事件:公司发布半年报,①2019H1实现营收16.6亿元,同比+61.06%,营业利润1.69亿元,同比+51.82%,归母净利润1.61亿,同比+148%;②单季度看2019Q2收入8.87亿,同比+37.11%,利润总额1亿元,同比45%(同一口径下,不考虑怡和14%股权);归母净利润1.04亿,同比+153.7%;扣非后归母净利润0.88亿元,同比+143%;业绩贴近中报预告上限。 受益新能源车业务放量,收入高增,多业务带动利润增长。业绩持续高增,主要系新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长,实现了平台化下多业务协同开花,穿越周期波动。分业务看: (1)智能家电电控业务:实现收入7.04亿元,同比+23.16%,其中显示电源增长较好,变频空调控制器印度市场持续高增。智能马桶业务,子公司怡和H1收入1.9亿(同比+4.23%);净利润0.32亿(同比-16.33%),收入持平主要由于去年上半年基数高(小米18年采购集中在上半年),19H1其他客户占比有所提升,我们预期下半年怡和通过持续拓展客户,经营调整,全年有望完成业绩承诺。 (2)新能源汽车及轨交业务:实现收入5.52亿元,同比+238.82%(子公司深圳驱动5.82亿元,同比+191.67%;净利润0.67亿,同比+132.54%);增长主要源自为其核心客户北汽配套产品(供应PEU及电机驱动器等),据北汽公告,其1-7月累计销量7.77万辆;同时,据车企排产看,公司所配套的北汽车型1-8月排产约9万台(上半年超5万台)。由此我们预计下半年该业务仍将保持较好增长。同时,公司还开拓了东风、吉利等客户,充电桩模块逐步贡献收入;轨交领域,车辆空调控制器保持较好增长。 (3)工业电源:实现收入2.46亿,同比+43.62%;主要系商业显示超预期高增,且通信电源在国内外有大幅提升,预计未来通信5G发展带动下,将持续保持增长。医疗电源业务,受到关税影响较小(主要由客户承担),保持稳健增长; (4)工业自动化业务:收入1.53亿,同比+26.4%,公司保持智能焊机领先地位稳步增长,由于宏观经济及下游固定资产投资放缓,工控订单放缓,公司PLC、变频器业务收入持平或略有下滑。目前公司新业务尤其是智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 毛利率同比下滑,单季度净利率提升:19H1公司综合毛利率为24.84%,同比下滑4.65%,主要系上半年低毛利率产品占比提升影响。单季度环比看,2019Q2毛利率稳定,但单季度2019Q2净利率为11.84%,环比Q1提升4.28个百分点。主要系公司期间费用率下降,其中销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.63/1.81/0.02亿元,三项费用率分别为3.79%/10.88%/0.12%、同比变动-1.23%/-3.46%/+0.26%。 营运能力提升,现金流改善明显:公司上半年营运能力提升明显,应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降,经营活动现金流量净额连续两个季度为正,收入质量有所提升,2019Q1\Q2经营现金流净额为2.81亿。 持续保持研发投入。公司2016-2019H1研发费用分别为1.27/1.77/2.52/1.48亿元,分别占比11%/11.85%/10.53%/8.92%,其中2019H1研发费用同比增加31.44%。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.55/5.96亿元,对应PE分别为26/20/15倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;

事件:①公司发布2019半年报,实现营收18.61亿元,同比增长29.22%;归母净利润3.93亿元,同比增20.16%;扣非归母净利润3.85亿元,同比+17.94%。②单季度看,2019Q2实现营收/扣非归母净利润10.18/1.94亿元,分别同比+29.83%/+27.53%,增长速度放缓;季度环比变动+20.62%/+1.57%; 锂电业务收入保持高增。①公司2019H1锂电设备收入15.6亿(同比+28%),占比84%;其中泰坦动力实现收入2.63亿元,归母净利润0.58亿元,收入相较于去年有所下滑,由于18H1泰坦确认格力智能收入2.25亿,今年回归常态。考虑泰坦18年新增订单及在手订单,预期其今年能完成1.45亿业绩承诺。②公司预收账款约12.41亿,其中0.38亿预收款账期超过1年的为发出商品未验收,也说明了公司大部分预收款为1年内新增订单,公司存货25.68亿元,其中发出商品15.3亿元,在产品约9.15亿,判断公司在手订单充足。 利润增速低于收入增速,主要是费用端同比大幅增长。从三项费用看,报告期内,公司销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.19/3.4/0.18亿元,分别同比54.9%/106%/938,费用率上,分别为3.16%/18.22%/0.98%,同比变动0.52 /6.78 /0.98个百分点。其中管理费用大幅增长,主要系:职工薪酬同比+65.8%、中介费用同比增加1800万(同比+72.7%),及股权激励新增约1003万元;研发费用大幅增长,主要是公司大规模扩大研发人员规模,带来研发人员薪酬新增1.05亿,同比+173%。 现金流改善明显,收益质量提升:①公司19年Q1/Q2经营现金流量净额分别-0.57亿/2.41亿元,销售回款能力提升。其中19年1-3月提前收回2.3亿,尚有7.7亿元未收回(到期日为2019.9.29、2019.12.3),预计下半年随着其应收票据收回,现金流有望得到改善。②公司营运能力整体有提升,其中公司应收账款周转率、存货周转率同比和环比均有提升。 2019H1动力电池设备招标放缓,预期下半年新增订单加速。行业层面,受到2019年新能源汽车补贴退坡压力,锂电池设备招标放缓。从锂电龙头厂商扩产计划看,2019-2020年将进入锂电设备扩产新一轮周期,2020年随着国际一线车企推出新车型,将进入放量阶段,且后补贴时代,海外锂电龙头厂商松下、LG、SK等大力扩建产能。同时欧洲电池厂商如northvolt扩产明确,锂电设备需求将加速。 