入约7000万左右)。3)工业自动化业务中,新能源汽车业务,PEU业务高增达140%(深圳驱动实现收入2亿,净利润2895万),公司PLC业务+50%;智能焊机业务靓丽+约60%。 收购子公司剩余股权,承诺业绩高增长。公司拟收购怡和卫浴、深圳控制、深圳驱动三个子公司的剩余股权,目前已获已获证监会批文。合计承诺在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,公司业绩有望在未来保持高增长。 管理层华为艾默生系,研发驱动内生增长。管理层团队出自华为、艾默生,坚持以研发为驱动的经营模式,通过持续高强度的研发,确保公司产品的竞争力。公司上半年研发费用1.13亿元(2015-2017,分别投入研发0.97/1.27/1.77亿元,占比营收11.9%/11.0%/11.8%),同比+58.26%,占比营收10.96%。 投资建议:公司在电力电子领域技术积淀深厚,目前已搭建三大技术平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多业务的业务布局,并以研发驱动的经营模式,内生增长潜力大,长期看好。我们预计2018-2020年,公司备考净利润2.28/3.01/3.98(考虑收购完成),同比增长94.83%/32.16%/32.16%,对应PE分别为37/28/21倍,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧导致价格下降、业绩承诺无法实现风险、关键原材料供应不足风险、下游需求不及预期风险;
通威股份 食品饮料行业 2018-08-24 5.82 -- -- 6.76 16.15%
6.83 17.35% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,实现营业收入124.61亿元,同增12.24%;归母净利润9.19亿元,同增16.14%,扣非归母净利润8.90亿元,同增15.85%;EPS0.24元,ROE 6.71%。其中,2018Q2实现营业收入72.39亿元,同增5.03%;归母净利润5.99亿元,同增13.88%,扣非归母净利润5.83亿元,同增14.00%;EPS0.15元,ROE 4.39%,Q2增速下滑主要受光伏新政的影响。2018H1销售毛利率/净利率同比+0.76/+0.22PCT至19.57%/7.48%,销售/管理/财务费用率同比+0.13/+0.34/-0.18PCT至3.47%/6.01%/1.03%。 饲料等农牧业务基本持平。2018H1公司农牧业务营收69.43亿元,同增3.04%,毛利率14.02%,同降0.34PCT,净利润约1.5-2.0亿元。受洪灾和网箱清理等影响,饲料业务营收60.85亿元,同降1.82%,毛利率14.07%,同降0.42PCT。其中,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。 硅料环节高毛利,产能扩张稳步推进。2018H1多晶硅销量0.87万吨,同增6.73%,其中单晶料占比近70%;毛利率43.52%,我们预计单吨净利约3万元/吨。目前,乐山、包头一期各2.5万吨/年多晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,生产成本预计降至4万元/吨以下。 上半年电池出货量全球第一,低成本产能持续扩张。在5.4GW电池产能基础上,2018H1产能利用率超过100%,电池产销量约3GW,同增66%,电池产能、产量保持行业排名第一。2018H1电池非硅成本处于0.2-0.3元/W区间并保持下降趋势,毛利率16.88%,通威太阳能实现净利润3.34亿元,对应单瓦净利约为0.11元/W。成都三期3.2GW以及合肥二期2.3GW高效单晶电池项目将在2018Q4建成投产,届时电池产能达到12GW,带动电池加工成本降低10%左右。 光伏电站装机容量和发电量大幅提升。截止2018年6月底,建成40个“渔光一体”项目,累计装机规模848MW,2018H1新增361MW;2018H1发电量3.35亿度,较2017年全年发电量提高13.18%。同时光伏电站综合成本已下降至5元/W以内,2019年有望降至4元/W甚至3元/W以内。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利20.20、30.18和36.89亿元,同比分别增长0.40%、49.39%、22.25%,当前股价对应三年PE分别为11、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。
林洋能源 电力设备行业 2018-08-24 4.79 -- -- 4.86 1.46%