n 研发人员大规模扩张,持续扩张国际锂电客户:2019年H1公司研发费用2.11亿元,同比+131%;截止报告期末,研发人数达1365名,环比2018年底增加172人,环比+15%,同比2018年上半年增加82%。锂电设备领域核心在于持续研发能力,通过扩大研发人员规模,满足公司不同事业部的业务拓展,同时为未来锂电设备业务扩张做储备,提高售后服务能力及快速响应能力,侧面反映公司的业务增长潜力大。 投资建议:公司深耕锂电设备领域,定位高端,具备技术领先优势,目前公司急剧扩张研发人员,未来有望在锂电扩产中持续开拓海内外客户,同时公司持续研发将带来开拓新业务能力。我们预计2019-2021年公司实现净利润10.67/13.55/17.73亿元,对应PE分别为28/22/17倍。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,应收账款坏账风险,商誉减值风险,下游锂电扩产不及预期风险;

事件:公司公告,与胜利精密签订《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让框架协议》,拟支付对价20.2亿元(9.5亿收购苏州捷力100%股权+捷力欠胜利精密不超10.7亿其他应付款)。 苏州捷力定位高端湿法隔膜,客户结构持续优化:1)从产能上,目前公司产能已达4.2亿平,产品良率稳定在90%以上。2)2018年下半年内部管理理顺,持续提升产线智能化水平和产能、良率,经营回归正轨。3)产品上,捷力通过升级产品结构,动力以CATL为主,消费类已向国际日韩客户批量供应5-7μm的消费类电池的高端超薄隔膜,产品结构大幅优化。4)出货量上:18年捷力隔膜销量1.25亿平,产销率62.7%。我们预计捷力19年出货量约3-4亿平(据公告,其19年1月出货超2000万平,6月超3000万平,我们预计其2019H1出货量约1.2~1.3亿平),其中高端消费类产品占比有望达一半。 拟收购苏州捷力,龙头定价权提升。湿法隔膜行业竞争格局历年来持续优化,2018年竞争格局加速形成,据GGII,2016-2018年湿法隔膜CR3分别为45.3%/62.8%/55.1%;其中恩捷2017-2019Q1市占率分别为25.6%/36%/40%;捷力分别为20.5%/11%/14%,若完成对捷力股权收购,2019Q1公司湿法市占率将提升至约54%(恩捷40%+捷力14%),行业竞争格局加速优化,恩捷作为湿法隔膜绝对龙头,产业定价权有望提升。 恩捷与捷力设备一脉相承,工艺、客户协同效应凸显:①设备均采购自日本制钢所,工艺具有相似性,利于降低整合难度。②产品质量高,聚焦高端湿法隔膜,获2018年CATL供应商“品质优秀奖”;③捷力产品定位高端,客户质量优异,其动力类客户主要以CATL为主,消费类主要向日韩顶尖客户批量供应5-7μm高端超薄隔膜产品。考虑捷力客户结构逐渐优化,产能利用率大幅提升(8条产线满产),未来盈利能力有望回升。④客户形成高度协同:a)恩捷在动力领域,国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外以LGC(购销合同)、松下、三星SDI等为主;在消费领域,针对高端消费市场推出5-7μm超薄隔膜新品,且通过LGC、光宇、力神等客户认证,并与ATL、苹果、华为等紧密合作。B)苏州捷力在消费类领域进展较快,考虑到恩捷设备与捷力均为日本制钢所,且恩捷产能有规模优势,未来将在客户上特别是消费类领域形成协同效应,同时,恩捷成本控制强(2018年毛利率约60%),捷力被收购后,其盈利有望大幅度提升,带来业绩较大弹性。 恩捷原计划2020年产能达40亿平,拟收购捷力后公司产能将持续扩大,龙头地位加强。目前恩捷国内已布局四个生产基地(上海、珠海、无锡、江西),并计划海外扩产。据公司公告,上海恩捷18年底产能达13亿平,计划2020年底产能达到40亿平(母卷);此次并购捷力后,将助力公司产能快速提升。 投资建议:作为湿法隔膜全球龙头,此次拟收购苏州捷力,将加速行业竞争格局优化,其湿法隔膜市占率直接提升至55%以上,捷力盈利能力有望大幅提升,行业定价权持续加强。未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。考虑海外占比提升,我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为8.5/11.4/14.4亿元,对应PE分别为31/23/18倍,维持增持评级。 风险提示:拟收购捷力不成功、业绩承诺不及预期、新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。

全球湿法隔膜龙头,专注于高端湿法隔膜领域。上海恩捷成立之初,定位于高端湿法隔膜,经过多年发展,目前是国内湿法隔膜绝对领域龙头,国内市占率超45%,其规划产能已达全球第一。 隔膜竞争格局加速形成,龙头强者恒强:湿法隔膜领域呈现出“一超”竞争格局,据GGII,2016-2018年隔膜领域竞争格局变化大,CR3分别为45.3%/62.8%/55.1%;其中湿法隔膜龙头上海恩捷2019Q1市占率大幅升至40%(环比2018年提升4%),超第二名26个百分点。 核心竞争优势:规模+成本+产品品质。公司未来看点主要是:凭借产能优势+成本优势+产品性能,实现高端湿法隔膜国产替代,并逐步渗透到海外动力锂电供应体系、及国内外高端消费锂电市场,持续提升国海外锂电隔膜市场占有率。 1)产能持续扩张,计划2020年达40亿平基膜产能。公司国内已布局四个生产基地,并计划海外扩产。据公司公告,公司18年底产能达13亿平(母卷),并开启珠海恩捷二期项目,投产后珠海达13亿平基膜+无锡恩捷12亿平+江西基地18亿平。 2)成本端:随着产能释放,规模效应进一步凸显,采购成本低、产能利用率高,通过生产工艺改进提升单线产出,并改进辅料回收效率,使得公司成本优势凸显。 3)“动力+消费”齐头并进,海外高端客户持续突破。a)消费领域:公司已实现向三星SDI(中国第一家认证合格隔膜供应商)、LGC等供应高端基膜、涂胶膜。2019年,公司针对高端消费市场,推出了新一代的5-7μm超薄基膜及涂覆膜等多类新品,且通过LGC、珠海冠宇、力神、锂威等高端消费类客户认证,且形成销售。并与ATL、苹果、华为等企业建立紧密合作关系,共同开发下一代产品,预计将于2020年上半年大批量提供5-7μm的基膜和涂布膜。B)动力领域,持续开拓海外客户,渗透率提升。公司凭借“大规模供货能力+成本优势+产品品质”持续开拓国内外高端动力锂电客户,国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外以LGC(6.17亿美元购销合同)、松下、三星SDI等为主,并持续开拓海外客户。持续提升隔膜全球市占率,强者恒强。 投资建议:湿法隔膜全球龙头,快速扩产形成规模优势,成本控制能力强,成为国内主流电池厂核心供应商,并凭借产品品质,价格及规模化优势强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.41.1/10.52/12.88亿元,对应PE分别为32/26/21倍,维持增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。

事件:①公司发布2019年半年报,实现营收10.57亿元,同比+7.13%;归母净利润1.34亿元,同比+11.07%;扣非归母净利润1.26亿元,同比+23.46%;其中非经常损益1824万元,同比减少约1068万,主要为计入当期损益的政府补助收入。综合毛利率35.61%,同比提升2个PCT,单季环比提升2.2个PTC;三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.41/1.67/0.12亿元,同比变动-7.38%/19.07%/-4.57%;费用率上,分别为3.91%/15.80%/1.12%,同比变动-0.61/1.91/-0.04个pct,整体上费用控制良好;②二季度单季度看,实现营收5.44亿元,同比+1.37%;归母净利润0.72亿元,同比+4.61%;扣非归母净利润0.67亿元,同比+4.71%。上半年业绩增长,主要系有机氟化工业务贡献,公司业绩符合预期。 业务稳健发展,氟化工持续高增,毛利率环比持续提升:公司上半年业绩增长主要系:1)高端有机氟化学品(医药中间体)需求强劲,2019H1氟化学品业务收入2.3亿,同比+28.7%;且公司有机氟化学品产品类别多样化后,结构不断优化,国内外客户持续优化,盈利能力上升,2019H1氟化工毛利率56.31%(同比提升6个PCT)。2)半导体化学品,受益于前期的技术积累和客户认证,保持高增速,实现收入0.6亿元(同比+36%);3)电解液业务,实现营收5.2亿,同比+8%,增长较为稳定,主要是相较于去年同期,减少了一大客户低价订单,价格较为稳定,盈利总体较为稳健;3)铝电容器化学品收入端2.2亿,虽然同比下滑14.4%,但毛利率39.6%(同比提升7个pct),综合看该业务相对稳定,毛利额同比下滑8.8%,预期下半年好于上半年。 稳步推进氟化工一体化战略,创造利润新增长点。公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。其拟募投不超11.4亿元,向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸,与海思福形成产业链互补;无机氟化工领域参股公司布局上游氢氟酸,并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域;此外公司参股盈石科技,逐步完善构建氟化工一体化战略布局。 产能持续扩张,电解液国际业务稳步开拓。公司作为电解液领军,从研发,专利布局,客户结构,产业链整合上,竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。2)产品定位高端,客户包括LG、三星、松下、CATL、BYD、孚能、亿纬等;目前电解液出口海外占比约30%-40%。3)国际化布局领先。产能上,预计2019年底产能预计达到6.5万吨;继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务,夯实国际化布局,海外波兰基地稳步推进,已完成土地购买。4)短期看,电解液价格趋稳,未来随着高比能量电池趋势下,公司所具备的差异化及核心添加剂研发能力优势凸显,盈利能力有望提升。 投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。考虑新能源车政策变化,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润3.56/4.7/6.2亿元,同比增长11.3%/31.5%/31.6%,对应PE分别为24/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期。

深耕三元正极,高镍行业先行者。公司于2014年由实际控制人白厚善(曾任当升科技总经理)创业重组设立,并聚焦于三元正极动力应用领域,打造“自产三元前驱体-(高镍)正极材料-锂电回收”正极材料一体化生产,构建成本优势。公司是国内首家实现NCM811规模量产企业,目前已成为国际先进、国内领先的三元正极材料企业。 三元高镍大势所趋。高比能量电池趋势下,高镍正极大势所趋。通过对比不同正极材料性能、商业化进展,认为高镍三元材料是目前性价比高,有效实现高比能量电池技术的方案。短期看,市场或仍将以单晶NCM523/NCM622为主并作为NCM811过渡品种。未来随着高镍NCM811/NCA应用技术成熟,比例会持续提高,我们判断高镍NCM811或将19年底或2020年规模化应用。预计2019-2021年动力电池用三元正极市场规模将分别达21.7/31.3/42.8万吨。未来拥有高镍自主研发技术,成本优势,客户先发优势将有望在竞争中胜出,三元正极材料竞争格局将逐步向龙头集中。 高镍龙头,先发优势凸显:1)公司拥有一支国际化研发团队,研发人员319人,其核心技术人员正极材料领域积淀深厚,部分来自当升科技、三星SDI、韩国L&F、韩国GS等锂电池及正极材料龙头企业及科研机构;凭借强大的研发实力,公司高镍正极技术领先,在国内首家实现NCM811规模量产。2)高镍具有客户先发优势:公司与CATL、比亚迪、LG化学、力神、孚能、比克动力等深入合作,在NCM811产品上具备客户先发优势,18年公司高镍正极出货量市占率高达74%;截止2019年5月下游客户月度采购订单达3000吨/月,并且公司海外客户取得突破,三元前驱体已供应三星SDI\优美科;2018年实现对SK高镍正极供货,未来向海外LG、SK供应有望持续提升。