4.86 1.46% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,实现营收16.13亿元,同增3.37%;归母净利润3.97亿元,同增17.79%,扣非归母净利润3.94亿元,同增16.03%;EPS0.22元,ROE4.16%。其中,2018Q2实现营收10.30亿元,同增13.72%;归母净利润2.50亿元,同增22.78%,扣非归母净利润2.53亿元,同增23.02%;EPS0.14元,ROE 2.60%。 高毛利发电业务占比增加,公司盈利能力明显提升。由于毛利率约70%的光伏发电业务占比增加,2018H1销售毛利率/净利率同比+4.42/+2.46PCT至43.50%/24.97%。净利率提升慢于毛利率是受期间费用影响,2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.59/-0.73/+5.26 PCT至3.40%/8.43%/7.65%,财务费用大幅增加主要是银行贷款及可转债利息增加所致。 智能板块平稳发展,积极推进海外业务。2018H1,智能板块平稳发展,实现营收7.76 亿元,其中海外业务约占20-25%,智能板块国内发展并重。国内方面,2018H1公司在国网、南网的中标金额为3.9亿元,稳居行业第一梯队;国外方面,公司充分利用亚洲首家通过IDIS国际认证的自主研发的SM120、SM150、SM350三款国际智能表产品,增强海外竞争力。 光伏发电发力,EPC项目取得重大突破,新能源板块快速增长。2018H1新能源板块实现营收8.14亿元,其中电费收入6.63 亿元,同增23.55%,预计EPC收入约1.51亿元。在发电方面,2018H1并网容量新增144MW至1447MW,全年预计新增约200MW,上半年上网电量8.29亿度,同增32.75%。在EPC方面,与中广核签订了11.09亿元的200MW泗洪领跑者项目的EPC合同,按照领跑者要求,将于今年年底并网并确认收入,未来公司将全面推进海内外EPC业务。 积极布局综合能源服务,实现业务多元新亮点。公司智慧能效管理云平台已覆盖2557个工商业耗能大户,部署超过25000个能效采集点,管理用电负荷超过550MW,日用电量超过1500万度。而且,公司先后与国网下属江苏、山东、上海等综合能源服务公司签订战略合作协议,全面开展综合能源业务合作。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利9.02、10.45和11.84亿元,同比分别增长31.44%、15.88%、13.28%,当前股价对应三年PE分别为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:电表业务海外拓展不及预期,光伏电站业务开拓不及预期。
天赐材料 基础化工业 2018-08-23 26.20 -- -- 26.98 2.98%
26.98 2.98% -- 详细
事件:公司公布2018半年报。1)报告期内实现营业收入9.42亿元,同比增长0.71%;归母净利润4.46亿元,同比增长152.29%;扣非归母净利润967万元,同比下降94.34%;经营现金流量净额-2.73亿元。其中,非经常性损益科目金额4.36亿元,主要系处置容汇锂业股权带来投资收益增加;2)单季度看,收入端逐季转好:2018Q2实现营收5.06亿元,同比-9.01%,环比+15.94%,;归母净利润0.34亿元,同比-69.43%,扣非归母净利润亏损453万元。3)三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.46/1.25/0.17亿元,分别同比增长2.27%/41.62%/160.81%,三项费用率分别为4.88%/13.28%/1.86%,同比变动0.08/3.83/1.14个PCT。4)公司发布1-9月业绩预告,归母净利润4.45-4.79亿,扣非归母0.2-0.5亿。总体看,公司上半年扣非净利润下滑,主要系:a)由于政策影响,需求及增速放缓,电解液产品价格竞争激烈,同比去年大幅下滑;导致电解液毛利率大幅下降至22.94%;b)新增江西艾德等公司,工资及资产的折旧摊销增加,导致管理费用同比去年增加3677万; 电解液市占率提升,受价格下降短期业绩承压,个人护理品业务平稳。报告期内,公司日化及个人护理品业务实现收入3.25亿元,同比增7.17%,增长平稳;公司作为电解液龙头,据高工锂电,公司18上半年出货量约1.4万吨,同比大幅增长,当前国内市占率持续提升(超26%),但电解液收入5.70亿元,同比-4.54%,主要系价格大幅下跌导致收入增速不及销量增长。目前,公司是国内锂电龙头CATL核心供应商,其客户还包括比亚迪、LG、索尼、国轩高科等,同时,公司与中央硝子合资成立天赐中硝,主营液体六氟磷酸锂(6F),为开拓电解液的全球之路增砖添瓦。 持续推进锂电材料上下游纵深布局,构建成本优势。公司深耕电解液行业多年,1)通过纵向布局上游电解液关键原材料,不断构筑成本竞争力:“锂精矿(在建)-碳酸锂-6F(液体6F)+氢氟酸(5万吨)/氟化氢(2.5万吨,建设中)+硫酸(30万吨,19年达产))”;基于循环经济(硫酸)生产工艺,横向拓展至锂电正极材料领域(2.5万吨LFP),开展15万吨三元锂电基础材料项目(一期设计产能5万吨电池级硫酸镍),搭建锂电材料平台型企业;2)研发上:大力投入新型锂盐及添加剂研发,已开发出可兼顾高低温并且无需低温存储的新型添加剂;高镍趋势下,报告期内,公司的适配250-300Wh/kg高能量密度体系动力电池电解液技术(可匹配高电压单晶\高镍811\NCA等)已获得业内具标杆影响力电芯企业认可和通过;值得注意的是,目前上述的公司基于电解液及锂电材料的多个纵深布局的项目,仍处于建设期,尚未能贡献经济效应,预期明后年将开始逐步体现布局效果。 