;3)成本优势:自产前驱体+锂电材料回收,构筑正极材料一体化:募投项目拟扩产6万吨三元前驱体满足自用需求,并通过锂电材料回收构筑成本优势,目前公司单吨原材料成本低于同行。预计2019年中期/2020/2021年公司正极材料产能将分别达4.5/8/10万吨。 投资建议:公司深耕锂电池三元正极材料领域,搭建国际化研发团队,高镍正极材料具备规模量产和客户先发优势,并凭借自产前驱体+锂电池材料回收业务构筑正极材料成本优势,通过技术迭代享受产品溢价,助力持续开拓国内外客户。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润约3.6亿/5.06亿/7.05亿元,同比增长70.6%/39.2%/39.4%。根据可比估值法,考虑公司未来成长潜力,给予估值区间26-35倍。对应公司估值区间水平在94亿-127亿,对应股价22.12 ~28.7元/股。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、争激烈导致产品价格下滑的风险、高镍三元产品推广及普及不力风险、产能投放不及预期风险

事件:公司全资子公司特来电召开了“面向新能源车安全的充电网两层防护技术”鉴定评审会并进行了发布。 充电网两层防护技术体系达到国际领先水平。特来电充电网两层安全防护技术体系包括CMS(柔性智能充电管理系统)主动防护、大数据安全防护体系,鉴定评审结论表明该体系可以有效减少电动汽车烧车事故65%,大幅减少了电动汽车充电起火事故,对电动汽车的充电安全和产业发展具有重大意义和重要推广价值,项目成果达到国际领先水平。该防护体系的建立将有效打通车企、电池企业、用户的产业链,可以从源头上采集、分析和解决电动汽车安全的头痛难题,也将成为全球第一个电动汽车充电安全的基础技术架构,促进电动汽车产业全面、健康发展。 充电网业务2018年总体盈亏平衡,快速增长通道打开。2018年公司充电运营收入5.31亿元,同增153%,充电量11.3亿度,同增165%;充电设备销售及共建业务收入7.51亿元,同增106%;充电板块全年实现盈亏平衡。截止2019年3月底,公司上线运营充电桩近12.5万个,在电动汽车充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一,2019Q1累计充电量达4.2亿度,较去年同期增长116%。同时,股权激励方案预计2019年~2023年充电量分别达到22.5亿度、45亿度、90亿度、150亿度、240亿度;年增长率分别为100%、100%、100%、67%、60%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利4.38、6.32和9.97亿元,同比分别增长144.74%、44.18%、57.80%,当前股价对应三年PE分别为44、30、19倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:产业政策风险、新业务拓展风险。

事件:公司发布2019年一季报,实现营收6.56亿,同比+52.3%,归母净利润2.12亿,同比+165%;扣非归母净利润1.79亿,同比+800%;经营活动现金流净额-0.76亿,同比改善,增长62%;其中非经常性损益金额为0.33亿(政府补助0.43亿,税前)。2)发布2019年1-6月业绩预告,预计实现归母净利润3.79-4.6亿元,净利润增长幅度135.08%-185%。业绩增长较快原因主要系上海恩捷90.08%股权于2018.7.31完成,故上海恩捷2018年1-7月的净利润按53.86%计算后归属于上市公司股东。 2019上半年业绩将保持高增。单季度看,2019Q1归母净利润2.12亿;预计2019Q2公司归母净利润为1.67-2.48亿。(公司2018年1-6月归母净利润为1.61亿元,考虑到公司传统主业2018H1实现归母净利润0.24亿元,我们推测归属于上市公司净利润为1.37亿(对应上海恩捷53.86%股权),而上海恩捷2018H1总净利润为2.55亿)。按照与2019H1同一口径测算,预计净利润增速为49.4%-81.31%,持续高增长。 规模化下成本优势凸显,隔膜份额持续提升。上海恩捷是目前国内最大的湿法隔膜供应商,湿法隔膜国内市占率达45%。由于隔膜基膜趋向标准化,拥有规模化产能,具备成本优势和涂覆膜的技术能力的隔膜企业有望在未来激烈的竞争中脱颖而出,强者恒强。1)产能上,公司18年底产能达13亿平(母卷),拥有上海3亿平基膜+2.4亿平涂覆膜产线,珠海恩捷规划10亿平基膜+8亿平涂布膜产线,此外公司计划再扩建20条产线对应约15亿平(计划19年底完成建设投产:珠海恩捷二期4条+江西瑞通8条+无锡产业基地1期项目8),2020年达28亿平产能;其中无锡基地拟建16条基膜(12亿平)+40条涂布膜(5亿平)+5条铝塑膜产线。2)成本端:随着产能释放,规模效应进一步凸显,采购成本低、产能利用率高,通过生产工艺改进提升单线产出,并改进辅料回收效率,使得公司成本优势凸显。3)技术上,公司拥有150名的研发团队,其中包括来自美国、韩国、日本及国内的知名专家,在产品研发和产品量化转换能力极强,目前已突破比如油性PVDF产品(拥有专利)。重视研发,拟建设研究院,引进全球隔膜高端人才,2018年/2019Q1研发投入0.97/0.22亿,占比营收约3.93%/3.43%,其中2019年Q1研发同比+43%。4)客户结构优异:国内以CATL、比亚迪、国轩、孚能等为主,并凭借价格优势和稳定的大规模产能,强势切入国际锂电龙头松下、三星、LGC。未来有望随着海外车企发力,隔膜供应海外渗透率持续提升,巩固隔膜龙头地位,强者恒强。 投资建议:湿法隔膜全球龙头,快速扩产形成规模优势,成本控制能力强,成为国内主流电池厂核心供应商,并凭借产品品质,价格及规模化优势强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.35/10.22/12.78亿元,对应PE分别为31/25/20倍,给予增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期

事件:公司发布2018年年报,①实现营收24.57亿元(YOY+16.23%),归母净利润为5.18亿元(YOY+40.79%),扣非归母净利润3.18亿元(YOY+125.5%);②三项费用上,销售/管理(含研发)/财务分别为0.50/2.51/0.25亿元,前两者分别同比变动+18.05%/+13.15%,相应费率为2.03%/10.22%/1.01%,费用率分别同比变动+0.03/-0.27/0.43个PCT。业绩符合预期。 上海恩捷业绩高增,净利率提升1.85个百分点:公司湿法隔膜收入13.3亿元(YOY+48.57%),净利润6.38亿元(YOY+62.16%),归上市公司股东净利润4.76亿元(其中,上海恩捷1-7月净利润为27,225.09万元,按53.86%计算归上净利润为14,662.10万元;上海恩捷8-12月净利润为36,567.03万元,按90.08%计算后归属于上市净利润为32939.58万元)。上海恩捷隔膜业净利率为47.8%(相较于2017年提升3.8个pct),珠海恩捷实现收入3.58亿,净利润1.12亿,净利率31.28%,主要系珠海恩捷产能正处于逐步投放过程,且部分产线用于客户产品验证。公司2018年隔膜出货量4.68亿平米,单平米不含税价2.85元/平,单平米净利约1.36元/平(2017年基膜1.34亿平+涂覆膜0.8亿平,综合价格4.2元/平,单平米净利1.84元,单平米盈利下降主要系隔膜价格大幅下降)。总体上,我们结合公司报表拆分,隔膜毛利率维持相对较好,2018年公司隔膜毛利率仍维持高位,同时规模化优势下管理费用率降低,提升公司整体盈利水平。 规模化下成本优势凸显,隔膜份额持续提升。上海恩捷是目前国内最大的湿法隔膜供应商,湿法隔膜国内市占率达45%。由于隔膜基膜趋向标准化,拥有规模化产能,具备成本优势和涂覆膜的技术能力的隔膜企业有望在未来激烈的竞争中脱颖而出,强者恒强。 1)产能上,公司18年底产能达13亿平(母卷),拥有上海3亿平基膜+2.4亿平涂覆膜产线,珠海恩捷规划10亿平基膜+8亿平涂布膜产线,此外公司计划再扩建20条产线对应约15亿平(计划19年底完成建设投产:珠海恩捷二期4条+江西瑞通8条+无锡产业基地1期项目8),2020年达28亿平产能;其中无锡基地拟建16条基膜(12亿平)+40条涂布膜(5亿平)+5条铝塑膜产线。 2)成本端:随着产能释放,规模效应进一步凸显,采购成本低、产能利用率高,通过生产工艺改进提升单线产出,并改进辅料回收效率,使得公司成本优势凸显。 3)技术上,公司拥有150名的研发团队,其中包括来自美国、韩国、日本及国内的知名专家,在产品研发和产品量化转换能力极强,目前已突破比如油性PVDF产品(拥有专利)。重视研发,拟建设研究院,引进全球隔膜高端人才,2018年研发投入0.97亿,占比营收约3.93%。 4)客户结构优异:国内以CATL、比亚迪、国轩、孚能等为主,并凭借价格优势和稳定的大规模产能,强势切入国际锂电龙头松下、三星、LGC。未来有望随着海外车企发力,隔膜供应海外渗透率持续提升,巩固隔膜龙头地位,强者恒强。 投资建议:湿法隔膜全球龙头,快速扩产形成规模优势,成本控制能力强,成为国内主流电池厂核心供应商,并凭借产品品质,价格及规模化优势强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.35/10.22/12.78亿元,对应PE分别为31/25/20倍,给予增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期

事件:(1)公司公布2018年报和一季报,2018年实现营收219.88亿元,同增34.38%;归母净利润25.58亿元,同降28.24%,扣非归母净利润23.44亿元,同降32.36%;EPS0.93元,ROE16.71%。2019Q1实现营收57.10亿元,同增64.56%;归母净利润6.11亿元,同增12.54%,扣非归母净利润5.96亿元,同增17.81%;EPS0.22元,ROE3.59%。拟10股派发红利1.00元。(2)公告未来三年(2019-2021)产品产能规划,2019-2021年底,单晶硅棒/硅片产能分别为36/50/65GW,单晶电池片产能分别为10/15/20GW,单晶组件产能分别为16/25/30GW,该规划进一步巩固高效单晶一体化龙头地位(2018年底,公司单晶硅片/单晶组件产能分别为28GW/8.8GW)。 毛利率季度环比提升,制造环节盈利能力企稳回升。2018Q3/2018Q4/2019Q1毛利率分别为21.32%/22.33%/23.54%,环比变化-1.68/+1.01/+1.21PCT,自2018Q4以来公司毛利率季度环比提升,表明制造环节盈利能力环比增长。 硅片盈利能力受531政策影响,非硅成本进一步降低夯实竞争力。2018年单晶硅片实现营收61.16亿元,同增6.31%;毛利率16.27%,同降16.44PCT。2018年单晶硅片出货34.83亿片,同增59%,其中对外销售19.66亿片,同增75%;单片价格/毛利约为3.11/0.51元/平,同比-39.12%/-69.73%,价格和毛利率下降的原因主要是“531”光伏新政的影响,但是产品非硅成本进一步降低致使单片毛利达到0.51元/片,其中拉晶非硅成本同降10.49%,切片非硅成本同降27.81%。 单晶组件海外拓展顺利,电池量产效率达22.2%。2018年单晶组件实现营收130.91亿元,同增42.68%;毛利率23.83%,同降6.87PCT。2018年单晶组件出货7072MW,同增50%,其中对外销售5991MW,同增71%;单瓦价格/毛利约为2.19/0.52元/W,同比-16.48%/-35.18%,价格和毛利率下降的原因也是“531”光伏新政的影响。同时,2018年海外市场拓展顺利,海外单晶组件销量达到1962MW,同比增长370%。此外,量产PERC电池的平均转换效率已达到22.2%,量产60型PERC组件平均功率达到305W-310W。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润41.04、49.87和61.50亿元,同比分别增加60.45%、21.50%、23.33%,当前股价对应三年PE为22、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏政策、光伏装机、产能释放不及预期,海外需求不及预期。