投资建议:公司作为全球电解液龙头,通过纵向一体化延伸电解液上游关键原材料和横向拓展锂电正极材料,构筑成本优势,提高市场份额,当前公司多个项目仍处于布局期,预计未来平台效应将逐步显现。由于公司产品毛利率下滑影响,短期业绩承压,调整盈利预测,我们预计2018-2020年归母净利润分别为5.48/4.2/6.3亿元,对应估值为16/21/14倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期,下游需求不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险,多个建设的项目投产、经济效应不及预期;
汇川技术 电子元器件行业 2018-08-23 27.78 -- -- 28.30 1.87%
28.30 1.87% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,1)实现营收24.73亿元,同比增长27.66%; 归母净利润为4.96亿元,同比增长15.72%,扣非归母净利润4.58亿元,同比增加25.62%;综合毛利率11.06%,同比下滑2个百分点。2)三项费用上,销售/管理分别为2.14/4.87亿元,同比+17.18%/+23.22%,相应费率为8.65%/19.72%,同比变动-0.77/-0.71个pct;其中研发费用3.46亿,同比增加25.57%,占比营收14.01%;公司综合毛利率为44.74%,同比下滑1.04个pct,主要系产品收入结构变化,及部分产品竞争加剧,导致毛利率有所下滑。业绩总体符合预期。 工控市占率提升,订单增速高于收入增速。工控行业长期来看,“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动工业自动化稳定发展。公司坚持聚焦“一轴一网一生态”战略,打造“小业务、强平台”的核心能力,坚持技术营销+行业营销+进口替代”的经营策略。凭借技术领先,提供变频器、伺服、控制系统等核心部件及系统解决方案,公司在多个细分行业已经处于行业领先地位,市占率逐步提升。具体分业务来看: 1)通用自动化业务增速放缓。通用自动化(通用变频器、伺服系统、PLC&HMI等)实现营收11.81亿,同比+29%,主要系去年基数大,以及订单与收入确认存在错配,增速略有放缓;一方面,抓住制造业结构性机会,深耕行业应用工艺,在传统设备上,凭借行业专机及多产品解决方案,在部分细分行业中市占率提升;在新兴行业(3C\锂电\硅晶半导体\机械手等),以伺服系统为核心,已成为行业进口替代领军。在“行业营销+技术营销+品牌营销”策略下,市占率持续提升。 2)“电梯一体化”18年H1增速回落,市占率提升。18H1实现营收5.52亿元,同比增长8.57%,公司在电梯行业市占率持续提升。收入增速回落,主要系下游房地产行业增速放缓,其次由于竞争加剧,电梯行业毛利率水平或有下降; 但该细分业务公司通过以跨国企业为核心,立足国内,且产品由控制及驱动产品转向系统级解决方案,并开拓电梯后市场等增量市场,保持行业领先,市占率仍持续提升。 3)电液伺服保持较好增长。2018上半年,电液伺服事业部+伊士通团队合计完成销售收入2.76亿元,保持较好增速,同比+20%。公司已深耕通用液压注塑机,油压机(已批量销售)、压铸机领域,并在液压注塑机业务上,凭借大客户战略,提供电机配套率,保持较快增长。 4)工业机器人持续有进展。公司凭借对下游行业的深刻理解与“核心部件+整机+视觉+工艺”的经营策略,积极推进整机和核心部件的开发工作(Scara机器人基本系列化),可满足负载3/6/10/20kg,臂长300-1200mm应用场景;公司定位引导类视觉产品开始推向市场,锁螺丝、点胶等工艺解决方案也取得进展。南京汇川+上海莱恩合计实现收入0.5亿元;n新能源汽车上半年同比高增,乘用车业务部分定点车型已批量销售。2018H1,新能源汽车业务实现收入2.85亿元,同比增长96%。实现同比高增,主要系去年基数低,且今年上半年客车领域客户在补贴过渡期有冲量。1)客车领域,据高工锂电,公司下游客户宇通,2018H1实现产量约8500台(2017年H1约3000台),宇通全年有望与去年持平。2)物流车领域,上半年同比有所增长,但总体量不大。公司当前物流车动力总成,部分客户已完成OTS认可,计划下半年将切入小批量及量产。我们预计全年将主要由物流车市场拉动该业务保持较快增长;3)乘用车领域,公司定位先以国内二流车企为突破,逐步进入到国内一流、海外一流品牌。报告期内,公司已有部分乘用车定点车型实现批量供货;目前公司正在开发第三代动力总成产品,预计年底投入市场。国内外新能源乘用车车型有望在2019年陆续投放,我们认为,公司在乘用车动力总成业务上,有望在2019年逐步进入收获期。 轨交异地扩张,存量订单超13亿元。公司轨交业务突破地域限制,实现宁波、贵州的轨交订单突破,截止2018.6,30公司存量订单合计10.26亿元(报告期内新增5.59亿,确认0.46亿为收入),考虑新签订的苏州5号轨交项目(4.2亿),当前在手订单合计或超过13亿元。