事件:公司发布2019年Q1季报,1)实现营收99.8亿,同比+168.93%,环比2018Q4下降4.71%;归母净利润10.47亿,同比+153%,扣非归母净利润9.16亿,同比+240%;2)经营活动现金流净额49.77亿,同比+252%。3)三项费用上看,销售/管理(含研发7.5亿)/财务费用分别为4.1/12.73/-1.1亿,同比+171.53%/125.41%/-4095%,三项费用率分别为4.02%/12.76%/-1.11%,费用率分别变动+0.44/-2.46/-1.18个PCT。4)公司2019年Q1预收账款54亿,环比2018年底+8.22%,其经营现金流量净额为50亿,环比2018年减少63.4亿,现金流仍保持强劲状态。 行业抢装,动力电池销量大增助力业绩高增。扣非归母净利润高增,主要系:1)2019年Q1处于政策真空期,市场预期补贴退坡情况下,行业抢装需求带来装机大幅增长。2)产能逐渐释放,产销量提升。据真锂研究,2019年Q1动力电池装机12.57GWh,同比+180.80%,其中CATL占比44%,其累计装机5.54Gwh,乘用车装机占比约77%;考虑到19Q1收入环比18Q4相当,若按与18年动力电池业务一样的收入占比(82%)测算,我们预计电池销量约7-8Gwh;3)加强费用管控,管理费用率下降2.46个百分点;且经营现金流净额50亿,同比大幅改善降低财务费用,整体期间费用率下降3.61个百分点。4)资产减值损失0.36亿,同比减少0.9亿(同比-72%); 会计政策变更、电池价格下降等综合因素造成毛利率下滑。2019年Q1毛利率28.71%,同比下滑4个Pct,环比2018Q4下滑6.84个PCT。我们判断,其一是对基于早期技术的动力电池生产设备的折旧年限由5年变更为4年,并从2019.1.1开始执行,对毛利率影响预计有超2.5%。其二是动力电池产品综合价格下降影响(含电芯、模组、电池系统),其中价格下降可能有部分原因是产品结构上,以电芯和模组为主的乘用车占比提升,其毛利率相较于商用车电池系统要低一些。 全球竞争地位提升。公司动力电池和业务全球市占率第一。客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等造车新势力配套动力电池;海外市场,与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,预计配套车型将于2019年底开始陆续上市放量。 优质产能仍偏紧,公司加足马力全球扩张。目前公司已形成了宁德、青海、溧阳等生产基地,并计划在德国建设首个产能基地。根据公司公告,其将持续在宁德、溧阳及青海产能扩产,其中从2018年报在建工程看,溧阳新增74亿(我们测算预计将新增20Gwh)。2019一季报显示,在建工程40亿,新增23.8亿,产能加速扩张;此外,计划投资时代一汽项目(<44亿元,预计对应10GWh+),湖西扩建项目(<46.5亿,新增10Gwh+)。我们预计到2019年底,CATL产能有望达到42Gwh(包含合资厂合计约60GWh),到2020年,产能有望达到64Gwh(含合资厂,合计约100GWh)。其产能规划目前处于全球领先地位。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。考虑海外市场未来将逐渐放量,我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年实现净利润46.6/57.8/69.7亿元,对应估值分别为37/30/25倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。

事件:公司公布2018年报和一季报,2018年实现营收40.17亿元,同增11.94%;归母净利润7.61亿元,同增10.86%,扣非归母净利润7.44亿元,同增9.59%;EPS 0.43元,ROE 7.86%。2019年一季度实现营收6.94亿元,同增19.08%;归母净利润1.55亿元,同增5.63%,扣非归母净利润1.49亿元,同增5.25%;EPS 0.09元,ROE 1.55%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发红利1.75元(含税)。 光伏电站运营高增,储备项目丰富。2018年光伏发电实现营收13.30亿元,同增21.16%,毛利率70.35%,同增0.70PCT。营收高增的主要原因是装机规模的增长,2018年底,公司在手电站规模达到1468MW,较去年同期增加165MW。为进一步巩固在分布式光伏电站的领先地位,公司积极储备平价上网后的各类分布式电站资源,且在手储备项目达1.6GW以上。 加快与央企合作布局,EPC系统集成业务取得重大突破。2018年光伏EPC实现营收10.13亿元,同增2016.63%,毛利率15.46%,营收高增主要原因是公司与中广核就200MW泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09亿元EPC总承包合同,并于当年实现并网。公司先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系,推进国内光伏EPC 及海外光伏业务的紧密合作关系,积极拓展新的商业模式和盈利模式。目前公司与中电建河南分公司签订战略合作协议,围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件、EPC等业务开展深度合作。 智能板块积极布局以新型智能终端为核心的面向电网侧和用户侧的整体解决方案。2018年智能配用电实现营收14.32亿元,同降22.53%,毛利率25.12%,同减1.70PCT。我们认为营收下滑和毛利率下滑都是由国网招标数量波动导致的。2018年公司两网中标额6.71亿元,在国网、南网、地方电力中标数量及金额均名列前茅。海外方面,2018年实现销售3805万美元,在手订单达4800万美元。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利10.41、12.16和13.77亿元,同比分别增长36.84%、16.83%、13.25%,当前股价对应三年PE分别为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机和政策不及预期,国网招标不及预期。

事件:公司公布2018年报和一季报,2018年实现营收274.21亿元,同增17.10%;归母净利润35.92亿元,同增26.47%,扣非归母净利润36.54亿元,同增38.81%;EPS 1.68元,ROE 17.16%。2019年一季度实现营收59.95亿元,同增17.66%;归母净利润5.42亿元,同降11.60%,扣非归母净利润5.27亿元,同降12.11%(若剔除与浙江省水利水电投资集团电站出售影响,同增22.57%);EPS 0.25元,ROE 2.47%。利润分配预案为向全体股东按每10股派发红利6.00元(含税)。 低压电器量价齐升。2018年低压电器业务实现营收163.39亿元,同增16.11%,毛利率比33.99%,同增1.51PCT。其中,各细分行业的营收和毛利率的变化分别为:配电电器(+15.31%/+1.73PCT)、终端电器(+19.44%/+4.27PCT)、控制电器(+12.73%/+3.33PCT)、电源电器(+3.65%/-6.41PCT)、电子电器(-21.94%/+5.67PCT)、仪器仪表(+10.90%/-0.45PCT)、建筑电器(+38.08%/-5.10PCT)、控制系统(+23.50%/-1.75PCT)。低压电器量价齐升主要原因是强化品牌优势、健全营销网络、强化直销模式、加速海外市场、完善研发体系和深化智能制造。 光伏业务逆势增长。由于531新政的影响,2018年国内光伏新增装机同比下滑16%,在此背景下,2018年光伏业务实现营收103.75亿元,同比仍增长17.98%,毛利率24.08%,同降0.89PCT。就具体业务而言,(1)太阳能电池组件:2018年实现营收62.46亿元,同增18.56%,毛利率16.06%,同降0.46PCT,营收增长主要来自于电池组件销量的提高,2018年电池组件销售3.09GW,同增51.46%;(2)电站运营:2018年实现营收19.52亿元,同增14.67%,毛利率58.00%,同降1.31PCT,2018年公司对存量电站结构与布局作出进一步优化,向浙江水利水电出售位于限电区域甘肃、宁夏等地区集中式电站部分股权,并在江苏、安徽和浙江等地区收购17个电站,限电区域电站份额下降,分布式电站比例增加;(3)光伏电站工程承包:2018年实现营收21.77亿元,同增19.36%,毛利率16.66%,同降0.64PCT。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利41.46、50.57和60.57亿元,同比分别增长15.44%、21.96%、19.78%,当前股价对应三年PE分别为14、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:低压电器销售、光伏并网容量、电站EPC不及预期。

事件:公司发布2018年年报,实现归母净利润296.11亿元,同比+48.08%,归母净利润33.87亿元,同比-12.66%,扣非归母净利润31.28亿元,同比+31.68%,综合毛利率32.79%;业绩符合预期。 技术提升及规模化效应下,成本持续下降,18Q4毛利率回升明显。1)分季度看,2018Q1-Q4分别实现营收37.2/56.48/97.76/104.75亿元,扣非归母净利润分别为:2.69/4.28/12.88/11.43亿元,单季毛利率分别为32.76 %/30.31%/ 31.27 %/35.55%,2018Q4单季度毛利率环比提升4.28个百分点。2)从动力电池系统业务看,2018年实现收入245.15亿元(yoy+47%)。2018H2毛利率回升至34.7%(环比提升2.02个PCT)。其中,从单Wh价格及成本均有下降,2018年CATL动力电池价格为1.15元/wh(yoy-18.16%,2017年1.4元/wh,2018H1为1.11元/wh)。电池成本0.758元/wh(yoy-16.7%,2017年0.91元/wh,2018H1为0.74元/wh);其中2018H2价格环比2018H1略有提升(详情参考后文图表)。电池成本下降:主要是随着产能逐步投产,规模效应摊薄成本,同时公司在技术上,及原材料成本端钴、锂资源价格大幅下降,降低电池成本;价格环比略有上升,我们预计主要是产品结构原因,2018Q4毛利率相对较高的商用车电池pack占比提升,或拉动整体电池价格水平。 现金流质量提升,龙头议价权凸显。公司现金流质量好,经营现金流量净额为113.16亿元,销售商品和劳务收到现金/营收为114.33%。应收账款159亿,同比+29%,低于营收增速。截止2018年底,预收账款达50亿元,环比2018Q3新增32.9亿元,主要系下游客户积极备货,提前支付款项,体现优质产能供不应求,公司议价权凸显。 加强费用管控,盈利能力提升。公司2018年三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为:13.79/35.82(研发19.9亿)/-2.8亿元,同比+73%/21.14%/-763%,三项费用率分别为4.66%/12.1%/-0.94%,同比变动+0.68/-2.68/-1.15个PCT。特别是管理费用降低2.68个百分点,提升盈利能力。同时,为了更好反应收益质量,公司变更折旧,将于2019年对基于早期技术的动力电池生产设备的折旧年限由5年变更为4年(而通常动力电池厂商设备折旧为10年,公司远低于行业平均水平),折旧额约7.54亿,预计减少公司归母净利润不超过6.41亿元。根据我们测算,对单wh成本影响大概在2.5%-3%区间(具体与产销相关),短期对19年业绩略有影响,但收益质量更高。 全球竞争地位提升。公司在动力电池业务上保持技术、规模、供应链与客户领先优势。2018年出货量21.3Gwh,市占率全球第一。客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等造车新势力配套动力电池;海外市场,与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,预计配套车型将于2019年底开始陆续上市放量。短期看,2019年新能源汽车补贴退坡设置缓冲期,行业持续景气,预计2019年上半年公司业绩仍将持续高增。随着海外车企车型陆续推出,我们预计公司供应海外客户将于2019年下半年起量,长期看,公司有望在全球市场上占据较大市场份额。 上下游产业链战略布局,降低成本,保障供应链稳定。公司通过上游布局钴、锂资源,下游通过邦普涉足正极材料及前驱体和电池回收,打造产业链闭环。