根据项目的交付日期,我们预计2018年将有部分轨交项目进入交付期。 研发持续大力投入。公司持续加大在新能源乘用车领域研发投入,截止2018H1,公司研发人数1,930(17年底1697人)相较于2017年新增233人,研发投入3.46亿,同比增长25.57%,研发占比营收高达14.01%(2017年5,92亿,占比12.39%)。报告期内,公司专利143个(12项发明专利+99项实用型+21项外观+11项软件著作),并新增重要研发项目包括变频器、空压机、小型PLC项目,不断提升产品品质及降本,提升行业竞争力。我们预计,在未来1-2年研发投入绝对额仍会保持较高水平,但预计增速会略有放缓。 投资建议:公司管理层优异,以“小业务—强平台—大公司”成长模式,成为工控领军,未来将受益智能制造升级。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2018-2020年分别实现归母净利润12.43/16.13/20.05亿元,同比增长17.23%/29.84%/24.29%,对应PE分别为36/30/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧、制造业产业升级不及预期;
阳光电源 电力设备行业 2018-08-20 7.06 -- -- 7.29 3.26%
7.29 3.26% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,实现营业收入38.95亿元,同比增长10.00%;归母净利润3.83亿元,同比增加3.75%,扣非归母净利润3.39亿元,同比增加0.95%;EPS0.26元,ROE 6.00%。其中,2018Q2实现营业收入21.90亿元,同比降低4.55%;归母净利润1.80亿元,同比降低24.91%,扣非归母净利润1.56亿元,同比降低26.51%;EPS0.12元,ROE 2.49%。 销售毛利率稳步提升,期间费用影响业绩释放。2018H1公司综合毛利率29.34%,同比增加1.93PCT,但销售净利率为9.81%,同比降低0.49PCT,主要原因是公司加大海外业务的拓展,销售费用、管理费用增加较多。2018H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.42%、8.78%、0.08%,同比分别变化2.41、2.31、-0.21PCT。 光伏逆变器业务稳步增长,海外市场继续发力。2018H1公司光伏逆变器等电力转换设备营收16.44亿元,同比增长1.48%,占总收入的42.20%,毛利率31.70%,同比略降2.16PCT。按照2017年公司光伏逆变器国内市场占有率24.9%、海外市场占有率7.2%,我们预计2018H1公司国内出货量约6GW、海外出货量约2GW,上半年光伏逆变器不含税均价约0.205元/W。受531新政的影响,上半年国内光伏新增24.31GW,同降0.4%,而公司光伏逆变器业务还可以保持平稳增长,除了受益于国内市场的龙头地位,还与海外市场的增长有关。上半年公司海外业务收入5.73亿元,同增34.11%,占总营收比例达14.70%,除部分储能业务之外,海外业务以光伏逆变器为主,这表明上半年光伏逆变器海外销售继续增长。在公司持续加大海外业务拓展以及当前海外市场占有率还有提升空间的背景下,海外市场将成为公司光伏逆变器的重要增长点。 电站系统集成业务平稳,项目开发顺利。2018H1公司电站系统集成业务营收18.08亿元,同比降低1.24%,占总收入的46.43%,对应确认收入规模约300MW,毛利率23.54%,同比增加1.95PCT。公司披露的电站开发规模为1013.87MW,其中已并网937.17MW、在建76.7MW,但存货中“建造合同形成的已完工未结算资产”为11.31亿元,对应规模约200MW,表明待确认项目仍较多。同时可供出售金融资产期末余额为7.13亿元,较期初增长29.15%,主要是已与第三方签订合作协议的项目子公司增加所致,这表明目前电站业务开发进展顺利。 储能等新业务逐步发力,贡献新增长点。公司除了电站系统集成和逆变器两大主业之外,还积极布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器等新能源相关产业链,其中储能业务在2018H1表现靓丽。2018H1储能业务实现营收1.19亿元,同比增长428.17%,占总营收的比例达3.06%,占比较去年同期增加2.42PCT。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利10.25、11.62和13.29亿元,同比分别增长0.05%、13.42%、14.323%,当前股价对应三年PE分别为10、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期,海外市场不及预期,新业务拓展不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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