锂电材料业务2018年实现收入38.6亿元,同比+56.27%,受益于2018下半年钴、锂资源价格下降,毛利率2018H2有所提升至24%,环比2018H1提升1.96个百分点。公司公告,拟由宁德邦普投资91.3亿元,建设正极材料产业园(10万吨NCM +10万吨前驱体),项目建成后将有助于公司保障关键原材料供应和降低成本。同时,此前公司与格林美签署4.5万吨三元前驱体合作协议(每年采购1.5万吨)。公司重视锂电回收,与格林美、青山集团等合作投资湿法镍冶炼厂,持续加强在锂电池材料领域的布局。 优质产能仍偏紧,公司加足马力全球扩张。目前公司已形成了宁德、青海、溧阳等生产基地,并计划在德国建设首个产能基地。19年上半年,公司的产能预计仍处于供不应求的状态,公司加足马力持续扩产。根据公开信息和公司公告,公司持续在宁德、溧阳及青海产能扩产,其中从在建工程看,溧阳新增74亿(我们测算预计将新增20Gwh)。此外,计划时代一汽项目投资不超44亿元(预计对应10GWh,3年建设期),湖西扩建项目(不超46.5亿,新增10Gwh,3年建设期)。我们预计到2019年底,CATL产能有望达到42Gwh(包含合资厂合计约60GWh),到2020年,产能有望达到64Gwh(包含合资厂产能,合计约100GWh)。其产能规划目前处于全球领先地位。 技术引领,持续开拓海内外市场。技术上,公司在各细分市场全面布局:LFP长寿命、三元高能量密度、快充等差异化方面持续加大研发投入,同时通过技术创新降低动力电池制造成本。1)乘用车领域,持续研发高能量密度电池,持续降本,持续争取国际车企的定点项目:2)商用车领域重成本,开拓工程车及海外业务,提升海外市占率。3)储能领域,研发上,与客户需求及应用场景结合开发,采取“全球销售、区域深耕、部分场景重点打造”的整体策略,积极开拓海外市场。 组织架构变革,加强内部管理效率。为了更好地流程化组织运作,以客户为中心,公司公告优化和调整组织架构,从15个部门精简到13个部门,取消销售与市场中心、产品中心、工程中心、运营中心、厂房与筹建部、行政管理部,将采购+运营部合并为供应链与运营中心。新设市场中心(销售与市场中心、产品中心)、企业公共事务部、内部服务部、职业健康与安全部、综合管理部。从长期看,将有助于提升公司整体组织效率和管理效率. 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。考虑到公司出货量持续提升,费用管控加强,我们略上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现净利润44.8/56.5/66.3亿元,对应估值分别为39/31/26倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。

事件:公司发布2019一季报,1)实现营收10.29亿元,同比+79.52%,归母净利润1.29亿,同比+0.51%,扣非归母净利润1.13亿,同比+9.78%。2)三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.3/0.78/0.18亿元,同比+29.89%/49.42%/200%,费用率上,分别为2.87%/7.58%/1.71%,同比变动-1.1/-1.54/+0.69个百分点,三项费用率控制良好。业绩符合预期。 收入高增,毛利率同比下降,利润增速低于营收增速。原因主要是:其一,综合毛利率下滑。2019Q1毛利率下滑至26.51%,同比下滑8.27个PCT,环比2018Q4下滑2.56个pct。1)成本端负极材料原材料针状焦价格上涨,以及市场快充产品需求增加,公司炭化加工数量和成本增加所致。2)产品结构上,毛利率略低的动力类负极产品占比提升。其二,公司产能扩建期,财务费用同比+200%,新增加1171万;资产减值损失新增1222万;我们判断随着公司在负极领域石墨化产能投放、溧阳紫宸陆续投产,委外加工比例降低,成本端将进一步下降,提升盈利能力。 负极国内外高端客户加速推进,静待产能释放。公司负极材料定位高端,凭借新产品的优异性能,获得ATL、CATL、三星SDI、LG化学、光宇、比亚迪、力神、欣旺达等国内外知名客户的认可。2018年公司负极材料收入19.8亿(yoy+34%),出货量29286吨,其中动力类占比达15%-20%;海外LG、三星SDI上量较快,占总出货量达约20%。公司负极动力类客户开拓进展加速,预计2019年动力负极占比将大幅提升。公司目前负极产能3万吨,今年负极产能将超5万吨,石墨化产能年底达5万吨(内蒙兴丰2019Q2逐渐投产),未来产能将持续扩张,助力业绩放量。 涂覆膜预计将放量高增。公司形成了以隔膜基膜、涂覆加工、涂覆设备、涂覆材料的隔膜全产业链的布局,具有成本优势,并形成了协同效应。隔膜涂覆技术领先,涂层最小厚度可达0.5微米,已实现了油性PVDF、PMMA、聚芳纶涂覆、非接触式静电喷涂等新型工艺的开发和前期应用。前端研发上,开发原位生长型涂覆隔膜产品,该产品实现零厚度涂层,提高了锂电池的能量密度。涂覆隔膜除了供应国内高端市场外(以CATL为主),并持续开拓国际客户。2018年公司涂覆膜出货量约2.1亿平米(yoy+119%),目前产能5亿平,随着可转债项目落地,预计2020年产能将大幅扩产至15亿平,未来有望随着国内外大客户放量增长。 涂布设备将受益新一轮锂电设备扩张周期:锂电设备业务稳步推进,对涂布机进行升级,2018年锂电设备收入5.5亿,同比+15.77%。据我们,国内锂电龙头2019-2020年将累计新增170Gwh产能,日韩锂电龙头将新增150Gwh产能,进入新一轮锂电设备扩张周期。国内设备已形成一定竞争优势。目前公司部份产品通过UL,CE认证,进入国际市场,并为包括大连松下、特斯拉等国外知名企业及欧洲电芯企业供货,为进一步拓展国际市场打下基础。 投资建议:公司是CATL核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,持续开拓高端客户,受益行业高增。我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.85/10.70/13.67亿元,当前股价对应PE分别为28/20/16倍,考虑到2019Q1或将是公司盈利拐点,长期看好公司锂电领域发展,上调至买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。